Finanzas Corporativas

Semana 2
Tema:” Acciones y valuación de acciones“
Profesora: Maritza Verástegui
Objetivos

• Explicar la característica de inversión básica de las acciones

ordinarias.
• Describir los rendimientos de las acciones ordinarias.
• Analizar las características básicas de las acciones ordinarias,
incluyendo las características de la emisión, las cotizaciones de
acciones y costos de transacción.
• Comprender los diferentes tipos de acciones ordinarias y su uso como
instrumentos de inversión.
Introducción

• La característica de inversión
básica de las acciones
ordinarias es que tienen
derecho a recibir ingresos por
dividendos y una parte
proporcional de las ganancias
de la empresa, sólo después
de que ésta haya cumplido
todas sus demás
obligaciones.
 Instrumentos Representativos de
Participación o del Capital

Aquellos que representan al patrimonio de una entidad:

 Acciones: personas jurídicas
 Certificados de Participación: patrimonios autónomos como
los fondos mutuos, fondos de inversión, participaciones
emitidas en procesos de titulización.
Ley de Sociedades, Artículo 82.- Definición de acción:
Las acciones representan partes alícuotas del capital, todas
tienen el mismo valor nominal y dan derecho a un voto, con la
excepción prevista en el artículo 164 y las demás contempladas
en la presente Ley.
 Acciones

Títulos valores que otorgan derechos políticos y/o

económicos sobre el patrimonio social y utilidades.
 Derechos políticos: Facultad de señalar el destino de
los activos.
 Derechos económicos: A una posición o participación
patrimonial en las ganancias y dividendos: entrega de
beneficios en efectivo, en acciones (acciones liberadas)
o en especies.
 Acciones

Clases de Acciones
 Comunes: Derechos políticos y económicos sobre el
patrimonio social (derecho residual)
 Preferentes: Otorgan únicamente derechos
económicos, derecho político es compensado con
derecho preferente.
 De Inversión: Son títulos que tienen origen en las
acciones laborales, cuyos titulares originales fueron los
trabajadores de las empresas industriales, pesqueras y
mineras obligadas a emitirlas. Conformaban la cuenta
Participación Patrimonial del Trabajo y no confieren la
calidad de socios.
Acciones Preferentes

• Al ser propietario de estas acciones se tiene derecho a recibir un

dividendo mínimo, y se cuenta con preferencia por encima de los
accionistas ordinarios y al reembolso preferencial de su inversión en
caso de que se diluya la sociedad.
• Este accionista NO tiene derecho a voto en las asambleas de
accionistas.
• Y le permite al emisor capitalizar su empresa sin que se pierda el
control de la misma, puesto que le ofrece al inversionista un
dividendo definido por la empresa, a cambio de que no se interfiera
en el manejo de la misma.
Tipos de acciones preferentes: BVL

• Acciones preferenciales acumulativas: Si no se llegará a pagar el

dividendo, se acumula para futuros pagos.
• Acciones no cumulativas: El dividendo no se acumula si no se llega a
pagar. Este tipo de acción preferente es el más común emitido entre
los bancos.
• Acciones preferenciales convertibles: Tienen la opción de convertirse
en una acción a un precio preestablecido.
• Acciones preferenciales intercambiables: Tiene la opción de ser
intercambiada por otra acción con otro tipo de seguridad bajo ciertas
condiciones.
Tipos de acciones preferentes: BVL

• Acciones preferenciales de renta mensual: Es un híbrido entre una

acción preferencial y una deuda subordinada.
• Acciones preferenciales participantes: Permite la posibilidad de
dividendos adicionales bajo determinadas condiciones.
• Acciones preferenciales perpetuas: No tienen una fecha de
devolución del capital invertido.
Acciones de Inversión

• Son valores que representan una parte proporcional de una cuenta

especial del patrimonio de la empresa emisora denominada
“Acciones de Inversión”.
• Los titulares de estas acciones no tienen derecho a voto, pero sí
tienen derecho a participar en la distribución de utilidades.
Acciones de Tesorería

• Las empresas compran nuevamente sus propias acciones cuando

consideran que están subvaluadas en el mercado. Cuando eso ocurre,
las propias acciones de la empresa se convierten en una inversión
atractiva.
• Las empresas las mantiene durante un tiempo indefinido o puede
utilizarse para fusiones y adquisiciones, cubrir los planes de opción de
compra de acciones para empleados como medio de pago de
dividendos en acciones.
Características básicas de una acción ordinaria o común

• Cada acción ordinaria representa una posición patrimonial (o de

propiedad) en una empresa.
• Esta posición patrimonial explica por qué las acciones ordinarias se
denominan con frecuencia capital propio.
• Las empresas pueden emitir acciones ordinarias en diferentes formas.
El procedimiento usado con mayor frecuencia es la oferta pública, en
la que la corporación ofrece al público inversionista un número
establecido de sus acciones a un precio específico.
Características básicas de una acción ordinaria

• Las empresas también pueden emitir nuevas acciones usando lo que

se conoce oferta de derechos de suscripción. En una oferta de
derechos de suscripción, los accionistas existentes reciben la primera
oportunidad de comprar la nueva emisión.
• Básicamente, un derecho de preferencia sobre acciones da al
accionista el derecho (pero no la obligación) de comprar nuevas
emisiones de las acciones de la empresa en proporción a su posición
actual de propiedad.
• Ejemplo: Grupo Graña (06.11.2018)
Definiciones del valor de una acción

• Valor nominal de la acción. Valor de denominación de una acción.

Toda acción representa al capital de la empresa, es por ello que
cuando se emiten salen al mercado con un valor nominal, el cual
indica la parte de capital de la empresa que esta representa. Sirve
como aproximación para hallar el valor real de la acción. Este valor
nominal es relevante porque de él dependerán su derecho de voto y
el porcentaje de dividendo que le corresponda.
• Valor contable. Se calcula a partir del patrimonio neto de la empresa
dividido por el número de acciones en circulación.
Definiciones del valor de una acción

• Valor de mercado. Representa el precio al que cotiza la acción en el

mercado y es la mejor referencia del precio al que se debe comprar o
vender. Es el precio vigente.
• Valor económico de la acción. Es un buen indicador del valor real de
la acción. Se obtiene a partir de la estimación del valor de la empresa
dividido por el número de acciones. Tiene limitaciones, porque no
siempre se tendrá información de en cuánto se valora la empresa,
además de que al momento de valorar la empresa, los analistas
trabajan varias hipótesis, lo que hace que las valoraciones terminen
siendo muy subjetivas y diversas.
 Precio de Mercado

Se negocian en bolsas (MCN) o OTC (extrabursátil)

Precio de mercado: interacción de oferta y demanda.
Valorización a precio de cierre
Precio de mercado representativo: Liquidez y Profundidad
Para su inversión se requiere tiempo y mayor conocimiento:
Análisis Fundamental, Análisis Técnico y Análisis Psicológico.

MCN=mecanismos centralizados de negociación

BOLETIN DIARIO
(al 16 de mayo 2022)
Pago de Dividendos

• Las empresas comparten con sus accionistas algunas de las utilidades

que han ganado.
• El Consejo de administración de una empresa decide cuánto pagar de
dividendos. Los directores evalúan los resultados operativos y la
condición financiera de la empresa para determinar si deben pagarse
dividendos y, si es así en qué monto. Si los directores deciden pagar
dividendos también establece varias fechas de pago importantes.
 BOLETIN DIARIO (al 16 de mayo 2022)

 Código ISIN (International Securities Identification Number): código alfanumérico de 12 caracteres usado
internacionalmente, que identifica –de manera única– a los diferentes tipos de valores en todos los países y sus mercados.
 Nemónico: código de un valor a nivel local.
 Frecuencia de cotización: número de Ruedas en las que cotizó un valor entre el total de Ruedas (RV:
últimas 20 sesiones, renta fija: últimas 60 sesiones)
Utilidades por Acción (UPA)

• Con las acciones ordinarias, las ganancias anuales de una empresa se

miden y se reportan en términos de utilidades por acción (UPA,
earnings per share).
• Básicamente, las UPA traducen las utilidades corporativas agregadas
en términos de utilidades por acción y proporcionan una medida
conveniente del monto de utilidades disponibles para los accionistas
ordinarios.
Acciones: Inversiones a Largo Plazo
Procedimiento
3 días
60 días 20 días

ACCION

Fecha de Fecha de Fecha de Fecha de

Acuerdo Corte Registro Entrega

 Fecha de Corte: El último día con derecho a recibir el beneficio (dividendo

en efectivo o acciones liberadas).
 Fecha ex-dividendo (sin dividendo): Determina si una persona es
accionista.
 Fecha de Registro: Fecha a partir de la cual un inversionista pasa a ser
un accionista registrado con derecho a dividendos. Determina a los
titulares de los beneficios.
 Fecha de Entrega: Fecha en la que la empresa pagará los cheques de
dividendos o depósito en cuenta bancaria, es decir, pondrá a disposición de
los titulares el beneficio acordado.
Eventos Corporativos
Cambio de Valor Nominal (split): Solo se cambian los
componentes de la cuenta capital social, más no el capital
mismo. Aumenta el valor nominal y baja el numero de acciones
en la misma proporción, o viceversa.
Entrega de beneficios en efectivo – Dividendos: Es el pago
hecho por una empresa a sus accionistas. La JGA se reúne
periódicamente para decidir entre pagar dividendos o no, y para
determinar el monto y forma de dicho pago. Se reduce el
patrimonio y la caja. La riqueza no varia.
Eventos Corporativos

Cambio de Valor Nominal (Split)

Pct = Pt * Vnn / Vna
Valor Nominal S/. 10.00 por acción Cambio de Valor Nominal a S/. 1.00

ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO

xx 1,500 CxP 100 xx 1,500 CxP 100
PATRIMONIO PATRIMONIO
CAPITAL 1,000 CAPITAL 1,000
UTILIDADES 400 UTILIDADES 400

Crea nuevo
S/. 1,000= S/. 10 x 100 Acciones S/. 1,000= S/. 1 x 1,000 Acciones número de
acciones
Solo se altera la proporcionalidad del valor.
Eventos Corporativos

Dividendos en efectivo
Pct = Pt - Dividendo

Reparto del 10% de dividendos

ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO

Efectivo 40 CxP 100 Efectivo - CxP 100
xx 1,460 PATRIMONIO xx 1,460 PATRIMONIO
CAPITAL 1,000 CAPITAL 1,000
UTILIDADES 400 UTILIDADES 360

N° acciones 1,000 N° acciones 1,000

Valor Contable 1.40 Valor Contable 1.36
Su riqueza no se altera, tiene S/. 1,360 en
acciones y S/. 40 en efectivo.
Eventos Corporativos

Entrega de beneficios en acciones - Acciones Liberadas: Es

entregar o “liberar” acciones a sus propietarios. Se tienen más
acciones pero a menor precio. Se capitaliza una parte de las
utilidades retenidas de la empresa. Aumenta el número de
acciones. No se altera el patrimonio. La riqueza no varia.
Eventos Corporativos

Entrega de Beneficios en Acciones o Acciones

Liberadas
Pct = Pt / ( 1 + A% )

Reparto del 10% de liberadas

ACTIVO PASIVO ACTIVO PASIVO

caja 100 CxP 100 caja 100 CxP 100
xx 1,400 PATRIMONIO xx 1,400 PATRIMONIO
CAPITAL 1,000 CAPITAL 1,100
UTILIDADES 400 UTILIDADES 300

N° acciones 1,000 N° acciones 1,100

Valor Contable 1.40 Valor Contable 1.27
Su riqueza no se altera, tiene S/. 1,400 en
acciones.
Valuación

• Es el proceso mediante el cual un inversionista determina el valor de

un título usando los conceptos de riesgo y rendimiento.
• Este proceso puede aplicarse a cualquier activo que produzca una
serie de flujo de efectivo, ya sea una acción, un bono, un bien raíz o
un pozo petrolero.
• Para establecer el valor de un activo, el inversionista debe determinar
ciertos datos importantes, como el monto de los flujos de efectivo
futuros, el momento de estos flujos de efectivo y la tasa de
rendimiento requerida sobre la inversión.
Modelo de Valuación de Acciones

Los modelos de valuación de acciones determinan una tasa de

rendimiento esperada o el valor intrínseco de una acción, que
representa de hecho el “precio justificado” de la acción.
Los inversionistas utilizan diferentes modelos de valuación de
acciones.
• En el proceso de valuación, el valor intrínseco de cualquier
inversión es igual al valor presente de sus beneficios (dividendos) en
efectivo esperados.
 Modelo de Valuación de Acciones

• Una forma de ver los beneficios de flujo de efectivo de las acciones

ordinarias es asumir que los dividendos se recibirán durante un
horizonte de tiempo infinito, una suposición que es adecuada
siempre que la empresa sea considerada una “empresa que
continua”
• Cuando un accionista vende una acción, desde un punto de vista
estrictamente teórico, lo que vende en realidad es el derecho a
todos los dividendos futuros restantes.
 Modelo de Valuación por Dividendos

• Este modelo, que sostiene que el valor de una acción depende de

sus dividendos futuros, se conoce como el modelo de valuación
por dividendos (MVD).
• Hay tres:
1. Modelo de dividendos descontados con crecimiento cero
2. Modelo de dividendos con crecimiento constante: modelo
Gordon
3. Modelo de crecimiento múltiple
1. Modelo de dividendos con crecimiento cero

• El modelo aplica la valuación financiera con el fin de encontrar el

precio de una acción a partir de los dividendos futuros que esta
genere.
• La metodología parte de traer a valor presente los dividendos futuros
a la tasa de rendimiento exigida por el inversor.
• Se asume que los dividendos futuros permanecerán constantes a lo
largo de los años, lo que supone también que la tasa de crecimiento
de dividendos es 0.
1. Modelo de dividendos con crecimiento cero

el valor de una acción de crecimiento cero es simplemente el valor capitalizado de sus dividendos anuales
1. Modelo de dividendos descontados con
crecimiento cero

divo
Po 
r
Ejemplo: Acción preferente

• Una acción preferente de Samsung paga un dividendo anual de US$32

y la tasa de rendimiento exigida por los accionistas de la empresa es
de 12%.¿Cuál es el precio de la acción?

Div 32
Valor de la acción preferente = = = US$266.66
r 0.12
2. Modelo de dividendos con crecimiento constante:
modelo de Gordon
• Se sabe que los dividendos no crecerán constantemente, sin embargo,
son una aproximación razonable para realizar una estimación.
• Si se espera que los dividendos pagados hoy crezcan constantemente a
una tasa dada g mañana, esto se puede expresar de la siguiente
manera:
1
Ejemplo
• Suponga que una empresa paga el primer año un dividendo (Div1) de
6 u.m.(unidades monetarias), la tasa de rendimiento exigida (r) es
12% y se espera que en el futuro los dividendos crezcan a una tasa (g)
de 8%. Estime hoy el valor de las acciones de esta empresa.

1 6.48 162 u.m.

= =
0.12-0.08

div 1 = dividendo del año siguiente

Interpretación:
Por lo tanto, si desea ganar un rendimiento
D 1= D (1 +g) de 12% sobre esta inversión, integrada por
0
8% de ganancias de capital (g) más 4% de
= 6 (1 + 0.08) rendimiento de dividendos, entonces usted
debe pagar no más de 162 u.m.
= 6.48
Ejemplo
• Suponga que una empresa paga el primer año un dividendo (Div1) de
6 u.m.(unidades monetarias), la tasa de rendimiento exigida (r) es
12% y se espera que en el futuro los dividendos crezcan a una tasa (g)
de 8%. Estime hoy el valor de las acciones de esta empresa.

¿Qué pasa cuando la tasa de crecimiento (g) cae de 8% a 6% ?

1 6.48
= = 108 u.m.
0.12-0.06
Ejemplo
¿Qué pasa con el precio de la acción cuando la tasa de rendimiento
requerida (r) sube de 12% a 13% ?

1 6.48 129.60 u.m.

= =
0.13-0.08

NOTA: Los cambios en las tasas de rendimiento requeridas de las acciones

pueden tener un impacto importante sobre el precio de estas últimas.
Ejercicio

• Calcular el valor de una acción que pagó un dividendo de $2 el

último año, si se espera que los dividendos crezcan 5% por siempre
y se tiene un retorno requerido sobre el capital de 12%.
3. Modelo de crecimiento múltiple

• Para muchas empresas no es conveniente asumir que sus dividendos

aumentarán a tasas constantes, puesto que pasan por ciclos de vida,
esto es, que al principio crecen muy rápido y luego se estabilizan,
para finalmente crecer a un ritmo menor.
• El enfoque en este modelo es que durante cierto número de años
indicado por T, el crecimiento de los dividendos no tendrá un patrón
de crecimiento constante, pero luego de este período el inversor
supondrá un patrón específico de crecimiento.
3. Modelo de crecimiento múltiple

• Primero, se determina el valor presente de los dividendos que se

pagarán hasta el tiempo T:

• Luego, usar el modelo de crecimiento constante, por medio del

cual se halla el valor presente de los dividendos que se pagarán
después del año T, es decir, los dividendos crecerán a una tasa
constante g; se debe tener en cuenta que se asume que el
inversor está en el año T y no en el año 0.
Ejemplo

• Calcule el precio de la acción para la empresa Trupal S.A.

considerando que la rentabilidad exigida por el accionista es de 14%
y que la tasa de crecimiento de los dividendos a partir del siguiente
año permanece constante y será de 8%.

2023 2.65
2024 3.08
2025 3.48
2026
Solución
1) Hallar el Valor Presente de los dividendos:

Año Dividendo VA
2023 2.65 2.32
2024 3.08 2.08
2025 3.48 2.68
VAN = 7.08

2) Hallar Precio de la acción al final del periodo inicial de crecimiento:

P2025 = D 2026 D2025 (1 + g) $3.48 (1 + 0.08) $3.75 = $62.50
= = =
r–g r–g 0.14 -0.08 0.06
Solución

4) Descontar el precio de la acción hasta su valor presente, con r = 14%:

P = $62.50 VAN= 62.50/(1+0.14)^3 = $42.19
2025

5) Sumar el valor presente del flujo inicial de dividendos (paso 2) al valor

presente del precio de la acción al final del periodo inicial de crecimiento
(paso 4):

Valor de la acción de Trupal = $7. 08 + $42.19 = $49.27

Ejercicio

• Calcule el precio de la acción para la empresa Trupal S.A.

considerando que la rentabilidad exigida por el accionista es de
12,10% y que la tasa de crecimiento de los dividendos a partir del
siguiente año permanece constante y será de 4%.

Div1 3,20
Div 2 3,50
Div 3 4,10
Div 4 4,30
Estimando la Tasa de Crecimiento de los Dividendos

El analista puede usar 3 métodos:

1. Usar el crecimiento histórico de dividendos de la firma.
2. Usar la tasa de crecimiento promedio de la industria.
3. Estimar la tasa de crecimiento sostenible.
La tasa de crecimiento sostenible es aquella a la que el patrimonio,
utilidades y dividendos pueden continuar creciendo indefinidamente
asumiendo que el ROE (Rentabilidad sobre el Patrimonio) y el ratio de
dividendo pagado son constantes.
Crecimiento sostenible = (1 – ratio de dividendo pagado) x ROE

Tasa de retención
Ejemplo

La compañía AB espera pagar dividendos igual a 25% de las

utilidades. El ROE de AB es 21%. Calcular e interpretar la tasa de
crecimiento sostenible.

Respuesta:

g = (1 – 0.25) x 21% = 15.75%

 Lectura:
Riesgo y rendimiento

Tarea de Equipo: Resumen Ejecutivo de

Video: Risk & Return
https://www.youtube.com/watch?v=4KGvoy_Ke9Y

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