Instrumentos de Cobertura
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AGROPECUARIAS DE COLOMBIA
Es claro que no existe ningún arte o ciencia que no se haya visto afectado en forma
positiva, negativa o ambas, por los grandes desarrollos tecnológicos, particularmente el rápido
avance en las comunicaciones que en el caso concreto de las finanzas, han facilitado la incursión
excepción.
instrumentos de cobertura del riesgo que cumplen los mercados financieros y diseñados
inicialmente para aquellos que desean asegurar sus ganancias sin esperar de una especulación
Unas de las grandes hipótesis en el mundo de los derivados financieros es la importancia de ellos;
existe dos razones principales una de ellas es porque “son una herramienta de gestión de riesgo
efectiva y donde permite a los inversionistas cubrir sus inversiones y tomar riesgos solo en las
proporciones deseadas de acuerdo a las condiciones del mercado. Y la otra razón es porque es
posible tomar decisiones de venta sobre estos contratos, lo cual permite obtener beneficios aun
cuando los precios o valores de sus activos subyacentes caen”. [ CITATION Jos14 \l 9226 ]
3
El proyecto está basado en derivados no estandarizados se caracterizan por ser “contratos
exclusivamente entre las partes. Su principal ventaja es que el contrato puede ser diseñado a la
Tanto en el mundo como en Colombia, la proporción de empresas del sector real que utilizan
estos instrumentos es relativamente baja, razón por la cual es importante indagar sobre los
motivos que explican este fenómeno. “La administración de riesgos es una herramienta que
colombiana sobre el cubrimiento del riesgo, y comprender el papel de los instrumentos derivados
como mecanismos de gestión del riesgo en las empresas exportadoras en los municipios del
campo investigativo.
4
ABSTRACT
5
1. INTRODUCCIÓN
Colombia, seccional del Alto Magdalena, en cumplimiento del Programa de Ingeniería con la
facultad de ingeniería financiera tiene como intención de estudiar y analizar la utilización de los
sectorizado la realidad del estudio, como premisa fundamental para la educación y mejoramiento
de las coberturas para eliminar o reducir los riesgos cambiarios para así generar un
que las empresas Colombianas que operan internacionalmente sienten en forma directa los
impactos de la volatilidad cambiaria donde el manejo del riesgo se hace cada vez más importante
productos derivados en Colombia donde funcionan desde hace tiempo, desde la Bolsa Nacional
6
Agropecuaria y desde la Bolsa de Valores de Colombia, quienes han mostrado gran interés en
volverse motor de crecimiento de este mercado. Sin embargo es bastante largo el camino que
tienen que recorrer estas entidades para llegar al nivel de las principales bolsas de derivados
Como segunda parte contiene como elemento central los derivados que son productos que
juegan un papel muy importante, son instrumentos que sirven tanto para la especulación como
para el cubrimiento del riesgo, y en un mundo de empresas e inversionistas cada vez más
de capitales. Hoy en día un mercado de capitales sin instrumentos derivados es un mercado que
mucha utilidad para las empresas exportadoras para la ayuda del crecimiento de la competitividad
de rescatar y seguir implementado los derivados financieros generando un sector prospero con
7
2. JUSTIFICACIÓN
economías mundiales, haciéndose cada vez más fuertes aquellos países que optimizan sus
En el entorno económico y financiero internacional son muchos los riesgos a los que se
enfrentan las empresas cuando deciden extender sus operaciones a otros países, no solamente por
la vía de las transacciones de bienes y servicios, sino también por la vía de las operaciones
mecanismos de cobertura diseñados para que los agentes de este mercado tengan la herramientas
necesarias para realizar una buena gestión del riesgo; estos mecanismos de cobertura, también
conocidos como “derivados” han tenido una amplia acogida en el sector empresarial, ya que los
es cuantificable.
complejos y ajustados a las necesidades de los agentes del mercado; en segunda medida, hay que
8
realizar todos los esfuerzos necesarios para lograr el posicionamiento de los productos dentro del
sector financiero y real empresarial como herramientas clave de gestión del riesgo.
vez más serios y especializados acerca de la situación específica del mercado colombiano que
permita conocer a los agentes de este mercado en dónde se encuentran las principales necesidades
y oportunidades en el sector empresarial actual para determinar cómo pueden los instrumentos
Es por esta razón que un estudio como el que se intenta desarrollar en este trabajo pretende
estudiar el uso de este tipo de instrumentos en nuestro país que permita, en primer lugar, obtener
información útil y confiable que sirva de apoyo en la toma de decisiones de aquellos agentes que
9
3. OBJETIVOS
Estudiar la utilización de los Derivados Financieros lo cual es una estrategia para eliminar
o mitigar riesgos cambiarios que frecuentemente viven las empresas Exportadoras del campo
Presentar los aspectos básicos del Sistema Financiero Colombiano y definir la teoría
Determinar cuáles son las principales razones de las empresas para utilizar o no derivados
Evaluar el grado de conocimiento que tienen las empresas sobre los productos y el
Analizar las características típicas de las empresas que se cubren del riesgo en términos de
10
hacer una comparación entre la estructura comercial y financiera con aquellas que no lo
hacen.
Analizar los aspectos de reglamentación legal y contable para las transacciones realizadas
11
4. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA
del mercado, como por ejemplo las tasas de cambio o las tasas de interés. Si lo miramos bajo la
luz de algunas cifras encontramos que en la última década las exportaciones de Colombia han
crecido en promedio “10.47%” [ CITATION PRO15 \l 9226 ]; sin embargo en los dos últimos
años tenemos que para 2013 las exportaciones de Colombia bajaron un “ 2,2%” [CITATION
Por lo tanto los productos ofrecidos desde el mercado de “derivados” ha crecido en igual
estos productos en la Bolsa de Valores de Colombia; según el informe mensual sobre el mercado
de derivados de la BVC, a Diciembre del 2014 se “habían negociado un total de 971 contratos
con un valor de $ 69, 854,173 millones de pesos colombianos; el promedio diario de negociación
Aunque en los mercados internacionales se han desarrollado números estudios sobre el uso de
derivados para la gestión del riesgo por parte de las empresas. En Colombia actualmente este
12
encuentran desarrollados en el país y por tanto no tienen tanta relevancia para el sector de
de derivados cada vez más sofisticado en el que sean más los actores involucrados en el uso de
estos instrumentos financieros. Prueba de ello son las acciones y gestiones que han efectuado
Por esta razón, un estudio enfocado en la utilización de los derivados o de algún mecanismo
subsidiario de gestión del riesgo en las empresas exportadoras del campo de investigación es
relevante, más aun si se tiene en cuenta que actualmente no existe estudio sobre el tema
actualizado en el país y de que no se tiene conocimiento sobre cómo este tipo de empresas
cubren su riesgo cuando se encuentran altamente expuestas a una actual volatilidad cambiaria.
13
5. METODOLOGÍA
de Tolima Grande y cuáles pueden ser las razones por las cuales estas empresas determinen
Tomar decisiones sobre lo que conviene o no para la economía y las finanzas de Colombia, en
detalladamente de las empresas para conocer cuáles han sido las razones para que algunas
Es por esto que en la primera parte del trabajo se elaborará un marco teórico sobre los diferentes
derivados financieros que manejan los países más potenciales en este mercado, por medio de
fuentes secundarias como libros, revistas especializadas, videos, consultas en bases de datos en
Internet.
Es importante conocer con exactitud las principales negociaciones de captación y colocación que
operaciones con derivados que han evolucionado la forma de negociar, disminuir el riesgo de
inversión y han ofrecido mayor eficiencia en la labor de intermediación financiera facilitando por
14
ende el mejor desempeño de la economía. En la segunda parte de este trabajo se desarrollará la
La investigación apunta a las empresas que no son financieras, específicamente a las que realizan
transacciones de compra y venta a nivel internacional que están expuestas al cambio de divisas,
intereses, créditos, cambios en las economías, devaluación del peso frente al dólar y que todos los
días pueden presentar incertidumbres que definan su permanencia en una o varias economías.
Para hacer la investigación más específica y dado que la información financiera de las compañías
es de uso público, se pretende elegir en forma de muestreo las cinco empresas representativas de
sector productivo, resultados, entre otros, durante los últimos dos años y analizar su forma de
invertir, en qué medida han incluido las operaciones de derivados financieros en su actuar y
como ha sido su evolución a nivel de riesgo, liquidez e inversión al utilizar nuevas herramientas.
Colombia, en el tema de los derivados financieros, dado que las empresas se mueven de acuerdo
15
6. ANTECEDENTES
(EC), las entidades de servicios financieros (ESF) y otras entidades financieras, las cuales, en su
ámbito interno como externo. Luego de la crisis financiera de finales de la década de los noventa,
el sector se ha venido fortaleciendo gracias, entre otras cosas, a la regulación del gobierno
“Una de las grandes preocupaciones fue cuando las tasas anuales de interés reales antes de
década del setenta se presentó una disminución lenta de las mismas, llegando a ser negativas en
1972 y 1973, hecho que impidió un margen de ganancia a la actividad financiera; a partir de
1974-1975, gracias a la introducción de las reformas al sistema financiero, las tasas de interés
reales permanecieron positivas, incluso superaron niveles del 10% a mediados de los ochenta,
para luego ir reduciéndose hasta llegar a los niveles más bajos en 1992-1993”.[CITATION Lui01
\l 9226 ]
16
En los ochenta el mercado financiero continuaba rigiéndose por criterios legalistas, sin
muy heterogénea, que no cumplía con el propósito de informar a los clientes sobre los diferentes
“En general, el sistema financiero colombiano como institución superó con relativo éxito
la crisis financiera mundial de 1982. Sin embargo, durante la década de los noventa retomó
algunas características que presentaba antes de la crisis. En particular, se hizo evidente que el
esquema de funcionamiento del mercado financiero no era compatible con el nuevo entorno de
retraso como consecuencia, entre otros factores, de la escasa competencia y de las limitadas
organismos de vigilancia y control. Siguiendo los parámetros del Acuerdo de Basilea, se fijó un
ponderación de los activos por riesgo, seguimiento y control de la cartera y de las provisiones de
17
“Es así como en lo corrido de los noventa el mercado financiero ha ido adelantando un
proceso de liberalización, en el que cada vez son menos frecuentes tanto las intervenciones sobre
la tasa de interés como las restricciones entre intermediarios, al tiempo que se ha estrechado la
supervisión prudencial a las entidades. En este contexto se presentó un importante incremento del
capital de las entidades financieras, que sirvió para adelantar proyectos de modernización,
vuelto más dinámico, lo que ha generado un ambiente propicio para la entrada de inversionistas
Por lo tanto nace en el año 1967 con la expedición del Decreto Ley 444 del 22 de marzo
de ese año, en donde se adopta un marco integral de política de comercio exterior, se establece un
así que realizó una campaña de promoción a través de oficinas de representación en el exterior,
colocó líneas de crédito en moneda nacional, orientadas a proveer recursos para satisfacer
Seguros la Unión para crear un sistema de seguro de crédito a la exportación; todas estas
Exportaciones para el desarrollo del comercio exterior, las mismas fueron insuficientes por
diferentes factores, tales como la dependencia del comportamiento de las exportaciones de café,
18
hidrocarburos y minerales, y la intención de Colombia de incorporarse al modelo de intercambio
“En el año 1991 el Congreso de la República expidió la ley 7 de 1991, a través de la cual
Ban15 \l 9226 ].
Bancóldex se creó como una sociedad anónima de economía mixta del orden nacional,
Exterior, con el objetivo de “financiar en forma principal, pero no exclusiva las actividades
Así Bancóldex, desde 1992, inicio su labor de acompañamiento al sector exportador con
líneas de crédito de segundo piso, para satisfacer las necesidades de este segmento de
empresarios, la cual realizó de forma exclusiva hasta el 2003, año en el que el Gobierno Nacional
y la Junta Directiva de Bancóldex decidieron que esta entidad ampliara su oferta de productos
financieros a todo el sector empresarial del país, conservando su naturaleza jurídica pero
19
Por lo tanto con la creación de estos Bancos de crédito para empresas exportadoras e
importadoras puedan acceder a una expansión internacional, sin embargo los riegos cambiarios
entran a perjudicar a dichos empresarios, por lo cual los derivados financieros se empiezan a
utilizar
Inglaterra hacia 1630, en donde se comenzaron a suscribirse contratos de opciones sobre bulbos y
tulipanes. “Hacia el mismo año en Japón se realizaban operaciones de futuros sobre arroz en el
famoso Mercado de Arroz de Yodoya. En 1800 se comenzaron a utilizar contratos Call1 y Put2 en
la bolsa de Londres y en la CBOT. Hacia los años 70 la Chicago Mercantile Exchange (CME)
comienza a ofrecer contratos sobre Futuros Financieros y en la década de los 80 se dio una gran
años 80 y su popularización consiguió mantenerlos hasta hoy día como uno de los productos
básicos en las principales bolsas del mundo, los principales centros financieros del mundo
referencia en los contratos de opciones vendidos cada día, superaba al volumen de acciones
1
Call es una operación de compra.
2
Put es una operación de venta
20
En 1997 se operaban en el mundo 27 trillones de dólares en productos derivados, en tanto
el valor de capitalización de las bolsas de valores alcanzaba los 17 trillones de dólares; es decir,
“la negociación de derivados equivale a 106% del valor de los subyacentes listados en las bolsas
del mundo” [ CITATION Ban07 \l 9226 ]. Esto sucede como consecuencia de lo que se conoce
se suele pedir un depósito efectivo menor al del valor total de la operación, sí se exige un 10%
del nominal, con $1000 un inversionista puede negociar hasta 10 contratos a futuro, en lugar de
solo 1 al contado. Al negociar de esta manera, en caso de que el precio del subyacente suba $100
un inversionista puede obtener una ganancia de 1100% por contrato, sin embargo en caso de una
inversionista tendrá que asumir una pérdida de hasta el 1100%. Por esta razón el mercado de
derivados es un mercado con un alto grado de crecimiento. En 1997, las bolsas de derivados de
A pesar de que el crecimiento de los productos derivados se aumentó durante las décadas
de 1980 y 1990, la historia registra de este tipo de instrumentos desde el siglo XII, cuando los
vendedores de ciertos productos firmaban contratos o letras de cambio que prometían la entrega
de la mercancía al comprador en una fecha futura. En el siglo XVII los japoneses feudales
vendían arroz para entregas futuras en mercado llamado chao-ai-mai. Igualmente, durante
21
acciones y bonos, el uso de contratos de futuros ha sido una forma de protección contra el riesgo
de variación de precios.
enfoque de negocios, escapa a los fuertes impactos que provocan las fluctuaciones de los tipos de
cambio, las tasas de interés y los precios de las acciones y las materias primas, entre otras
variables.
siglos, en realidad solo a partir de 1970 cobraron mayor importancia. Los productos derivados se
operan tanto en mercados organizados como en los mercados extrabursátiles, llamados Over the
Counter (OTC).
Los instrumentos derivados son contratos cuyo precio depende del valor de un activo que
el riesgo que algunos agentes económicos no desean asumir se traspasa a otros agentes
económicos que tienen interés por dichos riesgo a cambio de obtener una ganancia o rendimiento.
Los productos derivados son más valiosos en entornos de alta volatilidad o variación de precios.
Han cobrado importancia en las últimas décadas porque las variables que antes se caracterizaron
22
por su estabilidad, ahora son muy volátiles; tal es el caso de los precios del petróleo o de los tipos
de cambio.
Los productos derivados más simples, llamados de primera generación son: Contratos
Forwards, Contratos Futuros, Contratos de Opciones y Contratos de Swaps Estos contratos tienen
de arbitraje.
Cobertura de riesgos: Los productos derivados son útiles para el agente económico que
desea mitigar o cubrir el riesgo de variaciones o cambios adversos en los precios de los activos
Especulación: en este caso el agente económico no desea reducir o cancelar riesgos. Por
el contrario, el especulador realiza una apuesta direccional en los movimientos del precio de un
producto derivado para obtener una ganancia o rendimiento acorde con el riesgo que asume, esta
actividad es muy útil en los mercados organizados, ya a que a mayor número de especuladores,
mayor liquidez.
Arbitraje: consiste en realizar una operación en los mercados financieros para obtener una
ganancia a valor presente sin riesgo, provechando alguna imperfección detectada en dichos
23
activo en dos mercados distintos, para asegurar una utilidad de la imperfección donde consiste en
que el activo de referencia podría obtener dos precios diferentes en respectivos mercados.
Los productos derivados pueden comprarse o venderse en mercados organizados. “El mercado
organizado más antiguo es el Chicago Board of Trade (CBOT), que inició operaciones en 1848,
para operar principalmente contratos estandarizados de futuros sobre granos. Además, en 1919
nació el Chicago Mercantile Exchange, que a partir de 1973 se especializó en listar contratos de
futuros y opciones financieros. En 1973 inicio operaciones también el Chicago Board of Options
Exchange (CBOE) para operar contratos de opciones sobre acciones e índices de acciones”
Los contratos de opciones se han usado desde el siglo XVII con tulipanes en Holanda como al
cuando querían asegurarse de que podrían incrementar sus inventarios si los precios subían. Estas
establecido. Otros buscaban protección si los precios bajaban mediante la compra de opciones de
venta o Put, que daban el derecho pero no la obligación de vender tulipanes a un precio
previamente acordado. Los vendedores de las opciones de tulipanes asumían sus riesgos a cambio
de quedarse con una prima pagada por los compradores de estas opciones.
tipos de derivados, como futuros, opciones, swap y forwards. La diferencia entre el mercado
24
estandarizado y el OTC consiste en que en el primero, las fechas de vencimiento, los márgenes de
garantía, y forma de liquidación son estandarizados, es decir, están predeterminados para todos
los tipos de contratos, y son negociados a través de la Bolsa de Valores de Colombia. En cambio,
en los derivados negociados OTC, las características del contrato son flexibles a las necesidades
Adquirir derivados conlleva una serie de riesgos; Para los negociados en el OTC, uno de
los riesgos es el de no contar con una contraparte que respalde las operaciones y vele por su
del mercado de derivados, donde una entidad comisionista de bolsa, un banco, o corporación
financiera se compromete a realizar diariamente ofertas de compra o venta de los diferentes tipos
de contratos. Entre otros riesgos asociados a los derivados están el riesgo mercado, operacional y
25
7. MARCO TEORICO
Los derivados tienen una gran acogida entre las empresas en diversas partes del mundo.
Más aún, su uso no recae exclusivamente, como podría inicialmente pensarse, en los operadores
del sector financiero, sino que las empresas no financieras de casi todo el mundo registran un
espectacular incremento del uso de derivados. Sin embargo estas empresas son grandes
Los estudios que se ha realizado sobre el manejo de los derivados como el de los autores
de Bartram, Brown y Fehle encontraron que el uso de los derivados por parte de empresas
manufactureras en Estados Unidos en el año 2004 se ha elevado a un 60% de que las empresas
De acuerdo con la teoría financiera, de la gestión del riesgo corporativo puede elevar el valor de
costos de quiebra, una curva impositiva convexa según Smith y Stulz, 1985 o problemas de
subinversión como lo dice Bessembinder, en 1 991, Froot, Scharfstein y Stein, en 1993. Por lo
tanto no hay pruebas definitivas sobre las razones que llevan a las empresas a cubrirse de los
riesgos.
26
Sin embargo teóricamente como que teóricamente originan Bartram, Brown y Fehle en 2004 la
diversas hipótesis, como las principales explicaciones giran alrededor de los impuestos y los
costos asociados a los problemas financieros, la subinversión, los incentivos para los
Otro autor como Gyoshev en 2001, señala que el uso de los derivados guarda correlación positiva
desembolsos.
Según de las hipótesis de los autores nombrados, las empresas con mayor apalancamiento, deuda
de más corto plazo, menor cobertura de intereses y menor liquidez son las más propensas a usar
derivados para cubrir su riesgo financiero. Igualmente como lo Warner en 1977 los costos
asociados a la quiebra son menos que proporcionales a la dimensión de las empresas y aquellas
empresas más pequeñas deberían ser más propensas a cubrirse usando derivados.
Los aportes de cada de los autores de los estudios realizados sobres los derivados financieros en
empresas se llega a una line donde la idea es que una empresa tiene mayor probabilidad de
asumir una cobertura cambiaria si sus rivales hacen lo mismo, particularmente cuando se trata de
27
Por lo tanto la conclusión que lleva los autores e Bartram, Brown y Fehle, en el sentido de que
“las empresas que enfrentan mercados de derivados menos líquidos normalmente en los países
que algunas afirmaciones políticas y económicas, aseguran que los derivados son importantes
para limitar la gravedad de los reveses económicos en los países menos desarrollados, lo cual es
entendible a la luz de los resultados de algunos estudios, según los cuales las empresas
prefieren cubrirse más a menudo. Una consecuencia lógica de estas afirmaciones es la necesidad
de que las políticas financieras faciliten la gestión del riesgo financiero de las empresas mediante
moneda local.
Por lo cual se genera una investigación en países donde generalmente son más utilizados
los derivados como en Estados Unidos, Inglaterra y México, para entender como estos países han
ESTADOS UNIDOS
bolsa, y el contrato más grande en términos de volumen es el swap de tasas de interés. Los
28
derivados de tasas de interés y los swaps de incumplimiento de crédito (CDS) son principalmente
OTC. “La mayoría de los swaps de tasas de interés tienen vencimientos entre 5 y 10 años, aunque
pueden extenderse hasta 40 años. Además, la mayoría de dichos swaps intercambian tasa fija por
Los tipos de participantes varían mucho, dependiendo del mercado y del producto. En el
swap de tasas de interés los principales actores son bancos comerciales y bancos de inversión,
cobertura (hedge funds), y aún gobiernos. “En derivados de acciones, aproximadamente un 20%
corresponde a intermediarios tales como bancos comerciales y bancos de inversión, mientras que
inversión. Los bancos comerciales enfrentan más restricciones en derivados de acciones (no
pueden tomar posición en ellos), pero ni los dealers ni los bancos de inversión enfrentan estas
restricciones. En los casos de los swaps de incumplimiento de crédito (CDS), los bancos
comerciales y los bancos de inversión representan el 80% del mercado, mientras que el 20%
En lo que se refiere a completitud de mercado, hay una gran cantidad de derivados, pero
entre los activos subyacentes destaca la ausencia de casas o hipotecas. Esto resulta en la
secularización, pero las familias no pueden asegurarse contra una caída en el valor de sus
viviendas. Una explicación plausible para la falta de este contrato es su pequeño tamaño.
29
Similarmente, “los deudores hipotecarios no pueden cubrir el riesgo de tasa de interés, con
la sola excepción del comienzo de la hipoteca, cuando el deudor hipotecario puede elegir entre
tasa de interés fija o flotante. Nuevamente la ausencia de posibilidades de cobertura en este caso
puede atribuirse a los altos costos de transacción para los deudores hipotecarios, en comparación
contratos importados. Por ejemplo, los grandes bancos internacionales pueden hacer un swap
sobre el dólar de EEUU en Londres, o un swap de tasa de interés en euros en Nueva York. Los
crédito, derivados de tasas de interés y de tipo de cambio. En opinión del entrevistado, ambas
situaciones se dan con similar frecuencia, de modo que las importaciones serían equivalentes a
las exportaciones. Y no hay ninguna regulación que impida esto, aun cuando un elemento clave
para decidir dónde hacer el contrato es el tipo de legislación (europea versus norteamericana).
Además, la decisión puede estar influenciada por aspectos tributarios; por ejemplo, una firma
puede preferir un swap de acciones en vez de las acciones mismas, porque pueden sacar su dinero
“En los derivados de monedas, la mayor parte de las transacciones contra dólar es
realizada en Nueva York, y la mayor parte de las transacciones contra euro es realizada en
Londres. Además, en la bolsa CME se negocian futuros euro-dólar. Históricamente, en los 1980,
derivados”.
30
“También EEUU ha aprobado leyes que buscan recuperar la actividad que se ha
homogeneizar los requerimientos de capital en los distintos países (por ejemplo, Basilea en
1996)”.
“En EEUU, la mayor parte de los derivados de tasas de interés, de monedas y derivados
de crédito se realiza en Nueva York, mientras que los derivados de materias primas pueden
realizarse en Chicago (trigo y derivados agrícolas), o Houston (petróleo y gas). Cada ciudad ha
desarrollado una especialización, y una ventaja competitiva; ésta se relaciona con la ventaja de la
primera movida, con el tamaño, y el lugar donde las personas realizan las transacciones”.
INGLATERRA
opciones que se transan en bolsa, siendo los más destacados el contrato de tasas de interés de
corto plazo y los derivados de monedas que se transan en el “LIFFE3; los futuros de petróleo WIT
y Brent, y el futuro de Gasoil que se transan en el ICE4, los futuros de cobre y níquel que se
transan en el LME5, y los contratos de materias primas blandas (soft commodities) que se transan
en el LIFFE. Además hay un mercado OTC con un alto nivel de desarrollo, que incluye derivados
3
London Internacional Financial Futures and Options Exchange
4
Intercontinental Exchange
5
London Metal Exchange
31
Los derivados incluyen la gama completa de futuros y opciones, con vencimientos diarios,
mensuales, trimestrales y anuales, hasta 6 años en el futuro, aunque los más líquidos son de corto
comerciales, con un tamaño significativo; éstos toman posiciones en derivados para cubrir la
exposición de sus giros de negocios. “Por ejemplo, BP y Shell transan en futuros de petróleo”
[ CITATION Jea09 \l 9226 ]. Además, todos los bancos comerciales grandes tienen operaciones
en derivados, y hay bastante actividad por parte de oficinas de bancos extranjeros en el Reino
Unido, tales como HSBC. También los principales bancos de inversión y corredoras de bolsa
tienen oficinas en el Reino Unido, y son activos en derivados; este es el caso por ejemplo de
Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch, Macquarie. Las compañías de seguros también
son muy activas en derivados, tales como AIG, Prudential y Willis. “Finalmente, muchos fondos
de pensiones en el Reino Unido son activos en operaciones con derivados, por ejemplo
HERMES, Sainbury’s; y los fondos mutuos y particularmente fondos de cobertura (hedge funds)
son actores activos; ejemplo de estos últimos son Galena y Red Kite. Por otra parte, las familias
tienen una participación muy limitada en los mercados de derivados en el Reino Unido”
MEXICO
32
En derivados de Bolsa, (Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V., Mexder) los
productos derivados más importantes en términos de volúmenes son los futuros de tasas de
futuros de Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal de 10 años a tasa fija (M10)” [ CITATION
Lau \l 9226 ].
En el mercado fuera de bolsa (OTC), los productos derivados con mayor actividad son los
swaps de tasa de interés y los derivados de tipo de cambio. Es importante mencionar que dicho
mexicano existen contratos estandarizados sobre índices accionarios y acciones individuales. Las
estadísticas disponibles sobre derivados de tasas de interés (el mercado más grande), sin
siendo posible conocer los volúmenes transados por separado. Según información del Banco de
México7, el derivado más importante es el Swap de TIIE_28, que representa en promedio un 92%
“La bolsa de derivados (Mexder) tiene listados los siguientes productos y vencimientos
asociados: Futuros sobre 1) monedas: Peso Mexicano/Dólar de EEUU (DEUA), Peso Mexicano
6
Comisión Nacional Bancaria y de Valores.
7
Banco Central de México.
33
contra EURO. 2) en índices accionarios, futuros de IPC, 3) en tasas de interés” [ CITATION
Lau \l 9226 ].
“Letras del Tesoro de 91 días (CE91), tasa inter-bancaria de 28 días (TE28), bonos de 3
años plazo (M3) y bonos de 10 años plazo, protegidos contra la inflación (UDI), 4) en acciones:
acciones individuales, América Móvil L (AXL), Cemex CPO (CXC), Femsa UBD (FEM),
34
8. INTRODUCCIÓN A LOS DERIVADOS
Las coberturas de riesgos o llamados derivados financieros son aquellas que se realizan
encontramos los futuros, los forwards, las opciones, los swaps como los más comunes; en los
mercados de derivados más organizados del mundo podemos también encontrar productos
Los productos derivados está teniendo desde hace bastante tiempo, una amplia utilización
en los mercados financieros y en las plazas bursátiles de todo el mundo, en cifras representativas
en el mes de octubre la IBR pasó de niveles de 4.98% E.A. a comienzos del mes, a 5.39% E.A.
en la última semana. Durante el mes, el diferencial entre la tasa de interés interna y la tasa de
interés externa a 90 días (IBR - Libor) osciló entre 4.64% y 5.04%. Su promedio se ubicó 44
puntos básicos por encima del promedio del mes anterior (4.42%) y fue mayor que el promedio
ponderado por monto de la devaluación implícita anualizada de los contratos forward (4.01%).
35
millones a US$1729.8 millones, y el número de operaciones promedio aumentó de 715 a 729
Por defecto los derivados son instrumentos que se negocian estableciendo un nivel de
precios futuros con base a las expectativas de los agentes involucrados en la transacción; solo se
logran concretar cuando las partes están dispuestas a asumir posiciones totalmente contrarias
Contratos forwards
Un contrato forward o contrato adelantado es un acuerdo entre dos partes para comprar o
vender un activo en una fecha futura y a un precio previamente pactado. Es decir, la operación se
Los contratos forward operan en el mercado extrabursátil (OTC) entre dos instituciones o
entre una institución financiera y uno de sus clientes.” Una de las partes en el contrato Forward
asume una posición larga y se compromete a comprar el activo en una fecha futura. Por tanto, un
36
agente económico tiene una posición larga cuando al comprar el contrato de futuros adquiere la
mercado” [ CITATION DIA98 \l 9226 ]. Si se tiene posición larga y el precio del futuro
F m−K
Fuente:
37
Ganancia
Mercado de
Pérdida Precio de compra (K)
Forwards F m
La otra parte del contrato forward asume una posición corta y se compromete a vender o entregar
el activo en la misma fecha. Por tanto, un agente económico tiene una posición corta cuando al
vender o emitir el contrato de futuros, adquiere la obligación de vender el bien subyacente en una
fecha futura y a un precio acordado en el mercado. Si se tiene posición corta y el precio del futuro
K−F m
Donde K es el precio pactado de entrega del activo y F m el precio de mercado del forward. En la
figura 2 se muestra un ejemplo del perfil de pago de una posición corta de un forward.
38
Figura 2 posición corta en forwards
Mercado de
Ganancia Forwards F m
Perdida
posible vender contratos sin que previamente se requiera contar con el bien subyacente, para
luego después vender el contrato. Para vender un bien que no se tiene en el mercado de contado,
la entrega del activo subyacente contra el pago en efectivo en la fecha definida en los contratos
que mantengan abiertos. Por lo general, en las operaciones de forwards la entrega se hace dos
Valuación de Forwards
39
El precio teórico del contrato de futuros a unos costos y beneficios debe ser aquel con el cual a la
empresa le sea indiferente pedir prestado y comprar el activo en el mercado de contado teniendo
F=S(1+r + a)
Fuente:
Dónde:
Por lo cual es posible obtener algunos beneficios al mantener el activo en inventario desde el
inicio hasta el final del periodo. Por este motivo, es posible añadir a la expresión anterior el
40
F=S(1+r + a−b)
Fuente:
Donde b es el beneficio de mantener el activo durante un periodo. Por lo cual se aplica de forma
general a un forward sobre un activo físico que necesariamente sea un inventario. Sin embargo,
los activos financieros no tienen costos de almacén, seguro y transporte. Es decir, a=0. Entonces
Fuente:
Donde b es la tasa de pago de dividendos de una acción, o la tasa de interés externa en el caso de
que el activo sea alguna moneda, o bien, el pago de cupón de un bono. Pero en el caso de que el
precio teórico que se obtenga no coincida con el precio de mercado, habrá oportunidades de
contrato de forward. Al vencimiento del contrato, se entrega el activo a la contraparte del contrato
de forward, se recibe el efectivo de dicha contraparte y se liquida la deuda con sus intereses.
41
Por lo cual dentro de los contratos forwards encontramos los contratos forwards sobre en
Forwards sobre Monedas. Son acuerdos que se efectúan para garantizar la compra o venta de
cierta cantidad de una moneda a un precio spot pre-establecido, y en un plazo de tiempo también
claramente definido.
Este forward buscar básicamente mitigar el riesgo de la tasa de cambio al que están expuestos
Forwards sobre Tasas de Interés. Este instrumento trabaja de la misma manera que un forward
sobre monedas, solo que en este tipo de instrumento no se pacta un precio spot de un bien, sino
un valor spot de una tasa de interés, bien sea para calcular los retornos de una inversión o para
los flujos de una inversión o un crédito varíen mucho en el tiempo por cuestión de la tasa a la que
se calcula.
La gran ventaja de este tipo de acuerdo, es que disminuye de forma sustancial la incertidumbre de
un agente sobre los flujos que espera de una operación en el futuro, por variaciones en los valores
sobre los que se calcula la transacción; adicionalmente la ventaja que claramente diferencia a este
42
producto de los futuros estandarizados, es que es un acuerdo totalmente flexible y ajustable a las
Contratos de futuros
“Al igual de los contratos forward, los contratos de futuros, un contrato de futuros es un acuerdo
ente dos partes para comprar o vender un activo en una fecha futura y a un precio previamente
pactado”. [ CITATION HUL96 \l 9226 ] Los contratos futuros son estandarizados, es decir, se
liquidación que garantizan que los compromisos contraídos tanto por los compradores como por
riesgo de contraparte no existe. A esta ventaja se le suma la gran liquide que se ofrece en dichos
El precio pactado es fijado por el mercado a través de la postura más competitiva que se
el mercado no mantienen los contratos pactados hasta el final, ya que prefieren cerrar su posición
originalmente pactada.
43
La Cámara de Compensación del mercado de derivados establece a los participantes del mercado,
márgenes por cada contrato de futuros. Ambos participantes, comprador y vendedor, deben
El operador del mercado solicitara a su cliente un monto que deberá ser depositado en una cuenta
denomina margen inicial, es decir, deposito ante de cualquier negociación, se emplea en los
ajustes diarios por causa de las pérdidas ocasionadas por las variaciones del precio al que se
cierra cada día y del contrato, a este proceso se le denomina marca a mercado, en ingles Mark-
to- Market.
Para asegurar que la cuenta de margen nunca sea negativa, se establece lo que se conoce como
margen de mantenimiento como consecuencia de las fluctuaciones diarias de los precios del
activo subyacente. Si el saldo en la cuenta de margen llegara a ser igual o menor que el margen
de mantenimiento, el cliente recibe lo que se conoce como llamada de margen call o aportación
en el mercado de manera inmediata. En caso de existir alguna pérdida, se tomarían los recursos
44
del margen depositado como primera línea de defensa en la red de seguridad previamente
Contrato de Opciones
Los contratos de opciones se diseñaron para que el comprador de la opción se beneficie de los
movimientos del mercado en una dirección pero no sufra perdidas como consecuencia de
movimientos del mercado en la dirección contraria. Una opción le da al poseedor el derecho pero
opciones hay una parte el comprador de la opción que disfruta de flexibilidad para decidir qué
hará, mientras que la otra parte el vendedor de la opción debe asumir un riesgo. Por eso, un
contrato de opciones suele implicar un pago, denominado prima, por parte del que adquiere la
Existen dos tipos de opciones: las de compra (call option) y las de venta (put option).
Una opción de compra (call option) es la opción de compra garantiza un derecho al Holder
bien subyacente si el precio en el mercado es suficientemente alto, es decir, por arriba del precio
45
de ejercicio, y su ganancia será la diferencia entre el precio del bien subyacente y el precio del
ejercicio.
E D S
-C
Dónde:
B beneficio o perdida
46
E: precio de ejercicio
C: prima pagada
La principal diferencia de la opción con respecto al futuro es que, como su nombre lo indica, nos
da la opción de comprar o no comprar, dependiendo de lo que nos interese más. Si el precio del
Se comprueba que la compra de una opción call es un seguro contra aumentos futuros de precio
del activo subyacente. En este caso, a partir del punto D, se empieza a generar beneficios.
E D S
47
Fuente: Mercado de capitales/Eduardo Court Monteverde, Joan Tarradellas Espuny
Donde:
B: beneficio o pérdida
E: precio de ejercicio
C: prima recibida
Del mismo modo, la venta de una opción call es un seguro ante disminuciones del precio del
activo subyacente. Aquí es a partir del punto D que entramos en pérdidas, ya que el precio del
Una opción de venta (put option) La situación que se encuentra con la venta de una opción put es
similar a la de un seguro que nos protege contra aumentos en el precio del activo subyacente.
48
Figura 5 venta de una opción put
D E S
Donde:
B: beneficio o pérdida
E: precio de ejercicio
C: prima cobrada
49
D: punto en el que las pérdidas se toman beneficios
D E S
-C
50
Dónde:
B: beneficio o pérdida
E: precio de ejercicio
C: prima pagada
La situación en compra de una opción put, equivale a tener un seguro ante disminuciones en el
Los contratos de opciones son similares a los contratos de futuros, pero con la diferencia
fundamental de que en estos últimos ambas contrapartes tienen en todo momento la obligación de
realizar la operación de compra- venta en el futuro, mientras que en el caso de las opciones se
puede firmar que los contratos de opciones tienen más flexibilidad que los futuros y, por tanto,
51
Los contratos de opciones contemplan un precio de ejercicio del subyacente, un periodo de
expiración para ejercer los derechos del contrato y a su precio se le denomina prima. Dicha prima
estará en función del periodo de expiración del contrato, de la volatilidad de los rendimientos del
subyacente de la relación entre el subyacente, del precio de ejercicio y de la tasa de interés libre
de riesgo, principalmente.
Valoración de Opciones
El valor de una opción, o precio de una opción, no es más que la prima que el comprador paga al
externos al contrato.
52
El valor extrínseco de una opción es el valor adicional que tiene un activo por el hecho de que
queda tiempo para el ejercicio, y por lo tanto, hay probabilidades de que el precio del activo
subyacente varié.
La distinción entre valor intrínseco y valor extrínseco genera otra clasificación de las opciones en
tres grupos. Antes de nombrarlos primero se hace una notación donde, S es la cotización actual
a. Opciones in the money (ITM). Son aquellas con un valor intrínseco positive.
c. Opciones out of the money (OTM). Estas opciones tienen un valor intrínseco negativo y
53
E< S en opciones PUT
Esto no significa que el valor total de la opción out of the money sea necesariamente
negativo. Por lo que el valor extrínseco sea suficiente para compensar el valor intrínseco
una opción de compra, venta de una opción de compra, compra de una opción de venta y
E D S
54
Fuente: Mercado de capitales/Eduardo Court Monteverde, Joan Tarradellas Espuny
Dónde:
B: beneficio (o perdida).
E: precio de ejercicio.
C: prima
En esta estrategia se paga una prima por el derecho a comprar en un momento del futuro una
acción u otro activo subyacente a un precio fijado hoy en el contrato. Por lo cual existe dos
pagando prima y donde el comprador no ejercita la opción pagando prima y la perdida queda
limitada.
55
B
E D S
Dónde:
B: beneficio (o perdida).
E: precio de ejercicio.
C: prima
En esta estrategia trata de cobrar una prima a cambio de vender una opción call. El vendedor, por
lógica, espera que la opción tenga una estabilidad de precios o una caída de precios moderada
56
desde que lo ejerce hasta el vencimiento. El vendedor de una opción de compra puede verse en
vendedor percibe una ganancia de la prima. Y el comprador ejerce la opción, donde el vendedor
estará obligado a adquirir una acción o unidad de activo en el mercado a un precio elevado del
D E S
-C
Dónde:
57
B: beneficio (o perdida).
E: precio de ejercicio.
C: prima
En esta estrategia, el inversor paga una prima para tener la opción de vender un activo en el
futuro a un precio pactado. Además se puede asimilar a un seguro que proteja las
costo que es justamente el pago de la prima. También se encuentra en esta estrategia dos
dos no se ejercita la opción, donde se pierde la prima desembolsada a la firma del contrato.
58
C
D E S
Dónde:
B: beneficio (o perdida).
E: precio de ejercicio.
C: prima
En esta última estrategia es la del inversor que espera una estabilidad de precios a futuro o una
subida moderada del precio del activo subyacente y decide vender una opción put a cambio de
percibir una prima. Igualmente ocurre dos escenarios, no se ejerce la opción, donde el vendedor
59
vendedor de la opción está obligado a comprar el activo al precio pactado, incurriendo en una
perdida.
Una primera clasificación de los instrumentos derivados se puede efectuar según la modalidad en
El primer grupo comprende todos aquellos instrumentos que se elaboran y se transan en las
totalmente idénticas para cualquier comprador o vendedor, son productos que se comercializan en
serie y desde su momento de compra como de venta se tienen claras sus condiciones, más aún
porque están reguladas por una normativa gubernamental. Este tipo de contratos son
negociación de las bolsas de valores autorizadas. Para Colombia por ejemplo, la BVC y la BNA
son las únicas entidades facultadas para emitir y transar este tipo de instrumentos; en Colombia
los derivados estandarizados corresponden a los futuros y las opciones y las OPCF. El monto
de Chicago, no solamente se tienen este tipo de productos sino que se realizan también
60
operaciones más estructuradas con base a la combinación de estos instrumentos, sino que
bolsas, existen entidades que sirven de garantes para las operaciones, vigilando y exigiendo el
cumplimiento de cada contrato, cubriendo el eventual riesgo de default que existe en cualquier
negociación a futuro.
El segundo gran grupo en donde se ubican los derivados corresponden al conocido mercado OTC
(over the counter), en donde se transan los forward y los swaps; este tipo de instrumentos se
caracteriza por que son contratos que se realizan a la medida de las partes, atendiendo a las
necesidades específicas en términos de plazo y montos, ventaja que no existe con los productos
estandarizados.
resolución externa 8 de 2000 de la junta directiva del Banco de la Republica y normas que se
61
El mercado de derivados organizados o desarrollados se conoce unas condiciones importantes
para entender o entrar a este nicho de mercado, para conocer suficientemente los productos y los
riesgos asociados. Por lo tanto Bartam et. Al. (2004) propone unas razones y condiciones
comunes para todas las empresas de cualquier sector puedan comprender el significado de
Los Impuestos y los Costos Asociados a los Problemas Financieros. Bartam trata de explicar, que
cuando una empresa tiene flujo de caja muy volátil y que esta volatilidad hace que su liquidez no
sea la óptima y tenga que recurrir a dinero externo como préstamos bancarios. Por esta razón la
se hace necesario gestionar el riesgo, para así poder reducir el costo esperado de estos problemas.
Al cubrirse se puede mejorar los flujos de caja ya que si se puede reducir la incertidumbre ya que
puede estructurar mejor sus flujos de caja futuros y así poder planificar y no tener que incurrir en
Otra explicación habla de cómo al tomar coberturas se puede mejorar el nivel del indicador de
deuda/capital, y esto conlleva a que mejore su escudo impositivo de la deuda y se además tiene
una curva impositiva de forma convexa, esto puede llevar a reducir la volatilidad de los ingresos
62
La Subinversión. Habla de cuando las empresas tiene políticas de financiación e inversión mal
diseñadas que causan problemas a la hora de consecución de capital externo en cuanto a montos y
cotos de este, las empresas pueden enfrentar la subinversión entonces hay que mejorar sus
En estos casos el uso de los derivados pueden aumentar el valor de los inversionistas, cuando se
usan para mejorar el flujo de caja futuro y así poder coordinar los ingresos y egresos de fondos de
La Sofisticación Financiera. Según Bartram et al. (2004) “el uso de los derivados parece ser más
consistente con la hipótesis simple de que las empresas financieramente más maduras o
sofisticadas son las que usan los derivados sin que influyan otras características de las mismas”.
Las empresas con más experiencia y más preparadas son aquellas que tienden a usar más los
mecanismos de cobertura para mitigar el riesgo. Según Brown (2001) las agencias calificadoras
de crédito, hacen de cierta manera que las empresas utilicen derivados para gestionar su riesgo.
Según esta hipótesis hay un mercado de derivados y hay empresas tiene la capacidad necesaria
para hacer el uso del mismo. Según Bartram et al. (2004) “las empresas más grandes, que usan
stock Options, que poseen distintos tipos de acciones, mayor apalancamiento, mayores utilidades,
sofisticadas, ya que estas empresas son más maduras y sus políticas también lo son su tesorería es
63
más madura y sofisticada. Este mismo autor que dentro de esta definición también caben las
empresas que están en varios segmentos de la industria y están en los mercados de capitales
internacionales.
mundo financiero, no significa más que el grado de innovación que existe dentro de un mercado
financiero, expresada básicamente en dos aspectos: En primer lugar el alto desarrollo de los
el mercado obtenida en cierto modo por el grado de rapidez en la transmisión de los nuevos
productos que se diseñan en las plazas bursátiles de mayor experiencia y su adaptación a las
necesidades locales; y en segundo lugar el grado en que las empresas utilizan herramientas y
Forward.
Futuros.
64
Opciones. (Incluyendo Option compound, entre otras variaciones).
Clasificación opciones:
• En función del cálculo del valor del subyacente (opciones asiáticas o de tipo medio)
• En función de un único subyacente o una canasta de varios (opción quanto y spread). Swaps.
Clasificación swaps:
• En función a la atribución de derechos a sus partes (callable swaps, putable swaps, extendable
swaps)
(amortizing swaps, accreting o draw-down swaps, roller coaster swaps, mortgage-indexed and
collateralized swaps).
65
• En función de las variaciones sobre el tipo de interés (forward swaps, delayed-rate setting
En un segundo lugar, con nuevos productos deben existir nuevas técnicas de valoración y
medición de riesgo que permitan una gestión eficiente de los portafolios. En la actualidad existen
múltiples técnicas estadísticas para la valoración de portafolios de activos que pueden ser
Principio 2: Liquidez del Mercado. Otro de los termómetros con el que se puede evaluar el grado
de desarrollo del mercado de derivados consiste en determinar qué tan líquido es este, es decir
qué tan fácilmente es posible encontrar un comprador para el derivado en las condiciones
particulares de cada contrato. Es de aclarar que esta liquidez solo existe para los instrumentos
derivados estandarizados, ya que estos son los únicos que cuentan con mercado secundario en
66
donde se pueden negociar; para los derivados negociados en los mercados OTC no existe liquidez
secundaria.
Conociendo las razones y los principios un mercado de derivados organizado no es más que una
plaza bursátil en donde se ofrecen productos derivados estandarizados, es decir, uniformes en sus
condiciones de plazos y términos, y en donde intervienen agentes como una cámara de riesgo de
especuladores.
¿Qué Productos se Transan y cómo se Componen?. En los mercados organizados, es decir los
estandarizados que ofrecen un mercado secundario para sus productos, se deben ofrecer por lo
1. Contratos a termino
2. Contratos de futuros.
3. Contratos de opciones.
Como factor común en todos los mercados organizados encontramos que existen por lo menos
los siguientes agentes que regulan e intervienen constantemente en la operación del mercado:
67
1. Bolsa o plaza de negociación: encargada de unir la oferta con la demanda de productos,
proveer todas las plataformas de negociación, controlar las operaciones y realizar los informes
de derivados que se transen; tal como hemos afirmado antes la cámara de riesgo de contraparte
tiene como finalidad ser el comprador de todos los vendedores y ser el vendedor de todos los
comparadores, así, no existe relación directa entre comprador y vendedor individual. Esta entidad
exige también las garantías en cada operación y liquida las operaciones en cada vencimiento.
3. Mercado: compuesto por Hedgers o usuarios que desean contratar derivados única y
exclusivamente para realizar cubrimiento de sus riesgo, y en ningún caso para buscar tomar
posiciones activas o lo que es lo mismo, obtener ganancias por realizar apuestas en el mercado;
regularmente los Hedgers. En segundo lugar están los Especuladores, individuos que contratan
derivados con el único objetivo de obtener ganancias por apostar a las tendencias del mercado.
Derivados en Colombia
68
La Bolsa Mercantil de Colombia (BMC). Tal como hemos visto anteriormente, los derivados
financieros comprenden una gran cantidad de instrumentos que han ido naciendo a partir de las
transan actualmente contratos Forward y contratos a término sobre bienes agrícolas y pecuarios.
Reseña Histórica.
La Bolsa Mercantil de Colombia (BMC) fue constituida el 4 de agosto de 1979 con el objetivo de
escenario público de negociación: Respetada, Segura, Confiable, con los más altos estándares de
garantizando a los participantes una libre competencia en el mercado.” .La BMC tuvo una fuerte
influencia del modelo trabajado en Argentina, debido a que una misión de expertos de la bolsa de
cereales de este país visitó en 1978 a Colombia y dio las pautas iníciales para el nacimiento de la
BMC.
69
A diferencia de otras plazas, como las de Estados Unidos o Europa, la bolsa de productos
agrícolas nace por iniciativa del Estado y no de los productores y comercializadores de productos
Accionista %
Personas Naturales 19.00%
Empresas privadas 24.00%
Entidades del Gobierno 12.00%
Intervenidas en liquidación 25.00%
Sociedades comisionistas de la BMC 5.00%
Intervenidas Controladas 11.00%
Gremio del sector Agropecuario 3.00%
Comisionista de valores 1.00%
Esta entidad tuvo que afrontar un gran reto a principios de los 90 de la mano con el sector
productivo agrícola, pues la apertura económica significo para este sector y para muchos otros,
En la década de los noventa, la bolsa amplio sus planes de proyección y busco introducir
cambios que la posicionaran más como una plaza bursátil, como la ampliación significativa de
70
estandarización fue sin duda el motor para el crecimiento de la cantidad de productos transados,
que pasó de 32 en 1994 a 134 en 1993. También se introdujeron los primeros contratos a término
commodities, con el artículo 55 de la ley 101 de 1993, en donde se establecía la libertad de las
garantizar herramientas de cobertura para las fluctuaciones de los precios, y así brindar mayor
BMC, que fue el de consolidar un mercado de futuros y opciones, para brindar más herramientas
de gestión a los diferentes agentes del mercado. Se comienza entonces a dar luz a un mercado de
71
Esta entidad constituida en 1998, con el 51% de participación de la BMC y el 49% restante
distribuido entre los comisionistas, tiene por objeto asegurar y garantizar el cumplimiento de las
Para cumplir este objetivo (al igual que muchas otras cámaras de compensación en el mundo),
esta entidad administra los recursos que sean necesarios para garantizar la liquidez de las
miembros), y sirve de miembro liquidador en todas las operaciones. Cabe aclarar que esta cámara
tiene ciertas diferencias con otras cámaras de compensación, puesto que asesora a los clientes en
todos los compradores (como si sucede en otras cámaras de compensación). De esta manera se
encargada de definir y exigir, y administrar las garantías básicas de cada operación; esta función
La Cámara sin duda es una pieza clave en cualquier mercado de derivados, ya que esta brinda
significó además del incremento en las negociaciones, atraer a inversionistas institucionales como
por ejemplo Finagro que empezó a realizar operaciones Repo a través de la cámara.
72
Sistema de Información Bursátil.
Corresponde a una red de información integrada por los agentes de mercado y los productores,
para proveer de información nacional fiable sobre los precios de referencia, volúmenes de
inventarios y pronósticos de cosechas. Este sistema sin duda, garantiza un mercado más eficiente
momento de la negociación.
73
Mercado de físicos de entrega futura: Operaciones en donde el producto no necesariamente
Operaciones financieras
Todas aquellas operaciones estructuradas sobre productos desarrollados por la BMC, en donde
BMC actualmente no ofrece productos como futuros u opciones, pues no cuenta con la
74
9. MUESTREO
por lo que se toma las empresas más representativas del mercado de exportación en la región del
Tolima Grandes, es decir de los Municipios del Departamento del Tolima y del Departamento del
Huila.
estos Departamentos son muy sobresalientes para estos cultivos agroindustriales, por lo tanto son
los principales productores del arroz, segundo del algodón y tercero del café. Y así mismo se han
reconocido a nivel internacional como en países europeos, americanos y de las islas del caribe.
Remolinos S.A : Empresa ubicada en el Espinal – Tolima es una empresa creada por
agricultores y para agricultores, en Abril de 1996 con el objeto de continuar con el trabajo que
La empresa desarrolla actividades relacionadas con los cultivos de Maíz, Sorgo, Arroz y
75
REMOLINO presta servicios de banco de maquinaria, venta de insumos, financiación de
gubernamental - nacional frente a la gestión del cultivo del algodón para garantizar el fomento
cultivos como arroz y algodón, donde ha sido fundamental su reconversión tecnológica que le ha
región y de otras zonas del país y del exterior. También mantiene constante actividad en
proyectos encaminados a mejorar las prácticas culturales, lograr economía en los costos de
76
COOPERATIVA SERVIARROZ: Empresa ubicada en Ibagué – Tolima es una
empresa líder del Sector Solidario que comercializa insumos agropecuarios, maquinarias,
equipos y lubricantes con las mejores condiciones de precios en el mercado, que ofrece servicios
1989 cuando nació Harinas Industriales una empresa dedicada a la producción, comercialización
Harinas Industriales ofrece harinas 100% naturales desarrollados para que sus productos sean
hechos con las mejores materias primas, cumpliendo con los estándares de calidad, esta ha sido
reconocimiento para elaborar los mejores productos con excelentes materias primas como
Agroz S.A: Empresa ubicada en El Espinal – Tolima, es una organización prestadora de servicios
profesionales, que se generen en el desarrollo de las actividades de cultivo arrocero. Por lo tanto
productora de insumos agrícolas y pecuarios de uso externo que ofrece servicios de maquila a la
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Agromark: Empresa ubicada en Ibague – Tolima es una empresa exportadora que produce y
principal destinatario de los productos. Con una dilatada experiencia (más de 40 años), una
Cultivos y Semillas El Aceituno : Es una empresa Ubicada Ibague – Tolima es una empresa
dedicada por más de 40 años a la producción de semillas de arroz, sorgo, soya y maíz de la más
agropecuarios, creada para satisfacer las necesidades de los caficultores a través de una efectiva
prestación de servicios, que contribuyan a mejorar la calidad de vida del cafetero y su familia,
Mild Coffee Company Huila (MCCH): Es una empresa ubicada en Neiva – Huila, es una
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proceso de exportación. Busca mejorar la calidad de vida de las familias caficultoras, a través de
niveles de competitividad y continuidad, a través de una propuesta de valor caracterizado por dos
aspectos:
• Un café especial que sobresale por sus propiedades únicas, con origen en las tierras altas
suministro.
evolución ha sido evidente sobre todo en la comercialización de café, no solo en la compra del
café seco de trilla, sino en la compra de cafés húmedos por lo que se empezaron a construir
79
Molinos ROA: Es una empresa ubicada en Neiva– Huila, Empresa comercializadora y
tradicionales e innovadores.
Florhuila:
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