Flash Memory, Inc. EE.RR.

Exhibit 1 Income Statements, 2007 - 2009 ($000s except earnings per share)

2007 2008 2009

Ventas netas $77,131 $80,953 $89,250

Costo de bienes vendidos $62,519 $68,382 $72,424
Resultado bruto $14,612 $12,571 $16,826

Investigación y desarrollo $3,726 $4,133 $4,416

Ventas, generales y administrativos $6,594 $7,536 $7,458
Resultado operacional $4,292 $902 $4,952

Gasto por intereses $480 $652 $735

Otros ingresos (gastos) -$39 -$27 -$35

Resultado antes de impuestos sobre la renta $3,773 $223 $4,182

Impuestos sobre la renta $1,509 $89 $1,673

Utilidad Neta $2,264 $134 $2,509

Utilidad por acción $1.52 $0.09 $1.68

(a) In years 2007 and after, Flash's effective combined federal and state income tax rate was 40%.
Flash Memory, Inc. BALANCE HISTÓRICO

Exhibit 2 Balance Sheets, 2007 - 2009 ($000s except number of shares outstanding)

December 31,
2007 2008 2009

Efectivo $2,536 $2,218 $2,934

Cuentas por cobrar $10,988 $12,864 $14,671
Inventarios $9,592 $11,072 $11,509
Gastos pagados por adelantado $309 $324 $357
Total de activos circulantes $23,425 $26,478 $29,471

Propiedad, planta y equipo, al costo $5,306 $6,116 $7,282

Menos: Depreciación acumulada $792 $1,174 $1,633
Propiedad, planta y equipo, neto $4,514 $4,942 $5,649

Total de activos $27,939 $31,420 $35,120

Cuentas por pagar $3,084 $4,268 $3,929

Pagarés por pagar (a) - Deuda con el banco $6,620 $8,873 $10,132
Gastos acumulados $563 $591 $652
Impuestos sobre la renta por pagar (b) $151 $9 $167
Otros pasivos circulantes $478 $502 $554
Total de pasivos circulantes $10,896 $14,243 $15,434

Acciones comunes a valor par $15 $15 $15

Capital pagado por encima del valor par $7,980 $7,980 $7,980
Ganancias retenidas $9,048 $9,182 $11,691
Total patrimonio $17,043 $17,177 $19,686

Total pasivo más patrimonio $27,939 $31,420 $35,120

Número de acciones en circulación 1,491,662 1,491,662 1,491,662

(a) Secured by accounts receivable.

(b) To avoid a penalty for underpayment of income taxes, Flash made equal estimated tax payments quarterly on the 15th of
April, June, September, and December of each year. The total of these four quarterly payments was required to equal at
least the lesser of (a) 90% of the taxes that would actually be incurred in the same year, or (b) 100% of the taxes due
on income of the prior year.

For informational purposes only:

Notes payable / accounts receivable 60.2% 69.0% 69.1%

Notes payable / shareholders' equity 38.8% 51.7% 51.5%
Notes payable / total capital 28.0% 34.1% 34.0%
Flash Memory, Inc. CIERTOS SUPUESTOS PARA PROYECTAR ESTADOS FINANCIEROS POR PRÓXIMOS 3 AÑOS

Exhibit 3 Key Forecasting Assumptions and Relationships for 2010 Through 2012

Line Item Assumption or Ratio

Costo de bienes vendidos 81.10% de las ventas

Investigación y desarrollo 5.00% de las ventas
Ventas, generales y administrativos8.36% de las ventas
Gastos por intereses Beginning of year debt balance × interest rate
Otros ingresos (gastos) 50000 gastos cada año

Efectivo 3.30% de las ventas

Cuentas por cobrar 60 días de ventas
Inventarios 52 dias de costos de ventas
Gastos pagados por adelantado 0.40% de las ventas
Propiedad, planta y equipo, al cost Beginning PP&E at cost + capital expenditures
Depreciación acumulada Beginning A/D + 7.5% of beginning PP&E at cost

Cuentas por pagar 30 dias de compras

Compras 60% costo de los bienes vendidos
Gastos acumulados 0.73% de las ventas
Impuestos sobre la renta por pagar 10% de los impuestos del año
Otros pasivos circulantes 0.62% de las ventas
PRÓXIMOS 3 AÑOS
Flash Memory, Inc. DATOS DE COMPETIDORES DE FLASH PARA VALORAR PROYECTO NECESITO LA TASA DE DESCUENTO Y PARA ESTO NECESITO DATOS DE EMPRESAS COMPARABLES

Exhibit 4 Selected Financial Information for Flash Memory, Inc., and Selected Competitors, 2007 through 2009

Flash Memory, Inc. Micron Technology

2007 2008 2009 30-Apr-10 (a) 2007 2008 2009 30-Apr-10 (a)

Sales ($ millions) 77 81 89 5,688 5,841 4,803

EPS ($) 1.52 0.09 1.68 -0.42 -2.10 -2.29 1.46
Dividend per share ($) -- -- -- -- -- --
Closing stock price ($) n/a n/a n/a 7.25 2.64 10.56 9.35
Shares outstanding (millions) 1.492 1.492 1.492 769.1 772.5 800.7 847.6
Book Value per share ($) 11.43 11.52 13.20 10.08 8.00 5.81 6.61
ROE 13.28% 0.78% 12.75% -4.13% -26.21% -39.43% 21.00%
Capitalization (book value)
Debt 28% 34% 34% 24% 31% 40% 33%
Equity 72% 66% 66% 76% 69% 60% 67%
Beta coefficient n/a 1.25

SanDisk Corporation STEC, Inc.

Sales ($ millions) 3,986 3,351 3,567 189 227 354

EPS ($) 0.84 -8.82 1.83 3.71 0.20 0.09 1.47 1.29
Dividend per share ($) -- -- -- -- -- --
Closing stock price ($) 33.17 9.60 28.99 39.84 8.74 4.26 16.34 13.90
Shares outstanding (millions) 227.7 225.3 227.4 229.3 49.8 50.0 49.4 50.3
Book Value per share ($) 22.64 15.27 17.18 18.13 3.72 3.63 5.65 5.48
ROE 3.70% -57.74% 10.63% 17.87% 5.40% 2.36% 26.06% 18.90%
Capitalization (book value)
Debt 15% 22% 21% 19% 0% 0% 0% 0%
Equity 85% 78% 79% 81% 100% 100% 100% 100%
Beta coefficient 1.36 1.00

(a) Security analyst estimates for year-end EPS $ and Return on Equity; actual data on April 30, 2010, for all other items.
Flash Memory Inc.
1. Analizar estados financieros históricos de flash y vamos a entender cuál es el problema de Flash y analizar cier
2. Proyectar los estados financieros de Flash para los años 2010 al 2012 usando los datos del anexo 3 y vamos a e
3. Despues voy a determinar el endeudamiento de Flash y voy a ver e l efecto de la forma financiamiento en los d
4. Voy a evaluar la oportunidad de inversión y si el VPN da positivo entonces vamos a realizar el proyecto de inve
5. Como el valor VPN del proyecto es positivo entonces voy a volver a proyectar los estados financieros ahora si e
6. Cual es el efecto a nivel de financiamiento y de ratios financieros si financio parte del crecimiento con un aume
7. Voy a determinar la tasa de descuento usando los datos de las empresas comparables
roblema de Flash y analizar ciertos ratios o razones financieras
os datos del anexo 3 y vamos a entender de donde vienen los datos del anexo 3
la forma financiamiento en los diferentes ratios financieros
os a realizar el proyecto de inversión.
os estados financieros ahora si en un escenario de Bussines as usual más el proyecto de inversión.
rte del crecimiento con un aumento de capital.
Flash Memory, Inc. EE.RR.

Exhibit 1 Income Statements, 2007 - 2009 ($000s except earnings per share)

en miles de USD 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Datos del anexo 3 2009

Ventas netas $77,131 $80,953 $89,250 $120,000 $144,000 $144,000

% Crecimiento de los ingresos 5% 10% 34% 20% 0%
Costo de bienes vendidos $62,519 $68,382 $72,424 $97,320 $116,784 $116,784 81.10% de las ventas 81.15%
Resultado bruto $14,612 $12,571 $16,826 $22,680 $27,216 $27,216
Margen Bruto : Res Bruto / ingresos 19% 16% 19% 19% 19% 19%

Investigación y desarrollo $3,726 $4,133 $4,416 $6,000 $7,200 $7,200 5.00% de las ventas 4.95%
Ventas, generales y administrativos $6,594 $7,536 $7,458 $10,032 $12,038 $12,038 8.36% de las ventas 8.36%
Resultado operacional $4,292 $902 $4,952 $6,648 $7,978 $7,978
Margen Operacional : Res. Op / Ingresos 5.6% 1.1% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5%

Gasto por intereses $480 $652 $735 $937 $1,323 $1,565 Stock de deuda * tasa de interes tasa de interés es la tasa prime + spread 3,25% + 6% = 9.25% 1564.52
Otros ingresos (gastos) -$39 -$27 -$35 -$50 -$50 -$50 -50

Resultado antes de impuestos sobre la renta $3,773 $223 $4,182 $5,661 $6,604 $6,363 6363.08

Impuestos sobre la renta $1,509 $89 $1,673 $2,264 $2,642 $2,545 40% 2545.23
Utilidad Neta $2,264 $134 $2,509 $3,396 $3,963 $3,818
Margen neto : Utilidad neta / Ingreos 2.9% 0.2% 2.8% 2.8% 2.8% 2.7%

Utilidad por acción $1.52 $0.09 $1.68 $2.28 $2.66 $2.56

(a) In years 2007 and after, Flash's effective combined federal and state income tax rate was 40%.

Exhibit 2 Balance Sheets, 2007 - 2009 ($000s except number of shares outstanding)

December 31,
2007 2008 2009 2010 2011 2012 Datos del anexo 3 2009

Efectivo $2,536 $2,218 $2,934 $3,960 $4,752 $4,752 3.3% de las ventas 3.3%
Cuentas por cobrar $10,988 $12,864 $14,671 $19,726 $23,671 $23,671 60 días 60
Inventarios $9,592 $11,072 $11,509 $13,865 $16,638 $16,638 52 días de costo 58
Gastos pagados por adelantado $309 $324 $357 $480 $576 $576 0.40% de las ventas
Total de activos circulantes $23,425 $26,478 $29,471 $38,031 $45,637 $45,637

Propiedad, planta y equipo, al costo $5,306 $6,116 $7,282 $8,182 $9,082 $9,982 Beginning PP&E at cost + capital expenditures 900
Menos: Depreciación acumulada $792 $1,174 $1,633 $2,179 $2,793 $3,474 Beginning A/D + 7.5% of beginning PP&E at cost
Propiedad, planta y equipo, neto $4,514 $4,942 $5,649 $6,003 $6,289 $6,508

Total de activos $27,939 $31,420 $35,120 $44,034 $51,926 $52,145

Cuentas por pagar $3,084 $4,268 $3,929 4799 5759 5759 30 dias de comprCompras 60% costo de los bienes vendidos
Pagarés por pagar (a) - Deuda con el banco $6,620 $8,873 $10,132 14305 16914 13324 5. calculo la deuda con el banco por diferencia
Gastos acumulados $563 $591 $652 876 1051 1051 0.73% de las ventas
Impuestos sobre la renta por pagar (b) $151 $9 $167 226 264 255 10%
Otros pasivos circulantes $478 $502 $554 $744 $893 $893 0.62% de las ventas
Total de pasivos circulantes $10,896 $14,243 $15,434 $20,951 $24,881 $21,282 4. calculo el total del pasivo circulante

Acciones comunes a valor par $15 $15 $15 $15 $15 $15 Ambas cuentas grises se mantienen constante mientras no haya aumento de capital
Capital pagado por encima del valor par $7,980 $7,980 $7,980 $7,980 $7,980 $7,980 La cia no reparte dividendos, toda la utilidad del año va a ut retenida
Ganancias retenidas $9,048 $9,182 $11,691 $15,087 $19,050 $22,868 2. calculo la utilidad retenida sumando la utilidad del año
Total patrimonio $17,043 $17,177 $19,686 $23,082 $27,045 $30,863 3. calcular el total del patrimonio

Total pasivo más patrimonio $27,939 $31,420 $35,120 $44,034 $51,926 $52,145 1. igualar el total de activos al total de pasivos + patrimonio

Número de acciones en circulación 1,491,662 1,491,662 1,491,662 1,491,662 1,491,662 1,491,662

Ratios Financieros 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Deuda con el banco / cuentas por cobrar 60% 69% 69% 73% 71% 56%
Diferencia utilidad retenida $134 $2,509
Utilidad del año $134 $2,509 $3,396 $3,963 $3,818

Apalancamiento
deuda financiera/patrimonio 39% 52% 51% 62% 63% 43%
ratios de cobertura
EBIT / intereses (veces) 8.9 1.4 6.7 7.1 6.0 5.1
EBITDA / intereses (veces) 2.0 7.4 7.7 6.5 5.5

Rentabilidad sobre el patrimonio invertido 13.3% 0.8% 12.7% 14.7% 14.7% 12.4% utilidad neta / patrimonio invertido = rentabilidad sobre el patrimonio
4. Voy a evaluar la oportunidad de inversión y si el VPN da positivo entonces vamos a realizar el proyecto de inversión.
el criterio más utilizado para evaluar un proyecto es el criterio del valor presente neto o VPN
Si el VPN del proyecto es positivo, entonces voy a hacer el proyecto
VPN = -inversión inicial + valor presente de los flujos futuros generados por el proyecto
para que el VPN del proyecto sea positivo quiere decier que el valor presente de los flujos futuros es mayor que la inversión inicial

la TIR es la tasa que iguala el VPN a cero

entonces si el valor presente neto del proyecto es cero
Inversión inicial = valor presente de los flujos futuros generados por el proyecto
por ahora la tasa de descuento es un dato y es igual a 10%
Flujos futuros = EBIT * (1- tasa de impuesto) + depreciación del año - inversión en activo (CAPEX) - cambio en el stock de capital de trabajo
flujos futuros = EBIT - EBIT x tasa de impuestos ´depreciación del año - inversión en activo (CAPEX) - cambio en el stock de capital de trabaj

en miles de USD 2007 2008 2009 2010 2011

Ingreso por ventas $ 21,600
costo de los bienes vendidos $ 17,064
Investigación y desarrollo
Gastos de administración y ventas $ 1,806
Gasto de lanzamiento $ 300
EBIT $ 2,430

Estimación de los flujos futuros en miles 2007 2008 2009 2010 2011
EBIT 2430
Impuesto sobre el EBI 972
depreciación del año 440
inversión en activo fijo 2200
Cambio en el stock de capital de trabajo $ 5,648.40 1673.6
Flujo libre de caja $ -7,848 $ 225

Tasa de descuento 10%

Valor presente de los flujos futuros $10,851.21
Iversión inicial $ -7,848
VPN del proyecto $ 3,002.81

VPN del proyecto $3,002.81

flujos futuros = EBIT - EBIT x tasa de impuestos ´depreciación del año - inversión en activo (CAPEX) - cambio en el stock de capital de trabaj

Cáclculo de la depreciación
Equipo 2200 miles de USD
Valor residual 0
vida útil en año 5
depreciación anual 440 miles de USD

Cálcuo del capital de trabajo 2007 2008 2009 2010 2011

Ingrsos $ 21,600
Stock del capital de trabajo $ 5,648.40 $ 7,322.00
Cambio en el stock de capital de trabajo $ 1,673.60
ecto de inversión.

ayor que la inversión inicial

bio en el stock de capital de trabajo

mbio en el stock de capital de trabajo

2012 2013 2014 2015

$ 28,000 $ 28,000 $ 11,000 $ 5,000
$ 22,120 $ 22,120 $ 8,690 $ 3,950 79% de los ingresos

$ 2,341 $ 2,341 $ 920 $ 418 8.36% de los ingresos

$ 3,539 $ 3,539 $ 1,390 $ 632

2012 2013 2014 2015

3539 3539 1390 632
1416 1416 556 253 40% tasa de impuesto
440 440 440 440

0 -4445.5 -1569 -1307.5

$ 2,564 $ 7,009 $ 2,843 $ 2,127

mbio en el stock de capital de trabajo

2012 2013 2014 2015

$ 28,000 $ 28,000 $ 11,000 $ 5,000
$ 7,322.00 $ 2,876.50 $ 1,307.50 $ - 26.15% de los ingresos
$ - $ -4,445.50 $ -1,569.00 $ -1,307.50
Flash Memory, Inc. EE.RR.

Exhibit 1 Income Statements, 2007 - 2009 ($000s except earnings per share)

en miles de USD 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Datos del anexo 3 2009

Ventas netas $77,131 $80,953 $89,250 $120,000 $165,600 $172,000

% Crecimiento de los ingresos 5% 10% 34% 38% 4%
Costo de bienes vendidos $62,519 $68,382 $72,424 $97,320 $133,848 $138,904
Resultado bruto $14,612 $12,571 $16,826 $22,680 $31,752 $33,096
Margen Bruto : Res Bruto / ingresos 19% 16% 19% 19% 19% 19%

Investigación y desarrollo $3,726 $4,133 $4,416 $6,000 $7,200 $7,200

Gastos de Administración y venta $6,594 $7,536 $7,458 $10,032 $14,144 $14,379
Resultado operacional $4,292 $902 $4,952 $6,648 $10,408 $11,517
Margen Operacional : Res. Op / Ingresos 5.6% 1.1% 5.5% 5.5% 6.3% 6.7%

Gasto por intereses $480 $652 $735 $937 $1,527 $2,077 Stock de deuda * tasa de interes tasa de interés es la tasa prime + spread 3,25% + 6% = 9.25%
Otros ingresos (gastos) -$39 -$27 -$35 -$50 -$50 -$50

Resultado antes de impuestos sobre la renta $3,773 $223 $4,182 $5,661 $8,831 $9,390

Impuestos sobre la renta $1,509 $89 $1,673 $2,264 $3,532 $3,756 40%
Utilidad Neta $2,264 $134 $2,509 $3,396 $5,299 $5,634
Margen neto : Utilidad neta / Ingreos 2.9% 0.2% 2.8% 2.8% 3.2% 3.3%

Utilidad por acción $1.52 $0.09 $1.68 $2.28 $3.55 $3.78

(a) In years 2007 and after, Flash's effective combined federal and state income tax rate was 40%.

Exhibit 2 Balance Sheets, 2007 - 2009 ($000s except number of shares outstanding)

December 31,
2007 2008 2009 2010 2011 2012 Datos del anexo 3 2009

Efectivo $2,536 $2,218 $2,934 $3,960 $5,465 $5,676 3.3% de las ventas 3.3%
Cuentas por cobrar $10,988 $12,864 $14,671 $19,726 $27,222 $28,274 60 días 60
Inventarios $9,592 $11,072 $11,509 $13,865 $19,069 $19,789 52 días de costo 58
Gastos pagados por adelantado $309 $324 $357 $480 $662 $688 0.40% de las ventas
Total de activos circulantes $23,425 $26,478 $29,471 $38,031 $52,418 $54,427

Propiedad, planta y equipo, al costo $5,306 $6,116 $7,282 $10,382 $11,282 $12,182 Beginning PP&E at cost + capital expenditures 900
Menos: Depreciación acumulada $792 $1,174 $1,633 $2,179 $3,673 $3,914 Beginning A/D + 7.5% of beginning PP&E at cost
Propiedad, planta y equipo, neto $4,514 $4,942 $5,649 $8,203 $7,609 $8,268

Total de activos $27,939 $31,420 $35,120 $46,234 $60,027 $62,695

Cuentas por pagar $3,084 $4,268 $3,929 4799 6601 6850 30 dias de compr Compras 60% costo de los bienes vendidos
Pagarés por pagar (a) - Deuda con el banco $6,620 $8,873 $10,132 16505 22456 19133 5. calculo la deuda con el banco por diferencia
Gastos acumulados $563 $591 $652 876 1209 1256 0.73% de las ventas
Impuestos sobre la renta por pagar (b) $151 $9 $167 226 353 376 10%
Otros pasivos circulantes $478 $502 $554 $744 $1,027 $1,066 0.62% de las ventas
Total de pasivos circulantes $10,896 $14,243 $15,434 $23,151 $31,646 $28,680 4. calculo el total del pasivo circulante

Acciones comunes a valor par $15 $15 $15 $15 $15 $15 Ambas cuentas grises se mantienen constante mientras no haya aumento de capital
Capital pagado por encima del valor par $7,980 $7,980 $7,980 $7,980 $7,980 $7,980 La cia no reparte dividendos, toda la utilidad del año va a ut retenida
Ganancias retenidas $9,048 $9,182 $11,691 $15,087 $20,386 $26,020 2. calculo la utilidad retenida sumando la utilidad del año
Total patrimonio $17,043 $17,177 $19,686 $23,082 $28,381 $34,015 3. calcular el total del patrimonio

Total pasivo más patrimonio $27,939 $31,420 $35,120 $46,234 $60,027 $62,695 1. igualar el total de activos al total de pasivos + patrimonio

Número de acciones en circulación 1,491,662 1,491,662 1,491,662 1,491,662 1,491,662 1,491,662

Escenario base + proyecto de inversión

Ratios Financieros 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Deuda con el banco / cuentas por cobrar 60% 69% 69% 84% 82% 68%
Diferencia utilidad retenida $134 $2,509
Utilidad del año $134 $2,509 $3,396 $5,299 $5,634

Apalancamiento
deuda financiera/patrimonio 39% 52% 51% 72% 79% 56%
ratios de cobertura
EBIT / intereses (veces) 8.9 1.4 6.7 7.1 6.8 5.5
EBITDA / intereses (veces) 2.0 7.4 7.7 7.8 5.7

Rentabilidad sobre el patrimonio invertido 13.3% 0.8% 12.7% 14.7% 18.7% 16.6% utilidad neta / patrimonio invertido = rentabilidad sobre el patrimonio

Escenario BASE
Apalancamiento
deuda financiera/patrimonio 38.8% 51.7% 51.5% 62.0% 62.5% 43.2%
ratios de cobertura
EBIT / intereses (veces) 8.9 1.4 6.7 7.1 6.0 5.1
EBITDA / intereses (veces) 2.0 7.4 7.7 6.5 5.5

Rentabilidad sobre el patrimonio invertido 13.3% 0.8% 12.7% 14.7% 14.7% 12.4% utilidad neta / patrimonio invertido = rentabilidad sobre el patrimonio
Flash Memory, Inc. EE.RR.

Exhibit 1 Income Statements, 2007 - 2009 ($000s except earnings per share)

en miles de USD 2007 2008 2009 2010 2011 2012 Datos del anexo 3 2009

Ventas netas $77,131 $80,953 $89,250 $120,000 $165,600 $172,000

% Crecimiento de los ingresos 5% 10% 34% 38% 4%
Costo de bienes vendidos $62,519 $68,382 $72,424 $97,320 $133,848 $138,904
Resultado bruto $14,612 $12,571 $16,826 $22,680 $31,752 $33,096
Margen Bruto : Res Bruto / ingresos 19% 16% 19% 19% 19% 19%

Investigación y desarrollo $3,726 $4,133 $4,416 $6,000 $7,200 $7,200

Gastos de Administración y venta $6,594 $7,536 $7,458 $10,032 $14,144 $14,379
Resultado operacional $4,292 $902 $4,952 $6,648 $10,408 $11,517
Margen Operacional : Res. Op / Ingresos 5.6% 1.1% 5.5% 5.5% 6.3% 6.7%

Gasto por intereses $480 $652 $735 $735 $687 $1,080 Stock de deuda * tasa de interes tasa de interés es la tasa prime + spread 3,25% + 4% = 7.25%
Otros ingresos (gastos) -$39 -$27 -$35 -$50 -$50 -$50

Resultado antes de impuestos sobre la renta $3,773 $223 $4,182 $5,863 $9,671 $10,387

Impuestos sobre la renta $1,509 $89 $1,673 $2,345 $3,868 $4,155 40%
Utilidad Neta $2,264 $134 $2,509 $3,518 $5,803 $6,232
Margen neto : Utilidad neta / Ingreos 2.9% 0.2% 2.8% 2.9% 3.5% 3.6%

Utilidad por acción $1.52 $0.09 $1.68 $2.36 $3.89 $4.18

(a) In years 2007 and after, Flash's effective combined federal and state income tax rate was 40%.

Exhibit 2 Balance Sheets, 2007 - 2009 ($000s except number of shares outstanding)

December 31,
2007 2008 2009 2010 2011 2012 Datos del anexo 3 2009

Efectivo $2,536 $2,218 $2,934 $3,960 $5,465 $5,676 3.3% de las ventas 3.3%
Cuentas por cobrar $10,988 $12,864 $14,671 $19,726 $27,222 $28,274 60 días 60
Inventarios $9,592 $11,072 $11,509 $13,865 $19,069 $19,789 52 días de costo 58
Gastos pagados por adelantado $309 $324 $357 $480 $662 $688 0.40% de las ventas
Total de activos circulantes $23,425 $26,478 $29,471 $38,031 $52,418 $54,427

Propiedad, planta y equipo, al costo $5,306 $6,116 $7,282 $10,382 $11,282 $12,182 Beginning PP&E at cost + capital expenditures 900
Menos: Depreciación acumulada $792 $1,174 $1,633 $2,179 $3,673 $3,914 Beginning A/D + 7.5% of beginning PP&E at cost
Propiedad, planta y equipo, neto $4,514 $4,942 $5,649 $8,203 $7,609 $8,268

Total de activos $27,939 $31,420 $35,120 $46,234 $60,027 $62,695

Cuentas por pagar $3,084 $4,268 $3,929 $4,799 $6,601 $6,850 30 dias de compr Compras 60% costo de los bienes vendidos
Pagarés por pagar (a) - Deuda con el banco $6,620 $8,873 $10,132 $9,476 $14,897 $10,969 5. calculo la deuda con el banco por diferencia
Gastos acumulados $563 $591 $652 $876 $1,209 $1,256 0.73% de las ventas
Impuestos sobre la renta por pagar (b) $151 $9 $167 $235 $387 $415 10%
Otros pasivos circulantes $478 $502 $554 $744 $1,027 $1,066 0.62% de las ventas
Total de pasivos circulantes $10,896 $14,243 $15,434 $16,130 $24,121 $20,557 4. calculo el total del pasivo circulante

Acciones comunes a valor par $15 $15 $15 $15 $15 $15 Ambas cuentas grises se mantienen constante mientras no haya aumento de capital
Capital pagado por encima del valor par $7,980 $7,980 $7,980 $14,880 $14,880 $14,880 La cia no reparte dividendos, toda la utilidad del año va a ut retenida
Ganancias retenidas $9,048 $9,182 $11,691 $15,209 $21,012 $27,244 2. calculo la utilidad retenida sumando la utilidad del año
Total patrimonio $17,043 $17,177 $19,686 $30,104 $35,906 $42,139 3. calcular el total del patrimonio

Total pasivo más patrimonio $27,939 $31,420 $35,120 $46,234 $60,027 $62,695 1. igualar el total de activos al total de pasivos + patrimonio

Número de acciones en circulación 1,491,662 1,491,662 1,491,662 1,791,662 1,791,662 1,791,662 El número de acciones en circulación aumenta en 300.000

Ratios Financieros 2007 2008 2009 2010 2011 2012

Deuda con el banco / cuentas por cobrar 60% 69% 69% 48% 55% 39%
Diferencia utilidad retenida $134 $2,509
Utilidad del año $134 $2,509 $3,518 $5,803 $6,232

Apalancamiento
deuda financiera/patrimonio 39% 52% 51% 31% 41% 26%
ratios de cobertura
EBIT / intereses (veces) 8.9 1.4 6.7 9.1 15.1 10.7
EBITDA / intereses (veces) 2.0 7.4 9.8 17.3 10.9

Rentabilidad sobre el patrimonio invertido 13.3% 0.8% 12.7% 11.7% 16.2% 14.8% utilidad neta / patrimonio invertido = rentabilidad sobre el patrimonio

Escenario BASE
Apalancamiento
deuda financiera/patrimonio 38.8% 51.7% 51.5% 62.0% 62.5% 43.2%
ratios de cobertura
EBIT / intereses (veces) 8.9 1.4 6.7 7.1 6.0 5.1
EBITDA / intereses (veces) 2.0 7.4 7.7 6.5 5.5

Rentabilidad sobre el patrimonio invertido 13.3% 0.8% 12.7% 14.7% 14.7% 12.4% utilidad neta / patrimonio invertido = rentabilidad sobre el patrimonio

Escenario base + proyecto de inversión

Ratios Financieros 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Deuda con el banco / cuentas por cobrar 60% 69% 69% 84% 82% 68%
Diferencia utilidad retenida $134 $2,509
Utilidad del año $134 $2,509 $3,396 $5,299 $5,634

Apalancamiento
deuda financiera/patrimonio 39% 52% 51% 72% 79% 56%
ratios de cobertura
EBIT / intereses (veces) 8.9 1.4 6.7 7.1 6.8 5.5
EBITDA / intereses (veces) 2.0 7.4 7.7 7.8 5.7

Rentabilidad sobre el patrimonio invertido 13% 1% 13% 15% 19% 17% utilidad neta / patrimonio invertido = rentabilidad sobre el patrimonio

Escenario BASE
Apalancamiento
deuda financiera/patrimonio 39% 52% 51% 62% 63% 43%
ratios de cobertura
EBIT / intereses (veces) 8.9 1.4 6.7 7.1 6.0 5.1
EBITDA / intereses (veces) 2.0 7.4 7.7 6.5 5.5

Rentabilidad sobre el patrimonio invertido 13% 1% 13% 15% 15% 12% utilidad neta / patrimonio invertido = rentabilidad sobre el patrimonio
7. Voy a determinar la tasa de descuento usando los datos de las empresas comparables

tasa promedio ponderada del financiamiento = costo de la deuda despues de impuesto*deuda en la estructura d
+
rentabilidad exigida por el inversionista* % d

a) el costo de la deuda es funcion de la calificación de deuda de la empresa o de la evaluación de crédito

b) la rentabilidad exigida por el inversionista es lo mismo que el costo del patrimonio que se conoce tambien como
esta rentabilidad exigida por el inversionista se calcula usando un modelo que se conoce como CAPM
CAPM = Capital asset pricing model

CAPM ke= tasa libre de riesgo + beta de la acción * premio por riesgo de mercado

kd= tasa libre de riesgo + spread corporativo

voy a hacer un procedimiento mediante el cual usando datos de empresas comparables voy a poder calcular el
tengo 3 empresas comparables de las cuales tengo el beta observado
el beta observado tiene 2 componentes, el riesgo de negocio en el cual opera la cia y el riesgo del apalancamient
para pasar del beta observado al beta que mide solamente el riesgo del negocio (que se conoce como beta desap
Este procedimiento se realiza utilizando una formula que se conoce como fórmula de Hamada

Fórmula de Hamada => beta desapalancado (Bu) = beta observado /((1 - tasa de impuesto)*deuda/patrimonio

En esta fórmula se debe considerar el valor de mercado de la deuda y del patrimonio

En situaciones normales el valor libro de la deuda es una buena aproximación del valor de mercado de la deuda
Entonces en la fórmula de Hamada vamos a usar el valor de mercado del patrimonio y el valor libro de la deud

vamos a desapalancar el beta de Micron usando la fórmula de Hamada

Micron
beta observado 1.25
tasa de impuesto 40%

valor de mercado del patrimonio 7925.1 millones de USD

número de acciones 847.6 millones de acciones
precio de cierre de la acción 9.35 USD

valor libro de la deuda, no tenfo este valor pero lo puedo calcular el valor libro del patrimonio y tengo la estructu
entonces aplicando una regla de 3 puedo calcular el valor libro de la deuda

valor libro del patrimonio 5602.6 millones de USD

número de acciones 847.6 millones de acciones
valor libro de la acción 6.61 USD

estructura de financiamiento a valor libro

deuda 32.70%
patrimonio 67.30%

valor libro de la deuda 2722.2317563 millones de USD

Fórmula de Hamada => beta desapalancado (Bu) = beta observado /((1 - tasa de impuesto)*deuda/patrimonio
beta desapalancado de Micron 1.04

vamos a desapalancar el beta de Sandisk usando la fórmula de Hamada

Micron
beta observado 1.36
tasa de impuesto 40%

valor de mercado del patrimonio 9135 millones de USD

número de acciones 229.3 millones de acciones
precio de cierre de la acción 39.84 USD

valor libro de la deuda, no tenfo este valor pero lo puedo calcular el valor libro del patrimonio y tengo la estructu
entonces aplicando una regla de 3 puedo calcular el valor libro de la deuda

valor libro del patrimonio 4157 millones de USD

número de acciones 229.3 millones de acciones
valor libro de la acción 18.13 USD

estructura de financiamiento a valor libro

deuda 18.6%
patrimonio 81.4%

valor libro de la deuda 949 millones de USD

Fórmula de Hamada => beta desapalancado (Bu) = beta observado /((1 - tasa de impuesto)*deuda/patrimonio
beta desapalancado de Micron 1.28

Flash Memory, Inc.

2007 2008 2009 30-Apr-10 (a)

Sales ($ millions) 77 81 89
EPS ($) 1.52 0.09 1.68
Dividend per share ($) -- -- --
Closing stock price ($) n/a n/a n/a
Shares outstanding (millions) 1.492 1.492 1.492
Book Value per share ($) 11.43 11.52 13.20
ROE 13.28% 0.78% 12.75%
Capitalization (book value)
Debt 28% 34% 34%
Equity 72% 66% 66%
Beta coefficient n/a

SanDisk Corporation

Sales ($ millions) 3,986 3,351 3,567

EPS ($) 0.84 -8.82 1.83 3.71
Dividend per share ($) -- -- --
Closing stock price ($) 33.17 9.60 28.99 39.84
Shares outstanding (millions) 227.7 225.3 227.4 229.3
Book Value per share ($) 22.64 15.27 17.18 18.13
ROE 3.70% -57.74% 10.63% 17.87%
Capitalization (book value)
Debt 15% 22% 21% 19%
Equity 85% 78% 79% 81%
Beta coefficient 1.36

(a) Security analyst estimates for year-end EPS $ and Return on Equity; actual data on April 30

vamos a desapalancar el beta de Sandisk usando la fórmula de Hamada

Micron
beta observado 1.00
tasa de impuesto 40%

valor de mercado del patrimonio 699 millones de USD

número de acciones 50.3 millones de acciones
precio de cierre de la acción 13.90 USD

valor libro de la deuda, no tenfo este valor pero lo puedo calcular el valor libro del patrimonio y tengo la estructu
entonces aplicando una regla de 3 puedo calcular el valor libro de la deuda

valor libro del patrimonio 912 millones de USD

número de acciones 50.3 millones de acciones
valor libro de la acción 18.13 USD

estructura de financiamiento a valor libro

deuda 0.0%
patrimonio 100.0%

valor libro de la deuda 0 millones de USD

Fórmula de Hamada => beta desapalancado (Bu) = beta observado /((1 - tasa de impuesto)*deuda/patrimonio
beta desapalancado de Micron 1.00

mediana de los betas desapalancados 1.04 este beta deseste beta desapalancado mide de alguna ma
el inversionista exige ser compensado por el riesgo del negocio contenido en el beta desapalancado pero tambie
Fórmula de Hamada => beta apalancado (BL) = beta desapalancado * ((1 - tasa de impuesto)*deuda/patrimoni

deuda/financiamiento 18%
patrimonio/financiamiento 82%

Esta es la estructura de financimiento objetivo que vamos a utilizar para re-apalancar el beta en el caso de Flash
beta desapalancado 1.04
tasa de impuesto 40%

beta re-apalancado 1.177

ahora que tengo el beta re-apalancado puedo usar el modelo CAPM para calcular el retorno exigido del inversion
CAPM==> costo del patrimonio o el retorno exgido = tasa libre de riesgo + beta * premio por riesgo de mercado

tasa libre de riesgo 3.70% dato del caso

beta re-apalancado 1.1769756098
premio por riesgo de mercado 6%
rentabilidad exigida por el inversionist 10.76% el premio por riesgo del mercado accionario

tasa de la deuda (de Flash) 7.25% tasa prime + 4% del spread corporativo
tasa de impuesto 40.00%
tasa de la deuda despues del impuesto 4.35%

Ahora puedo calcular la tasa promedio ponderada del financiamiento

deuda y patrimonio son las fuentes de financiamiento
retabilidad ezigida por el inversionista 10.76%
patrimonio/financiamiento 82%

tasa de la deuda despues de impuesto 4.35%

deuda/ financiamiento 18%

tasa WACC 9.6%

 esto*deuda en la estructura de financimaiento

igida por el inversionista* % del patrimonio den la estructura de financiamiento Patrimonio +

Equity
aluación de crédito CAPM
que se conoce tambien como Ke
onoce como CAPM

arables voy a poder calcular el beta de Flsh

a y el riesgo del apalancamiento propio de cada empresa

ue se conoce como beta desapalancado) se utuliza un procedimiento que se llama desepalancar el beta
de Hamada

mpuesto)*deuda/patrimonio +1)

alor de mercado de la deuda

nio y el valor libro de la deuda

patrimonio y tengo la estructura de financiamiento a valor libro

mpuesto)*deuda/patrimonio +1)

patrimonio y tengo la estructura de financiamiento a valor libro

mpuesto)*deuda/patrimonio +1)

Micron Technology
2007 2008 2009 30-Apr-10 (a)

5,688 5,841 4,803

-0.42 -2.10 -2.29 1.46
-- -- --
7.25 2.64 10.56 9.35
769.1 772.5 800.7 847.6
10.08 8.00 5.81 6.61
-4.13% -26.21% -39.43% 21.00%
 24% 31% 40% 33%
76% 69% 60% 67%
1.25

STEC, Inc.

189 227 354

0.20 0.09 1.47 1.29
-- -- --
8.74 4.26 16.34 13.90
49.8 50.0 49.4 50.3
3.72 3.63 5.65 5.48
5.40% 2.36% 26.06% 18.90%

0% 0% 0% 0%
100% 100% 100% 100%
1.00

ty; actual data on April 30, 2010, for all other items.

patrimonio y tengo la estructura de financiamiento a valor libro

mpuesto)*deuda/patrimonio +1)

palancado mide de alguna manera el riesgo del negoio en el cual está inserfo Flash
ta desapalancado pero tambien exige ser compensado por el riesgo del apalancamiento entonces vamos a re-apalancar el beta del negocio
impuesto)*deuda/patrimonio +1)

car el beta en el caso de Flash

el retorno exigido del inversionista

remio por riesgo de mercado tasa libre de riesgo 3.70%

iesgo del mercado accionario = rentabilidad anual histórica de las acciones - rentabilidad anual histórica de la tasa libre de riesgo

% del spread corporativo

deuda = Financiamiento
Liabilities Capital (inglés)
ancar el beta del negocio o de la industria o del sector usando la misma fórmula de Hamada

libre de riesgo
 1. Balance contable

activos = pasivos+patrimonio

caja cuenta por pagar

cuentas por cobrar deuda de corto plazo
inventario deuda de largo plazo

Propiedad planta y equipo neta patrimonio

a) Restar de cada lado de la igualdad la cuenta por pagar

caja
cuentas por cobrar = deuda de corto plazo
inventario deuda de largo plazo
(-) cuenta por pagar
Propiedad planta y equipo neta patrimonio

b) Clasificar la caja entre caja operativa y caja excedente y voy a restar de ambos lados de la igualdad la caja excede

ACTIVOS OPERATIVOS DEUDA FINANCIERA NETA + PATRIMONIO

caja operativa deuda de corto plazo
cuentas por cobrar = deuda de largo plazo
inventario (-) caja excedente
(-) cuenta por pagar
Propiedad planta y equipo neta patrimonio

ACTIVOS OPERATIVOS GENERAN LOS INGRESOS

 activos corrrientes

Propiedad planta y equipo neta = PPE al costo -depreciación acumulada

la igualdad la caja excedente

tasas de retorno exigidas

stock capital de trabajo

deuda financiera neta

rentabilidad exigida por el inversionista

tasa promedio ponderada del financiamiento = costo de la deuda despues de impuesto*deuda en la

+
rentabilidad exigida por el inversionista* % del patrimonio de
espues de impuesto*deuda en la estructura de financimaiento

nversionista* % del patrimonio den la estructura de financiamiento