2 Ogg Comandato Junio 2020

CALIFICACIÓN SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA

Corporativos
17 de junio de 2020
GLOBALRATINGS CALIFICADORA DE RIESGOS S.A. otorgó la calificación de AAA para la Segunda

CALIFICACIÓN: Emisión de Obligaciones de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA (desde ahora y a lo largo del informe denominada también como COMANDATO) en
Segunda Emisión AAA
comité No.178-2020, llevado a cabo en la ciudad de Quito D.M., el día 17 de junio de 2020; con
de Obligaciones
base en los estados financieros auditados de los periodos 2017, 2018 y 2019, estados
Tendencia financieros internos, proyecciones financieras, estructuración de la emisión y otra información
relevante con fecha abril de 2020. (Aprobada por la Superintendencia de Compañías, Valores y
Acción de Revisión
calificación
Seguros mediante Resolución No. SCVS-INMV-DNAR-2019-00005938 del 25 de julio de 2019,
por un monto de hasta USD 20.000.000.)
Metodología Calificación de
Obligaciones
FUNDAMENTOS DE CALIFICACIÓN
Fecha última 04/12/2019
calificación
▪ El sector comercial afrontó un crecimiento sostenido durante la última década, impulsado por el
aumento de la inversión y el consumo privado, que presenta oportunidades de desarrollo dadas las
DEFINICIÓN DE CATEGORÍA: nuevas tecnologías y canales de comercialización. Actualmente, dada la situación socioeconómica
a nivel nacional, el sector comercial depende en gran medida del desarrollo de canales alternativos
Corresponde a los valores cuyos emisores y
de comercialización, y se ve amenazado por la menor liquidez en el mercado. Dentro del negocio
garantes tienen excelente capacidad de pago del
capital e intereses, en los términos y plazos de venta de electrodomésticos, incluyendo las ventas directas o por catálogo y las compras online,
pactados, la cual se estima no se vería afectada
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA se encuentra entre los
ante posibles cambios en el emisor y su garante, en
el sector al que pertenece y a la economía en líderes del mercado, con la comercialización exclusiva de marcas reconocidas en el mercado local
general.
e internacional.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá
subir hacia su inmediato superior, mientras que el
▪ La compañía ha formalizado la presencia de un directorio estatutario que aún no ha sido
signo menos (-) advertirá descenso en la categoría implementado, mantiene control interno y su actuar se direcciona por un Código de Ética, acciones
inmediata inferior.
que refuerzan la estructura ya consolidada en sus más de 80 años de presencia en el mercado
Las categorías de calificación para los valores ecuatoriano.
representativos de deuda están definidas de
acuerdo con lo establecido en la normativa ▪ La compañía pertenece a un grupo de empresas con presencia nacional e internacional, lo que le
ecuatoriana.
ha permitido contar con una vasta trayectoria y prestigio que, aunado a una estructura
administrativa y financiera consolidada, potencia el buen funcionamiento de la compañía alineado
a nuevas estrategias.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones ▪ En el contexto de la emergencia actual, COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación SOCIEDAD ANÓNIMA ha desarrollado herramientas y plataformas de comercialización digital, para
Monetaria y Financiera, la calificación de un compensar el cierre de sus locales físicos, lo que le ha permitido adaptarse a las condiciones del
instrumento o de un emisor no implica
recomendación para comprar, vender o mantener mercado y explotar las nuevas oportunidades.
un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la
estabilidad de su precio sino una evaluación sobre
▪ Las garantías que respaldan la emisión se han cumplido cabalmente, incluyendo el límite de
el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto endeudamiento de los pasivos afectos al pago de intereses al 80% de los activos totales.
evidente que la calificación de riesgos es una
Adicionalmente, la presente emisión cuenta con una garantía específica consistente de una fianza
opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir
oportunamente con el pago de capital, de solidaria otorgada por la compañía Industria Nacional de Ensamblaje S.A. INNACENSA, empresa
intereses y demás compromisos adquiridos por la
ecuatoriana especializada en ensamblar equipos electrónicos aplicando nuevas tecnologías. La
empresa de acuerdo con los términos y
condiciones del Prospecto de Oferta Pública, de la compañía ha cumplido con las obligaciones puntualmente sin presentar retrasos en los pagos de
respectiva Escritura Pública de Emisión y de más
las obligaciones emitidas.
documentos habilitantes.
DESEMPEÑO HISTÓRICO
HISTORIAL DE CALIFICACIÓN
FECHA CALIFICACIÓN CALIFICADORA Los ingresos de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA provienen de
07/06/2019 AAA GlobalRatings
04/12/2019 AAA GlobalRatings
la venta de bienes y servicios, así como de los intereses generados por el financiamiento otorgado a los
clientes. Entre 2016 y 2019 las ventas de la compañía mantuvieron un comportamiento fluctuante, con
una tendencia decreciente a partir de 2017. Al cierre de 2019 los ingresos de la compañía disminuyeron
en 10,48%, con menores ventas netas de bienes y servicios y su consecuente impacto sobre los
CONTACTO
intereses ganados en el financiamiento directo a los clientes. Durante el mes de octubre de 2019 las
Mariana Ávila ventas de la compañía se vieron perjudicadas por el paro nacional que afectó al país y que deterioró la
Gerente de Análisis
[email protected]
actividad comercial a nivel nacional. La compañía también se ha visto afectada por la paralización
económica a partir de la segunda semana de marzo que restringió las actividades comerciales, con una
Hernán López
Gerente General contracción de 35% en las ventas para abril de 2020. La línea de motocicletas Suzuki es la más
[email protected] representativa dentro de los ingresos y presenta oportunidades de crecimiento dada la realidad actual
que demanda medios de transporte independientes. El costo de ventas responde directamente a la
www.globalratings.com.ec junio 2020 1

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17 de junio de 2020
actividad de la compañía, y presentó un incremento en su participación sobre las ventas al cierre de 2019,
la cual se redujo nuevamente para abril de 2020. La estructura operativa se mantuvo estable durante el
periodo analizado, con un incremento en su peso relativo al cierre de abril de 2020 en función de la caída
en la actividad comercial y el ajuste no proporcional en los gastos operativos. La compañía ha presentado
resultados consistentemente positivos durante el periodo anual, pero registra una pérdida para abril de
2020 producto de las condiciones de mercado.
La compañía presenta una adecuada calidad de activos, evidenciada en los niveles de antigüedad de cartera
que se concentran en plazos por vencer. Debido a que la compañía otorga financiamiento de largo plazo a
los clientes, existe cartera por vencer concentrada en plazos de más de 180 días, lo cual genera una mayor
necesidad de liquidez por lo que la compañía ha recurrido a operaciones de venta de cartera, que le
generan un gasto financiero. Al cierre de 2019 la compañía vendió USD 50 millones de cartera comercial al
accionista en el exterior, transacción que se cancelará en un plazo de hasta 5 años, lo cual impulsó al alza
las cuentas por cobrar a compañías relacionadas de corto y largo plazo. La estructura de financiamiento
revela que la compañía fondea sus actividades principalmente mediante recursos de terceros, con una
participación promedio de 74% del pasivo total sobre el activo total. La deuda financiera de la compañía
fue reestructurada para 2017, y se incrementaron los recursos provenientes del Mercado de Valores para
financiar las actividades, los cuales generan un menor gasto financiero y plazos de pago más convenientes.
Se evidenció un crecimiento en la deuda neta al cierre de abril de 2020, producto de una necesidad de
recursos para afrontar el cierre de las tiendas. La compañía mantiene una diversificación adecuada de sus
fuentes de financiamiento que le permite disponer de recursos de manera oportuna.
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 ABRIL 2019 ABRIL 2020
RESULTADOS E INDICADORES Ac tual Ac tual Ac tual P royec tado P royec tado P royec tado P royec tado Interanual Interanual
Ingresos de actividades ordinarias 198.684 180.065 161.188 124.000 130.200 134.106 138.129 44.329 28.767
Utilidad operativa 37.206 24.175 16.788 18.972 19.921 20.518 21.134 3.094 (1.316)
Utilidad neta 5.531 3.751 3.344 5.786 7.206 7.172 8.066 2.433 (3.765)
EBITDA 38.644 25.694 18.384 20.568 21.517 22.114 22.730 3.094 (1.316)
Deuda Neta 126.552 118.238 150.188 136.559 125.687 114.864 104.533 136.836 158.137
Necesidad Operativa de Fondos 65.444 61.558 17.544 1.982 2.792 2.876 2.962 48.707 7.742
Servicio de Deuda (SD) 127.905 104.363 91.481 105.863 63.153 50.678 81.377 66.720 108.045
Razón de Cobertura de Deuda DSCRC 0,30 0,25 0,20 0,19 0,34 0,44 0,28 0,05 (0,01)
Capital de Trabajo 36.432 45.834 24.996 57.506 64.732 31.754 54.787 77.697 16.517
ROE 6,81% 4,64% 3,99% 6,45% 7,44% 6,89% 7,19% 8,76% -14,09%
Apalancamiento 2,88 2,77 3,05 2,78 2,48 2,26 2,04 3,07 3,37
Z de Altman Comercio y Servicios 1,861 1,836 1,135 1,874 2,142 1,618 2,185 1,886 0,602
Tabla 1: Resultados e indicadores.
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA; Elaboración: GlobalRatings
EXPECTATIVAS PARA PERIODOS FUTUROS
Las proyecciones de ingresos estiman una disminución en las ventas de 2020, en función de las condiciones
de mercado que contraen la actividad económica y, por lo tanto, la capacidad adquisitiva de la población.
La actividad comercial se ha visto particularmente afectada por las restricciones de movilidad, pero
presenta oportunidades de desarrollo mediante canales de comercialización digitales, por lo cual se estima
que la caída en las ventas será menor a la registrada hasta abril de 2020. Consecuentemente, los resultados
de la compañía alcanzarán valores positivos al término de 2020, y presentarán una recuperación gradual a
partir de 2021, presentando utilidad durante todo el periodo de vigencia de la Emisión.
Debido a las condiciones económicas actuales, se prevé un aumento en la morosidad de la cartera para
2020, lo cual incrementará las cuentas por cobrar comerciales a pesar de la caída en las ventas. No
obstante, esta situación mejorará de 2021 en adelante, favoreciendo a la generación de flujo y la liquidez
inmediata de la compañía. El financiamiento de largo plazo otorgado a los clientes podría contrarrestar
esta situación en la medida en que se utilice como una herramienta para atraer ventas durante el periodo
de vigencia de la Emisión.
La estructura de financiamiento se mantendrá para periodos futuros, con una mayor participación del
pasivo sobre el activo, en comparación con la participación del patrimonio. La colocación completa del
Papel Comercial durante 2020 y posteriores emisiones de obligaciones en los años 2021 y 2023,
considerando la participación creciente de la compañía en el Mercado de Valores, permitirán restructurar
la deuda financiera y reducir la deuda neta entre 2020 y 2023. Esto permitirá también cambiar la

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concentración de las obligaciones de la compañía en el corto plazo, generando menor presión sobre los
flujos.
FACTORES ADICIONALES
La emergencia sanitaria que atraviesa el mundo ha hecho que el corto plazo sea altamente incierto dado
que aún no se vislumbra un final y que las consecuencias económicas sean difíciles de proyectar. Pensar en
el largo plazo es más complejo aun dado que el escenario económico post pandemia es casi imposible de
predecir. En este contexto la compañía ha demostrado las fortalezas ya señaladas en lo que respecta a la
calidad de sus activos y de su administración.
De acuerdo con el Oficio No. JPRM2020-0113-O de la Junta y Política y Regulación Monetaria y Financiera,
y con objeto de salvaguardar la liquidez de la compañía, la Asamblea de Obligacionistas de la Segunda
Emisión de Obligaciones de la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
aprobó diferir el pago de capital del cupón No. 3 con vencimiento el 13 de mayo de 2020, para lo cual se
decidió pagar puntualmente los intereses correspondientes, y cancelar el valor del capital del cupón No. 3
en un solo pago a un año plazo, es decir, el 13 de mayo de 2021. Durante el plazo de diferimiento se
reconocerá el interés del 8% anual.
FACTORES DE RIESGO
Según el Literal g, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles en el
futuro, tales como máxima pérdida posible en escenarios económicos y legales desfavorables, los
siguientes:
▪ Riesgo general del entorno económico, que afecta a todo el entorno, y que se puede materializar
cuando, sea cual fuere el origen del fallo que afecte a la economía, el incumplimiento de las
obligaciones por parte de una entidad participante provoca que otras, a su vez, no puedan
cumplir con las suyas, generando una cadena de fallos que puede terminar colapsando todo el
funcionamiento del mecanismo, por lo que ante el incumplimiento de pagos por parte cualquiera
de la empresas se verían afectados los flujos de la compañía. El riesgo se mitiga por un análisis
detallado del portafolio de clientes y con políticas de cobro definidas. Actualmente, el riesgo de
una cadena de impago es más elevado fruto de la paralización económica y su efecto sobre la
liquidez del sector real. No obstante, el Gobierno ha implementado una política tendiente a
aminorar el efecto de la situación sanitaria actual en las empresas en la medida de lo posible, a
través de facilidades crediticias emergentes, lo cual reduce el riesgo en el entorno. Asimismo, la
compañía ha adaptado sus políticas de crédito para prevenir el riesgo de crédito en sus
operaciones con los clientes.
▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de

importaciones u otras políticas gubernamentales que son una constante permanente que
generan incertidumbre para el mantenimiento del sector. De esta forma se incrementan los
precios de los bienes importados, que afectarían el costo de ventas de la compañía. Para mitigar
este riesgo, COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA cuenta con
un portafolio de proveedores locales además de los del exterior.
▪ Las regulaciones como los cupos o las normas INEN al momento de realizar la importación de los
diferentes productos presentan una barrera, pudiendo afectar la venta de los distintos
productos. COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mitiga este
riesgo tramitando directamente los certificados entregados por los proveedores, evitando casi
por completo los retrasos y complicaciones en el trámite de nacionalización.
▪ Existencia de un riesgo laboral debido al alto número de empleados que mantiene, este riesgo
se mitiga, por una parte, debido a las políticas laborales de la compañía basadas en
entrenamiento y cercanía con el personal y que se ajustan a la normativa laboral vigente, y por
otra parte, por la disgregación del personal en los diversos puntos a nivel nacional.

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▪ Afectaciones causadas por factores como catástrofes naturales, robos e incendios en los cuales
los activos fijos e inventarios se pueden ver afectados, total o parcialmente, lo que generaría
pérdidas económicas a la compañía. El riesgo se mitiga con una póliza de seguros que mantienen
sobre los activos.
▪ Al ser el 9,71% de los activos correspondiente a inventarios, existe el riesgo de que estos sufran
daños, por mal manejo, por pérdidas u obsolescencias. La empresa mitiga el riesgo través de un
permanente control de inventarios evitando de esta forma pérdidas y daños.
Según el Literal i, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de
Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación
Monetaria y Financiera, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. identifica como riesgos previsibles de los
activos que respaldan la emisión y su capacidad para ser liquidados los siguientes:
Se debe indicar que los activos que respaldan la Emisión, de acuerdo con la declaración juramentada son
principalmente cuentas por cobrar. Los activos que respaldan la presente Emisión pueden ser liquidados
por su naturaleza y de acuerdo con las condiciones del mercado. Al respecto:
▪ Gran porcentaje de las ventas de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD

ANÓNIMA son realizadas a crédito, pudiendo incurrir en un incumplimiento en los cobros y por
lo tanto, en una menor generación de caja, con la finalidad de reducir el riesgo y tener una mayor
diversificación de éste, la compañía cuenta con adecuadas políticas de crédito y con un análisis
detallado del cliente.
▪ Uno de los riesgos que puede mermar la calidad de las cuentas por cobrar que respaldan la
Emisión son escenarios económicos adversos que afecten la capacidad de pago de los clientes a
quienes se ha facturado, provocando disminución de flujos propios de la operación. La empresa
mitiga este riesgo mediante la diversificación de los clientes que mantiene.
▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión

de las cuentas por cobrar y por lo tanto crear un riesgo de concentración. Si la empresa no
mantiene altos niveles de gestión de recuperación y cobranza, podría generar cartera vencida e
incobrabilidad, lo que podría crear un riesgo de deterioro de cartera y por lo tanto de los activos
que respaldan la Emisión. La empresa considera que toda su cartera es de fácil recuperación.
Al darse cumplimiento a lo establecido en el Literal h, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título
XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por
la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que contempla las consideraciones de riesgo
cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas:
Se debe indicar que dentro de las cuentas por cobrar que mantiene COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y
MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, se registran cuentas por cobrar compañías relacionadas por USD 138,20
millones, por lo que los riesgos asociados podrían ser:
▪ Las cuentas por cobrar compañías relacionadas corresponden al 91% del total de los activos que
respaldan la Emisión y el 39% de los activos totales. Por lo tanto, su efecto sobre el respaldo de
la Emisión de Obligaciones es representativo, si alguna de las compañías relacionadas llegara a
incumplir con sus obligaciones ya sea por motivos internos de las empresas o por motivos
exógenos atribuibles a escenarios económicos adversos, esto tendría un efecto negativo en los
flujos de la empresa. La compañía mantiene adecuadamente documentadas estas obligaciones
y un estrecho seguimiento sobre los flujos de las empresas relacionadas.

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INSTRUMENTO
CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO

CLASE MONTO PLAZO TASA FIJA PAGO DE PAGO DE
Características ANUAL CAPITAL INTERESES
B USD 20.000.000,00 1.440 días 8,00% Trimestral Trimestral
Garantía General según lo dispone el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del
Código Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias. Adicionalmente se
cuenta con una garantía específica consistente en la fianza solidaria otorgada por la compañía
Garantía
Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA la misma que servirá para garantizar el pago
de Obligaciones que vaya a contraer la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA, producto de la presente Emisión de Obligaciones.
Los recursos captados servirán en un setenta por ciento (70%) para cancelar pasivos con
Destino de los instituciones financieras privadas locales; y el treinta por ciento (30%) para financiar el capital
recursos de trabajo de la empresa: pago a proveedores, adquisición de activos para el giro propio de la
empresa, y pago a empresas y personas no vinculadas.
Estructurador
Intervalores Casa de Valores S.A.
financiero
Agente colocador Casa de Valores ADVFIN S.A.
Representantes
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
de obligacionistas
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual
a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los
valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o
igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser
Resguardos liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
▪ Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre
obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Límite de ▪ Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses
endeudamiento equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Tabla 2: Resumen instrumento.

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PERFIL EXTERNO
ENTORNO MACROECONÓMICO
EXPECTATIVAS DE RECESIÓN
La economía mundial se contraerá significativamente durante 2020 como consecuencia directa de la

emergencia sanitaria, así como de las medidas de contención adoptadas para detener la propagación del
virus. Se estima que todos los países, con excepción de China, percibirán disrupciones en su actividad
económica durante el segundo trimestre de 2020. En un escenario base, el Fondo Monetario Internacional
estima un decrecimiento de la economía mundial de -3% en 20201. Este pronóstico es 6 puntos porcentuales
inferior a las previsiones presentadas en enero2. Se espera una recuperación parcial para 2021, con un
crecimiento mundial de 5,8%.
10%
5%
0% 0%
-3%
-5%
-10%
2000
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
2017
2018
2019
2020
2021
Economía mundial Economías avanzadas Mercados emergentes y economías en desarrollo
Gráfico 1: Variación anual porcentual del PIB real.
Fuente: Fondo Monetario Internacional. Elaboración: GlobalRatings
La región de América Latina y el Caribe será de las más afectadas entre las economías en desarrollo durante
2020, con una caída estimada de 5,2%1. Según la Comisión Económica para América Latina y El Caribe, la
región afronta la pandemia desde una posición más débil que el resto del mundo3. Durante los últimos cinco
años el desempeño económico de la región fue pobre, alcanzando un crecimiento de 0,1% al cierre de 2019.
Se espera una caída en la economía de la región debido a la disminución en la actividad de sus socios
comerciales, la caída en los precios de los productos primarios, la interrupción en las cadenas de suministro,
la menor demanda de turismo y el empeoramiento de las condiciones financieras globales.
La economía ecuatoriana creció aceleradamente entre 2010 y 2014, impulsada por el auge en el precio de
los commodities4. Esta tendencia se revirtió a partir de 2015, por la caída en los precios del petróleo, la
reducción del margen fiscal, la apreciación del dólar y la contracción de los niveles de inversión. Para 2016 se
acentuó el comportamiento decreciente producto del terremoto en la Costa que contrajo la actividad
productiva5. La economía ecuatoriana se recuperó en 2,37% en 2017, y para 2018 creció en 1,29%. En 2019
la economía creció en 0,05%, afectada por la consolidación fiscal y el compromiso de ajuste ante el FMI, así
como por los disturbios sociales, que le costaron al país 0,1 puntos porcentuales en el crecimiento6.
80.000 10%
60.000
5%
40.000
0%
20.000
- -5%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
PIB Real (millones USD) Variación anual (%)
Gráfico 2: Evolución PIB Real en Ecuador.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
1Fondo Monetario Internacional (2020, abril). World Economic Outlook, Chapter 1: The Great Lockdown. Washington D.C.
2 Fondo Monetario Internacional. (2020, enero). Tentative Stabilization, Sluggish Recovery? Washington D.C.
3 Comisión Económica Para América Latina y El Caribe. (2020, marzo). Informe Especial Covid-19, América Latina y El Caribe Ante la Pandemia del Covid-19: Efectos económicos y sociales.
4 Banco Central del Ecuador. (2020, marzo). Boletín de Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador No. 110.
5 Comisión Económica para América Latina y El Caribe. (2016). Estudio Económico de América Latina y el Caribe: Ecuador.
6 El Comercio. (2020, febrero). Ecuador buscará retirada ‘gradual’ de subsidios, reitera Richard Martínez. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-retirada-gradual-subsidios-
combustibles.html

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Previo a la pandemia, organismos multilaterales proyectaban un crecimiento de 0,2% en la economía del país
para 2020. Actualmente, el Banco Mundial estima una contracción de 6,0%7 para 2020 y el FMI prevé una
caída de 6,3% en la economía nacional1. El Ecuador será la tercera economía con peor desempeño en el
continente americano, precedida por Venezuela (-15,0%) y México (-6,6%). Se espera una recuperación
económica a partir de 2021, con un crecimiento de 3,86% según el FMI1, y de 3,20% según el Banco Mundial7,
Este último estima un crecimiento de 1,5% para 2022.
5%
0%
2017 2018 2019 2020 2021 2022
-5%
-10% FMI Banco Mundial

Gráfico 3: Previsiones de crecimiento para el Ecuador.
Fuente: FMI y Banco Mundial; Elaboración: GlobalRatings
PERSPECTIVAS DEL MERCADO DE PETRÓLEO
La paralización económica a nivel mundial, los desacuerdos entre los miembros de la OPEP+ acerca de los
niveles de producción, el exceso de oferta en el mercado y la dificultad para almacenar los altos excedentes
generaron un desplome de los precios internacionales del crudo durante los primeros meses del año,
llegando incluso a cotizarse en números negativos durante el mes de abril8. La reactivación de ciertas
economías a nivel mundial y los recortes en la producción que redujeron los niveles internacionales de
existencias impulsaron una recuperación en los precios del crudo a partir de mayo de 2020. A la fecha del
presente informe, el precio del petróleo WTI asciende a USD 33 por barril.
80
60
40
20
(20)
Diferencial Crudo Oriente Crudo Napo WTI
Gráfico 4: Evolución precios promedio del crudo ecuatoriano (USD).
Para marzo de 2020 el precio promedio de la canasta de crudo ecuatoriano fue de USD 23,17 por barril, el
cual supone una disminución de 48,05% con respecto al mes de febrero9. Desde agosto de 2019, el diferencial
entre el precio promedio del petróleo WTI y el de la canasta de crudo ecuatoriano mantuvo una tendencia
creciente, y alcanzó los USD 6,72 para marzo de 20209. La recuperación de los precios del petróleo es
fundamental para la venta local, considerando que el costo promedio de producción es de USD 23 por barril10.
Las exportaciones petroleras entre enero y marzo de 2020 cayeron en 24,9% frente al mismo periodo de
2019, producto del deterioro de los precios. Adicionalmente, en abril de 2020 las tuberías del Sistema de
Oleoducto Transecuatoriano (SOTE) y del Oleoducto de Crudos Pesados (OCP) se rompieron, lo cual afectó
la producción nacional11, obligó al país a aplicar la cláusula de fuerza mayor en sus contratos, y a postergar
exportaciones. Las operaciones del SOTE y del OCP se reanudaron durante la primera semana de mayo, con
7 Banco Mundial. (2020, abril). Semiannual Report of the Latin America and Caribbean Region: The Economy in the Time of Covid-19.
8 BBC. (2020, abril). Caída del precio del petróleo: el crudo estadounidense WTI se desploma y se cotiza por debajo de cero por primera vez en la historia.
https://www.bbc.com/mundo/noticias-52362339
9 Banco Central del Ecuador. (2020, abril). Información Estadística Mensual No. 2018 – Abril 2020.
10 El universo. (2020, marzo). Precio del petróleo ecuatoriano está por debajo del costo de producción. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/19/nota/7787340/petroleo-crudo-
ecuador-precio-produccion-crisis-economica
11 El Comercio. (2020, abril). Ecuador bajó la producción petrolera por rotura de oleoductos. https://www.elcomercio.com/actualidad/ecuador-produccion-petrolera-reduccion-
oleoductos.html

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17 de junio de 2020
lo cual se prevé una exportación de 4 millones de barriles hasta fin de mes. Considerando que la proforma
presupuestaria para 2020 se elaboró con un precio de USD 51,30 por barril, la caída en el valor de las
exportaciones petroleras generará pérdidas por ingresos en 2020 que podrían ascender a USD 2.700
millones12.
CRISIS FISCAL Y DEUDA PÚBLICA
El Estado ecuatoriano registró déficits fiscales durante los últimos 11 años, y a partir del 2013 estos se
profundizaron y pasaron a representar más del 4% del PIB, en respuesta a una agresiva política de inversión
pública sumada a un mayor gasto corriente13, que se mantuvo para años posteriores a pesar de la caída en
los ingresos petroleros. Para 2018, el déficit fiscal registró el menor monto desde 2013, alcanzando USD
3.332 millones, equivalentes al 3% del PIB. En 2019, una sobreestimación del nivel de ingresos tributarios
(USD 724 millones por encima de la recaudación real 14) y de monetización de activos, junto con un mayor
gasto por el pago de intereses y por el aporte estatal a la Seguridad Social, generó un déficit de USD 4.043
millones, equivalente al 4% del PIB anual, lo que supone un incremento de 20% con respecto a 2018.
4.000 5%
2.000
0 0%
-2.000
-4.000 -5%
-6.000
-8.000 -10%
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Resultados del Presupuesto General del Estado % PIB
Gráfico 5: Evolución de Resultados del Presupuesto General del Estado.
Fuente: Ministerio de Finanzas; Elaboración: GlobalRatings
Entre enero y abril de 2020, la recaudación tributaria fue de USD 4.829 millones15. En abril de 2020 la
recaudación se contrajo en 35% con respecto a abril de 2019, debido a la paralización económica que
contrajo los niveles de ventas a nivel nacional, así como por el diferimiento en los pagos del impuesto a la
renta. En este sentido, la recaudación del IVA se redujo en 38% con respecto a abril de 2019 y la recaudación
del impuesto a la renta se contrajo en 33% durante el mismo periodo. La paralización en la actividad
económica repercutirá en una menor recaudación en 2020, determinada por la duración de las medidas
restrictivas. El Ministerio de Finanzas estima una caída en los ingresos tributarios por USD 1.862 millones
durante 2020 que, junto con la baja en ingresos petroleros y de monetización de activos, le representarán al
fisco una contracción de USD 7.036 millones en los ingresos16. De esta manera, se estima un déficit de más
de USD 8.600 millones al término de 202017.
El gasto público elevado y el creciente déficit fiscal generaron una mayor necesidad de financiamiento, que
impulsó al alza la deuda pública durante los últimos años, la cual se duplicó entre 2008 y 2018, superando el
límite máximo de 40% del PIB permitido por ley. En 2019 la deuda pública ascendió a USD 57.336 millones,
monto que supone un alza de aproximadamente 5% durante el último año, y que representó el 53% del PIB18.
Durante 2019 se emitieron USD 4.525 millones en bonos19. Esto, y el financiamiento multilateral, impulsaron
al alza la deuda externa, que incrementó en USD 5.797 millones frente a 2018.
En marzo de 2020 la deuda pública alcanzó USD 58.031 millones y representó el 52,9% del PIB. De este
monto, USD 41.097 millones fueron deuda externa con Organismos Internacionales, Gobiernos, Bancos y
12 Primicias. (2020, abril). El impacto del Covid-19 en la economía tiene tres escenarios. https://www.primicias.ec/noticias/economia/impacto-covid-19-economia-escenarios/
13 El Universo. (2019, enero). Ecuador cumplió diez años con déficit en presupuestos del Estado. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/01/15/nota/7139165/decada-deficit-
presupuestos-estado
14 Servicio de Rentas Internas del Ecuador. Estadísticas de Recaudación del Periodo Diciembre 2019.
15 Servicio de Rentas Internas. Recaudación Nacional Enero – Abril 2020.
16 El Universo. (2020, abril). Ministro Richard Martínez explica que Ecuador tendrá caída de $7000 millones de ingresos.
https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/15/nota/7814325/ministro-martinez-explica-que-ecuador-tendra-caida-7000-millones
17 El Tiempo. (2020, mayo). Ecuador arrastra déficit fiscal desde el año 2009. https://www.eltiempo.com.ec/noticias/actualidad/10/ecuador-arrastra-deficit-fiscal-desde-el-ano-2009
18 Ministerio de Finanzas. Boletín de Deuda Pública Diciembre 2019.
19 Primicias. (2020, febrero). La deuda pública de Ecuador subió 4,9% en el último año. https://www.primicias.ec/noticias/economia/deuda-publica-ecuador-crece/

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Bonos, mientras que USD 16.934 millones fueron deuda interna por Títulos y Certificados, así como con
entidades públicas como el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social y el Banco del Estado20.
En 2019, el FMI firmó un acuerdo por USD 4.200 millones para apoyar los objetivos del Plan de Prosperidad
(2018-2021). La tasa promedio otorgada fue del 3%, y el plazo de 10 años. A cambio, el Estado se
comprometió a reducir la necesidad de financiamiento y la relación entre la deuda y el PIB a 40%.
Consecuentemente, el Gobierno empezó un ajuste a la nómina del sector público, lo que le permitió reducir
el gasto en este rubro en USD 154 millones en 2019. En mayo de 2020 se anunció la reducción de la jornada
laboral en el sector público equivalente a una disminución de USD 980 millones en la masa salarial.
Adicionalmente, en junio 2019 el Ministerio de Finanzas recompró el 78% de los bonos Global 2020 por un
monto de USD 1.175 millones, con el objetivo de reducir el stock de deuda. Para esto, se colocaron USD 1.125
millones a un plazo de 10 años21. Con respecto a la optimización y focalización de subsidios, en mayo de 2020
se reemplazó el subsidio a los combustibles por un mecanismo de banda de precios máximos y mínimos,
atada al comportamiento de los precios internacionales.
Debido a los niveles de gasto público excesivos, la dificultad para hacer recortes sustanciales, y la caída en
los ingresos prevista, la capacidad del Gobierno de implementar estímulos fiscales para compensar el
deterioro en la oferta y demanda agregada depende de financiamiento externo. Durante la última semana
de marzo, el Ministerio de Finanzas pagó USD 326 millones de deuda externa con el fin de conseguir acuerdos
con acreedores internacionales para aplazar el pago de USD 811 millones de intereses hasta agosto de
202022. Asimismo, le permitió al gobierno gestionar recursos provenientes de organismos multilaterales, que
hasta mayo de 2020 totalizaron cerca de USD 1.500 millones.
PERCEPCIONES DE RIESGO SE DISPARAN
A partir de enero de 2020, el riesgo país de Ecuador presentó un comportamiento creciente. El 9 de marzo,
tras el desplome en el precio del petróleo, el riesgo país se disparó, y totalizó los 2.792 puntos con un
incremento diario de 41%. El 23 de marzo la percepción de riesgo del país se deterioró aún más, tras el pedido
de la Asamblea Nacional al ejecutivo de no pagar la deuda externa para destinar esos recursos a la
emergencia sanitaria23. Con esto, el riesgo país incrementó en 66%, y alcanzó los 6.063 puntos. A la fecha del
presente informe, el riesgo país cerró en 4.159 puntos, cifra que representa un incremento de 3.333 puntos
en el transcurso de 2020. Ecuador mantiene el segundo índice más alto de América Latina, antecedido
únicamente por Venezuela, cuyo riesgo país bordea los 26.000 puntos.
7.000 70
6.000 60
5.000 50
40
4.000
30
3.000
20
2.000 10
1.000 0
0 -10
21-Jan-20
4-mar-20
1-abr-20
8-abr-20
15-oct-19
22-oct-19
29-oct-19
13-nov-19
20-nov-19
27-nov-19
5-dic-19
6-ene-20
14-may-20
11-feb-20
19-feb-20
26-feb-20
7-oct-19
5-nov-19
11-mar-20
18-mar-20
25-mar-20
16-abr-20
23-abr-20
30-abr-20
7-may-20
12-dic-19
4-feb-20
19-dic-19
27-dic-19
13-ene-20
28-ene-20
Global Latino Ecuador Precio WTI

Gráfico 6: Evolución Riesgo País (EMBI).
Fuente: JPMorgan – BCRD; Elaboración: GlobalRatings
Moody’s bajó la calificación crediticia del Ecuador de B3 a CAA1, y a CAA3 con perspectiva negativa en abril
de 2020, mientras que Fitch redujo la calificación del país cuatro veces durante el último mes, de CCC el 20
20 Ministerio de Finanzas. Boletín de Deuda Pública Marzo 2020.

21 El Universo. (2019, junio). Ecuador concreta recompra de 78% de bonos 2020 por USD 1.175 millones. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/06/17/nota/7381863/ecuador-
recompro-hoy-1175-millones-bonos-2020
22 El Comercio. (2020, abril). Ministro de Finanzas aclaró que Ecuador no fue el único país en pagar la deuda externa en medio de la pandemia.
https://www.elcomercio.com/actualidad/ministro-finanzas-ecuador-pago-deuda.html#cxrecs_s
23 El Comercio. (2020, marzo): Riesgo país de Ecuador subió más de 2000 puntos en un día tras pedido de Asamblea de no pago de la deuda. https://www.elcomercio.com/actualidad/riesgo-
pais-ecuador-subio-emergencia.html

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de marzo, a CC el 24 de marzo, a C el 09 de abril y a RD el 20 de abril, tras la solicitud y aprobación del

diferimiento del pago de intereses, que constituye un mecanismo de intercambio de deuda insolvente24.
800 2,50%
2,00%
600
1,50%
400
1,00%
200
0,50%
0 0,00%
IED % PIB
Gráfico 7: Evolución Inversión Extranjera Directa (millones USD).
La inversión extranjera en Ecuador ha sido históricamente débil, ubicándose por debajo de otros países de la
región. Durante 2019, esta se contrajo en 34%, totalizando USD 966,15 millones, monto que representó el
1% del PIB. El 43,61% de la inversión extranjera directa se concentró en la explotación de minas y canteras.
Los sectores de manufactura, agricultura, transporte y servicios concentraron el 11,1%, 10,3%, 10,2% y 9,5%
de la inversión, respectivamente. Durante 2019, la inversión proveniente de la Comunidad Andina se contrajo
en 68% con respecto a 2018 y totalizó USD 31,11 millones. Por su parte, la inversión de Estados Unidos se
redujo en USD 19,34 millones (-20%) y los capitales europeos que ingresaron al país durante 2019 sumaron
USD 369 millones, con una disminución de 23% con respecto a 201825.
Bajo las condiciones actuales, con un riesgo país por encima de los niveles de la región, el país tiene gran
dificultad para acceder a los mercados internacionales, por el alto costo que representaría.
PARALIZACIÓN PRODUCTIVA: EMPLEO E INFLACIÓN
Las medidas de confinamiento deterioran el capital empresarial y el nivel de empleo. La Organización Mundial
del Trabajo prevé una pérdida de 195 millones de empleos a nivel mundial. En América Latina y el Caribe la
informalidad es alarmante: cerca del 53% de trabajadores se emplean en el sector informal. Los sectores de
servicios, basados en las relaciones interpersonales, representan el 64% del empleo formal en la región3.
Además, el 47% de la fuerza laboral se emplea en micro, pequeñas y medianas empresas, por lo que se estima
un deterioro en los niveles de empleo en la región y un incremento en el nivel de pobreza.
En Ecuador, el 3,84% de la población económicamente activa estuvo desempleada en diciembre de 2019 y

el desempleo urbano se situó en el 4,95%. El empleo adecuado disminuyó significativamente a partir del
2015, al pasar de 47% a 39%, mientras que el subempleo, que mide la proporción de la población que percibe
ingresos inferiores al salario mínimo y/o trabaja menos de la jornada normal, ascendió a 18% en 2019 y el
otro empleo no pleno fue de 28%26. Estas personas son quienes trabajan en la informalidad, por lo cual es
previsible un deterioro en la calidad de vida de la población. Entre enero y marzo de 2020, 20.430 afiliados
solicitaron el beneficio de desempleo al Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social, número que representa el
80% de las solicitudes recibidas en 201927. Asimismo, durante la emergencia han existido más de 153 mil
desvinculaciones a la seguridad social. Según cálculos oficiales, aproximadamente 508.000 personas podrían
entrar en el desempleo durante 2020 y otras 233.000 entrarán en la informalidad.
Por otro lado, las condiciones actuales tendrán un efecto directo sobre los niveles de precios, con una
variación considerable entre países. Por un lado, las disrupciones en las cadenas de suministro y la escasez
de productos podrían ejercer una presión alcista sobre los precios, y por otro, el confinamiento y el
debilitamiento de la demanda interna podrían generar una caída drástica en los niveles de inflación1. Las
24 Fitch Ratings. (2020, abril). Fitch Downgrades Ecuador to ‘RD’. https://www.fitchratings.com/research/sovereigns/fitch-downgrades-ecuador-to-rd-20-04-2020

25 Banco Central del Ecuador. (marzo 2020). Inversión Extranjera Directa, Boletín No. 70.
26 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2019, diciembre). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo.
27 El Comercio. (2020, abril). 20 430 afiliados pidieron el seguro de desempleo al IESS el primer trimestre. https://www.elcomercio.com/actualidad/afiliados-seguro-desempleo-iess-
covid19.html

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perspectivas de inflación en América Latina se encuentran por encima del promedio mundial, en 6,20% para
2020 y en 5,90% para 20211, impulsadas por el incremento en precios registrado en Venezuela y Argentina.
1,5%
1,0%
0,5%
0,0%
-0,5%
-1,0%
Inflación anual Inflación mensual Inflación acumulada

Gráfico 8: Evolución de tasas de inflación en Ecuador.
Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings
Al cierre de 2019, la tasa de inflación anual en Ecuador fue de -0,07%. Esto refleja el deterioro en la calidad
del trabajo y en el empleo adecuado, que resultan en una menor demanda de bienes y servicios. En abril de
2020 la interrupción en la cadena de suministros impulsó al alza los niveles de precios, alcanzando una
inflación mensual de 1% y una inflación anual de 1,01%. Los rubros que impulsaron al alza el índice de precios
fueron principalmente los alimentos y bebidas no alcohólicas y los servicios de salud, coherente con la
condición socioeconómica actual, que impulsó la demanda de productos básicos.28 El FMI prevé una inflación
de 0,13% para el Ecuador en 2020, que incrementará a 2,26% en 20211. Por su parte, el Banco Mundial
pronostica una inflación de 0% en 2020 y de 0,6% en 202129.
LIQUIDEZ Y MERCADOS FINANCIEROS
Debido a la creciente aversión al riesgo y a la demanda de activos líquidos durante los primeros meses de
2020, los principales índices bursátiles se desplomaron a niveles similares a los de la crisis financiera de 2009.
Las perspectivas favorables en cuanto a la evolución del coronavirus en ciertos países desarrollados y la
reactivación económica impulsaron la mejora en los índices accionarios a partir del mes de abril, pero no han
logrado recuperarse a los niveles previos a la pandemia. Los efectos de la crisis también se evidencian en la
volatilidad de las monedas. Según el FMI, las monedas de los países exportadores de commodities que
manejan tipos de cambio flexibles se han depreciado significativamente desde inicios de año, mientras que
el dólar estadounidense, el yen y el euro se han apreciado en términos reales1.
En el Ecuador, la posición de liquidez previa a la crisis del covid-19 era sólida. Al cierre de marzo de 2020 la
oferta monetaria (M1), fue de USD 26.319 millones, monto que representa un incremento mensual de 0,7%,
y una mejora anual de 5,29%. Por su parte, la liquidez total (M2) del sistema financiero fue de USD 57.896
millones para marzo de 2020, monto 0,5% inferior al del mes de febrero de 2020, y que constituye un
incremento anual de 7,72%9. La contracción en la liquidez total de la economía a partir de marzo es respuesta
a la disminución de los ingresos fiscales, la disrupción en la cadena de pagos, y la crisis de liquidez del sector
privado. No obstante, se evidencia un cambio en la estructura en función de la preferencia por liquidez
inmediata, y de menores saldos en las otras sociedades de depósito.
60.000 M2
40.000
M1
20.000
0
mar-19 jun-19 sep-19 dic-19 mar-20
Especies Monetarias en Circulación Moneda Fraccionaria Dinero Electrónico Cuasidinero
Gráfico 9: Oferta Monetaria (M1) y Liquidez Total (M2).
28 Instituto Nacional de Estadística y Censos. (2020, abril). Índice de Precios al Consumidor, Abril 2020.
29 Banco Mundial. (2020, abril). Semiannual Report of the Latin America and Caribbean Region: The Economy in the Time of Covid-19.

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17 de junio de 2020
Para marzo de 2020, el sistema financiero nacional totalizó USD 31.578 millones de captaciones a plazo,
monto que supone un aumento anual de 9,83%, pero una disminución de USD 473 millones con respecto a
las captaciones registradas en febrero de 2020. Los depósitos a plazo fijo constituyeron el 57,76% de las
captaciones a plazo, seguidas de los depósitos de ahorro, que representaron el 36,45% de las captaciones a
plazo. El 64,14% de las captaciones a plazo se concentró en bancos privados, y el 30,75% se concentró en
cooperativas. Los depósitos a la vista totalizaron USD 11.558, monto que supone una caída mensual de 6,70%
y anual de 4,37%. La contracción mensual en las captaciones del sistema financiero totalizó USD 1.304
millones y responde a la paralización económica a nivel nacional.
Para marzo de 2020 el crédito del sistema financiero al sector privado totalizó USD 44.745 millones, monto
USD 129 millones inferior al del mes de febrero de 2020, pero que representa un crecimiento anual de 10%9.
La disminución en las captaciones se tradujo en un menor crédito otorgado, y, por lo tanto, en una menor
cartera por vencer y una mayor cartera vencida. Debido a la paralización económica a partir del mes de
marzo, las empresas han recurrido a endeudamiento de corto plazo para financiar el capital de trabajo. Del
crédito total otorgado, el 36% se destinó al sector productivo y el 64% fue para actividades de consumo de
los hogares. La morosidad de la banca privada para abril de 2020 incrementó en 0,63 puntos porcentuales
con respecto a marzo.
El 23 de marzo de 2020 la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera resolvió que las entidades
financieras del sector público y privado podrán cambiar las condiciones originalmente pactadas de las
operaciones de crédito de los diferentes segmentos, sin generar costos adicionales para los clientes y sin
afectar su calificación crediticia30. Asimismo, el 03 de abril de 2020 la Junta de Política y Regulación Monetaria
y Financiera permitió diferir pagos a tenedores de instrumentos de renta fija con vencimientos en los
próximos 120 días.
10%
8%
6%
4%
2%
0%
Diferencial Tasa activa Tasa pasiva

Gráfico 10: Evolución de tasas de interés referenciales en Ecuador.
Entre abril y mayo de 2020, la tasa de interés activa referencial incrementó de 8,40% a 8,98%, mientras que
la tasa de interés pasiva se contrajo de 7,24% a 5,97%. Consecuentemente, el diferencial de tasas de interés
mejoró entre abril y mayo de 2020, al pasar de 116 puntos base a 301 puntos base9.
6.000 5.377,6
5.000
4.000
2.860,5
3.000
2.000
1.000
0
Reservas internacionales Reservas bancarias

Gráfico 11: Reservas internacionales y Reservas bancarias en el Banco Central del Ecuador (millones USD).
30El Comercio. (2020, marzo). ¿Qué hacer frente a las deudas con bancos y tarjetas de crédito este fin de mes? https://www.elcomercio.com/actualidad/deudas-bancos-tarjetas-cuarentena-
ecuador.html

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17 de junio de 2020
En el marco del acuerdo con el FMI, Ecuador se comprometió a incrementar el monto de Reservas
Internacionales, para respaldar la totalidad de los depósitos bancarios en el Banco Central y la moneda
fraccionaria en circulación. En marzo, las reservas internacionales cayeron en USD 1.290 millones producto
de la emergencia sanitaria y la falta de recursos del Gobierno. Para abril de 2020 las reservas internacionales
alcanzaron los USD 2.861 millones en función del financiamiento externo recibido, con un aumento mensual
de 44%, pero una contracción anual de 18%. El monto de reservas internacionales en abril de 2020 cubrió en
52,41% a los pasivos monetarios de la entidad. Las reservas bancarias en el Banco Central alcanzaron los USD
5.377 millones en abril de 2020. De esta manera, las reservas internacionales cubrieron en 53,19% a las
reservas bancarias, situación que representa un alto riesgo de liquidez ante la falta de respaldo en el Banco
Central9.
SECTOR EXTERNO
La balanza comercial de Ecuador en 2019 registró un superávit de USD 820,10 millones, monto que
representa un alza de USD 1.298 millones con respecto al déficit registrado en 2018. Las exportaciones no
petroleras representaron el 61% de las exportaciones totales, y presentaron un crecimiento de 6,42% con
respecto a 2018, producto de mayores exportaciones tradicionales, fundamentalmente de camarón. La
balanza comercial al cierre de 2019 registró un superávit de USD 820 millones, cifra que constituye un alza
de USD 1.298 millones frente al déficit registrado en 2018.
Entre enero y marzo de 2020 la balanza comercial registró un superávit de USD 604 millones, con una mejora
respecto al mismo periodo de 2019, cuando se registró un déficit de USD 43 millones. Las exportaciones
totales entre enero y marzo de 2020 fueron de USD 5.318 millones, monto que se mantuvo estable con
respecto al mismo periodo de 2019. Por otro lado, la balanza no petrolera presentó un superávit de USD 14
millones entre enero y marzo de 2020, con una mejora respecto al mismo periodo de 2019, cuando se
registró un déficit no petrolero de USD 1.064 millones31. De acuerdo con el Ministro de Producción, las
exportaciones no petroleras cayeron en USD 400 millones durante el mes de abril, con menores envíos de
camarón, banano, cacao y atún, entre otros productos.
30.000 5.000
20.000
3.000
10.000
1.000
0
(1.000)
-10.000
(3.000)
-20.000
-30.000 (5.000)
2017 2018 2019 ene-mar 2020
Exportaciones petroleras Exportaciones no petroleras

Importaciones petroleras Importaciones no petroleras
Balanza comercial petrolera (eje der.) Balanza comercial no petrolera (eje der.)
Gráfico 12: Evolución de balanza comercial Ecuador (millones USD).
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo
II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings
Calificadora de Riesgos S.A., que el entorno mundial, regional y del Ecuador presenta tendencias de
crecimiento conservadoras de acuerdo a las estimaciones realizadas y publicadas por el Fondo Monetario
Internacional, Banco Mundial, CEPAL y Banco Central del Ecuador.
31 Banco Central del Ecuador. (2020, abril). Evolución de la Balanza Comercial, Enero – Febrero 2020.

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17 de junio de 2020
SECTOR COMERCIAL
El sector comercial constituye uno de los principales dinamizadores de la economía. El desarrollo del sector
comercial ha estado marcado por los avances tecnológicos, que han simplificado las operaciones de negocio
y modificado la interacción con los consumidores. Sin embargo, la tecnología no ha podido reemplazar a los
mecanismos de comercio tradicionales, que influyen en la lealtad del consumidor y la participación de
mercado, lo cual genera oportunidades diversas para el sector. Dada la condición actual en el Ecuador,
marcada principalmente por las restricciones a la movilidad decretadas en marzo 2020, el comercio
electrónico ha ganado participación y se ha convertido en una oportunidad de crecimiento.
De acuerdo con el Instituto Nacional de Estadística y Censos, el sector comercial comprende la venta al por
mayor y al por menor de todo tipo de productos, y la prestación de servicios accesorios a la venta de dichos
productos32. La venta al por mayor y menor constituye la etapa final de la distribución de productos
intercambiados o mercancías, y, por lo tanto, mantiene una relación directa con el proceso productivo a nivel
de todas las industrias.
A partir de la dolarización en el Ecuador, el sector comercial mantuvo un crecimiento sostenido y alcanzó una
tasa de variación anual promedio de 3,43% entre 2001 y 2008. En el año 2008, el aumento de la inversión y
el consumo privado impulsaron al sector comercial que alcanzó un crecimiento máximo de 10,76%. Tras
mantener un crecimiento ininterrumpido entre 2010 y 2014, para 2015 el comercio se contrajo en 0,71%,
principalmente debido a la imposición de las salvaguardias. y a la estrecha relación del sector con los
productos importados. La retracción del comercio se extendió hasta 2016, año en que se evidenció una caída
de 3,97% en el PIB del sector33.
15%
10%
5%
0%
-5% 2014
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2015
2016
2017
2018
2019
PIB Nacional PIB Comercial
Gráfico 13: Crecimiento anual del PIB real.
Fuente: Banco Central del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings.
Para 2017, el sector alcanzó un crecimiento real de 5,40%, señal de dinamización de la economía y
recuperación del consumo privado, y para 2018, el crecimiento anual fue de 2,04%. Para 2019, el PIB del
sector fue de USD 10.146,24 millones que implica una reducción de 0,17% con respecto al año anterior. El
crecimiento del sector comercial durante 2017 y 2018 fue superior al de la economía nacional, sin embargo,
en los últimos años la actividad comercial se ha reducido. Al cuarto trimestre de 2019, el Valor Agregado
Bruto alcanzó USD 2.501,41 millones en términos nominales, que representa una disminución de 0,3% con
respecto al trimestre anterior y una variación anual decreciente de 0,76%.
Esta evolución está relacionada con la desaceleración de la actividad económica de varios sectores, ya que
su estructura es el resultado de la suma de los márgenes comerciales34. El sector se ha visto gravemente
afectado por la emergencia sanitaria provocada por el Covid-19. De acuerdo con Iván Ontaneda, ministro de
Producción, Comercio Exterior, Inversión y Pesca, las pérdidas en el sector comercial sobrepasaron los USD
350 millones en la primera semana de inactividad y se estima que llegaron a USD 884 millones al cierre del
mes de marzo. Aproximadamente el 70% de las operaciones productivas han sido paralizadas. La mayoría de
los pedidos de exportación y las órdenes de compra han sido canceladas, lo cual ha impactado en gran
32 INEC. Manual de Usuario CIIU – Clasificación Industrial Internacional Uniforme. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/documentos/web-

inec/Poblacion_y_Demografia/CPV_aplicativos/modulo_cpv/CIIU4.0.pdf
33 Banco Central del Ecuador. (2019, octubre). Cuentas Nacionales Trimestrales del Ecuador – Boletín No. 1010, 2000.I – 2019.IV.
34 BCE Boletín Enero 2020. https://www.bce.fin.ec/index.php/boletines-de-prensa-archivo/item/1339-la-econom%C3%ADa-ecuatoriana-decreci%C3%B3-01-en-el-tercer-trimestre-de-
2019

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17 de junio de 2020
medida en la cadena de suministros involucrados en el sector de exportaciones35, que ha presentado

problemas de iliquidez, debido al incumplimiento de los pagos, especialmente aquellos provenientes de Asia.
Las industrias más afectadas son la bananera y camaronera, que venden su producto a China, entre enero y
noviembre de 2019, por USD 1.925 millones y USD 211 millones, respectivamente36. El sector florícola
también está dentro de los más afectados.
20.000
15.000
10.000
5.000
PIB Nacional PIB Comercial

Gráfico 14: Evolución trimestral del PIB real (USD millones).
Al cierre de 2018, el sector comercial fue el tercer sector más grande, con una participación de 10,26% dentro
del PIB nacional. Para 2019, la participación del sector comercial dentro del PIB nacional fue de 10,16%,
antecedido por el sector manufacturero y precedido por el de enseñanzas y servicios de salud y el de
construcción, con participaciones de 8,92% y 8,17%, respectivamente33.
9.000 14%
8.000 12%
7.000
10%
6.000
5.000 8%
4.000 6%
3.000
4%
2.000
1.000 2%
0 0%
2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019
Manufactura Comercio Enseñanza y servicios de Construcción
salud
PIB Real Tasa de participación
Gráfico 15: Evolución PIB y participación por sector
Adicionalmente, durante el 2018, las ventas alcanzadas por las empresas ecuatorianas fueron de USD
151.003 millones, monto que superó en 38% al PIB nacional de 2018, y representó un incremento de 4,1%
en comparación con las de 201737.
Entre enero y septiembre de 2019, los negocios que comercializan productos de primera necesidad
registraron un aumento en la facturación del 7,51% frente al mismo periodo de 2018. A pesar de que los
negocios que comercializan artículos electrónicos, electrodomésticos, ropa, zapatos, accesorios y otros
gravados con IVA arrancaron bien el año, a partir de junio registraron una caída en sus ventas. Entre enero y
septiembre de 2019, las ventas de este tipo de negocios se contrajeron en 0,67% frente al mismo periodo de
2018. Se estima que, durante el mes de octubre de 2019, las ventas de distintos sectores cayeron en
aproximadamente 36%, producto del paro nacional que restringió el comercio a nivel nacional. Actualmente,
la situación del sector comercial es compleja debido a la restricción en la movilidad impuesta por la
emergencia sanitaria en marzo de 2020. De acuerdo con la Cámara de Comercio de Guayaquil, las pérdidas
35 RUEDA DE PRENSA (MAR 24, 2020). IVÁN ONTANEDA, MINISTRO DE PRODUCCIÓN, COMERCIO EXTERIOR, INVERSIONES Y PESCA.
36 El Universo (2020, marzo 7). Iliquidez, el “síntoma” del sector exportador ecuatoriano porvocado por el coronavirus.
https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/07/nota/7770504/coronavirus-china-pagos-exportaciones-ecuador-ministerio-produccion
37 El Universo. (2019, marzo 4). Ventas de las empresas crecieron 4,1% en 2018 en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2019/03/04/nota/7216916/ventas-empresas-crecieron-
41-2018

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17 de junio de 2020
del sector comercial superan los USD 3.526 millones a causa de la paralización. No obstante, se ha
evidenciado un crecimiento significativo en las ventas a través de herramientas de comercio electrónico
como aplicaciones móviles y páginas web. El 21 de abril, el Ministerio de Producción, Comercio Exterior,
Inversiones y Pesca aceptó la propuesta realizada por la Federación de Cámaras de Comercio del Ecuador y
la Cámara de Comercio de Guayaquil, en la que se solicitó permitir la reapertura de ciertas categorías de
negocios a través de atención online y con entrega a domicilio. Estas categorías incluyen electrodomésticos,
aparatos electrónicos, muebles, artículos de ferretería y hogar, prendas de vestir, productos cosméticos y de
belleza, repuestos de vehículos, juguetes, papelería y librería, entre otros38. Con el objetivo de reactivar la
actividad del sector, la Cámara de Comercio de Guayaquil entregó al Ministerio de Producción, Comercio
Exterior, Inversiones y Pesca un protocolo de prevención Covid-19 en empresas comerciales o servicios.
Para monitorear el comportamiento de un determinado sector productivo, el INEC utiliza el Índice de Nivel
de Actividad Registrada, que indica el desempeño económico‐fiscal mensual de los sectores y actividades
productivas de la economía nacional. Para esto, se utiliza un indicador estadístico que mide el
comportamiento de las ventas corrientes en un mes determinado, comparado con las ventas del mismo mes,
pero de un período base (Año 2002=100)39. Para febrero de 2020, el Índice de Nivel de Actividad Registrada
del comercio al por mayor y menor se ubicó en 93,11 puntos, cifra que representa una disminución interanual
de 1,82% y una caída mensual de 10,25%. Se espera que los niveles de actividad del sector comercial a partir
de marzo de 2020 se deterioren como consecuencia de la paralización económica.
140 15%
120 10%
100 5%
80 0%
60 -5%
40 -10%
20 -15%
0 -20%
sep-18
ago-18
ago-19
sep-19
ene-18
feb-18
may-18
jun-18
ene-19
feb-19
may-19
jun-19
ene-20
feb-20
jul-18
nov-18
dic-18
jul-19
nov-19
dic-19
abr-18
oct-18
abr-19
oct-19
mar-18
mar-19
INA-R (Eje izq.) Variación mensual (Eje der.)

Gráfico 16: INA-R del sector Comercio al por mayor y menor
Fuente: INEC; Elaboración: GlobalRatings.
Para febrero de 2020, el Índice de Confianza del Consumidor, que mide el grado promedio de optimismo del
consumidor ecuatoriano, evidenció una recuperación mensual de 0,1 puntos, alcanzando un valor de 37,0140.
Esto representa una disminución de 1,9 puntos frente a febrero de 2019.
En cuanto al mercado laboral, el último año reflejó estabilidad en el nivel de empleo del sector. El Índice de
Puestos de Trabajo, que mide el número de personal ocupado, empleados y obreros en las actividades
relacionadas con el comercio al por mayor y menor, se ubicó en 87,14 puntos en febrero de 2020 41. A pesar
de la implementación de nuevas tecnologías de comercialización, existió estabilidad de los puestos de trabajo
durante el último año. En un futuro, los puestos de empleo en el sector comercial demandarán capacidades
relacionadas con la tecnología, el análisis de grandes bases de datos (big data), la inteligencia artificial y el
manejo de redes sociales, lo cual se relaciona directamente con el marketing digital y el comercio electrónico.
Por otro lado, el Índice de Horas de Trabajo, que mide el número de horas empleadas por el personal en las
actividades laborales de comercio al por mayor y menor, se ubicó en 79,80 en el mes de febrero de 2020 41.
Este valor constituye una caída de 9,92% con respecto al mes de enero de 2020, y de 6,35% frente al mes de
febrero de 2019. Por su parte, el Índice de Remuneraciones, que mide la evolución de las remuneraciones
por hora trabajada percibidas por el personal ocupado en las actividades de comercio al por mayor y menor,
38 El Universo. (2020, abril). Una parte del comercio se incluye en primera etapa de reapertura. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/04/21/nota/7819773/parte-comercio-se-
incluye-primera-etapa-reapertura
39Metodología INA-R, marzo 2017, extraído de: http://www.ecuadorencifras.gob.ec/indice-de-nivel-de-la-actividad-registrada/
40 Banco Central del Ecuador. (2020, febrero). Índice de Confianza del Consumidor ICC– No. 123. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/320-~Adiscretionary%20%7B-
%7D%7B%7D%7B%7Dndice-de-confianza-del-consumidor
41 INEC. (2019, septiembre). Histórico IPT – IH – IR. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/historicos-ipt-ih-ir/

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fue de 111,29 en el mes de febrero de 202041, cifra que constituye un incremento de 10,25% frente a enero
de 2020, y de 6,93% con respecto a febrero de 2019.
120
100
80
60
40
20
0
IPT IH IR
Gráfico 17: Índice de puestos de trabajo, Índice de horas trabajadas e Índice de remuneraciones (comercio al por mayor y menor)
Para diciembre de 2019, el 17,93% de la población empleada del país se ocupó el sector comercial42. Esto lo
consolidó como el segundo sector con mayor generación de empleo en el país, antecedido únicamente por
el sector de la agricultura, ganadería, caza, silvicultura y pesca. Para marzo 2020 a nivel nacional, 253.000
empleados pasaron a una modalidad de trabajo en casa y 1.572 compañías aplicaron la suspensión de la
jornada laboral, de las cuales 361 pertenecen al sector comercial43.
SECTOR mar-19 jun-19 sep-19 dic-19

Agricultura, ganadería, caza, y silvicultura y pesca 30,11% 29,77% 29,68% 29,41%
Comercio 17,52% 18,30% 18,55% 17,93%
Manufactura 10,48% 10,26% 9,99% 10,32%
Construcción 6,15% 5,80% 5,76% 6,08%
Enseñanza y servicios sociales y de salud 6,50% 6,45% 6,60% 6,69%
Otros 29,24% 29,43% 29,42% 29,56%
Total 100,00% 100,00% 100,00% 100,00%
Tabla 3: Porcentaje de empleo por sector.
En cuanto al financiamiento del sector, durante primer trimestre de 2020, del total de empresas que
operaron en el sector comercial, el 11% solicitó crédito, convirtiéndolo en el mayor solicitante de crédito en
el país, seguido de las industrias, con una demanda de 10%. El 20% de las empresas grandes que operan en
el sector comercial demandaron crédito durante el cuarto trimestre, comparado con el 5% de las pymes y el
4% de las microempresas. Del monto total de crédito otorgado a empresas del sector comercial, el 79% fue
destinado para capital de trabajo, el 7% a la inversión y adquisición de activos, el 9% a la reestructuración y
pago de deudas, y el 5% a operaciones de comercio exterior. Dentro de las empresas que no solicitaron
crédito el 33% fue porque no necesitó crédito, el 34% de las empresas se financió con recursos propios, el
21% ya posee un crédito vigente y el 6% debido al entorno macroeconómico nacional, entre otras razones44.
A diciembre de 2018, el volumen de crédito otorgado por instituciones financieras públicas y privadas a las
empresas del sector comercial alcanzó los USD 8.069,13 millones45. Esto constituye un incremento de 12,50%
con respecto a 2017. Asimismo, este monto representa el 25,89% del crédito total colocado entre enero y
diciembre de 2018 a nivel nacional. Para 2019, el crédito colocado en el sector comercial ascendió a USD
8.717 millones, monto que representa el 26,83% del total colocado a nivel nacional, y que supone un
incremento de 8,04% con respecto al año anterior.
42 INEC. (2019). Encuesta Nacional de Empleo, Desempleo y Subempleo – diciembre 2018. http://www.ecuadorencifras.gob.ec/empleo-diciembre-2018/
43 El Universo (2020, mazo 23). 2000 empresas pararon o redujeron su rabajo por coronavirus en Ecuador. https://www.eluniverso.com/noticias/2020/03/22/nota/7791549/jornada-
laboral-trabajadores-sueldos-reduccion-suspension
44 Banco Central del Ecuador. Reporte Trimestral de Oferta y Demanda de Crédito – Primer Trimestre 2020. https://www.bce.fin.ec/index.php/component/k2/item/324-encuesta-
trimestral-de-oferta-y-demanda-de-cr%C3%A9dito
45 Superintendencia de Bancos. Volumen de crédito. http://estadisticas.superbancos.gob.ec/portalestadistico/portalestudios/?page_id=327 - Datos de Enero-octubre 2019

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35.000,00
30.000,00
25.000,00
20.000,00
15.000,00
10.000,00
5.000,00
-
2016 2017 2018 2019
Sector comercial Nacional
Gráfico 18: Volumen de crédito colocado (millones USD)
Fuente: Superintendencia de Bancos del Ecuador; Elaboración: GlobalRatings
Debido a los incidentes provocados por el Covid-19 y la consecuente crisis global, se esperan índices
económicos aún más desfavorables para todos los sectores de la economía incluyendo el comercial. En marzo
de 2020, los Directorios Ejecutivos del Banco Mundial y la Junta de Directores de la Corporación Financiera
Internacional acordaron aumentar a USD 14.000 millones el paquete de desembolso acelerado para ayudar
a las empresas y los países más afectados por la pandemia. El IFC aumentará el paquete de financiamiento
afín al Covid-19 de USD 6.000 millones a USD 8.000 millones, de los cuales USD 2.000 millones serán
destinados concretamente al área comercial. El principal objetivo es asistir a las pequeñas y medianas
empresas involucradas en la cadena de suministro a nivel internacional46.
El análisis de las fuerzas competitivas de la industria comercial refleja que existe un bajo poder de negociación
de los proveedores. Esto se debe a que el sector comercial comprende la venta al por mayor y menor de todo
tipo de productos y servicios, por lo que existe una gran variedad de oferta a nivel nacional. Por el contrario,
el poder de negociación de los compradores es alto, debido a la cantidad de empresas dedicadas a la venta
de productos, así como a la disponibilidad de productos sustitutos en el mercado; si el mercado considera
que la relación de precio y calidad de un producto no es adecuada, puede recurrir a productos de unidades
comerciales competidoras o que oferten productos sustitutos.
Es importante señalar que la elasticidad en el sector es alta; es decir, los consumidores tienen un alto grado
de reacción en cuanto a la cantidad demandada ante un incremento de los precios. En este sentido, cuando
incrementan los precios de productos de segunda necesidad, la cantidad demandada de los mismos
disminuye, ya que no son imprescindibles. Cuando incrementan los precios de productos de primera
necesidad que se venden al por mayor y menor en el mercado nacional, la población recurre a productos
inferiores o a sustitutos que cumplan la misma función, pero representen un costo más bajo.
En cuanto a la amenaza de nuevos participantes, las barreras de entrada al sector comercial son bajas, pero
dependen del negocio específico al que se dedique la empresa. Existe un beneficio en términos de economías
de escala; muchas veces las empresas que se dedican a la venta al por mayor de un producto determinado,
adquiere los productos de sus proveedores en masa, lo cual puede disminuir los costos en comparación con
empresas minoristas que demandan una cantidad de producto inferior. Sin embargo, el tamaño del sector
permite un fácil acceso a proveedores y canales de distribución. En general, la inversión inicial no es tan
elevada en comparación con otros sectores de la economía; no obstante, depende del tipo de producto o
servicio que se comercialice.
Con lo antes expuesto se da cumplimiento a lo establecido en el Numeral 1, Artículo 11, Sección II, Capítulo
Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, es opinión de GlobalRatings
Calificadora de Riesgos S.A. que la compañía mantiene una buena participación de mercado y un nivel de
ingresos por ventas adecuado dentro del sector en el que opera.
46BANCO MUNDIAL. (2020, MARZO 17). LA RESPUESTA DEL GRUPO BANCO MUNDIAL A LA COVID-19 AUMENTA A USD 14 000 MILLONES PARA AYUDAR A SOSTENER LAS ECONOMÍAS Y
PROTEGER EL EMPLEO. HTTPS://WWW.BANCOMUNDIAL.ORG/ES/NEWS/PRESS-RELEASE/2020/03/17/WORLD-BANK-GROUP-INCREASES-COVID-19-RESPONSE-TO-14-BILLION-TO-HELP-
SUSTAIN-ECONOMIES-PROTECT-JOBS

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PERFIL INTERNO
GOBIERNO Y ADMINISTRACIÓN
El objetivo del presente informe es entregar la calificación de la Segunda Emisión de Obligaciones de

COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, como empresa dedicada a la
comercialización de electrodomésticos y otros, a través de un análisis detallado tanto cuantitativo como
cualitativo de la solvencia, procesos y calidad de cada uno de los elementos que forman parte del entorno,
de la compañía en sí misma y del instrumento analizado.
Gráfico 19: Historia de la compañía

Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA.; Elaboración: GlobalRatings
La misión de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA es facilitar bienes,

servicios y asesoría para el bienestar de las familias ecuatorianas, colaboradores, accionistas y de la
comunidad. La compañía busca ser la cadena de almacenes preferida del mercado, generando bienestar y
una experiencia de compra memorable.
La compañía ha presentado varias reformas en sus estatutos y varios aumentos de capital social; el último se
realizó en noviembre de 2018, en que se aumentó el capital suscrito y pagado de la compañía en la suma de
USD 29.435.524. Por lo tanto, a la fecha del presente informe, la compañía presenta un capital social de USD
76.701.358.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y CAPITAL

NACIONALIDAD PARTICIPACIÓN
MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA (USD)
Skyline Equities Group LLC. Estados Unidos de América 24.302.511 31,68%
Skyvest Ec Holding S.A. Ecuador 52.398.847 68,32%
Total 76.701.358 100,00%
CAPITAL
SKYVEST EC HOLDING S.A. NACIONALIDAD PARTICIPACIÓN
(USD)
Estrada Santistevan Victor Ernesto Ecuador 1 1%
Skyline Equities Group LLC. Estados Unidos de América 164.097.518 99%
Total 164.097.519 100.00%
Tabla 4: Estructura accionarial hasta la persona natural.
Fuente: SCVS; Elaboración: GlobalRatings
De acuerdo con la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, la empresa Skyline Equities Group LLC.
presenta como único accionista al señor Víctor Ernesto Estrada Santistevan. La compañía es parte de un
grupo de empresas de la familia Estrada, con presencia a nivel internacional en varios rubros de negocios.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene capital en otras sociedades
según se muestra a continuación:

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INVERSIONES EN OTRAS COMPAÑÍAS PARTICIPACIÓN

Sociedad Anónima Civil y Mercantil Comandato 99,99%
Taller Comandato S.A. 99,99%
Impresiones Técnicas Del Ecuador Tecniprint S.A. 99,99%
Ecuacolor Guayaquil S.A. 99,99%
Telbec S.A: 99,99%
Corporación Multibg S.A. 0,004%
Ecuacolor Laboratorio Fotográfico S.A. 99,99%
Comandato (Cuenca) S.A. 99,99%
Tabla 5: Inversiones en otras sociedades.
En cuanto a la referencia de empresas vinculadas, según lo establecido en el Numeral 3, Artículo 2, Sección

I, Capítulo I, Título XVIII del Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras de Valores y
Seguros expedidas por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera se detalla las compañías que
presentan vinculación representativa, ya sea por accionariado o por administración. Las personas naturales
que en definitiva conforman la compañía se muestran con amplia trayectoria empresarial, evidenciada a
través de las numerosas compañías que administran y/o son dueñas.
TIPO DE SITUACIÓN
COMPAÑÍAS RELACIONADAS VINCULADO
VINCULACIÓN LEGAL
Skyvest EC Holding S.A., Disolución/
Inmaverca S.A. Accionariado
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Liquidación
Ravisnet S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Accionariado Activa
Arrocera Campoverde Arrocampasa S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Accionariado Activa
Skyline Equities Group LLC,
Marcascom S.A. Accionariado Activa
Skyvest EC Holding S.A.
Biorey S.A. Accionariado Activa
Skyvest EC Holding S.A. Skyline Equities Group LLC Accionariado Activa
Productora Alimentos de Animales Padasa S.A. Accionariado Activa
Sociedad Anónima Civil Inmobiliaria del Salado S.A. Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa
Camaronera Grupo Granmar S.A. Granma Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa
Fontespai S.A. Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa
Joyamar S.A. Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa
Seknova S.A. Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa
Lagoplata S.A. Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa
Agrícola Agroguayas S.A. Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa
Somar S.A. Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa
Monopolis S.A. Monopolissa Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa
Skyvest EC Holding S.A.,
Elaky S.A. Accionariado Activa
Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel
Disolución/
Industria de Automotores Inamotores S.A. Skyvest EC Holding S.A. Accionariado
Liquidación
Aerolineas del Ecuador Aeroec S.A. Skyvest EC Holding S.A. Accionariado Activa
Accionariado y
Inmobiliaria Rocafuerte C.A. Irca Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Activa
Administración
Accionariado y
Castelago S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Activa
Administración
Accionariado y
Ulster Corp S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Activa
Administración
Accionariado y
Huindar S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Activa
Administración
Accionariado y
Larisa Lotización La Ribera S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Activa
Administración
Accionariado y
Industrial-ABA Alimentos Balanceados S.A: Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Activa
Administración
Accionariado y
Megatrexa S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Activa
Administración
Accionariado y
Empacadora Grupo Granmar S.A. Empagran Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Activa
Administración
Accionariado y
Inmobiliaria Plaza 500 Inmoplaza S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Activa
Administración
Accionariado y
Proinba Proyectos Inmobiliarios Batan S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Activa
Administración
Accionariado y
Talum S.A Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Activa
administración
Digarda S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa
Ecuacolor Laboratorio Fotográfico S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Liquidación
Ecuacolor Guayaquil Sociedad Anónima Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa
Grupo Comandato Imágenes (Interimágenes) S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa
Comandato (Cuenca) Sociedad Anónima Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Liquidación
Comandato Manta S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa

Corporativos
17 de junio de 2020
TIPO DE SITUACIÓN
COMPAÑÍAS RELACIONADAS VINCULADO
VINCULACIÓN LEGAL
Telbec S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa
Ecuafoto S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa
Marcascom S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa
Taller Comandato S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa
Grupo Comandato Industrial (Interindustrial) S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa
Fontespai S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa
Lagoarte S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa
Bourget S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa
Lagosbooks S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa
Winelago S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa
Titisee S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa
Artransa S.A. Echeverría Ycaza Ricardo Gabriel Administración Activa
Tabla 6: Compañías relacionadas por administración y/o accionariado
La compañía es gobernada por la Junta General de Accionistas y es administrada por el Presidente, Gerente
General, Vicepresidente, Gerente Financiero y el Directorio, este último, en caso de ser integrado por
decisión de la Junta General de Accionistas. A la fecha del presente informe COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, no tiene Directorio; sin embargo, según la última reforma
realizada a los estatutos se incorporó esta figura, estará conformado, según resolución de la Junta General
de Accionistas, por un Presidente del Directorio y dos vocales principales, cada uno con sus respectivos
suplentes. Tanto el presidente del Directorio como los vocales serán elegidos por la Junta General de
Accionistas, quien determina el periodo durante el cual ejercerán sus funciones; podrán ser reelegidos y
permanecerán en sus cargos hasta ser legalmente reemplazados. Para ser Presidente y vocal del Directorio
no se requiere ser accionista. Las sesiones del Directorio serán presididas por el Presidente del Directorio y
actuará como Secretario el Presidente de la compañía. Si falta el Presidente del Directorio será reemplazado
por su subrogante, que será uno de los vocales principales, en orden de su elección, debiendo, en este caso,
principalizar al respectivo suplente; y a falta del Presidente, se nombrará un Secretario Ad-Hoc. El quorum se
establece con 3 miembros. Las resoluciones del Directorio serán tomadas por simple mayoría de votos y los
votos en blanco y abstenciones se sumarán a la mayoría.
El Vicepresidente y el Gerente General se reúnen periódicamente para la elaboración y seguimiento del

presupuesto anual y mensual, y para dar observación a los flujos de caja. La administración de la empresa
está a cargo de funcionarios con amplia experiencia y competencias adecuadas en relación con sus cargos.
Además, en algunos casos, el tiempo que llevan trabajado para la empresa ha generado una sinergia de
trabajo. El Presidente ha generado una relación continua con los colaboradores a través de las constantes
visitas de campo. COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA tiene 1.298
trabajadores, divididos entre el área comercial y administrativa. Es importante mencionar que la compañía
cuenta con 44 personas con discapacidad.
Gráfico 20: Organigrama


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Además de los principales ejecutivos, la compañía cuenta con un departamento de auditoría interna que está
divido en auditoría operativa y financiera, y cuenta con asesores externos para las áreas legal, financiera y de
sistemas.
Adicionalmente, la compañía mantiene una planificación estratégica que cubre un horizonte de dos años. A
corto plazo la empresa aspira alcanzar una mayor participación en el mercado, maximizar sus ventas, reducir
costos y maximizar el sistema de compra vía hardware y software, mientras que a largo plazo la compañía
pretende abrir nuevas tiendas en diferentes ciudades del país y minimizar gastos operativos. En el contexto
de la emergencia actual, la compañía ha potenciado sus canales de comercialización digitales.
En el año 2012 COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA firmó un contrato de
licenciamiento de uso de software SAP, el cual se está usando para mejorar la gestión de los siguientes
procesos: compras, cuentas por pagar, bancos, ventas empresariales, cuentas por cobrar, promoción retail,
inventarios retail, costos, contabilidad, activos fijos, servicio técnico, presupuesto y transporte. Además de
este sistema la empresa usa la plataforma VTEX para el sistema de ventas web. Todos los centros de
distribución se encuentran conectados y atendidos por servidores IBM y HP de gama alta.
Con todo lo expuesto anteriormente, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. sustenta que se da
cumplimiento a la norma estipulada en los Literales e y f, Numeral 1, Artículo 10 y en los Numerales 3 y 4,
Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera
respecto del comportamiento de los órganos administrativos. Es opinión de GlobalRatings Calificadora de
Riesgos S.A. que la compañía mantiene una adecuada estructura administrativa y gerencial, que se desarrolla
a través de adecuados sistemas de administración y planificación que se han afirmado en el tiempo.
Márgenes de rentabilidad
CORREGIR sensibles a políticas restrictivas
de importaciones.
Política arancelaria Medidas Industria sensible a Recesión económica y

AFRONTAR y fiscal del país proteccionistas capacidad adquisitiva menor liquidez en el
volátil para importación del consumidor final mercado
Fuerte posicionamiento Distribución Amplia

Precios
MANTENER de marcas en el mercado exclusiva de cobertura
competitivos
retail marcas nacional
Expansión de Potencialización Nuevos canales de

EXPLOTAR tiendas exclusivas a de puntos ventas empresariales y
nivel nacional logísticos públicas
Gráfico 21: Planificación estratégica

Fuente: COMPAÑIA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA; Elaboración: GlobalRatings
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA cuenta con un Código de Ética que
contiene lineamientos que deben ser cumplidos por todas las personas que conforman la empresa. Dentro
de este código las políticas principales son: el comportamiento de los empleados, la gestión del talento
humano, la relación con los clientes y proveedores, el comportamiento ante conflictos de interés, la
prevención del lavado de activos y financiamiento de delitos y el manejo de la información.
La compañía busca implantar una cultura corporativa dentro de todos sus colaboradores. Por esta razón, los
valores que rigen el actuar de la organización son:
▪ Ética.
▪ Excelencia
▪ Integridad.
▪ Compromiso
▪ Objetividad
▪ Responsabilidad
▪ Confidencialidad
▪ Respeto

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La fundación PROHOY, que es parte del Consejo de Administración de la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO
Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, se encarga de realizar responsabilidad social en diferentes parroquias de
las provincias de Guayas y Santa Elena, destinando recursos para promover el desarrollo social sostenible, a
través de la mejora de las condiciones de vida de las poblaciones vulnerables, especialmente de la niñez y la
adolescencia, e incidiendo en las causas de la pobreza y las desigualdades. La actividad se centra en proyectos
de mediano y largo plazo, así como en acciones de concientización, sensibilización y de educación para el
desarrollo.
La compañía, a lo largo de todos estos años, ha ganado varios premios y reconocimientos como el mejor
participante en: Sales Volume Contribution 2015 otorgado por Toshihiro Suzuki (Representative Director and
President COO), Sales Contibution 2017 - 2018 y Activity Contribution 2017 – 2018, estos dos últimos premios
fueron otorgados por Yasuharu Osawa (Executive General Manager Marine Operation, Suzuki Motor
Corporation) y un certificado por haber participado activamente en el octavo simulacro de evaluación de los
protocolos SCI del cantón Guayaquil el 17 de noviembre de 2017, otorgado por la Secretaria de Gestión de
Riesgos, la Muy Ilustre Municipalidad de Guayaquil y La Corporación para la Seguridad Ciudadana de
Guayaquil.
A la fecha del presente informe, COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
registra una deuda de USD 1.986.425,67 con el Instituto Ecuatoriano de Seguridad Social; por otra parte,
registra una deuda firme con el Servicio de Rentas Internas por un monto de USD 4.630.470,23, una deuda
impugnada por USD 1.130.438,77 y facilidades de pago por USD 387.028,07. Según el reporte de Equifax, la
compañía es codeudora con Industria Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA por un monto de USD 5,42
millones, con Empacadora Grupo Granmar S.A. EMPAGRAN por USD 18,91 millones; y con Impresiones
Técnicas del Ecuador TECNIPRINT S.A. por USD 159,49 mil. La compañía registra un saldo vencido con el
Sistema Financiero Regulado por la Superintendencia de Bancos, por un monto de USD 218,41 mil.
Lo anterior evidencia que bajo un orden de prelación la compañía podría tener compromisos pendientes, los
que, sin embargo y debido a su monto, no afectarían los pagos del instrumento en caso de quiebra o
liquidación, dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II
de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de
Política y Regulación Monetaria y Financiera.
NEGOCIO
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, según estatutos, se desenvuelve

principalmente en la compra y venta de objetos de comercio y valores mobiliarios (muebles e inmuebles) al
por menor. Con el crecimiento y desarrollo del negocio, la compañía ha diversificado su portafolio de
productos. Actualmente, la compañía mantiene diversas líneas de negocio, entre las que se encuentran:

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POLÍTICAS PRINCIPALES
Con el objetivo de disminuir el riesgo de pérdida en sus operaciones, la compañía contrata pólizas de seguro
sobre sus activos, según el siguiente detalle:
RIESGOS CUBIERTOS CON PÓLIZAS DE COMPAÑÍA

MONTO VIGENCIA
SEGURO ASEGURADORA
Incendio Chubb Seguros Ecuador S.A. 75.112.109 15/05/20
Fidelidad Chubb Seguros Ecuador S.A. 100.000 15/05/20
Equipo electrónico Chubb Seguros Ecuador S.A. 119.093 15/05/20
Vehículos Chubb Seguros Ecuador S.A. 1.829.928 15/05/20
Pérdida de licencia Chubb Seguros Ecuador S.A. 6.000 15/05/20
Transporte de mercadería Chubb Seguros Ecuador S.A. 150.000 15/05/20
Accidentes personales Chubb Seguros Ecuador S.A. 6.285.000 15/05/20
Responsabilidad civil AIG-Metropolitana S.A. 2.000.000 15/05/20
Tabla 7: Detalle de pólizas de seguro.
Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA; Elaboración: GlobalRatings
CLIENTES
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA no cuenta con una clasificación de
los principales clientes debido a que la totalidad de las ventas son realizadas a través de los locales
comerciales a una gran diversidad de personas, lo que ha generado que tenga una amplia base de datos que
gestiona para incrementar sus ventas.
CADENA DE SUMINISTROS
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA cuenta con una amplia gama de
proveedores, lo cual disminuye el riesgo de concentración; además, se beneficia de facilidades de crédito,
descuentos y condiciones óptimas de pago. De esta manera, la compañía mantiene un crédito promedio de
60 a 90 días. Sus principales proveedores son:
▪ Suzuki Motorcycle India Private Limited.

▪ Suzuki Motor Corporation
▪ Suzuki Motor Colombia
▪ Industria Nacional de Ensamblaje S.A. Innacensa
▪ Audiovisión
▪ Mabe Ecuador
▪ Induglob S.A.
▪ LG Panamá
▪ Corporación Ensambladora Industrial
▪ Umco
▪ Productos Paraíso
▪ Whirlpool Ecuador
▪ Cartimex
▪ Electrónica Siglo 21
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene políticas claras y eficientes
sobre cuentas por pagar a proveedores, así como políticas para la liquidación de cuentas por cobrar de
clientes.
POSICIÓN COMPETITIVA
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA se ubica entre los principales actores
dentro del negocio de comercialización de bienes y electrodomésticos, con una importante trayectoria en el
mercado.

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Corporación Jarrín Herrera Cía. Ltda. Gerardo Ortiz e Hijos

4% Cía. Ltda.
Créditos Económicos 22%
Crecoimport S.A.
10%
Icesa S.A.
11%
La Ganga R.C.A. S.A. Marcimex S.A.

11% 16%
Compañía General de Comercio y Unicomer de Ecuador

Mandato Sociedad Anónima S.A.
13% 13%
Gráfico 22: Participación de mercado.

EVOLUCIÓN DE INGRESOS Y COSTOS
Los ingresos de la compañía provienen de la venta de los distintos bienes y servicios que comercializa, así
como de los intereses generados por el financiamiento directo en la venta de dichos bienes a sus clientes.
Entre 2016 y 2019 las ventas de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA
mantuvieron un comportamiento fluctuante, con una tendencia decreciente a partir de 2017.
El sector de venta de electrodomésticos se vio fuertemente afectado con la imposición de las salvaguardas a
las importaciones en 2015, lo cual influyó sobre el precio de adquisición del inventario y, consecuentemente,
sobre las unidades comercializadas por la compañía durante 2016. El desmantelamiento gradual de las
restricciones comerciales hasta junio de 2017 mejoró los términos de comercialización de los productos
importados en el país. Por lo tanto, para 2017 las ventas crecieron en 19,91%. Para 2018 las ventas se
contrajeron en 9,37% (-USD 18,62 millones), a pesar de las estrategias de la compañía y la diversificación de
canales de venta. Se registraron menores ventas netas a clientes, mientras que los intereses ganados en el
financiamiento de productos se mantuvieron estables. Al cierre de 2019, los ingresos disminuyeron en
10,48%, alcanzando un monto de USD 161,19 millones. Las ventas netas a clientes cayeron en 7,96% (-USD
12,28 millones) frente a 2018, y los intereses ganados a clientes en el financiamiento directo disminuyeron
en 23,46% (-USD 3,26 millones). Durante el mes de octubre las ventas de la compañía se vieron perjudicadas
por el paro nacional y la coyuntura política que afectó al país, lo que redujo el nivel de ventas a nivel nacional.
Para abril de 2020 los ingresos de la compañía reflejan el deterioro en la actividad comercial producto de la
paralización económica, con una baja de 35,10% (-USD 15,56 millones) con respecto a abril de 2019. La
compañía busca compensar esta caída mediante la venta a través de canales digitales.
La composición de las ventas se mantuvo estable durante el periodo analizado, evidenciando una
concentración en la línea de transporte, fundamentalmente motos y accesorios de la marca Suzuki. La
realidad actual supone una oportunidad de crecimiento para esta línea de negocio, considerando el auge de
las entregas de productos a domicilio, por un lado, y el distanciamiento social que obligará a las personas a
buscar medios de transporte independientes, por otro.
INGRESOS POR LÍNEAS DE NEGOCIO MONTO (USD) PARTICIPACIÓN

Transporte 12.521.266 43,53%
Línea blanca 6.462.227 22,46%
Audio y Video 5.197.815 18,07%
Hogar 1.050.286 3,65%
Climatización 965.549 3,36%
Otros 943.330 3,28%
Computación 823.643 2,86%
Comunicación 572.034 1,99%
Servicios 230.965 0,80%
Total 28.767.115 100,00%
Tabla 8: Composición de ventas (abril 2020).

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Las proyecciones de ingresos estiman una disminución considerable en las ventas netas a clientes durante
2020, con su consecuente impacto en los intereses ganados en nuevos financiamientos. Este
comportamiento se dará en función del cierre de las tiendas de la compañía a partir de la segunda semana
de marzo, así como del deterioro en el poder adquisitivo de la población. Estas proyecciones podrían resultar
conservadoras en la medida en que los canales digitales permitan compensar parcialmente el efecto de la
cuarentena sobre la actividad de la compañía.
Por su parte, el costo de ventas presentó una tendencia coherente con el comportamiento de las ventas, con
un incremento de 22,66% entre 2016 y 2017, y una disminución de 8,96% para 2018, totalizando un monto
de USD 86,78 millones al cierre del periodo. Para 2019 el costo de ventas se mantuvo estable a pesar de la
caída en los ingresos, con una disminución de 5,99%. Por lo tanto, la participación del costo de ventas
mantuvo una tendencia creciente durante el periodo, al pasar de representar el 46,90% de las ventas en 2016
a representar el 50,61% de las ventas al cierre de 2019. El costo de ventas es una consecuencia directa de la
participación de las diferentes líneas de productos en la composición del mix de ventas, por lo cual el
incremento en las ventas de la línea de negocios principal genera un margen de ganancia más bajo.
En el comparativo interanual se evidencia un comportamiento similar al de las ventas, con una caída de
36,25% en el costo de los artículos vendidos, lo cual redujo la participación al 48,36% de las ventas. Lo anterior
va atado a las negociaciones con los distintos proveedores. En función de lo anterior, y bajo un escenario
estresado, se estima que durante el periodo de vigencia de la emisión el costo de ventas presentará una
participación promedio de 55% sobre los ingresos por ventas.
250.000 50.000
200.000 40.000
150.000 30.000
100.000 20.000
50.000 10.000
- -
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
Ingresos de actividades ordinarias Costo de ventas y producción
Utilidad operativa Utilidad neta
EBITDA
Gráfico 23: Estado de Resultados.
GESTIÓN OPERATIVA: GASTOS Y RESULTADOS
Como consecuencia del incremento en la participación del costo de ventas, el margen bruto se contrajo de
53,10% en 2016 a 49,39% en 2019, y alcanzó el 51,64% de las ventas a abril de 2020. Consecuentemente, la
utilidad bruta presentó un comportamiento decreciente durante los últimos años, totalizando USD 79,61
millones al cierre de 2019. Dado que la línea de motocicletas y accesorios es la más representativa dentro de
los ingresos, es también la de mayor contribución. Se estima que al cierre de 2020 la utilidad bruta alcanzará
un valor mínimo cercano a los USD 56,30 millones, para recuperarse paulatinamente a partir de 2021.
Al cierre de 2017 la compañía redujo su estructura operativa, con una disminución en los gastos
operacionales, que pasaron de USD 67,58 millones a USD 66,16 millones, y en su peso relativo dentro de las
ventas, que pasó de 40,79% a 33,30%. Estos gastos se mantuvieron estables para 2018 y al término de 2019,
alcanzando los USD 62,82 millones, monto que representó el 38,97% de los ingresos. Para abril de 2020 se
evidencia una disminución de 15,25% en los gastos operativos impulsada principalmente por menores gastos
de ventas que responden directamente a la caída en la actividad registrada durante el periodo. Se evidencian
también menores gastos administrativos, relacionados con una baja de personal, entre otros. No obstante,
la estructura operacional creció en términos relativos, al representar el 59,76% de las ventas en abril de 2020.

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La compañía busca diversificar sus canales de venta por medio de la utilización de canales digitales, lo cual
permitirá reducir la participación de este rubro.
Debido al comportamiento del margen bruto y de los gastos operacionales, la utilidad operativa presentó un
incremento de 82,31% entre 2016 y 2017, pero se contrajo en 35,02% al cierre de 2018, y en 30,56% para
2019. Para abril de 2020, los resultados operativos se contrajeron en función de la caída en las ventas y del
incremento en el peso relativo de los gastos operacionales, registrando una pérdida operativa de USD 1,32
millones. Las proyecciones estiman que la utilidad operativa presentará un comportamiento creciente
durante el periodo de vigencia de la emisión. Con respecto al EBITDA, este fluctuó durante el periodo
analizado debido a la variación de la utilidad operativa, presentando perspectivas favorables desde 2020
hasta 2023.
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA incluye dentro de sus fuentes de
financiamiento a bancos locales y del exterior y al Mercado de Valores, por lo cual los gastos financieros
dependen de los préstamos bancarios adquiridos y de las obligaciones emitidas. Estos mantuvieron una
tendencia creciente durante el periodo analizado, en función del incremento en obligaciones con entidades
financieras, así como de la colocación de instrumentos de corto y largo plazo en el Mercado de Valores en
2018, 2019 y el primer trimestre de 2020, totalizando un monto de USD 25,27 millones al término de 2019
(USD 5,90 millones para abril de 2020). Con el objetivo de mitigar la iliquidez producida por los créditos
otorgados directamente a clientes, la compañía ha celebrado contratos de venta de cartera, los cuales
generan un mayor gasto financiero. Se prevé una reducción de los gastos financieros durante el periodo de
vigencia de la emisión, en función de la reestructuración de obligaciones bancarias mediante recursos
provenientes del Mercado de Valores.
En 2019 se registraron USD 15,21 millones como ingresos no operacionales netos, de los cuales un alto
porcentaje corresponde al interés generado por préstamos a compañías relacionadas. Para abril de 2020 los
intereses ganados se contrajeron en cerca de 49%, producto de las menores ventas y la menor recaudación.
La utilidad neta del periodo es coherente con la fluctuación de la utilidad operativa. Entre 2016 y 2019 la
compañía registró resultados consistentemente positivos, que responden de manera favorable a la gestión
operativa, comportamiento que se estima se mantendrá durante el periodo de vigencia de la Emisión.
CALIDAD DE ACTIVOS
Debido al giro de negocio de la compañía y las características de la actividad comercial, el grueso de los
activos se concentra en el corto plazo, con una participación de 64,39% del activo corriente sobre el activo
total al 30 de abril de 2020. Los principales rubros dentro del activo son las cuentas por cobrar a clientes
originadas por las transacciones comerciales, que incluyen una porción de largo plazo producto del
financiamiento otorgado, las cuentas por cobrar a compañías relacionadas, en función de las diversas
transacciones entre empresas del grupo, los inventarios de los productos importados y adquiridos
localmente, y el activo fijo, correspondiente a los locales comerciales y oficinas administrativas.
Entre 2016 y 2019 el activo de la compañía presentó una tendencia creciente, y pasó de USD 267,31 millones
a USD 339,67 millones, con un crecimiento de 27,07% durante el periodo analizado. Los niveles de rotación
del activo reflejaron un deterioro a partir de 2018, repercutiendo en la menor generación de ingresos antes
descrita. Se estima que las condiciones de mercado para 2020 deteriorarán los niveles de eficiencia del activo
al cierre del año, con una mejora según la recuperación del negocio en periodos posteriores.

Corporativos
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400.000 0,70
350.000 0,60
300.000
0,50
250.000
0,40
200.000
0,30
150.000
0,20
100.000
50.000 0,10
- -
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
ACTIVO CORRIENTE ACTIVO NO CORRIENTE ROTACIÓN DE ACTIVOS
Gráfico 24: Evolución del activo.

Fuente: COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA; ELABORACIÓN: GlobalRatings
Entre 2016 y 2017, el activo total presentó un incremento de 17,85%, impulsado principalmente por mayores
cuentas por cobrar comerciales, coherente con el mayor crédito otorgado, y por mayores cuentas por cobrar
relacionadas (+78,42%). Para 2018 el activo total presentó una disminución de USD 9,87 millones, fruto de
menores activos no corrientes relacionado con la amortización de las cuentas por cobrar comerciales de largo
plazo. Asimismo, al cierre de 2018 existieron menores cuentas por cobrar comerciales de corto plazo, en
respuesta a la contracción de las ventas de la compañía. Para diciembre de 2019 los activos totales
incrementaron en 11,31% (+USD 34,52millones), producto sustancialmente de un aumento en las cuentas
por cobrar relacionadas de corto plazo a las compañías Talum S.A., Empacadora Grupo Granmar Empagran
S.A., y Skyline Equities Group Llc, y de largo plazo al accionista de la compañía Skyline Equities Group Llc. Se
evidenció una caída en las cuentas por cobrar comerciales de corto plazo y largo plazo producto de las
menores ventas de la compañía. Para abril de 2020 los activos totales se mantuvieron estables con respecto
a abril de 2019 y con respecto al cierre del 2019, totalizando un monto de USD 350,53 millones.
Las cuentas por cobrar comerciales presentaron un comportamiento coherente con las ventas de la
compañía, con un crecimiento al cierre de 2017 y una caída para 2018 y 2019. Históricamente las cuentas
por cobrar comerciales representan un activo importante de la compañía, al ser una herramienta para
generar ingresos mediante el financiamiento a los clientes. Los días de cobro promedio pasaron de 163 en
2018 a 106 en 2019. Se debe considerar que en 2019 la compañía vendió cartera a su accionista en el exterior
por aproximadamente USD 50 millones, pagaderos en el corto y largo plazo, lo que impulsó al alza las cuentas
por cobrar relacionadas. Para abril de 2020 la cartera comercial registró un monto de USD 48,83 millones,
que supone un alza de 10,20% con respecto al monto registrado en diciembre, producto del deterioro en la
liquidez de la población y su impacto sobre la recuperación de cartera de la compañía. El saldo de la cartera
comercial de largo plazo a abril de 2020 ascendió a USD 16,21 millones, producto de la amortización de
valores pendientes generados por las ventas de años anteriores. Cabe resaltar que durante el periodo
analizado la compañía constituyó varios Fideicomisos con diversas entidades financieras, con la finalidad de
realizar, mediante los flujos provenientes de la cartera resultante de la cobranza realizada, los pagos
pendientes a las entidades financieras.
Al 30 de abril de 2020 la cartera comercial se concentró en plazos por vencer, con una mayor participación
de las cuentas por vencer a más de 180 días, coherente con el financiamiento de largo plazo otorgado a los
clientes. Se evidencia una mejora en los niveles de cartera vencida con respecto a la revisión semestral
anterior. La cartera vencida a más de 180 días alcanzó un monto de USD 8,61 millones, que representó el
12,53% de la cartera total. La provisión para cuentas incobrables fue de USD 11,44 millones en abril de 2020,
inferior a la registrada en abril de 2019 producto de la venta de cartera realizada al cierre del año, y presentó
una cobertura de 133% sobre la cartera vencida a más de 180 días y de 17% sobre la cartera total.

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ANTIGÜEDAD DE CARTERA COMERCIAL MONTO PARTICIPACIÓN

Por vencer 46.935.368,00 68,35%
Vencida
0-30 días 3.228.295,00 4,70%
31-60 días 2.557.270,00 3,72%
61-90 días 2.022.789,00 2,95%
91-120 días 1.960.761,00 2,86%
121-180 días 3.356.811,00 4,89%
Mayores a 180 días 8.606.252,00 12,53%
Total 68.667.546,00 100,00%
Tabla 9: Antigüedad de cartera comercial (abril 2020).
Adicionalmente, las cuentas por cobrar relacionadas mantuvieron una tendencia creciente durante el
periodo, alcanzando un monto máximo de USD 138,20 millones en abril de 2020, que representó el 39,43%
de los activos totales. El saldo más representativo dentro de las cuentas por cobrar relacionadas es a Skyline
Equities Group Llc, accionista principal de la compañía, por un monto de USD 73,34 millones originado por la
venta de la cartera comercial en 2019 por USD 50 millones. Adicionalmente, se registran cuentas por cobrar
a Talum S.A. por USD 34,05 millones, Agrícola Agroguayas S.A. por USD 10,96 millones, y Empacadora Grupo
Granmar S.A. Empagran por USD 10,53 millones, entre otros saldos menores. Durante el periodo analizado,
la compañía firmó convenios de pago de estas cuentas por cobrar mediante la asunción de obligaciones entre
las distintas empresas del grupo, lo que generó cambios en la composición del rubro.
Para el movimiento de los inventarios, se debe considerar que el negocio de COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA es estacional, siendo los meses de mayo (Día de la Madre),
noviembre (Black Friday) y diciembre (Navidad), los de mayor actividad comercial. La cuenta de inventarios
presentó una participación del 8,89% sobre el activo total al cierre de 2019 y de 9,71% a abril de 2020. Al
cierre de 2019, los inventarios e importaciones en tránsito de la compañía cayeron en 8,05% (-USD 2,64
millones), producto de una mayor rotación del inventario en stock, así como de una menor importación de
productos del exterior, reflejando una gestión más eficiente. No obstante, la paralización en la actividad
evidenciada para abril de 2020 redujo la rotación de inventarios, que ascendieron a un monto de USD 34,02
millones. Consecuentemente, los días de inventario pasaron de 136 en 2018 a 133 en 2019 y a 293 en abril
de 2020. Esto sugiere que la compañía mantiene inventario para un promedio aproximado de 10 meses.
350
300
250
200
150
100
50
-
2016 2017 2018 ABRIL 2019 2019 ABRIL 2020
Gráfico 25: Días de inventario.
Por su parte, la propiedad planta y equipo de la compañía mantuvo una tendencia creciente entre 2016 y
2019, efecto de la revalorización de terrenos, de mayores obras en proceso (principalmente adquisiciones
para remodelaciones en locales arrendados) y de la adquisición de maquinarias, muebles y equipos de oficina.
No obstante, la eficiencia del activo fijo se redujo durante el periodo analizado. Las proyecciones del Estados
de Situación Financiera para los años 2020 a 2023 no contemplan inversiones adicionales en propiedad,
planta y equipo, por lo cual se prevé que el nivel de rotación del activo fijo incremente durante el periodo de
vigencia de la Emisión.
ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO
La tendencia creciente en el activo impulsada por el financiamiento a clientes y por las cuentas por cobrar a
compañías relacionadas, generó una mayor necesidad de financiamiento. Históricamente, la compañía ha
fondeado sus actividades en mayor medida mediante recursos de terceros que a través recursos propios;

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para diciembre de 2019 el pasivo representó el 75% del activo total, porcentaje que ascendió a 77% para
abril de 2020, evidenciando una estructura más apalancada. Se prevé que esta estructura se mantenga
durante el periodo de vigencia de la presente Emisión. Las principales fuentes de financiamiento son los
préstamos de entidades financieras locales y del exterior, las obligaciones emitidas en el Mercado de Valores
y el crédito otorgado por los proveedores, que juntas representan cerca del 88% del pasivo total. Durante el
periodo analizado, el pasivo total se concentró en el corto plazo, con una participación promedio de 72% del
pasivo corriente sobre el pasivo total, situación que, frente al financiamiento de largo plazo otorgado a los
clientes, genera una presión sobre los flujos de la compañía que la obliga a recurrir a operaciones de venta
de cartera para obtener liquidez.
400.000 80%
300.000 75%
200.000 70%
100.000 65%
- 60%
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
PASIVO CORRIENTE PASIVO NO CORRIENTE PATRIMONIO NETO PASIVO/ACTIVO
Gráfico 26: Estructura de financiamiento (miles USD).
Entre 2016 y 2017 el pasivo total incrementó en 12,27%, en respuesta a la adquisición de obligaciones
financieras de largo plazo, evidenciando una reestructuración en los vencimientos de la deuda. De igual
manera, se evidenciaron mayores cuentas por pagar a proveedores, señal de un mayor apalancamiento
operativo, así como mayores cuentas por pagar relacionadas a Skyline Equities Group Llc y Agrícola Batán
S.A. Al cierre de 2018 las obligaciones financieras disminuyeron en 7,37%, en función de la caída en la
actividad de la compañía y de la menor necesidad de financiamiento durante el periodo. Se cancelaron
obligaciones financieras de corto plazo y se reestructuraron los vencimientos de la deuda mediante los
recursos provenientes de la colocación parcial de la Primera Emisión de Obligaciones. Para 2019 el pasivo de
la compañía incrementó en 14,06%, impulsado por la colocación de la Primera y Segunda Emisión de
Obligaciones por un monto total de USD 50 millones, y compensado parcialmente por la cancelación de
obligaciones bancarias. Entre diciembre de 2019 y abril de 2020 el pasivo total aumentó en 5,72%,
evidenciando un mayor financiamiento de corto plazo mediante recursos de proveedores y la colocación
parcial del Primer Programa de Papel Comercial a partir de marzo de 2020.
La deuda con costo de la compañía proviene principalmente de préstamos otorgados por bancos locales y
del exterior, que mantuvieron una tendencia decreciente a partir de 2017. La deuda bancaria de corto plazo
se redujo en 25% entre 2016 y 2019, producto de la estrategia de reestructuración de pasivos financieros
adoptada por la compañía durante los últimos años. Por su parte, el financiamiento bancario de largo plazo
incrementó para 2017 producto de la estrategia de reestructuración de vencimientos antes descrita, pero se
redujo para 2018 y 2019, en función de la amortización gradual de los préstamos contraídos. Para abril de
2020 se evidencia un incremento en la deuda bancaria de corto plazo, en función de la mayor necesidad de
recursos para hacer frente a la paralización de actividades. Al 30 de abril de 2020 la deuda bancaria ascendió
a USD 117,61 millones, dividida en doce entidades financieras locales y del exterior.
En cuanto a las obligaciones con el Mercado de Valores, estas presentaron un comportamiento creciente a
partir de 2018 con la aprobación y colocación parcial de la Primera Emisión de Obligaciones por USD 30
millones, y posteriormente con la aprobación de la Segunda Emisión de Obligaciones en 2019 por un monto
de USD 20 millones y del Primer Programa de Papel Comercial en 2020 por USD 6 millones. Al 30 de abril de
2020 la compañía mantuvo un saldo de USD 44,80 millones en circulación. La compañía se acogió al oficio
No. JPRM2020-0113-O de la Junta y Política y Regulación Monetaria y Financiera, por lo cual reprogramó los
pagos de la Segunda Emisión de Obligaciones con vencimiento en mayo de 2020 y los pagos de la Primera

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Emisión de Obligaciones con vencimiento en junio de 2020. La compañía mantiene una diversificación
adecuada de sus fuentes de financiamiento, que le permite disponer de recursos oportunos.
FUENTE DE FINANCIAMIENTO MONTO (USD) PARTICIPACIÓN

Banco Internacional S.A. 3.170.767,00 1,95%
Banco Bolivariano C.A. 9.919.991,00 6,09%
Banco de Machala S.A. 142.000,00 0,09%
Banco del Austro S.A. 10.453.667,00 6,42%
Banco del Pacífico S.A. 20.161.761,00 12,37%
Banco Delbank S.A. 719.972,00 0,44%
Banco Guayaquil S.A. 12.390.115,00 7,60%
Banco Pichincha C.A. 35.262.165,00 21,64%
Banco Internacional de Costa Rica 1.500.000,00 0,92%
Banco Pichincha Panamá 17.000.000,00 10,43%
Ehb Capital Solutions, Inc. 2.608.784,00 1,60%
Jax Capital Management Llc 1.600.000,00 0,98%
Primera Emisión de Obligaciones 26.250.000,00 16,11%
Segunda Emisión de Obligaciones 17.500.000,00 10,74%
Primer Programa de Papel Comercial 1.050.000,00 0,64%
Subtotal 159.729.222,00 98,02%
Intereses por pagar 3.217.392,00 1,97%
Total 162.946.614,00 100,00%
Tabla 10: Diversificación de fuentes de financiamiento (abril 2020).
Adicionalmente, COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA cuenta con una línea
de crédito en el exterior por USD 50 millones que le permitirá disponer de recursos a términos convenientes.
Por lo tanto, se prevé un incremento en la deuda financiera de largo plazo y una restructuración de los
vencimientos de corto plazo, favoreciendo a los flujos de la compañía. De igual manera, se prevé la colocación
de una Tercera Emisión de Obligaciones en 2021 y una Cuarta Emisión de Obligaciones en 2023.
Las cuentas por pagar comerciales mantuvieron un comportamiento creciente durante el periodo analizado,
y pasaron de USD 51,49 millones en 2016 a USD 60,28 millones en 2019 (USD 75,11 millones en abril de
2020), evidenciando una estrategia de apalancamiento operativo más fuerte, que contribuyó para financiar
el crédito otorgado a los clientes. La mayor parte de las cuentas por pagar se concentran en proveedores
locales, reduciendo el riesgo de tipo de cambio. Los días promedio de pago a proveedores incrementaron de
239 en 2016 a 266 en 2019, ampliando la brecha con respecto a los días de cobro de cartera, reflejando un
calce adecuado de flujos. Esta situación se acentuó para abril de 2020, impulsado por la caída en la actividad,
y, por ende, en el costo de ventas. Se espera que esta situación se mantenga hasta 2023.
700
600
500
400
300
200
100
-
2016 2017 2018 ABRIL 2019 2019 ABRIL 2020
Días de cartera Días de pago

Gráfico 27: Días de cartera vs. días de pago.
Por otro lado, el patrimonio de la compañía pasó de financiar el 22% de los activos en 2016 a financiar el 25%
de los activos en 2019 y el 23% de los pasivos para abril de 2020. Este mantuvo un comportamiento creciente
durante el periodo, al pasar de USD 59,08 millones en 2016 a USD 83,91 millones en 2019 (USD 80,14 millones
en abril de 2020).
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA se ha caracterizado por los aumentos
de capital constantes durante el periodo analizado, mediante aportes de los accionistas, lo cual resalta su

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compromiso con la compañía. Durante 2017 destacó un incremento en el capital social por USD 2 millones
aprobado mediante Acta de Junta General Universal Extraordinaria de Accionistas celebrada el 16 de febrero
del 2017 por parte de la compañía Skyline Equities Group LLC. Así también, mediante Acta de Junta General
Universal Extraordinaria de Accionistas celebrada el 29 de diciembre del 2017, se aprobó el registro de
aportes para futuras capitalizaciones por USD 13 millones, por la asunción que el accionista Skyline Equities
Group LLC. realizó de las obligaciones que la compañía mantenía en el Guaranty Trust Bank Limited. Mediante
Acta de Junta General Universal Extraordinaria de Accionistas celebrada el 31 de diciembre del 2017 se
aprobó el registro de aportes para futuras capitalizaciones por USD 5,77 millones, por parte del accionista
Skyvest Ec Holding S.A. Mediante Acta de Junta General Universal Extraordinaria de Accionsitas celebrada el
28 de febrero de 2018 se aprobó la apropiación de pasivos del accionista Skyvest Ec Holding S.A. por USD
1.302.509 a la cuenta de aportes a futuras capitalizaciones. Adicionalmente, durante 2018 destacó un
aumento de capital social por USD 29,44 millones, de los cuales USD 7,13 millones correspondieron al
accionista Skyvest Ec Holding S.A. y USD 22,30 millones correspondieron al accionista Skyline Equities Group
LLC. El aumento de capital fue aprobado mediante Acta de Junta General Universal Extraordinaria de
Accionistas celebrada el 12 de noviembre del 2018. Al 30 de abril de 2020, el capital social de la compañía
representó el 95,71% del patrimonio de la compañía, siendo una fuente importante de fondeo de actividades.
Para periodos futuros, se estima que el patrimonio se fortalecerá mediante los resultados del ejercicio que
se presentan crecientes para las proyecciones de 2020 a 2023.
PRESENCIA BURSÁTIL
Hasta la fecha del presente informe COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA,
mantiene vigente la Primera Emisión de Obligaciones, la Segunda Emisión de Obligaciones y el Primer
Programa de Papel Comercial. La compañía ha mantenido una amplia trayectoria en el Mercado de Valores.
MONTO
PRESENCIA BURSÁTIL AÑO APROBACIÓN ESTADO
(USD)
Primera Titularización de Cartera Comercial 2007 07-G-IMV-7579 - Cancelado
Segunda Titularización de Cartera Comercial 2008 08-G-IMV-5162 - Cancelado
Tercera Titularización de Cartera Comercial 2009 09-G-IMV-1647 - Cancelado
Cuarta Titularización de Cartera Comercial 2010 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-10-0001391 - Cancelado
Quinta Titularización de Cartera Comercial 2010 SC-IMV-DJMV-G-10-4784 - Cancelado
Sexta Titularización de Cartera Comercial 2011 SC-IMV-DAYR-DJMV-G-11-1113 14.000.000 Cancelado
Séptima Titularización de Cartera Comercial 2011 SC-IMV-DAYR-G-11-0002703 12.000.000 Cancelado
Octava Titularización de Cartera Comercial 2011 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-11-4342 12.000.000 Cancelado
Novena Titularización de Cartera Comercial 2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-0000429 15.000.000 Cancelado
Décima Titularización de Cartera Comercial 2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-2219 12.000.000 Cancelado
Décima primera Titularización de Cartera Comercial 2012 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-12-0003951 14.000.000 Cancelado
Décima segunda Titularización de Cartera Comercial 2013 SC-IMV-DJMV-DYR-G-13-1107 10.000.000 Cancelado
Décima tercera Titularización de Cartera Comercial 2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-4536 10.000.000 Cancelado
Décima cuarta Titularización de Cartera Comercial 2013 SC-IMV-DJMV-DAYR-G-13-6704 10.000.000 Cancelado
Décima quinta Titularización de Cartera Comercial 2014 SC-INMV-DNAR-14-0002480 15.000.000 Cancelado
Primera Emisión de Obligaciones 2018 SCVS-INMV-DNAR-SA-2018-00011655 30.000.000 Vigente
Segunda Emisión de Obligaciones 2019 SCVS-INMV-DNAR-2019-00005938 20.000.000 Vigente
Primer Programa de Papel Comercial 2020 SCVS-INMV-DNAR-2020-00002501 6.000.000 Vigente
Tabla 11: Presencia Bursátil
En el siguiente cuadro se evidencia la liquidez que han presentado los instrumentos que ha mantenido
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANONIMO, en circulación en el Mercado de
Valores.
EMISIÓN DÍAS BURSÁTILES NÚMERO DE TRANSACCIONES MONTO COLOCADO

Primera Emisión de Obligaciones 113 109 30.000.000,00
Segunda Emisión de Obligaciones 48 15 20.000.000,00
Primer Programa de Papel Comercial 1 2 1.050.000,00
Tabla 12: Liquidez de presencia bursátil
En función de lo antes mencionado, GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A., opina que se observa
consistencia en la presencia bursátil dando cumplimiento a lo estipulado en el Literal f, Numeral 1, Artículo
10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II y en el Numeral 5, Artículo 11, Sección II, Capítulo II, Título XVI,

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Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta
de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
INSTRUMENTO
Con fecha 09 de abril de 2019, la Junta General Extraordinaria y Universal de Accionistas de COMPAÑÍA
GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA autorizó la Segunda Emisión de Obligaciones de
largo plazo por un monto de hasta USD 20.000.000. Posteriormente, la Superintendencia de Compañías,
Valores y Seguros aprobó la presente Emisión mediante resolución SCVS-INMV-DNAR-2019-00005938 del 25
de julio de 2019. El agente colocador inició la colocación de los valores el 13 de agosto de 2019. En un periodo
de 79 días se colocaron USD 20.000.000, es decir, el 100,00% del monto aprobado.
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. verificó que el instrumento presentó aceptabilidad evidenciada en
los tiempos de colocación antes mencionados, dando cumplimiento a lo estipulado en el Numeral 5, Artículo
11, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO

Monto de la
USD 20.000.000,00
emisión
Unidad monetaria Dólares de los Estados Unidos de América
CLASE MONTO PLAZO TASA FIJA PAGO DE PAGO DE
Características ANUAL CAPITAL INTERESES
B USD 20.000.000,00 1.440 días 8,00% Trimestral Trimestral
Tipo de emisión Títulos desmaterializados
Garantía General según lo dispone el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores (Libro II del Código
Orgánico Monetario y Financiero) y sus normas complementarias. Adicionalmente se cuenta con
una garantía específica consistente en la fianza solidaria otorgada por la compañía Industria
Garantía
Nacional de Ensamblajes S.A. INNACENSA la misma que servirá para garantizar el pago de
Obligaciones que vaya a contraer la COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD
ANÓNIMA, producto de la presente Emisión de Obligaciones.
Los recursos captados servirán en un setenta por ciento (70%) para cancelar pasivos con
Destino de los instituciones financieras privadas locales; y el treinta por ciento (30%) para financiar el capital de
recursos trabajo de la empresa: pago a proveedores, adquisición de activos para el giro propio de la
empresa, y pago a empresas y personas no vinculadas.
Valor nominal USD 1,00
Base de cálculos
Base comercial 30/360
de intereses
Sistema de Las obligaciones se negociarán de manera bursátil hasta por el monto indicado.
colocación
Rescates No contempla sorteos ni rescates anticipados.
anticipados
Underwriting No contempla contrato de underwriting.
Estructurador
Intervalores Casa de Valores S.A.
financiero
Agente colocador Casa de Valores ADVFIN S.A.
Agente pagador Depósito Centralizado de Compensación y Liquidación de Valores DECEVALE S.A.
Representantes
Estudio Jurídico Pandzic & Asociados S.A.
de obligacionistas
▪ Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a
uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los
valores
▪ Los activos reales sobre los pasivos exigibles deberán permanecer en niveles de mayor o
igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser
Resguardos liquidados y convertidos en efectivo.
▪ No repartir dividendos mientras existan obligaciones en mora
▪ Mantener durante la vigencia de la Emisión, la relación Activos Libres de Gravamen sobre
obligaciones en circulación, según lo establecido en el Artículo 13, Sección I, Capítulo III,
Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y
Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Límite de ▪ Mantener un nivel de endeudamiento referente a los pasivos afectos al pago de intereses
endeudamiento equivalente hasta el 80% de los activos de la empresa.
Tabla 13: Características del instrumento

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La compañía cumple con todos los resguardos de Ley, resguardos voluntarios y límite de endeudamiento a
los que se obliga mediante la presente Emisión de Obligaciones.
El saldo por pagar de capital a abril de 2020 fue de USD 17.500.000, correspondiente a la clase A. La tabla de
amortización siguiente se basa en el monto colocado, bajo las condiciones de pago iniciales.
CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE

AMORTIZACIÓN
INICIAL CAPITAL INTERES PAGO CAPITAL
13/11/2019 20.000.000 1.250.000 400.000 1.650.000 18.750.000
13/2/2020 18.750.000 1.250.000 375.000 1.625.000 17.500.000
13/5/2020 17.500.000 1.250.000 350.000 1.600.000 16.250.000
13/8/2020 16.250.000 1.250.000 325.000 1.575.000 15.000.000
13/11/2020 15.000.000 1.250.000 300.000 1.550.000 13.750.000
13/2/2021 13.750.000 1.250.000 275.000 1.525.000 12.500.000
13/5/2021 12.500.000 1.250.000 250.000 1.500.000 11.250.000
13/8/2021 11.250.000 1.250.000 225.000 1.475.000 10.000.000
13/11/2021 10.000.000 1.250.000 200.000 1.450.000 8.750.000
13/2/2022 8.750.000 1.250.000 175.000 1.425.000 7.500.000
13/5/2022 7.500.000 1.250.000 150.000 1.400.000 6.250.000
13/8/2022 6.250.000 1.250.000 125.000 1.375.000 5.000.000
13/11/2022 5.000.000 1.250.000 100.000 1.350.000 3.750.000
13/2/2023 3.750.000 1.250.000 75.000 1.325.000 2.500.000
13/5/2023 2.500.000 1.250.000 50.000 1.300.000 1.250.000
13/8/2023 1.250.000 1.250.000 25.000 1.275.000 -
Tabla 14: Amortización Clase A (USD)
La Asamblea de Obligacionistas de la Segunda Emisión de Obligaciones de la COMPAÑÍA GENERAL DE

COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA aprobó diferir el pago de capital del cupón No. 3 con
vencimiento el 13 de mayo de 2020, para lo cual se decidió pagar puntualmente los intereses
correspondientes, y cancelar el valor del capital del cupón No. 3 en un solo pago a un año plazo, es decir, el
13 de mayo de 2021. Durante el plazo de diferimiento se reconocerá el interés del 8% anual. Por lo tanto, la
tabla de amortización reprogramada se presenta a continuación:
CAPITAL PAGO DE PAGO DE TOTAL SALDO DE

AMORTIZACIÓN
INICIAL CAPITAL INTERES PAGO CAPITAL
13/11/2019 20.000.000,00 1.250.000,00 400.000,00 1.650.000,00 18.750.000,00
13/2/2020 18.750.000,00 1.250.000,00 375.000,00 1.625.000,00 17.500.000,00
13/5/2020 17.500.000,00 - 350.000,00 350.000,00 17.500.000,00
13/8/2020 17.500.000,00 1.250.000,00 350.000,00 1.600.000,00 16.250.000,00
13/11/2020 16.250.000,00 1.250.000,00 325.000,00 1.575.000,00 15.000.000,00
13/2/2021 15.000.000,00 1.250.000,00 300.000,00 1.550.000,00 13.750.000,00
13/5/2021 13.750.000,00 2.500.000,00 275.000,00 2.775.000,00 11.250.000,00
13/8/2021 11.250.000,00 1.250.000,00 225.000,00 1.475.000,00 10.000.000,00
13/11/2021 10.000.000,00 1.250.000,00 200.000,00 1.450.000,00 8.750.000,00
13/2/2022 8.750.000,00 1.250.000,00 175.000,00 1.425.000,00 7.500.000,00
13/5/2022 7.500.000,00 1.250.000,00 150.000,00 1.400.000,00 6.250.000,00
13/8/2022 6.250.000,00 1.250.000,00 125.000,00 1.375.000,00 5.000.000,00
13/11/2022 5.000.000,00 1.250.000,00 100.000,00 1.350.000,00 3.750.000,00
13/2/2023 3.750.000,00 1.250.000,00 75.000,00 1.325.000,00 2.500.000,00
13/5/2023 2.500.000,00 1.250.000,00 50.000,00 1.300.000,00 1.250.000,00
13/8/2023 1.250.000,00 1.250.000,00 25.000,00 1.275.000,00 -
Tabla 15: Amortización Clase A (USD) – Reestructura de pagos.
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. con la información entregada por el emisor ha verificado que el
emisor ha cancelado oportunamente los pagos correspondientes a capital e intereses del instrumento, según
la tabla de amortización precedente. Del total del monto autorizado de la emisión, se colocó el 100%. Con lo
expuesto anteriormente se da cumplimiento a los Numerales a y b, Numeral 1, Artículo 10, Sección II, Capítulo
expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.

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MONTO MÁXIMO DE LA EMISIÓN

La presente Emisión de Obligaciones está respaldada por Garantía General, lo que conlleva a analizar la
estructura de los activos de la compañía. Al 30 de abril de 2020, la compañía posee un total de activos de
USD 350,53 millones, de los cuales USD 152,44 millones son activos depurados.
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. verificó la información del certificado de activos depurados de la
empresa, con información financiera cortada al 31 de marzo de 2020, dando cumplimiento a lo que estipula
el Artículo 13, Sección I, Capítulo III, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias,
Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, que
señala que el monto máximo de las emisiones amparadas con Garantía General no podrán exceder el 80,00%
del total de activos depurados, esto es: “Al total de activos del emisor deberá restarse lo siguiente: los activos
diferidos o impuestos diferidos; los activos gravados; los activos en litigio y el monto de las impugnaciones
tributarias, independientemente de la instancia administrativa y judicial en la que se encuentren; los
derechos fiduciarios del emisor provenientes de negocios fiduciarios que tengan por objeto garantizar
obligaciones propias o de terceros; cuentas y documentos por cobrar provenientes de derechos fiduciarios a
cualquier título, en los cuales el patrimonio autónomo esté compuesto por bienes gravados; saldo de los
valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el mercado de valores, para el caso de las
emisiones de corto plazo considérese el total autorizado como saldo en circulación; cuentas por cobrar con
personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos ajenos a su objeto social; y, las inversiones en
acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en bolsa o en mercados regulados y estén
vinculadas con el emisor en los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias”.
MONTO MÁXIMO DE LA EMISIÓN ABRIL 2020

Activo Total (USD) 350.530.601,00
(-) Activos diferidos o impuestos diferidos -
(-) Activos gravados. 49.244.162,00
Terrenos y Edificios 23.831.999,00
Inventarios 25.412.163,00
(-) Activos en litigio 97.383,00
(-) Monto de las impugnaciones tributarias. 1.338.655,00
(-) Derechos fiduciarios que garanticen obligaciones propias o de terceros. -
(-) Cuentas y documentos por cobrar provenientes de la negociación y derechos
-
fiduciarios compuestos de bienes gravados.
(-) Saldo de los valores de renta fija emitidos por el emisor y negociados en el
49.750.000,00
mercado de valores.
(-) Cuentas por cobrar con personas jurídicas relacionadas originadas por conceptos
64.860.611,00
ajenos a su objeto social.
(-) Inversiones en acciones en compañías nacionales o extranjeras que no coticen en
32.803.313,00
bolsa o mercados regulados y estén vinculados con el emisor.
Total activos depurados 152.436.477,00
Monto máximo a emitir 121.949.181,60
Cumplimiento resguardo ≥ 1,25 4,06
Tabla 16: Monto Máximo de la Emisión (USD).
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo apreciar que la compañía, con fecha 30 de
abril de 2020, presentó un monto de activos depurados de USD 152,44 millones, siendo el monto máximo
permitido de emisión la suma de USD 121,95 millones, cumpliendo así lo determinado en la normativa.
Adicionalmente, se debe mencionar que, al 30 de abril de 2020, al analizar la posición relativa de la garantía
frente a otras obligaciones del emisor, se evidencia que el total de activos depurados ofrece una cobertura
de 0,69 veces sobre las demás obligaciones del Emisor. Dando cumplimiento al Literal c, Numeral 1, Artículo
10, Sección II, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de
Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera.
Según lo establecido en el Artículo 9, Capítulo I, Título II, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, “El conjunto de los valores en circulación de los procesos de titularización y de emisión de
obligaciones de largo y corto plazo, de un mismo originador y/o emisor, no podrá ser superior al 200% de su
patrimonio; de excederse dicho monto, deberán constituirse garantías específicas adecuadas que cubran los
valores que se emitan, por lo menos en un 120% el monto excedido”.
Una vez determinado lo expuesto en el párrafo anterior, se pudo evidenciar que el valor de la Primera Emisión
de Obligaciones de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, así como de los

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valores que mantiene en circulación, representa el 31,04% del 200% del patrimonio al 30 de abril de 2020 y
el 62,08% del patrimonio, cumpliendo de esta manera con lo expuesto anteriormente.
200% PATRIMONIO ABRIL 2020

Patrimonio 80.143.411,00
200% patrimonio 160.286.822,00
Saldo Titularización de Flujos en circulación -
Saldo Emisión de Obligaciones en circulación 49.750.000,00
Nueva Emisión de Obligaciones 0,00
Total emisiones 49.750.000,00
Total emisiones/200% patrimonio 31,04%
Tabla 17: 200% patrimonio (USD)
PERFIL FINANCIERO
El perfil financiero de la entidad bajo análisis, en este caso COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO
SOCIEDAD ANÓNIMA, corresponde a un estudio de los estados financieros de la entidad emisora, históricos
y proyectados, donde se analizan diferentes aspectos reflejados en el balance general, el estado de pérdidas
y ganancias y los flujos de efectivo históricos y proyectados.
La metodología de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no considera los índices financieros de forma
aislada para después entrar en algún sistema de ponderación. Por el contrario, supone que la calificación
cuantitativa obtenida por una entidad responde a una acción conjunta de los indicadores que llevan a esa
calificación. En este sentido, el conjunto de índices financieros reseñados y escogidos para ser estudiados,
determinan una puntuación que refleja la posición relativa de la empresa frente a una muestra de entidades
calificadas anteriormente por GlobalRatings lo que permite determinar un puntaje, que va de 1 para la
entidad menos calificada hasta 10 para entidad más calificada. El puntaje obtenido por medio de un sistema
de regresión permite cuantificar, en la medida de lo posible, las características con respecto a la capacidad
del emisor para realizar, dentro de los plazos establecidos y en su totalidad, los pagos correspondientes a
intereses y principal de su deuda. Con esta consideración, el análisis se centra en tres aspectos financieros
principales: liquidez, endeudamiento y solvencia, y rendimiento.
Una vez determinado el puntaje reseñado, el perfil financiero se determina en una segunda fase, que analiza
algunos índices que permiten conocer aspectos trascendentales como la evolución de la deuda neta, la
capacidad de pago de esa deuda con varios parámetros de medición y los márgenes de maniobra que tiene
la empresa para cumplir a cabalidad con el servicio de la deuda sin menoscabar su operatividad.
PREMISAS DE PROYECCIÓN
En consideración a lo anterior, el análisis del perfil financiero contempla la proyección de situación financiera
del Emisor durante el periodo de vigencia de la Emisión, que se basan en los resultados reales de la compañía
y en el comportamiento histórico durante el periodo analizado. En el caso puntual de COMPAÑÍA GENERAL
DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA la realidad a la fecha está condicionada por la emergencia
sanitaria y la consecuente paralización de actividades económicas, que restringió las actividades comerciales
durante los meses de marzo y abril. Hasta abril de 2020 se refleja una contracción en las ventas, que se espera
se revierta parcialmente durante el segundo semestre del año. Por lo tanto, se prevé una caída de 23% en
las ventas al cierre de 2020, con una recuperación a partir de 2021. La participación del costo de ventas
presentó un comportamiento creciente para diciembre de 2019, por lo que, en un escenario conservador, se
prevé una participación de 55% sobre las ventas para el periodo de vigencia de la Emisión, con el objetivo de
capturar posibles fluctuaciones en el precio de los bienes comercializados. Los gastos operativos fluctuarán
de acuerdo con el comportamiento de las ventas, en función del comportamiento histórico, mientras que los
gastos financieros responderán a la colocación y amortización de las Emisiones de corto y largo plazo en el
Mercado de Valores, así como a la adquisición de deuda bancaria a tasas promedio del 9,5%.
En cuanto al Estado de Situación Financiera, se estima que la cartera incrementará para 2020 a pesar de la
disminución de las ventas, en función de la menor liquidez circulante y, por lo tanto, una menor recuperación
de los saldos por cobrar durante el año. Esta debería tender a normalizarse a partir de 2021, no obstante, la
recuperación en la actividad de la compañía y el financiamiento de largo plazo para atraer a los clientes
podrán impulsar al alza las cuentas comerciales. Se estima que el nivel de inventarios disminuirá al cierre de
2020, en función de una menor compra de stock durante el segundo semestre y una recuperación en los

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niveles de rotación. Se prevé que la estructura del pasivo mantendrá un comportamiento similar al histórico,
con una participación constante en el Mercado de Valores durante el periodo.
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
PREMISAS Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado
CRITERIO
Ingresos de actividades ordinarias 198.684 180.065 161.188 -23% 5% 3% 3%
Costo de ventas y producción 48% 48% 51% 55% 55% 55% 55% Porcentaje sobre ventas
Gasto de Ventas -20% -24% -24% -28% -28% -28% -28% Porcentaje sobre ventas
Cuentas por Cobrar (CP) 53% 54% 30% 40% 40% 40% 40% Porcentaje sobre ventas
Cuentas por Cobrar (LP) 20% 13% 12% 12% 16% 16% 16% Porcentaje sobre ventas
Provisiones 15% 19% 17% 0% 0% 0% 0% Porcentaje sobre C x C
Inventarios 16% 22% 21% 20% 20% 20% 20% Porcentaje sobre Costo Ventas
Mercadería en tránsito 10% 16% 16% 14% 14% 14% 14% Porcentaje sobre Costo Ventas
Cuentas por Pagar (CP) 69% 79% 74% 104% 103% 103% 103% Porcentaje sobre Costo Ventas
Cuentas por Pagar (LP) 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% Porcentaje sobre Costo Ventas
Tabla 18: Premisas utilizadas en la proyección de indicadores (% en función de ingresos y costo de venta).
ÍNDICES DE LIQUIDEZ, SOLVENCIA Y RENTABILIDAD

Los índices financieros seleccionados fueron determinados en base al estudio del poder explicativo de cada
uno de manera independiente, y en su conjunto, sobre la capacidad financiera de la empresa en análisis. Los
índices de liquidez, endeudamiento y solvencia y rendimiento se calculan para cada uno de los años que
cubre el estudio, tanto históricos como proyectados.
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
ÍNDICES Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado
Activos Corrientes / Pasivos Corrientes 1,21 1,28 1,14 1,39 1,46 1,18 1,35
Pasivos Corrientes / Pasivos Totales 0,75 0,72 0,71 0,59 0,59 0,75 0,68
Pasivos Totales / Activos Totales 0,74 0,73 0,75 0,74 0,71 0,69 0,67
Deuda Financiera / Pasivos Totales 0,58 0,56 0,62 0,56 0,53 0,50 0,47
Deuda LP / Activos Totales 0,16 0,17 0,19 0,26 0,26 0,14 0,18
EBITDA / Gastos Financieros 1,67 1,25 0,73 1,35 1,51 1,47 1,57
Utilidad Operacional / Ventas 0,19 0,13 0,10 0,15 0,15 0,15 0,15
Margen Bruto / Ventas 0,52 0,52 0,49 0,45 0,45 0,45 0,45
Utilidad Neta / Patrimonio 0,07 0,05 0,04 0,06 0,07 0,07 0,07
Tabla 19: Índices financieros reales y proyectados.
LIQUIDEZ
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mantuvo un índice de liquidez
superior a la unidad durante todo el periodo analizado, favorecido por los niveles representativos de cuentas
por cobrar y por la reestructuración de los vencimientos del pasivo bancario. Al término de 2019 el
coeficiente de liquidez fue de 1,14, con un deterioro marginal frente a 2018 producto de la venta de cartera.
Para abril de 2020, el índice de liquidez se redujo a 1,11, debido a la adquisición de préstamos bancarios de
corto plazo para afrontar la crisis actual. No obstante, la compañía evidenció, durante todo el periodo
analizado, que cuenta con la capacidad de hacer frente a sus obligaciones financieras y no financieras de
corto plazo. Se estima que este comportamiento se mantenga para los años proyectados, considerando que
existirá una menor necesidad de financiamiento externo. Debido a que la compañía financia a sus clientes
mediante crédito de largo plazo, es previsible que recurrirá a operaciones de venta de cartera para disminuir
la brecha de liquidez.
Durante el periodo analizado, el pasivo se concentró en el corto plazo, con una participación promedio de
68% sobre el pasivo total, comportamiento que se estima se mantendrá durante la vigencia de la Emisión.
Esto podrá generar una mayor presión sobre los flujos de la compañía para cubrir las obligaciones con
vencimientos corrientes, para lo cual podría tener que recurrir a fuentes alternativas de financiamiento. Cabe
resaltar que la compañía mantiene líneas de crédito abiertas con entidades financieras locales y del exterior,
con fuentes de fondeo altamente diversificadas, que le permiten disponer de financiamiento oportuno en
caso de necesitarlo.
De esta manera, es opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. que COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA mantiene una liquidez adecuada que le permite hacer frente
de manera oportuna a los vencimientos de sus obligaciones, así como a shocks externos bajo un escenario
de estrés.
ENDEUDAMIENTO Y SOLVENCIA

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La razón entre pasivos y activos totales demuestra que históricamente la compañía ha financiado sus
actividades mediante recursos de terceros por encima de los recursos propios. Estas fuentes de fondeo se
han diversificado en el transcurso de los años analizados, generando opciones más convenientes para la
compañía. De igual manera, el nivel de apalancamiento operativo ha incrementado durante el periodo,
permitiendo a la compañía financiar sus actividades sin incurrir en gastos financieros. La estructura de
financiamiento revela que la empresa está altamente apalancada, lo cual podría representar un nivel de
riesgo más elevado. La compañía está respaldada por un grupo empresarial de prestigiosa trayectoria con
presencia en diversos sectores a nivel nacional e internacional.
La deuda financiera representó el 62% del pasivo total a diciembre de 2019 (60% para abril de 2020),
concentrada en diversas entidades financieras del país y del extranjero, y en tres emisiones de corto y largo
plazo en el Mercado de Valores. El financiamiento creciente mediante recursos provenientes del Mercado
de Valores le permite a la compañía adecuar los plazos y fijar las tasas de acuerdo con su necesidad y
conveniencia, por lo cual se prevé que la compañía emitirá dos instrumentos más durante el periodo de
vigencia de la Emisión. Esto le permitirá reestructurar los pasivos bancarios y generar una estructura de
financiamiento de menor costo.
El EBITDA presentó una cobertura adecuada sobre los gastos financieros en todos los años excepto en 2019,
producto de la caída en la utilidad operativa registrada. Se estima que esta situación se revierta durante el
periodo de vigencia de la Emisión, evidenciando que la compañía cuenta con la capacidad de cubrir sus
obligaciones en el corto y largo plazo.
RENTABILIDAD
COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA generó resultados consistentemente
positivos entre 2016 y 2019, característica que se prevé se mantendrá en los próximos años. Los niveles de
margen bruto se mantuvieron estables durante el periodo analizado, con una caída marginal para 2019 en
función del mayor peso relativo del costo de ventas, situación que se revirtió para abril de 2020. No obstante,
en un escenario conservador, se prevé que el margen bruto se mantendrá en niveles del 45% entre 2020 y
2023, que de igual manera permitirá a la compañía retener una capacidad suficiente de ingresos para cubrir
los gastos ordinarios de la operación y generar resultados positivos.
El margen operacional revela que la compañía ha sido eficiente para generar ganancias a partir de sus
operaciones ordinarias, manteniéndose en valores positivos entre 2016 y 2019. Existió un deterioro para abril
de 2020 en función de la caída en las ventas y el incremento en el peso relativo de la estructura operativa.
Para el periodo de vigencia de la Emisión se estima que el margen bruto se mantendrá en niveles del 15%,
cifra que podría resultar conservadora considerando los ingresos por intereses generados por la actividad de
la compañía.
En cuanto al rendimiento sobre el patrimonio, este evidencia que la compañía está en capacidad de generar
retornos favorables para los inversionistas. La compañía alcanzó un ROE de 4% en 2019, que se estima
incrementará durante el periodo de vigencia de la Emisión hasta llegar a niveles de 7% en el 2023.
CUANTIFICACIÓN CONJUNTA DE LOS ÍNDICES

En el caso de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, la situación financiera
y los índices calculados ponderados dan como resultado, en todos los años, valores que se encuentran en las
categorías más altas dentro de la escala de calificación. Debe considerarse que los indicadores calculados se
ponderan con diversos factores cualitativos para determinar la calificación final de la compañía.
2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
ÍNDICES Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado
RESULTADOS MODELO 9,8 10,0 9,2 9,6 10,0 9,1 9,9
Tabla 20: Índices de calificación.

INDICADORES PROYECTADOS
Como se mencionó, el análisis del perfil financiero incluye, además de los índices calculados reseñados en
párrafos anteriores, el estudio de otros parámetros que permiten dar una visión más global de la capacidad
de pago de la empresa.

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2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
DEUDA NETA Ac tual Ac tual Ac tual Ac tual P royec tado P royec tado P royec tado P royec tado
Obligaciones con entidades financieras CP 105.884 86.920 73.031 79.895 29.000 10.397 60.000 30.000
Obligaciones emitidas CP - - 433 14.000 21.250 28.500 10.750 17.000
Obligaciones con entidades financieras LP 26.612 49.669 44.838 30.397 70.397 60.000 30.000 16.000
Obligaciones emitidas LP - - 8.225 33.250 19.250 28.250 17.500 45.500
Efectivo y equivalentes al efectivo (2.175) 1.180 3.117 7.253 3.237 1.358 3.284 3.866
Activos financieros disponibles para la venta 6.861 8.857 5.171 102 102 102 102 102
127.810 126.552 118.238 150.188 136.559 125.687 114.864 104.533
Tabla 21: Evolución deuda neta (miles USD).
En el cuadro se aprecia que los valores de deuda neta, es decir, los valores de la deuda con costo a los que
se resta el efectivo y equivalentes de efectivo presentaron un comportamiento decreciente entre 2016 y
2018, que fue revertido para 2019 producto de la colocación de la Primera y Segunda Emisión de Obligaciones
en el Mercado de Valores. Para abril de 2020 la deuda neta alcanzó un monto de USD 158,14 millones, el
máximo durante el periodo analizado, debido al crecimiento de las obligaciones bancarias. El valor de la
deuda neta se proyecta a la baja a partir del cierre de 2020, incluso considerando la colocación de dos nuevas
emisiones de obligaciones adicionales en los años 2021 y 2023. Lo anterior evidencia una adecuada gestión
en el manejo del endeudamiento de la compañía.
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023
INDICADORES Ac tual Ac tual Ac tual Ac tual P royec tado P royec tado P royec tado P royec tado
Deuda Neta 127.810 126.552 118.238 150.188 136.559 125.687 114.864 104.533
Flujo Libre de Efectivo (FLE) (50.935) (16.953) 11.739 (29.302) 12.589 9.727 9.564 8.947
Necesidad Operativa de Fondos 74.511 65.444 61.558 17.544 1.982 2.792 2.876 2.962
Años de Pago con EBITDA (APE) 6 3 5 8 7 6 5 5
Años de Pago con FLE (APF) - - 10 - 11 13 12 12
Servicio de Deuda (SD) 17.519 127.905 104.363 91.481 105.863 63.153 50.678 81.377
Razón de Cobertura de Deuda DSCRC 1 0,30 0,25 0,20 0,19 0,34 0,44 0,28
Tabla 22:Evolución de indicadores.
Los Estados Financieros proyectados revelan que la compañía estará en capacidad de cubrir sus obligaciones
financieras mediante los recursos provenientes de su actividad operativa en un promedio de 7 años al cierre
de 2020, lo cual evidencia una mejora con respecto al cierre de 2019. Se prevé que esta cifra disminuya hasta
2023 y que estará acorde a las condiciones del financiamiento recibido por la compañía.
La razón de cobertura de la deuda se define como la utilidad operativa más las depreciaciones y
amortizaciones, dividido por el servicio de la deuda, que consiste en los pagos que deben hacerse en el año
por concepto de amortizaciones de deudas financieras, junto con el gasto asociado. El cuadro demuestra que
durante el periodo histórico la cobertura del servicio de la deuda fue inferior a 1, comportamiento que se
estima se mantendrá para el periodo de vigencia de proyección, en función de la concentración de la deuda
en plazos corrientes. Esto generará una necesidad de restructuración y refinanciamiento de los pasivos con
costo.
CATEGORÍA DE CALIFICACIÓN
AAA

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Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e
intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles cambios
en el emisor y su garante, en el sector al que pertenece y a la economía en general.
El signo más (+) indicará que la calificación podrá subir hacia su inmediato superior, mientras que el signo
menos (-) advertirá descenso en la categoría inmediata inferior.
Conforme el Artículo 3, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones
Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros Expedida por la Junta de Política y Regulación Monetaria y
Financiera, la calificación de un instrumento o de un emisor no implica recomendación para comprar,
vender o mantener un valor; ni una garantía de pago del mismo, ni la estabilidad de su precio sino una
evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. Es por lo tanto evidente que la calificación de riesgos es una
opinión sobre la solvencia del emisor para cumplir oportunamente con el pago de capital, de intereses y
demás compromisos adquiridos por la empresa de acuerdo con los términos y condiciones del Prospecto
de Oferta Pública, de la respectiva Escritura Pública de Emisión y de más documentos habilitantes.
El Informe de Calificación de Riesgos de la Segunda Emisión de Obligaciones COMPAÑÍA GENERAL DE
COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD ANÓNIMA, ha sido realizado con base en la información entregada por
la empresa y a partir de la información pública disponible.
Atentamente,
Ing. Hernán Enrique López Aguirre PhD(c)

Gerente General

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ANEXOS
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 ABRIL 2019 ABRIL 2020
ESTADO DE SITUACIÓN FINANCIERA Ac tual Ac tual Ac tual Ac tual P royec tado P royec tado P royec tado P royec tado Interanual Interanual
ACTIVO 267.308 315.027 305.154 339.674 338.983 337.393 339.123 341.087 339.507 350.531
ACTIVO CORRIENTE 167.528 210.707 206.955 205.600 205.634 205.461 207.791 210.721 235.469 219.492
Documentos y cuentas por cobrar clientes no relacionados CP 97.832 106.112 96.844 47.616 49.104 51.559 53.106 54.699 87.429 48.832
Inventarios totales 28.171 25.512 32.856 30.211 23.290 24.455 25.188 25.944 39.103 34.023
ACTIVO NO CORRIENTE 99.780 104.320 98.199 134.074 133.350 131.932 131.332 130.365 104.038 131.038
PASIVO 208.225 233.780 224.245 255.766 249.289 240.493 235.051 228.949 256.162 270.387
PASIVO CORRIENTE 172.907 174.276 161.121 180.604 148.127 140.728 176.037 155.934 157.772 202.975
Cuentas y documentos por pagar no relacionadas CP 51.492 66.180 68.142 60.284 70.412 73.222 75.419 77.681 77.824 75.113
Obligaciones con entidades financieras CP 105.884 86.920 73.031 79.895 29.000 10.397 60.000 30.000 60.106 91.267
Obligaciones emitidas CP - - 433 14.000 21.250 28.500 10.750 17.000 3.633 15.587
PASIVO NO CORRIENTE 35.318 59.504 63.124 75.161 101.161 99.764 59.014 73.014 98.390 67.412
Obligaciones con entidades financieras LP 26.612 49.669 44.838 30.397 70.397 60.000 30.000 16.000 55.702 26.343
Obligaciones emitidas LP - - 8.225 33.250 19.250 28.250 17.500 45.500 26.250 29.750
PATRIMONIO NETO 59.083 81.247 80.909 83.908 89.695 96.900 104.072 112.138 83.345 80.143
Capital suscrito o asignado 45.266 47.266 76.701 76.701 76.701 76.701 76.701 76.701 76.701 76.701
Aportes para futuras capitalizaciones 9.363 28.133 - - - - - - - -
Ganancias o pérdidas acumuladas (4.301) (5.424) (5.634) (2.549) 795 6.582 13.787 20.959 (1.882) 795
Ganancia o pérdida neta del periodo 3.586 5.531 3.751 3.344 5.786 7.206 7.172 8.066 2.433 (3.765)
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 ABRIL 2019 ABRIL 2020
ESTADO DE RESULTADOS INTEGRALES Actual Actual Actual Actual Proyectado Proyectado Proyectado Proyectado Interanual Interanual
Ingresos de actividades ordinarias 165.696 198.684 180.065 161.188 124.000 130.200 134.106 138.129 44.329 28.767
Costo de ventas y producción 77.706 95.317 86.778 81.581 67.704 71.089 73.222 75.419 21.826 13.913
Margen bruto 87.990 103.367 93.287 79.607 56.296 59.111 60.884 62.711 22.503 14.854
(-) Gastos de administración (25.552) (26.249) (25.351) (24.485) (13.640) (14.322) (14.752) (15.194) (4.830) (4.562)
(-) Gastos de ventas (42.030) (39.912) (43.761) (38.335) (34.224) (35.935) (37.013) (38.124) (15.455) (12.630)
(+) Otros ingresos operacionales - - - - 10.540 11.067 11.399 11.741 876 1.022
(-)Otros gastos - - - - - - - - - -
Utilidad operativa 20.408 37.206 24.175 16.788 18.972 19.921 20.518 21.134 3.094 (1.316)
(-) Gastos financieros (15.344) (23.201) (20.560) (25.270) (15.204) (14.261) (15.065) (14.493) (7.016) (5.898)
Ingresos (gastos) no operacionales neto 3.986 (2.122) 6.783 15.207 4.960 5.208 5.364 5.525 6.355 3.449
Utilidad antes de participación e impuestos 9.050 11.883 10.398 6.724 8.728 10.868 10.817 12.166 2.433 (3.765)
(-) Participación trabajadores (1.357) (1.783) (1.560) (1.009) (1.309) (1.630) (1.623) (1.825) - -
Utilidad antes de impuestos 7.692 10.100 8.838 5.716 7.418 9.238 9.195 10.341 2.433 (3.765)
(-) Gasto por impuesto a la renta (4.107) (4.569) (5.087) (2.372) (1.632) (2.032) (2.023) (2.275) - -
Utilidad neta 3.586 5.531 3.751 3.344 5.786 7.206 7.172 8.066 2.433 (3.765)
EBITDA 21.865 38.644 25.694 18.384 20.568 21.517 22.114 22.730 3.094 (1.316)
2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023

ESTADO DE FLUJO DE EFECTIVO Ac tual Ac tual Ac tual Ac tual P royec tado P royec tado P royec tado P royec tado
Flujo Actividades de Operación (50.935) (16.953) 11.739 (29.404) 12.589 9.727 9.564 8.947
Flujo Actividades de Inversión (83) (730) (612) (1.304) - - - -
Flujo Actividades de Financiamiento 41.251 23.034 (12.875) 29.672 (16.605) (11.606) (7.638) (8.365)
Saldo Inicial de Efectivo 14.453 4.686 10.037 8.289 7.253 3.237 1.358 3.284
Flujo del período (9.767) 5.351 (1.748) (1.036) (4.016) (1.879) 1.926 582
Saldo Final de efectivo 4.686 10.037 8.289 7.253 3.237 1.358 3.284 3.866

Corporativos
17 de junio de 2020
La calificación otorgada por GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. está realizada en base a la siguiente metodología, aprobada por la Superintendencia
de Compañías, Valores y Seguros:
EMISIÓN DE DEUDA, aprobada en mayo 2020
Para más información con respecto a esta metodología, favor consultar: https://www.globalratings.com.ec/sitio/metodologias/
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. a partir de la información proporcionada, procedió a aplicar su metodología de calificación que contempla dimensiones
cualitativas y cuantitativas que hacen referencia a diferentes aspectos dentro de la calificación. La opinión de GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. al
respecto ha sido fruto de un estudio realizado mediante un set de parámetros que cubren: perfil externo, perfil interno y perfil financiero, generando un análisis
de la capacidad de pago, por lo que no necesariamente reflejan la probabilidad estadística de incumplimiento de pago, entendiéndose como tal, la imposibilidad
o falta de voluntad de un emisor para cumplir con sus obligaciones contractuales de pago con lo cual los acreedores y/o tenedores se verían forzados a tomar
medidas para recuperar su inversión, incluso, a reestructurar la deuda debido a una situación de estrés enfrentada por el deudor. No obstante, lo anterior, para
darle mayor validez a nuestras opiniones de calidad crediticia, nuestra metodología considera escenarios de estrés. GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A.
guarda estricta reserva de aquellos antecedentes proporcionados por la empresa y que ésta expresamente haya indicado como confidenciales. Por otra parte,
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. no se hace responsable por la veracidad de la información proporcionada por la empresa, se basa en el hecho de que
la información es obtenida de fuentes consideradas como precisas y confiables, sin embargo, no valida, ni garantiza, ni certifica la precisión, exactitud o totalidad
de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La información que se
suministra está sujeta, como toda obra humana, a errores u omisiones que impiden una garantía absoluta respecto de la integridad de la información.
GlobalRatings Calificadora de Riesgos S.A. emite sus calificaciones y/u opiniones de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y a la normativa
aplicable que se encuentra contenida en la página de la propia calificadora www.globalratings.com.ec, donde se pueden consultar documentos como el Código
de Conducta, las metodologías o criterios de calificación y las calificaciones vigentes.
INFORMACIÓN QUE SUSTENTA EL PRESENTE INFORME

INFORMACIÓN MACRO ▪ Entorno macroeconómico del Ecuador.
▪ Situación del sector y del mercado en el que se desenvuelve el Emisor.
INFORMACIÓN EMISOR ▪ Información cualitativa.
▪ Información levantada “in situ” durante el proceso de diligencia debida.
▪ Información financiera auditada de los últimos tres años, e interanual con
corte máximo dos meses anteriores al mes de elaboración del informe y los
correspondientes al año anterior al mismo mes que se analiza.
▪ Proyecciones Financieras.
▪ Detalle de activos menos deducciones firmado por el representante legal.
INFORMACIÓN EMISIÓN ▪ Documentos legales de la Emisión.
OTROS ▪ Otros documentos que la compañía consideró relevantes.
De acuerdo con el Artículo 5, Sección I, Capítulo II, Título XVI, Libro II de la Codificación de Resoluciones Monetarias, Financieras, de Valores y Seguros expedida
por la Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera, la calificación de riesgos de la Emisión en análisis deberá ser revisada semestralmente hasta la
remisión de los valores emitidos. En casos de excepción, la calificación de riesgo podrá hacerse en períodos menores a seis meses, ante la presencia de hechos
relevantes o cambios significativos que afecten la situación del emisor.

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CALIFICACIÓN SEGUNDA EMISIÓN DE OBLIGACIONES

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EXPECTATIVAS PARA PERIODOS FUTUROS

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▪ Promulgación de nuevas medidas impositivas, incrementos de aranceles, restricciones de

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▪ Gran porcentaje de las ventas de COMPAÑÍA GENERAL DE COMERCIO Y MANDATO SOCIEDAD

▪ Una concentración en ingresos futuros en determinados clientes podría disminuir la dispersión

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CARACTERÍSTICAS DEL INSTRUMENTO

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La economía mundial se contraerá significativamente durante 2020 como consecuencia directa de la

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-10% FMI Banco Mundial

PERSPECTIVAS DEL MERCADO DE PETRÓLEO

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CRISIS FISCAL Y DEUDA PÚBLICA

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de marzo, a CC el 24 de marzo, a C el 09 de abril y a RD el 20 de abril, tras la solicitud y aprobación del

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Diferencial Tasa activa Tasa pasiva

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Exportaciones petroleras Exportaciones no petroleras

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