Sistema Financiero

Sistema
Financiero
Dirigido por:
Jesús M. López Zaballos
Director Gerente de la Escuela FEF
Presidente de European Federation of Financial Analyst Societies, EFFAS
Editado por:
FUNDACIÓN DE ESTUDIOS FINANCIEROS (FEF), 2018
Basílica, 17-Oficinas-1ª Planta. 28020 Madrid, España
ISBN: 978-84-695-7525-3
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Índice
0.NIVEL DE CERTIFICACIÓN ......................................................................................... 7
1.COMPONENTES DE UN SISTEMA FINANCIERO ............................................................... 9
2.INTERMEDIARIOS FINANCIEROS .............................................................................. 10

2.1. Descripción y funciones ....................................................................................10
2.2. Tipos de intermediarios financieros.....................................................................10
2.2.1. Empresas de Servicios de Inversión .......................................................11
2.2.2. Empresas de Asesoramiento Financiero (EAFI) ........................................13
3.ACTIVOS FINANCIEROS .......................................................................................... 14

3.1. Concepto y funciones........................................................................................14
3.2. Características principales .................................................................................14
3.3. Clasificación ....................................................................................................15
4.MERCADOS FINANCIEROS ....................................................................................... 17

4.1. Concepto y funciones........................................................................................17
4.2. Características .................................................................................................18
4.3. Clasificación ....................................................................................................19
4.3.1. Estructura actual de los mercados de valores en España...........................21
4.3.2. Bolsas y Mercados Españoles (BME) .......................................................28
4.3.3. Estructura institucional del Sistema Financiero Español ............................33
5.EL BCE Y LA POLÍTICA MONETARIA ........................................................................... 37

5.1. El Sistema Europeo de Bancos Centrales .............................................................38
5.1.1. Órganos rectores del BCE .....................................................................38
5.1.2. Objetivos y Funciones básicas del SEBC-BCE...........................................40
5.1.3. Política Monetaria Única .......................................................................41
5.2. Estrategias de Política Monetaria ........................................................................42
5.3. Principales Instrumentos ...................................................................................44
5.3.1. Operaciones de Mercado Abierto ............................................................45
5.3.2. Facilidades Permanentes ......................................................................54
5.3.3. Coeficiente de caja ..............................................................................55
5.3.4. Programas de compras de activos..........................................................55
5.4. El Sistema TARGET 2 ........................................................................................57
5.5. Diferencias entre la política monetaria del BCE y de la FED americana ....................58
Fundación de Estudios Financieros© 3

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4 Fundación de Estudios Financieros©

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6.TIPOS DE INTERÉS DE REFERENCIA .......................................................................... 61

6.1. Características y Sistema de Cálculos .................................................................61
6.2. El EONIA y el EURIBOR .....................................................................................61
6.2.1. EONIA ................................................................................................61
6.2.2. EURIBOR ............................................................................................62
6.3. Curvas de tipos de interés y tipos implícitos ........................................................65
6.3.1. La Estructura Temporal de los tipos de interés (ETTI) ..............................65
6.3.2. Tipos implícitos o forward .....................................................................68
7.MERCADOS MONETARIOS........................................................................................ 70
7.1. Características generales ..................................................................................70
7.2. Activos Negociados...........................................................................................72
7.2.1. Depósitos no Transferibles ....................................................................73
7.2.2. Depósitos Transferibles ........................................................................74
7.3. Agentes Participantes .......................................................................................74
8.BIBLIOGRAFÍA Y WEBS CONSULTADAS Y DE INTERÉS ................................................. 76

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0. NIVEL DE CERTIFICACIÓN
La Escuela FEF prepara para la superación de los exámenes de los distintos niveles de
certificación profesional que otorgan el Instituto Español de Analistas Financieros (IEAF) y la
European Financial Planning Association (EFPA) en el ámbito del asesoramiento financiero y la
gestión patrimonial:
Nivel Básico
IEAF Asesor en Servicios Financieros (ASF)
EFPA European Investment Assistant (EIA)
Nivel I
IEAF Asesor Financiero (AF)
EFPA European Investment Practitioner (EIP)
Nivel I+II
IEAF Gestor Patrimonial (GP)
EFPA European Financial Advisor (EFA)
Estas certificaciones profesionales supondrán para sus titulares un reconocimiento externo de

sus conocimientos y competencias para realizar una labor de asesoramiento e información
acorde con las recomendaciones recogidas en la normativa MiFID II y en el marco europeo de
ESMA de cualificaciones profesionales en los servicios financieros.
Las certificadoras fijan para cada nivel de acreditación, un programa de contenidos acorde
basado en el ejercicio profesional.
El presente manual desarrolla con un lenguaje claro, sencillo y didáctico los contenidos fijados
para la materia de la que versa, la cual está enmarcada en el siguiente nivel/es de
certificación:
Contenidos
NOTA:
Estos contenidos son por tanto
objeto de examen en las
Nivel Básico certificaciones de:
 Nivel Básico
 Nivel I
Nivel I  Nivel I+II
Nivel II

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1. COMPONENTES DE UN SISTEMA FINANCIERO

Ampliamente considerado, el sistema financiero de un país es el conjunto de instituciones,
medios (activos) y mercados cuyo fin primordial es canalizar el ahorro que generan las
unidades de gasto con superávit hacia las unidades de gasto con déficit. En este sentido, el
sistema financiero es un gran entramado institucional que permite realizar la gran labor de
intermediación entre prestamistas y prestatarios, dadores y receptores de flujos monetarios,
ahorradores e inversores.
Esta función es fundamental en un sistema capitalista, ya que hace coincidir ahorradores e

inversores, acopla las intenciones de unos y otros en grado de liquidez, seguridad y
rentabilidad, y crea instrumentos apropiados para ello (activos, que serán negociados
posteriormente en los mercados financieros). Viene a ser el engranaje que “engrasa” la
economía, siendo ésta mejor o peor según el sistema financiero presente mayores o menores
desajustes.
En general, los objetivos básicos de todo sistema financiero son:
 Garantizar una asignación eficiente de recursos financieros.
 Facilitar la estabilidad económica-financiera que permita a las autoridades monetarias el

desarrollo de una política monetaria activa siendo 3 sus elementos básicos:
 Los Intermediarios Financieros.
 Los Activos Financieros.
 Los Mercados Financieros.
A continuación vamos a presentar una breve definición y descripción básica de estos elementos
que serán objeto de un desarrollo más profundo a lo largo de este curso.

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2. INTERMEDIARIOS FINANCIEROS
2.1. Descripción y funciones
Son las instituciones especializadas profesionalmente en la labor de intermediación entre los

prestamistas (ofrecen dinero) y prestatarios (reciben ese dinero). Los intermediarios
financieros se dedican, fundamentalmente, a la compra de activos financieros y a la venta de
pasivos, es decir, captan recursos a través de la venta de sus pasivos y conceden créditos
mediante la compra de los activos emitidos por otras unidades. Los intermediarios obtienen,
en su mediación, una diferencia de rentabilidad entre los activos comprados (créditos) y
pasivos vendidos (depósitos), que se denomina coste de intermediación.
2.2. Tipos de intermediarios financieros
Entre las distintas clasificaciones que existen, la más genérica (del sistema europeo) es aquella
que los clasifica en instituciones financieras monetarias y otras, distinguiendo entre:
a. Entidades de crédito: se incluye en este epígrafe al Banco Central (en nuestro país el
Banco de España) y a las entidades de crédito y depósito (bancos, cajas de ahorro y
cooperativas de crédito). En general los intermediarios financieros bancarios realizan
operaciones pasivas, captando dinero del público (cuentas corrientes, depósitos a la vista,
a plazo, etc.) y operaciones activas, entregando ese dinero a empresas o unidades con
déficit (préstamos personales, hipotecario, etc.). Por su parte, el Banco de España realiza
operaciones activas y pasivas con estos intermediarios, entre otras por razones de
política monetaria, y regula la actividad de la operativa que bancos, cajas y cooperativas
realizan entre sí.
b. Otras Instituciones Financieras Monetarias. Captan dinero del público de forma próxima al
depósito. Ejemplo los Fondos del Mercado Monetario.
c. Otros intermediarios financieros: recoge, entre otros, a las empresas de servicios de

inversión (ESI) a las compañías de seguros (cuya función es subsidiaria de su actividad
principal de seguro, pero a la vez importante) y a los fondos de pensiones (en este caso
se someten a ciertas restricciones determinadas según cada caso, bien por DGS o CNMV).
Por otro lado es frecuente que los especialistas utilicen los términos de “dealer” y “broker” al
referirse a la actividad de los intermediarios financieros. La expresión “dealer” es un término
anglosajón que se refiere a los intermediarios que además de comprar activos financieros para
sus clientes, lo hacen para ellos mismos, en lagunas ocasiones como imposición normativa
para reafirmar el compromiso de la entidad con su gestión (conocido como Commitment).
Compran por cuenta propia y ajena. En el mercado bursátil español esta función la hacen las
Sociedades de Valores y Bolsa.

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Por su parte la expresión “broker” designa a los intermediarios bursátiles o de los mercados
financieros que actúan exclusivamente por cuenta de sus clientes. Esta actividad es la que
realizan las Agencias de Valores y Bolsa.
En cuanto a las funciones básicas de los intermediarios financieros la mayoría de autores

coinciden al señalar que su actuación permite reducir el riesgo de las inversiones al diversificar
la cartera; además, pueden obtener, a medio y largo plazo un rendimiento superior al obtenido
por cualquier inversor individual al aprovechar las economías de escala que se derivan de la
gestión de las mismas. Estas economías de escala aparecen por tres razones fundamentales:
 Indivisibilidades: el intermediario podrá adquirir activos de alto importe nominal, activos

vedados al inversor individual cuyos recursos sean menores a esos importes nominales.
 Economía de Gestión: es evidente que el intermediario podrá invertir más recursos en

disponer de profesionales y equipos que garanticen una gestión más eficiente.
 Economía de Transacción: al realizar transacciones de mayor volumen incurrirán en

menores costes ya que estos, generalmente, se establecen de forma decreciente al valor
de la operación.
En segundo lugar, la actuación de los intermediarios permite adecuar las necesidades de

prestamistas y prestatarios, y en tercer lugar, no por ello menos importante, los intermediarios
realizan la denominada gestión del mecanismo de pagos de la economía a través del abono o
cargo de los diferentes medios de pago en las cuentas de los agentes económicos.
En epígrafes posteriores de esta lectura abordaremos la actual estructura del sistema

financiero español, analizando el papel de los principales supervisores: el Banco de España, la
Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) y la Dirección General de Seguros.
2.2.1. Empresas de Servicios de Inversión
Por su importancia relativa, en la labor del asesoramiento financiero, pasamos a detallar el

concepto, objetivo, su clasificación y principales actividades de las ESI.
Las ESI son entidades de ámbito de actividad y objeto social circunscrito a la prestación de
servicios de inversión sobre instrumentos financieros. Tienen por tanto objeto social exclusivo
si bien la Ley reconoce la posibilidad de prestar servicios de inversión sobre otros instrumentos
o de realizar otras actividades siempre que se resuelvan adecuadamente los conflictos de
interés. Se reconocen cuatro tipos de entidades:
Sociedades de Valores (SV)
Agencias de Valores (AV)
Sociedades Gestoras de Cartera (SGC)
Empresas de asesoramiento financiero (EAFI)

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Como contrapartida al objeto social exclusivo, la Ley 1 otorga a estas entidades la reserva de
actividad (nadie puede realizar esta actividad sin haber sido previamente autorizado y
registrado) y de denominación (ninguna entidad puede utilizar la denominación reservada a las
ESI sin registro previo).
Las ESI pueden ejercer su actividad mediante sucursales abiertas en el territorio nacional.
También cuentan con la capacidad de actuación transfronteriza, sin necesidad de autorización
previa si se trata de territorio comunitario, bien mediante sucursal o en régimen de libre
prestación de servicios desde otro estado miembro.
Igualmente las ESI y entidades de crédito autorizadas en otros estados miembros de la UE

podrán actuar en España sin autorización previa, de acuerdo con las normas de la Directiva
sobre libertad de establecimiento y reparto de competencias (supervisión por el estado de
origen con carácter general, y, en el caso de sucursales, supervisión adicional por los
supervisores del país de acogida en lo referente a normas de conducta, principio de mejor
ejecución, manejo de órdenes y normas sobre integridad y transparencia del mercado).
Los servicios de inversión y las actividades complementarias que pueden realizar las ESI son
los recogidos en la gráfica 1 que se presenta a continuación 2.
ESI: servicios y actividades complementarias

Gráfica 1
PRINCIPALES COMPLEMENTARIAS
• Negociación y transmisión órdenes • Custodia
• Ejecución • Alquiler Cajas Seguridad
• Negociación cuenta propia (SV) • Concesión Créditos (SV)
• Gestión de Carteras • Asesoramiento corporativo
E SAV • Mediación y colocación • Asesoramiento de emisiones
• Aseguramiento (SV)
S • Informes y análisis
• Asesoramiento sobre inversiones • Cambio de divisas
I • Gestión SMN
S
SGC Gestión de carteras Informes y análisis
EAFI Asesoramiento sobre inversiones Asesoramiento corporativo
Informes y análisis
Fuente: elaboración propia
1
La trasposición de la MiFID se ha realizado mediante la modificación de la Ley 24/1988 del Mercado de Valores por la
Ley 47/2007 de 19 de noviembre. Posteriormente el Real Decreto 217/2008 de 15 de febrero sobre régimen jurídico
de las empresas de servicios de inversión ha desarrollado las disposiciones de la Ley en materia de intermediarios
financieros.
2
Artículo 63, Anexo 1, Sección A de la Directiva.

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 Las Sociedades de Valores pueden desarrollar sin límite todos los servicios
principales y las actividades complementarias.
 Las Agencias de Valores, de acuerdo con su limitación para desarrollar actividades

por cuenta propia, no pueden prestar los servicios de aseguramiento y la
negociación por cuenta propia y la actividad complementaria de concesión de
créditos para la compra de instrumentos financieros.
 Las Sociedades Gestoras de Cartera (SGC) sólo pueden prestar los servicios de
gestión de carteras y asesoramiento sobre inversiones y las EAFI sólo este último.
Ambas pueden realizar exclusivamente las actividades complementarias de informes
y análisis y asesoramiento corporativo.
2.2.2. Empresas de Asesoramiento Financiero (EAFI)
Como se recoge en la Guía de la CNMV 3, son un tipo de ESI que están autorizadas únicamente
a prestar asesoramiento en materia de inversión. Pueden ser tanto personas físicas como
jurídicas. Deben estar inscritas en el correspondiente Registro de la CNMV y están sujetas a su
supervisión.
En general, según la MiFID II, el asesoramiento en materia de inversión es un servicio de

inversión que consiste en la emisión de una recomendación personalizada a un cliente, ya sea
a petición de este o por iniciativa de la entidad, con respecto a una o más operaciones
relativas a instrumentos financieros concretos o referidas al asesoramiento en materias
auxiliares como estructuración de capital, estrategia industrial y demás servicios en relación
con fusiones y adquisiciones.
La recomendación debe presentarse como idónea para el cliente, basándose en sus

circunstancias personales. No se considera asesoramiento en materia de inversión cualquier
recomendación de carácter genérico y no personalizada que se pueda realizar en el ámbito de
la comercialización o venta de valores e instrumentos financieros y que se consideran
comunicaciones de carácter comercial. Tampoco aquellas recomendaciones que se divulgan
exclusivamente a través de canales de distribución dirigidos al público en general (prensa, TV,
radio).
Las EAFI nacen con el objetivo de profundizar en la especialización y profesionalización de la

actividad de asesoramiento. Es una actividad compatible con la de cualquier banca privada
pero exclusiva en lo que se refiere al asesoramiento pues no es posible ni la intermediación ni
el depósito. Dos condiciones que permiten desarrollar la actividad en un entorno de mayor
transparencia en el cobro y procedencia de los ingresos y mayor agilidad y flexibilidad para la
transmisión del conocimiento y por tanto, de valor añadido.
3
http://www.cnmv.es/DocPortal/Publicaciones/Fichas/EAFI_ESP.pdf

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3. ACTIVOS FINANCIEROS
3.1. Concepto y funciones
Son títulos (anotaciones en cuenta o valores) que emiten las unidades que necesitan recursos
y que son suscritos (primera adquisición en el mercado primario o de subasta) o comprados
(segunda y sucesivas adquisiciones en los mercados secundarios) por aquellos que tienen
exceso de liquidez. Son “activos” para éstos (los inversores que compran) y “pasivos” para
aquéllos (los emisores), movilizando así la riqueza de una economía.
Deben reunir al menos una de las siguientes características:
 En efectivo (emisión limitada a Organismos Públicos).
 Ser un instrumento de patrimonio neto de otra entidad (Reconocimientos de

Deuda).
 Representar un derecho contractual a recibir: Efectivo o Patrimonial.
 Tratarse de un contrato de «liquidación no cierta», que pudiese serlo por medio

de cualquiera de los tipos anteriores (ej: Derivados)
3.2. Características principales
Las principales características de todo activo financiero son:
 El riesgo,
 La rentabilidad y
 La liquidez.
 El riesgo: en sentido amplio, se define como la probabilidad de que un suceso inesperado nos
perjudique. En el ámbito de las finanzas el riesgo se resume como toda aquella situación
inesperada que suponga que no ganemos lo esperado o, incluso, que lleguemos a perder. En
general, en finanzas hablamos de volatilidad, es decir, variabilidad sobre la rentabilidad media
esperada en una inversión.
Existen cuatro grandes familias de riesgo en finanzas:
 Riesgo de Mercado: relacionado en general con el movimiento desfavorable del tipo

de interés, del tipo de cambio, del precio de las acciones.
 Riesgo de Crédito: o de insolvencia, relacionado con el riesgo emisor y de

contrapartida, incluyendo también el riesgo país.

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 Riesgo legal: relacionado con el riesgo normativo y con los posibles cambios en la
fiscalidad de los productos financieros.
 Riesgo Operacional: relacionado con fallos humanos, de sistemas y de

procedimiento.
 La rentabilidad: entendida como la capacidad del activo de generar riqueza, ya sea de carácter
financiero o de carácter fiscal. Esta rentabilidad (intereses u otros rendimientos) nace como
pago de la cesión temporal del inversor de su capacidad de compra y de asunción, también
temporal, de un riesgo.
 La liquidez: se mide por la certeza y facilidad de convertir los activos en efectivo sin sufrir
grandes pérdidas.
Existen diversos criterios de clasificación de los activos financieros (tabla 1), según su grado de
liquidez relativa, en función de la naturaleza económica del emisor, en función del mecanismo
de negociación, por el tipo de rendimiento que generan, etc.
3.3. Clasificación
Al igual que en el caso de los servicios financieros, la Ley del Mercado de Valores (LMV)
traslada literalmente el listado de instrumentos financieros recogido en el Anexo 1, sección C
de la Directiva. Los instrumentos aptos para la prestación de servicios de inversión por las ESI
son los siguientes:
 Acciones y valores negociables, incluidas participaciones de IIC.
 Cuotas participativas de las cajas de ahorros.
 Bonos, obligaciones y otros valores análogos.
 Cédulas y participaciones hipotecarias y bonos de titulización.
 Instrumentos del mercado monetario.
 Participaciones preferentes.
 Cédulas territoriales.
 Warrants y demás valores negociables derivados.
 Los demás a los que las disposiciones legales o reglamentarias atribuyan la

condición de valor negociable.

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Entre los instrumentos derivados la ley introduce algunas novedades como los derivados de
crédito, los contratos sobre materias primas y los referidos a otras variables no financieras. La
lista de Instrumentos financieros derivados es la siguiente:
 Contratos financieros a plazo sobre instrumentos financieros y tipos de interés,

divisas o rendimientos que puedan liquidarse en especie o efectivo.
 Contratos financieros a plazo sobre materias primas que deban liquidarse en

efectivo o en especie siempre que se negocien en un mercado regulado o SMN.
 Derivados de crédito.
 Contratos financieros por diferencias.
 Contratos derivados financieros sobre otras variables (climáticas, transporte,

emisión, inflación…) que se liquiden en efectivo.
La tabla 1 presenta la clasificación tradicional de los activos financieros en función del emisor,
el plazo de emisión, el rendimiento, etc.
Clasificación de los Activos Financieros

Tabla 1
En Función de Tipología
El Emisor • Públicos (Letra del Tesoro)
• Privados (Pagaré Telefónica)
Plazo de Emisión • Corto plazo (menos 18 meses)
• Medio plazo (2 a 7 años)
• Largo plazo (7 a 30 años)
Por el Rendimiento que pagan • Fijo (Bonos del Estado)
• Variable (acciones)
Por la forma de pago de los intereses • De rendimiento implícito
• De rendimiento explícito (cupones)
Por la deuda que reconocen • Obligacionistas (renta fija)
• Accionistas (renta variable)
Mecanismo de Negociación • Mercados Organizados (Bolsa)
• Mercados no Organizados (FRAs)

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4. MERCADOS FINANCIEROS
4.1. Concepto y funciones
Es el mecanismo o lugar a través del cual se produce un intercambio de activos financieros y

se determinan sus precios, dando liquidez a los activos financieros. En los mercados
financieros se compra y se vende a través de intermediarios especializados, bajo ciertas
reglas.
Las principales funciones de un mercado financiero son:
 Poner en contacto a los agentes económicos.
 Fijar los precios de los activos financieros.
 Proporcionar liquidez a los inversores.
 Reducir los plazos y costes de intermediación.
 Establecer los procedimientos que garanticen la seguridad y la eficiencia en los procesos

de liquidación y registro.
 Poner en contacto a los agentes económicos: sólo los intermediarios financieros

previamente autorizados por el organismo rector de cada uno de los mercados (Banco de
España, Sociedades Rectoras de las Bolsas, etc.), pueden negociar en estos directamente.
Los inversores no miembros, ya sean personas físicas o jurídicas, acceden al mercado
indirectamente, transmitiendo sus órdenes al mercado a través de aquéllos.
 Fijar los precios de los activos financieros: por el libre juego de oferta y demanda. En la
actualidad, si bien las sociedades rectoras de los diferentes mercados pueden fijar límites a
la variación diaria del precio de los activos cotizados, podemos afirmar que la libertad de
fijar precios es total en España.
Por la trascendencia que tiene dicha fijación de precios (liquidación de préstamos,

valoración de fondos de inversión a pensiones, esatblecimiento de coste de la Deuda
pública o privada…), dicha fijación ha de realizarse con la mayor objetividad posible, y por
métodos dotados de una transparencia probada. De ahí que en muchas ocasiones se de la
participación de órganos de supervisión y control públicos en su cálculo, o al menos que
este quede garantizado por su participación en el proceso.
 Proporcionar liquidez a los inversores: esta cualidad se logra en la actualidad gracias a la

participación activa de los denominados “creadores de mercado”, en la renta fija y
derivados, o “especialistas de mercado” si se trata del mercado bursátil. Estas entidades se
obligan, en cada caso, a otorgar liquidez a un conjunto de activos previamente
seleccionados.

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Esta liquidez se consigue mediante la cotización en firme y en tiempo real de precios/tipos

de compra y venta por volúmenes y diferenciales conforme a las reglas del mercado.
 Reducir los plazos y costes de intermediación: Tanto desde el punto de vista de las
empresas que necesitan financiación como desde el de los ahorradores que necesitan
invertir sus excedentes. En este sentido, con un mercado financiero crecientemente
sofisticado y globalizado, la posibilidad de ser asesorado por especialistas supone un gran
ahorro de costes de información, transacción, y la capacidad de realizar inversiones de
pequeñas cuantías en activos de gran importe, gracias, en muchas ocasiones a la inversión
colectiva.
 Establecer los procedimientos que garanticen la seguridad y la eficiencia en los procesos de

liquidación y registro: Hace referencia a la fase de post-trading o posterior a la
contratación. La materialización de los títulos en anotaciones en cuenta crea la necesidad
de implementar sistemas informáticos centralizados que registren la emisión total de los
valores por parte de sus emisores y la correspondiente propiedad de sus inversores, es
decir, la llevanza de los registros contables de los valores. La estrecha vinculación de estos
sistemas de registro de valores con los sistemas de contratación y con los sistemas de
pagos utilizados por los mercados minimizan los riesgos de la liquidación de las
operaciones.
4.2. Características
Siguiendo a los profesores Parejo, Rodríguez Saíz y Calvo, podemos establecer que un
mercado financiero será eficiente y perfecto en la medida que cumpla, en su grado máximo,
las siguientes características:
 Transparencia: cuando existe información abundante, pública y gratuita a disposición de los

sujetos económicos.
 Libertad: inexistencia de barreras de entrada o de salida a los distintos operadores del

mercado.
 Profundidad: un mercado será tanto más profundo cuanto mayor sea la cantidad de
órdenes de compraventa que se produzcan, dotándole además de una mayor liquidez y
eficiencia en el proceso de asignación de los precios.
 Flexibilidad: posibilidad de contratación con diferentes plazos, importes, monedas y

sistemas. Tiempo que tarda el mercado en reaccionar ante nuevas noticias que afectan a la
tendencia del mismo.
 Amplitud: medida por el número de activos diferentes que se negocia en el mercado.

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Además, en épocas recientes se han podido apreciar diversas tendencias en estos Sistemas
financieros como:
La globalización, cada vez hay más similitud y desarrollo en sistemas financieros en

diferentes ámbitos geográficos. La desintermediación, por asunción de funciones en otros
tipos de entidades no estrictamente financieras, la desregulación que elimina trabas a las
transacciones. La desmaterialización puede describirse "como el fenómeno de pérdida del
soporte físico (papel) por parte del valor incorporado, optando por la alternativa de su
documentación por medios contables o informáticos" que elimina inexactitudes derivadas
de procesos manuales y del trasiego físico de títulos, y disminuye una serie de costos
asociados al uso de papel incrementando la agilidad de las transacciones. Y finalmente la
innovación, que amplía las posibilidades de inversión o protección para los inversores.
4.3. Clasificación
Aunque existen muchas formas de clasificar los mercados financieros, las más conocidas son
las siguientes:
 Por la fase de negociación: nos referiremos a mercados primarios o de nueva emisión y

mercados secundarios o de negociación. Hablaremos de mercado “gris” al periodo de
tiempo que se puede negociar entre intermediarios previo a la fecha de emisión del activo
en cuestión.
 Por la divisa y residencia del agente: hablamos de mercados domésticos, internacionales

y del euromercado. Esta clasificación depende tanto de la divisa en la que se denomine el
activo como de la nacionalidad y/o residencia de los participantes en la operación.
 Por la naturaleza de los activos negociados: sin lugar a dudas la clasificación más
relevante. Así hablaremos de mercados monetarios cuando los activos negociados son a
corto plazo y de mercados de capitales cuando el activo permite financiaciones a medio y
largo plazo.
 Por el grado de intervención de las autoridades: hablaremos de mercados libres o de

mercados regulados u oficiales. En estos mercados regulados se altera
administrativamente el precio o la cantidad de títulos negociados.
 Por el tipo de recursos que el emisor vaya a captar: nos referiremos a mercados de renta
fija o de renta variable dependiendo de que los recursos captados sean ajenos o propios.
 Por el grado de formalización: los clasificamos en Organizados y no organizados (también

denominados mercados Over The Counter –OTC-). Esta clasificación tiene especial
relevancia en el caso de los mercados organizados de productos derivados, debido a la
figura de la Cámara de Compensación.

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A continuación señalamos las principales diferencias entre mercados organizados y no

organizados (tabla 2).
Diferencias entre mercados organizados y no organizados de Derivados

Tabla 2
MERCADO ORGANIZADO MERCADO NO ORGANIZADO

(electrónico) (OTC)
El comprador y el vendedor no se La operación se hace sin cámaras,

conocen, existe anonimato de es decir, las partes se conocen.
contrapartida.
Es una relación bilateral y directa.
Relación entre
La relación es multilateral e indirecta
las partes y la operación se tiene que hacer a
través de una Bolsa o Cámara de
Compensación.
Riesgo de Lo asume la Cámara de Lo asumen las partes

contrapartida Compensación. directamente.
Garantías La Cámara exige unas garantías a No se exigen garantías porque es

modo de fianza. un acuerdo privado.
Pérdidas y Supone una liquidación diaria de El beneficio o pérdida sólo se

ganancias en pérdidas y ganancias, es decir, valorar tendrá el día del vencimiento del
operaciones siempre las posiciones a precios de contrato.
mercado.
Contratos Está estandarizado lo siguiente: Los contratos son distintos cada

vez con las características que
- El importe.
acuerden las partes.
- Las fechas de vencimiento, de
compra y venta.
- La variación máxima y mínima del
precio del contrato.
- El importe mínimo de contratación.
- El horario de la negociación.
- El sistema de liquidación.
Por tanto, lo único que se puede

negociar es el precio de contratación.

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4.3.1. Estructura actual de los mercados de valores en España
Tras varios años de aplicación de la normativa MIFID I surge la necesidad de reforzar el marco
regulatorio de los mercados de valores para su adaptación a la nueva realidad del mercado y
para la incorporación de numerosas mejoras cuya necesidad se ha visto evidenciada con la
crisis financiera. Esta reforma normativa pretende contribuir a la creación de un mercado de
valores más competitivo, integrado y eficiente en el seno de la Unión Europea. 4
MIFID II, que entró en vigor el 3 de enero de 2018, tiene como objetivo reforzar la actual
regulación europea sobre mercados de valores por varias vías:
• Persigue que la negociación organizada se desarrolle en plataformas reguladas.
• Introduce reglas sobre negociación algorítmica y de alta frecuencia.
• Mejora la transparencia y la supervisión de los mercados financieros, incluidos los

mercados de derivados, y aborda determinadas carencias de los mercados de derivados
sobre materias primas.
• Refuerza la protección del inversor y las normas de conducta así como las condiciones
de competencia en la negociación y liquidación de instrumentos financieros.
Además, MIFIR, regula la transparencia pre y post negociación en relación con las autoridades
competentes y los inversores, los requisitos y obligaciones de los proveedores de servicios de
datos, establece la obligación de negociación de derivados en centros de negociación y ciertas
acciones supervisoras.
En definitiva, como se verá más ampliamente en el módulo dedicado a cumplimiento

normativo, estas reformas persiguen los siguientes objetivos:
• Reforzar la protección al inversor, regulando, entre otros, el asesoramiento en la

comercialización de productos financieros y sus incentivos.
• Adaptarse a los desarrollos tecnológicos y de los mercados, regulando prácticas como

la negociación algorítmica automatizada.
• Impulsar la negociación de instrumentos financieros desde mercados OTC (“over the

counter”) hacia centros de negociación (mercados regulados, sistemas multilaterales de
negociación o sistemas organizados de contratación).
• Aumentar la transparencia en los mercados, no sólo en lo relativo a la negociación de

acciones e instrumentos similares sino también en relación con bonos o derivados, para
velar por el correcto funcionamiento de los mismos en la formación de precios.
4 Fuente CNMV

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• Mejorar la regulación de algunos productos financieros como los derivados,

especialmente los derivados sobre materias primas.
• Facilitar el acceso de las pymes a la financiación, a través de la creación de los

«Mercados PYME en expansión».
• Reforzar y armonizar la supervisión y las sanciones a disposición de las autoridades

competentes y evitar el arbitraje regulatorio.
La Mifid distingue tres tipos de mercados: los mercados regulados, los sistemas multilaterales
de negociación (SMN) y los sistemas organizados de contratación (SOC u OTF, por sus siglas
en inglés). La LMV se refiere a los primeros como mercados secundarios oficiales continuando
con la terminología anterior.
Además, siguiendo los preceptos de la Directiva, la LMV rompe el principio de concentración,

que demandaba que los valores cotizados se negociaran siempre a través de las Bolsas de
Valores, posibilitando que se realicen transmisiones de valores cotizados al margen de las
bolsas mediante la internalización de órdenes en los intermediarios financieros o en los
Sistemas Multilaterales de Negociación.
4.3.1.1. Mercados Regulados
Son mercados regulados aquellos sistemas multilaterales que permiten reunir los diversos
intereses de compra y venta para dar lugar a contratos con respecto a los instrumentos
financieros admitidos a negociación; requieren autorización previa y deben funcionar de forma
regular con sujeción a condiciones de acceso, admisión a negociación, procedimientos
operativos, información y publicidad.
Es decir, su funcionamiento es no discrecional y está sujeto a reglas de funcionamiento que

están recogidas en un Reglamento y en sus estatutos: Deben estar regidos por un operador de
mercado (que puede coincidir con el mercado o no) y están supervisados y obligados a
colaborar con los organismos supervisores para garantizar su buen funcionamiento y evitar el
abuso de mercado.
Como ya se ha comentado, los mercados regulados españoles se denominan mercados

secundarios oficiales y son los siguientes (gráfica 2):
• Las Bolsas de Valores.
• El Mercado de Deuda Pública en Anotaciones.
• Los Mercados de Futuros y Opciones, cualquiera que sea el tipo de activo subyacente,
financiero o no financiero.

Sistema Financiero
• El Mercado de Renta Fija, AIAF.
• Cualesquiera otros, de ámbito estatal o autonómico que se autoricen en el marco de las

previsiones de la LMV.
Gráfica 2
Fuente: BME
La admisión de valores a negociación en los mercados secundarios oficiales corresponde a la

Sociedad Rectora del mercado, a solicitud del emisor, con la verificación previa de la CNMV. En
el caso de los valores negociables en varias Bolsas de Valores, la verificación será única y
válida para todas ellas.
Los mercados deberán establecer normas claras y transparentes sobre la admisión a

negociación de instrumentos financieros que aseguren que puedan ser negociados de modo
correcto, ordenado y eficiente y, si se trata de valores negociables, que sean libremente
transmisibles. En particular, en el caso de los instrumentos financieros derivados, las normas
deben garantizar que la formulación del contrato objeto de negociación permita una correcta
formación de precios, así como la existencia de condiciones efectivas de liquidación.

Sistema Financiero
Además, los mercados deberán disponer de mecanismos eficaces para:
• Comprobar que los emisores de valores admitidos a negociación cumplan todas sus
obligaciones legales con respecto a la difusión de información.
• Facilitar a sus miembros el acceso a la información publicada.
• Comprobar periódicamente que los instrumentos financieros admitidos a negociación

cumplen los requisitos de admisión.
Podrán ser miembros de los mercados secundarios oficiales las siguientes entidades:
• Las ESI que estén autorizadas para ejecutar órdenes de clientes o para negociar por
cuenta propia.
• Las entidades de crédito españolas.
• Las ESI y las entidades de crédito autorizadas en otros Estados miembros de la UE que
estén autorizadas para ejecutar órdenes de clientes o para negociar por cuenta propia.
El acceso podrá ser (i) directo, estableciendo sucursales en España, o (ii) haciéndose
miembros remotos del mercado secundario oficial, sin necesidad de estar establecidos
en el Estado español.
• Las ESI y las entidades de crédito autorizadas en un Estado que no sea miembro de la
Unión Europea, siempre que, además de cumplir los requisitos exigidos para operar en
España, en la autorización dada por las autoridades de su país de origen se les faculte
para ejecutar órdenes de clientes o para negociar por cuenta propia.
• La Administración General del Estado, actuando a través de la Dirección General del

Tesoro y Política Financiera, la Tesorería General de la Seguridad Social y el Banco de
España.
• Aquellas otras personas que, a juicio de la Sociedad Rectora del mercado secundario
oficial correspondiente, (i) sean idóneas, (ii) posean un nivel suficiente de aptitud y
competencia en materia de negociación, (iii) tengan establecidas medidas de
organización adecuadas y (iv) dispongan de recursos suficientes para cumplir su
función.
A fin de procurar la transparencia del mercado y la eficiencia en la formación de los precios, los
mercados secundarios oficiales están obligados a difundir información de carácter público sobre
las posiciones de compra y venta sobre acciones admitidas a negociación existente en cada
momento y sobre las operaciones ya concluidas.

Sistema Financiero
En concreto, los mercados secundarios oficiales deben hacer pública la siguiente información,
con carácter previo a la negociación, con respecto a las acciones admitidas a negociación:
• los precios de compra y venta existentes en cada momento, y
• la profundidad de las posiciones de negociación a esos precios que se difundan a través

de sus sistemas.
Sobre las operaciones ya concluidas sobre acciones admitidas a negociación debe hacerse
pública la siguiente información:
• el precio,
• el volumen y
• la hora de ejecución.
Esta información deberá ponerse a disposición del público en condiciones comerciales

razonables y, en la medida de lo posible, en tiempo real.
4.3.1.2. Sistemas Multilaterales de Negociación
Es un sistema gestionado (i) por una ESI, (ii) por una sociedad rectora de un mercado
secundario oficial, o (iii) por la entidad constituida al efecto por una o varias sociedades
rectoras, con objeto social exclusivo limitado a la gestión del sistema, que permita reunir,
dentro del sistema y según normas no discrecionales, los diversos intereses de compra y de
venta sobre instrumentos financieros de múltiples terceros para dar lugar a contratos.
Por tanto, se trata de un sistema de contratación donde se pueden casar operaciones de

compra y venta de instrumentos financieros.
Es un concepto similar al de mercado regulado si bien los sistemas multilaterales no cuentan

con la facultad de admisión a negociación de valores.

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Su creación es libre, con sujeción al régimen de verificación previa y supervisión por la CNMV y
deben estar regidos por una entidad rectora, responsable de su organización, funcionamiento
interno y de los medios necesarios para la gestión del sistema multilateral, que deberá ser
autorizado por la CNMV, y debe regular las siguientes materias:
i) Aspectos generales del reglamento interno de funcionamiento (debe ser aprobado por
la CNMV).
o Instrumentos financieros que pueden negociarse.
o Información pública, a facilitar a los inversores, que deberá estar

disponible respecto a los valores admitidos a negociación.
o Tipos de miembros.
o Régimen de garantías exigidas.
ii) Negociación.
o Acceso a la condición de miembro.
o Modalidades de transacciones.
o Supuestos de interrupción, suspensión y exclusión de negociación de los

valores negociados.
o Contenido y reglas de difusión de información previa a la efectiva

negociación de transacciones.
o Contenido y reglas de difusión de información sobre las transacciones

efectivamente negociadas.
iii) Registro, compensación y liquidación de transacciones.
iv) Supervisión y disciplina de mercado.
o Métodos de supervisión y control especialmente en lo que atañe a las

normas sobre abuso de mercado.
o Régimen disciplinario aplicable a sus miembros.
o Procedimiento de comunicación a la CNMV de incidencias o conductas

infractoras de la LMV a del Reglamento.
A fin de procurar la transparencia del sistema y la eficiencia en la formación de los precios, los
SMN están obligados a difundir información de carácter público en relación con las operaciones
sobre acciones admitidas a negociación en el sistema que a su vez se negocien en mercados
regulados, sobre las posiciones de compra y venta existentes en cada momento.

Sistema Financiero
En particular deben hacer pública la misma información exigida a los mercados secundarios
oficiales, tanto con carácter previo a la negociación como la exigida para las operaciones ya
concluidas, con respecto a las acciones admitidas a negociación en ellos que a su vez se
negocien en mercados regulados.
Al igual que para los mercados oficiales, la información debe ponerse a disposición del público
en condiciones comerciales razonables y de forma continua en el horario normal de
negociación.
Los SMN cuando actúen por cuenta de sus clientes deberán cumplir las normas relativas a
las obligaciones de información (servicios prestados, estrategias de inversión, centros de
ejecución de órdenes, gastos y costes asociados, etc.), a registro de contratos en los que
consten los derechos y obligaciones de las partes y las obligaciones relativas a la existencia de
una política de ejecución de órdenes que defina la importancia relativa atribuida al precio, a los
costes, a la rapidez y eficiencia en la ejecución y liquidación, y a cualquier otro elemento que
juzguen relevante para la ejecución de la orden. No obstante, estas obligaciones no serán
exigibles para las operaciones entre sus miembros.
4.3.1.3. Sistemas Organizados de Contratación
A través de MiFID II se regula una nueva categoría de plataforma de negociación, los sistemas
organizados de contratación (“Organised Trading Facilities”) para la negociación de
operaciones con bonos, productos financieros estructurados, derechos de emisión y productos
derivados no sujetos a la obligación de compensación de acuerdo con el Reglamento sobre
derivados OTC (conocido como EMIR).
En los SOC, a diferencia de lo que ocurre en los mercados regulados y los SMN, la negociación
se podrá efectuar a través de reglas discrecionales. Asimismo, se permite que, en
determinadas circunstancias, el gestor del SOC opere a través de interposición de su cuenta
propia sin riesgo (matched principal trading) en valores de renta fija e instrumentos derivados
y negocie por cuenta propia en aquellos instrumentos de deuda soberana para los que no
existe mercado líquido.
Al igual que sucede en los mercados regulados y en los SMN los sistemas organizados de
contratación deben facilitar a las autoridades competentes toda la información referente a los
instrumentos financieros que en él se negocian.
Dado que los SOC se distinguen de los SMN en que el proceso de negociación puede comportar
el recurso a normas discrecionales por parte del organismo rector, y puesto que el organismo
rector de un SOC será responsable frente a los usuarios del sistema, los SOC deben facilitar
información adicional.

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4.3.1.4. Internalizadores Sistemáticos (IS)
A diferencia del régimen previsto en MiFID I, en virtud del cual las ESI podían optar
voluntariamente por la consideración de las mismas como internalizadores sistemáticos, MiFID
II prevé la posibilidad de que bajo determinadas circunstancias la calificación como
internalizador sistemático devenga obligatoria.
Son internalizadores sistemáticos aquellas ESI que de forma organizada, frecuente y sustancial
negocian por cuenta propia al ejecutar órdenes de clientes al margen de la negociación
realizada en los centros de negociación (OTC). Esta forma de negociación requiere que la
misma se notifique a la autoridad competente.
La categorización de una ESI como internalizador sistemático se rige por criterios

cuantitativos, que tienen en cuenta el volumen y la frecuencia de las operaciones OTC por
cuenta propia llevadas a cabo. No obstante, una ESI podrá optar voluntariamente por
someterse al régimen de internalización sistemática.
MiFID II-MiFIR amplía el régimen de transparencia aplicable a los internalizadores

sistemáticos, de modo que éstos deberán hacer públicas cotizaciones en firme no solo respecto
de acciones, sino también respecto de otros instrumentos financieros para los que sean
internalizadores sistemáticos y exista un mercado líquido.
Todos los centros de negociación, como los mercados regulados, los sistemas multilaterales de
negociación (SMN) y los sistemas organizados de contratación (SOC), deben establecer unas
normas transparentes y no discriminatorias que rijan el acceso al sistema. Sin embargo,
mientras que los mercados regulados, los SMN y los SOC deben seguir ajustándose a unos
requisitos similares respecto a quiénes pueden admitir como miembros o participantes, los
internalizadores sistemáticos deben poder determinar o restringir el acceso en función, entre
otras cosas, del cometido y las obligaciones que tienen para con sus clientes. A este respecto,
las plataformas de negociación deben estar en condiciones de especificar parámetros que rijan
el sistema tales como una latencia mínima, en la medida en que se haga de forma abierta y
transparente y no implique discriminación por parte del operador de la plataforma.
4.3.2. Bolsas y Mercados Españoles (BME)
BME 5 es la respuesta de los mercados españoles al nuevo entorno financiero internacional

donde los inversores, intermediarios y empresas demandan una creciente gama de servicios y
productos en un marco de seguridad, transparencia, flexibilidad y competitividad. Agrupa, bajo
5 http://www.bolsasymercados.es/

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la misma unidad de acción, decisión y coordinación, al conjunto de mercados secundarios

oficiales 6 españoles (renta variable, renta fija y derivados) y a los sistemas de compensación y
liquidación españoles.
Esta integración de nuestros mercados nacionales, que se venía solicitando por el conjunto de
las grandes entidades financieras y los grandes emisores privados del país, permitirá conseguir
mejoras significativas en la eficiencia de cada uno de los mercados, entre otras:
 Mayor eficacia en la toma de decisiones al existir una gestión unificada.
 Aglutinar los recursos de todas las empresas.
 Total desarrollo de oportunidades de negocio.
 Desarrollo exponencial de la tecnología creando valor y ganando tamaño.
A modo de resumen, avanzamos las características básicas de los mismos:
 Las Bolsas de Valores (Madrid, Bilbao, Barcelona y Valencia) son los mercados secundarios
oficiales destinados a la negociación en exclusiva de las acciones y valores convertibles o
que otorguen derecho de adquisición o suscripción. En la práctica, los emisores de renta
variable acuden a la Bolsa también como mercado primario donde formalizar sus ofertas de
venta de acciones o ampliaciones de capital. También se contrata en Bolsa la renta fija,
tanto deuda pública como privada. La organización y funcionamiento de cada Bolsa
depende de su correspondiente Sociedad Rectora, pudiendo ser miembros del mercado las
sociedades y agencias de valores y bolsa y las entidades financieras que lo soliciten.
En el funcionamiento del mercado de renta variable español hay que destacar la

constitución de la Sociedad de Bolsas en 1989, participada en un 25% por cada una de las
cuatro Bolsas, como entidad responsable de la gestión técnica del Sistema de Interconexión
Bursátil Español (SIBE) y que permite la integración en un solo mercado, mercado continuo,
de la negociación en las cuatro bolsas.
 Mercado de Derivados Financieros: Hasta el 9 de septiembre de 2013, MEFF Sociedad

Rectora de Productos Derivados S. A. (MEFF) reunía la condición tanto de mercado
secundario oficial como de entidad de contrapartida central (CCP) respecto de los
instrumentos comprendidos en el segmento denominado Derivados Financieros (futuros y
opciones IBEX 35, futuros y opciones sobre acciones, futuros sobre el índice de dividendos,
futuros sobre dividendos de acciones y futuros sobre el Bono Nocional 10 años) y para
instrumentos derivados sobre electricidad (MEFF Power). Además, MEFF ha sido CCP para
6 Según la Ley del Mercado de Valores (LMV): "Son mercados secundarios oficiales de valores aquellos que funcionen
regularmente, conforme a lo prevenido en esta Ley y en sus normas de desarrollo, y, en especial, en lo referente a las
condiciones de acceso, admisión a negociación, procedimientos operativos, información y publicidad”.

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repos sobre Deuda Pública (MEFFREPO). Esta actividad la asume la nueva sociedad BME
Clearing.
Para cumplir los requisitos de la normativa de EMIR (European Market Infrastructure

Regulation, Reglamento (UE) 648/2012), ha sido necesario separar las actividades de
mercado de las de CCP. Dicha separación se ha hecho trasladando la actividad de mercado
de la antigua sociedad MEFF (entidad vigente hasta el 9 de septiembre de 2013) a una
nueva sociedad. De esta manera hay dos sociedades, una nueva con el mercado, y la ya
existente previamente, únicamente como CCP. La sociedad nueva que ha asumido las
actividades de mercado se denomina MEFF Sociedad Rectora del Mercado de Productos
Derivados (de forma abreviada, MEFF Exchange); y la hasta ahora MEFF, que continúa con
la actividad de CCP, ha cambiado su denominación a BME Clearing.
 El Mercado de Deuda Pública: Los valores negociados en este mercado son los bonos y
obligaciones del Estado, letras del Tesoro, y deuda emitida por otras Administraciones y
Organismos Públicos. Estos valores también se negocian simultáneamente en las Bolsas de
Valores, que tienen establecido un régimen específico para su contratación. El Banco de
España es el organismo rector de este mercado.
 Liquidación de valores: Iberclear es la Sociedad de Gestión de los Sistemas de Registro,

Compensación y Liquidación de Valores, S.A.; es el Depositario Central de Valores Español.
Sus principales funciones son:
a. Llevar el registro contable correspondiente a los valores admitidos a negociación en

el Mercado de Deuda Pública en Anotaciones, a los valores admitidos a negociación
en las Bolsas de Valores, así como a los valores admitidos a negociación en otros
mercados secundarios oficiales y sistemas multilaterales de negociación
b. Llevar el registro contable de otros valores no admitidos a negociación en mercados
secundarios oficiales, mercados regulados o sistemas multilaterales de negociación.
c. Gestionar la liquidación de las operaciones realizadas sobre valores.
 Compensación de valores: BME Clearing es la Entidad de Contrapartida Central (ECC) del

Grupo BME para los siguientes segmentos de actividad en derivados:
• Derivados Financieros negociados en MEFF (futuros y opciones IBEX 35, futuros y

opciones sobre acciones, futuros sobre el índice de dividendos, futuros sobre
dividendos de acciones y futuros sobre el Bono Nocional 10 años)
• Repos sobre Deuda Pública
• Energía

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• Derivados de Tipos de Interés

• Renta Variable
BME Clearing tiene su origen con motivo de los cambios en la normativa europea, a través
del Reglamento EMIR, que ha obligado a separar las actividades de contratación en los
mercados (trading – MEFF Exchange) de las de compensación (clearing).
 Supervisión: Como ya hemos comentado, la Ley 24/1988 del Mercado de Valores (LMV)
encomienda a la C.N.M.V. la supervisión e inspección de los mercados secundarios oficiales
de valores y de la actividad de cuantas personas físicas y jurídicas se relacionan en el
tráfico de los mismos, el ejercicio sobre ellos de la potestad sancionadora y otras
funciones.
En cuanto al mercado de Deuda Pública, es supervisado directamente por el propio Banco de

España.
BME:Mercados Regulados y SMN
Renta variable
El mercado regulado de Renta Variable español opera fundamentalmente sobre la plataforma

electrónica de negociación SIBE, totalmente desarrollada por BME, y que garantiza la
interconexión de las cuatro Bolsas españolas.
El mercado se basa en un modelo dirigido por órdenes, un único libro electrónico y un sistema
de casamiento que opera sobre la base de prioridad precio-tiempo. Además de acciones, se
negocian también warrants, certificados y fondos cotizados (ETFs). En algunos de sus
segmentos el mercado cuenta con especialistas que proveen liquidez.
Futuros y opciones
En el mercado regulado de Productos Derivados, MEFF, se negocian futuros y opciones cuyos

subyacentes están referenciados a acciones individuales, al índice IBEX35® y a diferentes
índices bursátiles europeos. Los inversores tienen en los derivados de MEFF unas herramientas
para la gestión del riesgo y para la construcción y cobertura de carteras adaptables a cada
perfil.
Renta Fija
El mercado regulado de Renta Fija y Deuda Corporativa, AIAF, es una sólida fuente de
financiación del sector privado y de organismos públicos autonómicos y locales en España. En
este mercado se admiten a cotización y se negocian toda una amplia gama de activos y
productos adaptados a las necesidades de los emisores e inversores de Deuda Corporativa, con

Sistema Financiero
todas las posibilidades en cuanto a plazos y atendiendo a sus estrategias de captación de

recursos, en caso de los emisores, y de gestión de su patrimonio, en caso de los inversores.
A través del sistema electrónico SIBE también se negocia renta fija del sector privado y de
organismos públicos admitida a negociación en las cuatro Bolsas españolas. BME gestiona
además un sistema multilateral de negociación de Deuda Anotada que funciona a través de
una plataforma electrónica de negociación
Sistemas Multilaterales de Negociación en BME:
El MAB (Mercado Alternativo Bursátil), un mercado orientado a empresas de reducida

capitalización que buscan expandirse, con una regulación a medida, diseñada específicamente
para ellas y unos costes y procesos adaptados a sus características. De esta manera, las
empresas se benefician de las ventajas de un mercado: financiación, visibilidad, liquidez,
valoraciones. Además de las empresas en expansión, en el MAB cotizan, en segmentos
diferenciados, otro tipo de compañías como las SICAV (Sociedades de Inversión de Capital
Variable), las SOCIMI (Sociedades de Inversión en el Mercado Inmobiliario), las ECR
(Entidades de Capital Riesgo) y las SIL (Sociedades de Inversión Libre). Este mercado se creó
en el año 2006 con el objetivo de dar entrada a empresas de una dimensión reducida cuyo
acceso no hubiera sido posible a mercados de otra envergadura.
El MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija), que se puso en marcha en 2013, es un mercado
dirigido fundamentalmente a inversores institucionales, que pone a su disposición valores de
renta fija de compañías de mediana dimensión, y habitualmente no cotizadas en el mercado de
acciones.
Latibex, constituido en 1999, es el único mercado internacional sólo para valores

latinoamericanos. Los valores cotizan en euros en el sistema electrónico de la Bolsa española
(SIBE) y las empresas suministran al mercado la misma información que a las instituciones
supervisoras de sus mercados de origen.

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4.3.3. Estructura institucional del Sistema Financiero Español
El Sistema Financiero Español presenta, en la actualidad, las características propias de un

modelo de sistema financiero occidental o capitalista. Su estructura institucional (gráfica 4) se
apoya en los tres pilares básicos institucionales referidos a los tres sectores o actividades
financieras básicas:
 La actividad de Crédito y Depósito
 La actividad de compra/venta en los Mercados de Valores (procesos de

inversión-financiación).
 La actividad de Previsión donde incluimos, básicamente, las de Seguros y

Jubilación.
Que se enlazan con las correspondientes tres autoridades reguladoras y supervisoras (son los
órganos ejecutivos del sistema financiero español):
 El Banco de España (BE).
 La Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).
 La Dirección General de Seguros (DGS).
Todos ellos dependientes del Ministerio de Economía que, a estos efectos, tiene además en su
organigrama la Dirección General del Tesoro y Política Financiera.
Junto al Ministerio de Economía aparecen las Comunidades Autónomas, con responsabilidad

sobre las Cajas de Ahorro y Bolsas de Valores de su comunidad.

Sistema Financiero
Estructura Actual del Sistema Financiero Español

Gráfica 4
Fondo de Garantía
Depósitos
Eafi
BBME
Cleari
ng
Fuente: Manual Sistema Financiero Español. Ariel Economía
Como se refleja en la gráfica anterior, el Ministerio y las Comunidades Autónomas son los
órganos político-decisorios del sistema financiero español.
En cuanto a los órganos ejecutivos:
a) Del Banco de España dependen las entidades de crédito, cuya actividad típica es captar
fondos del público en forma de depósito o títulos similares con obligación de su retribución,
aplicándolos por cuenta propia a la concesión de créditos u operaciones de naturaleza
similar.
Pueden ser de ámbito operativo ilimitado, también denominadas Entidades de depósito, en

donde se incluyen los bancos privados, nacionales o extranjeros, las cajas de ahorro, las
cooperativas de crédito, el Instituto de Crédito Oficial (ICO) y la Confederación Española de
Cajas de Ahorro (CECA), o bien de ámbito operativo limitado (antiguas ECAOL), ahora
denominados Establecimientos Financieros de Crédito (EFC), en donde se incluyen las
entidades de arrendamiento financiero o “leasing”, las entidades de crédito hipotecario, las

Sistema Financiero
entidades de financiación (“las financieras”) y las entidades de “factoring”, si bien hoy no

es tan rígida esa limitación operativa. También dependen del Banco de España las
sociedades gestoras de riesgo y las entidades de segundo aval.
Podemos justificar la actividad supervisora ejercida sobre las entidades de crédito desde un
punto de vista macroeconómico y desde un punto de vista microeconómico:
1.- Desde una perspectiva macroeconómica, al tener las entidades de crédito un papel
preponderante como intermediadoras en el sistema financiero, se hace necesario su
control con el fin de alcanzar su estabilidad y para evitar situaciones con efectos
perjudiciales en el sistema y, por ende, en la economía en general.
2.- Desde un punto de vista microeconómico se persigue fundamentalmente la protección

del inversor o depositante, situado en una posición de desventaja frente a las
entidades.
En concreto, la función supervisora que ejerce el Banco de España sobre estas

entidades debe considerarse como el cumplimiento de una ineludible obligación que le
permita hacer frente a su trascendental responsabilidad: conseguir una estabilidad en
el sistema financiero. Esto es así al ser las entidades de crédito aquéllas que tienen
una mayor importancia relativa en el sistema Financiero Español.
Por otra parte, el Banco de España tiene asignada la responsabilidad de supervisión y

gestión, del Fondo de Garantía de Depósitos, que constituido por las entidades financieras
que se adhieren al mismo, y pudiéndose por tanto considerar un participante más del
Sistema Financiero, tiene por cometido aportar estabilidad al mismo. Se trata de una
entidad cuya presencia en el sistema solo se materializa en casos de crisis de entidades y a
propuesta de Banco de España.
La propia entidad define su cometido como:
“El Fondo tiene por objeto garantizar los depósitos en dinero y en valores u otros
instrumentos financieros constituidos en las entidades de crédito, con el límite de 100.000
euros para los depósitos en dinero o, en el caso de depósitos nominados en otra divisa, su
equivalente aplicando los tipos de cambio correspondientes, y de 100.000 euros para los
inversores que hayan confiado a una entidad de crédito valores u otros instrumentos
financieros. Estas dos garantías que ofrece el Fondo son distintas y compatibles entre
sí.Para el cumplimiento de su función de garantía de depósitos y en defensa de los
depositantes cuyos fondos están garantizados y del propio Fondo de Garantía de Depósitos
de Entidades de Crédito, el Fondo podrá adoptar medidas de apoyo a la resolución de una
entidad de crédito.” (http://www.fgd.es/es/index.html)

Sistema Financiero
Los importes garantizados, así como los instrumentos que se benefician de la garantía, han
sufrido diversas modificaciones y adaptado a nivel nacional directrices de la UE. Dichos
cambios han sido especialmente significativos con motivo de la crisis financiera a partir de
2008. Todo encaminado a la protección de los inversores depositarios en las entidades
financieras ante crisis de las mismas.
Las propias entidades adheridas contribuyen a la dotación del fondo, con un porcentaje
sobre el conjunto de sus compromisos por depósitos u otros instrumentos cubiertos por la
garantía. Dicha garantía en su forma y cuantía viene determinada por normativa pública,
http://www.fgd.es/es/legislacion.html.
b) De la CNMV, como ya señalamos en el epígrafe anterior, dependen los mercados de valores

(Bolsas, MEFF, etc.) y las entidades e instituciones que en ellos intervienen: sociedades y
agencias de valores, sociedades gestoras de carteras - hoy empresas de servicios de
inversión -, instituciones de inversión colectiva (SIM, SINCAV, FIM, FIAM y Gestoras), las
sociedades y fondos de capital riesgo, y finalmente, las instituciones de inversión
inmobiliaria.
c) De la Dirección General de Seguros dependen las entidades de seguros y las gestoras de

fondos y planes de pensiones. Estas entidades tiene dos facetas: las de asunción de
riesgos y cálculos actuariales, propias del contrato de seguro (de daños, de vida, para caso
de vida y para caso de muerte, etc.) y la de intermediarios financieros en cuanto
captadores de fondos del público y su inversión en activos financieros, que es la faceta que
aquí más interesa.
d) A modo de excepciones, la Dirección General de Comercio e Inversiones del Mª de

Economía, mantiene una responsabilidad sobre determinadas transacciones de cambios,
cuando están afectan a algunos aspectos especialmente sensibles, como las inversiones en
paraísos fiscales o aquellas que por su naturaleza afectasen de modo directo a aspectos de
Seguridad Nacional. De igual modo, las Comunidades Autónomas, en virtud de los poderes
transferidos en cada caso, pueden mantener alguna competencia sobre determinadas
emisiones y sus transacciones.

Sistema Financiero
5. EL BCE Y LA POLÍTICA MONETARIA

Ampliamente definida, la Política Monetaria es el proceso continuado de control de las variables
monetarias con el fin de alcanzar determinados objetivos económicos, a saber:
 Crecimiento y pleno empleo.
 Controlar la evolución de los precios.
 Moderar los ciclos económicos.
Su establecimiento requiere la selección de una variable estratégica instrumental para alcanzar

un objetivo monetario concreto que debe ser susceptible de control con un cierto grado de
seguridad, y mostrar una alta correlación con el objetivo monetario final.
Con respecto a dicho objetivo, la elección teórica se encuentra entre la oferta monetaria y el
tipo de interés, es decir, la variable cuantitativa o el precio.
Tradicionalmente, y aun cuando el Tratado de la Unión Europea no establece nítidamente una

división de las competencias, las acciones encaminadas al logro del crecimiento y el pleno
empleo se han asignado la Comisión Europea, inmersas en sus acciones de Política Económica
en general y Fiscal en particular. En cambio ha sido el BCE quien ha asumido las acciones
sobre la Política Monetaria, dado que es la entidad con capacidad para manejar la variable
instrumental de la misma. La conjunción de ambas es la que deberá contribuir a la suavización
de los ciclos económicos, y por ello podemos considerarla conjunta a ambos organismos.
Se trata por tanto de buscar un indicador relacionado con el objetivo final de la política
monetaria y de establecer objetivos cuantitativos y periódicos de esta variable coherentes con
el cumplimiento del objetivo final deseado. Es importante que el objetivo intermedio:
 Tenga una relación estable con el objetivo final.
 Proporcione información adelantada sobre el objetivo final.
 Controlable por la autoridad monetaria con los instrumentos disponibles.
Ampliamente definida, la Política Monetaria es el proceso continuado de control de las variables

monetarias con el fin de alcanzar determinados objetivos económicos, a saber:
 Crecimiento y pleno empleo.
 Controlar la evolución de los precios.
 Moderar los ciclos económicos.

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5.1. El Sistema Europeo de Bancos Centrales
El Tratado de la Unión Europea (TUE) atribuye al Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC)
las funciones de diseño y ejecución de la política monetaria de los países que conformen el
área del euro. En la actualidad la autoridad monetaria de los Estados miembros de la Unión
Económica y Monetaria (UEM) la constituye el Banco Central Europeo (BCE) y los bancos
centrales nacionales (BCN) de los países miembros de la UEM.
Es importante no confundir el SEBC con el “eurosistema”.
• SEBC: compuesto por el Banco Central Europeo y los bancos centrales nacionales de los
Estados miembros de la UE.
• Eurosistema: formado por el BCE y los BCN de los Estados miembros que han adoptado
el euro.
Por tanto, mientras sigan existiendo estados miembros que no hayan adoptado esta moneda,
será necesario mantener la distinción entre Eurosistema y SEBC.
El BCE tiene personalidad jurídica propia de acuerdo con el derecho público internacional y
constituye el núcleo del Eurosistema. Al adoptar sus decisiones sobre la forma en que han de
llevarse a cabo sus funciones, el BCE está sujeto al principio de descentralización, en
concordancia con los Estatutos del SEBC.
Cada uno de los BCN tiene personalidad jurídica propia de conformidad con la legislación
nacional de sus respectivos países. A pesar de ello, los BCN de la zona del euro forman parte
integrante del Eurosistema y, como tales, ejecutan las funciones a ellos encomendadas con
arreglo a las normas establecidas por el BCE.
Los BCN pueden ejercer funciones ajenas al Eurosistema bajo su propia responsabilidad, a
menos que el Consejo de Gobierno considere que tales funciones interfieren en los objetivos y
tareas del Eurosistema.
5.1.1. Órganos rectores del BCE
El Eurosistema y el SEBC están regidos por los órganos rectores del BCE: el Consejo de
Gobierno y el Comité Ejecutivo. Sin perjuicio de ello, el Consejo General se constituye como
tercer órgano rector del BCE, siempre y cuando existan Estados miembros que no hayan
adoptado aún el euro como moneda. A continuación presentamos su composición y funciones
(tabla 3).

Sistema Financiero
Órganos Rectores del BCE
Tabla 3
Órgano Composición Funciones
1. Adoptar las orientaciones y las decisiones

necesarias para garantizar el
cumplimiento de las funciones asignadas
Miembros del Comité Ejecutivo y
al SEBC.
2. Formular la política monetaria de la zona

Los gobernadores de los BCN de del euro, incluidas decisiones relativas a:
los Estados miembros que han
Consejo de • objetivos monetarios intermedios,
adoptado el euro.
Gobierno
• tipos de interés básicos,
• suministro de liquidez al Eurosistema y
• establecer las orientaciones necesarias

para su cumplimiento.
1. Preparar las reuniones del Consejo de

Gobierno.
El presidente,
2. Poner en práctica la política monetaria.
el vicepresidente y
3. Impartir las instrucciones necesarias a
Cuatro miembros nombrados de
los BCN del Eurosistema.
común acuerdo por los
Comité
Gobiernos de los Estados 4. Supervisar la actividad diaria del BCE.
Ejecutivo
miembros participantes,
5. Asumir poderes delegados en él por el
representados por sus Jefes de
Consejo de Gobierno, incluidos algunos
Estado o Gobierno.
de carácter normativo.
1. Informar sobre los progresos realizados

hacia la convergencia por los Estados
miembros no participantes y
El presidente,
2. Asesorar sobre los preparativos
Consejo el vicepresidente del BCE y
necesarios para fijar irrevocablemente
General
los gobernadores de los BCN. los tipos de cambio de sus monedas
funciones consultivas y la recopilación de
la información estadística.
Fuente: Banco de España

Sistema Financiero
Cada miembro de los distintos órganos que se han descrito cuenta con un voto para la toma de
decisiones, que, casi siempre se adoptan por mayoría simple. La excepción a este respecto la
constituyen las decisiones relativas al patrimonio, capital, transferencia de reservas de divisas
u otras que requieren mayoría cualificada, en las cuales se ponderan los votos de los
representantes de los bancos centrales nacionales en función de su participación en el capital
del BCE.
Existen dos cuestiones importantes de los Estatutos del SEBC y del BCE:
1. El requisito de absoluta independencia de los miembros de sus órganos de gobierno en

el ejercicio de sus funciones respecto a cualquier otro organismo nacional o
comunitario.
2. La necesidad de que cada Estado miembro garantice la compatibilidad de sus

legislaciones nacionales, incluídos los Estatutos de los bancos centrales nacionales, con
los correspondientes del SEBC y BCE.
5.1.2. Objetivos y Funciones básicas del SEBC-BCE
El objetivo primordial que el Tratado asigna al SEBC es el de mantener la estabilidad de

precios, sin perjuicio de lo cual "apoyará las políticas económicas generales de la Comunidad".
Partiendo de este objetivo, las funciones básicas que lleva a cabo son las siguientes (tabla 4)
Funciones del SEBC-BE
Tabla 4
• Definir y ejecutar la política monetaria • Poseer y gestionar las reservas oficiales de

única divisas de los Estados miembros
• Realizar operaciones en divisas • Promover el buen funcionamiento de los

sistemas de pagos en la zona del euro
• Autorizar la emisión de billetes de banco • Contribuir a la buena gestión de las

en el área del euro políticas de supervisión prudencial de las
entidades de crédito y a la estabilidad del
sistema financiero

Sistema Financiero
5.1.3. Política Monetaria Única
La característica que define a toda unión monetaria es la de compartir una misma moneda, lo
que exige que la política monetaria sea única en el conjunto del área y que exista un órgano
responsable (el banco central) para la toma de decisiones relativas a la inyección y drenaje de
liquidez.
Así, la política monetaria única puede definirse como una política en la que las operaciones de
regulación de la liquidez tienen condiciones iguales para entidades localizadas en cualquier
parte del área de aplicación de aquella.
Las decisiones de la política monetaria única se adoptan por el Consejo de Gobierno del Banco
Central Europeo (BCE). La ejecución, es decir, el ejercicio efectivo de suministro o la retirada
de liquidez, se lleva a cabo por los bancos centrales nacionales (BCN) de los países integrados
en la zona del euro.
La instrumentación de la política monetaria se realiza con criterios uniformes y válidos para

todos, y se ejecuta mediante mecanismos accesibles en igualdad de condiciones por las
instituciones financieras de cualquier parte del área. Además, se ha establecido un sistema de
pagos (TARGET) para liquidar las operaciones de política monetaria en las cuentas que las
entidades de contrapartida mantienen en los BCN.
En los meses de octubre y diciembre de 1998, el Consejo de Gobierno del BCE especificó las
características de la estrategia de política monetaria que desarrollaría el Sistema Europeo de
Bancos Centrales (SEBC) a partir del 1 de enero de 1999. Esta estrategia fue diseñada para
alcanzar su objetivo último, señalado por el propio Tratado de la Unión Europea (TUE): el
mantenimiento de la estabilidad de precios.
En resumen, las principales características de la política monetaria única así definida son:
o Objetivo: la estabilidad de los precios.
o Diseño: centralizado.
o Ejecución: descentralizado.
o Sistema de Pagos transfronterizo: TARGET.
Este proceso ha supuesto cambios en las funciones que venían realizando los Bancos Centrales
Nacionales (BCN) cuyos estados se han incorporado a la moneda única, siendo en la actualidad
las siguientes:
• Supervisión bancaria (los que tengan esta competencia).
• Descentralización: Ejecutar la política monetaria.
• Control de los Sistemas de liquidación brutos en tiempo real.

Sistema Financiero
Por otro lado, merece destacarse que la independencia de la autoridad monetaria genera:
→ Menores y más estables tasas de inflación.
→ Mayor crecimiento económico.
→ Menores déficit fiscales.
5.2. Estrategias de Política Monetaria
Podemos definir la estrategia como el conjunto de indicadores, procedimientos y reglas que

utiliza un banco central para decidir cómo y cuándo utilizar sus instrumentos para conseguir
mejor sus objetivos. Así definida, la estrategia de política monetaria tiene dos funciones
básicas:
1. Contribuir al proceso interno de toma de decisiones por parte de la autoridad

monetaria.
2. Comunicar a los agentes económicos sus propósitos y actuaciones.
Los principios generales que deben respetarse en la elección de la estrategia por el BCE son:
a. Eficacia: el más general, engloba al resto de principios considerados.
b. Rendición de cuentas: la estrategia debe ser anunciada al público.
c. Transparencia: objetivos y decisiones deben ser claras para el público.
d. Orientación a medio plazo.
e. Continuidad: se debe partir de las experiencias anteriores de los BCN.
f. Independencia: el BCE no debe verse afectado por consideraciones ajenas a su

propio objetivo.
La estrategia diseñada consta de 3 elementos principales (gráfico 5):
1. Una definición cuantitativa del objetivo de estabilidad de los precios.
2. Un papel destacado para el dinero.
3. Una evaluación de las previsiones de evolución futura de los precios.
Respecto al primer elemento el BCE considera conseguido el objetivo si el incremento

interanual de los precios se sitúa por debajo del 2%, el cual deberá mantenerse a medio plazo.
En cuanto al segundo, establece un agregado monetario (M3), para el cual fija un valor de
referencia, realizando, ante cualquier desvío de ese valor, no intervenciones que lo aproximen
de nuevo, sino análisis adicionales con objeto de identificar e interpretar la perturbación
económica que causó esa desviación.

Sistema Financiero
Finalmente, para analizar la evolución futura utiliza una batería de indicadores adelantados:
salarios, precio de los activos de renta fija, curva de rendimientos, encuestas de consumidores,
etc.
Elementos principales de la estrategia de la política monetaria única
Gráfico 5
En resumen, en cuanto al objetivo de la estabilidad de los precios, el Consejo de Gobierno del

SEBC combinará sistemáticamente toda la información para adoptar las decisiones de política
monetaria. Por un lado otorgará (como primer pilar) un papel destacado al dinero, en concreto
las señales que puede ofrecer al sistema mediante el Valor de referencia de M3
(disponibilidades líquidas) y por otro lado el que ofrezcan una amplia gama de indicadores
económicos y financieros (segundo pilar).
Además, es evidente que la transparencia en las decisiones de política monetaria reduce la

incertidumbre y la volatilidad de los tipos de interés, ex-ante y ex-post:
→ Ex–ante porque un entendimiento adecuado de la estrategia de política monetaria hará

que los tipos de mercado reaccionen únicamente a la información que señala la
necesidad de que la política monetaria cambie con objeto de salvaguardar la estabilidad
de precios.

Sistema Financiero
→ Ex–post porque la transparencia reduce la probabilidad de que los mercados se vean

sorprendidos a causa de una interpretación incorrecta de una decisión de política
monetaria. Sin embargo, siendo conocido el objetivo de la actuación de un partícipe del
mercado y más si se trata de uno tan destacado como el BC, es de suponer que el
mercado actuará con lógica.
Es decir, los participantes del mercado, tomarán decisiones que o bien eviten que la
actuación les resulte adversa, o incluso les permitan obtener una ganancia de ella. Por lo
tanto la acción del BC será, cuando menos, efectiva, o incluso se verá reforzada por el
propio mercado.
5.3. Principales Instrumentos
Como ya hemos señalado, el BCE se constituye con el mandato de ser el garante de la

estabilidad de precios en el área euro, a la que define como un incremento interanual del
Índice de Precios al Consumo Armonizado (IPCA) del área euro inferior al 2%. Para la
consecución de dicho objetivo final, utilizará como herramienta principal los tipos de interés de
referencia en el mercado interbancario, es decir, aquellos a los que suministra liquidez a las
entidades financieras.
Las condiciones de este suministro de liquidez de base al sistema y sobre todo, las
expectativas que tenga el mercado sobre su evolución posterior, determinarán la política de
tipos de interés del sector financiero con su clientela, trasladando así los efectos de la
ejecución de la política monetaria al sector real de la economía y por tanto, a precios.
En este sentido, las operaciones de regulación monetaria se configuran como intervenciones

del Banco Emisor en los mercados monetarios, en concreto en el interbancario de depósitos y
en el de deuda del Estado anotada a corto plazo, con el objetivo básico de evitar tensiones en
el tipo de interés o en la cantidad de dinero que pusieran en peligro la eficiente consecución de
los objetivos de la Política Monetaria.
Para regular la estabilidad de precios, el BCE fija el tipo de interés de referencia básico, que
denominamos TIPO OFICIAL DEL EURO. Cuando el BCE considera que no hay riesgo de
inflación, o que está por debajo de los niveles deseados, lo que hace es prestar dinero al
mercado, es decir, inyectar liquidez. Así, al haber más dinero en circulación, bajará el tipo de
interés. Si su objetivo es elevar el nivel de los tipos de interés tomará dinero del mercado
(drenar liquidez).

Sistema Financiero
Este mecanismo de ajuste de los niveles del tipo de interés se realiza a través de los diferentes
Instrumentos de Política Monetaria:
1. Las Operaciones de Mercado Abierto.
2. Las Facilidades Permanentes.
3. El Coeficiente de Reservas mínimas (Caja).
4. Programas de Compras de activos
Antes de analizar cada uno de ellos, interesa resaltar el funcionamiento descentralizado del
Eurosistema. Como sabemos, el Eurosistema o Sistema Europeo de Bancos Centrales está
compuesto por el BCE y el conjunto de Bancos Centrales Nacionales.
La toma de decisiones de política monetaria se produce en el BCE pero la ejecución de las

acciones en las que se materializan dichas decisiones se realiza de manera descentralizada, a
través de los Bancos Centrales Nacionales.
5.3.1. Operaciones de Mercado Abierto
Son operaciones derivadas de decisiones de Política Monetaria tomadas por el BCE y cuya
ejecución corresponde a los Bancos Centrales Nacionales, en nuestro caso, al Banco de
España.
Las operaciones temporales (aplicables mediante cesiones temporales o préstamos

garantizados) constituyen el instrumento más importante. Asimismo, el Eurosistema puede
utilizar operaciones simples, la emisión de certificados de deuda, swaps de divisas y la
captación de depósitos a plazo fijo.
Las operaciones de mercado abierto se inician a instancias del BCE, que también decide el
instrumento a utilizar y las condiciones para su ejecución. Se pueden realizar mediante
subastas estándar, subastas rápidas o procedimientos bilaterales (tabla 5).
Se clasifican en:
1.Operaciones principales de financiación.
2.Operaciones de financiación a más largo plazo.
3.Operaciones de ajuste.
4.Operaciones estructurales.

Sistema Financiero
Y tienen como objetivos principales los siguientes:
 El control de los tipos de interés.
 La gestión y control de la liquidez del mercado.
 Informar a los agentes económicos sobre la orientación de la política

monetaria.
Operaciones de política monetaria del Eurosistema
Tabla 5
Fuente: http://www.ecb.int/pub/pdf/other/gendoc2002es.pdf

Sistema Financiero
PRINCIPALES DE FINANCIACIÓN
Son las operaciones de mercado abierto más importantes realizadas por el Eurosistema en la
consecución de sus objetivos y además constituyen la principal fuente de financiación del
sector financiero.
Las características operativas de estas operaciones son:
 Son operaciones temporales de inyección de liquidez, que se ejecutan mediante subastas

estándar, con una frecuencia semanal y con vencimiento, normalmente, a dos semanas 7.
 El tipo de interés marginal (tipo más bajo aceptado en la subasta, que será el tipo oficial
central) al que el SEBC concede los créditos en estas subastas; es el que indica la línea de
acción de la Política Monetaria.
 Con esta subasta pretende otorgar una cantidad de dinero al sistema financiero europeo,
de tal manera que cubra las necesidades del sistema, garantizando así una estabilidad en
el tipo de interés día a día del euro (presta suficiente dinero a las entidades para que ni
sobre ni falte dinero).
En el contexto del marco operativo del Eurosistema, las subastas estándar son operaciones
que se realizan de conformidad con un calendario anunciado previamente por el SEBC y que se
ejecutan dentro de las 24 horas que transcurren entre el anuncio de la subasta y la notificación
del resultado.
Las fases de toda subasta son:
1. Anuncio de la subasta: a cargo del BCE a los BCN, a través de sistemas

electrónicos de información. Posteriormente los BCN informan bien al conjunto
de entidades nacionales por medio de estos sistemas bien directamente a
entidades concretas.
2. Preparación y presentación de pujas por parte de las entidades autorizadas.
3. Recopilación de las pujas por parte del Eurosistema.
4. Adjudicación y anuncio de los resultados (decisión del BCE).
5. Notificación de los resultados individuales de la adjudicación.
6. Liquidación de las operaciones.
7
A partir del 9/93/04, el vencimiento es a una semana.

Sistema Financiero
Como queda reflejado las entidades de cada país de la UME llevan a cabo sus peticiones a
través de los terminales que las conectan a su Banco Central Nacional, siendo el volumen
mínimo de la puja de un millón de euros y, para importes superiores, múltiplo de cien mil
euros. La secuencia temporal habitual para la utilización de estas subastas estándar se
muestra en la gráfica 6.
Cronograma de la subasta estándar

Gráfica 6
Existen también las subastas rápidas; se ejecutan en el plazo de una hora entre el anuncio de
la subasta y la notificación de la adjudicación. En la gráfica 7 se presenta la secuencia
temporal en que habitualmente se realiza una subasta rápida. Si lo considera conveniente, el
BCE puede ajustar esta secuencia en operaciones concretas. Las subastas rápidas sólo se
utilizan para efectuar operaciones de ajuste. El Eurosistema puede seleccionar un número
limitado de entidades de contrapartida para participar en las subastas rápidas.
Cronograma de la subasta rápida

Gráfica 7

Sistema Financiero
En función del tipo de interés negociado, las subastas pueden ser:
a) A tipo fijo, se suman las pujas recibidas y, si la demanda supera la oferta, entonces se
realiza un prorrateo entre las peticiones, o a tipo variable y, en este caso, la asignación
puede ser a tipo único o a tipo múltiple.
b) A tipo variable, el anuncio de un tipo mínimo por parte del BCE permite discriminar los
cambios en el tipo marginal de la subasta a tipo variable que responden a cambios en las
demandas de liquidez de las entidades y las modificaciones genuinas del tono de la
política monetaria. De este modo, se refuerza la capacidad de señalización de las
subastas a tipo variable tradicionales.
En las operaciones de financiación principal, en la actualidad, la subasta se realiza mediante

una subasta competitiva donde cada entidad puede hacer hasta diez peticiones a diferente tipo
de interés. A cada una se le va a dar el tipo de interés al que lo solicitó (asignación a precio
múltiple), y no al tipo de interés medio, como ocurre en la Deuda Pública. El BCE europeo sólo
pone un límite: no admite peticiones inferiores al tipo oficial del euro, es decir, no da dinero
por debajo del tipo oficial.

Sistema Financiero
Es importante aclarar que el tipo oficial no es el tipo marginal (cuadro 1):
 Si tipo marginal > tipo oficial = hay un sentimiento en el mercado de que el tipo de
interés va a subir y se está dispuesto a pagar más del tipo oficial.
 Si tipo marginal = tipo oficial = se presiona para que bajen los tipos de interés.
TIPOS DE INTERES DE LAS OPERACIONES DE POLITICA MONETARIA

Cuadro 1

Sistema Financiero
Plazo = 14 días. Se hace mediante un repo (compra con compromiso de venta a

plazo fijo) con entrega de un colateral (activo en garantía)
Peticiones:
Entidad Importe Tipo
A 1000 2, 80%
B 2000 2, 77%
C 1500 2, 90%
Se ordenan los tipos ofertados de mayor a menor:
2, 90% 1500
2, 80% 1000
2, 77% 2000
Supuesto que el BCE adjudique todas las peticiones tendríamos:
• Tipo marginal: 2,77%. Es el tipo de interés más bajo al que el BCE ha prestado
EJEMPLO
dinero en esta subasta.
• Importe adjudicado al marginal: 2000. Es el importe que se ha adjudicado a ese

tipo de interés marginal.
• Importe solicitado: 4500. Es la suma de todas las cantidades solicitadas, de todas

las peticiones.
• Importe adjudicado: 4500. El BCE puede adjudicar una cantidad igual al importe
total solicitado, o sólo una parte, en función de las necesidades de liquidez que
haya estimado previamente. Así, si adjudica un importe inferior, lo hace para
aumentar los tipos de interés, ya que deja al mercado corto de dinero.
• Tipo medio: media aritmética de los tipos de interés de las peticiones

adjudicadas:
(Σimporte x tipo interés) / Σimportes
(1000x0,0280 + 2000x0,0277 + 1500x0,0290) / 4500 = 0, 0282 = 2,82%
Las entidades financieras que acuden a la subasta y se quedan fuera tienen que
acudir al mercado interbancario. Si el BCE ha dejado corto al mercado de dinero, lo
lógico es que el tipo de interés suba.

Sistema Financiero
DE FINANCIACIÓN A MÁS LARGO PLAZO
También son operaciones temporales de inyección de liquidez, pero en este caso con una
frecuencia mensual y con vencimiento a tres meses, realizándose mediante subasta estándar.
Suelen ejecutarse a tipo de interés variable y lo que se pretende con estas operaciones es
dotar a las entidades del mercado de una liquidez adicional. En circunstancias excepcionales, el
Eurosistema puede llevar a cabo también operaciones de financiación a plazo más largo
mediante subastas a tipo de interés fijo.
Al igual que las anteriores, el periodo que transcurre desde su anuncio hasta la certificación del
resultado de la adjudicación es de un día y las subastas también siguen un calendario fijado
previamente, comunicándose el resultado de las mismas a través de los servicios de
información electrónicos.
Si la forma de adjudicación de las subastas es a tipo variable, las peticiones se clasifican de

mayor a menor tipo de interés, empezando por adjudicar aquéllas de mayor tipo, hasta que se
agota la cantidad total que se iba a adjudicar en dicha subasta.
DE AJUSTE FINO
Estas operaciones tienen como objetivo gestionar la liquidez del mercado. Pueden ser de
inyección o de drenaje (absorción de liquidez) y tratan de controlar los tipos de interés, para
suavizar los posibles movimientos al alza o a la baja, derivados de fluctuaciones inesperadas
de la propia liquidez del mercado.
Pueden realizarse bien mediante operaciones temporales o por operaciones en firme, swaps de
divisas (si lo que se pretende es inyectar liquidez al sistema, las peticiones se ordenan de
menor a mayor, adjudicándose aquéllas que sean más bajas) y captación de depósitos a plazo
fijo (si lo que se pretende es drenar liquidez, las peticiones se ordenan de menor a mayor tipo,
adjudicándose aquéllas que sean de menor tipo).
Su ejecución tiene lugar a través de subastas rápidas (hay un número reducido de

participantes, el periodo de ejecución es de una hora desde el anuncio hasta la adjudicación
definitiva y no son regulares) o mediante procedimientos bilaterales (el Banco de España, en
nuestro caso, realiza una transacción con una o varias entidades sin necesidad de subasta,
bien a través de un acuerdo directo o de las Bolsas de Valores y de los agentes del mercado).

Sistema Financiero
ESTRUCTURALES
Se ejecutan para ajustar la posición estructural del SEBC frente al sector financiero, de forma
que pueden ser regulares o no, a través de la colocación de certificados de depósito (subasta
estándar), operaciones temporales (subasta estándar) o compraventas simples
(procedimientos bilaterales).
TLTRO O PRÉSTAMOS A LARGO
TLTRO significa Targeted longer-term refinancing operations, es decir, operaciones de

refinanciación a largo plazo. Mediante este instrumento financiero, el BCE presta dinero a la
banca a un tipo de interés muy reducido.
El objetivo de un TLTRO es sustituir al mercado interbancario. Desde el inicio de la crisis

financiera, el mercado interbancario en el que se prestan dinero los bancos no ha tenido
actividad, y ha servido como excusa a los bancos para no prestar dinero a las pymes y las
familias. Los TLTRO es la llamada "barra libre" de liquidez, y gracias a ellas, se ha podido
realizar el carry-trade de deuda española.
¿Cuál es la diferencia entre una Quantitive Easing (QE) y los Ltros? Una QE es la compra
directa y masiva de bonos públicos y privados en el mercado secundario, es decir, el Banco
Central se pone a comprar deuda del país de manera directa. En cambio
una TLTRO son préstamos a largo plazo a los bancos, que hasta ahora han utilizado como han
querido.
El dinero que el BCE empleó en las dos LTRO en 2011 y 2012, ha servido para sanear el
sistema bancario europeo y recapitalizar las entidades financieras. La primera LTRO tuvo lugar
en diciembre de 2011, con un importe de 489.190 millones de euros, mientras que la segunda
LTRO de febrero de 2012 fue de 529.530 millones de euros. En total, es más de 1 billón de
euros, lo que equivale al PIB de España.
En 2014 el BCE lanzó por primera vez TLTRO; la idea inicial es que estos nuevos préstamos a
largo plazo tengan vigencia hasta septiembre de 2018, es decir, 4 años. Si las entidades no
utilizan el dinero para conceder créditos y reactivar la economía, tendrían que devolverlo dos
años antes, en septiembre de 2016.
Esa es la diferencia entre estás TLTRO y las dos anteriores, el dinero tiene que ser empleado
para conceder créditos a las empresas y las familias, en caso contrario las condiciones se
endurecen y se debe devolver el dinero en tan sólo dos años.

Sistema Financiero
5.3.2. Facilidades Permanentes
Tiene como objetivo inyectar o drenar liquidez del sistema a un día, controlando los tipos de
interés de este periodo, y señalando a los agentes económicos la orientación general de la
política monetaria.
Se establecen dos tipos:
1. Facilidades permanentes de crédito: fija el límite máximo para los tipos de interés del
mercado interbancario a un día.
2. Facilidades Permanentes de Depósitos: establece el límite inferior del tipo de interés del
mercado interbancario a un día.
Como vimos anteriormente el tipo oficial se sitúa más o menos entre esos dos valores, y
cuando se mueve este tipo también cambian los tipos de interés de las facilidades
permanentes.
DE CRÉDITO
Permite a las entidades obtener liquidez de su Banco Central Nacional a un día y a un tipo de
interés especificado, aportando activos en garantía. La liquidez se adjudica mediante
operaciones de compraventa de activos con pacto de recompra, estando el tipo de interés
anunciado previamente por el SEBC, con efectos el día hábil siguiente. La petición de crédito se
realiza de forma automática cuando una entidad termine el día con una posición deudora. Este
tipo de interés será el TIPO DE INTERÉS MÁS ALTO A UN DÍA; ningún banco se financiará más
caro en el interbancario que al tipo de interés que puede obtener del BCE (siempre que
disponga de colaterales suficientes).
DE DEPÓSITO
Cada Banco Central Nacional acepta depósitos a un día a un tipo de interés predeterminado,
siendo estos depósitos no transferibles. Ese tipo de interés concreto al que las entidades
prestan al BCE se convierte en el TIPO DE INTERÉS MÁS BAJO A UN DÍA, es decir, nunca
prestará un banco ese dinero a otro banco en el mercado por debajo de ese tipo de interés.

Sistema Financiero
5.3.3. Coeficiente de caja
Es un coeficiente de liquidez obligatorio que implica el depósito obligatorio de “activos de caja”

en el BCE en función del pasivo computable (básicamente depósitos y renta fija a menos de
dos años, de terceros).
Las reservas mínimas se calculan aplicando un coeficiente, actualmente el 1%, a los saldos, a
fin de mes, de determinados pasivos de las entidades de crédito, generalmente a plazos
inferiores a dos años que, en conjunto, forman lo que se denomina base de reservas.
Las reservas así determinadas se deben mantener durante un período de un mes y se

remuneran al tipo de interés de las operaciones principales de financiación del Eurosistema. El
período de mantenimiento de reservas se inicia a partir del día de la liquidación de la primera
operación principal de financiación posterior a la reunión del Consejo en la que tomen
decisiones de política monetaria. Una entidad cumple las exigencias de mantenimiento de
reservas durante ese mes si la media de los saldos diarios en su cuenta en el banco central no
es inferior a la cantidad exigida.
Así definido, el coeficiente de caja se considera un instrumento de acción discontinua porque,

aunque es un instrumento de política monetaria, no se puede modificar todos los días, sino
que se mantiene en el tiempo. Por el contrario, las operaciones de mercado abierto y las
facilidades permanentes son un instrumento de acción continua.
5.3.4. Programas de compras de activos
En circunstancias económicas normales, el BCE guía las condiciones financieras generales y,

por ende, la evolución macroeconómica y la inflación, mediante la fijación de los tipos de
interés oficiales. Sin embargo, debido a la crisis financiera mundial, los tipos de interés
oficiales se han acercado a su límite inferior efectivo, que es el punto en el que reducirlos aún
más apenas tendría ningún efecto. En consecuencia, el BCE ha adoptado medidas no
convencionales para hacer frente a los riesgos de un período de baja inflación demasiado
prolongado y devolver la inflación a niveles inferiores, aunque próximos, al 2 % a medio plazo,
de acuerdo con la definición de estabilidad de precios del Consejo de Gobierno. Las compras de
activos son una de las medidas no convencionales que el BCE está utilizando con ese objetivo.
El programa ampliado de compras de activos del BCE (APP, por sus siglas en inglés) prevé la
compra de distintas categorías de activos —deuda pública, valores emitidos por instituciones
europeas supranacionales, bonos corporativos, bonos de titulización de activos y bonos
garantizados— por importe de 80 mm de euros mensuales (60 mm de euros entre marzo de
2015 y marzo de 2016). Estas compras de activos influyen en las condiciones financieras
generales y, en última instancia, en el crecimiento económico y la inflación.

Sistema Financiero
Cuando el BCE compra activos del sector privado, como los bonos de titulización de activos o
los bonos garantizados, que están vinculados a préstamos que los bancos conceden a las
empresas y a los hogares en la economía real, el aumento de la demanda de esos activos hace
que sus precios suban. Esto anima a los bancos a conceder nuevos préstamos, que pueden
utilizar para crear y vender más bonos de titulización de activos o bonos garantizados. El
aumento de la oferta de préstamos tiende a reducir los tipos de interés que las entidades
aplican a las empresas y a los hogares, lo que mejora las condiciones financieras generales.
Además, El BCE compra activos de los sectores público y privado de inversores como fondos de
pensiones, entidades de crédito y hogares. Estos inversores pueden utilizar los fondos que
reciben por los activos vendidos al BCE para invertirlos en otros activos. Al aumentar de forma
más general la demanda de activos, este mecanismo de reequilibrio de carteras hace que los
precios suban y que los rendimientos se reduzcan, incluso en el caso de los activos no incluidos
directamente en el programa de compras del BCE. Esto da lugar a una reducción de los costes
(el tipo de interés efectivo del mercado) para las empresas que tratan de obtener financiación
en los mercados de capitales.
Al mismo tiempo, la contracción de los rendimientos de los valores anima a los bancos a
prestar a las empresas y a los hogares. Una mayor oferta de crédito bancario a la economía
real tiende a rebajar los costes de endeudamiento de las empresas y de los hogares. Si, por
otro lado, los inversores utilizan los fondos extraordinarios para comprar activos de
rentabilidad más elevada fuera de la zona del euro, el tipo de cambio del euro podría
depreciarse, lo que suele ejercer presión al alza sobre la inflación.
Por último, las compras de activos envían señales a los mercados de que el banco central
mantendrá los tipos de interés oficiales en niveles bajos durante un período prologando. Este
efecto de señalización reduce la volatilidad y la incertidumbre en los mercados respecto a la
evolución de los tipos de interés en el futuro, lo que es importante a la hora de adoptar
decisiones de inversión. Por ejemplo, los tipos de interés aplicados a los préstamos a largo
plazo seguirán siendo bajos porque los bancos prevén un período prolongado de tipos de
interés reducidos.

Sistema Financiero
5.4. El Sistema TARGET 2
El TARGET 2 es un sistema de liquidación bruta en tiempo real descentralizado para el euro,

compuesto por sistemas de liquidación bruta en tiempo real nacionales, el mecanismo de
pagos del Banco Central Europeo y el mecanismo de interlinking.
Ajustándose al principio de subsidiariedad establecido en el Tratado de la Unión Europea (UE),

es un sistema descentralizado, basado en la interconexión de los sistemas de pago de cada
país. Su característica principal es que se trata de un sistema de liquidación bruta en tiempo
real, por lo que los pagos son liquidados de uno en uno, sin compensación previa (liquidación
bruta), según van llegando las órdenes de pago (en tiempo real) y con firmeza inmediata, una
vez que han sido liquidados. Para ello es necesario que la entidad pagadora cuente con saldo
previo en su cuenta con el banco central correspondiente, o bien que este último le otorgue el
crédito necesario, debidamente respaldado por las garantías correspondientes.
El sistema TARGET fue desarrollado con el triple objetivo de: facilitar un mecanismo seguro y
fiable para la liquidación bruta en tiempo real de operaciones en euros, aumentar la eficiencia
de los pagos transfronterizos en el área del euro, y, sobre todo, ofrecer un vehículo ágil y
seguro para la ejecución de la política monetaria única. Por tanto, todas las operaciones de
política monetaria realizadas por los bancos centrales de los Estados integrados en la Unión
Económica y Monetaria (UEM) se canalizan a través de TARGET.
Este sistema está abierto, por otra parte, a cualquier tipo de pago denominado en euros, ya
sea relacionado con los mercados monetarios o con operaciones comerciales, incluyendo
también la parte en euros de las operaciones de divisas, fundamentalmente euro/dólar y
euro/yen.
Es importante añadir que, en principio, todos los bancos centrales de los países de la UE, y no
solo aquellos integrados en la UEM, pueden conectarse al sistema TARGET para la liquidación
de operaciones denominadas en euros.
Según el esquema descentralizado de TARGET, los participantes en el sistema, que, por regla
general, han de ser entidades de crédito, siguen manteniendo sus cuentas en los bancos
centrales nacionales. Las operaciones domésticas se siguen liquidando en el banco central
correspondiente.
En cuanto a los pagos transfronterizos entre países de la UE, se canalizan a través de los
bancos centrales correspondientes a la entidad pagadora y a la entidad receptora del pago.
Para ello, todos los bancos centrales están conectados entre sí, y con el Banco Central
Europeo, formando lo que se ha denominado la red o mecanismo de Interlinking (que designa
tanto la infraestructura como los procedimientos de conexión).

Sistema Financiero
El Consejo de Gobierno aprobó, el 24 de octubre de 2002, el desarrollo de TARGET2, que

empezó a operar en noviembre de 2007. Los servicios básicos del sistema son más amplios y
homogéneos y hay una estructura de precios única para dichos servicios, tanto nacionales
como transfronterizos.
Los objetivos de TARGET2 son: satisfacer mejor las necesidades de los usuarios al facilitar un
servicio ampliamente armonizado, mejorar la eficiencia desde el punto de vista de los costes y
ser capaz de adaptarse a futuros desarrollos, incluyendo la ampliación de la UE y el
Eurosistema.
5.5. Diferencias entre la política monetaria del BCE y de la FED americana
El Banco Central Europeo (BCE) y la Reserva Federal (FED) son los dos bancos centrales más
grandes del mundo, las políticas que llevan a cabo influyen a cerca de 700 millones de
personas de las naciones más desarrolladas del planeta y sus monedas son referencia mundial.
Las funciones de ambos bancos son similares. Sin embargo, sus diferencias son gigantescas,
comenzando por los objetivos de la política monetaria de cada banco.
Como institución monetaria ambos bancos centrales están estructurados de forma similar,
aunque la instrumentación este descentralizada en los Bancos Centrales Nacionales (BCNs)
para el caso del BCE y centralizada en la Junta de Gobernadores y el Federal Open Market
Comitte (FOMC) para el caso de la FED.
La diferencia más apreciable en torno a la comparación de ambas políticas monetarias reside

en los objetivos que cada banco central persigue y que realmente definen su forma de actuar.
El Banco Central Europeo tiene un solo objetivo, y es la estabilidad de precios, fijándolo
cuantitativamente en un 2 por ciento. Es un objetivo de carácter primordial frente a los
objetivos compartidos del Sistema de Reserva Federal. Muy ligado con lo anterior, la estrategia
de política monetaria, también tiene claras diferencias. Mientras que el BCE la tiene claramente
definida mediante la definición del objetivo último en términos cuantitativos y basada en dos
pilares, la Reserva Federal se apoya en una gran cantidad de indicadores que definen su
estrategia, visiblemente no delimitada.

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A continuación presentamos sus principales diferencias 8.
8 Fuente: conomipedia.com/definiciones/diferencia-entre-el-banco-central-europeo-y-la-reserva-federal.html

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6. TIPOS DE INTERÉS DE REFERENCIA
6.1. Características y Sistema de Cálculos
Existen diferentes tipos de interés de referencia utilizados para las operaciones financieras que
se desarrollan cada día.
Son de especial relevancia por ser de aplicación tanto a particulares, como empresas o
entidades financieras, y por el hecho de que su cálculo se realiza por entidades oficiales o
suficientemente reputadas y métodos públicos. Esto aporta transparencia a los mercados y a
cualquier tipo de operación de índole financiera sea o no desarrollada en ámbitos profesionales
(Préstamos, Remuneraciones de depósitos, Créditos…).
Las características y sistemas de cálculo se desarrollan a continuación.
6.2. El EONIA y el EURIBOR
6.2.1. EONIA
Eonia (Euro OverNight Index Average) es el tipo efectivo de referencia para las operaciones
overnight -día a día- en el mercado interbancario del euro. Se calcula como la media
ponderada de los tipos de interés de las operaciones de depósitos overnight realizadas en el
mercado interbancario por el panel de bancos contribuyentes.
Dicha media es calculada y publicada diariamente, al cierre de mercado, por el Banco Central
Europeo. Sus principales características son:
• Es el tipo medio overnight (día a día) de la zona EURO.
• Tiene idéntico panel de entidades cotizantes que el EURIBOR.
• Su publicación tiene lugar entre 6:45 y 7:00 p.m.
• Se publica con dos decimales y se calcula en base Actual / 360.
• Se publica en la página “EONIA” de Reuters y Telerate.
• Se viene utilizando como tipo de penalización en los potenciales descubiertos a un día del
mercado interbancario.

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6.2.2. EURIBOR
Euribor (Euro Interbank Offered Rate) es el tipo de interés de referencia del mercado
interbancario del euro nacido en enero de 1999.
Se calcula como un fixing -en base a cotizaciones de especialistas- y es el tipo de interés

representativo de la oferta de depósitos interbancarios en euros por entidades de primera
calidad crediticia a otras entidades de su misma calidad crediticia. Se publica diariamente, a
las 11.00 a.m. CET para fecha valor (T+2). Al igual que el mercado interbancario, la
convención para su base de cálculo es Act/360.
Sus principales características son:
• Es el tipo de interés de referencia del Euro en la zona Euro.
• Los periodos en los que se calcula son: a 1 y 2 semanas y periodos mensuales de 1, 2,

3, 6, 9 y 12 meses.
• Publicación diaria, excepto festivos del Target (ver cuadro 2).
• El panel de entidades contribuidoras está formado por un grupo de Entidades

representativas del sector crediticio pertenecientes a FBE, European Banking Federation,
y a ACI, Financial Markets Association.
• Tiene como fecha de valor dos días hábiles después (Valor t+2) y se calcula en base
Actual / 360, mediante la media aritmética de las cotizaciones, excluyendo el 15 % de las
colas.
• Es el tipo de de oferta representativo, para cada uno de los plazos, del mercado
interbancario del euro.
Todas las entidades que formen parte del panel de cotizantes deben cumplir los siguientes
requisitos:
• Ser miembros de FBE o ACI.
• Que sean entidades activas en el mercado monetario.
• Que tengan capacidad de gestión en momentos de turbulencia de los mercados.
• Que posean una calificación crediticia de primera clase.
• Deberán remitir información relevante a los Bancos Centrales Nacionales y al Banco

Central Europeo, con periodicidad trimestral.
• Tendrán como obligaciones: Cotizar tipos diarios y transmitir datos diarios al BCE para
el cálculo del EONIA.

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ÍNDICES DE REFERENCIA
Cuadro 2

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Tipo interbancario EURIBOR a un año
La CBE 7/1999, de 29 de junio, establece el EURIBOR como nueva referencia interbancaria. Se

denomina EURIBOR al tipo de contado, publicado por la Federación Bancaria Europea, para las
operaciones de depósitos en euros a plazo de un año, calculado a partir del ofertado por una
muestra de bancos para operaciones entre entidades de similar calificación. Mensualmente se
obtiene como media aritmética simple de los valores diarios de los días con mercado de
operaciones de depósitos en euros a plazo de un año (cuadro 3).
TIPOS DE INTERÉS LEGALES Y OTROS TIPOS
OFICIALES DE REFERENCIA HIPTECARIA
Cuadro 3

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6.3. Curvas de tipos de interés y tipos implícitos
6.3.1. La Estructura Temporal de los tipos de interés (ETTI)

La denominada curva de tipos de interés, también conocida como estructura temporal de los
tipos de interés (ETTI) o curva de rendimientos, proviene de la representación gráfica que
relaciona los tipos de interés (precio del dinero) o rendimiento a los diferentes plazos que se
negocian en el mercado, y los plazos de los activos financieros.
Estas curvas de tipos de interés, permiten establecer comparaciones entre las rentabilidades
de los diferentes instrumentos, monedas y países, del mismo o diferente nivel de riesgo
crediticio, lo que facilita al inversor la toma de decisiones.
Suelen distinguirse dos casos de curvas de tipos de interés:
· Las del mercado interbancario.
· La referida a la deuda pública o renta fija sin riesgo.
Existen tres clases de curvas de tipos de interés o alternativas para expresar la relación entre
los tipos de interés y sus respectivos plazos de vencimiento:
I. Curva de tipos de interés al contado o spot: se refiere a la tasa que el mercado

aplica hoy, en las operaciones que se inician ahora, para valorar un activo sin riesgo
de crédito o liquidez, que vence en un plazo determinado.
II. Curva de tipos de interés a plazo implícitos o forward: a través de esta curva, se
espera poder determinar, cuál será el tipo de interés al que se realizará una
inversión entre dos fechas futuras.
III. Función de descuento: equivale al valor actual de una unidad monetaria que se
pagará en algún momento futuro.
En la práctica, la curva de tipos (relación entre precio del dinero y plazo de tiempo) da lugar a
cuatro posibles formas generales (gráfica 8):
1. Curva de tipos de interés normal o creciente: a mayor plazo el mercado paga una mayor
tasa de interés. En este caso, la pendiente de la curva tiene forma ligeramente creciente, lo
cual indica que a mayor tiempo, se percibe un mayor riesgo, y por tanto el tipo de interés es
ligeramente superior, lo cual se considera un comportamiento normal del mercado.
2. Curva de tipos de interés plana: Cuando los tipos de interés permanecen constantes, sin
importar el plazo de vencimiento del activo financiero. Esta curva es poco común, e incluso se
considera anómala y poco realista.

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3. Curva de tipos de interés invertida: a mayor plazo, el mercado paga una menor tasa de
interés. Esta situación no es normal, en principio, puede significar expectativas de bajadas de
tipos de interés, siempre y cuando no existan problemas inflacionistas.
4. Curva de tipos de interés oscilante o con jorobas: resulta cuando el mercado se encuentra
en situaciones de inestabilidad e incertidumbre, generándose variaciones en el
comportamiento de los agentes. Al representar la función de la curva de tipos de interés se
observarán tramos crecientes y tramos decrecientes.
Curvas de Tipos de interés
Gráfica 8

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La curva de tipos de interés permite identificar las expectativas de los agentes económicos en
un momento determinado, o su tendencia durante un periodo de tiempo, sobre la posible
evolución de la inflación y de los movimientos de tipos de interés resultantes de las medidas
de política monetaria adoptadas por los bancos centrales.
Los plazos cortos de la curva de tipos se ven afectados por las políticas de tipos de los bancos
centrales. Políticas expansivas implican tipos a corto plazo bajos que permiten la estimulación
de la actividad económica cuando está se encuentra deprimida. Las políticas monetarias
restrictivas implican mayores niveles de tipos con el fin de controlar la inflación (en general
cuando esta se sitúa por encima del nivel objetivo del BCE – 2%) normalmente en etapas de
crecimiento o estancamiento económico (cuando todavía hay presiones inflacionistas).
Un crecimiento económico superior a lo esperado provocaría fuertes subidas en los tipos

cortos, un repunte de la inflación y una mejora sostenida de los indicadores macroeconómicos
en la Eurozona serían algunos de los factores que pondrían en precio rápidamente una posible
subida del tipo de intervención.
Por el contrario, una recuperación económica en W (implica una recaída en la recesión

derivada de la retirada de los estímulos económicos, y del aumento de la presión fiscal para la
corrección de los elevados déficit presupuestarios), nos llevaría de nuevo a caídas en la
rentabilidad de los cortos plazos al aplazarse las expectativas de mayores subidas de tipos.
Los plazos más largos de la curva deben recoger el mayor riesgo que representa el mantener
una inversión durante un plazo más largo de tiempo. Por esta razón lo normal sería que la
rentabilidad de los plazos largos fuera siempre mayor que los plazos más cortos. No obstante,
las expectativas cíclicas influyen de forma considerable sobre la rentabilidad de estos plazos
pudiendo en algunos momentos tener tipos a largo plazo por debajo de los del corto plazo
(curva invertida).
Por tanto, si se espera un repunte del crecimiento económico esto se verá reflejado en los
tipos a largo ya que el crecimiento económico deriva en mayores tipos de interés para
contener la inflación que lleva aparejada. También debemos de tener en cuenta que, otro de
los factores que afectan a los plazos largos de la curva es el derivado del volumen de
emisiones de renta fija pública. Cuando hay un gran volumen de emisiones, estas deben de
pagar un precio mayor para hacerlas más atractivas a los inversores, por tanto, esto desplaza
los tipos a más largo plazo (normalmente 10 y 30 años) hacia arriba aún sin necesidad de
anticipar un mayor crecimiento económico.

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6.3.2. Tipos implícitos o forward
Los tipos a plazo (implícitos o forward) se determinan a partir de los tipos de interés al contado
y según algunas teorías, nos informan del tipo de interés esperado por los inversores en una
fecha futura.
Para ver esto de mejor manera vamos a poner un ejemplo sencillo. Imagine que tiene 1.000
euros y dispone de dos alternativas de inversión:
Alternativa 1.- Esta alternativa de inversión consiste en invertir los 1.000 euros a un tipo de
interés al contado a 2 años del 15%. Al final de los 2 años, el capital que tendría sería:
1000 x (1,15)2=1322,5€
Al cabo de los 2 años, la rentabilidad que obtendríamos sería del 32,25% bianual.
Alternativa 2.- Con esta alternativa, hoy sabemos que al cabo de un año vamos a obtener un
8%, pero dentro de un año tendremos que volver a invertir al tipo de interés a un año que
exista en ese momento. Es decir, el segundo tipo de interés lo desconocemos a día de hoy.
Como hemos dicho, el tipo de interés forward o tipo implícito se construye a partir de los tipos
de interés al contado, asumiendo que, en condiciones de certeza, la rentabilidad de realizar
una operación de inversión al mismo vencimiento debe ser la misma. Esto significa que sería
indiferente realizar una inversión a dos años, o invertir dos veces consecutivas al plazo de 1
año.
Entonces, si optamos por la alternativa 2 tendremos: 1000 x (1,08) x (1+f11), siendo f11 el
tipo de interés anual esperado para dentro de un año.
Es decir, la rentabilidad final sería para el primer año del 8%, y al cabo de un año
invertiríamos al tipo existente en ese momento. De acuerdo con lo dicho anteriormente, al
tratarse de una operación a dos años, la rentabilidad que se obtendrá, bajo las condiciones
establecidas, será del 32,25% bianual.
De esta forma se calcula el tipo forward a partir de los tipos al contado resolviendo la siguiente
igualdad: (1,08) x (1+f11) = (1,3225)
Por lo tanto, el tipo implícito será: f11= (1,3225/1,08)-1 = 0,2245 es decir el 22,45%

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A través de los tipos forward, estimamos las tasas que tendrían que existir en un futuro para
que el rendimiento de realizar operaciones a un mismo plazo coincida, independientemente de
la opción elegida para realizar dicha inversión. Una vez calculadas estas tasas implícitas para
los diferentes plazos (a corto plazo o medio y largo plazo) obtendríamos la curva de tipos
implícitos o forward.
Habitualmente, para construir esta curva forward se suele utilizar la curva de tipos de interés
de deuda pública al contado, al considerar que estos activos no tienen riesgo de crédito.

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7. MERCADOS MONETARIOS
Ampliamente definidos, los mercado monetarios son aquellos donde unas empresas buscan
financiación a corto plazo (máximo 18 meses /2 años) y otras invertir a corto plazo sus
excedentes de tesorería.
Los mercados monetarios son: el mercado interbancario de depósitos, el mercado de deuda a

corto plazo y el mercado de pagarés de empresa (estos dos últimos se verán en capítulos
posteriores). En cuanto a los activos, se clasifican como activos del mercado monetarios los
depósitos interbancarios, las Letras del Tesoro (y repos) y los pagarés de empresa.
A continuación nos referiremos al Mercado Interbancario de Depósitos.
7.1. Características generales
Se entiende por Mercado Interbancario de Depósitos aquél en el que se desarrollan tanto las
operaciones de regulación monetaria entre las entidades de crédito pertenecientes a un
sistema financiero y su banco central, como operaciones de depósitos entre las propias
entidades de crédito.
Otra definición propia de este mercado sería: “es aquél en el que concurren bancos y cajas
con déficit o superávit transitorios de tesorería con el fin de corregirlos. Las operaciones
interbancarias suponen alteraciones en el nivel global de activos de caja del sistema crediticio
(operaciones de política monetaria) o una redistribución entre entidades del mismo (depósitos
entre entidades).”
A partir de la Circular del Banco de España número 14/1992, de 26 de junio, se entiende por
mercado interbancario, aquél cuyo objeto es:
“la negociación entre sus entidades miembros de depósitos a plazo fijo instrumentados bajo
las siguientes modalidades:
 depósitos transferibles y
 depósitos no transferibles.
Las operaciones realizadas en este mercado deberán ser comunicadas al Sistema de

Compensación y Liquidación del Banco de España (SLBE) conforme la normativa vigente,
realizando el propio SLBE las tareas diarias de compensación y liquidación del conjunto de
operaciones realizadas.”
En España, el primer antecedente de este mercado surge en 1972 cuando las Cajas de Ahorro
“inventan” una nueva forma para captar liquidez: concederse créditos con base a las cuentas

Sistema Financiero
corrientes que las Cajas tenían en los bancos. En 1973 los bancos comienzan a utilizar esta
misma técnica con las cuentas que poseen en el Banco de España. Se podría afirmar que es el
año 1973 cuando se inicia el Mercado Interbancario en nuestro país, apareciendo los primeros
intermediarios en este mercado en el año 1974.
Posteriormente, el inicio de la moneda única en los mercados financieros, a partir del 1/01/99,
supuso la concentración de los diferentes mercados interbancarios de los países pertenecientes
a la UEM en uno sólo, el mercado interbancario del euro. Tanto en términos del número de
entidades participantes, como en volumen de negociación, el mercado interbancario europeo
supone un gran salto adelante, y ofrece grandes oportunidades de actuación para las entidades
financieras en la gestión de su liquidez.
En la actualidad, el sistema español de pagos interbancarios está estructurado en torno a

dos sistemas: TARGET2-Banco de España, para el procesamiento de grandes pagos; y el
Sistema Nacional de Compensación Electrónica (SNCE), para los pagos de pequeño importe.
El SNCE está gestionado por Iberpay, una empresa privada propiedad de las entidades de
crédito participantes. A través de este sistema, se procesan operaciones realizadas con
instrumentos de pago al por menor: transferencias, cheques, domiciliaciones, efectos y otras
operaciones diversas (documentos no normalizados, comisiones y tasas de créditos o
remesas documentadas, intercambio de moneda extranjera, etc.). La liquidación de estas
operaciones se realiza en las cuentas de los participantes en TARGET2-Banco de España.
Las características básicas del mercado interbancario pueden sintetizarse en:
• Es un mercado mayorista; las operaciones que en ellos se negocian son de elevado nominal
y sólo pueden acudir las entidades autorizadas, es decir, entidades de créditos sujetas a
coeficiente de caja. Por tanto, en el mercado interbancario no podrán operar los clientes.
• Sus participantes se intercambian depósitos desde el plazo de un día hasta un año.
• La negociación se realiza directamente entre los miembros del mercado o bien a través de
intermediarios especializados (BROKERS).
• La operativa se realiza a través del TARGET2, que gestiona la ejecución y liquidación de

las operaciones realizadas en los mercados monetarios, en los mercados de deuda pública
anotada y en los mercado de FRAS (Acuerdos Futuros sobre Tipos de Interés) e IRS
(Interest Rate Swap). Los FRAS e IRS son instrumentos financiero derivados sobre tipos de
interés de depósito que permiten hacer coberturas sobre operaciones pasivas o activas
referenciadas a tipos de interés a corto plazo (FRA) y a largo (IRS). Dada su estructura de
instrumento derivado y, por tanto, fuera de balance, los IRS se han convertido en el
instrumento básico para poder establecer la curva de tipos de interés a largo plazo.

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• La liquidación de las operaciones se realizará a través de la cuenta de tesorería que las

entidades de crédito mantienen en el Banco de España.
Importancia Relativa
Entre los principales motivos del desarrollo del mercado interbancario en España cabría
destacar:
• La actividad de la Banca Extranjera en España: durante años, estas entidades, por

limitaciones normativas de captación de recursos de clientes en el mercado interior para
cubrir sus operaciones activas, se vieron obligados a financiarse en el mercado
interbancario.
• El progresivo desarrollo de una Política Monetaria activa (a partir de 1973) con el

establecimiento de un objetivo intermedio en términos de tasas de variación de la cantidad
de dinero y una variable instrumental u operativa a través de los activos de caja del
sistema bancario (son los depósitos que las entidades dejan en el Banco de España bien
sea por consideraciones legales, por ejemplo por cobertura del coeficiente de caja, como
por motivos voluntarios).
• El alto nivel alcanzado por los tipos de interés en los años ochenta, que hizo más
conscientes a las entidades sujetas al coeficiente de caja del alto coste de oportunidad de
los recursos ociosos, ya que el dinero depositado en el Banco de España al final de cada
decena no tenía remuneración.
7.2. Activos Negociados
Con carácter general, un depósito interbancario es una operación establecida entre dos partes,
actuantes en el mercado interbancario, por la que una de ellas (la prestamista) cede un
importe preacordado de dinero físico o numerario durante un período preestablecido
(normalmente no superior a un año), y por el que la parte prestataria o tomadora de los
fondos se compromete a pagar un tipo de interés a vencimiento del depósito, junto a la
devolución del principal. Se trata pues de activos cupón cero a plazo fijo.
La convención en el mercado para el cálculo de intereses es Act/360 y, al tratarse de

productos a corto plazo, se aplica para el cálculo de rentabilidad la capitalización simple.
Así, los intereses a pagar por un depósito interbancario de principal 10.000.000.-€ al 2,05%,
con fecha de inicio 15/07/03 y vencimiento 15/09/03, sería:
Días reales entre 15/07/03 y 15/09/03= 62 días
Intereses = 10.000.000 x 0,0205 x 62/360 = 35.305,55€

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En función del plazo de las operaciones del mercado interbancario, cuya liquidación se realiza a
través del SLBE, podemos distinguir entre:
• Operaciones al contado: cuando entre la fecha de contratación de la operación y la fecha

de valor existe cinco ó menos días hábiles.
• Operaciones a plazo: en el caso de que existan más de cinco días hábiles entre la fecha
de contratación y la fecha valor de la operación.
En función del instrumento negociado hablaremos de:
1. Operaciones de depósitos no transferibles.
2. Operaciones de depósitos transferibles (Dits).
7.2.1. Depósitos no Transferibles
Se entiende como depósito interbancario no transferible aquél en el que tanto la entidad

depositaria como la entidad depositante han de mantener inalteradas hasta la fecha de
vencimiento pactado la posición contraída en el momento de contratación del mismo.
El origen de estas operaciones con depósitos no transferibles descansa en su carácter inicial de

depósitos de redistribución de la liquidez suministrada en préstamos por el Banco de España.
Hoy, como ya se indicará más adelante, las intervenciones del Banco de España (cuando
realiza sus funciones por delegación del Banco Central Europeo) se materializan en
“repos” o “simultáneas”, pero ello no ha impedido que este segmento del mercado
interbancario siga manteniendo un alto nivel de actividad.
Características:
• Se trata de un mercado primario: los préstamos que nacen en él, formalizados como
depósitos interbancarios, no son posteriormente negociables en el mercado secundario.
• Las posiciones contraídas en el interbancario de depósitos no transferibles tienen un

carácter irreversible.
• De lo anterior se deduce que dichas posiciones permanecerán en el balance hasta su

vencimiento, consumiendo recursos propios de la entidad.
• Si se desea cambiar el signo de una posición, deberá añadirse otra de signo contrario y por
la magnitud requerida.
• Este mercado goza de una gran salud: el papel netamente tomador de la banca extranjera
y el de signo contrario de las cajas de ahorro, especializadas en la captación de pasivos de
su clientela, han dado auge en los últimos años a este mercado.

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Los movimientos de los tipos de interés del interbancario indican las tensiones existentes en
el mercado. Un exceso de oferta supone automáticamente una bajada de tipos, mientras que
un exceso de demanda supondría un alza de los mismos. El Banco de España tratará de
evitar estas tensiones mediante sus intervenciones de regulación monetaria.
Un análisis detallado de la negociación de este tipo de depósitos, en concreto a través del

estudio del saldo de operaciones vivas por plazos residuales, muestra claramente que el
mercado interbancario se centra, básicamente, en la cobertura a corto de las posiciones de
tesorería (coeficiente de caja), mientras que el posicionamiento estratégico a largo sobre los
tipos de interés se realiza en la actualidad mediante posicionamientos en los mercados de
derivados (FRA, IRS, futuros y opciones).
7.2.2. Depósitos Transferibles
Figura creada por Banco España al inicio de los 90, se trata de depósitos cuyo pago de
principal e intereses pactados entre la entidad prestataria y prestamista para una fecha
determinada es susceptible de ser cedido durante el periodo que media entre su fecha de
emisión y de vencimiento.
La creación de los DIT se justifica por la necesidad de paliar los problemas de desarrollo del
mercado interbancario de depósitos y dotar a este mercado de un instrumento que le aporte
profundidad y liquidez en los plazos más largos. Sin embargo, no ha gozado de la aceptación
de las entidades y en la práctica no se negocian.
7.3. Agentes Participantes
Podrán ser miembros de este mercado todas las entidades de crédito sujetas al coeficiente de
caja, autorizadas por el (SEBC) atendiendo a criterios de solvencia, capacidad técnica y
gerencial suficientes definidos para todo el sistema, a juicio de cada banco central nacional. En
modo alguno, ser miembro del mercado de depósitos supone que el Banco central nacional, en
nuestro caso del Banco de España garantice el buen fin de sus operaciones.
El detalle de participantes en el mercado es el que sigue:
 El Banco de España: cumple las funciones de:
a) Rector del mercado:
• Autoriza a las entidades participantes.
• Publica las normas de funcionamiento (circulares).

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b) Suministrador de:
• Infraestructura necesaria (SLBE).
• Información estadística sobre su evolución y funcionamiento (boletín de la

CADE).
c) Proporciona liquidez en última instancia sin colateral.
 Las entidades de crédito: bancarias y no bancarias autorizadas por el Banco de España,

atendiendo a criterios de solvencia y de capacidad técnica y gerencial suficientes.
 Los brokers: Autorizados por el Banco de España y sin operativa por cuenta propia su
beneficio son las comisiones generadas por las operaciones intermediadas.

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8. BIBLIOGRAFÍA Y WEBS CONSULTADAS Y DE INTERÉS

 Calvo, A., Rodríguez Sáiz, L., Parejo, J.A., Cuervo, A.. “Manual del Sistema Financiero
Español”. Ariel Economía, 14ª edición, Madrid 2001.
 Ontiveros, E y otros. “Sistema Financiero Español: 1987-1997”. Analistas Financieros
Internacionales. Biblioteca de Economía y Finanzas, Madrid, 1997.
 Pellicer, M., “Mercados Financieros Organizados”, Banco de España, Madrid, 1992.
 Sánchez Fernandez Valderrama, J.L. y otros. “Curso de Bolsa”. Ariel Economía. cap.12, 2ª
ed. 1997.
 Calvo, A.; Rodríguez Sáiz, L.; Parejo, J. A. y Cuervo, A, (1999): Manual de Sistema
 Financiero Español, Editorial Ariel Economía, 12ª Edición, Madrid.
 Fernández Díaz, A.; Rodríguez Sáiz, L.; Parejo Gámir, J. A.; Galindo Martín; M. A. y
 Calvo, A. (2000): Política Monetaria: su eficacia y enfoques alternativos, Editorial AC:,
Madrid.
 García Olalla, M. Fernández Álvarez, I. y González Méndez, V. M. “La estructura temporal
de los tipos de interés en el mercado interbancario de depósitos”. Análisis
 Financiero nº 62, 1984, pp. 38-47.
 Palomo Zurdo, R. J.; Mateu Gordon, J. L. (2000): Productos, Instrumentos y operaciones
de Inversión, Editorial Instituto Superior de Técnicas y Prácticas
 Bancarias, Madrid, pp.125-194.
 Sistema de grandes pagos del Sistema Europeo de Bancos Centrales (SEBC), el TARGET
(Trans-Automated Real Time Gross Settlement Express Transfer System).
 Opciones reales métodos de simulación y valoración. Lamothe Fernández, Prosper: Méndez
Suárez, Mariano, Ed. Ecobook
 Finanzas operativas un coloquio, Duarte Schlageter, Javier Fernández Alonso, Lorenzo Ed:
Limusa
 Manual de Mercados Financieros. Jose Luis Martín Marín, Antonio Trujillo Ponce. Ed:
Paraninfo SA
 www.bde.es
 www.aeb.es
 www.bolsamadrid.es
 www.cnmv.es
 www.bolsasymercados.es/
 www.bde.es/bde/es/secciones/normativas/
 www.ecb.int/ecb/legal/1341/1342/html/index.es.html
 www.minhap.gob.es/ES-
ES/NORMATIVA%20Y%20DOCTRINA/Paginas/Normativa%20y%20doctrina.aspx
 www.tesoro.es/SP/legislacion/index_legislacion.asp

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0.NIVEL DE CERTIFICACIÓN ......................................................................................... 7

1.COMPONENTES DE UN SISTEMA FINANCIERO ............................................................... 9

2.INTERMEDIARIOS FINANCIEROS .............................................................................. 10

3.ACTIVOS FINANCIEROS .......................................................................................... 14

4.MERCADOS FINANCIEROS ....................................................................................... 17

5.EL BCE Y LA POLÍTICA MONETARIA ........................................................................... 37

Fundación de Estudios Financieros© 3

4 Fundación de Estudios Financieros©

6.TIPOS DE INTERÉS DE REFERENCIA .......................................................................... 61

8.BIBLIOGRAFÍA Y WEBS CONSULTADAS Y DE INTERÉS ................................................. 76

Fundación de Estudios Financieros© 5

6 Fundación de Estudios Financieros©

Estas certificaciones profesionales supondrán para sus titulares un reconocimiento externo de

Fundación de Estudios Financieros© 7

8 Fundación de Estudios Financieros©

1. COMPONENTES DE UN SISTEMA FINANCIERO

Esta función es fundamental en un sistema capitalista, ya que hace coincidir ahorradores e

En general, los objetivos básicos de todo sistema financiero son:

 Garantizar una asignación eficiente de recursos financieros.

 Facilitar la estabilidad económica-financiera que permita a las autoridades monetarias el

 Los Intermediarios Financieros.

 Los Activos Financieros.

 Los Mercados Financieros.

Fundación de Estudios Financieros© 9

2.1. Descripción y funciones

Son las instituciones especializadas profesionalmente en la labor de intermediación entre los

2.2. Tipos de intermediarios financieros

c. Otros intermediarios financieros: recoge, entre otros, a las empresas de servicios de

10 Fundación de Estudios Financieros©

En cuanto a las funciones básicas de los intermediarios financieros la mayoría de autores

 Indivisibilidades: el intermediario podrá adquirir activos de alto importe nominal, activos

 Economía de Gestión: es evidente que el intermediario podrá invertir más recursos en

 Economía de Transacción: al realizar transacciones de mayor volumen incurrirán en

En segundo lugar, la actuación de los intermediarios permite adecuar las necesidades de

En epígrafes posteriores de esta lectura abordaremos la actual estructura del sistema

2.2.1. Empresas de Servicios de Inversión

Por su importancia relativa, en la labor del asesoramiento financiero, pasamos a detallar el

Sociedades de Valores (SV)

Agencias de Valores (AV)

Sociedades Gestoras de Cartera (SGC)

Empresas de asesoramiento financiero (EAFI)

Fundación de Estudios Financieros© 11

Igualmente las ESI y entidades de crédito autorizadas en otros estados miembros de la UE

ESI: servicios y actividades complementarias

Fuente: elaboración propia

12 Fundación de Estudios Financieros©

 Las Agencias de Valores, de acuerdo con su limitación para desarrollar actividades

2.2.2. Empresas de Asesoramiento Financiero (EAFI)

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3.1. Concepto y funciones

Deben reunir al menos una de las siguientes características:

 En efectivo (emisión limitada a Organismos Públicos).

 Ser un instrumento de patrimonio neto de otra entidad (Reconocimientos de

 Representar un derecho contractual a recibir: Efectivo o Patrimonial.

 Tratarse de un contrato de «liquidación no cierta», que pudiese serlo por medio