UNIVERSIDAD NACIONAL DE INGENIERÍA INGENIERÍA ECONÓMICA

FACULTAD DE INGENIERIA CIVIL EP 820 G

DEPARTAMENTO ACADEMICO DE CONSTRUCCION CICLO 2006-I

ASPECTOS FINANCIEROS DEL PROYECTO

El aspecto financiero consiste en determinar el modo que se espera el flujo de efectivo (dinero) por ingresos y egresos
en el horizonte de planeamiento y el modo en que se financiará el proyecto.

El flujo de efectivo en el tiempo se denomina FLUJO DE CAJA, donde por convención en el período 0 se realizan las
inversiones y a partir del período 1 se generan ingresos o beneficios. En base al flujo de caja es que se determina la
rentabilidad del proyecto. Puede ser de dos tipos: ECONÓMICO y FINANCIERO.

El FLUJO DE CAJA ECONÓMICO o PURO representa el movimiento del dinero en efectivo en el horizonte de
planeamiento, comparando los montos de inversión y costos de operación y mantenimiento incluyendo el pago de
impuestos con los ingresos periódicos (diario, semanal, mensual, anual, etc.) que se generan con el fin de determinar la
rentabilidad económica del proyecto mediante los indicadores VALOR ACTUAL NETO ECONÓMICO (VANE) y TASA
INTERNA DE RETORNO ECONÓMICA (TIRE).

Ejemplo de Flujo de Caja Económico:

 Un proyecto requiere una inversión inicial de 10.0 millones: 0.8 en terrenos, 3.2 en edificio, 4.0 en equipos y 2.0 en
capital de trabajo (compra de materiales, insumos, mano de obra y otros gastos corrientes para la producción).
 El horizonte es de 10 años y se tendrán costos de operación y mantenimiento de 2.0 millones anuales.
 La vida útil de los edificios es de 30 años y de los equipos de 10 años con depreciación lineal (los terrenos no se
deprecian). La depreciación es una provisión contable de dinero que representa la pérdida de valor de los bienes
por desgaste u obsolescencia en el tiempo y el descuento que se debe hacer de los ingresos para reponer esta
pérdida de valor. Es importante para determinar el impuesto a la renta que corresponde a los ingresos generados
en cada período, pues sólo de paga impuesto de la “nueva riqueza” generada y de no de la “antigua riqueza”
(representada por la depreciación) que ya pagó su impuesto al ser generada y ahorrarse para invertirse después.
 La tasa de impuesto a la renta es de 30%.
 Al final del horizonte los activos pueden venderse al valor que figura en los libros contable (valor inicial menos la
depreciación acumulada). El COK de inversionista es 20% anual.

El Flujo de Caja Económico es como sigue, donde se resta la depreciación para determinar la Utilidad Bruta sobre la
cual se calcula el impuesto a la renta y luego de restarse dicho impuesto se le vuelve a sumar al flujo de caja. Las
recuperaciones se agregan al flujo de caja al final del horizonte pero no están sujetas a pago de impuesto a la renta
porque se trata de una “riqueza antigua” que está volviendo en forma líquida. Estas recuperaciones pueden aproximarse
al resultante en valor en libros, pero al momento de ejecutarse pueden ser mayores, menores o incluso negativo según
las condiciones del mercado secundarios o disposiciones legales; también pueden ocurrir uno o dos períodos después
del horizonte del proyecto, debiendo agregarse estos valores con la actualización (con la tasa descuento)
correspondiente en el tiempo.

FLUJO DE CAJA ECONÓMICO (FCE)

Concepto Años
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos por Ventas 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0
Costo O&M -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0
Inversiones:
Terrenos -0.8 Restar y sumar las depreciaciones constituye un
Edificios -3.2 ARTIFICIO MATEMÁTICO para calcular el impuesto a
Maquinaria y Equipos -4.0 pagar y poder deducirlo del flujo de efectivo
Cap. Trabajo -2.0
- Depreciación edificios -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1
- Depreciación mq.eq -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4
Utilidad Bruta -10.0 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5
Impuesto 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7
Utilidad Neta -10.0 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7 1.7
Más:
+ Depreciación 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5
+ C. Traba. Recuper 2.0
+ Valor residual terreno 0.8
+ Valor residual edificios 2.1
+ Valor residual mq.eq 0
SALDOS FCE -10.0 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 7.2

VANE (COK=20%) = 0.4

El FLUJO DE CAJA FINANCIERO representa también el movimiento del dinero en efectivo en el horizonte de
planeamiento, comparando los montos de inversión con financiamiento (préstamo) y costos de operación y
mantenimiento pero incluyendo el pago de impuestos, intereses y amortización de la deuda con los ingresos periódicos
que se generan con el fin de determinar la rentabilidad financiera del proyectos mediante los indicadores VALOR
ACTUAL NETO FINANCIERO (VANF) y TASA INTERNA DE RETORNO FINANCIERA (TIRF).
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Ejemplo de Flujo de Caja Financiero:

 En el caso del proyecto anterior, se consigue financiamiento del 70% de la inversión, con una tasa de interés de
10% anual para pagarse en 10 años con modalidad de cuota constante.

Primero se debe determinar el cuadro de servicio de deuda que sale del siguiente modo:

SERVICIO DE DEUDA (SD)

Saldo Amortización Interés Cuota

Principal (P) = 7 Período Sn An In Cn
Períodos (n) = 10 (a) (b - c) (c) (b)
Tasa de Interés (i) = 10% 0 7.0 - - -
1 7.0 0.4 0.7 1.1
2 6.6 0.5 0.7 1.1
n 3 6.1 0.5 0.6 1.1
(1+r) ·i
A= Px 4 5.5 0.6 0.6 1.1
(1+r)n·- 1
5 5.0 0.6 0.5 1.1
6 4.3 0.7 0.4 1.1
7 3.6 0.8 0.4 1.1
8 2.8 0.9 0.3 1.1
9 2.0 0.9 0.2 1.1
10 1.0 1.0 0.1 1.1
TOTALES - 7.0 4.4 11.4
(a) Saldo n = Saldo anterior - Amortización anterior
(b) Cuota n
(c) Interés n = (Saldo n) x i
(b - c) Amortización n = Cuota n - Interés n

El Flujo de Caja Financiero es como sigue, donde se resta la depreciación y los intereses para determinar la Utilidad
Bruta sobre la cual se calcula el impuesto a la renta y luego de restarse dicho impuesto se vuelve a sumar la
depreciación al flujo de caja. Las amortizaciones (devolución del préstamo) no están sujetas deducción de impuesto a la
renta porque se trata de una “riqueza antigua” que está volviendo en forma líquida al banco.

FLUJO DE CAJA FINANCIERO (FCF) I, con detalle de conceptos

Concepto Años
0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10
Ingresos por Ventas 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0 5.0
Préstamo 7.0
Costo O&M -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0
Inversiones:
Terrenos -0.8
Edificios -3.2
Maquinaria y Equipos -4.0
Cap. Trabajo -2.0
- Depreciación edificios -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1 -0.1
- Depreciación mq.eq -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4 -0.4
- Intereses -0.7 -0.7 -0.6 -0.6 -0.5 -0.4 -0.4 -0.3 -0.2 -0.1
Utilidad Bruta -3.0 1.8 1.8 1.9 1.9 2.0 2.1 2.1 2.2 2.3 2.4
Impuesto 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 0.7
Utilidad Neta -3.0 1.3 1.3 1.3 1.4 1.4 1.4 1.5 1.5 1.6 1.7
Menos:
- Amortizaciones -0.4 -0.5 -0.5 -0.6 -0.6 -0.7 -0.8 -0.9 -0.9 -1.0
Más:
+ Depreciación 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5
+ C. Traba. Recuper 2.0
+ Valor residual terreno 0.8
+ Valor residual edificios 2.1
+ Valor residual mq.eq 0
SALDOS FCF -3.0 1.3 1.3 1.3 1.3 1.3 1.2 1.2 1.2 1.2 6.1

VANF (COK=20%) = 3.3

Obsérvese que el indicador de rentabilidad VAN para el inversionista mejora con el financiamiento de su proyecto,
debido a que cuenta con una fuente de financiamiento más barata (10% anual) que la que le cuesta su propio capital
(20% anual). Verificar que se cumple lo propio para la las TIR.

Por eso se dice que es mejor “trabajar con capital ajeno”, el sueño dorado de todo inversionista es 100% financiamiento.
¿Si todo es financiado con el Banco, cuál será el valor de la TIRF?

Los profesores
Julio, 2006