Ejercicios resueltos de coberturas y FRA

1. La tasa spot $/USD es de $890 y la tasa forward $/USD es de $850 a 90 días. Se pide:
a. Determinar la Prima Forward

𝐹 = 𝑆(1 + 𝑝)
Al despejar p, su resultado es:
850
𝑝= − 1 = −0,04494
890
b. Determinar la Prima Forward Anualizada

Dado que la prima forward a 90 días es de -0,04494, servirá como insumo para el cálculo de la prima
anualizada:
360
𝑝𝐴𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑎 = (1 − 0,04494) 90 − 1 = 16,80147%

2. La tasa spot USD/COP es de $3.900 y la tasa forward USD/COP es de 3.960 a 90 días. Se pide:
a. Determinar la Prima Forward

𝐹 = 𝑆(1 + 𝑝)
Al despejar p, su resultado es:
3.960
𝑝= − 1 = 0,01538
3.900
b. Determinar la Prima Forward Anualizada

Dado que la prima forward a 90 días es de 0,01538, servirá como insumo para el cálculo de la prima
anualizada:
360
𝑝𝐴𝑛𝑢𝑎𝑙𝑖𝑧𝑎𝑑𝑎 = (1 + 0,01538) 90 − 1 = 6,29539%

360
La expresión se utiliza para expresar la cantidad de veces corresponde 90 días en un año, dada
90
que la tasa inicial de cálculo es a 90 días.

3. La tasa de interés referencial en Chile es del 11,25% y la tasa referencial en Estados Unidos
de Norte América es del 3,5%. Si la tasa spot $/USD es de $875, se pide:
a. ¿Cuál es la tasa de devaluación anual?
(1 + 𝑟𝑙)
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑣𝑎𝑙𝑢𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = −1
(1 + 𝑟𝑒)
 (1 + 0,1125)
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝑑𝑒 𝑑𝑒𝑣𝑎𝑙𝑢𝑎𝑐𝑖ó𝑛 = − 1 = 7,48792% 𝐴𝑛𝑢𝑎𝑙
(1 + 0,035)

b. ¿Cuál es la tasa forward $/USD?

𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 = 𝑆(1 + 𝑝)𝑛

90
𝑇𝑎𝑠𝑎 𝐹𝑜𝑟𝑤𝑎𝑟𝑑 = 875(1 + 0,0748792)360 = $890,93899

90
En este caso se utiliza la expresión 360
dado que el cálculo de la tasa de devaluación es anual, en
cambio el forward es a 90 días. Por tanto, se requiere conocer la devaluación a dichos 90 días.

4. Precios futuros de comodity.

Suponga que usted participa en un contrato futuro a plazo a seis meses sobre una acción
que no paga dividendos cuando el precio de la acción es de $30 y la tasa de interés libre de
riesgo (con una composición continua) es de 12% anual. ¿Cuál es el precio a plazo?
Respuesta:
6
𝐹 = 30𝑒 0,12×12 = $31,86

5. El valor actual de un índice bursátil es de 350. La tasa de interés libre de riesgo es de 8%

anual (con una composición continua) y el rendimiento de dividendos sobre el índice es de
4% anual. ¿Cuál debe ser el precio de futuros de un contrato a cuatro meses?
Respuesta:
4
𝐹 = 350𝑒 ,(0,08−0,04)12 = 354,7

6. ¿Cuál es un límite inferior para el precio de una opción de compra a cuatro meses sobre una
acción que no paga dividendos cuando el precio de la acción es de $28, el precio de ejercicio
es de $25 y la tasa de interés libre de riesgo es de 8% anual?
 Respuesta:

4
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = 28 − 25𝑒 −0,08×12 = $3,66

7. El precio de una acción que no paga dividendos es de $19 y el precio de una opción de
compra europea a tres meses sobre la acción, con un precio de ejercicio de $20, es de $1.
La tasa de interés libre de riesgo es de 4% anual. ¿Cuál es el precio de una opción de venta
europea a tres meses con un precio de ejercicio de $20?
Respuesta:
c=1
t=0,25
So=19
K=20
R=0,04
De acuerdo a la paridad put call, tenemos:
p= c + Ke^-rt – So
p= 1,8

8. Calcule el precio de una opción de venta europea a tres meses sobre una acción que no paga
dividendos con un precio de ejercicio de $50 cuando el precio actual de la acción es de $50,
la tasa de interés libre de riesgo es de 10% anual y la volatilidad es de 30% anual.
Respuesta:
So= 50
K= 50
R=0,1
Sigma=0,3
T=0,25

D1= 0,2417
D2= 0,0917

Luego, el precio de venta de opción es:

 50N(-0,0917)e^-0,1x0,25 - 50N(-0,2417)
50x0,4634e^-0,1x0,25 - 50 x 0,4045
2,37.

9. Actualmente, un índice bursátil está en 300, el rendimiento de dividendos sobre el índice es

de 3% anual y la tasa de interés libre de riesgo es de 8% anual. ¿Cuál es un límite inferior
para el precio de una opción de compra europea a seis meses sobre el índice cuando el
precio de ejercicio es de 290?
Respuesta:
6 6
𝑃𝑟𝑒𝑐𝑖𝑜 = 300𝑒 −0,03×12 − 290𝑒 −0,08×12 = 16,9

10. Supongamos que una empresa (Empresa A) planea pedir prestado $1 millón en 3 meses para
financiar un proyecto. Sin embargo, están preocupados de que las tasas de interés puedan
aumentar en ese período, lo que aumentaría sus costos de financiamiento. Para protegerse
contra este riesgo, deciden celebrar un contrato FRA con un banco (Banco B). Presente el
paso a paso de la cobertura FRA:
a. Acuerdo de la tasa FRA:
• Empresa A y Banco B acuerdan un contrato FRA para un préstamo de $1 millón
a 3 meses.
• La tasa acordada en el contrato FRA es del 5% anual.
b. Escenario al finalizar el período de 3 meses:
• Al finalizar los 3 meses, la tasa de interés del mercado es del 6% anual.
c. Cálculo del pago de compensación:
• La diferencia entre la tasa acordada en el contrato FRA (5%) y la tasa de
mercado (6%) es del 1% anual.
• El monto del préstamo es de $1 millón.
• La duración del contrato FRA es de 3 meses, por lo que el cálculo se realiza en
base al plazo proporcional.
• Para simplificar, asumiremos un año de 360 días.
 • Calculamos el pago de compensación utilizando la siguiente fórmula: Pago de
compensación = (Diferencia de tasas) x (Monto del préstamo) x (Días/360)
• Pago de compensación = (0.01) x ($1,000,000) x (90/360) = $2,500
d. Resultado:
• Dado que la tasa de mercado fue mayor que la tasa acordada en el contrato
FRA, Banco B pagará a Empresa A un monto de compensación de $2,500 al
finalizar los 3 meses.
• Este monto compensa el mayor costo de financiamiento que habría tenido
Empresa A si hubiera obtenido el préstamo a la tasa de mercado.

En resumen, en este ejemplo, Empresa A utiliza un contrato FRA para cubrirse contra el
riesgo de un aumento en las tasas de interés. Si las tasas aumentan, Banco B pagará a
Empresa A una compensación para ayudar a cubrir el mayor costo de financiamiento. Si
las tasas disminuyen, entonces sería Empresa A quien pagaría la compensación a Banco
B. La tasa FRA proporciona una forma de mitigar el riesgo de tasas de interés en un
préstamo futuro.

11. Si la tasa spot es del 6% anual y la LIBOR a dos años es del 8% anual. Determine la tasa FRA:

1
[(1 + 𝑖𝑙)𝑡𝑙 ]𝑡𝑙−𝑡𝑐
𝐹𝑅𝐴 = −1
(1 + 𝑖𝑐)𝑡𝑐

Respuesta:
1
[(1 + 0,08)1 ]2−1
𝐹𝑅𝐴 = − 1 = 1,89%
(1 + 0,06)1

12. La tasa spot es del 5% anual y la LIBOR al 8% anual ¿Cuál es la tasa FRA?
1
[(1 + 0,04)]2−1
𝐹𝑅𝐴 = − 1 = 1,89%
(1 + 0,06)1
 13. Codelco principal empresa minera chilena que exporta más del 95% de su producción a los
mercados internacionales, por lo que sus ingresos son fundamentalmente en dólares
americanos.

Con el objeto de reducir sus costos operacionales ha tomado la decisión de comprar 10 camiones
tolva para usar en la mina ubicada en Chuquicamata.

La compra de los 10 camiones debe conjugar la capacidad de carga, operación robotizada y el

tiempo de entrega sea el más corto posible, para ello Codelco llama a una licitación internacional.

Solo hay dos proveedores que entregan su oferta económica en los siguientes términos:

Plazo
Empresa Modelo Condiciones de Oferta económica
entrega
Caterpillar Carta de crédito USD 110.000.000
Caterpillar 1 año
797F Irrevocable a la vista CIF
Liebherr T Carta de crédito USD 100.000.000
Liebherr 1 año
284 Irrevocable a la vista CIF

Una vez abiertas cada propuesta, se toma la decisión de adquirir los camiones Liebherr.

Como los camiones deben pagarse contra documentos de embarque, se solicitará un crédito en
dólares americanos con vencimiento a un año. Se pacta la tasa de interés Libor + 2% a 12 meses.

Se pide:

a) Si la tasa spot a un año es 7% anual y la tasa spot Libor a dos años es 10% anual, determine la
tasa FRA justa.
b) Si la tasa spot al momento de llegar los camiones es un 14% anual, determine el monto de la
compensación y el monto del crédito.
c) Si la tasa spot al momento de llegar los camiones es un 12% anual, determine el monto de la
compensación y el monto del crédito.

Respuesta:
 1
[(1 + 𝑖𝑙)𝑡𝑙 ]𝑡𝑙−𝑡𝑐
𝐹𝑅𝐴 = −1
(1 + 𝑖𝑐)𝑡𝑐

1
[(1 + 10%)2 ]2−1
𝐹𝑅𝐴 = − 1 = 13,08%
(1 + 7%)1

b.-

(𝑖𝑠 − 𝐹𝑅𝐴) ∗ 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 ∗ 𝑑í𝑎𝑠 1

𝐹𝑅𝐴 𝑃𝐴𝑌𝑀𝐸𝑁 = ∗
360 𝑑𝑖𝑎𝑠
1 + 𝑖𝑠 ( 360 )

(14% − 13,08) ∗ 100.000.000 ∗ 360 1

𝐹𝑅𝐴 𝑃𝐴𝑌𝑀𝐸𝑁 = ∗ = 803.410
360 360
1 + 14% ( )
360

Por lo tanto, el monto del crédito se reduce en el monto de la compensación, es decir, el crédito
es por USD 99.196.590

c.-
(𝑖𝑠 − 𝐹𝑅𝐴) ∗ 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 ∗ 𝑑í𝑎𝑠 1
𝐹𝑅𝐴 𝑃𝐴𝑌𝑀𝐸𝑁 = ∗
360 𝑑í𝑎𝑠
1 + 𝑖𝑠 ( )
360

(12% − 13,08) ∗ 100.000000 ∗ 360 1

𝐹𝑅𝐴 𝑃𝐴𝑌𝑀𝐸𝑁 = ∗ = −967.957
360 360
1 + 12% (360)

Por lo tanto, el monto del crédito aumenta en el monto del pago de la compensación al Banco,
es decir, el crédito es por USD 100.967.957.
14. Usted está planeando realizar inversiones por la suma de $160.000.000 a inicio del próximo
año. Estima que contará con un capital propio de $70.000.000, sin embargo, el saldo será
cubierto con deuda. El problema es que le incomoda la exposición a la volatilidad de tasa de
interés, para lo cual firmará un contrato FRA.

Si hoy la tasa de interés a un año es del 12% y la tasa de interés a dos años es del 15%. Se
pide:
a. Calcular el forward de interés a plazo

1
[(1 + 𝑖𝑙)𝑡𝑙 ]𝑡𝑙−𝑡𝑐
𝐹𝑅𝐴 = −1
(1 + 𝑖𝑐)𝑡𝑐

1
[(1 + 0,15)2 ]2−1
𝐹𝑅𝐴 = − 1 = 18,08036%
(1 + 0,12)

b. Si la tasa de interés al día de tomar el préstamo es del 20% ¿Cuál es la diferencia de

intereses que se han acumulado por el FRA al momento de tomar el préstamo?

(𝑖𝑠 − 𝐹𝑅𝐴) ∗ 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 ∗ 𝑑í𝑎𝑠

𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 =
360

(0,2 − 0,1808036) ∗ 90.000.000 ∗ 360

𝑃𝑎𝑔𝑜 𝑑𝑒 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 = = $1.727.679
360

c. Calcular los intereses del FRA ¿Cuáles son las conclusiones?

Dado que la característica del FRA es que los intereses se liquidan al momento de tomar el
préstamo y no al final de este, es decir, al momento de contrastar la tasa de interés de interés
spot y el FRA, es por esta razón que el pago de los intereses por la suma de $1.727.679
deben llevarse al valor presente, es decir, al momento de firmar el pagaré por la deuda. Es
por esta razón que la tasa de descuento será la tasa de interés spot:
 (𝑖𝑠 − 𝐹𝑅𝐴) ∗ 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 ∗ 𝑑í𝑎𝑠 1
𝐹𝑅𝐴 𝑃𝐴𝑌𝑀𝐸𝑁 = ∗
360 𝑑í𝑎𝑠
1 + 𝑖𝑠 ( 360 )

(0,2 − 0,1808036) ∗ 90.000.000 ∗ 360 1

𝐹𝑅𝐴 𝑃𝐴𝑌𝑀𝐸𝑁 = ∗ = $1.439.732
360 1 + 0,20

Si el FRA Paymen es de $1.439.723 implica que el forward firmado ha generado intereses

hasta el momento de tomar la deuda por $90.000.000. Esto es un beneficio por haber
firmado el FRA, lo que implica tomar una deuda de:
FRA Paymen $1.439.723
Solicitud de préstamo $88.560.267
Total Financiamiento $90.000.000

Si se comparan los beneficios del FRAN Paymen y la solicitud de préstamo, se puede concluir
que el FRA ha protegido la decisión de tomar deuda el próximo año al 18,08036%. Se
presenta la justificación:

Si la deuda inicial es de $90.000.000 y la FRA es del 18,08036%, entonces los intereses del
financiamiento serán:

𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑎 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟 𝑐𝑜𝑛 𝑒𝑙 𝐹𝑅𝐴 = 90.000.000 × 1,1808036 = $106.272.324

Si este resultado se compara con el potencial escenario de un spot al 20% al momento de

tomar el préstamo y el pago de intereses, el resultado es:

𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑒𝑠 𝑎 𝑝𝑎𝑔𝑎𝑟 𝑐𝑜𝑛 𝑙𝑎 𝑛𝑢𝑒𝑣𝑎 𝑑𝑒𝑢𝑑𝑎 = 88.560.267 × 1,2 = $106.272.324

d. ¿Quién paga el FRA Paymen? ¿El comprador o vendedor del FRA?

La regla de decisión es que, si la tasa spot es mayor a la FRA, entonces, la diferencia es pagada por
el vendedor; Si la tasa spot de la tasa de interés es menor al FRA, entonces, paga el comprador a
beneficio del vendedor. Para este caso, paga el vendedor.
15. La empresa AVICAR S.A. proyecta una disminución en las cobranzas dentro de los próximos
tres meses, lo que generará un déficit de caja de USD100.000. Sin embargo, se espera que
esta situación se equilibre desde el sexto mes. Considerando las presiones al alza en las tasas
de interés, la compañía optará por adquirir un FRA a una tasa del 2,0% con el fin de evitar
costos adicionales.

Por otro lado, la empresa PROTECSA S.A. prevé una disminución en las tasas de interés y
busca rentabilizar sus excedentes mediante un FRA pactado al 2,0% a seis meses plazo.

Concepto Comprador Vendedor

Empresas AVICAR S.A. PROTECSA S.A.
Monto USD100.000 USD100.000
Tipo de FRA 3/9 2,0%
Fecha de Contratación 1 de marzo
Fecha de inicio y liquidación 1 de junio
Fecha de vencimiento 1 de diciembre

Se pide:
Realizar la liquidación del FRA si:
Escenario del mercado Tasa de Interés Spot
A 2,5%
B 2,0%
C 1,5%

a. Escenario del mercado A:

(𝑖𝑠 − 𝐹𝑅𝐴) ∗ 𝑀𝑜𝑛𝑡𝑜 ∗ 𝑑í𝑎𝑠 1

𝐹𝑅𝐴 𝑃𝐴𝑌𝑀𝐸𝑁 = ∗
360 𝑑í𝑎𝑠
1 + 𝑖𝑠 ( 360 )

(0,025 − 0,020) ∗ 100.000 ∗ 275 1

𝐹𝑅𝐴 𝑃𝐴𝑌𝑀𝐸𝑁 = ∗ = 𝑈𝑆𝐷374,79
360 275
1 + 0,025 (360)