Titularizacin en Bolsa en El Salvador

Introduccin
En todo mercado de valores, existen dos clases de participantes que acuden a l para satisfacer sus necesidades: Los que requieren nuevas opciones de inversin y los que esperan nuevas opciones de

financiamiento. Cada quien en busca de aqul producto

que mejor se adapte a sus expectativas.

La Titularizacin como producto financiero ha venido a llenar los requerimientos de aqullos que acuden al mercado de valores, presentndose simultneamente como una atractiva opcin para el inversionista y como una alternativa interesante para los que requieren financiar actividades productivas.

Objetivos
Objetivo general
Conocer

sobre el concepto uso y caractersticas de la

titularizacin de activos y as mismo determinar cul es su importancia.

Objetivos especficos
Analizar

la figura de titularizacin de activos en El Salvador. el alcance de la titularizacin en el mercado de

Establecer

valores Salvadoreo.
Conocer

los principales componentes que rigen la ley de

titularizacin de activos.
Dar

a conocer las principales caractersticas y beneficios de la

titularizacin.

Que es la titularizacin?
Es un mecanismo de Financiamiento. De manera general, es un proceso mediante el cual se constituyen patrimonios independientes denominados Fondos de Titularizacin, a partir de la enajenacin segn el caso, de activos

generadores de flujos de efectivo, y administrados por

sociedades constituidas para tal efecto. La finalidad de estos patrimonios ser nicamente originar los pagos de las emisiones de valores de oferta pblica que se emitan con cargo al Fondo.

Objetivos de la titularizacin
Trasladar

recursos financieros de los inversionistas a aquellas

compaas e instituciones demandantes de estos, en diferentes plazos, precios y condiciones.

Servir de alternativa de inversin en el mercado de valores,

siendo por su naturaleza la titularizacin un mecanismo con un menor riesgo a otras inversiones en el mercado.
Brindar

una fuente de financiamiento menos onerosa, como

puede ser un prstamo bancario, sin que esto incremente el

pasivo o el patrimonio.

Incrementar la profundizacin financiera en el mercado de

valores que se utilice, a travs de las diferentes formas en la cual

la titularizacin se puede presentar

ANTECEDENTES HISTORICOS
Su origen se remonta a la dcada de los 70s como resultado de las altas tasas de inters en la concesin de

crditos paralelamente a la necesidad de las

instituciones financieras de reducir el costo de otorgar fondos. Por este motivo muchos prstamos se transformaron en instrumentos negociables los mismos que tomaron el nombre de Securitizacin del Crdito. Es de esta manera que surgen los ttulos de deuda respaldados, avalizados o garantizados por un activo real generador de flujos futuros.

ANTECEDENTES HISTORICOS
Este sistema renaciente en el mundo financiero, apareci en E.E.U.U hace 30 aos y hoy representa un porcentaje

importante del sector. El gobierno de E.E.U.U cre un

organismo que inicio el mercado de titularizacin desarrollando ttulos hipotecarios para viviendas con el fin de incentivar los crditos de este tipo respaldados por hipotecas con garantas del gobierno. Siguiendo este ejemplo continuaron los bancos comerciales y las sociedades de ahorro y prstamo para viviendas conjuntamente con entidades exclusivas para la titularizacin.

TITULARIZACIONES EN EL SALVADOR
El Salvador est en sus primeros pasos en la utilizacin de la Titularizacin dentro de sus instrumentos financieros. Algunas empresas en particular utilizaron esquemas similares para financiar sus carteras, lo cual indic la necesidad de contar con la base legal necesaria para el desarrollo de este nuevo mecanismo. En diciembre de 2007, se hace pblico por medio del diario oficial La Ley de Titularizacin de Activos, la cual comienza a entrar en vigencia a partir de Junio de 2008. La nueva ley presenta la normativa que rige a las titularizadoras, a los fondos de titularizacin, a la emisin de valores, a los tenedores de valores y otras disposiciones relacionadas a la supervisin.

TITULARIZACIONES EN EL SALVADOR
La ley busca que los sectores productivos obtengan recursos financieros para realizar proyectos, al inyectar liquidez por medio de los activos que carecen de ella. Tambin con la titularizacin, El Salvador busca incrementar los ttulos

valores disponibles en el mercado de valores.

Segn la Ley, son activos susceptibles de titularizar aquellos que cuentan con la capacidad de generar flujos de fondos peridicos y predecibles, de los cuales

tenemos: contratos de prstamos, ttulos valores, valores desmaterializados o

anotados en cuenta y los derechos sobre flujos financieros futuros. Al mismo tiempo, estos activos subyacentes, deben poseer antecedentes de pago y documentacin uniforme.

La Ley de Titularizacin permite utilizar bienes inmuebles cuyo objeto sea desarrollar proyectos de construccin, siempre y cuando sean evaluados por un perito y los inmuebles sean asegurados contra riesgos tales como incendios, terremotos e inundaciones.

TITULARIZACIONES EN EL SALVADOR
Por otro lado, en El Salvador a Octubre 2009 existe slo una Casa Titularizadora, lo cual tambin refleja el poco dinamismo que ha tenido el mecanismo. Los grupos financieros, que incluyen bancos, aseguradoras, casas de inversiones, etc.; no se han visto motivados a ofertar dentro de sus respectivos grupos este tipo de mecanismos. Para los posibles inversionistas, y como ya se ha mencionado, la titularizacin les brinda un menor riesgo y una rentabilidad mayor al que se ofrecen los depsitos bancarios. Fondos importantes como los de Pensiones, podran ser grandes interesados en este tipo de operaciones. Existen empresas en El Salvador, que han utilizado un mecanismo similar

a la titularizacin, creando un vehculo de propsito especial (SPV) que

sirve de intermediario en la titularizacin de activos. Dentro de los activos subyacentes que se han utilizado estn cuentas por cobrar, flujos futuros, hipotecas e incluso ingresos por remesas.

TITULARIZACIONES EFECTUADAS EN EL SALVADOR

TITULARIZACIONES EFECTUADAS EN EL SALVADOR

TITULARIZACIONES EFECTUADAS EN EL SALVADOR

RESUMEN DE LOS PRINCIPALES COMPONENTES DE LA LEY DE TITULARIZACION DE ACTIVOS

Segn la ley de Titularizacin de Activos de El Salvador (aprobada el 15 de noviembre del ao 2007), los participantes son:
Originador

Sociedad

Titularizadora

Inversionistas Representantes

de los tenedores de bolsa

Colocador

o Agente de Valores (Casa de Bolsa)

de Riesgos de Valores

Calificadora

Superintendencia

MARCO LEGAL EN EL SALVADOR

Entidad Supervisora. Art. 3.La Superintendencia de Valores, en lo sucesivo denominada "la Superintendencia", es la autoridad administrativa competente para la ejecucin y aplicacin de esta Ley, vigilar el cumplimiento de sus disposiciones, supervisar a las

Titularizadoras, sus operaciones y a los entes que participan en el

proceso de titularizacin. En el texto de esta Ley se denominar "Superintendente" al Superintendente de Valores, "Consejo" al Consejo Directivo de la

Superintendencia de Valores y "Registro" al Registro Pblico

Burstil de la misma entidad.

MARCO LEGAL EN EL SALVADOR

Objeto y Naturaleza Jurdica. Art. 4.Las Titularizadoras se constituirn como sociedades annimas de capital fijo, de plazo indeterminado, domiciliadas en El Salvador. Tendrn como objeto exclusivo constituir, integrar y administrar Fondos de Titularizacin y emitir valores con cargo a los Fondos,

de acuerdo a las normas establecidas en la presente Ley. Su

capital social estar dividido en acciones nominativas o por acciones representadas por anotaciones en cuenta. La expresin "Titularizadora" es de uso obligatorio y exclusivo en la

denominacin de estas sociedades. El uso de la expresin

''Titularizadora'' por organismos que no han sido autorizados de conformidad a esta Ley, ser sancionado por la Superintendencia.

MARCO LEGAL EN EL SALVADOR

Actos y Operaciones Art. 22.- La Titularizadora deber realizar todos los actos y contratos necesarios para la constitucin, integracin y administracin de los Fondos. Activos Susceptibles de Titularizacin Art. 45.- Constituyen activos susceptibles de titularizacin

aqullos con capacidad de generar flujos de fondos peridicos y

predecibles, entre otros, los contratos de prstamos; los ttulos valores; los valores desmaterializados o anotados en cuenta y los derechos sobre flujos financieros futuros.

MARCO LEGAL EN EL SALVADOR

Titularizacin de Inmuebles Art. 46.- Los Fondos de Titularizacin a que se refiere esta Ley podrn constituirse e integrarse con bienes inmuebles, siempre que el objeto de ese proceso de titularizacin sea desarrollar proyectos de construccin y se cumplan los requisitos mnimos siguientes: a) El bien inmueble deber ser valorado por peritos inscritos en la

Superintendencia del Sistema Financiero o en otras entidades cuyos

registros reconozca la Superintendencia, utilizando para los valos que practiquen, mtodos de reconocido valor tcnico aprobados por sta. b) El bien inmueble deber mantenerse asegurado contra riesgos tales

como incendio, terremoto e inundacin, mientras integre, el Fondo de

Titularizacin.

PARTICIPANTES DE LA TITULARIZACION EN BOLSA

Originador Sociedad Totalizadora CEDEVAL

Inversionista

Casa Corredora de bolsa

Bolsa de valores

Representantes Tenedores valores

Superintendencia de valores

COMO SE NEGOCIA EN LA BOLSA DE VALORES LOS TITULOS VALORES

La Bolsa de Valores es una institucin donde se encuentran los demandantes y oferentes de valores negociando a travs de sus Casas Corredoras de Bolsa. Las Bolsas de Valores propician la negociacin de acciones, obligaciones, bonos, certificados de inversin y dems Ttulos valores inscritos en bolsa, proporcionando a los tenedores de ttulos e inversionistas, el marco legal, operativo y tecnolgico para efectuar el intercambio entre la oferta y la demanda.

La Central de Depsito de Valores (CEDEVAL): Es una entidad especializada que recibe valores para su custodia y administracin, mediante un sistema electrnico de alta seguridad. Sus objetivos son: Minimizar el riesgo en el manejo fsico de ttulos valores; y Maximizar la informacin agilizando las transacciones en el Mercado Burstil. CEDEVAL es una Sociedad Annima de Capital Variable, filial de La Bolsa de de El Salvador.

El sistema electrnico de CEDEVAL est interconectado a los sistemas de informacin de la Bolsa de Valores, mantiene contacto y tiene relaciones de operaciones burstiles con todas las Centrales de Depsito y Custodia de los pases centroamericanos y Panam.

QUE SE NEGOCIA?
Ttulos de renta fija. Una inversin en renta fija funciona como un prstamo, en el cual la empresa capta recursos a travs de la emisin de Ttulos valores, comprometindose a realizar pagos de intereses y a devolver el importe total de la deuda de acuerdo a las caractersticas de la emisin. La inversin en renta fija no est exenta de riesgo, resultando fundamental conocer al emisor, su grado de solvencia, y clasificacin de riesgo.

Acciones (Ttulos de Renta Variable) Permite a las empresas captar recursos a cambio de la emisin de acciones

representativas de su capital social. Se denominan ttulos de Renta Variable,

debido a que los dividendos que pagan a los accionistas dependen de los resultados obtenidos por la empresa emisora.

PROCESO GRAFICO Y DESCRIPTIVO DELA TITULARIZACION EN BOLSA

CLASE DE TITULOS NEGOCIABLES

Ttulos Negociables Artculo 226.- Solamente podrn negociarse en las bolsas de valores ttulos de

crdito o ttulos representativos de acciones o participaciones en sociedades

de capital, emitidos en series numricas, siempre que hayan sido previamente calificados e inscritos por la junta directiva de la bolsa. La calificacin e inscripcin de valores estar, adems, sujeta a la aprobacin

del Banco Central, as como a los instructivos que ste dicte sobre el particular.

CLASE DE TITULOS NEGOCIABLES

Por la forma de su emisin: Se clasifican en ttulos que se emiten en forma singular y ttulos que se emiten en serie o en masa. 1. Singulares: Pagare, Letra de Cambio, Cheuque. 2. Serie: Acciones, Obligaciones, Bonos de Deuda Publica. Por la forma de su circulacin:

La ley los clasifica desde este punto de vista

en: 1. Ttulos al Portador 2. Ttulos Nominativos

CLASE DE TITULOS NEGOCIABLES

Clasificacin de los ttulos nominativos
Ttulos

nominativos a la orden: Tambin

llamados Ttulos Negociables. En estos ttulos el derecho puede ejercitarse por la persona a cuyo favor se expide el titulo o por la persona a quien ella ordene en virtud de un endoso.

Ttulos

nominativos no a la orden Tambin se

les nombra Ttulos No Negociables. Estos ttulos son

aquellos que en su texto llevan insertas las

clusulas No a la Orden o No Negociables, y solo la persona designada en el documento puede ejercitar el derecho

BENEFICIOS DE LA TITULARIZACIN
Principales beneficios para los emisores:

Uno de los principales atractivos de la titularizacin, es que la

empresa originadora o emisora no se endeuda, que significa esto, que no se afecta su margen de endeudamiento, puesto que la empresa no adquiere una deuda con los inversionistas
Otro

de los beneficios que vuelve atractiva la titularizacin para

las empresas es que a travs de la titularizacin, obtienen dinero

en efectivo ahora, por activos que generaran ese dinero a futuro. Es importante mencionar que la calidad crediticia de la empresa originadora o emisora no afecta el riesgo de los valores que se emiten, pues estos ya no le pertenecen y no puede disponer de forma alguna de ellos, as que lo importante es la calidad del activo que est respaldando la emisin.

BENEFICIOS DE LA TITULARIZACIN
Beneficios para el inversionista
La

primera seria que se ofrece a disposicin de los inversionistas tanto

empresas como personas naturales nuevas y atractivas opciones de

inversin.
Representa

la oportunidad de diversificar la cartera de inversiones de

empresas. Debido a que los activos pasan a formar un patrimonio independiente y distinto del patrimonio de la empresa originadora, se dice que se separa cualquier riesgo o problema que pueda tener la empresa emisora.

Otra ventaja de los bonos de titularizacin es que generalmente el

inversionista puede estar invirtiendo en bonos con alta calidad crediticia, la cual se obtiene a travs de una adecuada cobertura de riesgos que se

planifica al momento de realizar la emisin.

ACTIVOS SUJETOS DE LA TITULARIZACINACTIVOS SUJETOS DE LA TITULARIZACIN

Cuentas por Cobrar

Cartera de crditos con garanta

hipotecaria, prendaria o fiduciaria Carteras de ttulos valores Cartera de tarjetas de crdito Activos y proyectos inmobiliarios

Activos o proyectos susceptibles de

generar flujos estadsticamente determinables en el futuro.

TITULARIZACIN INMOBILIARIA Y SUS ALTERNATIVAS Alternativas de la titularizacin inmobiliaria Los bienes susceptibles de titularse son:
Inmuebles

construidos: emitir ttulos respaldados por el

activo inmobiliario en s que puede constituirse o no la trasferencia de la propiedad del bien.

Proyectos

de construccin (lote o sumas de dinero):

emisin de ttulos respaldados por los flujos futuros de

efectivo del proyecto.
Fondos

mobiliarios: son fondos comunes especiales

destinados a invertir en inmuebles construidos en proyectos inmobiliarios o en otros ttulos emitidos en procesos de titularizacin inmobiliaria.

TITULARIZACIN DE OBRAS DE INFRAESTRUCTURA Y SERVICIOS PUBLICOS Corresponde a obras especficas o a fondos de obras de infraestructura y de servicios pblicos cuyos recursos se destinan a este tipo de proyectos.

Esta es una de las aplicaciones de la titularizacin que

en nuestro pas que tiene mayor potencial de desarrollo, puesto que se constituye en una herramienta muy valiosa para la financiacin de los altos volmenes de recursos financieros necesarios para adelantar obras pblicas. Estas titularizaciones pueden corresponder a obras

especficas o a fondos de obras de infraestructura y de

servicios pblicos cuyos recursos se destinen a este tipo de proyectos.

Ejemplo practico AMSS

Se

realizo el proceso exitoso de titularizacin del sector municipal en

Centroamrica, por medio del Fondo de Titularizacin Hencorp Valores Alcalda Municipal de San Salvador 01 en la Bolsa de Valores de El Salvador. El monto total de la emisin es por US$20.8 Millones.

Ejemplo practico AMSS

Uno

de los grandes retos de los mercados de capitales es canalizar

los excedentes de recursos financieros de los inversionistas hacia los proyectos productivos. La coyuntura econmica actual ha

propiciado un exceso de liquidez en el mercado, mismo que puede

ser utilizado por los sectores privados y pblicos, gobierno central y municipalidades, para la obtencin de recursos financieros a travs

de los mecanismos alternativos que el mercado de capitales local

ofrece.

Es

as como la Alcalda Municipal de San Salvador, ha dado el

primer gran paso, utilizando la titularizacin como un nuevo esquema para financiar eficientemente las necesidades de la

Ejemplo practico AMSS

Recurrir

al financiamiento en forma prudente, a fin de complementar

la generacin de recursos y poder llevar a cabo un mayor nivel de inversin pblica, es fundamental para las municipalidades. En este

sentido, las favorables condiciones del mercado de valores flexibilidad en la estructuracin, mayores plazos para liquidar pasivos - le permitir a la Alcalda Municipal de San Salvador obtener un financiamiento en mejores trminos y condiciones logrando mayor eficiencia al disminuir su carga financiera. Lograr una mayor eficiencia financiera es clave para incrementar la disponibilidad de recursos y por ende sus niveles de inversin con el

objetivo final de atender las altas necesidades de su poblacin.

Ejemplo practico AMSS

Con

la Titularizacin, la Alcalda Municipal de San Salvador pudo obtener

US$20 Millones que destinar tambin para el desarrollo de algunos de sus principales proyectos, cediendo al Fondo de Titularizacin administrado por

Hencorp Valores una porcin de los ingresos futuros del municipio de San
Salvador, que constituyen los activos que constituyen el Fondo de Titularizacin administrado por Hencorp Valores, y a su vez son el respaldo de la emisin de los Valores de Titularizacin.

Ejemplo practico AMSS

La

emisin se coloc en dos tramos por medio del

sistema de remate en la Bolsa de Valores. El primero de estos tramos, diseado para inversionistas institucionales, corresponde a un monto de US$14, 570,500 y a un plazo de 10 aos. La tasa de rendimiento para los inversionistas de este primer tramo es de 6.25% anual, fija para todo el plazo de vigencia del primer tramo. El segundo tramo corresponde a un monto de US$6, 244,500 y a un plazo de 5 aos. La tasa de rendimiento para los inversionistas de este segundo es de 5.00% anual, fija para todo el plazo de vigencia del segundo tramo.

Ejemplo practico AMSS

La Alcalda

presenta una generacin de flujos muy estable,

lo cual ha permitido realizar una eficiente estructuracin, logrando atractivas calificaciones de riesgo de AA y AA-, la

cual se deriva de su importancia econmica, la adecuada

cobertura para el servicio de la deuda, as como la consideracin favorable que las calificadoras de riesgo han realizado de la fortaleza legal y financiera de la estructura de titularizacin diseada, mediante la cual, empresas independientes que prestan sus servicios de colectura a la municipalidad empresas de distribucin de energa elctrica y bancos se encargarn de trasladar directamente al Fondo de Titularizacin los primeros ingresos colectados cada mes..

Ejemplo practico AMSS

La

Casa de Corredores de Bolsa responsable de la

colocacin (venta) de la emisin fue Servicios Generales Burstiles y el Representante de los Tenedores de Valores de Titularizacin emitidos con cargo al Fondo de Titularizacin es LAFISE Valores de El Salvador, tambin Casa de Corredores de Bolsa, cuya funcin

principal es velar por los intereses de los inversionistas.

La

titularizacin de la Alcalda Municipal de San

Salvador evidencia que el espectro de oportunidades

para la titularizacin es muy amplio, tanto para

empresas privadas, como fue el caso de la Asociacin Liceo Francs, como para empresas de ndole pblico.

Conclusiones
La

Titularizacin es un mecanismo a travs del cual

podemos obtener liquidez ahora, de activos que

actualmente no son lquidos pero que lo sern en el futuro.

Una

de las ventajas que ofrece la titularizacin a los

participantes es que les permite obtener recursos a un menor costo financiero y los inversionistas de los ttulos derivados de la titularizacin obtienen un rendimiento mayor al que puede ofrecer el sistema bancario y con un riesgo menor a otras inversiones del mercado de valores

Conclusiones
La

titularizacin de activos representa un esquema de

financiacin bastante seguro debido a que diversifica el riesgo, adicionalmente existen mecanismos de cobertura tanto internos como externos que respaldan a los activos titularizados dentro de la bolsa de valores de El Salvador
Hoy

en da El Salvador est teniendo un crecimiento

considerable en la utilizacin del mecanismo de titularizacin por las ventajas que este mercado ofrece,

por contar con todo el marco legal y regulatorio.