Introduc e import.

del
valor de las empresas.

Precio y Valor

Valuación con múltiplos

(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
EV/EBITDA)

Valuación con el método

de descuento de flujos
de efectivo

La superioridad teórica y
práctica de los métodos
basados en flujos de
efectivo.

Riesgos asociados a la
valuación de empresas.

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 2

Introduc e import. del
valor de las empresas.

Precio y Valor

Valuación con múltiplos

(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
EV/EBITDA)

Valuación con el método

de descuento de flujos
de efectivo

La superioridad teórica y
práctica de los métodos
basados en flujos de
efectivo.

Riesgos asociados a la
valuación de empresas.

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 3

Introduc e import. del
valor de las empresas.

Precio y Valor

Valuación con múltiplos

(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
EV/EBITDA)

Valuación con el método

de descuento de flujos
de efectivo

La superioridad teórica y
práctica de los métodos
basados en flujos de
efectivo.

Riesgos asociados a la
valuación de empresas.

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 4

Introduc e import. del
valor de las empresas.

Muchas operaciones realizadas en el sector financiero requieren del

Precio y Valor
valor de las acciones de una empresa, como ocurre en los casos de
Valuación con múltiplos
fusiones, adquisiciones, salidas a bolsa, análisis de inversiones, entre
(P/E, P/S, P/B, P/FCF, otros. Para calcular este valor, uno de los métodos más empleados es e
EV/EBITDA)
l descuento de flujos de fondos (Discounted Flow). Este método
analiza y estima los resultados futuros de una empresa para
Valuación con el método
de descuento de flujos determinar el precio de sus acciones en el presente
de efectivo

La superioridad teórica y
práctica de los métodos
basados en flujos de
efectivo.

Riesgos asociados a la Efecto Dilución: Hace referencia a la disminución del beneficio por acción que
valuación de empresas.
puede producirse por la conversión de ciertos pasivos financieros en acciones, o
por el ejercicios de ciertos derechos asociados a los mismos.

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 5

Introduc e import. del
valor de las empresas.

Precio y Valor

Valuación con múltiplos

(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
EV/EBITDA)

Valuación con el método

de descuento de flujos
de efectivo

La superioridad teórica y
práctica de los métodos
basados en flujos de
efectivo.

Riesgos asociados a la
valuación de empresas.

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 6

Introduc e import. del
valor de las empresas. Para hallar los múltiplos a aplicar a la empresa objetivo se recomienda
emplear términos de rangos, medias o números exactos
Precio y Valor

Valuación con múltiplos

(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
Una de las desventajas de utilizar el forward es que no están basados en los
EV/EBITDA) flujos de efectivo de la empresa.

Valuación con el método

de descuento de flujos
de efectivo

La superioridad teórica y Se define la disminución del beneficio por acción como la disminución del
práctica de los métodos dividendo que puede producirse por la conversión de ciertos pasivos
basados en flujos de
efectivo. financieros en acciones, o por el ejercicio de ciertos derechos asociados a los
mismos.
Riesgos asociados a la
valuación de empresas.

El método de transacción consiste en estimar el valor de una empresa

mediante el precio pagado en transacciones anteriores por compañías
similares a la empresa objetivo, para obtener así una estimación del precio
que se podría estar dispuesto a pagar por ella.

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 7

Introduc e import. del
valor de las empresas. Los múltiplos de cotización y de transacción son los métodos de
valoración más empleados en la practica, el primero se basa en
Precio y Valor
estimar el valor de una empresa mediante la comparación de este
con el valor de otras compañías similares características que cotizan
Valuación con múltiplos
(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
en bolsa.
EV/EBITDA)

Valuación con el método

de descuento de flujos
de efectivo

La superioridad teórica y
práctica de los métodos
basados en flujos de
efectivo.
Los métodos de valoración con Múltiplos de comparación pueden
ser de dos tipos: históricos (TTM) o futuros (forward).
Riesgos asociados a la
valuación de empresas.

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 8

Introduc e import. del
valor de las empresas. P/E: Price / Earnings (P/E) - (Precio / Utilidad).

Precio y Valor

Valuación con múltiplos

(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
EV/EBITDA) P/S: Price / Sales (P/S) - (Precio / Ventas).

Valuación con el método

de descuento de flujos
de efectivo
P/B: Price / Book Value (Precio / Valor Libro)
La superioridad teórica y
práctica de los métodos
basados en flujos de
efectivo.
P/FCF: (“Price to Free Cash Flow” o Ratio Precio-Flujo de Caja Libre)
Riesgos asociados a la este indicador relaciona la capitalización bursátil de una compañía con
valuación de empresas. sus flujos de caja libres

EV/EBITDA: Este ratio relaciona el valor de empresa (“Enterprise value”

en ingés) de una compañía con su EBITDA (“Earnings Before Interests,
Taxes, Depreciation and Amortization” o “Beneficio Antes de Intereses,
Impuestos, Depreciaciones y Amortizaciones”).

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 9

Introduc e import. del
valor de las empresas.
Price / Earnings (P/E) - (Precio / Utilidad). Este indicador
Precio y Valor se interpreta como cuantas veces la utilidad de la acción

Valuación con múltiplos

equivale a su precio de mercado y también el número de años
(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
EV/EBITDA) que se debe esperar para recuperar la inversión. Esta última

Valuación con el método

posición supone mantener las utilidades constantes a través del
de descuento de flujos
de efectivo tiempo.
La superioridad teórica y
práctica de los métodos Precio
basados en flujos de P / E=
efectivo.
Utilidad
Riesgos asociados a la
valuación de empresas.

INTERPRETACIÓN.
Una compañía reporta 30 dólares de utilidad por acción y la
acción está cotizando a 390 dólares, su P/E sería 390/30 = 13
veces la utilidad. Si las utilidades fueran constantes al
inversionista le tomaría 13 años recuperar su inversión.
DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 10
Introduc e import. del
valor de las empresas.
Price / Sales (P/S) - (Precio / Ventas). Relaciona el precio
Precio y Valor
de mercado con los ingresos por ventas de la compañía. Mide la
cantidad de veces que el precio representa las ventas por
Valuación con múltiplos
(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
EV/EBITDA) acción. En algunos casos el P/E ratio se encuentra desvirtuado,

Valuación con el método

ya que se toman en cuenta ítems no-recurrentes o
de descuento de flujos
de efectivo extraordinarios para su construcción. De esta manera se mira al
La superioridad teórica y P/S ratio como un indicador más confiable del tamaño y
práctica de los métodos
basados en flujos de
efectivo. crecimiento de una compañía. La ventaja principal se centra en
Riesgos asociados a la su uso en compañías con resultados negativos y dificultades
valuación de empresas.
financieras. En cambio, la gran contra radicaría en que las
ventas no contienen información acerca de la performance
financiera de la empresa.

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 11

No se puede mostrar la imagen.

3. VALUACIÓN CON MÚLTIPLOS (P/E, P/S, P/B, P/FCF, EV/EBITDA)

Una compañía con un ratio por debajo de 1 debería ser tenida en cuenta, sin embargo
resulta imperioso realizar un examen minucioso de las demás variables, junto a una
comparación con empresas del mismo sector.
Precio
P / S=
Venta

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 12

Introduc e import. del EJEMPLO
valor de las empresas.
La Empresa XYZ dispone de los siguientes datos.
Precio y Valor Ventas Netas : 5 millones
Acciones en circulación 500.000. La acción cotiza actualmente a
Valuación con múltiplos
(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
$20.00 acción.
EV/EBITDA) Ventas por acción = 5.000.000 / 500.000 = 10,00
Precio / ventas = 20,00 / 10,00 = 2,00
Valuación con el método
de descuento de flujos
de efectivo
La Empresa CCC dispone de los siguientes datos
La superioridad teórica y Ventas Netas : 5millones
práctica de los métodos
basados en flujos de
Acciones en circulación 500.000, pero la acción de esta empresa
efectivo. cotiza a $100.00 acción.
Ventas por acción = 5.000.000 / 500.000 = 10,00
Riesgos asociados a la
valuación de empresas. Precio / ventas = 100,00 / 10,00 = 10,00

ANALISIS.: Los inversores de CCC están dispuestos a pagar

$10,00 por $1,00 en ventas, mientras que los inversores de la
empresa XYZ están dispuestos a pagar $2,00 por cada $1,00 en
ventas. De lo anterior podemos concluir que empresa XYZ está
infravalorada respecto a la empresa CCC

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 13

Introduc e import. del
valor de las empresas. Price / Book Value (Precio / Valor Libro). Este múltiplo
Precio y Valor pone en relación la capitalización bursátil con los recursos propios

Valuación con múltiplos

de la compañía (patrimonio neto). Es una aproximación
(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
EV/EBITDA) patrimonialista y estática de valoración (comparar el precio de
Valuación con el método mercado con la inversión en capital realizada), y no tiene en
de descuento de flujos
de efectivo cuenta la diferente rentabilidad que una compañía pueda estar
La superioridad teórica y
práctica de los métodos
obteniendo sobre su inversión. Cuando las expectativas de
basados en flujos de
efectivo. generar mayores utilidades aumentan, este ratio tiende a alejarse
Riesgos asociados a la de 1. Caso contrario, aquellas empresas con baja posibilidad de
valuación de empresas.

producir beneficios poseen un indicador inferior a 1. Un ratio por

encima de 1 estaría indicando la “llave del negocio” que el
mercado está pagando para ingresar a esa empresa. En nuestro
mercado una relación “normal” entre precio y valor contable se
ubica entre 1 y 2, muy por debajo de EE.UU con un ratio aprox.
de 5. DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 14
Introduc e import. del Entreprise Value / EBITDA - (EV/EBITDA) - (Valor de la
valor de las empresas.
Empresa / EBITDA).
Precio y Valor Este ratio expresa la relación entre el valor total de una
empresa (incluyendo capital y deuda financiera) y las ganancias
Valuación con múltiplos
(P/E, P/S, P/B, P/FCF, antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones.
EV/EBITDA) El E.V. es la suma del valor de una compañía en el mercado
(capitalización bursátil) más su deuda financiera deducida su
Valuación con el método
de descuento de flujos posición cash. Puede definirse como el valor que el mercado le
de efectivo
da a una compañía teniendo en cuenta su endeudamiento. El
La superioridad teórica y ratio E.V. / EBITDA nos indica en cuantos años se recuperará el
práctica de los métodos
basados en flujos de
valor de la empresa según su cash-flow operativo. Son
efectivo. preferibles empresas con EV/EBITDA bajos, dado que este nos
Riesgos asociados a la
indica a cuanto estamos pagando cada unidad de EBITDA que
valuación de empresas. la empresa genera. La media del mercado respecto a este
Múltiplo lo podemos establecer entre 8 y 12

Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta

EV /EBITDA=
EBITDA

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 15

Introduc e import. del EJEMPLO
valor de las empresas.
La Empresa XYZ tiene un valor nominal por acción de $5.00 y
Precio y Valor existen en bolsa 50.000.000 de acciones. Por lo que su
capitalización bursátil en ese momento es de $2.000.000.000
Valuación con múltiplos
(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
(precio acción = $??,??). Su Deuda financiera neta es de
EV/EBITDA) $5,000,000

Valuación con el método EV = (2.000.000.000 + 5.000.000) = $2.005.000.000

de descuento de flujos
de efectivo Partamos igualmente que el resultado bruto del EBITDA es de =
$500.000.000
La superioridad teórica y
práctica de los métodos
basados en flujos de
efectivo. Por consiguiente:
EV/EBITDA = 2.005.000.000/500.000.000 = 4,01
Riesgos asociados a la
valuación de empresas. Con el resultado podemos definir que la empresa cotiza a 4 veces
su EBITDA y, por tanto, podría ser que esté infravalorada. No
obstante, habría que compararlo con los múltiplos de la empresas
del mismo sector. La media del mercado respecto a este Múltiplo
lo podemos establecer entre 8 y 12.

Capitalización Bursátil + Deuda Financiera Neta

EV /EBITDA=
EBITDA
DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 16
Introduc e import. del MÉTODO DE DESCUENTO DE FLUJOS DE EFECTIVO: Tratan
valor de las empresas.
de determinar el valor de la empresa a través de la estimación de
Precio y Valor los flujos de dinero que se generará en el futuro, para luego
descontarlos a una tasa apropiada según el riesgo de dichos flujos.
Valuación con múltiplos
(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
EV/EBITDA)

Estos métodos se basan en el pronóstico detallados y cuidadoso

Valuación con el método
de descuento de flujos para cada período , de cada una de las partidas financieras
de efectivo
vinculadas a la generación de los cash flow correspondientes a la
La superioridad teórica y generación de la empresa (pagos de mano obra, insumos, cobro de
práctica de los métodos
basados en flujos de ventas, entre otros).
efectivo.

Riesgos asociados a la
valuación de empresas.

Se conoce al como “Cash Flow to Equity”, el flujo de fondo que queda

disponible en la empresa después de haber cubierto necesidades de
reinversión en activos fijos, y de haber abonado las cargas financieras y
devuelto el principal de la deuda.

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 17

Introduc e import. del
valor de las empresas.
Determinación del Cash Flow adecuado para descontar y

Precio y Valor
balance financiera de la empresa.: Para considerar cuales son
los Cash Flow básicos que podemos considerar es necesario
Valuación con múltiplos
(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
EV/EBITDA) conocer las distintas corrientes de fondos con lo que puede
disponer una empresa y las tasas de descuento apropiadas para
Valuación con el método
de descuento de flujos
de efectivo cada cada flujo
La superioridad teórica y
práctica de los métodos
basados en flujos de
efectivo.

Riesgos asociados a la
valuación de empresas.

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 18

Introduc e import. del
valor de las empresas.

Precio y Valor
Flujo de Fondo Libre (FCF): Permite obtener directamente el valor
total de la empresa, es el flujo de fondos operativos, esto es, el flujo
de fondos generados, sin tener en cuenta el endeudamiento, después
Valuación con múltiplos
(P/E, P/S, P/B, P/FCF, de impuesto. Es el dinero
EV/EBITDA)

Valuación con el método

de descuento de flujos
de efectivo
Flujo de fondo para los accionistas (CFas). Permite obtener el valor de
las acciones, que unido al valor de la deuda, permitirán también
La superioridad teórica y establecer el valor total de la empresa
práctica de los métodos
basados en flujos de
efectivo.

Riesgos asociados a la
valuación de empresas.

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 19

Introduc e import. del Cálculo del Valor de la empresa a través del free
valor de las empresas.

cash flow.:
Precio y Valor

Se debe de realizar el descuento (actualización)

Valuación con múltiplos
(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
EV/EBITDA) de los free cash flows por medio del promedio
ponderado de deuda y acciones (Wacc), este se
Valuación con el método
de descuento de flujos
de efectivo calcula ponderando el coste de la deuda (Kd) y
La superioridad teórica y el costo de las acciones, tomando como
práctica de los métodos
basados en flujos de
efectivo.
referencia la estructura financiera de la empresa

Riesgos asociados a la
en su conjunto.
valuación de empresas.

WACC  (Wi * Ki)  (We * Ke)

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 20

Introduc e import. del El método más apropiado para valorar una empresa es descontar los
valor de las empresas.

flujos de los fondos futuros esperados, ya que el valor de las

Precio y Valor

acciones de una empresa –suponiendo su continuidad- proviene de

Valuación con múltiplos
(P/E, P/S, P/B, P/FCF,
EV/EBITDA)
la capacidad de la misma para generar dinero (flujos) para los
propietarios de las acciones.
Valuación con el método
de descuento de flujos
de efectivo

La confección de Flujos Libres de Efectivo haciendo uso de métricas

La superioridad teórica y
práctica de los métodos relacionadas a indicadores de inflación y devaluación, entre otros,
basados en flujos de
efectivo. nos permiten hacer mejores proyecciones en cuanto a los flujos
(REALES) de las empresas.
Riesgos asociados a la
valuación de empresas.

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 21

Introduc e import. del
valor de las empresas.
Cambios inesperados en el entorno macro-económico
Precio y Valor

Valuación con múltiplos

(P/E, P/S, P/B, P/FCF, Supuestos para el Cálculo de Wacc
EV/EBITDA)

Valuación con el método Se trabaja con variables cambiantes que podrían afectar el desempeño
de descuento de flujos
de efectivo futuro de la empresa, dentro de la que podemos mencionar la siguientes:
nuevos productos y nuevos competidores, nuevas tecnologías, cambios en
La superioridad teórica y las preferencias de los consumidores, entre otros
práctica de los métodos
basados en flujos de
efectivo.
Establecer las Proyeccioes de Ventas, y Egresos
Riesgos asociados a la
valuación de empresas.

Tratamiento de los Flujo Netos

Algunos métodos se basan únicamente en el balance y otros en la cuenta de

resultados, pero estos solo tienen en cuenta datos históricos

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 22

Ejercicio #01

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 23

Ejercicio #02

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 24

Ejercicio #03

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 25

Ejercicio #04

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 26

Ejercicio #05

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 27

Ejercicio #06

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 28

 0 1 2 3 4 5 Perpetuidad $266 921
Ejercicio #07
3% Ventas 1 200 000 1 236 000 1 273 080 1 311 272 1 350 611 1 391 129 Valor Terminal $4 138 306
-55% CMV -679 800 -700 194 -721 200 -742 836 -765 121
Utilidad Bruta 556 200 572 886 590 073 607 775 626 008
2,5% Gastos Opertativos 55 000 -56 375 -57 784 -59 229 -60 710 -62 227 KS 7,25%
Depreciación -70 000 -70 000 -70 000 -70 000 -70 000 RF 3%
Amortización -30 000 -30 000 -30 000 -35 000 -35 000 RM 8%
UAII (EBIT) 399 825 415 102 430 844 442 065 458 781 BETA 0,85

CNT 900 000 990 000 910 800 837 936 770 901 886 536
90 000 -79 200 -72 864 -67 035 115 635

CAPEX 350 000

1 2 3 4 5
EBIT $399 825 $415 102 $430 844 $442 065 $458 781
(X) 1-t 70% 70% 70% 70% 70%
(+) GND $100 000 $100 000 $100 000 $105 000 $105 000
(-) I $350 000
(-) CT $90 000 -$79 200 -$72 864 -$67 035 $115 635

Free Cash Flow FLUJO DE CAJA LIBRE $289 878 $469 771 $474 455 $131 480 $310 511

30% Intereses * (1-t) -7 988 -5 598 -2 945 -22 050 -20 599
Cambios en Deuda -31 039 -34 454 -38 243 326 963 -25 110
Cash Flow to Equity FLUJO CAJA AL PATRIMONIO 250 851 429 719 433 267 436 393 264 802

CAPEX
VALOR DEL PATRIMONIO
Periodo Monto
1 $250 851
2 $429 719
3 $433 267
4 $436 393
5 $4 403 108
Equity $4 391 452

Valor de la Acción $8,78 Valoración < Precio Mercado

Sobre valuada

Al ser menor el valor de la acción vs el precio de mercado, no se recomienda la adquisición

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 29

 SOLUCIÓN
Ejercicio #08 2021 2022 2023 2024
Ventas 1 000 000 940 000 968 200 997 246
Costo de Ventas 750 000 720 000 712 500 757 500
Gastos de Operación 100 000 98 000 98 000 99 000
Utilidad de Operación (UAII) 150 000 122 000 157 700 140 746
Impuestos 50 000 - 61 000 - 78 850 - 70 373
Util. Operat. después de Impuestos 100 000 61 000 78 850 70 373
Depreciación 100 000 90 000 88 200
Cuentas por cobrar - 20 000 25 000 - 10 000
Inventarios - 30 000 37 500 - 15 000
Cuentas por pagar 10 000 - 12 500 5 000
CAPEX - - 72 000 - 70 560
FLUJOS DE CAJA LIBRE ANUAL 121 000 146 850 68 013

2021 2022 2023 2024

Activo fijo bruto Inicial 1 500 000 1 500 000 1 572 000
Gastos de Capital - 72 000 70 560
Disposición de activos - - -
Activo fijo bruto Final 1 500 000 1 500 000 1 572 000 1 642 560

2021 2022 2023 2024

Depreciación Acumulada Inicial 500 000 600 000 690 000
Gasto Depreciación 100 000 90 000 88 200
Depreciación Acumulada Final 500 000 600 000 690 000 778 200

Activo Fijo Neto 1 000 000 900 000 882 000 864 360

Capital de Trabajo 560 000 600 000 550 000 570 000
Cuentas por cobrar 280 000 300 000 275 000 285 000
Inventarios 420 000 450 000 412 500 427 500
Cuentas por pagar 140 000 150 000 137 500 142 500

Costo de Capital (WACC)

% Deuda 31,25% Costo Deuda 4%

% Patrimonio 68,75% Costo Patrimonio 12%
Costo de Capital (WACC) 9,50%
DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 30
Quiz #04

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 31

Quiz #04

DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 32

Quiz #04
Ventas Proyectadas (en millones de dólares)
2023 2024 2025 2026
2 000 2 200 2 300 2 500

Variación neta Capital Trabajo Neto

2023 2024 2025 2026
200 -100 300 -100

CAPEX
2023 2024 2025 2026
500,00

Calculos Previos:
Rendimiento del accionista 11,40 %

Tabla de Amortización Deuda 1

Año Saldo Inicial Cuota Intereses Amortización Saldo Final
1 500 42 15 27 473
2 473 42 14 28 445
3 445 42 13 29 417
4 417 42 13 29 388

CALCULANDO EL EBIT ANUAL

Partida
1 2 3 4
Ventas 2 000 2 200 2 300 2 500
Costo Ventas 800 880 920 1 000
Utilidad Bruta 1 200 1 320 1 380 1 500
Gastos de Administración 350 350 350 350
Depreciación y amortización 50 50 50 50
Gastos de Mercado y Ventas 200 200 200 200
Gastos Operativos Variables 20 22 23 25
Utilidad Operativa (EBIT) (UAII) 580 698 757 875

CALCULANDO LOS FLUJOS

Partida 1 2 3 4 Perpetuidad Valor Patrimonio
EBIT (Utilidad Operativa) 580 698 757 875
(1-T) 0,70 0,70 0,70 0,70
Depreciación y Amortización 50 50 50 50
Inversión 500 0 0 0
Capital Trabajo Neto 200 -100 300 -100
Flujo Caja Libre -244 639 280 763

Intereses (1-T) 11 10 9 9
Deuda (Amortización) 473 28 29 29
Flujo Caja al Patrimonio 219 601 242 724 739
Valor Terminal 7 860
Flujos de Caja Descontado 196 484 175 470 5 104 6 430

Valor Acción 21
DN-0442 Administración Financiera III, JJM, 33