Caso Marriott I VF

MAESTRÍA EN FINANZAS
2019 – I
ASIGNATURA : Finanzas Corporativas

PROFESOR : Luis A. Piazzon
TÍTULO DEL TRABAJO : Caso: Marriott I
El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo con los

Reglamentos de ESAN por:
Choque Medina, Joaquin Alfredo 1904261 ____________________
Gutiérrez Vargas, Saraí 1701195 ____________________
Milla Ramírez, Trinidad Soraya 1216867 ____________________
Rodríguez Ramos, Omar Orlando 1905717 ____________________
Salazar Vera, Luis Daniel 1416410 ____________________
Surco, 22 de Febrero de 2021

1. ¿Son consistentes los componentes de la estrategia financiera de Marriott con su objetivo
de crecimiento?
Los componentes de la estrategia financiera de Marriott son consistentes, ya que ayudó a

su objetivo de crecimiento.
Los cuatro elementos fueron los siguientes:
- Administrar los activos hoteleros en vez de ser dueño de ellos

En el supuesto de una venta de activos, la rentabilidad sobre el activo de la empresa
(ROA) aumentará y traerá como consecuencia una mejor posición financiera en el
mercado y disminuirá el riesgo de inversión. Marriott buscaba una rentabilidad
potencial con este tipo de proyectos. Como administrador, Marriott obtenía una
comisión de 3% más 20% de las ganancias antes de la depreciación y deuda.
- Invertir en proyectos que aumenten el valor

Marriott utilizaba el método de flujos descontados para identificar oportunidades de
desarrollo y evaluar los proyectos que generen mayor rentabilidad. Para determinar la
tasa de descuento se utilizaba el método de WACC.
- Mejorar la utilización de deuda en la estructura de capital

Marriott tenía un objetivo de cobertura de interés en vez de una política de relación
deuda/capital. Esto implicaba que la deuda estaba en función a la capacidad de pago
de intereses por la tanto la relación deuda capital variaba y podía aumentar el nivel de
apalancamiento de la empresa alineados a sus objetivos de crecimiento.
- Recomprar las acciones por debajo de su valor

Marriott compraba sus propias acciones cuando el valor del capital era menor en
comparación a empresas símiles. Ello traía como resultado un alza en las acciones y en
efecto mejoraba la rentabilidad y valor de la empresa. Además generaba mayor
apalancamiento financiero y por consecuencia una disminución en el costo promedio
de capital lo que permitía tener un VAN positivo en la evaluación de proyectos.
2. ¿Cómo usa Marriott sus estimaciones de costo de capital? ¿Tiene sentido esta práctica?
Marriott evaluaba y seleccionaba sus proyectos de inversión descontando flujos de efectivo

de cada división al costo de capital correspondiente. El costo de oportunidad del capital
para inversiones de riesgo similar se calculaba utilizando la formula del costo promedio
ponderado (WACC). Marriott usaba este método para determinar el costo de capital para la
empresa en conjunto y para cada división.
Para determinar el costo de oportunidad del capital, Marriott requería la siguiente

información: la capacidad de la deuda o apalancamiento financiero, costo de la deuda y
costo de los recursos propios acorde con la cantidad de deuda. El costo de capital variaba
en las tres divisiones ya que los elementos para calcularlos podían ser diferentes para cada
una.
El costo de capital para cada división se actualizaba anualmente.
Esta práctica tiene total sentido, ya que Marriot evaluaba sus proyectos de manera
discrecional, de acuerdo a la división.
3. ¿Cuál es el costo de capital promedio ponderado de la Corporación Marriott?
Para poder hallar el WACC de Marriott, primero debemos tener la proporción de Deuda y
Capital de la empresa y los costos de deuda y capital. Adicionalmente, debemos calcular el
impuesto que paga la empresa con los datos financieros proporcionados en los anexos.
Donde: K = E
a. ¿Qué tasa libre de riesgo y prima por riesgo usó en sus cálculos?
Para la tasa libre de riesgo, se tomo como referencia la información provista por la Tabla B
de los T-Bonds a 30 años dado que los proyectos o negocios que maneja Marriott tenían
una vida útil larga. Marriott utilizaba el costo de la deuda a largo plazo para sus cálculo y
costo de capital.
Para la prima de riesgo, se consideró el diferencial entre el rendimiento del índice

compuesto S&P 500 y T-Bonds a largo plazo entre los años 1926-1987 del Anexo 5. Cabe
precisar que estamos tomando el promedio geométrico de este rendimiento.
Dado que también tenemos el beta (0.97) de Marriott, podemos calcular el Ke de la

empresa mediante la fórmula de CAPM.
b. ¿Cómo midió el costo de la deuda de Marriott?
La tabla A nos muestra el diferencial de la tasa de la deuda de Marriott con respecto a la

tasa de los bonos del gobierno para Marriott como empresa y para cada división.
Para cálcular el costo de la deuda, se tomó los T-Bonds a 30 años de la Tabla B como tasa
libre de riesgo.
Para la prima de riesgo, se consideró la prima de deuda de Marriott, la cual esta por
encima de los bonos del gobierno en 1.30% , se encuentra en la Tabla A.
c. ¿Usó el promedio aritmético o el geométrico en los cálculos de rentabilidad? ¿Por

qué?
Se usó el promedio geométrico, porque nos permite tomar en consideración las

revalorizaciones y desvalorizaciones de una empresa en el tiempo y de forma acumulativa.
Dado que se hace un análisis de largo plazo (30 años), se considera que debería mantenerse
el geométrico sobre el aritmético.
Asimismo, cabe mencionar que el promedio aritmético suele sobreestimar el resultado

dado que asume que las ganancias se retiran y todas las pérdidas son restituidas.
4. ¿Qué clase de inversiones podría evaluar usando el costo promedio ponderado de

Marriott?
Tomando el costo promedio ponderado de capital 9.2%, correspondiente a las tres

divisiones de hotelería, servicios contratados y restaurantes del grupo Marriott, se puede
indicar que las inversiones de Marriott estarían ubicadas tanto en Estados Unidos como en
el extranjero, ya sea en la apertura de proyectos o en las adquisiciones de cadenas de
hoteles conforme al perfil de negocio de Marriott.
El análisis con respecto a las inversiones en el extranjero se debe incluir la tasa de riesgo
país donde se evalue invertir.

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El presente trabajo ha sido realizado de acuerdo con los

Choque Medina, Joaquin Alfredo 1904261 ____________________

Gutiérrez Vargas, Saraí 1701195 ____________________

Milla Ramírez, Trinidad Soraya 1216867 ____________________

Rodríguez Ramos, Omar Orlando 1905717 ____________________

Salazar Vera, Luis Daniel 1416410 ____________________

Surco, 22 de Febrero de 2021

Los componentes de la estrategia financiera de Marriott son consistentes, ya que ayudó a

Los cuatro elementos fueron los siguientes:

- Administrar los activos hoteleros en vez de ser dueño de ellos

- Invertir en proyectos que aumenten el valor

- Mejorar la utilización de deuda en la estructura de capital

- Recomprar las acciones por debajo de su valor

Marriott evaluaba y seleccionaba sus proyectos de inversión descontando flujos de efectivo

Para determinar el costo de oportunidad del capital, Marriott requería la siguiente

El costo de capital para cada división se actualizaba anualmente.

Para la prima de riesgo, se consideró el diferencial entre el rendimiento del índice

Dado que también tenemos el beta (0.97) de Marriott, podemos calcular el Ke de la

La tabla A nos muestra el diferencial de la tasa de la deuda de Marriott con respecto a la

c. ¿Usó el promedio aritmético o el geométrico en los cálculos de rentabilidad? ¿Por

Se usó el promedio geométrico, porque nos permite tomar en consideración las

Asimismo, cabe mencionar que el promedio aritmético suele sobreestimar el resultado

4. ¿Qué clase de inversiones podría evaluar usando el costo promedio ponderado de

Tomando el costo promedio ponderado de capital 9.2%, correspondiente a las tres

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