UNIDAD 2: EL ANÁLISIS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

Decisiones de finanzas

- Inversión
- Financiación
- Distribución de dividendos
- Decisiones de corto plazo

La finanza se nutre de la contabilidad y de la economía. De la contabilidad obtenemos información a través de

estados contables o balances, que hace referencia a la contabilidad vista desde el interior y el análisis es para un
usuario interno. Mientras que los estados financieros son analizados por parte de un tercero ajeno a la empresa.

Vamos a trabajar más que nada con el estado de situación patrimonial y el de resultados.

El estado de situación patrimonial (foto de la empresa) es la información de la empresa en un momento, que es el

cierre de ejercicio

Una empresa empieza con una actividad de financiamiento (capital), quienes lo aportan a esos fondos son los
dueños, socios, accionistas (shareholders) los que pusieron los fondos para arrancar una empresa. Esos fondos se
colocan en distintas inversiones, que en general alcancen para comprar la estructura de la empresa (lo necesario
para arrancar). Puede ser que tenga fondos para arrancar pero que no se lo pide todo al dueño, la otra parte me lo
dan otros, que se vuelcan para comprar más inversiones. Otra cosa me la puede financiar el proveedor, es decir otro
tercero. Cierro el balance y tengo tres personas que me pusieron plata, los dueños pusieron capital, pero además
son propietarios. Los terceros que pusieron plata, pero no capital, tendrán intereses, tienen un derecho a
reclamarme que se los devuelva (tienen derecho a reclamo), esos son los obligacionistas (claimholders) pero no
tienen propiedad. (con estos seguros tengo un contrato, una factura). Los dueños tienen una pretensión de
rentabilidad, es decir, va a participar de las ganancias que tenga la empresa, en cambio los terceros no.). En ambos
casos hay pretensión de rentabilidad. VER PORQUE SE CONTRADICE

Desde el punto de vista financiero, todo el activo de una empresa es en realidad INVERSIÓN que hizo para hacer lo
que hace. Mientras que los de la derecha (pasivo y PN) son los que aportaron para que la empresa haya podido
realizar esa inversión. El pasivo y el PN son las fuentes de financiamiento, es decir, lo que aportaron los dueños o
terceros para que la empresa haya podido realizar la inversión (para financiar la inversión que tuvo que hacer la
empresa que es el activo).

Quienes financiaron la inversión no quieren solo lo que prestaron, sino también más que eso. Por lo tanto, las
inversiones tienen que generar lo suficiente como para devolverle a los que me financiaron.

Dos empresas que sean iguales, (dan servicios agropecuarios) ¿tendrían balances similares? Si, el activo fijo (bs de
uso) sería el mismo, cambiaria los deudores por venta, pero es más o menos lo mismo. El activo me dice mucho
acerca de lo que hace la empresa y en que invirtió. El pasivo o pn ¿Sera parecido? No. puede ser que el dueño ponga
todo, que todo este financiado con capital propio. Pero puede ser que la otra este apalancada, totalmente con plata
de terceros. La estructura de capital relación entre deuda y patrimonio con que la empresa decidió financiar los
activos, esta parte puede que sea nada que ver (quienes han invertido los fondos).

El ESP nos muestra

- Dentro del activo

o Corriente
o No corriente
- Dentro del pasivo
o Corriente (deudas a corto plazo)
o No corriente (deudas de largo plazo)
- Dentro del PN
o Aporte de propietarios (capital)
o Reservas
 o Resultados acumulados (resultado que no se distribuyó), es la parte que dueño de la empresa va
dejando.

El segundo estado es ESTADO DE RESULTADO, es un estado dinámico, me da información de que paso en el ejercicio
(no es acumulativo), maneja variables flujos, en cambio el estado de situación maneja variables stock.

Los que aportaron los fondos esperaban una rentabilidad por haber brindado esos fondos, entonces la empresa
debería generar rentabilidad para cubrir a los terceros que prestaron plata, pero también para los dueños. Con la
utilidad neta debería distribuir a los accionistas y con el resultado financiero (formado por los intereses) hay que
retribuir a quienes nos prestaron el dinero, es decir, los obligacionistas.

Los activos tienen que generar la rentabilidad suficiente, porque de ahí va a salir la rentabilidad para pagar a los
terceros y a los accionistas (fuentes de financiamiento).

Los resultados acumulados (cuando no se distribuyen) es la inversión que el accionista inconscientemente sigue
haciendo siempre que haya resultados positivos. Es como que forma parte del capital, fuente de financiamiento de
los activos.

El EERR me dice si gané o perdí, es decir, sacamos información económica. Mientras que del ESP podemos sacar
información financiera.

LA CONTABILIDAD TRABAJA CON LO DEVENGADO, PERO EN FINANCIERA TRABAJAMOS CON LO PERCIBIDO

En forma de resumen: la inversión de la empresa está en el activo, podemos tener activos fijos, que es el activo
inmovilizado (bienes de uso, intangibles). El activo corriente es lo que aparece cuando la empresa empieza a
funcionar. A todo esto, es decir activo corriente y no corriente, se lo llama ACTIVO o C de capitalización.

Las fuentes que han financiado esa inversión puede ser tanto recursos de terceros (pasivos de largo o corto) que
vamos a llamarlo PASIVO o D de deuda. Y tenemos el PN que es el capital que pusieron los dueños, lo llamamos PN, S
de stakeholders o E de equity.

Estado de Resultado Ventas

Ventas
-costos -Costos variables/directos
---------- ------------
Margen bruto Contribución marginal (es aquello que queda después de haber atendido
exclusivamente a lo vendido)
-Gastos de administracion
-Gastos de fabricacion -Costos fijo
----------- --------
Rdo operativo Rdo operativo =Y (BAIT o EBIT)Si esto me da 0, absorbí todos los costos fijo, salgo
derecho. Si me da mayor todo eso son beneficios. Es la utilidad que relaciono con los
-Intereses activos totales
-----------
Rdo antes de impuestos -F (Intereses)
-----------
-Impuesto a las ganancias Rdo antes de impuestos (Y-F)
------------
Utilidad neta -T (Impuesto a las ganancias)
------------
E (Utilidad neta) = Y-F-T = Y-F- (Y-F)*t = (Y-F)*(1-t)

Los estados financieros

Balance General: es un informe financiero contable que refleja la situación económica y financiera de una empresa
en un momento determinado. Se estructura a través de tres conceptos patrimoniales, el activo, el pasivo y el
patrimonio neto.

Estado de resultados: es un estado financiero que muestra ordenada y detalladamente la forma en que se obtuvo el
resultado del ejercicio durante un periodo determinado.

Flujo de efectivo (Cash flow): movimiento de flujos de fondos de dinero que se dan en una empresa en un período.
Hay 2 métodos para calcular el Cash Flow:
El Método Directo: se usa por lo general cuando estoy empezando a proyectar de cero.
- Primero se proyectan los ingresos de fondos para cada año.
⮚ Ventas
⮚ Créditos (cuentas a cobrar del periodo anterior)
⮚ Alquileres cobrados (a cobrar)
⮚ Dividendos de otras empresas
⮚ Préstamos bancarios
⮚ Aportes de los socios.
- Luego se proyectan los egresos de fondos (las salida de dinero de caja).
⮚ Pago de todos los gastos (alquileres, sueldos, materia prima, etc)
⮚ Pago de acreedores y proveedores
⮚ Pago de dividendos
⮚ Pago de préstamos (devolución del capital e intereses)
⮚ Retiro de los socios
- Los flujos de egresos se restan de los flujos de ingresos y obtenemos el Flujo de Fondos Neto Anual.
El Método Indirecto:
- Parte de la Utilidad Neta de cada período
- Se suman todas las partidas del Estado de Resultado que no son salida de caja (ej: amortizaciones, quebranto si se
constituye una previsión) y se restan todas las partidas del Estado de Resultado que no son ingreso de fondos.
- Se suman o restan las variaciones de capital de trabajo, los aportes de los socios y los fondos de terceros (cuando
se toma préstamos o se cancela el capital).
INDICADORES / RATIOS

En general los ratios significan que por cada peso de denominador tengo tanto de numerador.

- Liquidez
- Endeudamiento/ solvencia
- Rentabilidad
- Leverage/ apalancamiento

Ratio: Cociente entre dos variables que están relacionadas entre si. La elección de las variables va a tener que ver
con el objetivo que estemos buscando.

Presupuesto: conjunto de actividades que va a realizar la empresa en un futuro. Proyección de la actividad.

Análisis vertical

Consiste en expresar cada rubro o partida del balance como una proporción o % de otra cifra
Generalmente del total del activo, del pasivo, del patrimonio neto, de las ventas o del resultado final

Si hago un análisis de dos variables del estado de resultado hablo de un MARGEN. Este análisis vertical en el estado
de resultado lo hago en comparación las ventas.

Análisis horizontal

Es la comparación de estados contables de periodos sucesivos

Permite observar las variaciones importantes que se han producido en la estructura patrimonial, financiera de
resultados

El analista enfoca su atención en las partidas que tuvieron cambios significativos

Por ejemplo, si los costos de año a año me aumentaron más que las ventas, significa que el margen ser redujo

VER SI DE ESTO AGREGO MAS DE CONTABILIDAD DEL CUATRIMESTRE PASADO

RATIOS DE LIQUIDEZ

Quieren ver la capacidad de la empresa para hacer frente con sus activos más líquidos a las deudas que vencen
pronto. Que tan capaz es la empresa de hacer frente a sus obligaciones más cercanas.

Liquidez: contar con los fondos necesarios para poder atender en tiempo y forma las deudas que tenemos a corto
plazo.

Índice de liquidez

Indica a una fecha determinada, cuantos pesos de activo corriente hay por cada peso de deuda de corto plazo. El
resultado de esta ratio da un indicio sobre la situación financiera de corto plazo de la empresa. Un resultado de 1,5
significa que a esa fecha hay $1,50 por cada $1 de deuda corriente

Capacidad del ente para hacer frente a sus compromisos de corto plazo

Relación activo corriente con pasivo corriente. Si tengo mucho activo y no muchas deudas, puedo decir que estos
bien. Estaría mal que el pasivo sea mayor al activo no está bueno porque significa que en algún momento me va a
faltar liquidez para hacer frente a las deudas.

Si tengo dos millones en deudores por ventas y solo un millón en proveedores, vos podés pensar que estas tranquilo,
pero si los deudores por ventas me pagan a 90 y los proveedores en 30, estoy en problemas
Mide que capacidad hay de afrontar el pasivo corriente con el activo corriente.

“Por cada $ del pasivo corriente cuantos $ tengo de activo corriente para afrontar esa deuda en el corto plazo”.

Es un mito que la ratio debe ser mayor a 1. Si es mayor a 1, la capacidad de trabajo es mayor a 0. Necesita más
financiamiento porque al tener más activos de corto plazo voy a tener también más pasivos de corto plazo.

Que la ratio me dé positivo no quiere decir que realmente tenga liquidez. En realidad, lo que me muestra la liquidez
una proyección del flujo de caja.

Entonces, es más apropiado utilizar:

Liquidez seca/ ácida

Cuando tengo otras cuentas en el activo corriente pero que en realidad no son tan corrientes, es mejor hacer:

(CAJA Y BANCO + DEUDORES POR VENTAS) / PASIVO CORRIENTE

La liquidez acida marca una diferencia respecto de la liquidez corriente, tiene en cuenta únicamente los activos
rápidamente convertibles en dinero por cada peso de deuda. Algunos analistas consideran que también deben
excluirse las cuentas por cobrar que permanecen un tiempo sin cobrarse. Cuantos pesos de activo corriente sin
incluir los bienes de cambio tenemos para hacer frente a cada peso de deuda corriente.

Al sacarle los bienes de cambio me quedo con los activos más líquidos. Es una situación más realista.

Pensando en una empresa agropecuaria  Cierra balance en mayo y le da un índice de liquidez de 3. Pero la prueba
acida da menos de 1. Cuando los bs de cambio son commodites (mercado cierto y trasparente) es como si fuera
cash. Las empresas de este tipo se guardan la liquidez en bs de cambio. En estas empresas que la liquidez acida me
de baja no me cambia tanto, va a depender mucho de que hace la empresa.

Muestra la capacidad de la empresa para cancelar sus pasivos corrientes de corto plazo sin contar con la venta de
sus existencias.

Siempre hay que comparar el resultado del ratio con el objetivo de la empresa o con los ratios del sector. Si estoy
por arriba del ratio del sector o del objetivo debo revisar las proyecciones que realicé (ver estrategias). Tengo dos
opciones, disminuir el numerador o aumentar el denominador:
✔ Disminuir el numerador (reducir Activo Corriente: Caja y Bancos, Cuentas a cobrar, Bienes de cambio):
- Reducir el plazo de venta de 30 a 15 días (bienes de cambio) para mantener menos dinero afuera (siempre
y cuando el mercado me lo permita).
- Revisar que deudores son incobrables, morosos, etc.
- Costo de oportunidad de mantener el dinero en efectivo y no invertirlo. (Esto no reduce el activo
corriente).
- Préstamos para reducir mi activo corriente
✔ Aumentar el denominador (Pasivo Corriente):
- Negociar con proveedores mayores plazos para pagar.

RATIOS DE ENDEUDAMIENTO

Me sirven para ver el grado de endeudamiento con terceros que tiene la empresa, pero también me habla de un
riesgo, porque si tiene el 90% financiado con terceros, es riesgoso. También sirve para entender la estructura de
capital, es decir, las proporciones de pasivo y patrimonio neto.
Muestra en qué medida está financiada por terceros la empresa, muestra la estructura de financiamiento de la
empresa, mix de capitales de terceros y propios que utiliza la empresa para financiar los activos.

Índice de endeudamiento total

ó D/C
Determina el porcentaje del activo que está financiado por terceros, dicho de otra forma, porcentaje de deuda que
se va a utilizar para financiar los activos. Un ente con alto endeudamiento es menos solvente.

Si se observa únicamente el estado patrimonial y se focaliza la atención en las partidas que se presentan del lado
derecho (financiación), se puede determinar cómo se financia la entidad. De los $100 de financiación, $50 han sido
provistos por los propietarios y los otros $50 por terceros acreedores. Naturalmente, mientras más recursos hayan
sido provistos por los dueños, la entidad será más solvente. Cuando la situación es la inversa, la entidad está más
endeudada. La conclusión que se extraiga no es definitiva ya que un endeudamiento a largo plazo y en condiciones
favorables puede llegar a ser una ventaja sobre todo si la inflación que pueda licuar la deuda.

Tiene que dar menor a uno. Si da uno, no soy dueña de la empresa porque todos los activos están financiados por
terceros. Si el resultado es 0,35 es que por cada peso de activo debo 35 centavos de pasivo. Por lo tanto, el 35% de
los activos esa financiado con terceros, y por descarte el 65% restante está financiado con capital propio.

El endeudamiento también puede ser la inversa de la solvencia, es decir, quedaría como: pasivo/ PN.

Endeudamiento sobre PN – es la inversa de la solvencia

Muestra por cada peso propio que utilizo para financiar los activos, cuantos pesos de deuda vamos a utilizar. Son dos
variables que son de aportes de fondos.

Nos muestra la relación deuda con respecto al PN. Si da mayor a uno significa que esta más financiado con terceros
que por los dueños.

Muestra, por cada peso propio, cuantos pesos de terceros tengo.

“Por cada precio propio, tengo 0.56 centavos de deuda”

“El pasivo representa el 56% del patrimonio neto”. Deuda con plata nuestra

SOLVENCIA

El resultado que se obtiene indica la cantidad de pesos aportados por los propietarios para financiar el activo por
cada peso obtenido de terceros. Un ente es más solvente en la medida que ha recibido más de sus propietarios que
de terceros acreedores.

Si es mayor que uno significa que el patrimonio neto es mayor que el pasivo, por lo tanto, el ente se financia más con
aportes de los propietarios que con terceros. si es menor que uno, el pasivo es más importante que el patrimonio
neto con lo que la financiación se apoya más en deudas que en aportes de los dueños.
Cobertura de intereses

Otras formas: Y/F ó EBIT/intereses.

EBIT  capacidad después de restarle todos mis gastos operativos, es decir, es la utilidad antes de intereses e
impuestos.

Relación de la utilidad operativa y los intereses.

Cantidad de veces que la utilidad operativa contiene o es capaz de cubrir los intereses. Esta ratio es muy interesante
para los bancos para ver si los resultados que genero con mi actividad puedo hacer frente a los intereses. La utilidad
operativa es la capacidad que tienen todos los activos del negocio para generar una utilidad. Nos sirve para ver si el
negocio es rentable o no.

Sirve para ver si genero la capacidad para pagar los intereses. Si el resultado operativo es suficiente para pagar los
intereses. Debería darme mayor a uno, porque si me da igual a uno significa que pague los intereses pero que no me
quedo más nada, es decir toda la utilidad operativa que genero se la lleva los intereses.

Si me da 5, significa que con la utilidad operativa generada puedo cubrir 5 veces los intereses generados por la
deuda.

Muestra si el resultado de las operaciones (EBIT) es suficiente como para cubrir los intereses de la deuda. El mínimo
aceptable es 1.

“Los intereses están contenidos 11 veces dentro del EBIT”

INDICES DE ACTIVIDAD – CICLOS OPERATIVOS

Es un ratio bien operativo, de corto plazo, que reflejan los resultados de la operatoria de la empresa. Estudiar el
tiempo en que los activos se transforman en efectivo y los pasivos se tornan exigibles y por lo tanto consumen
efectivo

Nos dicen mucho de la cuestión financiera de la empresa producto de las operaciones, porque nos habla de:

- cuantos días vendo: cuantos días le doy de financiamiento a mis clientes)

- cuantos días mantengo de stock: es una cuestión financiera porque hay inmovilización, son fondos que
tienen un costo de oportunidad. No puedo quedarme sin stock, aunque sea lo mejor financieramente,
porque si viene un cliente y no tengo stock, me quedo sin cliente
- cuantos días de financiamiento tengo con proveedores, sería mejor financieramente atrasarse, pero puedo
perder la confianza con el proveedor.

Ciclo de cuentas por cobrar - PPC

Me muestra a cuantos días finanza la empresa a sus clientes, a cuantos días vende la empresa. Tiempo en promedio
que tardan las personas en pagar las ventas a crédito.
Si me da diez, significa que el saldo de deudores por ventas representa el equivalente a 10 días de ventas. Por lo
tanto, si el tiempo de venta de la empresa es 10, entonces está bien. Pero si me da 15, se está atrasando.

Como las ventas están sin IVA, los deudores por ventas deberían estar sin IVA. Si la empresa tiene ventas en efectivo
y financiadas, debería usar solo las ventas financiadas porque las de contado no está en deudores por venta.

Promedio en dias en que tardo en cobrar las ventas a crédito.

“Pasan 45 dias entre que vendo y cobro”.

Puedo sacar también el índice de rotación

Cantidad de veces que las cuentas a cobrar se cobran y vuelven a generar dentro de un periodo.

Si la rotación me da 12 en el año, cada 30 días cobro, si da 6, cobro cada 60 días, estoy siendo menos eficiente.

Cuantas veces en el año que se cobran mis cuentas a cobrar.

“Si cobro a 45 dias, 8.11 veces en el año cobro mis cuentas a cobrar”

Ciclo de stock - PPS

Quiero saber mi stock cuantos días representa de las compras que hago en el año. Tenemos la mercadería
inmovilizada en promedio tantos días. En general está bueno que haya menos inmovilización, más rotación. Tiempo
promedio que los bienes de cambio permanecen en stock.

El tiempo o días que en promedio la mercadería permanece en almacén

Puedo sacar también el índice de rotación

Si me da 4 significa que tuve que hacer cuatro compras en el año. Mantengo el stock equivalente a ¼ de lo que
vendo en el año. Cuatro representa que cada un peso que mantengo de stock puede hacer frente a 4 pesos de venta.
Si me diera 3 quiere decir que cada peso de stock puede hacer frente a 3 pesos de ventas. Por lo tanto, soy menos
eficiente, porque para vender lo mismo mantengo un stock más grande. Si me da 5 soy más eficiente porque estoy
inmovilizando menos stock.

Cuanto más grande es el índice de rotación, da más vuelta el ciclo, entonces si me da cinco, tengo que comprar 5
veces en el año. Cuanto más grande más eficiente, con la misma inversión estoy respondiendo a un nivel de
operación mayor.

Cantidad de veces que mi inventario se compra y se vende durante el año. Permite identificar cuántas veces el
inventario se convierte en dinero o en cuentas por cobrar (se ha vendido).

Ciclo de cuentas por pagar - PPP

Cuando se efectúan estos cálculos es necesario homogeneizarlas. Ej: si las ventas del estado de resultado están
expuestas sin IVA mientras que las cuentas por cobrar incluyen IVA, es necesario quitar el IVA al saldo de crédito o
bien agregar IVA a las ventas.

En qué plazo le estoy pagando a mis proveedores. Tiempo que en promedio tardamos en pagarle a nuestros
proveedores.

Si no tenemos información de compra podemos hacer PROVEEDORES/CMV.

Existe también el índice de rotación, y al igual que los anteriores, me daría en veces. VER

Ciclo operativo

CICLO OPERATIVO= CICLO DE STOCK + CICLO DE CUENTAS POR COBRAR

Tiempo que se tarda entre el momento en que la mercadería o materia prima entra al depósito y se cobra lo que se
vende.

Siendo

- PPS= CICLO DE STOCK

- PPC=CICLO DE CUENTAS POR COBRAR
- PPP= CICLO DE CUENTAS POR PAGAR

Es el total de días que va desde que la mercadería entra al almacén y se cobran las ventas.

Si tengo PPS Y PPC, tengo un activo. Si tengo un activo, tengo que tener financiamiento (ya sea propio o de terceros).
Este ratio muestra que cantidad de dias de venta necesito de financiamiento. Si tengo el Periodo promedio de pago a
los proveedores, Co-PPP= cantidad de días que necesito pedir prestamo al banco o negociar con el proveedor para
que me alargue el período de pago.

Es conveniente reducir el ciclo operativo, ya que eso hace que necesite menos financiamiento.

Ciclo de caja

CICLO DE CAJA= CICLO DE STOCK + CICLO DE CUENTAS POR COBRAR – CICLO DE CUENTAS POR PAGAR

Tiempo del ciclo operativo que está financiado con recursos negociados. ¿Cómo reducirlo? Negociar con
proveedores mayores plazos, ajustar el ciclo de cobreo sin reducir las ventas, achicar el stock.

Es la cantidad de días de venta, equivalente en pesos, que necesito salir a buscar fondos onerosos (con costos, no de
proveedores ya que ellos no tienen costo).

“Necesito salir a buscar dinero equivalente a 55 días de venta”

“26 días me lo financian los proveedores, y el resto necesito ver que hago. (81 dias en total sin tener el dinero).”
Por ejemplo: Carrefour tiene un PPC muy corto. Y pone el plazo de los proveedores (lo estira lo mas que puede). Le
paga a los proveedores más allá de los días de ciclo operativo. Eso le permite disponer de fondos para otra cosa.
Tiene ciclo de caja negativo, no necesita financiamiento, le sobra financiamiento.

Rotación de activos
Ventas
Activo Total
Es la cantidad de veces que los activos se compran y se venden en un año. No tiene sentido calcularlo en una
empresa de servicios, ya que estas prácticamente no tienen activos, lo más importante son las personas.
Todo índice de rotación habla de eficiencia en el uso de los activos. Los activos son la inversión que realizamos para
generar rentabilidad. Si quiero mejorar eficiencia sobre activos debo subir la rotación. Es decir, con el mismo nivel de
inversión puedo tener mayor volumen de actividad (cuanto más rota).

CICLOS DE RENTABILIDAD

Ganancia bruta o margen bruto

Muestra la ganancia bruta por cada peso que se vende. Cuanto me queda después de haber cubierto los costos. Si
me da muy bajo, tengo muchos costos. Me muestra cuanto gano sobre las ventas, mi utilidad sobre ventas.

Margen operativo

Considera no solo el costo de las ventas sino los gastos de funcionamientos asociados a ellas que son los de
administración y los de comercialización.

Muestra la ganancia operativa por cada peso que vendo. La ganancia operativa es ventas – costos – gastos (cuanto te
queda por cada peso que vendiste luego de cubrir los costos y los gastos)

Margen neto final

Porcentaje que el resultado final representa sobre las ventas. Nos muestra cuanto nos queda por cada peso que
vendimos del resultado final. (una vez descontado todo)

Se usan para medir la rentabilidad sobre las inversiones actuales de la empresa

Cualquier tasa de rentabilidad relaciona una cierta utilidad con un cierto capital/inversión o un cierto
activo que da origen a esa utilidad.
Existen dos tasas de rentabilidad sobre Activos (ROI y ROA) y una tasa de rentabilidad sobre el PN (ROE):
Tasa de rendimiento

Rentabilidad sobre la inversión total (ROI)

Es la tasa de rendimiento de los activos antes de considerar el impuesto a las ganancias e intereses.

Me permite calcular la rentabilidad de las inversiones, es decir, de los activos. Es decir, relaciona los activos totales
con la utilidad operativa.

Esta tasa de rendimiento mide la capacidad de generar utilidades que tienen los activos antes del impuesto a las
ganancias.

Es la rentabilidad operativa. Para ver cómo se maneja el negocio puro, me interesa analizar el ROI, porque no tiene
los impuestos, entonces es del negocio en sí. Para compararme con la competencia voy a usar ROI, más todavía si es
con otros países, porque la cuestión impositiva es diferente,

Se usa más para medir el retorno de una inversión en particular, una inversión que empieza y termina (por ejemplo,
la inversión en una campaña publicitaria).

Los activos es lo que necesita la empresa para funcionar. Esos activos están financiados por terceros y con aportes de
los dueños accionistas. tiene que haber una rentabilidad, esos activos son los que generan un resultado por actividad
de la empresa, es decir una rentabilidad operativa. ROI.

Rentabilidad de los activos después de impuestos (ROA)

O= Y – T

Capacidad de generar utilidades que tienen los activos después del impuesto a las ganancias, pero no los intereses.
Es la rentabilidad de los activos, pero medida después de los impuestos, es decir, la utilidad operativa, pero teniendo
en cuenta también los impuestos, pero no los intereses.

Es la rentabilidad de todos los activos. Es el rendimiento económico que relaciona la utilidad neta antes de intereses
e impuestos y le deducimos el impuesto a las ganancias.

Es el beneficio neto sin interés, es decir, no aparece nada de apalancamiento. Tenemos en cuenta el impuesto, pero
no los intereses.

Esta tasa de rendimiento se calcula DESPUES del impuesto a las ganancias.

Ambas tasas miden cuanto rinden los activos independientemente de cómo estén financiados, por eso no se
cuentan los intereses. Su única diferencia es que una se calcula antes del impuesto las ganancias y otra después.

(El impuesto a las ganancias es el calculado DESPUES de los intereses)

Rentabilidad del patrimonio neto o de capital propio (ROE)

Esta tasa mide el rendimiento del Patrimonio Neto (rendimiento del accionista).Se utiliza la utilidad neta porque es la
utilidad que le corresponde al accionista.

Mide el rendimiento del accionista. Es lo que me rinde mi PN, es decir, mi capital propio, o sea, es el retorno sobre
mi capital propio.

Mide la rentabilidad para el accionista. La utilidad neta (que es lo que gana el accionista) y el patrimonio neto (que es
la inversión que hizo el accionista)

Es el resultado final ya deducidos los impuestos e intereses.

Los intereses no es cuestión de como yo llevo adelante la actividad de la empresa en sí, sino que es como yo me
financio.

Si D=0 F=0 (No hay deuda entonces, no hay intereses).

Y .(1−t)
Por lo tanto, el ROA= = ROI.(1-t)
C
ROA = ROI después de impuesto a las ganancias

En este caso, sin deuda, S=C ROE=ROA=ROI.(1-t)

E Y −F−T ( Y −F )−t .(Y −F ) (Y −F). ( 1−t )

ROE= = = =
S S S S

Si D>0  F>0

Con deuda el ROA es mayor al ROA sin deuda por el ahorro o escudo fiscal.

t.F= ahorro o escudo fiscal.Es lo que dejo de pagar de impuesto a las ganancias por tener deuda onerosa.

Endeudarme me conviene ya que me produce un ahorro fiscal que mejora el rendimiento. Estoy mejorando mi
utilidad por tener deuda.

Cuando hay deuda, ROA es mejor que el ROI porque se agrega el escudo fiscal.

INDICE DE DUPONT

Análisis estático, se refiere a un momento determinado. Para convertirlo en un análisis dinámico tenemos que
desagregar al ROI en margen y rotación (variable flujo sobre variable stock):

ROI = margen x rotación

Siendo

- Margen sobre ventas = utilidad operativa/ventas  Por cada peso que vendo, cuantos pesos de utilidad
operativa obtengo. Qué porcentaje de las ventas representa la utilidad operativa.
- Rotación= ventas/activos totales
Por lo tanto, para mejorar el ROI, se pueden modificar cosas del EERR, es decir, trabajar sobre márgenes:

- EBIT (Y)
o Ventas
o CV
o Costos fijos

Otra forma de mejorar el ROI es con índices de rotación. Recordemos que los índices de rotación me muestran que
tan eficiente soy en el uso de mi inversión de mis activos. Entonces hay que trabajar sobre la gestión de activos, para
ser más eficiente, que pueden ser activos de corto o activos fijos. por ejemplo: la universidad puede mejorar su
rotación alquilando las instalaciones a la noche como salón de fiesta.

En conclusión, la rentabilidad del ROI puede venir tanto por los márgenes como así también por la rotación.

Entonces puedo trabajar sobre el margen operativo o sobre el de rotación (el de rotación me muestra mi eficiencia:
si me da 4, con 1 peso de inversión puedo hacer frente a 4 ventas). El supermercado por ejemplo es un negocio de
chico margen y alta rotación. En cambio, una joyería importante, va a tener un gran margen operativo y mínima
rotación (con vender un diamante ya está)

Este análisis es análisis de Dupont.

Diferencia entre márgenes e indicadores de rentabilidad: Cuando hablamos de márgenes relacionamos resultados,
partidas del estado de resultados. Los indicadores de rentabilidad son los que me permiten evaluar cuanto es lo que
ha generado alguna inversión

ROA EN FUNCION DEL ROI

La diferencia es que uno tiene en cuenta los impuestos y otro no, pero la igualdad es que ambos son operativos
porque no tienen en cuenta cómo se financia.

Si la deuda es 0, entonces F (intereses) serán cero, y entonces:

Escudo o ahorro fiscal: es lo que se paga de menos de impuesto a las ganancias por haber tomado deuda y tener
intereses. Cuanto mayor es la deuda, mayor será el ahorro fiscal. Si tengo intereses (son un gasto) mis ganancias son
menores, y como el impuesto a las ganancias se aplica sobre las ganancias, ese importe que hay que pagar por
impuesto es menor. Si no hay intereses no existe el escudo fiscal, entonces si no tome deuda y no tengo intereses, es
el impuesto aplicado a la utilidad operativa.

Si no hay deuda ROA = ROI x (1-t) y a su vez es igual al ROE.

ROA EN FUNCION DEL ROE

 i= intereses/pasivo= F/D

ROE EN FUNCION DEL ROA

ROE no existe si no parto de tener el ROA. La rentabilidad del PN (rentabilidad del accionista), no existe si yo no
parto de tener una rentabilidad por todos los activos que yo tengo invertidos.

Partiendo de la rentabilidad de mis activos, esa rentabilidad va a tener un plus para mi accionista si me endeudo
bien.

La rentabilidad del accionista tiene como piso la tasa de rentabilidad de los activos y puede tener un plus por
endeudarme con una tasa menor a la que rinden los activos.

Si la rentabilidad de los accionistas es 28 y la rentabilidad de los activos es de 20% esos 8% es el plus por haberse
endeudado bien.
Si no hay deuda, si D=0 el ROE = ROA, todo el activo está financiado con todo el PN. El rendimiento del PN será igual
al rendimiento de los activos.

El ROE es el resultado de buenas decisiones de inversión y financiamiento:

- Para que haya ROE, es decir, para que el accionista tenga rendimiento sobre el capital que aporta, es
necesario que haya ROA. Es necesario que haya un manejo eficiente de los activos de manera que haya un EBIT, es
decir, que los costos operativos sean menores que las ventas (generamos utilidad operativa). Entonces, es condición
necesaria que haya un buen manejo de activos, los cuales dependen de las decisiones de inversión.

- - El segundo sumando es resultado de buenas decisiones de financiamiento. La tasa de rendimiento tiene que ser
mayor que la tasa de costo. Si el ROA-i > 0 hay ventaja financiera. Si es negativa se trata de una desventaja
financiera. Siempre se debe buscar que las decisiones de inversión se tomen en condición de ventaja financiera. Es
decir que nos endeudamos al i%, para colocar ese dinero de la deuda en un activo que me rinde el ROA%. Buscamos
que el rendimiento de ese $ colocado en los activos sea mayor que el costo de ese peso. Eso es tomar una decisión
de financiamiento en condición de ventaja financiera.
Si el ROE es más alto que el ROA, es una consecuencia de buenas decisiones de inversión que generan rendimiento y
de buenas decisiones de financiamiento.

Si el segundo sumando fuera negativo, el ROA es mayor que el ROE. Es decir que hay un deterioro del rendimiento.
Buena decisión de inversión, pero mala de financiamiento.

El ROE puede ser negativo cuando la desventaja del financiamiento sea tan alta que supere al ROA.

D
tiene un efecto multiplicador importante si estoy en ventaja financiera. Y viceversa si estoy en desventaja.
S
C x ROA = O  utilidad operativa

i x D monto de intereses

ROE x S = E, debería ser igual a

Ventaja financiera relativa (relativa porque es un %, una tasa) ROA - i

Ventaja financiera absoluta  VF.Relativa x D

D
ROE = ROA + (ROA - i) x
S
(ROE - ROA) x S = (ROA - i) x D

Ventaja financiera absoluta = ventaja financiera absoluta

ROE → depende de la parte operativa y parte financiera

ROE EN FUNCION DEL ROI

En esta última ecuación, lo que tenemos entre llaves es sin impuesto, pero como roe es después de impuestos lo
multiplicamos por (1-t)

(ROI – i)  Ventaja financiera: diferencia de tasas para que sea positivo endeudarme. Eso puede potenciarlo con el
grado de endeudamiento.

Lo que genere de excedente sobre i con plata de terceros, queda para propietarios

ROE> ROI*(1-t) apalancamiento financiero con ventaja financiera  me endeudo bien

En el ejemplo, suponemos
t=0, es decir, no se pagan
impuesto a las ganancias.
ROI x C= utilidad operativa = Y Entonces ROE=ROA

¿Quién aporto los fondos para C (activos)?

 S  accionistas
 D  terceros

La plata entro y se invirtió en activos que rindieron el ROI.

Lo que pusieron los 3 rindió ROI, pero también deberíamos considerar los intereses para devolver. VER Y PEDIR A
ALGUIEN PARA COMPLETAR

ANALISIS DE LA SENSIBILIDAD

¿Qué pasa sí?

Hay 4 indicadores de apalancamiento:

- Financieros
o Leverage del balance general
 o Leverage del estado de resultado
- Operativos
o Leverage operativo: como yo me apalanco en los costos fijos, es decir, cambio una variable dejando
otra constante entonces me hago palanca con esa que dejo constante
o Leverage operativo financiero

Es un efecto palanca, yo me apalanco en una variable que considero estática y veo el resultado de las que varían.

Leverage financiero del balance general – LBG

Es un coeficiente que muestra como mejora o no el rendimiento del accionista (ROE) por el hecho de sustituir fondos
propios por terceros bajos esos supuestos:

- Activos constantes
- EBIT constante
- i variable creciente
- sustitución de capital propio por deuda

Es un coeficiente que muestra la variación del rendimiento del accionista (ROE) originada en la sustitución de capital
propio por deuda respecto de ese mismo roe calculado para una estructura sin deuda, manteniendo constante el
total de activos y, por ende, la utilidad operativa, lo que equivale a decir el ROI. Este análisis supone que i es variable,
por lo tanto, cuanto mayor sea la deuda, mayor será el riesgo, y el banco pondrá una tasa más alta.

LBG es un coeficiente que muestra cómo mejora (o no) el rendimiento del accionista (ROE) por el hecho de sustituir
capital propio por deuda manteniendo constante el total del activo, el nivel de utilidad operativa y variable la tasa de
interés (a mayor deuda, mayor i).

Cuánta mejora he tenido en la rentabilidad a causa de haberme endeudado

Es el ROE de una estructura con endeudamiento/ ROE de una estructura sin endeudamiento

ROE de una estructura con endeudamiento  utilidad neta/patrimonio neto

ROE de una estructura sin endeudamiento  D=0 entonces F=0  ROA= ROI x (1-t) = ROE. Lo cual es lógico:

o E= Y – F – T
o E= (Y-F) + (Y-F) x t
o E= (Y-F) x (1+t)
o Si D=0 E= Y x (1-t)
LGB =1  da igual. Se da cuando no hay deuda y por lo tanto no hay apalancamiento, o cuando la i que me da es
igual al ROI (ROI=i), es decir, la ventaja financiera es 0 (VF=0)  punto violeta

LGB > 1  aumenta la rentabilidad financiándome con deuda. Se da cuanto la venta financiera es positiva VF >0, es
decir, el ROI>i media. Por haber tomado deuda, mejore la rentabilidad del accionista que si no hubiese tomado
deuda.  punto naranja, cuando LGB>1 deuda optima

LGB < 1  cae la rentabilidad cuando me financio con deuda. Se da cuando la ventaja financiera es negativa VF<0, es
decir, el ROI < i media.  punto verde

Todas estas situaciones puedo verla con el ROE expresado en función de ROI (formula que tiene la ventaja financiera

En la deuda optima ROI= img, es el punto que maximiza el ROE.

Img es la variación de F/la variación de D

Ver deuda máxima y deuda optima

Leverage del estado de resultado – LER

Coeficiente que muestra cómo cambia la utilidad neta E ante un cambio en la utilidad operativa Y, manteniendo
constantes los costos financieros F. En este caso la palanca es sobre los intereses, porque los impuestos los voy a
tener siempre.

E va a cambiar lo que cambie la utilidad operativa - escudo fiscal. Los impuestos no cambian, por lo tanto, no inciden.
Solamente incide lo que aumente Y sacando el impuesto, porque Y si lo paga. Si aumento Y, pago más impuestos por
la mayor utilidad que tengo.

El apalancamiento es porque mantengo fijos los intereses. Si cambian de manera proporcional, la relación va a ser
toda proporcional.

Analisis de sensibilidad

- Calcular LER
- Calcular la tasa de cambio en la variable dependiente E=LER x tasa de cambio en la variable independiente Y
- Calcular E’= E (1+- tasa de cambio en E)

Leverage operativo – LO

Dada una determinada estructura de costos fijos, el Leverage operativo muestra el impacto que un cambio en las
ventas tiene en las ganancias.

LO= MARGEN DE CONTRIBUCIÓN/EBIT

Herramienta para elaborar un presupuesto. Es un coeficiente que muestra cuanto cambia la utilidad operativa
(variable dependiente) ante un cambio estimado en la cantidad de unidades a vender, manteniendo constantes los
costos fijos.

Vemos cual es la variación en mi utilidad operativa si cambio mis cantidades (ventas). Me apalanco en los costos fijos
porque quedan fijos.

Tanto las ventas, como los costos variables, como la contribución marginal dependen de q.

Muestra cuánto cambia la utilidad operativa (variable dependiente) ante un cambio estimado en la cantidad de
unidades vendidas, manteniendo constante los costos fijos.El cambio en la utilidad operativa va a venir por el cambio
en la contribución marginal porque los CF quedaron igual. Ahí veo el apalancamiento.

Analisis de sensibilidad

- Calculamos LO
- Calcular la tasa de cambio de la variable dependiente Y= LO x tasa de cambio de la variable independiente Q
- Calculamos Y’= Y (1+- tasa de cambio de la variable dependiente Y)
Leverage operativo financiero o combinado (LO/F)

Coeficiente que muestra cómo cambia la utilidad neta ante un cambio en la cantidad manteniendo constantes los
costos fijos operativos y financieros.

Analisis de sensibilidad:

- Calculamos LO/F
- Calcular la tasa de cambio de la variable dependiente E=LO/F x tasa de cambio de la variable independiente
Q
- Calculamos E’= E (1+- tasa de cambio en la variable dependiente E)