MACROECONOMÍA I

Profesores: Victoria González y Mario Davrieux

Curso 2024

Curso virtual: Lunes y jueves de 8:00 a 10:00 am.

 TEMA III: Los mercados financieros

3.1 La demanda de dinero, la oferta monetaria y la tasa

de interés de equilibrio
3.2 La política monetaria y las operaciones de mercado
abierto
3.3 La trampa de la liquidez

Capítulo 4 del libro

 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

Instituciones del sistema financiero en Uruguay: bancos y otras

instituciones de intermediación financiera (cooperativas de
intermediación financiera, bancos de inversión, casas financieras,
instituciones financieras externas, administradoras de grupos de ahorro
previo); otras instituciones financieras que no hacen intermediación
financiera (empresas administradoras de crédito, casas de cambio,
empresas de servicios financieros, empresas de transferencia de fondos,
empresas que dan crédito o realizan inversiones con fondos propios);
administradoras de fondos de ahorro previsional; empresas de seguros;
empresas del mercado de valores; empresas prestadoras de servicios
(transporte de valores, arrendamiento y custodia de cofres fort); otros
agentes (auditores externos, calificadoras de riesgo, etc), Banco Central e
instituciones supervisoras y reguladoras.
Las empresas de intermediación financiera son instituciones que realizan
de manera habitual y profesional operaciones de intermediación o
mediación entre la oferta y la demanda de títulos valores, dinero o
metales preciosos.
Instrumentos del mercado financiero: dinero, bonos del Estado, bonos
corporativos, acciones, swaps, opciones y otros.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

Los mercados financieros son fundamentales en

el funcionamiento de las economías:
• Determinan el costo de captar fondos para
empresas, familias y Estado.
• Afectan por distintos canales las decisiones de
gasto de las empresas, las familias y el Estado.
Simplificando la realidad trabajaremos con dos
activos financieros: el dinero que no rinde
intereses y los bonos que sí. Centraremos la
atención en la influencia del banco central sobre
el tipo de interés.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.0) ¿Qué es el dinero?

Tantas definiciones de dinero como economistas se han ocupado del tema.
Es un bien, es un activo financiero que nos brinda utilidad por las funciones que
cumple. La función esencial del dinero es la de ser un medio para realizar
transacciones (medio de cambio). También puede cumplir funciones de reserva de
valor y de unidad de cuenta o unidad de medida.
Distintos activos financieros cumplen en mayor o menor medida estas funciones.
¿Cuál es la frontera para considerar a un activo financiero como dinero?
Las definiciones mas restrictivas consideran al efectivo (monedas y billetes) y a
los depósitos a la vista. ¿La tarjeta de débito/crédito es dinero?
Como cualquier bien, existe una demanda de dinero (tendremos agentes que
demandan dinero) y una oferta de dinero (tendremos agentes que ofrecen dinero).
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.1) La demanda de dinero

Examinaremos los determinantes de la demanda de dinero.
Consideraremos como dinero a los siguientes activos
financieros:
• efectivo (monedas y billetes)
• los depósitos a la vista (depósitos contra los que pueden librarse cheques y
utilizar una tarjeta de débito).

Supondremos que existe solo una clase de bonos, que son

activos financieros distintos del dinero porque no sirven para
realizar transacciones pero nos brindan un interés positivo i.
→la compra o venta de un bono tiene un costo asociado.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.1) La demanda de dinero

Un agente con determinado nivel de riqueza financiera* querrá mantener una parte en
forma de bonos y una parte en forma de dinero. ¿En qué proporciones? Depende de dos
variables:
a) Su nivel de transacciones
b) La tasa de interés que pagan los bonos
Md = demanda de dinero: la cantidad (stock) de dinero que quieren tener los individuos.
→La demanda de dinero de la economía es la demanda de dinero de las empresas y
personas.
→ proporcional a la renta nominal ($Y)
→ depende negativamente de la tasa de interés (i)

Md = $YL(i)
(-)

* Ver recuadro de trampas semánticas: dinero, renta y riqueza.

 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.1) La demanda de dinero

La curva Md con pendiente negativa representa la relación entre la demanda de

dinero y la tasa de interés para un nivel determinado de renta nominal.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.2) La determinación del tipo de interés: parte I

Ya analizamos a la demanda de dinero→ la oferta de

dinero y el equilibrio.
Simplificamos: solo existe dinero en forma de efectivo,
no hay depósitos a la vista.
→el circulante de dinero emitido por la autoridad
monetaria es el total de dinero de la economía.
El Banco Central oferta una cantidad de dinero igual a M:
Ms = M
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.2) La determinación del tipo de interés: parte I

Ms = M
independiente del
tipo de interés.
El equilibrio se
encuentra en el
punto A y el tipo de
interés de equilibrio
Donde la curva de la es i.
demanda de dinero corta
a la curva de oferta de
dinero obtenemos el
equilibrio del mercado de
dinero y de los mercados
financieros.
Md = Ms = M
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.2) La determinación del tipo de interés: parte I

Un aumento de la renta nominal

provoca una subida del tipo de
interés.

Estática comparativa: un aumento de la renta nominal con todo lo demás constante

eleva el nivel de transacciones y la demanda de dinero para cada nivel de tasa de
interés. La curva de la demanda de dinero se desplaza hacia la derecha y hacia
arriba. La tasa de interés de equilibrio sube de i a i’.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.2) La determinación del tipo de interés: parte I

Un aumento de la oferta monetaria

por parte del banco central provoca
una reducción del tipo de interés.

Estática comparativa: un incremento de la oferta monetaria con todo lo demás

constante provoca un desplazamiento de la curva de oferta de dinero hacia la
derecha y la tasa de interés de equilibrio baja de i a i’.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.2) La determinación del tipo de interés: parte I

¿Cómo modifica el Banco Central la oferta monetaria?

En la actualidad los bancos centrales modifican la oferta
monetaria comprando o vendiendo bonos.
• Si un banco central quiere aumentar la cantidad de dinero
→comprar bonos y los paga creando dinero (emitiendo).
• Si quiere reducirla → vende bonos y retira dinero de
circulación.
• Estas actividades se denominan operaciones de mercado
abierto.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.2) La determinación del tipo de interés: parte I

Pensar los efectos sobre el balance del banco central de una operación de mercado
abierto contractiva
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.2) La determinación del tipo de interés: parte I

En los mercados de bonos se determinan los Precios de los
bonos, siendo las tasas de interés la otra cara de la misma
moneda.
Ejemplo: Letra del Tesoro de EEUU que promete pagar 100$
dentro de un año y cuyo precio actual es PB$.
Su tasa anual de rendimiento será i= (100$ - PB$)/PB$.
Si sabemos la tasa de interés del bono, reorganizando la
fórmula podemos obtener su precio:
PB$ = 100$/(1+i )
❖ Cuanto más alto es el tipo de interés, más bajo es el precio.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.2) La determinación del tipo de interés: parte I

i=10%

HOY 6 12 18 24
1000 50 50 50 50 +1000

→ Aumenta i→ i’=15%

→ Necesito liquidez→ quiero vender el bono que compré a 1000 y daba i=10% ….
Pero dado que la tasa vigente en el mercado es i’=15% ¿quién estaría dispuesto
a comprarme un bono a 1000 con una i=10%? NADIE
→ Lo vendo a un precio menor
→ Conclusión: Cuanto más alto es el tipo de interés, más bajo es el precio
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.2) La determinación del tipo de interés: parte I

• Una operación de mercado abierta expansiva: Banco Central
compra bonos → aumenta la oferta monetaria→ baja i→
aumenta el precio de los bonos
• Una operación de mercado abierta contractiva: Banco Central
vende bonos → disminuye la oferta monetaria→ aumenta i→
baja el precio de los bonos
Resumen:
1. La tasa de interés se determina en la igualdad de oferta y
demanda de dinero.
2. El banco central influye en la tasa de interés modificando la
oferta monetaria, realizando operaciones de mercado abierto.
Dilema para el Banco Central ¿Elegir la cantidad de dinero o la
tasa de i?
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

¿Por qué es útil analizar el caso en el que el banco central elige el tipo de
interés?

Los bancos centrales modernos

generalmente piensan qué tipo de interés
quieren alcanzar y después modifican la
oferta monetaria.
En las noticias …«el banco central ha
decidido reducir la oferta monetaria hoy»,
sino «el banco central ha decidido subir el
tipo de interés hoy».
Lo sube reduciendo la oferta monetaria en la
cuantía necesaria para lograrlo.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.3) La determinación del tipo de interés: parte II

Ahora pasaremos a considerar el equilibrio de los

mercados financieros en el caso de una economía
donde existe dinero en efectivo y también depósitos a
la vista.
Los bancos son las instituciones que ofrecen la
posibilidad de tener depósitos a la vista. En su
actividad de intermediación crean dinero secundario.
Sin embargo, en este caso más realista veremos que el
banco central aún puede controlar el tipo de interés.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.3) La determinación del tipo de

interés: parte II

Simplificando: los bancos tienen en su pasivo depósitos a la vista (dinero que es propiedad de
personas y empresas). En su activo tienen reservas (en efectivo y en cuentas en el banco
central), tienen los préstamos que generalmente son el rubro más importante del activo y
también tienen bonos o acciones.
En el caso del balance del banco central, la novedad está del lado del pasivo, donde no todo el
dinero del banco central está en manos del público sino que una parte está en las reservas
bancarias.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.3) La determinación del tipo de interés: parte II

La demanda por dinero del banco central = demanda de efectivo del público + la demanda de
reservas por parte de los bancos.
Supuesto: el público no demanda efectivo sino que sólo demanda depósitos a la vista. Por lo que la
demanda por dinero del banco central se reduce a la demanda de reservas por parte de los bancos.
La demanda por reservas de los bancos depende del nivel de depósitos a la vista del público en los
bancos. Como el público no demanda efectivo, la demanda de depósitos a la vista es igual a la
demanda de dinero del público Md = $YL(i).
Sea 𝜃 el coeficiente de reservas. La demanda de reservas será entonces
Hd = 𝜽Md = 𝜽$YL(i).
la demanda de reservas es la demanda de depósitos a la
proporcional a la demanda de vista depende de la renta
depósitos a la vista. nominal y del tipo de interés

La demanda por dinero del banco central (=demanda por reservas de parte de los bancos) es igual a
𝜃 multiplicado por la demanda de dinero por parte del público .
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.3) La determinación del tipo de interés: parte II

Atención!
Es dinero
del Banco
Central
Equilibrio en el mercado de dinero del banco central →La oferta de dinero del banco central.
sigue siendo controlada por este (H).
En equilibrio, la oferta de dinero del banco central se iguala la demanda por dinero del banco
central H = Hd o H = 𝜽$YL(i)
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.3) La determinación del tipo de interés: parte II

• Los efectos de las variaciones de la renta nominal o de la oferta de dinero

del banco central son iguales que en la sección 4.2.
• Un aumento de la oferta de dinero del banco central desplaza la línea
vertical hacia la derecha y disminuye el tipo de interés de equilibrio.
• Conclusión: el banco central aún puede determinar el tipo de interés de
los bonos controlando la oferta de dinero H.
• Este mercado de dinero del banco central simplificado equivale a un
mercado de reservas bancarias que existe en la realidad. En EEUU se
denomina mercado de fondos federales y determina el tipo de interés de
los fondos federales. Esta tasa de interés es uno de los determinantes de
toda la estructura temporal de tasas y del costo de financiamiento por
ello reviste particular relevancia.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.4) La trampa de la liquidez

• Existe una salvedad para la elección de la tasa de interés
por parte del banco central→ no puede ser inferior a cero.

• Cuando el tipo de interés baja a cero la política monetaria

ya no puede reducirlo más → la PM tradicional deja de
funcionar → trampa de la liquidez.
• Si en esa situación el banco central aumenta la oferta
monetaria, al público le da lo mismo mantener dinero o
bonos, por lo que está dispuesto a mantener más dinero y
menos bonos al mismo tipo de interés de 0%→La curva de
demanda ya no tiene pendiente negativa sino que se
transforma en una recta horizontal.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.4) La trampa de la liquidez

FE DE ERRATAS LIBRO MACROECONOMIA 1

Página 80 Trampa de la liquidez:

El libro dice: "Si quiere subir el tipo de interés, reduce la cantidad de
dinero del banco central. Si quiere bajar el tipo de interés, reduce la
cantidad de dinero del banco central"
Debería decir: "Si quiere subir el tipo de interés, reduce la cantidad
de dinero del banco central. Si quiere bajar el tipo de
interés, aumentar la cantidad de dinero del banco central"
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.4) La trampa de la liquidez

 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.4) La trampa de la liquidez

Ya en 2008 se alcanza el límite inferior cero, sin embargo la FED

continuó expandiendo la oferta monetaria y esta fue absorbida
por los bancos y los hogares al mismo tipo de interés.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.A) La determinación del tipo de interés cuando el público

mantiene efectivo y depósitos a la vista

Para analizar el equilibrio de los mercados financieros

seguiremos trabajando con el equilibrio del mercado de
dinero del banco central.
Ahora sí, la demanda por dinero del banco central es igual
a la suma de la demanda de efectivo por parte del público
más la demanda de reservas por parte de los bancos.
La oferta de dinero del banco central es controlada por
este.
El tipo de interés de equilibrio iguala la oferta de dinero
del banco central con la demanda por dinero del banco
central.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.A) La determinación del tipo de interés cuando el público mantiene

efectivo y depósitos a la vista
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.A) La determinación del tipo de interés cuando el

público mantiene efectivo y depósitos a la vista
Ahora la demanda de dinero del público implica 2 decisiones
1) cuánto dinero demandar
2) qué proporción mantener en efectivo (c) y qué proporción
en depósitos a la vista (1-c)
La demanda total de dinero es: Md = $YL(i).
Supongamos que la proporción de demanda de dinero en
efectivo (CUd) es fija e igual a c y como consecuencia la
demanda de dinero en depósitos a la vista Dd también es fija
en la proporción (1-c).
CUd = cMd = c$YL(i)
Dd = (1-c)Md = (1-c)$YL(i)
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.A) La determinación del tipo de interés cuando el

público mantiene efectivo y depósitos a la vista

La demanda de depósitos a la vista da lugar a la

demanda de reservas por parte de los bancos (R).
R = 𝜽(1-c)Md
Recuerden que la demanda de reservas por parte de
los bancos junto a la demanda de efectivo por parte
del público conforman la demanda por dinero del
banco central Hd.
Hd = R + Cud = 𝜽(1-c)Md + cMd = [𝜽(1-c) + c]Md
Hd = [𝜽(1-c) + c]$YL(i)
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.A) La determinación del tipo de interés cuando el

público mantiene efectivo y depósitos a la vista

El banco central controla la oferta de dinero del banco

central Hs = H.
En equilibrio H = Hd
H = [𝜽(1-c) + c]$YL(i)
Es decir, la oferta de dinero del banco central es igual a
la demanda por dinero del banco central. Esta última es
una proporción (término entre paréntesis rectos) de la
demanda total de dinero.
Un aumento (reducción) del dinero del banco central
provoca una caída (subida) de la tasa de interés.
 CAP. 4) LOS MERCADOS FINANCIEROS I

4.A) La determinación del tipo de interés cuando el

público mantiene efectivo y depósitos a la vista

Notar que (1-c) + c es igual a 1, por lo que [𝜃(1-

c) + c] es menor a 1 para todo 0<c<1 y para
todo 0<𝜃<1.
H = [𝜽(1-c) + c]$YL(i)
Casos extremos:
a) c=1, el público solo mantiene efectivo, no
hay depósitos y H = $YL(i) = Md. Caso 4.2
b) c=0, el público solo demanda depósitos a la
vista, H = 𝜽$YL(i). Caso 4.3