TEMARIO EXAMEN NEGOCIACIÓN INSTRUMENTOS RENTA VARIABLE PARA OPERADORES DEL MERCADO DE

VALORES

II. Negociación Instrumentos Renta Variable

3.2.6. PRINCIPIO DE LEALTAD EN LA NEGOCIACIÓN DE ACCIONES.-
De conformidad con lo dispuesto en el artículo 1.1.1.2. de la Resolución 1200 de 1995 expedida por la Superintendencia de Valores o aquellas
que la modifiquen o sustituyan, las sociedades comisionistas de bolsa deben obrar, en todas sus actuaciones con lealtad, lo que supone,
conforme a tal disposición, que las diferentes firmas deben conducirse “de manera íntegra, fiel y objetiva, con relación a todas las personas que
intervienen de cualquier manera en el mercado” y para efecto deberán tener en cuenta:

1. Conforme se desprende de lo manifestado en el numeral anterior, debe entenderse que la realización de cualquier conducta, al adquirir o
vender acciones, que tenga por objeto o como efecto desorganizar el mercado, falsear la información o afectar a los demás intervinientes en el
mismo resulta contraria a las normas vigentes.

2. Teniendo en cuenta la excepción prevista en el párrafo siguiente, se presume contrario al principio de lealtad el ingreso a los sistemas de
negociación de acciones de la bolsa de ofertas de compra por precios superiores a los cuales se está ofreciendo vender en el mercado, o el
ingreso de ofertas de venta por precios inferiores a los cuales se está ofreciendo comprar en el mercado, de manera que se calce la operación a
favor de quien ha ingresado la oferta de compra o venta en los términos señalados, en desmedro de los demás oferentes o demandantes.

La anterior presunción no se aplicará en aquellos eventos en los cuales el ingreso de las ofertas de compra y de venta en los términos antes
mencionados se realice durante el lapso de exposición previo a la adjudicación entre ofertas de compra y de venta compatibles.

3. Cuando una sociedad comisionista no realice la conducta descrita en el punto 2 anterior, pero preste su colaboración para que esta se
consume, incurrirá en una conducta contraria al principio de lealtad.

4. El Presidente de Rueda podrá anular de oficio o a petición de parte, las operaciones adjudicadas resultantes de las conductas arriba descritas,
sin perjuicio de las sanciones disciplinarias a que haya lugar.

1 INTRODUCCIÓN AL MERCADO DE ACCIONES

1.1 Conceptos generales sobre acciones

El mercado de renta variable es aquel en donde la rentabilidad de la inversión, esta ligada a las utilidades obtenidas por la empresa en la cual se
invirtió y por las ganancias de capital obtenidas por la diferencia entre el precio de compra y venta.
Este mercado esta compuesto por acciones, bonos convertibles en acciones-Boceas, derechos de suscripción y otros que por su características se
puedan asimilar a los anteriores a juicio de la Bolsa.

1.2 Funciones económicas de una acción

Las acciones son títulos nominativos de carácter negociable que representan un porcentaje de participación en la propiedad de una sociedad.

1.3 Concepto de rentabilidad de las acciones

1.3.1 Dividendo: Utilidades generadas y repartidas por un periodo de tiempo. Se autorizan en la Asamblea General de accionistas en proporción
a la cantidad de acciones poseídas.
1.3.2 Valorización: Diferencia entre el precio de compra y venta.
1.3.3 Derechos de suscripción: Derecho de suscribir nuevas acciones a un precio favorable cuando hay emisión de acciones.

o OPERACIONES PARA TERCEROS: Son las operaciones que realizan las Sociedades Comisionistas de Bolsa en cumplimiento del
contrato de comisión. Resol 400 Art. 2.2.8.1

o OPERACIONES POR CUENTA PROPIA: Son operaciones por cuenta propia en el mercado secundario de valores aquellas adquisiciones
realizadas por las sociedades comisionistas de bolsa con el objeto de imprimirle liquidez y estabilidad al mercado, atendiendo ofertas o
estimulando y abasteciendo demandas, o con el propósito de reducir los márgenes entre el precio de demanda y oferta, dentro de las condiciones
que aquí se establecen.

1.4 Inversionistas en el mercado colombiano

Inversionista Institucional
Instituciones con gran capacidad de inversión que intervienen en el mercado de valores, tales como los Bancos, Fondos Mutuos o de Pensiones,
Compañías de Seguros, entre otras (tomado del Glosario de la SFC), que pueden participar en las Ruedas de Cotización o de Licitación. Dichos
Agentes deberán identificar en sus ofertas si operan en posición propia o de terceros, especificando el tercero cuando sea el caso, conforme a la
normatividad vigente.

Inversionista calificado: significa cualquiera de las siguientes entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera de Colombia:
establecimientos de crédito, sociedades de servicios financieros, entidades aseguradoras, sociedades de capitalización, sociedades comisionistas
de bolsa de valores, sociedades que realicen la compensación y liquidación de valores, contratos de futuros, opciones y otros; sociedades
comisionistas de bolsa, sociedades administradoras de fondos de inversión, sociedades titularizadoras, fondos mutuos de inversión que a 31 de
diciembre de cada año, registren activos iguales o superiores a cuatro mil (4.000) salarios mínimos mensuales legales vigentes a la fecha del
respectivo corte, fondos de garantía que se constituyan en el mercado público de valores, las cámaras de riesgo central de contraparte. Así
mismo las siguientes entidades públicas de carácter especial: FINAGRO, FOGACOOP, FOGAFIN, FONADE, FINDETER, Fondo Nacional de
Garantías y Fondo Nacional del Ahorro.

DEFINICIÓN DE INVERSIONISTA PROFESIONAL Y CLIENTE INVERSIONISTA

Artículo 1.5.2.1. Clientes. Las personas naturales y jurídicas a las que un intermediario de valores preste uno o varios servicios de
intermediación de valores se denominan genéricamente clientes.

Artículo 1.5.2.2. Definición de inversionista profesional. Podrá tener la calidad de “inversionista profesional” todo cliente que cuente con la
experiencia y conocimientos necesarios para comprender, evaluar y gestionar adecuadamente los riesgos inherentes a cualquier decisión de
inversión.

Para efectos de ser categorizado como “inversionista profesional”, el cliente deberá acreditar al intermediario, al momento de la categorización,
un patrimonio igual o superior a quince mil (15.000) smmlv y al menos una de las siguientes condiciones:
 Ser titular de un portafolio de inversión de valores igual o superior a diez mil (10.000) smmlv,
 Efectuar directa o indirectamente operaciones de adquisición o enajenación de valores realizadas dentro de un periodo de veinte (20)
días calendario, iguales o superiores a quince (15) de enajenación y quince (15) de adquisición, cuyo valor agregado durante el mismo periodo
sea igual o superior a al equivalente a treinta y cinco mil (35.000) smmlv.

Parágrafo primero. Para determinar el valor del portafolio a que hace mención el numeral 1 del presente artículo, se deberán tener en cuenta
únicamente valores que estén a nombre del cliente en un depósito de valores debidamente autorizado por la Superintendencia Financiera de
Colombia o en un custodio extranjero. El portafolio del cliente deberá valorarse a precios de mercado.

1
Parágrafo segundo. Para determinar el período de veinte (20) días calendario a que hace mención el numeral 2 del presente artículo, se tendrá
como fecha inicial la que corresponda a cualquiera de las operaciones de adquisición o enajenación de valores realizadas.

Parágrafo tercero. Los intermediarios de valores que actúen como clientes serán categorizados como “inversionistas profesionales”, salvo que
expresamente soliciten ser clasificados como clientes inversionistas.

Artículo 1.5.2.3. Otros clientes categorizados como inversionista profesional. En adición a los clientes que cumplan alguna de las
condiciones previstas en el artículo anterior, podrán ser categorizados como “inversionista profesional”:

Las personas naturales que se encuentren inscritas en el Registro Nacional de Profesionales del Mercado de Valores - RNPMV.
Los organismos financieros extranjeros y multilaterales.
Las entidades vigiladas por la Superintendencia Financiera de Colombia.

Artículo 1.5.2.4. Personas categorizadas como cliente inversionista. Tendrán la categoría de “cliente inversionista” aquellos clientes que no
tengan la calidad de “inversionista profesional”.

Parágrafo. Los intermediarios de valores siempre deberán categorizar como clientes inversionistas a todas las entidades públicas.

Artículo 1.5.2.5. Obligatoriedad de categorización de clientes. Los intermediarios de valores deberán clasificar a sus clientes en alguna de las
categorías previstas en los artículos anteriores, informándoles la categoría a la cual pertenecen y el régimen de protección aplicable.

Artículo 1.5.2.6. Solicitud de protección como cliente inversionista. En todos los casos, el intermediario de valores deberá informar al cliente
categorizado como “inversionista profesional” que tiene derecho a solicitar, en cualquier momento, el tratamiento de “cliente inversionista”,
indicándole los deberes profesionales del intermediario para cada una de estas categorías.

Para lo anterior, el “inversionista profesional” deberá suscribir con el intermediario de valores un acuerdo por escrito estableciendo que deberá
ser tratado como “cliente inversionista”, especificando los productos, servicios u operaciones de inversión a los cuales se aplicará el acuerdo
celebrado.

1.5 Acciones: características

La cotización oficial de una acción inscrita en bolsa corresponderá al precio promedio ponderado por la cantidad de acciones transadas durante
el día en la bolsa correspondiente, siempre que en dicha bolsa se registre al menos una operación que sea de pregón obligatorio.

Para efectos de calcular la cotización oficial de una acción, sólo se tendrán en cuenta aquellas operaciones registradas bajo la modalidad de
contado.

Para una acción privilegiada, a partir de la extinción de los privilegios especiales que confería a sus titulares, será aplicable a las acciones
ordinarias emitidas por el mismo emisor, siempre y cuando tengan idénticas características y no exista una cotización oficial previa para las
mismas.

Condiciones:
 Acción que no ha tenido cotización oficial durante los últimos 6 meses: Valor patrimonial de la Compañía (literal a)
 Acción que comienza a cotizarse en Bolsa : Valor Patrimonial de la Compañía – Acciones Privilegiadas - (literal b)
 Acción que ha tenido cotización oficial durante los últimos 6 meses: Precio promedio ponderado del último día de negociación. Cambio
Valor Nominal (literal c)

1.5.1 Acciones ordinarias: Acción que tiene la característica de conceder a su titular derechos económicos y no económicos provenientes de la
participación en el capital de la entidad emisora. Los económicos están relacionados con la posibilidad de percibir dividendos y los no
económicos con el derecho a voto en la asamblea. Asi, confieren a su titular los derechos a que alude el artículo 379 del Código de Comercio,
esto es, (i) el de participar en las deliberaciones de la asamblea general de accionistas y votar en ella, (ii) el de recibir una parte proporcional de
los beneficios sociales establecidos por los balances de fin de ejercicio, (iii) el de negociar libremente las acciones, (iv) el de inspeccionar
libremente los libros y papeles sociales dentro de los quince días hábiles anteriores a las reuniones de la asamblea general en que se examinen
los balances de fin de ejercicio, y (v) el de recibir una parte proporcional de los activos sociales al momento de la liquidación y una vez pagado
el pasivo externo de la sociedad.

1.5.2 Acciones preferenciales: Acciones con dividendo preferencial y sin derecho de voto: Acción que da a su poseedor prioridad en el pago de
dividendos y/o en caso de disolución de la empresa, el reembolso del capital. Tiene prerrogativas de carácter económico que pueden ser
acumulativas, según los estatutos. No da derecho a voto en las Asambleas de los accionistas, excepto cuando se especifica este derecho o cuando
ocurren eventos especiales como la no declaración de dividendos preferenciales. De acuerdo con los artículos 61 y 63 de la ley 222 de 1995.
Según lo dispone el artículo 61 mencionado, tales acciones se entienden poseer el mismo valor de las acciones ordinarias y no podrán
representar más del cincuenta por ciento del capital suscrito.

1.5.3 Acciones privilegiadas: conforme al artículo 381 del Código de Comercio, esta clase de acciones otorga a su titular, además de los
derechos consagrados para las acciones ordinarias, los siguientes privilegios:
Un derecho preferencial para su reembolso en caso de liquidación hasta la concurrencia de su valor nominal.
Un derecho a que de las utilidades se les destine, en primer término, una cuota determinable, acumulable o no. La acumulación no podrá
extenderse a un período superior a 5 años, y cualquier otra prerrogativa de carácter exclusivamente económico.
En ningún caso podrán otorgarse privilegios que consistan en voto múltiple, o que priven de sus derechos de modo permanente a los propietarios
de acciones comunes.

1.5.4 Acciones sin dividendo

BOCEAS: Esta clase de títulos confieren las prerrogativas propias de los bonos ordinarios y adicionalmente dan a sus propietarios el derecho o
la opción de convertirlos total o parcialmente en acciones de la respectiva sociedad emisora.

1.5.5 ADR's
TITULOS DE PROPIEDAD EMITIDOS POR EL BANCO AMERICANO, REPRESENTA PROPIEDAD ACCIONARIA DE LA EMPRESA
EN EL EXTERIOR

2 PARTICIPANTES AUTORIZADOS DEL MERCADO

Sociedades comisionistas de bolsa: Son miembros de las bolsas de valores y a su vez los únicos autorizados para actuar en ellas. Estas empresas
cuentan con profesionales especializados en la compra y venta de valores, dedicados a realizar, por cuenta de otra persona (partiendo de una
orden), operaciones a nombre propio de acuerdo con las oportunidades que ofrezca el mercado, indicando con precisión a sus clientes las
mejores alternativas para el manejo de su dinero.

Las sociedades comisionistas de bolsa y las comisionistas independientes de valores deberán adoptar las siguientes reglas de conducta:
a) Revelar al mercado la información privilegiada o eventual sobre la cual no tengan deber de reserva y estén obligadas a transmitir;

2
b) Guardar reserva, de acuerdo con el numeral 2o del artículo 7o del decreto 1172 de 1980, respecto de las informaciones de carácter
confidencial que conozcan en desarrollo de su actividad, entendiendo por tales aquellas que obtienen en virtud de su relación con el cliente, que
no está a disposición del público y que el cliente no está obligado a revelar;
c) Obtener, en cada caso, autorización expresa y escrita del cliente para ejecutar órdenes sobre valores emitidos por empresas a las que
esté prestando asesoría en el mercado de capitales, excepto cuando dicha asesoría sea propia del contrato de comisión;
d) Informar adecuadamente a los clientes previamente a la aceptación del encargo sobre su vinculación, en desarrollo del literal d) del
artículo 2o de la ley 45 de 1990, cuando la orden tenga por objeto títulos emitidos, avalados, aceptados o cuya emisión sea administrada por la
matriz, por sus filiales o subsidiarias de ésta, y
e) Abstenerse de:
 Realizar cualquier operación en el mercado utilizando información privilegiada, en los términos del artículo 75 de la ley 45
de 1990, 27 de la ley 190 de 1995 y el artículo 1.1.1.1, letra a) de la presente resolución.
 Suministrar información a un tercero que no tenga derecho a recibirla conforme a las disposiciones citadas;
 Con base en dicha información, aconsejar la adquisición o venta de un valor en el mercado, según lo previsto en el artículo
75 de la ley 45 de 1990 y el artículo 27 de la ley 190 de 1995.
 Ejecutar órdenes desconociendo la prelación en su registro ordenada por el título cuarto, de la parte tercera de la presente
resolución.
 Preparar, asesorar o ejecutar órdenes que según un criterio profesional y de acuerdo con la situación del mercado, puedan
derivar en un claro riesgo de pérdida anormal para el cliente, a menos que, en cada caso, éste de por escrito autorización expresa y asuma
claramente el riesgo respectivo.

3 PRECIOS DE LAS ACCIONES (NOMINAL, PATRIMONIAL, MERCADO Y BASE)

Valor nominal. El valor nominal de los valores se deberá expresar en múltiplos de cien mil pesos ($100.000), o de mil (1.000) unidades básicas
cuando ésta sea diferente al peso colombiano.
El valor nominal es aquel que se expresa en el título al momento de su emisión, el cual no varía por efecto de las amortizaciones periódicas del
mismo.
Valor patrimonial: Es el que resulta de dividir el patrimonio de la empresa, según aparece registrado en el balance general, por el número de
acciones en circulación.
VP = Patrimonio / # de Acciones en Circ.
Corresponde al valor de la parte alícuota que representa la acción.
Precio de Referencia: Precio de cierre de la especie del día de negociación anterior; Precio de la última operación celebrada y que haya marcado
precio; Para acciones respecto de las cuales se realizó oferta pública previamente, el precio será el precio de suscripción de las acciones; Para
acciones respecto de las cuales no se realizó oferta pública el precio de referencia será el valor patrimonial de las acciones; El presidente de la
rueda podrá definir discrecionalmente el precio de las acciones.

4 ESTADO DE LAS ACCIONES

4.1 Activa: Acción que ha presentado cotización oficial durante los últimos 30 días calendario y / o que presenta ofertas vigentes en el sistema
de negociación. RGBVC Art. 3.2.2.3.7.3
4.2 Inactiva: Acción que no ha presentado cotización oficial durante los últimos 30 días calendario. Resol 1200 Art. 3.2.2.3
4.3 Suspendida cuando ingrese al sistema una oferta que por su precio salgo de los rangos normales de negociación o por algún evento especial
que lo solicite. RGBVC Art. 3.2.2.3.7.3 , Resol 1200 Art. 3.2.2.5
De las suspensiones: En caso de presentarse un suspensión por efecto de puja en el precio, el Sistema no realizará la adjudicación, dejará vigente
la oferta que causó la suspensión y eliminará las demás ofertas del mercado, dejando suspendida la acción por el tiempo que corresponda de
acuerdo con al tipo de suspensión.

3.2.3. DE LA SUSPENSIÓN DE LA NEGOCIACIÓN DE UNA ACCIÓN DETERMINADA.-

Los procedimientos a seguir para generar la suspensión de la cotización de una acción, para mantener la negociación de una acción cuyo precio
ha sido liberado, para la generación de una suspensión para la liberación de precios de una acción sin sujeción a límite alguno y cuando la
suspensión se genera como consecuencia de un error, se establecen a continuación:

El Sistema no permitirá el ingreso de ofertas o demandas que generen suspensiones temporales o suspensiones para liberación parcial de
precios, cuando existan ofertas o demandas vigentes en el mercado a precios compatibles.

Para el efecto, al ingreso de una oferta o demanda cuyo precio se encuentre por fuera de los rangos permitidos para la negociación de mas o
menos diez por ciento (+-10%) respecto del precio base, y que por su cantidad puede generar una suspensión temporal o para liberación parcial
de precios, el Sistema procederá a:

(i) Verificar si existen en la pila contraria ofertas o demandas, según corresponda, que permitan una adjudicación dentro de los rangos de precios
vigentes.
(ii) En caso de existir, informará al operador la existencia de demandas a mayor precio u ofertas a menor precio compatibles, dando la opción al
operador de cancelar el ingreso o confirmar el ingreso.
(iii) El operador podrá tomar cualquiera de las opciones:
• “Confirmar”, lo cual implicará continuar con el ingreso de la oferta o demanda, según corresponda, o
• “Cancelar” el ingreso de la oferta o demanda, según corresponda, lo cual implicará que la misma no ingresará al mercado y tampoco generará
la suspensión.
(iv) En caso que el operador confirme el ingreso de la oferta, el Sistema dará ingreso de la oferta o demanda, según corresponda, ajustando su
precio, al precio mas bajo o mas alto según corresponda (compra o venta) de la pila contraria.
(v) Ingresada la oferta o demanda el Sistema dará inicio al proceso de remate y
adjudicación normal del sistema.
(vi) Una vez adjudicada la totalidad de las acciones posibles, el Sistema procederá a dejar el saldo de la cantidad no adjudicada como oferta o
demanda disponible en el mercado, al precio ajustado.
(vii) En caso de no existir ofertas o demandas contrarias compatibles por precio, el Sistema procederá a realizar la suspensión que corresponda y
a eliminar las ofertas o demandas que se encuentren en el mercado.
(viii) Si dentro del proceso de calce y remate se desata una puja y se llegaré a tocar el límite de precio que generaría suspensión por compra o
por venta, el Sistema deberá generar la suspensión que corresponda.

2. De la negociación de una acción cuyo precio ha sido liberado: La negociación de la acción cuyo precio ha sido liberado de conformidad
con el literal b) del artículo 3.2.2.5 de la Resolución 1200 de 1995 de la Superintendencia de Valores o aquellas que la sustituyan o modifiquen y
se encuentra dentro de los rangos de precio de menos el 40% más el 200% respecto del precio base, se mantendrá mientras se transe en una
misma rueda una cantidad de acciones igual o superior al 0,05% de las acciones en circulación de la sociedad emisora, siempre y cuando haya al
menos una operación que marque precio. De lo contrario, se entiende que finalizó la liberación de precios y los nuevos límites de negociación se
fijarán de acuerdo con lo establecido en el literal e), artículo 3.2.2.9 de la Resolución 1200 de 1995 de la Superintendencia de Valores.

3. De la suspensión para liberación de precios sin sujeción a límite alguno: De conformidad con la autorización impartida por la
Superintendencia de Valores en comunicación identificada con el número de radicación 9610268-3 del 13 de Julio de 1996, la suspensión para
liberación de precios de una acción sin sujeción a límite alguno se causará únicamente cuando en la rueda de negociación la acción se encuentre
con un rango de precios de menos el 40% y más el 200% respecto de su precio base, como consecuencia de una suspensión para liberación de
precios, y se presente al menos una oferta de compra o de venta por una cantidad de acciones igual o superior a la cantidad mínima que marca
precio para el emisor y por un precio que represente un alza superior al 200% o una baja superior al 40% con respecto al precio base.
3
La negociación de la acción cuyo precio ha sido liberado sin sujeción a límite alguno se mantendrá mientras se transe en una misma rueda una
cantidad de acciones igual o superior al 0,05% de las acciones en circulación de la sociedad emisora, siempre y cuando haya al menos una
operación que marque precio. En otro caso, se entiende que finalizó la liberación de precios y los nuevos límites de negociación se fijarán de
acuerdo con lo establecido en el literal e), artículo 3.2.2.9 de la Resolución 1200 de 1995 de la Superintendencia de Valores.

4. Levantamiento de una suspensión generada por un error: Cuando se genere una suspensión de la negociación de una acción como
consecuencia de un error cometido por una sociedad comisionista, la Bolsa procederá a levantar la suspensión cuando el error sea informado por
parte de la sociedad comisionista dentro de los cinco (5) minutos siguientes a haber generado la suspensión. Para el efecto la Bolsa seguirá el
siguiente procedimiento: Una vez informada la Bolsa del error procederá a anunciar al mercado de acciones, mediante dos mensajes difundidos
a toda la red, que la suspensión se trató de un error y que procederá a levantarla en el término de cinco (5) minutos. Este mensaje deberá ser
transmitido al menos en dos oportunidades dentro de los cinco minutos, anunciado en ello la hora en la cual levantará dicha suspensión.

Levantada la suspensión, los límites de negociación de la acción se establecerán como se encontraban antes de la suspensión, y la oferta de
compra o venta que la generó, se mantendrá como una oferta permanente en los términos del artículo 3.2.2.10 de la Resolución 1200 de 1995 de
la Superintendencia de Valores, al precio máximo o mínimo permitidos al momento de generarse la suspensión, según corresponda.

3.2.4. SUSPENSIÓN DE LA NEGOCIACIÓN PARA EMISORES CON UN MÁXIMO DE UN MILLÓN DE ACCIONES EN

CIRCULACIÓN.-
Para aquellos emisores que posean como máximo un millón (1.000.000) de acciones en circulación, y que por los rangos establecidos para
marcar precio, la cantidad de acciones de la oferta que se deba realizar para suspender la negociación de la acción sea igual o superior al
porcentaje requerido por la Superintendencia de Valores para realizar una Oferta Pública de Adquisición - OPA (actualmente el 10% de las
acciones en circulación del emisor), se podrá efectuar la suspensión de la negociación con un número plural de acciones que represente el 0.5%
del total de acciones en circulación de dicha compañía. En todo caso, la suspensión de que trata el párrafo anterior, se entenderá como una
suspensión hacia liberación parcial de precios.
Una vez levantada la suspensión, se seguirá conservando la tabla contenida en el numeral 3.2.1. de esta Circular para las cantidades que marcan
precio en acciones

5 OPERACIONES ESPECIALES
5.1 Operaciones excluidas: Las operaciones sobre acciones o bonos obligatoriamente convertibles en acciones, celebradas a partir de acuerdos
previos sobre los elementos esenciales de una operación, de conformidad con lo establecido en el artículo 2º del Decreto 1802 de 2007, se
sujetarán a las siguientes reglas:

1. Deber de información: Toda persona que pretenda celebrar una operación sobre acciones o bonos obligatoriamente convertibles en acciones,
sobre la cual exista un acuerdo previo deberá informar a la Bolsa dicha situación, dentro de los plazos establecido en la norma arriba citada,
mediante comunicación escrita, dirigida al Área de Negociación de la Gerencia de Administración de Mercados de la Bolsa, en la que se
informe al menos lo siguiente:

- Nombre completo e identificación del comprador y vendedor.

- Especie objeto de la operación.
- Cantidad máxima de acciones objeto del acuerdo.
- Precio o su forma de establecerlo, de conformidad con el acuerdo celebrado. Esta información podrá ser modificada por las partes que
intervienen en la operación, por lo tanto cualquier modificación, deberá ser reportada a la Bolsa por quien informó el acuerdo previo, mediante
comunicación escrita dirigida al Área de Negociación de la Gerencia de Administración de Mercados de la Bolsa, por lo menos con un (1) día
hábil de antelación a la celebración de la operación.
- Plazo de liquidación
- Fecha y hora en la que se proyecta realizar la operación, sin perjuicio de lo previsto en el numeral 6° del presente artículo. La hora podrá
establecerse como un rango de minutos que coincida con el horario para “operaciones excluidas”, en este mismo artículo.
- Si se trata o no de un mismo beneficiario real.
- Condición(es) para la ejecución de la operación, si existiere(n).
- Bolsa de Valores o sistema de negociación en que la realizará

Los acuerdos previos podrán ser informados a la Bolsa por las partes que intervienen en la operación y/o por las sociedades comisionistas que
los representen, en forma conjunta o independiente.

Cuando el acuerdo previo es informado por las partes que intervienen en la operación, la(s) sociedad(es) comisionista(s) que actúe(n) en su
representación deberá(n), antes de la ejecución de la operación, informar mediante comunicación escrita dirigida al Área de Negociación de la
Gerencia de Administración de Mercados de la Bolsa, que representarán a las partes y el número de radicación con el cual se identificó el
acuerdo previo en la Bolsa.

2. Divulgación de la información: Acuerdos previos: Los acuerdos previos deberán ser informados a la Bolsa por las personas que intervienen
en la operación y/o por las sociedades comisionistas que los representen.

Una vez recibidas las comunicaciones, la Bolsa verificará que se haya proporcionado la información requerida en el punto 1º de este numeral y
que se cumpla con los mínimos establecidos en el artículo 2° del Decreto 1802 de 2007, según se trate o no de un mismo beneficiario real. En
caso de que no se encuentre completa la información o no se cumpla con el plazo mínimo, la comunicación se tendrá por no recibida.

El plazo mínimo para celebrar la operación se contará de la siguiente manera: (i) cuando las partes intervinientes en la operación y/o las
sociedades comisionistas que las representan envíen la comunicación en forma conjunta, el plazo se contará a partir de la fecha de radicación de
la comunicación en el Área de Negociación de la Gerencia de Administración de Mercados de la Bolsa, y (ii) cuando la comunicación la envíen
las partes intervinientes en la operación y/o las sociedades comisionistas que las representan en forma independiente, el plazo se contará a partir
de la fecha de radicación de la última comunicación que haya sido recibida en el Área de Negociación de la Gerencia de Administración de
Mercados de la Bolsa.

En caso de cumplirse con el contenido y el plazo mínimo, la Bolsa procederá a: (i) Asignar un número de radicación a las comunicaciones
recibidas por el Área de Negociación de la Gerencia de Gestión de Mercados. Para los casos en que la información sea remitida en forma
independiente por las personas que intervienen en la operación y/o por las sociedades comisionistas que los representan, la Bolsa asignará un
solo número de radicación a las comunicaciones que reciba; (ii) Remitir vía fax la comunicación radicada por las partes que intervienen en la
operación y/o por las sociedades comisionistas que los representan al número de fax reportado; (iii) informar en el Boletín Informativo, en el
Boletín Diario y en el sitio web de la Bolsa la operación, la acción objeto de la operación, cantidad, precio, fecha de celebración y si se trata o no
del mismo beneficiario real, manteniendo la reserva sobre la(s) sociedad(es) comisionistas que realizarán la operación y el nombre e
identificación de los comitentes compradores y vendedores; (iv) Informar como información eventual en el Boletín Informativo de la Bolsa los
acuerdos previos recibidos de forma independiente o incompleta.

Sin perjuicio de lo anterior, la Bolsa podrá divulgar la información mencionada en el presente numeral, a través de otros medios, que considere
convenientes.

4
Si la comunicación se recibe en el Área de de Negociación de la Gerencia de Gestión de Mercados de la Bolsa después de las 5:30 p.m. del día,
ésta será publicada en el boletín diario, en el boletín informativo y en su sitio web el día siguiente, previa verificación del contenido y del plazo
mínimo de la operación, según lo previsto en el presente numeral.

Para efectos del presente numeral, toda persona que haya radicado preacuerdos ante la Bolsa de Valores de Colombia se denominará “cliente
con radicación” y las sociedades comisionistas que los representen se denominarán “comisionistas con radicación”.

3. Prórroga del plazo: Si en la fecha prevista para la celebración de la operación, que fue informada en la comunicación de que trata el numeral
1º anterior, la cotización de la acción objeto de la misma se encontrare suspendida, se entenderá prorrogado el plazo, por el término que dure la
misma, pudiendo realizarse la operación una vez se levante la suspensión citada.

El “comisionista con radicación” podrá modificar la fecha y hora de celebración de la operación a través de comunicación escrita remitida al
Área de Negociación de la Gerencia de Administración de Mercados de la Bolsa, siempre que lo informe a más tardar a las 5:00 p.m. del día
hábil anterior a la fecha de celebración inicialmente prevista. En la comunicación se debe indicar la nueva fecha y hora programada para
celebrar la operación, teniendo en cuenta que se debe contar con un plazo mínimo de 3 días hábiles, contado a partir de la fecha inicialmente
programada para su celebración. La hora podrá establecerse como un rango de minutos que coincida con el horario para “operaciones
excluidas”, en este mismo artículo.

La información relacionada con la prórroga del plazo para celebrar la operación, será publicada en el Boletín Diario, el Boletín Informativo y
sitio web de la Bolsa.
Las partes que no surtan el proceso indicado en este punto, para prorrogar el plazo de celebración de la operación, deberán iniciar nuevamente el
trámite de radicación.

4. Exclusión de la operación: Las ofertas, las demandas y las operaciones celebradas entre partes con preacuerdo o que conformen un mismo
beneficiario real, o una operación adjudicada a partir de ésta, pero entre partes distintas, serán identificadas como “operaciones excluidas” bajo
el código “EXC”, lo cual informará al mercado que:

- • No serán tenidas en cuenta para el cálculo de los índices.

- • No harán parte de las operaciones a tener en cuenta para la canasta del IGBC.
- • No estarán sujetas al control de suspensiones de que tratan los artículos 3.2.2.5 a 3.2.2.10 de la Resolución 1200 de 1995 de la
Superintendencia de Valores.
- • No se tendrán en cuenta para la cotización de una acción, último precio, para el precio base de la rueda ordinaria, como tampoco para
considerar que una acción esta activa o ha tenido negociaciones durante los últimos seis meses, de conformidad con lo establecido en los
artículos 3.2.2.2 a 3.2.2.4 de la Resolución 1200 de 1995 de la Superintendencia de Valores.
- • Se informarán en el Sistema de negociación, en el boletín y en el web site, con la expresión “EXC”.
- • Solo serán reportadas como operaciones celebrada en la BVC y solo harán parte del monto acumulado transado por bolsa.

5. Normas generales que le aplican a una “operación excluida”: Sin perjuicio de lo dispuesto en el punto 4º anterior, sobre las operaciones
celebradas de conformidad con lo estipulado en el presente numeral 3.3.7, como a la participación del comisionista, les será aplicable todo el
régimen legal respecto de cumplimiento, periodo ex-dividendo y demás normas que regulan el mercado y las actividades de las sociedades
comisionistas.

6. Horario para la celebración de las “operaciones excluidas”: Las “operaciones excluidas” podrán celebrarse únicamente desde las 9:00 am
hasta las 9:30 am, dentro de la Rueda Electrónica de Acciones de la fecha establecida para su realización , de conformidad con las instrucciones
que se imparten en el punto 7º siguiente. Si siendo las 9:30am se encontrare en remate una “operación excluida”, ésta podrá continuar hasta su
adjudicación, sin que ello implique el ingreso de nuevas ofertas y demandas por parte de “comisionistas con radicación”.

7. Celebración de la operación en la Rueda Electrónica de Acciones: Para efectos de la realización de una operación en la Rueda Electrónica
de Acciones, entre las partes que hayan efectuado un acuerdo previo que conformen o no un mismo beneficiario real, se deberá tener en cuenta:
a. Para que pueda celebrarse una “operación excluida” –“EXC”, ésta deberá generarse solamente a partir de ofertas de compra y venta,
ingresadas por una “comisionista con radicación”, que hayan sido objeto de información previa a la Bolsa, de conformidad con lo establecido en
el punto 1º del presente numeral.
b. Cuando la operación haya sido informada por una sola sociedad comisionista, la oferta y la demanda deberá ingresarse por la caja de
ingreso de “operación cruzada – OC”, de lo contrario cada sociedad “comisionista con radicación” ingresará la compra y la venta por la caja de
ingreso correspondiente y en forma coordinada y simultánea.
c. Para el ingreso de la oferta (compra y/o venta) a la Rueda Electrónica de Acciones, la(s) “comisionista(s) con radicación” deberá(n)
registrar el código “EXC” en el campo utilizado para plazo, y el número de radicación asignado a la comunicación citada en el punto 1º del
presente numeral, en el campo establecido para tal efecto en la caja de ingreso de la oferta. El diligenciamiento de los dos campos será
obligatorio. En todo caso, si se omitiere el registro del código “EXC”, la operación se tendrá para todos los efectos como una operación normal
y no sujeta a lo dispuesto en el presente numeral 3.3.7.
d. Realizado el ingreso de la oferta, el sistema la difundirá bajo el código “EXC”, lo cual generará una línea especial de información en
la pantalla de mejores ofertas, en forma independiente a la misma especie respecto de ofertas de contado o a plazo.
e. Sobre ofertas calzadas ingresadas por un “comisionista(s) con radicación” en proceso de remate y divulgadas bajo el código “EXC”,
cualquier sociedad comisionista, distinta a aquella(s), podrá ingresar una oferta contraria (compra o venta) compatible a mejor precio con el
propósito de interferir en un remate. Igualmente, la(s) “comisionistas con radicación” podrá(n) modificar su oferta en defensa de la interferencia.
f. Para el ingreso de una oferta para interferir un remate de una “operación excluida – EXC”, de conformidad con el literal e) anterior, la
sociedad comisionista deberá realizarlo utilizando el código “EXC”.
g. El ingreso de ofertas y la participación de una sociedad comisionista distinta a “comisionista con radicación” en operaciones
excluidas, se limitará al ingreso de interferencias sobre ofertas en remate identificadas y divulgadas bajo el código “EXC”.
h. Sin perjuicio de todo lo anterior, una “operación excluida” podrá resultar adjudicada de la siguiente forma:
- - En forma cruzada a la misma “comisionista con radicación”.
- - En forma convenida entre las dos “comisionistas con radicación”.
- - En forma convenida entre la “comisionista con radicación” y una sociedad comisionista distinta.
- - En forma convenida entre sociedades comisionistas distintas a la “comisionista con radicación”.
i. i) El número de radicación registrado por el “comisionista con radicación” al ingreso de la oferta que da origen a la “operación
excluida”, se conservará en el Sistema como un dato asociado a la operación.

8. No habrá lugar a corregir operaciones celebradas, para efectos de registrar en forma posterior a su adjudicación la condición de
“operación excluida”, o eliminar dicha condición.

9. Acciones objeto de “operaciones excluidas”: Solo podrán realizarse operaciones excluidas sobre acciones respecto de las cuales se
encuentren activas y en caso de que las negociaciones de contado sobre la acción objeto de la operación se encuentre suspendida, no podrán
realizarse.

10. Prácticas no autorizadas: El Presidente de la Bolsa, sin perjuicio de las sanciones disciplinarias a que haya lugar, podrá anular de oficio o a
petición de parte, la “operación excluida” resultante de las conductas que se indican a continuación:
a) Ingresar ofertas de compra y venta por parte de una misma sociedad comisionista distinta a la “comisionista con radicación”, bajo el
criterio de interferencia, compatibles por precio, que pudieren resultar adjudicadas entre sí.

5
b) Cuando una sociedad comisionista no realice la conducta descrita en el literal a) anterior, pero preste su colaboración para que ésta se
consuma.
c) Ingresar ofertas por parte de la “comisionista con radicación” que no tengan radicación y participen en un remate.
d) Todas las operaciones que debiendo tener el trámite de excluidas no lo agotaron. En este caso, cuando se afecte a un tercero se podrá
no anular, pero se ordenará excluir la operación para todos los efectos previstos en el punto 4º del presente numeral 3.3.7
e) Realizar operaciones por fuera del horario establecido en el punto 6° del presente numeral.
Parágrafo: Las operaciones excluídas también podrán ser objeto de anulación, de conformidad con lo establecido en el régimen de anulaciones
previsto en el punto 1 del artículo 3.3.1.1. del Reglamento General de la Bolsa de Valores de Colombia.

11. Beneficiario Real: Será deber de los comitentes que conformen un mismo beneficiario real y que proyecten realizar una operación sobre
acciones o bonos obligatoriamente convertibles en acciones, informar de ello a la sociedad comisionista de bolsa a la cual le impartan la orden.
Para el efecto, la sociedad comisionista deberá solicitar de los comitentes una comunicación en la cual manifiesten su condición de conformar
un mismo beneficiario real.

12. De las operaciones celebradas en martillos, ofertas públicas de adquisición o de intercambio y ofertas públicas en desarrollo de
procesos de privatización: Considerando que deben incluirse para efectos del cálculo de la cotización oficial de una acción las operaciones
resultantes de un martillo, de conformidad con lo establecido en el artículo 3.2.2.2 de la Resolución 1200 de 1995 de la Superintendencia de
Valores y las de una oferta pública de adquisición o de intercambio, de conformidad con el punto 14º del numeral 3.16.1.1 de la Circular Única
de la BVC, y de conformidad con lo establecido en el artículo 2º del Decreto 1802 de 2007, dichas operaciones se sujetarán a las siguientes
reglas:

a) Le serán aplicables las disposiciones establecidas en los puntos del presente numeral 3.3.7, que se indican a continuación con las precisiones
que se adicionan:
i cuando se trate de este tipo de operaciones, la fecha que se informe se entenderá como de referencia, y solo podrá realizarse una vez se
obtengan las autorizaciones requeridas y cumplidos los plazos mínimos. Punto 1º: Adicionalmente deberá indicarse de manera concreta que la
operación pretende llevarse a cabo a través de un martillo, de una oferta pública en desarrollo de procesos de privatización, o de una oferta
pública de adquisición o de intercambio. En consecuencia, establecidos para cada tipo de operación. En todo caso la operación no podrá
celebrarse antes del plazo mínimo establecido en el artículo 2º del Decreto 1802 de 2007.

En caso de martillo, el enajenante deberá informar a la Bolsa si existe algún preacuerdo entre vendedor y comprador, o que éstos sean un mismo
beneficiario real que pretenden adelantar la operación adjuntando copia del acuerdo celebrado.

ii. Punto 2º: La Bolsa publicará el acuerdo previo de conformidad con lo indicado en dicho punto, informando el tipo de operación que se
pretende realizar. Cuando se trate de un martillo el enajenante deberá informarlo antes de presentarse el aviso a la Superintendencia Financiera
de Colombia para su revisión, el cual se incorporará al mismo. En todo caso la Bolsa informará del acuerdo previo una vez lo conozca,
independientemente de la aceptación del encargo.

iii. Punto 4º, 5º, 8º, 9º, 10º y 11º : Aplican iv. Punto 6º: El horario para la realización de las “operaciones excluidas” a realizarse a través de
martillo, de ofertas públicas de adquisición o de intercambio y de oferta pública en desarrollo de procesos de privatización, será el que se
anuncie en el aviso correspondiente.

b) Celebración de la operación: Para efectos de la realización de la operación entre las partes con acuerdo previo que conformen o no un mismo
beneficiario real, deberá tenerse en cuenta:
i. En caso de martillo: En el formato establecido para presentar la oferta de compra en cada una de las vueltas, deberá indicarse si la oferta se
presenta en desarrollo de un acuerdo previo. En consecuencia, si la oferta resultare adjudicada se considerará como “operación excluida” para
todos los efectos.

ii. En caso de oferta pública de adquisición o de intercambio, se aplicará lo siguiente:

- En el formato establecido para la aceptación deberá indicarse si se presenta en desarrollo de un acuerdo previo. En consecuencia, si la oferta
resultare adjudicada se clasificará como “operación excluida” – “EXC” para todos los efectos.
- Sin perjuicio de lo anterior, una “operación excluida” podrá resultar adjudicada de la siguiente forma:
• En forma cruzada a la misma “comisionista con radicación”.
• En forma convenida entre las dos “comisionistas con radicación”.
• En forma convenida entre la “comisionista con radicación” y una sociedad comisionista distinta.
• El número de radicación registrado por el “comisionista con radicación” en el comprobante de transacción la “operación excluida”, se
conservará en el Sistema como un dato asociado a la operación.
En todo caso, cuando una operación resulte adjudicada entre dos sociedades comisionistas distintas a las “comisionista con radicación”, dicha
operación no se tendrá como “operación excluida".

5.2 Operaciones a plazo

De acuerdo con los artículos 3.5.2.1.10 y 3.5.4.1.4 del Reglamento de la Bolsa las sociedades comisionistas no podrán tener compromisos de
recompra y operaciones a plazo celebradas por cuenta de terceros, que superen los límites establecidos a continuación:

1. Máximo de compromisos: La sumatoria de los compromisos de recompra y operaciones a plazo celebradas por cuenta de terceros, no podrán
superar el equivalente a catorce (14) veces el valor del último patrimonio técnico disponible.

2. Límite por tipo de título: El total de los compromisos considerados individualmente por tipo de título objeto de la operación, sin superar en
forma consolidada el límite anterior, podrá ser:
a) Tratándose de títulos de renta fija: Catorce (14) veces el patrimonio técnico.
b) Tratándose de acciones: Siete (7) veces el patrimonio técnico.

3. Compromisos de recompra y operaciones a plazo por cuenta de terceros sobre acciones:

3.1. Límite máximo por cuenta de un tercero: Una sociedad comisionista de bolsa no podrá mantener por cuenta de un mismo tercero,
compromisos de recompra y operaciones a plazo sobre acciones, que sumadas superen los siguientes límites:
a) 60% del último patrimonio técnico de la sociedad comisionista tratándose de terceros que sean entidades vigiladas por la Superintendencia
Financiera.
b) 30% del último patrimonio técnico tratándose de terceros personas naturales o jurídicas que no sean vigilados por la Superintendencia
Financiera.

Las sociedades comisionistas de bolsa que al 10 de julio de 2006 excedan los límites aquí indicados respecto de cualquiera de sus clientes,
tendrán un plazo de seis (6) meses para ajustarse a lo previsto en el presente numeral. El plan de ajuste deberá ser aprobado por las instancias
competentes de la sociedad comisionista, estar suficientemente documentado y se deberá mantener a disposición de la Bolsa para la verificación
de su cumplimiento. No obstante lo anterior, durante el plazo de desmonte indicado, las firmas comisionistas no podrán aumentar, en ningún
caso, la exposición con los clientes objeto del plan de ajuste.

3.2. Operaciones que se entienden realizadas con una misma persona jurídica: Se entenderán efectuadas con una misma persona jurídica, además
de las operaciones realizadas con ésta, las operaciones celebradas con su matriz (sea persona natural o jurídica) o con sus subordinadas o las
subordinadas de la matriz, en los términos de los artículos 260 y 261 del Código de Comercio.

6
3.3. Operaciones que se entienden realizadas con una misma persona natural: Se entenderán efectuadas con una misma persona natural, además
de las operaciones realizadas con ésta, las siguientes:
a) Las celebradas con su cónyuge, compañero o compañera permanente y con los parientes dentro del 2º grado de consanguinidad, 2º de afinidad
y único civil.

b) Las celebradas con personas jurídicas respecto de las cuales la persona natural, su cónyuge, compañero o compañera permanente o los
parientes indicados en el literal anterior tengan más del cincuenta por ciento (50%) del capital.

c) Las celebradas con sociedades subordinadas a las personas jurídicas señaladas en el literal b.

Parágrafo Primero: Para efectos de la determinación de los límites mencionados en el presente artículo se tendrán en cuenta el valor de registro
de la recompra (operación de regreso) en el caso de operaciones repo, y el valor de registro de la operación para el caso de las operaciones a
plazo.

Parágrafo Segundo: Cuando una misma sociedad comisionista de bolsa celebre dos o más operaciones a plazo de cumplimiento efectivo sobre
una misma especie de títulos en las cuales el mismo comitente actúe como comprador y vendedor y la fecha de cumplimiento sea la misma, para
efectos de calcular los límites previstos en este artículo respecto de las operaciones a plazo, únicamente se tendrá en cuenta el mayor valor entre
el valor total de las operaciones de compra y el valor total de las operaciones de venta. En caso de que estos valores sean iguales, únicamente se
tomará el valor total de las operaciones de compra.

Parágrafo Tercero: De evidenciarse el incumplimiento de los límites aquí establecidos, la Bolsa podrá solicitar a la sociedad comisionista el
anticipo del cumplimiento de las operaciones necesarias para ajustarse a los límites y/o la constitución de garantías adicionales en el monto que
considere necesario, sin perjuicio de las sanciones a que haya lugar por razón de dicho incumplimiento.

Para efectos de dar aplicación al artículo 3.5.2.2.10. del Reglamento de la Bolsa se deberá proceder como se indica a continuación.

1. Cuando la sociedad comisionista opte por tomar para sí la posición por cuenta propia o para un cliente o cuando opte por constituir las
garantías por cuenta del cliente incumplido:

1.1. Cuando la sociedad comisionista opte por tomar para sí la posición por cuenta propia o para un cliente: De conformidad con el primer inciso
del artículo arriba citado, cuando alguno de los comitentes que intervienen en una operación a plazo de cumplimiento efectivo no provea a la
sociedad comisionista lo necesario para ajustar las garantías y ésta decida tomar la posición para sí por cuenta propia o por cuenta de un nuevo
comitente, se procederá como sigue:

a) Antes del vencimiento del plazo para constituir las garantías, previsto en el artículo 3.5.2.2.5 del Reglamento de la Bolsa, la sociedad
comisionista informará a la Bolsa mediante comunicación suscrita por un representante legal, el nombre e identificación del comitente
incumplido y del nuevo comitente o la indicación de que la operación será asumida en posición propia. En la misma comunicación informará si
se devuelven las garantías constituidas hasta la fecha por el comitente incumplido o continúan garantizando la operación.

b) Cuando el cambio se realice a favor de un nuevo comitente, conjuntamente con la comunicación prevista en el punto anterior, deberá
adjuntarse una carta suscrita por el nuevo comitente, en la cual manifieste expresamente que está sustituyendo un comitente en una operación
vigente y que asume la operación para sí.

c) Recibidas las comunicaciones anteriores, según corresponda, la Bolsa procederá a modificar en los registros del Sistema, el nombre e
identificación del comitente o de la sociedad comisionista según corresponda y ordenará la reimpresión del comprobante de liquidación. A partir
de lo anterior las nuevas garantías deberán ser constituidas por el nuevo comitente o por la sociedad comisionista según corresponda.

d) En caso que la sociedad comisionista haya informado que las garantías del cliente sustituido continúan garantizando la operación, y si durante
el plazo pendiente para el cumplimiento de la operación, contado desde la sustitución del comitente, se llegare a presentar un excedente de
garantías, se procederá de la siguiente forma:

(i) Se realizará la devolución en primer término respecto de las garantías constituidas por parte del comitente inicial incumplido y sustituido,
salvo que la sociedad comisionista informe algo distinto, de conformidad con lo establecido en el punto (ii) siguiente.

(ii) No se realizará la devolución de las garantías respecto del comitente incumplido, cuando la sociedad comisionista presente a la Bolsa, la
autorización expresa del comitente en el sentido de que en el evento en que no haga entrega oportuna de las sumas de dinero o valores
necesarios para el cumplimiento de las obligaciones a su cargo y del negocio encomendado, y un Tercero o la sociedad comisionista asuma con
cargo a sus propios recursos el cumplimiento de las mismas, dicho Tercero o sociedad comisionista tendrá derecho a pagarse los créditos que se
causen en su favor con ocasión de la ejecución del encargo, con las sumas de dinero o valores entregados para garantizar el cumplimiento de la
correspondiente operación, y para dicho efecto igualmente haya, autorizado a la Bolsa para conservar todas las garantías por él constituidas
hasta el cumplimiento final de la operación, independientemente del comportamiento del mercado, con el fin de liquidarlas o hacer entrega de
dichas sumas de dinero o valores, en favor la sociedad comisionista.

En desarrollo de lo anterior la Bolsa liquidará las garantías y pagará a la sociedad comisionista los créditos a su favor directamente relacionados
con el cumplimiento de la operación, debidamente certificados por el Revisor Fiscal de dicha sociedad comisionista y ordenará devolver el
remanente, en caso de existir, al comitente incumplido.

Sin perjuicio de lo anterior, las sumas de dinero o valores entregados por el comitente incumplido como garantía, estarán afectos en primer
orden al cumplimiento de la correspondiente operación.

1.2. Cuando la sociedad comisionista opte por constituir las garantías por cuenta del cliente incumplido: De conformidad con el primer inciso
del artículo arriba citado, cuando alguno de los comitentes que intervienen en una operación a plazo de cumplimiento efectivo no provea a una
sociedad comisionista lo necesario para ajustar las garantías y la sociedad comisionista en desarrollo de la obligación a su cargo prevista en el
artículo 3.5.2.2.1 del Reglamento de la BVC constituya y entregue garantías, se procederá así:

a) Antes del vencimiento del plazo para constituir las garantías previsto en los artículos 3.5.2.2.4. y 3.5.2.2.5. del Reglamento de la BVC la
sociedad comisionista informará a la Bolsa mediante comunicación suscrita por un representante legal, el nombre e identificación del comitente
incumplido y que la sociedad comisionista a partir de la fecha entrará a constituir las garantías que se requieran por cuenta de la operación, sin
que implique sustitución del comitente incumplido.

b) Recibida la comunicación anterior las nuevas garantías deberán ser constituidas por la sociedad comisionista.

c) Durante el plazo pendiente de la operación las garantías inicialmente constituidas por el comitente incumplido no serán devueltas, y en caso
de existir ajustes que impliquen devoluciones se procederá a devolver las que haya constituido la sociedad comisionista.

d) Para el día de cumplimiento de la operación, en caso que el comitente no provea los recursos necesarios para el cumplimiento de la operación,
y la sociedad comisionista proceda a cumplir por cuenta de él, la Bolsa procederá a liquidar las garantías constituidas por el comitente
incumplido, y a cumplir con ellas la operación. En caso de que no fueren suficientes, la sociedad comisionista deberá cubrir el saldo pendiente, y

7
la parte correspondiente en la posición de la operación se cumplirá a favor la sociedad comisionista, esto es, se pagará o transferirá la propiedad
a la posición propia de la sociedad comisionista.

En ningún caso la liquidación de las garantías constituidas por el comitente incumplido para el cumplimiento de la operación, eximirá la
sociedad comisionista de su obligación de cumplir oportunamente la operación.

2. Cuando una sociedad comisionista no constituya las garantías en una operación a plazo, de conformidad con el segundo inciso del 3.5.2.2.10.
del Reglamento de la Bolsa, dentro de los términos allí previstos, se procederá como sigue:

a) La Bolsa al vencimiento del plazo arriba indicado, informará por escrito a la sociedad comisionista sobre el incumplimiento de su contraparte
en constituir las garantías, para que manifieste, igualmente por escrito, si opta por la resolución de la operación o por la liquidación anticipada.
La decisión deberá ser informada por un representante legal de la sociedad comisionista, a más tardar dentro de las tres (3) horas hábiles
siguientes al vencimiento del plazo de la obligación de constituir las garantías para la contraparte. En el evento en que no se reciba dicha
comunicación la Bolsa entenderá para todos los efectos que la declara resuelta.

b) La sociedad comisionista responsable por el incumplimiento en la constitución de garantías deberá acogerse a lo que decida la contraparte.

c) Si la sociedad comisionista opta por la liquidación anticipada, la Bolsa procederá a anticipar la operación, sin que haya lugar a su
reliquidación y el cumplimiento de la operación deberá realizarse mediante entrega, por parte de las sociedades comisionistas intervinientes, del
valor y del precio directamente a la Bolsa quien una vez recibido de cada parte, declarará cumplida la operación y procederá a entregar al
comprador el valor y al vendedor el precio.

d) Si la sociedad comisionista opta por resolver la operación, se procederá como se indica el Reglamento de la Bolsa.

e) Por tratarse de un incumplimiento, todo lo anterior tendrá los efectos previstos en el Reglamento de la BVC, para dichos casos.

3.11.11. MONTO MÍNIMO Y MÚLTIPLOS DE GARANTÍA.

1. Garantía básica por operación: El valor de la garantía básica a constituir por operación, no podrá ser menor a dos (2) salarios mínimos legales
mensuales vigentes.

2. Garantías en valores: El sistema validará para cada garantía en valores constituida o a liberar, que la cantidad nominal equivalente al monto a
asignar a una operación o a liberar cumpla con los mínimos y múltiplos definidos para la especie correspondiente.

3.14.1. SISTEMA DE NEGOCIACIÓN PARA OPERACIONES DE VENTA CON PACTO DE RECOMPRA.-

Las operaciones de venta con pacto de recompra sobre títulos de renta fija y acciones se realizarán a través del Sistema de Remate Electrónico
Serializado, en lo horarios de negociación previstos para esta metodología de negociación.

3.14.2. TÍTULOS OBJETO DE OPERACIÓN.-

Las operaciones de venta con pacto de recompra podrán registrarse sobre títulos inscritos en la Bolsa que cumplan con las siguientes
condiciones:

1. Acciones: Las operaciones de venta con pacto de recompra sobre acciones solo podrán realizarse sobre acciones calificadas como de alta
bursatilidad, de conformidad con el índice que para el efecto calcula la Superintendencia de Valores, que se encuentren activas en el mercado y
no sujetas a ningún proceso de suspensión o liberación de precios.

Se entenderá como acciones de alta bursatilidad, en las operaciones de venta con pacto de recompra, aquellas que hayan sido calificadas como
tales ininterrumpidamente en los últimos tres índices de bursatilidad accionaria publicados por la Superintendencia de Valores.
En el evento que una acción sobre la cual se haya realizado una operación de venta con pacto de recompra, cambie de bursatilidad y por
consiguiente no cumpla con la condición prevista en este punto, no podrán realizarse nuevas operaciones sobre la misma. Lo anterior sin
perjuicio del cumplimiento de las operaciones que se encuentren pendientes.

3.14.3. MONTO MÍNIMO DE OPERACIÓN.

El monto mínimo de las operaciones de venta con pacto de recompra que se podrá registrar será el equivalente a veinte (20) salarios mínimos
mensuales legales vigentes a la fecha de registro de la operación. Entendiéndose por monto mínimo la suma de dinero que demanda el vendedor
inicial del título.

3.14.4. PORCENTAJES DE CASTIGO.

Para las acciones de alta bursatilidad se castiga el precio base del día en que se realiza la operación de venta con pacto de recompra en 30%.
Cuando durante el plazo de la operación de recompra la acción cambie de bursatilidad el castigo será para acciones de media de 60% y para
acciones de baja, mínima y ninguna de 80%.

3.14.5. CUMPLIMIENTO DE OPERACIÓN INICIAL

En la fecha prevista para el cumplimiento de la operación inicial el vendedor inicial - comprador final entregará a la Bolsa el título objeto de la
operación.

Igualmente y para efectos de lo dispuesto en los artículos 3.5.4.1.2. , 3. 5.4.3.1 y 3.5.4.5.1. del Reglamento de la BVC, las sociedades
comisionistas, a más tardar el día del cumplimiento de la operación inicial, deberán entregar a la Bolsa una carta de compromiso debidamente
suscrita por el comitente que ordene la realización de operaciones de venta con pacto de recompra en el formato previsto en el ANEXO 12 o en
el ANEXO 13 de la presente Circular, según se trate de operaciones sobre acciones o sobre títulos diferentes de acciones.

Para la entrega de las cartas de compromiso, cuando la operación de compra inicial tenga más de diez (10) comitentes, la sociedad comisionista
cuenta con un plazo adicional de dos (2) días hábiles.

3.14.6. CARACTERÍSTICAS DE LAS CARTAS DE COMPROMISO PARA OPERACIONES

DE VENTA CON PACTO DE RECOMPRA.
La Carta de Compromiso indicada en el artículo anterior incluirá dentro de sus cláusulas la carta de cesión de usufructo y la carta mediante la
cual el comitente deja los títulos objeto de la operación a disposición irrevocable de la Bolsa en los términos previstos en el artículo 3.5.4.5.1.
del Reglamento de la BVC.

La carta de compromiso tendrá un plazo de vigencia no superior a un año durante el cual la sociedad comisionista podrá ejecutar todas las
órdenes de realización de operaciones de venta con pacto de recompra proferidas por el comitente que la suscriba. En todo caso, los derechos y
obligaciones establecidos en la Carta de Compromiso permanecerán vigentes y

Repo en acciones
Es una operación de compraventa de acciones, en la cual el comprador adquiere la obligación de transferir nuevamente al vendedor inicial, la
propiedad de los títulos negociados dentro del plazo y bajo las condiciones fijadas de antemano en el negocio inicial. Toda operación requiere
cartas de compromiso de los participantes y de garantías especiales.

OPERACIONES DE REPORTO O REPO

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Artículo 1. Operaciones de reporto o repo. Las operaciones de reporto o repo son aquellas en las que una parte (el "Enajenante"), transfiere la
propiedad a la otra (el "Adquirente") sobre valores a cambio del pago de una suma de dinero (el "Monto Inicial") y en las que el Adquirente al
mismo tiempo se compromete a transferir al Enajenante valores de la misma especie y características a cambio del pago de una suma de dinero
("Monto Final") en la misma fecha o en una fecha posterior previamente acordada.

Las operaciones de reporto o repo tendrán las siguientes características:

 Los plazos a los cuales se podrán celebrar las operaciones serán establecidos por los reglamentos de las bolsas de valores y de los
sistemas de negociación de valores. Cuando la operación no se realice a través de las bolsas de valores o de sistemas de negociación de valores,
las partes acordarán el plazo de la misma.
 El plazo de la operación inicialmente convenido no podrá ser superior a un (1) año, contado a partir de la celebración de la respectiva
operación.
 El Monto Inicial podrá ser calculado con un descuento sobre el precio de mercado de los valores objeto de la operación.
 Los reglamentos de las bolsas de valores y de los sistemas de negociación de valores deberán incluir lo relativo al régimen de
garantías y podrán contemplar la constitución y liberación de garantías durante el plazo de la operación, de conformidad con las variaciones en
los precios de mercado de los valores transferidos.
 Tales garantías tendrán el tratamiento previsto en el artículo 11 de la Ley 964 de 2005.
 Cuando la operación no se realice a través de las bolsas de valores o de sistemas de negociación de valores, las partes podrán acordar
que durante la vigencia de la operación se transfieran o restituyan valores o dinero, de conformidad con las variaciones en los precios de
mercado de los valores transferidos.
 Podrá establecerse que, durante la vigencia de la operación, se sustituyan los valores inicialmente entregados por otros.
 Podrán establecerse restricciones a la movilidad de los valores objeto de la operación.
 Si durante la vigencia de la operación los valores objeto de la misma pagan amortizaciones, rendimientos o dividendos, el Adquirente
deberá transferir el importe de los mismos al Enajenante en la misma fecha en que tenga lugar dicho pago.

Operaciones de contado:
Son Operaciones de Contado aquellas consistentes en comprar o vender valores de renta
variable a través de las Ruedas y Sesiones de Negociación disponibles en el Sistema y cuyo
plazo para su liquidación corresponderá a aquel que establezcan las normas vigentes. Una vez
registrada o realizada la Operación, su compensación podrá anticiparse hasta la fecha de
realización de la misma, pero no podrá ser objeto de aplazamiento. No obstante lo anterior, las
Sociedades Comisionistas podrán cumplir extemporáneamente estas Operaciones de
conformidad con lo previsto en el artículo 3.2.1.3.2.2. del presente Reglamento.
Las Operaciones de Contado podrán celebrarse en la Rueda de Contado y bajo las reglas
aplicables a las Sesiones de Mercado previstas el presente Reglamento y mediante Circular.

Todas las Operaciones de Contado deberán ser cumplidas en t+3 (siendo “t” el día de
celebración de la Operación en el Sistema) hasta las 3:00 p.m., sin perjuicio de la posibilidad de
anticipar el cumplimiento de las Operaciones, de acuerdo con lo previsto en la presente Circular.

Artículo 3.6.2.7. Características especiales aplicables al cumplimiento de Operaciones

de Contado sobre Acciones
En el cumplimiento de las operaciones sobre acciones deberá tenerse en cuenta que las
operaciones de contado son las celebradas con un plazo para su liquidación igual a tres (3) días
hábiles contados a partir del día siguiente a la fecha de celebración de la operación. Este plazo
estará parametrizado en el Sistema, por lo tanto, toda Operación celebrada en la Rueda de
Contado tendrá un plazo para su cumplimiento de t+3, sin perjuicio de la posibilidad de realizar
anticipos, de acuerdo con lo previsto en la presente Circular.

Operaciones preacordadas:

Artículo 3.3.2.5. Información de Operaciones Preacordadas e ingreso de Órdenes

Las Operaciones sobre acciones o bonos obligatoriamente convertibles en acciones (BOCEA’s),
celebradas a partir de un acuerdo previo sobre los elementos esenciales la Operación, de
conformidad con lo establecido en el artículo 2º del Decreto 1802 de 2007, o normas que lo
modifiquen o sustituyan, se sujetarán a las siguientes reglas:
1. Deber de información: Toda persona que pretenda celebrar una Operación preacordada
sobre acciones o BOCEA’s inscritos en la Bolsa, deberá informar a la Bolsa dicha situación,
dentro de los plazos establecidos en la norma arriba citada, mediante comunicación escrita,
correo electrónico o fax dirigida al Área de Negociación de la Gerencia de Administración de
Mercados de la Bolsa, en la que se informe al menos lo siguiente:
a) Nombre completo e identificación del comprador y vendedor.
b) Especie objeto de la operación.
c) Cantidad máxima de acciones o BOCEA’s objeto del acuerdo.
d) Precio o su forma de establecerlo, de conformidad con el acuerdo celebrado. Esta
información podrá ser modificada por las partes que intervienen en la operación, por lo
tanto cualquier modificación, deberá ser reportada a la Bolsa por quien informó el
acuerdo previo, mediante comunicación escrita dirigida al Área de Negociación de la
Gerencia de Administración de Mercados de la Bolsa, por lo menos con un (1) día hábil
de antelación a la celebración de la operación.
e) Plazo de liquidación.
f) Fecha y hora en la que se proyecta realizar la Operación, sin perjuicio de lo previsto en el
numeral 6° del presente artículo.
g) Si se trata o no de un mismo beneficiario real.
h) Condición(es) para la ejecución de la operación, si existiere(n).
i) Bolsa de valores en que la realizará.
Los acuerdos previos podrán ser informados a la Bolsa por las partes que intervienen en la
operación y/o por las Sociedades Comisionistas que los representen, en forma conjunta o
independiente.

Cuando el acuerdo previo es informado por las partes que intervienen en la operación, la(s)
Sociedad(es) Comisionista(s) que actúe(n) en su representación deberá(n), antes de la
ejecución de la operación, informar mediante comunicación escrita correo electrónico o fax
dirigida al Área de Negociación de la Gerencia de Administración de Mercados de la Bolsa,
que representarán a las partes y el número de radicación con el cual se identificó el acuerdo
previo en la Bolsa.
Cuando se trate de un mismo beneficiario real deberá remitirse a mas tardar el día hábil
anterior a la realización de la operación la carta de de la Superintendencia Financiera de
Colombia de la acreditación de tal condición, de no llegar dicha comunicación no se podrá
ejecutar la operación en el sistema. Sin embargo, las partes podrán informar a la Bolsa una
9
próxima fecha para su ejecución según lo establece el numeral 3 del presente artículo.
2. Divulgación de la información: Los acuerdos previos deberán ser informados al Área de
Negociación de la Gerencia de Administración de Mercados de la Bolsa, por las personas que
intervienen en la operación y/o por las Sociedades Comisionistas que los representen.
Una vez recibidas las comunicaciones, el Área de Negociación de la Gerencia de
Administración de Mercados de la Bolsa verificará que se haya proporcionado la información
requerida en el punto 1º del presente artículo y que se cumpla con los plazos mínimos
establecidos en el artículo 2° del Decreto 1802 de 2007, según se trate o no de un mismo
beneficiario real. En caso de que no se encuentre completa la información o no se cumpla
con el plazo mínimo, la comunicación se tendrá por no recibida.
El plazo mínimo para celebrar la operación se contará de la siguiente manera:
a) cuando las partes intervinientes en la operación y/o las Sociedades Comisionistas que las
representan envíen la comunicación en forma conjunta, el plazo se contará a partir de la
fecha de radicación de la comunicación en Área de Negociación de la Gerencia de
Administración de Mercados de la Bolsa, y
b) cuando la comunicación la envíen las partes intervinientes en la operación y/o las
Sociedades Comisionistas que las representan en forma independiente, el plazo se
contará a partir de la fecha de radicación de la primera comunicación que haya sido
recibida en Área de Negociación de la Gerencia de Administración de Mercados de la
Bolsa.
En caso de cumplirse con el contenido y el plazo mínimo, la Bolsa procederá a:
c) Asignar un número de radicación a las comunicaciones recibidas por el Área de
Negociación de la Gerencia de Administración de Mercados de la Bolsa. Para los casos en
que la información sea remitida en forma independiente por las personas que intervienen
en la operación y/o por las Sociedades Comisionistas que los representan, la Bolsa
asignará un solo número de radicación a las comunicaciones que reciba;
d) Remitir vía fax la comunicación radicada por las partes que intervienen en la operación
y/o por las Sociedades Comisionistas que los representan al número de fax reportado;
e) Informar en el Boletín Diario y en el sitio web de la Bolsa la operación, la acción objeto
de la operación, cantidad, precio, fecha de celebración y si se trata o no del mismo
beneficiario real, manteniendo la reserva sobre la(s) Sociedad(es) Comisionista(s) que
realizarán la operación y el nombre e identificación de los comitentes compradores y
vendedores;
f) Informar como información eventual en el Boletín Diario de la Bolsa los acuerdos previos
recibidos de forma independiente o incompleta.
Sin perjuicio de lo anterior, la Bolsa podrá divulgar la información mencionada en el presente
artículo, a través de otros medios, que considere convenientes. Si la comunicación se recibe en
el Área de Negociación de la Gerencia de Administración de Mercados de la Bolsa después de las
5:30 p.m. del día hábil de negociación, ésta será publicada en el boletín diario del día hábil
siguiente, y en su sitio web, previa verificación del contenido y del plazo mínimo de la operación,
según lo previsto en el presente artículo.
Para los efectos del presente artículo, toda persona que haya radicado preacuerdos ante la Bolsa
se denominará “cliente con radicación” y las Sociedades Comisionistas que los representen se
denominarán “comisionistas con radicación”.
3. Prórroga del plazo: Si en la fecha prevista para la celebración de la operación, que fue
informada en la comunicación de que trata el numeral 1º anterior, la negociación de la
acción objeto de la misma se encontrare suspendida, se entenderá prorrogado el plazo, por
el término que dure la misma, pudiendo realizarse la operación una vez se levante la
suspensión mencionada.
El “comisionista con radicación” podrá modificar la fecha y hora de celebración de la
operación a través de comunicación escrita remitida al Área de Negociación de la Gerencia
de Administración de Mercados de la Bolsa, siempre que lo informe a más tardar a las 5:00
p.m. del día hábil anterior a la fecha de celebración inicialmente prevista. En la comunicación
se debe indicar la nueva fecha y hora programada para celebrar la operación, teniendo en
cuenta que se debe contar con un plazo mínimo de tres (3) días hábiles, contados a partir de
la fecha inicialmente programada para su celebración.
La información relacionada con la prórroga del plazo para celebrar la operación, será
publicada en el Boletín Diario y sitio web de la Bolsa. Las partes que no surtan el proceso
indicado en este punto, para prorrogar el plazo de celebración de la operación, deberán
iniciar nuevamente el trámite de radicación.
4. Actualización de estadísticas: Las órdenes de compra y venta y las operaciones celebradas
entre partes con preacuerdo, serán identificadas como “operaciones preacordadas” bajo una
marca en el Sistema. Dichas operaciones serán tenidas en cuenta para la actualización de
todas las estadísticas del mercado, tales como:
a) Cálculo de los índices.
b) Actualización de los precios del mercado (Referencia, último, mayor, menor, cierre).
Así mismo, el Sistema informará al mercado las Órdenes y/o Operaciones que correspondan
a preacuerdos.
5. Normas generales que le aplican a una “operación preacordada”: Sin perjuicio de lo
dispuesto en el punto 4º anterior, sobre las operaciones celebradas de conformidad con lo
estipulado en el presente artículo, como a la participación de la Sociedad Comisionista, les
será aplicable todo el régimen legal respecto de cumplimiento, periodo ex-dividendo y
demás normas que regulan el mercado y las actividades de las Sociedades Comisionistas.
6. Horario para el ingreso de Órdenes correspondientes a “operaciones preacordadas”: Las
Órdenes que se ingresen para ejecutar “operaciones preacordadas” deberán ser marcadas al
momento de su ingreso como “preacordadas” y se podrán ingresar en los siguientes
horarios:
a) Para Instrumentos Líquidos: Las órdenes del preacuerdo únicamente deberán ser
ingresadas entre las 9:00 a.m. y las 9:30 a.m., durante la Sesión de Negociación de
Mercado Abierto con Control de Precios, de la fecha establecida para su realización.
b) Para Instrumentos no Líquidos: Las órdenes del preacuerdo únicamente deberán ser
ingresadas entre las 9:00 a.m. y las 9:30 a.m., durante la Sesión de Negociación de
Subasta de Apertura, de la fecha establecida para su realización.
7. Celebración de la operación en la Rueda de Contado:
Realizado el ingreso de la Orden u Órdenes en los términos y horarios antes previstos, el
Sistema las difundirá al mercado como Órdenes de un preacuerdo a través del Libro Público
de Órdenes o Profundidad, con el fin de que sean expuestas al mercado, de acuerdo con las
reglas de calce aplicables a la Sesión de Negociación en la cual fueron ingresadas.
Sobre las Órdenes preacordadas ingresadas por un “comisionista(s) con radicación”,

10
cualquier Sociedad Comisionista, distinta a aquella(s), podrá ingresar una Orden contraria
(compra o venta) compatible con el propósito de interferir el preacuerdo.
Sin perjuicio de todo lo anterior, una “operación preacordada” podrá resultar adjudicada de
la siguiente forma:
a) En forma cruzada a la misma “comisionista con radicación”.
b) En forma convenida entre las dos “comisionistas con radicación”.
c) En forma convenida entre la “comisionista con radicación” y una Sociedad Comisionista
distinta, caso en el cual la operación se considera como normal.
d) En forma convenida entre Sociedades Comisionistas distintas a la “comisionista con
radicación”.
El número de radicación registrado por el “comisionista con radicación” al ingreso de la
Orden que da origen a la “operación preacordada”, se conservará en el Sistema como un
dato asociado a la operación.
8. No habrá lugar a corregir operaciones celebradas, para efectos de registrar en forma
posterior a su adjudicación la condición de “operación preacordada”, o eliminar dicha
condición.
9. Acciones objeto de “operaciones preacordadas”: No se podrán realizar “operaciones
preacordadas” sobre especies cuya negociación se encuentre suspendida.
10. Prácticas no autorizadas: El Presidente de Rueda podrá anular de oficio o a petición de parte,
la “operación preacordada” resultante de las conductas que se indican a continuación:
a) Ingresar Órdenes de un preacuerdo por fuera del horario establecido en el punto 6° del
presente artículo.
b) Ingresar Órdenes que correspondan a un preacuerdo con valores en cantidad o precio,
diferentes a los informados.
Parágrafo: Las operaciones preacordadas también podrán ser objeto de anulación, de
conformidad con lo establecido en el régimen de anulaciones previsto en el numeral 1 del
artículo 3.4.1.1. del Reglamento General de la Bolsa.
11. Beneficiario Real: Será deber de los comitentes que conformen un mismo beneficiario real y
que proyecten realizar una operación sobre acciones, informar de ello a la Sociedad
Comisionista de bolsa a la cual le impartan la orden. Para el efecto, la Sociedad Comisionista
deberá solicitar de los comitentes una comunicación en la cual manifiesten su condición de
conformar un mismo beneficiario real.

12. De las operaciones celebradas en martillos, ofertas públicas de adquisición y ofertas públicas
en desarrollo de procesos de privatización: Los preacuerdos que se pretendan ejecutar a
través de martillos, ofertas públicas de adquisición y ofertas públicas en desarrollo de
procesos de privatización, se sujetarán a las siguientes reglas:
a) Le serán aplicables las disposiciones establecidas en los puntos del presente artículo que
se indican a continuación con las precisiones que se adicionan:
i. Punto 1º: Adicionalmente deberá indicarse de manera concreta que la operación
pretende llevarse a cabo a través de un martillo, de una oferta pública en desarrollo de
procesos de privatización, o de una oferta pública de adquisición. En consecuencia,
cuando se trate de este tipo de operaciones, la fecha que se informe se entenderá como
de referencia, y solo podrá realizarse una vez se obtengan las autorizaciones requeridas
y cumplidos los plazos mínimos establecidos para cada tipo de operación. En todo caso la
operación no podrá celebrarse antes del plazo mínimo establecido en el artículo 2º del
Decreto 1802 de 2007.
En caso de martillo, el enajenante deberá informar a la Bolsa si existe algún preacuerdo
entre vendedor y comprador, o que éstos sean un mismo beneficiario real que pretenden
adelantar la operación adjuntando copia del acuerdo celebrado.
ii. Punto 2º: La Bolsa publicará el acuerdo previo de conformidad con lo indicado en
dicho punto, informando el tipo de operación que se pretende realizar. Cuando se trate
de un martillo el enajenante deberá informarlo antes de presentarse el aviso a la
Superintendencia Financiera de Colombia para su revisión, el cual se incorporará al
mismo. En todo caso la Bolsa informará del acuerdo previo una vez lo conozca,
independientemente de la aceptación del encargo.
iii. Punto 4º, 5º, 8º, 9º, 10º y 11º: Aplican
iv. Punto 6º: El horario para la realización de las “operaciones preacordadas” a realizarse
a través de martillo, de ofertas públicas de adquisición y de oferta pública en desarrollo
de procesos de privatización, será el que se anuncie en el aviso correspondiente.
b) Celebración de la operación: Para efectos de la realización de la operación entre las
partes con acuerdo previo que conformen o no un mismo beneficiario real, deberá
tenerse en cuenta:
i. En caso de martillo: En el formato establecido para presentar la oferta de compra en
cada una de las vueltas, deberá indicarse si la oferta se presenta en desarrollo de un
acuerdo previo. En consecuencia, si la oferta resultare adjudicada se considerará como
“operación excluida” para todos los efectos.
ii. En caso de oferta pública de adquisición, se aplicará lo siguiente:
- En el formato establecido para la aceptación deberá indicarse si se presenta en
desarrollo de un acuerdo previo. En consecuencia, si la oferta resultare adjudicada se
clasificará como “operación preacordada” para todos los efectos.
- Sin perjuicio de lo anterior, una “operación preacordada” podrá resultar adjudicada de
la siguiente forma:
• En forma cruzada a la misma “comisionista con radicación”.
• En forma convenida entre las dos “comisionistas con radicación”.
• En forma convenida entre la “comisionista con radicación” y una Sociedad Comisionista
distinta.
• El número de radicación registrado por el “comisionista con radicación” en el
comprobante de transacción la “operación preacordada”, se conservará en el Sistema
como un dato asociado a la operación.
En todo caso, cuando una operación resulte adjudicada entre dos Sociedades
Comisionistas distintas a las “comisionista con radicación”, dicha operación no se tendrá
como “operación preacordada".

DECRETO 1802 DE 2007

(mayo 23)
11
 por el cual se dictan disposiciones sobre operaciones preacordadas.

El Presidente de la República de Colombia, en ejercicio de sus facultades constitucionales y legales, en especial de las conferidas por los
numerales 11 y 25 del artículo 189 de la Constitución Política y los literales a), b) y c) del artículo 4° de la Ley 964 de 2005

DECRETA:

Artículo 1°. Libre concurrencia en el mercado de renta fija.

Artículo 2°. Libre concurrencia en el mercado de acciones y bonos obligatoriamente convertibles en acciones. No se considera
que se obstaculice la libre concurrencia y la interferencia de otros participantes, acordar previamente los elementos esenciales de una
operación sobre acciones o bonos obligatoriamente convertibles en acciones, siempre que se informe, mediante comunicación escrita
dirigida a la Superintendencia Financiera de Colombia, a la bolsa de valores o sistema de negociación en el que haya de efectuarse la
respectiva operación, de todas las condiciones del acuerdo previo, incluyendo la bolsa o sistema de negociación, fecha y hora en que va a
ser ejecutado, cuando menos con un (1) mes de anterioridad.

Cuando se proyecte adelantar operaciones sobre acciones o bonos obligatoriamente convertibles en acciones entre un mismo beneficiario
real, bastará con que la información de que trata el inciso anterior se proporcione con cinco (5) días comunes de antelación y que sea
entregada, con el mismo plazo mediante comunicación escrita dirigida a la Superintendencia Financiera de Colombia, a la bolsa de valores
o sistema de negociación en el que haya de efectuarse la respectiva operación. A la Superintendencia Financiera de Colombia se
informarán, además, en la misma oportunidad, las circunstancias o hechos que demuestren que se trata de una transacción entre un
mismo beneficiario real.

Será deber de la bolsa de valores o sistema de negociación en el que haya de efectuarse la respectiva operación hacer pública la
información relativa al valor objeto de la operación, cantidad, precio, fecha de celebración y si se trata o no del mismo beneficiario real, a
través de sus sitios web y boletines informativos.

Lo establecido en el presente artículo se entenderá sin perjuicio de las obligaciones de suministro de información relevante que resulten
aplicables de acuerdo con la normatividad vigente.

Artículo 3°. Operaciones de crédito público y de manejo de deuda realizadas con la Nación

Artículo 4°. Acuerdos previos en operaciones de martillo. Sin perjuicio de lo previsto en el artículo 2° del presente Decreto, se
considera que se obstaculiza la libre concurrencia y la interferencia de otros, participar en cualquier forma en compraventas de valores en
las que los elementos esenciales de la operación sean acordados previamente, o en las que una o varias personas hayan asumido una
obligación previa de hacer postura por todos o por parte de los valores ofrecidos o demandados, cuando las respectivas compraventas se
realicen a través de los remates, martillos o subastas que se efectúen en las bolsas de valores.

Artículo 5°. Operaciones cruzadas. No se considera que se obstaculice la libre concurrencia y la interferencia de otros participantes,
cuando se realicen operaciones cruzadas en desarrollo de contratos de comisión, por parte del intermediario que cruza las operaciones,
siempre que las posturas respectivas se expongan al mercado en las condiciones previstas en el inciso segundo del artículo 1° de este
Decreto. Los intermediarios de valores facultados para desarrollar el contrato de comisión deberán abstenerse de utilizar este contrato
para facilitar o promover el pacto o ejecución de las operaciones con acuerdo previo que se encuentran prohibidas.

Artículo 6°. Contratos de liquidez. No se considera que se obstaculice la libre concurrencia y la interferencia de otros participantes,
cuando se ejecuten contratos de liquidez efectuados de conformidad con lo previsto en el artículo 2.2.19.1 de la Resolución 400 de 1995
de la Sala General de la Superintendencia de Valores, siempre que los respectivos acuerdos previos no contemplen contrapartes
individualizadas.

Operaciones REPO

Subsección III
De las Operaciones de Reporto o Repo
Artículo 3.2.1.3.3.1. Definición
Las Operaciones de Reporto o Repo son aquellas en las que una parte denominada “Enajenante”,
transfiere la propiedad a la otra, denominada “Adquirente”, sobre valores de renta variable tales
como acciones inscritas en Bolsa, a cambio del pago de una suma de dinero, denominado
“Monto Inicial” y en las que el Adquirente al mismo tiempo se compromete a transferir al
Enajenante valores de la misma especie y características a cambio del pago de una suma de
dinero denominado “Monto Final”, en la misma fecha o en una fecha posterior previamente
acordada, conforme lo dispone el presente Reglamento y la Circular.
En todo caso, debe entenderse que las operaciones que componen la Operación Repo y los actos
de constitución y liberación de garantías, corresponden a una sola Operación entre las partes
contratantes.
En ningún caso el plazo de las Operaciones Repo podrá ser superior a trescientos sesenta y
cinco (365) días calendario contados a partir de la celebración de la respectiva operación.
Las operaciones repo podrán ser objeto de aplazamiento o anticipo de conformidad con las normas
que regulan la materia. En todo caso, La Bolsa podrá ordenar el anticipo de una operación por
razones de seguridad o cuando la ley así lo establezca.
Parágrafo primero: Para efectos del presente Reglamento se denominará a, la primera operación
de un repo “operación inicial” y a la segunda “operación de regreso o de recompra”.

Parágrafo segundo: La Circular contendrá los aspectos operativos relativos a las Operaciones Repo
tales como la forma y condiciones de las Órdenes, los montos y demás aspectos relacionados con
los plazos definidos en el presente Reglamento, la posibilidad y procedimiento para el anticipo y el
aplazamiento de las operaciones inicial y la de regreso o recompra, las bases técnicas para el
cálculo del monto de la operación inicial y de la de regreso o recompra, de los aspectos operativos
de la constitución y administración de las garantías y del fraccionamiento, los montos mínimos y
máximos por Operación así como los límites máximos de los compromisos de recompra que puede
tener pendientes de cumplir una Sociedad Comisionista, la forma para determinar las comisiones,
y la forma de compensación y liquidación de las Operaciones Repo.

Artículo 3.2.1.3.3.2. Condiciones especiales para Operaciones Repo

Para las Operaciones Repo la Bolsa exigirá a las Sociedades Comisionistas la constitución de
12
garantías especiales y la suscripción de cartas de compromiso por parte de los comitentes en la
forma establecidos por la Bolsa a través de Circular.

Artículo 3.2.1.3.3.3. Valores objeto de Operaciones Repo

Las Operaciones Repo podrán realizarse sobre aquellos valores de renta variable inscritos en la
Bolsa y autorizados expresamente por ésta, de acuerdo con lo establecido mediante Circular.
No obstante, por razones de seguridad el Presidente de la Bolsa podrá ordenar el cierre de
Operaciones Repo para un determinado valor, o para todo el mercado, informando
inmediatamente al mercado a través del Sistema y con posterioridad al Consejo Directivo.

En todo caso, no se podrán realizar Operaciones Repo cuando el emisor del valor objeto de la
Operación, se encuentre en cualquiera de los eventos enumerados a continuación:
1. Cuando el emisor sea sometido a toma de posesión y deba ser objeto de liquidación forzosa
administrativa por parte del Estado.
2. Cuando el emisor sea sometido a medida de vigilancia especial por parte del órgano de
control competente, siempre que esta sea de conocimiento de la Bolsa.
3. Cuando el emisor solicite ser admitido en concordato o deba obligatoriamente someterse a
este procedimiento.
4. Cuando el emisor incurra en causal de disolución y/o entre en proceso de liquidación.
5. Cuando la capacidad patrimonial del emisor esté afectada en forma grave.
6. Cuando el emisor solicite la cancelación de la inscripción en el Registro Nacional de Valores e
Intermediarios o de la Bolsa o ésta sea suspendida o cancelada.
7. Cualquier otra circunstancia que dificulte o impida el ejercicio normal de los derechos
contenidos en el título objeto de la Operación.

Artículo 3.2.1.3.3.4. Montos mínimos y máximos de la Operación Repo y límite

máximo por Sociedad Comisionista
La Bolsa podrá establecer un monto mínimo o máximo para la realización de las Operaciones
Repo, entendiéndose por monto la suma de dinero que demanda el Enajenante del valor.
Adicionalmente, establecerá los límites máximos de compromisos en Operaciones Repo que
puede tener una Sociedad Comisionista.
Artículo 3.2.1.3.3.5. Plazo de la Operación Repo
Una Operación Repo estará conformada por dos Operaciones: una inicial y de regreso o de
recompra. Ambas Operaciones tendrán un plazo de cumplimiento diferente.
a) Plazo de Operación Inicial:
El plazo de la primera Operación siempre será T+0 y por lo tanto, dicho plazo siempre se
encontrará parametrizado en esos términos en el Sistema. Por lo tanto, la fecha de
cumplimiento de la Operación inicial es la misma fecha de celebración de la Operación.
b) Plazo de Operación de Regreso:
El plazo de la Operación de regreso puede ser establecido entre T+1 y T+365 días corridos,
contados a partir de la fecha de celebración de la Operación Repo. El plazo de la segunda
Operación lo debe especificar el Operador en el ingreso de la Orden.
Si la fecha de cumplimiento de la Operación de regreso o recompra corresponde a un día no
hábil, el Sistema rechazará el ingreso de la Orden y por lo tanto, el Operador que ingresó la
Orden deberá definir un plazo que, en caso de que la Orden sea calzada, permita el
cumplimiento de la Operación de regreso en un día hábil bursátil.
Artículo 3.2.1.3.3.6. Comisiones
En las Operaciones Repo la comisión que cobre la Sociedad Comisionista se liquidará sobre la
Operación de compra venta inicial.
Artículo 3.2.1.3.3.7. Liquidación de la Operación
En la Operación Repo una vez adjudicada por el Sistema de acuerdo con los criterios de calce del
mismo, las Sociedades Comisionistas deberán proceder a complementar la Operación y el
Sistema imprimirá automáticamente los comprobantes de liquidación de la Operación inicial
como de la Operación de regreso.

Artículo 3.2.1.3.3.8. Criterios Adicionales para Operaciones Repo sobre acciones

inscritas en la Bolsa
En las Operaciones Repo sobre acciones se atenderán los siguientes criterios adicionales:
a) No se podrán realizar nuevas operaciones cuando la inscripción o la negociación de la acción
se encuentre suspendida.
b) Derechos: El Enajenante inicial transferirá al Adquirente inicial la propiedad de las acciones
objeto de la Operación de Reporto o Repo y el Adquirente inicial transferirá a su turno el
usufructo de las acciones, quedando únicamente con la nuda propiedad sobre las mismas,
correspondiéndole en consecuencia al Enajenante inicial el derecho a los dividendos ordinarios y
extraordinarios que sean exigibles, decreten y causen entre las dos compraventas, y los
derechos de suscripción, que se lleguen a presentar en ese mismo período, así como los
derechos a inspeccionar libremente los libros y papeles sociales dentro de los quince (15) días
anteriores a las reuniones de la asamblea general en que se examinen los balances de fin del
ejercicio y a participar en las deliberaciones de la asamblea general de accionistas y a votar en
ellas.
Si durante el plazo de la Operación Repo, tuviere lugar un split, escisión o una reducción del
capital suscrito con el correspondiente reembolso de aportes por parte del emisor de las
acciones que son objeto de la Operación, las nuevas acciones o el derecho a recibir estos aportes
corresponderán al Enajenante inicial – Adquirente final.
Artículo 3.2.1.3.3.9. Reglas para el cumplimiento inicial en las Operaciones Repo
El cumplimiento de la Operación inicial Repo deberá realizarse de conformidad con los
procedimientos establecidos para las Operaciones en general, atendiendo las siguientes reglas
particulares:
1. Enajenante: El día de cumplimiento de la Operación entregará a la Bolsa las acciones objeto
de la Operación y todos los documentos exigidos de acuerdo con la Circular.
2. Adquirente: El día de cumplimiento de la Operación, además del pago de ésta, entregará a
la Bolsa la carta de cesión del usufructo, en la cual se indique que cede el usufructo a partir
de la fecha de registro de la Operación y hasta la fecha prevista para la Operación de
recompra, la carta mediante la cual deja los títulos objeto de la Operación a disposición
irrevocable de la Bolsa y los demás documentos exigidos de acuerdo con la Circular.
Artículo 3.2.1.3.3.10. Cumplimiento de la obligación de recompra en Operaciones Repo
Al concluir el plazo de la Operación Repo, la Bolsa hará efectiva en forma inmediata la obligación
de recompra, para lo cual incluirá la liquidación de la respectiva Operación en la compensación
del día.

13
El cumplimiento de la obligación de recompra será susceptible de anticipos por mutuo acuerdo
entre las partes o a voluntad del Enajenante inicial, más no de aplazamientos.
En caso de anticipo por mutuo acuerdo entre las partes, la Operación de recompra se recalculará
con base en el nuevo plazo, de conformidad con lo establecido en la Circular.
Para el caso de anticipo por voluntad del Enajenante inicial la Operación de recompra no se
recalculará. Por lo tanto, su valor corresponderá al valor inicialmente pactado para la Operación
de recompra.
Artículo 3.2.1.3.3.11. Transferencia del valor objeto de la Operación y garantías
El valor objeto de la Operación será transferido en propiedad a favor del adquirente de la
Operación inicial y siempre quedará inmovilizado en la cuenta de éste hasta la fecha de
cumplimiento de la Operación de recompra. Dicha inmovilización se hará a título de garantía por
cuenta de la Sociedad Comisionista adquirente en la Operación inicial y se regirá para todos los
efectos por lo previsto en el artículo 11 de la Ley 964 de 2005.
Adicionalmente, la Bolsa verificará diariamente que el valor del título objeto de la Operación sea
suficiente, de tal forma que siempre cubra la totalidad del precio de la Operación de recompra,
de conformidad con lo previsto en el presente Reglamento y en la Circular. En caso de no ser
suficiente, la Bolsa solicitará a la Sociedad Comisionista Enajenante en la Operación inicial la
constitución de garantías y ajustes sobre las mismas.
En las garantías se aplicarán las reglas generales previstas en el presente Reglamento y las
reglas específicas u operativas que se desarrollen por medio de Circular, y podrán constituirse en
títulos u otros mecanismos que estén autorizados para este tipo de Operaciones.
Artículo 3.2.1.3.3.12. Incumplimiento del comitente en la obligación de recompra en la
Operación de regreso
En caso de que el respectivo comitente no provea los recursos necesarios para el cumplimiento
de la obligación de recompra a la Sociedad Comisionista que actúa como Enajenante inicial -
Adquirente final, la Sociedad Comisionista podrá adquirir por cuenta propia, de acuerdo con las
disposiciones legales, los títulos objeto de la Operación del comitente incumplido. No obstante, la
Bolsa podrá salir a vender dichos títulos en nombre de la Sociedad Comisionista, junto con los
títulos entregados como garantía, de acuerdo con lo dispuesto en literal a) del artículo
3.2.1.3.1.3. y del artículo 3.2.1.4.1.8. de este Reglamento, si los hubiere, y transferirá a la
Sociedad Comisionista el producido de la venta, más el dinero entregado previamente por virtud
del mismo literal si fuere del caso.
La Sociedad Comisionista recibirá en su favor lo transferido por la Bolsa, hasta concurrencia del
valor de la Operación de recompra, más los intereses causados desde la fecha de cumplimiento
de esta Operación hasta la fecha de entrega del producido de la venta, a una tasa equivalente a
la de los créditos ordinarios de libre asignación vigente para la época. El excedente, si lo
hubiere, deberá ser entregado al comitente incumplido.
En todo caso, la Sociedad Comisionista podrá reclamar judicialmente al comitente incumplido los
perjuicios adicionales a que haya lugar.
Artículo 3.2.1.3.3.13. Anulación y corrección de Operaciones
La anulación o la corrección de una Operación Repo, se sujetará a lo dispuesto en este
Reglamento para la anulación o corrección de Operaciones en general.
Artículo 3.2.1.3.3.14. Incumplimiento de la operación de recompra por parte de la
Sociedad Comisionista – Enajenante inicial
Cuando una Sociedad Comisionista, en su condición de vendedor en la Operación inicial no
cumpla con la obligación de pagar el precio de la recompra de los valores en los términos
pactados, o con la de constituir las garantías, o sea objeto de un procedimiento concursal, toma
de posesión para liquidación o acuerdos globales de reestructuración de deudas, se procederá
como se indica a continuación:
1. Se resolverá la Operación de recompra, y la sociedad comisionista contraparte conservará en
forma definitiva los títulos objeto de la Operación y podrá disponer de ellos sin limitación
alguna, inclusive si el vendedor en la Operación inicial se encontrare sometido a procesos
concursales, liquidatorios o de quiebra.
Para estos efectos deberá tenerse en cuenta lo siguiente:
a) Cuando la causa sea el incumplimiento de la obligación de pagar el precio de la
recompra, la Operación se resolverá el mismo día del incumplimiento.
b) Cuando la causa sea el incumplimiento de la obligación de constituir garantías, la
resolución se dará a más tardar al día hábil siguiente en que incumpla el plazo para su
constitución, y no habrá lugar a reliquidar la Operación de recompra, sin perjuicio de lo
previsto en el literal b) del artículo 8 del Decreto 4432 de 2006, o las normas que
adicionen o modifiquen.
c) Cuando la causa sea el procedimiento concursal, toma de posesión para liquidación o
acuerdos globales de reestructuración de deudas, la resolución procederá a más tardar al
día hábil siguiente en que la Bolsa conozca de la adopción de dicha medida, y no habrá
lugar a reliquidar la Operación de recompra, sin perjuicio de lo previsto en el literal b)
del artículo 8 del Decreto 4432 de 2006, o las normas que adicionen o modifiquen.
2. En caso, que el valor del título objeto de la Operación no sea suficiente para cubrir la
totalidad del precio de la recompra, la Bolsa intentará vender los activos dados en garantías
de conformidad con el artículo 3.2.1.3.3.11. de este Reglamento, y si es el caso, las
garantías generales que haya otorgado la Sociedad Comisionista incumplida, a fin de
satisfacer el pago total. Si el valor de realización de los activos dados en garantía, más el
valor de título objeto de recompra, resulta ser superior al precio pactado en la recompra,
más los intereses, la Bolsa reintegrará el saldo a la Sociedad Comisionista incumplida, del
monto de realización de las garantías. Los intereses se causarán desde la fecha de
incumplimiento de la Operación hasta la fecha de entrega del producido de la venta, a una
tasa equivalente a la de los créditos ordinarios de libre asignación vigente para la época. La
venta de las garantías se realizará de conformidad con el procedimiento que para ello
establezca la Bolsa mediante Circular.
Parágrafo primero: Cuando una Sociedad Comisionista en su condición de Enajenante o
vendedora en la operación inicial sea objeto de un procedimiento concursal, toma de posesión
para liquidación o acuerdos globales de estructuración de deudas, tendrá la opción de cumplir la
Operación de recompra, para lo cual deberá manifestar a la Bolsa dicha decisión, y antes de que
la Bolsa proceda a dar por resuelta la Operación de conformidad con lo establecido en el
presente artículo. Adicionalmente, en los eventos previstos en el presente parágrafo, el precio de
la operación de recompra, deberá reconocer los dividendos sobre los cuales el adquirente en la
operación inicial tuviere deber de transferencia.
Parágrafo segundo: Si la Sociedad Comisionista en su condición de vendedor en la operación
inicial incumple parcialmente con la obligación de pagar el precio de la recompra de los valores
en los términos pactados, la Sociedad Comisionista contraparte tendrá derecho sobre los títulos

14
y garantías en forma proporcional al monto incumplido, en la misma forma y términos de los
numerales 1 y 2 anteriores.
Artículo 3.2.1.3.3.15. Incumplimiento de un tercero actuando a través de una Sociedad
Comisionista
En caso que el comitente no provea los recursos necesarios para el cumplimiento de la
obligación de recompra a la Sociedad Comisionista a través de la cual actuó, ésta podrá sustituir
a dicho comitente incumplido y adquirir por cuenta propia, de acuerdo con las disposiciones
legales, los títulos objeto de la operación.
En caso que el valor del título objeto de la Operación no sea suficiente para cubrir la totalidad
del precio de la recompra, la Sociedad Comisionista intentará vender los activos dados en
garantía de conformidad con el procedimiento descrito en el artículo 3.2.1.3.3.11. de este
Reglamento, a fin de satisfacer el pago total.
Cuando el valor del título objeto de la Operación sea suficiente para cubrir la totalidad del precio
de recompra, la Sociedad Comisionista deberá entregar a su comitente en un plazo no mayor a
cinco (5) días hábiles contados a partir de la fecha del cumplimiento de la Operación por cuenta
de la Sociedad Comisionista la diferencia que resulte entre el precio acordado y el precio de
mercado del valor en la fecha del incumplimiento y/o resolución. La devolución podrá realizarse
en dinero o en títulos de la misma especie objeto de la Operación, a elección de la Sociedad
Comisionista.
En todo caso, la Sociedad Comisionista podrá reclamar judicialmente al comitente incumplido los
perjuicios adicionales a que haya lugar.
Parágrafo: Mediante Circular se establecerá la forma de determinar el precio de mercado del
título objeto de la Operación y el procedimiento operativo a realizar a fin de dar cumplimiento a
lo aquí previsto.
Artículo 3.2.1.3.3.16. Condición resolutoria
La Operación Repo quedará resuelta, sin necesidad de declaración judicial, si con posterioridad al
registro de la Operación inicial de venta y antes de su cumplimiento, la Bolsa conoce la
ocurrencia de uno de los eventos indicados en los numerales 1, 2, 3 y 4 del artículo 3.2.1.3.3.3.
de este Reglamento respecto del emisor del valor objeto de la Operación.
En caso de que uno cualquiera de los mencionados eventos, o cualquiera otro hecho o
circunstancia que demeriten todos los valores de igual naturaleza al título objeto de la
Operación, ocurra o sea informado a la Bolsa con posterioridad al cumplimiento de la Operación
inicial de venta, tal situación no eximirá a ninguna de las partes de cumplir las obligaciones a su
cargo, sin perjuicio de lo previsto en el artículo 3.2.1.3.3.11. del presente Reglamento.
Sin perjuicio de lo anterior, ante la ocurrencia de uno de los eventos indicados en los numerales
1, 2, 3 y 4 del artículo 3.2.1.3.3.3. de este Reglamento respecto del emisor del título objeto de
la Operación, el Enajenante inicial podrá en forma unilateral solicitar a la Bolsa el anticipo de la
fecha de la Operación de regreso y la misma se liquidará de conformidad con el artículo
3.2.1.3.3.10. del presente Reglamento.
Artículo 3.2.1.3.3.17. Cumplimiento de la operación de recompra en caso que la
Sociedad Comisionista adquirente en la operación inicial sea objeto de medidas
concursales, liquidatorias o acuerdos de reestructuración
Cuando se encuentre pendiente de cumplimiento la operación de recompra y la Sociedad
Comisionista-adquirente en la operación inicial sea objeto de un procedimiento concursal, una
toma de posesión para liquidación o, acuerdos globales de reestructuración de deuda, la Bolsa
procederá a más tardar al día hábil siguiente a la fecha en que conozca de la adopción de dicha
medida, a:
1. Comunicar a la Sociedad Comisionista-enajenante en la operación inicial, la situación de
que es objeto la Sociedad Comisionista-adquirente en la operación inicial, para que
informe si opta por anticipar la operación de recompra o mantiene el plazo inicialmente
previsto. Para el efecto, la Sociedad Comisionista-enajenante deberá informar a la Bolsa
dicha decisión a más tardar al día hábil siguiente a la fecha en que se le comunicó esta
situación.
2. Si agotado el trámite anterior, no se informa ninguna decisión, la Bolsa procederá de oficio
a anticipar la Operación, reconociendo en el precio de la Operación de recompra los
dividendos sobre los cuales el adquirente en la operación inicial tuviere deber de
transferencia
3. En caso de que se anticipe la Operación de oficio o por decisión de la Sociedad
Comisionista-enajenante en la operación inicial, la operación de recompra deberá
cumplirse a más tardar el día hábil siguiente de vencido el plazo del numeral 1º anterior o
de recibida la decisión de la Sociedad Comisionista-enajenante en la operación inicial,
según corresponda.
4. En caso que la Sociedad Comisionista-enajenante en la operación inicial decida mantener
el plazo inicial, deberá continuar constituyendo las garantías a que haya lugar de
conformidad con lo previsto en el artículo 3.2.1.3.3.11. del presente Reglamento.
Parágrafo: El procedimiento operativo a realizar a fin de dar cumplimiento a lo aquí previsto será
contenido en la correspondiente Circular.

2. complementación Rueda REPO:

Las Operaciones celebradas en la Sesión de Mercado Abierto sin Control de Precios para
Operaciones REPO deberán ser complementadas hasta las 6:00 p.m. del día hábil de negociación
en el que se celebraron.
2. Cumplimiento para Operaciones REPO:
En las Operaciones REPO, la operación inicial deberá cumplirse hasta las 7:00 p.m. del mismo
día en que fue celebrada la Operación REPO en el Sistema y la operación de regreso hasta las
7:00 p.m. del día pactado en la Operación para su cumplimiento.

Lo que dice en la circular:

Subsección III
Condiciones aplicables a las Operaciones de Reporto o Repo
Artículo 3.4.2.3.3.1. Determinación del monto de la Operación
Para la celebración de las Operaciones de Reporto o Repo, el valor por el cual se tomará la
acción será el precio de referencia de la Especie disminuido en un castigo al mismo. En
consecuencia, el valor de la Operación de Reporto o Repo deberá ser igual o menor al precio de
la acción obtenido en la forma antes indicada multiplicada por la cantidad de acciones objeto de
la Operación, y el valor de la operación inicial será como máximo el valor presente de la
operación de reporto o repo, descontado a la tasa ofrecida por los días del plazo de la operación

15
de regreso.
El valor de la operación de reporto o repo se calculará de la siguiente forma:
⎥⎦
⎤
⎢⎣
⎡
+ ⎟⎠
⎞
⎜⎝
=⎛×1
100 360
VRECOMPRA VI i% n
Donde;
VRECOMPRA: Valor de la operación de Reporto o Repo
VI: Valor de la operación inicial.
i%: Tasa ofrecida o de adjudicación o calce en términos nominal anual período
vencido, base 360. Tasa con tres decimales.
n: Días corridos de plazo entre la fecha de la operación inicial y la fecha de la
operación de recompra o regreso.
Artículo 3.4.2.3.3.2. Porcentajes de castigo
Para las acciones clasificadas como Instrumentos Líquidos respecto de las cuales se podrán
celebrar operaciones de Reporto o Repo, se deberá tener en cuenta que sobre el precio de
referencia de las acciones será aplicable un porcentaje de castigo. Dicho porcentaje de castigo
se verá reflejado en el precio de referencia vigente al momento de ingresar la Orden de compra
o de venta al Sistema. Los porcentajes que serán aplicables son los siguientes:

1. Si la acción clasificada como Instrumento Líquido pertenece al Índice COLCAP o COL20, el

porcentaje a aplicar será el 30%.
2. Si la acción clasificada como Instrumento Líquido no pertenece al Índice COLCAP o COL20,
pero el resultado de su función de liquidez es mayor al resultado de la función de liquidez de
cualquiera de las acciones que participan en dichos índices, el porcentaje a aplicar será el
30%.
3. Si la acción clasificada como Instrumento Líquido no pertenece al Índice COLCAP o COL20, y
el resultado de su función de liquidez es inferior al resultado de la función de liquidez de
cualquiera de las acciones que participan en dichos índices, el porcentaje a aplicar será el
60%.
4. Si durante el plazo de la Operación REPO la acción cambia de clasificación de Instrumento
Líquido a Instrumento no Líquido, el porcentaje a aplicar será el 80%.
Artículo 3.4.2.3.3.3. Instrucciones generales para la realización de Operaciones de
Reporto o Repo
De conformidad con lo establecido en el Reglamento de la Bolsa, el cumplimiento de la
Operación inicial de una operación de Reporto o Repo deberá realizarse de conformidad con las
siguientes reglas particulares:
1. Cuando la Sociedad Comisionista actúe por cuenta de un tercero, éste debió haber suscrito
una autorización expresa mediante la cual ordene la realización de operaciones Repo y
cuyas condiciones mínimas se encuentran establecidas en el formato previsto en la presente
Circular en el Anexo 12.
La autorización deberá incluir la manifestación por la cual el comitente deja los títulos objeto
de la operación a disposición irrevocable de la Bolsa.
La autorización que sea otorgada para una vigencia determinada habilitará a la Sociedad
Comisionista durante dicha vigencia para ejecutar todas las órdenes de realización de
operaciones de Reporto o Repo proferidas por el comitente que la suscriba.
La Sociedad Comisionista será el único responsable de verificar la autenticidad de la firma
del comitente y de la custodia de todos los documentos que comprueben la autorización del
comitente.
Sin perjuicio de lo anterior, en todo caso en las operaciones celebradas por la Sociedad
Comisionista por cuenta de un comitente, se presumirá para todos los efectos que cuentan
con la autorización del mismo, y será responsabilidad de la Sociedad Comisionista cualquier
irregularidad al respecto.
2. Autorizaciones de terceros para garantías: En el evento en que las garantías de una
operación de reporto o repo sean otorgadas por un tercero, esto es una persona distinta del
cliente a cuyo favor se realizó la operación, se requerirá:
a) Autorización expresa y escrita de dicho tercero indicando la operación a garantizar en el
formato establecido para tal efecto en el Anexo 11. Esta carta deberá ser entregada a la
Bolsa junto con las garantías correspondientes.
La firma en dicha autorización deberá ser autenticada ante notario público.
b) Tratándose de terceros personas jurídicas, deberá anexarse copia del certificado de
existencia y representación legal, expedido con no más de 3 meses de antelación, en el
cual conste dentro del objeto social que puede otorgar garantías a nombre de terceros
vinculados o no al negocio según corresponda y de ser requerida copia del acta del
órgano social competente mediante la cual se impartió la autorización.
c) Sin perjuicio de lo anterior, en todo caso las garantías que sean entregadas a la Bolsa
por parte de la Sociedad Comisionista que sean de un tercero, se presumirá para todos
los efectos que cuentan con la autorización del mismo, y será responsabilidad de la
Sociedad Comisionista cualquier irregularidad al respecto.
3. Prohibición de constituir garantías para la contraparte: El vendedor o comprador en una
Operación no podrá constituir las garantías exigidas para la contraparte, comprador o
vendedor según corresponda.
4. Una vez celebrada una Operación de Reporto o Repo, las Sociedades Comisionistas deberán
otorgar y constituir a favor de la Bolsa las garantías respectivas, bien sean por ellos mismos,
por parte de sus clientes o de terceros cuando sea del caso. Cuando el cliente de la Sociedad
Comisionista sea una sociedad administradora de fondos de pensiones y de cesantías
actuando por cuenta de los fondos, o una sociedad fiduciaria que administre fondos
comunes ordinarios de inversión, de acuerdo con lo previsto en el parágrafo primero del
artículo 3.2.1.4.1.1. del Reglamento General de la Bolsa, podrán presentar como garantía,
por cada Operación una carta suscrita por el representante legal de la sociedad
administradora, en la cual se compromete a cumplir irrevocablemente la operación de
Reporto o Repo, para lo cual se podrá utilizar el modelo de carta contenido en el Anexo No.
32.

16
5. Un título podrá garantizar el cumplimiento de las obligaciones derivadas de dos o más
operaciones de Reporto o Repo siempre y cuando dichas obligaciones estén a cargo de una
misma Sociedad Comisionista.
Artículo 3.4.2.3.3.4. Procedimiento para el cumplimiento de Operaciones de Reporto o
Repo
El procedimiento a seguir para el cumplimiento de las operaciones inicial y de regreso será el
siguiente:
1. Cumplimiento de operación inicial: Se realizará a través del modulo bursátil, previa
confirmación de la operación por parte de la Sociedad Comisionista, y en su defecto a
través del sistema alterno previsto por el DECEVAL para el cumplimiento de operaciones
de Bolsa. Con el registro de la información ante el depósito, los títulos objetos de la
Operación serán transferidos del Enajenante Inicial al Adquirente Inicial, quedando
automáticamente en cabeza de este último y en garantía irrevocable a favor de la Bolsa.
Simultáneamente, se registrará con lo anterior la cesión del usufructo a favor del
Enajenante inicial.
2. Cumplimiento de operación final: En la fecha prevista para el cumplimiento de la
obligación de regreso, la Bolsa ordenará al depósito la transferencia del título objeto de
la operación de la cuenta del Adquirente Injcial - Enajenante Final a la del Enajenante
Inicial - Adquirente Final, simultáneamente con el levantamiento de la garantía y se
cancelará automáticamente la cesión del usufructo al realizar la transferencia.
Artículo 3.4.2.3.3.5. Fraccionamiento de Operaciones de Reporto o Repo en la compra
inicial
Las Sociedades Comisionistas tendrán la opción de fraccionamiento por compra para la
operación inicial, para lo cual deberán atenderse las siguientes instrucciones:
1. Se conserva el principio de fraccionabilidad de los títulos, es decir si el título se encuentra
definido como un título no fraccionable no habrá lugar a realizar el fraccionamiento de la
operación.
2. El fraccionamiento debe realizarse a partir del monto total de la operación inicial antes de
comisión.
3. El Sistema calculará la proporción de valor nominal del título que le corresponde a cada
fracción del monto inicial que corresponde a la fracción antes de comisión, aplicando la
siguiente formula:
Cantidad total de acciones * valor de captación de la fracción
Monto Inicial
4. El monto mínimo establecido para las operaciones de Reporto o Repo correspondiente a
veinte (20) salarios mínimos es aplicable al monto total de la operación y no a cada fracción
individualmente.
5. Habrá lugar a complementar el valor de la comisión por porcentaje o tasa independiente
para cada fracción, así mismo se generarán liquidaciones independientes para cada
Adquirente Inicial.
6. Cada Adquirente Inicial deberá constituir sus cartas de compromiso en forma independiente
de los demás Adquirientes.
7. Para que la Operación se declare cumplida será requisito indispensable el cumplimiento de
todas y cada una de las fracciones. En consecuencia, el fraccionamiento deberá realizarse
antes del cumplimiento de la operación.
8. El Sistema calcula el valor de la operación de regreso de la fracción aplicando la siguiente
fórmula:
Vrf = Vcf (1+i%) n/365
Donde:
Vrf = Valor de la operación de regreso para la fracción.
Vcf = Valor de captación en pesos para la fracción.
i% = Tasa Repo.
n = Días Repo.
Artículo 3.4.2.3.3.6. Incumplimiento de la obligación de recompra por parte del
comitente
Cuando el comitente Enajenante Inicial / Adquiriente Final de una Sociedad Comisionista no
provea los recursos necesarios para el cumplimiento de la obligación de regreso a la Sociedad
Comisionista que actúa como Enajenante Inicial / Adquirente Final y ésta decida adquirirlos por
cuenta propia, de conformidad con lo dispuesto en el artículo 3.2.1.3.4.12 del Reglamento de la
Bolsa, se procederá como sigue:
1. A más tardar en la fecha en que debe realizarse la operación de regreso, la Sociedad
Comisionista informará a la Bolsa mediante comunicación suscrita por un representante
legal, que su comitente Enajenante Inicial / Adquiriente Final no proveyó los recursos
necesarios para el cumplimiento de la operación de regreso y que la operación será cumplida
en posición propia.
2. Recibida la comunicación anterior, la Bolsa procederá a modificar, en los registros del
Sistema, el nombre del comitente en la operación de regreso sustituyéndolo por la Sociedad
Comisionista, ordenará la reimpresión del comprobante de operación y procederá a ordenar
el cumplimiento de la operación de conformidad con los nuevos registros.
3. La Sociedad Comisionista procederá a cumplir la operación en posición propia, según lo haya
informado y la Bolsa le entregará los títulos.
4. La Bolsa ordenará vender los valores objeto de la operación, junto con los valores
entregados como garantías si los hubiere, y para ello impartirá en primera instancia la orden
para su venta a la misma Sociedad Comisionista que adquirió los valores objeto de la
operación.
La Sociedad Comisionista tendrá los siguientes plazos para realizar la venta:
a) Veinte (20) días hábiles bursátiles, plazo en el cual deberá realizar todos los actos
necesarios para permitir su venta, tales como activaciones, ingreso de órdenes, entre
otros.
b) Transcurrido el plazo antes previsto, sin que la venta se hubiere realizado, la Bolsa procederá
a ofrecer, vía fax o cualquier otro medio que considere pertinente, a todas las demás
Sociedades Comisionistas de la Bolsa, los valores objeto de venta y estableciendo
un plazo de dos (2) horas para recibir las órdenes de compra.
c) De las órdenes de compras recibidas durante ese plazo se escogerá la mejor por precio.
d) En el evento que en dicho plazo no se reciba ninguna orden de compra, la Bolsa repetirá
nuevamente dicho proceso, tantas veces como sea necesario, hasta por el plazo de
quince (15) días hábiles.
5. Realizada la venta de los valores por parte de la Sociedad Comisionista que cumplió la
Operación en posición propia y cumplidas las Operaciones, la Sociedad Comisionista deberá

17
verificar que el dinero que ha recibido en virtud de la venta es suficiente para cubrir el valor
de la operación de regreso, más los intereses causados desde la fecha de cumplimiento de la
operación hasta la fecha de entrega de lo producido de la venta y los gastos en que haya
incurrido para la venta, cuando fuere el caso. Dichos intereses se liquidarán a una tasa del
doble del interés bancario corriente, sin que sea o exceda la tasa de usura.
En el caso en que la venta se haya producido en virtud de las ofertas realizadas por la Bolsa,
de acuerdo con el inciso 2° del literal a) del numeral 4 del presente artículo, la Bolsa recibirá
los dineros correspondientes a la venta, descontados los gastos en que se haya incurrido
para la venta, cuando fuere del caso. Posteriormente, la Bolsa procederá a entregar a la
Sociedad Comisionista que cumplió la Operación en posición propia, el monto
correspondiente hasta la concurrencia del valor de la operación de regreso, más los intereses
causados desde la fecha de cumplimiento de la operación hasta la fecha de entrega de lo
producido de la venta. Dichos intereses se liquidarán a una tasa del doble del interés
bancario corriente, sin que sea o exceda la tasa de usura.
En los dos casos anteriores, si llegare a presentarse un excedente, este deberá ser
entregado por la Sociedad Comisionista al comitente incumplido, debiendo remitir copia del
recibo de entrega a la Bolsa a más tardar dentro de los dos (2) días hábiles siguientes al
recibo de los dineros obtenidos de la venta de los valores.
6. De no ser posible la venta por parte de la Bolsa o de ser parcial, la Bolsa procederá así:
a) Si no se vende el título objeto de la operación: La Bolsa entregará a la Sociedad
Comisionista la totalidad de los títulos recibidos como garantía de ajuste o el producto de
la venta de estos y el título objeto de la operación quedará en forma definitiva de
propiedad de la Sociedad Comisionista.
b) Si se vende el título objeto de la operación pero no se vende el total de los títulos
recibidos como garantía de ajuste, la Bolsa procederá a establecer si el valor producto de
la venta es suficiente para cubrir el valor determinado de acuerdo con el inciso 2 del
numeral 5 del presente artículo, en caso positivo o de resultar un remanente, se obrará
como indica el mismo numeral. En caso negativo se entregará a la Sociedad Comisionista
los títulos pendientes de venta, para lo cual la Bolsa transferirá la propiedad de los
mismos en nombre de aquella.
Artículo 3.4.2.3.3.7. Incumplimiento en la obligación de regreso o de ajustes de
garantías por parte de la Sociedad Comisionista
Cuando la Sociedad Comisionista no cumpla con la obligación de recomprar los valores en los
términos pactados o con la de ajustar las garantías, la Bolsa informará por escrito a la
contraparte para que de conformidad con lo previsto en el artículo 3.2.1.3.3.14 del Reglamento
de la Bolsa, aquella informe si opta por que se le entreguen los títulos objeto de la operación,
más las garantías o por ordenar la venta de los mismos. Para el efecto se deberá seguir con el
siguiente procedimiento:
1. A más tardar en la fecha en que debe realizarse la recompra o venza el plazo para la
constitución de garantías, la Sociedad Comisionista cumplida informará a la Bolsa la opción
escogida, mediante comunicación suscrita por un representante legal.
2. En caso de que la Sociedad Comisionista opte por que se le entreguen los títulos objeto de la
operación más las garantías, la Bolsa procederá a ordenar su transferencia al comitente
cumplido.
3. En caso de que la Sociedad Comisionista opte por la venta de los valores, se procederá de
acuerdo con lo descrito a continuación:
a) La Bolsa ordenará vender los títulos objeto de la operación, junto con los títulos
entregados como garantías si los hubiere, y para ello impartirá en primera instancia la
orden para su venta a la Sociedad Comisionista que actuó como Adquirente Inicial.
La Sociedad Comisionista tendrá los siguientes plazos para realizar la venta:
i. Veinte (20) días hábiles bursátiles, plazo en el cual deberá realizar todos los
actos necesarios para permitir su venta, tales como activaciones, órdenes de
compra, entre otros.
ii. Transcurrido el plazo antes previsto, sin que la venta se hubiere realizado, la
Bolsa procederá a ofrecer vía fax a todas las demás Sociedades Comisionistas de
Bolsa, los títulos objeto de venta indicando sus características financieras y
estableciendo un plazo de aproximadamente dos (2) horas para recibir las
órdenes de compra.
iii. De las órdenes de compra recibidas durante ese plazo se escogerá la mejor por
precio.
iv. En el evento que en dicho plazo no se reciba ninguna orden de compra, la Bolsa
repetirá nuevamente dicho proceso, tantas veces como sea necesario, hasta por
el plazo de quince (15) días hábiles.
b) Realizada la venta de los valores por parte de la Sociedad Comisionista, ésta deberá
verificar que el dinero que ha recibido en virtud de la venta es suficiente para cubrir el
valor de la operación de regreso, más los intereses causados desde la fecha de
cumplimiento de la operación hasta la fecha de entrega de lo producido de la venta y los
gastos en que haya incurrido para la venta, cuando fuere el caso. Dichos intereses se
liquidarán a una tasa del doble del interés bancario corriente, sin que sea o exceda la
tasa de usura.
En el caso en que la venta se haya producido en virtud de las ofertas realizadas por la
Bolsa, de acuerdo con el numeral ii del literal a) del numeral 3 del presente artículo, la
Bolsa recibirá los dineros correspondientes a la venta, descontados los gastos en que se
haya incurrido para la venta, cuando fuere del caso. Posteriormente, la Bolsa procederá
a entregar a la Sociedad Comisionista Adquirente Inicial, el monto correspondiente hasta
la concurrencia del valor de la operación de regreso, más los intereses causados desde la
fecha de cumplimiento de la operación hasta la fecha de entrega de lo producido de la
venta. Dichos intereses se liquidarán a una tasa del doble del interés bancario corriente,
sin que sea o exceda la tasa de usura.
En los dos casos anteriores, si llegare a presentarse un excedente, este deberá ser
entregado por la Sociedad Comisionista Adquirente Inicial a la Sociedad Comisionista
Enajenante Inicial, debiendo remitir copia del recibo de entrega a la Bolsa a más tardar
dentro de los dos (2) días hábiles siguientes al recibo de los dineros obtenidos de la
venta de los valores.
c) De no ser posible la venta total o parcial de los valores objetos de la operación y de los
títulos entregados como garantía de ajuste, la Bolsa liquidará la diferencia que se
presente entre el valor de la recompra más los intereses causados y el producto de la
venta, y entrará a realizar las garantías especiales o generales de la Sociedad
Comisionista incumplida hasta completar dicho valor y procederá a devolver los títulos

18
no vendidos a la Sociedad Comisionista incumplida. En todo caso, solo se realizará la
devolución a la Sociedad Comisionista incumplida una vez se hayan cubierto todas sus
obligaciones pendientes.
4. En caso de incumplimiento de la Sociedad Comisionista, el procedimiento aquí previsto se
realizará sin perjuicio de las sanciones disciplinarias.
Artículo 3.4.2.3.3.8. Procedimiento para el anticipo de la fecha de la operación de
regreso
La fecha de la operación de regreso de una operación de reporto o repo podrá anticiparse en
cualquiera de los siguientes casos:
1. Por acuerdo de las partes: En este caso se seguirá el siguiente procedimiento:
a) Solicitud realizada a través del Sistema por parte de una de las Sociedades Comisionistas
intervinientes en la Operación, indicando la nueva fecha de cumplimiento. Igualmente, la
Sociedad Comisionista contraparte podrá manifestar su aceptación o rechazo a través del
Sistema. Para el caso de operaciones cruzadas, el acuerdo de las partes de anticipar la
operación de regreso se entenderá ejecutado por el solo hecho de la solicitud a través del
Sistema por parte la Sociedad Comisionista.
b) La operación se reliquidará por la Bolsa respetando las condiciones inicialmente pactadas,
referidas al nuevo plazo.
c) Deberán sustituirse los comprobantes de liquidación correspondientes a la operación de
regreso.
2. Por decisión del Enajenante inicial:
a) De conformidad con lo dispuesto en el artículo 3.2.1.3.4.15 del Reglamento de la Bolsa, la
Sociedad Comisionista que actúa como Enajenante inicial podrá solicitar directamente en
el Sistema en forma unilateral a la Bolsa el anticipo de la fecha de la operación de
regreso, indicando la nueva fecha de la operación de regreso.
b) El Sistema de manera automática modificará la fecha de cumplimiento de la operación de
regreso a la fecha de anticipo solicitada, para efectos de que las Sociedades Comisionistas
Intervinientes en la Operación puedan consultar la información, para los efectos
correspondientes.
c) En este caso, la operación no se reliquidará, teniendo en cuenta lo establecido en el
artículo 3.2.1.3.4.10 del Reglamento de la Bolsa.
Artículo 3.4.2.3.3.9. Determinación del precio de mercado de un título objeto de una
operación de Reporto o Repo o de las garantías
De conformidad y para los efectos previstos en los artículos 3.2.1.3.3.12. y 3.2.1.3.3.14 del
Reglamento de la Bolsa el precio de mercado del título objeto de la operación de Reporto o Repo
o de las garantías recibidas se tomará como precio de mercado el establecido por la Bolsa de
conformidad con lo previsto en el artículo sobre valoración de garantías de la presente Circular
para el día del incumplimiento o de la venta del valor en el mercado según corresponda.
Subsección IV
De las Garantías de las Operaciones de Reporto o Repo
Artículo 3.4.2.3.4.1. Garantías admisibles
Se consideran garantías admisibles en las operaciones de Reporto o Repo las siguientes:
1. Para efectos de la celebración de la Operación de Reporto o Repo, la garantía admisible
constituida por parte del Adquirente Inicial siempre será el título objeto de la operación.
2. Para efectos del ajuste o sustitución de garantías en Operaciones de Reporto o Repo, las
garantías admisibles serán:
a. Dinero en efectivo colocado a través de la cuenta única de depósito del Banco de la
República.
b. Acciones clasificadas como Instrumentos Líquidos, que hagan parte del Índice COLCAP
o COL20 o aquellas que a pesar de no hacer parte de dichos índices, el resultado de su
función de liquidez es superior al resultado de la función de liquidez de cualquiera de
las acciones que componen el índice COLCAP o COL20.
c. Acciones que hayan sido clasificadas por parte de la Superintendencia Financiera de
Colombia como acciones de “Alta Bursatilidad”.
d. Títulos negociables en bolsa cuya calificación sea igual o superior a A (A sencilla) y a
falta de ésta, el emisor deberá contar con una calificación igual o superior a la anterior.
e. Títulos de deuda pública de la nación. Cuando se trate de deuda pública externa,
deberán estar en un depósito central de valores en Colombia.
f. De los títulos anteriores, será requisito para ser admisibles como garantía que su
negociación permita el cálculo de tasa equivalente al precio de negociación y que se
encuentren en un depósito central de valores en Colombia.
Parágrafo: No se aceptarán títulos negociables en bolsa que hagan parte del segundo mercado.
Artículo 3.4.2.3.4.2. Sistema de garantías
La Bolsa dispondrá de un sistema electrónico de garantías al cual accederán directamente las
Sociedades Comisionistas desde sus oficinas. Este sistema mostrará el estado de las garantías
de estas operaciones y será en consecuencia el medio oficial a través del cual se informará a las
Sociedades Comisionistas la necesidad de constituir garantías y/o sus ajustes. No obstante en
caso de una falla en el Sistema, esta no será excusa para que la Sociedad Comisionista cumpla
con la obligación de constituir las garantías a que hubiere lugar de acuerdo con lo dispuesto en
el Reglamento de la Bolsa y en la presente Circular.
Artículo 3.4.2.3.4.3. Constitución de garantías con títulos localizados en DECEVAL o en
efectivo
El procedimiento de constitución de garantías que deban realizar las Sociedades Comisionistas,
por cuenta propia, de sus comitentes o de terceros, correspondientes a la garantía de variación y
a sus ajustes en operaciones de Reporto o Repo, con valores ubicados en el DECEVAL o en
efectivo en las cuentas de depósito únicas en el Banco de la República, será el siguiente:
1. A través del menú “Operaciones / Constitución de garantía” existente en el aplicativo
DECEVAL, la Sociedad Comisionista deberá digitar los datos correspondientes al tipo de garantía
a constituir de acuerdo con las opciones existentes en el aplicativo, de existir saldo se constituirá
inmediatamente la garantía. En todos los casos, la Sociedad Comisionista deberá marcar en el
campo denominado “Bolsa o plaza” la opción “7.Bolsa de Valores de Colombia”.
2. El DECEVAL informará electrónicamente a la Bolsa de las garantías constituidas a su favor en
valores o en dinero y el bloqueo correspondiente a nombre de la Bolsa de Valores de Colombia.
3. La garantía se constituirá en forma irrevocable a favor de la Bolsa de Valores de Colombia y
no será necesario que medie por parte del DECEVAL la expedición de un certificado de garantía
sobre los títulos en depósito.
4. La Bolsa presentará la garantía constituida a través del Sistema de Administración de
Garantías, con el fin de que la Sociedad Comisionista asigne la misma a las operaciones a que
haya lugar.

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5. Una vez cumplida la operación o por presentarse un excedente sobre el monto requerido, la
Sociedad Comisionista, a través del Sistema de Administración de Garantías, podrá ordenar la
liberación total o parcial de las garantías en exceso.
Artículo 3.4.2.3.4.4. Constitución de garantías con títulos localizados en el depósito de
valores del Banco de la República – DCV -
El procedimiento de constitución de garantías que deban realizar las Sociedades Comisionistas
de Bolsa, por cuenta propia, de sus comitentes o de terceros, correspondientes a la garantía de
variación y a sus ajustes en operaciones de Reporto o Repo con títulos localizados en el Depósito
Central de Valores del Banco de la República DCV, será el siguiente:
1. Las Sociedades Comisionistas a través del aplicativo ATLAS II – DCV del Banco de la
República, mediante la operación de “Constitución de Garantías - código 284-97”, deberán
ingresar los datos correspondientes al tipo de garantía a constituir, de existir saldo se
constituirán inmediatamente la garantías.
2. El DCV informará electrónicamente a la Bolsa de la garantía constituida a su favor en valores
y el bloqueo correspondiente a nombre de la Bolsa de Valores de Colombia.
3. La garantía se constituirá en forma irrevocable a favor de la Bolsa de Valores de Colombia y
no será necesario que medie por parte del DCV la expedición de un certificado de garantía
sobre los títulos en depósito.
4. La Bolsa presentará la garantía constituida a través del Sistema de Administración de
Garantías, con el fin de que la Sociedad Comisionista las asigne a las operaciones a que haya
lugar.
5. Una vez cumplida la operación o por presentarse un excedente sobre el valor requerido, la
Sociedad Comisionista, a través del Sistema de Administración de Garantías, sólo podrá
ordenar la liberación cuando esta sea por el total de la garantía inicialmente constituida.
Artículo 3.4.2.3.4.5. Sustitución y devolución de garantías por ajustes a solicitud de la
Sociedad Comisionista
Cuando la Sociedad Comisionista desee realizar la sustitución de una garantía entregada por
concepto de ajustes se aplicará el mismo procedimiento establecido en el Reglamento de la
Bolsa y en la presente Circular.
En ningún caso procederá la sustitución del valor objeto de la operación.
Artículo 3.4.2.3.4.6. Incumplimiento de la obligación de constituir garantías
Para efectos de dar aplicación al artículo 3.2.1.4.1.9 del Reglamento de la Bolsa se deberá
proceder como se indica a continuación:
1. Cuando la Sociedad Comisionista opte por tomar para sí la posición por cuenta propia o para
un cliente: De conformidad con el primer inciso del artículo del Reglamento arriba citado, cuando
alguno de los comitentes que intervienen en una operación de Reporto o Repo no provea a la
Sociedad Comisionista lo necesario para ajustar las garantías y ésta decida tomar la posición
para sí por cuenta propia o por cuenta de un nuevo comitente, se procederá como sigue:
a) Antes del vencimiento del plazo para constituir las garantías, previsto en el artículo
3.2.1.4.1.4 del Reglamento de la Bolsa, la Sociedad Comisionista informará a la Bolsa mediante
comunicación suscrita por un representante legal, el nombre e identificación del comitente
incumplido y del nuevo comitente o la indicación de que la operación será asumida en posición
propia. En la misma comunicación informará si se devuelven las garantías constituidas hasta la
fecha por el comitente incumplido o continúan garantizando la operación.
b) Cuando el cambio se realice a favor de un nuevo comitente, conjuntamente con la
comunicación prevista en el punto anterior, deberá adjuntarse una carta suscrita por el nuevo
comitente, en la cual manifieste expresamente que está sustituyendo un comitente en una
operación vigente y que asume la operación para sí.
c) Recibidas las comunicaciones anteriores, según corresponda, la Bolsa procederá a modificar
en los registros del Sistema, el nombre e identificación del comitente o de la Sociedad
Comisionista según corresponda y ordenará la reimpresión del comprobante de operación. A
partir de lo anterior las nuevas garantías deberán ser constituidas por el nuevo comitente o por
la Sociedad Comisionista, según corresponda.
d) En caso que la Sociedad Comisionista haya informado que las garantías del cliente sustituido
continúan garantizando la operación, y si durante el plazo pendiente para el cumplimiento de la
operación, contado desde la sustitución del comitente, se llegare a presentar un excedente de
garantías, se procederá de la siguiente forma:
(i) Se realizará la devolución en primer término respecto de las garantías constituidas por parte
del comitente inicial incumplido y sustituido, salvo que la Sociedad Comisionista informe algo
distinto, de conformidad con lo establecido en el punto (ii) siguiente.
(ii) No se realizará la devolución de las garantías respecto del comitente incumplido, cuando la
Sociedad Comisionista presente a la Bolsa, la autorización expresa del comitente en el sentido
de que en el evento en que no haga entrega oportuna de las sumas de dinero o valores
necesarios para el cumplimiento de las obligaciones a su cargo y del negocio encomendado, y un
Tercero o la Sociedad Comisionista asuma con cargo a sus propios recursos el cumplimiento de
las mismas, dicho Tercero o Sociedad Comisionista tendrá derecho a pagarse los créditos que se
causen en su favor con ocasión de la ejecución del encargo, con las sumas de dinero o valores
entregados para garantizar el cumplimiento de la correspondiente operación, y para dicho efecto
igualmente haya, autorizado a la Bolsa para conservar todas las garantías por él constituidas
hasta el cumplimiento final de la operación, independientemente del comportamiento del
mercado, con el fin de liquidarlas o hacer entrega de dichas sumas de dinero o valores, en favor
la Sociedad Comisionista.
En desarrollo de lo anterior la Bolsa liquidará las garantías y pagará a la Sociedad Comisionista
los créditos a su favor directamente relacionados con el cumplimiento de la operación,
debidamente certificados por el Revisor Fiscal de dicha Sociedad Comisionista y ordenará
devolver el remanente, en caso de existir, al comitente incumplido.
Sin perjuicio de lo anterior, las sumas de dinero o valores entregados por el comitente
incumplido como garantía, estarán afectos en primer orden al cumplimiento de la
correspondiente operación.
2. Cuando la Sociedad Comisionista opte por constituir las garantías por cuenta del cliente
incumplido: De conformidad con el primer inciso del artículo del Reglamento General arriba
citado, cuando alguno de los comitentes que intervienen en una operación de reporto o repo no
provea a una Sociedad Comisionista lo necesario para ajustar las garantías y la Sociedad
Comisionista en desarrollo de la obligación a su cargo prevista en el artículo 3.2.1.4.1.1 del
Reglamento de la Bolsa constituya y entregue garantías, se procederá así:
a) Antes del vencimiento del plazo para constituir las garantías, previsto en los artículos
3.2.1.3.5.3 y 3.2.1.4.1.4 del Reglamento de la Bolsa, la Sociedad Comisionista informará a la
Bolsa mediante comunicación suscrita por un representante legal, el nombre e identificación del
comitente incumplido y que la Sociedad Comisionista a partir de la fecha entrará a constituir las

20
garantías que se requieran por cuenta de la operación, sin que implique sustitución del
comitente incumplido.
b) Recibida la comunicación anterior las nuevas garantías deberán ser constituidas por la
Sociedad Comisionista.
c) Durante el plazo pendiente de la operación las garantías inicialmente constituidas por el
comitente incumplido no serán devueltas, y en caso de existir ajustes que impliquen
devoluciones se procederá a devolver las que haya constituido la Sociedad Comisionista.
d) Para el día de cumplimiento de la operación, en caso que el comitente no provea los recursos
necesarios para el cumplimiento de la operación, y la Sociedad Comisionista proceda a cumplir
por cuenta de él, la Bolsa procederá a liquidar las garantías constituidas por el comitente
incumplido, y a cumplir con ellas la operación.
En caso de que no fueren suficientes, la Sociedad Comisionista deberá cubrir el saldo pendiente,
y la parte correspondiente en la posición de la operación se cumplirá a favor la Sociedad
Comisionista, esto es, se pagará o transferirá la propiedad a la posición propia de la Sociedad
Comisionista.
En ningún caso la liquidación de las garantías constituidas por el comitente incumplido para el
cumplimiento de la operación, eximirá a la Sociedad Comisionista de su obligación de cumplir
oportunamente la operación.
3. Cuando una Sociedad Comisionista no constituya las garantías en una operación de Reporto o
Repo, de conformidad con el segundo inciso del 3.2.1.4.1.9 del Reglamento de la Bolsa, dentro
de los términos allí previstos, se procederá como sigue:
a) La Bolsa al vencimiento del plazo arriba indicado, informará por escrito a la Sociedad
Comisionista sobre el incumplimiento de su contraparte en constituir las garantías, para que
manifieste, igualmente por escrito, si opta por la resolución de la operación o por la liquidación
anticipada. La decisión deberá ser informada por un representante legal de la Sociedad
Comisionista, a más tardar dentro de las tres (3) horas hábiles siguientes al vencimiento del
plazo de la obligación de constituir las garantías para la contraparte. En el evento en que no se
reciba dicha comunicación la Bolsa entenderá para todos los efectos que la declara resuelta.
b) La Sociedad Comisionista responsable por el incumplimiento en la constitución de garantías
deberá acogerse a lo que decida la contraparte.
c) Si la Sociedad Comisionista opta por la liquidación anticipada, la Bolsa procederá a anticipar la
operación, sin que haya lugar a su reliquidación y el cumplimiento de la operación deberá
realizarse mediante entrega, por parte de las Sociedades Comisionistas intervinientes, del valor
y del precio directamente a la Bolsa quien una vez recibido de cada parte, declarará cumplida la
operación y procederá a entregar al Enajenante inicial el valor y al Adquirente inicial el precio.
d) Si la Sociedad Comisionista opta por resolver la operación, se procederá como se indica en el
artículo 3.2.1.3.3.14. del Reglamento de la Bolsa.
e) Por tratarse de un incumplimiento, todo lo anterior tendrá los efectos previstos en el
Reglamento de la Bolsa, para dichos casos.
Artículo 3.4.2.3.4.7. Titular de las garantías
Todas las garantías deberán ser constituidas y dejarse a disposición irrevocable de la Bolsa de
Valores de Colombia.
Artículo 3.4.2.3.4.8. Valoración de garantía a mercado
Para la valoración de un activo o de una garantía, de conformidad con lo previsto en el artículo
3.2.1.4.1.5 del Reglamento de la Bolsa, se utilizará la información de valoración publicada por la
Bolsa, calculada según lo establecido en el capitulo I de la Circular Básica Contable y Financiera
de la Superintendencia Financiera de Colombia y en el Anexo 30, así como las normas que los
desarrollen, modifiquen o sustituyan.
Artículo 3.4.2.3.4.9. Monto mínimo y múltiplos de garantía
1. Monto mínimo de constitución o devolución de garantía por Operación: El valor de la garantía
a constituir o liberar por operación, no podrá ser menor a dos (2) salarios mínimos legales
mensuales vigentes.
2. Múltiplo de Garantías en valores: El sistema validará para cada garantía en valores constituida
o a liberar, que la cantidad nominal equivalente al monto a asignar a una operación o a liberar
cumpla con los mínimos y múltiplos definidos para la especie correspondiente.
Artículo 3.4.2.3.4.10. Asignación de garantías por parte la Bolsa
En caso que la Sociedad Comisionista no haga la asignación de las garantías total o
parcialmente, teniendo operaciones pendiente de garantizar y valores o dinero disponible del
cliente o de la posición propia de la misma Sociedad Comisionista, el sistema al momento del
proceso de cierre diario, procederá en forma automática a asignar las garantías en forma
proporcional de acuerdo con los siguientes criterios:
1. Asigna las garantías disponibles del cliente, a las operaciones celebradas por cuenta de esta
mismo a prorrata de las garantías requeridas en dichas operaciones. En todo caso, dará
prioridad en la asignación para aquellas operaciones que exigen el título objeto.
2. Si quedan operaciones pendientes de garantizar por cuenta de clientes y existieren garantías
disponibles de la posición propia de la Sociedad Comisionista, asignará este saldo a prorrata de
las garantías requeridas en dichas operaciones.
3. La asignación automática se realizará asignando primero el dinero, luego los TES y por último
los demás títulos, aplicando respecto de cada uno de ellos y de las operaciones pendientes de
garantizar el concepto de prorrata.
Artículo 3.4.2.3.4.11. Sustitución y devolución de garantías a solicitud de la Sociedad
Comisionista
Cuando la Sociedad Comisionista desee realizar la sustitución de una garantía constituida y
entregada, deberá proceder a constituir la garantía con la cual pretende realizar la sustitución,
en el depósito en el que se encuentre ubicado el valor. Una vez recibida la información del
depósito por el Sistema de Administración de Garantías, se dará trámite al proceso de
sustitución por parte de la Sociedad Comisionista, la cual será autorizada en forma automática
siempre que cumpla con las condiciones de monto y garantía admisible.
Artículo 3.4.2.3.4.12. Devolución de garantías al cumplimiento de la Operación
La Bolsa devolverá a las Sociedades Comisionistas las garantías constituidas en forma
automática una vez haya sido cumplida la operación, cuando la Sociedad Comisionista así lo
haya predefinido en el Sistema de Administración de Garantías. En caso contrario, el sistema las
dejará como garantías disponibles para que la Sociedad Comisionista autorice su liberación o las
reasigne a otras operaciones pendientes de garantizar.
Lo anterior, sin perjuicio de respetar las reglas establecidas por los depósitos para permitir la
liberación parcial o no de una garantía.
Artículo 3.4.2.3.4.13. Incumplimiento de garantías
Mientras la Sociedad Comisionista se encuentre en mora de constituir o ajustar garantías de las
operaciones celebradas por su conducto, no podrá celebrar nuevas operaciones de Reporto o

21
Repo, ni operaciones similares.
Artículo 3.4.2.3.4.14. Garantía de variación en operaciones de Reporto o Repo sobre
acciones de renta variable
De conformidad con lo establecido en el inciso segundo del artículo 3.2.1.4.1.3 del Reglamento
General, la Bolsa diariamente verificará que el valor de mercado del título objeto de la
operación, castigado de acuerdo con los porcentajes que le sean aplicables, sea igual o mayor al
valor presente de la operación de Reporto o Repo.
En este sentido, la garantía de variación que debe constituir el Enajenante Inicial, será igual a la
diferencia entre el valor presente de la operación de Reporto o Repo y el valor de mercado del
título objeto de la operación castigado de acuerdo con los porcentajes que le sean aplicables,
todos calculados para la fecha en que se realiza la valoración. Sólo habrá obligación de constituir
garantía cuando el resultado de la diferencia antes mencionada sea positivo.
Para el cálculo del valor presente de la operación de Reporto o Repo de que trata este artículo,
se utilizará la siguiente regla:
VPO
PR
IR
Dcto
=
(1 + )365
Donde,
VPO = Valor presente de la operación de Reporto o Repo.
PR = Precio de registro de la operación.
IR = Indicador de rentabilidad de la Bolsa.
Dcto = Días al cumplimiento de la operación.
El Indicador de Rentabilidad de la Bolsa (IR) para efectos del descuento, será el RFC móvil-5
vigente para la fecha de valoración, correspondiente al rango entre el cual se encuentren los
días para cumplimiento de la operación, contados a partir de la fecha en que se efectúa la
valoración. De no existir valor para el plazo, se utilizará el RFC correspondiente al rango entre el
cual se encuentren los días para cumplimiento de la operación, contados a partir de la fecha en
que se efectúa la valoración. De no existir este último, se utilizará el último valor conocido del
RFC para el rango entre el cual se encuentren los días para cumplimiento de la operación,
contados a partir de la fecha en que se efectúa la valoración.
Los días al cumplimiento de la operación se contarán a partir de la fecha en que se valoriza la
operación y hasta la fecha en que se pactó su cumplimiento. La Bolsa informará a través de su
Boletín Diario el valor del indicador escogido para efectos de la presente valoración.
Para el cálculo del valor de mercado de las acciones, se utilizará la metodología que para efectos
de valoración a precios de mercado reglamenta el numeral 9 de la Circular Externa 8 de 1995 de
la Superintendencia de Valores, o las normas que las modifiquen o sustituyan.
Parágrafo: Cuando una acción cambie de clasificación de instrumento Líquido a Instrumento no
Líquido, la Bolsa exigirá la constitución o el ajuste de garantías en los porcentajes que
correspondan, las cuales deberán ser constituidas por las Sociedades Comisionistas el día de la
exigencia de las mismas.

Subsección II
Del Mercado Abierto sin Control de Precios
Artículo 3.4.2.3.2.1. Criterio general de calce para el Mercado Abierto sin Control de
Precios para Instrumentos REPO
Durante la Sesión de Mercado Abierto sin control de precios, el Sistema adjudicará las
Operaciones por medio de la Metodología de negociación Continua con algoritmo de calce
automático. Este criterio consiste en calzar inmediatamente la o las mejores Órdenes de compra
y venta en el Libro Público de Órdenes o Profundidad, cada vez que sean compatibles teniendo
en cuenta las siguientes condiciones:
1. Una Orden de compra será compatible con Órdenes de venta cuando estas últimas tengan
igual o mayor tasa que la Orden de compra. Una Orden de venta será compatible con
Órdenes de compra cuando estas últimas tengan igual o menor tasa que la Orden de venta.
2. Orden contraria de mejor Tasa. En el caso de Órdenes de compra, la mejor Orden será la de
menor tasa y en el caso de Órdenes de venta, la mejor Orden será la de mayor tasa.
3. En el caso en que exista más de una Orden a igualdad de tasa, prevalecerá el orden
cronológico de ingreso de la Orden al Sistema, teniendo prioridad la tasa de mayor
antigüedad.
4. La tasa de calce será la más antigua compatible.
5. Las órdenes de venta podrán ser calzadas únicamente por el valor total de la Orden.
6. Las órdenes de compra podrán ser calzadas parcial o totalmente.
7. Si el calce es por el total de la Orden, ésta desaparecerá de la difusión de Órdenes
generándose en forma automática la difusión de la Operación.
8. Si el calce es parcial, el Sistema disminuirá de la Orden de compra la cantidad que
corresponda, generará la Operación respectiva y dejará vigente el saldo de la Orden de
compra, siempre y cuando dicha cantidad al menos sea igual o mayor al monto mínimo
establecido en al presente Circular para Operaciones Repo.
Artículo 3.4.2.3.2.2. Tipos de Órdenes permitidos para el Mercado Abierto sin control
de precios para Instrumentos REPO
De conformidad con lo establecido en el artículo 3.2.1.2.1. del Reglamento General de De la
Bolsa, durante la Sesión de Mercado Abierto, el Sistema permitirá el ingreso de los siguientes
tipos de Órdenes:
1. Naturaleza de la Orden:
a) Orden Límite
2. Vigencia de la Orden
a) Hasta fin de Sesión
Parágrafo: Todas las Órdenes ingresadas serán de duración diaria y por lo tanto, si al final del
día de negociación no fueron calzadas, serán eliminadas del Sistema.
Articulo 3.4.2.3.2.3. Tipos de operaciones permitidas en la Sesión de Mercado Abierto
sin control de Precios para Instrumentos REPO
En la Sesión de Mercado Abierto sin Control de Precios, el Sistema permitirá la realización de
Operaciones Convenidas y de Operaciones Cruzadas siempre y cuando en estas últimas las
partes no correspondan a posiciones de la Sociedad Comisionista respecto de las cuales exista
prohibición legal de que resulten siendo contrapartes en Operaciones. En aquellas posiciones
22
respecto de las cuales no puedan celebrarse operaciones cruzadas, el Sistema no permitirá el
calce de las Órdenes compatibles correspondientes a dichas posiciones.
Artículo 3.4.2.3.2.4. Restricciones aplicables en la Sesión de Mercado Abierto sin
Control de Precios al calce de Órdenes ingresadas en posición propia y en posición de
carteras colectivas o de portafolios de terceros administrados por la Sociedad
Comisionista
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1. Si la Sociedad Comisionista tiene Órdenes activas en posición propia y en posición de
carteras colectivas o de portafolios de terceros administrados por la Sociedad Comisionista
por el lado de venta del Libro Público o Profundidad, y posteriormente activa una Orden del
lado de la compra en alguna de dichas posiciones, el Sistema permitirá que la Orden
agresora posterior realice calce contra las mejores Órdenes contrarias compatibles de la
posición de terceros en contrato de comisión de la misma Sociedad Comisionista o cualquier
Orden compatible de otra Sociedad Comisionista, excepto contra aquellas que correspondan
a la posición propia o a la posición de carteras o de portafolios de terceros administrados por
la misma Sociedad Comisionista, en cuyo caso el Sistema las saltará con el fin de continuar
calzando contra Órdenes compatibles de la posición de terceros en contrato de comisión de
la misma Sociedad Comisionista o cualquier Orden compatible de otra Sociedad
Comisionista, hasta agotar la cantidad remanente de la Orden de compra, siempre que los
remanentes cumplan con el monto mínimo para Operaciones Repo, o hasta no encontrar
Órdenes de venta compatibles con las cuales calzar. En caso de existir una cantidad
remanente de la Orden de compra agresora sin que existan más Órdenes de venta
compatibles, o el remanente no cumpla con el monto mínimo para Operaciones Repo, esta
será eliminada del Sistema automáticamente.
2. Si la Sociedad Comisionista tiene Órdenes activas en posición propia y en posición de
carteras colectivas o de portafolios de terceros administrados por la Sociedad Comisionista
por el lado de compra del Libro Público o Profundidad, y posteriormente activa una Orden del
lado de la venta en alguna de dichas posiciones, el Sistema permitirá que la Orden agresora
posterior realice calce contra una de las mejores Órdenes contrarias compatibles de la
posición de terceros en contrato de comisión de la misma Sociedad Comisionista o cualquier
Orden compatible de otra Sociedad Comisionista, excepto contra aquellas que correspondan
a la posición propia o a la posición de carteras o de portafolios de terceros administrados por
la misma Sociedad Comisionista, en cuyo caso el Sistema las saltará con el fin lograr un
calce contra Órdenes compatibles de la posición de terceros en contrato de comisión de la
misma Sociedad Comisionista o cualquier Orden compatible de otra Sociedad Comisionista,
hasta lograr calzar el valor total de la Orden de venta con una única Orden de compra
compatible. En caso de no existir una Orden de compra compatible, la Orden de venta será
eliminada del Sistema automáticamente.
3. El Sistema no permitirá que dos Órdenes compatibles de la misma Sociedad Comisionista en
posición propia y en posición de carteras colectivas o de portafolios de terceros
administrados por la Sociedad Comisionista queden expuestas.
Artículo 3.4.2.3.2.5. Ordenamiento de las Órdenes en el Mercado Abierto sin Control de
Precios
Las Órdenes que ingresen al Sistema durante la sesión de negociación de mercado abierto serán
difundidas y ordenadas así:
1. En la ventana principal de negociación el Sistema difundirá en forma dinámica, las mejores
Órdenes de compra y/o venta para cada Especie.
2. En la consulta de profundidad el Sistema difundirá para cada Especie, las Órdenes de compra
y/o venta vigentes en el Sistema, ordenadas de menor a mayor tasa por compra y de mayor
a menor tasa para venta y luego por orden cronológico de la más antigua a la más reciente.
Esta información podrá ser difundida en su totalidad o hasta un límite razonable de Órdenes
por Especie, según el criterio de la Bolsa.
Artículo 3.4.2.3.2.6. Difusión de Operaciones en el Mercado Abierto sin Control de
Precios
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En la ventana de Operaciones del Mercado, el Sistema difundirá todas y cada una de las
Operaciones realizadas en orden cronológico y en forma dinámica con su respectivo número de
Operación.
Artículo 3.4.2.3.2.7. Monto mínimo y máximo de Operación
El monto mínimo de las Operaciones de reporto o Repo que se podrá celebrar en el Sistema será
el equivalente a veinte (20) salarios mínimos mensuales legales vigentes a la fecha de
celebración de la operación.
El monto máximo de las Operaciones de reporto o Repo que se podrán celebrar en el Sistema es
el equivalente a cien mil millones de pesos (COP$ 100.000’000.000.oo).
Entendiéndose por monto mínimo la suma de dinero que demanda el enajenante inicial del valor
de renta variable.

b) Mercado Abierto sin control de precios: de 9:00 a.m. a 3:00 p.m.

2. Rueda REPO:
Las Operaciones celebradas en la Sesión de Mercado Abierto sin Control de Precios para
Operaciones REPO deberán ser complementadas hasta las 6:00 p.m. del día hábil de negociación
en el que se celebraron.

Mercado Abierto sin Control de Precios: Es aquella Sesión en la cual se ingresan,

retiran y modifican Órdenes en el Libro Público de Órdenes o Profundidad, las cuales
podrán ser calzadas si cumplen con el algoritmo de calce automático aplicable a la
Metodología de Negociación Continua, sin que se tenga un control de precios para el
ingreso o modificación de Órdenes sobre las Especies que se negocian en esta
Sesión.

Subasta de volatilidad

Toda subasta de volatilidad que se presente dentro de la Sesión de Mercado Abierto

23
con Control de Precios tendrá una duración de dos minutos y medio, y su finalización
será fijada de manera aleatoria por el Sistema dentro de un intervalo de tiempo
entre “-30” y “30” segundos. Sin embargo, si por efecto de la duración aquí prevista
para la subasta de volatilidad se genera un horario superior al previsto como horario
de cierre para la sesión de Mercado Abierto con Control de precios, la subasta de
volatilidad se ejecutará por el tiempo aquí previsto y sólo a hasta su terminación se
podrá dar inicio a la sesión de Subasta de Cierre.

Articulo 3.4.1.2.8. Subasta de Volatilidad en la Sesión de Mercado Abierto con Control

de Precios para Instrumentos Líquidos (Este artículo fue modificado mediante Circular 010
del 1º de abril de 2009. Rige a partir del 2 de abril de 2009).
Es el Evento de Negociación activado automáticamente en la sesión de mercado abierto con
control de precios, cuando se genera un potencial calce a un precio igual al de alguno de los
límites superior o inferior del rango de precios calculado para cada Especie, o por otros eventos
especiales respecto de la Especie, tales como posible generación de Operaciones sobre una
Especie inactiva o levantamiento de la medida de suspensión de la Especie, de acuerdo con lo
previsto en el Reglamento y la presente Circular.
En caso de que la subasta de volatilidad se produzca como consecuencia de un potencial calce a
un precio igual al de alguno de los límites superior o inferior del rango de precios calculado para
cada Especie, o por el ingreso de una orden sobre una especie inactiva que pudiera llegar a
generar su reactivación, la orden que agrede la orden contraria previamente ingresada al precio
de uno de los límites del rango de precios o la orden que agrede una orden contraria ingresada
previamente sobre una especie inactiva, no podrá ser eliminada y solamente podrá ser
modificada para mejorar el precio de la misma mientras dure la subasta de volatilidad.
El objetivo de la subasta es reajustar el precio de referencia, de acuerdo con las tendencias que
esté reflejando el mercado para ese momento.
Durante la subasta el precio de referencia se fija al valor del límite de precios sobre el cual se
desata la subasta de volatilidad. Sobre este nuevo precio de referencia el Sistema calculará
nuevos límites de precios ampliados por un valor de ajuste calculado para cada Especie, los
cuales estarán vigentes durante el lapso contemplado para la subasta y rechazará cualquier
intento de ingreso de órdenes a un precio por encima del límite superior y de órdenes venta un
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precio por debajo del límite inferior.
Para el cálculo de los límites aplicables a la subasta de volatilidad, se utilizará la siguiente regla:
Limite Superior= Precio de Referencia + (Precio de Referencia * n%)* VA
Limite Inferior = Precio de Referencia - (Precio de Referencia * m%)* VA
Donde:
n%= % para fijar el límite superior
m%= % para fijar el límite inferior
VA = Factor de ajuste, que será un valor numérico para cada Especie
Donde m y n son parámetros preestablecidos por la Bolsa en el Sistema y definidos respecto de
cada Especie, de acuerdo con el artículo 3.3.2.2. de la presente Circular, en relación con los
limites de precio aplicables al ingreso de Órdenes en el Sistema.
Las Órdenes vigentes en el momento de la activación de la subasta podrán participar en ella si
se encuentran dentro de los nuevos límites de precios y cumplan con los tipos de órdenes
permitidos para el Evento.
En caso de que las Órdenes estén por fuera de los nuevos límites de precios, las mismas serán
retiradas automáticamente del Libro Público de Órdenes o Profundidad y serán eliminadas del
Sistema.
Cuando las Órdenes no cumplan con los tipos de órdenes permitidos para el Evento, las mismas
cambiarán su estado de activas a aisladas sin perder su prioridad, para que una vez finalice la
subasta, las mismas puedan reactivarse automáticamente y continuar en la Sesión de Mercado
Abierto con Control de Precios, siempre y cuando se encuentren dentro de los nuevos límites de
precios fijados por el Sistema, según corresponda. Dichas órdenes aisladas podrán ser
modificadas, caso en el cual se podrá producir su activación automática en la Subasta, siempre y
cuando no exista restricción de cruce respecto de las Órdenes objeto de modificación.
En caso de que las Órdenes asiladas al inicio de la Subasta de Volatilidad no hubieren sido
modificadas y su precio se encontrase por fuera de los límites de precio fijados por el sistema
para la continuación de la Sesión de Mercado Abierto con Control de Precios, las órdenes
permanecerán aisladas e intentarán reactivarse al inicio de la sesión de preparación del día hábil
de negociación siguiente. Si en ese momento las órdenes siguen estando por fuera de los límites
de precio, serán eliminadas permanentemente y de forma automática por el sistema.
En todo caso no se puede activar una subasta de volatilidad al interior de otra subasta de
volatilidad. Sin embargo, no existe un número máximo de subastas de volatilidad que se puedan
activar en la sesión de mercado abierto con control de precios para Instrumentos Líquidos.
Artículo 3.4.1.2.9. Condiciones generales de la Subasta de Volatilidad
La subasta de volatilidad se encuentra dividida en los siguientes periodos de tiempo:
1. Periodo de recepción y difusión de Órdenes: Consiste en un periodo de tiempo en el que los
operadores están habilitados para ingresar, modificar y eliminar Órdenes. Durante este
periodo de tiempo y con base en las Órdenes activas en el Sistema se calculará y difundirá
de forma dinámica el precio de equilibrio al que resultaría adjudicada la subasta con las
Órdenes activas en cada instante de la subasta. El cierre de este periodo de tiempo se
realiza de forma aleatoria de acuerdo con lo establecido en el artículo 3.2.1. de la presente
Circular.
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2. Adjudicación: Una vez terminado el periodo de recepción y difusión de Órdenes, se realiza la
adjudicación de la subasta utilizando la metodología de calce a precio de equilibrio, por lo
tanto, todas las Operaciones se adjudican al precio de equilibrio de la subasta.
Artículo 3.4.1.2.10. Criterio general de calce para la Subasta de Volatilidad
Durante la Subasta de Volatilidad, el Sistema adjudicará las Operaciones utilizando la
metodología de negociación por subasta, por medio del algoritmo de calce a precio de equilibrio.
Para calcular este precio de equilibrio, el Sistema se basa en los siguientes criterios:
1. Determinará como precio de equilibrio aquel al cual se maximiza la cantidad de la especie
24
adjudicada en la subasta.
2. En caso de que exista mas de un precio que cumpla con el criterio anterior, se escogerá el
precio que generé el menor desbalance. El menor desbalance se entiende como la menor
cantidad remanente no adjudicada al precio indicado.
3. Si aún existe mas de un precio que cumpla con los criterios 1 y 2 anteriores, se escogerá el
precio de adjudicación que satisfaga alguna de las siguientes condiciones:
a) En el caso en que la cantidad acumulada de compra sea mayor a la cantidad acumulada
de venta se escogerá el mayor precio. Entiéndase cantidad acumulada por compra (o
venta) como la suma de todas las cantidades de las Órdenes de compra (o venta)
compatibles al precio indicado.
b) En el caso en el que la cantidad acumulada de compra sea menor a la cantidad
acumulada de venta, se escogerá el menor precio. Entiéndase cantidad acumulada por
compra (o venta) como la suma de todas las cantidades de las Órdenes de compra (o
venta) compatibles al precio indicado.
c) En caso de que un precio cumpla con la condición del literal a) y otro precio cumpla con
la condición del literal b), el Sistema calculará un promedio simple aritmético de los
precios que cumplen las condiciones redondeado al tick de precio más cercano y éste
será el precio de equilibrio para la subasta.
Una vez determinado el precio de equilibrio el Sistema realiza el calce de las Órdenes activas
que sean compatibles de acuerdo con la definición del precio, prevista en el presente artículo y
que según su ordenamiento en el Libro Público o Profundidad puedan ser calzadas de acuerdo
con la cantidad disponible. Si el calce es por el total de la Orden, ésta desaparecerá del Libro
Público de Órdenes o Profundidad generándose en forma automática el registro y difusión de la
Operación. En el caso en que el calce de la cantidad de la Orden sea parcial, el Sistema
descontará de la Orden la cantidad que corresponda, generará la Operación respectiva y dejará
el saldo de la Orden si se encuentra habilitada para participar en la continuación de la Sesión de
Mercado Abierto con Control de Precios o en la siguiente sesión de negociación, según
corresponda.
Artículo 3.4.1.2.11. Actualización del precio de referencia por la Subasta de Volatilidad
para Instrumentos Líquidos
El precio de equilibrio al que se dio la asignación de la subasta de volatilidad, siempre y cuando
al menos una Operación adjudicada haya marcado precio para la respectiva Especie, se
convertirá en el nuevo precio de referencia para la Especie y con base en ese nuevo precio el
Sistema recalculará los límites del rango de precios. En caso de que en la Subasta no se
produzca la adjudicación o calce de ninguna Operación o se hayan calzado Operaciones que no
marquen precio, el precio de referencia no se actualizará y por lo tanto corresponderá al último
vigente antes de la Subasta y los límites de precios permanecerán sin modificación.
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71
Las órdenes no calzadas como resultado de la subasta y que por sus características puedan
permanecer vigentes, que se encuentren por fuera de los límites de precio fijados por el sistema,
serán retiradas del Libro Público de Órdenes o Profundidad y adquirirán el estado de aisladas.
Dichas Órdenes aisladas podrán ser reactivadas por la Sociedad Comisionista. En caso contrario
permanecerán aisladas e intentarán reactivarse al inicio de la sesión de mercado abierto del día
siguiente. Si en ese momento las órdenes siguen estando por fuera de los límites de precio,
serán eliminadas permanentemente y de forma automática por el Sistema.
Artículo 3.4.1.2.12. Determinación del cierre de la Subasta de Volatilidad para
Instrumentos Líquidos
El cierre de la subasta implicará el fin de recepción de Órdenes con el fin de permitir al sistema
realizar la adjudicación.
El cierre de la subasta se realizará de manera aleatoria dentro de los “n” segundos antes o
después del tiempo total de duración, definidos para este tipo de subasta en el artículo 3.2.1. de
la presente Circular.
Sin embargo, si por efecto de la duración prevista para la Subasta se genera un horario superior
al previsto como horario de cierre para la sesión de Mercado Abierto con Control de precios, la
subasta de volatilidad se ejecutará por el tiempo total previsto para la misma y sólo a su cierre
se podrá dar inicio a la sesión de Subasta de cierre.
Artículo 3.4.1.2.13. Tipos de órdenes permitidos para ingreso durante la Subasta de
Volatilidad
1. Naturaleza de la Orden:
a. Orden Límite
2. Condición de Ejecución:
a. Ninguna
b. Orden Fill and Kill
3. Duración de la Orden:
a. Diaria
b. A fecha indicada
c. A cancelación
d. Hasta Hora indicada
4. Las siguientes condiciones especiales aplican para los siguientes tipos de órdenes en caso de
activación de una subasta de volatilidad:
a. Orden de Mercado: podrá activar subastas de volatilidad por medio de un barrido en el
que se incluye una orden al límite de un rango de precios. En este caso la orden ingresa
a la subasta de volatilidad convirtiéndose en una orden límite al precio del límite del
rango de precios vulnerado. Cualquier remanente será retirado automáticamente del
Libro Público de Órdenes o Profundidad y será eliminada del Sistema.
b. Orden de Mercado por lo mejor: podrá activar subastas de volatilidad al calzar contra
una orden al límite del rango de precios. En este caso la orden ingresa a la subasta de
volatilidad convirtiéndose en una orden límite al precio del límite del rango de precios
vulnerado. Puede ingresar a la subasta una vez se ha convertido en orden límite de
acuerdo con su comportamiento.
c. Cantidad Oculta: podrá activar subastas de volatilidad si se encuentra activa antes de la
activación de la subasta. En ese caso, la orden ingresa a la subasta solamente con su
cantidad visible y su cantidad oculta es eliminada.
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d. Cantidad Mínima: ninguna orden de cantidad mínima podrá activar subastas de
volatilidad. En caso de intentar ingresar una orden con esta condición con un precio que
pueda activar una subasta el operador será notificado de la situación y la orden no podrá
ser ingresada al sistema.
e. Fill or Kill: ninguna orden con condición Fill or Kill podrá activar subastas de volatilidad.
En caso de intentar ingresar una orden con esta condición con un precio que pueda
activar una subasta el operador será notificado de la situación y la orden no podrá ser
ingresada al sistema.
Artículo 3.4.1.2.14. Tipos de Operaciones permitidas en la Subasta de Volatilidad
Durante la Subasta de Volatilidad, el Sistema permitirá la realización de Operaciones Convenidas
y de Operaciones Cruzadas siempre y cuando en estas últimas las partes no correspondan a
posiciones de la Sociedad Comisionista respecto de las cuales exista prohibición legal de que
resulten siendo contrapartes en Operaciones. En aquellas posiciones respecto de las cuales no
puedan celebrarse operaciones cruzadas, la Sociedad Comisionista podrá participar en la
Subasta únicamente por un solo lado del libro público de órdenes, es decir, ingresando sólo
órdenes de compra o ingresando sólo órdenes de venta.
Artículo 3.4.1.2.15. Restricciones aplicables en la Subasta de Volatilidad al calce de
Órdenes ingresadas en posición propia y en posición de carteras colectivas o de
portafolios de terceros administrados por la Sociedad Comisionista. (Este artículo fue
modificado mediante Circular 010 del 1º de abril de 2009. Rige a partir del 2 de abril de 2009)
Las Sociedades Comisionistas estarán sujetas a las siguientes condiciones durante la Subasta de
Volatilidad:
1. No podrán ingresar Órdenes de compra y venta, en posición propia y en posición de carteras
colectivas o portafolios de terceros administrados por la Sociedad Comisionista sobre una
misma Especie de forma simultánea durante la subasta. Esto significa que solo podrán
ingresar Órdenes de compra u Órdenes de venta por dichas posiciones.
2. Si la Sociedad Comisionista, actuando ya sea en posición propia o en posición de carteras
colectivas o portafolios de terceros, tiene al empezar la Subasta de Volatilidad Órdenes de
compra activas, provenientes de la sesión de mercado abierto, no podrá ingresar Órdenes de
venta en la Subasta de Volatilidad. Para poder ingresar Órdenes de venta ya sea en posición
propia o en posición de carteras colectivas o portafolios de terceros tendrá que retirar todas
las Órdenes de compra activas en la Subasta sobre la respectiva Especie, siempre y cuando
la Orden de compra no corresponda a aquella Orden agresora que desató la subasta de
volatilidad, caso en el cual la Orden deberá permanecer y la Sociedad Comisionista solo
podrá ingresar Órdenes de compra en posición propia o en posición de carteras colectivas o
portafolios de terceros durante la Subasta de Volatilidad.
3. Si la Sociedad Comisionista, actuando ya sea en posición propia o en posición de carteras
colectivas o portafolios de terceros, tiene al empezar la Subasta de Volatilidad Órdenes de
venta activas, provenientes de la sesión de mercado abierto, no podrá ingresar Órdenes de
compra en la Subasta de Volatilidad. Para poder ingresar Órdenes de compra ya sea en
posición propia o en posición de carteras colectivas o portafolios de terceros tendrá que
retirar todas las Órdenes de venta activas en la Subasta sobre la respectiva Especie, siempre
y cuando la Orden de venta no corresponda a aquella Orden agresora que desató la subasta
de volatilidad, caso en el cual la Orden deberá permanecer y la Sociedad Comisionista solo
podrá ingresar Órdenes de venta en posición propia o en posición de carteras colectivas o
portafolios de terceros durante la Subasta de Volatilidad.
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73
4. Si la Sociedad Comisionista, actuando ya sea en posición propia o en posición de carteras
colectivas o portafolios de terceros, tiene Órdenes de compra y de venta activas en el
Sistema antes de comenzar la subasta de volatilidad y se active la misma, todas las Órdenes
serán retiradas del Libro Publico de Órdenes o Profundidad y adquirirán el estado de
aisladas. Dichas Órdenes aisladas podrán ser reactivadas por la Sociedad Comisionista en la
subasta de volatilidad, respetando la restricción del numeral 1 del presente artículo,
teniendo en cuenta que las mismas no ingresarán en el orden de prioridad bajo el cual
inicialmente habían sido ingresadas antes del aislamiento. Adicionalmente, cuando del
conjunto de Órdenes aisladas la Sociedad Comisionista decida modificar alguna de las
mismas, la primera Orden que sea modificada en cualquiera de sus condiciones será
activada automáticamente. Como consecuencia de lo anterior, el Sistema, a partir de ese
momento, no permitirá el ingreso, activación o modificación de Órdenes del lado opuesto del
Libro Público de Órdenes o Profundidad.
En todo caso, las órdenes aisladas que no sean reactivadas ni modificadas para su ingreso en la
Subasta de volatilidad en virtud de la cual fueron aisladas, se activarán automáticamente en la
sesión de mercado abierto, siempre y cuando su condición de duración así lo permita. En este
último caso, la Orden no perderá su prioridad, porque conserva la fecha y hora de activación o
ingreso original antes del aislamiento. Sin perjuicio de lo anterior, si las órdenes aisladas se
encuentran por fuera de los límites de precio fijados por el sistema mediante la subasta para la
continuación de la Sesión de Mercado Abierto con Control de Precios, permanecerán aisladas y el
sistema intentará reactivarlas al inicio de la siguiente sesión de preparación siempre y cuando su
condición de duración o tipología así lo permita. Si en ese momento las órdenes siguen estando
por fuera de los límites de precio, serán eliminadas permanentemente y de forma automática por el sistema

Subsección III
De la subasta de cierre
Artículo 3.4.1.3.1. Condiciones generales de la Subasta de Cierre
La subasta de cierre se encuentra dividida en los siguientes periodos de tiempo:
1. Periodo de recepción y difusión de Órdenes: Consiste en un periodo de tiempo en el que los
operadores están habilitados para ingresar, modificar y eliminar Órdenes. Durante este
periodo de tiempo y con base en las Órdenes activas en el Sistema se calculará y difundirá
de forma dinámica el precio de equilibrio al que resultaría adjudicada la subasta con las
Órdenes activas en cada instante de la subasta. El cierre de este periodo de tiempo se
realiza de forma aleatoria de acuerdo con lo establecido en el artículo 3.2.1. de la presente
Circular.
2. Adjudicación: Una vez terminado el periodo de recepción y difusión de Órdenes, se realiza la
26
adjudicación de la subasta utilizando la metodología de calce a precio de equilibrio, por lo
tanto, todas las Operaciones se adjudican al precio de equilibrio de la subasta.
Artículo 3.4.1.3.2. Criterio general de calce para la Subasta de Cierre
Durante la Subasta de Cierre, el Sistema adjudicará las Operaciones utilizando la Metodología de
negociación por Subasta, por medio del algoritmo de calce a precio de equilibrio. Para calcular
este precio de equilibrio, el Sistema se basa en los siguientes criterios:
1. Determinará como precio de equilibrio aquel al cual se maximiza la cantidad adjudicada en la
Subasta.
2. En caso de que exista mas de un precio que cumpla con el criterio anterior, se escogerá el
precio que generé el menor desbalance. El menor desbalance se entiende como la menor
cantidad remanente no adjudicada al precio indicado.
3. Si aún existe mas de un precio que cumpla con los criterios 1 y 2 anteriores, se escogerá el
precio de adjudicación que satisfaga alguna de las siguientes condiciones:
a) En el caso en que la cantidad acumulada de compra sea mayor a la cantidad acumulada
de venta se escogerá el mayor precio. Entiéndase cantidad acumulada por compra (o
venta) como la suma de todas las cantidades de las Órdenes de compra (o venta)
compatibles al precio indicado.
b) En el caso en el que la cantidad acumulada de compra sea menor a la cantidad
acumulada de venta, se escogerá el menor precio. Entiéndase cantidad acumulada por
compra (o venta) como la suma de todas las cantidades de las Órdenes de compra (o
venta) compatibles al precio indicado.
c) En caso de que un precio cumpla con la condición del literal a) y otro precio cumpla con
la condición del literal b), el Sistema calculará un promedio simple aritmético de los
precios que cumplen las condiciones redondeado al tick de precio y éste será el precio de
equilibrio para la subasta.
Una vez determinado el precio de equilibrio el Sistema realiza el calce de las Órdenes activas
que sean compatibles de acuerdo con la definición del precio, prevista en el presente
artículo. y que según su ordenamiento en el libro público o profundidad puedan ser calzadas
de acuerdo con la cantidad disponible.Si el calce es por el total de la Orden, ésta
desaparecerá del Libro Público de Órdenes o Profundidad generándose en forma automática
el registro y difusión de la Operación. En el caso en que el calce de la orden sea parcial, el
Sistema descontará de la orden la cantidad que corresponda, generará la Operación
respectiva y dejará el saldo de la Orden si se encuentra habilitada para participar en la
siguiente sesión de negociación.
Artículo 3.4.1.3.3. Determinación del cierre de la Subasta de Cierre
El cierre de la subasta implicará la suspensión de recepción de Órdenes con el fin de permitir al
Sistema realizar la adjudicación de la subasta.
El instante del cierre será determinado por una hora fija y un número exacto de segundos que
define la Bolsa como parámetros de la subasta de cierre, en este sentido, el cierre de la subasta
se realiza “n” segundos antes o después de la hora fijada. El número “n” de segundos anteriores
o posteriores a la hora fijada en el que efectivamente se realiza el cierre es determinado por el
Sistema de forma aleatoria y se encuentra definido en el articulo 3.2.1 de la presente Circular.
Artículo 3.4.1.3.4. Tipos de Órdenes permitidos para la Subasta de Cierre. (Este artículo
fue modificado mediante Circular 010 del 1º de abril de 2009. Rige a partir del 2 de abril de 2009)
De conformidad con lo establecido en el artículo 3.2.1.2.1. del Reglamento General de la Bolsa,
durante la Subasta de Cierre el Sistema se permitirá únicamente el ingreso de los siguientes
tipos de Órdenes:
1. Naturaleza de la Orden:
a. Orden Límite
2. Condición de Ejecución:
a. Ninguna
b. Orden Fill and Kill
3. Duración de la Orden:
a. Diaria
b. A fecha indicada
c. A cancelación
d. Hasta hora indicada
e. Sesión
4. Características Especiales: No es admitida ninguna Orden de características especiales.”
Parágrafo: Las órdenes activas al inicio o activación de la Subasta de Cierre que no
correspondan a las tipologías de Órdenes permitidas serán retiradas permanentemente y de
forma automática del Sistema sin tener en cuenta la duración con la que haya sido ingresada la
Orden.
Artículo 3.4.1.3.5. Condiciones al ingreso de una Orden en la Sesión de Subasta de
Cierre para Instrumentos Líquidos
Al ingreso de una Orden, el Sistema realiza una validación del precio contra los límites superior e
inferior del Rango de Precios, para permitir o no el ingreso de la Orden al Sistema, de acuerdo
con las siguientes condiciones:
1. Para el cálculo de los los límites de precio, el Sistema utilizará la siguiente regla:
Limite Superior= Precio de Referencia + (Precio de Referencia * n%)
Límite Inferior = Precio de Referencia - (Precio de Referencia * m%)
Donde:
Precio de Referencia= Calculado o definido de acuerdo con los criterios de definición del
precio de referencia previsto en el Reglamento General y la presente Circular
n% = % para fijar el límite superior
m% = % para fijar el límite inferior
Donde m y n son parámetros preestablecidos por la Bolsa en el Sistema y definidos respecto
de cada Especie, de acuerdo con el artículo 3.3.2.2. de la presente Circular, en relación con
los limites de precio aplicables al ingreso de Órdenes en el Sistema.
2. El Sistema valida al ingreso de una Orden de compra, que el precio de ésta no sea mayor al
límite superior del Rango de Precios. En caso de que esta sea superior, la misma será
rechazada automáticamente por el Sistema.
3. El Sistema valida al ingreso de una Orden de venta, que el precio de ésta no sea menor al
límite inferior del Rango de precios. En caso de que esta sea menor, la misma será
rechazada automáticamente por el Sistema.
27
Articulo 3.4.1.3.6. Tipos de operaciones permitidas en la Subasta de Cierre para
Instrumentos Líquidos
Durante la Subasta de Cierre para Instrumentos Líquidos, el Sistema permitirá la realización de
Operaciones Convenidas y de Operaciones Cruzadas siempre y cuando en estas últimas las
partes no correspondan a posiciones de la Sociedad Comisionista respecto de las cuales exista
prohibición legal de que resulten siendo contrapartes en Operaciones. En aquellas posiciones
respecto de las cuales no puedan celebrarse operaciones cruzadas, la Sociedad Comisionista
podrá participar en la Subasta únicamente por un solo lado del libro público de órdenes, es decir,
ingresando sólo órdenes de compra o ingresando sólo órdenes de venta.
Artículo 3.4.1.3.7. Ordenamiento de las Órdenes en la Subasta de Cierre
Las Órdenes que ingresen al Sistema durante la Sesión de Negociación de Subasta de Cierre
serán difundidas y ordenadas así:
1. En la ventana principal de negociación el Sistema difundirá en forma dinámica, las mejores
Órdenes de compra y/o venta para cada Especie.
2. En la consulta de profundidad el Sistema difundirá para cada Especie las Órdenes de compra
y/o venta vigentes en el Sistema, ordenadas de mayor a menor precio por compra y de
menor a mayor precio por venta y luego por orden cronológico de la más antigua a la más
reciente. Esta información podrá ser difundida en su totalidad o hasta un límite razonable de
Órdenes por Instrumento, según el criterio de la Bolsa.
Artículo 3.4.1.3.8. Difusión de Operaciones en Subasta de Cierre
Al finalizar la subasta, en la ventana de Operaciones del mercado, el Sistema difundirá todas y
cada una de las Operaciones adjudicadas en la subasta con su respectivo número de Operación.
Artículo 3.4.1.3.9. Restricciones aplicables en la Subasta de Cierre al calce de Órdenes
ingresadas en posición propia y en posición de carteras colectivas o de portafolios de
terceros administrados por la Sociedad Comisionista. (Este artículo fue modificado
mediante Circular 010 del 1º de abril de 2009. Rige a partir del 2 de abril de 2009).
Las Sociedades Comisionistas estarán sujetas a las siguientes condiciones durante la Subasta de
Cierre:
1. No podrán ingresar Órdenes de compra y venta, en posición propia y en posición de carteras
colectivas o portafolios de terceros administrados por la Sociedad Comisionista sobre una
misma Especie de forma simultánea durante la subasta. Esto significa que solo podrán
ingresar Órdenes de compra u Órdenes de venta por dichas posiciones.
2. Si la Sociedad Comisionista, actuando ya sea en posición propia o en posición de carteras
colectivas o portafolios de terceros, tiene al empezar la Subasta de Cierre Órdenes de
compra activas provenientes de la sesión de mercado abierto, no podrá ingresar Órdenes de
venta en la Subasta. Para poder ingresar Órdenes de venta ya sea en posición propia o en
posición de carteras colectivas o portafolios de terceros tendrá que retirar todas las Órdenes
de compra activas en la Subasta sobre la respectiva Especie.
3. Si la Sociedad Comisionista, actuando ya sea en posición propia o en posición de carteras
colectivas o portafolios de terceros, tiene al empezar la Subasta de Cierre Órdenes de venta
activas provenientes de la sesión de mercado abierto, no podrá ingresar Órdenes de compra
en la Subasta. Para poder ingresar Órdenes de compra ya sea en posición propia o en
posición de carteras colectivas o portafolios de terceros tendrá que retirar todas las Órdenes
de venta activas en la Subasta sobre la respectiva Especie.
4. En caso de que la Sociedad Comisionista tenga Órdenes de compra y de venta activas en el
Sistema antes de comenzar la subasta de cierre y se de inicio a la misma, todas las Órdenes
serán retiradas del Libro Público de Órdenes o Profundidad y adquirirán el estado de
aisladas. Dichas Órdenes aisladas podrán ser reactivadas por la Sociedad Comisionista de
nuevo en la subasta de cierre, respetando la restricción del numeral 1 del presente artículo,
teniendo en cuenta que las mismas no ingresarán en el orden de prioridad bajo el cual
inicialmente habían sido ingresadas antes del aislamiento.
Adicionalmente, cuando del conjunto de Órdenes aisladas la Sociedad Comisionista decida
modificar alguna de las mismas, la primera Orden que sea modificada en cualquiera de sus
condiciones será activada automáticamente. Como consecuencia de lo anterior, el Sistema, a
partir de ese momento, no permitirá el ingreso, activación o modificación de Órdenes del
lado opuesto del Libro Público de Órdenes o Profundidad.
En todo caso, las Órdenes aisladas que no sean reactivadas ni modificadas para su ingreso
en la Subasta de Cierre en virtud de la cual fueron aisladas, se activarán automáticamente al
inicio de la próxima sesión de preparación, siempre y cuando su condición de duración o
tipología así lo permita. En este último caso, la Orden no perderá su prioridad, porque
conserva la fecha y hora de activación o ingreso original antes del aislamiento. Sin perjuicio
de lo anterior, si en ese momento las órdenes aisladas se encuentran por fuera de los límites
de precio fijados por el sistema, serán eliminadas permanentemente y de forma automática
por el sistema.

Subasta de Cierre: inicia a la 12:55 p.m. más o menos el lapso de tiempo fijado de
manera aleatoria por el Sistema para la terminación de la Sesión de Mercado Abierto con
Control de Precios, salvo que se haya presentado un evento de subasta de volatilidad
sobre el final de la Sesión de Mercado Abierto con Control de Precios, caso en el cual la
Subasta de Cierre se iniciará una vez finalizada la subasta de volatilidad
correspondiente. La subasta de cierre termina a la 1:00 p.m., más o menos un número
de segundos fijados de manera aleatoria por el Sistema, dentro de un intervalo de
tiempo entre “-60” y “60” segundos para su terminación.

Instrumentos no Líquidos:
El horario establecido para la negociación de instrumentos no Líquidos será de 9:00 a.m. a
1:00 p.m. de la siguiente manera:
i. Subasta de Apertura: de 9:00 a.m. a 9:30 a.m. más o menos un número de segundos
fijados de manera aleatoria por el Sistema, dentro de un intervalo de tiempo entre “-60”
y “60” segundos para el fin de la subasta.
ii. Periodo de Suspensión: desde la terminación de la Subasta de Apertura hasta las 12:30
p.m.
iii. Subasta de Cierre: de 12:30 p.m. a 1:00 p.m. más o menos un número de segundos
fijados de manera aleatoria por el Sistema, dentro de un intervalo de tiempo entre “-60”
y “60” segundos para el fin de la subasta.
28
5.4 Operaciones cruzadas
 OPERACIONES CRUZADAS: Operaciones en las que el mismo puesto de bolsa representa tanto al cliente que compra como al que vende
Artículo 49.1. Operaciones Cruzadas
La realización de operaciones cruzadas sobre acciones, bonos obligatoriamente convertibles en acciones,
otros activos financieros representativos de derechos de participación, o cualquier activo de renta variable, por
parte de las sociedades comisionistas en la bolsa de valores o en un sistema de negociación, no se
considerará contraria a la libre concurrencia e interferencia de otros participantes,

Articulo 3.4.1.2.6. Tipos de Operaciones permitidas en la Sesión de Mercado Abierto

con Control de Precios para Instrumentos Líquidos
En la Sesión de Mercado Abierto con Control de Precios para Instrumentos Líquidos, el Sistema
permitirá la realización de Operaciones Convenidas y de Operaciones Cruzadas siempre y cuando
en estas últimas las partes no correspondan a posiciones de la Sociedad Comisionista respecto
de las cuales exista prohibición legal de que resulten siendo contrapartes en Operaciones.

Artículo 3.4.1.2.14. Tipos de Operaciones permitidas en la Subasta de Volatilidad

Durante la Subasta de Volatilidad, el Sistema permitirá la realización de Operaciones Convenidas
y de Operaciones Cruzadas siempre y cuando en estas últimas las partes no correspondan a
posiciones de la Sociedad Comisionista respecto de las cuales exista prohibición legal de que
resulten siendo contrapartes en Operaciones. En aquellas posiciones respecto de las cuales no
puedan celebrarse operaciones cruzadas, la Sociedad Comisionista podrá participar en la
Subasta únicamente por un solo lado del libro público de órdenes, es decir, ingresando sólo
órdenes de compra o ingresando sólo órdenes de venta.

Articulo 3.4.1.3.6. Tipos de operaciones permitidas en la Subasta de Cierre para

Instrumentos Líquidos
Durante la Subasta de Cierre para Instrumentos Líquidos, el Sistema permitirá la realización de
Operaciones Convenidas y de Operaciones Cruzadas siempre y cuando en estas últimas las
partes no correspondan a posiciones de la Sociedad Comisionista respecto de las cuales exista
prohibición legal de que resulten siendo contrapartes en Operaciones.

Articulo 3.4.2.1.6. Tipos de operaciones permitidas en la Subasta de Apertura para

Instrumentos no Líquidos
Durante la Subasta de de Apertura para Instrumentos no Líquidos, el Sistema permitirá la
realización de Operaciones Convenidas y de Operaciones Cruzadas siempre y cuando en estas
últimas las partes no correspondan a posiciones de la Sociedad Comisionista respecto de las
cuales exista prohibición legal de que resulten siendo contrapartes en Operaciones. En aquellas
posiciones respecto de las cuales no puedan celebrarse operaciones cruzadas, la Sociedad
Comisionista podrá participar en la Subasta únicamente por un solo lado del Libro Público de
Órdenes, es decir, ingresando sólo órdenes de compra o ingresando sólo órdenes de venta.

Articulo 3.4.2.2.5. Tipos de operaciones permitidas en la Subasta de Cierre para

Instrumentos no Líquidos
Durante la Subasta de Cierre para Instrumentos no Liquidos, el Sistema permitirá la realización
de Operaciones Convenidas y de Operaciones Cruzadas siempre y cuando en estas últimas las
partes no correspondan a posiciones de la Sociedad Comisionista respecto de las cuales exista
prohibición legal de que resulten siendo contrapartes en Operaciones. En aquellas posiciones
respecto de las cuales no puedan celebrarse operaciones cruzadas, la Sociedad Comisionista
podrá participar en la Subasta únicamente por un solo lado del Libro Público de Órdenes, es
decir, ingresando sólo órdenes de compra o ingresando sólo órdenes de venta.

Articulo 3.4.2.3.2.3. Tipos de operaciones permitidas en la Sesión de Mercado Abierto

sin control de Precios para Instrumentos REPO
En la Sesión de Mercado Abierto sin Control de Precios, el Sistema permitirá la realización de
Operaciones Convenidas y de Operaciones Cruzadas siempre y cuando en estas últimas las
partes no correspondan a posiciones de la Sociedad Comisionista respecto de las cuales exista
prohibición legal de que resulten siendo contrapartes en Operaciones. En aquellas posiciones
respecto de las cuales no puedan celebrarse operaciones cruzadas, el Sistema no permitirá el
calce de las Órdenes compatibles correspondientes a dichas posiciones.

6 INDICADORES: FINALIDAD
6.1 Descripción de los indicadores
Es un indicador de la evolución de un mercado en función del comportamiento de las cotizaciones de los títulos más representativos. Se
compone de un conjunto de instrumentos, acciones o deuda, y busca capturar las características y los movimientos de valor de los activos que lo
componen. También es una medida del rendimiento que este conjunto de activos ha presentado durante un período de tiempo determinado.

Los índices constituyen una base para identificar la percepción del mercado frente al comportamiento de las empresas y de la economía.

Los índices también se utilizan para:

 Identificar la percepción del mercado frente al comportamiento de las empresas y de la economía.
 Gestionar profesionalmente los portafolios, a través del uso de claras referencias del desempeño.
 Realizar una gestión de riesgos de mercado eficiente.
 Ofrecer nuevos productos tales como notas estructuradas, fondos bursátiles (Exchange-Traded Funds, ETF´s) y derivados sobre índices,
entre otros

CRITERIOS BÁSICOS PARA LA CONSTRUCCIÓN DE UN ÍNDICE:

Para construir un índice siempre se requiere llevar a cabo dos pasos. El primero, seleccionar la canasta de acciones o conjunto de acciones que
pertenecen al índice, y el segundo, determinar la manera en que va a ponderar cada una de estas acciones seleccionadas dentro del índice.

Primer paso: Selección de la canasta:

29
Es el procedimiento mediante el cual se define cuales acciones van a ser incluidas dentro del índice. Existen tres metodologías ampliamente
utilizadas internacionalmente para seleccionar la canasta, las cuales dependen de las variables consideradas. Estas variables son: el nivel de
capitalización de la compañía, la liquidez de las acciones, o una combinación de estas dos. La definición de que metodología se usa depende en
gran medida de la profundización del mercado, por ejemplo:

Por Liquidez (Bursatilidad): La liquidez se define como la facilidad de comprar o vender una acción en determinado momento a un precio justo.
Por lo tanto, al seleccionar la canasta teniendo en cuenta la liquidez, se seleccionan las acciones que más se transan en el mercado. Algunas
medidas de liquidez adoptadas por el mercado son: el volumen transado, la rotación, la frecuencia y el número de operaciones, entre otras. Esta
última variable es la más utilizada en los mercados menos líquidos.

Capitalización Bursátil: La capitalización bursátil se define como el valor de las empresas a precios de mercado.

Mixta: Tiene en cuenta los dos criterios anteriores de manera conjunta: liquidez y capitalización bursátil. Esta es la metodología más utilizada
internacionalmente.

Segundo paso: Método de ponderación

Una vez se han seleccionado las acciones que componen la canasta, se procede a ponderarlas dentro del índice. La ponderación establece la
importancia de cada acción. Para tal efecto, se calcula un coeficiente que relacione esta relevancia.

Un índice ponderado asigna a las empresas más activas y representativas de la bolsa, una mayor importancia relativa dentro del mercado. Las
principales formas de ponderación, las cuales definen el tipo de índice son: (i) Capitalización bursátil y (ii) Liquidez o rentabilidad.

Al construir un índice, éste debe cumplir con cinco características indispensables:

Completo: Un índice debe reflejar, para un perfil de riesgo determinado, el universo de oportunidades disponibles para los inversionistas. Entre
más completo un índice, más eficientemente representa el universo de activos a seguir. Un índice completo debe proveer la mayor
diversificación.

Replicable: El inversionista debe ser capaz de crear un portafolio con parte o la totalidad de los activos que componen el índice, y de esta
manera replicar el comportamiento de éste.

Metodología de cálculo clara y ampliamente difundida: Las reglas que definen un índice deben estar bien definidas, ser claras, transparentes
y deben estar disponibles para los inversionistas. Dichas reglas deben contribuir a anticipar el comportamiento del índice, frente a cambios en
las condiciones de mercado.

Preciso y con fuentes de datos completas: Los datos usados en la construcción de índices deben ser precisos, completos y disponibles para
terceros.

Bajo nivel de rebalanceo y costos de transacción: Todos los índices requieren un rebalanceo con el fin de mantener la canasta alineada con la
metodología. En general, un menor nivel de rebalanceo implica menores costos transaccionales y facilita el seguimiento del índice.

6.2 Criterios de la composición de la canasta

Selección de la canasta
 Es el procedimiento mediante el cual se determinan las acciones que van a ser incluidas dentro del indice.
 Estas pueden ser definidas de acuerdo con el nivel de capitalización y/o liquidez de las compañías. Depende en gran parte de la
profundización del mercado del país en donde se calcule.

Criterios:
 Acciones con Rotación mayor o igual a 0.5%, en los ultimos 180 dias.
 Frecuencia de Negociación superior a un 40% en el periodo de los ultimos 90 dias

Ponderación
 Decide el peso de cada una de las acciones que se van a incluir dentro del índice.
 Depende netamente del tipo de índice que se quiera calcular.

6.3 IGBC,
El Índice de la Bolsa de Valores de Colombia es el IGBC, el cual corresponde al indicador bursátil del mercado de acciones, refleja el
comportamiento promedio de los precios de las acciones en el mercado, ocasionado por la interacción de las fluctuaciones que por efecto de
oferta y demanda sufren los precios de las acciones.

Todos los cálculos se harán con 10 decimales.

1. Información requerida
Para cada acción inscrita en la Bolsa se requiere:
1.1 Liquidez o Rotación de la acción, definida como la división diaria entre la cantidad de acciones transadas de la acción y el número de
acciones en circulación, para el último semestre. Para calcular el semestre se deberá contar hacia atrás 180 días calendario desde el día anterior
al primer día de funcionamiento de la canasta nueva.
1.2 Frecuencia de negociación, definida como el número total de ruedas en que se negocio la acción dividido por el número de ruedas realizadas,
en el período de tres meses calendario anteriores al cálculo del índice. Se deberá contar hacia atrás 90 días calendario desde el día anterior al
primer día de funcionamiento de la canasta nueva.
1.3 Para los ponderadores de la canasta elegida se requieren las cantidades diarias transadas en el año inmediatamente anterior al cálculo del
índice.
1.4 Para el cálculo en cada instante del índice en desarrollo de la rueda se requiere el último precio de cotización oficial disponible.
1.5 El valor nominal de la acción en cada periodo de tiempo.

2. Selección de la canasta

2.1 Indice general

Las acciones que constituyen la canasta para el índice general son las que cumplen con las siguientes condiciones:

2.1.1 Son las acciones con una rotación en el último semestre mayor o igual al 0,5%. La rotación se calcula como la sumatoria de las rotaciones
diarias durante el último semestre. Para el calculo de la rotación se excluyen las ofertas de democratización del mercado secundario, las
operaciones a plazo, las operaciones de mercado primario y las operaciones de martillo.
Para las OPA’s la totalidad de las operaciones producto de esa rueda se reemplazará por la cantidad del día en que más operaciones se hallan
realizado en el último año. Este reemplazo se hace cada vez que se hace el recálculo de canasta, de manera que si en el cálculo de las canastas
siguientes aparece por segunda vez una OPA que ya había aparecido y había sido reemplazada para el cálculo anterior, se reemplazará de nuevo
por el máximo valor en el año vigente para el cálculo. Por ejemplo, supongamos que en Mayo 30 del 2001 hubo una OPA de Bavaria, y la
máxima cantidad transada entre el 1 de Julio del 2000 y el 29 de Junio del 2001 fue el 10 de Agosto del 2000, y luego el 10 de Septiembre del
2001 se presenta una operación de la misma acción con una cantidad mayor a la del 10 de Agosto del 2000.
30
Para la canasta que empieza el 3 de Julio de 2001 la OPA será reemplazada por la cantidad del 10 de Agosto del 2000 mientras que para la
canasta que comienza el 1 de Octubre del 2001, se reemplazará la OPA por la cantidad del 10 de Septiembre.

2.1.2 Cumplido el primer requisito se seleccionan las acciones cuya frecuencia de negociación en el trimestre inmediatamente anterior sea
superior o igual al 40%, excluyendo ofertas de democratización del mercado secundario, martillos y operaciones a plazo y de mercado primario.
Para incluir en la canasta una acción recientemente inscrita, es decir nueva en el mercado, debe cumplir las dos condiciones anteriores,
calculadas para un período de tres meses.
Con el fin de controlar en el sistema los cambios en el número de acciones en circulación –indispensable para el cálculo diario de la rotación- el
funcionario encargado de introducir el cambio en el sistema deberá consignar la fecha exacta en que se realicen tales cambios.

GENERALIDADES

Es el instrumento más representativo, ágil y oportuno para evaluar la evolución y tendencia del mercado accionario. Cualquier variación de su
nivel es el fiel sinónimo del comportamiento de este segmento del mercado, explicando con su aumento las tendencias alcistas en los precios de
las acciones y, en forma contraria, con su reducción, la tendencia hacia la baja de los mismos.
 
  FÓRMULA

Donde;
Ik(t) : Valor del índice para (t)
(t) : Día o instante en el cual se calcula el índice.
K : Identifica el trimestre en el que está vigente.

E : Constante que se define como la multiplicatoria de los factores de enlace.

: Peso o ponderación para la acción i, fijo durante k.

: Precio de cierre vigente de la acción i en t.

CARACTERÍSTICAS
El índice de la Bolsa de Valores de Colombia-IGBC mide de manera agregada la evolución de los precios de las acciones más representativas
del mercado. El objetivo principal es reflejar la variación en el tiempo del precio de tal forma que cumpla el requisito de replicabilidad, es decir,
que a partir del mismo se pueda conformar un portafolio con las acciones del índice y así tener una base fundamental para la construcción de
productos derivados.

Para la composición del Índice General se buscaron las acciones más representativas en función de su rotación y frecuencia, de esta forma el
número de acciones que compone la canasta para el índice será variable y se calculará cada trimestre así: enero-marzo, abril-junio, julio-
septiembre, octubre-diciembre, el último día hábil del trimestre anterior por ejemplo: vigencia enero-marzo, se calcula el 28 de diciembre del
2006 y empieza a regir el 2 de enero del 2007.

El índice general se calculará en cada instante de las negociaciones, y el valor definitivo del día será calculado 30 minutos después del cierre del
mercado.

INDICES SECTORIALES
Para completar la información del mercado accionario se calculan también algunos índices sectoriales los cuales inicialmente serán: Sector
Industrial (INDC), Sector Financiero (FINC), Sector Servicios Varios (VARC), Sector Agrícola (AGRC), Sector Comercio (COMC), Sector
Servicios Públicos (PUBC) y Sector Sociedades Inversoras (INVC). Para conformar cada sector, se tiene en cuenta la clasificación sectorial que
hace la Superintendencia Financiera.
 
Los índices sectoriales estarán conformados por todas las acciones inscritas en bolsa que pertenezcan al sector, por lo tanto la única diferencia
entre el índice general y los sectoriales es el criterio de selección de la canasta.

Sección III
Índices Bursátiles del Mercado de Renta Variable
Artículo 3.3.3.1. Índices accionarios contemplados en el mercado de renta variable
(Este artículo fue modificado mediante circular 010 del 1º de abril de 2009. Rige a partir del 2 de
abril de 2009)
El Sistema considerará la utilización de los siguientes índices generales para el mercado de renta
variable:
1. COLCAP es un índice general que refleja las variaciones de los precios de las veinte (20)
acciones más liquidas inscritas en la Bolsa, donde el valor de la capitalización bursátil
ajustada a cada compañía determina su nivel de ponderación.
Este es el índice que será utilizado por la Bolsa como índice general de referencia para la
aplicación de la suspensión de las Ruedas por su disminución porcentual, de acuerdo con lo
previsto en el artículo 3.4.3.3. del Reglamento General de la Bolsa.
2. COL20 es un índice general de rentabilidad o liquidez que refleja las variaciones de los
precios de las veinte (20) acciones más liquidas inscritas en la Bolsa, donde el nivel de
liquidez de cada compañía determina su ponderación.
3. IGBC es un índice general de rentabilidad o liquidez que refleja el comportamiento de las
acciones más liquidas de la Bolsa.
Parágrafo primero: No obstante lo anterior, la Bolsa podrá definir o eliminar la participación de
uno o más índices en el Sistema, en cuyo caso informará al mercado por medio del respectivo
Boletín Informativo.
Parágrafo segundo: La Bolsa publicará a través de Boletín Informativo las canastas
correspondientes a cada uno de los índices y la vigencia de las mismas.
Artículo 3.3.3.2. Duración de la suspensión de las Ruedas por disminución del índice
(Este artículo fue adicionado mediante circular 007 del 27 de febrero de 2009. Rige a partir del 2
de marzo de 2009)
En virtud de lo previsto en el artículo 3.4.3.3. del Reglamento General de la Bolsa, cuando se
proceda a la suspensión de las Ruedas de negociación en virtud de una variación negativa del
diez por ciento (10%) o más del valor del índice durante la respectiva Rueda, con respecto al
valor del índice al inicio del día hábil de negociación respectivo, la suspensión de las Ruedas
tendrá una duración de treinta (30) minutos. Una vez agotado dicho tiempo, la Bolsa deberá

31
proceder a reanudar las Ruedas de negociación del mismo día hábil en que ocurrió la
suspensión. Sin embargo, en caso de presentarse una disminución adicional del valor del índice
en un porcentaje del cinco por ciento (5%) o más respecto del valor del índice al inicio del día
hábil de negociación, la Rueda deberá suspenderse de manera definitiva hasta el día hábil
siguiente de negociación.
En caso de que el tiempo restante de duración de la Rueda sea menor a treinta (30) minutos, no
será procedente reactivar las Ruedas de negociación para el mismo día hábil de negociación y
solo procederá la reanudación de las Ruedas hasta el día hábil siguiente.

El RPG: Relación precio/ganancias: Razón del precio de una acción entre la utilidad por acción. Las empresas con expectativas de
crecimiento elevado tienen relaciones precio/ganancias más altas que las de las empresas de crecimiento lento.
Indicador que resulta de dividir el precio de mercado de una acción entre la utilidad por acción reportada
por el emisor. Representa el número de períodos que se requieren, a este nivel de utilidades, para recuperar lo invertido

PVL: Relación precio/valor en libros : Razón del precio de mercado por acción entre el valor en libros por acción. Revela el número de veces
que los inversionistas están dispuestos a pagar por encima del valor contable de la acción, en virtud del valor económico implícito en una
inversión en acciones.

La dividen yield, (1) rendimiento: Rentabilidad de una sociedad en función del dividendo. Se obtiene como la razón entre el dividendo y la
capitalización.

Término utilizado para referirse al ingreso anual producto de una inversión y expresado en porcentaje. Rentabilidad otorgada por los dividendos
de una acción. En inglés se refiere a la tasa interna de retorno de un título de renta fija.

Ebitda El Ebitda, o Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, se obtiene a partir del estado de pérdidas y ganancias de
una empresa: es la utilidad antes de descontar los intereses, las depreciaciones, las amortizaciones y los impuestos. Por ser una cifra obtenida a
partir del estado de pérdidas y ganancias, parece conveniente utilizarlo como un indicador de la rentabilidad del negocio, es decir: al prescindir
de cuestiones financieras y tributarias, así como de gastos contables que no significan salida de dinero, se podría utilizar comparativamente para
evaluar resultados, ya sea dividiendo dicho término entre la inversión realizada o entre las ventas hechas en un período de tiempo. Este análisis
se puede hacer de dos formas, la primera haciendo una comparación entre varias empresas: lo que constituiría una forma de análisis horizontal o,
comparando los resultados de la misma, en diferentes momentos del tiempo: lo que se conoce como un análisis vertical. A mayor ratio,
estaríamos ante empresas que logran una mayor eficacia operativa, logran mejores resultados; ya sea por sol invertido o por sol vendido.

La bondad de esta medida de resultados es que al prescindir de cuestiones financieras y tributarias, así como de los asientos contables de
depreciación y amortización, se puede medir el resultado al margen de las circunstancias que podrían darse en determinadas empresas y por
razones de distinta índole: como una financiación blanda, tratamientos fiscales específicos, diferentes formas de depreciar contablemente… etc.

ROE (RENTABILIDAD SOBRE EL PATRIMONIO - INDICE FINANCIERO): Indica el nivel de utilidades (en pesos) que genera cada
peso de propiedad de los accionistas. Se obtiene de dividir la utilidad neta por el patrimonio.

El Beta: Indicador de la volatilidad de una inversión en acciones. En términos generales se mide como la covarianza del precio de una acción
con respecto a la totalidad del mercado accionario. Un nivel de beta bajo indica un nivel de riesgo bajo y viceversa. El Beta del mercado se
define como 1.

BETA:
Medida de riesgo. Variación del precio de una acción con respecto a la variación de todas las del mercado.
Beta mayor que uno (1) significa que varía más que el mercado. Es más riesgosa.

Capitalización bursátil: Pretende reflejar el comportamiento en los precios de las acciones del índice, ponderando cada especie dentro de este
de acuerdo con el tamaño de la compañía en términos de capitalización bursátil:

 Capitalización Bursátil: Corresponde al valor total del patrimonio de una empresa, según el precio al que se cotizan sus acciones.

 Capitalización Ajustada: Proporción de la compañía, diferente de lo que se encuentra en manos de inversionistas con interés de control
(Flotante).

7 SISTEMA DE NEGOCIACIÓN DE ACCIONES

7.1 Descripción del sistema

Mercado continuo

Artículo 3.3.5.2. Inactividad de los valores de Renta Variable

Se considerará a un valor de Renta Variable como inactivo, si durante un lapso mayor a treinta
(30) días calendario no se han generado Operaciones en la Rueda de Contado sobre el mismo,
independientemente de si la(s) última(s) operación(es) haya o no cumplido el criterio de
marcación de precio.
En el Sistema se podrán ingresar Órdenes sobre una Especie inactiva siempre y cuando sus
precios sean iguales o se encuentren dentro de los límites superior e inferior del rango de
precios establecido para la respectiva Especie.
Para la reactivación de un valor de renta variable, se requiere de la celebración o calce de al
menos una Operación en el Sistema, de acuerdo con las siguientes reglas:
1. Mercado Continúo con Control de Precios: Se requiere del ingreso de dos Órdenes
compatibles que generen un potencial calce, circunstancia que activará una subasta de
volatilidad, en la cual las Órdenes ingresadas podrían llegar a calzarse de acuerdo con el
algoritmo de calce a precio de equilibrio. En caso de que no se genere calce dentro de la
subasta, la especie permanecerá en estado inactivo.
2. Subastas de cierre y apertura: Se requiere del ingreso de dos Órdenes compatibles que
generen un calce de acuerdo con el algoritmo de calce a precio de equilibrio ejecutado al final
de la respectiva subasta. En caso de que no se genere calce dentro de la subasta la especie
permanecerá en estado inactivo.
32
Subsección II
Del Mercado Abierto con Control de Precios
Artículo 3.4.1.2.1. Criterio general de calce para la Sesión de Mercado Abierto con
Control de Precios
Durante la Sesión de Mercado Abierto con control de precios, el Sistema adjudicará las
Operaciones por medio de la Metodología de Negociación Continua con algoritmo de calce
automático. Este criterio consiste en calzar inmediatamente la o las mejores Órdenes de compra
y venta en el Libro Público de Órdenes o Profundidad, cada vez que sean compatibles teniendo
en cuenta las siguientes condiciones:
1. Una Orden de compra será compatible con Órdenes de venta cuando estas últimas tengan
igual o menor precio que la Orden de compra. Una Orden de venta será compatible con
Órdenes de compra cuando estas últimas tengan igual o mayor precio que la Orden de
venta.
2. Orden contraria de mejor precio. En el caso de Órdenes de compra, la mejor Orden será la
de mayor precio y en el caso de Órdenes de venta, la mejor Orden será la de menor precio.
13/10/2009
66
3. En el caso en que exista más de una Orden a igualdad de precio, prevalecerá el orden
cronológico de ingreso de la Orden al Sistema, teniendo prioridad la Orden de mayor
antigüedad.
4. El precio de calce será el de la Orden más antigua compatible.
5. Para efectos del calce de Órdenes compatibles, el Sistema respetará las características
específicas aplicables al tipo de Orden ingresada al Sistema.
Realizado el calce de las Órdenes compatibles, de acuerdo con los criterios previstos en el
presente artículo, se generará en forma automática la difusión de la Operación.

Artículo 3.2.1.1.3. Metodologías de negociación

El Sistema permite la negociación de valores de renta variable sin que sea posible conocer la
identificación de las partes, es decir, es de carácter ciego. Para el efecto, el Sistema dispone de
las siguientes metodologías de negociación:
1. Metodología de Negociación Continua: Hace referencia al método de negociación, en
el cual las Órdenes de compra y de venta que se ingresan al Sistema se calzan de
manera automática y continua durante la sesión de negociación por medio del algoritmo
de calce automático, el cual determina la compatibilidad de las Órdenes por precio y
antigüedad.
2. Metodología de Negociación por Subasta: Hace referencia al método de negociación,
a través del cual se permite el ingreso de Órdenes de compra y de venta durante un
periodo de tiempo determinado, y la adjudicación solo se realiza al cierre de dicho
periodo, bajo criterios de calce que permitan generar la adjudicación de las Órdenes a un
precio de equilibrio que maximice adecuadamente las posibilidades de calce, teniendo en
cuenta adicionalmente, la antigüedad de las Órdenes ingresadas y activas.
3. Metodología de Negociación Mixta: Hace referencia al método de negociación en el
que se alternan o combinan las metodologías de Negociación Continua y la de
Negociación por Subasta dentro de una misma Sesión de Mercado.
Las anteriores metodologías serán aplicadas en las correspondientes Sesiones de Mercado y a
partir de las anteriores definiciones, en la respectiva Circular será descrito su funcionamiento
operativo y técnico.

Artículo 3.2.1.1.4. Sesiones y Eventos de Mercado

El Sistema contará con diferentes Sesiones y Eventos de Mercado, que consisten en periodos de
tiempo durante los cuales el mercado y particularmente los agentes que intervienen deben
someterse a un conjunto de reglas determinadas.
El Mercado tendrá las siguientes Sesiones:
1. Sesión de Preparación de Apertura: Es la Sesión previa a una Sesión de Negociación, en
la cual las Sociedades Comisionistas, a través de sus usuarios habilitados para operar en el
Sistema, se preparan para la negociación, por medio de la administración de sus Órdenes,
sin que se presente la posibilidad de que éstas sean expuestas al mercado, ni generen calces
en el Sistema.
2. Sesiones de Negociación: Éstas se clasifican en las siguientes etapas:
a. Subasta de Apertura: Es aquella Sesión en la cual se permite el ingreso, modificación
y retiro de Órdenes en el Libro Público de Órdenes o Profundidad, las cuales podrán
ser calzadas al cierre de la Sesión siempre y cuando las mismas cumplan con las
condiciones establecidas en el algoritmo de calce a precio de equilibrio aplicable a la
Metodología de Negociación por Subasta. Durante la subasta se aplica un control de
precios permanente para el ingreso y modificación de Órdenes a través de un rango
de precios establecido mediante Circular para cada Especie o conjunto de Especies.
b. Mercado Abierto con control de precios: Es aquella Sesión en la cual se ingresan,
retiran y modifican Órdenes en el Libro Público de Órdenes o Profundidad, las cuales
podrán ser calzadas si cumplen con el algoritmo de calce automático aplicable a la
Metodología de Negociación Continua. Durante la Sesión de Mercado Abierto con
control de precios se aplica un control de precios permanente para el ingreso y
modificación de Órdenes a través de un rango de precios establecido mediante
Circular para cada Especie o conjunto de Especies. Sin embargo, la metodología de
negociación aplicable a esta Sesión puede varia de continua a mixta, ya que durante
la misma se podrá desatar un evento de negociación que emplean la metodología de
subasta, el cual se describe a continuación:
i. Subasta de Volatilidad: Es el evento de negociación que se activa
automáticamente durante la Sesión de Mercado Abierto con Control de
Precios cuando se genera un potencial calce de Órdenes a un precio igual al
de alguno de los límites del rango de precios establecido para cada Especie.
Durante este evento, la negociación se realiza por medio de la Metodología
de Negociación por Subasta, donde las Órdenes ingresadas calzan de
acuerdo con el algoritmo de calce a precio de equilibrio. Durante la subasta
se aplica un control de precios permanente para el ingreso y modificación de
33
Órdenes a través de un rango de precios ampliado por un factor de ajuste
establecido a través Circular para cada Especie.
c. Subasta de Cierre: Es aquella Sesión en la cual se permite el ingreso, modificación y
retiro de Órdenes en el Libro Público de Órdenes o Profundidad, las cuales podrán
ser calzadas al cierre de la Sesión siempre y cuando las mismas cumplan con las
condiciones establecidas en el algoritmo de calce a precio de equilibrio aplicable a la
Metodología de Negociación por Subasta. Durante la subasta se aplica un control de
precios permanente para el ingreso y modificación de Órdenes a través de un rango
de precios establecido para cada Especie o conjunto de Especies mediante Circular.
d. Mercado Abierto sin Control de Precios: Es aquella Sesión en la cual se ingresan,
retiran y modifican Órdenes en el Libro Público de Órdenes o Profundidad, las cuales
podrán ser calzadas si cumplen con el algoritmo de calce automático aplicable a la
Metodología de Negociación Continua, sin que se tenga un control de precios para el
ingreso o modificación de Órdenes sobre las Especies que se negocian en esta
Sesión.
Estas sesiones y sus correspondientes eventos podrán aplicarse a la celebración de Operaciones
en el Sistema, de acuerdo con el tipo de valor de renta variable y la evolución de la liquidez de
los mismos. La Circular desarrollará los aspectos operativos y técnicos tales como características
específicas de las Sesiones y eventos que serán aplicables a cada Rueda, los tipos de Órdenes
aceptados en cada una de las Sesiones y los tipos de Operaciones permitidos en cada una de las
Sesiones, la forma y términos de ingreso de las Órdenes, el detalle de los mecanismos de calce o
adjudicación así como el cálculo de los rangos de precio establecidos para cada Especie o
conjunto de Especies, según sean aplicables en las respectivas Sesiones o eventos.

7.2.2 Subasta, calce a precio de equilibrio

Artículo 3.3.5.2. Inactividad de los valores de Renta Variable

Se considerará a un valor de Renta Variable como inactivo, si durante un lapso mayor a treinta
(30) días calendario no se han generado Operaciones en la Rueda de Contado sobre el mismo,
independientemente de si la(s) última(s) operación(es) haya o no cumplido el criterio de
marcación de precio.
En el Sistema se podrán ingresar Órdenes sobre una Especie inactiva siempre y cuando sus
precios sean iguales o se encuentren dentro de los límites superior e inferior del rango de
precios establecido para la respectiva Especie.
Para la reactivación de un valor de renta variable, se requiere de la celebración o calce de al
menos una Operación en el Sistema, de acuerdo con las siguientes reglas:
1. Mercado Continúo con Control de Precios: Se requiere del ingreso de dos Órdenes
compatibles que generen un potencial calce, circunstancia que activará una subasta de
volatilidad, en la cual las Órdenes ingresadas podrían llegar a calzarse de acuerdo con el
algoritmo de calce a precio de equilibrio. En caso de que no se genere calce dentro de la
subasta, la especie permanecerá en estado inactivo.
2. Subastas de cierre y apertura: Se requiere del ingreso de dos Órdenes compatibles que
generen un calce de acuerdo con el algoritmo de calce a precio de equilibrio ejecutado al final
de la respectiva subasta. En caso de que no se genere calce dentro de la subasta la especie
permanecerá en estado inactivo.
Parágrafo: Las Operaciones en la Rueda de Instrumentos Repo sobre una Especie inactiva no
actualizan el estado de la misma.

Artículo 3.4.1.2.10. Criterio general de calce para la Subasta de Volatilidad

Durante la Subasta de Volatilidad, el Sistema adjudicará las Operaciones utilizando la
metodología de negociación por subasta, por medio del algoritmo de calce a precio de equilibrio.
Para calcular este precio de equilibrio, el Sistema se basa en los siguientes criterios:
1. Determinará como precio de equilibrio aquel al cual se maximiza la cantidad de la especie
adjudicada en la subasta.
2. En caso de que exista mas de un precio que cumpla con el criterio anterior, se escogerá el
precio que generé el menor desbalance. El menor desbalance se entiende como la menor
cantidad remanente no adjudicada al precio indicado.
3. Si aún existe mas de un precio que cumpla con los criterios 1 y 2 anteriores, se escogerá el
precio de adjudicación que satisfaga alguna de las siguientes condiciones:
a) En el caso en que la cantidad acumulada de compra sea mayor a la cantidad acumulada
de venta se escogerá el mayor precio. Entiéndase cantidad acumulada por compra (o
venta) como la suma de todas las cantidades de las Órdenes de compra (o venta)
compatibles al precio indicado.
b) En el caso en el que la cantidad acumulada de compra sea menor a la cantidad
acumulada de venta, se escogerá el menor precio. Entiéndase cantidad acumulada por
compra (o venta) como la suma de todas las cantidades de las Órdenes de compra (o
venta) compatibles al precio indicado.
c) En caso de que un precio cumpla con la condición del literal a) y otro precio cumpla con
la condición del literal b), el Sistema calculará un promedio simple aritmético de los
precios que cumplen las condiciones redondeado al tick de precio más cercano y éste
será el precio de equilibrio para la subasta.
Una vez determinado el precio de equilibrio el Sistema realiza el calce de las Órdenes activas
que sean compatibles de acuerdo con la definición del precio, prevista en el presente artículo y
que según su ordenamiento en el Libro Público o Profundidad puedan ser calzadas de acuerdo
con la cantidad disponible. Si el calce es por el total de la Orden, ésta desaparecerá del Libro
Público de Órdenes o Profundidad generándose en forma automática el registro y difusión de la
Operación. En el caso en que el calce de la cantidad de la Orden sea parcial, el Sistema
descontará de la Orden la cantidad que corresponda, generará la Operación respectiva y dejará
el saldo de la Orden si se encuentra habilitada para participar en la continuación de la Sesión de
Mercado Abierto con Control de Precios o en la siguiente sesión de negociación, según
corresponda.

Sistema de adjudicación mixto

34
4. Sistema de adjudicación mixto. Cuando se utilice este Sistema se seguirán las siguientes
reglas:
a) Para efectos del Sistema de adjudicación mixto las siguientes expresiones tendrán el
significado que a continuación se indica:
a.1. Cantidad o saldo disponible: será la cantidad de acciones que se ofrecen
diariamente, la cual corresponderá al resultado de restar a la cantidad total de
acciones ofrecidas en la oferta pública para democratización la cantidad demandada.
a.2. Cantidad demandada: corresponderá a la sumatoria de las cantidades de acciones
sobre las cuales se haya presentado aceptación a la oferta pública para
democratización, acumulada desde el inicio de la vigencia de la misma.
a.3. Cantidad adjudicada: será la sumatoria de las cantidades de acciones correspondientes
a las aceptaciones válidas a la oferta efectivamente adjudicadas por la Bolsa.
a.4. Cantidades mínimas: corresponderá al número mínimo de acciones por el cual se
podrá presentar aceptación a la oferta pública para democratización en cada
proceso. Si en la oferta pública de democratización se establece una cantidad
mínima la misma deberá estar claramente establecida en el aviso de oferta.
b) Diariamente, si la cantidad total de acciones sobre las cuales se presenta aceptación a la
oferta pública para democratización es inferior o igual a la cantidad de acciones que se
ofrecen, a cada comitente comprador se le adjudicará una cantidad de acciones igual a la
demandada.
c) En el evento en que dentro de la vigencia de la oferta pública para democratización la
cantidad demandada sobrepase la cantidad o saldo disponible de acciones, la
adjudicación se hará de la siguiente forma:
c.1. Siempre que se haya previsto en el aviso la posibilidad de incrementar el número
de acciones inicialmente ofrecidas conforme a lo dispuesto en el numeral 2 del
artículo 3.3.2.7. del presente Reglamento y el vendedor, haciendo uso de tal
posibilidad, decida incrementarlo hasta cubrir la cantidad total demandada, se
procederá a realizar la adjudicación en la forma prevista en el literal b) anterior y
se dará por terminada la oferta pública para democratización.
c.2. Siempre que se haya previsto en el aviso la posibilidad de incrementar el número
de acciones inicialmente ofrecidas conforme a lo dispuesto en el numeral 2 del
artículo 3.3.2.7. del presente Reglamento y el vendedor, haciendo uso de tal
posibilidad, decida incrementarlo en una cantidad superior a la cantidad
demandada, se procederá a realizar la adjudicación en la forma prevista en el
literal b) anterior y se continuará con la oferta pública para democratización con la
nueva cantidad de acciones disponibles para la venta.
c.3. Siempre que se haya previsto en el aviso la posibilidad de incrementar el número
de acciones inicialmente ofrecidas conforme a lo dispuesto en el numeral 2 del
artículo 3.3.2.7. del presente reglamento y el vendedor decida no incrementarlo
para cubrir totalmente la cantidad demandada, se suspenderá la recepción de
aceptaciones a la oferta pública para democratización y se procederá así:
c.3.1. La Bolsa procederá a adjudicar el total de las acciones correspondientes a las
aceptaciones a la oferta pública para democratización que hayan sido
presentadas en fechas anteriores al día en el cual la cantidad demandada superó
la cantidad de acciones ofrecidas.
c.3.2. Realizada la adjudicación anterior, la Bolsa establecerá la cantidad de acciones
disponibles para adjudicar a las aceptaciones a la oferta presentadas en el día en
que se superó la cantidad ofrecida y consideradas válidas (en adelante
“aceptaciones sujetas a prorrata”), y procederá así:
c.3.2.1. De las aceptaciones sujetas a prorrata se tomará la cantidad mínima
establecida en el aviso, y si la sumatoria de las mismas es mayor que el
número de acciones disponibles, se identificarán las aceptaciones a la oferta
que correspondan a un mismo comitente comprador, y se eliminarán todas las
aceptaciones de dicho comitente comprador, excepto la formulada por el
mayor número de acciones solicitadas, la cual se tendrá en cuenta para efectos
del prorrateo y la adjudicación que a continuación se indica.
c.3.2.2. Hecho lo anterior, si la sumatoria es superior al número de acciones
disponibles, no se adjudicarán las cantidades mínimas de acciones de las
aceptaciones sujetas a prorrata y se terminará el proceso de adjudicación; en
caso contrario, se adjudicarán las cantidades mínimas de acciones a las
aceptaciones sujetas a prorrata.
c.3.2.3. Luego de lo anterior, el saldo disponible de acciones por vender se adjudicará
entre las aceptaciones sujetas a prorrata, en proporción a la cantidad
resultante de la diferencia entre el total de acciones de la aceptación y la
cantidad mínima ya adjudicada, ajustando siempre los resultados no enteros
de esta distribución proporcional al número entero inferior más próximo.
c.3.2.4. Si efectuados los procedimientos ya descritos, aún queda un remanente de
acciones no adjudicadas, se repetirán los procedimientos mencionados en los
literales c.3.2.2. y c.3.2.3., aplicándolos a las solicitudes con acciones
demandadas para los saldos disponibles de las aceptaciones, y si es del caso
atendiendo el orden de las cuotas establecidas, si se previó la posibilidad de
diferir total o parcialmente el pago. Si después de ello aún quedan acciones
disponibles, se repetirán una vez más los procedimientos.
c.3.2.5. Si al final quedan acciones disponibles, se reducirá automáticamente el
número de acciones a colocar en una cantidad de acciones igual al remanente
y se concluirá así el proceso de adjudicación.
d) Para el proceso de adjudicación anteriormente descrito no se considerará como criterio
de adjudicación la modalidad de pago escogida, en el evento en que se admitan distintas
modalidades para el efecto.
e) De acuerdo con el Sistema mixto, podrá suceder que la cantidad final de acciones
adjudicadas resulte inferior a la cantidad demandada, por cuanto para la adjudicación se
tendrá en cuenta de la cantidad de acciones demandada la cantidad correspondiente a
aceptaciones a la oferta que se consideren válidas.
f) La Bolsa realizará la adjudicación diariamente, siempre y cuando existan aceptaciones a
35
la oferta consideradas válidas. Así mismo, la Bolsa calculará diariamente la cantidad o
saldo disponible, la cantidad demandada y la cantidad adjudicada.
g) Cuando se utilice el Sistema de adjudicación mixto se entenderá que todos y cada uno
de los demandantes, por el sólo hecho de presentar la aceptación, consienten en que la
adjudicación se efectúe por una cantidad de acciones inferior al número de acciones
demandadas si por razón del agotamiento progresivo de las acciones ofrecidas el número
de acciones demandadas es superior al número de acciones disponibles.

Sesiones de negociación en acciones no líquidas

Sección II
De la Rueda de Contado para Especies clasificadas como Instrumentos de Baja
Liquidez
Subsección I
De la Subasta de Apertura
Artículo 3.4.2.1.1. Condiciones generales de la Subasta de Apertura
La subasta de apertura se encuentra dividida en los siguientes periodos de tiempo:
1. Periodo de recepción y difusión de Órdenes: Consiste en un periodo de tiempo en el que los
operadores están habilitados para ingresar, modificar y eliminar Órdenes. Durante este
periodo de tiempo y con base en las Órdenes activas en el Sistema se calculará y difundirá
de forma dinámica el precio de equilibrio al que resultaría adjudicada la subasta con las
Órdenes activas en cada instante de la subasta. El cierre de este periodo de tiempo se
realiza de forma aleatoria de acuerdo con lo establecido en el artículo 3.2.1. de la presente
Circular.
2. Adjudicación: Una vez terminado el periodo de recepción y difusión de Órdenes, se realiza la
adjudicación de la subasta utilizando la metodología de calce a precio de equilibrio, por lo
tanto, todas las Operaciones se adjudican al precio de equilibrio de la subasta.
Artículo 3.4.2.1.2. Criterio general de calce para la Subasta de Apertura
Durante la Subasta de Apertura, el Sistema adjudicará las Operaciones utilizando la metodología
de negociación por subasta, por medio del algoritmo de calce a precio de equilibrio. Para calcular
este precio de equilibrio, el Sistema se basa en los siguientes criterios:
1. Determinará como precio de equilibrio aquel al cual se maximiza la cantidad adjudicada en
la subasta.
2. En caso de que exista más de un precio que cumpla con el criterio anterior, se escogerá el
precio que generé el menor desbalance. El menor desbalance se entiende como la menor
cantidad remanente no adjudicada al precio indicado.
3. Si aún existe más de un precio que cumpla con los criterios 1 y 2 anteriores, se escogerá el
precio de adjudicación que satisfaga alguna de las siguientes condiciones:
a) En el caso en que la cantidad acumulada de compra sea mayor a la cantidad acumulada
de venta se escogerá el mayor precio. Entiéndase cantidad acumulada por compra (o
venta) como la suma de todas las cantidades de las Órdenes de compra (o venta)
compatibles al precio indicado.
b) En el caso en el que la cantidad acumulada de compra sea menor a la cantidad
acumulada de venta, se escogerá el menor precio. Entiéndase cantidad acumulada por
compra (o venta) como la suma de todas las cantidades de las Órdenes de compra (o
venta) compatibles al precio indicado.
c) En caso de que un precio cumpla con la condición del literal a) y otro precio cumpla con
la condición del literal b), el Sistema calculará un promedio simple aritmético de los
precios que cumplen las condiciones redondeado al tick de precio y éste será el precio de
equilibrio para la subasta.
Una vez determinado el precio de equilibrio el Sistema realiza el calce de las Órdenes activas
que sean compatibles de acuerdo con la definición del precio, prevista en el presente
artículo. y que según su ordenamiento en el libro público o profundidad puedan ser calzadas
de acuerdo con la cantidad disponible.Si el calce es por el total de la Orden, ésta
desaparecerá del Libro Público de Órdenes o Profundidad generándose en forma automática
el registro y difusión de la Operación. En el caso en que el calce de la Orden sea parcial, el
Sistema descontará de la Orden la cantidad que corresponda, generará la Operación
respectiva y dejará el saldo de la Orden si se encuentra habilitada para participar en la
siguiente sesión de negociación.
Artículo 3.4.2.1.3. Determinación del cierre de la Subasta de Apertura
El cierre de la subasta implicará la suspensión de recepción de Órdenes con el fin de permitir al
Sistema realizar la adjudicación de la subasta.
El instante del cierre será determinado por una hora fija y un número exacto de segundos que
define la Bolsa como parámetros de la subasta de apertura, en este sentido, el cierre de la
subasta se realiza “n” segundos antes o después de la hora fijada. El número “n” de segundos
anteriores o posteriores a la hora fijada en el que efectivamente se realiza el cierre es
determinado por el Sistema de forma aleatoria y se encuentra definido en el articulo 3.2.1. de la
presente Circular.

Artículo 3.4.2.1.5. Ordenamiento de las Órdenes en la Subasta de Apertura

Las Órdenes que ingresen al Sistema durante la sesión de Subasta de Apertura serán difundidas
y ordenadas así:
1. En la ventana principal de negociación el Sistema difundirá en forma dinámica, las mejores
Órdenes de compra y/o venta para cada Especie.
2. En la consulta de profundidad el Sistema difundirá para cada Especie las Órdenes de compra
y/o venta vigentes en el Sistema, ordenadas de mayor a menor precio por compra y de
menor a mayor precio por venta y luego por orden cronológico de la más antigua a la más
reciente. Esta información podrá ser difundida en su totalidad o hasta un límite razonable de
Órdenes por Instrumento, según el criterio de la Bolsa.
Articulo 3.4.2.1.6. Tipos de operaciones permitidas en la Subasta de Apertura para
Instrumentos no Líquidos
Durante la Subasta de de Apertura para Instrumentos no Líquidos, el Sistema permitirá la
realización de Operaciones Convenidas y de Operaciones Cruzadas siempre y cuando en estas
últimas las partes no correspondan a posiciones de la Sociedad Comisionista respecto de las
cuales exista prohibición legal de que resulten siendo contrapartes en Operaciones. En aquellas
36
posiciones respecto de las cuales no puedan celebrarse operaciones cruzadas, la Sociedad
Comisionista podrá participar en la Subasta únicamente por un solo lado del Libro Público de
Órdenes, es decir, ingresando sólo órdenes de compra o ingresando sólo órdenes de venta.
Artículo 3.4.2.1.7. Difusión de Operaciones en Subasta de Apertura
Al finalizar la subasta, en la ventana de Operaciones del mercado, el Sistema difundirá todas y
cada una de las Operaciones adjudicadas en la subasta con su respectivo número de Operación.
Artículo 3.4.2.1.8. Restricciones aplicables en la Subasta de Apertura al calce de
Órdenes ingresadas en posición propia y en posición de carteras colectivas o de
portafolios de terceros administrados por la Sociedad Comisionista
Las Sociedades Comisionistas estarán sujetas a las siguientes condiciones durante la Subasta de
Apertura:
1. No podrán ingresar Órdenes de compra y venta, en posición propia y en posición de carteras
colectivas o portafolios de terceros sobre una misma Especie de forma simultánea durante la
subasta. Esto significa que solo podrán ingresar Órdenes de compra u Órdenes de venta por
dichas posiciones.
2. Si la Sociedad Comisionista, actuando ya sea en posición propia o en posición de carteras
colectivas o portafolios de terceros, tiene al empezar la Subasta de Apertura Órdenes de
compra activas provenientes del día de negociación anterior, no podrá ingresar Órdenes de
venta en la Subasta. Para poder ingresar Órdenes de venta ya sea en posición propia o en
posición de carteras colectivas o portafolios de terceros tendrá que retirar todas las Órdenes
de compra activas en la Subasta sobre la respectiva Especie.
3. Si la Sociedad Comisionista, actuando ya sea en posición propia o en posición de carteras
colectivas o portafolios de terceros, tiene al empezar la Subasta de Apertura Órdenes de
venta activas provenientes del día de negociación anterior, no podrá ingresar Órdenes de
compra en la Subasta. Para poder ingresar Órdenes de compra ya sea en posición propia o
en posición de carteras colectivas o portafolios de terceros tendrá que retirar todas las
Órdenes de venta activas en la Subasta sobre la respectiva Especie.
Subsección II
De la Subasta de Cierre
Artículo 3.4.2.2.1. Condiciones generales de la Subasta de Cierre
La subasta de cierre se encuentra dividida en los siguientes periodos de tiempo:
1. Periodo de recepción y difusión de Órdenes: Consiste en un periodo de tiempo en el que los
operadores están habilitados para ingresar, modificar y eliminar Órdenes. Durante este
periodo de tiempo y con base en las Órdenes activas en el Sistema se calculará y difundirá
de forma dinámica el precio de equilibrio al que resultaría adjudicada la subasta con las
Órdenes activas en cada instante de la subasta. El cierre de este periodo de tiempo se
realiza de forma aleatoria de acuerdo con lo establecido en el artículo 3.2.1. de la presente
Circular.
2. Adjudicación: Una vez terminado el periodo de recepción y difusión de Órdenes, se realiza la
adjudicación de la subasta utilizando la metodología de calce a precio de equilibrio, por lo
tanto, todas las Operaciones se adjudican al precio de equilibrio de la subasta.
Artículo 3.4.2.2.2. Criterio general de calce para la Subasta de Cierre
Durante la Subasta de Cierre, el Sistema adjudicará las Operaciones utilizando la Metodología de
negociación por Subasta, por medio del algoritmo de calce a precio de equilibrio. Para calcular
este precio de equilibrio, el Sistema se basa en los siguientes criterios:
1. Determinará como precio de equilibrio aquel al cual se maximiza la cantidad adjudicada en la
Subasta.
2. En caso de que exista mas de un precio que cumpla con el criterio anterior, se escogerá el
precio que generé el menor desbalance. El menor desbalance se entiende como la menor
cantidad remanente no adjudicada al precio indicado.
3. Si aún existe mas de un precio que cumpla con los criterios 1 y 2 anteriores, se escogerá el
precio de adjudicación que satisfaga alguna de las siguientes condiciones:
a) En el caso en que la cantidad acumulada de compra sea mayor a la cantidad
acumulada de venta se escogerá el mayor precio. Entiéndase cantidad acumulada
por compra (o venta) como la suma de todas las cantidades de las Órdenes de
compra (o venta) compatibles al precio indicado.
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81
b) En el caso en el que la cantidad acumulada de compra sea menor a la cantidad
acumulada de venta, se escogerá el menor precio. Entiéndase cantidad acumulada
por compra (o venta) como la suma de todas las cantidades de las Órdenes de
compra (o venta) compatibles al precio indicado.
c) En caso de que un precio cumpla con la condición del literal a) y otro precio cumpla
con la condición del literal b), el Sistema calculará un promedio simple aritmético de
los precios que cumplen las condiciones redondeado al tick de precio y éste será el
precio de equilibrio para la subasta.
Una vez determinado el precio de equilibrio el Sistema realiza el calce de las Órdenes activas
que sean compatibles de acuerdo con la definición del precio, prevista en el presente
artículo. y que según su ordenamiento en el libro público o profundidad puedan ser calzadas
de acuerdo con la cantidad disponible.Si el calce es por el total de la Orden, ésta
desaparecerá del Libro Público de Órdenes o Profundidad generándose en forma automática
el registro y difusión de la Operación. En el caso en que el calce de la orden sea parcial, el
Sistema descontará de la orden la cantidad que corresponda, generará la Operación
respectiva y dejará el saldo de la Orden si se encuentra habilitada para participar en la
siguiente sesión de negociación.
Artículo 3.4.2.2.3. Determinación del cierre de la Subasta de Cierre
El cierre de la subasta implicará la suspensión de recepción de Órdenes con el fin de permitir al
Sistema realizar la adjudicación de la subasta.
El instante del cierre será determinado por una hora fija y un número exacto de segundos que
define la Bolsa como parámetros de la subasta de cierre, en este sentido, el cierre de la subasta
se realiza “n” segundos antes o después de la hora fijada. El número “n” de segundos anteriores
o posteriores a la hora fijada en el que efectivamente se realiza el cierre es determinado por el
Sistema de forma aleatoria y se encuentra definido en el articulo 3.2.1. de la presente Circular.
Artículo 3.4.2.2.4. Tipos de Órdenes permitidos para la Subasta de Cierre
De conformidad con lo establecido en el artículo 3.2.1.2.1. del Reglamento General de la Bolsa,
37
durante la Subasta de Cierre el Sistema se permitirá únicamente el ingreso de los siguientes
tipos de Órdenes:
1. Naturaleza de la Orden:
a. Orden Límite
2. Condición de Ejecución:
a. Ninguna
b. Orden Fill and Kill
3. Duración de la Orden:
a. Diaria
b. A fecha indicada
c. A cancelación
d. Hasta hora indicada
e. Sesión
4. Características Especiales: No es admitida ninguna Orden de características especiales.
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82
Articulo 3.4.2.2.5. Tipos de operaciones permitidas en la Subasta de Cierre para
Instrumentos no Líquidos
Durante la Subasta de Cierre para Instrumentos no Liquidos, el Sistema permitirá la realización
de Operaciones Convenidas y de Operaciones Cruzadas siempre y cuando en estas últimas las
partes no correspondan a posiciones de la Sociedad Comisionista respecto de las cuales exista
prohibición legal de que resulten siendo contrapartes en Operaciones. En aquellas posiciones
respecto de las cuales no puedan celebrarse operaciones cruzadas, la Sociedad Comisionista
podrá participar en la Subasta únicamente por un solo lado del Libro Público de Órdenes, es
decir, ingresando sólo órdenes de compra o ingresando sólo órdenes de venta.
Artículo 3.4.2.2.6. Ordenamiento de las Órdenes en la Subasta de Cierre
Las Órdenes que ingresen al Sistema durante la Sesión de Negociación de Subasta de Cierre
serán difundidas y ordenadas así:
1. En la ventana principal de negociación el Sistema difundirá en forma dinámica, las mejores
Órdenes de compra y/o venta para cada Especie.
2. En la consulta de profundidad el Sistema difundirá para cada Especie las Órdenes de compra
y/o venta vigentes en el Sistema, ordenadas de mayor a menor precio por compra y de
menor a mayor precio por venta y luego por orden cronológico de la más antigua a la más
reciente. Esta información podrá ser difundida en su totalidad o hasta un límite razonable de
Órdenes por Instrumento, según el criterio de la Bolsa.
Artículo 3.4.2.2.7. Difusión de Operaciones en Subasta de Cierre
Al finalizar la subasta, en la ventana de Operaciones del mercado, el Sistema difundirá todas y
cada una de las Operaciones adjudicadas en la subasta con su respectivo número de Operación.
Artículo 3.4.2.2.8. Restricciones aplicables en la Subasta de Cierre al calce de Órdenes
ingresadas en posición propia y en posición de carteras colectivas o de portafolios de
terceros administrados por la Sociedad Comisionista
Las Sociedades Comisionistas estarán sujetas a las siguientes condiciones durante la Subasta de
Cierre:
1. No podrán ingresar Órdenes de compra y venta, en posición propia y en posición de carteras
colectivas o portafolios de terceros sobre una misma Especie de forma simultánea durante la
subasta. Esto significa que solo podrán ingresar Órdenes de compra u Órdenes de venta por
dichas posiciones.
2. Si la Sociedad Comisionista, actuando ya sea en posición propia o en posición de carteras
colectivas o portafolios de terceros, tiene al empezar la Subasta de Cierre Órdenes de
compra activas provenientes de la Subasta de Apertura, no podrá ingresar Órdenes de venta
en la Subasta. Para poder ingresar Órdenes de venta ya sea en posición propia o en
posición de carteras colectivas o portafolios de terceros tendrá que retirar todas las Órdenes
de compra activas en la Subasta sobre la respectiva Especie.
3. Si la Sociedad Comisionista, actuando ya sea en posición propia o en posición de carteras
colectivas o portafolios de terceros, tiene al empezar la Subasta de Cierre Órdenes de venta
activas provenientes de la Subasta de Apertura, no podrá ingresar Órdenes de compra en la
Subasta. Para poder ingresar Órdenes de compra ya sea en posición propia o en posición de
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83
carteras colectivas o portafolios de terceros tendrá que retirar todas las Órdenes de venta
activas en la Subasta sobre la respectiva Especie.

Sesiones de negocación

TITULO SEGUNDO
MECANISMOS DE NEGOCIACIÓN
CAPITULO I
MECANISMO DE NEGOCIACIÓN ELECTRÓNICA
Sección I
Descripción y funciones generales del Sistema
Artículo 3.2.1.1.1. Alcance del Sistema
El Sistema de Negociación de valores de renta variable que administra la Bolsa comprende el
conjunto de actividades, acuerdos, agentes, normas, procedimientos y mecanismos que tienen
por objeto la celebración de Operaciones sobre valores de renta variable, de conformidad con lo
dispuesto en el presente Reglamento.
Por su parte, El Sistema de compensación y liquidación que administra la Bolsa comprende el
conjunto de actividades, acuerdos, agentes, normas, procedimientos y mecanismos que tienen
por objeto la confirmación, aceptación, compensación y liquidación de las operaciones sobre
valores que son celebradas y/o registradas en el Sistema.
El Sistema esta integrado por varios componentes dispuestos para el óptimo funcionamiento del
mismo, los cuales permiten la adecuada ejecución de las actividades de: negociación,
información y consulta, complementación, compensación y liquidación de las Operaciones.
Artículo 3.2.1.1.2. Funcionalidades del Sistema
38
El Sistema dispone de las siguientes funcionalidades las cuales estarán disponibles a través de
uno o varios aplicativos, según lo establezca la Bolsa:
1. Sistema de Negociación de Valores de Renta Variable: Permite a las Sociedades
Comisionistas realizar Operaciones como compradores o vendedores durante el día, en los
horarios, Ruedas y Sesiones de Mercado que establezca la Bolsa en el presente Reglamento
y mediante Circular.
2. Sistema de Complementación de Operaciones: Permite a las Sociedades Comisionistas
adicionar información complementaria necesaria respecto de cada una de las Operaciones
por ellas celebradas en el Sistema y emitir los comprobantes de la Operación para sus
clientes.
3. Sistema de Compensación y Liquidación: Permite a las Sociedades Comisionistas
conocer las Operaciones que deben compensar y liquidar para el día, y realizar el proceso de
compensación y liquidación de las mismas.
4. Sistema de información para la compensación y liquidación: Permite a las Sociedades
Comisionistas conocer las Operaciones que deben compensar y liquidar para el día y su
información correspondiente.
5. Sistema de administración de garantías: Permite a cada Sociedad Comisionista conocer
el monto y estado de las garantías de las Operaciones pendientes de cumplir que las
requieran, lo que comprende el cálculo de las garantías exigidas, los ajustes que
correspondan, la asignación de las mismas a las Operaciones, así como la sustitución y
devolución.
6. Sistema de ingreso de datos de Rueda: Tiene por objeto permitir a la Bolsa el ingreso de
Operaciones sobre valores de renta variable efectuadas en virtud de Operaciones especiales
tales como Ofertas Públicas de Adquisición (OPAs), Operaciones de remate y martillo,
subastas, ofertas públicas de democratización, ofertas públicas de mercado primario
susceptibles de registro y demás Operaciones especiales, con el objeto de que sean
difundidas a través de los Sistemas de información de la Bolsa.
Artículo 3.2.1.1.3. Metodologías de negociación
El Sistema permite la negociación de valores de renta variable sin que sea posible conocer la
identificación de las partes, es decir, es de carácter ciego. Para el efecto, el Sistema dispone de
las siguientes metodologías de negociación:
1. Metodología de Negociación Continua: Hace referencia al método de negociación, en
el cual las Órdenes de compra y de venta que se ingresan al Sistema se calzan de
manera automática y continua durante la sesión de negociación por medio del algoritmo
de calce automático, el cual determina la compatibilidad de las Órdenes por precio y
antigüedad.
2. Metodología de Negociación por Subasta: Hace referencia al método de negociación,
a través del cual se permite el ingreso de Órdenes de compra y de venta durante un
periodo de tiempo determinado, y la adjudicación solo se realiza al cierre de dicho
periodo, bajo criterios de calce que permitan generar la adjudicación de las Órdenes a un
precio de equilibrio que maximice adecuadamente las posibilidades de calce, teniendo en
cuenta adicionalmente, la antigüedad de las Órdenes ingresadas y activas.
3. Metodología de Negociación Mixta: Hace referencia al método de negociación en el
que se alternan o combinan las metodologías de Negociación Continua y la de
Negociación por Subasta dentro de una misma Sesión de Mercado.
Las anteriores metodologías serán aplicadas en las correspondientes Sesiones de Mercado y a
partir de las anteriores definiciones, en la respectiva Circular será descrito su funcionamiento
operativo y técnico.
Artículo 3.2.1.1.4. Sesiones y Eventos de Mercado
El Sistema contará con diferentes Sesiones y Eventos de Mercado, que consisten en periodos de
tiempo durante los cuales el mercado y particularmente los agentes que intervienen deben
someterse a un conjunto de reglas determinadas.
El Mercado tendrá las siguientes Sesiones:
1. Sesión de Preparación de Apertura: Es la Sesión previa a una Sesión de Negociación, en
la cual las Sociedades Comisionistas, a través de sus usuarios habilitados para operar en el
Sistema, se preparan para la negociación, por medio de la administración de sus Órdenes,
sin que se presente la posibilidad de que éstas sean expuestas al mercado, ni generen calces
en el Sistema.
2. Sesiones de Negociación: Éstas se clasifican en las siguientes etapas:
a. Subasta de Apertura: Es aquella Sesión en la cual se permite el ingreso, modificación
y retiro de Órdenes en el Libro Público de Órdenes o Profundidad, las cuales podrán
ser calzadas al cierre de la Sesión siempre y cuando las mismas cumplan con las
condiciones establecidas en el algoritmo de calce a precio de equilibrio aplicable a la
Metodología de Negociación por Subasta. Durante la subasta se aplica un control de
precios permanente para el ingreso y modificación de Órdenes a través de un rango
de precios establecido mediante Circular para cada Especie o conjunto de Especies.
b. Mercado Abierto con control de precios: Es aquella Sesión en la cual se ingresan,
retiran y modifican Órdenes en el Libro Público de Órdenes o Profundidad, las cuales
podrán ser calzadas si cumplen con el algoritmo de calce automático aplicable a la
Metodología de Negociación Continua. Durante la Sesión de Mercado Abierto con
control de precios se aplica un control de precios permanente para el ingreso y
modificación de Órdenes a través de un rango de precios establecido mediante
Circular para cada Especie o conjunto de Especies. Sin embargo, la metodología de
negociación aplicable a esta Sesión puede varia de continua a mixta, ya que durante
la misma se podrá desatar un evento de negociación que emplean la metodología de
subasta, el cual se describe a continuación:
i. Subasta de Volatilidad: Es el evento de negociación que se activa
automáticamente durante la Sesión de Mercado Abierto con Control de
Precios cuando se genera un potencial calce de Órdenes a un precio igual al
de alguno de los límites del rango de precios establecido para cada Especie.
Durante este evento, la negociación se realiza por medio de la Metodología
de Negociación por Subasta, donde las Órdenes ingresadas calzan de
acuerdo con el algoritmo de calce a precio de equilibrio. Durante la subasta
se aplica un control de precios permanente para el ingreso y modificación de

39
Órdenes a través de un rango de precios ampliado por un factor de ajuste
establecido a través Circular para cada Especie.
c. Subasta de Cierre: Es aquella Sesión en la cual se permite el ingreso, modificación y
retiro de Órdenes en el Libro Público de Órdenes o Profundidad, las cuales podrán
ser calzadas al cierre de la Sesión siempre y cuando las mismas cumplan con las
condiciones establecidas en el algoritmo de calce a precio de equilibrio aplicable a la
Metodología de Negociación por Subasta. Durante la subasta se aplica un control de
precios permanente para el ingreso y modificación de Órdenes a través de un rango
de precios establecido para cada Especie o conjunto de Especies mediante Circular.
d. Mercado Abierto sin Control de Precios: Es aquella Sesión en la cual se ingresan,
retiran y modifican Órdenes en el Libro Público de Órdenes o Profundidad, las cuales
podrán ser calzadas si cumplen con el algoritmo de calce automático aplicable a la
Metodología de Negociación Continua, sin que se tenga un control de precios para el
ingreso o modificación de Órdenes sobre las Especies que se negocian en esta
Sesión.
Estas sesiones y sus correspondientes eventos podrán aplicarse a la celebración de Operaciones
en el Sistema, de acuerdo con el tipo de valor de renta variable y la evolución de la liquidez de
los mismos. La Circular desarrollará los aspectos operativos y técnicos tales como características
específicas de las Sesiones y eventos que serán aplicables a cada Rueda, los tipos de Órdenes
aceptados en cada una de las Sesiones y los tipos de Operaciones permitidos en cada una de las
Sesiones, la forma y términos de ingreso de las Órdenes, el detalle de los mecanismos de calce o
adjudicación así como el cálculo de los rangos de precio establecidos para cada Especie o
conjunto de Especies, según sean aplicables en las respectivas Sesiones o eventos.

Rangos de precios

Artículo 3.3.2.2. Limites de precio para el ingreso de Órdenes en el Sistema

El ingreso de Órdenes de compra o de venta sobre acciones inscritas en la Bolsa deberá
sujetarse a un límite de precio, tanto superior como inferior, calculado automáticamente en el
Sistema para cada Especie a partir del precio de referencia de la misma, con base en un
porcentaje definido por la Bolsa, de acuerdo con la volatilidad del precio de las mismas.
Para el caso de Especies clasificadas como Instrumentos Líquidos, existirán tres (3) grupos de
rangos de precio, así:
Grupo 1: 6.5%
Grupo 2: 5.5%
Grupo 3: 4.0%
Los anteriores porcentajes se aplicarán tanto para el límite superior como el límite inferior para
el ingreso de Órdenes sobre las Especies que hacen parte del respectivo grupo, tanto en la
Sesión de Negociación de Mercado Abierto con Control de precios como en la Subasta de Cierre.
La Bolsa trimestralmente, en las mismas fechas previstas para la reclasificación de las Especies,
de acuerdo con la función de liquidez, procederá a publicar el listado de las Especies que
conforman cada grupo y su correspondiente porcentaje de rango de precio. Igualmente, se
procederá a informar el factor de ajuste de los rangos de precio que se aplicará durante
subastas de volatilidad.
Sin embargo, la Bolsa podrá realizar revisiones mensuales de los porcentajes y de la
conformación de los grupos en virtud del comportamiento de la negociación de cada una de las
Especies, para lo cual podrá anticipar la modificación de los porcentajes y especies que
conforman los grupos de rangos de precio.
De acuerdo con lo previsto el artículo 3.2.1.3.2.3. del Reglamento General, las acciones inscritas
por primera vez respecto de las cuales se haya realizado oferta pública previa, les será aplicable
el rango de precios del Grupo 2 y su primer estado en el Sistema corresponderá a estado
“inactivo”.
Para Especies clasificadas como Instrumentos no Líquidos no se consagran rangos de precio para
el ingreso de órdenes durante las subastas de apertura y cierre. Así mismo, teniendo en cuenta
que la celebración de Operaciones de Reporto o Repo sobre las acciones se realizará en la Sesión
de negociación de Mercado Abierto sin control de precios, no existirá límite respecto del valor de
la tasa, al ingreso de Ordenes para este tipo de Operaciones.

Artículo 3.9.2.1. Liberación de la acción objeto del martillo

Cuando la acción objeto del Martillo se encuentre inscrita en la Bolsa, dicha acción se entenderá
sin rangos de precios, para efectos de la realización del Martillo, desde el día hábil anterior a la
fecha de realización del mismo, hasta el cierre de la Rueda del día de celebración del martillo.

Metodología de negociación para renta variable

Artículo 3.2.2.3.7.1.- Rueda electrónica de acciones
La Rueda Electrónica de Acciones es una metodología de transacción de valores de renta variable en la que las ofertas y demandas previamente
ingresadas al Sistema son adjudicadas de acuerdo con el procedimiento que se indica más adelante.

Artículo 3.2.2.3.7.2.- Secuencia horaria para la Rueda Electrónica de Acciones

La secuencia horaria de la Rueda Electrónica de Acciones es continua y sus etapas son:

1. Ingreso de ofertas: Corresponde al período de ingreso de ofertas de compra, de venta o cruzadas al sistema, desde la hora de inicio de la
Rueda hasta el cierre de la misma. No obstante las ofertas que se ingresen como cruzadas por la caja de ingreso destinada para tal fin solo
podrán ingresar hasta “X” segundos antes del cierre de la Rueda.
Adicionalmente, cuando al cierre de la Rueda se encuentre un remate en curso, el cierre de la Rueda para la acción objeto de remate se
prolongará hasta que termine el remate y se realice la adjudicación o se presente una suspensión, pudiendo entonces ingresarse ofertas
únicamente sobre esa misma acción.

2. Tiempo de exposición: Toda oferta para que pueda ser adjudicada deberá haber cumplido un tiempo mínimo de “20” segundos, contados a
partir de su ingreso al mercado, que será igual al tiempo de remate.

3. Tiempo de remate: Será el tiempo de “20” segundos que debe transcurrir desde el calce de dos ofertas hasta la adjudicación. El tiempo de
remate se extenderá por “20” segundos a partir del ingreso de la última oferta que interfiera y así sucesivamente. En todo caso el tiempo de
remate, podrá exceder el término del horario de la Rueda Electrónica de Acciones.

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El tiempo de remate de la oferta ingresada como cruzada a través de la caja de ingreso destinada para tal efecto y el de las ofertas de compra y
venta ingresadas a través de las cajas de ingreso correspondientes, podrán ser diferentes.

4. Estados de las acciones: Los estados de activación y suspensión en la negociación de acciones, tendrán el período de duración que determinen
las normas que regulen el tema.
Parágrafo.- Cuando el sistema inicie la adjudicación de una determinada acción por haber concluido el remate, no permitirá el ingreso de
ofertas sobre esa misma acción, hasta que haya terminado el proceso de adjudicación.
Artículo 3.2.2.3.7.5.- Instrucciones especiales al ingreso de una oferta en la Rueda Electrónica de Acciones
Al ingreso de una oferta de compra o de venta en la Rueda Electrónica de Acciones, la sociedad comisionista podrá establecer la condición de:

1. Cantidad visible: Número de acciones o derechos que se muestran al mercado de la cantidad total ofrecida, que no podrá ser inferior al ’X’
porcentaje de la cantidad total ofrecida. El sistema informará al mercado que una oferta tiene cantidad visible, resaltando la cantidad visible
sobre un recuadro blanco. Cuando se ingresa una oferta con la condición de cantidad visible, al momento de realizar una adjudicación, el
sistema tomará la cantidad a adjudicar de la cantidad total de la oferta, ignorando para tal efecto la cantidad visible inicial. Si existiere saldo, el
sistema mantendrá el criterio de visible sobre la oferta que quede vigente en el mercado. La Bolsa informará dicho porcentaje al mercado
mediante Circular.

2. Permanencia de la oferta: Al momento de ingresar la oferta, el usuario tipo A podrá determinar la vigencia de la misma en el mercado, bajo
las siguientes opciones:
Diaria: La oferta tendrá vigencia durante la rueda en la cual se ingresó. Al final de la rueda dicha oferta será eliminada automáticamente por el
sistema si no fue adjudicada o aún se encontrare vigente.
Permanente: La oferta permanecerá vigente en el sistema en forma indefinida, hasta tanto sea adjudicada o eliminada automáticamente por el
sistema, cuando por razones de precio se encuentre por fuera de rangos.

A fecha indicada: La oferta permanecerá vigente en el sistema hasta la fecha que haya indicado el usuario tipo A, de forma tal que llegada la
fecha y se encontrare vigente el sistema la eliminará en forma automática. Igualmente será eliminada, cuando por razones de precio se encuentre
por fuera de rangos.

3. “Calzar y dejar”: Toda oferta que se ingresa al sistema se hará bajo la instrucción de “Calzar y dejar” que implica el poder ser calzada y en
consecuencia rematada y adjudicada automáticamente con las ofertas compatibles existentes en el Sistema, por cualquier cantidad del total
ofrecido y de haber saldo lo dejará vigente en el Sistema como una oferta. Si no existieren ofertas compatibles la oferta, en todo caso ingresará
al Sistema y quedará vigente.
4. Cantidad: Toda oferta deberá ingresar al Sistema respetando el criterio de múltiplo del precio base de la acción, de conformidad con los
criterios que establezca la Bolsa mediante Circular.

Artículo 3.2.2.3.7.6.- Criterios para interferir en la Rueda Electrónica de Acciones

Para interferir las ofertas compatibles que estén en remate deberá tenerse en cuenta los siguientes criterios:
1. La regla general es, que para interferir se debe mejorar el precio, bien sea por compra o por venta según corresponda.
No obstante, cuando se trate de la interferencia a una operación cruzada teniendo éste las dos mejores ofertas tanto en compra y venta, la defensa
a la interferencia de la operación cruzada podrá realizarse por parte de quien la inscribió, igualando el precio de la interferencia, pudiendo
modificar la cantidad inicial de la operación cruzada solo para aumentarla. En caso contrario, cuando se pierda la condición de cruzada siempre
deberá mejorarse el precio.

2. Cuando se pretenda realizar una interferencia que provenga de una oferta ya vigente en el mercado mediante la mejora en el precio, la
cantidad podrá permanecer igual o aumentarse, pero nunca disminuirse.

3. Cuando se tenga la mejor oferta de compra o de venta por la misma sociedad comisionista, no podrá ingresar una nueva oferta que interfiera
la mejor oferta que tiene vigente en el mercado y tampoco podrá retirarla.

4. Solamente las ofertas que ingresen en el proceso de remate que causen interferencia generarán la extensión del tiempo de remate. En
consecuencia, cuando se ingresa una oferta igualando el precio no se causará extensión del tiempo de remate, salvo que se trate de la defensa de
una operación cruzada.

Artículo 3.2.2.3.7.7.- Adjudicación de ofertas en la Rueda Electrónica de Acciones

El criterio general de adjudicación de ofertas de compra y de venta establece preferencia para aquella oferta contraria de mejor precio. A
igualdad de precio, prevalecerá el orden cronológico de ingreso de la oferta al Sistema, teniendo prioridad la oferta de mayor antigüedad, salvo
que se trate de operaciones cruzadas en las cuales se haya producido una defensa mediante la igualación del precio.

Así, la mejor oferta existente en el Sistema que cumpla con el tiempo mínimo de exposición, mayor precio si es de compra y menor precio si es
de venta, será adjudicada con la primera oferta contraria a ese precio o a uno mejor existente en el Sistema que cumpla con el tiempo mínimo de
exposición.
El precio de adjudicación siempre será el de la oferta más nueva compatible.
Una vez terminado el tiempo de remate, el Sistema iniciará la adjudicación a partir de la mejor oferta de compra o de venta, que sea la más
nueva, pero que haya cumplido el tiempo de exposición y remate sin que haya sido interferida.

Si la adjudicación es por el total de la oferta, ésta desaparecerá de la difusión de ofertas, generándose en forma automática el registro y difusión
de la transacción.

Si la adjudicación es parcial, el Sistema rebajará de la oferta existente la cantidad que corresponda, generará la transacción respectiva y
continuará adjudicando el saldo si encuentra ofertas contrarias compatibles que hayan cumplido con el tiempo mínimo de exposición. De lo
contrario, dejará el saldo en oferta con el tiempo de ingreso inicial.

Al finalizar el tiempo de remate sobre una determinada especie, el Sistema realizará la adjudicación de todas las ofertas vigentes al término del
mismo que sean compatibles por precio y que hayan cumplido el tiempo mínimo de exposición.

El Sistema dará por terminada la adjudicación cuando: - haya tomado todas las ofertas compatibles que hayan cumplido con el tiempo mínimo
de exposición; - o una de las ofertas siguientes a la primera mejor por venta y mejor por compra no cumpla con el tiempo mínimo de exposición
al momento de finalizar el remate y dar inicio a la adjudicación.

Artículo 3. 5.1.2.- Plazos de las transacciones sobre acciones

Para el mercado de acciones, las operaciones de contado se podrán celebrar con un plazo para su compensación de tres (3) días hábiles bursátiles
contados a partir del día siguiente a la fecha de registro de la operación. No obstante lo anterior, una vez registrada la transacción la
compensación podrá anticiparse hasta la fecha de registro de la transacción o postergarse hasta por un término máximo de seis (6) días hábiles
adicionales a la fecha de registro.

Artículo 3.2.2.3.7.3.- Activación y suspensión de negociación sobre acciones

Toda inscripción de una oferta de compra o de venta sobre acciones que por sus condiciones genere la activación o suspensión de la
negociación, producirá el efecto inmediato establecido en las normas vigentes sobre la materia y de ello se informará a los usuarios activos en el
Sistema, mediante un mensaje destacado en la ventana principal de negociación.

41
Para efectos de las suspensiones, cuando ingrese al sistema una oferta que por su precio genere una suspensión de la negociación de la acción
correspondiente, el sistema automáticamente eliminará todas las ofertas vigentes en el momento del ingreso de dicha oferta, dejando solo
vigente la oferta que generó la suspensión y cancelará el proceso de remate, si hubiere lugar a ello, y no producirá ninguna adjudicación.
Parágrafo.- Solo se generarán suspensiones con ofertas cuya cantidad esté dentro de las cantidades que marcan precio para el rango de precios
correspondiente. Las ofertas con cantidades que no marcan precio deberán ingresarse siempre dentro de los rangos de precios vigentes en el
mercado al momento de su ingreso.

7.1.1 Congelamiento parcial

1. Estado de congelamiento parcial: Se denominará congelamiento parcial a la imposibilidad de modificar las ofertas de compra y venta sobre
una misma acción, vigentes en el Sistema al momento de producirse un calce entre la mejor oferta de compra y venta sobre la misma especie, a
espera de su adjudicación o inicio del remate.

2. Modificación de ofertas congeladas parcialmente: Las ofertas congeladas parcialmente se podrán modificar solo para mejorar el precio, desde
el momento del calce y hasta la primera interferencia que se presente, mediante la opción de puja, permitiéndose, entonces, que solo una de las
ofertas vigentes en el mercado pueda se modificada.

Sin perjuicio de lo anterior, cuando se haya producido un calce el remate podrá darse a partir de la interferencia causada por el ingreso de una
oferta nueva, que no corresponda a la modificación de una oferta vigente.

7.1.2 Congelamiento total

Estado de congelamiento total: Se denominará congelamiento total a la imposibilidad de modificar las ofertas una vez se presente la primera
interferencia, que sean contrarias a ésta, hasta tanto concluya el remate. En consecuencia, si la interferencia se presentó por compra, las ofertas
de venta vigentes no podrán ser modificadas, ni eliminadas; y si la interferencia se presentó por venta, las ofertas de compra vigentes no podrán
ser modificadas, ni eliminadas.

7.2 Calce e ingreso de ofertas

7.3 Desarrollo del proceso de negociación

7.4 Pujas en el sistema

Puja excluyente: El Sistema solo permitirá defensas e interferencias sobre la punta que se realizó el ingreso de la primera interferencia sobre
ofertas calzadas, permitiendo entonces la modificación de las ofertas vigentes sobre dicha punta, mediante mejora en precio. En consecuencia, si
la primera interferencia se presenta por compra solo se permitirá el ingreso de interferencias o de defensas por compra, y si la primera
interferencia se presenta por venta solo se permitirá el ingreso de interferencias o de defensas por venta.
Sin perjuicio de lo anterior, durante el remate las interferencias podrán darse a partir del ingreso de una oferta nueva, que no corresponda a la
modificación de una oferta vigente.

8 CONDICIONES DE NEGOCIACIÓN

Función de liquidez

Sección IV
Clasificación de los valores inscritos en Bolsa
Artículo 3.3.4.1. Función de Liquidez
De acuerdo con lo establecido en el Reglamento General de la Bolsa, los valores de renta
variable inscritos en la Bolsa serán clasificados en Instrumentos Líquidos o en Instrumentos no
Líquidos, teniendo en cuenta la aplicación de la función de liquidez, cuyo cálculo se especifica a
continuación:
2. Variables para el cálculo de la función de liquidez: Para cada una de las acciones, la Bolsa
calculará la siguiente información:
a) Frecuencia: representa el porcentaje de Ruedas en las que participó la acción en los
últimos noventa (90) días calendario, anteriores a la fecha de corte de la información.
b) Rotación: corresponde al número de acciones negociadas de una especie en los últimos
ciento ochenta (180) días calendario, anteriores a la fecha de corte de la información.
c) Volumen: corresponde al valor total en dinero, que transó la acción los últimos 360 días
calendario, anteriores a la fecha de corte de la información.
Para el cálculo de las anteriores variables, sólo se tendrán en cuenta las Operaciones de
Contado realizadas en el mercado secundario de la Bolsa. No se incluirá la información de las
Operaciones a plazo como Operaciones Repo o las que se hayan generado en virtud de
operaciones especiales tales como martillos, ofertas públicas de adquisición (Opas) o
democratizaciones, entre otras.
Con el fin de calcular la función de liquidez de cada una de las acciones, la Bolsa procederá a
estandarizar el resultado de cada variable respecto de su media y desviación estándar. A
partir de las variables estandarizadas, el resultado de la función de Liquidez corresponderá al
promedio ponderado de las tres variables, de la siguiente forma:
Donde,
i= Cada una de las acciones inscritas en la Bolsa
F= Frecuencia estandarizada
R= Rotación estandarizada
V= Volumen estandarizado
La información base para el cálculo de las variables y de la función de liquidez se tomará con
corte al último día hábil de cada trimestre calendario (diciembre, marzo, junio y septiembre).
La Bolsa efectuará el cálculo preliminar de la función de liquidez con una semana calendario de
antelación a la fecha de reclasificación de las especies, es decir los días 8, de los meses de
enero, abril, julio y octubre, con el fin de realizar los estudios y análisis necesarios para definir la
clasificación de las Especies, de acuerdo con la presente Circular.
3. Criterios para la clasificación de las acciones en Instrumentos Líquidos y no Líquidos.
( ) ) ) i i i i f L = 1/3 F + 1/3 ( R + 1/3 ( V
La clasificación se realizará con base en los siguientes criterios:
a) Las acciones cuyo valor de función de liquidez resulte positivo, serán clasificadas como
Instrumentos Líquidos.
b) Entre las acciones con función de liquidez negativa, se seleccionarán aquellas cuya
frecuencia o rotación o volumen tengan un valor positivo, así como aquellas que
pertenezcan al IGBC, para que la Bolsa, previo sondeo del mercado y consulta al Comité
Técnico de Acciones, determine si dichas acciones serán clasificadas como Instrumentos
Líquidos o no Líquidos.
c) Aquellas acciones con función de liquidez negativa, respecto de las cuales ninguna de las
42
tres variables haya resultado positiva, ni pertenezcan al IGBC, se clasificarán como
Instrumentos no Líquidos.
d) Todas aquellas acciones que hayan sido clasificadas como Instrumentos Líquidos estarán
habilitadas en el Sistema para la realización de Operaciones de Reporto o Repo. Sin
embargo, para efectos del cálculo y constitución de garantías en Operaciones Repo, la
Bolsa podrá establecer porcentajes de castigo distintos, teniendo en cuenta, entre otros
factores, la participación o no de la Especie en uno o varios índices bursátiles.
El cálculo definitivo de la función de liquidez y la reclasificación de las acciones en Instrumentos
Líquidos y no Líquidos de acuerdo con los criterios previstos en el presente artículo, se realizará
los días 14 de los meses de enero, abril, julio y octubre. Si el día 14 es un día no hábil, el cálculo
y reclasificación se realizará el día hábil anterior. Por lo tanto, el resultado de la reclasificación
estará vigente durante un trimestre, el cual inicia el día 15 de los meses de: enero, abril, julio y
octubre, y finaliza los días 14 de los meses de: abril, julio, octubre y enero, respectivamente. Si
el día 14 es un día no hábil, el final de la vigencia de la reclasificación es el día hábil anterior.
Parágrafo primero: La clasificación de las Especies y el porcentaje de castigo aplicable a cada
una de las acciones del Instrumento Líquido, será informada por la Bolsa a través de Boletín
Informativo, en el cual se divulgará la fecha a partir de la cual procederá el cambio de Rueda o
Sesiones de Mercado aplicables y la activación o inactivación de la posibilidad de realizar
Operaciones Repo sobre la misma. En el evento que una acción sobre la cual se haya realizado
una operación Repo, deje de ser clasificada como Instrumento Líquido, no podrán realizarse
nuevas Operaciones Repo sobre la misma. Lo anterior, sin perjuicio del cumplimiento de las
Operaciones que se encuentren pendientes.
Parágrafo segundo: En todo caso, la Bolsa realizará el seguimiento mensual del comportamiento
de las acciones, teniendo en cuenta, entre otros factores, la función de liquidez, con el fin de
evaluar la pertinencia de modificar la clasificación de una o varias Especies del Instrumento no
Líquido al Líquido, previo sondeo del mercado y consulta al Comité Técnico de Acciones.
Parágrafo tercero: Cuando la acción de la Bolsa o una entidad vinculada a ésta se encuentre
dentro de los supuestos previstos en el literal b) del numeral 2 del presente artículo, la
clasificación de la misma como Instrumento Líquido no será una decisión a cargo de la Bolsa y
por lo tanto, deberá ser aprobada por el Comité Técnico de Acciones. El concepto de vinculado
aplicable será el previsto en el literal b) del numeral 2) del artículo 1.5.3.2. de la Resolución 400
de 1995 de la Sala General de la Superintendencia de Valores.

8.2 Precio de referencia

Artículo 3.3.1.3. Determinación del precio de referencia para valores de renta variable
inscritos en la Bolsa
En desarrollo de lo previsto en el artículo 3.2.1.3.2.3. del Reglamento General de la Bolsa, en los
casos que a continuación se describen, el precio de referencia de las acciones inscritas en la
Bolsa será calculado o determinado de la siguiente manera:
1. Tratándose de una acción respecto de la cual no se hayan celebrado Operaciones en la Bolsa
en el transcurso de los últimos seis (6) meses, el precio de referencia será el valor
patrimonial del último informe periódico que están obligados a suministrar los emisores a las
bolsas de valores o en su defecto el valor patrimonial del último mes calendario siempre que
éste corresponda a una fecha posterior a la del informe periódico.
2. Tratándose de una acción que comienza a negociarse en la Bolsa por primera vez, el precio
de referencia será el valor patrimonial del último informe periódico que están obligados a
suministrar los emisores a las bolsas de valores o en su defecto el valor patrimonial del
último mes calendario siempre que éste corresponda a una fecha posterior a la del informe
periódico. Sin embargo, si se trata de una acción que comienza a negociarse en la Bolsa por
primera vez, respecto de la cual se realice una oferta pública en el mercado primario, el
precio de referencia será el correspondiente al precio de colocación de la oferta primaria,
siempre y cuando este haya sido determinado conforme a lo dispuesto en el literal b) del
artículo 1.1.2.5. de la Resolución 400 de 1995 de la Sala General de la Superintendencia de
Valores y efectivamente se hayan efectuado suscripciones a tal precio.
Para efectos de aplicar lo dispuesto en el presente numeral será necesario que la acción se
encuentre inscrita en la Bolsa a la fecha en que se realice la oferta pública en el mercado
primario.
3. En el evento que las acciones privilegiadas de que trata el artículo 381 del Código de
Comercio se conviertan en ordinarias, el precio de referencia con el que éstas últimas serán
parametrizadas en el Sistema será el que hubiere registrado la acción privilegiada a partir
del momento en que se extingan los privilegios, siempre y cuando la misma tenga idénticas
características a la acción ordinaria y no exista un precio de referencia previo para ésta.
4. Cuando por efecto de operaciones que se hayan surtido a través de Martillo, el precio de la
acción correspondiente resulte inferior al último precio de referencia registrado, se tomará
como nuevo precio de referencia el precio promedio del martillo en donde por lo menos una
operación haya marcado precio.
Parágrafo primero: En aquellos casos en que un emisor determine cambiar el valor nominal de
sus acciones, el Presidente de Rueda ordenará la modificación del precio de referencia en la
misma proporción en que se efectúe dicho cambio. Tal modificación se hará efectiva a partir de
la fecha de inscripción en el Registro Mercantil de la escritura de solemnización de la reforma.
Tal fecha deberá ser informada por la sociedad emisora a la Bolsa, el día en que efectúe la
radicación ante la Cámara de Comercio y reconfirmar el día que salga aprobado el respectivo
registro antes de las 5:00 p.m.
Parágrafo segundo: La Bolsa divulgará el valor patrimonial de que trata este artículo a través de
sus sistemas electrónicos de información o cualquier otro mecanismo que considere pertinente.

Artículo 3.3.1.4. Régimen de transición para las Operaciones sobre valores de renta
variable celebradas en la Bolsa a partir del 9 de febrero de 2009
Con ocasión de la entrada en funcionamiento del nuevo modelo de negociación de acciones y de
la correspondiente entrada en vigencia de la modificación al Reglamento y de la Circular Única
de la Bolsa, se tendrán en cuenta las siguientes previsiones:
1. Precio de referencia para las Especies de renta variable:
El precio de referencia para cada una de las Especies de renta variable negociadas en el
sistema para la apertura de las Sesiones de Mercado en el primer día de negociación en el
43
nuevo Sistema, será el precio de cierre del último día hábil de negociación, calculado o
definido de acuerdo con las disposiciones o reglas vigentes respecto del Sistema anterior,
siempre y cuando sobre la Especie se hayan celebrado Operaciones en la Bolsa, en el
transcurso de los últimos seis (6) meses. En caso de no cumplir esta condición, el precio de
referencia para la Especie será el valor patrimonial del último informe periódico que están
obligados a suministrar los emisores a las bolsas de valores o en su defecto el valor
patrimonial del último mes calendario siempre que éste corresponda a una fecha posterior a
la del informe periódico.
2. Ofertas o demandas permanentes.
Toda oferta o demanda permanente que haya quedado activa o vigente el último día hábil de
negociación en el anterior Sistema, será eliminada de forma definitiva para dar lugar a las
nuevas condiciones de negociación y de ingreso de Órdenes de acuerdo con lo previsto en el
Reglamento y en la presente Circular a partir de la entrada en funcionamiento del nuevo
Sistema.
3. Operaciones Repo vigentes.
Toda Operación de reporto o repo celebrada antes de la fecha de entrada en funcionamiento
del nuevo Sistema, pero con fecha de cumplimiento posterior a dicha fecha, deberá ser
garantizada y liquidada de acuerdo con las condiciones y porcentajes de castigo vigentes en
la fecha de su celebración. Este régimen transitorio no será aplicable a las nuevas
Operaciones Repo que se celebren a partir del 9 de febrero de 2009.
4. Procedimiento transitorio de anulaciones.
13/10/2009
50
A partir del 9 de febrero de 2009, fecha en que entra en funcionamiento el nuevo Sistema de
negociación de acciones y otros valores de renta variable, y hasta el 20 de febrero de 2009,
se autorizará únicamente la anulación de operaciones de contado por mutuo acuerdo entre
las partes, solicitada en cualquier momento durante la Rueda en la cual se haya celebrado la
Operación y hasta treinta (30) minutos después del cierre del horario de la misma, sin que
se deban cumplir requisitos adicionales. Para el efecto las Sociedades Comisionistas
interesadas deberán hacer la solicitud a través del Sistema y la contraparte autorizarla.
El procedimiento de anulación de Operaciones de Reporto o Repo se deberá surtir de
acuerdo con lo previsto en la presente Circular para el efecto.
5. Códigos de acceso y claves del Sistema anterior y cumplimiento de especificaciones técnicas.
A partir de la entrada en funcionamiento del nuevo Sistema de negociación de valores de
renta variable de la Bolsa, todos los códigos de acceso y claves de los usuarios de las
Sociedades Comisionistas para acceder al sistema de negociación anterior perderán validez.
Por lo tanto, las Sociedades Comisionistas son responsables de solicitar, acreditar y verificar
con antelación a la entrada en funcionamiento del nuevo Sistema la creación de sus usuarios
en el nuevo Sistema, el cumplimiento de los requisitos para cada tipo de usuario se exigen
de acuerdo con la presente Circular y la certificación del cumplimiento de las especificaciones
técnicas requeridas de hardware, software, actualizaciones de versionamiento de software
de todos sus equipos, especificaciones de comunicaciones, procedimientos y seguridades
para acceder y operar en el nuevo Sistema a partir del 9 de febrero de 2009. La Bolsa no
asume ninguna responsabilidad por el incumplimiento de lo previsto en el presente inciso por
parte de las Sociedades Comisionistas, administradores, funcionarios o por personas
vinculadas a ellas.

Artículo 3.4.1.2.11. Actualización del precio de referencia por la Subasta de Volatilidad

para Instrumentos Líquidos
El precio de equilibrio al que se dio la asignación de la subasta de volatilidad, siempre y cuando
al menos una Operación adjudicada haya marcado precio para la respectiva Especie, se
convertirá en el nuevo precio de referencia para la Especie y con base en ese nuevo precio el
Sistema recalculará los límites del rango de precios. En caso de que en la Subasta no se
produzca la adjudicación o calce de ninguna Operación o se hayan calzado Operaciones que no
marquen precio, el precio de referencia no se actualizará y por lo tanto corresponderá al último
vigente antes de la Subasta y los límites de precios permanecerán sin modificación.
13/10/2009
71
Las órdenes no calzadas como resultado de la subasta y que por sus características puedan
permanecer vigentes, que se encuentren por fuera de los límites de precio fijados por el sistema,
serán retiradas del Libro Público de Órdenes o Profundidad y adquirirán el estado de aisladas.
Dichas Órdenes aisladas podrán ser reactivadas por la Sociedad Comisionista. En caso contrario
permanecerán aisladas e intentarán reactivarse al inicio de la sesión de mercado abierto del día
siguiente. Si en ese momento las órdenes siguen estando por fuera de los límites de precio,
serán eliminadas permanentemente y de forma automática por el Sistema.

Suspensión

CAPITULO III
De las Suspensiones
Artículo 3.4.3.1. Suspensión de una Especie
La realización de Operaciones sobre una Especie en particular será suspendida por la Bolsa de
manera inmediata en aquellos casos en que sea solicitada expresamente por la Superintendencia
Financiera de Colombia, sin que ello afecte el cumplimiento de las Operaciones que hubieren
sido celebradas o registradas con anterioridad.
Adicionalmente, la Bolsa podrá suspender la negociación de uno o varios valores de renta
variable inscritos en la Bolsa, cuando sobrevengan circunstancias especiales que produzcan o
puedan producir graves alteraciones en el normal desarrollo de las Operaciones sobre los valores
de renta variable, o que hagan necesaria o razonable dicha medida para la protección de los
inversionistas o del mercado de valores, o por efectos de la realización de una Operación
especial.
La Bolsa también podrá suspender la negociación de los valores de renta variable inscritos en la
Bolsa, cuando el emisor incumpla sus obligaciones para mantener la inscripción de su acción o
valor de renta variable inscrito en la Bolsa, de acuerdo con la Ley, el presente Reglamento o la
Circular de la Bolsa, o cuando el emisor incumpla igualmente sus obligaciones de información
44
frente al mercado o frente a la Bolsa, de acuerdo con las normas vigentes.
Para el ejercicio de las facultades previstas en el inciso anterior, la Bolsa, previa verificación del
incumplimiento de una o varias obligaciones del emisor, procederá a suspender la negociación
de la Especie en el Sistema de negociación e informar al emisor las medidas que deberá adoptar
para el levantamiento de la misma, de acuerdo con las características del incumplimiento.
En todo caso, siempre que la Bolsa decida suspender la negociación sobre una o varias Especies,
o la ejecute en virtud de la decisión de la Superintendencia Financiera de Colombia, procederá a
informar la adopción de tal medida de manera amplia y oportuna a las Sociedades
Comisionistas, a la Superintendencia Financiera de Colombia, al Autorregulador del Mercado de
Valores -AMV- y al público en general, a través de los mecanismos que considere apropiados, de
acuerdo con el instante en el cual se produce o ejecuta la decisión. Por lo tanto, en caso de que
la suspensión se produzca durante los horarios de las Ruedas en un día hábil de negociación, la
Bolsa procederá a informar a través del Sistema de negociación. En los demás casos, la Bolsa
procederá a informarlo a través de su página web y de Boletín Informativo.
Parágrafo: La suspensión de la negociación de uno o varios de los valores cuyo emisor sea la
Bolsa o una entidad vinculada a ésta, deberá ser autorizada de manera previa y particular por la
Superintendencia Financiera de Colombia.
Articulo 3.4.3.2. Duración y efectos de la Suspensión de una Especie
Ante la suspensión de una Especie, su negociación en el Sistema se suspenderá de forma
individual y no afectará a las demás Especies. La duración de la suspensión dependerá de los
hechos o circunstancias que dieron origen a la medida. Por lo tanto, la determinación de la
duración de la suspensión estará orientada por los siguientes criterios:
1. Para el caso de suspensiones originadas en una decisión u orden de la Superintendencia
Financiera de Colombia, la duración de la suspensión dependerá de la información que en
ese sentido emita la Superintendencia Financiera de Colombia.
2. Para el caso de suspensiones originadas en hechos o circunstancias sobrevinientes que
hayan producido o permitido concluir que se hubieran producido graves alteraciones en el
normal desarrollo de las Operaciones sobre los valores de renta variable si no se hubiera
efectuado la suspensión, o que hayan hecho necesaria o razonable dicha medida para la
protección de los inversionistas o del mercado de valores, la decisión del levantamiento de
la suspensión deberá ser evaluada y adoptada teniendo en cuenta el cese total o parcial de
las causas que la originaron y la afectación o no que pudiera tener la negociación de la
Especie bajo las nuevas circunstancias.
3. Para aquellas suspensiones originadas en le incumplimiento de las obligaciones del emisor,
la Bolsa procederá a levantar la medida una vez se verifique el cumplimiento adecuado de
la(s) obligación(es) respectiva(s).
Una vez la suspensión se haya realizado, el Sistema de negociación eliminará automáticamente
todas las Órdenes vigentes y activas sobre la Especie, asimismo, no se permitirá el ingreso de
Órdenes ni la generación de Operaciones sobre Especies suspendidas.
Cuando se da por terminada la suspensión, se deberá habilitar de nuevo la Especie y esta
quedará disponible para la negociación de acuerdo con la Rueda en la cual se negocie y la Sesión
de Negociación en la que se encuentre el mercado al momento levantar la suspensión. Sin
embargo, en el caso de Especies clasificadas como Instrumentos Líquidos a los cuales les es
aplicable la negociación en la Sesión de Mercado Abierto con Control de Precios,
automáticamente se desatará una subasta de volatilidad y podrá negociarse bajo las condiciones
específicas aplicables a dicho tipo de subastas.
Cuando la negociación de una Especie clasificada como Instrumento Líquido, sea suspendida de
acuerdo con las causales previstas en el artículo 3.4.3.1 del presente Reglamento, la activación
su negociación podrá efectuarse bajo la clasificación de cómo Instrumentos no Líquido, si entre
la fecha de la suspensión y la reanudación de la negociación, se efectuaron los recálculos de la
función de liquidez en virtud de los cuales se realiza la reclasificación de las Especies y del
resultado de los mismos, la Especie cambio de Instrumento líquido a no Líquido.
La divulgación de la decisión de levantar la suspensión de la Especie se producirá a través de
los mecanismos que la Bolsa considere apropiados, de acuerdo con el instante en el cual se
produce o ejecuta la decisión. Por lo tanto, en caso de que el levantamiento de la suspensión se
produzca durante los horarios de las Ruedas en un día hábil de negociación, la Bolsa procederá a
informarla a través del Sistema de negociación. En los demás casos, la Bolsa procederá a
informarlo a través de Boletín Informativo.
Articulo 3.4.3.3. Suspensión de las Ruedas de negociación
La Bolsa podrá suspender las Ruedas de negociación, cuando el índice general de la Bolsa sufra
una variación negativa del diez por ciento (10%) o más, con respecto al índice del inicio del día
hábil de negociación correspondiente.
La suspensión de las Ruedas por la disminución del porcentaje antes mencionado podrá ocurrir
una vez durante el día hábil de negociación y la Bolsa definirá mediante Circular el tiempo que
deberá durar la suspensión en este caso. Una vez agotado dicho lapso de tiempo, la Bolsa
deberá proceder a reanudar la negociación en las Ruedas del mismo día en que ocurrió la
suspensión. Sin embargo, en caso de presentarse una disminución adicional en un porcentaje del
cinco por ciento (5%) o más respecto del valor del índice del inicio del día hábil de negociación,
la Rueda deberá suspenderse de manera definitiva hasta el día hábil siguiente de negociación.
En caso de que el tiempo restante de duración de la Rueda sea menor al tiempo mínimo de
duración de la suspensión establecido de acuerdo con el inciso anterior, no será procedente
reactivar las Ruedas de negociación para el mismo día hábil de negociación y solo procederá el
inicio de la negociación hasta el día hábil siguiente.
En todo caso, siempre que la Bolsa decida suspender las Ruedas de negociación, esta deberá
informar la adopción de tal medida de manera amplia y oportuna a las Sociedades
Comisionistas, a las Autoridades y al público en general.
Articulo 3.4.3.4. Efectos de la suspensión de las Ruedas de negociación
La suspensión temporal de las Ruedas de negociación en el mismo día hábil de negociación
implica la suspensión automática de todas las Especies negociadas, la imposibilidad de seguir
ingresando Órdenes al Sistema de Negociación y la eliminación definitiva de todas las Órdenes
vigentes y activas en el Sistema para ese momento, independientemente de su vigencia y
duración. Agotado el lapso de tiempo para la primera suspensión, de acuerdo con lo previsto en
el artículo anterior y la Circular, la Bolsa procederá a reanudar las Ruedas de negociación dentro
del horario habitual previsto para cada Sesión, permitiendo que las Sociedades Comisionistas

45
accedan al Sistema de Negociación de manera normal.
Sin embargo, para aquellas Especies clasificadas como Instrumentos Líquidos, si la reanudación
de la Rueda ocurre dentro del horario establecido para la Sesión de Mercado Abierto con Control
de Precios, dicha reanudación implicará la activación automática de un evento de subasta de
volatilidad. Por otra parte, si la reanudación de efectúa dentro del horario de la Subasta de
Cierre, se ejecutará de manera habitual, bajo el horario preestablecido.
En el caso de Especies clasificadas como Instrumentos Líquidos, la reanudación de la Rueda
ocurrirá bajo los parámetros y horarios habituales de las Sesiones aplicables a la misma.
Por último, en el caso de la Rueda Repo, la reanudación de la Rueda ocurrirá bajo los
parámetros y horarios habituales de las Sesiones aplicables a la misma.
No obstante lo anterior, si posteriormente a la reanudación de las Ruedas de negociación el
índice disminuye en el porcentaje adicional previsto en el artículo anterior, la Bolsa procederá a
cerrar de manera definitiva las Ruedas de negociación para ese día hábil de negociación y se
producirán las mismas consecuencias de la suspensión temporal inicial previa.
La reanudación de las Ruedas de negociación se dará al día hábil siguiente y la apertura del
mercado se deberá llevar a cabo del modo habitual, por lo tanto, las Ruedas iniciarán en el
horario normal y con las Sesiones de Mercado preestablecidas de acuerdo con el Reglamento.

8.5 Beneficiario real

8.6. Registro en bolsa de acciones

VALORES INSCRITOS EN BOLSA Y EMISORES DE VALORES

CAPÍTULO I
INSCRIPCION DE VALORES
1.1.1. REQUISITOS GENERALES DE INSCRIPCION DE VALORES EN LA BOLSA (Este
artículo fue modificado mediante Circular 012 del 15 de julio de 2008. Rige a partir del 16 de
julio de 2008 salvo el numeral 1 de “Otros requisitos generales para la inscripción de acciones o
valores diferentes acciones”). (Este artículo fue modificado mediante Circular 005 publicado en
Boletín Normativo 008 del 6 de febrero de 2008. Rige a partir del 9 de febrero de 2009). (Este
artículo fue modificado mediante Circular 016 publicada en Boletín Normativo 028 del 12 de junio
de 2009. Rige a partir del 16 de junio de 2009).
En desarrollo de lo previsto en los artículos 11 del Decreto 2969 de 1960, las demás
normas que lo modifiquen, complementen o sustituyan y el artículo 1.3.1.2. del
Reglamento General de la Bolsa, a continuación se señalan los requisitos que deberán
cumplir las entidades emisoras de valores para inscribir éstos en la Bolsa:
Documentos necesarios para la inscripción de acciones o valores diferentes a acciones:
1. Solicitud de inscripción dirigida a la Bolsa, suscrita por el representante legal de la
entidad. En dicha solicitud deberá indicarse expresamente la siguiente información,
siempre y cuando la emisión no cuente con un prospecto de información: (i) Detalle
sobre la emisión, (ii) Detalle sobre la destinación concreta de los recursos que se
capten a través de la emisión, reflejada en términos porcentuales y (iii) Señalar
cuando más del 10% de los recursos se vaya a destinar al pago de pasivos con
compañías vinculadas a los socios.
En dicha comunicación se deberá designar un funcionario de nivel directivo del
emisor o del administrador de la emisión que coordinará con la Bolsa las
actividades comerciales y operativas que surjan con ocasión de la inscripción y
durante la vida útil de la misma.
Parágrafo: El emisor podrá allegar a la Bolsa el prospecto preliminar y el proyecto
de aviso de oferta (en caso de tenerlo), con el fin de que la Bolsa realice una
verificación previa de los aspectos relacionados con la reglamentación de los
sistemas de negociación que administra en los cuales se vaya a negociar el
respectivo valor.
2. Constancia de inscripción del valor o del Programa de Emisión, según sea el caso,
en el Registro Nacional de Valores y Emisores (RNVE). Según las normas aplicables
y teniendo en cuenta si la inscripción es o no automática, la misma se puede
acreditar a través de los siguientes documentos: (i) Copia de la resolución de
inscripción expedida por la Superintendencia Financiera de Colombia, o (ii) Copia
de la comunicación expedida por la Superintendencia Financiera de Colombia
autorizando la inscripción o (iii), copia de la comunicación mediante la cual el
emisor radica los documentos ante la Superintendencia Financiera para el
respectivo registro, tratándose de títulos hipotecarios en procesos de titularización.
Este requisito no aplica para: i) Los documentos de deuda pública emitidos,
avalados o garantizados por la Nación o por el Banco de la República.
3. Copia autorizada del extracto pertinente del acta en la cual conste la autorización
del órgano competente del emisor para la emisión y su inscripción en Bolsa.
No aplica para títulos expedidos en proceso de titularización, ni para bonos
emitidos por entidades públicas.
4. Para la inscripción de aquellos valores para los cuales las normas vigentes no
establecen la inscripción automática, se deberá allegar el texto compilado de los
estatutos de la sociedad emisora o administradora de la emisión, según el caso, o
el extracto de dichos estatutos en donde conste el órgano interno al cual le
corresponde autorizar la emisión y su inscripción en Bolsa, en ambos casos
suscritos por un Representante Legal, sin perjuicio de la facultad de la Bolsa para
solicitar información adicional en relación con los Estatutos del emisor.
En todos los casos, el Representante Legal deberá certificar que el documento
allegado contiene los Estatutos Sociales del emisor, actualizados y vigentes a la
fecha de la solicitud de inscripción.
5. Certificado de existencia y representación legal de la entidad emisora expedido por
la autoridad competente respectiva, con una antelación no superior a tres (3)
meses.
No aplica para bonos emitidos por entidades públicas.
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6. Estados financieros dictaminados correspondientes a los dos últimos períodos
anuales y al último informe financiero trimestral, únicamente cuando la emisión
respectiva no requiera prospecto de información.
Dichos Estados Financieros se pueden remitir en documento físico o magnético o,
en su defecto se entiende surtido el requisito si los mismos son publicados por el
emisor en su página Web.
7. Carta de compromiso y autorización a la Bolsa, en relación con las obligaciones que
el emisor asume, conforme al formato establecido por la Bolsa. La carta deberá
estar suscrita por el representante legal de la entidad emisora y por el de la
entidad administradora de la emisión, si lo hubiere. (Anexo No. 1).
8. Tratándose de la inscripción de un valor no desmaterializado un (1) facsímil
anulado del título en original y certificado expedido por el Deceval o DCV que
indique que los valores cumplen con las condiciones establecidas por el respectivo
depósito para ser ingresados al mismo.
9. Tratándose de la inscripción de una emisión desmaterializada, certificación
expedida por el respectivo depósito de valores en la que conste que el macrotítulo
se encuentra en bóveda.
La Bolsa se reserva el derecho de no realizar la inscripción respectiva, en caso de
que no se le acredite que el macrotítulo se encuentra en depósito y custodia en el
respectivo depósito de valores.
10. Siempre que la emisión requiera prospecto de información, se debe adjuntar un (1)
ejemplar en medio físico y uno (1) en medio magnético del prospecto de
información definitivo y aprobado por la Superintendencia Financiera de Colombia
en el que se incluyan los Estados Financieros que se requieran para la inscripción
en el RNVE. En la portada del prospecto de información y en los títulos
correspondientes deberá constar de manera expresa y visible que la inscripción en
la Bolsa no garantiza la bondad del título ni la solvencia del emisor.
11. Formulario de vinculación de clientes y proveedores, accionistas y emisores de la
Bolsa conforme al formato establecido por la Bolsa debidamente suscrito por el
representante legal de la entidad emisora junto con copia del RUT y copia del
documento de identidad del representante legal (Anexo 19).
Este requisito no aplicará para la vinculación de los valores emitidos por
organismos multilaterales ni para las entidades vigiladas por la Superintendencia
Financiera de Colombia.
12. Para los títulos a los que se refiere el artículo 2.3.1.4. de la Resolución 400 de
1995, expedida por la entonces Superintendencia de Valores (hoy Superintendencia
Financiera de Colombia), o la norma que lo modifique o sustituya, siempre que
dichos valores no requieran prospecto de información, se debe remitir el informe de
la calificación obtenida por los valores objeto de la oferta que contenga las razones
expuestas por la sociedad calificadora para su otorgamiento.
13. Contar con una página web en la cual se encuentre a disposición del público la
información del emisor en los términos establecidos en el artículo 1.2.2. ó 1.2.3. de
la presente Circular de la Bolsa, salvo que se trate de los emisores de procesos de
titularizaciones, títulos de deuda pública emitidos por el gobierno nacional central,
bonos pensionales, títulos pensionales, títulos emitidos por Fogafin y títulos
emitidos por patrimonios autónomo fiduciarios y por fondos o carteras colectivas,
cuyo régimen legal les autorice la emisión de valores.
14. Informar a la Bolsa cualquier cambio que haya sufrido la composición accionaria de
la sociedad o su estructura administrativa, durante el lapso transcurrido entre la
fecha de inscripción y la de la solicitud.
Parágrafo primero: Conforme lo señala el artículo 53º de la Ley 31 de 1992 los títulos
que emita el Banco de la República por disposición de su junta directiva con el objeto
de regular el mercado Monetario o cambiario se consideran inscritos en el RNVE de la
Superintendencia Financiera de Colombia y en la Bolsa.
Parágrafo segundo: Por concepto de la inscripción, la entidad emisora pagará una
cuota de admisión y anualmente una cuota de sostenimiento, ambas en la cuantía que
establezca la Bolsa de acuerdo con el título que se inscriba. La Bolsa podrá abstenerse
de autorizar la inscripción de un nuevo valor de un emisor que tenga títulos inscritos
cuando éste se encuentre en mora en el pago de sus obligaciones para con la Bolsa.
Parágrafo tercero: Sin perjuicio de los requisitos generales señalados en el presente
artículo, la Bolsa se reserva el derecho de solicitar aquellos documentos adicionales
que considere pertinentes en cada caso particular.
1.1.2 REQUISITOS ESPECIFICOS DE INSCRIPCION DE VALORES EN LA BOLSA (Este
artículo fue modificado mediante Circular 012 del 15 de julio de 2008. Rige a partir del 16 de
julio de 2008). (Este artículo fue modificado mediante Circular 016 publicada en Boletín
Normativo 028 del 12 de junio de 2009. Rige a partir del 16 de junio de 2009).
1. Acciones:
1.1. Carta de certificación de cumplimiento total o parcial de los requisitos de
inscripción de acciones, según sea el caso, conforme a los formatos establecidos
por la Bolsa. La carta deberá estar suscrita por el representante legal y el
revisor fiscal de la entidad emisora. Anexo 33.
1.2. Lista con nombre e identificación de los accionistas de la sociedad y de su
porcentaje de participación en el capital suscrito de la sociedad, suscrita por un
representante legal de la entidad.
1.3. Programa de ajuste en caso de requerirse. Anexo 34.
1.4. Plan de negocios en caso de requerirse. Anexo 35.
1.5. Plan o programa dirigido a presentar utilidades operacionales en caso de
requerirse. Anexo 36.
2. Bonos ordinarios:
2.1. Copia del contrato suscrito con la Fiduciaria que actuará como representante
legal de los tenedores de bonos.
47
3. Bonos deuda pública interna emitidos por entes territoriales:
3.1. Copia de las autorizaciones para la inscripción en Bolsa de las autoridades y
estamentos correspondientes.
4. Bonos pensionales:
4.1. Documento que contenga las características generales de los títulos.
5. Titularizaciones:
Copia del contrato de fiducia mercantil, en el evento en que éste no se encuentre
como un anexo en el prospecto de información
6. Programas de Emisión y Colocación: Para la inscripción de un Programa de Emisión
y Colocación con cargo a un cupo global, además de los documentos relacionados
anteriormente que resulten aplicables, se deberá allegar una carta suscrita por el
representante legal del emisor en la que conste el compromiso expreso de remitir,
con por lo menos dos días hábiles de antelación a la fecha de publicación del aviso
de la respectiva oferta, la certificación expedida por un depósito de valores en el
sentido de que el macrotítulo se encuentra en bóveda, junto con los documentos en
los que consten los cambios de las condiciones inicialmente presentadas o la
afirmación que estas se mantienen.
La aprobación de la inscripción del Programa quedará sometida a una condición
resolutoria que se entenderá cumplida con la radicación de la certificación antes
mencionada cada vez que se vaya a realizar una colocación. Por lo anterior, si el
emisor no cumple con la condición de entrega de dicha certificación cada vez que se
vaya a efectuar una emisión, quedará sin efectos la inscripción del respectivo tramo
en forma automática y retroactiva.
1.1.3. AUTORIZACION DE LA INSCRIPCION DE VALORES (Este artículo fue
adicionado. Dicha adición se informó mediante la circular No. 19 del 10 de septiembre de 2002).
(Este artículo fue modificado mediante la circular No. 014 del 21 de septiembre de 2007. Rige a
partir del 21 de septiembre de 2007). ”). (Este artículo fue modificado mediante Circular 005
publicado en Boletín Normativo 008 del 6 de febrero de 2008. Rige a partir del 9 de febrero de
2009.)
En desarrollo de lo establecido en el artículo 1.3.1.1 del Reglamento General de la Bolsa, en
relación con el procedimiento de autorización de inscripción de valores, la solicitud de
inscripción será puesta en conocimiento de los miembros del Comité de Regulación del
Consejo Directivo, en el término establecido en el Reglamento, a través de correo
electrónico y/o mediante la publicación de los documentos correspondientes en la página
web de la Bolsa en el vínculo que se cree para tal efecto.
El Presidente de la Bolsa o su suplente, tendrá la facultad de autorizar la inscripción de
valores de renta fija de emisores que tengan por lo menos un valor de renta fija inscrito en
la Bolsa. De igual forma, el Presidente o su suplente tendrán la facultad de autorizar la
inscripción de acciones de emisores que tengan por lo menos otro tipo, serie o clase de
acción inscrita en la Bolsa. En estos casos, los requisitos y las obligaciones de dichos
emisores serán las mismas que se establecen en el Reglamento para todos los emisores de
valores inscritos en la Bolsa.
Artículo 1.1.4 REGLAS DE FUNCIONAMIENTO DEL COMITÉ DE INSCRIPCIONES.
(Este artículo fue adicionado mediante la circular No. 014 del 21 de septiembre de 2007, rige a a partir del 21
de septiembre de 2007). (Este artículo fue modificado mediante circular 005 publicada en boletín normativo No.
008 del 6 de febrero de 2009. Rige a partir del 9 de febrero de 2009)
De conformidad con lo dispuesto en el artículo 1.3.1.1 del Reglamento General de la Bolsa es
facultad del Comité de Inscripciones la autorización de la inscripción de valores en la Bolsa.
La convocatoria a las reuniones del Comité de Inscripciones se hará con por lo menos dos (2)
días calendario de anticipación a la fecha de la reunión, mediante comunicación escrita y/o
correo electrónico. Con la misma antelación se pondrá a disposición la información necesaria
para la deliberación y toma de decisiones correspondiente.
El Comité de Inscripciones se podrá reunir en forma no presencial y tomar decisiones en forma
no presencial con sujeción a lo previsto sobre el particular en el Código de Comercio y demás
normas que lo desarrollen, modifiquen o sustituyan.
El Comité de Inscripciones nombrará un Presidente de su propio seno y un Secretario. El Comité
tiene la facultad de invitar a terceros a sus reuniones quienes tendrán voz sin derecho a voto.
De las reuniones del Comité de Inscripciones se levantarán Actas que serán firmadas por su
Presidente y Secretario y serán llevadas en un libro registrado en la Cámara de Comercio de
Bogotá.
La conformación del Comité de Inscripciones y demás reglas de funcionamiento del mismo se
encuentran previstas en el artículo 1.3.1.1. del Reglamento de la Bolsa.
1.1.5. INSCRIPCIÓN AUTOMÁTICA DE LOS DERECHOS DE SUSCRIPCIÓN DE
ACCIONES (Este numeral fue adicionado. Dicha adición se informó mediante la circular 015 del 2 de octubre
de 2006. Rige a partir del día hábil siguiente de su publicación) (Este artículo fue modificado mediante circular
005 publicada en boletín normativo No. 008 del 6 de febrero de 2009. Rige a partir del 9 de febrero de 2009)
Cuando un emisor cuyas acciones se encuentren inscritas previamente en la Bolsa realice una
emisión primaria de acciones y la suscripción de las mismas se encuentre sujeta al derecho de
preferencia, la Bolsa, el mismo día de publicación del aviso de oferta o a mas tardar el día hábil
siguiente, realizará la creación en el Sistema de un nemotécnico, para que los derechos de
suscripción puedan ser negociados a través de la Bolsa a partir del día hábil siguiente a la
creación del correspondiente nemotécnico, siempre y cuando, dentro del prospecto de emisión y
colocación y el reglamento de negociación de los derechos de suscripción de acciones se estipule
que los mismos son susceptibles de negociación.
La Bolsa expedirá el instructivo operativo en el que se indicarán las sesiones de negociación
aplicables y las condiciones específicas que regirán la negociación y cumplimiento de las
operaciones sobre dichos derechos el día de la publicación del primer aviso de oferta de las
acciones o a más tardar el día hábil siguiente. El aviso será igualmente publicado en el boletín
diario de la Bolsa ese mismo día.
La Bolsa podrá solicitar a los emisores que remitan aquellos documentos o información necesaria
para dar cumplimiento a lo previsto en el presente artículo.
La inscripción de acciones en la Bolsa implica la aceptación del presente procedimiento por parte
de los emisores.
1.1.6. Incumplimiento parcial de los requisitos para la inscripción de acciones.
(Este artículo fue adicionado mediante Circular 012 del 15 de julio de 2008. Rige a partir del 16
48
de julio de 2008). (Este artículo fue modificado mediante circular 005 publicada en boletín normativo No.
008 del 6 de febrero de 2009. Rige a partir del 9 de febrero de 2009)
Si el emisor al momento de la solicitud de inscripción no cumple con uno o más de los requisitos
contemplados en los numerales 1 a 5 del artículo 1.3.3.2. del Reglamento General de la Bolsa,
deberá dar cumplimiento a lo siguiente:
1. Incumplimiento numerales 1 a 3:
En caso de que el emisor de valores que pretenda inscribir acciones en la Bolsa no cumpla con
alguno o algunos de los requisitos establecidos en los numerales 1, 2 y/o 3 del artículo antes
mencionado, consistentes en tener al menos el 10% del total de las acciones en circulación del
emisor en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un mismo beneficiario real,
tener como mínimo 100 accionistas y contar con un patrimonio de al menos $7.000.000.000 de
pesos, deberá elaborar y presentar un programa de ajuste en el cual se describan las actividades
que desarrollará, las características de la operación en caso de que aplique y el cronograma
previsto en el que se ejecutarán, y deberá hacer entrega del Anexo 34 de la Circular Única de la
Bolsa. Dicho programa de ajuste será sometido a consideración del Consejo Directivo de la
Bolsa.
2. Incumplimiento numeral 4:
Si el emisor al momento de la solicitud de inscripción no cumple con el requisito consistente en
que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres años
anteriores a la fecha de solicitud de inscripción, contemplado en el numeral 4 del artículo
1.3.3.2. del Reglamento General de la Bolsa, podrá someter a consideración del Consejo
Directivo de la Bolsa un plan de negocios basado en un estudio de factibilidad con el fin de
revisar la viabilidad financiera del proyecto y mostrar las proyecciones del negocio que serían
presentadas a los inversionistas. El plan de negocios deberá incluir una descripción detallada del
negocio a ejecutar y de las inversiones que su ejecución requiera, y deberá hacer entrega del
Anexo 35 de la Circular Única de la Bolsa. Además, deberán anexarse las proyecciones de
Balance General, Estado de Ganancias y Pérdidas, Flujo de caja libre y del accionista y las Notas
a las proyecciones.
3. Incumplimiento numeral 5:
Si el emisor al momento de la solicitud de inscripción no cumple con el requisito de generación
de utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al año en que se
solicita la inscripción, contemplado en el numeral 5 del artículo 1.3.3.2. del Reglamento General
de la Bolsa, podrá presentar ante el Consejo Directivo de la Bolsa un plan o programa que esté
dirigido a presentar utilidades operacionales en uno de los 4 años siguientes, contados a partir
de la fecha de inscripción de las acciones en la Bolsa, incluido el año en que se efectúa la
inscripción.
El plan o programa deberá contener un análisis del negocio, el cual incluya un estudio de la
causa de los resultados anteriores de la empresa y una descripción detallada de las actividades
que va a ejecutar, junto con el cronograma en el que se realizará, y deberá hacer entrega del
Anexo 36 de la Circular Única de la Bolsa. Adicionalmente, deberá anexar las proyecciones del
balance general, del Estado de Ganancias y Pérdidas, del Flujo de caja libre y de los accionistas y
de las Notas a las proyecciones.

8.7 Correcciones y Anulaciones

Procedimiento transitorio de anulaciones.

A partir del 9 de febrero de 2009, fecha en que entra en funcionamiento el nuevo Sistema de
negociación de acciones y otros valores de renta variable, y hasta el 20 de febrero de 2009,
se autorizará únicamente la anulación de operaciones de contado por mutuo acuerdo entre
las partes, solicitada en cualquier momento durante la Rueda en la cual se haya celebrado la
Operación y hasta treinta (30) minutos después del cierre del horario de la misma, sin que
se deban cumplir requisitos adicionales. Para el efecto las Sociedades Comisionistas
interesadas deberán hacer la solicitud a través del Sistema y la contraparte autorizarla.
El procedimiento de anulación de Operaciones de Reporto o Repo se deberá surtir de
acuerdo con lo previsto en la presente Circular para el efecto.

Capítulo VII
CORRECCIÓN Y ANULACIÓN DE OPERACIONES
Artículo 3.7.1. Límites y parámetros para la corrección de operaciones
Para operaciones sobre acciones solo habrá lugar a correcciones sobre los datos ingresados en la
complementación.
Parágrafo: No habrá lugar a que la Sociedad Comisionista corrija la información referente a la
posición en la cual se actúa, esto es posición propia, posición de terceros o posición de carteras
colectivas o portafolios de terceros administrados por la Sociedad Comisionista registrada en el
Sistema de acuerdo con la posición del usuario Operación que ingreso la Orden respectiva. Lo
anterior, sin perjuicio de la facultad que tendrá la Bolsa de realizar el cambio de posición de una
operación por solicitud expresa de la Sociedad Comisionista, en los términos previstos en el
artículo 3.5.2. de la presente Circular.
13/10/2009
119
Artículo 3.7.2. Procedimiento para la corrección de la Operación
Sin perjuicio de lo previsto en el artículo 3.7.1. anterior, se permitirá la corrección de una
operación de conformidad con las siguientes instrucciones:
1. Para operaciones de contado que se compensen en el DECEVAL:
a) Corrección realizada directamente por las partes en el Sistema de Complementación:
Teniendo en cuenta que las partes podrán modificar los datos de la complementación
hasta antes del cumplimiento de la operación, en los casos en los cuales la Sociedad
Comisionista haya expedido el respectivo comprobante de operación con antelación a
la realización de una modificación, la Sociedad Comisionista deberá proceder a
expedir el nuevo comprobante y anular el anterior.
En caso que se haya realizado la expedición del comprobante de operación por
alguna de las Sociedades Comisionistas intervinientes y una de ellas requiera una
corrección en relación con la posición en la cual fue celebrada la operación en el

49
sistema, ésta deberá solicitarla vía correo electrónico a la dirección que indique la
Bolsa, indicando los motivos de la corrección, y si la corrección es procedente de
conformidad con lo previsto en el Reglamento y las normas aplicables a la
celebración de operaciones cruzadas permitidas, la Bolsa realizará directamente la
corrección y la Sociedad Comisionista podrá expedir el nuevo comprobante de
operación, mediante cualquiera de las dos opciones establecidas en el numeral
primero del presente artículo.
b) Solicitud de corrección realizada a la Bolsa:
i. Si la corrección se solicita en el mismo día de cumplimiento y antes del envío
de la operación para cumplimiento en el DECEVAL, la Bolsa procederá a
realizarla en forma directa y la misma será cumplida teniendo en cuenta la
corrección realizada.
ii. Si la corrección se solicita en el mismo día de cumplimiento, después del
envío de la operación para cumplimiento en el DECEVAL y antes del cierre de
la compensación de ese día, la Bolsa procederá a realizarla en forma directa
y a reversar la operación en el depósito y a rehacer el cumplimiento teniendo
en cuenta la corrección realizada. La reversión de la operación sólo será
procedente si existe el saldo transferido en cuenta antes de la corrección, de
lo contrario deberá procederse de conformidad con lo previsto en el siguiente
literal.
iii. Si la corrección se solicita después del cierre de la compensación del día del
cumplimiento de la operación, la Sociedad Comisionista deberá acreditar a la
Bolsa la devolución del título y la entrega al o desde el comitente correcto y
la Bolsa procederá a hacer la corrección en los registros de la operación,
indicando en la misma que fue necesario rehacer el cumplimiento por vía
directa entre las partes a través de la Sociedad Comisionista, e incluirá en el
balance del día de la corrección los efectos económicos de la misma.
iv. La corrección de la operación deberá ser solicitada vía mediante correo
electrónico a la dirección que indique la Bolsa, comunicación suscrita por el
funcionario autorizado para ello en la Sociedad Comisionista y en los eventos
del numeral iii. Del literal c) anterior, deberá acompañarse de carta de los
comitentes en el mismo sentido. Cuando la corrección solicitada afecte a la
Sociedad Comisionista contraparte en la operación, siempre deberá contarse
con su autorización previa, la cual podrá ser manifestada en forma telefónica
o escrita por el funcionario autorizado para ello en la Sociedad Comisionista.
v. En todos los casos en que la corrección afecte los datos del libro de órdenes
y de operaciones, la sociedad comisionista deberá realizar los ajustes en los
mismos una vez la Bolsa imparta su autorización.
2. Para operaciones de Repo o de Reporto que se compensen en el DECEVAL:
Para operaciones Repo o de Reporto sobre acciones, una vez cumplida la operación inicial o
de salida, sólo procederá la corrección sobre los datos de la Comisión. La corrección de la
operación deberá ser solicitada vía correo electrónico a la dirección que indique la Bolsa.
Igualmente, las Sociedades Comisionistas deberán informar a la Bolsa las direcciones de
correo electrónico autorizadas a través de las cuales ellas adelantarán las solicitudes de
correcciones.
Artículo 3.7.3. De la anulación de Operaciones (Este artículo fue modificado mediante
Circular 019 del 7 de julio de 2009. Rige a partir del 8 de julio de 2009)
De acuerdo con el artículo 3.4.1.1. del Reglamento General de la Bolsa el siguiente será el
procedimiento y las condiciones que la Bolsa tendrá en cuenta para aprobar o realizar la
anulación de Operaciones en el Sistema:
1. Anulación por ingreso de datos en forma errada en la Orden por parte de la Sociedad
Comisionista:
a) La solicitud de la Sociedad Comisionista a través de la cual se cometió el error deberá
realizarse por medio de la funcionalidad del Sistema que indique la Bolsa a través del
Sistema dentro de los diez (10) minutos siguientes al calce de la Operación en el
Sistema. Una vez realizada la solicitud, el Sistema la enviará a la Sociedad Comisionista
contraparte de la Operación respecto de la cual se solicitó la anulación para que, dentro
de un lapso adicional de diez (10) minutos, emita o no su autorización expresa y previa
a la anulación de la Operación.
Si la Operación corresponde a una operación cruzada, la solicitud será enviada al
Operador contraparte de la misma Sociedad Comisionista, para que en el mismo plazo
antes indicado, emita o no su autorización expresa y previa a la anulación de la
Operación.
b) Cuando la Operación respecto de la cual se solicita la anulación corresponda a una
Operación REPO, la Sociedad Comisionista podrá realizar la solicitud de anulación por
medio de la funcionalidad del Sistema que indique la Bolsa a través del Sistema, durante
todo el horario de la Rueda REPO. En este caso, la aprobación o rechazo de la solicitud
de anulación por parte de la contraparte podrá realizarse durante todo el horario de la
Rueda Repo.
Igualmente, las Sociedades Comisionistas podrán solicitar la anulación de Operaciones
de Reporto o Repo con posterioridad al cierre de la Rueda Repo y hasta antes del cierre
del horario de cumplimiento del día en que fue celebrada. Para el efecto, las solicitudes y
autorizaciones por fuera del horario de la Rueda REPO podrán realizarse por la Sociedad
Comisionista interesada mediante correo electrónico enviado a la dirección electrónica
que indique la Bolsa, por el funcionario autorizado, de acuerdo con el listado remitido a
la Bolsa por parte de un represente legal de la Sociedad Comisionista.
Dicha comunicación deberá indicar el número del folio y la especie, la Sociedad
Comisionista solicitante de la anulación y la Sociedad Comisionista que deberá aprobar o
rechazar la anulación bajo el mismo mecanismo de comunicación, dentro del horario de
cumplimiento.
Una vez cumplida la Operación Inicial o de salida de la Operación de Reporto o Repo,
ésta no será susceptible de anulación.
c) Cuando la anulación de una operación involucre a una Sociedad Comisionista que haya
enviado la orden de transferencia de dinero o valores a través de sistemas o
mecanismos interconectados al Sistema según lo previsto en el artículo 3.2.1.1.9. del
50
Reglamento General de la BVC, se seguirá el siguiente procedimiento:
(i) Si la Sociedad Comisionista a través de la cual se cometió el error utiliza mecanismos
interconectados al Sistema de la Bolsa, podrá realizar la solicitud de anulación en el
Sistema, dentro de los diez (10) minutos siguientes al calce de la Operación en el
Sistema, mediante comunicación escrita, correo electrónico enviado a la dirección
electrónica que indique la Bolsa, llamada telefónica debidamente grabada o cualquier
medio que permita a la Bolsa dejar constancia de la solicitud recibida. La solicitud deberá
ser efectuada, por un funcionario de la Sociedad Comisionista habilitado para tramitar la
anulación de una Operación de conformidad con lo previsto en el artículo 3.4.1.2. del
Reglamento General de la Bolsa
(ii) Una vez realizada la solicitud, la Bolsa verificará que la operación sea susceptible de
ser anulada de conformidad con los parámetros y condiciones establecidos en el
Reglamento y en la presente Circular. En caso de proceder la solicitud, la Bolsa dará
traslado de la misma a la Sociedad Comisionista contraparte en la operación para que
autorice la anulación, la cual debe ser emitida por un funcionario de la Sociedad
Comisionista habilitado para estos efectos. Para tramitar la anulación, la Bolsa
suministrará la información que se requiera, salvo la relacionada con la identidad de la
Sociedad Comisionista que solicita la anulación. La Sociedad Comisionista contraparte de
la Operación respecto de la cual se solicitó la anulación o el Operador contraparte de la
misma Sociedad Comisionista que solicitó la anulación cuando la Operación sea cruzada,
contará con un término de diez (10) minutos adicionales a partir del momento en que
sea recibida la solicitud, para emitir o no su autorización expresa y previa a la anulación
de la Operación. Una vez se cuente con la autorización de la Sociedad Comisionista
contraparte en la operación, la Bolsa procederá a aprobar la anulación correspondiente.
(iii) En el evento en que la solicitud de anulación la realice una Sociedad Comisionista en
la forma prevista en el literal a) del presente artículo y la Sociedad Comisionista
contraparte en la operación haya utilizado mecanismos interconectados al Sistema de la
Bolsa, está procederá en la forma prevista en el literal (ii) anterior para efectos de dar
trámite a la solicitud de anulación.
d) Una vez obtenida la autorización de la Sociedad Comisionista contraparte o del Operador
contraparte en la misma Sociedad Comisionista dentro de los tiempos previstos en los
literales a), b) y c) anteriores, la Bolsa procederá a aprobar la anulación, siempre y
cuando la Operación no haya sido celebrada como resultado de la adjudicación de
Operaciones en sesiones o eventos de Subasta con calce a precio de equilibrio, caso en
el cual no será procedente su anulación, de acuerdo con lo establecido en el numeral 1
del artículo 3.4.1.1. del Reglamento General de la Bolsa.
En caso de no recibirse ninguna respuesta de la contraparte de la Operación a la solicitud
de anulación, la autorización se entenderá negada.
e) Cualquier solicitud de anulación efectuada en un término superior al previsto en el los
literales a), b) o c) del presente numeral no será objeto de estudio por parte de la Bolsa,
incluso si ha mediado autorización expresa y previa por parte de la Sociedad
Comisionista contraparte de la Operación o del Operador contraparte de la misma
Sociedad Comisionista, en el caso de Operaciones cruzadas.
f) Cuando la Operación de Contado que se solicita anular por un error en el precio,
corresponde a una Operación Convenida, la Bolsa procederá a su anulación siempre y
cuando exista acuerdo mutuo entre las partes intervinientes en la Operación.
No obstante lo anterior, si la Sociedad Comisionista contraparte no otorga su aprobación
a la anulación, la Sociedad Comisionista solicitante podrá pedir a la Bolsa dentro de los
diez (10) minutos posteriores al rechazo, la aplicación del criterio y procedimiento de
anulación a través de la conformación de la muestra y cálculo de la variación, previstos
en el siguiente literal para el estudio de solicitudes de anulación para Operaciones
Cruzadas. Cabe resaltar que las Sociedades Comisionistas intervinientes en la Operación
objeto de solicitud de anulación se someterán a la decisión que tome la Bolsa en virtud
de la aplicación de dicho criterio y procedimiento.
g) Cuando la Operación de Contado que se solicita anular por un error en el precio,
corresponde a una Operación cruzada en virtud de las posiciones de la Sociedad
Comisionista solicitante, no obstante se cumpla con el procedimiento y plazo de solicitud
y autorización previsto en los literales a), b) y c) del presente numeral, la Bolsa deberá
realizar el siguiente análisis de la Operación con el fin de tomar la decisión de anular o
no la Operación.
La Bolsa procederá a evaluar una muestra de Operaciones conformada por las cinco (5)
operaciones anteriores y posteriores a la operación respecto de la cual se solicitó la
anulación, bajo las siguientes condiciones:
i. La muestra será conformada por operaciones celebradas sobre la misma Especie
con solicitud de anulación.
ii. Dentro de la muestra no se incluirán operaciones con solicitud de anulación.
iii. Las operaciones de la muestra deberán corresponder a la misma Sesión de
Negociación en la cual se celebró la Operación respecto de la cual se solicitó la
anulación.
iv. Se considerará que no existe muestra, si no existen las operaciones suficientes
para conformarla de acuerdo con las condiciones establecidas en los numerales
anteriores. No obstante, la Bolsa podrá esperar hasta diez (10) minutos después
de solicitada la anulación para que se complete las cinco (5) operaciones
posteriores de la muestra.
Teniendo en cuenta lo anterior, la Bolsa calculará el promedio simple del precio de
adjudicación para las cinco (5) operaciones anteriores de la muestra y el promedio
simple del precio de adjudicación para las cinco (5) operaciones posteriores de la
muestra. Igualmente, se procederá a calcular la variación porcentual de la Operación
respecto de la cual se solicitó la anulación en relación con el promedio de precio de las
cinco (5) operaciones anteriores (Variación Anterior), de acuerdo con la siguiente
fórmula:
Va = (Oa − Pa) / Pa
Donde:
Va : Variación anterior
51
Oa : Precio de la operación con solicitud de anulación
Pa : Precio promedio simple de la Cinco (5) operaciones anteriores
Igualmente, la Bolsa calculará la variación porcentual de la operación solicitada en
anulación respecto del promedio de precio de las cinco (5) operaciones posteriores
(Variación Posterior), de acuerdo con la siguiente fórmula:
Vp = (Oa − Pp) / Pp
Donde:
Vp : Variación posterior
Oa : Precio de la operación con solicitud de anulación
Pp : Precio promedio simple de la Cinco (5) operaciones posteriores
A continuación, se seleccionará entre las dos variaciones (Va y Vp) la variación mínima
absoluta. Si la variación mínima absoluta, excede en más del 40% del porcentaje
establecido para calcular el rango de negociación de la acción solicitada, la anulación de
la Operación será procedente.
Si no existe muestra, de acuerdo con lo establecido en el numeral iv. del presente literal,
la Operación quedará sujeta a la decisión de la contraparte, siempre y cuando se
cumpla con lo establecido en el Artículo 3.4.1.1. Anulación de Operaciones del
Reglamento de la Bolsa.
Cumplidas las anteriores condiciones la Bolsa autorizará la anulación de la operación
correspondiente.
La Bolsa no procederá a aplicar el procedimiento y cálculos previstos en el presente
numeral en caso de que la Operación respecto de la cual se solicitó la anulación haya
sido celebrada como resultado de la adjudicación de Operaciones en sesiones o eventos
de Subasta con calce a precio de equilibrio, caso en el cual no será procedente su
anulación, de acuerdo con lo establecido en el numeral 1 del artículo 3.4.1.1. del
Reglamento General de la Bolsa.
h) En el caso de operaciones REPO, las cuales se conforman por una operación inicial y una
operación de recompra o de regreso, la anulación solicitada en los términos del literal b)
del presente numeral procederá siempre que la operación inicial no haya sido cumplida.
i) En caso que la Operación respecto de la cual la Bolsa aprobó su anulación en los
términos previstos en el presente numeral hubiese disparado en el Sistema la activación
de una o varias Ordenes Stop, de las cuales se haya producido su calce en el Sistema, la
Bolsa procederá a realizar la anulación de dichas Operaciones, sin que sea requisito para
las Sociedades Comisionista ni para la Bolsa realizar el procedimiento previsto en el
presente numeral respecto de dichas Operaciones.
j) La anulación de operaciones de contado resultado de un acuerdo previo ejecutado en el
Sistema, de acuerdo con las normas previstas en el Reglamento y la presente Circular,
se regirá bajo lo previsto en el presente numeral.
2. Por error material:
De conformidad con lo previsto en los numerales 2 y 3 del artículo 3.4.1.1. del Reglamento
General de la Bolsa, la anulación de Operaciones podrá realizarse de oficio o por solicitud de
una Sociedad Comisionista en virtud de un error material. En todo caso cualquier anulación
se deberá originar con el fin de garantizar el orden y la formación de precios en el Mercado y
se suscitará en los siguientes eventos de falla o error material:
a) Cuando una Operación se haya generado por el ingreso de una Orden en condiciones por
fuera de los rangos de precio aplicables a la respectiva Especie. En este caso, dicha
Operación será considerada una Operación errónea y, por lo tanto, susceptible de ser
anulada.
b) Cuando la Operación se generó por la activación de una Orden stop que se desató por el
ingreso de una Orden en las condiciones expuestas en el numeral anterior.
c) Cuando la Sociedad Comisionista manifieste que se produjo el calce de Operaciones
cuyas condiciones no corresponden a las ingresadas por él o por las partes al Sistema.
De confirmarse por parte de la Bolsa que el calce de Operaciones se efectuó en
condiciones distintas a las ingresadas al Sistema, la Bolsa procederá a anular la
Operación correspondiente e informará de dicha decisión a las Sociedades Comisionistas.
d) Cuando se hayan producido fallas o errores en la información que alimenta el Sistema
para su correcto funcionamiento y en virtud de dichas fallas se haya producido el calce
de Operaciones.
e) Se entenderá como error evidente y material aquellos casos en los que el volumen o
cantidad de la Orden ingresada en el Sistema sea superior al monto de la emisión de la
respectiva Especie, caso en el cual la Bolsa, una vez confirme el error, procederá a
anular de oficio la Operación u Operaciones generadas e informar al mercado.
La Sociedad Comisionista podrá realizar la solicitud de anulación en el Sistema, en virtud de
un error material hasta antes del cierre del horario de cumplimiento del día en que fue
celebrada la operación, por medio de la funcionalidad del Sistema que indique la Bolsa,
mediante comunicación escrita, correo electrónico enviado a la dirección electrónica que
indique la Bolsa, llamada telefónica debidamente grabada o cualquier medio que permita a la
Bolsa dejar constancia de la solicitud recibida.
En todos los casos, la anulación de una Operación por parte de la Bolsa será ejecutada en el
Sistema por parte del Presidente de Rueda o un funcionario autorizado por éste para el
efecto.

8.8 Cancelación voluntaria

Artículo 1.3.1.8. Cancelación voluntaria de la inscripción. (Este artículo fue modificado

mediante Resolución 0336 del 20 de marzo de 2009 y publicado mediante boletín normativo No.
019 del 3 de abril de 2009. Rige a partir del 6 de abril de 2009)
Los emisores podrán cancelar voluntariamente la inscripción de los valores cumpliendo
los requisitos establecidos por las disposiciones de la Superintendencia Financiera de
Colombia.
Para efecto de solicitar la cancelación de la inscripción de un valor el emisor deberá
encontrarse a paz y salvo con la respectiva Bolsa.
Artículo 1.3.1.9. Aviso de la cancelación
La cancelación voluntaria de la inscripción de un valor se hará efectiva transcurridos cinco
52
(5) días hábiles después de la publicación de tal determinación en los boletines de la Bolsa
o en el medio que ésta establezca.

8.1 Bursatilidad

8.2 Beneficiario real: conceptos

Beneficiario Real: Será deber de los comitentes que conformen un mismo beneficiario real y que proyecten realizar una operación sobre
acciones o bonos obligatoriamente convertibles en acciones, informar de ello a la sociedad comisionista de bolsa a la cual le impartan la orden.
Para el efecto, la sociedad comisionista deberá solicitar de los comitentes una comunicación en la cual manifiesten su condición de conformar
un mismo beneficiario real.

8.3 Obligatoriedad de registro en bolsa en acciones

8.4 Anulaciones: conceptos

MODIFICCACIONES Y ANULACIONES
Para la Rueda Electrónica de Acciones, la modificación y anulación de ofertas procede de la siguiente forma: Las ofertas de compra o de venta
podrán ser modificadas o anuladas en cualquier momento durante su permanencia en el sistema siempre y cuando no hayan sido adjudicadas, no
sean la mejor oferta de compra y de venta en un remate o, hayan causado efectos en el mercado como activaciones o suspensiones. La
modificación de una oferta implicará el retiro de la misma y un nuevo ingreso de la oferta modificada y por consiguiente un nuevo tiempo de
exposición.

Se podrán anular transacciones de conformidad con las siguientes reglas:

1. Las operaciones de contado sobre acciones serán susceptibles de anulación siempre que
la transacción: (i) no haya sido la primera o la del cierre del día, (ii) no haya sido la primera que marque precio, (iii) no haya sido la que
modifique el precio anterior, (iv) ni aquella que haya sido adjudicada como resultado de un remate en el cual se hayan presentado interferencias.

Las operaciones cruzadas sobre acciones cuando las dos puntas se originan en posición propia de la firma, se anularán una vez la sociedad
comisionista lo solicite a la Bolsa. El plazo para solicitar la anulación será el previsto en el literal a) del numeral siguiente.
5. Las operaciones de contado y las operaciones a plazo sobre acciones, así como las operaciones sobre bonos obligatoriamente convertibles en
acciones y derechos de suscripción de acciones que sean susceptibles de anulación de acuerdo con lo establecido en los numerales 1, 2, 3 y 4 de
este artículo, podrán ser anuladas de conformidad con el siguiente procedimiento:
a) La sociedad comisionista interviniente en la operación e interesada en la anulación deberá solicitarla durante los quince (15) minutos
siguientes a la adjudicación de la operación, cuando la operación sea conformada y durante los treinta (30) minutos siguientes a la adjudicación
de la operación, cuando la operación sea cruzada. En todo caso, una vez transcurridos quince (15) minutos después de cerrada la rueda, no
procederá ninguna solicitud de anulación.
La solicitud de anulación de operaciones cruzadas sobre acciones en posición propia, mencionadas en el numeral 4 de este artículo, debe
efectuarla la sociedad comisionista interviniente en la operación durante el transcurso de la rueda y en todo caso a más tardar dentro de los
quince (15) minutos siguientes al cierre de la misma.

La Bolsa no le dará trámite a ninguna solicitud que sea recibida por fuera del tiempo aquí establecido.
b) La solicitud debe efectuarse a través de un representante legal, por un medio que permita a la Bolsa dejar constancia de la solicitud recibida,
en la forma y términos que se establezca por Circular.
c) Una vez recibida la solicitud de anulación, la Bolsa verificará que la operación sea susceptible de ser anulada. En caso de proceder la
solicitud, la Bolsa dará traslado de la misma a la sociedad comisionista contraparte en la operación para que autorice la anulación, tal
autorización debe emitirla un representante legal de la sociedad comisionista contraparte. Para el efecto, la Bolsa suministrará la información
que se requiera, salvo la relacionada con la identidad de la sociedad comisionista que solicita la anulación. Una vez se cuente con la autorización
de la sociedad comisionista contraparte en la operación, la Bolsa procederá a aprobar la anulación correspondiente.
d) Si se trata de una solicitud de anulación de una operación cruzada en posición propia, la Bolsa procederá a anular la operación, una vez se
verifique que la Operación es susceptible de anulación, de acuerdo con lo previsto en el presente artículo.
e) Una vez la Bolsa apruebe la anulación, se procederá como se indica en el artículo 3.3.1.3. de éste Reglamento. La Bolsa dejará constancia de
la respuesta de la sociedad comisionista contraparte y mantendrá en reserva la identidad de la misma.
f) En caso que la solicitud no cumpla con los requisitos exigidos por el presente artículo o de no contarse con la autorización de la sociedad
comisionista contraparte, la solicitud de anulación se entenderá negada y así lo informará la Bolsa a la sociedad comisionista solicitante
Parágrafo 1: En todo caso, la Bolsa anulará de oficio toda transacción que sea ineficaz o inexistente de conformidad con las disposiciones
legales vigentes. Además, negará la anulación de una transacción cuando concluya que de autorizarla se podría afectar la seriedad o seguridad
del mercado, o que con esa medida se podría causar un perjuicio a alguien. La Bolsa también anulará de oficio, toda transacción sobre acciones,
antes del momento del cumplimiento de la misma, cuando se acredite que, mediante la misma, se supera el límite máximo de participación en el
capital suscrito de una sociedad emisora que un accionista puede detentar en la misma, según las disposiciones legales vigentes. La Bolsa se
reserva el derecho de solicitar la documentación que estime pertinente, con el fin de verificar los motivos de la anulación de la transacción,
previa a la autorización de la misma.
Parágrafo 2: Sin perjuicio de lo anterior el Presidente de la Bolsa podrá ordenar la anulación de una transacción cuando el precio de la misma se
aparte ostensiblemente de los precios del mercado para activos iguales o similares, o cuando la misma se haya ejecutado con base en
información privilegiada.
Parágrafo 3: La decisión adoptada de conformidad con lo establecido en el presente artículo será de obligatorio cumplimiento para las partes
intervinientes en la operación, no será objeto de recurso alguno y será informada al mercado en la forma prevista en el artículo 3.3.1.3. del
presente Reglamento.
Artículo 3.3.1.2.- Autorización para la anulación de operaciones
La autorización de anulación solo podrá ser impartida por un Representante Legal de la Bolsa.
Artículo 3.3.1.3.- Efectos de la anulación
Aprobada la anulación de la transacción, la Bolsa procederá a eliminar la misma de sus registros y a informar tal hecho al mercado, mediante
aviso a través de los sistemas de negociación si la rueda está abierta, en caso contrario mediante aviso a través del boletín diario. Las sociedades
comisionistas intervinientes en la operación deberán anular el comprobante de liquidación correspondiente si lo hubieren impreso.

1.3.3.2. Requisitos para la inscripción de acciones

Para la inscripción de acciones en la Bolsa, el emisor deberá acreditar, además de los requisitos que exigen la ley y el presente reglamento, el
cumplimiento de los siguientes requisitos especiales:
1. Que por lo menos el diez por ciento (10%) del total de las acciones en circulación del emisor, está en cabeza de personas distintas a aquellas
que conforman un mismo beneficiario real.
2. Que el emisor tiene como mínimo cien (100) accionistas.
3. Que el emisor cuenta con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos ($7.000.000.000).
4. Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante los tres años anteriores a la fecha de solicitud de inscripción.
Este requisito no será exigido a emisores que surjan con ocasión de fusiones o escisiones.
5. Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres vigencias anuales anteriores al año en que se solicita la
inscripción.
6. Que el emisor cuenta con una página web en la cual se encuentra a disposición del público la información que establezca la Bolsa.
7. Que se compromete a presentar un informe anual de gobierno corporativo que contenga la información que requiera la Bolsa, y
adicionalmente para los emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulación sobre gobierno corporativo existente en el país y de lo
dispuesto en el Código de Mejores Prácticas Corporativas de Colombia.
53
Parágrafo Primero: La Bolsa establecerá mediante Circular la forma de acreditar y divulgar el cumplimiento de los requisitos especiales aquí
establecidos, así como la información a la que hacen referencia los numerales 6 y 7 anteriores.
Parágrafo Segundo: Si el emisor al momento de la solicitud de inscripción no cumple con uno o más de los requisitos contemplados en los
numerales 1 a 3 del presente artículo, podrá someter a consideración del Consejo Directivo de la Bolsa un programa de ajuste en el cual se
describan las actividades que desarrollará y los tiempos en que las ejecutará con el fin de cumplir con dichos requisitos. Las actividades
previstas en el programa de ajuste deberán ejecutarse en un plazo máximo de dos años, contados a partir de la fecha de inscripción de las
acciones en la Bolsa.

Si el emisor al momento de la solicitud de inscripción no cumple con el requisito contemplado en el numeral 4 del presente artículo, podrá
someter a consideración del Consejo Directivo de la Bolsa un plan de negocios basado en un estudio de factibilidad con el fin de revisar la
viabilidad financiera del proyecto y mostrar las proyecciones del negocio que serían presentadas a los inversionistas. Las actividades previstas
en el plan de negocios deberán ejecutarse en un plazo máximo de cuatro años, contados a partir de la fecha de inscripción de las acciones en la
Bolsa. Se entenderá que el emisor que solicite la aplicación de la excepción establecida en el presente inciso no deberá acreditar lo establecido
en el numeral 5 del presente artículo.

Si el emisor, a pesar de cumplir con lo previsto en el numeral 4 del presente artículo, no cumple con lo dispuesto por el numeral 5, deberá
presentar ante el Consejo Directivo de la Bolsa un plan o programa que esté dirigido a presentar utilidades operacionales en uno de los 4 años
contados a partir de la fecha de inscripción de las acciones en la Bolsa, incluido el año en que se efectúa la inscripción. Las actividades previstas
en el plan o programa establecido para generar utilidades operacionales deberán ejecutarse en un plazo máximo de cuatro años, contados a partir
de la fecha de inscripción de las acciones en la Bolsa.

El Consejo Directivo podrá solicitar las modificaciones que estime pertinentes al programa de ajuste o las explicaciones necesarias al plan de
negocios, o al plan o programa establecido para presentar utilidades operacionales. En tales eventos, se suspenderá el proceso de inscripción
correspondiente hasta que el emisor efectúe los cambios o entregue a satisfacción de la Bolsa, las explicaciones requeridas.

Una vez inscritos los títulos en la Bolsa, el emisor deberá informar cada seis meses acerca del desarrollo del programa de ajuste, del plan de
negocios, o del plan o programa establecido para presentar utilidades operacionales, según corresponda, con indicación expresa del
cumplimiento de cada uno de los compromisos asumidos. Dicha información deberá ser además publicada en la página Web del emisor y será
publicada en la página Web de la Bolsa.

En todo caso, el Consejo Directivo podrá solicitar al Representante Legal del emisor, que señale las razones por las cuales no se han logrado los
avances planteados en las actividades descritas en el programa de ajuste, en el plan de negocios, o en el plan o programa establecido para
presentar utilidades operacionales, así como las modificaciones que realizará para cumplir con el cronograma antes del vencimiento del término
establecido para el cumplimiento del respectivo plan o programa. La información relevante que se incluya en la respuesta del representante legal
del emisor a la Bolsa, deberá divulgarse en los términos dispuestos en el artículo 1.1.2.19 y siguientes de la Resolución 400 de 1995 expedida
por la Superintendencia de Valores, hoy Superintendencia Financiera de Colombia, subrogados por el artículo 1 del Decreto 3139 de 2006, o la
norma que lo sustituya o modifique.

Si vencido el término correspondiente para ejecutar el programa de ajuste, el plan de negocios, o el plan o programa establecido para presentar
utilidades operacionales no se han cumplido los requisitos previstos en el presente artículo, dicha situación deberá ser publicada en la página
Web del emisor y será publicada en la página Web de la Bolsa. En todo caso, la Bolsa podrá solicitar a la Superintendencia Financiera de
Colombia que ordene a los beneficiarios reales de las acciones que representen el 25 % del capital con derecho a voto del emisor, la realización
de una Oferta Pública de Adquisición para la cancelación de la inscripción de las acciones en Bolsa, en los términos del artículo 1.1.2.23. de la
Resolución 400 de 1995 expedida por la Superintendencia de Valores, hoy Superintendencia Financiera de Colombia, subrogados por el artículo
1 del Decreto 3139 de 2006 o la norma que lo sustituya o modifique.
Parágrafo Tercero: Todos los emisores de acciones inscritos en la Bolsa están obligados a mantener actualizada ante la Bolsa la información
relacionada con el cumplimiento de los requisitos de inscripción. En consecuencia, deberán informar de cualquier cambio relevante dentro de
los 15 días hábiles siguientes al conocimiento del hecho por parte de los administradores del emisor. Esta información será publicada por la
Bolsa en la hoja de vida de la especie y en el informe de gestión de la Bolsa en el capítulo dedicado a emisores.

1.3.3.3. Régimen de transición para emisores inscritos en la Bolsa.

Los emisores de valores diferentes a acciones cuyos títulos se encuentren inscritos en la Bolsa tendrán un plazo de un (1) año contado a partir de
la entrada en vigencia de la presente reforma al reglamento, para cumplir con los requisitos de inscripción previstos en el presente capítulo y en
la circular que lo desarrolle. Los emisores de acciones tendrán un plazo de dos (2) años contados a partir de la entrada en vigencia de la presente
reforma al reglamento, para cumplir con los requisitos de inscripción previstos en el presente capítulo y en la circular que lo desarrolle.

Parágrafo: Si vencido el régimen de transición los emisores de acciones o de títulos diferentes a acciones, cuyos títulos se encuentren inscritos
en la Bolsa, no han cumplido los requisitos previstos en el presente artículo, la Bolsa indicará en su página web cuales de aquellos emisores no
cumplen con tales requisitos.

8.5 Requisitos de la cancelación voluntaria de las acciones en el registro

Artículo 1.3.1.6. Causales de cancelación de la inscripción en la BVC
La inscripción de los valores inscritos en Bolsa será cancelada cuando se presente la cancelación de la inscripción de los mismos en el Registro
Nacional de Valores e Intermediarios, lo cual operará en forma automática.
Artículo 1.3.1.7. Suspensión de la inscripción.
Podrá suspenderse la inscripción de un valor cuando se presente incumplimiento reiterado por parte del emisor o del administrador de la
correspondiente emisión de sus obligaciones como emisor o administrador, en especial en materia de información al mercado.
Artículo 1.3.1.8. Cancelación voluntaria de la inscripción.
Los emisores podrán cancelar voluntariamente la inscripción de los valores cumpliendo los requisitos establecidos por las disposiciones de la
Superintendencia de Valores.
Para efecto de solicitar la cancelación de la inscripción de un valor el emisor deberá encontrarse a paz y salvo con la respectiva Bolsa.
Artículo 1.3.1.9. Aviso de la cancelación
La cancelación voluntaria de la inscripción de un valor se hará efectiva transcurridos cinco (5) días hábiles después de la publicación de tal
determinación en los boletines de la Bolsa o en el medio que ésta establezca.
Artículo 1.3.1.10. Información sobre la suspensión y la cancelación de la inscripción.
La suspensión y la cancelación de la inscripción, así como la demás información relevante que afecte el giro ordinario de los negocios del
emisor serán comunicadas a la Superintendencia de Valores y al público a través de los medios idóneos de que disponga la Bolsa.

9 OFERTAS PÚBLICAS DE ADQUISICIÓN

 *Se dirige a personas no determinadas o a 100 o más personas determinadas.
 *Tiene la finalidad de que se suscriban, enajenen o adquieran documentos emitidos en serie o en masa.
 *No se considera oferta pública de acciones o bonos obligatoriamente convertibles en acciones aquella que esté dirigida a los accionistas de
la sociedad emisora, siempre que sean menos de 500 los destinatarios de la misma.

Art. 1.2.5.6- Modificado. Res. 571 de 1997, art. 1°. y Res. 643 de 1998, art. 1°. Obligatoriedad de adquirir a través de una Oferta publica
de adquisición. Toda persona o grupo de personas que conformen un mismo beneficiario real, directamente o por interpuesta persona, solo
podrá convertirse en beneficiario real de más del diez por ciento (10%) de las acciones ordinarias en circulación de una sociedad, cuyas acciones
se encuentren inscritas en una bolsa de valores, adquiriendo las acciones con las cuales se supere dicho porcentaje a través de una oferta pública
de adquisición dirigida a todos los titulares de tales acciones, en los términos establecidos en esta Sección.
54
De igual forma, toda persona o grupo de personas que sea beneficiario real de más del diez por ciento (10%) de las acciones ordinarias en
circulación solo podrá incrementar, directamente o por interpuesta persona, su participación en un porcentaje superior al cinco por ciento (5%)
de las acciones ordinarias en circulación a través de una oferta pública de adquisición dirigida a todos los titulares de dichas acciones, en los
términos establecidos en esta Sección.
Parágrafo 2o.- La adquisición de acciones en los porcentajes indicados en el presente artículo, mediante participación como aceptante de una
oferta que se realice por conducto del martillo de bolsa o que se haga a raíz de un proceso de privatización, no está sujeta a la obligación de
adquirir mediante oferta pública de adquisición de acuerdo con lo señalado en esta disposición.

9.2 Eventos en que no se debe realizar la oferta pública de adquisición: Artículo 1.2.5.7. Eventos en que no se debe realizar la oferta
pública de adquisición. No se efectuará una oferta pública de adquisición en los siguientes eventos:
1. Cuando medie aceptación expresa y por escrito del ciento por ciento (100%) de los tenedores del capital con derecho a
voto de la sociedad cuyas acciones se van a adquirir, en el sentido de que la operación de venta o intercambio de los valores se realice
directamente entre el adquirente o adquirentes y enajenante o enajenantes interesados.
2. Cuando la calidad de beneficiario real se obtenga mediante la participación en una oferta que se realice a través de
martillo en bolsa de va lores o que se haga a raíz de un proceso de privatización.
3. Cuando la sociedad readquiera sus propias acciones.
4. Cuando la sociedad emita capital con el derecho a voto.
5. Cuando se capitalicen acreencias.
6. Cuando la persona se convierta en el beneficiario real del capital con derecho a voto de la sociedad, en virtud de
cualquiera de los siguientes actos:

a) Donación;
b) Adjudicación por Sucesión;
c) Adjudicación por Orden judicial;
d) Adjudicación por liquidación de persona jurídica;
e) Adjudicación por liquidación de sociedad conyugal;
f) Dación en pago, siempre y cuando verse sobre obligaciones que hayan nacido con por lo menos un año de anticipación, las mismas se
encuentren vencidas y se acredite ante la Superintendencia Financiera de Colombia la incapacidad del deudo r para cumplir con tales
obligaciones en los términos inicialmente convenidos.

Parágrafo. Para los eventos descritos en el presente artículo, se deberá informar a la Superintendencia Financiera de Colombia, de conformidad
con las disposiciones sobre información relevante, la afectación de la posición de beneficiario real como resultado de los actos o hechos
mencionados en el presente artículo, sin perjuicio de la información que se deba reportar a la Superintendencia Financiera de Colombia para la
realización de los mismos.

9.1 Obligatoriedad de adquirir a través de una oferta pública de adquisición: Artículo 1.2.5.6. Obligatoriedad de adquirir a través de una
oferta pública de adquisición. Toda persona o grupo de personas que conformen un mismo beneficiario real, directamente o por interpuesta
persona, sólo podrá convertirse en beneficiario real de una participación igual o superior al veinticinco por ciento (25%) del capital con derecho
a voto de una sociedad cuyas acciones se encuentren inscritas en bolsa de valores, adquiriendo los valores con las cuales se llegue a dicho
porcentaje a través de una oferta pública de adquisición conforme a lo establecido en la presente resolución. De igual forma, toda persona o
grupo de personas que sea beneficiario real de una participación igual o superior al veinticinco por ciento (25%) del capital con derecho a voto
de la sociedad, sólo podrá incrementar dicha participación en un porcentaje superior al cinco por ciento (5%), a través de una oferta pública de
adquisición conforme a lo establecido en la presente resolución.

Parágrafo 1º. Cuando se adelante una oferta pública de adquisición, la misma deberá realizarse sobre un número de valores que represente
como mínimo el cinco por ciento (5%) del capital con derecho a voto de la sociedad.

Parágrafo 2º. Para efectos de la presente resolución se entiende por capital con derecho a voto el conformado por acciones en circulación con
derecho a voto, valores convertibles en acciones con derecho a voto o que den derecho a su suscripción, valores o derechos cuyo subyacente
sean acciones con derecho a voto y títulos representativos de acciones con derecho a voto.

Para la determinación de los porcentajes señalados en este artículo, se tendrá en cuenta el número de acciones con derecho a voto a que tendría
derecho el titular de los valores, si se convirtieran en ese momento en acciones con derecho a voto.

Artículo 1.2.5.8. Destinatarios de la Oferta Pública de Adquisición. La oferta pública de adquisición debe dirigirse a todos los titulares de los
valores señalados en el parágrafo 2º del artículo 1.2.5.6. de la presente resolución.

Artículo 1.2.5.9. Carácter irrevocable de la Oferta Pública de Adquisición. Las ofertas públicas de adquisición son irrevocables, sin que haya
lugar a su modificación, desistimiento, o cesación de efectos, salvo lo previsto en la presente resolución.

9.3 Autorización de la oferta pública de adquisición: Artículo 1.2.5.10. Autorización. De forma previa a la realización de la oferta pública de
adquisición, el oferente deberá solicitar la autorización de la operación a la Superintendencia Financiera de Colombia, anexando los siguientes
documentos:
1. Cuadernillo de oferta, en los términos establecidos en la presente resolución.
2. Proyecto de aviso de oferta, con el cumplimiento de los requisitos establecidos para el mismo en la presente resolución.
3. Autorizaciones de los órganos competentes del oferente, requeridas para realizar la operación, si es del caso.
4. Cuando se trate de una persona jurídica, certificado de existencia y representación legal del oferente, con una antigüedad no superior a tres
(3) meses o, en el caso de personas jurídicas extranjeras, el documento equivalente.
5. En el evento que se trate de negociaciones sometidas a alguna autorización o concepto de una autoridad administrativa, incluyendo el
pronunciamiento de la Superintendencia de Industria y Comercio sobre el proyecto de adquisición, de acuerdo con la normatividad sobre
prácticas comerciales restrictivas, copia del documento mediante el cual se solicitó dicha autorización o concepto y, cuando sea el caso, copia de
la escritura pública mediante la cual se formalizó el acaecimiento del silencio administrativo positivo, conforme a los artículos 41 y 42 del
Código Contencioso Administrativo.
6. Manifestación del oferente sobre la inexistencia de acuerdos relacionados con la operación, diferentes a los contenidos en el cuadernillo de
oferta, bajo la gravedad del juramento, el cual se considerará prestado por la presentación de la solicitud de autorización.
7. Los demás que la Superintendencia Financiera de Colombia considere pertinente solicitar para verificar el cumplimiento de los cometidos
establecidos en la ley.

La Superintendencia Financiera de Colombia tendrá un plazo de cinco (5) días hábiles, contados a partir de la fecha de radicación de los
documentos de que trata el presente artículo, para efectuar las observaciones que considere pertinentes. La publicación del aviso de oferta deberá
realizarse dentro de los cinco (5) días siguientes a aquél en que venza el plazo referido, siempre y cuando la Superintendencia no hubiere
formulado objeciones. En el evento en que se formulen objeciones el término para la publicación del aviso deberá contarse a partir de la fecha
en que la Superintendencia manifieste su conformidad con la información, datos y aclaraciones que al respecto haya solicitado.

55
Parágrafo 1º. Cuando para la realización de la oferta pública de adquisición exista un preacuerdo, se deberá cumplir con las normas sobre sanos
usos y prácticas y se deberá enviar copia del contrato celebrado o, si este no consta por escrito, un documento que describa con precisión todo lo
acordado.

El preacuerdo no podrá contener cláusulas que contraríen las disposiciones de la presente resolución, incluyendo aquellas que impidan,
obstaculicen o hagan más gravosa la participación de los accionistas de la sociedad afectada en ofertas competidoras.

Parágrafo 2º. Una vez el oferente radique en la Superintendencia Financiera de Colombia la información sobre la oferta pública de adquisición,
esta entidad comunicará tal hecho a la bolsa de valores para que suspenda la cotización bursátil de los títulos objeto de la oferta . Dicha
suspensión quedará sin efecto el día hábil siguiente a la fecha de publicación del aviso de oferta.

9.4 Comunicación de la oferta pública de adquisición: Artículo 1.2.5.11. Comunicación de la Oferta Pública de Adquisición y Plazo para
la aceptación. El oferente deberá publicar el aviso de oferta pública de adquisición por lo menos tres (3) veces, con intervalos no mayores de
cinco (5) días comunes, en forma destacada en las páginas económicas de un diario de amplia circulación nacional. La publicación del aviso de
oferta deberá realizarse dentro de los cinco (5) días comunes contados a partir de la fecha en que la Superintendencia Financiera de Colombia
haya autorizado la oferta o de la fecha en que venza el plazo para la formulación de las observaciones, sin que las mismas hayan sido
formuladas. Así mismo, el aviso deberá publicarse diariamente en el boletín oficial de la bolsa de valores hasta el día en que finalice la etapa de
recepción de aceptaciones.

La fecha en la cual se inicie el plazo para la recepción de las aceptaciones no deberá ser inferior a cinco (5) días hábiles, contados a partir de la
fecha en que se publique el primer aviso de oferta.

El plazo para la aceptación de la oferta pública de adquisición será determinado por el oferente. Este plazo no podrá ser inferior a diez (10) días
hábiles, ni superior a treinta (30) días hábiles, contados a partir de la fecha en la cual se inicie el plazo para la recepción de las aceptaciones.

El oferente podrá prorrogar el plazo inicialmente establecido para la aceptación de la oferta, por una sola vez, y con antelación de al menos tres
(3) días hábiles al vencimiento del plazo inicial, previa información a la Superintendencia Financiera de Colombia, siempre que el plazo inicial
y su prórroga no superen el plazo máximo señalado en este artículo y las garantías otorgad as amparen el cumplimiento de la obligación del
oferente por el plazo adicional. La prórroga se deberá comunicar a los interesados mediante aviso publicado en el mismo medio en el que se
publicó el aviso de oferta inicial.

9.5 Contraprestación de los valores objeto la oferta pública de adquisición: Artículo 1.2.5.12. Contraprestación de los valores objeto de
Oferta Pública de Adquisición. El pago de los valores que se ofrece comprar podrá ser realizado en moneda legal colombiana, en divisas, de
conformidad con lo previsto en el régimen cambiario, o en valores.

Cuando la realización de la oferta pública de adquisición obedezca a lo establecido en los artículos 1.2.5.26. y 1.2.5.27. de la presente
resolución, la contraprestación sólo podrá ser en dinero.

Artículo 1.2.5.13. Valores admitidos como contraprestación. Cuando la contraprestación consista en valores, estos deberán estar inscritos en
una bolsa de valores de Colombia o cotizar en una bolsa de valores internacionalmente reconocida, a juicio de la Superintendencia Financiera de
Colombia.

En el evento en que los valores ofrecidos como contraprestación coticen en varias bolsas internacionales, el oferente deberá determinar una
bolsa de referencia.

Los valores que pueden servir de contraprestación son:

1. Acciones, valores convertibles en acciones o que den derecho a su suscripción, valores cuyo subyacente sean acciones o títulos
representativos de acciones.
2. Títulos de deuda emitidos o garantizados por la Nación.
3. Títulos de deuda emitidos o garantizados por gobierno extranjero.
4. Títulos de deuda emitidos por organismo multilateral.

Cuando los valores ofrecidos como contraprestación hayan sido emitidos en el extranjero deberán estar inscritos en una bolsa de valores
internacionalmente reconocida, a juicio de la Superintendencia Financiera de Colombia. Tratándose de títulos de deuda diferentes de los
emitidos o garantizados por la Nación deberá, además, acreditarse que el emisor o la emisión han obtenido calificación de una sociedad
calificadora de riesgo, reconocida internacionalmente a juicio de la Superintendencia Financiera de Colombia.

Parágrafo 1º. Quien formule una oferta pública de adquisición en la que la contraprestación sean valores, deberá ofrecer pagar en dinero mínimo
el treinta por ciento (30%) de las acciones que pretende comprar. Dicho treinta por ciento (30%) se destinará para el pago de las adjudicaciones
de menor monto hasta agotarlo.

Parágrafo 2º. Cuando la contraprestación consista en capital con derecho a voto de una sociedad cuyas acciones se encuentren inscritas en una
bolsa de valores colombiana, los destinatarios de la oferta sólo podrán aceptarla respecto de un número de valores que implique que su posición
de beneficiario real frente a dicha sociedad equivaldría a menos del veinticinco por ciento (25%) del capital con derecho a voto de dicha
sociedad, o, de poseer una participación igual o superior al veinticinco por ciento (25%), hasta por un porcentaje menor al cinco por ciento (5%).

Parágrafo 3º. El oferente deberá informar a la Superintendencia Financiera de Colombia y a la bolsa de valores en que se encuentren inscritos
los valores objeto de oferta pública, para su divulgación, a partir del momento en que se publique el aviso de oferta, la cotización diaria que
registren los valores que servirán como fuente de pago en las bolsas internacionales respectivas.

Así mismo deberá comunicar, respecto del emisor de dichos valores, cualquier hecho relevante que sea de su conocimiento, de conformidad con
las disposiciones vig entes sobre información relevante.

Artículo 1.2.5.14. Precio de los valores objeto de Oferta Pública de Adquisición. Salvo lo previsto en el parágrafo primero del presente artículo,
el precio de los valores objeto de oferta pública de adquisición será determinado por el oferente, para lo cual deberá observar lo siguiente:

1. Si el oferente ha realizado adquisiciones del valor en los tres (3) últimos meses, contados a partir de la presentación de la solicitud en la
Superintendencia Financiera de Colombia, el precio no podrá ser inferior al más alto que hubiere pagado.
2. En el evento en que exista preacuerdo para la oferta, el precio no podrá ser inferior al mayor fijado en dicho preacuerdo.

56
Parágrafo 1º. En los supuestos previstos en los artículos 1.2.5.26 y 1.2.5.27. de la presente resolución, el precio deberá ser determinado por una
entidad avaluadora independiente cuya idoneidad e independencia serán calificadas previamente y en cada oportunidad por la Superintendencia
Financiera de Colombia.

En todo caso, en el supuesto del artículo 1.2.5.26. de la presente resolución, el precio no podrá ser inferior al monto establecido para los valores
en la respectiva operación de fusión.

El costo del avalúo estará a cargo del oferente, en el caso del artículo 1.2.5.26. de la presente resolución, y a cargo de la sociedad emisora, en el
caso del artículo 1.2.5.27. de la presente resolución.

Parágrafo 2º. Cuando el capital con derecho a voto esté conformado por distintos tipos de valores, el oferente podrá determinar precios
diferentes para cada instrumento y realizar ofertas separadas, sin perjuicio de lo establecido en el artículo 1.2.5.8. de la presente resolución. En
todo caso, la determinación del precio deberá guardar relación de equivalencia y respetar lo establecido en la presente resolución.

Parágrafo 3º. Cuando la contraprestación sea en valores, la determinación de su importe deberá realizarse de conformidad con procedimientos
reconocidos técnicamente.

Artículo 1.2.5.15. Garantías de la Oferta Pública de Adquisición. De forma previa a la formulación de la oferta, el oferente deberá acreditar
ante la bolsa de valores la constitución de la garantía que asegure el pleno cumplimiento de las obligaciones resultantes de la misma, de
conformidad con la reglamentación que para el efecto esta establezca.

La bolsa de valores deberá hacer pública la acreditación de las garantías e informar a la Superintendencia Financiera de Colombia en el
momento de su constitución.

Cuando la contraprestación sea en dinero, la garantía podrá ser:

1. Depósito en moneda legal colombiana en un establecimiento bancario legalmente autorizado para funcionar en Colombia, cuyo titular sea
la bolsa de valores por cuyo conducto se realiza la oferta pública de adquisición.
2. Garantía bancaria o carta de crédito stand-by, cuyo beneficiario sea la bolsa de valores por cuyo conducto se realiza la oferta pública de
adquisición, expedida por un banco local o extranjero, con una calificación no inferior a la de la deuda soberana externa de Colombia y
pagaderas a su primer requerimiento.
3. Póliza de seguro emitida por compañía de seguros legalmente autorizada para funcionar en Colombia, en la cual sea designado como
beneficiario la bolsa de valores por cuyo conducto se realiza la oferta pública de adquisición.
4. Títulos de deuda emitidos o garantizados por la Nación, los cuales deberán ser entregados en garantía a la bolsa de valores p or cuyo
conducto se realiza la oferta pública de adquisición.
5. Cesión a la bolsa de valores de derechos en fondos o carteras colectivas.

Cuando la contraprestación consista en valores, deberá acreditarse que los mismos se encuentran libres de gravámenes, su disponibilidad y su
afectación al resultado de la oferta, mediante su entrega en custodia u otro medio que garantice tal disponibilidad.

9.6 Contenido del aviso: Artículo 1.2.5.16. Contenido del aviso de oferta pública de adquisición. El aviso de oferta deberá contener como
mínimo:
1. Identificación del oferente.
2. Número mínimo y máximo de valores que se propone adquirir. La diferencia entre el número máximo y mínimo debe ser igual o superior al
veinte por ciento (20%) del referido número máximo. Lo anterior no obsta para que el oferente pueda establecer un número mínimo de valores
superior al ochenta por ciento (80%) del capital con derecho a voto de la sociedad afectada, pudiendo alcanzar tal mínimo inclusive el ciento por
ciento (100%) de dicho capital. Cuando el número mínimo sea superior al ochenta por ciento (80%) pero inferior al ciento por ciento (100%) del
capital con derecho a voto, el número máximo será de ciento por ciento (100%).
3. Porcentaje del capital con derecho a voto del cual es beneficiario real el oferente.
4. Contraprestación ofrecida por los valores. Cuando la contraprestación consista en valores, se deberá especificar:
a. Emisor;
b.Clase de valor
c. Bolsas de valores en que se encuentra inscrito y, de ser del caso, bolsa de referencia.
5. Precio al cual se ofrece comprar. Cuando la contraprestación consista en valores, el importe y proporción en que se entregarán los valores.
6. Plazo de liquidación, modalidad de pago y garantías. La modalidad de pago podrá ser de contado o a plazo, siguiendo los lineamientos
bursátiles.
7. Nombre de la sociedad o sociedades comisionistas por cuyo conducto se realizará la oferta.
8. Fecha y hora de inicio y de finalización para la presentación de las aceptaciones a la oferta.
9. Bolsa de valores en la cual se realizará la operación.
10. Indicación de la existencia o no de preacuerdos para la realización de la operación, con indicación de la parte del cuadernillo en la cual se
da información sobre los mismos.
11. La mención a que el cuadernillo de oferta se encuentra disponible en la Superintendencia Financiera de Colombia, en las oficinas del
oferente, en las oficinas de las sociedades comisionistas por cuyo conducto se realiza la oferta, y en las bolsas de valores donde están inscritos
los valores.
12. Información sobre las autorizaciones de que fue objeto la oferta.

Artículo 1.2.5.17. Cuadernillo de Oferta. El oferente deberá elaborar un Cuadernillo de Oferta, cuyo contenido será como mínimo el siguiente:

1.Identificación de la sociedad afectada y datos del oferente:

a)Denominación y domicilio de la sociedad afectada;
b)Nombre y domicilio del oferente o, cuando sea una persona jurídica, razón social, domicilio y objeto social;
c)Personas que hagan parte de una situación de subordinación o formen un grupo empresarial con el oferente, indicando la estructura
correspondiente;
d)Personas responsables de la información del cuadernillo;
e)Relación de los valores de la sociedad afectada de que son titulares directa o indirectamente el oferente, las personas que hagan parte de una
situación de subordinación o de grupo empresarial con el oferente, otras personas que actúen por cuenta del oferente o concertadamente con él y
miembros de los órganos de administración; derechos de voto correspondientes a los valores; y fecha y precio de los valores de la sociedad
afectada adquiridos en los últimos doce (12) meses;
f) Eventuales acuerdos, expresos o no, entre el oferente y los miembros del órgano de administración de la sociedad afectada, ventajas
específicas que el oferente haya reservado a dichos miembros y, de darse cualquiera de las anteriores circunstancias, referencia a los valores de
la sociedad oferente poseídos por dichos miembros;
g)Información sobre los preacuerdos celebrados para la realización de la operación. Se debe incluir copia de los preacuerdos suscritos o, si estos
no constan por escrito, una descripción precisa de todo lo acordado;

57
 h)Manifestación del oferente, bajo la gravedad del juramento, el cual se considerará prestado por la simple presentación de la solicitud de
autorización ante la Superintendencia Financiera de Colombia, sobre la inexistencia de acuerdos relacionados con la operación, diferentes a los
contenidos en el cuadernillo de oferta;
i) Información sobre la actividad y situación económico-financiera del oferente, incluyendo los estados financieros del último ejercicio y el
dictamen del revisor fiscal o informes de auditoría en relación con ellos. Cuando el oferente haga parte de una situación de subordinación o
forme parte de un grupo empresarial, la citada información deberá referirse no sólo al oferente, sino también a las demás personas
correspondientes, incluyendo los estados financieros consolidados;
j) Finalidad perseguida con la adquisición, mencionando expresamente las intenciones del oferente sobre la actividad futura de la sociedad
afectada. Se incluirán, en su caso, eventuales planes relativos a la utilización de los activos de dicha sociedad, a los órganos de administración y
a modificaciones a los estatutos de la misma, así como las iniciativas con respecto a la cotización de sus títulos.

2.Datos de la oferta:
a)Valores que comprende;
b)Contraprestación ofrecida, señalando el precio ofrecido;
c)Cuando la contraprestación consista en valores emitidos por una entidad distinta de la oferente, se incluirá en el cuadernillo de oferta:
i.La información financiera de la sociedad emisora de los valores que se ofrecen como pago, que hubiese sido suministrada a las bolsas de valores
en que se coticen durante los doce (12) meses anteriores;
ii.Naturaleza y características de los valores que se ofrecen como pago y el importe y proporción a los cuales se entregarán;
iii.Derechos y obligaciones que incorporen los valores, con expresa referencia a las condiciones y a la fecha a partir de la cual dan derecho a
participar en beneficios, así como mención expresa de si gozan o no de derecho de voto;
iv.Cuando se ofrezca como pago valores emitidos por entidades extranjeras u organismos multilaterales deberá indicarse los derechos que confiere
el título, así como una descripción del régimen jurídico que les es aplicable, informando la ley sustancial aplicable y los tribunales competentes
para el ejercicio de cualquier acción legal o procedimiento relativo al cumplimiento y ejecución forzosa de las obligaciones que de ellos se
originen. Así mismo, deberá incluirse una descripción sucinta del régimen fiscal aplicable a los valores, así como del régmen cambiario y de
inversiones internacionales del respectivo país. Cuando se trate acciones, valores convertibles en acciones o que den derecho a su suscripción,
valores cuyo subyacente sean acciones o títulos representativos de acciones, que coticen en bolsas de valores internacionales deberá indicarse,
en caso de existir, las diferencias que presenten en relación con los derechos que otorgan los valores correspondientes emitidos por sociedades
colombianas;
v.Cuando se ofrezca como pago títulos de deuda emitidos o garantizados por gobierno extranjero u organismo multilateral, calificación, con una
síntesis del concepto emitido por la sociedad calificadora de valores para asignar la calificación al emisor o a la emisión, según sea el caso;
vi.Metodología de valoración, de conformidad con procedimientos reconocidos técnicamente;
vii.Bolsas de valores en que se encuentren inscritos los valores. De tratarse de valores que coticen en varias bolsas, además deberá indicarse la
bolsa que se toma como referencia;
viii.La cotización promedio y al cierre de los últimos doce (12) meses inmediatamente anteriores, de los valores ofrecidos, en cada una de las bolsas
en que se negocien; el volumen transado en dicho período, así como los demás indicadores bursátiles que resulten relevantes para los
inversionistas;
ix.Un resumen de los hechos objeto de información relevante que, respecto del emisor de los valores ofrecidos como pago, se hubieren presentado
en los últimos doce (12) meses;
x.Una certificación en donde conste que sobre los valores que se ofrecen como pago no existe ningún gravamen o limitación del dominio expedida
por el oferente y, cuando sea el caso, por el revisor fiscal;
d)Modalidad de pago, la cual podrá ser de contado o a plazo, conforme a los lineamientos bursátiles;
e)Número máximo de valores objeto de la oferta y número mínimo a cuya adquisición se condicione la efectividad de la oferta;
f) Tipo de garantías constituidas por el oferente para la liquidación de su oferta e identidad de las entidades financieras con las que hayan sido
constituidas, si es del caso, y su importe;
g)Declaración relativa a un posible endeudamiento del oferente o de la sociedad sobre la cual se realiza la oferta, para la financiación de la
adquisición;
h)Plazo de aceptación de la oferta;
i) Formalidades que deben cumplir los destinatarios de la oferta para manifestar su aceptación, así como la forma y plazo en el que recibirán la
contraprestación;
j) Gastos de aceptación y liquidación de la oferta que sean de cuenta de los destinatarios, o distribución de los mismos entre el oferente y
aquellos;
k)Designación de las sociedades comisionistas de bolsa que actúen por cuenta del oferente.

3.Autorizaciones y certificaciones.
a)Constancia del oferente y del asesor en banca de inversión, si es del caso, en la cual certifique la veracidad del contenido del cuadernillo de
oferta y que en este no se presentan omisiones, vacíos, imprecisiones o errores de información que revistan materialidad o puedan afectar la
decisión de los futuros aceptantes de la oferta. Tratándose de una persona jurídica, dicha certificación debe ser suscrita por el representante legal
y el revisor fiscal, dentro de lo de su competencia;
b)Información sobre las autorizaciones de que fue objeto la oferta.

La Superintendencia Financiera de Colombia podrá exigir al oferente la inclusión en el cuadernillo de oferta de toda aquella información
adicional que estime necesaria, así como la presentación de aquella documentación complementaria que estime conveniente.

La Superintendencia Financiera de Colombia, a solicitud del oferente, podrá eximirlo de la obligación de incluir en el cuadernillo de oferta
alguna de las informaciones antes señaladas, siempre que las mismas no estén a disposición del oferente y no se refieran a hechos o
circunstancias esenciales para que los destinatarios puedan formular un juicio fundado sobre la oferta.

9.7 Ofertas competidoras: Artículo 1.2.5.18. Ofertas Competidoras. Son ofertas competidoras aquellas que se formulan sobre valores respecto
de los cuales se ha autorizado una oferta pública de adquisición.

Las ofertas competidoras deben surtir el procedimiento de autorización previsto en la presente resolución para las ofertas de adquisición y se
rigen por las mismas condiciones, además de las específicas, señaladas en el presente artículo.

Las ofertas competidoras deben reunir los siguientes requisitos:

1. Quien formule la oferta competidora no podrá conformar un mismo beneficiario real con el oferente precedente.
2. El primer aviso de oferta deberá ser publicado a más tardar dos (2) días hábiles antes del vencimiento del plazo para la recepción de las
aceptaciones de la oferta precedente. El plazo para la recepción de aceptaciones de la oferta competidora empieza a contarse a partir del día
siguiente a la fecha de publicación del primer aviso.
3. La oferta competidora no podrá realizarse por un número de valores y un precio inferior al de la oferta precedente.
4. La oferta competidora deberá ser mejor que la oferta precedente.

58
Se entiende que la oferta competidora es mejor que la oferta precedente cuando:

a) El precio de la contraprestación ofrecida sea superior en al menos un cinco por ciento (5%) al de la oferta
precedente;
b) El número de valores que se pretende adquirir sea superior en al menos un cinco por ciento (5%) con respecto
al de aquella;
c) Siendo el precio de la contraprestación ofrecida y el número de valores que se pretende adquirir igual a los de
la oferta precedente, el número mínimo de valores a que se condiciona la oferta sea inferior al de la oferta precedente.

5. Si la oferta precedente ha previsto como contraprestación valores, la oferta competidora podrá presentar como contraprestación dinero o
valores. Si la oferta precedente ha previsto como contraprestación dinero, la oferta competidora sólo podrá ofrecer dinero como
contraprestación.

6. Si la oferta precedente ha establecido el pago de contado, la oferta competidora deberá establecer la misma forma de pago. Si la oferta
precedente ha establecido el pago a plazo, la competidora debe establece r el pago en el mismo plazo o en un plazo menor.

Parágrafo 1°. Una vez publicado el primer aviso de la oferta competidora, las aceptaciones a las ofertas precedentes podrán ser revocadas por los
titulares de los valores afectados.

La publicación del primer aviso de la oferta competidora autoriza a los oferentes precedentes a desistir de sus ofertas, debiendo anunciarlo por el
mismo medio en que publicó su aviso de oferta, con una antelación no inferior a cinco (5) días hábiles a la fecha de vencimiento del plazo para
la recepción de las aceptaciones.

Parágrafo 2°. Cuando el plazo para la recepción de las aceptaciones de las ofertas precedentes venza primero que el plazo para la recepción de
las aceptaciones de la oferta competidora, aquel se entenderá prorrogado hasta el vencimiento de este.

9.8 Ofertas concurrentes: Artículo 1.2.5.19. Concurrencia de ofertas. En el evento en que, estando en trámite de autorización una solicitud de
oferta, se reciba otra solicitud en relación con los mismos valores, prevalece y se da trámite a aquella cuyo precio ofrecido sea mayor. En caso
de coincidir el precio ofrecido, prevalece la que se formule por un número mayor de valores. De ser iguales las características señaladas,
prevalece y se da trámite a aquella que hubiere sido presentada primero en el tiempo.

Artículo 1.2.5.20. Mejora de la Oferta Pública de Adquisición. Cualquier persona puede mejorar la oferta que haya formulado en tanto se
sujete a los requisitos establecidos en la presente resolución para las ofertas competidoras.

Para el efecto, el oferente sólo deberá comunicar a la Superintendencia Financiera de Colombia y a la Bolsa de Valores, de forma previa a la
publicación del primer aviso, las nuevas condiciones de la oferta y acreditar ante la Bolsa de Valores que las garantías amparan el cumplimiento
de las obligaciones del oferente.

Los avisos de oferta deberán ser publicados en el mismo medio en que fueron publicados los avisos de la oferta precedente.

Cuando una oferta vigente sea mejorada, los destinatarios de la oferta que ya la hubieren aceptado, se beneficiarán automáticamente de las
condiciones de la modificación.

Artículo 1.2.5.21. Procedimiento para la oferta pública de adquisición. La Bolsa de Valores deberá establecer la reglamentación de las
garantías y el mecanismo especial para el desarrollo, compensación y liquidación de las ofertas públicas de adquisición, conforme a lo previsto
en la presente resolución, el cual deberá ser independiente al de la rueda electrónica.

Si el número de valores comprendidos en las aceptaciones de la oferta supera la cantidad de valores que se ha ofrecido adquirir, el oferente
deberá comprarlos a prorrata a cada uno de los aceptantes.

Las aceptaciones no podrán estar sometidas a ninguna condición, excepto que los valores sean enajenados bajo la modalidad “Todo o Nada”. La
modalidad “Todo o Nada” significa que solamente en caso de que sea posible adjudicar la totalidad de los valores objeto de la aceptación, el
aceptante está dispuesto a efectuar la enajenación.

Las aceptaciones a la oferta se deben realizar a través de las sociedades comisionistas de bolsa dentro del plazo establecido para ello.

Artículo 1.2.5.22. Otras obligaciones del oferente. Durante el período de vigencia de la oferta, el oferente no podrá adquirir, directa o
indirectamente, valores que conformen el capital con derecho a voto de la sociedad afectada, a través de transacciones privadas o en bolsas de
valores nacionales o extranjeras.

Artículo 1.2.5.23. Obligaciones del emisor de los valores afectados con la oferta pública de adquisición. A partir de la publicación de
suspensión de la negociación de los valores objeto de la oferta pública de adquisición y hasta la publicación del resultado de la oferta, el emisor
de los valores afectados con la oferta deberá abstenerse de realizar los siguientes actos, salvo cuando se trate de ejecutar decisiones tomadas
previamente por los órganos sociales competentes:

1. La emisión de acciones o valores convertibles.

2. Efectuar directa o indirectamente operaciones sobre los valores afectados con la oferta cuando la puedan perturbar.
3. Enajenar, gravar o realizar cualquier tipo de acto que implique una disposición definitiva de cualquier bien o conjunto de bienes que
representen un porcentaje igual o superior al 5% del total del activo del emisor, así como arrendar inmuebles u otros bienes que perturben el
normal desarrollo de la oferta.
4. Realizar operaciones que tengan por objeto o por efecto generar una variación sustancial en el precio de los valores objeto de la oferta.
5. Cualquier otro acto que no sea propio del giro ordinario de los negocios de la sociedad o que tenga por objeto o efecto perturbar la oferta.

En el evento en que la sociedad afectada con la oferta haga parte de una situación de subordinación o de un grupo empresarial, o conforme con
otras personas un mismo beneficiario real, las demás personas vinculadas por la situación de subordinación o grupo empresarial y los integrantes
de dicho beneficiario real, deberán abstenerse de efectuar, directa o indirectamente, operaciones que puedan perturbar la oferta.

Artículo 1.2.5.24. Obligaciones de la Bolsa de Valores. Durante el plazo establecido para recibir las aceptaciones, la Bolsa de Valores donde
estén inscritos los valores objeto de la oferta, deberán informar diariamente a la Superintendencia Financiera de Colombia y al mercado el
número de aceptaciones recibidas para la oferta, indicando aquellas que se han efectuado bajo la modalidad “Todo o Nada”.

59
Transcurrido el plazo establecido para recibir las aceptaciones a la oferta, o el que resulte de su prórroga o modificación, y en un plazo no
superior a cinco (5) días comunes, la Bolsa de Valores informará a la Superintendencia Financiera de Colombia el resultado de la oferta. Dicho
resultado deberá ser publicado en el boletín diario de la Bolsa de Valores.

Artículo 1.2.5.25. Promoción Preliminar. Cualquier publicidad o campaña de promoción que se pretenda realizar para motivar a los
propietarios de los valores a participar en la oferta pública de adquisición, deberá realizarse una vez se haya radicado en la Superintendencia
Financiera de Colombia la solicitud de autorización a que hace referencia la presente resolución.

En todo caso, la información que se suministre debe estar documentada en la información reportada a la Superintendencia Financiera de
Colombia y debe corresponder a la realidad de la operación.

Artículo 1.2.5.26. Adquisiciones indirectas o sobrevinientes. Cuando como consecuencia de un proceso de fusión –independientemente del
lugar donde se realice y aun en el evento en que estén involucradas sociedades cuyas acciones no se encuentren inscritas en la Bolsa de Valores–
cualquier beneficiario real adquiera o incremente su participación en el capital con derecho a voto de una sociedad cuyas acciones se encuentren
inscritas en la Bolsa de Valores, en los porcentajes que obligan a realizar una oferta pública de adquisición, deberá seguirse el procedimiento
previsto en el presente artículo.

El adquirente deberá formular una oferta pública de adquisición, dentro de los tres (3) meses siguientes a la fecha en que se perfeccione la
fusión, por una cantidad de valores igual a la adquirida en el mencionado proceso, en los términos previstos en la presente resolución.

No obstante, no será obligatoria la formulación de la oferta pública de adquisición cuando dentro de los tres (3) meses siguientes a la fecha en
que se perfeccione la fusión, se enajene el exceso de participación sobre los porcentajes señalados en el artículo 1.2.5.6 de la presente
resolución, adquirido con el proceso de fusión, mediante oferta pública de venta, lo cual deberá ser acreditado ante la Superintendencia
Financiera de Colombia dentro de los diez (10) días hábiles siguientes a la enajenación.

Artículo 1.2.5.27. Derecho de venta. Cuando un mismo beneficiario real adquiera más del noventa por ciento (90%) del capital con derecho a
voto de una sociedad cuyas acciones se encuentran inscritas en Bolsa de Valores, uno o varios tenedores de valores que posean al menos el uno
por ciento (1%) del capital con derecho a voto de la respectiva sociedad, podrán exigir que el adquirente realice, por una sola vez, una oferta
pública de adquisición por el saldo de capital con derecho a voto en circulación, dentro de los tres (3) meses siguientes a la adquisición por
medio de la cual se supere dicho porcentaje.

Para el efecto, el adquirente estará obligado a informar al mercado y a la Superintendencia Financiera de Colombia por el mecanismo de
información relevante cuando supere el porcentaje señalado en el presente artículo.

Los tenedores de valores que soliciten la realización de la oferta pública de adquisición prevista en este artículo deberán presentar la solicitud al
adquirente por medio de la sociedad emisora e informar de manera inmediata a la Superintendencia Financiera de Colombia sobre tal
circunstancia.

El adquirente tendrá un plazo máximo de tres (3) meses para realizar la oferta, contado a partir de la fecha de radicación de la primera solicitud
en las oficinas del domicilio principal de la sociedad emisora.

Parágrafo 1°. Cuando se supere el porcentaje indicado en este artículo como consecuencia de haber realizado una oferta pública de adquisición
en virtud de lo previsto en el artículo 1.2.5.26 de la presente resolución, el precio será el mismo fijado para la realización de dicha oferta.

Parágrafo 2°. El adquirente no tendrá obligación de realizar la oferta señalada en el presente artículo, cuando el porcentaje indicado en el mismo
se supere como consecuencia de haber realizado una oferta pública de adquisición por un número de valores que le hubiera permitido al
adquirente alcanzar el ciento por ciento (100%) del capital con derecho a voto de la sociedad afectada.

Artículo 1.2.5. 28. Oferta pública de adquisición voluntaria. Aún cuando no resulten obligatorias, podrán formularse ofertas públicas de
adquisición sobre valores inscritos en Bolsa de Valores. Tales ofertas públicas de adquisición deberán ser autorizadas por la Superintendencia
Financiera de Colombia y dirigirse a todos los titulares de dichos valores, quedando sujetas a las mismas reglas y procedimientos establecidos
para las ofertas públicas de adquisición obligatorias, exceptuando lo establecido en el artículo 1.2.5.23 de la presente resolución.

Artículo 1.2.5.29. Consecuencias del incumplimiento del régimen de ofertas públicas de adquisición. Quien adquiera capital con derecho a
voto de una sociedad cuyas acciones se encuentren inscritas en Bolsa de Valores, por encima de los porcentajes previstos en el artículo 1.2.5.6
de la presente resolución, sin haber promovido una oferta pública de adquisición en los términos de la presente resolución, incurrirá en la
infracción prevista en el literal k) del artículo 50 de la Ley 964 de 2005.

En este evento, y sin perjuicio de las sanciones a que hubiere lugar, se suspenderán los derechos políticos y económicos inherentes a los valores
adquiridos mediante el negocio o negocios que requerían la formulación de una oferta pública de adquisición y deberá acreditarse ante la
Superintendencia Financiera de Colombia que los efectos de tales negocios se han retrotraído plenamente.

Así mismo, y sin perjuicio de las sanciones a que hubiere lugar, cuando en virtud de un proceso de fusión, cualquier beneficiario real adquiera o
incremente su participación en los porcentajes que obligan a realizar una oferta pública de adquisición en el capital con derecho a voto de una
sociedad cuyos valores se encuentren inscritos en bolsa, sin seguir el procedimiento descrito para el efecto, el accionista que se constituya en
beneficiario real con el adquirente, no podrá ejercer los derechos políticos y económicos inherentes a los valores adquiridos como consecuencia
del respectivo proceso de fusión, a partir del momento en que se venza el plazo para la realización de la oferta en los términos señalados en la
presente resolución, y hasta tanto el adquirente formule la respectiva oferta.

Parágrafo. El capital con derecho a voto que tenga suspendidos los derechos políticos y económicos, de conformidad con lo previsto en el
presente artículo, no computará para efectos de quórum y mayorías decisorias de la respectiva sociedad”.

Artículo 2°. El artículo 1.2.5.4 de la Resolución 400 de 1995 de la Sala General de la Superintendencia de Valores quedará así:

“Artículo 1.2.5.4. Traspaso de capital con derecho a voto entre un mismo beneficiario real . Cuando se vaya a traspasar acciones u otra
modalidad de capital con derecho a voto entre personas que constituyen un mismo beneficiario real no será necesario observar lo
dispuesto en la Sección II del Capítulo Quinto del Título Segundo de la presente resolución. No obstante deberá informarse a la
Superintendencia Financiera de Colombia sobre la transacción que se proyecta efectuar y acreditar ante dicha entidad que las personas
entre quienes se va a realizar el traspaso constituyen un mismo beneficiario real.

Parágrafo 1°. Para efectos de este artículo se entenderá por capital con derecho a voto lo dispuesto en el parágrafo 2° del artículo 1.2.5.6 de la
presente resolución.

60
Parágrafo 2°. La operación podrá realizarse después del quinto (5°) día siguiente a aquél en que se dé cumplimiento a los deberes de informar y
acreditar a que se refiere el presente artículo, siempre y cuando la Superintendencia no hubiere formulado observaciones. En caso que esta
última hubiere formulado observaciones, el término para realizar la operación deberá contarse a partir de la fecha en que se haya suministrado a
la Superintendencia todos los informes, datos y aclaraciones que al respecto solicite”.

Artículo 3°. Régimen de transición. Lo dispuesto en el presente decreto no será aplicable a aquellas ofertas públicas de adquisición que
hubieren sido autorizadas y estén en proceso de iniciación o desarrollo, o hubieren iniciado su trámite de autorización ante la
Superintendencia Financiera de Colombia antes de la entrada en vigencia del mismo.

Artículo 4°. Vigencia. El presente decreto rige a partir de los seis (6) meses siguientes a la fecha de su publicación, y deroga el artículo 1.2.5.2
de la Resolución 400 de 1995 de la Sala General de la Superintendencia de Valores, así como las demás disposiciones que le sean contrarias.

10 Martillos
Un martillo es una operación que tiene por objeto el remate público de valores inscritos en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios.

10.1 Autorización de los martillos

Para realizar un martillo se tiene en cuenta:
 *Solicitud  de encargo de enajenación a través de Martillo
 El enajenante o entidad interesada en realizar la venta de sus acciones a través de martillo, deberá  presentar por escrito una solicitud
de encargo a la BVC señalando las condiciones básicas en que se celebrará la operación.  
 *Aceptación del encargo del remate
 La Bolsa manifestará por escrito si acepta o rechaza (de manera discrecional) el encargo de enajenación de las acciones. Para tal
decisión cuenta con diez (10) días hábiles siguientes a la recepción de la solicitud. En caso que la decisión sea favorable la BVC cuenta con dos
(2) días hábiles, siguientes a la aceptación del encargo, para informar de este hecho a sus sociedades comisionistas, sin perjuicio de la
información adicional a la que haya lugar.
 *Aviso de celebración del martillo
 La celebración del martillo es informada por el presidente del martillo por medio de avisos que se publican en uno o más periódicos
de circulación nacional y en el boletín diario de la Bolsa. 
 *Instructivo operativo
 Para cada martillo, la Bolsa elaborará un Instructivo Operativo que recoge los aspectos operativos y criterios de adjudicación de le
operación en forma clara y completa. 
 *Cuadernillos de venta
 Para cada martillo el vendedor debe elaborar un cuadernillo de ventas en idioma español, para proporcionar a los posibles
inversionistas mayor información sobre las operaciones que vayan a surtirse por conducto del martillo de la Bolsa.
 *Postores
 Serán postores en un martillo las sociedades comisionistas miembros de la Bolsa, que  presenten oferta de compra en el martillo por
cuenta propia o de sus clientes. 
 *Otorgamiento y entrega de garantías

Los postores interesados en participar en un determinado martillo o sus comitentes, deberán constituir a favor de la BVC y entregar a la misma,
a más tardar el día hábil anterior a la realización del martillo, una garantía. 

10.2 Garantías para participar en el martillo: *Monto y modalidad de la garantía

La garantía a constituir deberá ser por una suma nunca inferior a el porcentaje que resulte de multiplicar el número de acciones sobre las cuales
se pretenda hacer oferta de compra, por el precio base establecido en el aviso de martillo.FUENTE: BVC

10.3 Remate por lotes y modalidad “todo o nada” PARTICIPACIÓN EN REMATES Art. 2.2.2.1.- Participación en remates. Las
sociedades comisionistas de bolsa podrán realizar a través del martillo de la bolsa y con sujeción a las normas que rigen el remate de títulos
inscritos en la misma, operaciones sobre valores que estén inscritos en el Registro Nacional de Valores o en la respectiva bolsa.

3.16.2.1. LIBERACIÓN DE LA ACCIÓN OBJETO DEL MARTILLO.-

Cuando la acción objeto del Martillo se encuentre inscrita en la Bolsa, dicha acción se entenderá liberada desde la rueda del día hábil anterior a
la fecha de realización del mismo,hasta el cierre de la rueda del día de celebración del martillo.

10.4 Adjudicación ofertas permanentes 3.16.2.2. OFERTAS DE VENTA PERMANENTES VIGENTES PARA EL MARTILLO.-
Serán ofertas de venta permanentes vigentes para participar en un martillo, todas las ofertas de venta fijadas a un precio inferior o igual al precio
base del remate, que queden vigentes en el sistema electrónico de negociación al cierre de la rueda realizada en la fecha fijada para la
celebración del martillo. No obstante, la Sociedad Comisionista que haya presentado o causado la oferta de venta permanente, podrá manifestar
antes de la hora de inicio del martillo su decisión de que su(s) oferta(s) de venta no haga(n) parte de los valores ofrecidos en el Martillo , en caso
de no recibir dicha información, la Bolsa incluirá todas las ofertas vigentes al cierre de la rueda. Dicha manifestación deberá hacerse por escrito,
dirigido a la Bolsa, trasmitida vía fax, indicando una a una las ofertas, por cantidad y precio, que deseen excluirse. La Bolsa en el instructivo
operativo de cada martillo establecerá la hora máxima para presentar dicha manifestación.

Sin perjuicio de lo anterior, la Sociedad Comisionista que presente o cause una oferta de venta permanente deberá hacerlo de conformidad con
el artículo 3.4.1.9 de la resolución 1200 de 1995.

3.16.2.3. APLICACIÓN DE LAS REGLAS DEL MARTILLO.-

Las ofertas de venta permanentes que entren a formar parte de los valores ofrecidos en el remate se regirán en todo por las reglas establecidas
para el Martillo, a través del Reglamento, Aviso, Circular e Instructivos Operativos.

3.16.2.4. LÍMITES POR COMITENTES.-

Las ofertas de venta permanentes que correspondan a un mismo comitente o beneficiario real y que sumadas superen el veinte por ciento (20%)
del total de los valores originalmente ofrecidos en el martillo, no pasarán a hacer parte de los valores ofrecidos en el martillo, en su totalidad. En
consecuencia, Será responsabilidad de las Sociedades Comisionistas vigilar el estricto cumplimiento de lo antes previsto y para ello deberá
verificar que el total de las ofertas por el presentadas o causadas no superan el porcentaje indicado respecto de un mismo comitente o
beneficiario real y deberá en todo caso solicitar a sus comitentes una declaración expresa y escrita en el sentido de que no han impartido otras
órdenes de venta a otras sociedades comisionistas que pudieran violar el tope máximo establecido, para ser tenidas en cuenta en el martillo, la
cual deberá ser presentada al momento de impartir la orden de venta.
Dicha comunicación deberá estar a disposición de la Bolsa en forma previa al ingreso de la oferta al sistema electrónico de negociación y ésta se
reserva el derecho de solicitarla en cualquier momento.

3.16.2.5. PRECIO DE LAS OFERTAS DE VENTA PERMANENTES EN EL MARTILLO.-

Todas las ofertas de venta permanentes vigentes para participar en un martillo y que hayan cumplido con todos los requisitos y condiciones
establecidas para el mismo, harán parte de los valores ofrecidos en el mismo y serán ofrecidos al precio base de venta, independientemente que
la oferta haya sido realizada a un precio inferior a éste.

61
10.5 Adjudicación del martillo 3.16.2.6. PROCEDIMIENTO DE ADJUDICACIÓN DE LAS OFERTAS DE VENTA PERMANENTES
EN EL MARTILLO.-
Procedimiento operativo para la adjudicación de las ofertas de venta permanentes vigentes que participen en el Martillo se hará teniendo en
cuenta los siguientes criterios:

a) Las ofertas de venta permanentes vigentes para participar en el martillo, harán parte integral de los valores originalmente ofrecidos en el
martillo.
En consecuencia, si los valores originalmente ofrecidos en el martillo conforman un solo lote único, las ofertas permanentes vigentes se
adicionarán a dicho lote y se ajustarán a esa condición. Sí por el contrario, los valores ofrecidos originalmente en el martillo son ofrecidos en
más de un lote, las ofertas permanentes vigentes se adicionarán al primer lote y su adjudicación total será indispensable para que se ofrezcan los
lotes siguientes.
De acuerdo con las condiciones propias de cada martillo, en el Instructivo operativo precisará el criterio anterior.

b) El lote conformado de acuerdo con lo previsto el literal anterior, será ofrecido de acuerdo con el procedimiento operativo previsto para el
martillo y se aplicarán las reglas propias del martillo y de adjudicación previstas en los artículos 3.2.3.11 y 3.2.3.12 de la Resolución 1200 de
1995 de la Superintendencia de Valores.

c) La asignación de los valores adjudicados se realizará de la siguiente forma:

- Si la adjudicación se realiza a distintos precios por efecto de varias vueltas el precio de adjudicación para todos los vendedores será único y
corresponderá al precio promedio ponderado del lote.

- Si el primer o único lote ofrecido en el martillo no está sujeto a la condición de "TODO 0 NADA' se procederá de la siguiente forma:
• Si la cantidad de los valores adjudicados es igual a la cantidad ofrecida se adjudicará la totalidad de las ofertas permanentes.
• Si la cantidad de los valores adjudicados es menor a la cantidad total ofrecida se adjudicará a prorrata a los vendedores tanto de los valores
originalmente ofrecidos en el martillo como a los de las ofertas permanentes.
- Si el lote ofrecido en el martillo está sujeto a la condición de "TODO 0 NADA', y este resulte adjudicado, se asignarán a la totalidad de las
acciones ofrecidas por cada uno de los vendedores.
- Para efectos de la asignación, y en el proceso de prorrateo las cantidades que presenten decimales, serán aproximadas al entero de acuerdo con
la siguiente regla:
Se desecharán las cifras a partir del segundo decimal.
Se aproximará al entero superior si el primer decimal es igual o superior a cinco (5), en caso contrario se tomará el valor entero sin
aproximaciones.
Sí después de aplicada la regla anterior la suma de las cantidades fuere superior o inferior en hasta 2 acciones a la cantidad a prorratear esta
diferencia será aplicada al vendedor de los valores originalmente ofrecidos en el martillo.

Martillo
Artículo 3.5.5.1. Objeto del martillo e inscripción de valores. (Este artículo fue modificado
mediante la Resolución 01006 del 16 de junio de 2006 de la Superintendencia Financiera de Colombia y
publicado con Boletín Normativo 026 del 23 de junio de 2006). (Este artículo fue modificado mediante la
Resolución 2369 del 28 de diciembre de 2007 de la Superintendencia Financiera de Colombia y publicado con
Boletín Normativo 001 del 2 de enero de 2008. Rige a partir del 3 de enero de 2008.)
El martillo de la Bolsa tiene por objeto el remate público de valores inscritos en el Registro Nacional de Valores y Emisores.
Los valores objeto del martillo deberán adicionalmente encontrase inscritos en la Bolsa. La inscripción en Bolsa se acreditará mediante
certificación expedida por ésta. Para el efecto se entenderá que se encuentra inscrita a partir de la fecha en que fue susceptible de ser negociada
en la Bolsa.
Parágrafo: No podrán realizarse martillos sobre un número de acciones para cuya adquisición deba efectuarse oferta pública de adquisición, de
conformidad con lo dispuesto en las normas vigentes.
Artículo 3.5.5.2.- El presidente del martillo
Para la realización del martillo la Bolsa tendrá un presidente, el cual deberá ser representante legal.
Artículo 3.5.5.3.- Solicitud de enajenación y condiciones del negocio
Las solicitudes de enajenación a través del martillo deberán hacerse por escrito. Cuando el enajenante sea distinto a persona natural, la solicitud
deberá estar acompañada por certificación en la cual conste la capacidad legal y estatutaria del peticionario para enajenar los valores y, en caso
de ser necesario, copia del acto por el cual el órgano social o autoridad competente autoriza el remate de los bienes y demás actos relacionados
con la operación.
Adicionalmente, la solicitud de enajenación estará acompañada de resolución o certificación de la inscripción de los valores en el Registro
Nacional de Valores e Intermediarios, si es del caso, e indicará las condiciones del negocio, señalando por lo menos, las siguientes:
a) La especie o bien que ha de rematarse.
b) El lugar donde se encuentra.
c) Número y tamaño de los lotes en que serán ofrecidos los bienes.
d) Si los lotes tienen la condición de “todo o nada”.
e) El precio base a que debe iniciarse el remate.
f) Porcentaje de incremento en el precio, en caso de que se lleguen a presentar varias vueltas.
g) Si la enajenación será de contado o a plazo, señalando en este último caso el mayor que pueda concederse.
Parágrafo.- A la solicitud deberá acompañarse los documentos en original que acrediten la propiedad del peticionario de los bienes a rematarse
y certificación sobre la libertad o existencia de gravámenes, limitaciones al dominio, medida cautelares o cualquier otra limitación al ejercicio de
los derechos contenidos en los bienes a rematarse, suscrita por el revisor fiscal del emisor o quien haga sus veces o por autoridad competente.
Adicionalmente, el peticionario deberá declarar en forma expresa y escrita de cualquier demanda, pleito o evento que directa o indirectamente
pueda afectar la propiedad o negociabilidad del bien a rematarse.
Salvo cuando se trate de una privatización, los bienes objeto del martillo deberán transferirse al comprador adjudicatario libres de gravamen,
limitación de dominio y de cualquier demanda o pleito pendiente que pueda afectar la propiedad o su negociabilidad.
Artículo 3. 5.5.4.- Aceptación del encargo del remate
La Bolsas dentro de los diez (10) días hábiles siguientes a la recepción del encargo, manifestará por escrito si lo acepta o lo rechaza a su
discreción, sin que deba motivarse el sentido de la decisión.
Parágrafo.- Dentro de los dos días (2) hábiles siguientes a la aceptación del encargo, la Bolsa deberá informar de este hecho a sus sociedades
comisionistas, sin perjuicio de la información adicional a que haya lugar.
Artículo 3. 5.5.5.- Postores
Serán postores en el martillo las sociedades comisionistas miembros la Bolsa, que presenten oferta de compra en el martillo por cuenta propia o
de sus clientes.
Cuando la sociedad comisionista actúe por cuenta propia deberá observar las limitaciones establecidas en las normas para dichas operaciones y,
en todo caso solo podrá adquirir en el martillo títulos inscritos en bolsa.
Parágrafo primero.- No se podrán presentar ofertas de compra de otras sociedades comisionistas distintas a la propia.
Parágrafo segundo.- En ningún caso la suma de las ofertas de compra presentadas por un mismo postor en una misma vuelta podrá superar el
total de los títulos o valores que se ofrece vender.
Artículo 3. 5.5.6.- Causas de suspensión del remate
Cuando el presidente del martillo tenga dudas acerca del adjudicatario, la validez de una postura, la conclusión del remate o discrepancias con
los postores sobre hechos que puedan afectar la adjudicación del martillo, deberá suspender el remate o abrir nuevamente la vuelta o vueltas
correspondientes con el fin de subsanar las dudas o discrepancias presentadas.

62
De igual forma, el martillo deberá suspenderse temporalmente hasta restablecer la comunicación, en caso de que por razones técnicas esta se
interrumpa para cualquiera de las ciudades participantes en que la Bolsa tenga sucursales o, hasta que se reparen o resuelvan si se presentaran
problemas de computación.
Sin perjuicio de las acciones a que hubiere lugar con posterioridad a la suspensión o a la conclusión del remate, los postores no podrán oponerse
a la decisión que adopte el presidente del martillo conforme a lo establecido en el presente artículo.
Artículo 3. 5.5.7.- Otorgamiento y entrega de garantías
Los postores interesados en participar en un determinado martillo o sus comitentes, deberán constituir a favor de la Bolsa y entregar a la misma
a más tardar hasta el día hábil anterior a aquel en el cual deba realizarse el martillo, una garantía en la forma y términos que se establece más
adelante, la cual deberá permanecer vigente, como mínimo, hasta la fecha en que se cumpla totalmente la operación.
La fecha límite establecida para presentar y entregar la garantía podrá ampliarse hasta la fecha de realización del martillo, cuando se establezca
que deben constituirse las garantías teniendo en cuenta la cantidad de las acciones originalmente ofrecidas en el martillo y las que llegaren a
hacer parte del mismo, por efecto de la presentación de las ofertas permanentes. En todo caso, su constitución deberá acreditarse en forma previa
a la realización del martillo, dentro del horario establecido para ello.
Al vencimiento del plazo para entregar las garantías la Bolsa hará pública la información sobre las garantías constituidas por las sociedades
comisionistas y su monto.
Parágrafo.- Las garantías exigidas y el horario para su presentación, serán establecidos por la Bolsa y se informarán en el aviso de celebración
del remate que se publique en los periódicos, en lo boletín diario y en el Instructivo Operativo del martillo.
Artículo 3. 5.5.8.- Destinación de las garantías
Las garantías constituidas para participar en un determinado martillo podrán imputarse al pago del valor del remate, devolverse a los postores no
favorecidos, o sí algún postor, por cualquier razón, no cumple total o parcialmente con cualquiera de las obligaciones que implica hacer una
oferta de compra en el martillo, perderá la garantía a favor de la bolsa , a título de cláusula penal, sin que haya lugar a requerimiento o acción
judicial alguna para hacer efectiva tal cláusula penal y sin perjuicio de que se haga cumplir, aun judicialmente, los compromisos a que se obliga
el postor en el martillo.
Artículo 3. 5.5.9.- Monto y modalidad de la garantía
La garantía a constituir deberá ser por una suma equivalente a por lo menos el porcentaje que se indica a continuación del valor que resulte de
multiplicar el número de acciones sobre las cuales se pretenda hacer oferta de compra por el precio base establecido en el aviso de martillo.
VALOR TOTAL DEL PORCENTAJE
MARTILLO A PRECIO BASE DE GARANTÍA
Hasta 175.000 salarios mínimos mensuales 25%
Hasta 525.000 salarios mínimos mensuales 30%
Hasta 874.000 salarios mínimos mensuales 35%
Hasta 1.224.000 salarios mínimos mensuales 40%
A partir del monto anterior 50%
Para efectos de lo anterior los salarios mínimos mensuales corresponderán al salario mínimo legal mensual vigente en Colombia a la fecha de
constitución de las garantías.
Esta misma tabla se aplicará para el remate de bonos obligatoriamente convertibles en acciones, teniendo como base las acciones que resultarían
con la conversión y el precio base de remate.
Constituirán garantías admisibles para participar en un martillo, las siguientes:
a) Un depósito en moneda legal colombiana consignado en la cuenta corriente bancaria de la Bolsa, el cual no causará intereses a favor del
constituyente.
b) Una garantía bancaria o una carta de crédito stand-by, cuyo beneficiario sea la Bolsa, expedida por un banco local o por un banco del exterior
que tenga la calificación requerida en el aviso de celebración del martillo. Una y otra deberán ser pagadas a su primer requerimiento.
c) Cesión irrevocable a favor de la Bolsa, de derechos en fondos comunes ordinarios o fondos comunes especiales, en la forma y términos que se
establezca en los instructivos operativos del martillo.
d) Cesión irrevocable a favor de la Bolsa, de derechos en fondos de valores abiertos administrados por una sociedad comisionista de bolsa,
distinta a la sociedad comisionista que presenta la garantía, en la forma y términos que se establezca en los instructivos operativos del martillo.
En todo caso, la Bolsa podrá autorizar en adición a las garantías antes establecidas otras modalidades, las cuales también serán informadas en el
aviso de celebración del martillo.
Parágrafo primero.- Cuando se autorice que el cumplimiento de la operación se realice a plazo, esto es, que el pago del bien objeto del remate al
vendedor y la entrega de éste al comprador se lleve a cabo en una fecha posterior a la que correspondería si se hubiera realizado de contado, las
garantías presentadas para participar en el martillo se entenderán como garantías de la operación a plazo , sin perjuicio que la Bolsa pueda
establecer garantías de variación por cambios en los precios de mercado en relación con el precio pactado para la operación de martillo, lo cual
será informado en el aviso de celebración y en el Instructivo Operativo del martillo. Para las garantías de variación se aplicará lo dispuesto en
relación con las operaciones a plazo de cumplimiento efectivo.
Parágrafo segundo.- Cuando los títulos objeto del martillo sean distintos de acciones o bonos obligatoriamente convertibles en acciones, se
precisará en el aviso y en el instructivo la base sobre la cual se aplicarán los porcentajes antes indicados.
Artículo 3. 5.5.10.- Entrega de los bienes objeto del martillo
El vendedor de los bienes objeto del martillo deberá dejarlos a disposición de la Bolsa, en condición de ser transferidos a los adjudicatarios, a
más tardar en la fecha de publicación del último aviso de que trata el artículo siguiente del presente Reglamento. En el evento que el vendedor
no cumpla esta obligación la Bolsa ordenará suspender el martillo y el vendedor deberá asumir todas las consecuencias que se deriven de tal
hecho.
Artículo 3. 5.5.11.- Aviso de celebración del martillo
La celebración del martillo deberá ser informada por el presidente del martillo por medio de avisos que se publicarán en uno o más periódicos de
amplia circulación nacional y en el boletín diario de la Bolsa, con la periodicidad y en la forma y términos que establezca la Superintendencia de
Valores, sin perjuicio que los interesados en el martillo ordenen la misma publicación en otros medios.
El aviso deberá ser previamente presentado a la Superintendencia de Valores y su primera publicación deberá efectuarse dentro del plazo
establecido en las disposiciones que regulan la materia. La Bolsa suspenderá la negociación bursátil de los títulos objeto del remate desde la
fecha de presentación del aviso a la Superintendencia de Valores hasta el día siguiente a la primera publicación.
En todo caso el remate no podrá celebrarse antes de que transcurra el plazo mínimo establecido en las normas que regulen la materia.

Artículo 3. 5.5.12.- Instructivo operativo

Para cada martillo, la Bolsa elaborará un Instructivo Operativo que recoja las condiciones, aspectos operativos y criterios de adjudicación en
forma clara y completa.
En la misma fecha de publicación del primer aviso de celebración del remate, la Bolsa remitirá el Instructivo Operativo a la Superintendencia de
Valores y lo informará a sus sociedades comisionistas y estará disponible para el público.
Artículo 3. 5.5.13.- Requisitos previos al remate
Cuando la ley obligue a cumplir determinados requisitos previos al remate, será responsabilidad de las personas obligadas a ello dar estricto
acatamiento a las mismas.
En todo caso la Bolsa solamente será responsable de verificar la presentación de los documentos exigidos en los respectivos avisos e instructivos
de martillo. De igual manera, las sociedades comisionistas de bolsa únicamente estarán obligadas a presentar los documentos exigidos en los
respectivos avisos e instructivos de martillo.
Artículo 3. 5.5.14.- Cuadernillos de venta
Para cada martillo el vendedor elaborará un cuadernillo de ventas en idioma castellano, para proporcionar a los posibles inversionistas mayor
información sobre las operaciones que vayan a surtirse por conducto del martillo de la Bolsa. El cuadernillo deberá cumplir con los
requerimientos que para tal efecto haya establecido la Superintendencia de Valores, y hará parte integral del mismo una constancia suscrita por
el vendedor, en la cual declare que empleó la debida diligencia en la verificación del contenido del cuadernillo y que en éste no se presentan
omisiones de información que revistan materialidad y puedan afectar la decisión de futuros inversionistas.

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El cuadernillo deberá enviarse a la Bolsa, con por lo menos diez (10) días hábiles antes de la fecha prevista para la publicación del primer aviso
de celebración del remate, a fin de que ésta formule las observaciones que considere pertinentes, y a la Superintendencia de Valores por lo
menos cinco (5) días hábiles antes de la fecha prevista para la publicación del primer aviso.
La versión definitiva del cuadernillo deberá enviarse a la Bolsa en número determinado por ella, a más tardar en la fecha de publicación del
primer aviso de celebración del remate, para que ésta lo distribuya entre sus firmas comisionistas.
Parágrafo.- Los vendedores serán los únicos responsables de la información contenida en el cuadernillo de ventas y de la información entregada
para efectos de la elaboración de los avisos que publique la Bolsa. En consecuencia ni la Bolsa, ni los comisionistas de bolsa responderán por la
información allí contenida.
Artículo 3. 5.5.15.- Explicaciones y verificación de condiciones
El día, el lugar y la hora fijados para el remate, el presidente de martillo explicará a los postores las condiciones de los bienes que se ofrecen en
remate y verificará el cumplimiento de los requisitos y condiciones del martillo.
Artículo 3. 5.5.16.- Procedimiento y modalidades operativas del martillo
El procedimiento operativo del martillo y los criterios de adjudicación de ofertas permanentes, serán los autorizados por la Superintendencia de
Valores.
El procedimiento operativo de martillo deberá ser siempre electrónico en la modalidad de presencial o remoto. Entiéndase por presencial cuando
la presentación de las posturas se hace por medio escrito y en el sitio establecido en el aviso. Cuando la formulación de las posturas se realice a
través de redes computacionales, se entenderá como de modalidad remoto. Cualquiera sea la modalidad de presentación de las posturas siempre
deberá constar el orden en que fueron presentadas.
Las condiciones de las posturas serán divulgadas de manera clara y fidedigna por el pregonero de martillo o por cualquier otro medio que
cumpla con condiciones de amplia transparencia.

Artículo 3. 5.5.17.- De las ofertas de venta permanentes

Respecto de la cantidad total de acciones provenientes de las ofertas de venta permanentes que puedan pasar a hacer parte de los valores
ofrecidos en el martillo, dicha cantidad no podrá ser en ningún caso superior al 20% del total de los valores originalmente ofrecidos en el
martillo, independientemente del hecho de que dichas ofertas sean presentadas por uno o varios comitentes, de conformidad con lo dispuesto en
el artículo 3.2.3.9 de la Resolución 1200 de la Superintendencia de Valores, modificado por el artículo 4º de la Resolución 165 de 1998.
Lo dispuesto en el inciso anterior no se aplicará a los martillos que se celebren en desarrollo de procesos de privatización, en los cuales, bajo
ninguna circunstancia, se tendrán en cuenta ofertas de ventas permanentes.

Parágrafo primero. - Cuando de conformidad con las normas vigentes, deban tenerse en cuenta las ofertas de venta permanentes para hacer
parte de los valores ofrecidos en el martillo y la cantidad total de las acciones provenientes de dichas ofertas sumadas superen el 20% del total
de los valores originalmente ofrecidos en el martillo, excluidas a las que hace referencia el parágrafo 2° del presente artículo, se procederá a
prorratear en forma directamente proporcional a las cantidades de acciones de cada una de las ofertas de venta permanentes. Las cantidades así
obtenidas por el prorrateo respecto de cada oferta de venta permanente pasarán a hacer parte de los valores ofrecidos en el martillo.
Cuando la cantidad total de las acciones proveniente de las ofertas de venta sean igual o inferior al 20% del total de los valores ofrecidos en el
martillo, cada una de dichas ofertas pasará a hacer parte de los valores ofrecidos en él
Parágrafo segundo.- Las ofertas de venta permanentes que correspondan a un mismo comitente o beneficiario real y que sumadas superen el
20% del total de los valores originalmente ofrecidos en el martillo, no pasarán a hacer parte de los valores ofrecidos en él. Adicionalmente, el
enajenante del martillo y/o sus beneficiarios reales no podrán vender a través de ofertas de venta permanentes.
Las sociedades comisionistas deberán verificar que el total de las ofertas de venta por ellas presentadas o causadas no superan el porcentaje
indicado respecto de un mismo comitente o beneficiario real, como que el enajenante del martillo o sus beneficiarios reales sean comitentes de
dichas ofertas. Para ello, deberán solicitar a sus comitentes una declaración expresa y escrita en el sentido de que estos no han impartido otras
órdenes de venta a nombre propio o de sus beneficiarios reales, o a través de otras sociedades comisionistas que pudieran violar el tope máximo
establecido, para ser tenidas en cuenta en el martillo, ni que son beneficiarios reales del enajenante.
Artículo 3. 5.5.18.- Comprobante en martillo presencial
Cuando el martillo sea presencial el postor o postores, tan pronto como se haya hecho la adjudicación, deberán firmar, junto con el presidente
del martillo un comprobante en el cual conste:
a) La fecha del remate;
b) La determinación de la cosa rematada;
c) El precio;
d) La cantidad;
e) La identificación de la sociedad comisionista; y
f) Los demás datos que el presidente del martillo estime conveniente hacer constar o que solicite el rematante y aquél considere procedente.
Artículo 3. 5.5.19.- Pago de bienes rematados
El adjudicatario pagará el precio de los bienes rematados en los términos señalados en el respectivo Instructivo Operativo.
La Bolsa pagará la operación al vendedor a más tardar dentro de los cinco (5) días hábiles siguientes a partir de la fecha de pago del o los
adjudicatarios.
Establecidas las condiciones de pago, éstas no podrán ser modificadas.
Cuando se prevea el pago del bien objeto de remate en moneda diferente al peso colombiano, siempre será a elección del comprador su
realización en pesos colombianos o en la moneda extranjera prevista por el vendedor.
Artículo 3. 5.5.20.- Pago de la comisión
La Bolsa exigirá de sus clientes vendedores el pago de la comisión establecida por ella.
Artículo 3.5.5.21.- (Articulo Suprimido. La supresión de este artículo fue autorizada por la Superintendencia de Valores mediante
Resolución No.0897 del 18 de diciembre de 2001. La supresión de este artículo fue informada mediante Circular No. 09 del 27 de diciembre
de 2001)
Artículo 3. 5.5.22.- Acta de remate
De todo martillo que se celebre la Bolsa levantará un acta en que deberá constar lo ocurrido durante el desarrollo del remate y los resultados que
se obtuvieron en el mismo, la cual será suscrita por el presidente y el secretario del martillo. El acta del martillo se asentará en un libro
registrado en la Cámara de Comercio.
La Bolsa deberá grabar mediante cinta magnetofónica, sistemas electrónicos o cualquier otro medio similar el desarrollo de cada remate. Copia
de dichas grabaciones deberá conservarse atendiendo para el efecto las normas que regulan la conservación de documentos.
Artículo 3. 5.5.23.- Publicación de los resultados del martillo
La Bolsa publicará, a más tardar, en el boletín diario del día hábil siguiente al de la adjudicación en el remate, la información completa
correspondiente a los resultados que se obtuvieron en el mismo, con indicación de la especie y cantidad vendida, el precio de adjudicación y el
valor de la operación, y contabilizará en los acumulados únicamente lo adjudicado.
Artículo 3. 5.5.24.- Autenticación de documentos otorgados en el exterior
De conformidad con lo establecido en el artículo 259 del Código de Procedimiento Civil, los documentos que deban o vayan a ser aportados a la
Bolsa para los efectos propios de este Reglamento y que hayan sido otorgados o suscritos en el exterior por o ante un funcionario de un país
extranjero o con su intervención, deberán presentarse debidamente autenticados por el cónsul o agente diplomático de la República de Colombia
que tenga asiento en el país en que se suscriba u otorgue el documento, y en su defecto por el de una nación amiga en ese territorio.
La firma del cónsul o agente diplomático deberá, además, abonarse por el Ministerio de Relaciones Exteriores de Colombia y, si se trata de
agentes consulares de un país amigo, se autenticará previamente por el funcionario competente del mismo y los de éste por el cónsul
colombiano.

Parágrafo primero.- Los documentos emitidos por entidades financieras de origen extranjero relativas a las operaciones y servicios
correspondientes a su objeto social, no estarán sometidas a este régimen y se presumirán auténticos para los efectos a que haya lugar y será
responsabilidad de quien los aporta verificar su autenticidad.
Parágrafo segundo.- Todos los documentos extendidos originalmente en idioma distinto al castellano, deberán aportarse además con la
correspondiente traducción oficial de acuerdo con lo dispuesto en el artículo 260 del Código de Procedimiento Civil.

64
Artículo 3. 5.5.25.- Liquidación y compensación de operaciones
Salvo que las condiciones particulares del martillo requieran un procedimiento diferente, una vez adjudicado éste, las operaciones deberán ser
liquidadas y compensadas a través de la Bolsa.
Artículo 3. 5.5.26.- Aplicación analógica
En todo lo no previsto en este Capítulo, se estará a lo dispuesto en las normas legales y reglamentarias pertinentes.

11 Aspectos Societarios y de Gobierno Corporativo

a. Sociedades anónimas.

Al inscribirse determinada sociedad, en su calidad de emisor, en el Registro Nacional de Valores y Emisores, dicha sociedad pierde la calidad de
sociedad cerrada para adquirir el carácter de sociedad abierta.

Como efecto de la adquisición de la calidad de sociedad anónima abierta, según lo dispone el inciso 2º del artículo 407 C.Co., se suspenden las
cláusulas que consagren cualquier restricción a la libre negociabilidad de las acciones, particularmente, el derecho de preferencia en la
enajenación de las mismas.

De igual forma, la adquisición de la calidad de sociedad anónima abierta repercute sobre el régimen de mayorías de la correspondiente entidad:
el artículo 68 de la ley 222 dispone que la asamblea general de accionistas deliberará con un número plural de socios que represente, por lo
menos, la mitad mas una de las acciones suscritas, salvo que en los estatutos se pacte un quórum inferior.

No podrá pactarse un quórum diferente al anteriormente previsto, norma ésta que, según lo señaló en su oportunidad la Superintendencia de
Valores, no admite pacto en contrario.
Salvo las excepciones previstas en los artículos 155, 420 numeral 5º y 455 del Código de Comercio, las decisiones se tomarán por mayoría de
los votos presentes. Estas excepciones son las siguientes:
i) Artículo 155 del Código de Comercio: salvo previsión estatutaria en contrario, la distribución de utilidades la aprueba la asamblea con el voto
favorable de un 78% del capital social.
ii) Artículo 420-5: La asamblea general de accionistas dispondrá que determinada emisión de acciones ordinarias sea colocada sin sujeción al
derecho de preferencia, para lo cual se requiere el voto favorable de no menos del 70% de las acciones presentes en la reunión.
iii) Artículo 455 del Código de Comercio: es posible pagar dividendos en forma de acciones liberadas de la sociedad si así lo dispone la
asamblea con el voto del 80% de las acciones representadas.

CONCEPTOS BÁSICOS DE GOBIERNO CORPORATIVO PARA EMISORES DE VALORES

Concepto de Gobierno Corporativo
El gobierno corporativo es el sistema (conjunto de normas y órganos internos) mediante el cual se dirige y controla la gestión de una persona
jurídica, bien sea de manera individual o dentro de un grupo económico. El gobierno corporativo provee un marco que define derechos y
responsabilidades, dentro del cual interactúan los órganos de gobierno de una entidad entre los cuales se destacan el máximo órgano de
dirección, la junta o consejo directivo, los representantes legales y demás administradores y el revisor fiscal y demás órganos de control.

Un buen gobierno corporativo debe proporcionar mecanismos que aseguren la existencia y puesta en práctica de mecanismos que permitan el
balance entre la gestión de cada órgano y el control de dicha gestión mediante sistemas de pesos y contrapesos, con el fin de que las decisiones
adoptadas en cada instancia se realicen de acuerdo con el mejor interés de la entidad, sus accionistas y acreedores y respetando los derechos de
los consumidores financieros y de los demás grupos de interés.

La literatura económica a partir de la década de los años treinta, introdujo el concepto del “problema de mandato” (agency problem) como uno
de los aspectos principales del análisis de los negocios realizados a través de personas jurídicas1. En efecto, inicialmente se estudió bajo esta
óptica la relación entre los dueños del capital y los administradores del mismo, con el fin de identificar los diversos, y en ocasiones conflictivos,
intereses que motivan el actuar de unos y otros. Los análisis recientes sobre la regulación de las sociedades como agentes económicos han
profundizado el problema de mandato y han identificado la existencia de tres grandes tipos de tensiones dentro de las formas asociativas2:

a. Relación entre los accionistas y los administradores. Este es el problema de agencia clásico en mercados donde el capital de las
sociedades se encuentra altamente disperso. En esta relación se evalúa la tensión que puede existir entre los aportantes del capital y los
administradores de la entidad. En entidades cuyo capital se encuentra altamente desconcentrado, los administradores asumen un control
considerable puesto que el control organizado de su gestión se hace más difícil.
En el caso colombiano, esta tensión es menos significativa pues existe un alto nivel de concentración de la propiedad en pocos accionistas. En
efecto, en sistemas de propiedad concentrada la divergencia de intereses entre los administradores y los accionistas se resuelve de una manera
expedita a través del control que ejercen los accionistas mayoritarios. De esta manera, salvo para las entidades cooperativas, esta tensión no
tiene la misma relevancia que las otras dos.

b. Relación entre los accionistas mayoritarios y minoritarios. En esta relación se evalúa la tensión que puede surgir entre los intereses de
los accionistas mayoritarios como determinantes de la voluntad del máximo órgano social y los intereses de los accionistas minoritarios como
proveedores de capital. La literatura señala al accionista mayoritario como mandatario del accionista minoritario por cuanto este último deposita
su confianza en el primero cuando realiza el aporte del capital correspondiente.
Este es el principal conflicto de interés en sociedades en las cuales la propiedad se encuentra concentrada en pocos accionistas, como es el caso
colombiano. En efecto, cuando la propiedad se encuentra concentrada, los accionistas mayoritarios o significativos están en capacidad de
controlar la sociedad, motivo por el cuál pueden presentarse tensiones entre ellos y los minoritarios que no pueden ejercer un control efectivo.

c. Relación entre la sociedad y los grupos de interés. En esta relación se evalúa la tensión que existe entre los intereses de la entidad
como agente económico y sus empleados, acreedores, clientes y entes de supervisión. En este nivel de análisis se encuentran comprendidas
todas las reglas que buscan proteger a quienes aún siendo terceros respecto de la entidad, han depositado su confianza de una u otra manera en la
misma.

d. Los accionistas no son los únicos agentes que tienen un interés legítimo en el funcionamiento de la sociedad. Los consumidores
financieros, empleados, acreedores, etc., tienen también intereses legítimos relacionados con la entidad. Además, dado el papel fundamental de
la SFC frente a la estabilidad, seguridad y confianza del sistema financiero, así como en la protección del consumidor financiero, esta relación
resulta de particular importancia para la labor de supervisión.

CODIGO DEL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO OBJETIVOS (Fuente: Power Point Banco Popular)
 Proporcionar a los accionistas, inversionistas, proveedores un criterio de seguridad, lealtad, transparencia y rentabilidad.
 Establecer criterios y valores con las diferentes personas con las que se tiene vínculos comerciales o legales, para que se ciñan a la
justicia y al trato legal y equitativo.

CODIGO DEL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO OBJETIVOS ESPECIFICOS

 Desarrollar prácticas correctas y responsables.
 Fomentar el desarrollo de operaciones transparentes e innovadoras mediante una confianza permanente.
 Ejercer una competitividad con una gestión social.
 Dar la colaboración con las autoridades para encontrar maneras innovadoras para establecer la responsabilidad social.
 Minimizar los riesgos previendo con instrucciones la crisis en el sector bursátil.
 Efectuar una gestión social desde el punto de vista interno y externo.

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CODIGO DEL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO PRINCIPIOS Y VALORES
 Dar una orientación y asesoría adecuada al cliente o proyecto.
 Evaluar la rentabilidad con respecto al riesgo de la comisionista y del cliente.
 Presentar una alta calidad y seguridad en las operaciones y los servicios ofrecidos.
 El interés público económico y social prima ante el privado. Permite que no se realice conductas abusivas frente a los clientes o terceros.
 Garantizar el desarrollo de los productos y servicios de los clientes con respecto a sus garantías constitucionales,
 La Junta Directiva y los Administradores son los responsables y dedicarán la atención a la problemática en asuntos que involucren
conflictos de interés.
 Se establecerán criterios y principios para seleccionar y evaluar éticamente la actividad profesional de asesores, abogados, consultores,
consejeros y defensores
 Se debe atender las operaciones y servicios con objetividad e imparcialidad.
 Actuar oportunamente en cada actuación encomendada y con la debida diligencia.
 Prestar asesoría a las necesidades y posibilidades del cliente.
 Se deber evitar favorecer a un cliente frente a otro, así como aprovechar la información recibida en beneficio propio.
 La información que se reciba debe ser bajo los principios de confidencialidad y fidelidad.
 El fundamento ético es la de delimitar, asumir y supervisar la política gerencial.
 Establecer una alta calidad, en la gestión por parte de los miembros de la organización, disponiendo de sus capacidades y profesionalismo.

CODIGO DEL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO POLITICA GERENCIAL

 Obrar con el criterio de honradez, justicia, rectitud, discreción y sinceridad. transparentes, íntegros, rigurosamente fieles a los
principios éticos y a las normas jurídicas.
 Cada miembro de la organización debe adaptarse a los cambios sociales, técnicos y tener creatividad para la innovación
 Crear valor a los Socios y Accionistas permitiendo beneficios reales, transparencia de las operaciones, proyectos y control de la
gestión.
 En razón que los funcionarios son interlocutores importantes, propiciará el diálogo bilateral y los capacitará y cumplirá las
prestaciones sociales y salario.

CODIGO DEL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO PARÁMETROS NORMATIVOS

CONFLICTOS DE INTERÉS Resolución 1200 de 1995 Supervalores. Enfrentamiento a distintas alternativas de conducta con relación a
intereses incompatibles.
El compromiso es mantener a los interlocutores bien informados.

CALIDAD DE LA INFORMACION
Para los accionistas, inversionistas, ahorradores, competidores y proveedores el suministro de la información debe ser continúa, completa,
oportuna y veraz.
La información se clasifica en reservada, confidencial y privilegiada.
La apropiada información oportuna, suficiente y clara permite una toma de decisiones de precios o tasas con adecuada eficiencia, transparencia
y competitividad, entre los agentes que intervienen.
Corresponde al Control Interno identificar los principales niveles de riesgo de información fidedigna.

CODIGO DEL BUEN GOBIERNO CORPORATIVO PREVENCIÓN Y REPRESIÓN DEL LAVADO DE ACTIVOS
 Conocer los clientes habituales u ocasionales. En las transacciones de las operaciones deben ser coherentes con la actividad declarada,
el perfil financiero, los hábitos de inversión, la magnitud y las características básicas de sus transacciones y su patrimonio estimado para
efectuarlas.
 Estándares éticos de la entidad: Seguimiento periódico, estados financieros, y al sector donde desarrolla su actividad.
 Al detectar operaciones ilícitas se negara su ejecución.
 Hacer cumplir la Constitución y la ley, respondiendo a las autoridades judiciales.
 Observará rigurosamente las leyes y principios éticos, concernientes a la realización de operaciones financieras.
 Sancionará administrativamente a los empleados que faciliten o coadyuven con fines de lavado de dinero o cualquier otra actividad
que vaya en detrimento de sus activos.
 Como delitos financieros dentro del Código Penal Colombiano: Abuso de la información privilegiada, la manipulación y la difusión
de noticias falsas.
 La prevención y represión de conductas ilícitas y abusivas buscan proteger la integridad del mercado buscando un beneficio para
clientes e inversionistas.
 La firma para neutralizar la manipulación de información puede controlar, monitorear o supervisar.

CONCEPTOS BÁSICOS DE GOBIERNO CORPORATIVO PARA EMISORES DE VALORES: LEY 964 DE 2005 DEL REGIMEN
DE PROTECCION A LOS INVERSIONISTAS De los deberes y funcionamiento de las sociedades inscritas

Artículo 38. Régimen de las sociedades inscritas. Para efectos de la presente ley y de las normas que la desarrollen, complementen o
modifiquen, serán sociedades inscritas las sociedades anónimas que tengan acciones o bonos obligatoriamente convertibles en acciones inscritos
en el Registro Nacional de Valores y Emisores.

Artículo 39. Mecanismos de elección de miembros de junta directiva diferentes al cuociente electoral. Las sociedades inscritas podrán adoptar
en sus estatutos alguno de los sistemas de votación diferentes del cuociente electoral que determine el Gobierno Nacional en ejercicio de la
facultad prevista en el inciso 3° del presente artículo, para la elección de uno, algunos o todos los miembros de la junta directiva.
Los mecanismos a que se refiere el presente artículo serán válidos siempre que con su aplicación los accionistas minoritarios aumenten el
número de miembros de junta directiva que podrían elegir si se aplicara el sistema previsto en el artículo 197 del Código de Comercio.
El Gobierno Nacional establecerá y regulará los sistemas de votación que podrán ser adoptados por las sociedades inscritas conforme a lo
dispuesto en el presente artículo.
Parágrafo. Lo dispuesto en el presente artículo no será aplicable a las entidades sujetas a la inspección y vigilancia de la Superintendencia
Bancaria.

Artículo 40. Protección de accionistas. Cuando un número plural de accionistas que represente, cuando menos, el cinco por ciento (5%) de las
acciones suscritas presente propuestas a las juntas directivas de las sociedades inscritas, dichos órganos deberán considerarlas y responderlas por
escrito a quienes las hayan formulado, indicando claramente las razones que motivaron las decisiones.
En todo caso tales propuestas no podrán tener por objeto temas relacionados con secretos industriales o información estratégica para el
desarrollo de la compañía. El Gobierno Nacional regulará la materia.

Artículo 41. Contenido del reglamento de suscripción de acciones. El reglamento de suscripción de acciones de las sociedades inscritas
contendrá:
a) La cantidad de acciones que se ofrezca, que no podrá ser inferior a las emitidas;
b) La proporción y forma en que podrán suscribirse;
c) El plazo de la oferta, que no será menor de quince (15) días ni excederá de un (1) año;

66
d) El precio a que sean ofrecidas, el cual deberá ser el resultado de un estudio realizado de conformidad con procedimientos reconocidos
técnicamente.
Los estatutos o la asamblea general de accionistas podrán disponer que lo dispuesto en este literal no será aplicable, en cuanto hace relación al
estudio realizado de conformidad con procedimientos reconocidos técnicamente;
e) Los plazos para el pago de las acciones.

Parágrafo 1°. Cuando el reglamento de suscripción de una sociedad inscrita prevea el pago por cuotas no se aplicará lo dispuesto en el artículo
387 del Código de Comercio. En consecuencia el reglamento de suscripción de acciones establecerá que parte del precio deberá cubrirse al
momento de la suscripción, así como el plazo para cancelar las cuotas pendientes.

Parágrafo 2°. Lo dispuesto en el presente artículo no será aplicable a las entidades sujetas a la inspección y vigilancia de la Superintendencia
Bancaria.

Artículo 42. Readquisición de acciones y enajenación posterior. Las sociedades inscritas podrán readquirir sus acciones con sujeción a lo
dispuesto en el artículo 396 del Código de Comercio, siempre que la readquisición se realice mediante mecanismos que garanticen igualdad de
condiciones a todos los accionistas. En estos casos, el precio de readquisición se fijará con base en un estudio realizado de conformidad con
procedimientos reconocidos técnicamente.
La enajenación de las acciones readquiridas por las sociedades inscritas deberá realizarse mediante mecanismos que garanticen igualdad de
condiciones a todos los accionistas sin que resulte necesaria la elaboración de un reglamento de suscripción de acciones.
Parágrafo. Lo dispuesto en el presente artículo no será aplicable a las entidades sujetas a la inspección y vigilancia de la Superintendencia
Bancaria.

Artículo 43. Acuerdos entre accionistas. Los acuerdos entre accionistas de sociedades inscritas deberán, además de cumplir con los requisitos
previstos en el artículo 70 de la Ley 222 de 1995, divulgarse al mercado, inmediatamente sean suscritos, a través del Registro Nacional de
Valores y Emisores.
Sin el lleno de los requisitos a que se refiere la presente norma los acuerdos de accionistas no producirán ningún tipo de efectos entre las partes,
frente a la sociedad, frente a los demás socios o frente a terceros.
Parágrafo 1°. Excepcionalmente la Superintendencia de Valores, podrá autorizar la no divulgación de un acuerdo de accionistas, cuando así
estos lo soliciten y demuestren sumariamente que la inmediata divulgación del mismo les ocasionaría perjuicios. En ningún caso podrá
permanecer sin divulgación un acuerdo de esta naturaleza durante un término superior a doce (12) meses, contados a partir de su celebración.
Parágrafo 2°. Los acuerdos entre accionistas que se hayan suscrito con anterioridad a la vigencia de la presente ley deberán registrarse en el
Registro Nacional de Valores y Emisores dentro de los tres (3) meses siguientes a la entrada en vigencia de la misma. Aquellos acuerdos entre
accionistas que no se registren en los términos anteriores no producirán efectos a partir del vencimiento del plazo de tres (3) meses fijado en el
presente parágrafo.

De los deberes y funcionamiento de los emisores de valores: Artículo 44. Juntas directivas de los emisores de valores. Las juntas directivas de
los emisores de valores se integrarán por un mínimo de cinco (5) y un máximo de diez (10) miembros principales, de los cuales cuando menos el
veinticinco por ciento (25%) deberán ser independientes. En ningún caso los emisores de valores podrán tener suplentes numéricos. Los
suplentes de los miembros principales independientes deberán tener igualmente la calidad de independientes.

Quien tenga la calidad de representante legal de la entidad no podrá desempeñarse como presidente de la junta directiva.

Parágrafo 1°. Los emisores de valores podrán disponer en sus estatutos que no existirán suplencias en las juntas directivas.
Parágrafo 2°. Para los efectos de la presente ley, se entenderá por independiente, aquella persona que en ningún caso sea:

1. Empleado o directivo del emisor o de alguna de sus filiales, subsidiarias o controlantes, incluyendo aquellas personas que hubieren tenido tal
calidad durante el año inmediatamente anterior a la designación, salvo que se trate de la reelección de una persona independiente.

2. Accionistas que directamente o en virtud de convenio dirijan, orienten o controlen la mayoría de los derechos de voto de la entidad o que
determinen la composición mayoritaria de los órganos de administración, de dirección o de control de la misma.

3. Socio o empleado de asociaciones o sociedades que presten servicios de asesoría o consultoría al emisor o a las empresas que pertenezcan al
mismo grupo económico del cual forme parte esta, cuando los ingresos por dicho concepto representen para aquellos, el veinte por ciento (20%)
o más de sus ingresos operacionales.

4. Empleado o directivo de una fundación, asociación o sociedad que reciba donativos importantes del emisor.
Se consideran donativos importantes aquellos que representen más del veinte por ciento (20%) del total de donativos recibidos por la respectiva
institución.

5. Administrador de una entidad en cuya junta directiva participe un representante legal del emisor.

6. Persona que reciba del emisor alguna remuneración diferente a los honorarios como miembro de la junta directiva, del comité de auditoría o
de cualquier otro comité creado por la junta directiva.
Parágrafo 3°. En todo caso la totalidad de los miembros de la junta directiva será elegida por la asamblea de accionistas, por el sistema de
cuociente electoral o a través de cualquiera otro de los mecanismos que determine el Gobierno Nacional en ejercicio de la facultad prevista en el
inciso 3° del artículo 39 de la presente ley.

Artículo 45. Comité de auditoría. Los emisores de valores deberán constituir un comité de auditoría el cual se integrará con por lo menos tres (3)
miembros de la junta directiva incluyendo todos los independientes. El presidente de dicho comité deberá ser un miembro independiente. Las
decisiones dentro del comité se adoptarán por mayoría simple.
Los miembros del comité deberán contar con adecuada experiencia para cumplir a cabalidad con las funciones que corresponden al mismo.
El comité de auditoría contará con la presencia del revisor fiscal de la sociedad, quien asistirá con derecho a voz y sin voto.
El comité de auditoría, en los términos que determine el Gobierno Nacional, supervisará el cumplimiento del programa de auditoría interna, el
cual deberá tener en cuenta los riesgos del negocio y evaluar integralmente la totalidad de las áreas del emisor. Asimismo, velará por que la
preparación, presentación y revelación de la información financiera se ajuste a lo dispuesto en la ley.
Para el cumplimiento de sus funciones el comité de auditoría podrá contratar especialistas independientes en los casos específicos en que lo
juzgue conveniente, atendiendo las políticas generales de contratación del emisor.

Parágrafo 1°. Lo dispuesto en el presente artículo no será aplicable a las entidades sujetas a la inspección y vigilancia de la Superintendencia
Bancaria.

Parágrafo 2°. Los estados financieros deberán ser sometidos a consideración del comité de auditoría antes de ser presentados a consideración de
la junta directiva y del máximo órgano social.

Parágrafo 3°. Los emisores de valores deberán prever en sus estatutos las disposiciones que regirán el funcionamiento del comité de auditoría así
como lo relacionado con la elección de sus miembros, con estricta sujeción a lo dispuesto en la presente ley y a las normas que la desarrollen.

Parágrafo 4°. El Comité de Auditoría deberá reunirse por lo menos cada tres (3) meses. Las decisiones del comité de auditoría se harán constar
en actas, para lo cual se aplicará lo dispuesto en el artículo 189 del Código de Comercio.
67
Artículo 46. Certificación. Los representantes legales de los emisores de valores deberán certificar que los estados financieros y otros informes
relevantes para el público no contienen vicios, imprecisiones o errores que impidan conocer la verdadera situación patrimonial o las operaciones
del correspondiente emisor de valores.

Artículo 47. Responsabilidad. Los representantes legales de los emisores de valores serán responsables del establecimiento y mantenimiento de
adecuados sistemas de revelación y control de la información financiera, para lo cual deberán diseñar procedimientos de control y revelación y
asegurar que la información financiera les es presentada en forma adecuada.
Parágrafo. Los representantes legales deberán verificar la operatividad de los controles establecidos al interior del correspondiente emisor de
valores. El informe a la asamblea general de accionistas deberá contener la evaluación sobre el desempeño de los mencionados sistemas de
revelación y control.
Igualmente, los representantes legales de los emisores de valores serán responsables de presentar ante el comité de auditoría, el revisor fiscal y la
junta directiva todas las deficiencias significativas presentadas en el diseño y operación de los controles internos que hubieran impedido a la
sociedad registrar, procesar, resumir y presentar adecuadamente la información financiera de la misma. También deberán reportar los casos de
fraude que hayan podido afectar la calidad de la información financiera, así como cambios en la metodología de evaluación de la misma.

Artículo 48. Excepciones a lo dispuesto en el presente capítulo. Las disposiciones contenidas en el presente capítulo no serán aplicables a la
Nación, a las entidades territoriales a que se refiere el artículo 286 de la Constitución Política, al Banco de la República, al Fondo de Garantías
de Instituciones Financieras, Fogafín, a los organismos multilaterales de crédito, a los Estados y gobiernos extranjeros y a las entidades
constituidas en el extranjero.

11.1 Concepto de Fusión

11.2 Concepto de Escisión
11.3 Concepto de Transformación
11.4 Concepto de Derecho de Retiro
11.5 Concepto de Derecho de Preferencia

Artículo 3.2.2.3.7.4.- Dividendos

En las operaciones de contado, la distribución de los dividendos se regirá, en todos los casos, por las siguientes reglas:
1. Los dividendos exigibles hasta el día de registro de la operación, inclusive, pertenecerán sin excepción al vendedor.
2. Los dividendos pendientes a la fecha del registro de la operación pertenecerán, desde ese mismo día, al comprador salvo que la transacción se
realice dentro del período denominado “fecha ex-dividendo”, en cuyo caso pertenecerán al vendedor.
3. Para todos los efectos, las siguientes expresiones tendrán el significado determinado a continuación:
a) Causación de dividendos: Entiéndese por “causación de dividendos” el momento a partir del cual la asamblea general de accionistas decreta y
ordena su correspondiente pago.
b) “Dividendos pendientes”: Entiéndase por “dividendos pendientes”, aquellos que habiendo sido causados se encuentran sujetos a un plazo
suspensivo y por lo tanto no se han hecho exigibles.
c) “Dividendos exigibles”: Entiéndase por “dividendos exigibles”, aquellos cuya exigibilidad por parte del accionista puede hacerse efectiva en
forma inmediata, ya sea porque la asamblea general no dispuso plazo para su exigibilidad o porque habiéndose dispuesto éste ha expirado,
resultando entonces procedente su cobro. La exigibilidad de los dividendos en nada se afecta si el titular de los mismos no concurre a su
reclamación el día previsto para su correspondiente pago.
d) “Ex-dividendo”: Entiéndase por la expresión “ex-dividendo”, aquellas transacciones en las que no se transfiere el derecho a percibir los
dividendos pendientes, siempre que tales transacciones se registren en el período determinado en el parágrafo segundo de este artículo.

4. Para todos los efectos a que haya lugar, se entenderá que una transacción sobre acciones se realizó en período o fecha “ex-dividendo”, cuando
la misma se registra entre el primer día hábil de pago de dividendos de las respectivas acciones y los diez (10) días hábiles bursátiles
inmediatamente anteriores a tal fecha.
Excepcionalmente el período ex-dividendo será menor cuando entre la fecha en quese decretan y se hacen exigibles los dividendos hubiere
menos de once (11) días hábiles. En este evento, el periodo exdividendo será calculado entre el día hábil siguiente a la fecha en que fueron
decretados los dividendos y el primer día hábil de pago de los mismos.

5. Cuando la asamblea general de accionistas decida que en la misma fecha de la reunión de asamblea, se decreta (causa) y se hace exigible el
dividendo, se entenderá que para esa fecha de exigibilidad no tiene lugar el período ex-dividendo.
En consecuencia, el dividendo que se haga exigible el día de la asamblea pertenecerá al vendedor de las acciones en caso de que se celebre una
operación en esa fecha, y sí se registró una operación con antelación a la fecha en que tuvo lugar la asamblea, el dividendo que se hace exigible
en esa misma fecha pertenecerá al comprador.

6. Los derechos de suscripción de nuevas acciones que, eventualmente correspondan a las que cede el vendedor, pertenecerán al comprador si la
fecha de comunicación del reglamento es posterior a la fecha de registro de las operaciones en bolsa, en caso contrario, pertenecerán a los
suscritos vendedores.
Parágrafo.- Las sociedades comisionistas no podrán en caso alguno, acordar reglas distintas de las aquí establecidas.

Operaciones de venta con pacto de recompra

Sección I
Generalidades
Artículo 3.5.4.1.1.- Definición de operaciones de venta con pacto de recompra
Las operaciones de venta con pacto de recompra, son aquellas en las cuales el comprador adquiere la obligación de transferir nuevamente al
vendedor inicial la propiedad de los títulos negociados, dentro del plazo determinado y bajo las condiciones previamente convenidas en el
negocio inicial, conforme lo dispone el presente Reglamento.
Artículo 3.5.4.1.2.- Condiciones especiales
Para las operaciones de venta con pacto de recompra la Bolsa exigirá a las sociedades comisionistas la constitución de garantías especiales y la
suscripción de cartas de compromiso por parte de los comitentes en la forma establecidos por la Bolsa, mediante Circular.
Artículo 3.5.4.1.3.- Títulos objeto de la operación (Este artículo fue modificado. Dicha modificación fue autorizada por la
Superintendencia de Valores mediante Resolución No.0123 del 04 de marzo de 2002. La modificación se informó mediante Circular 11 del
20 de marzo de 2002)
Las operaciones de venta con pacto de recompra podrán realizarse sobre todos los títulos o
valores inscritos en la Bolsa y autorizados expresamente por ésta.
No obstante, por razones de seguridad el Presidente de la Bolsa podrá ordenar el cierre de operaciones de venta con pacto de recompra para un
determinado título o valor, o para todo el mercado, informando inmediatamente al mercado a través del Sistema y con posterioridad al Consejo
Directivo.
En todo caso, no se podrá registrar operaciones de venta con pacto de recompra cuando el emisor del título objeto de la operación, se encuentre
en cualquiera de los eventos enumerados a continuación.

1. Cuando el emisor sea sometido a toma de posesión y deba ser objeto de liquidación
forzosa administrativa por parte del Estado.
2. Cuando el emisor sea sometido a medida de vigilancia especial por parte del órgano de control competente, siempre que esta sea de
conocimiento de la Bolsa.
3. Cuando el emisor solicite ser admitido en concordato o deba obligatoriamente someterse a este procedimiento.

68
4. Cuando el emisor incurra en causal de disolución y/o entre en proceso de liquidación.
5. Cuando la capacidad patrimonial del emisor esté afectada en forma grave.
6. Cuando el emisor solicite la cancelación de la inscripción en el Registro Nacional de Valores e Intermediarios o de la Bolsa o ésta sea
suspendida o cancelada.
7. Cualquier otra circunstancia que dificulte o impida el ejercicio normal de los derechos contenidos en el título objeto de la operación.
Artículo 3. 5.4.1.4.- Monto mínimo de la operación y máximo por sociedad comisionista
La Bolsa podrá establecer un monto mínimo para la realización de las operaciones de venta con pacto de recompra, entendiéndose por monto
mínimo la suma de dinero que demanda el vendedor del título. Adicionalmente, establecerá los límites máximos de compromisos de recompra
que puede tener una sociedad comisionista. La Bolsa informará dichas condiciones mediante Circular.
Artículo 3. 5.4.1.5.- Plazo
Se entiende por plazo para las operaciones de venta con pacto de recompra el lapso entre la fecha de cumplimiento inicial y la fecha de
cumplimiento de la obligación de recompra. La fecha de la respectiva recompra no podrá ser posterior a noventa (90) días comunes contados a
partir de la fecha de registro, o la que autorice la autoridad competente. La fecha inicial de cumplimiento no será susceptible de anticipo ni de
aplazamiento.

DATICOS PRÁCTICOS

Anulación por ingreso de datos en forma errada en la Orden por parte de la Sociedad
Comisionista:
a) La solicitud de la Sociedad Comisionista a través de la cual se cometió el error deberá
realizarse por medio de la funcionalidad del Sistema que indique la Bolsa a través del
Sistema dentro de los diez (10) minutos siguientes al calce de la Operación en el
Sistema. Una vez realizada la solicitud, el Sistema la enviará a la Sociedad Comisionista
contraparte de la Operación respecto de la cual se solicitó la anulación para que, dentro
de un lapso adicional de diez (10) minutos, emita o no su autorización expresa y previa
a la anulación de la Operación

b) Cuando la Operación respecto de la cual se solicita la anulación corresponda a una

Operación REPO, la Sociedad Comisionista podrá realizar la solicitud de anulación por
medio de la funcionalidad del Sistema que indique la Bolsa a través del Sistema, durante
todo el horario de la Rueda REPO.

Errores materiales para anulación de operaciones

a) Cuando una Operación se haya generado por el ingreso de una Orden en condiciones por
fuera de los rangos de precio aplicables a la respectiva Especie. En este caso, dicha
Operación será considerada una Operación errónea y, por lo tanto, susceptible de ser
anulada.
b) Cuando la Operación se generó por la activación de una Orden stop que se desató por el
ingreso de una Orden en las condiciones expuestas en el numeral anterior.
c) Cuando la Sociedad Comisionista manifieste que se produjo el calce de Operaciones
cuyas condiciones no corresponden a las ingresadas por él o por las partes al Sistema.
De confirmarse por parte de la Bolsa que el calce de Operaciones se efectuó en
condiciones distintas a las ingresadas al Sistema, la Bolsa procederá a anular la
Operación correspondiente e informará de dicha decisión a las Sociedades Comisionistas.
d) Cuando se hayan producido fallas o errores en la información que alimenta el Sistema
para su correcto funcionamiento y en virtud de dichas fallas se haya producido el calce
de Operaciones.
e) Se entenderá como error evidente y material aquellos casos en los que el volumen o
cantidad de la Orden ingresada en el Sistema sea superior al monto de la emisión de la
respectiva Especie, caso en el cual la Bolsa, una vez confirme el error, procederá a
anular de oficio la Operación u Operaciones generadas e informar al mercado.

Suspensiones

El Presidente de Rueda podrá suspender una o varias sesiones de Mercado o una o varias
Ruedas cuando se presenten las siguientes circunstancias:
1. Cuando más del 40% de las Sociedades Comisionistas activas, que cumplan con las
especificaciones técnicas requeridas de hardware, software y comunicaciones para acceder y
operar en el Sistema establecidas de conformidad con el Reglamento General y la presente
Circular, manifiesten a la Bolsa que existen problemas generalizados para acceder al
Sistema
Cuando la Sociedades Comisionistas, que cumplan con las especificaciones técnicas
requeridas de hardware, software y comunicaciones para acceder y operar en el Sistema
establecidas de conformidad con el Reglamento General y la presente Circular, manifiesten a
la Bolsa que existen problemas generalizados para acceder al Sistema y dichas Sociedades
Comisionistas representan en conjunto más del 60% del volumen negociado en Operaciones
de Contado en el mes inmediatamente anterior.
3. Cuando una o más Sociedades Comisionistas activas, manifiesten que por causa de
problemas en el Sistema, se produjo el calce o registro de Operaciones cuyas condiciones no
corresponden a las ingresadas por las partes al Sistema.
4. Cuando la Superintendencia Financiera de Colombia solicite la suspensión.
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OPAS

Precio máximo de la OPA Porcentaje a

aplicar
Hasta 175.000 salarios mínimos mensuales 25%
Hasta 525.000 salarios mínimos mensuales 30%
Hasta 874.000 salarios mínimos mensuales 35%
Hasta 1.224.000 salarios mínimos mensuales 40%
A partir del monto anterior 50%

garantías
Cualquier solicitud de la Bolsa de sustitución o ajuste de garantía será inobjetable, y deberá
realizarse a más tardar al día hábil siguiente al requerimiento de la Bolsa, salvo que la Bolsa
otorgue un plazo y términos o condiciones diferentes.

19. Los oferentes deberán acreditar las garantías ante la Bolsa a más tardar el día hábil anterior
a la fecha de publicación del primer aviso de la OPA, antes de la 1:00 p.m.

MARTILLOS
Artículo 3.9.2.1. Liberación de la acción objeto del martillo
Cuando la acción objeto del Martillo se encuentre inscrita en la Bolsa, dicha acción se entenderá
sin rangos de precios, para efectos de la realización del Martillo, desde el día hábil anterior a la
fecha de realización del mismo, hasta el cierre de la Rueda del día de celebración del martillo.

Las ofertas de venta permanentes que correspondan a un mismo comitente o beneficiario real y
que sumadas superen el veinte por ciento (20%) del total de los valores originalmente ofrecidos
en el martillo, no pasarán a hacer parte de los valores ofrecidos en el martillo,

Las ofertas de venta permanentes vigentes para participar en el martillo, harán parte
integral de los valores originalmente ofrecidos en el martillo.

1.3.3.2. Requisitos para la inscripción de acciones

Para la inscripción de acciones en la Bolsa, el emisor deberá acreditar, además de los
requisitos que exigen la ley y el presente reglamento, el cumplimiento de los
siguientes requisitos especiales:
1. Que por lo menos el diez por ciento (10%) del total de las acciones en circulación
del emisor, está en cabeza de personas distintas a aquellas que conforman un
mismo beneficiario real.
2. Que el emisor tiene como mínimo cien (100) accionistas.
3. Que el emisor cuenta con un patrimonio de al menos siete mil millones de pesos
($7.000.000.000).
4. Que el emisor o su controlante hayan ejercido su objeto social principal durante
los tres años anteriores a la fecha de solicitud de inscripción. Este requisito no
será exigido a emisores que surjan con ocasión de fusiones o escisiones.
5. Que el emisor haya generado utilidades operacionales en alguna de las tres
vigencias anuales anteriores al año en que se solicita la inscripción.
6. Que el emisor cuenta con una página web en la cual se encuentra a disposición
del público la información que establezca la Bolsa.
7. Que se compromete a presentar un informe anual de gobierno corporativo que
contenga la información que requiera la Bolsa, y adicionalmente para los
emisores nacionales el estado de cumplimiento de la regulación sobre gobierno
corporativo existente en el país y de lo dispuesto en el Código de Mejores
Prácticas Corporativas de Colombia.

Definiciones

Operación convenida: Operación celebrada en el Sistema, en la cual actúan como

comprador y vendedor Sociedades Comisionistas de Bolsa diferentes.
20. Operación cruzada: Operación celebrada en el Sistema, en la cual una misma Sociedad
Comisionista de Bolsa resulta como compradora y vendedora.
21. Operación Preacordada: Operación de compraventa de valores celebrada en el Sistema,
en la cual el comitente comprador y el comitente vendedor acuerdan previamente los
elementos esenciales de la Operación y posteriormente ingresan sus Órdenes en el Sistema
a través de una Sociedad Comisionista con la intención de concretar la Operación en el
mismo, bajo las reglas, controles y metodologías de negociación definidos por la Bolsa.

Artículo 3.2.1.1.6. Ruedas y Sesiones de Mercado

Las Operaciones sobre valores de renta variable podrán ser realizadas por las Sociedades
Comisionistas en las siguientes Ruedas habilitadas en el Sistema:
1. Rueda de Contado: Es la Rueda donde se podrán celebrar Operaciones de compraventa de
valores de renta variable de contado, la cual estará conformada por las siguientes Sesiones
de Mercado:
a. Para Especies clasificadas como Instrumentos Líquidos:
- Preparación de Apertura
- Mercado Abierto con control de Precios
- Subasta de Cierre
b. Para Especies clasificadas como Instrumentos no Líquidos:
- Subasta de Apertura
- Subasta de Cierre

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2. Rueda REPO: Es la Rueda donde se podrán celebrar Operaciones de Reporto o Repo sobre
aquellos valores autorizados por la Bolsa, la cual estará conformada por las siguientes
Sesiones de Mercado:
- Preparación de Apertura
- Mercado Abierto sin control de Precios

Artículo 3.2.1.3.3.5. Plazo de la Operación Repo

Una Operación Repo estará conformada por dos Operaciones: una inicial y de regreso o de
recompra. Ambas Operaciones tendrán un plazo de cumplimiento diferente.
a) Plazo de Operación Inicial:
El plazo de la primera Operación siempre será T+0 y por lo tanto, dicho plazo siempre se
encontrará parametrizado en esos términos en el Sistema. Por lo tanto, la fecha de
cumplimiento de la Operación inicial es la misma fecha de celebración de la Operación.
b) Plazo de Operación de Regreso:
El plazo de la Operación de regreso puede ser establecido entre T+1 y T+365 días corridos,
contados a partir de la fecha de celebración de la Operación Repo. El plazo de la segunda
Operación lo debe especificar el Operador en el ingreso de la Orden.

Artículo 3.3.1.4. Aceptación del encargo del remate

La Bolsas dentro de los diez (10) días hábiles siguientes a la recepción del encargo, manifestará
por escrito si lo acepta o lo rechaza a su discreción, sin que deba motivarse el sentido de la
decisión.
Parágrafo: Dentro de los dos días (2) hábiles siguientes a la aceptación del encargo, la Bolsa
deberá informar de este hecho

La garantía a constituir deberá ser por una suma equivalente a por lo menos el porcentaje que
se indica a continuación del valor que resulte de multiplicar el número de acciones sobre las
cuales se pretenda hacer oferta de compra por el precio base establecido en el aviso de martillo.
VALOR TOTAL DEL PORCENTAJE
MARTILLO A PRECIO BASE DE GARANTÍA
Hasta 175.000 salarios mínimos mensuales 25%
Hasta 525.000 salarios mínimos mensuales 30%
Hasta 874.000 salarios mínimos mensuales 35%
Hasta 1.224.000 salarios mínimos mensuales 40%
A partir del monto anterior 50%

Artículo 3.3.1.17. De las ofertas de venta permanentes

Respecto de la cantidad total de acciones provenientes de las ofertas de venta permanentes que
puedan pasar a hacer parte de los valores ofrecidos en el martillo, dicha cantidad no podrá ser
en ningún caso superior al 20% del total de los valores originalmente ofrecidos en el martillo,

Artículo 3.3.3.15. Compensación y liquidación de las operaciones resultantes de la

oferta. (Este artículo fue adicionado mediante la Resolución 2242 del 11 de diciembre de 2006 de la
Superintendencia Financiera de Colombia y publicado con Boletín Normativo 070 del 12 de diciembre de 2006).
(Este artículo fue modificado mediante la Resolución 2171 del 30 de diciembre de 2008 de la Superintendencia
Financiera de Colombia y publicado con Boletín Normativo 049 del 30 de diciembre de 2008. Rige a partir del 2
de enero de 2009.)
Una vez adjudicada la oferta pública de adquisición, las operaciones serán compensadas y
liquidadas a través de la Bolsa conforme a los términos establecidos en el aviso y
utilizando los mecanismos establecidos en el artículo 3.4.3.1. del presente reglamento sin
que en ningún caso pueda utilizarse el mecanismo previsto en el numeral 3 del artículo
antes mencionado.
El plazo para la liquidación de las operaciones resultantes de la adjudicación de la OPA no
podrá superar el término de tres (3) días hábiles contados a partir del día siguiente de la
fecha de adjudicación, de conformidad con las reglas bursátiles.

Artículo 3.3.3.16. Exclusión de las operaciones del cálculo de índices, de la canasta y

otros. (Este artículo fue adicionado mediante la Resolución 2242 del 11 de diciembre de 2006 de la
Superintendencia Financiera de Colombia y publicado con Boletín Normativo 070 del 12 de diciembre de 2006).
Las operaciones resultantes como consecuencia de una OPA no serán tenidas en cuenta para el
cálculo de los índices, no harán parte de las operaciones a tener en cuenta para la canasta del
IGBC, no estarán sujetas al control de suspensiones de que tratan los artículos 3.2.2.5 a
3.2.2.10 de la Resolución 1200 de 1995 de la Superintendencia de Valores, no se tendrán en
cuenta para la cotización de una acción, último precio, para el precio base de la rueda ordinaria,
como tampoco para considerar que una acción esta activa o ha tenido negociaciones durante los
últimos seis meses.

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