QUINTO SEMESTRE

PROFESOR:
CAMPUS SAN CRISTÓBAL, AGOSTO 2020
L.C.P. JOSÉ LUIS SARMIENTO ZORRILLA
 ANÁLISIS GENERAL DEL COSTO DE CAPITAL.

El costo de capital es un concepto financiero

extremadamente importante, pues actúa como el vínculo
principal entre las decisiones de inversión a largo plazo de
la empresa y la riqueza de los propietarios determinada por
los inversionistas en el mercado. De hecho, es el "número
mágico" que se emplea para decidir si una inversión
corporativa propuesta incrementará o disminuirá el
precio de las acciones de la empresa.
 PRESUPUESTO DE CAPITAL.

Es el proceso de planeación y administración de las

inversiones a largo plazo de la empresa.

Las inversiones sujetas al proceso de presupuesto de capital

se pueden clasificar de acuerdo a su objetivo en proyectos
de expansión y proyectos de reemplazo y de acuerdo a su
naturaleza en proyectos independientes, mutuamente
excluyentes y contingentes.
ANÁLISIS GENERAL DEL COSTO DE CAPITAL.

FUENTES DE
FINANCIAMIENTO

INTERNA EXTERNA

Acciones Deudas a
Comunes. Largo Plazo.

Utilidades Prestamos a
Reinvertidas. plazo.

Acciones
preferentes.
 FINANCIAMIENTO A LARGO PLAZO

 Bonos (Instrumentos de deuda a largo plazo)

 Acciones preferentes
FINANCIAMIENTO
A LARGO PLAZO.
(EMISIONES DE
DEUDA
REALIZADAS POR  Acciones Comunes
UNA SOCIEDAD)

 Arrendamiento como fuente alternativa

 OBLIGACIONES (BONOS)

Son instrumentos de deuda a largo plazo

emitidos por las empresas que
participan en el mercado de valores con
el objetivo de obtener financiamiento a
largo plazo.
Instrumento de renta fija.
 OBLIGACIONES (BONOS)

CARACTERISTICAS:
 Valor nominal.
 Vencimiento.
 Intereses.
 Garantía.
 Clausulas de amortización y
reembolso.
 Cupón cero.
 Intereses acumulativos.
 OBLIGACIONES (BONOS)

Valor nominal: Las obligaciones tienen un valor nominal (o valor a

la par) que juega un papel económico importante, ya que es la
referencia para el pago de intereses, además es el monto que el
emisor (empresa) se compromete a pagar al momento en el que se
vence la obligación.

En México, el valor nominal de las obligaciones es de $100 pesos,

100 Unidades de Inversión (UDIs), o múltiplos de estas cantidades.
 OBLIGACIONES (BONOS)

Vencimiento: El plazo de vencimiento de las obligaciones es de 3

años o más, aunque muchas de las obligaciones que se cotizan en el
mercado tienen vencimientos de entre 5 y 7 años. Técnicamente
hablando, a las obligaciones se les conoce como bonos a plazo,
precisamente por su vencimiento preestablecido.
 OBLIGACIONES (BONOS)

Intereses: La mayoría de las obligaciones tienen un cupón, en

donde el término cupón se refiere a los pagos periódicos de interés
que el emisor hace al inversionista (tenedor) de bonos.

El pago de intereses se hace periódicamente y esta periodicidad

puede ser anual, semestral, trimestral o mensual, aunque muchas
emisiones de obligaciones pagan intereses trimestralmente.
 Ejemplo pago de intereses (Bono)

Considere una obligación que tiene un valor nominal de $1,000 con

una tasa cupón del 16 por ciento, con un vencimiento de 6 años y
que hace pagos de interés semestrales.

Intereses c/semestre por un total

Intereses anuales por un total
de $80.00, por cada uno de los
de $160.00.
años (6 años).
(1,000.00 X 16%)
(160/2)
 OBLIGACIONES (BONOS)

Cupón cero: Como su nombre lo indica, esto bonos no pagan

cupones o intereses durante su vida. El comprador adquiere los
bonos a un precio inferior a su valor a la par y recibe el valor a la
par al vencimiento; la diferencia entre estas dos cantidades produce
la tasa de interés efectiva.

Los Cetes, por ejemplo, funcionan de una forma similar, ya que en realidad no pagan una
tasa de interés como tal, sino que se venden a descuento y la diferencia entre este precio y
su valor nominal es lo que produce su rendimiento.
 Ejemplo bono cupón cero

Por ejemplo, suponga que una obligación con cupón cero tiene un
valor a la par de $1,000 y que se vende en este momento en $862,
considere que la obligación se vence exactamente dentro de un año.
Un inversionista que comprara la obligación el día de hoy y la
mantuviera hasta su vencimiento tendría una ganancia de $138.00.

Ganancia por un total de Tasa de interés efectiva: 16%

$138.00.
(138/862)*100
(1,000.00 – 862.00)
 OBLIGACIONES (BONOS)

Intereses acumulativos: El precio que se debe pagar por cualquier

obligación es el precio de mercado más los intereses acumulados
desde el último pago de cupón.

Suponga que un bono de Cemex se cotiza en el mercado momento

en $97.50, lo cual sugiere que este es el precio que habría que pagar
por el bono. En realidad, los bonos se negocian sobre una base de
intereses acumulativos; es decir, el comprador del bono debe pagar
el precio del bono más los intereses acumulados desde el último
pago de intereses semestrales o algún otro periodo aplicable.
 Ejemplo bono cupón cero

Por ejemplo, suponga que el bono de Cemex paga intereses de 18

por ciento anualmente sobre un valor a la par de $100. Suponga que
hoy es 1 de julio y que el último pago de intereses ocurrió el 31 de
marzo, lo que significa que han transcurrido 91 días desde esa
fecha. El interés acumulado se calcularía como:
Pago de Intereses acumulados = Tasa de cupón * Valor nominal * Días transcurridos / 365
Pago de Intereses acumulados = 0.18* $100.00 * 91 / 365 = $4.49

De este modo el comprador del bono tenia que pagar $101.99 (97.50 + 4.49) por el bono.
OBLIGACIONES (BONOS)
 PRESTAMOS A PLAZO

Los préstamos a plazo son una forma directa de obtener

financiamiento mediante deuda. Este tipo de préstamos tienen
vencimientos mayores de un año, pero con frecuencia su plazo
máximo de vencimiento es de cinco años. Por lo regular los
acreedores son bancos comerciales, instituciones de seguros y otras
instituciones dedicadas a las finanzas corporativas.
 PRESTAMOS A PLAZO
El pago de estos prestamos se pueden establecer de diferentes
maneras.

 Préstamos con pagos iguales.

 Préstamos con pagos decrecientes.
 Préstamos con pagos crecientes.

Considere que Ópticas del Centro solicita un préstamo con

vencimiento a cuatro años por un monto de $1,000,000 y una
tasa de interés del 16 por ciento.
 PRESTAMOS A PLAZO

En un préstamo con pagos iguales, por ejemplo, se calcula el

monto periódico a pagar considerando el plazo del préstamo, su
vencimiento y la tasa de interés. De acuerdo a la formula de valor
presente de anualidades.
PRESTAMOS A PLAZO
 PRESTAMOS A PLAZO

Otra forma para realizar los pagos sería mediante pagos

decrecientes. En este caso podría, por ejemplo, acordarse que el
pago anual fuera de pagos iguales de $250,000 a capital, más los
intereses correspondientes al periodo.
 PRESTAMOS A PLAZO

una alternativa para realizar el pago sería mediante pagos crecientes. Esta opción le
permite a la empresa tener menores desembolsos durante los primeros años de la vida del
préstamo, lo cual reduce las presiones sobre su flujo de efectivo durante esos periodos.

El banco le permitirá a la empresa liquidar el principal del préstamo de la siguiente

forma: 10 por ciento el primer año, 20 por ciento el segundo, 30 por ciento el tercero y 40
por ciento el último
 ACCIONES PREFERENTES

Son un instrumento financiero híbrido,

ya que tienen rasgos que las asemejan
tanto a las obligaciones.
 ACCIONES COMUNES

Son activos financieros negociables sin

vencimiento que representan una
porción residual de la propiedad de una
empresa. Una acción común da a su
propietario derechos tanto sobre los
activos de la empresa como sobre las
utilidades que esta genere, así como a
opinar y votar sobre las decisiones que
se tomen.
 UTILIDADES RETENIDAS

Obtención de Capital Común

Una empresa puede obtener financiamiento mediante capital común
tanto de fuentes internas como de fuentes externas. El capital común
interno son las utilidades generadas por las operaciones de la
empresa y que se reinvierten dentro de la misma para financiar sus
proyectos de inversión. Estas utilidades retenidas son una fuente
importante de financiamiento que, aparentemente, es gratuita ya que
no tiene un costo explícito. No obstante, estas utilidades pertenecen a
los propietarios de la empresa y al reinvertirlas dentro de ésta, tienen
un costo de oportunidad de no estarlas invirtiendo en otras
alternativas con riesgo semejante.
 FIJACIÓN DEL PRECIO OFERTA INICIAL PÚBLICA

Una de las tareas más difíciles en el proceso de convertirse en

empresa pública es fijar el precio de las acciones y la cantidad de
las mismas que se pondrán a disposición de los inversionistas en el
mercado.

Existen varios métodos que emplean los banqueros de inversiones

para determinar el precio de una OPI, tres de los cuales se
presentan en las siguientes secciones.

 Método de dividendos descontados.

 Método de flujos de efectivo libre.
 Método de los similares.
 FIJACIÓN DEL PRECIO OFERTA INICIAL PÚBLICA

 Método de dividendos descontados.

Uno de los métodos para establecer el precio de una OPI sería el
modelo de dividendos descontados (DDM) en su versión de
crecimiento constante. De acuerdo con este método el precio actual
de una acción (P0) se puede calcular como:

D1= Dividendo esperado.

Ks= Estimación de la tasa apropiada de descuento para capital común.
g= Proyección del crecimiento constante.
 FIJACIÓN DEL PRECIO OFERTA INICIAL PÚBLICA

Suponga, por ejemplo, que Refacciones Automotrices e Industriales está

considerando convertirse en empresa pública y desea determinar el precio de sus
acciones para la OPI que realizará próximamente, la cual consistirá en un total
de 8.5 millones de acciones. Suponga que la empresa estima que sus utilidades
para el próximo año serán de $42,000,000 y que estas crecerán a una tasa
constante del 10% por año. Así mismo, la empresa espera pagar el 75% de sus
utilidades como dividendos. Con estos datos se puede calcular, en primer lugar
el dividendo esperado para el próximo año:
 FIJACIÓN DEL PRECIO OFERTA INICIAL PÚBLICA

Luego, se calcularía el precio de cada acción mediante la fórmula de crecimiento

constante, considerando que la tasa de rendimiento requerida por los accionistas
será del 15 por ciento anual:

Costo de cada acción: $81.60

 FIJACIÓN DEL PRECIO OFERTA INICIAL PÚBLICA

 Método de los flujos libres de efectivo.

En este caso se proyectan los flujos libres de efectivo para los
próximos años y luego se utiliza el modelo de crecimiento no
constante o súper-normal para determinar el valor de la empresa:
 FIJACIÓN DEL PRECIO OFERTA INICIAL PÚBLICA

El flujo libre de efectivo, también denominado flujo de efectivo

proveniente de los activos se define como el flujo de efectivo total
acumulado para los acreedores y para los accionistas preferentes y
comunes y está integrado por el flujo de efectivo en operación, la
inversión de capital y los cambios en el capital de trabajo neto. Es
decir:
 FIJACIÓN DEL PRECIO OFERTA INICIAL PÚBLICA

Alternativamente, el flujo libre de efectivo se puede expresar

como:
 FIJACIÓN DEL PRECIO OFERTA INICIAL PÚBLICA

El valor de la empresa (VE) es igual al valor de mercado de los instrumentos que

se usan para financiarla. Esto significa que el valor de la empresa es igual al
valor de mercado de las obligaciones (VB), más el valor de mercado del capital
preferente (VP), más el valor de mercado del capital común (VC). Esto es:

De este modo, el valor del capital común es entonces:

 FIJACIÓN DEL PRECIO OFERTA INICIAL PÚBLICA

Para ilustrar este método considere de nuevo el ejemplo de

Refacciones Automotrices e Industriales. La empresa, junto con su
banquero de inversiones, ha determinado que los flujos libres de
efectivo para los próximos cuatro años serán de $90, $100, $110 y
$115 millones de pesos, respectivamente. También se estima que la
tasa de rendimiento requerida para la empresa (costo de capital)
será del 15 por ciento anual y que del quinto año en adelante la
empresa crecerá a una tasa del 5 por ciento anual. En este
momento, se tienen deudas con un valor de mercado de $250
millones y capital preferente por un total de $100 millones. La
empresa piensa emitir 8.5 millones de acciones al mercado.
 FIJACIÓN DEL PRECIO OFERTA INICIAL PÚBLICA

 Método de los similares.

basado en la razón precio a utilidades (P/U)12. Este enfoque
consiste en analizar las razones P/U de empresas públicamente
poseídas dentro de la misma industria y de las empresas que han
realizado OPIs recientemente.
 FIJACIÓN DEL PRECIO OFERTA INICIAL PÚBLICA

Considerando una vez más el ejemplo de Refacciones Automotrices e

Industriales, suponga que el banquero de inversiones de la empresa le ha
sugerido utilizar el método de la razón P/U para establecer el precio de cada una
de las 8,500,000 acciones que se emitirán al mercado. La empresa estima que el
próximo año tendrá una utilidad de $42,000,000 y que la razón precio a
utilidades de la industria es de 15x. El valor del capital común sería:

VC= ($42,000,000) X (15) = $630,000,000.00

Y el valor de cada una de las acciones sería:

P0= $630,000,000.00 / 8,500,000 = $70.82

 COSTO DE LA DEUDA A LARGO PLAZO
El costo del financiamiento con obligaciones está asociado, desde luego, con el
rendimiento que piden los inversionistas para adquirir estos instrumentos. A su
vez, este rendimiento está relacionado con las tasas de interés que prevalecen en
el mercado.
 ANÁLISIS GENERAL DEL COSTO DE CAPITAL.

ACTIVO = PASIVO + CAPITAL ( PATRIMONIO)

Fuentes de financiamiento
Bienes y
derechos

VALOR TOTAL DEL

Recursos de Terceros Recursos Propios CAPITAL O
PATRIMONIO FINANCIAMIENTO
DEUDA (Acreedores) (inversionistas o socio) TOTAL
 ESTRUCTURA DEL CAPITAL

Es la proporción existente entre deuda y patrimonio %

PASIVOS EJEMPLO :

El total del capital de una empresa se compone de la

siguiente manera
ACTIVOS
Recursos de terceros : 20 millones
CAPITAL Patrimonio : 30 millones
PATRIMONIO = D+P= 50 Millones

40
DEUDA PATRIMONIO

20 = 40% 100
30 = 60%
50 50 60

Tenemos que la empresa se financia en mayor medida con

recursos propios
ANÁLISIS GENERAL DEL COSTO DE CAPITAL.
 COSTO DE CAPITAL.

Costo de capital: Según Scott Besley, el

rendimiento promedio requerido por los
inversionistas de la empresa determina
cuál es la cantidad que debe pagarse
para atraer fondos, en otras palabras, el
costo promedio ponderado de los
fondos de la empresa.
 ANÁLISIS GENERAL DEL COSTO DE CAPITAL.

Costo de capital: Representa la tasa

mínima de rendimiento que debe
obtenerse a partir de las inversiones
para asegurar que el valor de la empresa
no disminuya.
 ANÁLISIS GENERAL DEL COSTO DE CAPITAL.

Componentes del Costo de capital: Para

determinar el costo del capital, se deben
calcular el costo de cada uno de los
componentes del capital.

La combinación de cada uno de estos componentes conforman: El Costo Promedio

Ponderado de Capital de la Empresa.
 COSTO DE CAPITAL.
Es la tasa de rendimiento (K) que tanto los acreedores como los
accionistas, exigen por los recursos que estos aportan a la compañía, es
decir, es el rendimiento requerido sobre los distintos tipos de
financiamientos.

Hay que tener en cuenta que las exigencia de los acreedores, no es igual al
de los accionistas o socios.
ACREEDORES

Deudas
Costo (kd) = % es la tasa de interés por
prestarnos dinero

A C C I O N I S TA S

Costo (ke)= % es la tasa que los inversionistas nos exigen por colocar su dinero en la
compañía
 COSTO DE LA DEUDA.
SE USA PARA CALCULAR CUÁNTO CUESTA EL APALANCAMIENTO O
FINANCIAMIENTO DE UN PROYECTO DE UNA EMPRESA

EJEMPLO:
SUPONGAMOS QUE TENEMOS 3 FUENTES DE FINANCIAMIENTO:

 ESTABLECIMIENTO FINANCIERO: hay la posibilidad de financiarse con

créditos de las entidades financieras por $ 4,594,200.00 con una tasa del 13.99%
 TÍTULOS DE INVERSIÓN: El proyecto se puede financiar vendiendo unos
títulos que se poseen o emitiendo títulos de deuda por $ 2,179,300.00 cuyos
rendimientos estimados son de 24.70%
 RECURSOS PROPIOS : Usar recursos propios por $ 5,006,500.00 que si no se
usaran en el proyecto podrían ser invertidos a una tasa del 17.40%
 https://www.enciclopediafinanciera.com/finanzas-corporativas/costo-de-
capital.htm
 FUENTE DE P E S O R E L AT I V O D E L COSTO % POR
A PA L A N C A M I E N T O MONTO FUENTE PONDERACIÓN

Entidades Financieras 4,594,200.00 0.39 13.99% 0.0546

$ 4,594,200.00 11,780,000.00

Títulos de financiamiento 2,179,300.00 0.19 24.70% 0.0457

$ 2,179,300.00 11,780,000.00

Recursos Propios 5,006,500.00 0.43 17.40% 0.0740

11,780,000.00

$ 5,006,500.00

Total Total total 0.1742

$ 11,780,000.00 1.00 x 100

 COSTO DE ACCIONES PREFERENTES.
La emisión de acciones preferentes, por lo regular, requiere la
intervención de un intermediario financiero que se encarga de todo el
procedimiento de registro y emisión. El costo del capital preferente
sería:
 COSTO DE ACCIONES PREFERENTES.
Por ejemplo, suponga que Ensamblados del Norte, S.A. desea colocar una
emisión de acciones preferentes que se venderán a un precio de $10 y que
pagarán un dividendo preferente de $1.80 cada una. El intermediario le cobrará
a la empresa un costo de $1 por cada acción colocada. Considerando estos
datos, el costo del capital preferente para la empresa sería de: