Crypto

AUTORES / AUTHORS ESTUDIOS / STUDIES
Recibido / Received
Ignacio López Domínguez 8 de noviembre de 2019
Profesor de la Universidad Complutense de Madrid, España.
Aceptado / Acepted
Departamento de Administración Financiera y Contabilidad 31 de enero de 2020
[email protected] 0000-0001-5929-9308
Páginas / Pages
De la 19 a la 43
José Antonio Medina Melón ISSN: 2531-0054
Profesor de la Universidad Complutense de Madrid, España.

Departamento de Administración Financiera y Contabilidad
[email protected]
Análisis financiero de las nuevas

monedas digitales (criptomonedas)
Financial Analysis of the new digital coins (criptocurrencies)
El mercado de criptomonedas ha evolucionado enormemente a un ritmo sin precedentes a lo largo de su corta

vida. Desde la emisión en enero de 2009 de la moneda virtual pionera, el bitcoin, más de 1500 criptomonedas
han sido desarrolladas y lanzadas al mercado, aunque la mayoría con relativamente poco éxito. Las
investigaciones sobre esta industria son aún de escasa relevancia, y la mayoría están dedicadas más
al estudio del bitcoin que a la gran diversidad de criptomonedas existentes. El presente trabajo de
análisis trata de obtener evidencias empíricas acerca de la nueva realidad financiera que acontece con
la generalización de las criptomonedas en el mundo inversor, así como su relación con otros tipos de
activos comparables. Estudiaremos la evolución de sus cotizaciones, analizando estadísticamente estos
valores y obteniendo conclusiones acerca de su posible establecimiento como medio de pago impulsado
por el incesante auge del comercio electrónico, o como forma de financiación de los nuevos proyectos de
empresas y su consideración como activo de inversión.
PALABRAS CLAVE: monedas digitales, mercado financiero, financiación, correlación, tendencias.
The cryptocurrency market has evolved tremendously at an unprecedented rate throughout its short life. Since the issuance
of the pioneer virtual currency, Bitcoin, in January 2009, more than 1500 cryptocurrencies have been developed and
launched to the market, although most with relatively little success. Research on this industry is still of little relevance, the
majority being more dedicated to the study of Bitcoin than to the great diversity of existing cryptocurrencies. This rfesearch
tries to obtain empirical evidence about the new financial reality that occurs with the generalization of cryptocurrencies in
the investment world, as well as its relationship with other types of comparable assets. We will study the evolution of their
prices, statistically analyzing these values and obtaining conclusions about their possible establishment as a means of
payment driven by the incessant boom of electronic commerce, or as a form of financing for new business projects and
their consideration as an investment asset.
KEYWORDS: digital coins, financial market, financing, correlation, trends.
Revista Internacional Jurídica y Empresarial. Número 3. Año 2020

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1. Introducción
En enero de 2009 se emitió lo que en ese momento era la primera criptomoneda, el bitcoin.
Desde esa fecha, se ha desarrollado un enorme número de este tipo de monedas, si bien
muchas de ellas con poco éxito. Seguramente, por esta escasa vida, son aún pocas las
investigaciones sobre estas monedas, y la mayoría de ellas están enfocadas a la que, hasta
ahora, más éxito ha tenido, el bitcoin.
En las siguientes líneas se aborda el análisis de la realidad financiera en el ámbito inversor
de este nuevo activo, así como su relación con otras inversiones de mayor tradición.
Debido a que la industria de las criptomonedas es aún muy joven y hay factores que cada
día impactan en ella, no se pueden encontrar muchos recursos académicos con información
completamente actualizada. Por ello, casi toda la información recogida en este trabajo proviene
directamente de síntesis de fuentes online, de páginas especializadas en la materia o de cono-
cimiento adquirido por medio de la lectura de noticias del sector.
El apartado 2 se dedicará a esclarecer qué son las criptomonedas, explicando de una
manera comprensible las reglas que permiten su funcionamiento y también describiendo sus
ESTUDIOS / STUDIES
características monetarias. El apartado 3 abarcará la información acerca de las principales

criptomonedas por capitalización en la actualidad, señalando sus implicaciones en las finanzas
y lo que las diferencia de las monedas de curso legal conocidas hasta ahora. A continuación,
en el apartado 4 se explica cómo funciona el nuevo método de financiación de proyectos y/o
empresas, las Initial Coin Offerings (ICO).
En el apartado 5 se realiza una comparativa entre las características de las criptomonedas
y otros activos que guardan valor monetario, como la divisa fiat o los metales preciosos,
para acercarnos un poco más a nuestro objetivo. Los apartados 6 y 7 se dedican a informar
acerca de las ventajas y desventajas y sobre las mínimas regulaciones en la actualidad de
las divisas virtuales.
Finalmente, en el apartado 8 se realiza un análisis financiero de todos estos activos men-
cionados para obtener un estudio de la evolución de su cotización, volatilidades y grado
de correlación entre ellas. El apartado 9 abarca las principales conclusiones de la presente
investigación.
2. Acercamiento a las criptomonedas

2.1. Definición de criptomoneda
Una criptomoneda puede definirse como una divisa digital o virtual que usa criptografía para
su seguridad y no está emitida por ninguna autoridad central, lo cual la deja prácticamente
inmune a interferencias o manipulaciones de los gobiernos. La criptografía es el proceso de
convertir información legible en un código prácticamente indescifrable para dar seguimiento
a compras y transferencias. Otra definición válida es la de una moneda electrónica que se
basa en una cadena de firmas digitales (Nakamoto, 2008).
Ignacio López Domínguez y José Antonio Medina Melón. «Análisis financiero de las nuevas
monedas digitales (criptomonedas)». RIJE. N.o 3. 2020. pp. 19-43
2.2. Un breve repaso por los orígenes

El primer dato jamás conocido sobre las criptomonedas se remonta a los años 80 con el
movimiento llamado «cypherpunk», que abogaba por el uso de la criptografía como herramienta
de cambio social y político. Sin embargo, no es hasta 2009 cuando impulsados por la crisis de
liquidez en los mercados financieros, una persona o grupo de personas aún sin identificar,
bajo el pseudónimo de Satoshi Nakamoto, publican un artículo en un foro de internet titulado
«Bitcoin: un sistema de dinero electrónico de igual a igual», un sistema de dinero electrónico
peer-to-peer (P2P) para evitar un doble gasto, es decir, que una persona pague dos veces
una misma compra. Este artículo sería la piedra angular de la creación del bitcoin, la primera
moneda virtual basada en un sistema digital (blockchain o cadena de bloques).
Normalmente, este registro se realiza mediante un servidor central (un banco central) que
mantiene registros sobre los balances. Este sistema P2P es usado por plataformas conocidas
de descarga de contenido como Utorrent o Ares, en donde los miembros de la comunidad
comparten su archivo cada vez que alguien quiere descargarse determinada película, por
ejemplo. En una red descentralizada, no necesitas este servidor. Cada peer de esta red rea-
liza ese mismo trabajo y necesita tener una lista con todas las transacciones para comprobar
si las futuras transacciones son válidas o son un intento de doble gasto: debe ser validada
por todos los miembros de la red.
La primera transacción jamás registrada con bitcoin se produjo el 18 de mayo de 2010,
hace ya diez años, cuando una persona en California publicó en un foro que enviaría bitcoin si
alguien le llevaba personalmente dos pizzas a su casa. Un londinense se las envió a domicilio
a través de una cadena de pizzerías y recibió a cambio 10 000 bitcoin, hoy equivalentes a más
de 60 millones de euros.
ESTUDIOS / STUDIES
En cuanto al resto de criptomonedas, litecoin fue lanzada en el año 2011, convirtiéndose
en la segunda moneda más importante por capitalización por detrás de bitcoin. Esta moneda
modificaba el protocolo original de bitcoin, aumentando la velocidad de transacción con la idea
de ser más apropiada para transacciones del día a día (Farrell, 2015). Más tarde, en el año
2013, otra de las monedas de nuestro estudio fue creada y lanzada al mercado: ripple. Dos
años después, en 2015, se produjo la llegada al mercado de una de las monedas virtuales
más revolucionarias de la actualidad, ether. En líneas posteriores veremos la evolución del
mercado de criptomonedas y su peso relativo respecto al rey, el bitcoin.
2.3. Las carteras virtuales o wallets y la confirmación

de transacciones
Monedas como el propio bitcoin u otras como ether o litecoin, que más adelante abarcare-
mos, consisten en una red de peers, que, como se mencionó antes, individualmente tienen
un registro de la historia completa de todas las transacciones y, por consiguiente, del balance
de cada cuenta.
Cada persona posee una clave pública y otra privada de su cartera, donde se guarda el
montante total de sus monedas virtuales (una cartera o wallet puede estar localizada en un
pendrive/USB o vía online en plataformas como Coinbase o Kraken). La clave pública viene
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a ser como el número de cuenta bancaria, que compartes públicamente cuando necesitas
recibir una transacción, por ejemplo. La clave privada es como el PIN o la firma digital de tu
cuenta, que utilizas para firmar y dar autorización a una transacción desde tu cuenta. Esta
nunca queda expuesta públicamente y además es imposible de averiguar.
Al igual que el dinero en efectivo o las materias primas, las criptomonedas pueden perderse,
ser robadas o destruidas. Podemos mencionar el caso famoso de un británico que tiró a la ba-
sura un pendrive que contenía una cartera de 7.000 BTC, unos 49 millones de euros.
La confirmación es el concepto crítico de las criptomonedas. Cada usuario que participa
en la red de confirmaciones de la moneda trata de verificar que los datos de la transacción
son correctos para que dicha transacción se produzca y se añada al bloque del libro mayor o
publicledger. Una vez que la transacción es confirmada, es imposible de modificar y pasa a
ser parte de un registro inmutable de transacciones históricas: el blockchain (Ameer, 2017).
Sólo los mineros pueden confirmar dichas transacciones. Los mineros son «aquellos que
aseguran la red y son compensados por su trabajo en forma de comisiones de transacción
o nuevas monedas emitidas» (Farell, 2015). Algunas recompensas se reciben en forma de
token o ficha de la criptomoneda (por ejemplo, en bitcoins la recompensa actual es de 12 BTC
por bloque, creándose un bloque cada 10 minutos en el que se incluyen unas 2000 tran-
ESTUDIOS / STUDIES
sacciones). Según el número de transacciones confirmadas por cada minero, obtienen una
proporción del total de recompensa por bloque.
Cada bloque está conectado con el bloque anterior y el bloque siguiente. Cuando se crea
el bloque #2197, este contiene también toda la información de las transacciones del bloque
#2196 a través de lo que se conoce como hash. El hash es la combinación de números y
letras que identifica todas las transacciones contenidas en cada bloque. Su apariencia es
tal que «1DZEazabbJqtr2uciLFNxvgm1GBuS5kaej». De la misma manera, cuando se cree
el bloque #2918, este contendrá a su vez los hash de los 2917 bloques anteriores. Por ello
se conoce como cadena de bloques; todos están conectados.
Mediante la existencia de lo que se denomina como Proof of Work (PoW) o Prueba de
Trabajo, en la mayoría de criptomonedas se evita que alguien pueda controlar la comunidad
de mineros y puedan crear bloques fraudulentos para obtener recompensas: transacción de
A a B de 1 BTC y de nuevo de B a A de 1 BTC.
Los hashes creados para cada bloque tendrán que empezar por cierto número de ceros, cuya
cantidad es modificada cada cierto número de bloques. Esto hace que la tarea sea dificultosa y
se necesiten miles y miles de pruebas y errores para obtener el código hash que cumpla los re-
quisitos. De este modo, se hace inviable la existencia de transacciones falsas ya que se necesita
un gasto de energía muy alto para obtener el hash y controlar más del 50 % de la capacidad de
procesamiento de la comunidad de mineros a escala global para su aprobación, algo imposible.
No solo se utiliza como mecanismo de verificación el comentado Proof of Work (PoW),
sino también varios más. A continuación, detallamos el funcionamiento básico de cada me-
canismo (Farell, 2015):
• Proof of Work (PoW): las transacciones no son verificadas hasta que se consume cierta
cantidad de energía. Para llegar a un acuerdo para añadir un bloque, cada nodo debe
intentar resolver un algoritmo matemático que cumpla ciertos requisitos (con dificultad
creciente). Una vez resuelto, el nuevo bloque es añadido y publicado a todos los nodos.
• Proof of Stake (PoS): para poder verificar la transacción en cierta moneda y recibir
una recompensa, el minero debe poseer él mismo dicha moneda. Las probabilidades
de que encuentre la solución y cree el nuevo bloque dependerán de la cantidad de
monedas que ostente, y no de su poder computacional. Esto hace que se produzca
menor gasto de energía. En general, las monedas que usan el mecanismo PoS no
tienen una oferta de moneda limitada y son, por tanto, inflacionarias. A veces ocurre
que los creadores de la moneda se quedan con la mayoría de verificaciones, esto es,
de recompensas.
• PoW/PoS, híbrido: se utiliza el mecanismo PoW para la emisión de moneda y distri-
bución entre los mineros. Sin embargo, con el tiempo, el mecanismo PoS sustituye
al mecanismo PoW, creando una criptomoneda con consumo eficiente de energía a
largo plazo.
• ByzantineConsensus: red distribuida, donde cada servidor de la red se enfrenta al
problema de decidir si los otros servidores de la red están mandando mensajes co-
rrectos (información verdadera sobre transacciones) dentro una lista cerrada de nodos
(UniqueNodeList). Cada servidor transmite transacciones y el resto de servidores vota
sobre ellas cada pocos segundos, hasta que el algoritmo aprueba o rechaza llegar a
consenso. En ripple, es necesario el 80 % de aprobación del grupo de nodos para llegar
a consenso, haciéndolo más infranqueable a ataques sobre la red.
Como conclusión, en PoW los mineros invierten dinero fiat en capacidad de procesamien-
to para obtener criptomonedas y venderlas para pagar la electricidad, es decir, habrá mucho
volumen de venta para poder pagar y comprar más potencia de procesamiento (mercado a
la baja o controlado).
ESTUDIOS / STUDIES
Sin embargo, en las monedas que usan PoS, los mineros invierten dinero fiat para com-
prar criptomonedas y ganar más cantidad de estas. Cuanto más ganen, más comprarán. El
precio siempre irá al alza a largo plazo (mercado inflacionario).
2.4. El mundo de la minería: creando criptomonedas

a modo de recompensa
La creación o emisión de nuevas criptomonedas se produce como consecuencia de la ve-
rificación de cada bloque. Cada vez que un bloque se verifica y se añade a la cadena, se
genera nueva cantidad de dicha criptomoneda para pagar a la comunidad que verificó dichas
transacciones. Como se ha comentado, dependiendo del sistema de verificación que posea
el protocolo de cada criptomoneda, las recompensas se distribuirán con más probabilidad
a cierto tipo de nodos de la red.
Para encontrar el hash (producto de una función criptográfica) que conecte el nuevo blo-
que con el predecesor, los ordenadores realizan «prueba y error». La dificultad de este puzle
se va incrementando a medida que se crean más monedas y solo cada cierto tiempo se crean
cantidades específicas de tokens.
Para el caso de criptomonedas con cantidad máxima de emisión, como el bitcoin o el
ripple, cuando en el largo plazo se alcance dicha cantidad preestablecida por sus protocolos,
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las comisiones por transacción tendrán que aumentar para compensar a los mineros ya que
no se emitirán más monedas como recompensa (Farell, 2015).
Un caso particular de las actividades mineras es la existencia de pools de minería, que son
grupos de mineros que acuerdan compartir ganancias de bloques en proporción al poder de
hash de minería contribuido. Los mineros pueden elegir redirigir su poder de hash a un pool
de minería distinto en cualquier momento.
Como comenta en su artículo Tuwiner (2017), mientras que los pools de minería son
ventajosos para un minero que trabaja de forma particular, ya que liman las diferencias de las
ganancias y las hacen más predecibles, por otro lado provoca la concentración de poder en
el propietario del pool de minería. Esto hace que se produzca una relativa centralización de la
red, justo lo que se quería evitar con las divisas virtuales. Los principales países con granjas
de minería son China y Estados Unidos.
2.5. Características transaccionales de las criptomonedas

Las principales características que sustentan la diferenciación de las criptomonedas respecto
ESTUDIOS / STUDIES
a divisas tradicionales de curso legal son las siguientes:
• Irreversibles. Una transacción no puede ser modificada tras ser confirmada y añadida
al libro de registros, se garantiza la integridad de la información.
• Anónimas. Ni las cuentas ni las transacciones están conectadas a identidades reales.
Cada cuenta tiene un número de dirección aleatorio de 30 caracteres que no está ligado
a ninguna identidad.
• Rápidas y globales. Se propagan casi al momento por la red y son confirmadas en
varios minutos. Ya que son confirmadas por una red global, no importa, en cuanto a
tiempo, la lejanía entre las cuentas de origen y destino de la transacción.
• Seguras. Los fondos que se poseen en criptomonedas están encriptados con clave
privada, con la que solo el dueño puede enviar fondos.
• Sin necesidad de permisos. Alta facilidad para descargar o usar online gratis un pro-
grama donde poder recibir y enviar criptomonedas.
En su estudio acerca de la posibilidad del blanqueo de dinero con criptomonedas, Brenig,

Accorsi & Muller (2015), establecen características comparativas, tanto en el marco contex-
tual como en el transaccional, y sus efectos positivos o negativos en cuanto a suponer incen-
tivos para la realización de lavado de dinero. Implica añadir características adicionales a las
mencionadas como principales y un análisis comparativo clarividente.
De tabla 1 podemos extraer que la amplia mayoría de factores inherentes a las criptomo-
nedas proveen incentivos positivos para que los criminales las empleen en sus actividades
de blanqueo de dinero. Únicamente se señala la limitada aceptación y la alta volatilidad de su
precio como incentivos negativos. Por su parte, las cinco características transaccionales men-
cionadas aumentan los incentivos respecto al uso de instrumentos financieros tradicionales.
De esta manera, las criptomonedas parecen ser un estimulante para el blanqueo de capitales
por parte de criminales.
Tabla 1. Comparación de criptomonedas y otros instrumentos financieros
Instrumento Incentivos para

Instrumentos blanqueo
Criptomonedas
financieros
Factores Directos Indirectos
Aceptabilidad Global Limitada –
Minería y
Diseñada y emitida por
Administración almacenamiento +
autoridad central
Contextuales
descentralizado
Nivel de Identificación
Identificación personal +
autenticación anónima
Volatilidad de
Relativamente estable Alta –
precios
Depende del proveedor Sin posibilidad de

Flexibilidad + +
del servicio fallo
Irrevocabilidad Revocables Irrevocables + +

Transaccionales
Procesamiento Basado en
Sin intermediarios +
de pago intermediarios
Portabilidad Internacional Internacional + +
Rapidez Hasta varios días Instantáneo + +
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Comisiones Comisiones variadas Bajas o inexistentes +
Tarjeta de crédito, transferencia online,

Ejemplos Bitcoin, ether, litecoin, etc.
Paypal, etc.
Fuente: Brenig et al. (2015).
2.6. Principales características monetarias

En cuanto a la parte monetaria, podemos destacar los siguientes rasgos:
• Oferta controlada o limitada. La mayoría de las criptomonedas en curso limitan la
oferta de tokens a un número específico y marcan un calendario de emisión continuo
con una fecha límite para que se complete la oferta total de su moneda. Por ejemplo, en
el caso del bitcoin, la oferta va decreciendo con el tiempo (cada año se emite un menor
número de la misma) y alcanzará los 21 millones de monedas en torno al año 2030. Este
calendario de emisión está escrito en el código de las mismas, por lo que no hay dudas
acerca del número total que habrá en un futuro.
• Cantidad divisible. Cada unidad de criptomoneda puede ser dividida en varios decima-
les, dividiéndose en hasta ocho decimales en BTC o 18 decimales para ETH.
• Fungibilidad. Cada unidad de criptomoneda tiene el mismo valor que cualquier otra
existente, al igual que ocurre con las monedas fiat (que se explicarán más adelante).
Esto es una característica monetaria esencial.
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• Transferabilidad. Las criptomonedas son fácilmente transferibles entre dos cuentas y el

proceso es semejante al de una transacción bancaria en cuanto a facilidad para el usuario.
Las criptomonedas son un ataque al ámbito de alcance de la política monetaria, ya que

son dinero limitado y no modificable por ningún gobierno o institución central. No ejercen con-
trol sobre la inflación o deflación manipulando la oferta monetaria, como sí hacen los bancos
centrales. De esta forma, al no emitirse más unidades de la moneda, el valor se preserva ya
que, si aumentase la circulación de forma masiva, este decrecería.
3. Principales criptomonedas por capitalización

A continuación se muestra una tabla con las seis primeras monedas virtuales por ranking de
capitalización a 11 de mayo de 2018, fecha de la última recogida de datos diarios, así como
las fechas en que empezaron a ser operativas. Como bitcoin cash es una ramificación de
bitcoin, excluiremos a tal moneda de nuestro estudio, para únicamente analizar monedas
de diferentes características. De la misma forma, no incluiremos a EOS por la escasa infor-
ESTUDIOS / STUDIES
mación disponible de cotizaciones al llevar en el mercado menos de un año.
Tabla 2. Principales criptomonedas por capitalización (11/05/2018)
Criptomoneda Fecha de inicio Capitalización USD
1. Bitcoin 03/01/2009 $ 152 754 125 485
2. Ethereum 30/07/2015 $ 68 746 577 440
3. Ripple 02/02/2013 $ 27 239 507 638
4. Bitcoin Cash 01/08/2017 $ 24 089 829 421
5. EOS 26/06/2017 $ 12 504 031 516
6. Litecoin 13/10/2011 $ 7 923 310 528
Fuente: Elaboración propia a base de datos de Coinmarketcap.com (2018).
3.1. Bitcoin
El BTC es la criptomoneda más importante que jamás haya existido y la primera en lanzar-
se (2009) por el usuario anónimo Satoshi Nakamoto. Usa tecnología P2P para operar sin
autoridades centrales ni bancos, gestionando la red las transacciones y la emisión de moneda
colectivamente. Es la moneda que cotiza en un mayor número de mercados y con el valor
más elevado (alcanzando una capitalización máxima de 326 000 millones de dólares, que la
situaría en el top 10 del índice NASDAQ 100, por ejemplo).
Algunas de sus características principales son:
• Facilidad para pago móvil. Permite realizar pagos con tecnología NFC mediante un
código QR de tu wallet, parecido a los pagos con tarjetas bancarias contactless.
• Seguridad y control. Posee seguridad criptográfica de nivel militar, lo que permite tener
alta protección contra el fraude si se protegen bien las claves.
• Pagos internacionales rápidos. No hay bancos intermediarios que hagan esperar tres
días hábiles, ni comisiones extra o limitaciones en la cantidad mínima o máxima que
puedes enviar.
Su funcionamiento consiste en lo siguiente:
• Cuando una persona transfiere una determinada cantidad de BTC a su destinatario, la

red global de usuarios mineros verifica que los datos sean correctos y, una vez verifi-
cados, la transacción se realiza y se añade al historial público de transacciones dentro
del bloque correspondiente. Dicho historial queda replicado en todos los usuarios. La
verificación tiene que ser confirmada por una mayoría de la red de mineros para evitar
que se produzcan actos fraudulentos o dar prioridad a unas transacciones frente a otras.
• Solo se crea un bloque cada 10 minutos, con un tamaño de 1 MB cada uno y que contiene
en formato TXT toda la información, dentro del cual caben unas 2000 transacciones. Los
mineros reciben recompensas por validar las transacciones, que se van reduciendo a la
mitad cada 2016 bloques creados.
3.2. Ethereum (ether)

El caso de Ethereum es particular. En sí, es una plataforma que permite desarrollar apli-
caciones descentralizadas usando la tecnología blockchain. Es una herramienta para crear
contratos inteligentes. Ether es la criptomoneda de la plataforma Ethereum.
ESTUDIOS / STUDIES
Estos contratos inteligentes sirven generalmente para:
1. Mantener un almacén de datos que representa información útil para otros con-
tratos: por ejemplo, un contrato que graba el alta de un miembro de una organización
particular.
2. Ejecutar un contrato entre múltiples usuarios en caso de que ciertas condiciones
se cumplan, como puede ser un contrato que automáticamente paga una cantidad de
dinero a quien sea que dé una respuesta válida a un problema matemático.
3. Otros usos: sistemas de votación (en empresas o en elecciones, por ejemplo), inter-
cambios financieros, plataformas de micromecenazgo, propiedad intelectual y organi-
zaciones descentralizadas autónomas.
La plataforma Ethereum está diseñada para que los usuarios creen sus códigos software,
que se ejecutan por sí mismos bajo ciertas circunstancias acordadas de antemano por las
partes, y para que se utilice su moneda ether como pago. Las principales diferencias con
bitcoin son las siguientes:
• No hay un límite máximo de ethers en circulación. Mientras la tecnología Bitcoin tiene
una limitación en la emisión de 21 millones de BTC.
• El tiempo de confirmación de las operaciones es de 16 segundos en Ethereum y de
10 minutos en Bitcoin.
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• Los nodos de confirmación de Ethereum están muy concentrados en los creadores. Esto
hace que el sistema no sea tan descentralizado como el de Bitcoin.
3.3. Ripple
Ripple fue creada como una red de pagos digitales para transacciones financieras al instan-
te. Desde su nacimiento, se ha ido especializando en pagos transfronterizos (pagos entre
distintos países).
El sistema de Ripple está diseñado para entidades financieras y proveedores de pagos de todo
el mundo. Esta tecnología evita que las transacciones transfronterizas pasen por intermediarios.
Por tanto, Ripple aporta los siguientes beneficios:
• Operaciones al instante.
• Ahorro de costes.
• No existen problemas de escalabilidad y trazabilidad en tiempo real.
3.4. Litecoin
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Está considerado como el hermano pequeño del bitcoin, ya que funciona del mismo modo,
aunque posee un límite de monedas mucho más elevado, situado en los 84 millones de
litecoins, por lo que tiene mayor liquidez en el mercado de divisas.
Es la moneda más utilizada por las personas que tienen menos experiencia en el mundo
de las criptomonedas, porque su funcionamiento es más sencillo y menos exigente, ya que
el tiempo de generación de bloques es de 2,5 minutos en lugar de los 10 minutos del bitcoin,
por lo que se puede gestionar con ordenadores más sencillos y existe mayor agilidad para
realizar un gran número de transacciones.
A continuación, se muestra una tabla ilustrativa con la oferta máxima de monedas prees-
tablecida en su código que serán emitidas y el número de transacciones que cada una puede
realizar por segundo comparándolas con otras formas de pago aceptadas:
Tabla 3. Emisión máxima y número medio de transacciones por segundo de las principales criptomonedas
Moneda Oferta máxima Transacciones, de media, por segundo
VISA – 24 000
Ripple 38 305 873 865 1500
Paypal – .193
Bitcoin Cash 21 000 000 .60
Litecoin 84 000 000 .28
Dash 22 000 000 .48
Ether Sin máximo .20
Bitcoin 21 000 000 .7
Fuente: Elaboración propia en base al artículo de Howmuch.net (Raul, 2018).
3.5. Otras criptomonedas de distinta índole

3.5.1. Lisk (LSK)
La plataforma descentralizada Lisk permite la implementación, distribución y monetización
de aplicaciones y blockchains personalizadas. Se asoció con Microsoft para integrar Lisk en
su blockchain llamada Azure, donde los desarrolladores pueden desarrollar, probar e imple-
mentar globalmente aplicaciones de la blockchain Lisk usando la plataforma en la nube de
Microsoft y su infraestructura. Además, es un software de código abierto que permite tener
una visión clara de lo que están haciendo otros desarrolladores y, de esta forma, mejorar las
nuevas aplicaciones y funcionalidades construidas en la red Lisk.
3.5.2. Tronix (TRX)

Tron es un protocolo blockchain para un sistema de contenido gratuito de entretenimiento,
que permite a cada usuario publicar libremente, almacenar y poseer información, y, de forma
descentralizada, decidir la distribución y suscripción de contenidos. Esto permite a los creado-
res de contenido publicar, poner en circulación y gestionar sus activos digitales, formando un
ecosistema de contenido descentralizado. Tronix está basado en Ethereum, y usa su moneda
ether como unidad básica en la plataforma.
3.5.3. SolarCoin (SLR)

Su objetivo es generar un registro descentralizado, incorruptible y auditable de la energía
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solar producida por cualquier individuo o empresa. Registrando su instalación energética en
la blockchain de SolarCoin, los propietarios reciben un crédito digital (1 SolarCoin) por cada
megavatio/hora producido. Trata de recompensar a los propietarios de estas instalaciones por
su contribución y limitar la dependencia y riesgo de los subsidios estatales.
3.5.4. LBRY Credit (LBR)

Planea ofrecer una biblioteca mundial de contenido multimedia, desde libros y películas hasta
canciones y videojuegos, al mismo tiempo que ofrece la opción de la venta digital de esas
mismas obras. Todo controlado únicamente por los usuarios: son ellos los que decidirán
si su contenido tendrá un valor y qué valor tendrá, y solo ellos cobrarán las ganancias, sin
intermediarios. LBRY está diseñado, sobre todo, para eliminar la brecha existente entre los
creadores y los usuarios finales. También existe una política contra contenido inadecuado y
el intercambio de contenido ilegal, según la cual los infractores reciben su respectiva sanción.
3.5.5. Telegram Open Network (GRAM)

Telegram, el servicio de mensajería instantáneo y basado en la nube, ha lanzado TON, que,
combinando tiempos de transacción mínimos con seguridad y escalabilidad, tiene como
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objetivo ser una alternativa a VISA/Mastercard para la economía descentralizada, sobre todo
teniendo en cuenta la gran base de usuarios que puede tener para empezar el proyecto
(200 millones de usuarios en el mundo).
3.5.6. MobileGO (MGO)

MobileGo es una aplicación móvil que engloba todas las funciones que solemos tener repar-
tidas en distintas aplicaciones, ya que realiza las siguientes funciones: optimiza las aplicacio-
nes y las protege, transfiere archivos desde el ordenador, hace copia de seguridad de toda la
información del móvil, optimiza la velocidad del móvil, etc.
3.6. Evolución del mercado de criptomonedas

Tras haber comentado algunas de las principales criptomonedas del mercado, a continuación
vamos a observar cuál ha sido el peso relativo de estas en cuanto a la posición de dominancia
histórica del bitcoin en el mercado de criptomonedas, según su capitalización en el conjunto
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de mercados donde operan.

Podemos observar cómo, a lo largo del periodo estudiado, el peso en el mercado de
Bitcoin va decreciendo continuamente. En agosto de 2015, suponía más del 80 % de capita-
lización del mercado de criptomonedas, reduciéndose a pesos relativos irrelevantes el resto
de activos de divisa virtual. Hasta abril de 2017, se mantiene en niveles cercanos al 80 %,
fecha a partir de la cual comienza a perder importancia. En julio de 2017 se produjo el mayor
acercamiento al reinado absoluto de Bitcoin: BTC supone un 40 % y ETH un 33 %.
En la actualidad, con datos actualizados a 11 de mayo de 2018, se observa cómo el
reparto de importancia es más equitativo, con BTC en niveles del 37 %, las criptomonedas
minoritarias se apuntan un 25 %, seguido del ether con un 17 % y el ripple un 7 %.
Por tanto, podría decirse que la tendencia está cambiando y las altcoins de menor tamaño
van acaparando cada vez más la inversión del mercado.
4. Las ofertas públicas de moneda (ICO)

Las ICO o Initial Coin Offerings son peticiones de capital que realizan las empresas de nueva
creación (startups) y también las empresas más consolidadas que quieren financiar el desarrollo
de su actividad principalmente en negocios relacionados con blockchain y que son usadas para
superar los procesos regulados y rigurosos de captación de capital requeridos por instituciones
bancarias o inversores privados de venture capital. En una ICO, un porcentaje de la empresa
es vendida a los inversores iniciales del proyecto a cambio de una cantidad de la criptomoneda
emitida a modo de acción de la propia empresa, normalmente valorada en bitcoin.
Cuando la startup quiere captar fondos mediante una ICO, crea un plan de negocio donde
establece de qué va el proyecto, qué necesita para completarse totalmente, cuánto dinero
necesita para llevarlo a cabo (referidos en cantidad de USD), cuántos tokens de la nueva
criptomoneda de la empresa se quedan los empresarios del proyecto y cuántos se emiten,
cuál es el precio de cada token y la duración de la campaña de captación de capital.
Si el dinero captado con la ICO no cumple con los requerimientos mínimos de fondos
de la empresa, este es devuelto a los inversores y la ICO se declara nula. Estos inversores
iniciales están normalmente motivados a comprar tokens de la empresa con la esperanza de
que el proyecto tenga éxito y se traduzca en un aumento del valor de la criptomoneda. La
misma motivación sigue a los inversores de Ofertas Iniciales de Capital (ICO) en empresas
tradicionales. Sin embargo, las ICO tienen un peligro muy elevado debido a que, al no estar
reguladas por autoridades financieras como la SEC (Securities Exchange Commission; auto-
ridad del mercado de valores estadounidense) o la CNMV (Comisión Nacional del Mercado
de Valores; autoridad del mercado de valores en España), los fondos que desaparecen como
consecuencia de iniciativas fraudulentas, nunca pueden ser recuperados. Por tanto, existe un
riesgo mucho más alto en invertir en dicho tipo de proyectos que en proyectos de empresas
que emiten acciones de forma regulada.
4.1. Tipos de ICO

Cabe señalar que existen dos tipos de emisión de criptomonedas para financiar proyectos. En
la mayoría su precio se referencia a BTC o ETH. A continuación se explica en qué consiste
cada tipo de emisión de tokens en una ICO (Wilmoth, 2017):
• Utilitytokens. Representan acceso futuro a los productos y servicios de la empresa. No

están diseñadas como inversiones especulativas. Al vender utilitytokens, la empresa
promueve su negocio haciendo que los propios inversores del proyecto paguen sus
productos y servicios con dicha moneda. Por ejemplo, Filecoin levantó 257 millones
ESTUDIOS / STUDIES
de dólares vendiendo sus tokens, que permitirán a sus dueños tener acceso a su nube de
almacenamiento descentralizado.
• Security Tokens. Funcionan como las participaciones, en cuanto a que su valor se
deriva del desarrollo de la empresa y tienen derecho a rendimientos económicos (divi-
dendos). Este tipo de token es minoritario en la actualidad.
Recientemente, en septiembre de 2017, el Banco Popular de China prohibió oficialmente las

ICO, obligando a las empresas que habían recaudado fondos por medio de tal sistema a devolver
íntegramente el dinero a sus inversores. El Banco Central declaró la imposibilidad de usar tokens
como moneda en el mercado. Fue una muestra más de los problemas que las criptomonedas
están encontrando en las regulaciones nacionales. Empresas como Kodak o Telegram ya han
publicado su intención de emitir sus propias monedas virtuales, y gobiernos como el de Venezuela
también están trabajando para financiarse emitiendo su propio token (el Petro, cuyo valor está
basado en los recursos naturales de Venezuela, como petróleo, oro, diamantes y gas).
4.2. Evolución de captación de financiación por ICO

Tras extraer información de la base de datos más relevante en la actualidad (Icodata.io, 2018)
de los años 2014, 2015, 2016, 2017 y hasta abril de 2018, podemos observar la evolución de
este tipo de financiación en los últimos años:
31
32
Tabla 4. Evolución de número y financiación de ICO
Año Capital en millones USD Número de ICO
2014 .16,03 2
2015 .6,08 3
2016 .94,01 30
2017 6094,63 872
2018 3901,05 607
2018 prev 11 703,15 1821
Fuente: elaboración propia a partir de datos de Icodata.io (2018).
El número total de ICO con éxito ha ido evolucionando exponencialmente, desde canti-
dades apenas relevantes de 2014 a 2016, a su eclosión en los años 2017 y 2018 con 872 y
607, respectivamente, con una previsión en el año 2018 de casi el doble del total de 2017.
En cuanto al montante total de estas captaciones de capital, también se observa el punto de
ESTUDIOS / STUDIES
inflexión del año 2017, pasando de menos de 100 millones en el año anterior a 6094 millones
de dólares. Esto refleja el monumental tamaño que está adquiriendo esta forma de financia-
ción en las empresas de la nueva era.
5. Comparación con otras formas de dinero

En este apartado vamos a realizar un análisis comparativo de distinta características finan-
cieras que poseen las criptomonedas, las divisas de curso legal o monedas fiat y los metales
preciosos, para ver en qué puntos coinciden y en cuáles discrepan, con el fin de encontrar
similitudes que puedan acercar la divisa virtual a un activo usado como forma de pago común
(como la divisa fiat) y/o como reserva de valor (como los metales preciosos).
Tabla 5. Las criptomonedas y sus comparables
Metales preciosos
Criptomonedas Monedas fiat
y petróleo
La cantidad que se va
Los bancos centrales
a crear suele ser fija, Tienen un suministro
pueden emitir más
Oferta limitada aunque hay monedas limitado, son recursos
moneda para implantar
que no tienen un máximo escasos
políticas económicas
de emisión
Una onza de oro o un

Da igual tener una La mayoría de moneda
litro de crudo tienen
Fungible moneda que otra dentro fiduciaria es idéntica y
el mismo valor en otra
del mismo tipo fungible
parte del mundo
Un BTC es divisible
Normalmente divisible Divisible, pero con coste
Divisible hasta ocho decimales y
hasta dos decimales. y dificultad.
un ETH hasta 18
(Continúa)
Tabla 5. Las criptomonedas y sus comparables (Cont.)
Metales preciosos
Criptomonedas Monedas fiat
y petróleo
No puede ser falsificado, Se puede intentar

La moneda fiat tiene
ya que el rastro de falsificar, pero el tipo de
Falsificación una larga historia de
cada unidad puede ser material es fácilmente
falsificaciones
perseguido y verificado identificable
En monedas de oferta Si hay X USD y se crean

El oro o la plata no
limitada, no existe más, estos cada vez
Pérdida de pierden valor a lo largo
pérdida de valor, aunque valen menos, por lo que
valor del tiempo, al igual que
sí en monedas con pierden valor a lo largo
otros metales preciosos
oferta ilimitada del tiempo
Transferido de una
Requiere estar
manera fácil, aunque
Fácilmente Pueden enviarse al presente para poder
los tiempos de espera
transferibles instante a todo el mundo, intercambiarse. Puede
suelen ser de 24 horas
(forma de y las transacciones son ser enviado a largas
para la transferencia
intercambio) confirmadas en minutos distancias, pero con un
nacional y de 72 horas
alto coste
para la internacional
Son monedas
Controlada por los
descentralizadas, basadas No están controladas por
Centralización gobiernos y los bancos
en la confianza de la red y una autoridad
centrales
en la criptografía
Se pueden rastrear, pero

Todas las transacciones
no se puede conocer la
digitales están No se puede vincular a
Anonimato identidad de los usuarios
ESTUDIOS / STUDIES
vinculadas a una una persona
que han realizado las
identidad
operaciones
Fuente: elaboración propia en base a Nava Jurado (2017).
6. Ventajas y desventajas
Las principales ventajas de las criptomonedas son las siguientes:
• Están descentralizadas, es decir, no las controla ninguna institución ni gobierno.

• Se pueden utilizar a nivel global, siempre que el país no las prohíba.
• Son muy seguras y, si las adquieres, serán de tu propiedad en exclusiva.
• Ofrecen privacidad en las transacciones, puesto que son anónimas.
• No hay intermediación y todas las transacciones se realizan de persona a persona.
• Las transacciones con criptodivisas son bastante más rápidas que con dinero fiat.
• Las criptodivisas sirven para realizar transacciones tanto online como en establecimien-
tos físicos, aunque la oferta es más limitada.
En cuanto a las desventajas de las criptomonedas, podemos mencionar las siguientes:
• Regulación. Creciente interés a nivel mundial por parte de organismos y gobiernos para
regular el mercado de criptodivisas y frenar la captación de dinero por medio de ICO.
33
34
• Lavado de dinero negro. Las propiedades inherentes a las criptomonedas, como su

anonimato e irrevocabilidad de las transacciones sin dejar rastro evidente para las auto-
ridades, hacen que el proceso de lavado de dinero (moneylaundering) pueda realizarse
sin mayor complicación. Tal y como explica Brenig et al. (2015), las personas que come-
ten actividades criminales encuentran facilidad en lavar su dinero mediante la compra de
criptomonedas. Hoy en día estamos viendo cómo salen a la venta activos de gran valor,
como casas y coches, que se ofertan exclusivamente en bitcoin.
• Actividades fraudulentas, hackeo y financiación del terrorismo. Las criptomone-
das son usadas para la compra de bienes y servicios en el mercado negro (la llamada
deep web), donde se emplean para el pago de drogas, pornografía, documentos confi-
denciales, así como para armas y munición. En este sentido, se conoce que organiza-
ciones terroristas obtienen financiación en criptomonedas y con ellas adquieren todo tipo
de material militar que necesitan.
Otros países como Corea del Norte, al que se aplican medidas restrictivas comerciales
para evitar su continua militarización, también han sido acusados de hackear platafor-
mas de intercambio para robar criptomonedas y obtener financiación. Muy sonado fue el
caso de hackeo de Mt. Gox, una plataforma de intercambio de bitcoin que sufrió el robo
ESTUDIOS / STUDIES
de casi 350 millones de dólares en 2014, forzándola a declararse en bancarrota y desa-

parecer. Recientemente, en 2018, la compañía de trading de criptomonedas Coincheck
fue el objetivo del mayor hackeo hasta el momento, con una pérdida de aproximadamen-
te 530 millones de dólares valorados en monedas NEM.
• Economía deflacionaria. A diferencia de las divisas fiat, que pueden ser impresas infinitas
veces por un banco central, ciertas criptomonedas como el bitcoin no pueden nunca gene-
rar inflación mediante la impresión de ellas. La característica de una cantidad de dinero fija
hace que la divisa tienda a ser deflacionaria (más poder de compra con el tiempo). Muchos
economistas opinan que esto sería un desastre, ya que la gente tendería a ahorrar dinero
en vez de gastarlo, esperando a que los precios caigan más. Esto haría que disminuyera el
consumo y la inversión y llevaría a una situación de ralentización económica.
Sin embargo, otros expertos creen que esta acumulación de dinero puede vencerse por
la bajada de precios de los vendedores, hasta un punto donde el instinto de ahorro del
consumidor desaparezca. Como el vendedor también está motivado a acumular dinero,
el descuento en sus precios se convierte en el precio de equilibrio en el que los instin-
tos de ahorro de compradores y vendedores concurran. Queda por ver si el aspecto
deflacionario de la moneda es realmente un problema cuando no está causado por una
retracción rápida de la economía.
7. Regulación de organismos y gobiernos

en torno a las criptomonedas
Mientras que el mercado de las criptomonedas está en expansión y posee suficiente potencial
para revolucionar la forma de enviar dinero, el hecho de que no sea globalmente reconocido
como moneda de pago oficial para bienes y servicios hace que no se facilite su estandari
zación por los organismos y gobiernos. Una vez que se produzca gradualmente su aceptación
como moneda alternativa de pago y forma de financiación (ICO), su volatilidad se reducirá
exponencialmente y dejaremos de hablar de las criptomonedas como un activo de alto riesgo

y a punto de estallar. A continuación abordaremos cómo se encuentra la regulación en torno
a ellas en distintas partes del mundo.
Tabla 6. Regulación actual por países sobre las criptomonedas
Geografía Regulación
Quiere obligar a todos los exchanges a identificar a sus usuarios previamente,

acabando así con las transacciones anónimas y el paraíso fiscal virtual que
Corea del Sur
suponían hasta ahora. Aquellas cuentas cuyos nombres de usuario no coincidan
con los de su cuenta bancaria quedarán deshabilitadas
Exigir a los usuarios que se registren con documentos oficiales para su

Japón identificación. Requerimientos estrictos de seguridad y transparencia para
permitir operar a casas de cambio
El mayor consumidor y productor a nivel mundial de bitcoins ordenó cerrar las

casas de cambio de criptomonedas que operaban en el país (septiembre de
China 2017). Prohibición a bancos y compañías de medios de pago la realización de
transacciones de alto montante con criptomonedas. Prohibición de ICO. Pensando
en prohibir la minería de bitcoin para acabar con el consumo intensivo de energía
El presidente Putin ha anunciado que publicarán una ley el 1 de julio de 2018

Rusia que regule las criptomonedas, con especial hincapié en lo que se refiere a las
ICO y recaudación de dinero
La SEC aumenta el control sobre las ICO, prohibiendo varias de ellas

Estados Unidos recientemente por sospechas de estafa y fraude. Existencia de pago de
impuestos por plusvalías en criptomonedas
Existe consideración de regular las criptomonedas del BCE; actualmente la UE
ESTUDIOS / STUDIES
quiere identificar a los usuarios de plataformas de intercambio de criptomonedas
Europa
para que tributen. En países como Alemania o Finlandia, existe ya la obligación
de tributar por ganancias de capital
Hacienda requiere información a entidades que intervienen en la compraventa

de criptomonedas (brokers) y también a empresas que aceptan a las mismas
como forma de pago para la compra de sus productos. Del mismo modo, advirtió
España
de que hay que declarar y pagar impuestos por las plusvalías obtenidas en la
compraventa de criptomonedas en el IRPF y en el impuesto de sociedades para
el caso de empresas
Sistema de gravación de impuestos sobre ganancias de capital en

Australia
criptomonedas
Fuente: elaboración propia.
8. Análisis de datos: rentabilidad, volatilidad

y correlación
8.1. Comparativa con metales preciosos, petróleo,
divisas fiat y acciones
Para tomar datos con el mismo horizonte de tiempo y que puedan ser congruentes, en este
estudio se analizarán bitcoin, ethereum, ripple y litecoin, excluyendo a bitcoin cash y NEO ya
35
36
que solo tenemos datos desde 2017 y sería un análisis demasiado cortoplacista. Por tanto, la
fecha de inicio del estudio será el 8 de agosto de 2015, cuando estas principales criptomone-
das empezaron a cotizar simultáneamente.
Para realizar el estudio propuesto, hemos obtenido los valores de cotización diarios
de las cuatro criptomonedas en análisis, de metales preciosos (oro y plata), petróleo
Brent, divisas fiat (euro y libra esterlina) y, por último, de las dos mayores empresas del
mercado estadounidense (Apple y Microsoft) y del mercado europeo (Anheuser-Busch
InBev y Louis Vuitton).
A partir de las cotizaciones diarias, realizando cálculos estadísticos hemos obtenido la
siguiente tabla representativa con sus rentabilidades y volatilidades:
Tabla 7. Rentabilidad y volatilidad por tipo de activo de la muestra
Rentabilidad Volatilidad
Diaria Anualizada Periodo Intradiaria Diaria Anualizada Periodo

ESTUDIOS / STUDIES
Ether 0,94 % 2963,88 % 90 112,06 % 4,63 % 7,45 % 142,33 % 3750,95 %
Ripple 0,79 % 1662,26 % 7981,03 % 3,61 % 9,68 % 184,87 % 4872,05 %
Litecoin 0,54 % 612,94 % 3461,56 % 3,15 % 6,33 % 120,94 % 3187,41 %
Bitcoin 0,43 % 380,83 % 3134,29 % 2,42 % 4,14 % 79,06 % 2083,70 %
Microsoft 0,11 % 33,25 % 106,42 % 0,82 % 1,43 % 22,58 % 495,28 %
Brent 0,11 % 32,08 % 51,53 % 1,49 % 3,20 % 51,34 % 1136,97 %
Louis Vuitton 0,09 % 24,42 % 68,45 % 0,90 % 1,53 % 24,50 % 540,76 %
Apple 0,08 % 21,05 % 57,53 % 0,83 % 1,47 % 23,23 % 509,45 %
Oro 0,03 % 7,50 % 19,35 % 0,61 % 0,81 % 13,02 % 289,93 %
Plata 0,02 % 5,55 % 9,30 % 1,09 % 1,30 % 20,94 % 466,53 %
EUR/USD 0,01 % 3,24 % 8,39 % 0,39 % 0,52 % 8,34 % 190,59 %
GBP/USD –0,02 % –4,40 % –13,11 % 0,47 % 0,67 % 10,77 % 240,16 %
AB InBeb –0,04 % –9,21 % –28,17 % 0,90 % 1,35 % 21,50 % 474,53 %
Una vez ordenada la tabla, de mayor a menor rentabilidad promedio (tanto diaria como
anual), extraemos que las cuatro criptomonedas han experimentado subidas diarias, en pro-
medio, con valores dentro de un rango de 0,43-0,94 %, muy por encima del rango obtenido
por los activos comparables del estudio (de – 0,04 % a 0,11 %). En términos anualizados,
ponderado por el número de sesiones cotizados por cada activo anualmente, la brecha es aún
mayor situándose el valor más cercano (Microsoft) 12 veces por debajo de la criptomoneda de
menos rentabilidad (litecoin). También hay que destacar la rentabilidad total del periodo, que
en las criptomonedas del estudio se sitúa en el rango 3134-90 112 % de rentabilidad, que son
valores que se encuentran a años luz de las rentabilidades obtenidas por el petróleo Brent, el
oro y la plata, las divisas fiat o las acciones de empresas.
Si hablamos de volatilidades, se aprecia de una forma clara que las criptomonedas han
estado también a la cabeza de esta estadística, con valores intradiarios rondando el 3,5 %,
muy lejano de las volatilidades promedio diarias de 0,47-1,49 % de los activos comparables.
En valores diarios la diferencia es aún mayor.
Por su parte, la volatilidad anualizada, ha sido calculada como la multiplicación de la
volatilidad promedio diaria y la raíz cuadrada del número total de sesiones cotizadas en un
año completo por activo. Este valor refleja también una larga brecha entre criptomonedas y
resto de activos comparables, aunque hay que destacar que el crudo Brent (51,34 %) alcanza
valores muy cercanos al bitcoin (79 %).
Concentración por categorías
Para una visión más específica, se ha realizado un estudio más conciso realizando pon-
deraciones de cada activo para incluirlos dentro de una categoría de estudio. Los metales
preciosos (oro y plata) se ponderan al 50 % cada uno, al igual que las divisas fiat (euro y libra
esterlina). Por su parte, las criptomonedas y las acciones de empresas se ponderan de acuer-
do con su peso por capitalización, siendo los siguientes, y pasando a USD la capitalización
de empresas europeas a tipos actuales (1,1944 EUR/USD):
ESTUDIOS / STUDIES
Tabla 8. Capitalización y peso relativo a su categoría
Capitalización % peso/total
Bitcoin 154 142 000 000 58,29 %
Ether 72 233 800 000 27,31 %
Ripple 29 641 400 000 11,21 %
Litecoin 8 439 920 000 3,19 %
Apple 926 847 45,94 %
Microsoft 752 347 37,29 %
AB InBev 161 752 8,02 %
Louis Vuitton 176 566 8,75 %
Teniendo en cuenta estos cuadros de ponderación, y obteniendo la categoría «metales

preciosos» y «divisa fiat» como el promedio de sus dos valores, se ha obtenido la siguiente
tabla resumen del estudio de rentabilidades y volatilidades:
37
38
Tabla 9. Rentabilidades y volatilidades por categoría de activo
Rentabilidad Volatilidad
Diaria Anual Periodo Intradiaria Diaria Anual Periodo
Criptomonedas 0,61 % 1237,40 % 27 445,08 % 3,18 % 5,73 % 109,54 % 2886,84 %
Petróleo 0,11 % 32,08 % 51,53 % 1,49 % 3,20 % 51,34 % 1136,97 %
Empresas 0,08 % 23,47 % 69,84 % 0,84 % 1,45 % 22,96 % 504,11 %
Metales preciosos 0,02 % 6,53 % 14,32 % 0,85 % 1,06 % 16,98 % 378,23 %
Divisas fiat 0,00 % –0,58 % –2,36 % 0,43 % 0,59 % 9,56 % 215,37 %
En términos de rentabilidad, el promedio diario de las criptomonedas es seis veces mayor

que la del crudo Brent y 20 veces que la de los metales preciosos. De forma anual, también
ESTUDIOS / STUDIES
se aprecia una diferencia elevada. Por tanto, en términos de rentabilidad, el comportamiento

de las principales divisas virtuales ha sido totalmente desorbitante, lejos de aquella obtenida
por activos tradicionales. Esto no nos asombra, ya que son activos de corta edad.
En cuanto al riesgo, medido por la volatilidad de los rendimientos, las conclusiones obte-
nidas son las siguientes. Primero, de forma intradiaria el petróleo se sitúa en la mitad de los
niveles de agitamiento de las criptodivisas, mientras que los activos más comparables por
características (divisas fiat) experimentan niveles siete veces inferior. En segundo lugar, la
volatilidad diaria también refleja dos mundos paralelos: niveles cercanos al 6 % en las cripto-
divisas y niveles entre 0,59 y 3,20 % para aquellos activos más tradicionales. El comentario
es el mismo para niveles anualizados y del periodo total de estudio.
Tabla 10. Volatilidad diaria de criptomonedas por año
Volatilidad diaria BTC ETH XRP LTC
2015 3,49 % 9,64 % 4,93 % 4,07 %
2016 2,51 % 6,92 % 3,74 % 3,01 %
2017 4,99 % 7,30 % 14,38 % 8,69 %
2018 5,52 % 6,40 % 8,29 % 7,16 %
Si hacemos hincapié en la evolución de la volatilidad diaria, apreciamos cómo la volatilidad

de los rendimientos diarios aumenta sustancialmente en todas, excepto en ether, que en 2018
obtuvo su volatilidad mínima desde su lanzamiento. En contraparte, ripple y litecoin han visto
en 2018 también reducida su volatilidad pero sigue siendo alrededor de un 40 % superior a la
de 2015. Por último, bitcoin se ha estancado en valores cercanos al 5 %.
Análisis de correlación
Debido a que el oro, la plata, el petróleo, el euro y la libra esterlina tienen muchos menos
días de cotización que las criptomonedas porque no cotizan los siete días de la semana,
para hacer un análisis de correlación adecuado hemos tomado como valores dummies el
promedio del día anterior y posterior para aquellas sesiones sin dato en los días del año
en que no cotizaban estos activos. De esta forma, obtenemos el total de 1.008 datos de
sesiones para analizar cuál es la correlación entre cada una de las criptomonedas y los
activos comparables.
A continuación se representa el número de sesiones de la muestra durante el periodo
estudiado. La primera fila representa el total de sesiones del periodo y la segunda fila la dife-
rencia negativa en sesiones respecto a las de las criptomonedas:
Tabla 11. Número de sesiones cotizadas por activo
AB
Criptos Oro Plata Brent EUR GBP Apple Microsoft LV
InBev.
Sesiones 1008 718 718 711 738 720 668 668 679 679
Diferencia 290 290 297 270 288 340 340 329 329
Una vez realizada la interpolación de datos para conseguir el mismo número de valores
para cada activo, se ha realizado un análisis de correlación.
ESTUDIOS / STUDIES
Tabla 12. Coeficientes de correlación con las criptomonedas
BTC ETH XRP LTC Promedio
BTC –1,00
ETH –0,92 –1,00
XRP –0,83 –0,90 –1,00
LTC –0,96 –0,94 –0,88 –1,00
Oro –0,47 –0,50 –0,41 –0,45 –0,46
Plata –0,03 –0,04 –0,03 –0,00 –0,03
Brent –0,77 –0,75 –0,64 –0,73 –0,72
EUR –0,76 –0,81 –0,66 –0,77 –0,75
GBP –0,07 –0,03 –0,01 –0,00 –0,02
Apple –0,82 –0,81 –0,65 –0,77 –0,76
Microsoft –0,86 –0,87 –0,71 –0,83 –0,82
AB InBev –0,64 –0,67 –0,56 –0,65 –0,63
LV –0,79 –0,78 –0,63 –0,74 –0,73
39
40
De la tabla anterior podemos extraer las siguientes conclusiones:

• En cuanto a la correlación existente entre criptomonedas, observamos un altísimo gra-
do entre ellas, con valores superiores a 0,83. Esto es, por cada 1 % de aumento en la
cotización de BTC, por ejemplo, el XRP aumenta un 0,83 %.
• Por su parte, hallamos un coeficiente promedio de correlación elevado con la evolución
de la cotización de las cuatro principales criptomonedas del crudo Brent (0,72), EUR/
USD (0,75), Apple (0,76), Microsoft (0,82) y Louis Vuitton (0,73). La plata y GBP/USD
apenas coinciden con ellas, con coeficientes cercanos a cero. Destacar la correlación
inversa promedio de 0,61 con las acciones de Anheuser-Busch InBev.
• El estudio de la correlación entre criptomonedas y el resto de activos puede no tener
implicaciones claras ya que para poder realizar los cálculos ha sido necesaria la inter-
polación de las cotizaciones para aquellas fechas sin valor; esto hace que la muestra
para el análisis no sea totalmente real.
8.2. Comparativa con las mayores empresas

del mundo por capitalización
ESTUDIOS / STUDIES
Para tener un poco más de perspectiva del tamaño que están alcanzado las criptomonedas en
los mercados internacionales, se ha recogido en la siguiente gráfica la capitalización de las cinco
principales criptomonedas a fecha 11 de mayo de 2018 y de multinacionales de distintos sec-
tores y países que ostentan una posición de liderazgo en el mercado.
200
179
180
160 154
140
129 127
120
106
100 94
80 75 72 72
61
60
48
40
40 31 30 30 30
26 25
20 15 15 15
0
SAP
Coca-cola
Bitcoin
McDonalds
Banco Santander
Mitsubishi UFJ
Vodafone
BMW
Ethereum
Sony
Orange
Philips
Renault
Deutsche Bank
Ripple
Repsol
Bitcoin Cash
E.ON
Lufthansa
EOS
Bankia
Figura 1. Capitalización en miles de millones de USD. Fuente: elaboración propia.
Tal y como se aprecia en la gráfica, vemos que si Bitcoin fuese una empresa, su tamaño
por valor en el mercado financiero sería superior a empresas de gran envergadura como
McDonalds, SAP o Banco Santander. Por su parte, Ether tendría un tamaño similar a Vodafone
y BMW, mientras que Ripple y Bitcoin Cash se asemejarían a empresas como Renault,
Deutsche Bank, Repsol o la alemana E.ON. La quinta criptomoneda por capitalización, EOS,
estaría valorada por el mercado al mismo nivel que gigantes alemanes como Lufthansa o el
banco español Bankia.
9. Conclusiones
El auge del comercio electrónico y la entrada en una de las mayores crisis financieras de la
historia llevó a hacer realidad unas ideas que databan de los años 80, logrando en la actuali-
dad un elevado interés internacional por parte de inversores, empresas, reguladores y gobier-
nos. Como vimos, la descentralización, la rapidez, la irrevocabilidad y el anonimato son los
principales motores de estas nuevas formas de pago, cuyo sistema de incentivos para confir-
mar transacciones hace viable su existencia futura. Por otra parte, ha habido recientemente
hackeos a bolsas de intercambio de criptomonedas, con los que muchos inversores perdieron
sus carteras, sembrando dudas acerca de su seguridad o también el establecimiento de pools
de minería que provocan una cierta centralización de las confirmaciones de transacciones
(justo lo que se quería evitar).
El estudio de Brenig et al. (2015) nos acercó a una de las mayores críticas que las crip-
tomonedas reciben en la actualidad, que es el incentivo que suponen para actividades de
blanqueo de capitales. Las causas principales que apoyan esta teoría son su anonimato,
ESTUDIOS / STUDIES
instantaneidad de pagos y la inexistencia de intermediarios financieros.
Algunos rasgos monetarios de las criptodivisas (cantidad divisible, fungibilidad y transfe-
ribilidad) se asemejan funcionalmente a aquellos de las monedas de curso legal. Destacar
la pérdida de peso relativa del bitcoin en el mercado, que llegó a suponer alrededor del 80 %
de la capitalización total, pero desde principios del 2017 otras criptomonedas minoritarias de
reciente creación han visto enfocado el interés de la comunidad inversora, suponiendo aque-
llas un 25 % mientras que Bitcoin acumula «únicamente» el 36,80 % del valor de inversión
en criptodivisa.
La nueva forma de captación de fondos por empresas relacionadas con blockchain, las
conocidas como ICO (Initial Coin Offerings) son una revolución, ya que no tienen que verse
sometidas a rigurosos controles para poder captar financiación para sus proyectos, como sí
tienen que enfrentarse las empresas que quieren empezar a cotizar en bolsa, y evitan las
trabas para obtener préstamos bancarios en sus etapas iniciales. Para el año 2018, se prevé
una captación a nivel mundial de 11.703 millones de dólares, duplicando la financiación en
ICO del año anterior.
Otro de los aspectos clave en el entorno es la evolución de la regulación a nivel mundial.
Uno de los países más estrictos en restricciones es China, que tiene prohibido el funciona-
miento de casas de cambio con criptomonedas, la captación de fondos a través de ICOs y
está cerrando el cerco a los pools de minería. Otros países, como Japón y Corea del Sur,
dirigen más su atención a la identificación de los usuarios para poder grabar sus beneficios de
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capital y controlar posibles movimientos para lavado de dinero negro. Estados Unidos aboga
por un control más exhaustivo de las ICOs, rechazando aquellas que remitan sospechas de
fraude, mientras que España solicita información a entidades que intermedian en la compra-
venta y las que aceptan estas divisas como forma de pago para adquirir sus productos y/o
servicios. De momento, como vemos, los movimientos de las distintas autoridades mundiales
son diversos pero no se ponen de acuerdo en cuanto a qué debería regularse.
Tras el análisis de las cotizaciones diarias de las cuatro principales criptomonedas al inicio
del estudio, del petróleo Brent, metales preciosos como oro y plata, divisas de curso legal
y las mayores empresas americanas y europeas, obtuvimos evidencias empíricas que eran
objeto del presente trabajo. Como era de esperar, en términos de rentabilidad, las criptomo-
nedas reflejaron los valores más altos. Comparativamente, el brent y las empresas seleccio-
nadas fueron las que más se acercaron en rentabilidad diaria (6 veces menos), estando a años
luz en valores anualizados y del período. De ahí extraemos que las criptomonedas aún no
están en el momento de ser utilizadas de forma generalizada por su elevado riesgo de cambio
de valor.
En volatilidades, también ocurrió la misma diversidad de resultados, aunque situándose el
crudo brent a aproximadamente la mitad del valor de las criptomonedas en todos los horizontes
ESTUDIOS / STUDIES
temporales estudiados. Por su parte, las divisas de curso legal apenas experimentaron volatilidad.
Finalmente, con el estudio de los coeficientes de correlación, utilizando cotizaciones inter-
poladas para aquellas fechas sin cotización, vimos correlaciones positivas bastante altas en
el Brent, EUR/USD, Microsoft y Louis Vuitton, y correlación negativa destacable de AB Inbev.
Sin embargo, estos resultados no son muy representativos ya que la interpolación suaviza las
diferencias y estos datos «dummies» han supuesto entre el 40 y el 50% del total de datos de
cotización de la mayoría de activos comparables para dicho análisis
Adicionalmente nos gustaría señalar que el uso exclusivo de una o dos monedas descen-
tralizadas en el plano mundial, en vez de las alrededor de 180 monedas oficiales en circula-
ción, haría que existiese una mayor integración y conexión entre todos los países del mundo
y facilitaría el comercio entre ellos, eliminando el riesgo de divisa. De la misma manera, el
control de la inflación es una medida necesaria para poder ajustar ciclos económicos y quizá
un mercado libre totalmente no pueda conseguir por sí mismo niveles de inflación o deflación
que reconduzcan la situación económica, siendo un aspecto negativo la generalización de las
criptomonedas en este sentido.
Sin embargo, los países con instituciones débiles y monedas nacionales inestables,
refiriéndome principalmente a países con dictaduras en donde el gobierno mueve a su
propio interés la política monetaria y restringe su uso, pueden ver crecer su uso. Por ejem-
plo, en Venezuela su moneda local es muy inestable y la impresión masiva de dinero está
provocando niveles de hiperinflación. Aquellas personas que guarden su capital en una
criptomoneda (cuando se produzca la estabilización de su valor) pueden escapar de las
restricciones de uso de la moneda local y de la pérdida continua de poder adquisitivo, ya
que las criptomonedas cotizan en USD, BTC o ETH principalmente. También sería válido
este argumento para la mayoría de países africanos. Adicionalmente, esta generalización
de las criptomonedas, en su etapa estable, provocaría una apertura aún mayor del comercio
mundial, ya que no habría que cambiar a dólares la moneda local como ocurre ahora para
realizar compras internacionales.
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AUTORES / AUTHORS ESTUDIOS / STUDIES

José Antonio Medina Melón ISSN: 2531-0054

Profesor de la Universidad Complutense de Madrid, España.

Análisis financiero de las nuevas

El mercado de criptomonedas ha evolucionado enormemente a un ritmo sin precedentes a lo largo de su corta

PALABRAS CLAVE: monedas digitales, mercado financiero, financiación, correlación, tendencias.

KEYWORDS: digital coins, financial market, financing, correlation, trends.

Revista Internacional Jurídica y Empresarial. Número 3. Año 2020

características monetarias. El apartado 3 abarcará la información acerca de las principales

2. Acercamiento a las criptomonedas

2.2. Un breve repaso por los orígenes

2.3. Las carteras virtuales o wallets y la confirmación

2.4. El mundo de la minería: creando criptomonedas

2.5. Características transaccionales de las criptomonedas

a divisas tradicionales de curso legal son las siguientes:

En su estudio acerca de la posibilidad del blanqueo de dinero con criptomonedas, Brenig,

Tabla 1. Comparación de criptomonedas y otros instrumentos financieros

Instrumento Incentivos para

Aceptabilidad Global Limitada –

Depende del proveedor Sin posibilidad de

Irrevocabilidad Revocables Irrevocables + +

Portabilidad Internacional Internacional + +

Rapidez Hasta varios días Instantáneo + +

Tarjeta de crédito, transferencia online,

Fuente: Brenig et al. (2015).

2.6. Principales características monetarias

• Transferabilidad. Las criptomonedas son fácilmente transferibles entre dos cuentas y el

Las criptomonedas son un ataque al ámbito de alcance de la política monetaria, ya que

3. Principales criptomonedas por capitalización

mación disponible de cotizaciones al llevar en el mercado menos de un año.

Tabla 2. Principales criptomonedas por capitalización (11/05/2018)

Criptomoneda Fecha de inicio Capitalización USD

1. Bitcoin 03/01/2009 $ 152 754 125 485

2. Ethereum 30/07/2015 $ 68 746 577 440

3. Ripple 02/02/2013 $ 27 239 507 638

4. Bitcoin Cash 01/08/2017 $ 24 089 829 421

5. EOS 26/06/2017 $ 12 504 031 516

6. Litecoin 13/10/2011 $ 7 923 310 528

Fuente: Elaboración propia a base de datos de Coinmarketcap.com (2018).

Su funcionamiento consiste en lo siguiente:

• Cuando una persona transfiere una determinada cantidad de BTC a su destinatario, la

3.2. Ethereum (ether)

Moneda Oferta máxima Transacciones, de media, por segundo

Ripple 38 305 873 865 1500

Bitcoin Cash 21 000 000 .60

Litecoin 84 000 000 .28

Dash 22 000 000 .48

Ether Sin máximo .20

Bitcoin 21 000 000 .7

Fuente: Elaboración propia en base al artículo de Howmuch.net (Raul, 2018).

3.5. Otras criptomonedas de distinta índole

3.5.2. Tronix (TRX)

3.5.3. SolarCoin (SLR)

3.5.4. LBRY Credit (LBR)

3.5.5. Telegram Open Network (GRAM)

3.5.6. MobileGO (MGO)

3.6. Evolución del mercado de criptomonedas

de mercados donde operan.

4. Las ofertas públicas de moneda (ICO)

4.1. Tipos de ICO

• Transferabilidad. Las criptomonedas son fácilmente transferibles entre dos cuentas y el

• Cuando una persona transfiere una determinada cantidad de BTC a su destinatario, la

• Utilitytokens. Representan acceso futuro a los productos y servicios de la empresa. No

• Están descentralizadas, es decir, no las controla ninguna institución ni gobierno.

• Lavado de dinero negro. Las propiedades inherentes a las criptomonedas, como su