Evaluación Proyecto Inversión. Mauricio Gómez

UNIDAD 7
Una inversión inteligente

requiere de un proyecto
bien estructurado.
CONTENIDO
7.1.- Definición de evaluación de proyectos de inversión
7.2.- Objetivos del análisis de proyectos de inversión
7.3.- Tipos de evaluación de proyectos
7.4.- Dimensiones de la evaluación de proyectos de inversión
7.5.- Horizonte de Evaluación del Proyecto
7.6.- Parámetros para la evaluación de proyectos
7.7.- Flujo de caja del proyecto: Estructura
7.8.- Indicadores para la evaluación de proyectos
7.9.- Sensibilidad y riesgo en los proyectos de inversión

PROYECTOS DE INVERSIÓN EDWIN CLAURE FERREIRA
7.1.- DEFINICIÓN DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
La evaluación de un proyecto permite determinar la conveniencia y oportunidad de

oportunidad de su realización en lugar de la de otros; es decir, calificarlo y
compararlos con otros proyectos a fin de jerarquizarlos en orden de importancia de
acuerdo a los intereses de cada inversionista.
Según el Manual de Proyectos de Desarrollo de las Naciones Unidas “La

evaluación económica consiste en realizar una apreciación comparativa entre
las posibilidades de uso de los recursos en proyecto de inversión”.
La evaluación de un proyecto de inversión representa el proceso de medición de

su valor, con base en la comparación de los beneficios que genera y los
cotos y gastos que requiere desde algún punto de vista determinado.
La evaluación puede considerarse como aquel ejercicio teórico mediante el cual se

intentan identificar, valorar y comparar entre sí, los costos y beneficios asociados a
determinadas alternativas de proyecto con la finalidad de coadyuvar a decidir la
más conveniente.
La evaluación de proyectos puede hacerse desde dos puntos de vista no

opuestos, pero sí distintos entre sí: El criterio privado y el criterio socio -
económico. De la perspectiva que se tome en la evaluación dependerá la decisión
que se tome sobre la realización del proyecto.
Cuando un proyecto de inversión se analiza desde el punto de vista privado, ya

sea desde el enfoque económico o financiero, la cuantificación de los ingresos y
los egresos se hace con base en las sumas de dinero que el inversionista recibe,
entrega o deja de recibir.
La evaluación de un proyecto de inversión se debe realizar en función de la

información sobre el mismo a disposición del inversor. Dicha información debe
permitir determinar sus características económicas y financieras.
165
La evaluación es una apreciación valorativa sobre la conveniencia de asignar

recursos a cierto uso. Esa apreciación se basará en un conjunto de modelos.
Los modelos de análisis de las inversiones son modelos matemáticos que intentan
simular la realidad del proceso de inversión, para evaluar sus resultados.
Sistematizan una serie de datos cuantitativos e informan con respecto a la
conveniencia o no de emprender la realización del negocio.
La evaluación de las inversiones es importante, porque define la composición de

la estructura productiva básica de la empresa y determina en gran medida su
rentabilidad.
166
7.2.- OBJETIVOS DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

La evaluación de un proyecto de inversión, persigue los siguientes objetivos:
 Examinar los proyectos vigentes y definir con precisión lo que se debe

evaluar
 Medir con indicadores los resultados (progresos o retrocesos) de los
programas y proyectos, con base en los objetivos inicialmente formulados.
 Medir con indicadores los resultados de los proyectos, con base en sus
objetivos
 Dado un proyecto de inversión, decidir si resulta conveniente o no
emprenderlo.
 De entre dos o más alternativas de inversión, todos ellos aconsejables,
determinar la preferencia de los mismos desde la perspectiva financiera.
7.3.- TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS
La evaluación de proyectos puede clasificarse atendiendo diferentes criterios
TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS
como:
a) Según el momento o tiempo en el que se efectúe:

- Evaluación Ex – ante (Antes de ejecutar el proyecto)
- Evaluación Ex – post (Después de que se haya ejecutado el proyecto)
b) Según la amplitud de la evaluación
- Evaluación Integral (Considera la totalidad del proyecto)
- Evaluación parcial (Sólo analiza uno o varios de los componentes)
c) Según el ámbito o campo de aplicación
- Evaluación Institucional
- Evaluación sectorial
- Evaluación nacional
d) Según la forma de valoración
- Evaluación a precios de mercado
- Evaluación a precios sombra (precios razón cuenta)
e) Según el criterio de quien toma las decisiones
- Evaluación privada (Cuando prima el criterio del inversionista)
167
- Evaluación Socio- económica (Cuando prima el criterio público y social)
De acuerdo a la fuente de financiamiento de las inversiones y la naturaleza u

objetivos del proyecto, existen tres tipos de evaluación del Proyecto de Inversión.
- Evaluación económica
- Evaluación financiera
- Evaluación social
Los tres tipos de evaluación de proyectos tienen un campo de acción ya definido,

en cuyo proceso de medición utilizan técnicas e indicadores similares, existiendo
diferencia en el manejo y financiamiento.
 Evaluación económica del proyecto: denominada también evaluación del

proyecto puro, tiene como objetivo analizar el rendimiento de toda la inversión
independientemente de la fuente de financiamiento. En este tipo de evaluación
se asume que la inversión que requiere el proyecto proviene de fuentes de
financiamiento internas. Cuantifican la inversión por sus precios reales.
 Evaluación financiera del proyecto: consiste en medir el valor financiero del
proyecto, considerando el costo de capital financiero y el aporte de los
accionistas. Este tipo de evaluación permite comparar los beneficios que
genera el proyecto asociado a los fondos que provienen de los préstamos y su
respectiva corriente anual de desembolso de gastos de amortización de capital
e interés asumido.
 La evaluación financiera del proyecto se caracteriza por determinar las

alternativas factibles u optimas de inversión utilizando los siguientes
indicadores: VAN, TIR, Índice de Rentabilidad y otros.
 Evaluación Social del Proyecto: se aplica principalmente a proyectos

públicos, ya que incorpora un análisis de eficiencia de los impactos de un
proyecto sobre la distribución de ingresos y riquezas. La evaluación socio-
168
económica de un proyecto busca analizar y medir el aporte neto de

proyecto al bienestar de toda la colectividad o comunidad. Basando su
cuantificación en el uso de los precios sombra o también llamados precios
cuenta.
7.4.- DIMENSIONES DE EVALUACIÓN DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN
La evaluación de un proyecto de inversión, ya sea de desarrollo, de inversión

pública ó productivo, debe ser abordada desde cuatro dimensiones diferentes pero
complementarias.
La primera referida a la evaluación privada, que se orienta a medir los beneficios

económicos y es lo que se denomina rendimiento de la inversión para los dueños
o inversionistas del proyecto.
La segunda dimensión de análisis es la denominada evaluación económica, que

busca medir el impacto del proyecto en el bienestar económico de la sociedad.
La tercera dimensión de análisis es la evaluación social, que se enfoca en medir la

contribución del proyecto al bienestar social de la sociedad. Y la última dimensión
está referida a la evaluación ambiental, que busca medir los efectos e impactos
que se pueden generar al medio ambiente y cual la forma de minimizar ese
impacto ambiental.
EVALUACIÓN EVALUACIÓN EVALUACIÓN EVALUACIÓN

VARIABLES
PRIVADA ECONÓMICA SOCIAL AMBIENTAL
El desarrollo
OBJETIVO La Rentabilidad La eficiencia La equidad
sostenible
Sector público Sector público /
APLICACIÓN Sector privado Sector público
/privado privado
De mercado /
PRECIOS De mercado De mercado / sombra Sombra
sombra
OBJETO DE LA Agregados Agregados El medio
El capital
OPTIMIZACIÓN macroeconómicos microeconómicos ambiente
INDICADORES Específicos
VAN, TIR ,I.R. VANE, TIRE VANS, TIRS
EVALUACIÓN según el objeto
169
7.5.- HORIZONTE DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN
En evaluación de proyectos de inversión, uno de los temas más controvertidos es

la determinación del Horizonte de Evaluación, debido básicamente a la relevancia
de la relación que mantiene con conceptos financieros fundamentales tal como el
costo del dinero en tiempo, llamado también el Costo de Oportunidad del Capital.
Lamentablemente no es posible tener una regla general y es que el período de

evaluación a considerar en determinado proyecto depende de las características
intrínsecas del mismo.
Generalmente se parte del principio que "toda empresa se forma con el objetivo
que perdure en el tiempo, es decir que tenga vida infinita"; sin embargo, hacer una
evaluación considerando vida infinita no tiene sentido práctico, por una o varias de
las siguientes razones:
Los proyectos están basados en estimaciones, las cuales mientras más

alejado sea el alcance de éstos demandarán mayor esfuerzo y serán más
inciertas;
Los productos (bienes o servicios) del proyecto tienen una vida determinada
en la que ofrecen beneficios (rentabilidad), la continuidad de la empresa se
asegura reemplazando activos, modificando o buscando nuevos productos
y/o mercados, que resultan ser proyectos nuevos, incrementales;
Cuanto más alejados estén los flujos del inicio de la evaluación del
proyecto, éstos tendrán menos relevancia en la estimación de los diversos
criterios de evaluación, y no se justificaría el esfuerzo de estimarlos.
Entonces surge la interrogante ¿Qué representa el concepto de VIDA INFINITA?

El concepto de vida infinita de una empresa no significa que el crecimiento sea
también infinito: dependiendo de la forma del negocio finalmente éste, llegará a la
etapa de madurez en el cual el crecimiento será muy lento pero estable.
Por otro lado, son los productos individuales los que recorren un ciclo de vida que
termina por decaer, pero el negocio se puede mantener con otros productos, que
la empresa sea capaz de desarrollar o incorporar al mercado. Este caso general
se puede trabajar con El método de perpetuidades.
Pero, entonces ¿Cómo se evalúa el proyecto de inversión cuando no es

considerado de Vida Infinita? Surge entonces dos conceptos fundamentales, que
170
serán desarrollados exhaustivamente más adelante: Vida Útil Económica y Vida

Útil Física. Estos generalmente se encuentran asociados a los activos y al
proyecto en general; es decir que es posible hablar de la vida útil económica de
las inversiones en activos de capital del proyecto; así como también, de la vida útil
del proyecto en sí mismo.
El método de valor de recupero, que es la segunda metodología que se

desarrollará en este documento, se utiliza frecuentemente cuando el proyecto
alcanza su Vida Útil Económica y, por algunas de las razones, debe ser liquidado.
En este caso se debe mantener en mente que existe un valor de recupero de los
activos que debe ser considerado en la evaluación, ya que dependiendo de la
situación particular podría representar una suma importante.
7.6.- PARÁMETROS PARA LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS

DE INVERSIÓN
El objetivo fundamental del presente capítulo es determinar la sustentabilidad
financiera de la inversión, que debe entenderse como la capacidad que tiene un
proyecto de generar liquidez y retorno, bajo un nivel de riesgo aceptable, a
través de la evaluación de la inversión y sus resultados.
RENTABILIDAD
INVERSIÓN
La liquidez corresponde a la disponibilidad de efectivo que el proyecto

mantiene para cubrir todos los egresos operacionales y no operacionales, de
tal forma que no presente déficits en el saldo final de caja que afecten su
capacidad de producción en un período determinado.
171
El concepto retorno o rentabilidad, comprende los excedentes de la

operación del proyecto, en términos de valor actual, comparados con el monto
de recursos comprometidos en la inversión necesaria para su ejecución.
El riesgo representa la pérdida potencial de valor de una inversión (valor

patrimonial reflejado en pérdidas fruto de la operación), considerando la
volatilidad (variabilidad) que tienen los resultados esperados del proyecto, bajo
un análisis probabilístico y de sensibilidad, con el fin de determinar la
eventualidad de que ocurra un suceso en que se observen deficiencias de
liquidez y/o el retorno esperado sea negativo.
EVALUAR
ES
VALORAR
EN BASE A
PARAMETROS DE
INFORMACIÓN
REFERENCIA
PARA
TOMAR DECISIONES
ACERTADAS
7.7.- FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO: ESTRUCTURA
Los arquitectos construyen edificios a escala (maquetas) para poder conocer qué
apariencia tendrá una nueva obra sin la necesidad de incurrir en los costos de su
efectivización real.
172
De forma similar, el administrador financiero, antes de llevar a cabo una nueva

inversión, debe construir un modelo del negocio en el cual se identifiquen las
variables claves y se proyecten hacia el futuro.
La simulación financiera mediante el modelo permite al analista experimentar con

diferentes hipótesis y escenarios, sin poner en riesgo el negocio y sólo desarrollar
un análisis preciso de las actividades de operación, inversión y financiación del
negocio.
FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO
+ Ingresos afectos a impuestos

- Egresos afectos a impuestos
- Gastos no desembolsables
= Utilidades antes de impuestos (EBIT)
- Impuestos
= Utilidades después de impuestos
+ Ajuste por gastos no desembolsables
- Egresos no afectos a impuestos
+ Ingresos no afectos a impuestos
= Flujo de caja
173
Qué información se obtiene del flujo de caja:
 Capacidad de generación de efectivo del proyecto / empresa.

 Capacidad de endeudamiento.
 Proyección de la situación financiera futura.
 Cambios de efectivo de periodo a periodo.
 Permite calcular el valor de una empresa y sus divisiones.
 Permite valorar los activos de una empresa (tangibles e intangibles).
LOS FLUJOS DE CAJA Y LA EVALUACIÓN DEL PROYECTO
EVALUACIÓN ECONÓMICA
DEL PROYECTO
FLUJO DE CAJA OPERATIVO EVALUACIÓN
(Entradas y saldos de efectivo) FINANCIERA DEL
PROYECTO
FLUJO DE
+ CAJA
ECONÓMICO
FLUJO DE
FLUJO DE CAJA DE CAPITAL
CAJA
(Inversión inicial, valor residual y
recuperación del capital de
trabajo)
+ FINANCIERO
SERVICIO DE LA DEUDA
(Pago del interés y
amortización de capital)
FINANCIAMIENTO
DEL PROYECTO
 TIPOS DE FLUJOS DE CAJA
FLUJO DE CAJA DEL NEGOCIO (PROYECTO)

Denominado FLUJO DE CAJA PURO, muestra los resultados de las
operaciones de explotación del negocio, donde se asume que la inversión o
174
los recursos que utiliza, son en su totalidad propios, es decir el negocio no

utiliza recursos externos para su financiamiento.
FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA (FINANCIERO)

Denominado FLUJO DE CAJA FINANCIERO, muestra los resultados de las
operaciones de explotación del negocio, donde se asume que la inversión o
los recursos que utiliza, son en parte propios y en parte de terceros
(naturales y/o jurídicos), es decir el negocio utiliza recursos externos para su
financiamiento. A continuación se presentan los modelos completos de flujos
de caja que deben ser aplicados en los proyectos de inversión.
175
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

PERIODOS
P AR T I D AS
0 1 2 3 4 5 6 7 … n
1.- INGRESOS EFECTIVOS
1.1.- Ventas en efectivo
+ 1.2.- Otros ingresos gravables
+ 1.3.- Ingresos por venta de activos
TOTAL INGRESOS
2.- EGRESOS
2.1.- Costos de Producción
+ 2.1.1.- Costo variable
+ 2.1.2.- Costo fijo
+ 2.2.- Depreciación Activos fijos
+ 2.3.- Amortización Inversión Intangible
+ 2.4.- Gastos de Operación
+ 2.4.1.- Gastos de Ventas
+ 2.4.2.- Gastos de Administración
+ 2.5.- Impuestos (IVA - IT)
TOTAL EGRESOS
UTILIDAD GRAVABLE
- IMPUESTO A LAS UTILIDADES (IUE)
UTILIDAD NETA
+ Depreciación Activos Fijos
+ Amortización Inversión Intangible
+ Valor en libros de Activos
+ Recuperación Capital de Trabajo
INVERSIONES INICIALES
Inversión Fija
Inversión Intangible
Capital de trabajo
INVERSIONES DE OPERACIÓN
Inversiones de ampliación
- Inversión fija
- Incremento de capital de trabajo
Inversiones de reemplazo
- Inversión fija
FLUJO DE CAJA
176
MODELO DE FLUJO DE CAJA DEL INVERSIONISTA

PERIODOS
P AR T I D AS
0 1 2 3 4 5 6 7 … n
1.- INGRESOS EFECTIVOS
1.1.- Ventas en efectivo
+ 1.2.- Otros ingresos gravables
+ 1.3.- Ingresos por venta de activos
TOTAL INGRESOS
2.- EGRESOS
2.1.- Costos de Producción
+ 2.1.1.- Costo variable
+ 2.1.2.- Costo fijo
+ 2.2.- Depreciación Activos fijos
+ 2.3.- Amortización Inversión Intangible
+ 2.4.- Gastos de Operación
+ 2.4.1.- Gastos de Ventas
+ 2.4.2.- Gastos de Administración
+ 2.5.- Impuestos (IVA - IT)
+ 2.6.- Gastos Financieros
TOTAL EGRESOS
UTILIDAD GRAVABLE
- IMPUESTO A LAS UTILIDADES (IUE)
UTILIDAD NETA
+ Depreciación Activos Fijos
+ Amortización Inversión Intangible
+ Valor en libros de Activos
+ Recuperación Capital de Trabajo
INVERSIONES INICIALES
Inversión Fija
Inversión Intangible
Capital de trabajo
INVERSIONES DE OPERACIÓN
Inversiones de ampliación
- Inversión fija
- Incremento de capital de trabajo
Inversiones de reemplazo
- Inversión fija
FINANCIAMIENTO
AMORTIZACIÓN CAPITAL
FLUJO DE CAJA
177
7.8.- INDICADORES PARA LA EVALUACIÓN DEL PROYECTO
Los proyectos se evalúan financieramente con base en los flujos de caja que
permiten generar, ante lo cual será necesario para cada factor determinar su
incidencia en las entradas o salidas de efectivo que tendrá el negocio y su
momento del tiempo.
 Los indicadores de evaluación de proyectos son índices que ayudan a

determinar si un proyecto es o no conveniente para un inversionista
 Permiten jerarquizar (ordenar) los proyectos de una cartera de inversión
 Permiten optimizar distintas decisiones relevantes del proyecto (ubicación,
tecnología, momento óptimo para invertir o abandonar, etc.)
 Las variables necesarias son: los flujos de caja del proyecto (Ft), la tasa de
descuento o costo de oportunidad del capital (r), y el horizonte de evaluación
(n).
No existe un indicador que resuma en una única cifra toda la información

significativa para decidir la conveniencia o no de una inversión.
Para evaluar el proyecto se procede a aplicar los indicadores de evaluación que

permiten conocer la bondad del mismo, o descartarlo. Estos criterios o indicadores
son los siguientes:
a) VALOR ACTUAL NETO (VAN)
El VAN, también conocido como el valor presente neto (VPN), es una medida de
rentabilidad absoluta neta de la inversión.
Es el valor actual de los beneficios netos que generará el proyecto. Es decir, mide
a valor presente o moneda de hoy cuanto más recibirá después de haber cubierto
el costo del capital invertido en ese posible emprendimiento empresarial.
(FC)n
VAN = ∑ ---------------- - INVERSION

n
(1+ WACC)
178
CARACTERISTICAS DEL VAN
 Sencillez de cálculo
 Toma en cuenta el valor del dinero en el tiempo
 Es compatible con la maximización de las ganancias, existiendo una
estrecha correlación positiva entre el valor de la empresa y el nivel de los
beneficios, es decir, a mayor beneficio, mayor valor de la empresa.
 Al medir la rentabilidad absoluta neta asociada a una inversión, mide el
incremento de riqueza que la adopción de un proyecto de inversión
supone para la empresa.
 Considera toda la vida útil económica del proyecto de inversión.
CRITERIOS DE DECISIÓN DEL VAN
VAN > 0: Si el VAN es mayor que cero es recomendable realizar la inversión

en el proyecto analizado, ya que se obtendrá una ganancia superior
a la prevista.
VAN = 0: Para el inversionista es indiferente realizar la inversión en el

proyecto, ya que si se estaría cubriendo el costo total del capital
utilizado.
VAN < 0: El proyecto no logrará cubrir sus costos totales de capital, por lo cual
el inversionista debe abandonar la idea de invertir en ese
emprendimiento empresarial.
179
Cálculo del Valor Actual Neto

(VAN):
b) TASA INTERNA DE RETORNO (TIR)
La TASA INTERNA DE RETORNO es una tasa porcentual que indica la

rentabilidad promedio anual que genera el capital que permanece invertido en el
proyecto. Es una medida de rentabilidad relativa porque se define en porcentaje.
La TIR se define como la tasa que iguala a 0 el VAN del emprendimiento

empresarial, es decir, aquella tasa de descuento que iguala el valor actual de la
corriente de cobros con el valor actual de la corriente de pagos.
(FC)n
TIR = %
0 = ∑ ---------------- - INVERSION
n
(1+ TIR)
180
CARACTERISTICAS DE LA TIR
 Proporciona una visualización más fácil de la rentabilidad del negocio, por lo

que es muy usado por las empresas.
 Incorpora el valor del dinero en el tiempo
 No requiere para su cálculo del costo promedio ponderado del capital.
CRITERIOS DE DECISIÓN DE LA TIR
TIR > WACC: El rendimiento sobre el capital que el proyecto genera es

superior al mínimo aceptable para la realización del proyecto.
Entonces el proyecto de inversión es aceptable.
TIR = WACC: El rendimiento sobre el capital que el proyecto genera es igual

al interés que recibiría al invertir dicho capital en la mejor
alternativa. Por lo tanto, para el inversionista es indiferente, ya
que el proyecto cumple con el costo total del capital.
TIR < WACC: El proyecto no logrará cubrir sus costos totales de capital, pues
su rendimiento es menor al esperado, por lo cual el
inversionista debe abandonar la idea de invertir en este
proyecto.
c) INDICE DE RENTABILIDAD (Relación beneficio / costo)
Muestra la relación existente entre el valor actual de los flujos de caja y la

inversión inicial del proyecto.
Este indicador permite determinar si los beneficios son superiores a los costos de
inversión en el momento actual.
181
CARACTERISTICAS DEL INDICE DE RENTABILIDAD
 Permite determinar si se debe realizar o no un proyecto de inversión.

 Considera el valor del dinero en el tiempo.
 El criterio de decisión para este indicador se basa en observar si es mayor
menor o igual a 1.
CRITERIOS DE DECISIÓN DEL INDICE DE RENTABILIDAD
IR > 1 El valor presente de los flujos de caja es mayor al valor de la inversión,

por lo tanto se están obteniendo un beneficio adicional sobre la mejor
alternativa. Por lo tanto el proyecto es aceptable.
IR = 1 El valor presente de los flujos de caja es igual al valor de la inversión,

por lo tanto se está cubriendo a cabalidad los requerimientos de los
inversionistas. Resulta indiferente invertir o no en el proyecto.
IR < 1 El valor presente de los flujos de caja es menor al valor de la inversión,

por lo tanto no se está cubriendo los requerimientos de los
inversionistas. Se debe rechazar el proyecto.
d) PERIODO DE RECUPERACION DE LA INVERSIÓN

DESCONTADO
Es un indicador que muestra el número de años necesarios para que el

inversionista logre recuperar el capital invertido en la decisión de inversión. Es un
valor absoluto que indica la cantidad de periodos que han de transcurrir para que
la acumulación de los flujos de caja descontados a su costo de capital iguale a la
inversión inicial.
182
CARACTERISTICAS
 Permite determinar el perfil de liquidez de un proyecto de inversión.

 Considera el valor del dinero en el tiempo.
 Proporciona información sobre cuál es la inversión menos arriesgada
 El criterio de decisión más empleado para medir la liquidez de la inversión.
 Es de gran utilidad en aquellos casos en los que al inversionista le
preocupa de forma prioritaria la rápida recuperación del capital invertido.
CRITERIO DE DECISIÓN: Entre varios proyectos de inversión, se elegirá aquel

con el menor periodo de recuperación de su inversión.
IMPORTANTE: En economías de mucho riesgo o en sectores muy dinámicos en

el desarrollo tecnológico, la decisión de efectuar una inversión puede ser influida
por este indicador de liquidez.
183
CASO DE ESTUDIO: PROYECTO PLANTA DE MALTEO EN LA REGION DE

BETANZOS DEL DEPARTAMENTO DE POTOSI
Un empresario está considerando la posibilidad de invertir en una planta de malteo de
cebada en la región de Betanzos – Departamento de Potosí. Planea invertir en una planta
con capacidad para producir hasta 50.000 toneladas de malta al año. La inversión en
activos fijos fue estimada por los técnicos en USD 3.000.000 y se descompone en:
Nº ACTIVO INVERSION USD VIDA UTIL

1 Terreno 170.000 ----
2 Infraestructura 500.000 40
3 Silos de almacenamiento 1.130.000 20
4 Maquinarias y equipos 1.100.000 10
5 Equipo Computación 100.000 4
Por las características del proceso de producción de malta, se requiere 1,25 toneladas de
cebada maltera por tonelada de producto final. El costo de procesamiento se estima en
USD 35 por tonelada de malta. Los costos fijos son de USD 0,9 millones al año.
De acuerdo a los estudios de mercado realizados por los asesores del inversionista,
puede comprarse la cebada que requiera la futura planta pagando USD 100 por tonelada
de cebada maltera. Los estudios permiten concluir que el precio de venta esperado será
de USD 250 la tonelada de malta y, que las ventas serán de 20.000, 30.000, 40.000
toneladas los primeros tres años, y 50.000 los siguientes tres años.
Debido a que la empresa debe comprar en sólo tres meses (enero, febrero y marzo) toda
la cebada que va a necesitar durante el año y tiene que cancelarla al contado, y que los
ingresos por ventas se reciben al segundo mes después de efectuada la entrega del
producto, se ha estimado que el capital de trabajo requerido por el proyecto representa un
monto de USD 0,90 millones con un incremento anual del 50% para el segundo y tercer
año de operación.
Para financiar la inversión, se puede acceder a un crédito por el 60% de la inversión fija
más el capital de trabajo en un Banco local con una tasa de interés del 12%, pagadero en
6 cuotas anuales iguales, de los cuales dos años serán de gracia con cuota diferida, El
proyecto se evaluará a 6 años y suponga que la inversión en terreno se liquidará a un
USD 200.000.- y la infraestructura al 90% de su valor inicial. El futuro negocio estará
sujeto a impuestos IVA – IT, donde los costos fijos generan IVA crédito fiscal. Las
utilidades contables de la futura empresa estarán afectas al Impuesto a las utilidades cuya
alícuota es del 25%. Elabore el flujo de caja del inversionista para validar la decisión de
implementar el proyecto de maltera y determine si es rentable o no la inversión,
considerando un costo de capital del 15%.
184
RESOLUCIÓN DEL CASO PLANTEADO
185
ANEXOS DE CÁLCULO DEL CASO
DETERMINACIÓN DE LA DEPRECIACIÓN EVAL 6

ACTIVOS COSTO VIDA UTIL DEPRECIA VAL.LIBROS VAL. COM B.P./V.A.
Terreno 170.000 0 0 170.000 200.000 30.000
Infraestructura 500.000 40 12.500 425.000 450.000 25.000
Silos de Almacenamiento 1.130.000 20 56.500 791.000 791.000 0
Maquinaria y equipos 1.100.000 10 110.000 440.000 440.000 0
Equipos de Computación 100.000 4 25.000 50.000 50.000 0
TOTAL INVERSIÓN FIJA 3.000.000 204.000 1.876.000 1.931.000 55.000
DETERMINACIÓN DE LOS IMPUESTOS IVA - IT

PARTIDAS 0 1 2 3 4 5 6
VENTAS 5.000.000,00 7.500.000,00 10.000.000,00 12.500.000,00 12.500.000,00 12.500.000,00
IVA DEBITO FISCAL 13% 650.000,00 975.000,00 1.300.000,00 1.625.000,00 1.625.000,00 1.625.000,00
COMPRAS 900.000,00 900.000,00 900.000,00 900.000,00 900.000,00 900.000,00
IVA CREDITO FISCAL 13% 117.000,00 117.000,00 117.000,00 117.000,00 117.000,00 117.000,00
IVA POR PAGAR 533.000,00 858.000,00 1.183.000,00 1.508.000,00 1.508.000,00 1.508.000,00
IT 3% 150.000,00 225.000,00 300.000,00 375.000,00 375.000,00 375.000,00
IMPUESTOS IVA - IT 683.000,00 1.083.000,00 1.483.000,00 1.883.000,00 1.883.000,00 1.883.000,00
DETERMINACIÓN DEL SERVICIO A LA DEUDA

PARTIDAS 0 1 2 3 4 5 6
INTERES CAPITALIZADO 216.000 241.920
SALDO PENDIENTE 1.800.000 2.016.000 2.257.920 1.785.485,38 1.256.358,61 663.736,62 0,00
TASA DE INTERES 12% 12% 12% 12% 12% 12%
AMORTIZACIÓN INTERES 0 0 270.950,40 214.258,25 150.763,03 79.648,39
AMORTIZACIÓN CAPITAL 0 0 472.434,62 529.126,77 592.621,99 663.736,62
CUOTA 0 0 743.385,02 743.385,02 743.385,02 743.385,02
CUOTA 743.385,02
DETERMINACION DEL CAPITAL DE TRABAJO

0 1 2 3 4 5 6
Capital de trabajo 900.000 1.350.000 2.025.000 2.025.000 2.025.000 2.025.000
Incremento Capital de Trabajo 450.000 675.000 0 0 0
186
7.9.- SENSIBILIDAD Y RIESGO EN LOS PROYECTOS DE INVERSIÓN
La formulación y evaluación de proyectos de inversión es un proceso complejo

que significa una exploración en el futuro, por tanto, en el terreno de la
incertidumbre. Los resultados que se quiere obtener con un determinado proyecto
dependerán de un conjunto de supuestos sobre el comportamiento de diversas
variables independientes que tienen efectos sobre la variable dependiente, el
resultado, y que se expresa en los valores estimados del Valor Presente Neto o
Valor Actual Neto o un indicador de Costo-Eficiencia. Asimismo, existirán variables
identificadas de beneficios y costos, no cuantificables, que pueden tener efectos
significativos en los resultados de un proyecto.
El análisis de sensibilidad busca determinar, razonablemente, el impacto en los

resultados de los comportamientos de variables independientes, diferentes a los
asumidos previamente para las estimaciones de beneficios y costos del proyecto,
y que podrían, eventualmente, hacer cambiar la decisión. El impacto probable en
los resultados, como consecuencia de un cambio no previsto en una o más
variables, es una información relevante para el tomador de decisiones y, por tanto,
es necesario incluir este tipo de análisis en el proceso de evaluación
Es necesario tener presente que cuando se realiza un proyecto de inversión, en

muchas ocasiones se conforma una empresa con la finalidad de realizar la
producción del producto que el proyecto de inversión desea hacer, por lo que
todos los riesgos enunciados anteriormente- que afectan la empresa-, son riesgos
que afectan directamente los proyectos de inversión.
Los factores de riesgo en los proyectos de inversión se ubican, principalmente, en

elementos que determinan los flujos de caja netos de efectividad (utilidad neta
más amortización y depreciación), el monto y tiempo de duración de los activos
utilizados por el proyecto de inversión. Entre los principales factores que inciden
en los flujos de caja y la rentabilidad de los proyectos de inversión se puede
mencionar:
 Ventas
 Precios de los productos que genera el proyecto.
 Costos de la materia prima
 Costos de la mano de obra que interviene en el proceso de producción
187
 Precios de los productos similares a los que se generan en el proyecto de

inversión
 Cambio de gustos en los consumidores.
 Variación en la economía de indicadores como: tasa de interés, inflación y
paridad de una moneda frente a otras divisas.
 Cambios en los usos de los productos.
 Tecnología utilizada en los procesos de fabricación
 Cambio en la reglamentación de operación de las plantas productivas.
En la medida que los resultados esperados de los flujos netos de efectivo se

alejen de los valores esperados, aumenta la varianza de los resultados reales con
respecto a los valores pronosticados.
Cuando se evalúa un proyecto de inversión, se estudia en función a los flujos de

caja netos, cuando estos son mayores el rendimiento es más alto, en la medida
que son menores el beneficio es menor de ahí que el riesgo de los proyectos de
inversión se mida con las utilidades que se generan, obtenidas de la fabricación y
venta de los productos del proyecto de inversión.
El riesgo propio del proyecto, básicamente se refiere a aspectos inherentes

directamente con el proyecto de inversión, como es el caso de la elasticidad del
producto respecto a los vaivenes de la economía; un ejemplo de este riesgo es la
sensibilidad o respuesta que tienen las ventas de alimentos aún en épocas de
crisis económicas, en contraste con las ventas de artículos suntuarios que si
varían sus ventas de manera más drástica cuando se presenta una crisis
económica.
Riesgo de la empresa que desarrolla el proyecto.

Cuando se desarrolla un proyecto de inversión que tiene cierto riesgo propio, dicho
riesgo impacta o modifica el riesgo total de la empresa que genera el proyecto de
inversión; por ejemplo, una empresa fabricante de cigarrillos que tiene alto riesgo,
debido a la existencia de leyes contra el consumo de estos productos en lugares
cerrados, hace que el riesgo de la empresa sea alto, considerando únicamente la
producción de éstos. Sin embargo, si se genera un proyecto de inversión que es
noble o tiene bajo riesgo específico, como es la fabricación de galletas, dicho
proyecto de inversión afecta el riesgo total de la empresa, disminuyéndolo por el
efecto de la fabricación de galletas.
188
Riesgo del medio ambiente o de la economía

El comportamiento de la economía con sus efectos en los consumidores, ya sea
mediante el incremento o disminución del poder adquisitivo en la población y,
consecuentemente, en la compra de los productos del proyecto de inversión
aumentan o disminuyen los flujos de efectivo de los proyectos de inversión y
consecuentemente el riesgo en estos.
Medidas utilizadas para cuantificar el riesgo

Debido a que el riesgo es la varianza de los resultados esperados se debe
emplear las siguientes medidas estadísticas para determinar su variabilidad:
 Desviación estándar.
 Probabilidad de ocurrencia de un resultado esperado.
 Varianza.
 Coeficiente de variación.
189

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UNIDAD 7

Una inversión inteligente

7.1.- Definición de evaluación de proyectos de inversión

7.2.- Objetivos del análisis de proyectos de inversión

7.3.- Tipos de evaluación de proyectos

7.4.- Dimensiones de la evaluación de proyectos de inversión

7.5.- Horizonte de Evaluación del Proyecto

7.6.- Parámetros para la evaluación de proyectos

7.7.- Flujo de caja del proyecto: Estructura

7.8.- Indicadores para la evaluación de proyectos

7.9.- Sensibilidad y riesgo en los proyectos de inversión

7.1.- DEFINICIÓN DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

La evaluación de un proyecto permite determinar la conveniencia y oportunidad de

Según el Manual de Proyectos de Desarrollo de las Naciones Unidas “La

La evaluación de un proyecto de inversión representa el proceso de medición de

La evaluación puede considerarse como aquel ejercicio teórico mediante el cual se

La evaluación de proyectos puede hacerse desde dos puntos de vista no

Cuando un proyecto de inversión se analiza desde el punto de vista privado, ya

La evaluación de un proyecto de inversión se debe realizar en función de la

La evaluación es una apreciación valorativa sobre la conveniencia de asignar

La evaluación de las inversiones es importante, porque define la composición de

7.2.- OBJETIVOS DEL ANÁLISIS DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

 Examinar los proyectos vigentes y definir con precisión lo que se debe

7.3.- TIPOS DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

a) Según el momento o tiempo en el que se efectúe:

- Evaluación Socio- económica (Cuando prima el criterio público y social)

De acuerdo a la fuente de financiamiento de las inversiones y la naturaleza u

Los tres tipos de evaluación de proyectos tienen un campo de acción ya definido,

 Evaluación económica del proyecto: denominada también evaluación del

 La evaluación financiera del proyecto se caracteriza por determinar las

 Evaluación Social del Proyecto: se aplica principalmente a proyectos

económica de un proyecto busca analizar y medir el aporte neto de

7.4.- DIMENSIONES DE EVALUACIÓN DE UN PROYECTO DE INVERSIÓN

La evaluación de un proyecto de inversión, ya sea de desarrollo, de inversión

La primera referida a la evaluación privada, que se orienta a medir los beneficios

La segunda dimensión de análisis es la denominada evaluación económica, que

La tercera dimensión de análisis es la evaluación social, que se enfoca en medir la

EVALUACIÓN EVALUACIÓN EVALUACIÓN EVALUACIÓN

7.5.- HORIZONTE DE EVALUACIÓN DE PROYECTOS DE INVERSIÓN

En evaluación de proyectos de inversión, uno de los temas más controvertidos es

Lamentablemente no es posible tener una regla general y es que el período de

Los proyectos están basados en estimaciones, las cuales mientras más

Entonces surge la interrogante ¿Qué representa el concepto de VIDA INFINITA?

Pero, entonces ¿Cómo se evalúa el proyecto de inversión cuando no es

serán desarrollados exhaustivamente más adelante: Vida Útil Económica y Vida

El método de valor de recupero, que es la segunda metodología que se

7.6.- PARÁMETROS PARA LA EVALUACIÓN DE PROYECTOS

La liquidez corresponde a la disponibilidad de efectivo que el proyecto

El concepto retorno o rentabilidad, comprende los excedentes de la

El riesgo representa la pérdida potencial de valor de una inversión (valor

7.7.- FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO: ESTRUCTURA

De forma similar, el administrador financiero, antes de llevar a cabo una nueva

La simulación financiera mediante el modelo permite al analista experimentar con

FLUJO DE CAJA DEL PROYECTO

+ Ingresos afectos a impuestos

Qué información se obtiene del flujo de caja:

 Capacidad de generación de efectivo del proyecto / empresa.

LOS FLUJOS DE CAJA Y LA EVALUACIÓN DEL PROYECTO

 TIPOS DE FLUJOS DE CAJA