GITMAN

PRINCIPIOS de
ADMINISTRACIÓN
FINANCIERA Decimocuarta edición
Lawrence J. Gitman • Chad J. Zutter

Principios de
Administración
financiera
Principios de
Administración
financiera
Decimocuarta edición
Lawrence J. Gitman
San Diego State University
Chad J. Zutter
University of Pittsburgh
Traducción
Óscar Madrigal Muñiz
María de Jesús Herrero Díaz
Especialistas en temas financieros
revisión Técnica
José Antonio Morales Castro
Instituto Politécnico Nacional, México
Datos de catalogación bibliográfica
GITMAN, LAWRENCE J. Y ZUTTER, CHAD J.

Principios de Administración financiera
Decimocuarta edición
PEARSON EDUCACIÓN, México, 2016
ISBN: 978-607-32-3721-5
Área: Economía
Formato: 21 * 27 cm Páginas: 928
Todos los derechos reservados.
Authorized translation from the English language edition, entitled Principles of Managerial Finance 14th Edition, by Lawrence J. Gitman
and Chad J. Zutter, published by Pearson Education, Inc. Copyright © 2016. All rights reserved.
ISBN 9780133507690
Traducción autorizada de la edición en idioma inglés, titulada Principles of Managerial Finance 14a edición, por Lawrence J. Gitman y
Chad J. Zutter, publicada por Pearson Education, Inc. Copyright © 2016. Todos los derechos reservados.
Esta edición en español es la única autorizada.
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DECIMOCUARTA EDICIÓN, 2016
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Antonio Dovalí Jaime núm. 70
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co, por fotocopia, grabación o cualquier otro, sin permiso previo por escrito del editor.
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sentantes.
ISBN 978-607-32-3721-5
ISBN e-book 978-607-32-3722-2
Impreso en México. Printed in Mexico

1 2 3 4 5 6 7 8 9 0 - 19 18 17 16
Dedicado a la memoria de mi madre,
la Dra. Edith Gitman, quien me inculcó
la importancia de la educación
y del trabajo duro.
LJG
Dedicado a mis maravillosos hijos,

Logan, Henry, Evelyn y Oliver,
quienes me llenan de emociones,
diversión y afecto.
CJZ
Nuestro comprobado sistema
de aprendizaje y enseñanza
L os usuarios de Principios de administración financiera han resaltado la efec-

tividad del sistema de enseñanza y aprendizaje de este libro, el cual destaca
como uno de sus sellos distintivos. El sistema sigue un conjunto de objetivos de
aprendizaje que ha sido desarrollado cuidadosamente, y que se ha mantenido y
pulido en esta decimocuarta edición. El “paseo” a través de las siguiente páginas
ilustra y describe los elementos clave de este sistema de enseñanza-aprendizaje.
Invitamos tanto a los alumnos como a los profesores a familiarizarse con las
muchas características útiles que este libro les ofrece.
Seis Objetivos de aprendizaje al comienzo

de cada capítulo resaltan los conceptos y técnicas
2
más importantes del mismo. Mientras trabajan
El entorno de los en el capítulo, los alumnos recuerdan los objetivos
mercados financieros de aprendizaje a través de los iconos de obje-
tivo de aprendizaje.
Objetivos de
aprendizaje
Por qué debe interesarle este capítulo
Cada capítulo comienza con un texto titulado
OA 1 Comprender el papel que
juegan las instituciones
En su vida profesional
Por qué debe interesarle este capítulo, que
CONTABILIDAD Usted necesita comprender cómo se gravan los ingresos empresariales
financieras en la
administración financiera.
y cuál es la diferencia entre las tasas impositivas promedio y marginal. ayuda a despertar el interés de los alumnos resal-
SISTEMAS DE INFORMACIÓN Usted necesita comprender cómo fluye la información
OA 2 Comparar las funciones de
las instituciones financieras
entre la empresa y los mercados financieros.
tando los beneficios tanto profesionales como
ADMINISTRACIÓN Usted necesita entender por qué las instituciones financieramente
y los mercados financieros. saludables constituyen una parte integral de una economía sana, y cómo una crisis ocu-
rrida en el sector financiero puede propagarse y afectar a prácticamente cualquier tipo
personales que lograría con los objetivos de
OA 3 Describir las diferencias
que hay entre los
mercados de capital y
de negocio.
MARkETINg Usted necesita comprender por qué es importante que las empresas
aprendizaje del capítulo.
los mercados de dinero. comuniquen sus resultados operativos a los inversionistas externos, y qué hacen las
La primera parte de este texto, En su vida pro-

regulaciones para limitar los tipos de comunicación que tienen lugar.
OA 4 Explicar las causas
fundamentales y los efectos OPERACIONES Usted necesita entender la razón por la que el financiamiento externo
fesional, explica la intersección que hay entre los

subsecuentes de la crisis es, en la mayoría de las empresas, un aspecto esencial de las operaciones cotidianas.
financiera y la recesión
de 2008. En su vida personal Usted realizará transacciones financieras con
OA 5 Comprender las principales

regularidad a lo largo de toda su vida. Estas
transacciones podrían ser tan simples como depositar un cheque en su cuenta de
temas financieros cubiertos en el capítulo y temas
regulaciones y las
instancias reguladoras que
banco, o tan complejas como decidir de qué manera asignar el dinero que ahorra
para su retiro en distintas opciones de inversión. Muchas de estas transacciones tienen importantes de otras disciplinas relacionadas.
afectan a las instituciones y importantes consecuencias fiscales, mismas que varían con el paso del tiempo y según
a los mercados financieros. el tipo de operación de que se trate. El contenido de este capítulo le ayudará a tomar
mejores decisiones cuando participe en cualquiera de esas transacciones.
Motiva al alumno que cursa carreras de conta-
6 Analizar los gravámenes
bilidad, sistemas de información, administración,
OA
fiscales a que están
sujetos los negocios
y su importancia en las
decisiones financieras.
marketing y operaciones, para que aprecien cómo
el conocimiento de las finanzas les puede ayudar
a conseguir sus metas profesionales.
La segunda parte, En su vida personal, identifica
los temas de este capítulo que tienen aplicación
en las finanzas personales. Esta característica
siempre ayuda a los estudiantes a apreciar las
tareas realizadas en un entorno de negocios al
30
señalar que esas tareas no necesariamente son
distintas a las de su vida personal.
vii
Cada capítulo tiene viñetas de inicio de capítulo las
cuales describen algún acontecimiento de una compañía de
Tesla Motors
la vida real que está relacionado con el tema del capítulo.
Ecología que genera valor
Estas historias incrementan el interés por el capítulo al
demostrar su relevancia en el mundo de los negocios. U na de las polémicas más “candentes” de nuestros días
es el calentamiento global y los costos y beneficios
implícitos en la reducción de las emisiones de carbono.
Muchas empresas están invirtiendo en tecnologías novedosas
con la esperanza de integrarse a la corriente ecológica
y capitalizar el cambio. El 29 de junio de 2010, Tesla
Motors recaudó 226 millones de dólares en la oferta
pública inicial (OPI) de sus acciones comunes. Tesla, cuyas
acciones se comercializan en la bolsa de valores Nasdaq,
fue la primera empresa automotriz en utilizar baterías a
base de iones de litio en la fabricación del primer vehículo
completamente eléctrico, con un rango de autonomía
superior a los 320 kilómetros. Aunque Tesla acumuló
pérdidas por 279 millones de dólares entre 2006 y 2009,
y nunca había sido rentable, los inversionistas se mostraron
muy entusiastas con la OPI, y el precio de las acciones de
la compañía se incrementó de 17 a 24 dólares en su
primer día de cotización.
En buena medida, la excitación en torno de los
prospectos de Tesla se vio estimulada por su misión de
reducir las emisiones de carbono, pero también por el
carisma de uno de sus fundadores, Elon Musk, quien previamente había estado involucrado
en la creación de varias compañías, incluyendo PayPal. El buen arranque de Tesla también
contribuyó a que el gobierno federal estadounidense ofreciera un subsidio fiscal de 7,500
dólares a cualquiera que adquiriera un vehículo eléctrico, y algunos estados presentaron
incentivos fiscales adicionales. Durante sus dos primeros años como empresa pública, Tesla
siguió esforzándose por ser rentable; finalmente, el precio de sus acciones empezó a mostrar
una gradual tendencia a la alza. En 2013, Tesla dio a conocer por primera vez un trimestre
con utilidades y un flujo de efectivo positivo. Tan solo unos días después de que tal noticia se
difundiera en el mercado, la revista especializada Consumer Reports anunció que el sedán
de Tesla, conocido como Modelo S, resultó el mejor automóvil que había evaluado nunca,
así que le concedió la calificación más alta de su historia: 99 puntos de 100. Entre los días 8
y 13 de mayo, el precio de las acciones de la compañía se incrementó 57 por ciento. En el
largo plazo, el valor de sus acciones dependerá de su capacidad para generar flujos de
efectivo positivos sin ayuda de subsidios gubernamentales, y de que pueda convencer al
mercado de su habilidad para seguir haciéndolo en el futuro.
271
Los iconos de objetivo de aprendizaje OA 2 OA 3 6.2 Bonos corporativos

vinculan el contenido del capítulo con los bono corporativo
Un bono corporativo es un instrumento de deuda a largo plazo, que indica que una
corporación ha solicitado en préstamo cierta cantidad de dinero y promete reembol-
objetivos de aprendizaje. Aparecen junto Instrumento de deuda a largo

plazo, que indica que una
sarla en el futuro en condiciones claramente definidas. Casi todos los bonos son emi-
tidos con plazos de vencimiento de entre 10 y 30 años, y con un valor a la par —o
corporación ha solicitado en valor nominal— de 1,000 dólares. La tasa cupón sobre un bono representa el porcen-
a las secciones de texto relacionadas, y de préstamo cierta cantidad de
dinero, y promete reembolsarla
taje del valor a la par que se pagará anualmente, por lo general en dos pagos semes-
trales por el mismo monto, a manera de interés. Los tenedores de bonos, que son los
nuevo en las secciones de resumen y en los

en el futuro en condiciones prestamistas, se ven beneficiados con la promesa de pagos semestrales de intereses y,
claramente definidas.
al llegar el vencimiento, con el reembolso del monto principal.
ejercicios de final de capítulo.
Para ayudar al alumno durante su estudio Corporaciones

corporación Una corporación es una entidad creada legalmente. Desde el punto de vista jurídico,
y repaso, los términos clave están Entidad creada legalmente. las corporaciones tienen los mismos poderes que los individuos, ya que pueden de-
mandar y ser demandadas, gestionar contratos y ser parte de los mismos, y adquirir
resaltados en negritas y sus definiciones accionistas
propiedades bajo su propio nombre. Aunque sólo algo así como 20 por ciento de to-
das las empresas estadounidenses son corporaciones, las de mayor tamaño casi siem-
aparecen al margen cuando se presentan Los dueños de una corporación,
cuya propiedad o patrimonio se
pre tienen esa estructura; las corporaciones generan más o menos 80 por ciento de
todos los ingresos empresariales. Aunque las corporaciones participan en todo tipo
demuestra con acciones comunes
por primera vez. Estos términos también o preferentes. de negocios, las empresas de manufactura representan la parte más grande en lo que
se refiere a facturación corporativa y utilidades netas. La tabla 1.1 enlista las fortale-
aparecen en el glosario. responsabilidad limitada
Previsión legal que limita la
zas y debilidades clave de las corporaciones.
Los propietarios de una corporación son sus accionistas, cuya propiedad, o
Los cuadros Los hechos hablan presentan

Los hechos hablan
hechos prácticos interesantes que proporcionan
El rendimiento de los bonos alcanza bajas históricas
un soporte y dan profundidad al material
cubierto en el capítulo. E l 25 de julio de 2012, los rendimientos de las notas a 10 años y los bonos a 30 años del
Tesoro de Estados Unidos alcanzaron las bajas más importantes de todos los tiempos, con
1.43 y 2.46 por ciento, respectivamente. Aquéllas fueron buenas noticias para el mercado de
bienes raíces, dado que muchas tasas hipotecarias están vinculadas a las tasas de los valores
del Tesoro. Por ejemplo, la tasa hipotecaria tradicional a 30 años suele estar relacionada con el
rendimiento de las notas del Tesoro a 10 años. En vista de que las tasas hipotecarias estaban más
bajas que nunca, los compradores potenciales tuvieron mayor posibilidad de adquirir casas de
más valor, y quienes ya eran propietarios pudieron refinanciar sus préstamos pendientes, reducir
sus pagos hipotecarios mensuales y conservar más dinero para gastarlo en otras cosas. Este tipo
de actividad es precisamente la que esperaba estimular la Reserva Federal al mantener bajas las
tasas de interés durante la recuperación económica.
viii
En el ejemplo 5.8, donde revisamos el caso de Braden Company, encontramos que el
Los ejemplos son un componente importante
ejemplo 5.10
del sistema de enseñanza de este libro. Están

valor presente de una anualidad ordinaria de $700 a 5 años, con descuento de 8 por
ciento, era de $2,794.90. Si ahora asumimos que el flujo de efectivo anual por $700
de Braden ocurre al inicio de cada año, tendríamos una anualidad anticipada. Esta numerados y se presentan separados del
situación está representada en la siguiente línea de tiempo.
texto, y ofrecen una demostración inmediata
Línea de tiempo del valor Principio de año
presente de una anualidad 0 1 2 3 4 5 y concreta sobre cómo aplicar los conceptos,
anticipada (flujos de efectivo de
$700 a principio de año, con $700 $700 $700 $700 $700 herramientas y técnicas financieras.
descuento de 8% por 5 años)
$ 700
648.15 Algunos ejemplos demuestran técnicas del
600.14
555.68 valor tiempo del dinero. Estos ejemplos a
514.52
Valor presente $3,018.49 menudo muestran líneas de tiempo, ecuaciones,
uso de la calculadora financiera y hojas de
Podemos calcular este valor presente mediante una calculadora o una hoja de
cálculo. cálculo (con fórmulas).
Solución con calculadora Antes de utilizar su calculadora para determinar el valor
presente de una anualidad anticipada, debe cambiar al modo BEGIN o usar la tecla
DUE, dependiendo de las especificaciones del dispositivo. Luego, utilizando los datos
que se muestran en la imagen de la izquierda, verá que el valor presente de la anuali-
dad anticipada es de $3,018.49. (Nota: como casi siempre asumimos flujos de efec-
tivo al final del periodo, asegúrese de cambiar su calculadora al modo END cuando
haya terminado el cálculo de la anualidad anticipada).
Nota: cambie la calculadora

al modo BEGIN
Datos Función
700 PMT
5 N
8 I
CPT
VP
Solución
3,018.49
Los ejemplos de finanzas personales

ejemplo de finanzas personales 5.7  Fran Adams quiere determinar cuánto dinero tendrá dentro de
cinco años si elige la anualidad A, que es la anualidad ordinaria.
demuestran a los alumnos cómo pueden
De hacerlo, depositará 1,000 dólares anuales, al término de cada uno de los próximos
cinco años, en una cuenta de ahorro que paga un interés anual de 7 por ciento. Esta
aplicar los conceptos, herramientas y técnicas
situación se ilustra en la siguiente línea de tiempo. de administración financiera en sus decisiones
Línea de tiempo del valor futuro $1,310.80 financieras personales.
de una anualidad ordinaria 1,225.04
(depósitos de $1,000 al 1,144.90
término de cada año, beneficio 1,070.00
de 7% y redención 1,000.00
transcurridos cinco años)
$5,750.74 Valor futuro
$1,000 $1,000 $1,000 $1,000 $1,000
0 1 2 3 4 5
Fin de año
Como se puede ver en la figura, al término del quinto año Fran tendrá 5,750.74
dólares en su cuenta. Observe que debido a que los depósitos se realizan al final
ix
Las ecuaciones clave se encuentran en cuadros VP = FE , i (5.7)
resaltados a lo largo del texto, con el fin de ayudar
al lector a identificar las relaciones matemáticas
más importantes. Las variables utilizadas en estas
ecuaciones están al final del libro.
Las Preguntas de repaso aparecen al final de cada sección ➔ PregUNtaS De rePaSO

principal. Estas preguntas invitan al lector a hacer una pausa 5-8 ¿Cuál es la diferencia entre una anualidad ordinaria y una anualidad anti-
cipada? ¿Cuál de ellas tiene más valor? ¿Por qué?
y probar lo que entendió de los conceptos, las herramientas, 5-9 ¿Cuáles son los métodos más eficientes para calcular el valor presente de
una anualidad ordinaria?
las técnicas y las prácticas clave antes de pasar a la siguiente 5-10 ¿De qué manera podemos modificar la fórmula del valor futuro de una anua-
lidad ordinaria para determinar el valor futuro de una anualidad anticipada?
sección. 5-11 ¿Cómo podemos modificar la fórmula del valor presente de una anualidad
ordinaria para determinar el valor presente de una anualidad anticipada?
5-12 ¿Qué es una perpetuidad? ¿A qué se debe que el valor presente de una anua-
lidad sea igual al pago anual en efectivo dividido entre la tasa de interés?
Los cuadros en la práctica ofrecen un vistazo hacia enfoque en la ÉTICA

temas importantes de la administración financiera, Si parece demasiado bueno para ser cierto, probablemente no sea tan bueno
a través de casos de compañías reales, tanto en la práctica Durante muchos Con el paso del tiempo habían ido sur- entablaron demandas con base en el ba-
años, inversionistas giendo sospechas en torno a Madoff. Des- lance reportado en dichos estados financie-
de todo el mundo se esforzaron por inver- pués de todo, se las arreglaba año tras año ros. Sin embargo, un fallo de la corte espe-
grandes como pequeñas. Existen tres categorías

tir con Bernard Madoff. Lo cierto es que para generar altos rendimientos, aparente- cificó que sólo se admitirían reclamaciones
quienes resultaban lo suficientemente mente con muy poco riesgo. Según él, su equivalentes a un monto no superior a la di-
afortunados para conseguirlo, muchas ve- desempeño se debía a una compleja estra- ferencia entre la cantidad que el inversio-
de estos cuadros: ces no entendían el funcionamiento del

sistema secreto de negociación de “Ber-
tegia de negociación, pero otros inversionis- nista hubiera puesto en manos de Madoff y
tas empleaban estrategias similares con rela cantidad que se le hubiera pagado en
nie”, pero eran felices con los rendimien- sultados muy distintos de los que reportaba forma de rendimientos. Asimismo, el juez a
Madoff. La situación llegó al punto en que, cargo del caso determinó que los inversio-
enfoque en la PRÁCTICA
tos de dos dígitos que recibían. Madoff
nistas que se las hubieran arreglado para
Los cuadros Enfoque en la ética de cada
estaba bien conectado, ya que se había tres años antes de que Madoff fuera arres-
desempeñado como presidente del con- tado, Harry Markopolos (jefe de inversiones retirar por lo menos su inversión inicial an-
tes del que el fraude fuera descubierto, no
Limitaciones
sejo directivo del mercado bursátildel NAS-análisis
de Rampart del periodo
Investment de
Management, recuperación
em-
DAQ y como miembro fundador de Inter- presa rival de Madoff) hizo llegar a la SEC podrían recuperar fondos adicionales.
capítulo ayudan a los lectores a entender y national Securities Corporation.EnSus
en la práctica
credenciales parecían impecables.
épocas deuncrisis
económica, es
informe titulado
másfre-grandellez delde
“El fondo
tecnologías
mundo
de ladeinformación.
cobertura “La senci-
es unelfraude”,
calcular periodoende
Se calcula que el total de pérdidas
el recupera-
ascendió a 17,500
periodo de recuperación constituye una
en efectivo derivadas del fraude Madoff
métrica millones
absolutamente esencial para la
de dólares.
apreciar los temas éticos importantes, así
Sin embargo,
cuente que como dice el viejo
se reduzca ada- de
el periodo cualre-detallaba
ciónsuspodría
preocupaciones.
propiciar el descuido, sobre evaluación
gio: “si algo parece demasiado bueno El 29 de junio de 2009, después de A principios de 2013, lade proyectos de TI, incluso
Corporación
cuperación estándar. Los
para ser cierto, probablemente no sea tan directores de todo en términos de
un largo juicio y su eventual condena, Ma- omitir algunosparade los
la más importante
protección que el en
de inversionistas flujo de efectivo
bueno”. sistemas de información están listosdoff
para costos asociados con años
la inversión,valores
como (SIPC, Securities Investor Protec-
descontado (VPN y TIR), porque destaca
como los problemas éticos relacionados con la
Los inversionistas que trabajaron fue sentenciado a pasar 150 en
rechazar los proyectos cuyos tion Corporation) informóinherentes
que más de a la53
con Madoff aprendieron esta lección de periodos
la prisión. Los los correspondientes
inversionistas a capacitación,
que le entregaron los riesgos duración de los
de recuperación sean superiores a sudos mantenimiento por ciento demismos.
los fondos habían se sido de-de proyectos
manera difícil cuando, el 11 de diciembre dinero siguen trabajandoy para
actualización
recuperar de la in- “Cuando trata
vueltos a los clientes defraudados por
administración financiera. años. “Comenzamos
de 2008, la Comisión de bolsa por analizar
y valores de el
lo más que fraestructura”,
puedan del mismo. comenta Douglas Emond,
Los estados de TI, la regla más rápida y contundente
Madoff, o estaban en curso de serlo.
Estados Unidos
periodo(SEC) acusó al gurú decomentacontables
de recuperación”, Ron fraudulentos
vicepresidente que se hicieron
senior pú- ejecutivo
y director debería ser nunca aceptar un periodo de
fraude. ElFijalkowski,
fondo de cobertura
director manejado blicos justo de
ejecutivo de sistemas antes del arresto
sistemas de Madoff in-del Eastern
de información  ¿Cuáles son algunos de superior
recuperación los riesgos a tres años, a me-
por Madoff, conocido como
de información Ascot Partners,
de Strategic dican que, Bank
Distribution, en conjunto,
de Lynn,lasMassachusetts.
cuentas de los Porimplícitos
ejem- en nos permitir quetrate
que se los de
inversionis-
un proyecto infraes-
resultó ser un enorme esquema Ponzi, más inversionistas sumaban más de 64,000
Los cuadros Enfoque en la práctica siguen
tas formulen reclamaciones con base en
Inc., una empresa con sede en Bensalem, plo, continúa, “podría darse el caso de tructural, de cuya realización es imposible
comúnmente conocido como “pirámide”. millones de dólares. Muchos de ellos sus estados contables más recientes?
Pensilvania. “Lo más seguro es que si el que el proyecto involucre una nueva tec- prescindir”, afirma Campbell.
periodo de recuperación es mayor de 36 nología muy atractiva pero, oh, oh, des- Más allá de las debilidades implícitas
un enfoque corporativo que relaciona un evento
a
www.sec.gov/news/studies/2009/oig-509/exhibit-0293.pdf
meses, el proyecto no recibirá aprobación. pués de su implementación, los responsa- en el método del periodo de recupera-
Sin embargo, nuestra regla de oro es que bles se dan cuenta de que requieren ción para evaluar proyectos de capital, su
o una situación de negocios con un concepto

el mejor tiempo de recuperación es de contar con un gurú informático en la nó- simplicidad permite utilizarlo en conjunto
24 meses. Y si es cercano a 12 meses, mina, algo que no habían contemplado”. con otras medidas más sofisticadas. Por
no hay mucho más que pensar”. A pesar de lo anterior, el énfasis que ejemplo, puede utilizarse para examinar
financiero específico. Aunque es fácil de calcular y fácil de

comprender, el periodo de recuperación
el método de recuperación de la inversión proyectos potenciales, y reducirlos exclusi-
hace en el corto plazo, tiene un atractivo vamente a aquéllos que ameriten un aná-
conlleva algunas desventajas. “Se trata especial para los gerentes de tecnologías lisis más detallado con otra técnica, por
enfoque GLObAL
de un dato que nos proporciona cierta in- de la información. “Eso se debe a que el ejemplo, con el valor presente neto (VPN).
Los cuadros Enfoque global abordan formación en las etapas iniciales de un historial de proyectos de TI cuya recupe-
proyecto, pero no nos dice gran cosa res- ración tarda más de tres años es desas-  Suponiendo que el método del
pecto Apuesta
de la totalidad internacional
de su vida”, afirma para troso”, reducir
sostiene Gardner. el riesgo
De hecho, Ian periodo de recuperación se utiliza en
las experiencias de administración financiera Chris Gardner, cofundador de iValue
en compañía
LLC, una la práctica En una sección
de Barrington,
Campbell, director ejecutivo de investi-
Illinois, pre-gación Staunton calcularon
de Nucleus los rendimientos
Research, Inc., de
conjunto con el método VPN, ¿en qué
cartera
histó-orden con diversificación
deberían llevarse a cabo global,
amboscifra li-
via de este
de capítuloWellesley,
ricos deMassachusetts,
una cartera que incluía
que elaccionesanálisis,geramente inferior al coeficiente
de vista?de varia-
específicas de las empresas internacionales. que da asesoría para la valuación
(vea la tabla 8.5, página 324), aprendi- estadounidenses y de otros 18 países.
mos que entre 1900 y 2011 el mercado Esta cartera diversificada generó rendi-
dice según su punto
ción de 2.17 reportado para las accio-
nes estadounidenses en la tabla 8.5.
bursátil estadounidense produjo un rendimientos cuyo valor fue un poco menos
Estos cuadros terminan con una o más miento anual nominal promedio de 9.3 que el promedio estadounidense: sólo  Los fondos mutualistas internacio-
por ciento, pero que dicho rendimiento 8.5 por ciento al año. Sin embargo, la nales no incluyen activos nacionales;
estuvo asociado con una desviación es- cartera con diversificación global también en cambio, los fondos mutualistas
preguntas de pensamiento crítico que amplían tándar relativamente alta: 20.2 por ciento resultó menos volátil, con una desviación globales incluyen tanto activos extran-
al año. ¿Los resultados habrían sido más estándar anual de 17.7 por ciento. Divi- jeros como nacionales. ¿Cómo podría
el aprendizaje de la lección presentada en el

halagüeños si los inversionistas se hubie- diendo la desviación estándar entre el afectar esta diferencia su correlación
ran diversificado internacionalmente? Sin rendimiento anual, se obtiene un coefi- con el capital estadounidense en
duda. Elroy Dimson, Paul Marsh y Mike ciente de variación de 2.08 para la fondos mutualistas?
contenido del libro. Fuente: Elroy Dimson, Paul Marsh, Mike Staunton, Paul McGinnie y Jonathan Wilmot, Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook 2012.
x
resumen
El Resumen al final del capítulo está
formado por dos secciones. La primera
eNFOQUe eN eL VaLOr
sección, Enfoque en el valor, explica
El valor tiempo del dinero constituye una importante herramienta que los adminis-
tradores financieros y otros participantes en el mercado emplean para evaluar los cómo se relaciona el contenido del
efectos de las acciones propuestas. Como las empresas tienen largas vidas y algunas
de sus decisiones afectan sus flujos de efectivo a largo plazo, la aplicación eficaz de capítulo con el objetivo de maximizar
las técnicas para calcular el valor tiempo del dinero es extremadamente importante.
Estas técnicas permiten que los administradores financieros evalúen los flujos que se el patrimonio de los inversionistas de
presentan en momentos distintos, y sepan combinarlos, compararlos, evaluarlos y
vincularlos con el objetivo general de maximización del precio de las acciones de la empresa. Esta sección ayuda al lector
reViSiÓN De LOS OBJetiVOS
En los capítulos 6Dey 7 aPreNDiZaJe
la empresa. comprenderemos, más allá de toda duda, que la
a entender mejor la relación que existe
OA 1 Explicar la función del valor tiempo en las finanzas, el uso de las herra- entre las decisiones de un administrador
mientas de cómputo y los patrones básicos del flujo de efectivo. Los administra- financiero y el valor de las acciones.
dores financieros y los inversionistas utilizan las técnicas para calcular el valor
tiempo del dinero al evaluar el valor de las corrientes esperadas de flujo de efec-
tivo. Las alternativas disponibles pueden ser evaluadas ya sea integrando el interés
La segunda parte del resumen es la
compuesto para determinar el valor futuro, o descontándolo para averiguar el va- Revisión de los objetivos de
lor presente. Los administradores financieros trabajan sobre todo con técnicas de
valor presente. Las calculadoras financieras, las hojas de cálculo y las tablas finan- aprendizaje, la cual retoma cada
cieras pueden simplificar la aplicación de las técnicas relativas al valor tiempo. Es objetivo de aprendizaje y resume el
posible describir el flujo de efectivo de una empresa de acuerdo con este patrón:
monto único, anualidad o corriente mixta. material presentado en el capítulo para
ayudar a dominar el objetivo. Esta
revisión da al estudiante la oportunidad
de relacionar lo que ha aprendido en el
capítulo con el objetivo de aprendizaje
y de confirmar su comprensión antes de
seguir adelante.
revisión del texto introductorio

Las preguntas de la Revisión del texto
introductorio, que se encuentran al final del
Originalmente, las acciones de Tesla Motors fueron ofrecidas a los inversionistas a 17
dólares por unidad. Tres años después, su precio era de 90 dólares por acción. ¿A cuánto capítulo, retoman el texto del principio
ascendió el rendimiento anual compuesto en poder de los inversionistas durante ese pe-
riodo? Tomando en cuenta que Tesla no realizaba pagos de dividendos y que no se del capítulo y piden a los estudiantes aplicar
esperaba que comenzara a hacerlo en el futuro inmediato, ¿qué método podrían haber
empleado los analistas para determinar el valor de las acciones de la empresa en 2013? lo aprendido en una situación de negocios.
La compañía vendió 13.3 millones de acciones en su OPI, con un valor a la par de
$0.001 por acción. ¿Qué monto alcanzó el capital patrimonial registrado por Tesla en su
balance general como resultado de su OPI? ¿Considera que la muy favorable crítica pre- Los Problemas de autoevaluación están
sentada en la revista Consumer Reports del Modelo S ocasionó un alza en el precio de
las acciones de Tesla debido a que redujo el riesgo de la empresa, o a que hizo crecer los vinculados con los objetivos de aprendizaje
Problema de autoevaluación
flujos de efectivo esperados?
y dan al lector la oportunidad de reforzar su
(Soluciones en el apéndice)
conocimiento de los temas al realizar un
OA 3 OA 4 AE3–1 Fórmulas e interpretaciones de razones financieras Sin consultar el texto, indique
la fórmula necesaria para calcular cada una de las razones siguientes; mencione también
problema de ejemplo. Para apoyar esta labor,
OA 5 los tipos de problemas (si los hubiera) que podría enfrentar la empresa si la razón en
cuestión es demasiado alta en relación con el promedio de la industria. Por otro lado,
las soluciones de estos problemas aparecen
¿qué ocurriría si la razón es demasiado baja respecto del promedio industrial?
Elabore una tabla similar a la siguiente y complete las celdas vacías.
en el apéndice que se encuentra al final
del libro.
Ejercicios de preparación
Los Ejercicios de preparación se encuentran
después de los Problemas de autoevaluación.
OA 1 E4–1 El costo de instalación de un nuevo controlador computarizado fue de $65,000. Calcule el
programa de depreciación anual, suponiendo un periodo de recuperación de cinco años Estos cortos ejercicios numéricos ayudan a que
y utilizando los porcentajes de depreciación MACRS adecuados (tabla 4.2, página 120).
los alumnos practiquen con las herramientas
OA 2 E4–2 Clasifique los cambios de cada una de las cuentas siguientes, ya sea como una entrada
o una salida de efectivo. Durante el año (a) los valores negociables se incrementaron, y las técnicas presentadas en el capítulo.
(b) los terrenos y edificaciones disminuyeron, (c) las cuentas por pagar aumentaron,
(d) los vehículos se redujeron, (e) las cuentas por cobrar tuvieron un incremento
y (f) se pagaron dividendos.
xi
Problemas
Los Problemas también están vinculados
con los objetivos de aprendizaje y son más
OA 1 P4–1 Depreciación El 20 de marzo de 2015, Norton Systems adquirió dos nuevos activos. El
activo A es un equipo de investigación con un costo de $17,000 y un periodo de recupe-
extensos y complejos que los ejercicios de
ración de tres años. El activo B es un equipo de duplicación con un costo de instalación
de $45,000 y un periodo de recuperación de cinco años. Utilizando los porcentajes de de-
preparación. En esta sección, los profesores
preciación MACRS de la tabla 4.2 (página 120), prepare un programa de depreciación
para cada uno de los activos.
encontrarán múltiples problemas que se
P4–2 Depreciación A principios de 2015, Sosa Enterprises compró por $10,000 una máquina
enfocan en los conceptos, herramientas y
OA 1
nueva para fabricar corchos para botellas de vino. La máquina tiene un periodo de recu-
peración de tres años, y se espera que cuente con un valor residual de $2,000. Desarrolle
técnicas más importantes del capítulo.
un programa de depreciación para este activo, usando los porcentajes MACRS de la ta-
OA 5 P4–19 Integración: estados financieros proforma Red Queen Restaurants quiere preparar sus
planes financieros. Emplee los estados financieros y el resto de la información que se da Una breve descripción identifica el concepto
enseguida para ayudar a la empresa a cumplir su propósito.
Se cuenta con la siguiente información financiera:
o técnica esencial del problema. Los problemas
etiquetados como Integración agrupan
temas relacionados.
Problema de finanzas personales Los Problemas de finanzas personales

P4–10 Preparación del presupuesto de caja Sam y Suzy Sizeman necesitan preparar un presu-
se relacionan específicamente con situaciones
OA 4
puesto de caja para el último trimestre de 2016, para asegurarse de que podrán pagar sus
gastos del periodo. Sam y Suzy han estado preparando presupuestos de este tipo desde
hace varios años, logrando establecer porcentajes específicos para casi todas sus salidas financieras personales y con los ejemplos
de efectivo. Dichos porcentajes están basados en sus salarios (por ejemplo, cada mes el
pago de servicios suele consumir 5 por ciento de su salario mensual). La información de finanzas personales de cada capítulo.
de la tabla siguiente puede utilizarse en el desarrollo de su presupuesto para el cuarto
trimestre de 2016. Estos problemas ayudan a los estudiantes
OA P4–21 PROBLEMA ÉTICO La SEC está tratando que las empresas notifiquen más rápidamente
a ver cómo pueden aplicar las herramientas
3
a la comunidad inversionista cuando un “cambio material” pueda afectar sus resultados
financieros próximos. ¿En qué sentido un administrador financiero podría ser considerado
y técnicas de la administración financiera en
“más ético” si sigue ese ordenamiento y emite un comunicado de prensa indicando que
las ventas de su empresa no serán tan altas como se había pronosticado?
sus propias finanzas.
El último elemento de los problemas del
capítulo es un Problema ético, el cual da a
los estudiantes otra oportunidad de reflexionar
y aplicar los principios éticos en situaciones
de administración financiera.
Ejercicio de hoja de cálculo Cada capítulo incluye un Ejercicio de hoja de

cálculo. Este ejercicio da a los estudiantes la
A finales de 2015, CSM Corporation tiene en circulación una emisión de bonos. Al bono
le restan 15 años para su vencimiento, y tiene una tasa cupón de 6 por ciento. El interés
sobre el bono se capitaliza semestralmente. Su valor a la par es de 1,000 dólares y en la
oportunidad de usar Excel para crear una o más
actualidad se vende a 864.42 dólares. hojas de cálculo con las cuales analizar un problema
financiero. El problema a desarrollar a menudo puede
presentarse en una tabla o en una captura de pantalla
de Excel.
Al final de cada parte se presenta un Caso de

Caso de integración 3
integración, el cual reta a los alumnos a utilizar
Encore International lo que aprendieron a lo largo de varios capítulos.
E n el mundo de la moda de última tendencia, el instinto y la habilidad en marketing
son requisitos indispensables para tener éxito. Jordan Ellis cuenta con ambos.
Durante 2015, tras 10 años de operación, las ventas de su empresa internacional de ropa
casual, Encore, experimentaron un alza histórica al facturar 300 millones de dólares.
Su línea de moda satisface todas las necesidades femeninas —de la cabeza a los pies—
con sombreros, suéteres, vestidos, blusas, faldas, pantalones, ropa deportiva, calcetería
y zapatos. En Manhattan hay una tienda Encore cada cinco o seis calles, y cada una de
ellas tiene su propio color representativo. Algunos de esos puntos de venta presentan
toda la línea en tonos malva, y otras lo hacen en amarillo canario.
Encore ha tenido un enorme éxito. El crecimiento histórico de la compañía fue tan es-
pectacular que nadie lo hubiera podido prever. Sin embargo, los analistas de instrumentos
financieros especularon que Encore no podría mantener el ritmo. De hecho, lanzaron ad-
xii
Contenido breve
Introducción a la Decisiones financieras

Parte 1 Parte 6
administración financiera 1 a largo plazo 511
1 El papel de la administración financiera 2 13 Apalancamiento y estructura de capital 512
2 El entorno de los mercados financieros 30 14 Política de pagos 566
Decisiones financieras
Parte 2 Herramientas financieras 57 Parte 7
a corto plazo 605
3 Estados financieros y análisis de razones 58 15 Administración del capital de trabajo
4 Flujo de efectivo y planeación financiera 116 y de los activos corrientes 606
5 Valor temporal del dinero 162 16 Administración de los pasivos corrientes 649
Valuación de instrumentos Temas especiales de la

Parte 3 Parte 8
de inversión 225 administración financiera 683
6 Tasas de interés y valuación de bonos 226 17 Valores híbridos y derivados 684

7 Valuación de acciones 270 18 Fusiones, LBO, desinversiones y quiebra
empresarial 722
El riesgo y la tasa de 19 Fianzas administrativas internacionales 765
Parte 4
rendimiento requerido 313
8 Riesgo y rendimiento 314 Apéndice A-1
9 El costo del capital 362 Glosario G-1
Créditos C-1
Decisiones de inversión
Parte 5 Índice I-1
a largo plazo 393
10 Técnicas de elaboración del presupuesto
de capital 394
11 Flujos de efectivo del presupuesto de capital 432
12 Riesgo y depuración del presupuesto
de capital 469
xiii
Contenido
Acerca de los autores xxxv

Prefacio xxxvii
Complementos a la decimocuarta edición xli
Reconocimientos xliii
Parte 1 Introducción a la administración financiera 1
1 1.1 Finanzas y negocios 4 Principales actividades del administrador

El papel de la financiero 19
¿Qué son las finanzas? 4
administración ➔ PREguNTAs DE REPAsO 19
financiera Oportunidades de desarrollo profesional
página 2 en las finanzas 4
1.4 gobierno y agencia 20
Formas jurídicas de las organizaciones
comerciales 5 Gobierno corporativo 20
en la práctica Enfoque en la práctica: El tema de los agentes 21
Facebook—Las OPI no siempre Certificaciones profesionales en finanzas 5
➔ PREguNTAs DE REPAsO 24
son populares página 3 ¿Por qué estudiar administración
Resumen 24
en la práctica
financiera? 9
Revisión del texto introductorio 25
➔ PREguNTAs DE REPAsO 10 Problema de autoevaluación 25
Ejercicios de preparación 26
1.2 Objetivo de la empresa 10
Problemas 27
Maximizar la riqueza de los Ejercicio de hoja de cálculo 29
accionistas 10
¿Maximización de las ganancias? 11
¿Qué son los participantes
empresariales? 13
El papel de la ética en los negocios 13
La ética y el precio de las acciones 14
en la práctica Enfoque en la ética: ¿Los
críticos ven algún dilema ético en los Google
Glass? 15
1.3 Función de la administración

financiera 15
Organización de la función financiera 16
Relación con la economía 16
Relación con la contabilidad 17
xv
xvi Contenido
2 2.1 Las instituciones y los 2.3 Regulación de las instituciones

El entorno de mercados financieros 32 y los mercados financieros 44
los mercados Regulaciones a las que están sujetas las
Instituciones financieras 32
financieros
Bancos comerciales, bancos de inversión instituciones financieras 45
página 30
y el sistema bancario paralelo 33 Regulaciones a las que están sujetos los
mercados financieros 45
Mercados financieros 34
Relación entre instituciones y mercados 34
El mercado de dinero 35 2.4 Impuestos empresariales 46
El mercado de capitales 35
Ingreso ordinario 46
en la práctica Enfoque en la práctica:
Crisis en el financiamiento de
Berkshire Hathaway: ¿Buffett es Ganancias de capital 49
viviendas—En el desierto, pero reemplazable? 37
con el agua hasta el cuello
en la práctica Enfoque en la ética: La ética Resumen 49
página 31
y el tráfico de información privilegiada 40
➔ PREguNTAs DE REPAsO 41 Problema de autoevaluación 51
2.2 La crisis financiera 41 Problemas 52
Instituciones financieras y finanzas Ejercicio de hoja de cálculo 54
inmobiliarias 41
Caso de integración 1 Merit Enterprise
La caída de los precios inmobiliarios y la Corp. 55
morosidad en el pago de hipotecas 42
Crisis de confianza en los bancos 43
Efectos secundarios y la gran recesión 44
Contenido xvii
Parte 2 Herramientas financieras 57
3 3.1 El informe para los Razón de cobertura de pagos fijos 81

Estados financieros accionistas 60 ➔ PREguNTAs DE REPAsO 81
y análisis de
razones La carta a los accionistas 60
3.6 Razones de rendimiento 82
página 58 en la práctica Enfoque global: Más países
adoptan los estándares internacionales de Estados de pérdidas y ganancias
presentación de informes financieros 60 de tamaño común 82
Los cuatro estados financieros clave 61 Margen de utilidad bruta 82
en la práctica Enfoque en la ética:
Margen de utilidad operativa 82
Interpretación literal de los estados
de resultados 61 Margen de utilidad neta 83
General Dynamics—Las Notas de los estados financieros 67 Ganancias por acción (GPA) 84
razones financieras narran la
Consolidación de los estados financieros Rendimiento sobre los activos
historia de una empresa bien
internacionales 67 totales (RSA) 84
administrada página 59
➔ PREguNTAs DE REPAsO 68 Rendimiento sobre el patrimonio (RSP) 84
3.2 uso de las razones financieras 69
Partes interesadas 69 3.7 Razones de mercado 85
Tipos de comparaciones entre razones Razón precio/ganancias (P/G) 85
financieras 69
Razón mercado/libro (M/L) 86
Precauciones al usar el análisis de
razones financieras 72 ➔ PREguNTA DE REPAsO 86
Categorías de las razones financieras 72 3.8 un análisis de razones

➔ PREguNTAs DE REPAsO 72 completo 86
Síntesis de todas las razones 87
3.3 Razones de liquidez 73
Sistema de análisis DuPont 90
Razón de circulante 73
Razón rápida (prueba del ácido) 74 Resumen 93
➔ PREguNTAs DE REPAsO 75 Revisión del texto introductorio 95
Problema de autoevaluación 95
3.4 Razones de actividad 75 Ejercicios de preparación 96
Rotación de inventarios 75 Problemas 97
Periodo promedio de cobro 76 Ejercicio de hoja de cálculo 113
Periodo promedio de pago 77
Rotación de los activos totales 77
➔ PREguNTA DE REPAsO 78
3.5 Razones de deuda 78

Razón de endeudamiento 80
Razón deuda-capital patrimonial 80
Razón de cargos de interés fijo 81
xviii Contenido
4 4.1 Análisis del flujo de efectivo 4.4 Planeación de efectivo:

Flujo de efectivo de la empresa 118 presupuestos de caja 138
y planeación
financiera Depreciación 118 Estados financieros del año anterior 138
página 116 Métodos de depreciación 119 Pronóstico de ventas 138
Desarrollo del estado de flujos ➔ PREguNTA DE REPAsO 138
de efectivo 120
Flujo de efectivo libre 125 4.5 Preparación del estado de
pérdidas y ganancias proforma 140
European Aeronautic Defense en la práctica Enfoque en la práctica: El Tipos de costos y gastos 140
and Space Co.—Generando flujo de efectivo libre en Cisco Systems 127 ➔ PREguNTAs DE REPAsO 142
ganancias mientras escasea
el efectivo página 117
4.2 El proceso de planeación 4.6 Preparación del balance
financiera 127 general proforma 142
Planes financieros a largo plazo ➔ PREguNTAs DE REPAsO 144
(estratégicos) 128
Planes financieros a corto plazo 4.7 Evaluación de los estados
(operativos) 128 financieros proforma 144
¿Cuánto vale un CEO? 129
Resumen 145
Problemas de autoevaluación 146
4.3 Planeación de efectivo: Ejercicios de preparación 148
presupuestos de caja 130
Problemas 149
El pronóstico de ventas 130 Ejercicio de hoja de cálculo 160
Preparación del presupuesto de caja 131
Evaluación del presupuesto de caja 135
Manejo de la incertidumbre en el
presupuesto de caja 136
Flujo de efectivo durante el mes 137
Contenido xix
5 5.1 La función del valor tiempo 5.5 Capitalización del interés

Valor tiempo en las finanzas 164 compuesto con frecuencia
del dinero superior a la anual 185
Valor futuro y valor presente 164
página 162
Capitalización semestral 186
Herramientas de cómputo 165
Capitalización trimestral 186
Patrones básicos del flujo de efectivo 166
Ecuación general para capitalizar con
➔ PREguNTAs DE REPAsO 167 una frecuencia superior a la anual 187
5.2 Uso de herramientas de cómputo para

Montos únicos 167
capitalizar con una frecuencia superior
La ciudad de Cincinnati— Valor futuro de un monto único 167 a la anual 188
Págame ahora o págame
Valor presente de un monto único 171 Capitalización continua 188
después página 163
➔ PREguNTAs DE REPAsO 173 Tasas de interés anual nominal
y efectiva 189
5.3 Anualidades 174 ➔ PREguNTAs DE REPAsO 191
Tipos de anualidad 174 en la práctica Enfoque en la ética: ¿Es
Determinación del valor futuro de una justo el funcionamiento de los “préstamos
anualidad ordinaria 175 inmediatos”? 192
Determinación del valor presente de una 5.6 Aplicaciones especiales

anualidad ordinaria 176
del valor tiempo 192
Determinación del valor futuro de una
Determinación de los depósitos necesarios
anualidad anticipada 178
para acumular un monto futuro 193
Determinación del valor presente de una
anualidad anticipada 179 Amortización de préstamos 194
Determinación del valor presente de una
perpetuidad 181 Hipotecas de alto riesgo en problemas
en el nuevo siglo 196
➔ PREguNTAs DE REPAsO 182 Determinación de tasas de interés
o crecimiento 196
5.4 Corrientes mixtas 182
Determinación de un número de periodos
Valor futuro de una corriente mixta 182 desconocido 197
Valor presente de una corriente mixta 184 ➔ PREguNTAs DE REPAsO 199
➔ PREguNTA DE REPAsO 185 Resumen 199
Problemas 203
Ejercicio de hoja de cálculo 220
Caso de integración 2 Track Software,
Inc. 221
xx Contenido
Parte 3 Valuación de instrumentos de inversión 225
6 6.1 Tasas de interés y rendimientos 6.3 Fundamentos de valuación 245

Tasas de interés y requeridos 228 Datos clave 245
valuación de bonos
Conceptos fundamentales de la tasa
página 226 Modelo básico de valuación 246
de interés 228
en la práctica Enfoque en la práctica: ➔ PREguNTAs DE REPAsO 247
Bonos-I: con ajuste a la inflación 231
6.4 Valuación de bonos 247
Estructura temporal de las tasas
de interés 232 Características básicas de los bonos 247
Primas de riesgo: características del Fundamentos de la valuación de
La deuda federal emisor y de la emisión 236 bonos 248
estadounidense—Voracidad
➔ PREguNTAs DE REPAsO 237 Comportamiento del valor de los
por el dinero página 227
bonos 249
6.2 Bonos corporativos 237 Rendimiento al vencimiento (RAV) 253
Aspectos legales de los bonos Interés semestral y valores
corporativos 238 de los bonos 254
Costo de los bonos para el emisor 239 ➔ PREguNTAs DE REPAsO 255
Características generales de una emisión Resumen 256
de bonos 239 Revisión del texto introductorio 258
Rendimientos de los bonos 240 Problemas de autoevaluación 258
Precios de los bonos 240 Ejercicios de preparación 259
Calificaciones de los bonos 241 Problemas 260
Tipos comunes de bonos 241
¿Podemos confiar en las calificadoras
de bonos? 242
Emisiones internacionales de bonos 243
Contenido xxi
7 7.1 Diferencias entre capital de Modelo de valuación del flujo de efectivo

Valuación de deuda y capital patrimonial 272 libre 290
acciones Otros métodos de valuación de las
Presencia en la administración 272
página 270 acciones comunes 293
Derecho sobre los ingresos y los
en la práctica Enfoque en la ética: ¡Oiga!
activos 272
¿Ha escuchado últimamente alguna
Vencimiento 273 proyección positiva sobre ganancias
trimestrales? 294
Tratamiento fiscal 273
7.4 Toma de decisiones y valor
7.2 Acciones comunes
de las acciones comunes 296
y preferentes 273
Cambios en los dividendos esperados 296
Tesla Motors—Ecología que Acciones comunes 274
genera valor página 271 Cambios en el nivel de riesgo 297
Acciones preferentes 277
Efecto combinado 298
Emisión de acciones comunes 279
Resumen 298
7.3 Valuación de acciones Revisión del texto introductorio 300
comunes 283 Problemas de autoevaluación 301
Eficiencia del mercado 284
Problemas 302
La hipótesis del mercado eficiente 284
Ecuación básica para la valuación
Caso de integración 3 Encore
de acciones comunes 285 International 310
Comprender el comportamiento humano
nos ayuda a entender el comportamiento
del inversionista 286
xxii Contenido
Parte 4 El riesgo y la tasa de rendimiento requerido 313
8 8.1 Aspectos fundamentales

en la práctica Enfoque global: Apuesta
internacional para reducir el riesgo 334
Riesgo y del riesgo y el rendimiento 316
rendimiento ➔ PREguNTAs DE REPAsO 334
Definición de riesgo 316
página 314
en la práctica Enfoque en la ética: Si parece
8.4 Riesgo y rendimiento:
demasiado bueno para ser cierto,
probablemente no sea tan bueno 316 el modelo de valuación de
activos de capital (CAPM) 335
Definición de rendimiento 317
Tipos de riesgo 335
Preferencias en materia de riesgo 318
El modelo: CAPM 336
Administración de activos en
Legg Mason Global—Cuando
a Miller le llegó la hora
8.2 Riesgo de un activo Resumen 345
página 315 individual 319 Revisión del texto introductorio 346
Evaluación del riesgo 319
Medición del riesgo 321
Problemas 349
➔ PREguNTAs DE REPAsO 326 Ejercicio de hoja de cálculo 361
8.3 Riesgo de una cartera

de inversión 327
Rendimiento y desviación estándar
de la cartera de inversión 327
Correlación 329
Diversificación 329
Correlación, diversificación, riesgo
y rendimiento 332
Diversificación internacional 333
Contenido xxiii
9 9.1 generalidades del costo 9.4Costo de las acciones

El costo del de capital 364 comunes 371
capital
en la práctica Enfoque en la ética: La ética Determinación del costo de capital de las
página 362
de las ganancias 364 acciones comunes 371
El concepto básico 365 Costo de las ganancias retenidas 374
Fuentes de capital a largo plazo 366 Costo de nuevas emisiones de acciones
comunes 374
9.2 Costo de la deuda a largo
plazo 367 9.5 Costo de capital promedio
ponderado 376
Ingresos netos 367
Alcoa—Expectativas no Cálculo del costo de capital promedio
cumplidas página 363 Costo de la deuda antes de impuestos 367
ponderado (CCPP) 376
Costo de la deuda después de
impuestos 369
El CCPP en épocas de incertidumbre 377
➔ PREguNTAs DE REPAsO 370 Esquemas de ponderación 378
9.3 Costo de las acciones ➔ PREguNTAs DE REPAsO 379
preferentes 370 Resumen 379
Dividendos de las acciones preferentes 370 Revisión del texto introductorio 380
Cálculo del costo de las acciones Problemas de autoevaluación 381
preferentes 371 Ejercicios de preparación 382
Problemas 382
Caso de integración 4 Eco Plastics
Company 391
xxiv Contenido
Parte 5 Decisiones de inversión a largo plazo 393
10 10.1 Panorama general del 10.4 Tasa interna de rendimiento

Técnicas de presupuesto de capital 396 (TIR) 407
elaboración del
Motivaciones del gasto de capital 396 Criterios de decisión 407
presupuesto
de capital Pasos del proceso 396 Cálculo de la TIR 408
página 394
Terminología básica 397 ➔ PREguNTAs DE REPAsO 410
Técnicas de elaboración del presupuesto
10.5 Comparación de las técnicas
de capital 398
VPN y TIR 410
Perfiles del valor presente neto 410
10.2 Periodo de recuperación 399 Calificaciones conflictivas 412
Criterios de decisión 399 ¿Cuál enfoque es mejor? 415
Ventajas y desventajas del análisis del
periodo de recuperación 400 Consideraciones no financieras en
la selección de proyectos 417
Limitaciones del análisis del periodo ➔ PREguNTAs DE REPAsO 417
Seafield Resources—El estándar de recuperación 401 Resumen 418
de oro para evaluar las
minas de oro página 395
10.3 Valor presente neto (VPN) 403 Ejercicios de preparación 420
Problemas 421
Criterios de decisión 403
El VPN y el índice de rentabilidad 405
El VPN y el valor económico agregado 406
Contenido xxv
11 11.1 Flujos de efectivo relevantes 434 11.4 Determinación del flujo

Flujos de efectivo Principales componentes del flujo de efectivo terminal 449
del presupuesto de
de efectivo 434 Ingresos por la venta de activos 449
capital
página 432 Impuestos sobre la venta de activos 449
Cuestión de precisión 434
Cambio en el capital de trabajo neto 450
Decisión de expansión o de reemplazo 435
Costos hundidos y costos de
oportunidad 436 11.5 Resumen de los flujos
Elaboración de presupuestos de capital de efectivo relevantes 451
internacionales e inversiones a largo
Diamond Comic Distributors—
El superhéroe de los minoristas
plazo 437 ➔ PREguNTA DE REPAsO 453
página 433 ➔ PREguNTAs DE REPAsO 437
Resumen 453
en la práctica Enfoque global: Los cambios
podrían influir en las futuras inversiones en Problemas de autoevaluación 455
China 438 Ejercicios de preparación 456
Problemas 456
11.2 Determinación de la inversión Ejercicio de hoja de cálculo 467
inicial 438
Costo instalado del nuevo activo 439
Ingresos después de impuestos por la
venta de un activo usado 439
Cambio en el capital de trabajo neto 442
Cálculo de la inversión inicial 443
11.3 Determinación de los flujos

de efectivo operativos 444
Interpretación del término después
de impuestos 444
Interpretación del término flujos de
efectivo 444
Interpretación del término incremental 447
xxvi Contenido
12 12.1 Introducción al riesgo en el Aplicación de las TDAR 481

Riesgo y depuración presupuesto de capital 471 Efectos en la cartera de inversión 484
del presupuesto de
capital ➔ PREguNTA DE REPAsO 471 TDAR en la práctica 484
12.2 Enfoques conductuales para
afrontar el riesgo 472 12.5 Depuración del presupuesto
Análisis de punto de equilibrio 472 de capital 486
Análisis de sensibilidad 473 Comparación de proyectos con periodos
de vida desiguales 486
Simulación 474
en la práctica Enfoque en la práctica: Reconocimiento de las opciones reales 489
YPF—Argentina nacionaliza El método Monte Carlo: proyección para Racionamiento de capital 491
empresa petrolera española reducir la incertidumbre 476
Resumen 494
12.3 Consideraciones sobre el riesgo Revisión del texto introductorio 495
internacional 476 Problemas de autoevaluación 496
Problemas 498
12.4 Tasas de descuento ajustadas Ejercicio de hoja de cálculo 508
al riesgo 478 Caso de integración 5 Lasting Impressions
Company 509
Determinación de las tasas de descuento
ajustadas al riesgo (TDAR) 478
Ética y costo de capital 481
Contenido xxvii
Parte 6 Decisiones financieras a largo plazo 511
13 13.1 Apalancamiento 514 13.4 Elección de la estructura

Apalancamiento óptima de capital 546
Análisis del punto de equilibrio 515
y estructura de
capital Apalancamiento operativo 519 Vinculación 546
página 512 en la práctica Enfoque en la práctica: Cálculo del valor 547
Apalancamiento en Adobe 521 Maximización del valor o maximización
Apalancamiento financiero 522 de las GPA 549
Apalancamiento total 526 Últimas consideraciones importantes 549
en la práctica Enfoque en la ética: ➔ PREguNTAs DE REPAsO 550
Repo 105 528 Resumen 550
Lowe’s—Lowe’s crea
apalancamiento página 513
13.2 Estructura de capital Ejercicios de preparación 554
de la empresa 529 Problemas 554
Tipos de capital 529 Ejercicio de hoja de cálculo 565
Evaluación externa de la estructura
de capital 530
Estructura de capital: comparación
internacional 531
Teoría de la estructura de capital 532
Estructura óptima de capital 541
13.3 Método uAII-gPA para

determinar la estructura de
capital 543
Presentación gráfica de un plan de
financiamiento 543
Comparación de las estructuras de capital
alternativas 545
Consideración del riesgo en el análisis
UAII-GPA 545
Desventaja fundamental del análisis
UAII-GPA 546
xxviii Contenido
14 14.1 Fundamentos de la política 14.4 Factores que afectan

Política de pagos de pagos 568 la política de dividendos 582
página 566
Elementos de la política de pagos 568 Restricciones legales 582
Tendencias relativas con las ganancias Restricciones contractuales 583
y los dividendos 568
Perspectivas de crecimiento 583
Tendencias en el pago de dividendos
Consideraciones de los propietarios 583
y la readquisición de acciones 570
en la práctica Enfoque en la ética: ¿Son Consideraciones del mercado 584
Whirlpool Corporation— las readquisiciones en realidad una ➔ PREguNTA DE REPAsO 584
Incremento de los dividendos ganga? 571
página 567 14.5 Tipos de políticas
de dividendos 584
14.2 Mecánicas de las políticas Política de dividendos según una razón
de pagos 572 de pago constante 584
Procedimientos para el pago de Política de dividendos regulares 585
dividendos en efectivo 573
Política de dividendos bajos, regulares
Procedimientos para la readquisición y extraordinarios 586
de acciones 574
Tratamiento fiscal de dividendos
y readquisiciones 576
14.6 Otras formas de dividendos 586
Tratamiento fiscal de las ganancias de Dividendos en acciones 587
capital y los dividendos hasta 2010 y Fraccionamiento de acciones 588
en adelante 577
Planes de reinversión de dividendos 577
Resumen 590
Reacciones de los pagos corporativos
en el precio de las acciones 578
14.3 Relevancia de la política Problemas 594
de pagos 579
Caso de integración 6 O’Grady Apparel
Teoría residual de los dividendos 579 Company 602
Teoría de la irrelevancia de los
dividendos 579
Argumentos a favor de la relevancia
de los dividendos 580
Contenido xxix
Parte 7 Decisiones financieras a corto plazo 605
15 15.1 Fundamentos del capital 15.5 Administración de ingresos

Administración del de trabajo neto 608 y egresos 632
capital de trabajo
y de los activos Administración del capital de trabajo 608 Flotación 632
corrientes Capital de trabajo neto 609 Aceleración de los cobros 633
página 606
Equilibrio entre rentabilidad y riesgo 609 Postergación de los pagos 634
➔ PREguNTAs DE REPAsO 611 en la práctica Enfoque en la ética:
Estirar las cuentas por pagar: ¿es una
15.2 Ciclo de conversión buena política? 634
del efectivo 611 Concentración del efectivo 635

Cálculo del ciclo de conversión Cuentas de saldo cero 636
del efectivo 611 Inversión en valores negociables 637
Requisitos de financiamiento del ciclo
de conversión del efectivo 612
Resumen 638
Encuesta sobre el riesgo Estrategias para administrar el ciclo
de la tesorería en 2013— de conversión del efectivo 615
Las preocupaciones sobre
➔ PREguNTAs DE REPAsO 616 Ejercicios de preparación 641
la liquidez ocupan los
pensamientos de los gerentes Problemas 642
15.3 Administración
de tesorería página 607
del inventario 616
Diferentes puntos de vista sobre el nivel
de inventario 616
Técnicas comunes para administrar
el inventario 617
Identificación por radiofrecuencia (RFID):
¿la ola del futuro? 621
Administración internacional
de inventarios 622
15.4 Administración de cuentas

por cobrar 623
Selección y estándares del crédito 623
Términos de crédito 627
Supervisión del crédito 630
xxx Contenido
16 16.1 Pasivos espontáneos 651 16.3 Fuentes con garantía

Administración Administración de las cuentas de préstamos a corto plazo 666
de los pasivos
por pagar 651 Características de los préstamos a corto
corrientes
Deudas acumuladas 656 plazo con garantía 666
página 649
en la práctica Enfoque en la ética: Cuentas por cobrar como colateral 667
Administración de deudas acumuladas 656 Inventario como colateral 669
➔ PREguNTAs DE REPAsO 657 ➔ PREguNTAs DE REPAsO 671
Resumen 671
16.2 Fuentes sin garantía de los
préstamos a corto plazo 657
FastPay—Conseguir efectivo en Problema de autoevaluación 673
manos de las compañías de Préstamos bancarios 657 Ejercicios de preparación 673
medios en línea página 650
Papel comercial 663 Problemas 674
en la práctica Enfoque en la práctica: Ejercicio de hoja de cálculo 680
Las fluctuaciones del papel comercial 663 Caso de integración 7 Casa de Diseño 681
Préstamos internacionales 664
Contenido xxxi
Parte 8 Temas especiales de la administración financiera 683
17 17.1 Introducción a los híbridos 17.4 Warrants para la compra

Valores híbridos y los derivados 686 de acciones 701
y derivados
➔ PREguNTA DE REPAsO 686 Características clave 701
página 684
Precio implícito de un warrant
17.2 Arrendamiento 686 vinculado 702
Tipos de arrendamiento 686 Valores de los warrants 703
Acuerdos de arrendamiento 687 ➔ PREguNTAs DE REPAsO 705
Los arrendamientos a las líneas aéreas 17.5 Opciones 706
terminan en una nota amarga 688
Compras y ventas 706
Decisión sobre arrendar o comprar 689
Mercados de opciones 706
Efectos del arrendamiento en el
financiamiento futuro 693 Comercio de opciones 707
Ventajas y desventajas del Función de las opciones de compra
arrendamiento 694 y venta en la recaudación de fondos 708
Nokia Corporation—Nokia ➔ PREguNTAs DE REPAsO 695
acude al mercado de bonos Antedatar las opciones 709
convertibles en busca de ayuda
17.3 Valores convertibles 695 Inversiones de cobertura de exposiciones
página 685 a divisas con opciones 709
Tipos de valores convertibles 695
Características generales de los
Resumen 710
convertibles 696
Financiamiento con convertibles 697 Problemas de autoevaluación 713
Determinación del valor de un bono Ejercicios de preparación 714
convertible 699 Problemas 714
➔ PREguNTAs DE REPAsO 701 Ejercicio de hoja de cálculo 721
xxxii Contenido
18 18.1 Conceptos básicos 18.4 Fundamentos de las quiebras

Fusiones, LBO, de las fusiones 724 empresariales 745
desinversiones
y quiebra Terminología 724 Tipos de quiebras empresariales 746
empresarial Motivos que propician la fusión 726 Causas principales de una quiebra
página 722 empresarial 746
Tipos de fusiones 728
➔ PREguNTAs DE REPAsO 729 ¿Demasiado grande para caer? 747
18.2 LBO y desinversiones 729 Liquidación voluntaria 747

Compras apalancadas (LBO) 729
Dell, Inc.—Carl Icahn y Desinversiones 730 18.5 Reorganización y liquidación

el fundador Michael Dell ➔ PREguNTAs DE REPAsO 731 en la bancarrota 749
pelean por el mercado
de las computadoras
Legislación sobre bancarrota 749
18.3 Análisis y negociación
página 723 Reorganización en la bancarrota
de las fusiones 731 (capítulo 11) 750
Valoración de la compañía objetivo 732 Liquidación en bancarrota
Transacción de canje de acciones 734 (capítulo 7) 752
Proceso de negociación de fusiones 739 ➔ PREguNTAs DE REPAsO 753
Compañías holding 741 Resumen 754
Fusiones internacionales 743
➔ PREguNTAs DE REPAsO 744 Ejercicios de preparación 756
en la práctica Enfoque global: Fusiones
Problemas 757
internacionales 745
Contenido xxxiii
19 19.1 La empresa multinacional en la práctica Enfoque global: Aceptar

un puesto en el extranjero para ascender
Finanzas y su entorno 767
administrativas en la escalera corporativa 786
internacionales Bloques comerciales clave 767
Deuda a largo plazo 787
página 765 GATT y OMC 769
Capital patrimonial 788
Formas legales de organizaciones
de negocios 769 ➔ PREguNTAs DE REPAsO 789
Impuestos 770 19.5 Decisiones financieras a corto

Mercados financieros 772 plazo 789
➔ PREguNTAs DE REPAsO 773 Administración del efectivo 791
Air New Zealand—Kiwis que
vuelan alto en las ganancias
Administración de créditos
19.2 Estados financieros 773 e inventarios 794
de divisas página 766
Descripción de las subsidiarias ➔ PREguNTAs DE REPAsO 795
y la moneda funcional 774
Coversión de cuentas individuales 774 19.6 Fusiones y empresas
conjuntas 795
19.3 Riesgo 775 Resumen 796
Riesgo cambiario 776 Revisión del texto introductorio 798
Riesgos políticos 781
Problemas 799
en la práctica Enfoque en la ética: Una
situación resbalosa para Chiquita 783
Caso de integración 8 Organic
Solutions 803
19.4 Inversiones y decisiones
financieras a largo plazo 783
Inversión extranjera directa 783
Flujos de efectivo y decisiones sobre
las inversiones 784
Estructura de capital 785
Apéndice A-1
Glosario G-1
Créditos C-1
Índice I-1
Acerca de los autores
Lawrence J. gitman es profesor emérito de finanzas en la

San Diego State University. El doctor Gitman ha publicado más de 50
artículos en revistas especializadas, así como libros de texto sobre
finanzas corporativas, inversiones, finanzas personales e introduc-
ción a los negocios para licenciatura y posgrado. Ha sido presi-
dente de la Academy of Financial Services, de la sede en San Diego
del Financial Executives Institute, de Midwest Finance Association
y de FMA National Honor Society. El doctor Gitman fungió como
Vicepresidente de Educación Financiera de la Financial Management
Association, y como director de San Diego MIT Enterprise Forum y de
CFP® Board of Standards. Recibió el título de licenciado en Ciencias
y Administración Industrial (BSIM) de la Purdue University, el grado
de maestría en Administración (MBA) de la Dayton University y
su título de doctor de la University of Cincinnati. El doctor Gitman y su
esposa tienen dos hijos y viven en La Jolla, California, donde él prac-
tica intensamente el ciclismo; ha competido dos veces en la carrera
Race Across America, que cruza Estados Unidos de costa a costa.
Chad J. Zutter es compañero de facultad de Joseph P. y de

Angela A. Campolo y profesor adjunto de finanzas en la University of
Pittsburgh. Su trabajo de investigación tiene un enfoque de aplicación
práctica, y ha sido motivo de varios artículos en publicaciones recono-
cidas como The Economist y CFO Magazine, entre otras. Su trabajo
ha sido citado como argumento ante la Suprema Corte de Justicia de
Estados Unidos y como texto de consulta en compañías como Google
e Intel. El doctor Zutter ganó recientemente el Premio Jensen por el
mejor trabajo publicado en el Journal of Financial Economics y tam-
bién obtuvo un premio al mejor documento escrito en el Journal of
Corporate Finance. El doctor Zutter también ha obtenido varios reco-
nocimientos académicos en la Indiana University y en la University
of Pittsburgh. Recibió su título de licenciatura en Administración
de Empresas (BBA) de la University of Texas en Arlington, y el grado de
doctor en la Indiana University. Él y su esposa tienen cuatro hijos y
viven en Pittsburgh, Pensilvania. Antes de su carrera como académico,
el doctor Zutter fue submarinista en la Marina de Estados Unidos.
xxxv
Prefacio
E l deseo de escribir este libro surgió de nuestra experiencia dictando el curso básico
de administración financiera. Los profesores que han impartido este curso más de
una vez habrán notado las dificultades que tienen algunos alumnos para asimilar y
aplicar los conceptos financieros. Los estudiantes deseaban un libro escrito en un
lenguaje sencillo y que vinculara los conceptos con la realidad. No sólo deseaban
descripciones: también querían demostraciones de conceptos, herramientas y técnicas.
Este libro fue escrito teniendo en mente las necesidades de los estudiantes, por lo
que incluye los recursos que ellos requieren para tener éxito en un curso básico de
finanzas.
Desde que apareció la primera edición de este libro, tanto los cursos como los
estudiantes han cambiado, pero las metas del libro siguen siendo las mismas. El tono
ameno y la gran cantidad de ejemplos incluidos en el libro son características distinti-
vas de Principios de administración financiera. Estas fortalezas se han mantenido a lo
largo de 14 ediciones, numerosas traducciones y más de medio millón de usuarios tan
solo en Estados Unidos. El libro ha evolucionado gracias a la retroalimentación tanto
de profesores como de estudiantes, ya sean lectores constantes del libro o lectores
ocasionales. En esta edición, Larry y un servidor hemos trabajado arduamente para
asegurarnos que el libro refleje tanto el pensamiento como la forma actuales de en-
señar, con el fin de fortalecer aún más la presentación de los temas clásicos que nues-
tros usuarios esperan.
CAMBIOs EN LA DECIMOCuARTA EDICIÓN

Mientras planeábamos publicar la decimocuarta edición, analizamos cuidadosamente
la retroalimentación tanto de nuestros usuarios de las ediciones anteriores como de
profesores que no utilizan actualmente este libro, sobre los cambios en el contenido
que ayudarían a mejorar esta herramienta de enseñanza y aprendizaje.
En cada capítulo se hicieron cambios para lograr que el material sea más actual y
de mayor relevancia para los alumnos. Se agregaron varios temas nuevos en lugares
específicos, así como nuevas secciones en cada capítulo:
• La sección “Los hechos hablan” proporciona detalles adicionales y hechos de inte-
rés que ayudan a los alumnos a entender las implicaciones prácticas de los concep-
tos financieros. Muchas de estas secciones han sido actualizadas o reemplazadas en
esta edición.
• Todas las viñetas al inicio de cada capítulo (y algunas de los cuadros “En la prác-
tica”) han sido reemplazadas o revisadas minuciosamente. Muchos de los textos
introductorios de los capítulos hablan de compañías como Facebook, Tesla, Dia-
mond Comic Distributors, Lowe’s, Whirlpool, Nokia y Dell, las cuales son familia-
res para los estudiantes. Hemos diseñado estas viñetas iniciales para hacer notar a
los alumnos que el material que verán en cada capítulo es relevante para los nego-
cios del “mundo real”.
• Cerramos cada capítulo con una pregunta de revisión sobre el texto introductorio
que pide al alumno regresar al texto y responder la pregunta con base en lo que
aprendió en el capítulo.
• También hemos hecho cambios en muchos de los problemas que se encuentran al
final del capítulo.
xxxvii
xxxviii Prefacio
La secuencia de los capítulos permanece prácticamente igual, en relación con la

edición anterior, pero hay algunos cambios destacables dentro de cada uno. Esta edi-
ción contiene 19 capítulos divididos en ocho partes. Cada parte es precedida por una
breve descripción, cuyo propósito es dar a los alumnos una idea previa del valor ge-
neral de los capítulos que conforman cada parte.
La parte 1 contiene dos capítulos. El primero presenta una descripción general
del papel que tiene la administración financiera en una empresa comercial. El se-
gundo describe el contexto del mercado financiero en el cual operan las empresas, y a
su vez proporciona una cobertura más amplia y actualizada de la reciente crisis finan-
ciera y de sus secuelas. Este capítulo no sólo explora las causas y efectos de la crisis
financiera, sino que también explica el cambiante entorno regulatorio dentro del cual
funcionan las instituciones y los mercados financieros.
La parte 2 contiene tres capítulos enfocados en las habilidades financieras bási-
cas, como el análisis de estados financieros, el análisis de flujos de efectivo y el cálculo
del valor tiempo del dinero.
La parte 3 se enfoca en la valoración de bonos y acciones. Colocamos estos dos
capítulos justo antes del de riesgo y rendimiento para dar a los alumnos una exposi-
ción al material básico relacionado con bonos y acciones, el cual es más fácil de com-
prender que algunos de los conceptos más teóricos de la siguiente parte.
La parte 4 contiene un capítulo sobre riesgo y rendimiento, y uno sobre el costo
de capital. Creemos que poner el capítulo de costo de capital después del de riesgo y
rendimiento ayuda a los alumnos a entender que las expectativas de los inversionistas
de una empresa establece la forma en que se toman muchas de las decisiones financie-
ras importantes (las cuales son cubiertas en la parte 5). En otras palabras, la parte 4
está diseñada para ayudar a los alumnos a entender de dónde proviene la “tasa de
corte” de un proyecto antes de empezar a utilizarla en problemas relacionados con el
presupuesto de capital.
La parte 5 contiene tres capítulos relacionados con distintos temas de presu-
puesto. El primero de éstos se enfoca en los métodos para el presupuesto de capital,
como la recuperación y el análisis del valor presente neto. El segundo capítulo de esta
parte explica cómo construyen los analistas financieros las proyecciones de flujo de
capital, las cuales son el componente indispensable del análisis del valor presente
neto. El capítulo final de esta sección describe cómo analizan las empresas el riesgo
asociado con las inversiones de capital.
La parte 6 tiene que ver con los temas de la estructura de capital y la política de
pagos. Estos dos capítulos contienen material actualizado sobre las tendencias que
utilizan las empresas para el apalancamiento financiero, así como sus prácticas de
pagos de dividendos.
La parte 7 contiene dos capítulos que están centrados en los temas del capital la-
boral. Uno de los principales avances de las empresas ha sido hasta qué punto éstas
han encontrado nuevas formas de ahorrar en las inversiones en capital laboral. El
primer capítulo de esta parte, explica cómo y por qué las empresas hacen grandes es-
fuerzos para estirar los recursos de sus inversiones en activos actuales, como el efec-
tivo y el inventario. El segundo capítulo se enfoca más en la administración de los
pasivos actuales.
Finalmente, la parte 8 contiene tres capítulos que cubren una gran variedad de
temas, entre los que incluyen las inversiones híbridas, las funciones y otras formas
de reestructuración, así como las finanzas internacionales. Estos temas representan
algunas de las áreas más dinámicas en la práctica de las finanzas, y aquí hemos hecho
una gran cantidad de cambios para reflejar las prácticas actuales.
Aunque el contenido de este libro está ordenado en forma secuencial, los profeso-
res pueden usar cada capítulo como una unidad independiente, lo que les permite
personalizar el contenido de acuerdo con sus estrategias de enseñanza y con la dura-
ción de sus cursos.
Prefacio xxxix
Al igual que las ediciones anteriores, ésta incorpora un sistema comprobado de

aprendizaje, el cual integra la pedagogía con conceptos y aplicaciones prácticas. Se
concentra en el conocimiento que se necesita para tomar decisiones financieras atina-
das en un entorno de negocios cada vez más competitivo. El firme soporte pedagógico
y el amplio uso de ejemplos (incluyendo algunos de finanzas personales) hacen que
este libro sea un recurso muy accesible tanto para el aprendizaje dentro de clase,
como para cursos en línea y programas de autoestudio.
ORgANIZACIÓN
La organización conceptual del libro vincula las acciones de una compañía con su
valor en el mercado financiero. Cada una de las principales áreas de decisión se pre-
senta en términos de los factores de riesgo y rendimiento, y de su potencial impacto en
el bienestar de los propietarios. La sección “Enfoque en el valor” que aparece en el
resumen de cada capítulo, ayuda al alumno a reforzar su comprensión de este vínculo
entre las acciones del administrador financiero y el valor de la empresa.
En la organización de cada capítulo hemos agregado a la perspectiva gerencial
para la toma de decisiones, las decisiones relacionadas con el objetivo general de la
empresa de maximizar su valor. Una vez que se ha desarrollado un concepto en par-
ticular, su aplicación se ilustra mediante un ejemplo, lo cual es un sello característico
de este libro. Estos ejemplos ilustran y reafirman el conocimiento del alumno en las
consideraciones y las consecuencias de la toma de decisiones financieras.
CONsIDERACIONEs INTERNACIONALEs
Vivimos en un mundo en donde las consideraciones internacionales no pueden ex-
cluirse de los estudios de negocios en general ni de finanzas en particular. Al igual que
en las ediciones anteriores, se integran a lo largo del libro explicaciones sobre el al-
cance internacional de los temas. El material internacional está integrado en los obje-
tivos de aprendizaje y en los recursos de final de capítulo. Además, para quienes
quieran profundizar en este tema, el último capítulo está dedicado por completo a la
administración financiera internacional.
RELACIONEs CON LAs FINANZAs PERsONALEs

Esta nueva edición contiene varias funciones diseñadas para ayudar a los alumnos a
entender el valor de aplicar los principios y las técnicas financieras en sus vidas per-
sonales. Al inicio de cada capítulo, la sección “Por qué debe interesarle este capí-
tulo” ayuda a incentivar el interés de los estudiantes al explicarles cómo se relacio-
nan los temas del capítulo con otras áreas de negocios y con sus finanzas personales.
Los ejemplos de “Finanzas personales” vinculan directamente los conceptos, las
herramientas y las técnicas de cada capítulo con aplicaciones en las finanzas perso-
nales. A lo largo de todas las actividades, el libro brinda un gran número de proble-
mas de finanzas personales con el propósito de demostrar a los alumnos la utilidad
del conocimiento sobre administración financiera tanto en los negocios como en las
finanzas personales.
AsPECTOs ÉTICOs
La ética en los negocios sigue siendo tan importante como siempre. Los alumnos ne-
cesitan entender los aspectos éticos que los administradores financieros enfrentan al
tratar de maximizar el valor de los accionistas y solventar problemas de la empresa.
Por lo tanto, cada capítulo incluye un cuadro “En la práctica” que se enfoca en aspec-
tos éticos de actualidad.
xl Prefacio
OPORTuNIDADEs DE PRÁCTICA
Por supuesto, la práctica es esencial para el aprendizaje de los conceptos, las herra-
mientas y las técnicas de la administración financiera. Para cubrir esa necesidad, se
ofrece un menú muy variado de tareas para realizar en casa, como los “Ejercicios de
preparación”; un amplio conjunto de problemas, que incluyen uno o más problemas
de cada concepto o técnica tratados en el capítulo, así como problemas de finanzas
personales; un “Problema ético” en cada capítulo; un “Ejercicio de hoja de cálculo”,
y un “Caso de integración” al final de cada parte del libro.
Desde el salón de clases hasta la sala de juntas del consejo directivo, esta nueva
edición de Principios de administración financiera puede ayudar a sus usuarios a lle-
gar al lugar donde desean estar. Creemos que es la mejor edición que se ha hecho:
más relevante, más adecuada y más efectiva que nunca.
Lawrence J. Gitman
La Jolla, California
Chad J. Zutter
Pittsburgh, Pennsylvania
Complementos a la
decimocuarta edición
El sistema de enseñanza y aprendizaje de Principios de administración financiera in-

cluye una gran variedad de complementos de utilidad para alumnos y profesores.
HERRAMIENTAs DE APRENDIZAJE PARA PROFEsOREs

Las principales herramientas de enseñanza que ofrece este libro son el manual para
el profesor, los bancos de preguntas y las presentaciones de PowerPoint, disponibles
para profesores que adopten este libro como texto en su clase. Para mayor informa-
ción sobre cómo obtener estos recursos, visite www.pearsonenespañol.com/gitman.
Manual para el profesor (en inglés). Este extenso recurso agrupa todas las herra-
mientas de enseñanza para que los profesores puedan seguir el libro de texto fácil y
efectivamente dentro del salón de clase. Cada capítulo ofrece una descripción general
de los temas clave, así como respuestas y soluciones detalladas a todas las preguntas
y problemas del capítulo, además de sugerencias de respuestas para las preguntas de
pensamiento crítico del capítulo. Al final del manual aparecen cuestionarios de prác-
tica y sus soluciones.
Banco de preguntas (en inglés). Este recurso ha sido revisado ampliamente para
ajustar los cambios que tuvo esta edición del libro. El banco de preguntas consta de
una mezcla de preguntas de cierto y falso, de opción múltiple, y de respuesta abierta.
Cada pregunta incluye identificadores para el tipo de pregunta, la habilidad a prueba
de acuerdo con los objetivos de aprendizaje, así como para los temas clave que están
a prueba; además, cuando corresponde, incluyen también las fórmulas o ecuaciones
utilizadas para responder la pregunta.
El banco de preguntas también está disponible para el software TestGen (dispo-
nible para Windows y para Macintosh).
Presentaciones de PowerPoint (en español). Éstas han sido revisadas por Kate
Demarest, del Carroll Community College. Estas presentaciones combinan notas de
clase con todas las imágenes del libro.
xli
A01_GITMAN_PRINCIPIOS-DE-ADMINISTRACION-FINANCIERA_SE_14ED_PRELIMINARES_i-xlvi_3721-5.indd 41 2/9/16 10:57 AM

Reconocimientos
A NuEsTROs COLEgAs, AMIgOs Y FAMILIA

Pearson logró reunir un importante número de revisores, todos excelentes, que ayu-
daron con la revisión de este libro. Las siguientes personas aportaron comentarios
muy pertinentes y útiles para la preparación de esta edición:
Steven L. Beach, Radford University
Shannon Donovan, Bridgewater State University
Adina Schwartz, Lakeland College
Toby White, Drake University
David Wilhelm, Metropolitan Community College
También queremos agradecer a las siguientes personas, quienes revisaron los ma-
nuscritos de las ediciones anteriores.
Saul W. Adelman Kenneth J. Boudreaux R. Gordon Dippel

M. Fall Ainina Wayne Boyet James P. D’Mello
Gary A. Anderson Ron Braswell Carleton Donchess
Ronald F. Anderson Christopher Brown Thomas W. Donohue
James M. Andre William Brunsen Lorna Dotts
Gene L. Andrusco Samuel B. Bulmash Vincent R. Driscoll
Antonio Apap Francis E. Canda Betty A. Driver
David A. Arbeit Omer Carey David R. Durst
Allen Arkins Patrick A. Casabona Dwayne O. Eberhardt
Saul H. Auslander Johnny C. Chan Ronald L. Ehresman
Peter W. Bacon Robert Chatfield Ted Ellis
Richard E. Ball K. C. Chen F. Barney English
Thomas Bankston Roger G. Clarke Greg Filbeck
Alexander Barges Terrence M. Clauretie Ross A. Flaherty
Charles Barngrover Mark Cockalingam Rich Fortin
Michael Becker Kent Cofoid Timothy J. Gallagher
Omar Benkato Boyd D. Collier George W. Gallinger
Scott Besley Thomas Cook Sharon Garrison
Douglas S. Bible Maurice P. Corrigan Gerald D. Gay
Charles W. Blackwell Mike Cudd Deborah Giarusso
Russell L. Block Donnie L. Daniel R. H. Gilmer
Calvin M. Boardman Prabir Datta Anthony J. Giovino
Paul Bolster Joel J. Dauten Michael Giuliano
Robert J. Bondi Lee E. Davis Philip W. Glasgo
Jeffrey A. Born Irv DeGraw Jeffrey W. Glazer
Jerry D. Boswell Richard F. DeMong Joel Gold
Denis O. Boudreaux Peter A. DeVito Ron B. Goldfarb
xliii
xliv Acknowledgments
Dennis W. Goodwin Dilip B. Madan William B. Riley Jr.

David A. Gordon Judy Maese Ron Rizzuto
J. Charles Granicz James Mallet Gayle A. Russell
C. Ramon Griffin Inayat Mangla Patricia A. Ryan
Reynolds Griffith Bala Maniam Murray Sabrin
Arthur Guarino Timothy A. Manuel Kanwal S. Sachedeva
Lewell F. Gunter Brian Maris R. Daniel Sadlier
Melvin W. Harju Daniel S. Marrone Hadi Salavitabar
John E. Harper William H. Marsh Gary Sanger
Phil Harrington John F. Marshall Mukunthan
George F. Harris Linda J. Martin Santhanakrishnan
George T. Harris Stanley A. Martin William L. Sartoris
John D. Harris Charles E. Maxwell William Sawatski
Mary Hartman Timothy Hoyt McCaughey Steven R. Scheff
R. Stevenson Hawkey Lee McClain Michael Schellenger
Roger G. Hehman Jay Meiselman Michael Schinski
Harvey Heinowitz Vincent A. Mercurio Tom Schmidt
Glenn Henderson Joseph Messina Carl J. Schwendiman
Russell H. Hereth John B. Mitchell Carl Schweser
Kathleen T. Hevert Daniel F. Mohan Jim Scott
J. Lawrence Hexter Charles Mohundro John W. Settle
Douglas A. Hibbert Gene P. Morris Richard A. Shick
Roger P. Hill Edward A. Moses A. M. Sibley
Linda C. Hittle Tarun K. Mukherjee Sandeep Singh
James Hoban William T. Murphy Surendra S. Singhvi
Hugh A. Hobson Randy Myers Stacy Sirmans
Keith Howe Lance Nail Barry D. Smith
Kenneth M. Huggins Donald A. Nast Gerald Smolen
Jerry G. Hunt Vivian F. Nazar Ira Smolowitz
Mahmood Islam G. Newbould Jean Snavely
James F. Jackson Charles Ngassam Joseph V. Stanford
Stanley Jacobs Alvin Nishimoto John A. Stocker
Dale W. Janowsky Gary Noreiko Lester B. Strickler
Jeannette R. Jesinger Dennis T. Officer Gordon M. Stringer
Nalina Jeypalan Kathleen J. Oldfather Elizabeth Strock
Timothy E. Johnson Kathleen F. Oppenheimer Donald H. Stuhlman
Roger Juchau Richard M. Osborne Sankar Sundarrajan
Ashok K. Kapoor Jerome S. Osteryoung Philip R. Swensen
Daniel J. Kaufman Jr. Prasad Padmanabahn S. Tabriztchi
Joseph K. Kiely Roger R. Palmer John C. Talbott
Terrance E. Kingston Don B. Panton Gary Tallman
Raj K. Kohli John Park Harry Tamule
Thomas M. Krueger Ronda S. Paul Richard W. Taylor
Lawrence Kryzanowski Bruce C. Payne Rolf K. Tedefalk
Harry R. Kuniansky Gerald W. Perritt Richard Teweles
William R. Lane Gladys E. Perry Kenneth J. Thygerson
Richard E. La Near Stanley Piascik Robert D. Tollen
James Larsen Gregory Pierce Emery A. Trahan
Rick LeCompte Mary L. Piotrowski Barry Uze
B. E. Lee D. Anthony Plath Pieter A. Vandenberg
Scott Lee Jerry B. Poe Nikhil P. Varaiya
Suk Hun Lee Gerald A. Pogue Oscar Varela
Michael A. Lenarcic Suzanne Polley Kenneth J. Venuto
A. Joseph Lerro Ronald S. Pretekin Sam Veraldi
Thomas J. Liesz Fran Quinn James A. Verbrugge
Hao Lin Rich Ravichandran Ronald P. Volpe
Alan Lines David Rayone John M. Wachowicz Jr.
Larry Lynch Walter J. Reinhart Faye (Hefei) Wang
Christopher K. Ma Jack H. Reubens William H. Weber III
James C. Ma Benedicte Reyes Herbert Weinraub
Acknowledgments xlv
Jonathan B. Welch Glenn A. Wilt Jr. Seung J. Yoon

Grant J. Wells Bernard J. Winger Charles W. Young
Larry R. White Tony R. Wingler Philip J. Young
Peter Wichert I. R. Woods Joe W. Zeman
C. Don Wiggins John C. Woods John Zietlow
Howard A. Williams Robert J. Wright J. Kenton Zumwalt
Richard E. Williams Richard H. Yanow Tom Zwirlein
Queremos agradecer especialmente a Thomas J. Boulton de la Universidad de

Miami por su trabajo en los cuadros “Enfoque en la ética”, y a Alan Wolk, de la Uni-
versidad de Georgia, por verificar el contenido cuantitativo del libro. Estamos a la vez
muy satisfechos y orgullosos de su trabajo.
Ningún libro de texto estaría completo, ni sería utilizable, sin los complementos
para el profesor. Agradecemos enormemente a dos personas por su trabajo creando,
revisando y afinando todos los recursos que apoyan este libro: Kate Demarest, de
Carroll Community College, quien revisó las presentaciones de PowerPoint, y Shan-
non Donovan, de Bridgewater State University, por revisar la guía de estudio.
Solicitamos un gran aplauso para el equipo editorial reunido por Peason —inclu-
yendo a Donna Battista, Elissa Senra-Sargent, Mary Kate Murray, Alison Eusden,
Melissa Honig, Miguel Leonarte, así como todas las personas que trabajaron en este
libro—, por la dedicación e inspiración para definir el equipo de trabajo. También
queremos agradecer muy especialmente al equipo de ventas de Pearson, cuyos esfuer-
zos han hecho que este trabajo sea divertido.
Finalmente, y de manera muy importante, queremos agradecer a nuestras fami-
lias por la paciencia, el apoyo, la comprensión y el buen humor que nos ofrecieron a
lo largo del proceso de revisión. ¡Les estaremos eternamente agradecidos!
Lawrence J. Gitman
La Jolla, California
Chad J. Zutter
Pittsburgh, Pennsylvania
Parte 1 Introducción a la
administración financiera
Capítulos de esta parte

1 El papel de la administración financiera
2 El entorno de los mercados financieros
CASO DE INTEGRACIÓN 1 Merit Enterprise Corp.
L a parte 1 de Principios de administración financiera analiza el papel que

juegan los administradores o gerentes financieros en los negocios y el entorno
de los mercados financieros donde operan las empresas. Nuestra idea es que la
meta de los administradores debe ser maximizar el valor de la empresa, y que al
hacerlo maximizan también la riqueza de sus propietarios. Al tomar decisiones
operativas y de inversión cuyos beneficios superan sus costos, los administradores
financieros actúan en favor de los dueños de la empresa. Tales decisiones
generan riqueza para los accionistas. Maximizar la riqueza de éstos es
importante porque las compañías operan en un mercado financiero muy
competitivo, que ofrece a los accionistas numerosas alternativas para invertir sus
fondos. En su intento por obtener los recursos financieros necesarios para
favorecer tanto las operaciones actuales de la empresa como sus futuras
oportunidades de inversión, los administradores tienen que producir valor para los
inversionistas. De no contar con administradores financieros hábiles ni con acceso
a los mercados financieros, sería difícil para las empresas sobrevivir y cumplir la
meta de largo plazo: maximizar su valor.
1
1 El papel de la
administración financiera
Objetivos de Por qué debe interesarle este capítulo

aprendizaje
OA 1 Definir el término finanzas
y la función de la CONTABILIDAD Usted necesita comprender las relaciones que existen entre las funcio-
administración financiera. nes de contabilidad y de finanzas dentro de la empresa, debe entender que los toma-
dores de decisiones dependen de las declaraciones financieras que usted prepare, que
OA 2 Describir las formas maximizar el valor de la empresa no es lo mismo que maximizar sus utilidades, así
jurídicas que adoptan las
como la responsabilidad ética que usted tiene al generar informes de los resultados fi-
organizaciones
nancieros para los inversionistas y para otros participantes empresariales.
comerciales.
SISTEMAS DE INFORMACIÓN Usted necesita comprender por qué la información fi-
OA 3 Describir el objetivo de la nanciera es importante para los gerentes de todas las áreas funcionales, cuál es la do-
empresa y explicar por qué cumentación que las empresas deben producir para cumplir con las regulaciones a que
la maximización de su están sujetas, y por qué manipular la información para su beneficio personal puede me-
valor es una meta ter en serios problemas a los gerentes.
adecuada para cualquier
ADMINISTRACIÓN Usted necesita conocer las diversas formas jurídicas que puede
negocio. adoptar una organización comercial, debe saber cómo comunicar la meta de la com-
pañía a los empleados y a otros participantes empresariales, saber cuáles son las venta-
OA 4 Describir cómo se jas y las desventajas de la relación organizacional entre los gerentes y los propietarios
relaciona la función que
tiene la administración de una empresa, y de qué forma los sistemas de compensación pueden provocar discre-
pancias entre los intereses de los gerentes y los inversionistas.
financiera con la economía
y la contabilidad. MARkETINg Usted necesita comprender por qué no siempre es bueno aumentar los in-
gresos o incrementar la participación de mercado de la empresa, debe saber de qué
OA 5 Identificar las principales manera los administradores financieros evalúan algunos aspectos de las relaciones con
actividades que el cliente —como el manejo de las políticas de compra en efectivo y a crédito—, y por
desempeña el qué las marcas de una compañía constituyen una parte importante del valor que ésta
administrador financiero. tiene para sus inversionistas.
OA 6 Describir la naturaleza de OPERACIONES Usted necesita entender los beneficios financieros que implica aumen-
la relación agente-principal tar la eficacia productiva de una empresa, debe entender por qué buscar la maximiza-
entre los propietarios y ción de las utilidades a través de un recorte de costos no siempre aumenta el valor de
los gerentes de una la compañía, y cómo los gerentes actúan en representación de los inversionistas al ope-
corporación, así como rar una corporación.
explicar cómo diversos
mecanismos de la En su vida personal Muchos de los principios de la administración finan-
ciera también son útiles en la vida personal. Apren-
dirección corporativa
tratan de manejar los der algunos principios financieros simples puede ayudarle a administrar con mayor efi-
problemas de la cacia su propio dinero.
organización.
2
Facebook
Las OPI no siempre son populares
A lo largo de sus primeros ocho años de existen-

cia, Facebook, Inc. operó como una corpora-
ción privada. La compañía tenía relativamente pocos accionistas y ninguna obligación de dar
a conocer sus resultados financieros al público o a instancias reguladoras como la Securities
and Exchange Commission (SEC) de Estados Unidos, lo cual permitió que Mark Zuckerberg
—uno de sus fundadores— concentrara su energía en impulsar el rápido crecimiento comercial
de Facebook. Tan sólo seis años después de haberlo concebido en el dormitorio que ocupaba
Zuckerberg en la Universidad de Harvard, la base de usuarios de Facebook sobrepasó la
marca de 500 millones, poniendo presión en Zuckerberg para comenzar a cotizar en bolsa
a través de una oferta pública inicial (OPI) de acciones comunes. Tal movimiento permitió que
los primeros inversionistas de Facebook recibieran beneficios y que docenas de empleados
de la compañía se hicieran ricos, si bien ninguno tanto como el propio Zuckerberg.
El 18 de mayo de 2012, Facebook lanzó su OPI vendiendo 421 millones de acciones a
un precio de 38 dólares por acción. Casi inmediatamente el precio de los títulos se incrementó
hasta 45 dólares por acción, pero también empezaron a presentarse problemas. Las dificultades
técnicas enfrentadas por la bolsa de valores Nasdaq provocaron que millones de solicitudes de
acciones de la empresa se colocaran de forma incorrecta. Lo peor fue que durante el primer mes
que siguió a la OPI de la compañía, el precio de sus acciones cayó a 30 dólares. Los inversio-
nistas interpusieron docenas de demandas, argumentando que se habían visto afectados no
sólo por las fallas del sistema de comercialización de Nasdaq, sino también por la difusión
selectiva de información financiera desfavorable a manos de los intermediarios financieros
de Facebook y de sus altos directivos.
Una vez que las empresas dejan de ser privadas a través de la venta de acciones al
público, enfrentan numerosas presiones que antes les eran ajenas; entonces, ¿por qué querrían
hacerse públicas? Es frecuente que tal decisión esté guiada por el interés de proporcionar
una estrategia de salida a los inversionistas privados, de obtener acceso al capital de finan-
ciamiento, de establecer un precio de mercado para las acciones de la compañía, de con-
seguir mayor exposición pública, o una combinación de todas las causas anteriores. Hacerse
públicas contribuye a que las empresas crezcan, pero ése y otros beneficios de las propieda-
des públicas deben ponderarse en relación con los costos en que se incurre al abandonar el
régimen privado. Los administradores de una compañía pública trabajan para sus inversionistas
y son responsables ante ellos; además, las regulaciones gubernamentales exigen que las
empresas proporcionen informes frecuentes a sus inversionistas, haciendo de su conocimiento
información sobre el desempeño de la compañía. Las demandas regulatorias a las que están
sujetos los administradores de las empresas públicas, pueden llegar a distraer su atención de
otros aspectos importantes de la operación de sus negocios. Este capítulo resaltará las disyun-
tivas que enfrentan los administradores financieros al tomar decisiones que tienden a maximizar
el valor de sus empresas.
3
4 PARTE 1 Introducción a la administración financiera
OA 1 OA 2 1.1 Finanzas y negocios

El campo de las finanzas es amplio y muy dinámico. Las finanzas influyen en todo lo
que hacen las empresas: desde contratar personal, hasta construir fábricas o lanzar
nuevas campañas publicitarias. Dado que en prácticamente todos los aspectos de los
negocios existen dimensiones financieras importantes, también hay numerosas opor-
tunidades profesionales para quienes comprendan los principios financieros descritos
en este libro. Aun cuando no se vea a sí mismo desarrollándose profesionalmente en
el ámbito financiero, se percatará de que entender algunos conceptos clave de esta
área de acción le ayudará a convertirse en un consumidor más inteligente y en un in-
versionista mejor informado cuando se trate de usar su propio dinero.
¿QUÉ SON LAS FINANZAS?

finanzas El término finanzas puede definirse como el arte y la ciencia de administrar el dinero.
El arte y la ciencia de En el nivel personal, las finanzas tienen que ver con las decisiones que toman los indivi-
administrar el dinero. duos sobre cómo gastar sus ingresos, qué proporción de los mismos ahorrar y cómo
invertir sus ahorros. En un contexto de negocios, las finanzas involucran el mismo tipo
de decisiones: qué hacen las empresas para recaudar dinero de los inversionistas, cómo
lo invierten en su intento de generar utilidades, y de qué manera deciden si lo mejor es
reinvertir dichas utilidades en el negocio o redistribuirlas entre los inversionistas. La
clave de cualquier decisión financiera es, en gran medida, la misma en el caso de los
negocios y en el de los individuos; ésta es la razón por la que la mayoría de los estudian-
tes se verán beneficiados al estudiar finanzas, independientemente de la ruta profesional
que planeen seguir. Aprender las técnicas necesarias para realizar un buen análisis fi-
nanciero no sólo le ayudará a tomar decisiones financieras más adecuadas como consu-
midor, sino también a comprender las consecuencias financieras de las decisiones de
negocios que enfrentará en cualquier profesión a la que se dedique.
OPORTUNIDADES DE DESARROLLO PROFESIONAL EN LAS FINANZAS

Por lo general, en el área de las finanzas las oportunidades profesionales se dividen
en dos amplias categorías: (1) los servicios financieros y (2) la administración finan-
ciera. Las personas que se desempeñan en ambos campos cuentan con un mismo “kit
de herramientas” analíticas, aunque los tipos de problemas en los que se aplican di-
chas herramientas varían mucho de una disciplina a otra.
servicios financieros
Área de las finanzas que se
Servicios financieros
encarga del diseño y la entrega
de productos financieros a Los servicios financieros son la parte de las finanzas que se encarga del diseño y la en-
individuos, empresas y trega de productos financieros a individuos, empresas y gobiernos. Incluyen toda una
gobiernos, así como de variedad de interesantes opciones de desarrollo profesional en los campos de la banca,
brindarles asesoría. la planeación financiera personal, la inversión, los bienes raíces y los seguros.
Administración financiera
administración financiera La administración financiera se refiere a las tareas del gerente o administrador financiero
Se refiere a las tareas que realiza
un gerente o administrador
que trabaja en una empresa. Los gerentes financieros administran los asuntos financieros
financiero de la empresa. de todo tipo de compañías: privadas y públicas, grandes y pequeñas, lucrativas y sin fi-
nes de lucro. Entre las distintas tareas que desempeñan están el desarrollo de planes o
gerente o administrador presupuestos financieros, la concesión de crédito a los clientes, la evaluación de propues-
financiero tas que involucren grandes gastos y la recaudación de dinero para financiar las operacio-
El encargado de administrar
nes de la organización. En los años recientes, varios factores han incrementado la impor-
activamente los asuntos
financieros de todo tipo de
tancia y la complejidad de las responsabilidades de los gerentes financieros. Entre ellos
organizaciones, ya sean privadas están la reciente crisis financiera global y las respuestas subsecuentes de las instancias
o públicas, grandes o pequeñas, reguladoras, una mayor competencia, así como el cambio tecnológico. Por ejemplo, la
lucrativas o sin fines de lucro. globalización ha provocado que las corporaciones estadounidenses aumenten sus
CAPíTULO 1 El papel de la administración financiera 5
transacciones en otros países, y viceversa. Estos cambios incrementan la demanda de

expertos financieros que sean capaces de manejar los flujos de efectivo en diferentes divi-
sas y de proteger a la empresa contra los riesgos relacionados con las transacciones inter-
nacionales. Los cambios a su vez aumentan la complejidad de la función que tienen las
finanzas, pero también crean oportunidades de trabajo más gratificantes. La creciente
complejidad de las responsabilidades del gerente financiero ha aumentado la populari-
dad de distintos programas de certificación profesional, como los que se mencionan más
abajo en el recuadro Enfoque en la práctica. Hoy en día los gerentes financieros desarro-
llan e implementan activamente estrategias corporativas diseñadas para contribuir al
crecimiento de la empresa y mejorar su posición competitiva. Como consecuencia, mu-
chos presidentes y directores ejecutivos corporativos llegan a la cúspide de sus organiza-
ciones tras demostrar un excelente manejo de la función financiera.
FORMAS JURíDICAS DE LAS ORGANIZACIONES COMERCIALES

Una de las decisiones más importantes que confrontan todos los negocios radica en
cómo elegir la forma jurídica que adoptará su empresa. Esta decisión tiene implica-
ciones financieras de gran importancia, porque la organización jurídica del negocio
enfoque en la PRÁCTICA
Certificaciones profesionales en finanzas
en la práctica Para alcanzar el estudiantes aprueben un solo examen, sus certificaciones están: Administra-
éxito en las finanzas el cual se enfoca en el conocimiento dor de portafolio certificado (Charte-
—y de hecho, en cualquier otro campo—, y las habilidades que necesitan quie- red Portfolio Manager), Administrador
usted debe seguir preparándose aun des- nes se desempeñan en un departa- de activos certificado (Chartered
pués de concluir su carrera. Para algunas mento de tesorería corporativo. El Asset Manager), Analista de riesgo
personas esto significa cursar una maestría programa hace hincapié en temas certificado (Certified Risk Analyst),
en administración de negocios (MBA), como liquidez y administración del Contador de costos certificado
pero existen otras formas de continuar su capital de trabajo, sistemas de trans- (Certified Cost Accountant) y Analista
educación y mejorar sus aptitudes sin ne- ferencia de pagos, estructura de capi- de crédito certificado (Certified Credit
cesidad de realizar estudios avanzados. tal, administración de relaciones con Analyst), así como muchos otros
En el caso de las finanzas, el profesional los proveedores de servicios finan- programas. Visite el sitio web de
cuenta con diversos programas de certi- cieros, y supervisión y control de la AAFM para conocer más detalles
ficación muy reconocidos. los riesgos financieros. sobre todos sus programas de
Analista financiero certificado Planificador financiero certificado formación.
(Chartered Financial Analyst, CFA): (Certified Financial Planner, CFP): Certificaciones profesionales en
Ofrecido por el Instituto CFA, se trata Para obtener el estatus de CFP, los contabilidad: Casi todos los profe-
de un programa de estudios dirigido estudiantes deben aprobar un examen sionales del campo de la administra-
a profesionistas, y está enfocado prin- de 10 horas que cubre un amplio ción financiera requieren amplios
cipalmente en el área de inversiones. rango de temas relacionados con conocimientos contables para desem-
Para obtener el CFA Charter los estu- la planeación financiera personal. peñar adecuadamente sus trabajos.
diantes deben aprobar una serie de Además, el programa CFP exige tres Algunas certificaciones profesionales
tres exámenes, por lo general en un años de experiencia de tiempo comen contabilidad son: Contador
periodo de tres años, y contar con pleto en el área. El programa se público certificado (Certified Public
48 meses de experiencia profesional. enfoca sobre todo en las habilidades Accountant, CPA), Contador adminis-
Aunque este programa resulta atractivo relevantes para asesorar a los indivi- trativo certificado (Certified Manage-
principalmente para quienes trabajan duos en el desarrollo de sus planes de ment Accountant, CMA) y Auditor
en el campo de las inversiones, las finanzas personales. interno certificado (Certified Internal
habilidades desarrolladas en el CFA Academia estadounidense de admi- Accountant, CIA).
también son útiles en otros empleos nistración financiera (American
relacionados con las finanzas Academy of Financial Management,  ¿A qué se debe que a los patrones
corporativas. AAFM): La AAFM maneja numerosos les interese tener empleados con cer-
Profesional certificado en tesorería programas de certificación para los tificaciones profesionales?
(Certified Treasury Professional, profesionales en finanzas dentro de
CTP): El programa CTP exige que los un amplio rango de ámbitos. Entre
determina cuáles son los riesgos que deberán afrontar sus propietarios, cómo podrá
recaudar dinero y cuál será el régimen fiscal a que estarán sujetas sus utilidades. Las
tres formas jurídicas más comunes que las organizaciones comerciales adoptan, son la
propiedad unipersonal, la sociedad y la corporación. La gran mayoría de las empresas
están organizadas como propiedades unipersonales, pero las compañías más grandes
casi siempre están estructuradas como corporaciones. Lo cierto es que cada tipo de
organización tiene sus ventajas y desventajas.
Propiedades unipersonales
propiedad unipersonal La propiedad unipersonal es una empresa que tiene un solo dueño, el cual opera para
Empresa que tiene un solo dueño su propio beneficio. Aproximadamente el 61 por ciento de todas las empresas estadou-
y que opera en su beneficio. nidenses son propiedades unipersonales. La propiedad unipersonal típica es pequeña,
como una tienda de bicicletas, un entrenador personal o un plomero. La mayoría de
las propiedades unipersonales operan en las industrias mayorista, minorista, de servi-
cios y de la construcción.
Por lo general, el dueño (o propietario) y unos pocos empleados son los encargados
de su operación. El propietario obtiene el capital a partir de sus recursos personales o de
algún crédito, y es responsable de todas las decisiones del negocio. En consecuencia,
responsabilidad ilimitada esta forma de organización es atractiva para los emprendedores que disfrutan trabajar
Condición de una propiedad de manera independiente.
unipersonal (o sociedad general),
Una de las principales desventajas de la propiedad unipersonal es la responsabili-
que otorga a los acreedores el
derecho de hacer reclamaciones
dad ilimitada, concepto que alude al hecho de que los pasivos de la empresa son res-
sobre los activos personales del ponsabilidad del empresario y los acreedores pueden afectar sus activos personales si
dueño para saldar las deudas la compañía no paga sus deudas. Las fortalezas y debilidades clave de la propiedad
contraídas por la empresa. unipersonal se resumen en la tabla 1.1.
Sociedades
sociedad Una sociedad consta de dos o más propietarios que se unen para hacer negocios y
Empresa que tiene dos o más obtener utilidades a partir de éstos. Las sociedades representan más o menos 8 por
dueños y que opera con fines de ciento de todas las empresas estadounidenses y, por lo general, son más grandes que
lucro.
las propiedades unipersonales. Las sociedades son comunes en las industrias finan-
ciera, de seguros y de bienes raíces. Las sociedades de contadores públicos y servicios
legales suelen tener un elevado número de socios.
estatutos de asociación
Contrato por escrito que se
Casi todas las sociedades se constituyen mediante contratos por escrito, conocidos
redacta para establecer como estatutos de asociación. En una sociedad general (o regular), todos los socios tie-
formalmente una asociación nen responsabilidad ilimitada, así que todas las deudas de la sociedad recaen sobre cada
empresarial. uno de ellos. En la tabla 1.1 se resumen las fortalezas y debilidades de las sociedades.
Los hechos hablan

Facturación total por tipo de empresa en Estados Unidos, según BizStats.com
A unque existen muchas más propiedades unipersonales que sociedades y corporaciones

en conjunto, el nivel de recaudación generado por las primeras es menor que el de estas
últimas. En total, las propiedades unipersonales facturan más de 1.3 billones de dólares, pero
esta cifra difícilmente puede compararse con los más de 50 billones de dólares facturados por
las corporaciones.
Facturación total por tipo de empresa en Estados Unidos, según BizStats.com
Propiedades
Sociedades Corporaciones
unipersonales
Número de empresas (millones) 23.1 3.1 7.7
Porcentaje de todas las empresas 61% 8% 20%
Facturación total ($ miles de millones) 1,324 4,244 50,757
Porcentaje de toda la facturación 2% 7% 80%
TA bLA 1 . 1 Fortalezas y debilidades de las formas jurídicas de organización empresarial más comunes
Propiedad unipersonal Sociedad Corporación
Fortalezas • El propietario recibe todas las utili- • Puede recaudar más fondos que las • Los propietarios tienen responsabi-

dades (y hace frente a todas las propiedades unipersonales lidad limitada, lo cual les garantiza
pérdidas) • Más poder para obtener préstamos que no pueden perder más de lo que
• Bajos costos organizacionales debido a que hay más propietarios han invertido
• Los ingresos se incluyen y son gra- • Mayor disponibilidad de potencial • Tienen capacidad de crecimiento a
vados en la declaración de impues- creativo y habilidad empresarial través de la venta de participación
tos personal del propietario • Los ingresos se incluyen y son gra- (acciones)
• Independencia vados en las declaraciones persona- • La participación (acciones) es fácil
• Confidencialidad les de impuestos de los socios de transferir
• Facilidad de disolución • Larga vida para la empresa
• Capacidad de contratar adminis-
tradores profesionales
• Mejor acceso al financiamiento
Debilidades • El propietario tiene responsabilidad • Los propietarios tienen responsabi- • Los impuestos suelen ser más ele-

ilimitada, así que la totalidad de lidad ilimitada y podrían verse vados, debido a que el ingreso cor-
su patrimonio puede ser enajenado obligados a cubrir las deudas de porativo está sujeto a gravamen y
para satisfacer los adeudos otros socios los dividendos pagados a los pro-
• Su poder limitado para recaudar • La sociedad se disuelve cuando pietarios, también (a una tasa
fondos tiende a inhibir su creci- muere uno de los socios máxima de 15 por ciento en Esta-
miento • Liquidar o transferir la sociedad es dos Unidos)
• El propietario debe ocuparse perso- difícil • Su organización es más onerosa
nalmente de todo que en el caso de otras estructuras
• Es difícil que den a los empleados empresariales
la oportunidad de desarrollarse • Están sujetas a mayor regulación
profesionalmente a largo plazo gubernamental
• Pierden continuidad cuando • Carecen de confidencialidad, por-
el propietario muere que la normatividad exige que las
empresas hagan públicos sus resul-
tados financieros
Corporaciones
corporación Una corporación es una entidad creada legalmente. Desde el punto de vista jurídico,
Entidad creada legalmente. las corporaciones tienen los mismos poderes que los individuos, ya que pueden de-
mandar y ser demandadas, gestionar contratos y ser parte de los mismos, y adquirir
propiedades bajo su propio nombre. Aunque sólo algo así como 20 por ciento de to-
accionistas das las empresas estadounidenses son corporaciones, las de mayor tamaño casi siem-
Los dueños de una corporación,
cuya propiedad o patrimonio se
pre tienen esa estructura; las corporaciones generan más o menos 80 por ciento de
demuestra con acciones comunes todos los ingresos empresariales. Aunque las corporaciones participan en todo tipo
o preferentes. de negocios, las empresas de manufactura representan la parte más grande en lo que
se refiere a facturación corporativa y utilidades netas. La tabla 1.1 enlista las fortale-
responsabilidad limitada zas y debilidades clave de las corporaciones.
Previsión legal que limita la
Los propietarios de una corporación son sus accionistas, cuya propiedad, o capi-
responsabilidad de los
accionistas por la deuda de una
tal patrimonial, adopta la forma de acciones comunes o, con menos frecuencia, accio-
corporación a la cantidad inicial nes preferentes. A diferencia de los dueños de las propiedades unipersonales o de las
invertida en la empresa mediante sociedades, los accionistas de una corporación disfrutan de responsabilidad limitada,
la compra de acciones. lo cual quiere decir que no son personalmente responsables de las deudas de la em-
presa. Sus pérdidas están limitadas al monto que invirtieron en la empresa cuando
acciones comunes compraron acciones de la misma. En el capítulo 7 aprenderá más sobre acciones co-
La forma más sencilla y básica de
participación corporativa.
munes; por ahora es suficiente decir que las acciones comunes son la forma más sen-
cilla y básica de participación corporativa. Los accionistas esperan obtener un rendi-
dividendos miento a través de la recepción de dividendos —es decir, distribuciones periódicas de
Distribuciones periódicas de efectivo— o mediante el incremento del precio de sus acciones. En vista de que el di-
efectivo a los accionistas de la nero usado para pagar dividendos suele provenir de las utilidades generadas por la
empresa.
empresa, en ocasiones los accionistas son conocidos también como demandantes
FIGURA 1.1 Accionistas
Organización corporativa
eligen
La organización general
de una corporación y Consejo directivo Propietarios
la función financiera contratan
(en gris claro)
Presidente
(director Gerentes
ejecutivo, CEO)
Vicepresidente
Vicepresidente Vicepresidente
Vicepresidente Vicepresidente de tecnologías
de recursos de finanzas
de manufactura de marketing de la
humanos (CFO)
información
Tesorero Contralor
Gerente de Gerente de Gerente de

Gerente Gerente de
inversiones manejo contabilidad
de crédito impuestos
de capital de divisas de costos
Gerente de planeación Gerente de Gerente de Gerente de

financiera y Gerente fondos contabilidad contabilidad
recaudación de fondos de efectivo de pensiones corporativa financiera
consejo directivo residuales, lo cual significa que se les paga en último término, después que a los em-
Grupo que eligen los accionistas pleados, a los proveedores y a las autoridades fiscales, y una vez que los acreedores
de una empresa, y que por lo reciben lo que se les debe. Si la empresa no produce el efectivo suficiente para seguir
general es responsable de
haciendo pagos, no habrá nada disponible para los accionistas.
aprobar metas y planes
estratégicos, establecer políticas Como se indica en la parte superior de la figura 1.1, el control de la corporación
generales, dirigir los asuntos funciona de forma parecida a una democracia. Los accionistas (propietarios) votan
corporativos y aprobar gastos periódicamente para elegir a los miembros del consejo directivo y tomar decisiones
mayores. sobre otros temas, por ejemplo, incorporar una enmienda al acta constitutiva de la
corporación. En general, el consejo directivo es responsable de aprobar los objetivos
presidente o director ejecutivo
y planes estratégicos, de establecer la política general, de guiar los asuntos corporati-
(CEO)
Funcionario corporativo
vos y de aprobar las principales inversiones. Lo más importante es que el consejo de-
responsable de dirigir las cide cuándo contratar o despedir a los gerentes de primer nivel, y establece los paque-
operaciones diarias de la tes de remuneración para la mayoría de los ejecutivos de alto rango. El consejo está
empresa y poner en acción las conformado por directivos “internos”, como los ejecutivos corporativos clave, y “ex-
políticas establecidas por el ternos” o “independientes”, como los ejecutivos de otras empresas, los accionistas
consejo directivo. principales, y los líderes nacionales o comunitarios. En las corporaciones de mayor
sociedad limitada (SL) tamaño, los directivos externos reciben una remuneración en forma de efectivo, ac-
Un tipo de sociedad donde uno ciones y opciones bursátiles. Tal remuneración suele superar los 100 mil dólares
o varios socios tienen anuales o más.
responsabilidad limitada, bajo la El presidente o director ejecutivo (CEO) es responsable de dirigir las operaciones
condición de que por lo menos diarias y de implementar las políticas establecidas por el consejo directivo. El CEO
uno de ellos (el socio general) presenta informes periódicos a los directores de la empresa.
asuma la responsabilidad
Es importante resaltar la división que existe entre propietarios y gerentes en las
ilimitada. Los socios limitados
son inversionistas pasivos
grandes corporaciones, la cual en está representada la figura 1.1 por la línea punteada
incapacitados para desempeñar horizontal. Esta separación y algunos de los aspectos que la caracterizan serán abor-
un papel activo en la dados en el análisis de los problemas de la organización que haremos más adelante en
administración de la empresa. este capítulo.
corporación S Otras organizaciones de responsabilidad limitada

Entidad sujeta a gravamen fiscal, Algunas otras estructuras organizacionales permiten que sus propietarios tengan res-
que permite a ciertas corporacio- ponsabilidad limitada. Las más populares son la sociedad limitada (LP), la corpora-
nes con 100 o menos accionistas,
ción S, la compañía de responsabilidad limitada (CRL) y la sociedad de responsabili-
elegir la posibilidad de que se le
cobren impuestos como si fueran dad limitada (SRL). Cada una de ellas representa una forma especializada, o una
sociedades. Sus accionistas reci- mezcla, de las características de las estructuras organizacionales explicadas previa-
ben los beneficios organizaciona- mente. Las particularidades que comparten son que sus dueños disfrutan de responsa-
les de una corporación y las ven- bilidad limitada y que suelen constar de menos de 100 propietarios.
tajas fiscales de una sociedad.
compañía de responsabilidad ¿POR QUÉ ESTUDIAR ADMINISTRACIÓN FINANCIERA?

limitada (CRL)
Comprender los conceptos, las técnicas y las prácticas de la administración financiera
Permitida en casi todas las enti-
dades de Estados Unidos, la CRL le permitirá tener un conocimiento completo de las actividades y decisiones del gerente
garantiza a sus propietarios una financiero. En vista de que las consecuencias de casi todas las decisiones de negocios se
responsabilidad limitada y gravá- evalúan en términos financieros, el gerente financiero juega un papel operativo clave.
menes como si se tratara de una Gente de todas las áreas de responsabilidad —contabilidad, sistemas de información,
sociedad. Sin embargo, a dife- administración, marketing, operaciones, etc.— necesita un conocimiento general de
rencia de las corporaciones S, las las finanzas para entender cómo cuantificar las consecuencias de sus acciones.
CRL pueden ser propietarias de
De acuerdo, es muy posible que cursar estudios avanzados en el área financiera no
más de 80 por ciento de otra cor-
poración, y las corporaciones, las esté dentro de sus planes. Sin embargo, para mejorar sus oportunidades de alcanzar el
sociedades y las personas que no éxito en la profesión que haya elegido, requerirá saber cómo piensan los gerentes fi-
residan en Estados Unidos pueden nancieros. Independientemente de lo que se indique en la descripción de sus puestos, es
poseer acciones de una CRL. común que los gerentes de cualquier empresa tengan que entregar una justificación fi-
nanciera que avale la necesidad de contar con ciertos recursos para llevar a cabo su
sociedad de responsabilidad
labor. Cuando llegue el momento de contratar nuevos empleados, de negociar un pre-
limitada (SRL)
Son permitidas en casi todas las
supuesto publicitario o de actualizar la tecnología utilizada en un proceso de manufac-
entidades de Estados Unidos; los tura, comprender los aspectos financieros de sus acciones le ayudará a conseguir los
socios de una SRL son responsa- recursos que necesita para cumplir su misión. La sección “Por qué debe interesarle este
bles por sus propios actos cuando capítulo” que aparece en la primera página de cada capítulo le permitirá comprender
se trata de prácticas de negocios la importancia del contenido del mismo en su vida profesional y personal.
inapropiadas, pero no de aque- A medida que estudie irá aprendiendo cuáles son las oportunidades de desarrollo
llas que cometan sus demás aso-
profesional que ofrece la administración financiera, mismas que se describen breve-
ciados. Las SRL están sujetas al
mismo gravamen impositivo que
mente en la tabla 1.2. Si bien nos hemos enfocado en las empresas públicas con fines
las sociedades, y suelen ser utili- de lucro, los principios presentados son igualmente aplicables a las organizaciones
zadas por profesionales de la ju- privadas y no lucrativas. Los principios relacionados con la toma de decisiones, que
risprudencia y la contabilidad. también abordaremos, son útiles en lo que respecta a las decisiones financieras
TA bLA 1 . 2 Oportunidades de desarrollo profesional en el área de la administración financiera
Puesto Descripción
Analista financiero Prepara los planes y presupuestos financieros de la empresa. Otras de sus responsabilidades son
la realización de proyecciones financieras, la ejecución de comparaciones financieras y la colabo-
ración estrecha con el área contable.
Gerente de inversiones de capital Evalúa y recomienda las inversiones de largo plazo propuestas. Podría involucrarse en los aspec-
tos financieros de la implementación de las inversiones aprobadas.
Gerente de financiamiento de proyectos Organiza el financiamiento de las inversiones de largo plazo que han sido aprobadas. Coordina
asesores, bancos de inversión y consejos legales.
Gerente de efectivo Mantiene y controla los saldos de efectivo cotidianos de la empresa. Con frecuencia se encarga
de manejar las actividades de cobranza y de pagos, así como las inversiones de corto plazo de la
compañía, además de coordinar sus relaciones bancarias y crediticias de corto plazo.
Gerente o analista de crédito Administra la política crediticia de la empresa, evaluando y autorizando las solicitudes de cré-
dito, supervisando y haciendo la cobranza de las cuentas por pagar.
Gerente del fondo de pensiones Supervisa o administra los activos y los pasivos del fondo de pensiones de los empleados.
Gerente de manejo de divisas Se encarga de operaciones específicas en el extranjero y controla el riesgo que enfrenta la em-
presa ante las fluctuaciones de los tipos de cambio.
personales. Esperamos que esta primera exposición al emocionante campo de las fi-
nanzas siente las bases y le sirva como incentivo para seguir estudiando y, quizá, in-
cluso animarlo a desarrollarse profesionalmente en el área.
➔ PREGUNTAS DE REPASO
1–1 ¿Qué son las finanzas? Explique cómo se ven afectadas todas las activida-
des empresariales por este campo de acción.
1–2 ¿Cuál es el área de las finanzas que conocemos como servicios financieros?
Describa el campo de la administración financiera.
1–3 ¿Cuál es la forma jurídica que adoptan más comúnmente las organizacio-
nes comerciales? ¿Cuál es la forma dominante en términos de ingresos?
1–4 Describa las funciones de los principales participantes en una corporación
y las relaciones que se establecen entre ellos: accionistas, consejo directivo y
gerentes. ¿Qué recompensa reciben los propietarios de la corporación a
cambio de los riesgos que asumen?
1–5 Mencione y describa brevemente algunas estructuras organizacionales, ade-
más de las corporaciones, que permitan a los propietarios tener responsabi-
lidad limitada.
1–6 ¿Qué importancia para su vida profesional tiene el estudio de la administra-
ción financiera, independientemente del área de responsabilidad específica
que pudiera tener dentro de una empresa comercial? ¿Por qué es importante
en su vida personal?
OA 3 1.2 Objetivo de la empresa

¿Qué objetivo deben perseguir los gerentes? Las respuestas a esta interrogante son
infinitas. Habrá quienes digan que los gerentes deben enfocarse por completo en sa-
tisfacer a los clientes. El grado de cumplimiento de este objetivo podría medirse en
función de la participación de mercado obtenida por cada uno de los productos de la
compañía. Otros sugerirán que, antes que nada, los gerentes debieran inspirar y mo-
tivar a los empleados; en tal caso, la rotación de personal sería la métrica clave a vigi-
lar. Es evidente que el objetivo elegido por los gerentes afectará muchas de las decisio-
nes que tomen, por lo que esta elección constituye una determinante de enorme
importancia para la operación del negocio.
MAXIMIZAR LA RIQUEZA DE LOS ACCIONISTAS

Las finanzas nos enseñan que el objetivo principal de los administradores y los gerentes
debe ser maximizar la riqueza de los propietarios de la empresa, esto es, de los accionis-
tas. La mejor y la más simple forma de medir la riqueza de los accionistas es el precio de
las acciones de la compañía, por lo que casi todos los libros de texto (incluido éste) ins-
truyen a los administradores a implementar acciones que tienden a incrementar el precio
de las acciones. Un error de interpretación común radica en que cuando las empresas se
esfuerzan por mantener felices a sus accionistas, lo hacen a expensas de otras instancias,
como los clientes, los empleados o los proveedores. Esta línea de pensamiento ignora
que, en la mayoría de los casos, para enriquecer a los accionistas, los gerentes deben sa-
tisfacer antes las demandas de quienes integran esos otros grupos de interés. Los dividen-
dos que reciben los accionistas provienen en resumidas cuentas de las utilidades de la
empresa. Es poco probable que una compañía cuyos clientes están insatisfechos con sus
productos, cuyos empleados están buscando empleos en otras empresas, o cuyos provee-
dores se rehúsan a cumplir sus pedidos de materia prima, logre enriquecer a sus accionis-
tas, porque seguramente sería menos rentable en el largo plazo que una organización que
maneja mejor sus relaciones con esos grupos de interés.
Por consiguiente, desde nuestro punto de vista, el objetivo de la empresa y de los
administradores debe ser maximizar la riqueza de los propietarios para quienes opera,
FIGURA 1.2
Decisión
Maximización del precio financiera ¿Incrementa
Gerente ¿Rendimiento?
sobre la el precio de Sí Aceptar
de las acciones financiero ¿Riesgo?
alternativa las acciones?
Las decisiones financieras
o acción
y el precio accionario
No
Rechazar
lo cual casi siempre es equivalente a maximizar el precio de las acciones. Este objetivo
se traduce en una regla de decisión que los administradores no pueden poner en tela de
juicio: poner en práctica únicamente aquello que, de acuerdo con lo esperado, provo-
cará un incremento en la riqueza de los accionistas. Aunque tal objetivo parece sencillo,
su implementación no siempre es fácil. Para determinar si un curso de acción en particu-
lar aumentará o reducirá la riqueza de los accionistas, los administradores tienen que
evaluar qué rendimiento (es decir, qué flujos de efectivo netos se obtienen a partir de los
desembolsos de efectivo) aportará la acción en cuestión, y cuánto riesgo podría implicar
la obtención de dicho rendimiento. En la figura 1.2 se ilustra este proceso. De hecho, es
fácil afirmar que las variables clave que los administradores deben considerar al tomar
decisiones de negocios, son el rendimiento (flujos de efectivo) y el riesgo.
¿MAXIMIZACIÓN DE LAS GANANCIAS?

ganancias por acción (GPA)
Monto obtenido durante el Podría parecer obvio que maximizar el precio de las acciones de la empresa es equiva-
periodo por cada acción común lente a maximizar sus ganancias. Sin embargo, tal aseveración no siempre es correcta.
en circulación; se calcula
Por lo general, las corporaciones miden sus ganancias en términos de las ganan-
dividiendo las ganancias totales
del periodo que están disponibles
cias por acción (GPA), que representan el monto obtenido durante el periodo por
para los accionistas comunes cada acción común en circulación. Las GPA se calculan dividendo el ingreso total del
de la empresa, entre el número de periodo que está disponible para los accionistas comunes de la empresa, entre el nú-
acciones en circulación. mero de acciones comunes en circulación.
Ejemplo 1.1  Nick Dukakis, gerente financiero de Neptune Manufacturing, empresa productora

de componentes para motores navales, está eligiendo entre dos inversiones, Rotor y
Válvula. La tabla siguiente muestra las GPA que se cree generará cada inversión a lo
largo de su vida de tres años.
Ganancias por acción (GPA)

Inversión Año 1 Año 2 Año 3 Total para los años 1, 2 y 3
Rotor $1.40 $1.00 $0.40 $2.80

Válvula 0.60 1.00 1.40 3.00
Si lo que buscamos es maximizar las ganancias, la alternativa Válvula sería prefe-

rible a la opción Rotor, porque produce mayores ganancias por acción a lo largo de
los tres años (GPA de $3.00, en comparación con GPA de $2.80).
¿La maximización de las ganancias deriva en el precio más alto posible por acción?
La respuesta suele ser no, debido a por lo menos tres razones. En primer lugar, el tiempo
es importante. Una inversión que genera una ganancia baja en total podría ser preferi-
ble a otra que produce una ganancia reducida en el corto plazo. En segundo lugar, las
utilidades no son exactamente lo mismo que el flujo de efectivo. La ganancia reportada
por una empresa es tan solo una estimación de qué tal le está yendo, y se ve influencia-
da por muchas elecciones contables distintas que las empresas hacen al crear sus informes
financieros. En comparación con las ganancias, el flujo de efectivo constituye una me-
dida más directa del flujo de dinero que entra y sale de la compañía. Las empresas tienen
que pagar sus cuentas con efectivo, no con ganancias; por lo tanto, lo que les importa a
casi todos los gerentes financieros es el flujo de efectivo. En tercer lugar, el riesgo es un
factor de gran importancia. Una empresa que obtiene una ganancia baja pero confia-
ble podría ser más valiosa que otra cuyas ganancias fluctúan mucho (y que, por consi-
guiente, pueden ser muy altas o muy bajas en diferentes momentos).
Tiempo
En vista de que la empresa puede ganar un rendimiento sobre los fondos que recibe,
casi siempre será preferible obtener fondos con la mayor rapidez posible. En nuestro
ejemplo, aunque las ganancias totales generadas por Rotor son menores que las pro-
ducidas por Válvula, Rotor proporciona ganancias por acción bastante más elevadas
en el primer año. Es posible que al invertir en Rotor, Neptune Manufacturing pueda
reinvertir las ganancias recibidas en el año 1 para generar utilidades más altas en gene-
ral que si invirtiera en el proyecto Válvula. Si la tasa de rendimiento que Neptune es
capaz de obtener al reinvertir las ganancias es lo suficientemente alta, quizá el proyecto
Rotor sería preferible, aun cuando por sí solo no maximice las ganancias totales.
Flujos de efectivo
Las ganancias no siempre implican flujos de efectivo disponibles para los accionistas.
No existe garantía de que el consejo directivo aumentará los dividendos cuando se
incrementen las ganancias. Además, a veces los supuestos y las técnicas contables que
adopte la empresa pueden permitirle mostrar ganancias positivas, incluso si sus des-
embolsos de efectivo exceden a sus flujos de efectivo.
Por otro lado, ingresos más elevados no siempre se traducen en un precio accionario
más alto. Sólo cuando el aumento en los ingresos va acompañado por mayores flujos de
efectivo en el futuro, se puede esperar que el precio de las acciones aumente. Por ejem-
plo, una empresa que cuenta con un producto de alta calidad y lo vende en un mercado
muy competitivo, podría incrementar sus ingresos al reducir significativamente su gasto
en mantenimiento de equipo. El gasto de la empresa podría disminuir, con lo cual se in-
crementarían sus ganancias. Sin embargo, si el hecho de contar con menos manteni-
miento deriva en menor calidad del producto, la empresa podría ver mermada su posi-
ción competitiva y el precio de sus acciones tal vez resultará afectado cuando muchos
inversionistas mal informados vendan sus acciones previendo menores flujos de efectivo
en el futuro. En tal caso, el aumento de las ganancias estaría acompañado por menores
flujos de efectivo en el futuro y, por lo tanto, por un precio accionario más bajo.
Riesgo
riesgo La maximización de las ganancias tampoco toma en cuenta el riesgo; es decir, la posibi-
Posibilidad de que los resultados lidad de que los resultados reales difieran de los esperados. Una premisa fundamental
reales difieran de los esperados. en la administración financiera indica que existe una disyuntiva entre el rendimiento
(flujo de efectivo) y el riesgo. El rendimiento y el riesgo son de hecho los determinantes
clave del precio accionario, que representa la riqueza de los propietarios de la empresa.
El flujo de efectivo y el riesgo afectan de manera distinta el precio de las acciones:
si se puede mantener fijo el nivel de riesgo, por lo general es posible asociar un flujo de
efectivo más alto con un mayor precio accionario. En contraste, si el flujo de efectivo
se mantiene fijo, la presencia de un mayor riesgo deriva en un precio accionario más
bajo, porque a los accionistas no les gusta el riesgo. En términos generales, los accio-
aversión al riesgo nistas tienen aversión al riesgo, lo cual significa que sólo están dispuestos a asumirlo si
Actitud que trata de evitar el creen que recibirán una compensación al hacerlo. En otras palabras, los inversionistas
riesgo. Un inversionista con esperan obtener rendimientos más elevados de las inversiones con mayor riesgo, y
aversión al riesgo exige un
aceptarán rendimientos más bajos por las inversiones relativamente seguras. El punto
rendimiento mayor como
compensación por el incremento
clave, del cual hablaremos más a fondo en el capítulo 5, es que las diferencias en el
del mismo. nivel de riesgo pueden afectar de forma significativa el valor de distintas inversiones.
¿QUÉ SON LOS PARTICIPANTES EMPRESARIALES?

Aunque la maximización de la riqueza de los accionistas es su objetivo principal, muchas
compañías amplían su enfoque para incluir también los intereses de otros participantes
participantes empresariales empresariales. Los participantes empresariales son los grupos de empleados, clientes,
Los grupos de empleados, proveedores, acreedores, propietarios y otros, que tienen una relación económica direc-
clientes, proveedores, ta con la empresa. Las compañías con un enfoque en los participantes empresariales
acreedores, propietarios y otros
evitan conscientemente emprender acciones que pudieran resultar dañinas para ellos.
que tienen una relación
económica directa con la
En este caso el objetivo no es maximizar su bienestar, sino preservarlo.
empresa. La perspectiva basada en los participantes empresariales no modifica el objetivo
de maximizar la riqueza de los accionistas. En realidad, suele considerársele como
parte de la “responsabilidad social” de la empresa. Se espera que ésta genere benefi-
cios a largo plazo para los accionistas al mantener relaciones positivas con los demás
participantes empresariales. Tales relaciones deben minimizar la rotación de los par-
ticipantes, así como evitar los conflictos y confrontaciones con ellos. Es evidente que
la empresa puede lograr mejor su objetivo de maximizar la riqueza de los accionistas
al cultivar la cooperación con los demás participantes, en lugar de pelear con ellos.
EL PAPEL DE LA ÉTICA EN LOS NEGOCIOS

ética en los negocios La ética en los negocios son las normas de conducta o juicio moral que se aplican a
Normas de conducta o juicio los individuos que participan en el comercio. En el ámbito financiero, quebrantar di-
moral que se aplican a los chas normas tiene relación con diversas acciones: la “contabilidad creativa”, el ma-
individuos que participan en el
nejo de los ingresos, las proyecciones financieras engañosas, el tráfico de influencias,
comercio.
el fraude, la remuneración excesiva a los ejecutivos, el antedatado de opciones, los
sobornos y el cohecho. La prensa especializada en finanzas ha dado a conocer nume-
rosas violaciones de ese tipo en los años recientes, involucrando a compañías como JP
Morgan y Capital One. En consecuencia, la comunidad financiera está desarrollando
Los hechos hablan

Empresas adelantan pago de dividendos para que accionistas ahorren en impuestos
U na de las maneras en que las empresas pueden actuar para maximizar la riqueza de los accio-
nistas, es pensando con todo cuidado en los impuestos que éstos deben pagar sobre los divi-
dendos. En Estados Unidos, por ejemplo, gracias a la reducción de gravámenes fiscales implemen-
tada por Bush en 2003, los accionistas estaban sujetos a una modesta tasa de interés de 15 por
ciento sobre casi todos los dividendos. Sin embargo, dada la falta de iniciativas por parte del
Congreso para ampliar dicha reducción, en 2013 el gravamen sobre dividendos tuvo un incremento
radical. En 2012, un año de elecciones, los políticos hicieron un compromiso —muy difícil de cum-
plir— en este sentido, y muchas empresas anunciaron su intención de adelantar el pago de dividen-
dos para efectuarlo a finales de 2012 y no a principios de 2013, como habían planeado original-
mente. Washington Post Company, por ejemplo, anunció que pagaría el 27 de diciembre de 2012
la totalidad del dividendo de 9.80 dólares por acción que había planeado distribuir en 2013.
¿Cuál fue la reacción del mercado bursátil ante el anuncio? Las acciones de Washington Post alcan-
zaron un precio de casi 5 dólares. Al acelerar su pago de dividendos y ayudar a sus accionistas
a ahorrarse dinero en el pago de impuestos, compañías como Washington Post, Expedia, Inc.
y el fabricante de bienes de lujo Coach, Inc., incrementaron la riqueza de sus accionistas.
y haciendo cumplir las normas éticas. El objetivo de dichos estándares es motivar a

las compañías y demás participantes del mercado a adoptar las leyes y regulaciones
relativas a los negocios y la práctica profesional, tanto en la forma como en el fondo.
Casi todos los líderes de negocios consideran que las empresas realmente fortalecen
sus posiciones competitivas cuando mantienen altos estándares éticos.
Ética en la práctica
Robert A. Cooke, un notable estudioso del tema, sugiere utilizar las preguntas si-
guientes para evaluar la viabilidad ética de una acción propuesta.1
1. ¿La acción es caprichosa o arbitraria? ¿Hace resaltar de forma injusta a un indi-
viduo o a un grupo?
2. ¿La acción quebranta la moral o los derechos legales de cualquier individuo o
grupo?
3. ¿La acción es congruente con las normas morales aceptadas?
4. ¿Es probable que otros cursos de acción alternativos provoquen menos daño
real o potencial?
Resulta claro que tomar en consideración preguntas como éstas antes de emprender
una acción, puede contribuir a garantizar su viabilidad ética.
Hoy en día muchas empresas enfrentan este dilema estableciendo políticas de ética
corporativa para delinear un conjunto de principios fundamentales que sirvan de guía
sobre lo que los empleados deben hacer o no. Algunas compañías han ido más a fondo,
convirtiendo sus normas éticas en el núcleo mismo de su imagen corporativa. Es fa-
moso, por ejemplo, el hecho de que Google adoptó el lema “No hagas el mal”. No
obstante, incluso para Google es difícil evadir las disyuntivas éticas al hacer negocios.
El recuadro Enfoque en la ética presenta un ejemplo de preocupaciones éticas surgidas
en torno de un nuevo producto de la compañía, las gafas electrónicas (Google Glass).
La ley Sarbanes-Oxley de 2002 representa un importante incentivo para el desarrollo
de políticas éticas. Esta regulación exige que las empresas hagan del conocimiento público
si cuentan con un código ético en funcionamiento y que informen sobre cualquier exclu-
sión otorgada a sus altos directivos. Las compañías que no tengan un código ético deben
explicar por qué no han adoptado uno. Muchas organizaciones piden a sus empleados
firmar un documento comprometiéndose formalmente a respetar sus políticas éticas. Por
lo general tales políticas están relacionadas con las acciones que emprendan los emplea-
dos al tratar con todos los participantes empresariales, incluyendo el público.
LA ÉTICA Y EL PRECIO DE LAS ACCIONES

Un programa ético eficaz puede mejorar el valor corporativo al generar varios benefi-
cios. Puede, por ejemplo, reducir las confrontaciones potenciales y los costos legales
asociados, mantener una imagen corporativa favorable, crear confianza en los accionis-
tas, así como ganarse la lealtad, el compromiso y el respeto de los participantes en la
empresa. Debido a que conservan y mejoran el flujo de efectivo, además de disminuir el
riesgo percibido, estas iniciativas pueden afectar positivamente el precio de las acciones
de la compañía. Por lo tanto, el comportamiento ético debe visualizarse como un ele-
mento necesario para cumplir el objetivo de la empresa, es decir, maximizar la riqueza
de los propietarios.
1–7 ¿Cuál es el objetivo de la empresa y, por consiguiente, de todos los gerentes
y empleados? Analice cómo se evalúa el cumplimiento de dicho objetivo.
1. Robert A. Cooke, “Business Ethics: A Perspective”, en Arthur Andersen Cases on Business Ethics (Chicago: Arthur

Andersen, septiembre de 1991), pp. 2 y 5.
enfoque en la ÉTICA
¿Los críticos ven algún dilema ético en los Google Glass?
en la práctica El 27 de junio de que mejoren de manera significativa la transmitir la convicción de la empresa en
2012, en la con- vida de tanta gente como sea posible”. el sentido de hacer lo correcto incluso si
ferencia I/O de Google, la compañía Los fundadores hacían hincapié en que ello la obligara a hacer sacrificios en el
presentó un producto nuevo y emocio- para Google no era suficiente operar corto plazo. Este enfoque no parece
nante bajo el nombre de Google Glass. un negocio exitoso; también querían estar limitando la capacidad de Google
En esencia, se trata de una computadora usar la empresa para mejorar el mundo. para maximizar el valor, ya que el precio
que los usuarios se colocan como un par El paracaidista de Brin dejó claro que de sus acciones aumentó más de 700
de anteojos. Los Google Glass realizan Google había creado otro producto muy por ciento entre 2004 y 2013. No obs-
muchas de las funciones de un teléfono atractivo para su clientela. Pero, ¿qué tante, al momento de imprimirse este libro
inteligente sin necesidad de que las per- efecto tendría Google Glass en el público todavía no era claro cómo respondería
sonas utilicen las manos. Para demostrar general? Los reporteros especializados en Google a las críticas contra sus gafas
las capacidades del nuevo producto, el productos de alta tecnología cambiaron electrónicas.
cofundador de Google, Sergy Brin, hizo rápidamente el enfoque de sus reseñas:
que un paracaidista se lanzara de un si antes habían hablado de qué se sentiría  ¿El objetivo de maximización de la ri-
zepelín llevando puestas las gafas, de usar las gafas, ahora lo hacían sobre queza de los accionistas es necesaria-
manera que su caída fuera transmitida en cómo sería estar cerca de alguien que mente ético o antiético?
vivo a la audiencia presente en el evento. las empleara. Por supuesto, el dispositivo
 ¿Qué responsabilidad tiene Google
Google constituye un interesante caso despertó grandes preocupaciones respecto
de estudio sobre la maximización del de la privacidad de quienes no lo utili- —si la tiene— de proteger la privaci-
valor y la ética corporativa. En 2004, zaran. Un usuario de Twitter comentó: dad de quienes interactúan con los
los fundadores de la empresa entregaron “Hay un chico usando los Google Glass usuarios de sus gafas?
a sus accionistas un “Manual de usuario” en el restaurante donde estoy; hasta hoy
donde se declaraba que “Google no es era mi lugar favorito, pero ya no”.
una compañía convencional” y que su En teoría, el famoso lema corporativo
objetivo último “es desarrollar servicios de Google, “No hagas el mal”, buscaba
Fuentes: Creativegood.com, “The Google Glass Feature No One Is Talking About”, 28 de febrero de 2013;
slog.thestranger.com, “The Closer Google Glass Gets, the More Ethical Dilemmas Appear”, 5 de marzo de 2013.
1–8 ¿Cuáles son las tres razones principales por las que la maximización de
utilidades es inconsistente con la maximización de la riqueza?
1–9 ¿Qué es el riesgo? ¿A qué se debe que el administrador financiero deba to-
mar en consideración el riesgo y el rendimiento al evaluar una acción o
alternativa de decisión?
1–10 Describa el papel que juegan las políticas y los lineamientos éticos corpora-
tivos, y analice la relación que se cree que existe entre la ética y el precio
accionario.
OA 4 OA 5 1.3 Función de la administración financiera

Para llevar a cabo su trabajo, los empleados de todas las áreas de responsabilidad de
la empresa deben interactuar con el personal financiero y conocer sus procedimien-
tos. Por su parte, para generar proyecciones útiles y tomar decisiones correctas, el
personal financiero debe ser capaz de hablar con personas de otras áreas de la com-
pañía y estar dispuesto a hacerlo. Por ejemplo, al considerar un producto nuevo, el
gerente financiero necesita pedir al personal de marketing proyecciones de ventas,
lineamientos sobre fijación de precios y estimaciones presupuestales de publicidad y
promoción. En términos generales, la función de la administración financiera puede
describirse tomando en cuenta el papel que juega dentro de la organización, su rela-
ción con las funciones de economía y contabilidad, y las principales actividades que
recaen en el gerente financiero.
ORGANIZACIÓN DE LA FUNCIÓN FINANCIERA

El alcance y la importancia de la función que cumple la administración financiera de-
penden del tamaño de la compañía. En las empresas pequeñas la función financiera
suele ser responsabilidad del departamento contable. A medida que la compañía
crece, casi siempre la función financiera evoluciona hasta requerir un departamento
independiente, vinculado directamente con el presidente o el director ejecutivo me-
diante un director de finanzas (CFO). La parte inferior del organigrama de la figura
1.1 (página 8) muestra la estructura de la función financiera en una empresa típica de
tamaño pequeño o mediano.
tesorero El tesorero y el contralor le reportan al CFO. Por lo general, el tesorero (o gerente
Gerente financiero de la empresa, financiero) administra el efectivo de la empresa, invierte los fondos excedentes cuando
responsable de la administración éstos existen, y busca financiamiento externo cuando se necesita. El tesorero se en-
del efectivo, la supervisión de
carga además de supervisar los planes de pensión de la compañía, y maneja los riesgos
los planes de pensión y la
administración de riesgos clave.
más importantes en relación con los movimientos ocurridos en el valor de las divisas
extranjeras, las tasas de interés y el precio de la materia prima. El contralor (o jefe de
contralor contabilidad) suele ser responsable de manejar las actividades contables, como la con-
Jefe de contabilidad, responsable tabilidad corporativa, la administración fiscal, la contabilidad financiera y la conta-
de las actividades contables de la bilidad de costos. El enfoque del tesorero tiende a ser más externo, mientras que el del
empresa, como la contabilidad
controlador es más interno.
corporativa, la administración
fiscal, la contabilidad financiera
Si las ventas o las compras internacionales son importantes para la compañía,
y la contabilidad de costos. podría emplear a uno o varios profesionales en finanzas dedicados a supervisar y
manejar los riesgos de pérdida por fluctuaciones del valor de las divisas. Un gerente
financiero capacitado puede “proteger” a la empresa de tales pérdidas a un costo
gerente de manejo de divisas razonable, empleando diversos instrumentos financieros. Estos gerentes de manejo
Gerente responsable de de divisas suelen reportar al tesorero de la organización.
supervisar y administrar la
exposición de la empresa a
pérdidas ocasionadas por RELACIÓN CON LA ECONOMíA
fluctuaciones en las divisas.
El campo de las finanzas está estrechamente relacionado con la economía. Los ge-
rentes financieros deben entender el marco económico y estar atentos a las conse-
cuencias de los distintos niveles de la actividad económica y de los cambios en la
política económica. Además, deben ser capaces de usar las teorías económicas como
directrices de la operación eficiente del negocio. Algunos ejemplos en este sentido
análisis de costos y beneficios son el análisis de la oferta y la demanda, las estrategias de maximización de utilida-
marginales des y la teoría de precios. El principal principio económico empleado en la adminis-
Principio económico según el
tración financiera es el análisis de costos y beneficios marginales, según el cual sólo
cual sólo deben tomarse deci-
siones financieras y ponerse
deben tomarse decisiones financieras y ponerse en práctica acciones cuando los be-
en práctica acciones cuando neficios adicionales excedan los costos adicionales. Casi todas las decisiones finan-
los beneficios adicionales cieras se basan, en última instancia, en la evaluación de sus beneficios y costos
excedan los costos adicionales. marginales.
Ejemplo 1.2  Jamie Teng es gerente financiero de Nord Department Stores, una gran cadena de

tiendas departamentales de alto nivel que opera sobre todo en la costa occiden-
tal de Estados Unidos. Actualmente está tratando de decidir si debe reemplazar
uno de los servidores informáticos de la compañía por uno nuevo y más sofisti-
cado, capaz de procesar más rápido la información y manejar un mayor volumen
de transacciones. El nuevo equipo requeriría un desembolso de efectivo de 8,000
dólares, y el antiguo podría venderse a un precio neto de 2,000 dólares. Los bene-
ficios totales aportados por el nuevo servidor (medidos en dólares actuales) ascen-
derían a 10,000 dólares. Los beneficios generados a lo largo de un periodo similar
por el viejo servidor (medidos en dólares actuales) serían de 3,000 dólares. Apli-
cando el análisis de costos y beneficios marginales, Jamie organiza los datos como
sigue:
Beneficios del nuevo servidor $10,000
Menos: Beneficios del viejo servidor 3,000
(1) Beneficios marginales (adicionales) $ 7,000
Costo del nuevo servidor $ 8,000

Menos: Ganancia derivada de la venta del viejo servidor 2,000
(2) Costos marginales (adicionales) $ 6,000
Beneficio neto [(1) 2 (2)] $ 1,000
En vista de que los beneficios marginales (adicionales) de 7,000 dólares exceden

los costos marginales (adicionales) de 6,000 dólares, Jamie recomienda que la em-
presa compre el nuevo servidor para reemplazar el antiguo. La compañía obtendrá un
beneficio neto de 1,000 dólares como resultado de esta acción.
RELACIÓN CON LA CONTAbILIDAD

Las actividades financieras y contables de la empresa están estrechamente relaciona-
das y por lo general se traslapan. En las empresas pequeñas es frecuente que los con-
tadores lleven a cabo la función financiera; en las de mayor tamaño no es raro que los
analistas financieros ayuden a recopilar la información contable. Existen, no obs-
tante, dos diferencias entre finanzas y contabilidad; una está relacionada con el énfa-
sis en los flujos de efectivo, y la otra tiene que ver con la toma de decisiones.
Énfasis en los flujos de efectivo

La función principal del contador consiste en desarrollar y reportar datos para medir
el desempeño de la empresa, evaluar su posición financiera, generar y presentar los
informes requeridos por los reguladores de valores, así como declarar y pagar im-
puestos. Utilizando los principios de contabilidad generalmente aceptados, el conta-
dor prepara los estados financieros que reconocen los ingresos obtenidos al momento
de la venta (ya sea que el pago efectivo se haya recibido o no) y los gastos o desembol-
base devengada (o base
sos en que se ha incurrido. Este enfoque se conoce como base devengada o base con-
contable de acumulación)
Al preparar los estados
table de acumulación.
financieros, es el reconocimiento El administrador o gerente financiero, por su parte, hace especial hincapié en los
del ingreso devengado al flujos de efectivo, esto es, en las entradas y salidas de efectivo. Su misión es mantener
momento de la venta y de los la solvencia de la empresa mediante la planeación de los flujos de efectivo necesarios
gastos en que se ha incurrido. para satisfacer sus obligaciones y adquirir los activos que requiere para cumplir sus
metas. El administrador financiero emplea esta base contable de efectivo para recono-
base contable de efectivo
Reconoce los ingresos y los
cer los ingresos y los gastos únicamente de los flujos reales de entradas y salidas de
gastos únicamente de los flujos efectivo. Sin importar si la empresa obtiene una utilidad o experimenta una pérdida,
reales de entradas y salidas de debe contar con el flujo de efectivo suficiente para cumplir sus obligaciones antes de
efectivo. su vencimiento.
Ejemplo 1.3  Nassau Corporation, una agencia de compra-venta de yates, vendió una embarcación
a 100,000 dólares en el año calendario recién concluido. Originalmente Nassau com-
pró el yate por 80,000 dólares. Aunque la empresa pagó la totalidad del yate a lo
largo del año, hacia finales del mismo todavía tiene que recibir los 100,000 dólares
del cliente que lo compró. Las perspectivas contable y financiera del desempeño de la
compañía durante el año se presentan en los siguientes estados de ingresos y flujo de
efectivo, respectivamente.
Perspectiva contable Perspectiva financiera

(base devengada) (base contable de efectivo)
Estado de ingresos de Estado de flujo de efectivo de
Nassau Corporation Nassau Corporation
para el año concluido el 31/12 para el año concluido el 31/12
Ingresos por ventas $100,000 Entrada de efectivo $ 0

Menos: costos 80,000 Menos: salida de efectivo 80,000
Utilidad neta $ 20,000 Entrada neta de efectivo ($80,000)
Desde el punto de vista contable, Nassau Corporation es rentable, pero en términos

del flujo real de efectivo, es un fracaso financiero. Su falta de flujo de efectivo es resul-
tado de una cuenta por pagar pendiente de 100,000 dólares. Al carecer de las entra-
das de efectivo adecuadas para cumplir sus obligaciones, la empresa no sobrevivirá,
independientemente de cuál sea el nivel de sus utilidades.
Como muestra el ejemplo anterior, los datos de la base devengada no describen

por completo las circunstancias de la empresa. Por consiguiente, el administrador fi-
nanciero debe ver más allá de los estados financieros para saber si hay o habrá algún
problema. Por supuesto, los contadores están bien conscientes de la importancia de
los flujos de efectivo, y los administradores financieros emplean y comprenden los
estados financieros con base devengada. A pesar de ello, debido a que se concentra en
los flujos de efectivo, el gerente financiero debe ser capaz de evitar la insolvencia y
cumplir los objetivos financieros de la compañía.
Ejemplo de finanzas personales 1.4  Las personas no utilizan conceptos especializados como la base
devengada. En realidad lo que hacen es enfocarse en los flujos de
efectivo para evaluar sus resultados financieros. En general, los individuos planifican,
supervisan y evalúan sus actividades financieras a partir de los flujos de efectivo que
tienen a lo largo de un periodo determinado, casi siempre un mes o un año. Ann Bach
proyecta como sigue sus flujos de efectivo para el mes de octubre de 2015:
Monto
Rubro Entrada Salida
Pago neto recibido $4,400
Alquiler -$1,200
Pago del automóvil -450
Servicios -300
Comestibles -800
Ropa -750
Comida fuera de casa -650
Gasolina -260
Intereses sobre el ingreso 220
Gastos varios -425
Totales $4,620 -$4,835
Ann resta el total de sus salidas de efectivo, 4,835 dólares, del total de sus entra-
das de efectivo, 4,620 dólares, para descubrir que su flujo neto de efectivo en el mes
de octubre será de -215 dólares. Para cubrir el faltante de 215 dólares Ann tendrá
FIGURA 1.3
Actividades financieras Balance general
Principales actividades del
Activos Pasivos
administrador financiero
Toma de actuales actuales Toma de
decisiones decisiones
de inversión Activos Fondos a financieras
fijos largo plazo
que pedir prestado dicho monto (una forma de hacerlo es cargándolo a su tarjeta de
crédito) o tomarlo de sus ahorros. También podría tomar la decisión de reducir sus
salidas de efectivo destinadas al gasto discrecional, como compra de ropa, comida
fuera de casa u otros elementos incluidos en el rubro de gastos varios, al cual tiene
destinados 425 dólares.
Toma de decisiones
La segunda diferencia de importancia entre las finanzas y la contabilidad tiene que
ver con la toma de decisiones. Los contadores dedican la mayor parte de su atención
a la recopilación y presentación de datos financieros. Por su parte, los administrado-
res financieros evalúan los estados contables, desarrollan datos adicionales y toman
decisiones con base en su evaluación de los rendimientos y los riesgos asociados. Esto
no significa, por supuesto, que los contadores nunca toman decisiones, o que los ad-
ministradores financieros nunca obtienen datos, sino más bien que los enfoques prin-
cipales de la contabilidad y las finanzas son distintos.
PRINCIPALES ACTIVIDADES DEL ADMINISTRADOR FINANCIERO

Además de su labor permanente de análisis y planeación financiera, el administrador
financiero tiene como actividad principal la toma de decisiones financieras y de in-
versión. Las decisiones de inversión determinan con qué tipo de activos cuenta la
empresa. Las decisiones financieras determinan qué hace la compañía para recaudar
el dinero necesario para pagar los activos en los que invierte. Una forma de visuali-
zar la diferencia entre las decisiones financieras y de inversión de la empresa consiste
en consultar el balance general que se muestra en la figura 1.3. Casi siempre las de-
cisiones de inversión se refieren a los rubros que aparecen en el lado izquierdo del
balance general, y las decisiones financieras se relacionan con los rubros ubicados en
el lado derecho. Tenga en cuenta, sin embargo, que los administradores financieros
toman esas decisiones con base en el efecto que éstas tendrán sobre el valor de la
compañía, y no a partir de los principios contables empleados para crear el balance
general.
1–11 ¿En qué actividades financieras participa un tesorero corporativo?
1–12 ¿Cuál es el principal principio económico utilizado en la administración fi-
nanciera?
1–13 ¿Cuáles son las diferencias principales entre la contabilidad y las finanzas
en función de los flujos de efectivo y la toma de decisiones?
1–14 ¿Cuáles son las dos actividades principales del administrador financiero
que tienen relación con el balance general de la empresa?
OA 6 1.4 Gobierno y agencia

Son pocos los casos en los que los propietarios de una corporación actúan también
como sus gerentes. Ahora bien, se entiende que estos últimos sólo pondrán en prác-
tica aquellas acciones o tomarán aquellas decisiones que favorezcan los intereses de
los propietarios de la compañía, es decir, sus accionistas. Si los gerentes contravienen
esta condición, casi siempre incumplirán también el objetivo de maximizar la riqueza
de los accionistas. Para ayudar a garantizar que los gerentes actúen de forma consis-
tente con los intereses de los accionistas, y siendo conscientes de sus obligaciones con
otros participantes en la empresa, las organizaciones buscan establecer sólidas prácti-
cas de gobierno corporativo.
GObIERNO CORPORATIVO
gobierno corporativo El concepto de gobierno corporativo se refiere a las reglas, los procesos y las leyes que
Las reglas, los procesos y las leyes se aplican en la operación, el control y la regulación de las empresas. El gobierno
que se aplican en la operación, corporativo define los derechos y las responsabilidades de los participantes en la cor-
el control y la regulación de
poración, como los accionistas, el consejo directivo, los directores y gerentes, y otras
las empresas.
partes con intereses en la misma; además, estipula las reglas y los procedimientos que
han de seguirse para tomar las decisiones corporativas. Una estructura de gobierno
corporativo bien definida beneficiará a todos los participantes en la empresa, garanti-
zando que ésta opere en forma legal y ética, de acuerdo con las mejores prácticas y
sujeta a todas las regulaciones corporativas.
El gobierno corporativo de una empresa se ve influenciado por factores inter-
nos, como los accionistas, el consejo directivo y los directores, y por fuerzas externas
como los clientes, los acreedores, los proveedores, los competidores y las normas
oficiales. La organización corporativa, ilustrada en la figura 1.1 (página 8), contri-
buye a delinear la estructura del gobierno corporativo. Para ejemplificarlo de ma-
nera más específica, los accionistas eligen un consejo directivo que, a su vez, contrata
a los directores o gerentes para que operen la empresa de forma consistente con los
objetivos, planes y políticas establecidas, y supervisados por el consejo en nombre de
los accionistas.
Inversionistas individuales e inversionistas institucionales

Para comprender mejor el papel que juegan los accionistas en la conformación del
gobierno corporativo de una empresa, es útil establecer la diferencia entre dos am-
inversionistas individuales plias clases de propietarios: los individuos y las instituciones. En general, los inversio-
Inversionistas que compran nistas individuales poseen relativamente pocas acciones y, en consecuencia, rara vez
cantidades relativamente cuentan con los medios suficientes para influir en el gobierno corporativo de la com-
pequeñas de acciones para
pañía. Los inversionistas individuales suelen descubrir que para influir en la empresa
satisfacer sus metas personales
de inversión.
es necesario actuar como grupo y votar colectivamente cuando se trata de asuntos
corporativos. El tema corporativo más importante sobre el cual los inversionistas in-
dividuales pueden ejercer su voto, es la elección del consejo directivo de la empresa.
La principal responsabilidad del consejo corporativo es responder ante los accionis-
tas. El consejo no se limita a establecer políticas que especifican las prácticas éticas y
salvaguardan los intereses de los accionistas, sino que además supervisa la toma de
decisiones gerenciales a favor de los inversionistas.
inversionistas institucionales Aunque también resultan beneficiados por la presencia del consejo directivo,
Profesionales en inversiones, los inversionistas institucionales tienen ventajas en comparación con los inver-
como bancos y compañías de sionistas individuales en lo que respecta a su posibilidad de influir en el gobierno
seguros, fondos de inversión y
corporativo de la empresa. Los inversionistas institucionales son profesionales en
fondos de pensiones, que reciben
un pago por administrar el
inversiones, como bancos y compañías de seguros, fondos de inversión y fondos de
dinero de otras personas y que pensiones, que reciben un pago por administrar el dinero de otras personas y que
negocian grandes cantidades de negocian grandes cantidades de valores. A diferencia de los inversionistas indi-
valores. viduales, los institucionales acostumbran fiscalizar el gobierno corporativo de la
compañía e influir directamente en éste al ejercer presión sobre los directivos para
que representen o comuniquen sus preocupaciones ante el consejo directivo. Estos
grandes inversionistas también pueden amenazar con hacer valer su derecho a voto
o liquidar sus valores si el consejo no responde positivamente a sus intereses. Como
los inversionistas individuales e institucionales comparten el mismo objetivo, los
primeros se ven favorecidos por el activismo de los segundos.
Regulación oficial
A diferencia de los clientes, acreedores, proveedores o competidores, que sólo pue-
den tener influencia en el gobierno corporativo de una empresa en particular, la re-
gulación oficial suele determinar el gobierno corporativo de todas las compañías. A
lo largo de la década pasada el gobierno corporativo recibió cada vez más atención
debido a varios escándalos de alto perfil, caracterizados por el abuso del poder cor-
porativo y, en algunos casos, por supuestas actividades delictivas a manos de ciertas
autoridades corporativas. Estos malos comportamientos estaban relacionados con
dos tipos de actos en particular: (1) falsificación de datos en los reportes financieros
y otras publicaciones informativas, y (2) encubrimiento de conflictos de interés entre
las corporaciones y sus analistas, auditores y abogados, y entre los directores, las
autoridades y los accionistas corporativos.
Al reconocer que una parte integral de un régimen efectivo de gobierno corpora-
tivo estaba constituida por las disposiciones de la fiscalización civil o criminal de los
individuos cuya conducta antiética o ilegal pudiera perjudicar el nombre de la em-
ley Sarbanes-Oxley de 2002 presa, en julio de 2002 el Congreso estadounidense aprobó la ley Sarbanes-Oxley de
(SOX) 2002 (comúnmente conocida como SOX). Esta ley pretende eliminar muchos de los
Ley que tiene como objetivo problemas de difusión de información y conflicto de intereses que pueden surgir
eliminar los problemas cuando los administradores corporativos no tienen la responsabilidad personal de las
relacionados con la revelación
de información corporativa y los
decisiones financieras ni de la divulgación de datos de la compañía para la que traba-
conflictos de intereses. Contiene jan. La SOX consiguió: establecer un consejo de supervisión para vigilar la industria
disposiciones sobre revelaciones contable; robustecer las normas y controles de auditoría; endurecer los castigos con-
financieras corporativas y las tra los ejecutivos que cometan fraude corporativo; fortalecer los requerimientos de
relaciones entre corporaciones, divulgación de información contable y los lineamientos de membresía; establecer di-
analistas, auditores, abogados, rectrices respecto de los conflictos de interés de los analistas; reglamentar la inme-
directores, funcionarios y
diata difusión de las ventas de acciones por parte de los ejecutivos corporativos, e in-
accionistas.
crementar la autoridad de la regulación de valores y los presupuestos para auditores e
investigadores.
EL TEMA DE LOS AGENTES

Sabemos que la responsabilidad del administrador financiero es maximizar la riqueza
de los propietarios de la empresa. Los accionistas dan a los gerentes la autoridad para
tomar decisiones sobre la operación de la compañía; por consiguiente, éstos pueden
considerarse agentes de los accionistas. Técnicamente, cualquier gerente que posea
menos de 100 por ciento de la empresa es un agente que actúa a favor de los demás
propietarios. Esta separación entre propietarios y gerentes se ilustra mediante la línea
horizontal punteada de la figura 1.1 (página 8), y representa la clásica relación agen-
te-principal, donde los accionistas desempeñan el papel de principales. En términos
relación agente-principal generales, un contrato es el medio para especificar los términos de la relación agen-
Un arreglo en el cual el agente te-principal. Este arreglo funciona bien cuando un gerente toma decisiones que bene-
actúa en representación del fician los intereses del consejo directivo, pero genera un problema cuando los intere-
principal o consejo directivo. Por
ses del consejo y los del gerente son distintos.
ejemplo, los accionistas de una
compañía (consejo directivo)
En teoría, casi todos los administradores financieros concuerdan en que su obje-
eligen administradores (agentes) tivo es la maximización de la riqueza del accionista. Lo cierto, sin embargo, es que
para actuar en su representación. también les preocupa su propia riqueza, la seguridad de sus empleos y los beneficios
adicionales que reciben. Tales intereses pueden provocar que los gerentes tomen deci-
siones que no son consistentes con la maximización de la riqueza de los accionistas.
Por ejemplo, los administradores financieros podrían mostrarse renuentes o poco dis-
puestos a asumir un riesgo más que moderado si perciben que al hacerlo estarían po-
niendo en riesgo su trabajo o afectando su riqueza personal.
El problema de agencia
En lo que se refiere al gobierno corporativo, un punto importante es asegurarse de
que los gerentes se hagan responsables de sus acciones dentro de la organización, uti-
lizando para ello mecanismos para reducir o eliminar el conflicto entre agente y con-
sejo directivo; sin embargo, cuando estos mecanismos fallan, emergen los problemas
problemas de agencia de agencia. Los problemas de agencia hacen su aparición cuando los gerentes se des-
Problemas que surgen cuando los vían del objetivo de maximización de la riqueza de los accionistas anteponiendo al-
administradores anteponen sus guna meta personal a los intereses de los propietarios. A su vez, estos problemas dan
metas personales a las de los
lugar a los costos de agencia. Los costos de agencia son aquellos que recaen sobre los
accionistas.
accionistas debido a problemas de agencia o a la necesidad de evitarlos y, en cualquier
costos de agencia caso, representan una pérdida de su riqueza. Por ejemplo, los accionistas incurren en
Costos que surgen de los costos de agencia cuando los gerentes no logran tomar la mejor decisión de inversión,
problemas de agencia y que se o cuando tienen que ser supervisados para que lo hagan; cualquiera de estas situacio-
transfieren a los accionistas, por nes podría derivar en una disminución del precio accionario.
lo que representan una pérdida
de la riqueza de estos últimos.
Planes de remuneración para la administración
Además del papel que juegan los consejos directivos, los inversionistas institucionales
y la regulación oficial, el gobierno corporativo puede fortalecerse al garantizar que
los intereses de la administración (es decir, los gerentes de la compañía) estén alinea-
planes de incentivos dos con los de los accionistas. Un enfoque común para conseguirlo consiste en crear
Planes de remuneración a los una estructura de remuneración para la administración que tenga correspondencia
administradores, que vinculan con el desempeño de la empresa. Más allá de combatir los problemas de agencia, los
su pago con el precio de las
paquetes de remuneración basados en el desempeño permiten que las compañías com-
acciones; un ejemplo implica la
concesión de opciones sobre
pitan por contratar y retener a los mejores gerentes disponibles. Los dos tipos clave de
acciones. planes de remuneración administrativa son los planes de incentivos y los planes basa-
dos en el desempeño.
opciones sobre acciones Los planes de incentivos vinculan la remuneración de la administración con el
Incentivo que permite a los precio de las acciones. Uno de los planes de incentivos usuales brinda opciones sobre
administradores comprar
acciones a los gerentes. Si el precio de las acciones de la empresa se incrementa con el
acciones al precio de mercado
establecido en el momento de paso del tiempo, los gerentes se verán recompensados con la posibilidad de comprar-
la concesión. las al precio de mercado vigente en el momento de la concesión, para luego venderlas
al precio de mercado prevaleciente, más alto.
planes basados en el Muchas empresas ofrecen también planes basados en el desempeño que vinculan
desempeño la remuneración de la administración con medidas de desempeño como las ganancias
Planes que relacionan
por acción (GPA) o el incremento de las mismas. En estos planes la remuneración
la remuneración de la
administración con medidas suele darse en forma de acciones por desempeño o bonos en efectivo. Las acciones
como GPA o crecimiento de las por desempeño son aquellas que se otorgan a la administración por cumplir las metas
GPA. Las acciones por de desempeño establecidas, mientras que los bonos en efectivo son pagos en efectivo
desempeño o los bonos en ligados al logro de ciertos objetivos de desempeño.
efectivo se usan como forma de La ejecución de muchos planes de remuneración ha sido objeto de fuerte escruti-
remuneración en estos planes. nio, debido a los escándalos corporativos y las crisis financieras vividos en la década
acciones por desempeño pasada. En Estados Unidos, por ejemplo, tanto los accionistas individuales como los
Acciones que se otorgan a la institucionales, así como la Comisión de valores y bolsa (Securities and Exchange
administración por cumplir Commission, SEC) y otras entidades gubernamentales, han criticado públicamente
las metas de desempeño los paquetes de remuneración multimillonarios que reciben numerosos ejecutivos cor-
establecidas. porativos. En 2012, el monto total de remuneraciones para los presidentes de las 500
bonos en efectivo
compañías estadounidenses más grandes fue considerable. Por ejemplo, ese año los
Efectivo que se paga a la tres CEO mejor pagados fueron Larry Ellison, de Oracle Corp., que ganó 96.2 millo-
administración por lograr ciertas nes de dólares; Richard Bracken, de HCA, que obtuvo 38.6 millones; y Robert Iger,
metas de desempeño. de Disney, cuya cuenta bancaria se incrementó en 37.1 millones de dólares.
Los hechos hablan

¿Qué tan estrechamente vinculados están los salarios y el desempeño?
U n vistazo rápido a la remuneración obtenida por algunos de los presidentes y directores generales
mejor pagados en 2012, revela que la relación entre salarios y desempeño no es tan estrecha como
cabría suponer. Larry Ellison, CEO de Oracle hasta 2014, obtuvo el pago más alto durante un año en
el que las acciones de la empresa perdieron 22 por ciento de su valor. El presidente de Whirlpool, Jeff
Fettig, ganó menos de una séptima parte de lo obtenido por Ellison, pero las acciones de su organiza-
ción tuvieron un rendimiento de casi 120 por ciento en 2012 (cifra no mostrada en la tabla).
Rendimiento de las
Remuneración en 2012 acciones en 2012
Director ejecutivo Compañía (millones de dólares) (Posición)
Larry Ellison Oracle Corp. $96.2 -22% (99)
Richard Bracken HCA $38.6 +66% (10)
Robert Iger Disney $37.1 +75% (7)
Mark Parker Nike $35.2 +30% (26)
Philippe Dauman Viacom $33.4 +41% (16)
John Donahoe eBay $29.7 +68% (9)
Howard Schulz Starbucks $28.9 +38% (19)
Stephen Chazen Occidental Petroleum $28.5 -16% (97)
Paul Jacobs Qualcomm $20.7 +30% (25)
En casi todos los estudios ha resultado difícil encontrar una relación estrecha entre el desem-
peño de las compañías y la remuneración recibida por sus directivos. Entre 2007 y 2010, la pu-
blicidad en torno de estos enormes paquetes de remuneración, combinada con la debilidad de la
economía en general, provocó que las compensaciones a ejecutivos se pusieran en entredicho. En
las 500 empresas estadounidenses más grandes, el pago a los directores ejecutivos cayó más o
menos 50 por ciento durante dicho periodo. Otro factor que contribuyó a la publicidad negativa
sobre el tema fue la exigencia de la SEC en el sentido de que las empresas públicas dieran a co-
nocer a sus accionistas y otros interesados: el monto de la remuneración que pagan a sus directo-
res ejecutivos (CEO), a los directores financieros (CFO), a otros tres de sus ejecutivos mejor paga-
dos y a sus directores; el método utilizado para determinar dicho monto, y un análisis detallado
de sus políticas de remuneración. Al mismo tiempo se han desarrollado e implementado nuevos
planes de remuneración que vinculan mejor el desempeño de los gerentes con su compensación
económica. Como evidencia de esta tendencia, es posible señalar que un sondeo realizado en las
50 empresas estadounidenses de mayor tamaño reveló que en 2009 sólo 35 por ciento de la re-
muneración pagada a los directores ejecutivos estuvo relacionada con el desempeño de la compa-
ñía, mientras que en 2012 esas mismas 50 organizaciones reportaron que en 51 por ciento de los
casos el pago a los directores ejecutivos estuvo ligado al desempeño.
La amenaza de la adquisición
Cuando la estructura interna del gobierno corporativo de una empresa es incapaz de
controlar los problemas de agencia, surge la posibilidad de que los gerentes rivales tra-
ten de tomar posesión de ella. En vista de que los problemas de agencia representan un
abuso de los recursos de la compañía e imponen costos de agencia sobre sus accionistas,
es común que las acciones se vean afectadas y la organización se convierta en un atrac-
tivo objetivo de adquisición. La amenaza de adquisición por otra empresa que confía en
poder mejorar el valor de la compañía a través de una restructuración de su administra-
ción, sus operaciones y sus finanzas, puede constituir una sólida fuente de gobierno
corporativo externo. El constante riesgo de una adquisición tiende a motivar a la admi-
nistración a actuar en favor de los intereses de los propietarios de la compañía.
Cuando carecen de restricciones, los gerentes podrían tener en mente otros obje-
tivos, además de la maximización del precio accionario; lo cierto es que muchas evi-
dencias sugieren que esa meta —que, de hecho, es en la que se enfoca este texto— es
el principal objetivo de casi todas las empresas.
1-15 ¿Qué es el gobierno corporativo? ¿Cómo lo ha afectado la ley Sarbanes-
Oxley de 2002? Explique.
1-16 Defina el concepto de problemas de agencia y describa cómo dan lugar a
los costos de agencia. Explique en qué puede contribuir la estructura de
gobierno corporativo de una empresa a evitar los problemas de agencia.
1-17 ¿Cómo puede contribuir la estructura de remuneración de la administra-
ción de la compañía a minimizar los problemas de agencia? ¿Cuál es el
punto de vista actual respecto de la ejecución de muchos planes de remune-
ración?
1-18 ¿Cómo actúan las fuerzas del mercado —tanto el activismo de los accionis-
tas como la amenaza de adquisición— para evitar o minimizar el problema
de agencia? ¿Qué papel juegan los inversionistas institucionales en el acti-
vismo de los accionistas?
Resumen
ENFOQUE EN EL VALOR
En este capítulo se estableció cuál es el objetivo principal de la empresa: maximizar
la riqueza de los propietarios para los que opera la compañía. En el caso de las em-
presas públicas, su valor en cualquier momento dado se ve reflejado en el precio
de sus acciones. Por lo tanto, la administración sólo debe actuar cuando aparezcan
oportunidades que, según las expectativas, crearán valor para los propietarios al
incrementar el precio de las acciones. Para ello es preciso que la administración
tenga en cuenta los rendimientos (magnitud y oportunidad de los flujos de efectivo),
el riesgo de cada acción propuesta y el efecto combinado de ambos factores sobre el
valor.
REVISIÓN DE LOS ObJETIVOS DE APRENDIZAJE
OA 1 Definir el término finanzas y la función de la administración financiera.

Finanzas es la ciencia y el arte de administrar el dinero. Las finanzas afectan a prác-
ticamente todos los aspectos del negocio. La administración financiera tiene que ver
con las responsabilidades del gerente o administrador financiero que trabaja en una
empresa. Los administradores financieros manejan los asuntos financieros de todo
tipo de compañías: privadas y públicas, grandes y pequeñas, lucrativas y sin fines
de lucro. Entre las tareas que les corresponde realizar están el desarrollo del plan
o presupuesto financiero, la concesión de crédito a los clientes, la evaluación de
propuestas que involucren grandes gastos y la recaudación de dinero para financiar
las operaciones de la organización.
OA 2 Describir las formas jurídicas que adoptan las organizaciones comerciales.
Entre las formas jurídicas de organización que adoptan las empresas están la propie-
dad unipersonal, la sociedad general y la corporación. La corporación es la forma
dominante en términos de facturación, y sus propietarios son los accionistas. Los ac-
cionistas esperan obtener un rendimiento al recibir dividendos o mediante el incre-
mento del precio de sus acciones.
OA 3 Maximizar el valor de la compañía implica operar el negocio en función del
interés de sus propietarios, es decir, de los accionistas. En vista de que éstos reciben
su pago después que todos los demás participantes en la empresa, por lo general
es necesario satisfacer los intereses de estos últimos para poder enriquecer a los
propietarios.
OA 4 Describir la relación que existe entre la función de la administración finan-
ciera, la economía y la contabilidad. Todas las áreas de responsabilidad de la em-
presa interactúan con el personal financiero y tienen que ver con sus procedimien-
tos. Para tomar las decisiones que le corresponden, el administrador financiero
debe comprender el entorno económico y apoyarse mucho en el principio econó-
mico del análisis de costos y los beneficios marginales. Los administradores finan-
cieros emplean la contabilidad, pero se concentran en los flujos de efectivo y la
toma de decisiones.
OA 5 Identificar las principales actividades que desempeña el administrador finan-
ciero. Además de su labor permanente de análisis y planeación financiera, el admi-
nistrador financiero tiene como actividad principal la toma de decisiones financieras
y de inversión.
OA 6 Describir la naturaleza de la relación agente-principal entre los propietarios
y los gerentes de una corporación, así como explicar la forma en que diversos
mecanismos de gobierno corporativo tratan de manejar los problemas de agencia.
La separación entre propietarios y gerentes en la empresa típica es representativa
de la clásica relación agente-principal (es decir, agente-consejo directivo), donde los
accionistas son principales y los gerentes son los agentes. Este arreglo funciona bien
cuando el agente toma decisiones que benefician los intereses del principal, pero
genera un problema cuando los intereses del principal y los del agente son distintos.
La intención de la estructura de gobierno corporativo es contribuir a garantizar que
los gerentes actúen a favor de los intereses de los accionistas y demás participantes
en la empresa, y por lo general se ve influenciada por factores internos y externos.
Revisión del texto introductorio

En el texto introductorio mencionamos que, en su OPI, Facebook vendió acciones a
los inversionistas por un precio unitario de 38 dólares. Un año después, el precio de
sus acciones era de alrededor de 26 dólares. ¿Qué pérdida porcentual tuvieron las
acciones de Facebook durante su primer año como empresa pública? Justo después
de la OPI, el director ejecutivo de la compañía, Mark Zuckerberg, poseía 443 millo-
nes de acciones. ¿Cuál era el valor total de su participación en Facebook inmediata-
mente después de la OPI, y cuál un año después? ¿Qué tanta riqueza personal perdió
Zuckerberg a lo largo de ese año?
Problema de autoevaluación (Solución en el apéndice)
OA 4 AE1–1 Énfasis en los flujos de efectivo Worldwide Rugs es un importador de alfombras con
sede en Estados Unidos, cuya operación se centra en la reventa de productos importados
entre los minoristas del país. El último año Worldwide Rugs importó de todo el mundo
alfombras por un valor de 2.5 millones de dólares, monto que fue pagado en su totali-
dad antes de su entrega. Tan pronto como recibió las alfombras, el importador las
revendió en 3 millones de dólares a los minoristas locales. Para permitir que sus clientes
minoristas tengan tiempo de revender las alfombras, Worldwide Rugs les concede cré-
dito. Antes del término del año fiscal, Worldwide Rugs recaudó 85 por ciento de sus
cuentas por cobrar.
a. ¿A cuánto ascienden los ingresos contables generados por Worldwide Rugs durante
el año?
b. ¿Worldwide Rugs tuvo un buen año desde la perspectiva contable?
c. ¿A cuánto asciende el flujo de efectivo financiero generado por Worldwide Rugs
durante el año?
d. ¿Worldwide Rugs tuvo un buen año desde el punto de vista financiero?
e. De persistir el patrón actual, ¿considera usted que Worldwide Rugs tendrá éxito en el
futuro?
OA 2 E1–1 Ann y Jack han sido socios durante varios años. Su empresa, A & J Tax Preparation,
ha tenido mucho éxito, gracias a que sus propietarios casi siempre están de acuerdo en los
temas relacionados con el negocio. Una de sus pocas discrepancias, por desgracia, tiene
que ver con la forma jurídica que debe adoptar su compañía. A lo largo de los últimos
dos años Ann ha tratado de convencer a Jack de la conveniencia de convertirse en una
corporación. Desde su punto de vista, hacerlo sólo aporta ventajas. Jack está en total
desacuerdo, y considera que la empresa debe seguir siendo siempre una sociedad.
En primer lugar, póngase en los zapatos de Ann y explique los puntos positivos de
convertir la empresa en una corporación. Luego adopte la perspectiva de Jack y esta-
blezca las ventajas de seguir siendo una sociedad. Por último, responda: ¿con qué infor-
mación le interesaría contar si se le pidiera tomar la decisión a nombre de Jack y Ann?
OA 3 E1–2 Como director ejecutivo de finanzas es su responsabilidad ponderar las ventajas y des-
ventajas financieras de muchas oportunidades de inversión generadas por la división de
investigación y desarrollo de su compañía. Actualmente usted está evaluando dos proyec-
tos en competencia; la vida de ambos se extiende por 15 años, pero difieren de muchas
formas. En relación con las GPA de la empresa, se cree que el primer proyecto generaría
GPA superiores al promedio durante los primeros cinco años, GPA promedio durante los
segundos cinco años, y luego GPA inferiores al promedio durante los últimos cinco años.
De acuerdo con las expectativas, el segundo proyecto generaría GPA inferiores al prome-
dio durante los primeros cinco años, GPA promedio durante los segundos cinco años y
GPA muy superiores al promedio durante los últimos cinco años.
¿Le parece que la decisión sería obvia tomando en cuenta que, según las proyeccio-
nes, la segunda inversión derivaría en un mayor incremento general de los ingresos?
Dado el objetivo de la empresa, ¿qué factores consideraría antes de tomar una decisión
final?
OA 4 E1–3 Los festejos de fin de año en Yearling, Inc. son conocidos por su extravagancia. La ad-
ministración contribuye con comida y entretenimiento de primera para agradecer el ar-
duo trabajo de los empleados. Durante la planificación de la fiesta de este año, surgió
un desacuerdo entre el personal de tesorería y el de contraloría. Los empleados de teso-
rería aseguraron que la empresa estaba operando con un bajo nivel de efectivo y que,
debido a ello, podría enfrentar problemas para pagar sus cuentas en los siguientes me-
ses; así pues, propusieron recortar el presupuesto para la celebración. Por su parte, el
personal de contraloría consideró innecesario hacer recortes, porque la empresa seguía
siendo muy rentable.
¿Es posible que ambos puntos de vista sean correctos? Explique su respuesta.
OA 5 E1–4 Usted fungirá como tesorero de AIMCO, Inc. por un día. AIMCO desarrolla tecnologías
para videoconferencias. Uno de los gerentes de la división de satélites le pide que autorice
un desembolso de capital por 10,000 dólares. Según el punto de vista del gerente ese
gasto es necesario para seguir trabajando en un proyecto de largo plazo cuyo propósito
es usar satélites que permitan la realización de videoconferencias en cualquier lugar del
planeta. El gerente admite que el concepto de satélites ha quedado superado por los
avances recientes en telefonía, pero cree que AIMCO no debe abandonar el proyecto,
porque a lo largo de los últimos 15 años invirtió 2.5 millones de dólares en él. Aunque
tiene poca viabilidad, el gerente considera que sería una pena desaprovechar el tiempo y
el dinero que se han invertido en el proyecto.
Emplee el análisis de costos y beneficios marginales para tomar una decisión res-
pecto de autorizar o no el desembolso de 10,000 dólares para continuar con el proyecto.
OA 6 E1–5 Hace poco algunas sucursales de Donut Shop, Inc. prohibieron a sus empleados acep-
tar propinas. Los clientes que antes decían “Quédate con el cambio” ahora tendrán
que acostumbrarse a que les devuelvan algunas monedas cada vez que hacen una com-
pra. La administración incluso instituyó la política de desechar el cambio si los clientes
se van sin él. Usted es un cliente frecuente del restaurante, porque le gusta comprar
café y donas para llevarlas a la oficina, así que se percata de que las filas para pagar
son más largas de lo habitual, y de que los empleados cometen más errores al atender
a la clientela.
Explique por qué las propinas podrían compararse con las opciones de acciones, y
por qué los retrasos en la atención y los pedidos mal surtidos podrían representar un
caso de costos de agencia. Suponiendo que la prohibición se mantiene, ¿qué podría hacer
Donut Shop para reducir estos costos de agencia?
Problemas
OA 2 P1–1 Comparación de niveles de responsabilidad Merideth Harper ha invertido 25,000 dóla-

res en Southwest Development Company. La empresa se declaró en bancarrota hace
poco, y tiene adeudos por 60,000 dólares. Explique la naturaleza de los pagos —si acaso
le corresponde hacer alguno— que tendría que cubrir Merideth en cada una de las situa-
ciones siguientes:
a. Southwest Development Company es una propiedad unipersonal de Merideth
Harper.
b. Southwest Development Company es una sociedad 50-50 de Merideth Harper y
Christopher Black.
c. Southwest Development Company es una corporación.
OA 4 P1–2 Ingreso devengado o flujo de efectivo de un periodo Thomas Book Sales, Inc. suminis-

tra libros de texto a librerías escolares y universitarias. Los libros se distribuyen con la
condición de que deben ser pagados en 30 días, pero pueden ser devueltos en un pe-
riodo de 90 días; si esto último ocurre, el cliente recibe un crédito por el total del pago
realizado. En 2014, Thomas distribuyó y facturó libros por un monto total de 760,000
dólares. El cobro total, descontando los créditos por devolución, fue de 690,000 dólares
ese año. La empresa gastó 300,000 dólares en la compra de los libros distribuidos.
a. Utilizando la base devengada y los valores anteriores, muestre las utilidades netas
de la empresa para el año indicado.
b. Utilizando la base contable de efectivo y los valores precedentes, muestre las utilidades
netas de la compañía para el año indicado.
c. ¿Cuál de los estados resultantes es más útil para el gerente financiero? ¿Por qué?
Problema de finanzas personales
OA 4 P1–3 Flujos de efectivo Es normal que Jane planee, supervise y evalúe el estado de sus finanzas
personales a partir de los flujos de efectivo que tiene en un periodo determinado, por lo
general cada mes. Jane tiene una cuenta de ahorros; su banco otorga créditos con un in-
terés de 6 por ciento anual, pero también ofrece inversiones a corto plazo con tasas de
5 por ciento. Los flujos de efectivo de Jane durante agosto fueron los siguientes:
Rubro Entrada de efectivo Salida de efectivo

Ropa -$1,000
Intereses recibidos $ 450
Comida fuera de casa -500
Comestibles -800
Salario 4,500
Pago del automóvil -355
Servicios -280
Hipoteca -1,200
Gasolina -222
a. Determine el total de entradas y salidas de efectivo de Jane.

b. Determine el flujo neto de efectivo para el mes de agosto.
c. Si hubiera un déficit, ¿cuáles serían algunas de las opciones disponibles para Jane?
d. Si hubiera un excedente, ¿cuál sería una estrategia prudente a poner en práctica?
OA 3 OA 5 P1–4 Análisis de costos y beneficios marginales y el objetivo de la empresa A Ken Allen, ana-
lista de desarrollo de presupuestos de capital de Bally Gears, Inc. se le pidió evaluar una
propuesta. El gerente de la división automotriz considera que reemplazar el equipo robo-
tizado que se emplea en la línea de ensamblaje de camiones pesados producirá beneficios
totales por 560,000 dólares (actuales) a lo largo de los siguientes cinco años. El equipo
robotizado con el que cuentan generaría beneficios por 400,000 dólares (también actua-
les) durante el mismo periodo. Se requeriría una inversión de efectivo inicial de 220,000
dólares para instalar el nuevo equipo. El gerente calcula que la maquinaría actual podría
venderse en 70,000 dólares. Muestre de qué manera podría aplicar Ken las técnicas del
análisis de costos y beneficios marginales para determinar lo siguiente:
a. Los beneficios marginales (adicionales) del equipo robotizado propuesto.
b. El costo marginal (adicional) del equipo robotizado propuesto.
c. El beneficio neto del equipo robotizado propuesto.
d. ¿Qué debería recomendar Ken que haga la empresa? ¿Por qué?
e. ¿Qué factores, además de los costos y los beneficios, deberían ser considerados antes
de tomar la decisión final?
OA 6 P1–5 Identificación y resolución de los problemas y los costos de agencia Explique por qué
cada una de las situaciones siguientes constituye un problema de agencia, y qué costos
podrían derivar de ella para la empresa. Sugiera cómo podría manejarse el problema, sin
incluir el despido del o los individuos involucrados.
a. La recepcionista acostumbra tomarse 20 minutos adicionales a su horario de comida
para hacer diligencias personales.
b. Los gerentes de división tienden a aumentar sus estimaciones de costos, con la finali-
dad de mostrar mayor eficacia en el corto plazo cuando los costos resultan inferiores
a sus cálculos.
c. El director ejecutivo de la empresa ha sostenido conversaciones secretas con un com-
petidor, sobre la posibilidad de fusionarse y convertirse en presidente de las compa-
ñías combinadas.
d. El gerente de una sucursal está despidiendo a los empleados de tiempo completo y

con amplia experiencia, y cubre los puestos de servicio al cliente con trabajadores de
medio tiempo o temporales para reducir los costos de mano de obra y elevar las utili-
dades reportadas por la sucursal para el año en curso. El bono que recibe el gerente
se basa en su capacidad de incrementar las utilidades.
OA 3 P1–6 PROBLEMA ÉTICO ¿Qué significa que los gerentes deben maximizar la riqueza de los
accionistas “sin perder de vista los límites éticos”? ¿Qué consideraciones éticas podrían
entrar en consideración cuando se trata de decisiones que afectan el flujo de efectivo y el
precio accionario de forma menos positiva de lo que hubiera sido posible al optar por
otra alternativa?
Ejercicio de hoja de cálculo

Imagine que Monsanto Corporation está considerando reemplazar algunas de sus anti-
guas máquinas para tejido de tapetes porque son tecnológicamente obsoletas. Su objetivo
es mejorar la eficiencia operativa en términos de velocidad y menor tasa de defectos. El
departamento financiero de la empresa ha reunido los datos pertinentes para llevar a cabo
un análisis de costos y beneficios marginales en relación con el reemplazo de maquinaria
propuesto.
El desembolso de efectivo para adquirir las nuevas máquinas sería de aproximada-
mente 600,000 dólares. El valor neto en libros de la maquinaria antigua y su posible pre-
cio neto de venta ascienden a 250,000 dólares. Los beneficios totales derivados del nuevo
equipo (medidos en dólares actuales) serían de 900,000 dólares. Los beneficios generados
por la maquinaria antigua a lo largo de un periodo similar (medidos en dólares actuales)
serían de 300,000 dólares.
RESOLVER
Cree una hoja de cálculo para llevar a cabo un análisis de costos y beneficios marginales
para Monsanto Corporation, y determine lo siguiente:
a. Los beneficios marginales (adicionales) de la nueva maquinaria propuesta.
b. El costo marginal (adicional) de la nueva maquinaria propuesta.
c. El beneficio neto de la nueva maquinaria propuesta.
d. ¿Qué recomendaría que haga la empresa? ¿Por qué?
2 El entorno de los
mercados financieros

aprendizaje
OA 1 Comprender el papel que
juegan las instituciones CONTABILIDAD Usted necesita comprender cómo se gravan los ingresos empresariales
financieras en la y cuál es la diferencia entre las tasas impositivas promedio y marginal.
administración financiera.
SISTEMAS DE INFORMACIÓN Usted necesita comprender cómo fluye la información
OA 2 Comparar las funciones de entre la empresa y los mercados financieros.
las instituciones financieras ADMINISTRACIÓN Usted necesita entender por qué las instituciones financieramente
y los mercados financieros. saludables constituyen una parte integral de una economía sana, y cómo una crisis ocu-
rrida en el sector financiero puede propagarse y afectar a prácticamente cualquier tipo
OA 3 Describir las diferencias de negocio.
que hay entre los
mercados de capital y MARkETINg Usted necesita comprender por qué es importante que las empresas
los mercados de dinero. comuniquen sus resultados operativos a los inversionistas externos, y qué hacen las
regulaciones para limitar los tipos de comunicación que tienen lugar.
OA 4 Explicar las causas
fundamentales y los efectos OPERACIONES Usted necesita entender la razón por la que el financiamiento externo
subsecuentes de la crisis es, en la mayoría de las empresas, un aspecto esencial de las operaciones cotidianas.
financiera y la recesión
de 2008. En su vida personal Usted realizará transacciones financieras con
regularidad a lo largo de toda su vida. Estas
OA 5 Comprender las principales transacciones podrían ser tan simples como depositar un cheque en su cuenta de
regulaciones y las banco, o tan complejas como decidir de qué manera asignar el dinero que ahorra
instancias reguladoras que para su retiro en distintas opciones de inversión. Muchas de estas transacciones tienen
afectan a las instituciones y importantes consecuencias fiscales, mismas que varían con el paso del tiempo y según
a los mercados financieros. el tipo de operación de que se trate. El contenido de este capítulo le ayudará a tomar
mejores decisiones cuando participe en cualquiera de esas transacciones.
OA 6 Analizar los gravámenes
fiscales a que están
sujetos los negocios
y su importancia en las
decisiones financieras.
30
Crisis en el financiamiento de viviendas
En el desierto, pero con el agua
hasta el cuello
D urante décadas, Phoenix, Arizona experimentó un

florecimiento. Su clima caluroso y seco atrajo a las
personas jubiladas de zonas más frías y lluviosas de Esta-
dos Unidos, y la industria tecnológica creó miles de nue-
vos empleos en la ciudad. El auge de Phoenix se reflejó
en los precios de las viviendas del área. A partir de sep-
tiembre de 1992, el precio promedio de las casas en
Phoenix se elevó por 166 meses consecutivos, para un in-
cremento total de casi 250 por ciento. El fin de la bo-
nanza comenzó en junio de 2006. Los precios de los bienes raíces alcanzaron su punto más
bajo en agosto de 2011, tras una caída de más de 56 por ciento en un periodo de cinco
años. Sin duda éstas eran malas noticias para los propietarios de casas en Phoenix, pero los
mercados financieros contribuyeron a propagarlas por todo el mundo.
Considere la posición de un comprador que adquirió una casa en Phoenix por 300,000
dólares en junio de 2006. Imagine que el individuo en cuestión compró la propiedad usando
30,000 dólares de su propio dinero y contratando en un banco local una hipoteca a 30 años
por 270,000 dólares. Cinco años después, el valor de la casa era de solo 150,000 dólares,
cantidad mucho menor que el saldo hipotecario pendiente; esto implicaba que el propietario
tenía un “patrimonio negativo” en la vivienda. Muchos dueños de bienes raíces en esa posición
incumplieron el pago de sus hipotecas. A través de un proceso llamado bursatilización o
desintermediación financiera, las hipotecas que habían sido contratadas por los propietarios de
bienes raíces en Phoenix fueron vendidas a los bancos y a otros inversionistas de todo el país;
por consiguiente, el incumplimiento en el pago de hipotecas tuvo consecuencias que se dejaron
sentir mucho más allá del desierto de Arizona. Aunque la baja en el precio de las viviendas fue
más severa en Phoenix que en casi cualquier otro sitio, en prácticamente todas las ciudades
importantes de Estados Unidos ocurrió lo mismo, y el incumplimiento hipotecario se incrementó
con rapidez. Para 2008, los bancos más grandes de la nación parecían estar al borde del
colapso, lo cual obligó a que el gobierno estadounidense pusiera en práctica varias estrategias
en un intento por “rescatar” a las instituciones financieras afectadas. El crédito se volvió cada
vez más difícil de obtener, y esto contribuyó a la recesión más profunda y duradera desde
la Gran Depresión.
La experiencia de la crisis financiera y la recesión subsecuente ilustra cuán importantes son
los mercados financieros para el funcionamiento de la economía de mercado: contribuyen a
transferir fondos de los ahorradores a los prestatarios, y el flujo adecuado del crédito es vital
para la salud de la economía. Cuando dicho flujo se ve interrumpido y las empresas quedan
imposibilitadas para acceder al crédito, reducen sus inversiones y contratan a menos personas.
En este capítulo, verá cómo actúan los mercados financieros para contribuir a asignar el capital,
y aprenderá qué esfuerzos han hecho las autoridades legislativas para tratar de evitar otra crisis
financiera.
31
32 PartE 1 Introducción a la administración financiera
OA 1 OA 2 OA 3 2.1 Las instituciones y los mercados financieros

Casi todas las empresas exitosas tienen una necesidad continua de fondos. Para obte-
nerlos pueden acudir a tres fuentes externas. La primera de ellas son las instituciones
financieras, que aceptan ahorros y los transfieren a quienes requieren fondos. Una
segunda fuente son los mercados financieros, es decir, foros organizados donde los
proveedores y solicitantes de varios tipos de fondos pueden hacer transacciones. La
tercera fuente está constituida por la colocación privada. Tomando en cuenta la natu-
raleza no estructurada de las colocaciones privadas, aquí nos enfocaremos sobre todo
en el papel que juegan las instituciones financieras y los mercados financieros en la
provisión de financiamiento para las empresas.
INStItUCIONES FINaNCIEraS
institución financiera Las instituciones financieras actúan como intermediarias al canalizar los ahorros de
Intermediario que canaliza los los individuos, las empresas y los gobiernos hacia su utilización como préstamos o in-
ahorros de los individuos, las versiones. Directa o indirectamente, son muchas las instituciones financieras que pa-
empresas y los gobiernos hacia
gan intereses a los ahorradores sobre los fondos depositados; otras proporcionan sus
préstamos e inversiones.
servicios a cambio de una cuota (un ejemplo son las cuentas de cheques que cobran
una comisión a los clientes). Algunas instituciones financieras aceptan depósitos de
los ahorros de sus clientes y prestan ese dinero a otros clientes o empresas; otras in-
vierten los ahorros de los clientes en activos que generan dividendos, como bienes raí-
ces, títulos o acciones; algunas más hacen ambas cosas. Los gobiernos de cada país
exigen que sus instituciones financieras operen dentro de ciertos lineamientos regula-
torios prestablecidos.
Clientes clave de las instituciones financieras

En el caso de las instituciones financieras, los proveedores clave y los solicitantes
clave de fondos son los individuos, las empresas y los gobiernos. Una gran parte de
los fondos que manejan las instituciones financieras tiene su origen en los ahorros
colocados en ellas por clientes individuales. De hecho, los individuos no sólo les pro-
porcionan fondos, sino que también los solicitan en forma de créditos. Sin embargo,
como grupo, los individuos fungen como proveedores netos de las instituciones finan-
cieras. En otras palabras, ahorran más dinero del que piden prestado.
Las empresas comerciales también depositan parte de sus fondos en las institu-
ciones financieras, principalmente mediante las cuentas de cheques que manejan
con varios bancos comerciales. Al igual que en el caso de los individuos, las compa-
ñías contratan créditos con esas instituciones pero a diferencia de aquéllos, son so-
licitantes netos de fondos; es decir, solicitan más dinero en préstamo que lo que
ahorran.
Los gobiernos mantienen en la banca comercial depósitos de fondos temporal-
mente inactivos, como ciertos pagos de impuestos y aportaciones a los sistemas de
seguridad social. En su caso, no obtienen créditos directamente de las instituciones
financieras, pero sí de forma indirecta al vender sus títulos de deuda a varias insti-
tuciones. Por otro lado, tal como sucede con las empresas, por lo general los go-
biernos son solicitantes netos de fondos; en otras palabras, suelen solicitar más
préstamos que lo que ahorran. Todos hemos oído hablar del déficit presupuestario
federal.
Principales instituciones financieras

Las principales instituciones financieras en las economías de mercado son los bancos
comerciales, las asociaciones de ahorro y préstamo, las cooperativas de crédito, los
bancos de ahorro, las compañías de seguros, los fondos de inversión y los fondos de
pensiones. Estas instituciones atraen fondos de individuos, compañías y gobiernos,
los conjuntan y con ellos otorgan préstamos a individuos y empresas.
CaPítULO 2 El entorno de los mercados financieros 33
BaNCOS COMErCIaLES, BaNCOS DE INVErSIÓN

Y EL SIStEMa BaNCarIO ParaLELO
bancos comerciales Los bancos comerciales están entre las instituciones financieras más importantes de la
Instituciones que ofrecen a los economía, porque proporcionan a los ahorradores un lugar seguro para invertir sus
ahorradores un lugar seguro fondos y, al mismo tiempo, ofrecen a individuos y empresas préstamos para financiar
para invertir su dinero, y que
inversiones, como la compra de una nueva casa o la expansión de una compañía. Los
conceden préstamos individuales
y empresariales.
bancos de inversión son instituciones que (1) ayudan a las empresas a recaudar capital,
(2) las asesoran en la realización de transacciones de importancia, como fusiones o
bancos de inversión reestructuraciones financieras, y (3) participan en actividades comerciales y de crea-
Instituciones que ayudan a las ción de mercado.
compañías a recaudar capital, El modelo tradicional de negocio de los bancos comerciales —que consiste en ad-
las asesoran en operaciones
mitir depósitos, pagar intereses sobre los fondos e invertirlos o prestarlos a tasas de
mayores como fusiones y
reestructuraciones, y participan
interés más altas— funciona en la medida en que los depositantes crean que sus inver-
en actividades comerciales y de siones están seguras. A partir de la década de 1930, el gobierno estadounidense ha
mercadeo. procurado garantizar lo anterior al proveer un seguro de depósitos (actualmente hasta
por un monto de 250,000 dólares por depositante). El seguro de depósitos se instituyó
en respuesta a las quiebras bancarias y el retiro masivo de capital ocurridos durante la
Gran Depresión. La misma regulación del Congreso estadounidense que creó el seguro
ley Glass-Steagall de depósitos, conocida como ley Glass-Steagall, determinó también la separación entre
Ley emitida por el Congreso los bancos comerciales y los bancos de inversión, lo cual significa que las instituciones
estadounidense en 1933, que cuya gestión se centra en admitir depósitos no pueden participar simultáneamente en
creó el programa federal de
actividades que impliquen riesgos para el capital, como la suscripción y comercializa-
seguro de depósitos y separó
las actividades de bancos
ción de valores.
comerciales y de inversión. La separación entre bancos comerciales y de inversión se mantuvo a lo largo de más
de 50 años; sin embargo, en 1999 el Congreso estadounidense decidió, con el aval del
entonces presidente Bill Clinton, revocar la ley Glass-Steagall. Las empresas que antes
solamente participaban en las actividades tradicionales de un banco comercial comen-
zaron a competir con los bancos de inversión en la suscripción de valores y otros servi-
cios. Además, la década de 1990 atestiguó el enorme crecimiento de lo que llegaría a
sistema bancario paralelo convertirse en un sistema bancario paralelo. El concepto de sistema bancario paralelo,
Grupo de instituciones dedicadas en ocasiones llamado también banca en la sombra, describe a un grupo de instituciones
a las actividades de préstamo, de que llevan a cabo actividades crediticias, de manera muy similar a los bancos tradicio-
manera muy similar a los bancos
nales, pero con la excepción de que no aceptan depósitos y, por lo tanto, no están suje-
tradicionales, pero que no
aceptan depósitos y, por lo tanto,
tas a las mismas regulaciones que éstos. Por ejemplo, digamos que, por un lado, un
no están sujetas a las mismas fondo de pensiones (o cualquier otra institución semejante) cuenta con un excedente de
regulaciones que los bancos efectivo para invertir y, por el otro, una gran corporación tiene necesidad de financia-
tradicionales. miento a corto plazo para cubrir sus requerimientos temporales de flujo de efectivo. En
tal caso, una compañía como Lehman Brothers —que, por cierto, se declaró en quiebra
a principios de la crisis financiera de 2008— tendría la posibilidad de actuar como in-
termediario entre ambas instancias para facilitar un crédito, convirtiéndose por lo tanto
en parte del sistema bancario paralelo. En marzo de 2010, Timothy Geithner, secretario
del Tesoro estadounidense, señaló que en su momento de mayor auge, el sistema ban-
cario paralelo financió aproximadamente 8 billones de dólares en activos, y era más o
menos tan grande como el sistema bancario tradicional.
Los hechos hablan

Consolidación de la industria bancaria estadounidense
L a industria bancaria estadounidense ha venido atravesando por un largo periodo de consolida-

ción. De acuerdo con la Corporación federal de seguros de depósito (Federal Deposit Insurance
Corporation, FDCI) de dicha nación, el número de bancos comerciales se redujo de 11,463 en
1992 a 6,048 en marzo de 2013, lo cual implica una disminución de 47 por ciento. El fenómeno
se centró en los pequeños bancos comunitarios, que han sido adquiridos por instituciones más
grandes a un ritmo muy acelerado.
MErCaDOS FINaNCIErOS
mercados financieros Los mercados financieros son foros donde los proveedores y los solicitantes de fon-
Foros en los que los proveedores dos pueden realizar transacciones directamente. Mientras que los préstamos gestio-
y solicitantes de fondos realizan nados por las instituciones financieras son concedidos sin el conocimiento directo de
transacciones de manera directa.
los proveedores de fondos (ahorradores), en los mercados financieros éstos saben en
dónde están invertidos o prestados sus ahorros. Los dos mercados financieros clave
son el mercado de dinero y el mercado de capitales. Las transacciones que involucran
instrumentos de deuda a corto plazo, conocidos también como valores negociables,
se llevan a cabo en el mercado de dinero. Los valores a largo plazo —como los bonos
y las acciones— se comercializan en el mercado de capitales.
Para recaudar dinero, las empresas pueden emplear tanto colocaciones privadas
colocación privada como ofertas públicas. La colocación privada involucra la venta directa de un nuevo
Venta directa de la emisión de un valor a un inversionista o grupo de inversionistas, como una compañía de seguros o un
valor nuevo a un inversionista o fondo de pensiones. Sin embargo, casi todas las compañías se financian a través de una
grupo de inversionistas.
oferta pública de valores, es decir, de la venta de bonos o acciones al público en general.
oferta pública Cuando una compañía o una entidad gubernamental venden acciones o bonos a
Venta de bonos o acciones al los inversionistas y reciben efectivo a cambio, se dice que han vendido valores en el
público en general. mercado primario. Una vez celebrada la transacción en el mercado primario, cual-
quier negociación de los valores en cuestión no involucra directamente a su emisor, y
mercado primario
éste no recibe dinero adicional a partir de ella. Cuando los valores comienzan a nego-
Mercado financiero en el que los
valores se emiten por primera
ciarse entre inversionistas, se vuelven parte del mercado secundario. En el caso de las
vez; es el único mercado en transacciones de valores bursátiles de gran envergadura, miles de millones de acciones
el que el emisor participa podrían cambiar de manos entre compradores y vendedores en un solo día, y cada
directamente en la transacción. una de dichas transacciones se lleva a cabo en el mercado secundario. El dinero fluye
de los inversionistas que compran los valores a los inversionistas que los venden, y la
mercado secundario
empresa cuyas acciones son motivo de negociación prácticamente no se ve afectada
Mercado financiero en el que se
negocian valores que ya están en
de manera alguna por la transacción. En otras palabras, los valores “nuevos” o recién
circulación (aquéllos que no son emitidos son comercializados en el mercado primario. Por su parte, el mercado secun-
nuevas emisiones). dario se considera un mercado de valores cuya propiedad ya ha sido detentada pre-
viamente por uno o varios inversionistas.
rELaCIÓN ENtrE INStItUCIONES Y MErCaDOS

Las instituciones financieras participan activamente en los mercados financieros, ya
sea como proveedores o como solicitantes de fondos. En la figura 2.1 se ilustra el
flujo general de fondos entre las instituciones y los mercados financieros, y la mecá-
nica de las transacciones de colocación privada. Personas, empresas y gobiernos na-
cionales o extranjeros pueden proveer y solicitar fondos. A continuación haremos un
FIgUra 2.1 Fondos Fondos
Flujo de fondos Instituciones

Flujo de fondos para Depósitos/acciones financieras Préstamos
Fondos
instituciones y mercados
financieros
Fondos
Proveedores Colocación Solicitantes
de fondos privada de fondos
Valores
Valores
Fondos Mercados Fondos

financieros
Valores Valores
breve análisis del mercado de dinero, incluyendo su equivalente internacional: el mer-

cado de eurodivisas. Luego, para dar por terminada esta sección, hablaremos del
mercado de capitales, cuya importancia es clave para las empresas.
EL MErCaDO DE DINErO
mercado de dinero El mercado de dinero es creado por la relación financiera que se establece entre los
Relación financiera creada entre proveedores y los solicitantes de fondos a corto plazo (fondos con vencimiento a un
proveedores y solicitantes de año o menos). Su existencia se debe a que algunos individuos, empresas, gobiernos e
fondos a corto plazo.
instituciones financieras cuentan con fondos temporalmente inactivos que desean in-
vertir en un activo más o menos seguro y que genere intereses. Al mismo tiempo,
otros individuos, empresas, gobiernos e instituciones financieras se encuentran con
la necesidad de obtener financiamiento temporal o estacional. El mercado de dinero
reúne a estos proveedores y solicitantes de fondos a corto plazo.
Casi todas las transacciones que tienen lugar en el mercado de dinero involucran
valores negociables valores negociables, que son instrumentos de deuda a corto plazo, como los bonos del
Instrumentos de deuda a corto Departamento del Tesoro de Estados Unidos, el papel comercial y los certificados de
plazo, como los bonos del depósito negociables emitidos por gobiernos, empresas e instituciones financieras,
Departamento del Tesoro de
respectivamente. Por lo general, los inversionistas consideran que los valores negocia-
Estados Unidos, el papel
comercial y los certificados de
bles son una de las inversiones menos riesgosas de que pueden disponer. En el capí-
depósito negociables que tulo 15 hablaremos más acerca de ellos.
expiden gobiernos, empresas El equivalente internacional de los mercados de dinero nacionales se llama mer-
e instituciones financieras, cado de eurodivisas. Este mercado de depósitos bancarios a corto plazo utiliza el dó-
respectivamente. lar estadounidense u otras divisas importantes como denominación. Los depósitos en
eurodivisas surgen cuando una corporación o un individuo hacen un depósito banca-
mercado de eurodivisas
Equivalente internacional del
rio en una moneda distinta de la que se emplea oficialmente en el país donde opera el
mercado nacional de dinero. banco. Por ejemplo, si una corporación multinacional depositara dólares estadouni-
denses en un banco londinense, generaría un depósito en eurodólares (esto es, un de-
pósito en dólares en un banco europeo). La gran mayoría de los depósitos en euro-
dólares son depósitos a plazo, lo cual significa que el banco se compromete a
reembolsarlos, con intereses, en una fecha fija en el futuro (seis meses, por ejemplo).
En ese lapso, el banco es libre de prestar los fondos depositados a un prestatario con-
fiable, digamos una corporación o un gobierno. Si el banco es incapaz de encontrar
un prestatario por sí mismo, podría optar por prestar los fondos depositados a otro
banco internacional.
EL MErCaDO DE CaPItaLES
mercado de capitales El mercado de capitales es aquél en donde se permite que proveedores y solicitantes
Mercado que permite a los de fondos a largo plazo realicen transacciones. Entre los instrumentos susceptibles de
proveedores y solicitantes de negociación en él están las emisiones de valores a manos de empresas y gobiernos. La
fondos a largo plazo realizar
columna vertebral del mercado de capitales está conformada por las diversas bolsas
transacciones.
de valores que constituyen un foro para realizar las transacciones de bonos y valores.
También existen mercados de capitales internacionales.
Valores negociados clave: bonos y acciones

Los principales valores negociados en el mercado de capitales son los bonos (deuda a
largo plazo) y las acciones comunes y preferentes (es decir, el capital patrimonial o
propiedad).
bono Los bonos son instrumentos de deuda a largo plazo utilizados por empresas y
Instrumento de deuda a largo
gobiernos para recaudar grandes sumas de dinero, casi siempre a partir de un grupo
plazo que usan las empresas y
los gobiernos para recaudar
diverso de prestamistas. Por lo general, los bonos corporativos pagan intereses semes-
grandes sumas de dinero, por lo trales a una tasa de interés cupón establecida. Tienen un vencimiento inicial de entre
general son aportadas por un 10 y 30 años, y un valor a la par o nominal de 1,000 dólares, que debe reembolsarse
grupo diverso de prestamistas. al vencimiento. Hablaremos ampliamente de los bonos en el capítulo 7.
Ejemplo 2.1  Lakeview Industries, un importante fabricante de microprocesadores, ha emitido un

bono a 20 años, con una tasa de interés cupón de 9 por ciento, valor a la par de 1,000
dólares y pago semestral de intereses. Los inversionistas que compren dicho bono obten-
drán el derecho contractual a un interés anual de 90 dólares (tasa de interés cupón de
9% * valor a la par de $1,000), distribuidos en dos pagos semestrales (1/2 * $90) du-
rante 20 años, más el valor a la par de 1,000 dólares al final del vigésimo año.
Como mencionamos antes, las acciones comunes son unidades de propiedad, o capi-
tal patrimonial, de una corporación. Los accionistas comunes obtienen un rendimiento en
forma de dividendos —esto es, distribuciones periódicas de efectivo— o a partir del incre-
acciones preferentes mento experimentado por el precio de sus acciones. Las acciones preferentes constituyen
Forma especial de participación una forma especial de participación, con características tanto de los bonos como de las
que tiene un dividendo periódico acciones comunes. A los accionistas preferentes se les promete un dividendo periódico
fijo, cuyo pago debe realizarse fijo, que debe pagárseles antes de realizar cualquier pago de dividendos a los accionistas
antes de pagar cualquier comunes. En otras palabras, las acciones preferentes tienen “preferencia” respecto de las
dividendo a los accionistas
acciones comunes. Las acciones preferentes y las acciones comunes son descritas a detalle
comunes.
en el capítulo 8. Vea la sección Enfoque en la práctica para conocer la anécdota de un
precio accionario histórico y del personaje legendario que lo generó.
Mercados de corretaje y mercados de consignación
Con mucho, la inmensa mayoría de las transacciones efectuadas por inversionistas
mercado de corretaje individuales tienen lugar en el mercado secundario. Los mecanismos y los procesos de
Intercambio de valores en el cual comercialización de dicho mercado han evolucionado con gran rapidez en los últimos
ambas partes de la operación, años. Hasta hace poco era posible clasificar el mercado secundario en dos segmentos,
el comprador y el vendedor, se en función de cómo se comercializaban los valores. Esos dos segmentos eran los mer-
reúnen para negociar los valores. cados de corretaje y los mercados de consignación. Aunque todavía son relevantes, en
bolsa de valores
la actualidad las diferencias entre ambos ya no son tan evidentes como antes.
Organizaciones que ofrecen un La diferencia clave entre los mercados de corretaje y de consignación es un detalle
piso de remates donde las técnico relacionado con la forma en que se realizan las transacciones. Para decirlo con más
empresas obtienen fondos a claridad, cuando ocurre una transacción en un mercado de corretaje, ambos participantes
través de la venta de nuevos de la misma —el comprador y el vendedor— se reúnen para llevarla a cabo: el participan-
valores, y donde los compradores te A vende sus valores directamente al comprador o participante B. En cierto sentido,
revenden los valores. puede decirse que el intercambio efectivo de los valores (los cuales en ocasiones cambian
literalmente de manos en el piso de remates) se da gracias a la ayuda de un corredor. A su
mercado de consignación
vez, el mercado de corretaje está conformado por las bolsas de valores —esto es, organiza-
Mercado en el cual el comprador
y el vendedor no negocian entre
ciones que ofrecen un piso de remates donde las empresas pueden obtener fondos a través
sí directamente, sino que sus de la venta de nuevos valores, y donde los compradores pueden revenderlos.
órdenes de compra son En contraste, cuando las transacciones ocurren en un mercado de consignación, el
ejecutadas por consignatarios de comprador y el vendedor nunca se encuentran directamente. En lugar de ello, son los
valores que “generan mercado” creadores de mercado quienes ejecutan las solicitudes de compraventa. Los creadores de
para los valores de que se trate. mercado son consignatarios de valores que “crean mercado” al ofrecer la compra o la
venta de ciertos valores a precios establecidos. En esencia, lo que ocurre son dos transac-
creadores de mercado ciones distintas: la parte A vende sus valores (en Dell, por ejemplo) a su consignatario, y
Consignatarios de valores que
la parte B los compra (en Dell) al mismo consignatario o a otro. Por consiguiente, siem-
“generan mercado” al ofrecer
comprar y vender ciertos valores
pre existe un consignatario (creador de mercado) en uno de los lados de la negociación
a precios establecidos. de consignación. Este mercado está conformado por el mercado Nasdaq, una plata-
forma electrónica utilizada para ejecutar las negociaciones que involucran valores, y por
mercado Nasdaq el mercado extrabursátil (conocido también como over the counter, OTC), enfocado en
Plataforma de negociación la comercialización de valores de menor monto y que no cotizan en las bolsas de valores.
totalmente automatizada que se En la actualidad la distinción entre los mercados de consignación y de corretaje no
usa para realizar transacciones es tan clara. Gracias al uso de sofisticados algoritmos, las plataformas electrónicas de
de valores. negociación manejan las solicitudes de compraventa con enorme rapidez (constitu-
mercado extrabursátil (OTC) yendo lo que se conoce como negociación de alta frecuencia), muchas veces sin inter-
Mercado intangible para la vención humana alguna. Los algoritmos en cuestión podrían emplearse para especular
compra y venta de valores sobre los movimientos del precio accionario, para realizar una sola transacción de
pequeños que no se cotizan compra o venta de gran magnitud, dividiéndola en muchas solicitudes de menor monto
en bolsas organizadas. en un intento por minimizar el efecto que tendría sobre el precio la adquisición o venta
enfoque en la PrÁCtICa
Berkshire Hathaway: ¿Buffett es reemplazable?
en la práctica A principios de relajado, pero detrás de su tono despreo- ticos: miles de personas viajan hasta ahí
1980, los inversio- cupado se encuentra una de las mentes para escuchar las respuestas que da Buffett
nistas podían comprar participación en analíticas más brillantes del ámbito de los a las interrogantes de los accionistas. Una
Berkshire Hathaway a través de sus accio- negocios. Buffett está convencido de las de ellas, firmemente respondida por el em-
nes comunes clase A (identificadas con el ventajas que ofrece alinear los incentivos presario, es en qué consiste su capacidad
símbolo BRKA) por 285 dólares. En aquel gerenciales al desempeño. Berkshire tiene para crear valor para los accionistas.
momento tal cantidad de dinero quizá pa- implementados muchos esquemas diferen- Otra pregunta que reclama respuesta
reciera elevada, pero para mayo de 2013 tes de incentivos, cuyas condiciones de- es si Berkshire Hathaway podrá reempla-
el precio de una sola acción se había ele- penden de elementos como el potencial zar sin problema a Buffett y a Munger
vado a 169,700 dólares. El “mago” res- económico o la intensidad con que utilizan (tomando en cuenta su avanzada edad,
ponsable de tan fenomenal crecimiento el capital los directores ejecutivos de sus ya que nacieron en 1930 y 1924,
en el valor accionario fue el presidente empresas. Independientemente de cuál respectivamente). En octubre de 2010
de Berkshire Hathaway, Warren Buffett, sea el esquema de incentivos elegido, Berkshire contrató al administrador de
conocido como el “oráculo de Omaha”. Buffett intenta que sea simple y justo. Él fondos de cobertura Todd Combs, para
En compañía de su socio, el vicepresi- mismo recibe un salario anual de 100,000 que se encargara de una parte significa-
dente Charlie Munger, Buffett opera un dólares, lo cual no es mucho en esta era tiva de las inversiones de la compañía.
gran conglomerado con docenas de sub- de elevadísimos paquetes de remuneración En mayo de 2013 Buffett anunció que
sidiarias, 288,000 empleados e ingresos para los CEO. Durante años, el empresario los miembros del consejo directivo de
anuales por más de 162 mil millones de ha formado parte de las listas de la gente Berkshire estaban totalmente de acuerdo
dólares. Él hace que tales logros parezcan más rica del mundo, pero donó la mayor en quién debiera ser el siguiente presi-
sencillos. Según el empresario: “Tomé la parte de sus acciones de Berkshire a la dente ejecutivo, pero no dio nombres.
ruta fácil: sentarme y dejar que un estu- Fundación Bill y Melinda Gates. Los accionistas de Berkshire esperan
pendo equipo de administradores maneje El informe anual de Berkshire es una que la sabiduría especial de Buffett tenga
su propio espectáculo. Mis únicas tareas lectura obligada para muchos inversionistas, la misma capacidad para identificar el
consisten en animarlos, definir y afianzar en gran medida gracias a la popularidad nuevo talento administrativo que para to-
nuestra cultura corporativa, y tomar las de- de la carta anual dirigida por Buffett a los mar decisiones estratégicas de inversión.
cisiones más importantes de asignación accionistas, en la cual suele incluir comen-
de capital. Nuestros administradores han tarios personales sobre temas como las in-  El precio de las acciones BRKA nunca
retribuido la confianza que les tenemos versiones, el gobierno corporativo y el lide- se ha dividido. ¿A qué podría deberse
trabajando ardua y eficazmente”.a razgo empresarial. Las reuniones de accio- que la compañía se rehúse a dividir sus
El estilo de liderazgo corporativo de nistas celebradas en Omaha, Nebraska, acciones para hacerlas más asequibles
Buffett da la impresión de ser bastante se han convertido en encuentros emblemá- a los inversionistas promedio?
a
Berkshire Hathaway, Inc., “Letter to Shareholders of Berkshire Hathaway, Inc.”, 2006 Annual Report, p. 4.
de grandes cantidades de acciones. Hoy en día son cada vez más las negociaciones que
se dan de manera extraoficial, es decir, fuera de las bolsas organizadas, y frecuente-
mente a través de instancias conocidas como dark pools por operar al margen del sis-
tema bursátil oficial. Más o menos una tercera parte de las transacciones del mercado
secundario tienen lugar en estos entornos extraoficiales.
Mercados de corretaje Si usted es como la mayoría de la gente, al pensar en el
“mercado de acciones” o “mercado bursátil”, seguramente una de las primeras cosas
que le vienen a la mente es la Bolsa de Valores de Nueva York, conocida hoy en día
como NYSE Euronext, después de una serie de fusiones que expandieron su alcance
global. De hecho, en Estados Unidos la NYSE Euronext es el mercado de corretaje do-
minante, pero también varias bolsas regionales forman parte de él. En 2012 la NYSE
fue responsable de poco más de 25 por ciento del volumen monetario total de las accio-
nes negociadas en el mercado bursátil estadounidense.
Casi todas las bolsas de valores siguen, en cierto grado, el modelo de NYSE Eu-
ronext. Para que sus valores puedan incluirse en los listados de cotizaciones y ser ne-
gociadas en una bolsa de valores, la compañía debe presentar una solicitud de registro
y cumplir varios requisitos. Por ejemplo, para ser candidata a cotizar en la NYSE
Euronext, la empresa debe tener por lo menos 400 accionistas tenedores de 100 o más
acciones; un mínimo de 1.1 millones de acciones de participación pública en circula-
ción; utilidades antes de impuestos de por lo menos 10 millones de dólares durante
los tres años previos, y de cuando menos 2 millones de dólares en cada uno de los dos
años anteriores; y acciones públicas con un valor de mercado mínimo de 100 millones
de dólares. Como puede verse claramente, la empresa tiene que haber alcanzado
cierto nivel de éxito si quiere cotizar en la NYSE Euronext.
Una vez colocada, una orden de compra o venta de NYSE Euronext puede ser
ejecutada en minutos, gracias a sofisticados dispositivos de telecomunicación. Los nue-
vos sistemas de corretaje basados en Internet permiten que los inversionistas coloquen
electrónicamente sus órdenes de compra y venta. La información relativa a los valores
que cotizan en bolsa es transmitida en diversos medios, tanto impresos (como el Wall
Street Journal) como electrónicos (como MSN Money, en www.msn.com/en-us/money).
Mercados de consignación Una de las características clave del mercado de con-

signación es que carece de pisos de remates centralizados. En su lugar, está consti-
tuido por un gran número de creadores de mercado vinculados entre sí a través de
una red masiva de telecomunicaciones.
Al ofrecer su compra o venta a los precios de oferta y demanda establecidos, cada
creador de mercado es de hecho un consignatario de valores encargado de su comerciali-
precio de oferta zación. El precio de oferta y el precio de demanda representan, respectivamente, el precio
El precio más alto que ofrece un más alto ofrecido por la compra de un valor específico, así como el precio más bajo al que
corredor para comprar un valor el tenedor de un valor está dispuesto a venderlo. En efecto, un inversionista paga el precio
específico. de demanda cuando compra valores, y recibe el precio de oferta cuando los vende.
precio de demanda
Como mencionamos antes, en Estados Unidos el mercado de consignación está
El precio más bajo al que el conformado por el mercado Nasdaq y el mercado extrabursátil (OTC) que, en con-
corredor está dispuesto a vender junto, procesan más o menos 22 por ciento de todas las acciones negociadas en el
un valor. mercado estadounidense, siendo Nasdaq el mercado en donde se lleva a cabo la in-
mensa mayoría de dichas transacciones. (Vale la pena comentar que el mercado pri-
mario es también un mercado de consignación, ya que todas las nuevas emisiones de
valores son vendidas al público inversionista por consignatarios que actúan en repre-
sentación del banco de inversión).
El mercado de consignación más grande consta de un grupo selecto de acciones
cotizadas y negociadas en el Sistema automatizado de cotizaciones de la asociación
nacional de corredores de valores (National Association of Securities Dealers Auto-
mated Quotation System), conocido comúnmente como Nasdaq. Fundada en 1971,
Nasdaq se originó a partir del mercado OTC, pero hoy en día es considerado una
entidad completamente independiente, que ya no forma parte del mercado OTC. De
hecho, en 2006 Nasdaq obtuvo el reconocimiento oficial de la SEC como “bolsa
de valores”, con lo cual se le otorgó el mismo nivel y prestigio que la NYSE.
Mercados internacionales de capitales

Aunque los mercados de capitales estadounidenses son, por mucho, los más grandes
del mundo, fuera de la Unión Americana existen también importantes mercados de
mercado de eurobonos deuda y capital. En el mercado de eurobonos, las corporaciones y los gobiernos sue-
Mercado en el que las len emitir bonos denominados en dólares para luego venderlos a inversionistas
corporaciones y los gobiernos
emiten generalmente bonos
denominados en dólares y los Los hechos hablan
venden a inversionistas ubicados
NYSE Euronext es la bolsa de valores más grande del mundo
fuera de Estados Unidos.
D e acuerdo con la Federación mundial de bolsas de valores (World Federation of Exchanges),

en 2012 el mercado bursátil más grande del mundo —medido en función del valor total de
mercado de los instrumentos cotizados en él— era NYSE Euronext, toda vez que el valor de los
instrumentos inscritos en éste ascendía a más de 14,100 billones de dólares en Estados Unidos, y
2,800 billones de dólares en Europa. Por su magnitud, la siguiente bolsa de importancia es Nas-
daq, con valores por 4,600 billones de dólares, seguida de cerca por las bolsas de Tokio y Lon-
dres, con 3,500 billones y 3,300 billones de dólares, respectivamente.
ubicados fuera de Estados Unidos. Por ejemplo, una corporación estadounidense po-
dría emitir bonos denominados en dólares, mismos que más tarde serían comprados
por inversionistas de Bélgica, Alemania o Suiza. A través del mercado de eurobonos,
las empresas y los gobiernos emisores son capaces de llegar a una mayor diversidad de
inversionistas, lo cual no ocurriría si sólo pudieran acceder al mercado local.
El mercado de bonos extranjeros es un mercado internacional para los valores de
bono extranjero deuda a largo plazo. Un bono extranjero es aquél emitido por una corporación o un
Bono emitido por una gobierno extranjeros, denominado en la moneda nacional del inversionista y vendido
corporación o un gobierno en el mercado nacional del mismo. Un bono emitido por una empresa estadounidense
extranjero, denominado en la pero denominado en francos suizos y vendido en Suiza sería un bono extranjero. Aun-
moneda del país inversionista, que el mercado de bonos extranjeros es más pequeño que el mercado de eurobonos,
y que se vende en el mercado
muchos emisores lo consideran un mecanismo atractivo para llegar a los mercados de
nacional de éste.
deuda de todo el mundo.
mercado internacional Por último, el mercado internacional de acciones permite que las corporaciones
de acciones vendan bloques de acciones a inversionistas de diferentes países al mismo tiempo. Este
Mercado que permite a las mercado da oportunidad a las corporaciones para que recauden montos de capital bas-
corporaciones vender bloques tante más elevados que si estuvieran limitadas a hacerlo en un solo mercado. La venta
de acciones a inversionistas de internacional de acciones ha sido indispensable para los gobiernos interesados en ven-
diferentes países al mismo
der empresas públicas a inversionistas privados.
tiempo.
El papel de los mercados de capitales
Desde la perspectiva de la empresa, la función de un mercado de capitales consiste en ser
un mercado líquido en donde las compañías puedan interactuar con los inversionistas
para obtener valiosos recursos financieros del exterior. Desde el punto de vista de los
mercado eficiente inversionistas, los mercados de capitales constituyen un mercado eficiente que establece
Mercado que establece los los precios adecuados de los valores que compran las empresas, y asigna los fondos a sus
precios adecuados de los valores usos más productivos. Esto es cierto sobre todo en el caso de los instrumentos que se
que venden las empresas, y negocian activamente en los mercados de corretaje o de consignación, donde la intensa
asigna los fondos en sus usos competencia entre inversionistas se encarga de determinar los precios de los valores.
más productivos.
El precio de un valor individual se determina mediante la interacción de compra-
dores y vendedores en el mercado. Si el mercado es eficiente, el precio de una acción
representa una estimación sin sesgo de su valor real. Los inversionistas compiten entre
sí por obtener información sobre el valor real de la acción; por lo tanto, en cualquier
momento determinado, el valor de la acción refleja toda la información conocida so-
bre la misma. Los cambios de precio reflejan nueva información que los inversionistas
averiguan y a partir de la cual actúan. Por ejemplo, imagine que cierta acción tiene un
precio de negociación actual de 40 dólares. Si la empresa emisora anuncia que las ven-
tas de un producto nuevo han sido más altas de lo que se esperaba, y suponiendo que
los interesados no tuvieron oportunidad de anticipar tal anuncio, los inversionistas
elevarán su cálculo respecto del valor real de la acción. A 40 dólares por acción, el
precio es relativamente una ganga, así que por algún tiempo habrá más compradores
que vendedores esperando negociar las acciones, y su precio se incrementará para res-
taurar el equilibrio en el mercado. Entre más eficiente es el mercado, más rápidamente
ocurre todo este proceso. En teoría, incluso la información conocida sólo por la gente
más cercana a la empresa podría incorporarse al precio de las acciones, tal como ex-
plica la sección Enfoque en la ética de la página 40.
La nueva información es prácticamente impredecible. Por ejemplo, es bien sabido
que las empresas estadounidenses del sector minorista experimentan un incremento de
ventas casi al final del año calendario, cuando se acercan las festividades navideñas. Si
una empresa reporta altas ventas en ese periodo, el dato no puede considerarse nueva
información, porque los inversionistas que participan en el mercado son conscientes de
ese patrón temporal y prevén que las ventas serán más altas en el cuarto trimestre que
en cualquier otro momento del año. El mercado consideraría nueva información el he-
cho que un minorista reportara ventas más altas (o más bajas) de lo esperado por los
inversionistas en el cuarto trimestre. En vista de que es imprevista, la nueva información
tiene una calidad aleatoria (por ejemplo, a veces las empresas anuncian resultados “me-
jores que los esperados” y otras dan a conocer resultados “peores que los que se espera-
ban”). A medida que se recibe nueva información, los precios de las acciones responden
rápidamente, lo cual hace que parezcan fortuitos. Por consiguiente, una señal de que el
mercado bursátil es eficiente radica en que el cambio de precio de las acciones es casi
imposible de predecir, aun para los inversionistas profesionales.
A pesar de lo que se describe en el párrafo anterior, lo cierto es que no todos con-
sideran que en los mercados financieros los precios son eficientes. Los partidarios de
las finanzas conductuales, un área de estudio emergente que mezcla conceptos de las
finanzas y de la psicología, afirman que los precios de las acciones y de otros instru-
mentos pueden desviarse de sus valores reales durante largos periodos, y que tales ex-
travíos podrían producir patrones predecibles en los precios accionarios. Para avalar
su argumento, estos estudiosos citan el notable aumento y consecuente colapso de los
precios de las acciones de Internet a finales de la década de 1990 y la incapacidad de
los mercados para evaluar con precisión el riesgo de los valores respaldados con hipo-
tecas en la más reciente crisis financiera, como ejemplos del principio según el cual a
veces los precios de las acciones pueden ser medidas de valor muy imprecisas.
Entonces, ¿qué tan eficientes son los precios en los mercados financieros? La res-
puesta será motivo de debate por mucho tiempo. Resulta claro que los precios no se
mueven en respuesta a la nueva información y que, para la mayoría de los inversionistas
y los administradores corporativos, quizás el mejor consejo es que sean cautelosos al
apostar en contra del mercado. Identificar los valores que el mercado ha sobrevaluado
o subvaluado es extremadamente difícil, y muy pocas personas han demostrado capaci-
dad para hacer apuestas correctas contra el mercado por un tiempo prolongado.
enfoque en la ÉtICa
La ética y el tráfico de información privilegiada
en la práctica En mayo de 2013 según ellos, se trata de una práctica realizado transacciones con base en
se dio a conocer un inherente a la hipótesis de los mercados esa información, los participantes en el
escándalo de tráfico de información privi- eficientes (HME). mercado podrían haber interpretado sus
legiada en el que estaba involucrado el De acuerdo con la HME, los precios acciones como evidencia de que los
auditor superior de la oficina de KPMG de las acciones reflejan de forma integral prospectos del cliente habían disminuido.
en Los Ángeles, Scott London. La Comi- toda la información disponible pública- Por supuesto, la otra condición necesaria
sión de bolsa y valores de Estados Unidos mente. Por supuesto, las empresas se es que entes ajenos puedan observar
aseveraba que London le dio a un amigo, reservan una importante cantidad de in- las transacciones que realizan en el
Bryan Shaw, información que había obte- formación sobre su operación y, por lo mercado bursátil quienes cuentan con
nido mientras auditaba a dos compañías, tanto, es posible decir que los precios de la información.
Herbalife y Skechers. Shaw ganó 1.3 mi- las acciones no reflejan de forma precisa Es interesante señalar que Eugene
llones de dólares en beneficios comercia- todo lo que se sabe de cada compañía. Fama, a quien muchos consideran el
les gracias a la información confidencial Quienes se muestran a favor de per- padre de la hipótesis de los mercados
de London, y retribuyó a éste con toda mitir el tráfico de información privilegiada eficientes, no cree que el tráfico de
clase de obsequios, incluyendo sobres consideran que los precios de mercado información privilegiada deba permitirse.
llenos de dinero, un reloj Rolex y entradas influyen en la asignación de recursos en- Fama considera que hacerlo crearía un
a conciertos. Shaw se declaró culpable tre las compañías. Por ejemplo, para las problema moral. Por ejemplo, si quienes
del cargo de tráfico de información empresas con precios accionarios más poseen información confidencial pudieran
privilegiada el 20 de mayo. altos resulta fácil recaudar capital. Por lo divulgarla, quizá se sentirían incentivados
En Estados Unidos, las leyes que tanto, es importante que los precios de a reservarse parte de la misma para
prohíben el tráfico de información privile- mercado reflejen tanta información como obtener beneficios personales.
giada fueron establecidas en la década sea posible. Los defensores de esta idea
de 1930. Las regulaciones en cuestión argumentan que si la divulgación de ese  Si el objetivo de los mercados
fueron diseñadas para garantizar que tipo de datos no estuviera prohibida, los financieros es la eficiencia, ¿qué es
todos los inversionistas tengan acceso inversionistas convertirían rápidamente menos ético, permitir o prohibir el
a la información relevante en los mismos la información confidencial en información tráfico de información privilegiada?
términos. Sin embargo, muchos partici- pública. Si, por ejemplo, Scott London
pantes en el mercado consideran que se hubiera enterado de que uno de los  ¿Permitir el tráfico de información
el tráfico de información privilegiada clientes a quienes auditaba estaba privilegiada genera un dilema ético para
debiera estar permitido. La razón es que, atravesando por problemas y hubiera quienes poseen dicha información?
➔ PrEgUNtaS DE rEPaSO
2–1 ¿Quiénes son los participantes clave en las transacciones de las instituciones fi-
nancieras? ¿Quiénes son los proveedores netos y quiénes los solicitantes netos?
2–2 ¿Qué papel juegan los mercados financieros en nuestra economía? ¿Qué
son los mercados primario y secundario? ¿Qué relación existe entre las ins-
tituciones financieras y los mercados financieros?
2–3 ¿Qué es el mercado de dinero? ¿Qué es el mercado de eurodivisas?
2–4 ¿Qué es el mercado de capitales? ¿Cuáles son los principales valores que se
negocian en él?
2–5 ¿Qué son los mercados de corretaje? ¿Qué son los mercados de consigna-
ción? ¿En qué se diferencian?
2–6 Describa brevemente los mercados internacionales de capitales, en particu-
lar el mercado de eurobonos y el mercado internacional de acciones.
2–7 ¿Qué son los mercados eficientes? ¿Qué determina el precio de un valor
individual en tales mercados?
OA 4 2.2 La crisis financiera

En el verano y el otoño de 2008, el sistema financiero estadounidense y sus equivalen-
tes en todo el mundo parecían hallarse al borde del colapso. Los problemas que domi-
naban el sector financiero se diseminaron a otras industrias, y sobrevino una severa
recesión global. En esta sección delinearemos algunas de las principales causas y con-
secuencias de dicha crisis.
INStItUCIONES FINaNCIEraS Y FINaNZaS INMOBILIarIaS

En la película clásica It’s a Wonderful Life (traducida al español como ¡Qué bello es vivir!)
el protagonista, George Bailey, es encargado de la operación de una institución financiera
llamada Bailey Building and Loan Association. En una escena clave del film, cuando un
retiro masivo de los fondos de la asociación está a punto de ocurrir y los depositantes exigen
que se les devuelva el dinero que habían invertido en Building and Loan, George le ruega a
uno de los clientes que le permita seguir manejando su inversión con estas palabras:
Usted se equivoca si piensa que tengo el dinero aquí, guardado en una caja fuerte. El di-
nero no está aquí. Su dinero está en la casa de Joe. Así es, justo al lado de la suya… y
también en la casa de los Kennedy, y en la de la señora Maklin y en cientos más. Usted
les prestó el dinero para que las construyeran, y se lo van a pagar lo mejor que puedan.
¿Qué hará? ¿Quitarles sus hogares para cobrárselo?
Esta escena ofrece un retrato más o menos realista del papel que jugaron las institucio-
nes financieras en la asignación de préstamos para inversiones en bienes raíces residenciales
durante muchos años. Los bancos locales tomaban los depósitos y concedían créditos a los
prestatarios locales. Sin embargo, a partir de la década de 1970, un proceso llamado bur-
bursatilización satilización comenzó a cambiar el funcionamiento de las finanzas hipotecarias. La bursati-
Proceso para agrupar hipotecas lización se refiere al proceso de agrupar hipotecas u otros tipos de préstamos y luego ven-
u otros tipos de préstamos y der las concesiones o los valores garantizando ese conjunto de préstamos en un mercado
luego vender las concesiones o secundario. Los valores resultantes, conocidos como valores respaldados con hipotecas,
los valores garantizando ese
pueden ser adquiridos por inversionistas individuales, fondos de pensiones, fondos de in-
conjunto de préstamos en un
mercado secundario.
versión o prácticamente cualquier otra entidad. A medida que los dueños de bienes raíces
pagan sus créditos, el dinero termina por llegar hasta las manos de los inversionistas que
valores respaldados detentan la propiedad de los valores respaldados con hipotecas. Por consiguiente, un im-
con hipotecas portante riesgo asociado con ese tipo de valores es que los dueños de bienes inmuebles no
Valores que representan puedan, o no quieran, pagar los créditos que tienen contraídos. Hoy en día los bancos si-
concesiones sobre flujos de guen prestando dinero a los individuos que desean construir o comprar una casa nueva,
efectivo generados por un pero por lo general agrupan los préstamos y los venden a organizaciones que los bursatili-
conjunto de hipotecas.
zan para después ponerlos a disposición de inversionistas de todo el mundo.
La CaíDa DE LOS PrECIOS INMOBILIarIOS Y La MOrOSIDaD

EN EL PagO DE HIPOtECaS
Antes de la crisis financiera de 2008, la mayoría de los inversionistas consideraban que
los valores respaldados con hipotecas eran inversiones relativamente seguras. La figura
2.2 ilustra una de las principales razones para creerlo así. La figura muestra el compor-
tamiento del índice Case-Shiller de Standard & Poor’s, un barómetro de los precios
inmobiliarios en 10 ciudades importantes de Estados Unidos, mes tras mes entre enero
de 1987 y febrero de 2013. En el pasado, las caídas en el índice fueron más o menos
raras, y entre julio de 1995 y abril de 2006 el índice no dejó de crecer, sin experimentar
siquiera una sola disminución en todos esos meses. Cuando los precios inmobiliarios
se incrementan, crece la brecha entre la deuda del prestatario y el valor de la propie-
dad. En tal caso los prestamistas permitirán que quienes tienen dificultad para liquidar
sus pagos hipotecarios aprovechen esa ganancia en su patrimonio para refinanciar sus
créditos y reducir el monto de los pagos. Por lo tanto, el aumento de los precios inmo-
biliarios contribuyó a mantener bajas las tasas de morosidad hipotecaria entre media-
dos de la década de 1990 y el año 2006. Invertir en bienes raíces y valores respaldados
con hipotecas parecía muy poco riesgoso durante ese periodo.
Debido en parte a que las inversiones en bienes raíces parecían relativamente se-
guras, los prestamistas comenzaron a relajar sus normas respecto de los prestatarios.
Este cambio ocasionó un enorme crecimiento en una categoría de créditos conocida
como hipotecas de alto riesgo (o subprime). Las hipotecas de alto riesgo son créditos
hipotecarios que se otorgan a prestatarios con bajos ingresos y malos antecedentes
crediticios, a diferencia de los prestatarios de bajo riesgo (o prime). Los créditos con-
cedidos a los prestatarios de alto riesgo suelen utilizar tasas de interés ajustables, lo
que hace que quienes contraen dichos préstamos sean particularmente vulnerables si
las tasas de interés se elevan. Muchos de esos prestatarios (y prestamistas) supusieron
que el incremento en el precio de los bienes raíces permitiría a los deudores refinan-
ciar sus créditos si tenían dificultades para hacer sus pagos. En parte a través del cre-
cimiento de las hipotecas de alto riesgo, los bancos y otras instituciones financieras
FIgUra 2.2
250
Los precios inmobiliarios
aumentan y luego se
desploman
La figura muestra el índice 200
de precios inmobiliarios
Case-Shiller de Standard
& Poor’s, de enero de
Valor del índice
1987 a febrero de 2013; 150

como puede ver, los
13
precios de los bienes

20
b.
raíces se incrementaron
87
Fe
19
prácticamente sin 100

e.
interrupción a lo largo de
En
casi una década, antes

de experimentar una
prolongada depresión. 50
0
98
7 89 91 93 95 97 99 01 03 05 07 09 11 13
1 19 19 19 19 19 19 20 20 20 20 20 20 20
Tiempo
fueron incrementando poco a poco sus inversiones en créditos inmobiliarios. En 2000

este tipo de préstamos representaba menos de 40 por ciento del total de los portafo-
lios crediticios de los grandes bancos. Para 2007 los créditos inmobiliarios habían
aumentado hasta constituir más de la mitad de todos los préstamos otorgados por los
grandes bancos, y la fracción de los mismos correspondiente a la categoría de alto
riesgo también se incrementó.
Por desgracia, como muestra la figura 2.2, los precios inmobiliarios se desploma-
ron casi sin interrupción entre mayo de 2006 y mayo de 2009. A lo largo de ese pe-
riodo de tres años, los precios de las casas cayeron más de 30 por ciento en promedio.
No es de sorprender que cuando los propietarios de bienes raíces tuvieron dificultad
para realizar los pagos de sus hipotecas, el refinanciamiento ya no fuera una opción;
fue entonces que las tasas de morosidad y ejecución hipotecaria comenzaron a crecer.
Para 2009 casi 25 por ciento de los prestatarios de alto riesgo estaban retrasados en
el pago de sus hipotecas. Reconociendo que el valor de sus propiedades era bastante
menor que el monto adeudado en sus hipotecas, algunos de ellos sencillamente aban-
donaron sus casas y dejaron que los prestamistas se quedaran con ellas.
CrISIS DE CONFIaNZa EN LOS BaNCOS

Debido al aumento de las tasas de morosidad, el valor de los instrumentos respalda-
dos por hipotecas comenzó a caer, y lo mismo ocurrió con la fortuna de las institucio-
nes financieras que habían hecho grandes inversiones en los activos inmobiliarios. En
marzo de 2008, la Reserva Federal (es decir, el banco central estadounidense) otorgó
financiamiento para la adquisición (o rescate) de Bear Stearns a manos de JPMorgan
Chase. Más adelante ese mismo año, Lehman Brothers se declaró en bancarrota. A lo
largo de 2008 y 2009, la Reserva Federal, el gobierno de George W. Bush y, por úl-
timo, el de Barack Obama, pusieron en práctica acciones sin precedentes para tratar
de apuntalar al sector bancario y estimular la economía, pero dichas medidas no lo-
graron evitar por completo la crisis.
La figura 2.3 muestra el comportamiento del índice bancario de Standard & Poor’s,
mismo que lleva un registro de las acciones bancarias. Las acciones de los bancos cayeron
81 por ciento entre enero de 2008 y marzo de 2009, y el número de quiebras bancarias
se disparó. De acuerdo con la Corporación federal de seguro de depósitos (FDIC), sólo
tres bancos quebraron en 2007. En 2008, esa cifra se multiplicó ocho veces, hasta 25
bancos, y se incrementó seis veces más, llegando a 140 instituciones bancarias en ban-
carrota para 2009. Si bien la economía comenzó a recuperarse en 2010, las quiebras
bancarias siguieron ocurriendo a gran velocidad: ese año quebraron 157 instituciones
más, y otras 92 lo harían en 2011.
FIgUra 2.3
350
Las acciones bancarias se
desplomaron durante la 300
Valor del índice
crisis financiera 250

La gráfica muestra el índice
de acciones bancarias de 200
Standard & Poor’s, de
150
enero de 2008 a mayo
de 2010. La preocupación 100
sobre la salud de las
instituciones financieras 50
estadounidenses provocó 0
que las acciones de los Ene. 1 Jul. 1 Ene. 1 Jul. 1 Ene. 1 May. 17
bancos cayeran 81 por 2008 2008 2009 2009 2010 2010
ciento en tan solo un año. Tiempo
EFECtOS SECUNDarIOS Y La graN rECESIÓN

En 2008, cuando los bancos experimentaron una intensa presión financiera, comen-
zaron a endurecer sus normas crediticias y redujeron drásticamente la cantidad de
préstamos que hacían. Tras la declaración de bancarrota de Lehman Brothers, el cré-
dito se contrajo de forma radical en el mercado de dinero. Las corporaciones que
habían confiado en el mercado de dinero como fuente de financiamiento a corto
plazo, se encontraron con que ya no podían recaudar capital en él, o que si lo hacían
tenían que pagar altísimas tasas de interés.
En consecuencia, las empresas empezaron a acumular efectivo y a recortar los
gastos, provocando una contracción de la actividad económica. A partir del primer
trimestre de 2008, el producto interno bruto (PIB) en Estados Unidos se redujo du-
rante cinco trimestres, y la economía perdió más de 8 millones de empleos entre 2008
y 2009, generando una tasa de desempleo de hasta 10 por ciento. En un intento por
reactivar la economía, el Congreso aprobó un paquete de estímulos por 862,000 mi-
llones de dólares y la Reserva Federal fomentó la reducción de las tasas de interés
hasta casi 0 por ciento. Aunque la economía comenzó a recuperarse en 2009, la me-
joría fue muy lenta. Todavía para mayo de 2013, el empleo total seguía siendo 2 por
ciento menor que antes del inicio de la recesión.
Probablemente la lección más importante que nos deja este episodio es cuán im-
portantes son las instituciones financieras para la economía moderna. De acuerdo
con algunas medidas, la recesión de 2008-2009 fue la peor experimentada por Esta-
dos Unidos desde la Gran Depresión. De hecho, existen numerosas similitudes entre
ambas contracciones económicas. Las dos estuvieron precedidas por un periodo de
rápido crecimiento económico, incremento de los precios de las acciones e interven-
ción de los bancos en nuevas líneas de negocio; además, ambas involucraron una im-
portante crisis en el sector financiero. Las recesiones asociadas con una crisis bancaria
tienden a ser más severas que otras, ya que muchos negocios dependen del crédito
para operar. Cuando las instituciones financieras contraen el crédito, la actividad en
casi todas las demás industrias también se desacelera.
2–8 ¿Qué es la bursatilización y de qué manera facilita la inversión en activos de
bienes raíces?
2–9 ¿Qué es un valor respaldado por hipotecas? ¿Cuál es el riesgo básico aso-
ciado con los valores respaldados por hipotecas?
2–10 ¿De qué forma contribuye el aumento de precio de los bienes raíces a reducir
la morosidad en el pago de hipotecas?
2–11 ¿A qué se debe que la caída de los precios inmobiliarios genere un incentivo
para que los propietarios de bienes inmuebles incumplan el pago de sus hipote-
cas, aun cuando tengan la capacidad económica para pagar sus mensualidades?
2–12 ¿Por qué una crisis ocurrida en el sector financiero se disemina a otras
industrias?
OA 5 2.3 regulación de las instituciones

y los mercados financieros
En la sección anterior hablamos de lo vulnerables que son las economías modernas
cuando las instituciones financieras atraviesan un estado de crisis. En parte para evitar
este tipo de problemas, los gobiernos suelen regular la actividad de las instituciones y
los mercados financieros, igual o más que con cualquier otro sector de la economía. En
esta sección haremos una revisión general del panorama regulatorio del ámbito finan-
ciero estadounidense.
rEgULaCIONES a LaS QUE EStÁN SUJEtaS

LaS INStItUCIONES FINaNCIEraS
Como se mencionó en la sección 2.1, el Congreso estadounidense aprobó la ley Glass-Stea-
gall en 1933, durante la parte más profunda de la Gran Depresión. Los primeros años de
la década de 1930 fueron testigos de una serie de retiros bancarios masivos, los cuales
provocaron que casi una tercera parte de los bancos de la nación se fueran a la quiebra.
Junto con otros factores, los problemas del sector bancario contribuyeron a la peor con-
tracción económica de la historia estadounidense, durante la cual la producción industrial
cayó más de 50 por ciento, la tasa de desempleo se incrementó hasta casi 25 por ciento, y
los precios de las acciones se desplomaron en más o menos 86 por ciento. La ley
Glass-Steagall intentó apaciguar los temores del público sobre la industria bancaria me-
Corporación federal de seguro diante el establecimiento de la Corporación federal de seguro de depósitos (Federal Depo-
de depósitos (FDIC) sit Insurance Corporation, FDIC), la cual ofrecía un seguro sobre los depósitos, garanti-
Agencia creada por la ley Glass- zando de manera efectiva que las personas no perderían su dinero aunque éste se hallara
Steagall, que brinda seguridad depositado en un banco que cayera en bancarrota. La FDIC también estaba encargada de
para los depósitos en los bancos
supervisar a los bancos con regularidad, para asegurarse de que estuvieran “sanos y sóli-
y supervisa a las instituciones
bancarias para garantizar su
dos”. Asimismo, la ley Glass-Steagall prohibió que las instituciones que recibían depósi-
seguridad y solidez. tos participaran en actividades como la colocación y negociación de valores, con lo cual
se hacía efectiva la separación entre los bancos comerciales y los bancos de inversión.
Con el paso del tiempo, las instituciones financieras estadounidenses enfrentaron
presiones competitivas de empresas nacionales e internacionales dedicadas a la gestión
de créditos o la concesión directa de préstamos. Como los competidores no podían acep-
tar depósitos o tenían su sede fuera de Estados Unidos, no estaban sujetos a las mismas
regulaciones que los bancos nacionales. El resultado fue que los bancos estadounidenses
comenzaron a perder participación de mercado en su línea de negocio más importan-
te. La presión llevó a replantear la ley Glass-Steagall, para que permitiera a los bancos
del país competir de forma más eficiente y, en 1999 el Congreso aprobó, con la anuen-
ley Gramm-Leach-Bliley cia del presidente Bill Clinton, la ley Gramm-Leach-Bliley, que autoriza a los bancos
Ley que permite combinar comerciales, a los bancos de inversión y a las compañías de seguros, a consolidar y com-
negocios (es decir, concretar petir por negocios en un rango de actividades más amplio.
fusiones) entre bancos Tras la reciente crisis financiera y la recesión subsecuente, en julio de 2010 el Con-
comerciales, bancos de inversión
greso aprobó también la Reforma Dodd-Frank de Wall Street y la ley de Protección al
y compañías de seguros, y de
este modo da oportunidad a esas
consumidor. La versión impresa de la nueva ley consta de cientos de páginas, y solicita la
instituciones de competir en creación de varias nuevas agencias gubernamentales, incluyendo el Consejo de supervi-
mercados a los que anteriormente sión de la estabilidad financiera (Financial Stability Oversight Council), la Oficina de
no tenían acceso de acuerdo con investigación financiera (Office of Financial Research), y la Agencia de protección finan-
las reglamentaciones vigentes. ciera del consumidor (Bureau of Consumer Financial Protection). Por otro lado, la ley
también reformula las obligaciones de varias agencias existentes, y exige que tanto éstas
como las de nueva creación rindan informes periódicos al Congreso. Tres años después
de la promulgación de la ley Dodd-Frank, las distintas instancias afectadas o creadas por
ella todavía se hallaban en plena redacción de las normas específicas sobre cómo se im-
plementarían las cláusulas de la nueva legislación. Por lo tanto, aún no es claro cómo se
verán afectadas exactamente las instituciones y los mercados financieros por esta ley.
rEgULaCIONES a LaS QUE EStÁN SUJEtOS

LOS MErCaDOS FINaNCIErOS
ley de valores de 1933 Otras dos leyes aprobadas durante la Gran Depresión han tenido un enorme impacto
Ley que regula la venta de en la regulación de los mercados financieros. La Ley de valores de 1933 impuso nue-
valores al público por medio vas normas para la venta de nuevos valores. En otras palabras, el objetivo de la ley de
del mercado primario. 1933 era regular la actividad del mercado primario, que es donde los nuevos valores
se ponen a disposición del público por primera vez. La ley fue diseñada para garanti-
ley del mercado de valores
de 1934
zar que los vendedores de nuevos valores proporcionaran información extensa a los
Ley que regula la negociación de compradores potenciales de los mismos.
valores como acciones y bonos La Ley del mercado de valores de 1934 regula la comercialización secundaria de
en el mercado secundario. valores como las acciones y los bonos. Asimismo, dio origen a la Comisión de bolsa
Comisión de bolsa y valores y valores (SEC), que es la principal agencia responsable de vigilar el cumplimiento de
(SEC) las leyes federales relativas a los valores. Además de la divulgación inicial de infor-
Principal agencia del gobierno mación exigida a los emisores de valores por la ley de valores de 1933, la ley del
estadounidense responsable de mercado de valores de 1934 demanda apertura informativa permanente a las empre-
hacer cumplir las leyes federales
de valores.
sas cuyos valores se negocian en los mercados secundarios. Las compañías deben
presentar un informe trimestral bajo el formulario 10-Q, y otro anual con el formu-
lario 10-K. Dichos formularios contienen información detallada sobre el desempeño
financiero de la empresa durante el periodo en cuestión. Hoy en día, los formularios
están disponibles en línea en el sitio web de la SEC, conocido como EDGAR (Elec-
tronic Data Gathering, Analysis, and Retrieval, o Recopilación, análisis y recupera-
ción de datos electrónicos). La ley de 1934 también impone límites al grado en que
las personas con acceso a información confidencial de las corporaciones —por ejem-
plo, los directivos de alto rango— pueden negociar con los valores de las empresas
para las que trabajan.
Aunque el tipo y el nivel de regulación gubernamental siempre serán objeto de
polémica, la idea de que necesitamos cierta normatividad oficial que controle a las
instituciones y los mercados financieros es bastante razonable y, de hecho, nos bene-
ficiamos de ella. Los principales beneficios de la regulación gubernamental son la
confianza y la seguridad que obtiene la sociedad en las instancias financieras, factores
indispensables para garantizar nuestra participación en el entorno de los mercados
financieros de los que todos esperamos obtener alguna ventaja.
2–13 ¿Por qué cree usted que tantas leyes y regulaciones de importancia para las
instituciones y los mercados financieros fueron aprobadas durante la Gran
Depresión?
2–14 ¿Qué aspectos de los mercados financieros regulan la ley de valores de
1933 y la ley del mercado de valores de 1934, respectivamente?
OA 6 2.4 Impuestos empresariales

Los impuestos constituyen una obligación ineludible en la vida y, al igual que los
individuos, las empresas deben pagar un gravamen sobre sus ingresos. El ingreso de
las propiedades unipersonales y las sociedades se grava como el ingreso de los pro-
pietarios individuales; el ingreso corporativo, en cambio, está sujeto a impuestos
especiales.
Sin importar su forma jurídica, todas las empresas pueden obtener dos tipos de
ingreso: el ingreso ordinario y las ganancias de capital. De acuerdo con las leyes
actuales, ambos tipos de ingreso son tratados de forma diferente cuando un indivi-
duo tiene que pagar impuestos; sin embargo, esto no sucede en el caso de las entida-
des sujetas a impuestos corporativos. Ahora bien, el código fiscal sufre frecuente-
mente la introducción de enmiendas, sobre todo cuando las condiciones económicas
cambian y cuando los órganos legislativo y ejecutivo del gobierno se modifican en
función del partido que ejerce el poder.
INgrESO OrDINarIO
ingreso ordinario
Ingreso obtenido a través de la El ingreso ordinario de una corporación es producto de la venta de bienes y servi-
venta de los bienes o servicios cios. En Estados Unidos, en 2012 el ingreso ordinario estaba sujeto a las tasas fisca-
de una empresa. les corporativas que se ilustran en la tabla 2.1.
t aB L a 2 . 1 Esquema de tasas impositivas corporativas
Cálculo fiscal
Rango gravable de ingresos Impuesto base 1 (Tasa marginal 3 monto por arriba del ingreso base)
$ 0 a $ 50,000 $ 0 + (15% * monto que excede $ 0)

50,000 a 75,000 7,500 + (25 * monto que excede 50,000)
335,000 a 10’000,000 113,900 + (34 * monto que excede 335,000)
10’000,000 a 15’000,000 3’400,000 + (35 * monto que excede 10’000,000)
15’000,000 a 18’333,333 5’150,000 + (38 * monto que excede 15’000,000)
Más de 18,333,333 6’416,667 + (35 * monto que excede 18’333,333)
Ejemplo 2.2  Webster Manufacturing, Inc., un pequeño fabricante de estufas para cocina, tiene
ingresos antes de impuestos por 250,000 dólares. El gravamen sobre esos ingresos
puede determinarse utilizando el esquema de tasas impositivas de la tabla 2.1:
Total de impuestos adeudados = $22,250 + [ 0.39 * ($250,000 - $100,000)]
= $22,250 + ( 0.39 * $150,000 )
= $22,250 + $58,500 = $80,750
Desde un punto de vista financiero, es importante comprender la diferencia que

existe entre las tasas impositivas promedio y marginal, el tratamiento que se da al in-
greso producto de intereses y dividendos, y los efectos de la deducción fiscal.
Diferencias entre las tasas impositivas marginal y promedio

tasa impositiva marginal La tasa impositiva marginal representa la tasa a la que se grava la siguiente unidad
Tasa a la que se grava el ingreso monetaria de ingreso. En la estructura fiscal corporativa vigente en Estados Unidos,
adicional al ingreso base. la tasa impositiva marginal es de 15 por ciento si la empresa gana menos de 50,000
dólares. Si la compañía gana más de esa cantidad pero menos de 75,000 dólares, la
tasa impositiva marginal es de 25 por ciento. A medida que el ingreso de la empresa
se incrementa, la tasa impositiva marginal a la que está sujeta se modifica según se
muestra en la tabla 2.1. En el ejemplo anterior, si las ganancias de Webster Manufac-
turing aumentan a 250,001 dólares, el último dólar de ingreso será gravado a la tasa
marginal de 39 por ciento.
tasa impositiva promedio La tasa impositiva promedio que paga la empresa sobre sus ingresos ordinarios
Impuestos de una empresa, puede calcularse dividiendo sus impuestos entre el ingreso gravable. Para la mayoría de
divididos entre sus ingresos las compañías, la tasa impositiva promedio es distinta de la tasa impositiva marginal, ya
gravables.
que las tasas fiscales cambian en función del nivel de ingresos. Volviendo al ejemplo an-
terior, la tasa impositiva marginal de Webster Manufacturing es de 39 por ciento, pero
su tasa impositiva promedio es de 32.3 por ciento ($80,750 ÷ $250,000). En el caso de
las corporaciones de gran tamaño, con ingresos de cientos e incluso miles de millones
de dólares, la tasa impositiva promedio es muy cercana a la tasa impositiva marginal de
35 por ciento del rango máximo, porque casi todo su ingreso es gravado a esa tasa.
En casi todas las decisiones de negocios que toman los administradores, lo que real-
mente importa es la tasa impositiva marginal. Para simplificar, los ejemplos que se pre-
sentan en este libro emplean una tasa impositiva fija de 40 por ciento. Eso significa que
tanto la tasa impositiva promedio como la tasa impositiva marginal son de 40 por ciento.
Ingresos por intereses y dividendos

En el proceso de determinar el ingreso gravable, cualquier interés recibido por la cor-
poración debe incluirse como ingreso ordinario. Por su parte, los dividendos reciben
doble gravamen un trato distinto para moderar el efecto de doble gravamen, que ocurre cuando los
Situación que se presenta cuando ingresos ya gravados de la corporación son distribuidos como dividendos en efectivo
las ganancias de una entre los accionistas y éstos deben pagar impuestos por ellos a una tasa máxima de 15
corporación, ya gravadas una
por ciento. Los dividendos recibidos por la empresa a partir de su posesión de accio-
vez, se distribuyen como
dividendos a los accionistas,
nes comunes o preferentes de otras corporaciones, están sujetos a una exención de 70
quienes deben pagar impuestos por ciento para efectos fiscales.1 La exención sobre dividendos elimina de hecho la
personales sobre el monto de los mayor parte del pasivo fiscal potencial de los dividendos recibidos por la segunda
dividendos recibidos. corporación y por cualquier otra subsiguiente.
gastos deducibles de impuestos

Al calcular sus impuestos, las corporaciones tienen permitido deducir los gastos
operativos y los gastos en intereses. La deducción fiscal de tales gastos reduce su
costo después de impuestos. El ejemplo siguiente ilustra el beneficio de la deducción
fiscal.
Ejemplo 2.3  Dos compañías, Debt Co. y No-Debt Co., esperan generar este año utilidades de
200,000 dólares antes de intereses e impuestos. A lo largo del año Debt Co. tendrá
que pagar 30,000 dólares por concepto de intereses. No-Debt Co. no tiene adeudos,
así que no incurrirá en gastos por intereses. El siguiente es el cálculo de las utilidades
de ambas empresas después de impuestos:
Debt Co. No-Debt Co.
Utilidades antes de intereses e impuestos $200,000 $200,000

Menos: gasto por intereses 30,000 0
Utilidades antes de impuestos $170,000 $200,000
Menos: impuestos (40%) 68,000 80,000
Utilidades después de impuestos $102,000 $120,000
¯˚˚˚˚˚˚˘˚˚˚˚˚˚˚˙
Diferencia en las utilidades después de impuestos $18,000
Debt Co. tuvo un gasto por concepto de intereses de 30,000 dólares más que
No-Debt Co., pero las utilidades de Debt Co. después de impuestos son tan solo
18,000 dólares menores que las de No-Debt Co. Esta diferencia es atribuible a que la
deducción por gasto de intereses de 30,000 dólares de Debt Co. generó un ahorro
fiscal de 12,000 dólares ($68,000 para Debt Co. y $80,000 para No-Debt Co.). Esta
cantidad puede calcularse directamente multiplicando la tasa impositiva por el monto
del gasto por intereses (0.40 * $30,000 = $12,000). De manera similar, el costo des-
pués de impuestos de 18,000 dólares por el gasto de intereses puede calcularse direc-
tamente al multiplicar 1 menos la tasa impositiva por el monto del gasto por concepto
de intereses [(1 - 0.40) * $30,000 = $18,000].
1. La exención de 70 por ciento es aplicable si la empresa que recibe los dividendos posee menos de 20 por ciento de las
acciones de la compañía que está pagándolos. La exención es de 80 por ciento si la corporación tiene una participación de
entre 20 y 80 por ciento en la empresa que paga los dividendos; el 100 por ciento de los dividendos recibidos está sujeto
a exención si la empresa posee más de 80 por ciento de la corporación que los está pagando. Aquí damos por sentado,
por conveniencia, que el interés por propiedad en la corporación que paga los dividendos es inferior a 20 por ciento.
La deducción fiscal de los gastos reduce su costo real (después de impuestos) para
la empresa, siempre y cuando ésta sea rentable. Si la compañía experimenta una pér-
dida neta en un año en particular, su responsabilidad fiscal es nula. Incluso en tal
caso, las pérdidas ocurridas en un año pueden ser utilizadas para compensar los im-
puestos pagados sobre utilidades en años previos, y en algunas situaciones pueden
“transferirse a periodos subsecuentes” para compensar el ingreso y disminuir los im-
puestos de años posteriores. Observe que tanto para fines contables como para fisca-
les, el interés es un gasto susceptible de deducción fiscal, pero los dividendos no lo
son. En vista de que los dividendos no son fiscalmente deducibles, su costo después de
impuestos es igual al monto del dividendo. Por consiguiente, un dividendo en efectivo
de 30,000 dólares tiene un costo de 30,000 dólares después de impuestos.
gaNaNCIaS DE CaPItaL
Si una empresa vende un activo de capital (digamos, un paquete de acciones que ad-
ganancia de capital quirió como inversión) en una cantidad superior a la que pagó por él, la diferencia
Monto por el que el precio entre los precios de venta y de compra se denomina ganancia de capital. En el caso de
de venta de un activo excede las corporaciones, las ganancias de capital se suman al ingreso ordinario y se gravan
su precio de compra. de acuerdo con las tasas corporativas regulares.
Ejemplo 2.4  Ross Company, un fabricante de productos farmacéuticos, tiene utilidades operativas
antes de impuestos de 500,000 dólares, y acaba de vender por 150,000 dólares un
activo que adquirió dos años antes por 125,000. Como el activo fue vendido por
un monto superior a su precio de compra, la compañía obtuvo una ganancia de
capital de 25,000 dólares (precio de venta: $150,000 - precio de compra inicial:
$125,000). El ingreso gravable de la corporación ascenderá a 525,000 dólares
($500,000 de ingreso ordinario más $25,000 de ganancia de capital). Al multiplicar
este ingreso gravable por 40%, obtenemos la responsabilidad fiscal de Ross Company,
que es de 210,000 dólares.
2–15 Describa el tratamiento fiscal que se da al ingreso ordinario y a las ganan-
cias de capital. ¿Cuál es la diferencia entre la tasa impositiva promedio y la
tasa impositiva marginal?
2–16 ¿Qué efecto tiene el tratamiento fiscal que se da al ingreso por dividendos
de la corporación para moderar los efectos del doble gravamen?
2–17 ¿Qué beneficios se derivan de la deducción fiscal de ciertos gastos cor-
porativos?
resumen
EL PaPEL DE LaS INStItUCIONES Y LOS MErCaDOS FINaNCIErOS

En este capítulo se explicó por qué las instituciones y los mercados financieros consti-
tuyen una parte integral de la administración financiera. Las empresas no pueden ini-
ciar operaciones ni sobrevivir sin recaudar capital, y tanto las instituciones financieras
como los mercados financieros les dan acceso al dinero que requieren para crecer. Sin
embargo, como hemos visto en tiempos recientes, los mercados financieros pueden ser
bastante turbulentos, y cuando las grandes instituciones financieras tienen problemas,
el acceso al capital se reduce y las empresas de todos los sectores económicos pagan las
consecuencias. Los impuestos también representan un importante elemento de este
escenario, puesto que las leyes que determinan cómo se gravan los ingresos de los
negocios terminan por incentivar a las empresas a hacer nuevas inversiones.
rEVISIÓN DE LOS OBJEtIVOS DE aPrENDIZaJE

OA 1 Comprender el papel que juegan las instituciones financieras en la adminis-
tración financiera. Las instituciones financieras reúnen a los proveedores y solicitan-
tes netos de fondos al ayudarles a traducir los ahorros de personas, empresas y go-
biernos en créditos y otros tipos de inversiones. Por lo general, los proveedores netos
de fondos son individuos o familias que ahorran más dinero del que solicitan en
préstamo. Las empresas y los gobiernos casi siempre son solicitantes netos de fon-
dos, lo cual significa que ahorran menos dinero del que piden en préstamo.
OA 2 Comparar las funciones de las instituciones financieras y los mercados finan-
cieros. Tanto las instituciones financieras como los mercados financieros ayudan a
las empresas a recaudar el dinero que requieren para financiar nuevas inversiones y
crecer. Las instituciones financieras reúnen los ahorros de los individuos y canalizan
los fondos resultantes para ponerlos a disposición de prestatarios como empresas
y gobiernos. Los mercados financieros proporcionan un foro donde ahorradores y
prestatarios pueden realizar transacciones de negocios directamente. Las empresas
y los gobiernos emiten valores de deuda y capital, y los ponen al alcance del público,
sin intermediarios, en el mercado primario. Las negociaciones subsecuentes de esos
valores entre inversionistas se llevan a cabo en el mercado secundario.
OA 3 Describir las diferencias que hay entre los mercados de capital y los merca-
dos de dinero. En el mercado de dinero, los ahorradores que quieren un lugar para
depositar temporalmente sus fondos con el fin de obtener un interés, interactúan
con los prestatarios que tienen un requerimiento temporal de fondos. Los valores
negociables, incluyendo las letras del Tesoro de Estados Unidos, el papel comercial
y otros instrumentos, son los valores principales que se negocian en el mercado de
dinero. El mercado de eurodivisas es el equivalente internacional de los mercados
de dinero nacionales.
En contraste, el mercado de capital es el foro en donde ahorradores y prestata-
rios interactúan a largo plazo. Las empresas emiten sus valores de deuda (bonos) o
de capitales (acciones) en el mercado de capital. Una vez emitidos, esos valores se
negocian en los mercados secundarios, ya sea de corretaje o de consignación. Una
importante función del mercado de capital consiste en determinar el valor subya-
cente de los valores emitidos por las empresas. En un mercado eficiente, el precio de
un valor es una estimación sin sesgo de su valor real.
OA 4 Explicar las causas fundamentales y los efectos subsecuentes de la crisis finan-
ciera y la recesión de 2008. La crisis financiera fue provocada por diversos factores re-
lacionados con las inversiones en bienes raíces. Las instituciones financieras redujeron
sus estándares para conceder créditos a las personas interesadas en adquirir bienes in-
muebles, y las instituciones también invirtieron mucho en valores respaldados por hipo-
tecas. Cuando los precios inmobiliarios se desplomaron y la morosidad en el pago de
las hipotecas se incrementó, el valor de los instrumentos respaldados por hipotecas en
poder de los bancos se colapsó, ocasionando que algunos de ellos cayeran en banca-
rrota y muchos más restringieran el flujo crediticio a los negocios. Esto, a su vez, contri-
buyó a crear una severa recesión, primero en Estados Unidos y después a nivel global.
OA 5 Comprender las principales regulaciones y las instancias reguladoras que
afectan a las instituciones y los mercados financieros. La ley Glass-Steagall creó el
FDIC e impuso una separación entre los bancos comerciales y de inversión. Dicha
ley fue diseñada para limitar los riesgos que los bancos pueden asumir y para prote-
ger a los depositantes. Más recientemente, la ley Gramm-Leach-Bliley replanteó,
en esencia, los estatutos de la ley Glass-Steagall referentes a la separación entre la
banca comercial y la de inversión. Tras la última crisis financiera, ha habido mucha
polémica respecto de cuál es la regulación adecuada para las grandes instituciones fi-
nancieras. Aprobada en 2010, la ley Dodd-Frank contiene numerosos requerimien-
tos normativos nuevos, cuyos efectos todavía están por determinarse.
La ley de valores de 1933 y la ley del mercado de valores de 1934 constituyen los
preceptos jurídicos más importantes referentes a la regulación de los mercados finan-
cieros. La ley de 1933 se enfoca en la regulación de la venta de valores en el mercado
primario; por su parte, la ley de 1934 establece la normatividad de las transacciones
que ocurren en el mercado secundario. Asimismo, la ley de 1934 dio lugar a la crea-
ción de la Comisión de bolsa y valores, el principal organismo estadounidense res-
ponsable de vigilar el cumplimiento de las leyes federales sobre valores.
OA 6 Analizar los gravámenes fiscales a que están sujetos los negocios y su impor-
tancia en las decisiones financieras. El ingreso corporativo está sujeto a un régimen
fiscal específico. Las tasas impositivas para las corporaciones son aplicables tanto al
ingreso ordinario (después de la deducción de los gastos susceptibles de bonifica-
ción) como a las ganancias de capital. La tasa impositiva promedio pagada por las
corporaciones en Estados Unidos va de 15 a 35 por ciento. Los contribuyentes cor-
porativos pueden reducir su pago de impuestos gracias a ciertas estipulaciones del
código fiscal: la exención del ingreso por dividendos y los gastos deducibles de im-
puestos. La ganancia de capital ocurre cuando un activo es vendido por un monto
superior a su precio de compra inicial; las ganancias se suman al ingreso corporativo
ordinario y son gravadas con las tasas impositivas corporativas regulares. (Por con-
veniencia, aquí utilizaremos una tasa impositiva marginal de 40 por ciento).
revisión del texto introductorio

En el texto introductorio hablamos de la abrupta disminución del precio de los bienes
raíces en Phoenix. A partir de agosto de 2011, el precio de las casas comenzó a re-
puntar. Imagine a un comprador que adquirió una casa en Phoenix ese mes, por un
precio de 150,000 dólares; para ello utilizó 30,000 dólares de sus propios fondos
como enganche, y solicitó un crédito por los 120,000 dólares restantes a un banco,
contratando una hipoteca a 30 años. Dos años después, los precios inmobiliarios en
Phoenix se elevaron 30 por ciento, y la casa alcanzaba ya un valor de 195,000 dóla-
res. Suponiendo que después de hacer durante 24 meses los pagos de la hipoteca a
30 años, el saldo pendiente será todavía de 118,000 dólares. ¿A cuánto asciende el
capital patrimonial que tiene el comprador por su propiedad? ¿Qué tasa de rendi-
miento ha obtenido a partir de su inversión original de 30,000 dólares?
Problema de autoevaluación (Solución en el apéndice)
OA 6 AE2–1 Impuestos corporativos Montgomery Enterprises, Inc. tuvo utilidades operativas por
280,000 dólares en el año que acaba de terminar. A lo largo del mismo, la empresa ven-
dió por 180,000 dólares sus acciones de otra compañía; dicho monto fue 30,000 dólares
superior al precio de compra original (150,000 dólares) que pagó un año antes.
a. ¿Montgomery obtuvo alguna ganancia de capital durante el año? ¿A cuánto ascendió
ésta?
b. ¿Cuál fue el monto total del ingreso gravable ganado por la empresa durante el año?
c. Utilice el esquema de tasas impositivas corporativas de la tabla 2.1 para calcular el
total de impuestos adeudados por la empresa.
d. Calcule tanto la tasa impositiva promedio como la tasa impositiva marginal a partir
de sus hallazgos.
OA 1 E2–1 ¿Qué significa la afirmación de que los individuos, como grupo, son proveedores netos
de fondos para las instituciones financieras? ¿Cuáles cree usted que podrían ser las con-
secuencias en los mercados financieros si los individuos consumieran una mayor parte de
sus ingresos y, por consiguiente, disminuyera la oferta de fondos disponible para las ins-
tituciones financieras?
OA 2 E2–2 Usted es director ejecutivo de finanzas (CFO) de Gaga Enterprises, una empresa de ropa
de vanguardia. Su empresa necesita 10 millones de dólares para expandir la producción.
¿En qué cree usted que diferiría el proceso de recaudar ese dinero si lo hiciera con ayuda
de una institución financiera, o si acudiera directamente a los mercados financieros para
ello?
OA 3 E2–3 ¿Para qué clases de necesidades cree que una empresa emitiría valores en el mercado de
dinero, y para cuáles en el mercado de capital?
OA 4 E2–4 Su agente bursátil le llama para ofrecerle la oportunidad de su vida: invertir en valores
respaldados por hipotecas. El agente le explica que dichos valores le dan derecho a reci-
bir pagos de capital e intereses derivados de un conjunto de hipotecas residenciales.
Enliste algunas de las preguntas que le haría al agente para poder evaluar el riesgo
implícito en esta oportunidad de inversión.
OA 5 E2–5 A lo largo del último siglo, en Estados Unidos el nivel de regulación gubernamental sobre
las instituciones y los mercados financieros ha menguado y se ha suavizado o, como po-
drían afirmar algunos economistas, se ha caracterizado por numerosos altibajos. Es
cierto que las leyes y las instancias reguladoras creadas por el gobierno persiguen ciertos
objetivos más o menos bien definidos pero, ¿cuál sería, desde su punto de vista, el benefi-
cio principal de la regulación gubernamental?
OA 6 E2–6 Reston, Inc. le solicitó asistencia financiera a la corporación para la que usted trabaja,
Pruro, Inc. Toda vez que ha sido cliente de Reston desde hace tiempo, su empresa ha
decidido prestarle ayuda. Desde su punto de vista, el problema radica en determinar
si Pruro debe aceptar acciones de Reston con un dividendo anual de 5 por ciento,
o un pagaré con un interés anual de 5 por ciento.
Suponiendo que el pago está garantizado y que los montos monetarios del interés
anual y el ingreso por dividendos son idénticos, ¿cuál opción derivaría en un mayor
ingreso después de impuestos al término del primer año?
Problemas
OA 6 P2–1 Impuestos corporativos Tantor Supply, Inc. es una pequeña corporación que funge
como distribuidor exclusivo de una importante línea de artículos deportivos. Durante
2013 la empresa tuvo utilidades de 92,500 dólares antes de impuestos.
a. Calcule la responsabilidad fiscal de la compañía utilizando el esquema de tasas impo-
sitivas corporativas de la tabla 2.1.
b. ¿A cuánto ascienden las utilidades obtenidas por Tantor Supply en 2013, después de
impuestos?
c. ¿Cuál es la tasa impositiva promedio de la empresa, de acuerdo con los resultados
que obtuvo en el inciso a?
d. ¿Cuál es la tasa impositiva marginal de la empresa, de acuerdo con los resultados que
obtuvo en el inciso a?
OA 6 P2–2 Tasas impositivas promedio corporativas Utilizando el esquema de tasas impositivas

corporativas de la tabla 2.1, lleve a cabo las tareas siguientes:
a. Calcule la responsabilidad fiscal, las utilidades después de impuestos y las tasas
impositivas promedio de los siguientes niveles de utilidades corporativas antes
de impuestos: $10,000; $80,000; $300,000; $500,000; $1.5 millones; $10 millones,
y $20 millones.
b. Grafique las tasas impositivas promedio (medidas sobre el eje de las y) contra los ni-
veles de ingreso antes de impuestos (sobre el eje de las x). Explique la relación que
existe entre esas variables.
OA 6 P2–3 Tasas impositivas marginales corporativas Utilizando el esquema de tasas impositivas

corportativas de la tabla 2.1, lleve a cabo las tareas siguientes:
a. Calcule la tasa impositiva marginal para los siguientes niveles de utilidades corporati-
vas antes de impuestos: $15,000; $60,000; $90,000; $200,000; $400,000; $1 millón,
y $20 millones.
b. Grafique las tasas impositivas marginales (medidas sobre el eje de las y) contra los
niveles de ingreso antes de impuestos (sobre el eje de las x). Explique la relación que
existe entre esas variables.
OA 6 P2–4 Ingreso por intereses y por dividendos Durante el año recién concluido, Shering Distri-
butors, Inc. tuvo utilidades operativas antes de impuestos por 490,000 dólares. Además,
en el mismo periodo recibió un ingreso de 20,000 dólares por intereses sobre los bonos
que posee de Zig Manufacturing y otros 20,000 por dividendos de su participación de
5 por ciento en acciones comunes de Tank Industries, Inc. Shering se ubica en el rango
impositivo de 40 por ciento, y es susceptible de solicitar una exención de 70 por ciento
sobre los dividendos recibidos por sus acciones de Tank Industries.
a. Calcule los impuestos que debe pagar la empresa exclusivamente sobre sus ingresos
operativos.
b. Determine el impuesto y el monto después de impuestos atribuibles al ingreso por
intereses sobre los bonos de Zig Manufacturing.
c. Determine el impuesto y el monto después de impuestos atribuibles al ingreso por
dividendos sobre las acciones comunes de Tank Industries, Inc.
d. Compare, contraste y analice los montos después de impuestos resultantes del ingreso
por intereses y el ingreso por dividendos calculados en los incisos b y c.
e. ¿A cuánto asciende la responsabilidad fiscal total de la empresa para el año en cuestión?
OA 6 P2–5 Gastos por intereses y por dividendos Michaels Corporation espera generar una utilidad
de 50,000 dólares, antes de intereses e impuestos, en el periodo actual. Suponiendo que
la empresa está sujeta a una tasa impositiva de 35 por ciento, calcule sus utilidades
después de impuestos y también las ganancias disponibles para los accionistas comunes
(utilidades después de impuestos y tras liquidar los dividendos de las acciones preferen-
tes, si las hubiera) bajo las condiciones siguientes:
a. La empresa paga 12,000 dólares por concepto de intereses.
b. La empresa paga 12,000 dólares por concepto de dividendos para los accionistas
preferentes.
OA 6 P2–6 Impuestos sobre las ganancias de capital Perkins Manufacturing está considerando ven-
der dos activos no depreciables, X y Y. El activo X fue adquirido por 2,000 dólares y ac-
tualmente puede venderse a 2,250 dólares. El activo Y fue comprado por 30,000 dólares
y se puede vender a 35,000. La empresa está sujeta a la tasa impositiva de 40 por ciento
sobre ganancias de capital.
a. Calcule el monto de la ganancia de capital (si la hubiera) obtenida a partir de cada
uno de los activos.
b. Calcule el impuesto sobre la venta de cada activo.
OA 6 P2–7 Impuestos sobre las ganancias de capital Como parte de sus operaciones, Ferguson’s
Plumbing ha comprado y vendido varios activos de capital no depreciables. Los precios
de compra y venta de los mismos se enlistan en la tabla siguiente. Suponiendo que
Ferguson’s paga un impuesto de 40 por ciento sobre ganancias de capital, complete

las últimas dos columnas de la tabla.
Activo Precio de venta Precio de compra Ganancia de capital Impuesto
A $ 3,400 $ 3,000
B 12,000 12,000
C 80,000 62,000
D 45,000 41,000
E 18,000 16,500
OA 5 P2–8 PROBLEMA ÉTICO La ley del mercado de valores de 1934 limita, pero no prohíbe,
que los involucrados en una corporación negocien con las acciones de su propia empresa.
¿Qué problemas éticos podrían surgir si alguien involucrado en una corporación quiere
comprar o vender acciones de la empresa en donde trabaja?

Hemingway Corporation está pensando expandir sus operaciones para incrementar sus
ingresos, pero antes de tomar una decisión final, le pide que calcule las consecuencias fis-
cales que tal determinación ocasionaría para la empresa. Actualmente Hemingway genera
un ingreso anual de 200,000 dólares antes de impuestos y no tiene adeudos. La expansión
de operaciones le permitiría aumentar su ingreso anual antes de impuestos a 350,000 dó-
lares. Hemingway puede utilizar sus reservas de efectivo o solicitar un crédito para finan-
ciar su expansión. De solicitar el crédito, tendría que incurrir en un gasto anual de 70,000
dólares por concepto de intereses.
rESOLVEr
Elabore una hoja de cálculo para realizar un análisis de impuestos para Hemingway Cor-
poration y determine lo siguiente:
a. ¿A cuánto asciende actualmente la responsabilidad fiscal corporativa anual de
Hemingway?
b. ¿Cuál es la tasa impositiva a que está sujeta actualmente la empresa?
c. Si Hemingway financia su expansión utilizando sus reservas de efectivo, ¿cuál será su
nueva responsabilidad fiscal corporativa y su tasa impositiva promedio?
d. Si Hemingway financia su expansión con deuda, ¿cuál será su nueva responsabilidad
fiscal corporativa y su tasa impositiva promedio?
e. ¿Qué recomendaría que haga la empresa? ¿Por qué?
Caso de integración 1
Merit Enterprise Corp.
S ara Lehn, directora ejecutiva de finanzas de Merit Enterprise Corp., está haciendo
una última revisión de la presentación que llevará a cabo próximamente ante la junta
directiva de la empresa. La línea de negocio de Merit ha experimentado un auge durante
los últimos dos años, y su presidente ejecutivo (CEO) ha venido abogando por una drás-
tica expansión de la capacidad de producción de la compañía. Para poner en práctica los
planes del CEO, se requeriría un capital de 4,000 millones de dólares, además de invertir
los 2,000 millones de dólares del efectivo excedente que la empresa ha venido acumu-
lando. Sara recibió la encomienda de presentar al consejo directivo distintas opciones
para recaudar los 4,000 millones de dólares que se necesitan.
A diferencia de la mayoría de las compañías de su tamaño, Merit ha mantenido su
estatus como empresa privada, financiando su crecimiento a partir de la reinversión de
sus utilidades y, dado el caso, de la solicitud de préstamos bancarios. No existe seguridad
alguna de que Merit pueda seguir la misma estrategia para recaudar los 4,000 millones
de dólares necesarios para expandirse al ritmo que su CEO quisiera; de hecho, Sara con-
sidera que esta alternativa es poco viable, pero identificó las siguientes dos opciones y
planea ponerlas a consideración del consejo directivo:
Opción 1: Merit podría utilizar los servicios de JPMorgan Chase, un banco que le
ha otorgado líneas de crédito temporales y préstamos a mediano plazo durante muchos
años. Lehn cree poco probable que JPMorgan pueda hacerle un préstamo a Merit por la
cantidad total que necesita, pero quizá podría solicitar el apoyo de otros bancos para
consolidar un crédito de esa magnitud. Sin embargo, seguramente los bancos exigirían
que Merit se comprometiera a no contraer nuevas deudas y a brindar a JPMorgan infor-
mes periódicos para supervisar las condiciones financieras de la empresa mientras ex-
pande sus operaciones.
Opción 2: Merit podría convertirse en una empresa pública mediante la emisión de
acciones en el mercado primario. Gracias al excelente desempeño financiero que ha te-
nido la compañía en los últimos años, Sara cree que sus acciones podrían alcanzar un
precio elevado en el mercado, y que muchos inversionistas querrían participar en cual-
quier oferta accionaria propuesta por Merit.
Además, convertirse en una empresa pública también permitiría que Merit ofreciera
a sus empleados —por primera vez en su historia— beneficios en forma de acciones u
opciones de participación, gracias a lo cual desarrollaría incentivos más sólidos para que
la fuerza laboral contribuya con el éxito de la organización. Por otro lado, Sara es cons-
ciente de que las empresas públicas enfrentan fuertes demandas de divulgación de infor-
mación y regulaciones a las que Merit nunca ha estado sujeta como compañía privada.
Desde el punto de vista de Sara hay que tomar en cuenta también que, una vez que las
acciones llegaran al mercado secundario, sería imposible prever qué tipo de individuos o
instituciones podrían terminar en posesión de una gran parte de la empresa.
rESOLVEr
a. Analice las ventajas y desventajas de la opción 1; organice sus puntos de vista por
orden de importancia. ¿Cuáles son los aspectos más positivos de esta alternativa?
¿Cuáles son sus mayores desventajas?
b. Haga lo mismo con la opción 2.
c. ¿Cuál opción considera que Sara debiera recomendar al consejo directivo? ¿Por qué?
55
Parte 2 Herramientas financieras
Capítulos de esta parte

3 Estados financieros y análisis de razones
4 Flujo de efectivo y planeación financiera
5 Valor tiempo del dinero
CASO DE INTEGRACIÓN 2 Track Software, Inc.
E n esta parte, aprenderá algunas de las herramientas analíticas básicas utili-

zadas por los administradores prácticamente todos los días. En el capítulo 3
se hace un análisis de los estados financieros más importantes, que sirven como
principal mecanismo de comunicación entre las empresas y sus inversionistas, sus
analistas y el resto de la comunidad de negocios. Además se ilustran algunas
herramientas sencillas que los gerentes y administradores emplean para analizar
la información incluida en los estados financieros con el fin de identificar y
diagnosticar los problemas financieros.
Las empresas crean estados financieros a partir de los principios contables del
devengo; en finanzas, sin embargo, lo que realmente importa es el flujo de
efectivo. El capítulo 4 muestra cómo usar los estados financieros para determinar
cuánto flujo de efectivo está generando la empresa y de qué manera lo está
gastando. También se explica cómo desarrollan las compañías sus planes
financieros de corto y largo plazos.
Los administradores tienen que decidir si el costo inicial de sus inversiones está
justificado por el efectivo subsecuente que podrían producir. El capítulo 5 ilustra
las técnicas utilizadas por las empresas para evaluar este tipo de disyuntivas.
57
3 Estados financieros
y análisis de razones

aprendizaje
OA 1 Revisar el contenido del
informe a los accionistas y CONTABILIDAD Usted necesita entender cómo se realiza el informe a los accionistas
los procedimientos para y cómo se preparan los cuatro estados financieros clave, también debe saber cómo
consolidar los estados consolidan las empresas sus estados financieros internacionales, y cómo calculan
financieros internacionales. e interpretan las razones financieras para tomar decisiones.
OA 2 Comprender quiénes SISTEMAS DE INFORMACIÓN Usted necesita entender cuáles son los datos que se in-
emplean las razones cluyen en los estados financieros de la empresa, al igual que cómo diseñar los sistemas
financieras y cómo lo que proveerán esa información a los encargados de preparar los estados y a quienes
hacen. usan los datos dentro de la empresa para llevar a cabo el cálculo de razones.
ADMINISTRACIÓN Usted necesita comprender cuáles son las instancias interesadas
OA 3 Usar razones para analizar en el informe para los accionistas y por qué. También necesita saber cómo serán anali-
la liquidez y la actividad
zados los estados financieros por los encargados de evaluar diversos aspectos del
de la empresa.
desempeño (dentro y fuera de la organización), qué nivel de precaución debe ejercer
al emplear el análisis de razones financieras y cómo se ve afectado el valor de la
OA 4 Explicar la relación que
existe entre la deuda y el empresa por los estados financieros.
apalancamiento financiero MARkETINg Usted necesita entender los efectos que tendrán sus decisiones sobre los
y las razones utilizadas estados financieros, en particular el estado de pérdidas y ganancias, así como el es-
para analizar la deuda de tado de flujo de efectivo, y de qué manera el análisis de razones —en particular aqué-
la empresa. llas que tienen que ver con cifras de venta— afectará las decisiones de la empresa so-
bre los niveles de inventario, las políticas de concesión de crédito y las resoluciones
OA 5 Usar razones para analizar relativas a la fijación de precios.
la rentabilidad de la
empresa y su valor de OPERACIONES Usted necesita comprender cómo se reflejan los costos de las operacio-
mercado. nes en los estados financieros de la empresa, y de qué manera el análisis de razones
—en especial las que involucran activos, costos de los bienes vendidos o inventarios—
OA 6 Emplear un extracto de las podría afectar las solicitudes de nuevo equipo o nuevas instalaciones.
razones financieras y del
sistema de análisis DuPont
para realizar un análisis
En tu vida personal Uno de los pasos cotidianos en la planeación finan-
ciera personal, consiste en preparar y analizar los
de razones completo. estados financieros personales para que le permitan vigilar el progreso que se está
teniendo hacia el cumplimiento de sus metas. Por otro lado, para desarrollar y super-
visar su portafolio de inversiones, usted necesita comprender y analizar estados
financieros corporativos.
58
General Dynamics
Las razones financieras narran la historia
de una empresa bien administrada
L as acciones de General Dynamics (GD), una empresa

de equipamiento militar, cumplieron 52 semanas de
alza ininterrumpida el 14 de mayo de 2013. Un artículo
publicado por el sitio web dedicado a la investigación
sobre inversiones Zacks.com trató de explicar por qué el
capital accionario de la compañía estaba teniendo tan
buen desempeño. Con ese objetivo en mente, Zacks se
enfocó en el análisis de varias razones financieras clave
de la compañía.
Por ejemplo, Zacks observó que GD se las arregló para rotar su inventario 9.6 veces por
año, en comparación con las 2.8 veces que suele hacerlo la empresa típica de esa industria.
Acelerar la rotación del inventario implica que la compañía cuenta con más efectivo para
invertir en otros tipos de activos o para dar un rendimiento a sus accionistas. El reportaje alabó
a GD por tener una sólida posición en cuanto a liquidez, tal como evidenciaba su razón de
liquidez corriente (1.39), que también se ubicaba por arriba del promedio del sector. Contar
con una razón de liquidez corriente (o razón de circulante) elevada sugiere que la compañía
no debe tener problema alguno para cubrir los adeudos con fecha de expiración en el corto
plazo. Zacks elogió también a GD por la alta tasa de rendimiento de sus activos, y por el
relativamente bajo nivel de deuda evidenciado en su balance general.
Los estados financieros contienen una gran cantidad de información, pero digerirla no
resulta sencillo. Una de las formas en que los analistas ponen en perspectiva los datos
financieros, consiste en calcular diversas razones financieras. Esas razones contribuyen a que
los analistas se hagan una idea de cómo está desempeñándose la empresa, no sólo en un
sentido absoluto, sino también en relación con sus iguales y sus competidores. En este capítulo
aprenderá cómo utilizar las razones financieras para evaluar qué tan adecuado es el
desempeño de la empresa.
59
60 PARTE 2 Herramientas financieras
OA 1 3.1 El informe para los accionistas

principios de contabilidad Cada corporación tiene distintas aplicaciones para la estandarización de los registros
generalmente aceptados (GAAP) y los informes de sus actividades financieras. Cada cierto tiempo deben preparar in-
Normas de prácticas y formes destinados a los reguladores, los acreedores (prestamistas), los propietarios y
procedimientos autorizados por la administración. Los lineamientos utilizados para preparar y mantener los informes
el Consejo de estándares de
contabilidad financiera (FASB),
y registros financieros son conocidos como principios de contabilidad generalmente
que se usan para elaborar y aceptados (GAAP). Las prácticas y procedimientos contables son autorizados por el
actualizar los registros y reportes organismo que determina las normas de la profesión; en Estados Unidos, por ejem-
financieros. plo, dicha entidad es el Consejo de estándares de contabilidad financiera (Financial
Accounting Standards Board, FASB).
Consejo de estándares de Por su lado, la ley Sarbanes-Oxley de 2002, promulgada en un esfuerzo por elimi-
contabilidad financiera (FASB)
nar los numerosos problemas de difusión de información y conflictos de intereses de
Organismo que establece las
normas de la profesión contable las corporaciones, estableció el Consejo de supervisión contable de empresas públi-
en Estados Unidos, y autoriza los cas (Public Company Accounting Oversight Board, PCAOB), una corporación sin
principios de contabilidad fines de lucro que supervisa a los auditores de las corporaciones públicas. El PCAOB
generalmente aceptados (GAAP). es responsable de proteger los intereses de los inversionistas y fomentar el interés pú-
blico en la elaboración de reportes de auditoría informativos, honestos e independien-
Consejo de supervisión contable
tes. Lo que se espera es que esta iniciativa infundirá confianza en los inversionistas en
de empresas públicas (PCAOB)
Corporación sin fines de lucro la precisión de los estados financieros auditados de las empresas públicas.
que fue establecida por la ley La Comisión de bolsa y valores (SEC) de Estados Unidos —el organismo regula-
Sarbanes-Oxley de 2002 para dor que rige la venta y la cotización de valores a nivel federal— exige que las corpo-
proteger los intereses de los in- raciones de propiedad pública con más de 5 millones de dólares en activos y 500 o
versionistas y fomentar el interés más accionistas, presenten cada año un informe para los accionistas. Dicho informe
público en la elaboración de re- resume y documenta las actividades financieras en que la empresa estuvo involucrada
portes de auditoría informativos,
a lo largo del año anterior. Comienza con una carta que el director ejecutivo de la
honestos e independientes.
compañía o el presidente de su consejo directivo dirigen a los accionistas.
informe para los accionistas
Informe anual que las corporacio- LA CARTA A LOS ACCIONISTAS
nes de participación pública de-
ben presentar ante los accionistas; La carta a los accionistas constituye la principal comunicación del cuerpo gerencial.
resume y documenta las activida- En ella se describen los acontecimientos que se considera han tenido efectos impor-
des financieras de la empresa rea- tantes en la empresa a lo largo del año. Por lo general en ella se analizan también la
lizadas durante el año anterior.
enfoque GLObAL
Más países adoptan los estándares internacionales de presentación
de informes financieros
en la práctica En Estados Unidos, dares internacionales de contabilidad general de los informes financieros reali-
las compañías pú- (International Accounting Standards Board, zados por las empresas estadounidenses.
blicas tienen la obligación de reportar sus IASB). Estas normas fueron diseñadas con En términos generales los IFRS requieren,
resultados financieros utilizando los GAAP. el objetivo de lograr que los estados finan- ciertamente, menos detalle que los GAAP.
Sin embargo, los estándares contables cieros sean comprensibles, confiables, A pesar de ello, la Comisión de bolsa y
varían a lo largo y ancho del mundo, lo comparables y precisos en todos lados. valores de Estados Unidos ha expresado
cual dificulta mucho la comparación de Hoy en día más de 80 países exigen su punto de vista en el sentido de que los
resultados financieros de empresas ubica- que las empresas que cotizan en bolsa inversionistas del país resultarán beneficia-
das en diferentes naciones. Recientemente, sigan los IFRS, y docenas más permiten dos por la eventual convergencia de los
sin embargo, muchos países han adoptado o requieren que las compañías se rijan GAAP y los IFRS, aunque no es de esperar
un sistema de principios contables cono- por dicha normatividad en algún grado. que las empresas estadounidenses se vean
cido como Estándares internacionales de ¿A qué se debe que Estados Unidos obligadas a adoptar la normatividad IFRS
información financiera (International Finan- no esté siguiendo la tendencia global de en el futuro cercano.
cial Reporting Standards, IFRS), mismo que adoptar los IFRS? Hay quienes afirman que  ¿Qué costos y qué beneficios
fue establecido por un organismo norma- los GAAP aún son la “norma de oro” y podrían derivar de la adopción
tivo independiente, el Consejo de están- que abrazar los IFRS mermaría la calidad de los IFRS en Estados Unidos?
CAPíTuLO 3 Estados financieros y análisis de razones 61
carta a los accionistas filosofía administrativa, los temas relativos al gobierno corporativo, las estrategias,
Por lo regular, se trata del primer las acciones y los planes para el año siguiente.
elemento del informe anual para
los accionistas, y la principal
comunicación que éstos reciben LOS CuATRO ESTADOS FINANCIEROS CLAVE
por parte de la gerencia.
Los cuatro estados financieros clave que la SEC exige presentar a los accionistas son:
(1) el estado de pérdidas y ganancias, (2) el balance general, (3) el estado del patrimo-
nio de los accionistas y (4) el estado de flujos de efectivo. A lo largo de esta sección se
presentan y analizan brevemente los estados financieros incluidos en el informe para
los accionistas que Bartlett Company, un fabricante de broches de metal, presentó en
2015. Lo más probable es que usted haya estudiado estos cuatro estados financieros
en un curso de contabilidad; por lo tanto su mención aquí no tiene como fin hacer una
revisión exhaustiva de los mismos, sino recordarle sus elementos básicos.
estado de pérdidas y ganancias
También llamado estado Estado de pérdidas y ganancias
de resultados, proporciona
un resumen financiero de los
El estado de pérdidas y ganancias (o estado de resultados) presenta un resumen finan-
resultados de operación de la ciero de los resultados operativos de la empresa a lo largo de un periodo específico.
empresa durante un periodo Lo más común es que abarquen un año con término en una fecha prestablecida, casi
específico. siempre el 31 de diciembre.
enfoque en la ÉTICA
Interpretación literal de los estados de resultados
en la práctica Al acercarse el final puedan engañar fácilmente a los inversio- En una de sus famosas cartas a
de cada trimestre, nistas. En ocasiones los métodos utilizados los accionistas de Berskshire Hathaway,
comienza la muy esperada “temporada para burlar a los inversionistas forman parte Warren Buffett ofrece tres consejos sobre
de resultados” de Wall Street. Durante de las mismas prácticas contables acep- la interpretación de informes financieros.a
esta temporada, muchas empresas reve- tadas, aunque la intención original de En primer lugar, advierte que tener prác-
lan información relativa a su desempeño éstas haya sido otra. También hay veces ticas contables evidentemente débiles
trimestral. El interés que esto genera en que la empresa quebranta las reglas suele ser un signo de problemas más
es alto; los medios de comunicación se para “maquillar” sus cifras. La práctica grandes. En segundo, sugiere que cuando
apresuran a reportar los anuncios más de adulterar los resultados para engañar no es posible entender a la administración,
recientes, los análisis se llevan a cabo y a los inversionistas se conoce como lo más probable es que sea porque ésta
las cifras se desmenuzan mientras los in- manipulación contable. no quiere ser entendida. En tercer lugar,
versionistas compran y venden guiándose Algunas empresas son famosas por comenta que los inversionistas deben
por las noticias. Para casi todas las com- rebasar consistentemente los estimados de mostrarse escépticos ante las proyeccio-
pañías, la métrica de desempeño más los analistas. Por ejemplo, a lo largo nes, porque ni las utilidades ni el creci-
anticipada son las ganancias por acción de un periodo de 10 años (1995-2004), miento ocurren de forma ordenada. Por
(GPA), comparadas con los estimados General Electric Co. (GE) superó cada último, Buffett señala que “Los gerentes
de los analistas que se ocupan de vigilar trimestre los pronósticos de Wall Street, que siempre prometen ‘lograr las cifras’
el comportamiento de la empresa. Las muchas veces por tan solo unos centavos suelen verse tentados, en un momento
organizaciones que logran rebasar los por acción. Sin embargo, en 2009 la dado, a ‘maquillar las cifras’”.
cálculos de los analistas suelen experi- Comisión de bolsa y valores (SEC) de
mentar un salto del precio accionario; Estados Unidos impuso una multa de
 ¿Por qué los administradores
por el contrario, las que tienen resultados 50 millones de dólares a GE, acusándola
por debajo de las estimaciones —aun de prácticas contables inadecuadas, financieros podrían sentirse tentados
cuando sea por una cantidad pequeña— incluyendo el registro de ventas que a manipular los informes de
tienen a sufrir una disminución de precio. todavía no se habían finiquitado. Cuando resultados?
Muchos investigadores son conscien- GE corrigió los problemas identificados
tes de la trampa en que se puede caer por la SEC, se descubrió que las utilida-  ¿Es antiético que los gerentes
al juzgar a las empresas con base en los des netas entre 2001 y 2007 totalizaban ejerzan la manipulación contable
resultados que reportan. Para decirlo con un monto de 280 millones de dólares si de cualquier manera hacen saber
claridad, la complejidad de los informes menos de lo que había reportado a los inversionistas cuáles son sus
financieros hace que los administradores originalmente. actividades?
a
www.berkshirehathaway.com/letters/2002pdf.pdf
Sin embargo, muchas empresas de gran tamaño operan en ciclos financieros

de 12 meses —denominados año fiscal— que terminan en una fecha distinta al 31 de
diciembre. Por otro lado, es normal que se preparen estados de resultados mensuales
para uso de la administración y, en el caso de las corporaciones de propiedad pública,
los accionistas tienen derecho a recibir informes trimestrales.
La tabla 3.1 presenta los estados de pérdidas y ganancias de Bartlett Company
para los años concluidos los días 31 de diciembre de 2015 y 2014. El estado de 2015
comienza con los ingresos por ventas —es decir, el monto total producido por las
ventas del periodo—, a partir de los cuales se deduce el costo de los bienes vendidos.
La ganancia bruta de 986,000 dólares representa la cantidad remanente para satisfa-
cer los costos operativos, financieros y fiscales. A continuación se restan de la utilidad
bruta los gastos operativos (que incluyen gastos de ventas, gastos generales y adminis-
trativos, gastos por arrendamiento y gastos de depreciación). Las utilidades operati-
vas resultantes, que ascienden a 418,000 dólares, representan la ganancia obtenida
por la producción y venta de productos; esta cantidad no toma en cuenta los costos
financieros ni fiscales. (La utilidad operativa suele conocerse también como utilidades
antes de intereses e impuestos, o UAII). El siguiente paso consiste en deducir el cos-
to financiero —gastos financieros— de la utilidad operativa para obtener las utilida-
des (o ganancias) netas antes de impuestos. Tras restar 93,000 dólares de gastos
T Ab L A 3. 1 Estados de pérdidas y ganancias de Bartlett Company ($000)

Para los años concluidos
el 31 de diciembre
2015 2014
Ingreso por ventas $3,074 $2,567
Menos: costo de los bienes vendidos 2,088 1,711
Utilidad bruta $ 986 $ 856
Menos: gastos operativos
Gastos de venta $ 100 $ 108
Gastos generales y administrativos 194 187
a
Gasto de arrendamiento 35 35
Gasto de depreciación 239 223
Total de gastos operativos $ 568 $ 553
Utilidades operativas $ 418 $ 303
Menos: gastos financieros 93 91
Utilidades netas antes de impuestos $ 325 $ 212
Menos: impuestos 94 64
Utilidades netas después de impuestos $ 231 $ 148
Menos: dividendos de acciones preferentes 10 10
Utilidades disponibles para los accionistas comunes $ 221 $ 138
Ganancias por acción (GPA)b $2.90 $1.81

Dividendos por acción (DPA)c $1.29 $0.75
a
El gasto de arrendamiento se muestra aquí como un rubro independiente en lugar de incluirlo como parte del
gasto operativo, según especificación de la FASB para efectos de presentación de informes financieros. El enfoque
que empleamos es consistente con los informes fiscales y no con los procedimientos de informes financieros.
b
Calculadas dividiendo las utilidades disponibles para los accionistas comunes entre el número de acciones
comunes en circulación; 76,262 en 2015 y 76,244 en 2014. Ganancias por acción en 2015:
$221,000 , 76,262 = $2.90; en 2014: $138,000 , 76,244 = $1.81.
c
Calculados dividiendo el monto monetario de los dividendos pagados a los accionistas comunes entre el número
de acciones comunes en circulación. Dividendos por acción en 2015: $98,000 , 76,262 = $1.29; en 2014:
$57,183 , 76,244 = $0.75.
financieros en 2015, Bartlett Company obtuvo 325,000 dólares de utilidades netas

antes de impuestos.
Posteriormente se hace el cálculo de impuestos a las tasas impositivas adecuadas.
El monto resultante se resta para determinar las utilidades (o ganancias) netas después
de impuestos, conocidas también como ingreso neto. Las utilidades netas después de
impuestos de Bartlett Company en 2015 fueron de 231,000 dólares. Los dividendos
de acciones preferentes que haya que pagar deben restarse de las utilidades netas des-
pués de impuestos, para obtener las utilidades disponibles para los accionistas comunes,
que es la cantidad ganada por la empresa a favor de los accionistas comunes durante
el periodo.
Al dividir las utilidades disponibles para los accionistas comunes entre el número
de acciones comunes en circulación, se obtienen las ganancias por acción (GPA). Las
GPA representan el número de unidades monetarias ganadas durante el periodo, a
favor de cada acción circulante. En 2015 Bartlett Company ganó 221,000 dólares
dividendo por acción (DPA) para sus accionistas comunes, lo cual representa 2.90 dólares por cada acción en cir-
Monto de efectivo distribuido culación. El dividendo por acción (DPA) —es decir, el monto de unidades monetarias
durante el periodo por cada de efectivo distribuido durante el periodo a favor de cada acción en circulación— pa-
acción común en circulación. gado en 2015 fue de 1.29 dólares.
Ejemplo de finanzas personales 3.1  Jan y Jon Smith tienen poco más de 30 años, están casados, no
tienen hijos y deben preparar un estado de sus ingresos y egresos
personales, algo muy similar al estado de pérdidas y ganancias de una corporación.
A continuación se presenta una versión resumida de lo que obtuvieron.
Estado de ingresos y egresos de Jan y Jon Smith

para el año concluido el 31 de diciembre de 2015
Ingresos
Salarios $72,725
Intereses recibidos 195
Dividendos recibidos 120
(1) Ingreso total 73,040
Egresos
Pagos de hipoteca $16,864

Pagos de crédito automotriz 2,520
Servicios 2,470
Reparación y mantenimiento doméstico 1,050
Alimentos 5,825
Mantenimiento del automóvil 2,265
Atención médica 1,505
Ropa, calzado, accesorios 1,700
Seguros de vida 1,380
Impuestos 16,430
Pagos de muebles y aparatos electrodomésticos 1,250
Recreación y entretenimiento 4,630
Pagos de colegiatura y libros para Jan 1,400
Artículos de cuidado personal y otros 2,415
(2) Egresos totales $61,704
(3) Excedente (o déficit) de efectivo [(1) - (2)] $11,336
En el año, los Smith tuvieron un ingreso total de 73,040 dólares y un egreso total de
61,704 dólares, lo cual les dejó un excedente de efectivo de 11,336 dólares. Jan y Jon
pueden usar ese excedente para incrementar sus ahorros o hacer inversiones.
balance general
balance general El balance general presenta un estado resumido de la situación financiera de la em-
Resumen de la situación presa en un momento específico. En él se hace un balance entre los activos de la com-
financiera de la empresa en un pañía (es decir, sus posesiones) y su financiamiento, mismo que puede estar consti-
momento específico.
tuido por deuda (lo que debe) o capital (lo que sus propietarios aportaron). Los
balances generales de Bartlett Company al 31 de diciembre de 2015 y al 31 de diciem-
bre de 2014 se presentan en la tabla 3.2. En ellos se pueden ver sus diversos activos,
pasivos (deuda) y saldos de capital.
Es importante hacer una distinción entre los activos y pasivos a corto y largo pla-
activos corrientes zos. Los activos corrientes y los pasivos corrientes son activos y pasivos a corto plazo,
Activos a corto plazo que se lo cual significa que se espera que se conviertan en efectivo (en el caso de los activos
espera se conviertan en efectivo corrientes) o sean pagados (en el de los pasivos corrientes) en un año o menos. Todos los
en un periodo de un año o
demás activos y pasivos, en conjunto con el capital de los accionistas, cuya vida se su-
menos.
pone infinita, son considerados a largo plazo o fijos, porque se espera que permanezcan
pasivos corrientes en los libros de la empresa durante más de un año.
Pasivos a corto plazo que se
Lo típico es enlistar los activos en orden descendente, partiendo de los que tienen
espera sean pagados en un
periodo de un año o menos.
más liquidez —efectivo— a los que tienen menos. Los valores negociables son inver-
siones a corto plazo con gran liquidez; tal es el caso de los bonos del Tesoro estadou-
nidense o los certificados de depósito en poder de la empresa. En vista de su elevada
liquidez, los valores negociables son percibidos como una forma de efectivo (o “cuasi
efectivo”). Las cuentas por cobrar representan el total de dinero que los clientes le
adeudan a la compañía por ventas a crédito. Los inventarios incluyen la materia
prima, el trabajo en proceso (bienes parcialmente terminados) y los bienes terminados
en poder de la empresa. El rubro de activos fijos brutos se refiere al costo original de
todos los activos fijos (a largo plazo) que son propiedad de la organización.1 Los ac-
tivos fijos netos representan la diferencia entre los activos fijos brutos y la deprecia-
ción acumulada, esto es, el gasto total registrado por la depreciación de los activos
fijos. El valor neto de los activos fijos se conoce como valor en libros.
Al igual que en el caso de los activos, el registro contable enlista los pasivos y el
capital patrimonial en orden de corto a largo plazos. Los pasivos corrientes incluyen
las cuentas por pagar, es decir, los montos adeudados por la firma por compras a
crédito; los documentos por pagar, que son préstamos a corto plazo pendientes de li-
quidación, contraídos casi siempre con bancos comerciales; y los cargos por pagar,
montos adeudados por servicios, estén amparados o no por una factura. Los impues-
tos adeudados al gobierno y los salarios pendientes de pago a los empleados, son
deuda a largo plazo ejemplos de cargos por pagar. La deuda a largo plazo representa los adeudos cuyo
Deuda cuyo pago no se vence pago no se vence en el año corriente. El capital patrimonial representa el derecho de
en el año en curso. los accionistas sobre la empresa. El rubro de acciones preferentes muestra las ganan-
cias históricas obtenidas a partir de la venta de acciones preferentes (200,000 dólares
en el caso de Bartlett Company).
El monto pagado por los compradores originales de las acciones comunes se
muestra en dos renglones: acciones comunes y capital pagado en exceso del valor a la
par. El rubro de acciones comunes es el valor a la par de las acciones comunes. El
capital pagado en exceso capital pagado en exceso del valor a la par representa el monto de las ganancias por
del valor a la par arriba del valor a la par que se obtuvo por la venta original de las acciones comunes.
Monto por arriba del valor a la La suma de las acciones comunes y del capital pagado en exceso del valor a la par,
par recibido a partir de la venta dividido entre el número de acciones en circulación, representa el precio original por
original de las acciones comunes.
acción recibido por la empresa por una sola emisión de acciones comunes.
1. Por conveniencia, el término activos fijos se usará a lo largo de este texto para hacer referencia a lo que, en estricto
sentido contable, suele llamarse “propiedad, planta y equipo”. Esta simplificación de la terminología permite desarrollar
con mayor facilidad ciertos conceptos financieros.
T Ab L A 3. 2 Balances generales de Bartlett Company ($000)
Al 31 de diciembre
Activos 2015 2014
Efectivo $ 363 $ 288
Valores negociables 68 51
Cuentas por cobrar 503 365
Inventarios 289 300
Total de activos corrientes $1,223 $1,004
Terrenos y edificaciones $2,072 $1,903
Maquinaria y equipo 1,866 1,693
Mobiliario y accesorios 358 316
Vehículos 275 314
Otros (incluye arrendamientos financieros) 98 96
Total de activos fijos brutos (al costo) $4,669 $4,322
Menos: depreciación acumulada 2,295 2,056
Activos fijos netos $2,374 $2,266
Total de activos $3,597 $3,270
Pasivos y capital patrimonial

Cuentas por pagar $ 382 $ 270
Documentos por pagar 79 99
Cargos por pagar 159 114
Total de pasivos corrientes $ 620 $ 483
Deuda a largo plazo (incluye arrendamientos financieros) 1,023 967
Total de pasivos $1,643 $1,450
Acciones preferentes: 5% acumulado, $100 a la par,
2,000 acciones autorizadas y emitidas $ 200 $ 200
Acciones comunes: $2.50 a la par, 100,000 acciones
autorizadas; acciones emitidas y en circulación en 2015:
76,262; en 2014: 76,244 191 190
Capital pagado en exceso del valor a la par de las acciones
comunes 428 418
Ganancias retenidas 1,135 1,012
Capital patrimonial total de los accionistas $1,954 $1,820
Total de pasivos y capital patrimonial de los accionistas $3,597 $3,270
Por consiguiente, Bartlett Company recibió más o menos 8.12 dólares por acción
[($191,000 a la par + $428,000 de capital pagado en exceso del valor a la par) ,
76,262 acciones] a partir de la venta de sus acciones comunes.
ganancias retenidas Por último, las ganancias retenidas representan el total acumulado de todas las
Total acumulado de todas las ganancias netas de dividendos, que han sido retenidas y reinvertidas en la empresa
ganancias netas de dividendos, desde sus inicios. Es importante tener en cuenta que las ganancias retenidas no son
que se han retenido y reinvertido
efectivo, sino capital utilizado para financiar los activos de la empresa.
en la empresa desde sus inicios.
Los balances generales de Bartlett Company que aparecen en la tabla 3.2, mues-
tran que el total de activos de la compañía se incrementó de 3’270,000 dólares en
2014 a 3’597,000 en 2015. El aumento de 327,000 dólares se debió, sobre todo, al
incremento de los activos corrientes. Tal incremento, a su vez, fue financiado aparen-
temente por un aumento de 193,000 dólares en el total de pasivos. Una mejor inter-
pretación de estos cambios puede obtenerse del estado de flujos de efectivo, sobre el
cual hablaremos más adelante.
Ejemplo de finanzas personales 3.2  El siguiente balance personal de Jan y Jon Smith —la pareja de la
que hablamos antes, de treinta y tantos años, sin hijos— es simi-
lar al balance general de una corporación.
Balance general de Jon y Jan Smith, al 31 de diciembre de 2015
Activos Pasivos y valor neto
Efectivo disponible $ 90 Saldos de tarjetas de crédito $ 665

Cuentas de cheques 575 Facturas por servicios 120
Cuentas de ahorro 760 Facturas médicas 75
Fondos en el mercado de dinero 800 Otros pasivos corrientes 45
Total de activos líquidos $ 2,225 Total de pasivos corrientes $ 905
Acciones y bonos $ 2,250 Hipoteca inmobiliaria $ 92,000
Fondos de ahorro 1,500 Créditos automotrices 4,250
Fondos de retiro (IRA) 2,000 Préstamo educativo 3,800
Total de inversiones $ 5,750 Préstamos personales 4,000
Bienes raíces $120,000 Préstamo para mobiliario 800
Automóviles 14,000 Total de pasivos a largo plazo $104,850
Mobiliario doméstico 3,700 Total de pasivos $105,755
Joyas y obras de arte 1,500 Valor neto (VN) 41,420
Total de propiedades personales $139,200 Total de pasivos y valor
Total de activos $147,175 neto $147,175
estado del patrimonio de

los accionistas
Muestra todas las transacciones
de las cuentas patrimoniales Los Smith tienen activos totales por 147,175 dólares y pasivos totales por 105,755
que ocurren durante un año dólares. El valor neto personal (VN) es una “cifra de ajuste” —la diferencia entre el
específico. total de activos y el total de pasivos— que, en el caso de Jan y Jon Smith, es de 41,420
dólares.
estado de ganancias retenidas
Reconcilia el ingreso neto
ganado durante un año
específico y cualquier dividendo Estado de ganancias retenidas
pagado en efectivo, con el
El estado de ganancias retenidas es una forma abreviada del estado del patrimonio
cambio en las ganancias
retenidas entre el inicio y el fin de
de los accionistas. Ahora bien, a diferencia del estado del patrimonio de los accionis-
ese año. Es una forma abreviada tas (que muestra todas las transacciones que afectan la contabilidad patrimonial
del estado del patrimonio de los ocurridas durante un año específico), el estado de ganancias retenidas reconcilia el
accionistas. ingreso neto obtenido durante un año en particular y cualquier dividendo pagado en
Estado de ganancias retenidas ($000) de Bartlett Company

T A b LA 3. 3
Saldo de ganancias retenidas (al 1 de enero de 2015) $1,012

Más: utilidades netas después de impuestos (para 2015) 231
Menos: dividendos en efectivo (pagados durante 2015)
Acciones preferentes 10
Acciones comunes 98
Total de dividendos pagados $ 108
Saldo de ganancias retenidas (al 31 de diciembre de 2015) $1,135
efectivo, con el cambio en las ganancias retenidas entre el inicio y el fin de ese año.
La tabla 3.3 presenta el estado correspondiente a Bartlett Company para el año que
terminó el 31 de diciembre de 2015. El estado muestra que la empresa comenzó el
año con 1’012,000 dólares de ganancias retenidas, y utilidades netas después de im-
puestos de 231,000 dólares, de las cuales pagó un total de 108,000 dólares en divi-
dendos, lo cual da como resultado un total de ganancias retenidas de 1’135,000 dó-
lares hacia fin de año. Por lo tanto, el incremento neto para Bartlett Company fue de
123,000 dólares (utilidades netas después de impuestos de $231,000 menos $108,000
en dividendos) durante 2015.
Estado de flujos de efectivo

estado de flujos de efectivo El estado de flujos de efectivo es un resumen de los flujos de efectivo ocurridos du-
Proporciona un resumen de los rante el periodo en cuestión. Este estado ofrece información sobre los flujos de efec-
flujos de efectivo operativos, de tivo operativos, de inversión y financieros de la empresa, y los reconcilia con los
inversión y financieros de la
cambios en su efectivo y sus valores negociables durante el periodo. El estado de flu-
empresa, y los reconcilia con
los cambios en el efectivo y los
jos de efectivo de Bartlett Company para el año concluido el 31 de diciembre de 2015
valores negociables de la se presenta en la tabla 3.4 (vea la página 68). Una explicación más detallada de este
empresa durante el periodo. estado se incluye en el análisis de flujos de efectivo del capítulo 4.
NOTAS DE LOS ESTADOS FINANCIEROS

Dentro de los estados financieros publicados, se incluyen notas explicativas relativas
notas de los estados a ciertas cuentas presentadas en ellos. Estas notas de los estados financieros detallan
financieros la información sobre políticas contables, procedimientos, cálculos y transacciones
Notas explicativas que detallan subyacentes en los rubros de los estados financieros. Algunos de los temas a que ha-
la información sobre políticas cen referencia dichas notas son: el reconocimiento de ganancias, los impuestos sobre
contables, procedimientos,
cálculos y transacciones
ingresos, las divisiones de las cuentas de activos fijos, los términos de deudas y arren-
relacionadas con los rubros damientos, así como las contingencias. Desde la aprobación de la ley Sarbanes-Oxley,
de los estados financieros. las notas de los estados financieros también incluyen algunos detalles sobre su cum-
plimiento. Los analistas profesionales de valores emplean los datos y las notas de los
estados para desarrollar estimaciones sobre el monto de los valores emitidos por la
empresa, y esas estimaciones influyen en las acciones de los inversionistas y, por con-
siguiente, en el valor de las acciones de la compañía.
CONSOLIDACIÓN DE LOS ESTADOS

FINANCIEROS INTERNACIONALES
Hasta el momento hemos hablado de los estados financieros que involucran sólo una
divisa: el dólar estadounidense. Durante muchos años, el problema relativo a cómo
consolidar los estados financieros nacionales e internacionales de una compañía ha
Estado de flujos de efectivo de Bartlett Company ($000)

T Ab L A 3. 4
Flujo de efectivo derivado de actividades operativas

Ganancias netas después de impuestos $ 231
Depreciación 239
Incremento de las cuentas por cobrar ( 138)a
Disminución de los inventarios 11
Incremento de las cuentas por pagar 112
Incremento de los cargos por pagar 45
Efectivo derivado de las actividades operativas $ 500
Flujo de efectivo derivado de actividades de inversión
Incremento de los activos fijos brutos ( 347)
Cambio en las inversiones de capital patrimonial en otras empresas 0
Efectivo derivado de las actividades de inversión ($ 347)
Flujo de efectivo derivado de actividades de financiamiento
Disminución de los documentos por pagar (20)
Incremento de los adeudos a largo plazo 56
Cambios en el capital patrimonial de los accionistasb 11
Dividendos pagados ( 108)
Efectivo derivado de las actividades financieras ($ 61)
Incremento neto del efectivo y los valores negociables $ 92
a
Según la costumbre, los paréntesis se emplean para denotar números negativos, lo que en este caso
equivale a hablar de salidas o desembolsos de efectivo.
b
Las ganancias retenidas no se incluyen, ya que su cambio queda reflejado en la combinación de
estándar número 52 del los rubros “ganancias netas después de impuestos” y “dividendos pagados”.
Consejo de estándares de
contabilidad financiera (FASB)
Ordena que las empresas con
sede en Estados Unidos
conviertan sus activos y pasivos
denominados en moneda
extranjera a dólares, para su sido motivo de preocupación entre los contadores. La política actual al respecto se
consolidación en los estados describe en el estándar número 52 del Consejo de estándares de contabilidad finan-
financieros de la empresa matriz. ciera (Financial Accounting Standards Board, FASB), según el cual las compañías
Esto se hace aplicando el método con sede en Estados Unidos deben traducir sus activos y pasivos denominados en
de la tasa corriente.
una divisa extranjera a dólares estadounidenses, con la finalidad de consolidarlos
método de la tasa corriente con los estados financieros de la empresa matriz. Este proceso se lleva a cabo utili-
Técnica usada por las compañías zando una técnica llamada método de la tasa corriente, de acuerdo con la cual todos
con sede en Estados Unidos los activos y pasivos de una empresa estadounidense denominados en una divisa ex-
para convertir sus activos tranjera, son convertidos a valores en dólares mediante el tipo de cambio vigente a la
y pasivos denominados en fecha de conclusión del año fiscal (conocido como tasa corriente). Los elementos del
divisas extranjeras a dólares, con
estado de pérdidas y ganancias se tratan de forma similar. Por su parte, la contabili-
la finalidad de consolidarlos
con los estados financieros de
dad del capital patrimonial se traduce a dólares utilizando el tipo de cambio vigente
la casa matriz, utilizando la cuando se realizó la inversión de capital de la empresa matriz (es decir, la fecha his-
tasa de cambio (corriente) tórica). Las ganancias retenidas son ajustadas para reflejar las utilidades y pérdidas
de fin de año. operativas de cada año.
➔ PREGuNTAS DE REPASO
3–1 ¿Qué función desempeñan los GAAP, el FASB y el PCAOB en las activi-
dades de generación de informes financieros de las empresas públicas es-
tadounidenses?
3–2 Describa el propósito de cada uno de los cuatro estados financieros más
importantes.
3–3 ¿Qué importancia tienen las notas de los estados financieros para los ana-
listas profesionales de valores?
3–4 ¿Cómo se emplea el método de la tasa corriente para consolidar los estados
financieros nacional e internacional de una empresa?
OA 2 3.2 uso de las razones financieras

La información incluida en los cuatro estados financieros básicos tiene gran signi-
ficado para las diversas partes interesadas, las cuales necesitan contar con medidas
relativas para evaluar regularmente el desempeño de la empresa. En la afirmación
anterior la clave está en el término relativas, porque el análisis de los estados finan-
análisis de razones financieras cieros se basa en la utilización de razones o valores relativos. El análisis de razones
Incluye métodos de cálculo financieras involucra métodos de cálculo e interpretación de razones financieras para
e interpretación de razones analizar y vigilar el desempeño de la compañía. Las fuentes fundamentales de infor-
financieras para analizar y
mación para llevar a cabo el análisis de razones financieras son el estado de pérdidas
supervisar el desempeño de la
empresa.
y ganancias, así como el balance general de la empresa.
PARTES INTERESADAS
El análisis de razones realizado a partir de los estados financieros de una empresa es
de interés para los accionistas, los acreedores y la administración de la propia com-
pañía. Tanto los accionistas actuales como quienes pueden convertirse en tales, tienen
interés en el nivel de riesgo y de rendimiento actual y futuro de la organización, ya
que ambos son factores que afectan directamente el precio de las acciones. Por su
parte, los acreedores quieren estar al tanto, sobre todo, de la liquidez de la empresa en
el corto plazo, así como de su capacidad para hacer pagos de intereses y de capital.
Otra de sus preocupaciones es la rentabilidad del negocio, pues quieren estar seguros
de que éste se encuentra sano. Al igual que los accionistas, a la administración le im-
portan todos los aspectos de la situación financiera de la compañía, pero uno de sus
propósitos es producir razones financieras que los propietarios y los acreedores con-
sideren favorables. Además, la administración emplea las razones financieras para
vigilar el desempeño de la empresa de un periodo al siguiente.
TIPOS DE COMPARACIONES ENTRE RAZONES FINANCIERAS

El análisis de razones financieras no consta únicamente del cálculo de una razón en par-
ticular. Más importante que eso es interpretar el valor de la razón. Ahora bien, es nece-
sario contar con una base significativa de comparación para responder preguntas como
“¿es demasiado alta o demasiado baja?” y “¿esto es bueno o malo para el negocio?” La
análisis de una muestra solución a estas disyuntivas se encuentra en las comparaciones de las razones financieras,
representativa como el análisis de una muestra representativa y el análisis de series temporales.
Comparación de las razones
financieras de diferentes Análisis de una muestra representativa
empresas en el mismo periodo; El análisis de una muestra representativa involucra la comparación de las razones finan-
implica comparar los índices de cieras de diferentes compañías en el mismo periodo. Los analistas suelen estar interesa-
la empresa con los de otras de la
dos en qué tan bien se ha desempeñado una empresa en relación con otras de la misma
misma industria o con promedios
industriales. industria. También es frecuente que la compañía quiera comparar los valores de sus
razones con los de un competidor clave o con un grupo de competidores a los que desea
benchmarking (evaluación imitar. Este tipo de análisis de una muestra representativa, llamado benchmarking o
comparativa) evaluación comparativa, se ha vuelto muy popular.
Tipo de análisis de una muestra La comparación con los promedios de la industria también es una práctica usual. Los
representativa en el que los
promedios en cuestión pueden ser encontrados en publicaciones especializadas de cada
valores de los índices de la
empresa se comparan con los de
sector industrial en particular (en Estados Unidos algunos ejemplos serían Almanac of
un competidor clave o de un Business and Industrial Financial Ratios, Dun & Bradstreet’s Industry Norms and Key
grupo de competidores a los que Business Ratios, RMA Annual Statement Studies, así como Value Line). Por otro lado, el
la empresa desea imitar. interesado puede deducir razones financieras por sí mismo, utilizando información
TA bLA 3 . 5 Razones financieras de empresas seleccionadas, y valores de la mediana de su industria respectiva
Periodo Rotación Margen Rendimiento Rendimiento

Razón Rotación promedio de los Razón de utilidad sobre los sobre el capital
de Razón de de cobro activos de neta activos contable
circulante rápida inventarios (días) totales deuda (%) totales (%) (%)
Dell 1.3 1.2 40.5 58.9 1.6 0.8 2.7 4.3 25.4
Hewlett-Packard 1.2 1.1 13.8 80.6 1.0 0.6 6.7 6.7 18.9
Computadoras 2.5 2.1 5.8 61.3 0.9 0.4 23.1 22.2 22.6
Home Depot 1.3 0.4 4.3 5.3 1.6 0.5 4.0 6.5 13.7
Lowe’s 1.3 0.2 3.7 0.0 1.4 0.4 3.7 5.4 9.3
Materiales de construcción 2.8 0.8 3.7 5.3 1.6 0.3 4.0 6.5 13.7
Kroger 1.0 0.3 12.0 4.3 3.3 0.8 0.1 0.3 1.4
Whole Foods Market 1.3 1.0 25.6 7.0 3.6 0.4 2.3 8.0 14.5
Tiendas de abarrotes 1.3 0.7 11.1 7.5 2.4 0.6 2.1 3.1 9.8
Sears 1.3 0.3 3.7 5.4 1.8 0.6 0.5 0.9 2.6
Wal-Mart 0.9 0.3 9.0 3.7 2.4 0.6 3.5 8.4 20.3
Almacenes minoristas 1.7 0.6 4.1 3.7 2.3 0.5 1.5 4.9 10.8
Los datos utilizados para calcular estas razones fueron tomados de la base de datos Compustat North American.
reportada en las bases de datos especializadas, como Compustat. En la tabla 3.5 se pre-
senta un breve análisis de una muestra representativa, comparando varias razones de
empresas similares que compiten entre sí, en función del valor de la mediana industrial.
Los analistas tienen que ser muy cautos cuando saquen conclusiones a partir
de comparaciones de razones financieras. Resulta tentador asumir que si la razón de
una empresa en particular está por encima de la norma industrial, es señal de que su
desempeño es adecuado, por lo menos respecto de la dimensión medida por la razón
en cuestión. Lo cierto es que las razones podrían ubicarse por encima o por debajo
de la norma industrial por razones tanto positivas como negativas, y es necesario de-
terminar por qué el desempeño de una compañía difiere del de sus iguales dentro
de la misma industria. Por lo tanto, el análisis de razones financieras por sí mismo es,
probablemente, más útil para resaltar las áreas que ameritan mayor investigación.
Ejemplo 3.3  A principios de 2016 Mary Boyle, jefa de análisis financiero de Caldwell Manufactu-
ring, productor de intercambiadores de calor, recopiló datos sobre el desempeño fi-
nanciero de la empresa durante 2015, el año recién concluido. Luego calculó diversas
razones y consiguió los promedios industriales. Mary estaba especialmente interesada
en la rotación de inventarios, que refleja la velocidad a la que la empresa mueve su
inventario de materia prima a producción, luego a bienes terminados y finalmente al
cierre de la venta. Por lo general, se prefiere que esta razón arroje valores elevados,
porque eso indica mayor celeridad en la rotación de inventarios y una administración
más eficiente de los mismos. El cálculo de rotación de inventarios de Caldwell Manu-
facturing en 2015 y el promedio industrial de esa razón son los siguientes:
Rotación de inventarios, 2015

Caldwell Manufacturing 14.8
Promedio industrial 9.7
La primera reacción de Mary ante los datos anteriores fue asumir que la empresa
había manejado su inventario de forma significativamente mejor que la compañía
promedio de la industria. La rotación había sido casi 53 por ciento más rápida que
el promedio industrial. Tras reflexionar en el tema, sin embargo, Mary se percató de
que una rotación de inventarios muy rápida podría ser señal de que la compañía no
está manteniendo inventarios suficientes. La consecuencia de un bajo nivel de inven-
tario podría ser un alto índice de desabastecimiento (es decir, inventarios insuficientes
para satisfacer las necesidades de la clientela). Las conversaciones que Mary sostuvo
con el personal de los departamentos de manufactura y marketing puso al descu-
bierto precisamente ese problema: a lo largo del año los inventarios habían sido limita-
dos en extremo, lo cual ocasionó numerosos retrasos de producción que pusieron en
entredicho la capacidad de la empresa para satisfacer la demanda y produjeron clientes
descontentos y pérdida de ventas. Una razón financiera que al principio parecía re-
flejar una extremadamente eficiente administración de inventarios resultó, de hecho,
el síntoma de un problema grave.
Análisis de series temporales

análisis de series temporales El análisis de series temporales evalúa el desempeño a lo largo del tiempo. La compa-
Evaluación del desempeño ración entre el desempeño actual y el que se tuvo en el pasado, a partir de razones fi-
financiero de la empresa con el nancieras, permite que los analistas valoren el progreso de la compañía. Al realizar
paso del tiempo, mediante un
comparaciones entre varios años, es posible visualizar tendencias en desarrollo. Cual-
análisis de razones financieras.
quier cambio significativo entre un año y otro podría ser síntoma de problemas, sobre
todo si la tendencia no constituye un fenómeno presente en toda la industria.
Análisis combinado
El enfoque más informativo del examen de razones financieras combina los análisis de
una muestra representativa y de series temporales. La combinación de perspectivas po-
sibilita la evaluación de la tendencia que muestra el comportamiento de la razón res-
pecto de la tendencia general de la industria. En la figura 3.1 se ilustra este tipo de enfo-
que utilizando la razón del periodo promedio de cobro de Bartlett Company de los años
2012-2015. Esta razón refleja el tiempo promedio (en días) que le toma a la empresa
convertir en efectivo sus cuentas por cobrar; como cabe esperar, en general es preferible
que esta razón arroje valores bajos. La figura evidencia que (1) la eficacia de Bartlett
para convertir en efectivo sus cuentas por cobrar es limitada en comparación con el
promedio de la industria, y (2) la tendencia de Bartlett indica que sus periodos de cobro
son cada vez más largos; resulta evidente que la empresa necesita reducirlos.
FIGuRA 3.1
Periodo promedio de cobro (días)
Análisis combinado 70
Perspectiva basada en
la combinación de los 60 Bartlett
análisis de una muestra
representativa y de series 50
temporales para determinar Industria
el periodo promedio de
40
cobro de Bartlett Company,
2012-2015
30
2012 2013 2014 2015

Año
PRECAuCIONES AL uSAR EL ANÁLISIS DE RAZONES FINANCIERAS

Antes de analizar razones financieras específicas, debemos considerar las precaucio-
nes siguientes sobre su utilización:
1. Las razones que revelan grandes desviaciones en relación con la norma sólo in-
dican la posibilidad de un problema. Por lo general se requieren análisis adicio-
nales para determinar si realmente este problema existe, y para aislar las causas
del mismo.
2. Por sí misma, una razón rara vez proporciona información suficiente para juz-
gar el desempeño general de la empresa. No obstante, si un análisis se enfoca
sólo en ciertos aspectos específicos de la situación financiera de una empresa, la
evaluación de una o dos razones podría ser suficiente.
3. Las razones bajo comparación debieran ser calculadas utilizando estados finan-
cieros generados en el mismo momento del año. De no ser éste el caso, los efec-
tos de temporalidad podrían producir conclusiones y decisiones erróneas.
4. Es preferible emplear estados financieros auditados para llevar a cabo análisis de
razones. Si los estados financieros no han sido auditados, los datos contenidos
en ellos podrían no reflejar la situación financiera real de la compañía.
5. Los datos financieros bajo comparación deben haber sido desarrollados de la
misma manera. El uso de diferentes tratamientos contables —sobre todo en lo
relativo a inventarios y depreciación— puede distorsionar los resultados de las
comparaciones de razones, sin importar que se utilice el análisis de una muestra
representativa o de series temporales.
6. Los resultados también pueden verse distorsionados por la inflación, que es capaz de
ocasionar que los valores en libros del inventario y de los activos depreciables difieran
mucho respecto de sus valores de reemplazo. Por otro lado, los costos de inventario y
la pérdida de valor de los activos debido a la depreciación, pueden provocar diferen-
cias en relación con los valores reales, e introducir distorsiones en las utilidades. Si no
se hacen los ajustes adecuados, la inflación tiende a ocasionar que las empresas más
antiguas (activos viejos) parezcan más eficientes y rentables que las nuevas (con acti-
vos recientes). Es evidente que, cuando se utilizan razones financieras, hay que tener
mucho cuidado al hacer comparaciones entre empresas antiguas y nuevas, o al com-
parar una compañía consigo misma a lo largo de un periodo prolongado.
CATEGORíAS DE LAS RAZONES FINANCIERAS

Por conveniencia, las razones financieras pueden dividirse en cinco categorías generales:
de liquidez, de actividad, de deuda, de rentabilidad y de mercado. Las razones de liqui-
dez, actividad y deuda miden sobre todo el riesgo. Las razones de rentabilidad miden el
rendimiento. Las razones de mercado evalúan ambos factores, el riesgo y el rendimiento.
Como regla general, entre las fuentes necesarias para llevar a cabo un análisis finan-
ciero eficaz se encuentran al menos el estado de pérdidas y ganancias, y el balance gene-
ral. En nuestros ejemplos del cálculo de razones emplearemos los estados de pérdidas y
ganancias, así como los balances generales de Bartlett Company correspondientes a los
años 2015 y 2014, mismos que se presentan en las tablas 3.1 y 3.2. Sin embargo, tenga
en cuenta que las razones presentadas en el resto del capítulo pueden aplicarse a casi
cualquier compañía. Por supuesto que muchas empresas de distintas industrias utilizan
razones financieras que se enfocan en aspectos específicos de su sector en particular.
3–5 En términos del análisis de razones financieras, ¿en qué difieren las pers-
pectivas de los accionistas actuales y futuros de la empresa, en compara-
ción con las de sus acreedores y con las de sus administradores?
3–6 ¿Qué diferencia hay entre los análisis de razones financieras de una mues-
tra representativa y de series temporales? ¿Qué es el benchmarking?
3–7 ¿Cuáles son los tipos de desviación de la norma en los que el analista debe
prestar especial atención al realizar un análisis de razones de una muestra
representativa? ¿Por qué?
3–8 ¿Por qué es preferible comparar razones calculadas utilizando estados fi-
nancieros generados en el mismo momento del año?
OA 3 3.3 Razones de liquidez
liquidez La liquidez de una empresa se mide en función de su capacidad para cumplir con sus
Capacidad de una empresa para obligaciones de corto plazo a medida que éstas llegan a su vencimiento. En otras palabras,
cumplir con sus obligaciones de la liquidez se refiere a la solvencia de la situación financiera general de la compañía, o la
corto plazo a medida que éstas
facilidad con que puede pagar sus deudas. Tomando en cuenta que un síntoma común de
llegan a su vencimiento.
problemas financieros y bancarrota es la liquidez limitada, estas razones pueden ofrecer
un panorama claro de problemas de flujo o de una quiebra inminente. No hay duda de
que lo deseable es que la empresa sea capaz de pagar sus cuentas; por lo tanto, es impor-
tante que cuente con la liquidez suficiente para hacer frente a sus operaciones cotidianas.
Sin embargo, los activos líquidos —como el efectivo depositado en los bancos y los valo-
res negociables— no generan una tasa de rendimiento particularmente alta, así que los
accionistas no querrán que la compañía sobreinvierta en liquidez. Las empresas deben
buscar el equilibrio entre la necesidad de seguridad que les proporciona la liquidez y el
bajo rendimiento que los activos líquidos generan para los inversionistas. Las dos medi-
das básicas de liquidez son la razón de circulante y la razón rápida (prueba del ácido).
RAZÓN DE CIRCuLANTE
razón de circulante La razón de circulante, una de las razones financieras más citadas, mide la capacidad de la
Medida de liquidez que se empresa para cumplir sus obligaciones de corto plazo. Se expresa de la manera siguiente:
calcula al dividir los activos
corrientes de la empresa entre Razón de circulante 5 Activos corrientes 4 Pasivos corrientes (3.1)
sus pasivos corrientes.
La razón de circulante de Bartlett Company en 2015 es
$1’223,000 4 $620,000 5 1.97
Las razones de circulante altas indican un mayor grado de liquidez. El nivel de liquidez
que requiere una empresa depende de varios factores, incluyendo su tamaño, su acceso a
fuentes de financiamiento a corto plazo (como líneas de crédito bancario) y la volatilidad
de su negocio. Por ejemplo, una tienda de abarrotes cuyos ingresos son relativamente pre-
decibles quizá no requiere tanta liquidez como una compañía de manufactura que enfrenta
cambios repentinos e inesperados en la demanda de sus productos. Entre más predecibles
son los flujos de efectivo de una organización, menor es la razón de circulante aceptable
para ella. Como Bartlett Company es una compañía con un flujo de efectivo anual más o
menos predecible, su razón de circulante de 1.97 debería ser bastante aceptable.
Los hechos hablan

Determinantes de las necesidades de liquidez
D é un vistazo a la primera columna de datos de la tabla 3.5, en la cual se muestra la razón de circu-
lante de diversas compañías e industrias. Observe que la industria con la razón de circulante más
alta (lo que indica mayor liquidez) es la de materiales de construcción, un sector notablemente sensible a
los cambios del ciclo de negocios. La razón de circulante de dicha industria es 2.8, lo cual nos dice que
la empresa típica del sector tiene casi el triple de activos corrientes que de pasivos corrientes. Dos de los
competidores más grandes de la industria, Home Depot y Lowe’s, operan con una razón de circulante
de 1.3, lo cual es menos de la mitad del promedio industrial. ¿Esta razón significa que las compañías
mencionadas tienen un problema de liquidez? No necesariamente. Las empresas de gran tamaño suelen
tener relaciones bien establecidas con los bancos, mismos que les proporcionan líneas de crédito y otros
productos de préstamo a corto plazo si enfrentan una necesidad de liquidez. Las compañías más peque-
ñas no cuentan con el mismo acceso al crédito y, por consiguiente, tienden a operar con mayor liquidez.
Ejemplo de finanzas personales 3.4  Como las corporaciones, los individuos también pueden usar
razones financieras para analizar y vigilar su desempeño. Por lo
general, las razones financieras personales se calculan utilizando el estado de pérdi-
das y ganancias y el balance general, correspondientes al periodo de interés. Aquí
empleamos los estados que se presentaron en los ejemplos de finanzas personales an-
teriores, para demostrar el cálculo de la razón de liquidez de Jan y Jon Smith para el
año calendario 2015.
La razón de liquidez personal se calcula dividiendo el total de activos líquidos
entre la deuda corriente total. El resultado es el porcentaje de las obligaciones de
deuda anuales que un individuo debe cumplir utilizando sus activos líquidos co-
rrientes. El total de activos líquidos de los Smith ascendían a 2,225 dólares. El total
de su deuda es de 21,539 dólares (total de pasivos corrientes de $905 + pagos hipo-
tecarios de $16,864 + pagos del crédito automotriz de $2,520 + pagos de artículos
electrodomésticos y mobiliario de $1,250). Al sustituir estos valores en la fórmula
de la razón de liquidez obtenemos:
Total de activos líquidos $2,225

Razón de liquidez = = = 0.103, o 10.3%
Total de deuda corriente $21,539
Esta razón indica que los Smith sólo pueden cubrir más o menos 10 por ciento de
sus obligaciones de deuda de un año con sus activos líquidos corrientes. Es evidente
que los Smith planean cumplir esas obligaciones de deuda a partir de sus ingresos,
pero la razón de liquidez sugiere que sus fondos líquidos son insuficientes para lo-
grarlo. Probablemente uno de sus objetivos debiera ser crear un fondo de activos lí-
quidos más grande para cubrir sus gastos inesperados.
RAZÓN RÁPIDA (PRuEbA DEL ÁCIDO)

razón rápida La razón rápida (prueba del ácido) es similar a la razón de circulante, pero excluye el
(prueba del ácido) inventario que por lo general es el activo corriente con menos liquidez. La casi siem-
Medida de liquidez que se pre baja liquidez del inventario es resultado de dos factores principales: (1) son pocos
calcula al dividir los activos los tipos de inventario que pueden venderse con facilidad, porque muchas veces cons-
corrientes de la empresa menos
tan de artículos parcialmente terminados, elementos con un propósito especial, etc.; y
el inventario, entre sus pasivos
corrientes.
(2) por lo general el inventario se vende a crédito, lo cual significa que se convierte en
una cuenta por cobrar antes de transformarse en efectivo. Un problema adicional del
inventario como activo líquido radica en que los momentos en que las empresas en-
frentan la necesidad más apremiante de liquidez, cuando los negocios van mal, son
precisamente aquéllos en que resulta más difícil convertir el inventario en efectivo
mediante su venta. La razón rápida se calcula de la manera siguiente:
Activos corrientes - Inventario

Razón rápida = (3.2)
Pasivos corrientes
La razón rápida de Bartlett Company en 2015 es

$1’223,000 - $289,000 $934,000
= = 1.51
$620,000 $620,000
Al igual que en el caso de la razón de circulante, el nivel de la razón rápida que la
empresa debe esforzarse por lograr depende en gran medida de la naturaleza del ne-
gocio en el que opera. La razón rápida ofrece una mejor medida de la liquidez general
sólo cuando el inventario de la compañía no puede convertirse fácilmente en efectivo.
Si el inventario es líquido, la razón de circulante constituye una mejor medida de la
liquidez general.
Los hechos hablan

La importancia de los inventarios
C onsulte nuevamente la tabla 3.5; analice las columnas donde se enlistan la razón de circu-
lante y la razón rápida de diferentes empresas e industrias. Observe que Dell tiene una
razón de circulante de 1.3, al igual que Home Depot y Lowe’s. Sin embargo, aunque las razones
rápidas de Home Depot y Lowe’s son muy inferiores a sus razones de circulante, en el caso de
Dell, ambas razones tienen casi el mismo valor. ¿Por qué? A lo largo de muchos años, Dell operó
bajo un modelo de negocio de “fabricación bajo pedido” que le permitía mantener un inventario
muy reducido. En contraste, no hace falta más que ir a una tienda de Home Depot o de Lowe’s
para darse cuenta de que el modelo de negocio en su industria exige una inversión masiva en
inventario, lo cual implica que la razón rápida será mucho menor que la razón de circulante
de las empresas de materiales de construcción.
3–9 ¿Bajo qué circunstancias sería preferible usar la razón de circulante para
medir la liquidez general de una empresa? ¿En qué situaciones sería mejor
la razón rápida?
3–10 La mayoría de las empresas específicas listadas en la tabla 3.5 tienen razo-
nes de circulante inferiores al promedio de la industria. ¿A qué se debe
esto? La excepción a este patrón general es Whole Foods Market, empresa
que compite en un nicho muy exclusivo del mercado minorista de abarro-
tes. ¿Cómo es posible que Whole Foods Market opere con una liquidez
bastante más alta que el promedio?
OA 3 3.4 Razones de actividad

razones de actividad Las razones de actividad miden la velocidad a la que varias cuentas se convierten en
Miden la capacidad con la que ventas o en efectivo, es decir, en entradas y salidas. En un sentido, las razones de acti-
diversas cuentas se convierten vidad evalúan qué tan eficazmente opera la empresa considerando diversas dimensio-
en ventas o en efectivo, es
nes, como la administración del inventario, la capacidad de cobro y la gestión de
decir, en entradas o salidas.
gastos. Varias razones financieras están disponibles para medir la actividad de las
cuentas corrientes más importantes, como el inventario, las cuentas por cobrar y
las cuentas por pagar. También es posible evaluar la eficiencia con la que se utilizan los
activos totales.
ROTACIÓN DE INVENTARIOS
rotación de inventarios La rotación de inventarios suele medir la actividad, o liquidez, del inventario de una
Mide la actividad, o liquidez, del empresa. Se calcula como sigue:
inventario de una empresa.
Rotación de inventarios 5 Costo de los bienes vendidos 4 Inventario (3.3)
Aplicando esta relación a la operación de Bartlett Company en 2015, tenemos que

$2’088,000 , $289,000 = 7.2
La rotación resultante sólo tiene significado cuando se compara con la de otras em-
presas de la misma industria o con la rotación de inventarios de la misma empresa en
el pasado. Una rotación de inventarios de 20 no sería rara para una tienda de abarro-
tes, cuyos bienes son muy perecederos y deben venderse rápidamente; en contraste,
un fabricante de aviones podría rotar su inventario sólo cuatro veces al año.
Otra razón financiera de actividad relacionada con el inventario mide cuántos

días puede conservarlo la empresa. La rotación de inventario puede convertirse fácil-
edad promedio del inventario mente en la edad promedio del inventario, dividiendo 365 entre dicha razón. En el
Número promedio de días caso de Bartlett Company, la edad promedio del inventario en 2015 es de 50.7 días
que se requieren para vender (365 , 7.2). Este valor también puede verse como el número promedio de días que se
el inventario.
requieren para vender el inventario.
PERIODO PROMEDIO DE CObRO

periodo promedio de cobro El periodo promedio de cobro, o edad promedio de las cuentas por cobrar, es una
Tiempo promedio que se requiere medida útil para evaluar las políticas de crédito y cobranza. Para determinarlo, se
para cobrar las cuentas. divide el promedio de ventas diarias entre el saldo de las cuentas por cobrar:2
Cuentas por cobrar

Periodo promedio de cobro =
Promedio de ventas diarias a crédito
(3.4)
Cuentas por cobrar
=
Ventas anuales
365
El periodo promedio de cobro de Bartlett Company en 2015 es

$503,000 $503,000
= = 59.7 días
$3’074,000 $8,422
365
En promedio, la empresa requiere 59.7 días para obtener el pago de sus cuentas por
cobrar.
El periodo promedio de cobro sólo tiene significado en relación con las condicio-
nes de crédito de la compañía. Si Bartlett Company concede un crédito de 30 días a su
clientela, un periodo promedio de cobro de 59.7 días podría indicar una gestión in-
adecuada del departamento de crédito, del departamento de cobranza o de ambos.
También podría ocurrir que un periodo promedio de cobro sea más extenso de lo
usual debido a un relajamiento intencional de las políticas crediticias, en respuesta a
presiones competitivas. Si la empresa concede crédito a un plazo de 60 días, el pe-
riodo promedio de cobro de 59.7 días sería bastante aceptable. Es evidente que hace
falta información adicional para evaluar la eficacia de las políticas de crédito y co-
branza de la compañía.
Los hechos hablan

¿A quién se le da crédito?
V ea la tabla 3.5 y observe las diferencias que se presentan en las distintas industrias por lo que
se refiere a los periodos promedio de cobro. Las empresas en las industrias de materiales de
construcción, abarrotes y almacenes minoristas realizan la cobranza en unos cuantos días; por su
parte, las compañías de la industria de las computadoras tardan unos dos meses en redimir sus
ventas. La diferencia se debe, principalmente, a que cada industria atiende a clientela muy par-
ticular. Los almacenes de abarrotes y minoristas atienden a personas que pagan en efectivo o utili-
zan tarjetas de crédito (las cuales son, en esencia, equivalentes al efectivo por lo que respecta a la
tienda). Los fabricantes de computadoras venden sus productos a cadenas minoristas, empresas y
otras grandes organizaciones que negocian acuerdos para poder pagar las computadoras que
solicitan bastante después del cierre de la venta.
2. Por simplicidad, en los términos en que se presenta, la fórmula asume que todas las ventas se realizaron a crédito. Si ése
no es el caso, el concepto promedio de ventas diarias a crédito deberá sustituirse por el promedio de ventas diarias.
PERIODO PROMEDIO DE PAGO

periodo promedio de pago El periodo promedio de pago, o edad promedio de las cuentas por pagar, se calcula de
Tiempo promedio que se requiere la misma manera que el periodo promedio de cobro:
para pagar las cuentas.
Cuentas por pagar

Periodo promedio de pago =
Promedio de compras diarias
(3.5)
Cuentas por pagar
=
Ventas anuales
365
La dificultad para calcular esta razón es resultado de la necesidad de determinar las

compras anuales,3 un valor que por lo general no está disponible en los estados fi-
nancieros publicados. Casi siempre las compras se calculan como un porcentaje
dado del costo de los bienes vendidos. Si damos por sentado que las compras de
Bartlett Company son equivalentes a 70 por ciento del costo de sus bienes vendidos
en 2015, su periodo promedio de pago es
$382,000 $382,000
= = 95.4 días
0.70 * $2’088,000 $4,004
365
La cifra de 95.4 días sólo tiene sentido en relación con las condiciones promedio de
crédito a que está sujeta la empresa. Si los proveedores de Bartlett Company le han
concedido, en promedio, 30 días de crédito, un analista le asignaría a la compañía
una baja calificación crediticia, porque le toma demasiado tiempo pagar sus cuentas.
A los prestamistas y los proveedores de crédito comercial les interesa conocer el pe-
riodo promedio de pago, porque dicha medida les permite conocer los patrones de
pago de los adeudos de las empresas.
ROTACIÓN DE LOS ACTIVOS TOTALES

rotación de los activos totales La rotación de los activos totales indica la eficacia con la que la empresa utiliza sus
Indica la eficiencia con la que la activos para generar ventas. La rotación de los activos totales se calcula como sigue
empresa utiliza sus activos para
generar ventas.
Rotación de los activos totales 5 Ventas 4 Activos totales (3.6)
El valor de la rotación de los activos totales de Bartlett Company en 2015 es
$3’074,000 , $3’597,000 = 0.85
lo cual significa que la empresa rota sus activos 0.85 veces por año.
3. Técnicamente, para calcular esta razón sería mejor emplear el concepto de compras anuales a crédito, en lugar de sólo
compras anuales. Aquí, por simplicidad, hemos obviado esta precisión.
Los hechos hablan

Véndalo rápido
C onsulte la tabla 3.5 y observe que el sector abarrotero rota sus activos más rápido que cual-
quiera de las demás industrias enlistadas. Esto tiene sentido, porque el inventario es uno de
los activos más valiosos de las empresas dedicadas a la comercialización de abarrotes, las cuales
tienen que vender rápidamente productos de panadería y lácteos, o desecharlos cuando se echan
a perder. Es cierto que algunos de los artículos que se venden en las tiendas de abarrotes tienen
una vida en anaquel más prolongada de lo que nos gustaría saber (como los pastelillos empaca-
dos) pero, en promedio, esos negocios se ven obligados a reemplazar su inventario completo
después de sólo unos días o semanas, práctica que contribuye a la rápida rotación de los activos
totales de la empresa.
En términos generales, entre más alta sea la rotación de los activos totales de una
empresa, más eficientemente se estarán utilizando sus activos. Esta medida suele ser
de gran interés para la administración, porque indica si las operaciones de la compa-
ñía han sido eficaces desde el punto de vista financiero.
➔ PREGuNTA DE REPASO
3–11 ¿Qué información adicional se requiere para evaluar las razones del periodo
promedio de cobro y del periodo promedio de pago de una empresa? ¿Por qué?
OA 4 3.5 Razones de deuda

La situación de deuda de una empresa indica la cantidad de dinero ajeno a la misma
que está siendo utilizado para generar utilidades. En general, al analista financiero le
interesa sobre todo estar al tanto de las deudas a largo plazo, porque constituyen un
compromiso contractual de pago que se extiende por largos periodos. Entre mayor es
la deuda contraída por la empresa, mayor es su riesgo de caer en incapacidad para
cumplir su compromiso contractual de pago. En vista de que el adeudo con los acree-
dores debe ser cubierto antes de poder distribuir las utilidades entre los accionistas,
tanto éstos como todo aquel interesado en adquirir participación en la compañía,
prestan mucha atención a la capacidad de la organización para saldar sus deudas.
Los prestamistas también suelen interesarse por el endeudamiento de la empresa.
apalancamiento financiero En general, entre más deuda es utilizada por una compañía en relación con sus
Aumento del riesgo y el
rendimiento mediante el uso de
activos totales, mayor es su apalancamiento financiero. El apalancamiento financiero
financiamiento de costo fijo, es el aumento del riesgo y el rendimiento mediante el uso de financiamiento de costo
como el endeudamiento y las fijo, como deuda y acciones preferentes. Entre más deuda de costo fijo sea utilizada
acciones preferentes. por la empresa, más alto será su riesgo y su rendimiento esperados.
Ejemplo 3.5  Patty Akers está en proceso de constituir su nueva empresa. Tras mucho análisis, de-
terminó que requerirá una inversión inicial de 50,000 dólares: 20,000 en activos co-
rrientes y 30,000 en activos fijos. Para obtener esos fondos cuenta con dos alternati-
vas. La primera es el plan sin endeudamiento, en el cual tendría que invertir 50,000
dólares sin solicitar préstamos. La otra opción, el plan con endeudamiento, consiste
en invertir 25,000 dólares y solicitar un crédito por los 25,000 restantes y pagar un
interés anual de 12 por ciento.
Patty espera generar ventas por 30,000 dólares, incurrir en gastos operativos por
18,000 dólares, y tener una tasa impositiva de 40 por ciento. En la tabla 3.6 se pre-
senta una síntesis de los balances generales y los estados de pérdidas y ganancias pro-
yectados de acuerdo con cada uno de los planes que Patty está considerando. El plan
sin endeudamiento da por resultado 7,200 dólares de ganancias después de impuestos,
T Ab L A 3. 6 Estados financieros asociados con las alternativas de Patty
Balances generales Plan sin endeudamiento Plan con endeudamiento

Activos corrientes $20,000 $20,000
Activos fijos 30,000 30,000
Activos totales $50,000 $50,000
Deuda (interés de 12%) $ 0 $25,000
(1) Capital 50,000 25,000
Total de pasivos y capital $50,000 $50,000
Estados de pérdidas y ganancias

Ventas $30,000 $30,000
Menos: gastos operativos 18,000 18,000
Ganancias operativas $12,000 $12,000
Menos: gasto por intereses 0 0.12 3 $25,000 5 3,000
Ganancias netas antes de impuestos $12,000 $ 9,000
Menos: impuestos (tasa = 40%) 4,800 3,600
(2) Ganancias netas después de impuestos $ 7,200 $ 5,400
$7,200 $5,400
Rendimiento sobre el capital [(2) , (1)] = 14.4% = 21.6%
$50,000 $25,000
lo cual representa una tasa de rendimiento de 14.4 por ciento sobre la inversión de
50,000 dólares. El plan con endeudamiento arroja ganancias después de impuestos por
5,400 dólares, lo cual representa una tasa de rendimiento de 21.6 por ciento sobre la
inversión inicial de 25,000 dólares. Este plan permite que Patty tenga una tasa de ren-
dimiento más alta, pero su riesgo también es más elevado, porque tendría que pagar
un interés anual de 3,000 dólares sin importar si su negocio es rentable o no.
El ejemplo anterior demuestra que un mayor endeudamiento implica más riesgo

y también un mayor potencial de rendimiento. Por consiguiente, entre más elevado
es el apalancamiento financiero, mayores son el riesgo y el rendimiento potenciales.
En el capítulo 12 se presenta un análisis detallado del efecto de la deuda sobre el
riesgo, el rendimiento y el valor de la empresa. Por lo pronto, nos limitaremos a ha-
cer hincapié en la utilidad de emplear las razones de apalancamiento financiero para
evaluar la situación de deuda de una empresa desde el exterior.
Existen dos tipos generales de medidas de apalancamiento: las que evalúan el
grado de endeudamiento grado de endeudamiento y las que calculan la capacidad de pagar las deudas. El grado
Mide el monto de deuda en de endeudamiento mide el monto de deuda en relación con otras cifras significativas
relación con otras cifras del balance general. Dos mecanismos populares para evaluar el grado de endeuda-
significativas del balance general. miento son la razón de endeudamiento y la razón deuda-capital patrimonial.
capacidad de pago de deudas El segundo tipo de medidas de apalancamiento, la capacidad de pago de deudas,
La capacidad de la empresa refleja la capacidad de la empresa para cubrir los pagos requeridos de acuerdo con lo
para cubrir los pagos requeridos programado durante la vigencia de una deuda. El término pago de deudas se refiere
de acuerdo con lo programado tan solo a cubrir los adeudos a tiempo. La capacidad de la empresa para pagar ciertos
durante la vigencia de una
adeudos fijos se mide utilizando razones de cobertura. Por lo general, es preferible te-
deuda.
ner razones de cobertura elevadas (sobre todo por los prestamistas de la empresa),
razones de cobertura pero una razón demasiado alta podría indicar que la administración de la compañía es
Razones que miden la capacidad demasiado conservadora y está renunciando a la posibilidad de obtener mejores rendi-
de la empresa para pagar ciertos mientos mediante mayor endeudamiento. En general, entre más bajas son las razones de
adeudos fijos. cobertura de una empresa, menos certidumbre existe de que sea capaz de pagar sus obli-
gaciones fijas. Si una compañía es incapaz de hacer frente a esas obligaciones, sus
acreedores podrían exigirle la liquidación completa de la deuda, lo cual casi siempre
implica hacerla caer en bancarrota. Dos razones de cobertura bastante populares son
la razón de cargos de interés fijo y la razón de cobertura de pagos fijos.
RAZÓN DE ENDEuDAMIENTO
razón de endeudamiento La razón de endeudamiento mide la proporción de los activos totales financiada por los
Mide la proporción de los activos acreedores de la empresa. Entre más alta es esta razón, mayor es la cantidad de dinero
totales que financian los de otras personas que se está utilizando para generar utilidades. Se calcula como sigue:
acreedores de la empresa.
Razón de endeudamiento = Pasivos totales , Activos totales (3.7)
La razón de endeudamiento de Bartlett Company en 2015 es

$1’643,000 , $3’597,000 = 0.457 = 45.7%
Este valor indica que la compañía ha financiado casi la mitad de sus activos con
deuda. Entre más alta es esta razón, mayores son el grado de endeudamiento y el apa-
lancamiento financiero de la empresa.
RAZÓN DEuDA-CAPITAL PATRIMONIAL

razón deuda-capital La razón deuda-capital patrimonial mide la proporción relativa de los pasivos totales
patrimonial respecto del capital en acciones comunes utilizado para financiar los activos de la
Mide la proporción relativa de empresa. Al igual que en el caso de la razón de endeudamiento, entre más alta es esta
los pasivos totales y del capital razón mayor es el uso que hace la compañía del apalancamiento financiero. La razón
accionario utilizados para
financiar los activos totales
deuda-capital patrimonial se calcula como sigue:
de la empresa.
Razón deuda-capital Pasivos Capital en
= totales , acciones comunes (3.8)
patrimonial
La razón deuda-capital patrimonial de Bartlett Company en 2015 es

$1’643,000 , $1’754,000 = 0.937 = 93.7%
Este resultado nos dice que por cada dólar invertido por los accionistas comunes en
Bartlett Company, la empresa debe a sus acreedores más o menos 94 centavos. El va-
lor del capital en acciones comunes ($1’754,000) se determinó restando los 200,000
dólares de capital en acciones preferentes del capital total de los accionistas
($1’954,000). Es importante señalar que hay varios métodos para calcular la razón
deuda-capital patrimonial. Una alternativa común emplea como numerador única-
mente la deuda a largo plazo. En ese caso, la razón de Bartlett Company en 2015 es
$1’023,000 , $1’754,000 = 0.583 = 58.3%
Al llevar a cabo análisis de razones, algunos analistas financieros eligen enfocarse en
todos los accionistas en lugar de tomar en cuenta sólo a los accionistas comunes, en cuyo
caso usan valores relevantes a todos los accionistas, como las ganancias netas después de
impuestos (en lugar de las ganancias disponibles para los accionistas comunes), así como el
total del capital patrimonial de los accionistas (en lugar del capital patrimonial en acciones
comunes). Es evidente que cada método puede producir un resultado distinto. No obs-
tante, independientemente del método utilizado, una razón deuda-capital patrimonial baja
suele verse como señal de que la empresa no está aprovechando lo suficiente el apalanca-
miento financiero para incrementar sus utilidades; en contraste, una razón deuda-capital
patrimonial alta casi siempre se toma como indicativo de que la compañía podría ser in-
capaz de generar el efectivo suficiente para satisfacer sus obligaciones de deuda.
razón de cargos de interés fijo RAZÓN DE CARGOS DE INTERÉS FIJO

Mide la capacidad de la empresa
para realizar pagos de intereses
La razón de cargos de interés fijo, a veces conocida también como razón de cobertura de
contractuales; en ocasiones intereses, mide la capacidad de la empresa para cumplir los pagos de intereses a que está
se denomina razón de cobertura sujeta por contrato. Entre más alto es su valor, más capacidad tiene la compañía para cum-
de intereses. plir sus obligaciones de intereses. La razón de cargos de interés fijo se calcula como sigue:
Razón de cargos de interés fijo = Utilidades antes de intereses e impuestos , Interés (3.9)
La cifra de utilidades antes de intereses e impuestos (UAII) es la misma de utilidades

operativas que se incluye en el estado de pérdidas y ganancias. Al aplicar esta razón a
Bartlett Company encontramos que en 2015 tiene un valor de
Razón de cargos de interés fijo = $418,000 , $93,000 = 4.49
La razón de cargos de interés fijo de Bartlett Company parece aceptable. La recomen-
dación es un valor de por lo menos 3.0 y de preferencia cercano a 5.0. Las utilidades
antes de intereses e impuestos de la empresa podrían contraerse hasta 78 por ciento
[(4.49 - 1.0) , 4.49] y ésta aún sería capaz de pagar los 93,000 dólares de intereses
que adeuda. Por consiguiente, la compañía disfruta de un gran margen de seguridad.
RAZÓN DE CObERTuRA DE PAGOS FIJOS

razón de cobertura La razón de cobertura de pagos fijos mide la capacidad de la empresa para cumplir to-
de pagos fijos das sus obligaciones de pagos fijos, como los intereses y el capital de un préstamo, los
Mide la capacidad de la empresa pagos de arrendamiento y los dividendos de las acciones preferentes. Al igual que la
para cumplir con todas sus razón de cargos de interés fijo, entre más alto es el valor de la razón de cobertura de
obligaciones de pagos fijos.
pagos fijos, la situación es mejor. La fórmula para calcular esta razón es la siguiente:
Razón de Utilidades antes de intereses e impuestos +

cobertura Pagos de arrendamiento
de pagos = Intereses + Pagos de arrendamiento + {(Pagos de
(3.10)
fijos capital + Dividendos de acciones preferentes) * [1/(1 - T)]}
donde T es la tasa impositiva corporativa aplicable al ingreso de la compañía. El tér-

mino 1/(1 - T) se incluye para ajustar los pagos de capital y dividendos de acciones
preferentes después de impuestos a su equivalente antes de impuestos, el cual es con-
sistente con los valores antes de impuestos de todos los demás términos. Al aplicar los
datos de Bartlett Company para 2015 obtenemos
Razón de cobertura $418,000 + $35,000

de pagos fijos =
$93,000 + $35,000 + {($71,000 + $10,000) * [1/(1 - 0.29)]}
$453,000
= = 1.87
$242,000
En vista de que las utilidades disponibles equivalen casi al doble de sus obligaciones de
pagos fijos, la empresa parece estar en buenas condiciones para satisfacer estas últimas.
Tal como ocurre con la razón de cargos de interés fijo, la razón de cobertura de
pagos fijos evalúa el riesgo. Entre más bajo es el valor de la razón, mayor es el riesgo
tanto para los prestamistas como para los propietarios; así pues, una razón más alta
implica un menor riesgo. Esta razón permite que las partes interesadas evalúen la ca-
pacidad de la empresa para satisfacer obligaciones adicionales de pagos fijos sin correr
el riesgo de caer en bancarrota.
3–12 ¿Qué es el apalancamiento financiero?
3–13 ¿Qué razón financiera mide el grado de endeudamiento de la empresa?
¿Cuáles evalúan la capacidad de pagar deudas de la compañía?
OA 5 3.6 Razones de rendimiento

Existen muchas medidas de rendimiento. En conjunto, tales medidas permiten que los
analistas evalúen las utilidades de la empresa en relación con un nivel dado de ventas,
un cierto nivel de activos o en función de la inversión de los propietarios. Sin utilida-
des, la empresa no podría atraer capital externo. Los propietarios, los acreedores y la
administración ponen mucha atención en el incremento de utilidades, porque el mer-
cado da gran importancia a las ganancias.
ESTADOS DE PÉRDIDAS Y GANANCIAS DE TAMAÑO COMÚN

estado de pérdidas y Una herramienta útil para evaluar la rentabilidad en relación con las ventas es el estado
ganancias de tamaño común de pérdidas y ganancias de tamaño común. Cada rubro incluido en este estado es expre-
Estado de resultados en el que sado como porcentaje de las ventas. Los estados de pérdidas y ganancias de tamaño co-
cada rubro se expresa como mún son especialmente útiles para realizar comparaciones de desempeño de un año a
un porcentaje de las ventas.
otro, porque permiten visualizar si ciertas categorías de gastos muestran una tendencia
ascendente o descendente como porcentaje del volumen total de transacciones llevadas a
cabo por la compañía. Tres razones de rendimiento citadas con frecuencia que se derivan
directamente del estado de pérdidas y ganancias de tamaño común son (1) el margen de
utilidad bruta, (2) el margen de utilidad operativa y (3) el margen de utilidad neta.
Los estados de pérdidas y ganancias de tamaño común de Bartlett Company para los
años 2015 y 2014 se presentan y evalúan en la tabla 3.7 (página 83). Estos estados reve-
lan que el costo de los bienes vendidos por la compañía se incrementó de 66.7 por ciento
de las ventas en 2014 a 67.9 por ciento de las ventas en 2015, lo cual da como resultado
una disminución del margen de utilidad bruta. Sin embargo, gracias a la reducción del
total de gastos operativos, el margen de utilidad neta de la empresa subió de 5.4 por
ciento de las ventas en 2014 a 7.2 por ciento de las ventas en 2015. La disminución de los
gastos se vio compensada con creces por el incremento en el costo de los bienes vendidos.
Una reducción del gasto por intereses de la compañía en 2015 (3.0 por ciento de las ven-
tas contra 3.5 por ciento en 2014) se sumó al aumento de las utilidades en 2015.
MARGEN DE uTILIDAD bRuTA

margen de utilidad bruta El margen de utilidad bruta mide el porcentaje que queda de cada unidad monetaria
Mide el porcentaje que queda de producida por las ventas después de que la empresa ha pagado sus bienes. Se prefiere
cada unidad monetaria de ventas tener un margen de utilidad bruta más alto (es decir, un costo relativo de la mercancía
después de que la empresa ha
vendida más bajo). El margen de utilidad bruta se calcula como sigue:
pagado sus bienes.
Margen Ventas - Costo de los bienes vendidos Utilidades brutas

de utilidad = = (3.11)
bruta Ventas Ventas
El margen de utilidad bruta de Bartlett Company en 2015 es

$3’074,000 - $2’088,000 $986,000
= = 0.321 = 32.1%
$3’074,000 $3’074,000
margen de utilidad operativa Este valor aparece etiquetado como (1) en el estado de pérdidas y ganancias de ta-
Mide el porcentaje que queda maño común de la tabla 3.7.
de cada unidad monetaria de
ventas después de deducir MARGEN DE uTILIDAD OPERATIVA
todos los costos y los gastos,
El margen de utilidad operativa mide el porcentaje que queda de cada unidad monetaria
excluyendo los intereses,
impuestos y dividendos de
producida por las ventas después de deducir todos los costos y los gastos, excluyendo los
acciones preferentes; las intereses, los impuestos y los dividendos de acciones preferentes. Representa las utilidades
utilidades “puras” ganadas por “puras” ganadas por cada unidad monetaria de ventas. Las utilidades operativas son “pu-
una unidad monetaria de venta. ras” porque miden exclusivamente la ganancia generada por la operación, ignorando los
T Ab L A 3 . 7 Estados de pérdidas y ganancias de tamaño común de Bartlett Company

Para los años concluidos
el 31 de diciembre Evaluacióna
2015 2014 2014-2015
Ingresos por ventas 100.0% 100.0% Igual
Menos: costo de los bienes vendidos 67.9 66.7 Peor
(1) Margen de utilidad bruta 32.1% 33.3% Peor
Gasto por ventas 3.3% 4.2% Mejor
Gastos administrativos y generales 6.8 6.7 Peor
Gasto por arrendamiento 1.1 1.3 Mejor
Gasto por depreciación 7.3 9.3 Mejor
Total de gastos operativos 18.5% 21.5% Mejor
(2) Margen de utilidad operativa 13.6% 11.8% Mejor
Menos: gasto por intereses 3.0 3.5 Mejor
Utilidades netas antes de impuestos 10.6% 8.3% Mejor
Menos: impuestos 3.1 2.5 Peorb
Utilidades netas después de impuestos 7.5% 5.8% Mejor
Menos: dividendos de acciones preferentes 0.3 0.4 Mejor
(3) Margen de utilidad neta 7.2% 5.4% Mejor
a
Evaluaciones subjetivas basadas en los datos proporcionados.
b
Los impuestos como porcentaje de las ventas se incrementaron de forma notable entre 2014 y 2015, debido a
discrepancias entre costos y gastos; por su parte, las tasas impositivas promedio (impuestos , utilidades netas
antes de impuestos) para 2014 y 2015 se mantuvieron más o menos sin cambio: 30% y 29%, respectivamente.
intereses, los impuestos y los dividendos de acciones preferentes. Es recomendable tener un

margen de utilidad operativa alto. Esta razón se calcula como sigue:
Margen de utilidad operativa = Utilidades operativas , Ventas (3.12)
El margen de utilidad operativa de Bartlett Company en 2015 es
$418,000 , $3’074,000 = 0.136 = 13.6%
Este valor aparece etiquetado como (2) en el estado de pérdidas y ganancias de tamaño
común de la tabla 3.7.
MARGEN DE uTILIDAD NETA

margen de utilidad neta El margen de utilidad neta mide el porcentaje que queda de cada unidad monetaria produ-
Mide el porcentaje que queda de cida por las ventas después de deducir todos los costos y los gastos, incluyendo los intere-
cada unidad monetaria de ventas ses, los impuestos y los dividendos de acciones preferentes. Entre más alto es el margen de
después de deducir todos los
utilidad neta de la empresa, mejor. El margen de utilidad neta se calcula como sigue:
costos y los gastos, incluyendo
intereses, impuestos y dividendos
de acciones preferentes.
Margen de Utilidades disponibles para
utilidad neta = los accionistas comunes , Ventas (3.13)
El margen de utilidad neta de Bartlett Company en 2015 es

$221,000 , $3’074,000 = 0.072 = 7.2%
Este valor aparece etiquetado como (3) en el estado de pérdidas y ganancias de tamaño
común de la tabla 3.7.
El margen de utilidad neta es una medida muy utilizada para determinar el buen
desempeño empresarial en relación con los ingresos producidos por las ventas. Los
márgenes de utilidad neta “adecuados” difieren considerablemente en cada industria.
Un margen de utilidad neta de 1 por ciento o menos no sería inusual en un almacén
de abarrotes, mientras que un margen de utilidad neta de 10 por ciento se considera-
ría bajo para una joyería minorista.
GANANCIAS POR ACCIÓN (GPA)

Las ganancias por acción (GPA) de la empresa suelen ser un indicador de interés para la
administración y para los accionistas actuales o los que quieren llegar a serlo. Como co-
mentamos antes, las GPA representan el número de unidades monetarias ganadas du-
rante el periodo a favor de cada acción común en circulación. Las ganancias por acción
se calculan como sigue:
Ganancias disponibles para los accionistas comunes

Ganancias por acción = (3.14)
Número de acciones comunes en circulación
Las ganancias por acción de Bartlett Company en 2015 son

$221,000 , 76,262 = $2.90
Esta cifra representa el monto de dinero ganado a favor de cada acción común en
circulación. La cantidad de efectivo distribuido realmente a cada accionista es el divi-
dendo por acción (DPA) que, como se señala en el estado de pérdidas y ganancias de
Bartlett Company (tabla 3.1), aumentó de $0.75 en 2014 a $1.29 en 2015. El DPA es
una medida vigilada muy de cerca por el público inversionista, y se le considera un
importante indicador del éxito corporativo.
RENDIMIENTO SObRE LOS ACTIVOS TOTALES (RSA)

rendimiento sobre los activos El rendimiento sobre los activos totales (RSA), conocido también como rendimiento so-
totales (RSA) bre la inversión (RSI), mide la eficacia general de la administración para generar utilida-
Mide la eficacia general de des con sus activos disponibles. Entre más alto es el rendimiento sobre los activos totales
la administración para generar de la empresa, mejor. El rendimiento sobre los activos totales se calcula como sigue:
utilidades con sus activos
disponibles; se denomina
también rendimiento sobre RSA = Utilidades disponibles para los accionistas comunes , Activos totales (3.15)
la inversión (RSI).
El rendimiento sobre los activos totales de Bartlett Company en 2015 es
$221,000 , $3’597,000 = 0.061 = 6.1%
Este valor indica que la compañía ganó 6.1 centavos por cada dólar de inversión en
activos de acciones comunes. Cuando una empresa tiene acciones preferentes en circu-
lación, el rendimiento sobre los activos puede calcularse para todos los accionistas di-
vidiendo las utilidades netas después de impuestos entre los activos totales. En este
caso, obtendríamos un RSA de 6.4 por ciento.
RENDIMIENTO SObRE EL PATRIMONIO (RSP)

rendimiento sobre El rendimiento sobre el patrimonio (RSP) mide el rendimiento ganado sobre la inver-
el patrimonio (RSP) sión hecha por los accionistas comunes en la empresa. Por lo general, a mayor rendi-
Mide el rendimiento ganado miento sobre el patrimonio, los propietarios tienen mejores resultados. Este indicador
sobre la inversión de los se calcula como sigue:
accionistas comunes de
la empresa.
RSP = Utilidades disponibles para , Capital (3.16)
los accionistas comunes
El RSP de Bartlett Company en 2015 es

$221,000 , $1’754,000 = 0.126 = 12.6%
El RSP de 12.6% que acabamos de calcular indica que durante 2015 Bartlett ganó
12.6 centavos por cada dólar de capital en acciones comunes. Una vez más, algunos
analistas preferirán calcular el RSP incluyendo a todos los accionistas, en caso de que
existan acciones preferentes en circulación. En tal situación, las utilidades netas des-
pués de impuestos (231,000 dólares) se dividen entre el capital aportado por la tota-
lidad de los accionistas (1’954,000 dólares), para llegar a un rendimiento sobre el
patrimonio total de 11.8 por ciento. Es bastante frecuente que las empresas que coti-
zan en bolsa no cuenten con acciones preferentes, de manera que el rendimiento sobre
el patrimonio total será el mismo que el RSP que sólo toma en cuenta las acciones
comunes. Lo mismo puede decirse respecto de los cálculos del RSA.
3–14 ¿Cuáles son las tres razones de rendimiento que forman parte de un estado
de pérdidas y ganancias de tamaño común?
3–15 ¿Cómo se explicaría el hecho que una empresa tenga un margen de utilidad
bruta alto y un margen de utilidad neta bajo?
3–16 ¿Qué medida de rendimiento tendría más interés para el público inversio-
nista? ¿Por qué?
OA 5 3.7 Razones de mercado

razones de mercado Las razones de mercado relacionan el valor de mercado de la empresa, medido en
Relacionan el valor de mercado función del precio corriente de sus acciones, con ciertos valores contables. Estas razo-
de una empresa, medido por nes permiten sondear cómo creen los inversionistas que se está desempeñando la em-
el precio de mercado de sus
presa en términos de riesgo y rendimiento. Son indicadores que tienden a reflejar, con
acciones, con ciertos valores
contables.
relativa frecuencia, la evaluación de los accionistas comunes respecto de todos los
aspectos del desempeño actual y futuro de la organización. Aquí consideraremos dos
razones de mercado muy utilizadas, una que se enfoca en las ganancias y otra que lo
hace en el valor en libros.
RAZÓN PRECIO/GANANCIAS (P/G)

razón precio/ganancias (P/G) La razón precio/ganancias (P/G) suele utilizarse para evaluar la apreciación que tienen
Mide la cantidad que los los propietarios en relación con el valor de las acciones. La razón P/G mide la cantidad
inversionistas están dispuestos que los inversionistas están dispuestos a pagar por cada unidad de monetaria de las
a pagar por cada unidad
ganancias de la empresa. El nivel de esta razón indica el grado de confianza que tienen
monetaria de las ganancias de
una empresa; cuanto mayor sea
los inversionistas en el futuro desempeño de la compañía. Entre más alta es la razón
la razón P/G, mayor será la P/G, mayor es la confianza del inversionista. La razón P/G se calcula como sigue:
confianza de los inversionistas.
Razón P/G = Precio de mercado por acción común , Ganancias por acción (3.17)
Si las acciones comunes de Bartlett Company se vendían a 32.25 dólares a finales del
año 2015, empleando las GPA de 2.90 dólares, la razón P/G al término del periodo es
$32.25 , $2.90 = 11.12
Esta cifra indica que los inversionistas pagaron 11.12 dólares por cada dólar de ganan-
cias. La razón P/G produce más información cuando se aplica al análisis de una mues-
tra representativa utilizando una razón P/G promedio industrial o la razón P/G de una
empresa con la que se desee hacer una evaluación comparativa (benchmarking).
RAZÓN MERCADO/LIbRO (M/L)

razón mercado/libro (M/L) La razón mercado/libro (M/L) ofrece una evaluación sobre cómo ven los inversionis-
Permite evaluar cómo ven los tas el desempeño de la empresa. Para ello relaciona el valor de mercado de las accio-
inversionistas el desempeño de nes de la compañía con su valor —estrictamente contable— en libros. Para calcular la
la empresa. Por lo general, las
razón M/L primero necesitamos determinar el valor en libros por acción común:
compañías de las que se esperan
altos rendimientos en relación
con su riesgo venden a los Capital patrimonial accionario
Valor en libros
múltiplos M/L más elevados. = (3.18)
por acción común Número de acciones comunes en circulación
Haciendo la sustitución de los valores correspondientes a Bartlett Company, los cua-

les fueron tomados de su balance general de 2015, obtenemos
Valor en libros $1’754,000
= = $23.00
por acción común 76,262
La fórmula para obtener la razón mercado/libro es
Razón mercado/ = Precio de mercado por acción común

(3.19)
libro (M/L) Valor en libros por acción común
Sustituyendo en la fórmula de la razón M/L con el precio de las acciones comunes de

Bartlett Company, que a finales de 2015 era de $32.25, y su valor en libros por ac-
ción común ($23.00, según acabamos de calcular), obtenemos
$32.25 , $23.00 = 1.40
Esta razón M/L implica que los inversionistas actualmente están pagando 1.40 dólares
por cada dólar de valor en libros de las acciones de Bartlett Company.
Las acciones de las empresas cuyo desempeño tiene buen pronóstico —en términos
de mejores ganancias, aumento de su participación de mercado o lanzamiento de pro-
ductos exitosos— siempre se venden a razones M/L más altas que las acciones de las
compañías con perspectivas menos prometedoras. Para ponerlo en términos simples,
aquellas organizaciones que se espera tendrán altos rendimientos en relación con su
riesgo, suelen vender a los múltiplos M/L más elevados. Es evidente que los inversionis-
tas ven bastante positivo el futuro de Bartlett, así que están dispuestos a pagar algo más
que el valor en libros por sus acciones. Al igual que las razones P/G, por lo general las
razones M/L se evalúan con base en una muestra representativa para obtener una idea
general del rendimiento y el riesgo de la empresa en comparación con otras similares.
➔ PREGuNTA DE REPASO
3–17 ¿En qué sentido la razón precio/ganancias (P/G) y la razón mercado/libro
(M/L) permiten que los inversionistas se hagan una idea de los niveles de
rendimiento y riesgo de la empresa?
OA 6 3.8 un análisis de razones completo

Es frecuente que los analistas quieran conocer el panorama general del desempeño y el
estado financiero de la compañía. En este sentido, a continuación consideraremos dos
enfoques populares para llevar a cabo un análisis de razones completo: (1) una síntesis
de todas las razones y (2) el sistema de análisis DuPont. El enfoque basado en la sínte-
sis tiende a considerar todos los aspectos relativos a las actividades financieras de la
organización, con la finalidad de aislar las áreas clave de responsabilidad. El sistema
DuPont funciona como una técnica de búsqueda cuyo propósito es localizar las áreas
clave responsables de la condición financiera de la empresa.
SíNTESIS DE TODAS LAS RAZONES

Podemos utilizar las razones de Bartlett Company para realizar un análisis completo
de razones mediante los análisis de una muestra representativa y de series temporales.
En la tabla 3.8 se hace una presentación resumida de los valores de las razones de
Bartlett Company correspondientes al año 2015 (que calculamos antes), de los valo-
res relativos a los años 2013 y 2014, y de los promedios industriales (vea las páginas
88 y 89); además, se incluye la fórmula utilizada para calcular cada razón. A partir de
dichos datos, podemos analizar los cinco aspectos clave del desempeño de Bartlett:
liquidez, actividad, endeudamiento, rentabilidad y mercado.
Liquidez
La liquidez general de la empresa parece exhibir una tendencia razonablemente estable,
habiéndose mantenido a un nivel más o menos consistente con el promedio industrial
en 2015. Así pues, la liquidez de la compañía da la impresión de ser adecuada.
Actividad
El inventario de Bartlett Company parece estar en buena forma. Según los datos, la
administración del inventario ha mejorado, y en 2015 tuvo un desempeño superior al
nivel de la industria. Es posible que la empresa esté experimentando algunos proble-
mas con sus cuentas por cobrar. El periodo promedio de cobro aparentemente está
rebasando el promedio industrial. Además, Bartlett da la impresión de cierta morosi-
dad en el pago de sus cuentas; paga casi 30 días más tarde que el promedio de la in-
dustria, lo cual podría afectar de forma negativa su posición crediticia. Aunque la li-
quidez general luce bien, la administración de cobros y pagos debería someterse a
revisión. La rotación de los activos totales de Bartlett refleja una disminución en la
eficiencia de la utilización de los activos totales entre 2013 y 2014. Si bien en 2015
superó considerablemente el promedio industrial, parece que el nivel de eficiencia que
tenía antes de 2014 todavía no ha sido alcanzado.
Endeudamiento
El endeudamiento de Bartlett Company ha aumentado durante el periodo 2013-2015, y
actualmente se ubica por encima del promedio de la industria. Aunque este incremento
de la razón de endeudamiento podría ser motivo de alarma, la capacidad de la empresa
para cumplir sus obligaciones de intereses y pagos fijos mejoró de 2014 a 2015, hasta un
nivel que supera el promedio industrial. El aumento de endeudamiento en que incurrió
la compañía en 2014 aparentemente provocó un deterioro de su capacidad para pagar la
deuda de manera adecuada. No obstante, Bartlett ha tenido una mejora evidente en sus
ingresos de 2015, así que es capaz de satisfacer sus obligaciones de pagos fijos y de inte-
reses a un nivel consistente con el promedio de la industria. En resumen, parece que
aunque 2014 fue un mal año, la mejora que logró la empresa en 2015 en lo que con-
cierne a su capacidad para pagar deudas, compensa su mayor grado de endeudamiento.
Rentabilidad
En 2015 la rentabilidad de Bartlett en relación con las ventas fue mejor que la exhibida
por la empresa promedio de la industria, aun cuando no logró el mismo nivel de desem-
peño que mostró en 2013. Si bien el margen de utilidad bruta fue mejor en 2014 y 2015
que en 2013, los altos niveles de gastos operativos y de intereses de la compañía en 2014
y 2015 parecen haber ocasionado que el margen de utilidad neta en 2015 se ubicara por
debajo del de 2013. No obstante, el margen de utilidad neta de Bartlett Company en
2015 es bastante favorable en comparación con el promedio de la industria.
Las ganancias por acción, el rendimiento sobre los activos totales y el rendimiento so-
bre el patrimonio de acciones comunes de la empresa, tuvieron un comportamiento bas-
tante similar al que exhibió su margen de utilidad neta durante el periodo 2013-2015.
Bartlett parece haber experimentado ya sea una considerable caída de ventas entre 2013 y
2014, o una rápida expansión de los activos durante dicho periodo. El excepcionalmente
88
T AbL A 3.8 Síntesis de las razones de Bartlett Company (2010-2015, incluyendo los promedios industriales de 2015)
Evaluaciónd
Promedio Muestra Series
Año industrial representativa temporales
Razón Fórmula 2013a 2014b 2015b 2015c 2015 2013-2015 General
Liquidez
Activos corrientes
Razón de circulante 2.04 2.08 1.97 2.05 Regular Regular Regular
Pasivos corrientes
Razón rápida Activos corrientes - Inventario

1.32 1.46 1.51 1.43 Regular Buena Buena
(prueba del ácido) Pasivos corrientes
Actividad
Costo de los bienes vendidos

Rotación de inventario 5.1 5.7 7.2 6.6 Buena Buena Buena
Inventario
Cuentas por cobrar

PARTE 2 Herramientas financieras
Periodo promedio de cobro 43.9 días 51.2 días 59.7 días 44.3 días Mala Mala Mala
Promedio de ventas diarias
Cuentas por pagar

Periodo promedio de pago 75.8 días 81.2 días 95.4 días 66.5 días Mala Mala Mala
Promedio de compras diarias
Rotación de los activos Ventas

0.94 0.79 0.85 0.75 Regular Regular Regular
totales Activos totales
Endeudamiento
Pasivos totales
Razón de endeudamiento 36.8% 44.3% 45.7% 40.0% Regular Regular Regular
Activos totales
Razón de cargos de interés Ganancias antes de intereses e impuestos

5.6 3.3 4.5 4.3 Buena Regular Regular
fijo Interés
Razón de cobertura Ganancias antes de intereses e impuestos + Pagos de arrendamiento

2.4 1.4 1.9 1.5 Buena Regular Buena
de pagos fijos Int. + Pagos de arrend. + {(Cap. + Div. pref.) * [1/(1 - T)]}
Rendimiento
Utilidades brutas
Margen de utilidad bruta 31.4% 33.3% 32.1% 30.0% Regular Regular Regular
Ventas
Margen de utilidad Utilidades operativas

14.6% 11.8% 13.6% 11.0% Buena Regular Buena
operativa Ventas
Utilidades disponibles para los accionistas comunes

Margen de utilidad neta 8.2% 5.4% 7.2% 6.2% Buena Regular Buena
Ventas
Evaluaciónd
Promedio Muestra Series
Año industrial representativa temporales
Razón Fórmula 2013a 2014b 2015b 2015c 2015 2013-2015 General
Rendimiento (cont.)
Ganancias disponibles para los accionistas comunes

Ganancias por acción (GPA) $3.26 $1.81 $2.90 $2.26 Buena Regular Buena
Número de acciones comunes en circulación
Rendimiento sobre los Ganancias disponibles para los accionistas comunes

activos totales (RSA) Activos totales
Rendimiento sobre el Ganancias disponibles para los accionistas comunes

patrimonio (RSP) Capital de acciones comunes

Mercado
Razón precio/ganancias Precio de mercado por acción común

10.5 10.0e 11.1 12.5 Regular Regular Regular
(P/G) Ganancias por acción
Precio de mercado por acción común

Razón mercado/libro (M/L) 1.25 0.85e 1.40 1.30 Regular Regular Regular
Valor en libros por acción común
a
Calculada a partir de datos no incluidos en este capítulo.
b
Calculada utilizando los estados financieros presentados en las tablas 3.1 y 3.2.
c
Obtenida a partir de fuentes no incluidas en este capítulo.
d
Evaluaciones subjetivas basadas en los datos presentados.
e
El precio de mercado por acción al final de 2014 era de 18.06 dólares.
CAPíTuLO 3 Estados financieros y análisis de razones
89
alto nivel de rendimiento sobre el patrimonio de acciones comunes en 2015, sugiere que la
empresa se está desempeñando bastante bien. Los rendimientos superiores al promedio
que ha tenido la empresa —en el margen de utilidad neta, en las GPA, el RSA y el RSP—
podrían atribuirse a que está asumiendo más riesgos que la mayoría de las compañías de la
industria. Revisar las razones de mercado es útil para evaluar el riesgo.
Mercado
En 2015 los inversionistas tienen más confianza en la empresa que en los dos años
previos, tal como evidencia la razón precio/ganancias (P/G) de 11.1. Sin embargo, esta
razón se ubica por debajo del promedio industrial. La razón P/G sugiere que el riesgo
de la compañía se ha reducido pero sigue siendo superior al de la organización prome-
dio de la industria. La razón mercado/libro (M/L) se ha incrementado durante el pe-
riodo 2013-2015, y en 2015 se ubica por encima del promedio industrial, lo cual im-
plica que los inversionistas se sienten optimistas respecto del futuro desempeño de la
empresa. Las razones P/G y M/L reflejan la mayor rentabilidad que alcanzó Bartlett en
el periodo 2013-2015: los inversionistas confían en ganar un rendimiento elevado en el
futuro, en compensación por el riesgo de la compañía, que es superior al promedio.
En resumen, la empresa parece estar creciendo; de hecho, recientemente ha experi-
mentado una expansión de sus activos, financiada sobre todo a través de deuda. El
periodo 2014-2015 da la impresión de reflejar una fase de ajuste y recuperación del
rápido crecimiento de los activos. Las ventas, las utilidades y otros factores de desem-
peño de Bartlett parecen estar creciendo con el incremento del tamaño de la operación.
Además, la respuesta del mercado ante estos logros ha sido positiva según todos los
indicios. En resumen, puede decirse que la empresa está en muy buena forma en 2015.
SISTEMA DE ANÁLISIS DuPONT

sistema de análisis DuPont El sistema de análisis DuPont se utiliza para analizar minuciosamente los estados fi-
Sistema que se utiliza para nancieros de la empresa y evaluar su situación financiera. Para tal propósito, fusiona
analizar minuciosamente los el estado de pérdidas y ganancias y el balance general en dos medidas sintetizadas de
estados financieros de la
rentabilidad: el rendimiento sobre los activos totales (RSA) y el rendimiento sobre el
empresa y evaluar su situación
financiera.
patrimonio (RSP). La figura 3.2 presenta el sistema DuPont básico con los valores
monetarios y de razones de Bartlett Company para 2015. La parte superior del dia-
grama resume las actividades del estado de pérdidas y ganancias, mientras que la in-
ferior resume las del balance general.
Fórmula DuPont
Lo primero que hace el sistema DuPont es conjuntar el margen de utilidad neta, que
mide la rentabilidad de la empresa sobre las ventas, con su rotación de los activos to-
tales, que indica cuán eficazmente ha empleado la compañía sus activos para generar
fórmula DuPont ventas. En la fórmula DuPont, el producto de esas dos razones es el rendimiento sobre
Multiplica el margen de utilidad los activos totales (RSA):
neta de la empresa por su
rotación de activos totales para
RSA = Margen de utilidad neta * Rotación de los activos totales
calcular el rendimiento sobre los Haciendo la sustitución con las fórmulas adecuadas para obtener el margen de utili-
activos totales (RSA). dad neta y la rotación de los activos totales en la ecuación, y después de simplificar
los resultados de la fórmula que se dio antes para encontrar el RSA, tenemos que
Ganancias disponibles Ganancias disponibles
para los accionistas para los accionistas
comunes Ventas comunes
RSA = * =
Ventas Activos totales Activos totales
Cuando se usan los valores del margen de utilidad total y la rotación de los acti-
vos totales de Bartlett Company correspondientes a 2014 (calculados antes) para ha-
cer las sustituciones pertinentes en la fórmula DuPont, el resultado es
RSA = 7.2% * 0.85 = 6.1%
FIGuRA 3.2
Sistema de análisis DuPont
El sistema de análisis DuPont aplicado a Bartlett Company (2015)
Ventas
$3’074,000
menos
Costo de
los bienes Ganancias
vendidos disponibles
$2’088,000 para los
Estado de pérdidas
accionistas
menos
y ganancias
comunes
Gastos $221,000 Margen de
operativos utilidad neta
$568,000 dividido entre 7.2%
menos Ventas
Gasto por $3’074,000
intereses
$93,000
menos
Impuestos Rendimiento
$94,000 sobre los
multiplicado activos totales
por
menos (RSA)
6.1%
Dividendos
de acciones
preferentes
$10,000
Activos
Ventas
totales
$3’074,000
$1’223,000
Rotación de los Rendimiento
más dividido entre activos totales sobre
multiplicado
0.85 patrimonio
Activos fijos por
Activos totales (RSP)
netos
$3’597,000 12.6%
$2’374,000
Balance
general
Pasivos totales
Pasivos Pasivos y patrimonio
corrientes totales = Multiplicador
$620,000 $1’643,000 Activos totales del
$3’597,000 apalancamiento
más más
dividido entre financiero
Deuda a Capital (MAF)
largo plazo patrimonial Capital 2.06
$1’023,000 $1’954,000 patrimonial
$1’754,000
Este valor es el mismo que calculamos directamente en la sección 3.6 (página 84). La
fórmula DuPont permite que la empresa divida su rendimiento en los componentes uti-
lidad sobre las ventas y eficiencia del uso de los activos. Por lo general, una empresa con
un bajo margen de utilidad neta tiene una elevada rotación de los activos totales, lo cual
deriva en un rendimiento razonablemente bueno sobre los activos totales. Es frecuente
que también se presente la situación contraria.
Fórmula DuPont modificada

fórmula DuPont modificada El segundo paso del sistema DuPont echa mano de la fórmula DuPont modificada.
Relaciona el rendimiento sobre Esta fórmula relaciona el rendimiento sobre los activos totales (RSA) de la empresa
los activos totales (RSA) de la con su rendimiento sobre el patrimonio (RSP). Este último se calcula multiplicando el
empresa con su rendimiento sobre rendimiento sobre los activos totales (RSA) por el multiplicador del apalancamiento
el patrimonio (RSP), usando el
multiplicador del apalancamiento
financiero (MAF), que es la proporción entre los activos totales de la compañía y su
financiero (MAF). capital en acciones comunes:
RSP = RSA * MAF
multiplicador del
apalancamiento financiero Sustituyendo en la ecuación con las fórmulas apropiadas para obtener el RSA y el MAF,
Proporción entre los activos totales y simplificando los resultados en la fórmula del RSP que se dio antes, tenemos que:
de la empresa y su capital en
acciones comunes. Ganancias disponibles Ganancias disponibles
para los accionistas para los accionistas
comunes Activos totales comunes
RSP = * =
Los hechos hablan Activos totales Capital en acciones Capital en acciones
comunes comunes
Analizando el RSA
C onsulte de nuevo la tabla

3.5 y analice las cifras de
Usar el MAF para convertir el RSA en RSP refleja el efecto del apalancamiento
financiero sobre el rendimiento de los propietarios. Al sustituir la fórmula DuPont
rotación de los activos totales modificada con los valores de Bartlett para el RSA de 6.1 por ciento, como calcu-
de Dell y Home Depot. Ambas lamos previamente, y el MAF de 2.051 (activos totales de $3’597,000 , capital en
empresas rotan sus activos 1.6 acciones comunes de $1’754,000), obtenemos
veces al año. Ahora busque la RSP = 6.1% * 2.06 = 12.6%
columna de rendimiento sobre
El RSP de 12.6 por ciento calculado a través de la fórmula DuPont modificada es el
los activos. El RSA de Dell es
mismo que calculamos directamente (página 85).
de 4.3 por ciento, pero el de
Mucha gente se refiere al MAF como multiplicador de capital, y a veces se calcula
Home Depot es bastante más
usando el capital patrimonial total en el denominador. Sin importar cuál sea la elec-
alto, 6.5 por ciento. Si las dos
ción —capital en acciones comunes o capital total—, es importante observar que
compañías son iguales en tér-
tanto el multiplicador, como la razón de endeudamiento y la razón deuda-capital
minos de la eficiencia con la
patrimonial, están relacionados de tal manera que cualquiera de ellos puede calcu-
que manejan sus activos (es
larse directamente a partir de los otros dos. Por ejemplo, empleando las razones de
decir, una rotación de activos
endeudamiento y deuda-capital que se muestran en la página 80, podemos calcular el
equivalente), ¿a qué se debe
multiplicador como sigue
que Home Depot sea más ren-
table en relación con los acti- 0.937 , 0.457 = 2.05
vos? La respuesta está en la En este caso, vemos que la razón deuda-capital dividida entre la razón de endeuda-
fórmula DuPont. Observe que miento nos da el multiplicador de apalancamiento financiero. Cuando establezcamos
el margen de utilidad neta de una relación entre las tres medidas, sólo tenemos que asegurarnos de que las eleccio-
Home Depot es de 4.0, mien- nes de pasivos y capital patrimonial sean consistentes.
tras que el de Dell es de 2.7
Aplicación del sistema DuPont
por ciento. Esa diferencia con-
duce a las cifras de RSA más La ventaja del sistema DuPont radica en que permite que la empresa divida su rendi-
altas de Home Depot. miento sobre el capital en un componente de utilidades sobre las ventas (margen de
utilidad neta), un componente de eficiencia del uso de los activos (rotación de los ac-
tivos totales) y un componente de uso del apalancamiento financiero (multiplicador
de apalancamiento financiero). El rendimiento total para los propietarios puede, por
lo tanto, ser analizado a partir de estas importantes dimensiones.
El uso del sistema de análisis DuPont como herramienta de diagnóstico queda
mejor ilustrado en la figura 3.2. Comenzando por el primer valor de la derecha —el
RSP—, el analista financiero avanza hacia la izquierda, desmenuzando y analizando los

componentes de la fórmula para aislar la causa probable del valor superior (o inferior)
al promedio resultante.
Ejemplo 3.6  Para fines de la demostración, ignoremos todos los datos relativos a los promedios
industriales que se dan en la tabla 3.8, y supongamos que el RSP de Bartlett (12.6%)
se ubica por debajo del promedio de la industria. Avanzando hacia la izquierda en la
figura 3.2, examinaríamos los elementos del RSP —RSA y MAF— en relación con los
promedios industriales. Imagine que el MAF está en línea con el promedio de la indus-
tria, pero el RSA se halla por debajo de éste. Avanzando más hacia la izquierda, exa-
minamos los dos elementos del RSA, el margen de utilidad neta y la rotación de los
activos totales. Suponga que el margen de utilidad neta está en línea con el promedio
industrial, pero la rotación de los activos totales está por debajo de él. Moviéndonos
aún más hacia la izquierda, encontramos que si bien las ventas de la empresa son con-
sistentes con el valor industrial, los activos totales de Bartlett han crecido significativa-
mente durante el año anterior. Buscando un poco más a la izquierda, revisaríamos las
razones de actividad de la compañía en relación con los activos corrientes. Digamos
que mientras que la rotación de inventario de la empresa está en línea con el promedio
industrial, su periodo promedio de cobro se ubica muy por encima del mismo.
De esta manera podemos rastrear la causa del posible problema: el bajo RSP de
Bartlett es consecuencia, sobre todo, de una cobranza muy lenta, lo cual deriva en
altos niveles de cuentas por cobrar y por lo tanto, en altos niveles de activos totales.
Este último factor restó velocidad a la rotación de los activos totales de Bartlett, lo
cual redujo su RSA y, en consecuencia, también su RSP. Utilizando el sistema de aná-
lisis DuPont para examinar con detalle los rendimientos generales de Bartlett a partir
de su RSP, encontramos que la lenta recuperación de las cuentas por cobrar dio lugar
a un RSP inferior al promedio de la industria. Es evidente que la empresa necesita
manejar mejor sus operaciones de crédito.
3–18 El análisis de razones financieras suele dividirse en cinco áreas: liquidez, acti-
vidad, endeudamiento, rentabilidad y mercado. Diferencie cada una de estas
áreas de análisis de las demás. ¿Cuál tiene mayor interés para los acreedores?
3–19 Describa cómo usaría una gran cantidad de razones financieras para llevar
a cabo un análisis completo de la empresa.
3–20 ¿Cuáles son las tres áreas de análisis que se combinan en la fórmula DuPont
modificada? Explique cómo se utiliza el sistema de análisis DuPont para
examinar con detalle los resultados de la empresa y aislar sus causas.
Resumen
ENFOQuE EN EL VALOR
Los administradores financieros revisan y analizan con periodicidad los estados fi-
nancieros de la empresa, tanto para poner al descubierto los problemas que pudieran
estar en desarrollo, como para evaluar el progreso de la organización hacia el logro
de sus metas. Estas acciones tienen la intención de conservar y crear valor para los
propietarios de la empresa. Las razones financieras permiten que los administradores
financieros vigilen el pulso de la compañía y su avance hacia el cumplimiento de sus
objetivos estratégicos. Aunque los estados financieros y las razones financieras se
basan en conceptos de valores devengados, pueden proporcionar información útil
sobre aspectos importantes del riesgo y el rendimiento (flujo de efectivo) que afectan
el precio de las acciones.
REVISIÓN DE LOS ObJETIVOS DE APRENDIZAJE
OA 1 Revisar el contenido del informe a los accionistas y los procedimientos para

consolidar los estados financieros internacionales. El informe anual a los accionistas,
cuya distribución a los mismos es una obligación para las corporaciones públicas,
documenta las actividades financieras de la empresa durante el año anterior. Incluye
la carta para los accionistas y diversa información subjetiva y basada en hechos.
También contiene cuatro estados financieros clave: el estado de pérdidas y
ganancias, el balance general, el estado del capital patrimonial de los accionistas
(o su forma abreviada, el estado de ganancias retenidas) y el estado de flujos de
efectivo. Las notas adicionales describen los aspectos técnicos de los estados
financieros. De acuerdo con la norma 52 del FASB, los estados financieros de las
compañías con operaciones cuyos flujos de efectivo están denominados en una
o varias monedas extranjeras, deben convertirse a dólares estadounidenses.
OA 2 Comprender quiénes emplean las razones financieras y cómo lo hacen. El
análisis de razones financieras permite que los accionistas, los prestamistas y los ad-
ministradores de la empresa evalúen el desempeño financiero de la misma. Puede ser
realizado a partir de una muestra representativa o de una serie temporal. El bench-
marking es un tipo popular de análisis de una muestra representativa. Los usuarios
de razones financieras deben comprender las precauciones que deben tener al
emplearlas.
OA 3 Usar razones para analizar la liquidez y la actividad de la empresa. La
liquidez, o capacidad de la empresa para pagar sus adeudos antes de su vencimiento,
puede medirse a partir de la razón de circulante y de la razón rápida (prueba de
ácido). Las razones de actividad miden la velocidad con la que las cuentas se
convierten en ventas o efectivo, o en entradas y salidas de efectivo. La actividad del
inventario puede evaluarse a través de su rotación; en este caso las razones útiles son
las de cuentas por cobrar y periodo promedio de cobro, y las de cuentas por pagar y
periodo promedio de pago. La rotación de los activos totales mide la eficacia con la
que la empresa utiliza sus activos para generar ventas.
OA 4 Explicar la relación que existe entre la deuda y el apalancamiento financiero,
y las razones utilizadas para analizar la deuda de la empresa. Entre más deuda
utiliza la empresa, mayor es su apalancamiento financiero, el cual magnifica tanto
el riesgo como el rendimiento. Las razones de endeudamiento financiero miden
tanto el grado de endeudamiento como la capacidad de pagar las deudas. Una
medida común es la razón de endeudamiento. La capacidad de pagar los cargos
fijos puede medirse a través de las razones de cargos de interés fijo y de cobertura
de pagos fijos.
OA 5 Usar razones para analizar la rentabilidad de la empresa y su valor de
mercado. El estado de pérdidas y ganancias de tamaño común, que muestra cada
rubro como un porcentaje de las ventas, puede utilizarse para determinar el margen
de utilidad bruta, el margen de utilidad operativa y el margen de utilidad neta. Otras
medidas de rentabilidad son las ganancias por acción, el rendimiento sobre los
activos totales y el rendimiento sobre el capital patrimonial. Las razones de mercado
incluyen la razón precio/ganancias y la razón mercado/libro.
OA 6 Emplear un extracto de las razones financieras y del sistema de análisis
DuPont para realizar un análisis de razones completo. Un resumen de todas las
razones resulta útil para llevar a cabo un análisis de razones completo empleando ya
sea una muestra representativa o una serie temporal. El sistema de análisis DuPont
es una herramienta de diagnóstico usada para encontrar las áreas clave responsables
del desempeño financiero de la empresa. Permite que la compañía divida el

rendimiento sobre el capital de acciones comunes en tres componentes: las utilidades
sobre las ventas, la eficacia en el uso de los activos y el apalancamiento financiero.
Revisión del texto introductorio

Para el año concluido el 31 de diciembre de 2012, General Dynamics reportó ventas
por 31.5 millones de dólares y un costo de los bienes vendidos de 26.4 millones de
dólares. ¿Cuál fue el margen de utilidad bruta de la compañía ese año?
Problema de autoevaluación (Soluciones en el apéndice)
OA 3 OA 4 AE3–1 Fórmulas e interpretaciones de razones financieras Sin consultar el texto, indique

la fórmula necesaria para calcular cada una de las razones siguientes; mencione también
OA 5 los tipos de problemas (si los hubiera) que podría enfrentar la empresa si la razón en
cuestión es demasiado alta en relación con el promedio de la industria. Por otro lado,
¿qué ocurriría si la razón es demasiado baja respecto del promedio industrial?
Elabore una tabla similar a la siguiente y complete las celdas vacías.
Razón Demasiado alta Demasiado baja

Razón de circulante 5
Rotación de inventario 5
Razón de cargos de interés fijo 5
Margen de utilidad bruta 5
Rendimiento de los activos totales 5
Razón precio/ganancias (P/G) 5
OA 3 OA 4 AE3–2 Llenado del balance general utilizando razones financieras Complete el balance general
de O’Keefe Industries para 2015, empleando la información que se da a continuación.
OA 5
Balance general de O’Keefe Industries al 31 de diciembre de 2015
Activos Pasivos y capital patrimonial de los accionistas
Efectivo $32,720 Cuentas por pagar $120,000
Valores negociables 25,000 Documentos por pagar
Cuentas por cobrar Cargos por pagar 20,000
Inventarios Total de pasivos corrientes
Total de activos corrientes Deuda a largo plazo
Activos fijos netos Capital patrimonial de los accionistas $600,000
Activos totales $ Total de pasivos y capital patrimonial
de los accionistas $
Los siguientes datos financieros correspondientes a 2015 también están disponibles:

1. Total de ventas: $1’800,000.
2. El margen de utilidad bruta fue de 25%.
3. La rotación de inventario fue de 6.0.
4. El año constó de 365 días.
5. El periodo promedio de cobro fue de 40 días.
6. La razón de circulante fue de 1.60.
7. La razón de rotación de activos totales fue de 1.20.
8. La razón de endeudamiento fue de 60%.
OA 1 E3–1 Usted está haciendo sus prácticas profesionales en una agencia de asistencia fiscal. Para
poner a prueba su conocimiento básico de los estados financieros, su jefe, quien se graduó
hace dos años de la misma universidad que usted, le da la siguiente lista de cuentas y le
pide que prepare un estado de pérdidas y ganancias simple a partir de ellas.
Cuentas ($000,000)
Depreciación 25
Gastos administrativos y generales 22
Ventas 345
Gastos por ventas 18
Costo de los bienes vendidos 255
Gasto de arrendamiento 4
Gasto por intereses 3
a. Organice las cuentas en un estado de pérdidas y ganancias debidamente etiquetado.

Asegúrese de encontrar y etiquetar las utilidades brutas, las utilidades operativas y
las utilidades netas antes de impuestos.
b. Utilizando una tasa impositiva de 35%, calcule los impuestos pagados y las utilidades
netas después de impuestos.
c. Suponiendo que se da un dividendo de $1.10 por acción y que hay 4.25 millones de
acciones en circulación, calcule las GPA y las adiciones a las utilidades retenidas.
OA 1 E3–2 Explique por qué el estado de resultados también se conoce como “estado de pérdidas y
ganancias”. ¿A qué se refiere exactamente la palabra balance en el término balance gene-
ral? ¿Por qué nos interesa balancear pasivos y activos?
OA 1 E3–3 Cooper Industries, Inc. inició 2015 con utilidades retenidas de $25.32 millones. A lo
largo del año pagó cuatro dividendos trimestrales de $0.35 por acción a 2.75 millones
de accionistas comunes. Los accionistas preferentes, que tienen en su poder 500,000
acciones, recibieron dos dividendos semestrales de $0.75 por acción. La empresa tuvo
una ganancia neta después de impuestos de $5.15 millones. Prepare el estado de utilida-
des retenidas para el año concluido el 31 de diciembre de 2015.
OA 3 E3–4 Bluestone Metals, Inc. es una empresa metalúrgica que produce piezas prefabricadas
de metal para clientes de varias industrias. El lema de la compañía es “Si usted lo nece-
sita, nosotros podemos hacerlo”. El presidente ejecutivo de Bluestone celebró hace
poco una reunión con el consejo directivo, durante la cual resaltó las virtudes de la
corporación. Según expresó de forma confidencial, la compañía tenía la capacidad
de fabricar cualquier producto gracias a que empleaba un modelo de manufactura
modesto. De acuerdo con su punto de vista, la empresa sería rentable en poco tiempo,
porque echaba mano de tecnología de punta para producir toda clase de productos
manteniendo, al mismo tiempo, bajos niveles de inventario. Usted trabaja como repor-
tero de negocios y ha calculado algunas razones para analizar la salud financiera de
la compañía. Las razones rápida y de circulante de Bluestone en los últimos seis años
se presentan en la tabla siguiente:
2010 2011 2012 2013 2014 2015

Razón de circulante 1.2 1.4 1.3 1.6 1.8 2.2
Razón rápida 1.1 1.3 1.2 0.8 0.6 0.4
¿Qué opina de la afirmación del presidente ejecutivo en el sentido de que la empresa es

modesta y pronto será rentable? (Pista: ¿existe alguna señal de alerta en la relación que
hay entre ambas razones?)
OA 6 E3–5 Si sabemos que una empresa tiene un margen de utilidad neta de 4.5%, una rotación
de los activos totales de 0.72 y un multiplicador de apalancamiento financiero de 1.43,
¿cuál es su RSP? ¿Qué ventaja tiene usar el sistema DuPont para calcular el RSP en lugar
de calcular directamente las ganancias disponibles para los accionistas comunes entre
el capital en acciones comunes?
Problemas
OA 1 P3–1 Revisión de los estados financieros básicos A continuación se presentan el estado de pér-
didas y ganancias del año terminado el 31 de diciembre de 2015, los balances generales
al 31 de diciembre de 2015 y 2014, así como el estado de utilidades retenidas del año
concluido el 31 de diciembre de 2015, de Technica, Inc. Analice brevemente la forma
y el contenido informativo de cada uno de dichos estados.
Estado de pérdidas y ganancias de Technicha, Inc.

del año concluido el 31 de diciembre de 2015
Ingresos por ventas $600,000

Menos: costo de los bienes vendidos 460,000
Utilidades brutas $140,000
Gastos administrativos y generales $ 30,000
Gasto por depreciación 30,000
Gasto operativo total $ 60,000
Utilidades operativas $ 80,000
Menos: gasto por intereses 10,000
Utilidades netas antes de impuestos $ 70,000
Menos: impuestos 27,100
Ganancias disponibles para los accionistas comunes $ 42,900
Ganancias por acción (GPA) $2.15

Balances generales de Technica, Inc.

31 de diciembre
Activos 2015 2014
Efectivo $ 15,000 $ 16,000
Valores negociables 7,200 8,000
Cuentas por cobrar 34,100 42,200
Inventarios 82,000 50,000
Total de activos corrientes $138,300 $116,200
Terrenos y edificaciones $150,000 $150,000
Maquinaria y equipo 200,000 190,000
Mobiliario y accesorios 54,000 50,000
Otros 11,000 10,000
Total de activos fijos brutos $415,000 $400,000
Menos: depreciación acumulada 145,000 115,000
Activos fijos netos $270,000 $285,000
Activos totales $408,000 $401,200
Pasivos y capital patrimonial de los accionistas

Cuentas por pagar $ 57,000 $ 49,000
Documentos por pagar 13,000 16,000
Cargos por pagar 5,000 6,000
Total de pasivos corrientes $ 75,000 $ 71,000
Deuda a largo plazo $150,000 $160,000
Capital patrimonial en acciones comunes (acciones en
circulación: 19,500 en 2015 y 20,000 en 2014) $110,200 $120,000
Capital patrimonial total de los accionistas $183,300 $170,200
Total de pasivos y capital patrimonial de los accionistas $408,300 $401,200
Estado de ganancias retenidas de Technica, Inc.

Balance de ganancias retenidas (1 de enero de 2015) $50,200

Más: utilidades netas después de impuestos (para 2015) 42,900
Menos: dividendos en efectivo (pagados durante 2015) 20,000
Balance de ganancias retenidas (31 de diciembre de 2015) $73,100
OA 1 P3–2 Identificación de cuentas en los estados financieros Marque como se indica cada una de
las cuentas listadas en la tabla siguiente:
a. En la columna (1), indique a qué estado pertenece la cuenta: estado de pérdidas y
ganancias (EPG) o balance general (BG).
b. En la columna (2), indique si la cuenta es un activo corriente (AC), un pasivo
corriente (PC), un gasto (G), un activo fijo (AF), deuda a largo plazo (DLP),
ingreso (I) o capital patrimonial de los accionistas (CPA).
(1) (2)
Nombre de la cuenta Estado Tipo de cuenta
Cuentas por pagar
Cuentas por cobrar
Cargos por pagar
Depreciación acumulada
Gasto administrativo
Edificaciones
Efectivo
Acciones comunes (a la par)
Costo de los bienes vendidos
Depreciación
Equipo
Gasto general
Gasto por interés
Inventarios
Terrenos
Deudas a largo plazo
Maquinaria
Valores negociables
Documentos por pagar
Gasto operativo
Capital pagado en exceso del valor a la par
Acciones preferentes
Dividendos de acciones preferentes
Ganancias retenidas
Ingreso por ventas
Gasto de ventas
Impuestos
Vehículos
OA 1 P3–3 Preparación del estado de pérdidas y ganancias El 31 de diciembre de 2015, Cathy

Chen, una contadora pública certificada (CPC) que trabaja por su cuenta, terminó su
primer año de práctica profesional. A lo largo del año facturó 360,000 dólares por sus
servicios contables. En ese periodo contó con la ayuda de dos empleados, un auxiliar
contable y un asistente de oficina. Además de su propio salario mensual de 8,000 dóla-
res, Cathy pagó salarios anuales por 48,000 dólares al auxiliar y por 36,000 dólares al
asistente. Sus costos por impuestos sobre nómina y beneficios fueron por un total de
34,600 dólares en el periodo. El gasto por concepto de artículos de oficina, incluyendo
franqueo postal, ascendió a 10,400 dólares durante ese año. Cathy además invirtió
17,000 dólares en viajes y diversiones para atender a sus clientes, un gasto que es dedu-
cible de impuestos como apoyo al desarrollo de nuevos negocios. Los pagos de arrenda-
miento por del espacio alquilado en donde instaló su oficina (otro gasto deducible de
impuestos) fueron de 2,700 dólares mensuales. El gasto por depreciación del mobiliario
y los accesorios de la oficina ascendieron a 15,600 dólares en el año. En ese periodo
Cathy pagó además 15,000 dólares de intereses sobre un préstamo de 120,000 dólares
que solicitó para iniciar su negocio. Por último, en 2015 estuvo sujeta a una tasa impo-
sitiva de 30 por ciento.
a. Prepare un estado de pérdidas y ganancias para Cathy Chen, CPC, para el año
concluido el 31 de diciembre de 2015.
b. Evalúe su desempeño financiero en 2015.
OA 1 P3–4 Preparación del estado de pérdidas y ganancias Adam y Arin Adams recopilaron infor-
mación sobre sus ingresos y gastos personales, y le han pedido que prepare el estado de
pérdidas y ganancias del año que terminó el 31 de diciembre de 2015. Los siguientes son
los datos que con ese propósito le hizo llegar la familia Adams.
Salario de Adam $45,000 Servicios $ 3,200

Salario de Arin 30,000 Comestibles 2,200
Intereses recibidos 500 Servicios médicos 1,500
Dividendos recibidos 150 Impuestos sobre propiedades 1,659
Seguro automotriz 600 Impuesto sobre la renta, seguridad social 13,000
Seguro de vivienda 750 Ropa y accesorios 2,000
Pago de préstamo automotriz 3,300 Combustible y reparaciones del automóvil 2,100
Pago de hipoteca 14,000 Entretenimiento 2,000
a. Prepare un estado de ingresos y gastos personales para el periodo concluido el 31

de diciembre de 2015. Deberá ser similar a un estado de pérdidas y ganancias
corporativo.
b. ¿La familia Adams tiene un excedente o un déficit de efectivo?
c. Si el resultado es un excedente, ¿cómo puede utilizarlo la familia Adams?
OA 1 P3–5 Cálculo de las GPA y las ganancias retenidas Everdeen Mining, Inc. concluyó el año
2015 con una utilidad neta antes de impuestos de 436,000 dólares. La empresa está su-
jeta a una tasa impositiva de 40 por ciento, y debe pagar 64,000 dólares por dividendos
de acciones preferentes antes de distribuir cualquier ganancia sobre las 170,000 acciones
comunes actualmente en circulación.
a. Calcule las ganancias por acción (GPA) de Everdeen en 2015.
b. Si la empresa pagó dividendos de $0.8 por acción común, ¿qué cantidad de dinero
terminó como ganancias retenidas?
OA 1 P3–6 Preparación del balance general Utilice los rubros apropiados de la lista siguiente
para preparar de la mejor forma posible el balance general de Mellark’s Baked Goods
al 31 de diciembre de 2015.
Valor ($000) al Valor ($000) al

Rubro 31 de diciembre de 2015 Rubro 31 de diciembre de 2015
Cuentas por pagar $ 220 Inventarios $ 375
Cuentas por cobrar 450 Terrenos 100
Cargos por pagar 55 Deudas a largo plazo 420
Depreciación acumulada 265 Maquinaria 420
Edificaciones 225 Valores negociables 75
Efectivo 215 Documentos por pagar 475
Acciones comunes (a la par) 90 Capital pagado en exceso
Gasto por depreciación 45 del valor a la par 360
Equipo 140 Acciones preferentes 100
Mobiliario y accesorios 170 Ganancias retenidas 210
Gastos generales 320 Ingreso por ventas 3,600
Vehículos 25
OA 1 P3–7 Preparación del balance general Adam y Arin Adams recopilaron datos sobre sus activos
y pasivos personales, y le han pedido que con base en ellos prepare un balance general al
31 de diciembre de 2015. La siguiente es la información que los Adams le hicieron llegar.
Efectivo $ 300 Fondos para el retiro $ 2,000

Cuenta de cheques 3,000 Automóvil Chrysler Sebring 2014 15,000
Ahorros 1,200 Camioneta Jeep 2010 8,000
Acciones de IBM 2,000 Fondos en el mercado de dinero 1,200
Préstamo automotriz 8,000 Joyas y obras de arte 3,000
Hipoteca 100,000 Valor neto 76,500
Facturas médicas por pagar 250 Mobiliario doméstico 4,200
Facturas de servicios por pagar 150 Saldo de tarjeta de crédito 2,000
Bienes raíces 150,000 Préstamo personal 3,000
a. Prepare un balance general al 31 de diciembre de 2015. Deberá ser similar a un

balance general corporativo.
b. ¿A cuánto deben ascender los activos totales de la familia Adams al 31 de diciembre
de 2015?
c. ¿Cuál fue su capital circulante líquido (CCL) en el año? (Pista: el CCL es la diferencia
entre el total de activos líquidos y el total de pasivos corrientes).
OA 1 P3–8 Efecto del ingreso neto en el balance general de una empresa Conrad Air, Inc. reportó
un ingreso neto de 1’365,000 dólares en el año que terminó el 31 de diciembre de 2016.
Ilustre cómo debería cambiar el balance general de la empresa de 2015 a 2016,
dependiendo de cómo “gastó” esa ganancia de acuerdo con los escenarios descritos
a continuación.
Balance general de Conrad Air, Inc. al 31 de diciembre de 2015

Efectivo $ 120,000 Cuentas por pagar $ 170,000
Valores negociables 35,000 Documentos a corto plazo $ 55,000
Cuentas por cobrar 45,000 Pasivos corrientes $ 125,000
Inventarios $ 130,000 Deuda a largo plazo $2’700,000
Activos corrientes $ 330,000 Total de pasivos $2’825,000
Equipo $2’970,000 Acciones comunes $5’000,000
Edificaciones $1’600,000 Ganancias retenidas $1’575,000
Activos fijos $4’570,000 Capital patrimonial de los accionistas $2’075,000
Total de activos $4’900,000 Total de pasivos y capital patrimonial $4’900,000
a. Conrad no pagó dividendos en el año, e invirtió los fondos en valores negociables.

b. Conrad pagó dividendos por un total de 500,000 dólares, y utilizó el balance del
ingreso neto para cancelar (pagar) su deuda a largo plazo.
c. Conrad pagó dividendos por un total de 500,000 dólares e invirtió el balance del
ingreso neto en la construcción de un nuevo hangar.
d. Conrad pagó el monto total de 1’365,000 dólares como dividendos para sus
accionistas.
OA 1 P3–9 Precio inicial de venta de las acciones comunes Haymitch Brewing Corporation tiene en
circulación una emisión de acciones preferentes y otra de acciones comunes. Tomando
en consideración la cuenta de capital patrimonial de los accionistas de Haymitch que se
presenta a continuación, determine el precio original por acción al que la empresa vendió
su emisión de acciones comunes.
Capital patrimonial de los accionistas ($000)

Acciones preferentes $ 225
Acciones comunes ($0.50 a la par, 400,000 acciones
en circulación) 200
Capital pagado en exceso del valor a la par de las
acciones comunes 2,600
Ganancias retenidas 800
Total de capital patrimonial de los accionistas $3,825
OA 1 P3–10 Estado de ganancias retenidas Hayes Enterprises comenzó el año 2015 con un saldo de
ganancias retenidas de 928,000 dólares. La empresa ganó durante ese año 377,000 dóla-
res después de impuestos. De ese monto, los accionistas preferentes recibieron un pago
de 47,000 dólares en dividendos. Al término del año, el saldo de ganancias retenidas de
la compañía fue de 1’048,000 dólares. Hayes mantuvo en circulación 140,000 acciones
comunes durante 2015.
a. Prepare un estado de ganancias retenidas para el año concluido el 31 de diciembre
de 2015 para Hayes Enterprises. (Nota: asegúrese de calcular e incluir el monto
correspondiente a dividendos en efectivo pagados en 2015).
b. Calcule las ganancias por acción (GPA) de la empresa en 2015.
c. ¿Qué tan grande fue el dividendo en efectivo que pagó la empresa por las acciones
comunes en 2015?
OA 1 P3–11 Cambios en el capital patrimonial de los accionistas En la tabla siguiente se presentan

las secciones correspondientes al capital patrimonial en los balances generales de los años
2014 y 2015 reportados por Mountain Air Ski Resorts, Inc. El valor general del capital
patrimonial de los accionistas se ha incrementado de 2’000,000 a 7’500,000 dólares.
Utilice los balances para descubrir cómo y por qué ocurrió lo anterior.
Balances generales (parciales) de

Mountain Air Ski Resorts, Inc.
Capital de los accionistas 2014 2015

Acciones comunes ($1.00 a la par)
Autorizadas: 5’000,000 de acciones
En circulación: 1,500 acciones en 2015 $1’500,000
500,000 acciones en 2014 $ 500,000
Capital pagado en exceso del valor a la par 500,000 4’500,000
Ganancias retenidas 1’000,000 1’500,000
Total de capital patrimonial de los accionistas $2’000,000 $7’500,000
La empresa pagó dividendos por un total de 200,000 dólares durante el año fiscal 2015.
a. ¿A cuánto ascendió el ingreso neto de Mountain Air en el año fiscal 2015?
b. ¿Cuántas acciones nuevas emitió y vendió la corporación durante el año?
c. ¿Cuál fue el precio promedio por acción a la que se vendió la nueva emisión
durante 2015?
d. ¿A qué precio por acción vendió Mountain Air sus 500,000 acciones originales?
OA 2 OA 3 P3–12 Comparación de razones Robert Arias heredó recientemente un portafolio de acciones

que pertenecían a su tío. Como Robert quería saber más sobre las compañías de las que
OA 4 OA 5 ahora era inversionista, llevó a cabo un análisis de las razones de cada una de ellas para
compararlas entre sí. Algunas de las razones se enlistan a continuación.
Island Burger Fink Roland

Razón Electric Utility Heaven Software Motors
Razón de circulante 1.10 1.3 6.8 4.5
Razón rápida 0.90 0.82 5.2 3.7
Razón de endeudamiento 0.68 0.46 0.0 0.35
Margen de utilidad neta 6.2% 14.3% 28.5% 8.4%
Suponiendo que su tío fue un inversionista inteligente y consolidó con cuidado su porta-
folio, Robert encuentra bastantes confusas las amplias diferencias que hay entre estas
razones. Su labor es ayudarlo a encontrar sentido a la situación.
a. ¿Qué problemas podría encontrar Robert al comparar entre sí estas empresas con
base en sus razones financieras?
b. ¿Cuáles podrían ser las causas por las que la razón rápida y la de circulante de Island
Electric Utility (compañía dedicada a la generación de energía) y Burger Heaven
(restaurante de comida rápida) sean tan inferiores a las de las otras empresas?
c. ¿Por qué podría considerarse que tener una gran cantidad de endeudamiento está
bien para Island Electric Utility, pero no para una compañía como Fink Software?
d. ¿No sería mejor que los inversionistas colocaran todo su dinero en empresas dedicadas
al software en lugar de hacerlo en organizaciones menos rentables? ¿Por qué?
(Enfóquese en el riesgo y el rendimiento).
OA 3 P3–13 Administración de la liquidez A continuación se enlistan el total de activos corrientes,

el total de pasivos corrientes y el inventario de Bauman Company durante los últimos
cuatro años:
Rubro 2012 2013 2014 2015

Total de activos corrientes $16,950 $21,900 $22,500 $27,000
Total de pasivos corrientes 9,000 12,600 12,600 17,400
Inventario 6,000 6,900 6,900 7,200
a. Calcule las razones rápida y de circulante de la empresa para cada año. Compare las
series temporales de estas medidas de liquidez.
b. Comente las condiciones de liquidez de la empresa durante el periodo 2012-2013.
c. Si le dijeran que los datos siguientes corresponden a la rotación de inventario de
Bauman Company en cada año del periodo 2012-2015 y al promedio industrial,
¿la información respaldaría o entraría en conflicto con la evaluación que hizo en el
inciso b? ¿Por qué?
Rotación de inventario 2012 2013 2014 2015

Bauman Company 6.3 6.8 7.0 6.4
Promedio de la industria 10.6 11.2 10.8 11.0
OA 3 P3–14 Razón de liquidez Josh Smith reunió algunos datos de sus finanzas personales para
determinar su situación de liquidez. La información es la siguiente.
Cuenta Monto
Efectivo $3,200
Valores negociables 1,000
Cuenta de cheques 800
Cargos de tarjeta de crédito por pagar 1,200
Documentos a corto plazo por pagar 900
a. Calcule la razón de liquidez de Josh.

b. Varios amigos de Josh le han dicho que tienen razones de liquidez de más o menos
1.8. ¿Qué opinión tendría de la liquidez de Josh en relación con la de sus amigos?
OA 3 P3–15 Administración de inventarios Wilkins Manufacturing tiene ventas anuales por 4 millo-

nes de dólares y un margen de utilidad bruta de 40 por ciento. Sus inventarios al término
del trimestre son
Trimestre Inventario
1 $ 400,000
2 800,000
3 1’200,000
4 200,000
a. Determine el inventario trimestral promedio y utilícelo para calcular la rotación de

inventario y la edad promedio del inventario de la empresa.
b. Suponiendo que la compañía opera en una industria con una rotación de inventario
promedio de 2.0, ¿cuál sería su evaluación de la actividad del inventario de Wilkins?
OA 3 P3–16 Gestión de cuentas por cobrar Una evaluación de los libros de Blair Supply (presentada
a continuación) ofrece el saldo de cuentas por cobrar a fin de año; se cree que los montos
incluidos se originaron en los meses indicados. La empresa tuvo ventas anuales por
2.4 millones de dólares, y concede crédito por 30 días a su clientela.
Mes de origen Cuentas por cobrar

Julio $ 3,875
Agosto 2,000
Septiembre 34,025
Octubre 15,100
Noviembre 52,000
Diciembre 193,000
Cuentas por pagar al término del año $300,000
a. Use el total a fin de año para evaluar el sistema de cobranza de la empresa.

b. Si 70 por ciento de las ventas de la compañía ocurren entre julio y diciembre,
¿cómo afectaría esta información la validez de la conclusión a la que llegó en
el inciso a? Explique.
OA 3 P3–17 Interpretación de las razones de liquidez y actividad Los nuevos propietarios de Blue-

grass Natural Foods, Inc. lo contrataron para ayudarlos a diagnosticar y solucionar los
problemas que ha tenido la empresa para mantener un nivel de liquidez adecuado. Como
primer paso, usted realiza un análisis de liquidez. Luego lleva a cabo un análisis de las
razones de actividad a corto plazo de la compañía. Sus cálculos y las normas adecuadas
de la industria se enlistan a continuación.
Razón Bluegrass Norma industrial

Razón de circulante 4.5 4.0
Razón rápida 2.0 3.1
Rotación de inventario 6.0 10.4
Periodo promedio de cobro 73 días 52 días
Periodo promedio de pago 31 días 40 días
a. ¿Qué recomendaciones sobre el monto y el manejo del inventario haría a los nuevos
propietarios?
b. ¿Qué recomendaciones sobre el monto y el manejo de las cuentas por cobrar haría
a los nuevos propietarios?
c. ¿Qué recomendaciones sobre el monto y el manejo de las cuentas por pagar haría a
los nuevos propietarios?
d. ¿Qué resultados, en términos generales, esperaría obtener a partir de sus recomenda-
ciones? ¿Cabe la posibilidad de que sus recomendaciones no resulten eficaces?
OA 4 P3–18 Análisis de deuda Springfield Bank está evaluando a Creek Enterprises (empresa que le
solicitó un préstamo por 4’000,000 de dólares) para determinar su apalancamiento y su
riesgo financieros. Con base en las razones de endeudamiento de Creek, los promedios
industriales (vea la parte superior de la página siguiente) y los estados financieros
recientes de la compañía (a continuación), evalúe y recomiende las acciones pertinentes
respecto de la solicitud de préstamo.
Estado de pérdidas y ganancias de Creek Enterprises al 31 de diciembre de 2015

Ingreso por ventas $30’000,000
Menos: costo de los bienes vendidos 21’000,000
Utilidades brutas $ 9’000,000
Gastos por ventas $ 3’000,000
Gastos administrativos y generales 1’800,000
Gastos de arrendamiento 200,000
Gasto por depreciación 1’000,000
Total de gastos operativos $ 6’000,000
Utilidades operativas $ 3’000,000
Menos: gasto por intereses 1’000,000
Utilidades netas antes de impuestos $ 2’000,000
Menos: impuestos (tasa = 40%) 800,000
Utilidades netas después de impuestos $ 1’200,000
Menos: dividendos de acciones preferentes 100,000
Ganancias disponibles para los accionistas comunes $ 1’100,000
Balance general de Creek Enterprises al 31 de diciembre de 2015

Promedios de la industria
Activos Pasivos y capital patrimonial de los accionistas Razón de
Efectivo $ 1’000,000 Cuentas por pagar $ 8’000,000 endeudamiento 0.51
Valores negociables 3’000,000 Documentos por pagar 8’000,000 Razón de cargos
Cuentas por cobrar 12’000,000 Cargos por pagar 500,000 de interés fijo 7.30
Inventarios 7’500,000 Total de pasivos corrientes $16’500,000 Razón de
Total de activos corrientes $23’500,000 Deuda a largo plazo (incluye cobertura de
Terrenos y edificaciones $11’000,000 arrendamientos financieros)b $20’000,000 pagos fijos 1.85
Maquinaria y equipo 20’500,000 Acciones preferentes (25,000
Mobiliario y accesorios 8’000,000 acciones, dividendo de $4) $ 2’500,000
Activos fijos brutos Acciones comunes (1 millón
(al costo)a $39’500,000 de acciones a $5 a la par) 5’000,000
Menos: depreciación Capital pagado en exceso del
acumulada 13’000,000 valor a la par 4’000,000
Activos fijos netos $26’500,000 Ganancias retenidas 2’000,000
Total de activos $50’000,000 Total de capital patrimonial
de los accionistas $13’500,000
Total de pasivos y capital
patrimonial de los accionistas $50’000,000
a
La empresa tiene un arrendamiento financiero a cuatro años, que exige pagos anuales al principio de año por
$200,000. El saldo del arrendamiento se cubrirá en tres años más.
b
El pago anual de capital requerido es de $800,000.
OA 5 P3–19 Análisis de rentabilidad A principios de 2013, Pepsi reportó ingresos de 65,640 millones
de dólares, con ganancias disponibles para los accionistas comunes de 6,120 millones.
Los activos totales de Pepsi en ese momento ascendían a 74,640 millones de dólares.
Por otro lado, uno de los competidores de Pepsi, Dr. Pepper, reportó ventas por 6,010
millones de dólares, con ganancias de 630 millones de dólares. Dr. Pepper tenía activos
por 8,870 millones de dólares. ¿Cuál de estas empresas es más rentable? ¿Por qué es
difícil dar una respuesta clara a la pregunta anterior?
OA 5 P3–20 Análisis del estado de tamaño común A continuación se presenta el estado de pérdidas y
ganancias de tamaño común de las operaciones de Creek Enterprises en 2014. Utilizando
el estado de pérdidas y ganancias de 2015 de la empresa que se presentó en el problema
3.18, desarrolle el estado de pérdidas y ganancias de tamaño común de 2015 y compárelo
con el de 2014. ¿En qué áreas se requieren más análisis e investigación?
Estado de pérdidas y ganancias de tamaño común de Creek Enterprises

Ingreso por ventas ($35’000,000) 100.0%

Menos: costo de los bienes vendidos 65.9
Utilidades brutas 34.1%
Gasto por ventas 12.7%
Gastos administrativos y generales 6.3
Gasto de arrendamiento 0.6
Gasto por depreciación 3.6
Gasto operativo total 23.2
Utilidades operativas 10.9%
Menos: gasto por intereses 1.5
Utilidades netas antes de impuestos 9.4%
Menos: impuestos (tasa = 40%) 3.8
Utilidades netas después de impuestos 5.6%
Menos: dividendos de acciones preferentes 0.1
Ganancias disponibles para los accionistas comunes 5.5%
OA 4 OA 5 P3–21 Relación entre apalancamiento financiero y rentabilidad Pelican Paper, Inc. y Timberland

Forest, Inc. son rivales en la fabricación de artículos de papel. A continuación se presen-
tan algunos valores de los estados financieros de ambas empresas. Utilícelos en un análi-
sis de razones que le permita comparar su apalancamiento financiero y su rentabilidad.
Rubro Pelican Paper, Inc. Timberland Forest, Inc.

Activos totales $10’000,000 $10’000,000
Capital total (sólo acciones comunes) 9’000,000 5’000,000
Deuda total 1’000,000 5’000,000
Interés anual 100,000 500,000
Total de ventas 25’000,000 25’000,000
UAII 6’250,000 6’250,000
Ganancias disponibles para los accionistas
comunes 3’690,000 3’450,000
a. Calcule las siguientes razones de endeudamiento y cobertura para las dos empresas.
Analice su riesgo financiero y su capacidad para cubrir los costos, y compare los
resultados.
1. Razón de endeudamiento
2. Razón de cargos de interés fijo
b. Calcule las siguientes razones de rentabilidad para las dos empresas. Analice la renta-
bilidad de cada una y compare los resultados.
1. Margen de utilidad operativa
2. Margen de utilidad neta
3. Rendimiento de los activos totales
4. Rendimiento del capital en acciones comunes
c. ¿De qué manera influye el mayor endeudamiento de Timberland Forest en el hecho
de que sea más rentable que Pelican Paper? ¿Qué riesgos asumen los inversionistas
al elegir comprar acciones de Timberland en lugar de las de Pelican?
OA 6 P3–22 Competencia de las razones McDougal Printing, Inc. tuvo ventas por un total de
40’000,000 de dólares en el año fiscal 2015. A continuación se enlistan algunas razones
financieras de la compañía. Emplee la información para determinar los valores mone-
tarios de las cuentas presentadas en su estado de pérdidas y ganancias y en su balance
general, según se solicita en los incisos.
McDougal Printing, Inc.

Año concluido el 31 de diciembre de 2015
Ventas $40’000,000
Margen de utilidad bruta 80%
Margen de utilidad operativa 35%
Margen de utilidad neta 8%
Rendimiento sobre los activos totales 16%
Rendimiento sobre el capital en acciones comunes 20%
Rotación de los activos totales 2
Periodo promedio de cobro 62.2 días
Calcule los valores de los rubros siguientes:

a. Utilidades brutas
b. Costo de los bienes vendidos
c. Utilidades operativas
d. Gastos operativos
e. Ganancias disponibles para los accionistas comunes
f. Activos totales
g. Total del capital en acciones comunes
h. Cuentas por cobrar
OA 6 P3–23 Análisis de razones financieras de una muestra representativa Use los siguientes estados
financieros de Fox Manufacturing Company para el año concluido el 31 de diciembre
de 2015, junto con las razones promedio de la industria, para realizar lo que se indica:
a. Prepare e interprete un análisis completo de las razones de la empresa respecto de sus
operaciones en 2015.
b. Resuma sus hallazgos y haga las recomendaciones pertinentes.
Estado de pérdidas y ganancias de Fox Manufacturing Company

Ingreso por ventas $600,000

Utilidades brutas $140,000
Gastos administrativos y generales $ 30,000
Gasto operativo total 60,000
Menos: gasto por intereses 10,000
Utilidades netas después de impuestos (Pista: las ganancias disponibles para
los accionistas comunes no toman en cuenta a los accionistas preferentes) $ 42,900
Promedio de la
Razón industria, 2015
Razón de circulante 2.35
Razón rápida 0.87
Rotación de inventarioa 4.55
Periodo promedio de cobroa 35.8 días
Rotación de los activos totales 1.09
Razón de endeudamiento 0.300
Razón de cobertura de pagos fijos 12.3
Margen de utilidad bruta 0.202
Margen de utilidad operativa 0.135
Margen de utilidad neta 0.091
Rendimiento sobre los activos totales (RSA) 0.099
Rendimiento sobre el patrimonio (RSP) 0.167
a
Basada en un año de 365 días y en cifras de fin de año.
Balance general de Fox Manufacturing Company

al 31 de diciembre de 2015
Activos
Efectivo $ 15,000
Cuentas por cobrar 34,100
Inventarios 82,000
Total de activos corrientes $138,300
Activos fijos netos 270,000
Total de activos $408,300
Cuentas por pagar $ 57,000

Documentos por pagar 13,000
Cargos por pagar 5,000
Total de pasivos corrientes $ 75,000
Deuda a largo plazo $150,000
Capital en acciones comunes (20,000 acciones en circulación) $110,200
Ganancias retenidas 73,100
Total de capital de los accionistas $183,300
Total de pasivos y capital patrimonial de los accionistas $408,300
OA 6 P3–24 Análisis de estados financieros A continuación se presentan los estados financieros de

Zach Industries para el año concluido el 31 de diciembre de 2015.
Estado de pérdidas y ganancias de Zach Industries

Ingreso por ventas $160,000

Utilidades brutas $ 54,000
Gastos por ventas $ 16,000
Gastos administrativos y generales 10,000
Gasto de arrendamiento 1,000
Total de gastos operativos $ 37,000
Menos: gasto por interés 6,100
Utilidades netas después de impuestos $ 6,540
Balance general de Zach Industries al 31 de diciembre de 2015

Activos
Efectivo $ 500
Cuentas por cobrar 25,000
Inventarios 45,500
Total de activos corrientes $ 72,000
Terrenos $ 26,000
Edificaciones y equipo 90,000
Menos: depreciación acumulada 38,000
Activos fijos netos $ 78,000
Total de activos $150,000

Cuentas por pagar $ 22,000
Documentos por pagar 47,000
Total de pasivos corrientes $ 69,000
Deuda a largo plazo 22,950
Acciones comunesa 31,500
Ganancias retenidas 26,550
Total de pasivos y capital patrimonial
de los accionistas $ 150,000
a
Las 3,000 acciones comunes en circulación de la compañía
cerraron 2015 con un precio de $25 por acción.
a. Use los estados financieros anteriores para completar la tabla que se presenta a conti-
nuación. Suponga que los promedios de la industria dados en la tabla son aplicables
para 2014 y para 2015.
Promedio de
Razón la industria Real 2014 Real 2015
Razón corriente 1.80 1.84
Rotación de inventarioa 2.50 2.59
Periodo promedio de cobroa 37.5 días 36.5 días
Razón de endeudamiento 65% 67%
Razón de cobertura de pagos fijos 3.8 4.0
Margen de utilidad bruta 38% 40%
Margen de utilidad neta 3.5% 3.6%
Rendimiento sobre los activos totales 4.0% 4.0%
Rendimiento sobre el capital en acciones comunes 9.5% 8.0%
Razón mercado/libro 1.1 1.2
a
Basada en un año de 365 días y cifras de fin de año.
b. Analice la situación financiera de Zach Industries en relación con su (1) liquidez,

(2) actividad, (3) endeudamiento, (4) rentabilidad y (5) mercado. Resuma la
situación financiera general de la compañía.
OA 6 P3–25 Integración: análisis completo de razones financieras Tomando en cuenta los estados

financieros siguientes, las razones históricas y los promedios de la industria, calcule las
razones financieras de Sterling Company para el año más reciente. (Suponga un año de
365 días).
Estado de pérdidas y ganancias de Sterling Company

Ingreso por ventas $ 10’000,000

Menos: costo de los bienes vendidos 7’500,000
Utilidades brutas $ 2’500,000
Gastos de venta $ 300,000
Gastos administrativos y generales 650,000
Gasto de arrendamiento 50,000
Total de gastos operativos $ 1’200,000
Utilidades operativas $ 1’300,000
Menos: gasto por interés 200,000
Utilidades netas antes de impuestos $ 1’100,000
Menos: impuestos (tasa = 40%) 440,000
Utilidades netas después de impuestos $ 660,000
Menos: dividendos de acciones preferentes 50,000
Ganancias disponibles para los accionistas comunes $ 610,000
Balance general de Sterling Company al 31 de diciembre de 2015

Efectivo $ 200,000 Cuentas por pagara $ 900,000
Valores negociables 50,000 Documentos por pagar 200,000
Cuentas por cobrar 800,000 Cargos por pagar 100,000
Inventarios 950,000 Total de pasivos corrientes $ 1’200,000
Total de activos corrientes $ 2’000,000 Deuda a largo plazo
Activos fijos brutos (al costo) $12’000,000 (incluye arrendamientos financieros) $ 3’000,000
Menos: depreciación acumulada 3’000,000 Acciones preferentes (25,000 acciones,
Activos fijos netos $ 9’000,000 $2 de dividendo) $ 1’000,000
Otros activos 1’000,000 Acciones comunes (200,000 acciones
Total de activos $12’000,000 a $3 a la par)b 600,000
Capital pagado en exceso del valor
a la par 5’200,000
Ganancias retenidas 1’000,000
Total de capital patrimonial de los accionistas $ 7’800,000
Total de pasivos y capital patrimonial de los accionistas $12’000,000
a
Compras anuales a crédito por $6’200,000 en el periodo.
b
El 31 de diciembre de 2015 el precio de las acciones comunes de la empresa cerró a $39.50 por acción.
Analice su situación financiera general desde el punto de vista de una muestra represen-
tativa y de una serie temporal. Divida su análisis en evaluaciones de la liquidez, la activi-
dad, el endeudamiento, la rentabilidad y el mercado de la empresa.
Razones promedio históricas de Sterling Company y promedios industriales

Promedio
industrial,
Razón Real 2013 Real 2014 2015
Razón de circulante 1.40 1.55 1.85
Razón rápida 1.00 0.92 1.05
Rotación de inventario 9.52 9.21 8.60
Periodo promedio de cobro 45.6 días 36.9 días 35.5 días
Periodo promedio de pago 59.3 días 61.6 días 46.4 días
Rotación de los activos totales 0.74 0.80 0.74
Razón de endeudamiento 0.20 0.20 0.30
Razón de cargos de interés fijo 8.2 7.3 8.0
Razón de cobertura de pagos fijos 4.5 4.2 4.2
Margen de utilidad bruta 0.30 0.27 0.25
Margen de utilidad operativa 0.12 0.12 0.10
Margen de utilidad neta 0.062 0.062 0.053
Rendimiento sobre los activos totales (RSA) 0.045 0.050 0.040
Rendimiento sobre el patrimonio (RSP) 0.061 0.067 0.066
Ganancias por acción (GPA) $1.75 $2.20 $1.50
Razón precio/ganancias (P/G) 12.0 10.5 11.2
Razón mercado/libro (M/L) 1.20 1.05 1.10
OA 6 P3–26 Sistema de análisis DuPont Emplee la siguiente información de las razones financieras de

Johnson International y los promedios de la industria para:
a. Aplicar el sistema de análisis DuPont para Johnson y para la industria.
b. Evaluar a Johnson (y a la industria) considerando un periodo de tres años.
c. Indicar en qué áreas Johnson requiere realizar un análisis más exhaustivo. ¿Por qué?
Johnson 2013 2014 2015

Multiplicador de apalancamiento financiero 1.75 1.75 1.85
Promedios de la industria
Multiplicador de apalancamiento financiero 1.67 1.69 1.64
OA 6 P3–27 Análisis completo de razones e identificación de diferencias significativas Home Health,

Inc. le pidió a Jane Ross que le hiciera su revisión financiera anual. Como primer paso,
Jane ha preparado un conjunto completo de razones para los años fiscales 2014 y 2015,
que usará para buscar cambios significativos en la situación de la empresa de un año
al siguiente.
Razones financieras de Home Health, Inc.

Razón 2014 2015
Razón de circulante 3.25 3.00
Rotación de inventario 12.80 10.30
Periodo promedio de cobro 42.6 días 31.4 días
Rotación de los activos totales 1.40 2.00
Razón de endeudamiento 0.45 0.62
Razón de cargos de interés fijo 4.00 3.85
Margen de utilidad bruta 68% 65%
Margen de utilidad operativa 14% 16%
Margen de utilidad neta 8.3% 8.1%
Rendimiento sobre los activos totales 11.6% 16.2%
Rendimiento sobre el capital en acciones comunes 21.1% 42.6%
Razón precio/ganancias 10.7 9.8
Razón de mercado/libro 1.40 1.25
a. Para enfocarse en el grado de modificación, calcule el cambio de un año al otro res-

tando la razón del año 2014 de la de 2015, y luego divida la diferencia entre la razón
del año 2014. Multiplique el resultado por 100. Conserve el signo positivo o negativo.
El resultado es el cambio porcentual en la razón de 2014 a 2015. Calcule el cambio
porcentual de las razones que se muestran.
b. En el caso de las razones que exhiban una diferencia de 10 por ciento o más de un
año al otro, determine si la diferencia es a favor de la empresa o no.
c. Para los cambios más significativos (25 por ciento o más), analice las demás razones y
mencione por lo menos un cambio más que pudiera haber contribuido a su alteración.
OA 1 P3–28 PROBLEMA ÉTICO Consulte algunas publicaciones periódicas o de Internet para

averiguar más acerca de las estipulaciones incluidas en la ley Sarbanes-Oxley a favor
de las empresas. Seleccione una de éstas e indique por qué considera que los estados
financieros serán más confiables si los ejecutivos financieros de las corporaciones la
implementan.

El estado de pérdidas y ganancias y el balance general son los principales informes desa-
rrollados por las empresas para uso de la administración y distribución entre los accionis-
tas, las instancias reguladoras y el público en general. De hecho, constituyen las fuentes
de información más importantes por lo que se refiere a información histórica de las fi-
nanzas corporativas. Dayton Products, Inc., es un fabricante de tamaño regular. La ad-
ministración de la empresa le ha pedido a usted que lleve a cabo un análisis detallado de
sus estados financieros.
En la tabla siguiente se presentan los estados de pérdidas y ganancias de los años con-
cluidos el 31 de diciembre de 2015 y 2014, respectivamente.
Estados de pérdidas y ganancias anuales (valores en millones)

Para el año concluido el
31 de diciembre 31 de diciembre
de 2015 de 2014
Ventas $178,909 $187,510
Costo de los bienes vendidos 109,701 111,631
Gastos de venta, administrativos y generales 12,356 12,900
Otros gastos por impuestos 33,572 33,377
Depreciación y amortización 12,103 7,944
Otros ingresos (sume las UAII para obtener las UAI) 3,147 3,323
Gasto por intereses 398 293
Tasa impositiva sobre la renta (promedio) 35.324% 37.945%
Dividendos pagados por acción $1.13 $0.91
GPA básicas a partir de las operaciones totales $1.34 $2.25
Usted cuenta también con la información de los siguientes balances generales, al 31 de

diciembre de 2015 y 2014, respectivamente.
Balances generales anuales (valores en millones)

31 de diciembre 31 de diciembre
de 2015 de 2014
Efectivo $ 7,229 $ 6,547
Cuentas por cobrar 21,163 19,549
Inventarios 8,068 7,904
Otros activos corrientes 1,831 1,681
Propiedades, planta y equipo, brutos 204,960 187,519
Depreciación y merma acumuladas 110,020 97,917
Otros activos no corrientes 19,413 17,891
Cuentas por pagar 13,792 22,862
Deuda a corto plazo pendiente de pago 4,093 3,703
Otros pasivos corrientes 15,290 3,549
Deuda a largo plazo pendiente de pago 6,655 7,099
Impuestos sobre la renta diferidos 16,484 16,359
Otros pasivos no corrientes 21,733 16,441
Total de acciones comunes en circulación 6,700 millones 6,800 millones
RESOLVER
a. Elabore una hoja de cálculo similar a la tabla 3.1 para realizar lo que se indica
a continuación:
(1) Un estado de pérdidas y ganancias comparativo de varios pasos para Dayton,
Inc., considerando los periodos concluidos el 31 de diciembre de 2015 y 2014.
Debe calcular el costo de los bienes vendidos para el año 2015.
(2) Un estado de pérdidas y ganancias de tamaño común para Dayton, Inc., que
cubra los años 2015 y 2014.
b. Elabore una hoja de cálculo similar a la tabla 3.2 para realizar lo que se indica
a continuación:
(1) Un balance general comparativo detallado para Dayton, Inc., para los años
concluidos el 31 de diciembre de 2015 y 2014.
(2) Un balance general de tamaño común para Dayton, Inc., que cubra los años 2015
y 2014.
c. Elabore una hoja de cálculo similar a la tabla 3.8 para llevar a cabo el análisis siguiente:
(1) Haga una tabla que refleje las razones operativas de Dayton, Inc. correspondientes
a 2015 y 2014, segmentándolas por (a) liquidez, (b) actividad, (c) deuda, (d) ren-
tabilidad y (e) mercado. Suponga que el precio de mercado actual de sus acciones
es de 90 dólares.
(2) Compare las razones de 2015 con las de 2014. Indique si los resultados “superaron
los del año anterior” o “fueron peores”.

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fesional, explica la intersección que hay entre los

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nuevo en las secciones de resumen y en los

ejercicios de final de capítulo.

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Los cuadros Los hechos hablan presentan

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Parte 1 Introducción a la administración financiera 1

1 1.1 Finanzas y negocios 4 Principales actividades del administrador

1.3 Función de la administración

2 2.1 Las instituciones y los 2.3 Regulación de las instituciones

Parte 2 Herramientas financieras 57

3 3.1 El informe para los Razón de cobertura de pagos fijos 81

Categorías de las razones financieras 72 3.8 un análisis de razones

3.5 Razones de deuda 78

4 4.1 Análisis del flujo de efectivo 4.4 Planeación de efectivo:

5 5.1 La función del valor tiempo 5.5 Capitalización del interés

5.2 Uso de herramientas de cómputo para

Determinación del valor presente de una 5.6 Aplicaciones especiales

Parte 3 Valuación de instrumentos de inversión 225

6 6.1 Tasas de interés y rendimientos 6.3 Fundamentos de valuación 245

7 7.1 Diferencias entre capital de Modelo de valuación del flujo de efectivo

Parte 4 El riesgo y la tasa de rendimiento requerido 313

8 8.1 Aspectos fundamentales

8.3 Riesgo de una cartera