Campus Central

Análisis Financiero
Sesión # 8
 REGLAS

1. Uso de celular restringido

2. Debido cuidado en el horario

3. Asistencia continua

4. Respeto a la opinion de los

participantes.
 AGENDA PARA HOY

Persistencia de las Utilidades

Valuación del Capital basado en

Utilidades

Capacidad de Generar utilidades

Predicción de Utilidades para efectos de

Valuación
 Información sobre la Persistencia de las Utilidades

• Estado de Resultados.
• Ingreso por operaciones continuas
• Ingreso por operaciones descontinuas.
• Ganancias y Pérdidas extraordinarias
 Información sobre la Persistencia de las Utilidades

• A menudo se encuentran partidas “poco comunes”

separadas dentro del estado de resultados (como regla
general, antes de impuestos), pero la revelación de éstas
es optativa y no siempre incluye suficiente información
para evaluar su importancia y persistencia.
• A fin de obtener esta información, se consultan todas las
fuentes de información disponibles y a la gerencia, si es
posible.
• La información relevante incluye lo que afecta la
comparabilidad y la interpretación de las utilidades. Son
ejemplos los cambios en la mezcla de productos, las
innovaciones tecnológicas, las huelgas laborales y las
restricciones de materias primas.
 Reformulación de las utilidades y sus componentes

• Una vez conseguida toda la información disponible, se

recalculan y ajustan los estados de resultados de varios
años (de manera habitual, por lo menos cinco) para
evaluar la persistencia de las utilidades.
• La reformulación y el ajuste de las utilidades contribuyen
a determinar la capacidad de generar utilidades de una
compañía.
 Determinantes en la persistencia en las utilidades

• Después de reformular y ajustar las utilidades, el análisis

se centra en la determinación de la persistencia de las
utilidades. La administración de las utilidades, la
variabilidad, las tendencias y los incentivos son todos
posibles determinantes de la persistencia de las
utilidades.
• También debe evaluarse la persistencia de las utilidades
tanto a través del ciclo comercial como a largo plazo
 Administración y Persistencia de las utilidades

• Hay varios requisitos para satisfacer la definición de

administración de las utilidades. Estos requisitos son importantes,
ya que distinguen la administración de las utilidades de las
tergiversaciones y distorsiones.
• La administración de las utilidades usa principios de contabilidad
aceptables para efectos de registrar resultados específicos. Echa
mano de la discrecionalidad disponible para seleccionar y aplicar
principios de contabilidad a fin de alcanzar sus metas y es dudoso
que se realice dentro del marco de las prácticas aceptadas.
• Es cuestión de forma más que de contenido.
• No afecta las transacciones reales (como posponer los
desembolsos a periodos posteriores), sino que, en cambio, afecta
la redistribución de créditos o cargos en varios periodos.
• Una de las principales metas es moderar la variabilidad de las
utilidades entre periodos trasladando las utilidades entre años
buenos y malos, entre años presentes y futuros, o entre diversas
combinaciones
 Formas de la Administración de utilidades

• Cambios en los métodos o supuestos contables.

• Los ejemplos de compañías que cambiaron métodos o
supuestos incluyen a Chrysler, que revisó hacia arriba la
tasa esperada de rendimiento de su cartera de
pensiones e incrementó considerablemente las
utilidades cuando las ventas estaban decayendo, y
Continental Airlines, que prolongó los periodos de
depreciación e incrementó el valor residual de los
aviones, con lo que aumentó las utilidades subsiguientes
 Formas de la Administración de utilidades

• Compensación de ganancias y pérdidas extraordinarias

(e inusuales).
• Esta práctica elimina los efectos de las utilidades
inusuales o inesperadas que afectan negativamente la
tendencia de las utilidades.
 Formas de la Administración de utilidades

• Limpia de activos (Big bath).

• Esta técnica reconoce los costos de periodos futuros en
el periodo actual, cuando el desempeño de éste es
inevitablemente malo. Esta práctica exime de estos
costos a las utilidades de periodos futuros.
 Formas de la Administración de utilidades

• Disminución del valor de los activos (write downs).

• Las disminuciones del valor de los activos de operación,
como planta y equipo, o de los activos intangibles, como
el crédito mercantil,. cuando los resultados de operación
son malos, constituyen otra herramienta de
administración de las utilidades.
• Las compañías a menudo justifican estas rebajas
arguyendo que la economía actual no soporta los
valores de los activos registrados. Un ejemplo es Cisco
Systems, que rebajó 2,250 millones de dólares en
inventarios como parte de un programa de
reestructuración
 Formas de la Administración de utilidades

• Capacidad para escoger el momento oportuno del

reconocimiento de los ingresos y los gastos.
• Esta técnica determina el momento oportuno del
reconocimiento de los ingresos y los gastos para administrar
las utilidades, incluida la tendencia. Algunos ejemplos son la
práctica de elegir el momento oportuno para reconocer
ingresos, ventas de activos, gastos de investigación,
publicidad, mantenimiento y reparaciones.
• A diferencia de la mayoría de las técnicas de administración
de las utilidades, estas decisiones implican escoger el
momento oportuno para la realización de las transacciones
propiamente dichas. Un ejemplo es General Electric, que
compensa las ganancias con gastos de reestructuración para
suavizar las fluctuaciones en las utilidades
 Formas de la Administración de utilidades

• Capacidad para escoger el momento oportuno del

reconocimiento de los ingresos y los gastos.
• Esta técnica determina el momento oportuno del
reconocimiento de los ingresos y los gastos para administrar
las utilidades, incluida la tendencia. Algunos ejemplos son la
práctica de elegir el momento oportuno para reconocer
ingresos, ventas de activos, gastos de investigación,
publicidad, mantenimiento y reparaciones.
• A diferencia de la mayoría de las técnicas de administración
de las utilidades, estas decisiones implican escoger el
momento oportuno para la realización de las transacciones
propiamente dichas. Un ejemplo es General Electric, que
compensa las ganancias con gastos de reestructuración para
suavizar las fluctuaciones en las utilidades
 Incentivos de la Administración y Persistencia

• La experiencia demuestra que algunos gerentes,

propietarios y empleados manipulan y distorsionan las
utilidades registradas para obtener beneficios
personales. Las empresas que tienen dificultades
financieras son de manera particular vulnerables a estas
presiones.
• Con demasiada frecuencia, estos individuos justifican
dichas prácticas como una lucha por la supervivencia.
• Asimismo, en ocasiones compañías prósperas tratan de
mantener mediante la administración de las utilidades
su reputación ganada con esfuerzo de ser compañías
donde las utilidades siempre aumentan.
 Partidas persistentes y Transitorias

• La reformulación y el ajuste de las utilidades para la

valuación del capital se basa en separar los
componentes estables y persistentes de las utilidades de
los componentes fortuitos y transitorios. La evaluación
de la persistencia es importante para determinar la
capacidad de generar utilidades. La predicción de éstas
también depende de la persistencia.
• Una parte crucial del análisis es evaluar la persistencia
de los componentes de pérdidas y ganancias de las
utilidades.
 Análisis e interpretación de partidas transitorias

• El propósito de analizar e interpretar partidas

extraordinarias es doble:
1) Determinar si una partida es transitoria (menos
persistente). Esto supone evaluar si una partida es
inusual, no de operaciones o no recurrente.
2) Determinar los ajustes que son necesarios en virtud de
la evaluación de la persistencia. A veces es necesario
realizar ajustes especiales tanto para evaluar como
para pronosticar las utilidades.
 Determinar la Persistencia o no, de las partidas

1) Ganancias y pérdidas de operación no recurrentes.

Estas ganancias y pérdidas se relacionan con las actividades de
operación, pero se repiten de manera infrecuente o
impredecible.
Por ejemplo, un acontecimiento normal que genera una
ganancia o una pérdida se clasifica como recurrente.
Un suceso impredecible, que ocurre con muy poca frecuencia,
se clasifica como no recurrente.
Sin embargo, un acontecimiento que ocurre con poca
frecuencia, pero cuya ocurrencia es predecible, plantea dudas
respecto a su clasificación. Un ejemplo es el revestimiento de
los altos hornos: dura muchos años y se sustituye con muy poca
frecuencia, pero la necesidad de cambiarlo es predecible.
Algunas compañías asignan a estos tipos de sustituciones una
reserva
2. Ganancias y pérdidas no de operación y no
recurrentes
• Estas partidas no se repiten, son impredecibles y se
clasifican fuera de las operaciones normales.
• Los acontecimientos que dan origen a estas partidas son
típicamente externos, no deliberados y no planeados;
sin embargo, rara vez son completamente inesperados
2. Ganancias y pérdidas no de operación y no
recurrentes
• Un ejemplo es el daño ocasionado a las instalaciones de
una fábrica ubicada lejos de un aeropuerto debido al
desplome de una aeronave.
• Otros ejemplos podrían incluir:
• 1) una cantidad considerable de siniestros no asegurados que
no se relacionan con los riesgos normales de una compañía;
• 2) la expropiación por parte de un gobierno extranjero de
activos propiedad de la compañía; y
• 3) confiscación o destrucción de bienes debido a actos de
guerra, insurrección o agitaciones civiles no esperados.
• Estos acontecimientos no son recurrentes en general,
pero su relación con las actividades de operación varía.
 Efecto de las partidas transitorias
en los recursos de la Compañía

• Toda ganancia y pérdida transitoria tiene un doble

efecto. Por ejemplo, cuando se registra una ganancia, la
compañía también registra un aumento en los recursos.
De manera similar, una pérdida produce una
disminución en los recursos.
• Puesto que el rendimiento del capital invertido mide las
relaciones entre la utilidad neta y los recursos, las
ganancias y pérdidas transitorias afectan esta medición.
Cuanto mayor sea la partida transitoria, tanto más
grande será su efecto en el rendimiento.
 Efecto de las partidas transitorias en la evaluación
de la gerencia

• Una implicación que frecuentemente se relaciona con las

ganancias y pérdidas transitorias es su falta de relación con
las actividades comerciales normales o planeadas.
• Debido a esto, a menudo no se usan para evaluar el
desempeño de la gerencia. El análisis debe cuestionar esta
exclusión de la evaluación del desempeño de la gerencia.
¿Cuáles son las actividades normales o planeadas que se
relacionan con las decisiones de la gerencia?
• Sea que se consideren las transacciones con títulos o valores,
las transacciones con activos de la planta, o las actividades
de las divisiones y subsidiarias, todo esto se refleja en las
medidas adoptadas por la gerencia con propósitos
específicos
 Valuación del Capital Basado en las Utilidades

• La valuación de una compañía es un objetivo importante

para muchos usuarios de los estados financieros. Las
estimaciones confiables del valor permiten tomar la
decisión de comprar, vender, o conservar títulos, calcular
el valor de una compañía para decisiones de crédito,
estimar valores para combinaciones de empresas,
determinar los precios para las ofertas públicas de los
títulos de una compañía, y muchas otras aplicaciones
útiles.
Valuación del Capital Basado en las Utilidades
 Valuación de Capital

• Razón de Precio a Libros (PB)

• Cuando se incrementa el futuro ROCE, el futuro crecimiento en el

valor en libros, o ambos, también aumenta la razón PB.
• Asimismo, a medida que aumenta el costo (riesgo) del capital, k, la
razón PB disminuye. Reconoce que las razones PB se desvían de
1.0 cuando el mercado espera utilidades residuales (tanto
positivas como negativas) en el futuro.
• Si el valor presente de las utilidades residuales futuras es positivo
(negativo), la razón PB es mayor (menor) que 1.0.
 Valuación del Capital

• Razón precio a utilidades.

La razón precio a utilidades (PE) se expresa como sigue:
• La ecuación produce dos reflexiones importantes:
• 1) la razón PE se relaciona inversamente con el costo del
capital, es decir, será más bajo (más alto) cuanto más
alto (más bajo) sea el costo del capital; y
• 2) la razón PE se relaciona positivamente con el
crecimiento esperado en la utilidad por acción EPS con
respecto al crecimiento normal.
 Capacidad de generar utilidades

• La capacidad de generar utilidades se refiere al nivel de

utilidades que es probable persista en una compañía en
el futuro previsible.
• Con pocas excepciones, la capacidad de generar
utilidades se reconoce como un factor crucial en la
valuación de una compañía.
• Los modelos de valuación basados en la contabilidad
incluyen la capitalización de la capacidad de generar
utilidades, donde la capitalización implica el uso de un
factor o multiplicador que refleje el costo del capital y
sus riesgos y rendimientos esperados a futuro.
• Muchos análisis de las utilidades y los estados
financieros tienen el propósito de determinar la
capacidad de generar utilidades
Capacidad de generar utilidades
Capacidad de generar utilidades
 Pronóstico de las Utilidades

• Una parte importante del análisis de los estados

financieros y la valuación es la predicción de las
utilidades.
• Desde la perspectiva analítica, la evaluación del nivel de
las utilidades se halla muy vinculada con la predicción de
éstas.
• Esto es porque un pronóstico relevante de las utilidades
implica el análisis de los componentes de las utilidades y
la evaluación de los niveles futuros de éstas.
 Pronóstico de las Utilidades

• La predicción exige usar con eficacia toda la información

disponible, incluidas las utilidades de periodos
anteriores. La predicción también se beneficia de la
desagregación.
• La desagregación implica el uso de datos por líneas de
productos o segmentos y es útil en particular cuando
estos segmentos difieren en cuanto a riesgo,
rentabilidad, o crecimiento.
 Pronóstico de las Utilidades

• Las utilidades divisionales de TechCom, Inc., revelan cómo se

puede ocultar un desempeño divisional extraordinariamente
diferente por medio de los resultados agregados.
 Elementos en el Pronóstico de las Utilidades

• Calidad de la gerencia.
• Para “infundir vida” a los activos usándolos de manera
rentable y eficiente se necesita un equipo de dirección
creativo.
• Suponer la estabilidad de las relaciones y tendencias
implica que no hay cambios importantes en la habilidad,
profundidad y continuidad de la gerencia. También
significa que no hay cambios importantes en el tipo de
negocio donde se pongan a prueba las destrezas de la
gerencia.
 Elementos en el Pronóstico de las Utilidades

• Administración de activos.
• Un segundo elemento de las operaciones rentables es la
administración de los activos y el éxito en el
financiamiento de éstos.
• Las compañías requieren activos para ampliar las
operaciones.
• La continuidad del éxito y los pronósticos del
crecimiento dependen de las fuentes de financiamiento
y los efectos de éstas en las utilidades.