Instrumentos de Cobertura

Descargar como docx, pdf o txt
Descargar como docx, pdf o txt
Está en la página 1de 81

LOS INSTRUMETO DE COBERTURA EN LAS EMPRESAS EXPORTADORAS

AGROPECUARIAS DE COLOMBIA

HECTOR RAFAEL OSPINA MUÑOZ

RODRIGO PEREZ PEÑA


Ingeniero Industrial

UNIVERSIDAD PILOTO DE COLOMBIA


SECCIONAL ALTO MAGDALENA
FACULTAD DE INGENIERÍA
PROGRAMA INGENIERÍA FINANCIERA
GIRARDOT
2015
II
RESUMEN

Es claro que no existe ningún arte o ciencia que no se haya visto afectado en forma

positiva, negativa o ambas, por los grandes desarrollos tecnológicos, particularmente el rápido

avance en las comunicaciones que en el caso concreto de las finanzas, han facilitado la incursión

de nuevos tipos de negociaciones a nivel mundial, de los cuales Colombia no ha sido la

excepción.

En el mercado financiero internacional, han generado una enorme volatilidad, afectando a

empresas y en últimas a la sociedad; es así como se constituyen los derivados financieros,

instrumentos de cobertura del riesgo que cumplen los mercados financieros y diseñados

inicialmente para aquellos que desean asegurar sus ganancias sin esperar de una especulación

dada para un futuro.

Unas de las grandes hipótesis en el mundo de los derivados financieros es la importancia de ellos;

existe dos razones principales una de ellas es porque “son una herramienta de gestión de riesgo

efectiva y donde permite a los inversionistas cubrir sus inversiones y tomar riesgos solo en las

proporciones deseadas de acuerdo a las condiciones del mercado. Y la otra razón es porque es

posible tomar decisiones de venta sobre estos contratos, lo cual permite obtener beneficios aun

cuando los precios o valores de sus activos subyacentes caen”. [ CITATION Jos14 \l 9226 ]

3
El proyecto está basado en derivados no estandarizados se caracterizan por ser “contratos

bilaterales, en donde las condiciones de la transacción se especifican completamente, y única y

exclusivamente entre las partes. Su principal ventaja es que el contrato puede ser diseñado a la

medida de las necesidades del inversionista”. [ CITATION Bol11 \l 9226 ]

Tanto en el mundo como en Colombia, la proporción de empresas del sector real que utilizan

estos instrumentos es relativamente baja, razón por la cual es importante indagar sobre los

motivos que explican este fenómeno. “La administración de riesgos es una herramienta que

ayuda en el proceso de toma de decisiones. No solo convierte la incertidumbre en oportunidad,

sino evita el suicidio financiero y catástrofe de graves consecuencias”. [ CITATION Lau02 \l

9226 ] El presente trabajo busca entonces, hacer un primer acercamiento a la realidad

colombiana sobre el cubrimiento del riesgo, y comprender el papel de los instrumentos derivados

como mecanismos de gestión del riesgo en las empresas exportadoras en los municipios del

campo investigativo.

4
ABSTRACT

5
1. INTRODUCCIÓN

El presente documento, resultado de un esfuerzo investigativo de la Universidad Piloto de

Colombia, seccional del Alto Magdalena, en cumplimiento del Programa de Ingeniería con la

facultad de ingeniería financiera tiene como intención de estudiar y analizar la utilización de los

derivados financieros de las empresas exportadoras de los Municipios de Girardot, El espinal,

Ricaurte y Agua de Dios. Por lo tanto se presenta luego de un diagnostico prospectivo

sectorizado la realidad del estudio, como premisa fundamental para la educación y mejoramiento

de las coberturas para eliminar o reducir los riesgos cambiarios para así generar un

mejoramiento de competitividad en las empresa.

La elaboración del documento da a conocer la importancia de los derivados financieros ya

que las empresas Colombianas que operan internacionalmente sienten en forma directa los

impactos de la volatilidad cambiaria donde el manejo del riesgo se hace cada vez más importante

y necesario; En este sentido, los derivados financieros se constituyen en instrumentos

fundamentales para cubrirse ante el riesgo originado en fluctuaciones en la tasa de cambio e

interés y variaciones en los precios de bienes reales.

El documento contiene en su primera parte los antecedentes sobre la historia de los

productos derivados en Colombia donde funcionan desde hace tiempo, desde la Bolsa Nacional

6
Agropecuaria y desde la Bolsa de Valores de Colombia, quienes han mostrado gran interés en

volverse motor de crecimiento de este mercado. Sin embargo es bastante largo el camino que

tienen que recorrer estas entidades para llegar al nivel de las principales bolsas de derivados

mundiales, enfocándose tanto en el desarrollo de los productos y sistemas de negociación de estos

productos, como en la promoción y posicionamiento de estos instrumentos en las empresas

financieras y del sector real.

Como segunda parte contiene como elemento central los derivados que son productos que

juegan un papel muy importante, son instrumentos que sirven tanto para la especulación como

para el cubrimiento del riesgo, y en un mundo de empresas e inversionistas cada vez más

internacionalizados los derivados completan el portafolio de productos ofrecidos en los mercados

de capitales. Hoy en día un mercado de capitales sin instrumentos derivados es un mercado que

se podría considerar bastante atrasado e incompleto.

Al finalizar el proyecto se desea que la propuesta se convierta en una herramienta de

mucha utilidad para las empresas exportadoras para la ayuda del crecimiento de la competitividad

en el sector de economía internacional, finanzas internacionales y sociales. Con la determinación

de rescatar y seguir implementado los derivados financieros generando un sector prospero con

futuras inversiones y planeaciones que ayuden a mejorar la economía del país.

7
2. JUSTIFICACIÓN

El mundo en la última década ha venido experimentado una serie de cambios y tenemos

que por efecto de la globalización se ha generado un ambiente altamente competitivo en las

economías mundiales, haciéndose cada vez más fuertes aquellos países que optimizan sus

recursos naturales mediante la utilización de la tecnología y el capital intelectual.

En el entorno económico y financiero internacional son muchos los riesgos a los que se

enfrentan las empresas cuando deciden extender sus operaciones a otros países, no solamente por

la vía de las transacciones de bienes y servicios, sino también por la vía de las operaciones

financieras. La evolución de estos peligros, el sistema financiero ha desarrollado también

mecanismos de cobertura diseñados para que los agentes de este mercado tengan la herramientas

necesarias para realizar una buena gestión del riesgo; estos mecanismos de cobertura, también

conocidos como “derivados” han tenido una amplia acogida en el sector empresarial, ya que los

beneficios de su utilización se ven reflejados directamente en el valor de las empresas, y su efecto

es cuantificable.

El fortalecimiento y proceso de un mercado de derivados en Colombia involucra, primero el

mejoramiento en términos de tecnologías de negociación y creación de productos cada vez más

complejos y ajustados a las necesidades de los agentes del mercado; en segunda medida, hay que

8
realizar todos los esfuerzos necesarios para lograr el posicionamiento de los productos dentro del

sector financiero y real empresarial como herramientas clave de gestión del riesgo.

Lo anterior se puede lograr, con el establecimiento de sistemas de información y estudios cada

vez más serios y especializados acerca de la situación específica del mercado colombiano que

permita conocer a los agentes de este mercado en dónde se encuentran las principales necesidades

y oportunidades en el sector empresarial actual para determinar cómo pueden los instrumentos

financieros dar solución de mitigar los riesgos.

Es por esta razón que un estudio como el que se intenta desarrollar en este trabajo pretende

estudiar el uso de este tipo de instrumentos en nuestro país que permita, en primer lugar, obtener

información útil y confiable que sirva de apoyo en la toma de decisiones de aquellos agentes que

se encuentran realizando esfuerzos por la consolidación de este mercado en Colombia.

9
3. OBJETIVOS

3.1 Objetivo General

Estudiar la utilización de los Derivados Financieros lo cual es una estrategia para eliminar

o mitigar riesgos cambiarios que frecuentemente viven las empresas Exportadoras del campo

investigativo, es decir, el Tolima Grande para el aseguramiento de contratos a largos plazos.

3.2 Objetivos específicos

 Presentar los aspectos básicos del Sistema Financiero Colombiano y definir la teoría

básica de los derivados Financieros.

 Determinar cuáles son las principales razones de las empresas para utilizar o no derivados

como instrumentos de cobertura del riesgo.

 Evaluar el grado de conocimiento que tienen las empresas sobre los productos y el

mercado de derivados actualmente disponibles.

 Analizar las características típicas de las empresas que se cubren del riesgo en términos de

tipos de actividades, montos de bienes y servicios transados en el exterior y, en general

10
hacer una comparación entre la estructura comercial y financiera con aquellas que no lo

hacen.

 Analizar los aspectos de reglamentación legal y contable para las transacciones realizadas

en derivados financieros en el régimen Colombiano.

11
4. PLANTEAMIENTO DEL PROBLEMA

En Colombia es creciente el número de empresas que se exponen al riesgo de variables

del mercado, como por ejemplo las tasas de cambio o las tasas de interés. Si lo miramos bajo la

luz de algunas cifras encontramos que en la última década las exportaciones de Colombia han

crecido en promedio “10.47%” [ CITATION PRO15 \l 9226 ]; sin embargo en los dos últimos

años tenemos que para 2013 las exportaciones de Colombia bajaron un “ 2,2%” [CITATION

PRO13 \l 9226 ] y en el 2014 disminuyeron un “6,8%” [ CITATION PRO13 \l 9226 ], reflejando

perdidas en los niveles de producción de las empresas destinados para el exterior.

Por lo tanto los productos ofrecidos desde el mercado de “derivados” ha crecido en igual

proporción, prueba de ello es promediado entre bajo y alto el porcentaje de transacciones de

estos productos en la Bolsa de Valores de Colombia; según el informe mensual sobre el mercado

de derivados de la BVC, a Diciembre del 2014 se “habían negociado un total de 971 contratos

con un valor de $ 69, 854,173 millones de pesos colombianos; el promedio diario de negociación

de contratos es de 511” [ CITATION Bol15 \l 9226 ].

Aunque en los mercados internacionales se han desarrollado números estudios sobre el uso de

derivados para la gestión del riesgo por parte de las empresas. En Colombia actualmente este

mercado es prácticamente nuevo, quizás porque estos mecanismos de cubrimiento no se

12
encuentran desarrollados en el país y por tanto no tienen tanta relevancia para el sector de

empresas que desea extenderse internacionalmente.

A la fecha se evidencia la enorme necesidad y el gran interés por desarrollar un mercado

de derivados cada vez más sofisticado en el que sean más los actores involucrados en el uso de

estos instrumentos financieros. Prueba de ello son las acciones y gestiones que han efectuado

entidades como la Bolsa de Valores de Colombia en los últimos años.

Por esta razón, un estudio enfocado en la utilización de los derivados o de algún mecanismo

subsidiario de gestión del riesgo en las empresas exportadoras del campo de investigación es

relevante, más aun si se tiene en cuenta que actualmente no existe estudio sobre el tema

actualizado en el país y de que no se tiene conocimiento sobre cómo este tipo de empresas

cubren su riesgo cuando se encuentran altamente expuestas a una actual volatilidad cambiaria.

13
5. METODOLOGÍA

En esta investigación se pretende valorar y analizar el incremento en la utilización de los

derivados financieros por las Empresas Exportadoras en Colombia en especialmente en la Región

de Tolima Grande y cuáles pueden ser las razones por las cuales estas empresas determinen

utilizarlos o no para manejar el riesgo financiero

Tomar decisiones sobre lo que conviene o no para la economía y las finanzas de Colombia, en

detalladamente de las empresas para conocer cuáles han sido las razones para que algunas

manejen herramientas de uso internacional y otras simplemente se queden en lo básico y aplacen

o desistan de implementar filosofías o conductas que otros países han utilizado.

Es por esto que en la primera parte del trabajo se elaborará un marco teórico sobre los diferentes

derivados financieros que manejan los países más potenciales en este mercado, por medio de

fuentes secundarias como libros, revistas especializadas, videos, consultas en bases de datos en

Internet.

Es importante conocer con exactitud las principales negociaciones de captación y colocación que

el Sistema Financiero Colombiano desarrolla, haciendo énfasis en la teoría básica de las

operaciones con derivados que han evolucionado la forma de negociar, disminuir el riesgo de

inversión y han ofrecido mayor eficiencia en la labor de intermediación financiera facilitando por

14
ende el mejor desempeño de la economía. En la segunda parte de este trabajo se desarrollará la

teoría básica de los derivados financieros igualmente basada en fuentes secundarias.

La investigación apunta a las empresas que no son financieras, específicamente a las que realizan

transacciones de compra y venta a nivel internacional que están expuestas al cambio de divisas,

intereses, créditos, cambios en las economías, devaluación del peso frente al dólar y que todos los

días pueden presentar incertidumbres que definan su permanencia en una o varias economías.

Para hacer la investigación más específica y dado que la información financiera de las compañías

es de uso público, se pretende elegir en forma de muestreo las cinco empresas representativas de

los municipios nombrados en cuanto a valores transados, nivel de liquidez, endeudamiento,

sector productivo, resultados, entre otros, durante los últimos dos años y analizar su forma de

invertir, en qué medida han incluido las operaciones de derivados financieros en su actuar y

como ha sido su evolución a nivel de riesgo, liquidez e inversión al utilizar nuevas herramientas.

Es necesario conocer la normatividad legal y contable en la que se rigen las empresas en

Colombia, en el tema de los derivados financieros, dado que las empresas se mueven de acuerdo

a su normatividad vigente, en la cuarta parte de este trabajo se describe la reglamentación legal y

contable vigente, soportadas en fuentes de información primaria.

15
6. ANTECEDENTES

Generalidades del sistema financiero Colombiano

El sistema financiero colombiano está conformado por los “establecimientos de crédito

(EC), las entidades de servicios financieros (ESF) y otras entidades financieras, las cuales, en su

mayoría, se han agrupado mediante fragmentos financieros, haciendo presencia tanto en el

ámbito interno como externo. Luego de la crisis financiera de finales de la década de los noventa,

el sector se ha venido fortaleciendo gracias, entre otras cosas, a la regulación del gobierno

nacional y de la Superintendencia Financiera de Colombia (SFC), lo que se ha reflejado en

buenos indicadores de rentabilidad, riesgo y solvencia”. [ CITATION Jos13 \l 9226 ]

“Una de las grandes preocupaciones fue cuando las tasas anuales de interés reales antes de

1970 presentaban fuertes oscilaciones, e incluso llegaron a ser negativas. A comienzos de la

década del setenta se presentó una disminución lenta de las mismas, llegando a ser negativas en

1972 y 1973, hecho que impidió un margen de ganancia a la actividad financiera; a partir de

1974-1975, gracias a la introducción de las reformas al sistema financiero, las tasas de interés

reales permanecieron positivas, incluso superaron niveles del 10% a mediados de los ochenta,

para luego ir reduciéndose hasta llegar a los niveles más bajos en 1992-1993”.[CITATION Lui01

\l 9226 ]

16
En los ochenta el mercado financiero continuaba rigiéndose por criterios legalistas, sin

avanzar en conceptos de evaluación de riesgo: el seguimiento se realizaba mediante información

muy heterogénea, que no cumplía con el propósito de informar a los clientes sobre los diferentes

riesgos y el manejo de los activos de los intermediarios.

“En general, el sistema financiero colombiano como institución superó con relativo éxito

la crisis financiera mundial de 1982. Sin embargo, durante la década de los noventa retomó

algunas características que presentaba antes de la crisis. En particular, se hizo evidente que el

esquema de funcionamiento del mercado financiero no era compatible con el nuevo entorno de

apertura y globalización de la economía colombiana, ya que la banca había experimentado un

retraso como consecuencia, entre otros factores, de la escasa competencia y de las limitadas

posibilidades de ingreso del capital extranjero, que le restaron eficiencia y competitividad”.

[ CITATION Lui01 \l 9226 ]

Dos de los elementos significativos en la reforma financiera fueron el nuevo enfoque de la

supervisión de las entidades financieras y el refuerzo de la capacidad técnica y analítica de los

organismos de vigilancia y control. Siguiendo los parámetros del Acuerdo de Basilea, se fijó un

sistema de prevención de riesgos a través del establecimiento de normas de solvencia,

ponderación de los activos por riesgo, seguimiento y control de la cartera y de las provisiones de

acuerdo con su calidad, y de mejoras en la valoración de activos.

17
“Es así como en lo corrido de los noventa el mercado financiero ha ido adelantando un

proceso de liberalización, en el que cada vez son menos frecuentes tanto las intervenciones sobre

la tasa de interés como las restricciones entre intermediarios, al tiempo que se ha estrechado la

supervisión prudencial a las entidades. En este contexto se presentó un importante incremento del

capital de las entidades financieras, que sirvió para adelantar proyectos de modernización,

expansión e internacionalización de estas entidades. Adicionalmente, el sistema financiero se ha

vuelto más dinámico, lo que ha generado un ambiente propicio para la entrada de inversionistas

extranjeros”.[ CITATION Lui01 \l 9226 ]

Por lo tanto nace en el año 1967 con la expedición del Decreto Ley 444 del 22 de marzo

de ese año, en donde se adopta un marco integral de política de comercio exterior, se establece un

sistema de seguro de crédito a la exportación y se crea el Fondo de Promoción de Exportaciones,

con la misión de “incrementar el comercio exterior en el país y de fortalecer su balanza de pagos

mediante el fomento y diversificación de las exportaciones” [ CITATION Ban15 \l 9226 ]. Tanto

así que realizó una campaña de promoción a través de oficinas de representación en el exterior,

colocó líneas de crédito en moneda nacional, orientadas a proveer recursos para satisfacer

necesidades de capital de trabajo de la comunidad exportadora, y suscribió un contrato con

Seguros la Unión para crear un sistema de seguro de crédito a la exportación; todas estas

actividades estaban encaminadas a impulsar la actividad de comercio exterior en el país.

Pese a la diversidad de las actividades adelantadas por el Fondo de Promoción de

Exportaciones para el desarrollo del comercio exterior, las mismas fueron insuficientes por

diferentes factores, tales como la dependencia del comportamiento de las exportaciones de café,

18
hidrocarburos y minerales, y la intención de Colombia de incorporarse al modelo de intercambio

económico y lograr la apertura gradual de su economía.

“En el año 1991 el Congreso de la República expidió la ley 7 de 1991, a través de la cual

se crea el Ministerio de Comercio Exterior y se ordena la liquidación de Fondo de Promoción de

Exportaciones. En la misma norma se establece la creación de dos organismos nuevos y

distintos: Bancóldex, a quien se le dio la función del financiamiento a las exportaciones, y

Proexport, a quien se le dio la función de promoción no financiera de las mismas” [ CITATION

Ban15 \l 9226 ].

Bancóldex se creó como una sociedad anónima de economía mixta del orden nacional,

organizada como establecimiento de crédito bancario y vinculada al Ministerio de Comercio

Exterior, con el objetivo de “financiar en forma principal, pero no exclusiva las actividades

relacionadas con la exportación y en promover las exportaciones”.[ CITATION Ban15 \l 9226 ]

Así Bancóldex, desde 1992, inicio su labor de acompañamiento al sector exportador con

líneas de crédito de segundo piso, para satisfacer las necesidades de este segmento de

empresarios, la cual realizó de forma exclusiva hasta el 2003, año en el que el Gobierno Nacional

y la Junta Directiva de Bancóldex decidieron que esta entidad ampliara su oferta de productos

financieros a todo el sector empresarial del país, conservando su naturaleza jurídica pero

ampliando su objeto social para desarrollar dicha labor.

19
Por lo tanto con la creación de estos Bancos de crédito para empresas exportadoras e

importadoras puedan acceder a una expansión internacional, sin embargo los riegos cambiarios

entran a perjudicar a dichos empresarios, por lo cual los derivados financieros se empiezan a

utilizar

Historia De los Derivados

El origen de la negociación de productos derivados estructurados data en Holanda e

Inglaterra hacia 1630, en donde se comenzaron a suscribirse contratos de opciones sobre bulbos y

tulipanes. “Hacia el mismo año en Japón se realizaban operaciones de futuros sobre arroz en el

famoso Mercado de Arroz de Yodoya. En 1800 se comenzaron a utilizar contratos Call1 y Put2 en

la bolsa de Londres y en la CBOT. Hacia los años 70 la Chicago Mercantile Exchange (CME)

comienza a ofrecer contratos sobre Futuros Financieros y en la década de los 80 se dio una gran

expansión de productos como los swaps” [ CITATION Ban07 \l 9226 ].

El uso de instrumentos derivados tuvo su gran expansión a mediados de la década de los

años 80 y su popularización consiguió mantenerlos hasta hoy día como uno de los productos

básicos en las principales bolsas del mundo, los principales centros financieros del mundo

negocian este tipo de instrumentos. “A finales de esa década, el volumen de acciones de

referencia en los contratos de opciones vendidos cada día, superaba al volumen de acciones

negociadas en el New York Stock Exchange (NYSE)” [ CITATION Ban07 \l 9226 ].

1
Call es una operación de compra.
2
Put es una operación de venta

20
En 1997 se operaban en el mundo 27 trillones de dólares en productos derivados, en tanto

el valor de capitalización de las bolsas de valores alcanzaba los 17 trillones de dólares; es decir,

“la negociación de derivados equivale a 106% del valor de los subyacentes listados en las bolsas

del mundo” [ CITATION Ban07 \l 9226 ]. Esto sucede como consecuencia de lo que se conoce

como “leverage” (ó grado de apalancamiento de la operación) exigido.

Cuando se contrata un instrumento derivado, en la plaza en donde se negocie usualmente

se suele pedir un depósito efectivo menor al del valor total de la operación, sí se exige un 10%

del nominal, con $1000 un inversionista puede negociar hasta 10 contratos a futuro, en lugar de

solo 1 al contado. Al negociar de esta manera, en caso de que el precio del subyacente suba $100

un inversionista puede obtener una ganancia de 1100% por contrato, sin embargo en caso de una

pérdida de $100 en el valor del subyacente al momento de la liquidación del contrato el

inversionista tendrá que asumir una pérdida de hasta el 1100%. Por esta razón el mercado de

derivados es un mercado con un alto grado de crecimiento. En 1997, las bolsas de derivados de

Chicago manejaban un volumen de casi 480 millones de contratos.

A pesar de que el crecimiento de los productos derivados se aumentó durante las décadas

de 1980 y 1990, la historia registra de este tipo de instrumentos desde el siglo XII, cuando los

vendedores de ciertos productos firmaban contratos o letras de cambio que prometían la entrega

de la mercancía al comprador en una fecha futura. En el siglo XVII los japoneses feudales

vendían arroz para entregas futuras en mercado llamado chao-ai-mai. Igualmente, durante

muchos años, en mercados de productos agrícolas, de metales y más recientemente monedas,

21
acciones y bonos, el uso de contratos de futuros ha sido una forma de protección contra el riesgo

de variación de precios.

En la actualidad prácticamente ningún individuo, empresa, gobierno, o proyecto con

enfoque de negocios, escapa a los fuertes impactos que provocan las fluctuaciones de los tipos de

cambio, las tasas de interés y los precios de las acciones y las materias primas, entre otras

variables.

Aunque de que algunos productos derivados se diseñaron e implementaron hace varios

siglos, en realidad solo a partir de 1970 cobraron mayor importancia. Los productos derivados se

operan tanto en mercados organizados como en los mercados extrabursátiles, llamados Over the

Counter (OTC).

Los instrumentos derivados son contratos cuyo precio depende del valor de un activo que

se cotiza en el mercado de contado y que comúnmente denominado como el “bien o activo

subyacente” de dicho contrato.

Los mercados de productos derivados son “mercados de transferencias de riesgo”, ya que

el riesgo que algunos agentes económicos no desean asumir se traspasa a otros agentes

económicos que tienen interés por dichos riesgo a cambio de obtener una ganancia o rendimiento.

Los productos derivados son más valiosos en entornos de alta volatilidad o variación de precios.

Han cobrado importancia en las últimas décadas porque las variables que antes se caracterizaron

22
por su estabilidad, ahora son muy volátiles; tal es el caso de los precios del petróleo o de los tipos

de cambio.

Los productos derivados más simples, llamados de primera generación son: Contratos

Forwards, Contratos Futuros, Contratos de Opciones y Contratos de Swaps Estos contratos tienen

tres finalidades básicas: cobertura de riesgos, especulación o aprovechamiento de oportunidades

de arbitraje.

Cobertura de riesgos: Los productos derivados son útiles para el agente económico que

desea mitigar o cubrir el riesgo de variaciones o cambios adversos en los precios de los activos

que dicho agente tiene en el mercado de contado o físicos.

Especulación: en este caso el agente económico no desea reducir o cancelar riesgos. Por

el contrario, el especulador realiza una apuesta direccional en los movimientos del precio de un

producto derivado para obtener una ganancia o rendimiento acorde con el riesgo que asume, esta

actividad es muy útil en los mercados organizados, ya a que a mayor número de especuladores,

mayor liquidez.

Arbitraje: consiste en realizar una operación en los mercados financieros para obtener una

ganancia a valor presente sin riesgo, provechando alguna imperfección detectada en dichos

mercados. El arbitraje más simple consiste en comprar y vender simultáneamente un mismo

23
activo en dos mercados distintos, para asegurar una utilidad de la imperfección donde consiste en

que el activo de referencia podría obtener dos precios diferentes en respectivos mercados.

Los productos derivados pueden comprarse o venderse en mercados organizados. “El mercado

organizado más antiguo es el Chicago Board of Trade (CBOT), que inició operaciones en 1848,

para operar principalmente contratos estandarizados de futuros sobre granos. Además, en 1919

nació el Chicago Mercantile Exchange, que a partir de 1973 se especializó en listar contratos de

futuros y opciones financieros. En 1973 inicio operaciones también el Chicago Board of Options

Exchange (CBOE) para operar contratos de opciones sobre acciones e índices de acciones”

[ CITATION Ban07 \l 9226 ].

Los contratos de opciones se han usado desde el siglo XVII con tulipanes en Holanda como al

principio se nombró. Los comerciantes de tulipanes compraban opciones de compra o calls

cuando querían asegurarse de que podrían incrementar sus inventarios si los precios subían. Estas

opciones daban al comprador el derecho pero no la obligación de comprar tulipanes a un precio

establecido. Otros buscaban protección si los precios bajaban mediante la compra de opciones de

venta o Put, que daban el derecho pero no la obligación de vender tulipanes a un precio

previamente acordado. Los vendedores de las opciones de tulipanes asumían sus riesgos a cambio

de quedarse con una prima pagada por los compradores de estas opciones.

En Colombia, tanto en el mercado estandarizado como en el OTC se pueden encontrar varios

tipos de derivados, como futuros, opciones, swap y forwards. La diferencia entre el mercado

24
estandarizado y el OTC consiste en que en el primero, las fechas de vencimiento, los márgenes de

garantía, y forma de liquidación son estandarizados, es decir, están predeterminados para todos

los tipos de contratos, y son negociados a través de la Bolsa de Valores de Colombia. En cambio,

en los derivados negociados OTC, las características del contrato son flexibles a las necesidades

de cada una de las partes.

Adquirir derivados conlleva una serie de riesgos; Para los negociados en el OTC, uno de

los riesgos es el de no contar con una contraparte que respalde las operaciones y vele por su

cumplimiento, papel que cumple la Cámara de Riesgo Central de Contraparte en el mercado

estandarizado colombiano. En cuanto al riesgo de liquidez, la BVC lanzó la iniciativa creadores

del mercado de derivados, donde una entidad comisionista de bolsa, un banco, o corporación

financiera se compromete a realizar diariamente ofertas de compra o venta de los diferentes tipos

de contratos. Entre otros riesgos asociados a los derivados están el riesgo mercado, operacional y

el ya mencionado riesgo de contraparte.

25
7. MARCO TEORICO

Los derivados tienen una gran acogida entre las empresas en diversas partes del mundo.

Más aún, su uso no recae exclusivamente, como podría inicialmente pensarse, en los operadores

del sector financiero, sino que las empresas no financieras de casi todo el mundo registran un

espectacular incremento del uso de derivados. Sin embargo estas empresas son grandes

multinacionales o grandes empresas que generan cambios económicos en el país.

Los estudios que se ha realizado sobre el manejo de los derivados como el de los autores

de Bartram, Brown y Fehle encontraron que el uso de los derivados por parte de empresas

manufactureras en Estados Unidos en el año 2004 se ha elevado a un 60% de que las empresas

generan coberturas de riego para emitirlos.

De acuerdo con la teoría financiera, de la gestión del riesgo corporativo puede elevar el valor de

las empresas en un contexto de imperfecciones del mercado de capitales, como la existencia de

costos de quiebra, una curva impositiva convexa según Smith y Stulz, 1985 o problemas de

subinversión como lo dice Bessembinder, en 1 991, Froot, Scharfstein y Stein, en 1993. Por lo

tanto no hay pruebas definitivas sobre las razones que llevan a las empresas a cubrirse de los

riesgos.

26
Sin embargo teóricamente como que teóricamente originan Bartram, Brown y Fehle en 2004 la

necesidad de establecer coberturas del riesgo, especialmente en el ámbito internacional, existen

diversas hipótesis, como las principales explicaciones giran alrededor de los impuestos y los

costos asociados a los problemas financieros, la subinversión, los incentivos para los

administradores y la sofisticación financiera.

Otro autor como Gyoshev en 2001, señala que el uso de los derivados guarda correlación positiva

con la dimensión de la empresa, el apalancamiento, el porcentaje de ingresos internacionales, la

verificación de pérdidas por impuestos, la participación accionaria de los directivos y la razón de

desembolsos.

Según de las hipótesis de los autores nombrados, las empresas con mayor apalancamiento, deuda

de más corto plazo, menor cobertura de intereses y menor liquidez son las más propensas a usar

derivados para cubrir su riesgo financiero. Igualmente como lo Warner en 1977 los costos

asociados a la quiebra son menos que proporcionales a la dimensión de las empresas y aquellas

empresas más pequeñas deberían ser más propensas a cubrirse usando derivados.

Los aportes de cada de los autores de los estudios realizados sobres los derivados financieros en

empresas se llega a una line donde la idea es que una empresa tiene mayor probabilidad de

asumir una cobertura cambiaria si sus rivales hacen lo mismo, particularmente cuando se trata de

industrias poco competitivas.

27
Por lo tanto la conclusión que lleva los autores e Bartram, Brown y Fehle, en el sentido de que

“las empresas que enfrentan mercados de derivados menos líquidos normalmente en los países

menos desarrollados tienen menor probabilidad de constituir un cubrimiento”. A esto se llega

que algunas afirmaciones políticas y económicas, aseguran que los derivados son importantes

para limitar la gravedad de los reveses económicos en los países menos desarrollados, lo cual es

entendible a la luz de los resultados de algunos estudios, según los cuales las empresas

localizadas en países que exhiben un mayor riesgo económico y financiero implícitamente

prefieren cubrirse más a menudo. Una consecuencia lógica de estas afirmaciones es la necesidad

de que las políticas financieras faciliten la gestión del riesgo financiero de las empresas mediante

la puesta en marcha de estrategias capaces de estimular el desarrollo de mercados de derivados en

moneda local.

Por lo cual se genera una investigación en países donde generalmente son más utilizados

los derivados como en Estados Unidos, Inglaterra y México, para entender como estos países han

crecido en el mercado de derivados financieros.

ESTADOS UNIDOS

En general en Estados Unidos el mercado OTC es de mayor tamaño que el mercado de

bolsa, y el contrato más grande en términos de volumen es el swap de tasas de interés. Los

28
derivados de tasas de interés y los swaps de incumplimiento de crédito (CDS) son principalmente

OTC. “La mayoría de los swaps de tasas de interés tienen vencimientos entre 5 y 10 años, aunque

pueden extenderse hasta 40 años. Además, la mayoría de dichos swaps intercambian tasa fija por

tasa flotante (típicamente LIBOR trimestral)”.

Los tipos de participantes varían mucho, dependiendo del mercado y del producto. En el

swap de tasas de interés los principales actores son bancos comerciales y bancos de inversión,

aunque también participan firmas no financieras (corporaciones), corredores de bolsa

(brókers/dealers), compañías de seguros, fondos de pensiones, fondos mutuos, fondos de

cobertura (hedge funds), y aún gobiernos. “En derivados de acciones, aproximadamente un 20%

corresponde a intermediarios tales como bancos comerciales y bancos de inversión, mientras que

el 80% restante corresponde a compañías de seguro, fondos de cobertura, o compañías de

inversión. Los bancos comerciales enfrentan más restricciones en derivados de acciones (no

pueden tomar posición en ellos), pero ni los dealers ni los bancos de inversión enfrentan estas

restricciones. En los casos de los swaps de incumplimiento de crédito (CDS), los bancos

comerciales y los bancos de inversión representan el 80% del mercado, mientras que el 20%

corresponde a los restantes inversionistas institucionales”.

En lo que se refiere a completitud de mercado, hay una gran cantidad de derivados, pero

entre los activos subyacentes destaca la ausencia de casas o hipotecas. Esto resulta en la

imposibilidad de cubrir el valor de la casa, o de la deuda hipotecaria. Existe un mercado de

secularización, pero las familias no pueden asegurarse contra una caída en el valor de sus

viviendas. Una explicación plausible para la falta de este contrato es su pequeño tamaño.

29
Similarmente, “los deudores hipotecarios no pueden cubrir el riesgo de tasa de interés, con

la sola excepción del comienzo de la hipoteca, cuando el deudor hipotecario puede elegir entre

tasa de interés fija o flotante. Nuevamente la ausencia de posibilidades de cobertura en este caso

puede atribuirse a los altos costos de transacción para los deudores hipotecarios, en comparación

con el tamaño de las hipotecas”.

En el mercado de derivados de EEUU coexisten “contratos producidos localmente con

contratos importados. Por ejemplo, los grandes bancos internacionales pueden hacer un swap

sobre el dólar de EEUU en Londres, o un swap de tasa de interés en euros en Nueva York. Los

grandes bancos internacionales están en Europa (Londres) y EEUU, y operan en derivados de

crédito, derivados de tasas de interés y de tipo de cambio. En opinión del entrevistado, ambas

situaciones se dan con similar frecuencia, de modo que las importaciones serían equivalentes a

las exportaciones. Y no hay ninguna regulación que impida esto, aun cuando un elemento clave

para decidir dónde hacer el contrato es el tipo de legislación (europea versus norteamericana).

Además, la decisión puede estar influenciada por aspectos tributarios; por ejemplo, una firma

puede preferir un swap de acciones en vez de las acciones mismas, porque pueden sacar su dinero

aún en caso que fuesen impuestas restricciones sobre la repatriación de capital”.

“En los derivados de monedas, la mayor parte de las transacciones contra dólar es

realizada en Nueva York, y la mayor parte de las transacciones contra euro es realizada en

Londres. Además, en la bolsa CME se negocian futuros euro-dólar. Históricamente, en los 1980,

Londres recuperó (vía desregulación) participación de mercado en actividades financieras y de

derivados”.

30
“También EEUU ha aprobado leyes que buscan recuperar la actividad que se ha

desplazado al extranjero, por ejemplo en derivados de acciones. Y ha habido una tendencia a

homogeneizar los requerimientos de capital en los distintos países (por ejemplo, Basilea en

1996)”.

“En EEUU, la mayor parte de los derivados de tasas de interés, de monedas y derivados

de crédito se realiza en Nueva York, mientras que los derivados de materias primas pueden

realizarse en Chicago (trigo y derivados agrícolas), o Houston (petróleo y gas). Cada ciudad ha

desarrollado una especialización, y una ventaja competitiva; ésta se relaciona con la ventaja de la

primera movida, con el tamaño, y el lugar donde las personas realizan las transacciones”.

INGLATERRA

El mercado de derivados de Inglaterra tiene una amplia variedad de contratos futuros y de

opciones que se transan en bolsa, siendo los más destacados el contrato de tasas de interés de

corto plazo y los derivados de monedas que se transan en el “LIFFE3; los futuros de petróleo WIT

y Brent, y el futuro de Gasoil que se transan en el ICE4, los futuros de cobre y níquel que se

transan en el LME5, y los contratos de materias primas blandas (soft commodities) que se transan

en el LIFFE. Además hay un mercado OTC con un alto nivel de desarrollo, que incluye derivados

financieros y de materias primas” [ CITATION Jea09 \l 9226 ].

3
London Internacional Financial Futures and Options Exchange
4
Intercontinental Exchange
5
London Metal Exchange

31
Los derivados incluyen la gama completa de futuros y opciones, con vencimientos diarios,

mensuales, trimestrales y anuales, hasta 6 años en el futuro, aunque los más líquidos son de corto

plazo. En el mercado coexisten productos derivados producidos localmente, y otros importados.

Los participantes de mercado incluyen a la mayoría de los conglomerados industriales y

comerciales, con un tamaño significativo; éstos toman posiciones en derivados para cubrir la

exposición de sus giros de negocios. “Por ejemplo, BP y Shell transan en futuros de petróleo”

[ CITATION Jea09 \l 9226 ]. Además, todos los bancos comerciales grandes tienen operaciones

en derivados, y hay bastante actividad por parte de oficinas de bancos extranjeros en el Reino

Unido, tales como HSBC. También los principales bancos de inversión y corredoras de bolsa

tienen oficinas en el Reino Unido, y son activos en derivados; este es el caso por ejemplo de

Goldman Sachs, Morgan Stanley, Merrill Lynch, Macquarie. Las compañías de seguros también

son muy activas en derivados, tales como AIG, Prudential y Willis. “Finalmente, muchos fondos

de pensiones en el Reino Unido son activos en operaciones con derivados, por ejemplo

HERMES, Sainbury’s; y los fondos mutuos y particularmente fondos de cobertura (hedge funds)

son actores activos; ejemplo de estos últimos son Galena y Red Kite. Por otra parte, las familias

tienen una participación muy limitada en los mercados de derivados en el Reino Unido”

[ CITATION Jea09 \l 9226 ].

MEXICO

32
En derivados de Bolsa, (Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V., Mexder) los

productos derivados más importantes en términos de volúmenes son los futuros de tasas de

interés, específicamente los futuros de “Tasa de Interés Interbancaria de Equilibrio a 28 días

(TIIE), los futuros de Certificados de la Tesorería de la Federación a 91 días (CETES), y los

futuros de Bonos de Desarrollo del Gobierno Federal de 10 años a tasa fija (M10)” [ CITATION

Lau \l 9226 ].

En el mercado fuera de bolsa (OTC), los productos derivados con mayor actividad son los

swaps de tasa de interés y los derivados de tipo de cambio. Es importante mencionar que dicho

mercado no se encuentra supervisado por la CNBV6.

Además de derivados sobre tasas de interés y monedas, en el mercado de derivados

mexicano existen contratos estandarizados sobre índices accionarios y acciones individuales. Las

estadísticas disponibles sobre derivados de tasas de interés (el mercado más grande), sin

embargo, se refieren al mercado agregado (incluyen derivados de bolsa y derivados OTC), no

siendo posible conocer los volúmenes transados por separado. Según información del Banco de

México7, el derivado más importante es el Swap de TIIE_28, que representa en promedio un 92%

del total de operaciones, y se transa OTC.

“La bolsa de derivados (Mexder) tiene listados los siguientes productos y vencimientos

asociados: Futuros sobre 1) monedas: Peso Mexicano/Dólar de EEUU (DEUA), Peso Mexicano

6
Comisión Nacional Bancaria y de Valores.
7
Banco Central de México.

33
contra EURO. 2) en índices accionarios, futuros de IPC, 3) en tasas de interés” [ CITATION

Lau \l 9226 ].

“Letras del Tesoro de 91 días (CE91), tasa inter-bancaria de 28 días (TE28), bonos de 3

años plazo (M3) y bonos de 10 años plazo, protegidos contra la inflación (UDI), 4) en acciones:

acciones individuales, América Móvil L (AXL), Cemex CPO (CXC), Femsa UBD (FEM),

Gcarso A1 (GCA), Telmex L (TMXL), y Walmex V” [ CITATION Lau \l 9226 ].

34
8. INTRODUCCIÓN A LOS DERIVADOS

Las coberturas de riesgos o llamados derivados financieros son aquellas que se realizan

cuando a través de la compra o venta de un activo en el futuro se espera garantizar la estabilidad

de un flujo en el futuro. Dentro de los productos derivados hasta ahora desarrollados,

encontramos los futuros, los forwards, las opciones, los swaps como los más comunes; en los

mercados de derivados más organizados del mundo podemos también encontrar productos

complejos y estructurados que combinen varios de estos productos.

Los productos derivados está teniendo desde hace bastante tiempo, una amplia utilización

en los mercados financieros y en las plazas bursátiles de todo el mundo, en cifras representativas

en el mes de octubre la IBR pasó de niveles de 4.98% E.A. a comienzos del mes, a 5.39% E.A.

en la última semana. Durante el mes, el diferencial entre la tasa de interés interna y la tasa de

interés externa a 90 días (IBR - Libor) osciló entre 4.64% y 5.04%. Su promedio se ubicó 44

puntos básicos por encima del promedio del mes anterior (4.42%) y fue mayor que el promedio

ponderado por monto de la devaluación implícita anualizada de los contratos forward (4.01%).

El monto pactado en el mercado forward aumentó 2.4% al pasar de US$32100.6 millones

en el mes de septiembre a US$32866.5 millones en el mes de octubre. Por su parte, el número de

operaciones aumentó de 13580 a 13849, el monto promedio diario aumentó de US$1689.5

35
millones a US$1729.8 millones, y el número de operaciones promedio aumentó de 715 a 729

operaciones por día. [ CITATION Ban151 \l 9226 ]

Por defecto los derivados son instrumentos que se negocian estableciendo un nivel de

precios futuros con base a las expectativas de los agentes involucrados en la transacción; solo se

logran concretar cuando las partes están dispuestas a asumir posiciones totalmente contrarias

sobre el desempeño de un mismo activo hasta una fecha futura pre-establecida.

Dentro del mercado de derivados encontramos principalmente cuatro productos básicos

que atienden a necesidades de cubrimiento específicas y que funcionan bajo parámetros de

tiempo y condiciones claramente diferenciados: Según la Bolsa de Valores de Colombia y otras

fuentes los derivados se clasifican en:

Contratos forwards

Un contrato forward o contrato adelantado es un acuerdo entre dos partes para comprar o

vender un activo en una fecha futura y a un precio previamente pactado. Es decir, la operación se

pacta en el presente pero ocurre en el futuro.

Los contratos forward operan en el mercado extrabursátil (OTC) entre dos instituciones o

entre una institución financiera y uno de sus clientes.” Una de las partes en el contrato Forward

asume una posición larga y se compromete a comprar el activo en una fecha futura. Por tanto, un

36
agente económico tiene una posición larga cuando al comprar el contrato de futuros adquiere la

obligación de comprar el bien subyacente en una fecha futura y a un precio acordado en el

mercado” [ CITATION DIA98 \l 9226 ]. Si se tiene posición larga y el precio del futuro

aumenta, se registrara una ganancia en la posición; de lo contrario, si el precio en el mercado de

futuros disminuye, se registrará una pérdida en la posición.

El perfil de pago de una posición larga en forwards es el siguiente:

F m−K

Fuente:

Donde K es el precio pactado de entrega del activo y F m es el precio de mercado del

forward. En la figura 1 se muestra el perfil de pago de una posición larga de un forward.

Figura 1 Posición larga en forwards

37
Ganancia

Mercado de
Pérdida Precio de compra (K)
Forwards F m

Fuente: Mercado de capitales/Eduardo Court Monteverde, Joan Tarradellas Espuny

La otra parte del contrato forward asume una posición corta y se compromete a vender o entregar

el activo en la misma fecha. Por tanto, un agente económico tiene una posición corta cuando al

vender o emitir el contrato de futuros, adquiere la obligación de vender el bien subyacente en una

fecha futura y a un precio acordado en el mercado. Si se tiene posición corta y el precio del futuro

aumenta, se registrara una pérdida en la posición; de lo contrario, si el precio en el mercado de

futuros disminuye, se registrará una ganancia en la posición. De manera semejante, el perfil de

pago de una posición corta en forwards es el siguiente:

K−F m

Donde K es el precio pactado de entrega del activo y F m el precio de mercado del forward. En la

figura 2 se muestra un ejemplo del perfil de pago de una posición corta de un forward.

38
Figura 2 posición corta en forwards

Mercado de
Ganancia Forwards F m

Perdida

Fuente: Mercado de capitales/Eduardo Court Monteverde, Joan Tarradellas Espuny

Es conveniente aclarar que en el mercado de forwards, a diferencia del mercado de contado, es

posible vender contratos sin que previamente se requiera contar con el bien subyacente, para

luego después vender el contrato. Para vender un bien que no se tiene en el mercado de contado,

se debe generar una operación de venta en corto.

En la fecha de vencimiento del contrato de forwards, los participantes se comprometen a realizar

la entrega del activo subyacente contra el pago en efectivo en la fecha definida en los contratos

que mantengan abiertos. Por lo general, en las operaciones de forwards la entrega se hace dos

días después del vencimiento del contrato.

Valuación de Forwards

39
El precio teórico del contrato de futuros a unos costos y beneficios debe ser aquel con el cual a la

empresa le sea indiferente pedir prestado y comprar el activo en el mercado de contado teniendo

que almacenarlo, o comprar un forward en el mercado de derivados. Por tanto, el precio de un

contrato de forward debe ser:

F=S(1+r + a)

Fuente:

Dónde:

F es el precio del contrato de forward

S es el precio del activo en el mercado.

r es la tasa de interés en el mercado.

a es el costo de almacén, seguro y flete durante el tiempo del contrato.

Por lo cual es posible obtener algunos beneficios al mantener el activo en inventario desde el

inicio hasta el final del periodo. Por este motivo, es posible añadir a la expresión anterior el

efecto del beneficio de mantener el activo, de la siguiente manera:

40
F=S(1+r + a−b)

Fuente:

Donde b es el beneficio de mantener el activo durante un periodo. Por lo cual se aplica de forma

general a un forward sobre un activo físico que necesariamente sea un inventario. Sin embargo,

los activos financieros no tienen costos de almacén, seguro y transporte. Es decir, a=0. Entonces

la expresión genérica del precio del forward financiero es la siguiente:

F=S ( 1+ r−b ) ó F=e r−b

Fuente:

Donde b es la tasa de pago de dividendos de una acción, o la tasa de interés externa en el caso de

que el activo sea alguna moneda, o bien, el pago de cupón de un bono. Pero en el caso de que el

precio teórico que se obtenga no coincida con el precio de mercado, habrá oportunidades de

arbitraje, es decir, la oportunidad de realizar una ganancia libre de riesgo.

El arbitraje consiste en una deuda a la tasa r y comprar el activo, y simultáneamente vender un

contrato de forward. Al vencimiento del contrato, se entrega el activo a la contraparte del contrato

de forward, se recibe el efectivo de dicha contraparte y se liquida la deuda con sus intereses.

41
Por lo cual dentro de los contratos forwards encontramos los contratos forwards sobre en

monedas y sobre tasa de intereses.

Forwards sobre Monedas. Son acuerdos que se efectúan para garantizar la compra o venta de

cierta cantidad de una moneda a un precio spot pre-establecido, y en un plazo de tiempo también

claramente definido.

Este forward buscar básicamente mitigar el riesgo de la tasa de cambio al que están expuestos

agentes locales en el exterior, al tener operaciones de importación y exportación; es un

instrumento altamente valorado cuando existe entornos cambiarios muy volátiles.

Forwards sobre Tasas de Interés. Este instrumento trabaja de la misma manera que un forward

sobre monedas, solo que en este tipo de instrumento no se pacta un precio spot de un bien, sino

un valor spot de una tasa de interés, bien sea para calcular los retornos de una inversión o para

asegurar el costo de un crédito en un momento determinado. Básicamente mitiga el riesgo de que

los flujos de una inversión o un crédito varíen mucho en el tiempo por cuestión de la tasa a la que

se calcula.

La gran ventaja de este tipo de acuerdo, es que disminuye de forma sustancial la incertidumbre de

un agente sobre los flujos que espera de una operación en el futuro, por variaciones en los valores

sobre los que se calcula la transacción; adicionalmente la ventaja que claramente diferencia a este

42
producto de los futuros estandarizados, es que es un acuerdo totalmente flexible y ajustable a las

condiciones que deseen estipular las partes.

Contratos de futuros

“Al igual de los contratos forward, los contratos de futuros, un contrato de futuros es un acuerdo

ente dos partes para comprar o vender un activo en una fecha futura y a un precio previamente

pactado”. [ CITATION HUL96 \l 9226 ] Los contratos futuros son estandarizados, es decir, se

opera en el mercado bursátil en la bolsa de productos derivados. Las dos contrapartes no se

conocen necesariamente, ya que los mercados organizados contemplan mecanismos de

liquidación que garantizan que los compromisos contraídos tanto por los compradores como por

los vendedores, se cumplirán. En otras palabras, en un mercado organizado de derivados, el

riesgo de contraparte no existe. A esta ventaja se le suma la gran liquide que se ofrece en dichos

mercados, lo que permite cancelar o cerrar posiciones en cualquier momento.

El precio pactado es fijado por el mercado a través de la postura más competitiva que se

encuentre en el momento de realizar la operación. En la mayoría de los casos, los participantes en

el mercado no mantienen los contratos pactados hasta el final, ya que prefieren cerrar su posición

antes del vencimiento. Cerrar la posición significa realizar la operación contraria a la

originalmente pactada.

Operación de márgenes en contratos de futuros

43
La Cámara de Compensación del mercado de derivados establece a los participantes del mercado,

márgenes por cada contrato de futuros. Ambos participantes, comprador y vendedor, deben

realizar un depósito de buena fe para garantizar a la Cámara de Compensación el cumplimiento

del contrato a su vencimiento.

El operador del mercado solicitara a su cliente un monto que deberá ser depositado en una cuenta

establecida por la Cámara de Compensación al momento de pactar un contrato. A este se le

denomina margen inicial, es decir, deposito ante de cualquier negociación, se emplea en los

ajustes diarios por causa de las pérdidas ocasionadas por las variaciones del precio al que se

cierra cada día y del contrato, a este proceso se le denomina marca a mercado, en ingles Mark-

to- Market.

Para asegurar que la cuenta de margen nunca sea negativa, se establece lo que se conoce como

margen de mantenimiento como consecuencia de las fluctuaciones diarias de los precios del

activo subyacente. Si el saldo en la cuenta de margen llegara a ser igual o menor que el margen

de mantenimiento, el cliente recibe lo que se conoce como llamada de margen call o aportación

extraordinaria y se espera que el participante restituya el margen inicial en t + 1, es decir, al día

siguiente de dicha llamada.

En caso de que el participante no restituya el margen solicitado al día siguiente de la detonación

de la llamada de margen, se considerara como incumplimiento y se cerraran todas sus posiciones

en el mercado de manera inmediata. En caso de existir alguna pérdida, se tomarían los recursos

44
del margen depositado como primera línea de defensa en la red de seguridad previamente

diseñada para estos efectos.

Contrato de Opciones

Los contratos de opciones se diseñaron para que el comprador de la opción se beneficie de los

movimientos del mercado en una dirección pero no sufra perdidas como consecuencia de

movimientos del mercado en la dirección contraria. Una opción le da al poseedor el derecho pero

no la obligación de ejercer el contrato comprar o vender el bien subyacente. En los contratos de

opciones hay una parte el comprador de la opción que disfruta de flexibilidad para decidir qué

hará, mientras que la otra parte el vendedor de la opción debe asumir un riesgo. Por eso, un

contrato de opciones suele implicar un pago, denominado prima, por parte del que adquiere la

opción comprador al que la cede vendedor.

Existen dos tipos de opciones: las de compra (call option) y las de venta (put option).

Una opción de compra (call option) es la opción de compra garantiza un derecho al Holder

( poseedor) de la opción pero no le impone una obligación.

En el caso de las opciones de compra, el Holder de la opción ejercerá su derecho de comprar el

bien subyacente si el precio en el mercado es suficientemente alto, es decir, por arriba del precio

45
de ejercicio, y su ganancia será la diferencia entre el precio del bien subyacente y el precio del

ejercicio.

En la figura 3 se muestra la compra de una opción call (HOLDER)

Figura 3 compra de una opción call

E D S

-C

Fuente: Mercado de capitales/Eduardo Court Monteverde, Joan Tarradellas Espuny

Dónde:

B beneficio o perdida

S: precio del activo subyacente

46
E: precio de ejercicio

C: prima pagada

D: punto en el cual se comienza a generar beneficios o pérdidas.

La principal diferencia de la opción con respecto al futuro es que, como su nombre lo indica, nos

da la opción de comprar o no comprar, dependiendo de lo que nos interese más. Si el precio del

subyacente es mayor que el precio de ejercicio, entonces la opción es ejercida.

Se comprueba que la compra de una opción call es un seguro contra aumentos futuros de precio

del activo subyacente. En este caso, a partir del punto D, se empieza a generar beneficios.

Ahora para una venta de opción call (WRITER)

Figura 4 Venta de una opción call

E D S

47
Fuente: Mercado de capitales/Eduardo Court Monteverde, Joan Tarradellas Espuny

Donde:

 B: beneficio o pérdida

 S: precio del activo subyacente

 E: precio de ejercicio

 C: prima recibida

 D: punto en el cual se comienza a generar beneficios o pérdidas.

Del mismo modo, la venta de una opción call es un seguro ante disminuciones del precio del

activo subyacente. Aquí es a partir del punto D que entramos en pérdidas, ya que el precio del

mercado es mayor que la suma de la prima recibida C más el precio de ejercicio E.

Una opción de venta (put option) La situación que se encuentra con la venta de una opción put es

similar a la de un seguro que nos protege contra aumentos en el precio del activo subyacente.

48
Figura 5 venta de una opción put

D E S

Fuente: Mercado de capitales/Eduardo Court Monteverde, Joan Tarradellas Espuny

Donde:

B: beneficio o pérdida

S: precio del activo subyacente

E: precio de ejercicio

C: prima cobrada

49
D: punto en el que las pérdidas se toman beneficios

También para la Put se encuentra en forma de compra

Figura 6 compra de una opción put

D E S

-C

Fuente: Mercado de capitales/Eduardo Court Monteverde, Joan Tarradellas Espuny

50
Dónde:

B: beneficio o pérdida

S: precio del activo subyacente

E: precio de ejercicio

C: prima pagada

D: punto en el que los beneficios se convierten en pérdidas

La situación en compra de una opción put, equivale a tener un seguro ante disminuciones en el

precio futuro del activo subyacente.

Los contratos de opciones son similares a los contratos de futuros, pero con la diferencia

fundamental de que en estos últimos ambas contrapartes tienen en todo momento la obligación de

realizar la operación de compra- venta en el futuro, mientras que en el caso de las opciones se

adquiere el derecho pero no la obligación de realizar la operación en el futuro. Por lo tanto se

puede firmar que los contratos de opciones tienen más flexibilidad que los futuros y, por tanto,

son mejores instrumentos.

51
Los contratos de opciones contemplan un precio de ejercicio del subyacente, un periodo de

expiración para ejercer los derechos del contrato y a su precio se le denomina prima. Dicha prima

estará en función del periodo de expiración del contrato, de la volatilidad de los rendimientos del

subyacente de la relación entre el subyacente, del precio de ejercicio y de la tasa de interés libre

de riesgo, principalmente.

Valoración de Opciones

El valor de una opción, o precio de una opción, no es más que la prima que el comprador paga al

vendedor, y es la suma de dos componentes:

a. Valor intrínseco, basado en características del propio contrato de la opción.

b. Valor temporal, también llamado “valor extrínseco”, que va a depender de factores

externos al contrato.

Valor de la opción = valor intrínseco + valor extrínseco

Fuente: Mercado de capitales/Eduardo Court Monteverde, Joan Tarradellas Espuny

El valor intrínseco es el valor que tendría un contrato de opción si se ejerciese inmediatamente.

52
El valor extrínseco de una opción es el valor adicional que tiene un activo por el hecho de que

queda tiempo para el ejercicio, y por lo tanto, hay probabilidades de que el precio del activo

subyacente varié.

La distinción entre valor intrínseco y valor extrínseco genera otra clasificación de las opciones en

tres grupos. Antes de nombrarlos primero se hace una notación donde, S es la cotización actual

del activo y E el precio de ejercicio de la opción.

a. Opciones in the money (ITM). Son aquellas con un valor intrínseco positive.

S> E en opcione s CALL

S< E en opciones PUT

b. Opciones at the money (ATM). Son aquellas sin valor intrínseco

S= E para las opciones CALLY PUT

c. Opciones out of the money (OTM). Estas opciones tienen un valor intrínseco negativo y

no se ejercerían en el momento actual incluso si tuviéramos:

S< E en opciones CALL

53
E< S en opciones PUT

Esto no significa que el valor total de la opción out of the money sea necesariamente

negativo. Por lo que el valor extrínseco sea suficiente para compensar el valor intrínseco

negativo y que la opción tenga valor para los inversores.

Posiciones en compra y venta de opciones

La posición de compra y venta de opciones se encuentra cuatro tasas de opciones, compra de

una opción de compra, venta de una opción de compra, compra de una opción de venta y

venta de una opción de venta.

Compra de una opción de compra

Figura 7: Representación de compra de una opción call

E D S

54
Fuente: Mercado de capitales/Eduardo Court Monteverde, Joan Tarradellas Espuny

Dónde:

B: beneficio (o perdida).

S: precio del activo subyacente.

E: precio de ejercicio.

C: prima

En esta estrategia se paga una prima por el derecho a comprar en un momento del futuro una

acción u otro activo subyacente a un precio fijado hoy en el contrato. Por lo cual existe dos

escenarios posibles donde uno el comprador ejercita la opción ganando un beneficio y

pagando prima y donde el comprador no ejercita la opción pagando prima y la perdida queda

limitada.

Venta de una opción de compra

Figura 8: Representación de venta de una opción CALL

55
B

E D S

Fuente: Mercado de capitales/Eduardo Court Monteverde, Joan Tarradellas Espuny

Dónde:

B: beneficio (o perdida).

S: precio del activo subyacente.

E: precio de ejercicio.

C: prima

En esta estrategia trata de cobrar una prima a cambio de vender una opción call. El vendedor, por

lógica, espera que la opción tenga una estabilidad de precios o una caída de precios moderada

56
desde que lo ejerce hasta el vencimiento. El vendedor de una opción de compra puede verse en

dos escenarios en el momento del vencimiento: el comprador no ejerce la opción, donde el

vendedor percibe una ganancia de la prima. Y el comprador ejerce la opción, donde el vendedor

estará obligado a adquirir una acción o unidad de activo en el mercado a un precio elevado del

subyacente y revenderla al comprador de la opción al precio pactado del ejercicio.

Compra de una opción de venta

Figura 8: Representación de compra de una opción PUT

D E S

-C

Fuente: Mercado de capitales/Eduardo Court Monteverde, Joan Tarradellas Espuny

Dónde:

57
B: beneficio (o perdida).

S: precio del activo subyacente.

E: precio de ejercicio.

C: prima

En esta estrategia, el inversor paga una prima para tener la opción de vender un activo en el

futuro a un precio pactado. Además se puede asimilar a un seguro que proteja las

disminuciones de cotización en una cartera de acciones que se ha comprado y donde tiene un

costo que es justamente el pago de la prima. También se encuentra en esta estrategia dos

escenarios, uno se ejercita la opción, donde da un resultado de beneficio para el comprador y

dos no se ejercita la opción, donde se pierde la prima desembolsada a la firma del contrato.

Venta de una opción de venta

Figura 9: Representación de venta de una opción PUT

58
C

D E S

Fuente: Mercado de capitales/Eduardo Court Monteverde, Joan Tarradellas Espuny

Dónde:

B: beneficio (o perdida).

S: precio del activo subyacente.

E: precio de ejercicio.

C: prima

En esta última estrategia es la del inversor que espera una estabilidad de precios a futuro o una

subida moderada del precio del activo subyacente y decide vender una opción put a cambio de

percibir una prima. Igualmente ocurre dos escenarios, no se ejerce la opción, donde el vendedor

de la opción put obtiene un beneficio igual a la prima. Y si se ejerce la opción, donde el

59
vendedor de la opción está obligado a comprar el activo al precio pactado, incurriendo en una

perdida.

Clasificación de los Derivados

Una primera clasificación de los instrumentos derivados se puede efectuar según la modalidad en

las que se establezcan sus características y condiciones, siendo derivados estandarizados o

derivados no estandarizados o hechos a la medida.

El primer grupo comprende todos aquellos instrumentos que se elaboran y se transan en las

bolsas organizadas y corresponden a contratos diseñados con condiciones de plazos y monto

totalmente idénticas para cualquier comprador o vendedor, son productos que se comercializan en

serie y desde su momento de compra como de venta se tienen claras sus condiciones, más aún

porque están reguladas por una normativa gubernamental. Este tipo de contratos son

inmodificables y solamente pueden ser transados mediante los sistemas electrónicos de

negociación de las bolsas de valores autorizadas. Para Colombia por ejemplo, la BVC y la BNA

son las únicas entidades facultadas para emitir y transar este tipo de instrumentos; en Colombia

los derivados estandarizados corresponden a los futuros y las opciones y las OPCF. El monto

transado de este tipo de instrumentos actualmente en nuestro país es mínimo.

En un mercado de derivados altamente desarrollado como es el de la bolsa de Londres o la bolsa

de Chicago, no solamente se tienen este tipo de productos sino que se realizan también

60
operaciones más estructuradas con base a la combinación de estos instrumentos, sino que

adicionalmente se tiene sistemas de información altamente desarrollados que apoyan y

potencializan a difusión de estos productos en el mercado de empresas en todos los sectores.

Adicionalmente a los sistemas de información y plataformas de negociación que facilita estas

bolsas, existen entidades que sirven de garantes para las operaciones, vigilando y exigiendo el

cumplimiento de cada contrato, cubriendo el eventual riesgo de default que existe en cualquier

negociación a futuro.

El segundo gran grupo en donde se ubican los derivados corresponden al conocido mercado OTC

(over the counter), en donde se transan los forward y los swaps; este tipo de instrumentos se

caracteriza por que son contratos que se realizan a la medida de las partes, atendiendo a las

necesidades específicas en términos de plazo y montos, ventaja que no existe con los productos

estandarizados.

En Colombia el mercado de derivados financieros se ven representados jurídicamente por la

resolución externa 8 de 2000 de la junta directiva del Banco de la Republica y normas que se

modificaron, adicionaron, o se complementan en la resolución 8/00. (Ver Anexo 1).

Mercado de derivados Organizados

61
El mercado de derivados organizados o desarrollados se conoce unas condiciones importantes

para entender o entrar a este nicho de mercado, para conocer suficientemente los productos y los

riesgos asociados. Por lo tanto Bartam et. Al. (2004) propone unas razones y condiciones

comunes para todas las empresas de cualquier sector puedan comprender el significado de

mercado de derivados desarrollados.

Los Impuestos y los Costos Asociados a los Problemas Financieros. Bartam trata de explicar, que

cuando una empresa tiene flujo de caja muy volátil y que esta volatilidad hace que su liquidez no

sea la óptima y tenga que recurrir a dinero externo como préstamos bancarios. Por esta razón la

se hace necesario gestionar el riesgo, para así poder reducir el costo esperado de estos problemas.

Al cubrirse se puede mejorar los flujos de caja ya que si se puede reducir la incertidumbre ya que

puede estructurar mejor sus flujos de caja futuros y así poder planificar y no tener que incurrir en

costos del dinero externo.

Otra explicación habla de cómo al tomar coberturas se puede mejorar el nivel del indicador de

deuda/capital, y esto conlleva a que mejore su escudo impositivo de la deuda y se además tiene

una curva impositiva de forma convexa, esto puede llevar a reducir la volatilidad de los ingresos

gravables que a su vez reduce el valor esperado de la deuda impositiva.

62
La Subinversión. Habla de cuando las empresas tiene políticas de financiación e inversión mal

diseñadas que causan problemas a la hora de consecución de capital externo en cuanto a montos y

cotos de este, las empresas pueden enfrentar la subinversión entonces hay que mejorar sus

políticas de financiación e inversión.

En estos casos el uso de los derivados pueden aumentar el valor de los inversionistas, cuando se

usan para mejorar el flujo de caja futuro y así poder coordinar los ingresos y egresos de fondos de

la empresa y poder corregir de cierta manera la subinversión.

La Sofisticación Financiera. Según Bartram et al. (2004) “el uso de los derivados parece ser más

consistente con la hipótesis simple de que las empresas financieramente más maduras o

sofisticadas son las que usan los derivados sin que influyan otras características de las mismas”.

Las empresas con más experiencia y más preparadas son aquellas que tienden a usar más los

mecanismos de cobertura para mitigar el riesgo. Según Brown (2001) las agencias calificadoras

de crédito, hacen de cierta manera que las empresas utilicen derivados para gestionar su riesgo.

Según esta hipótesis hay un mercado de derivados y hay empresas tiene la capacidad necesaria

para hacer el uso del mismo. Según Bartram et al. (2004) “las empresas más grandes, que usan

stock Options, que poseen distintos tipos de acciones, mayor apalancamiento, mayores utilidades,

bajas oportunidades de crecimiento, que tienen financiación y negocios en el exterior, un valor

bajo en la prueba acida y desembolsos por dividendos altos” se consideran financieramente

sofisticadas, ya que estas empresas son más maduras y sus políticas también lo son su tesorería es

63
más madura y sofisticada. Este mismo autor que dentro de esta definición también caben las

empresas que están en varios segmentos de la industria y están en los mercados de capitales

internacionales.

Después de conocer las razones o condiciones se encuentran unos principios elementales en el

mercado de derivados desarrollados.

Principio 1: Sofisticación del Mercado. El termino sofisticación ampliamente utilizado en el

mundo financiero, no significa más que el grado de innovación que existe dentro de un mercado

financiero, expresada básicamente en dos aspectos: En primer lugar el alto desarrollo de los

productos ofrecidos, que se traduce en la cantidad y complejidad de los productos disponibles en

el mercado obtenida en cierto modo por el grado de rapidez en la transmisión de los nuevos

productos que se diseñan en las plazas bursátiles de mayor experiencia y su adaptación a las

necesidades locales; y en segundo lugar el grado en que las empresas utilizan herramientas y

técnicas de valoración y medición de riesgo.

Derivados financieros (Financial derivatives)

Forward.

Futuros.

64
Opciones. (Incluyendo Option compound, entre otras variaciones).

Clasificación opciones:

• En función del cálculo del valor del subyacente (opciones asiáticas o de tipo medio)

• En función de su condición suspensiva (opciones drop-in, opciones knock-in) o resolutoria

(opciones drop-out, opciones knoc-out).

• En función de un único subyacente o una canasta de varios (opción quanto y spread). Swaps.

(Incluyendo las swaption entre otras mutaciones).

Clasificación swaps:

• En función a la atribución de derechos a sus partes (callable swaps, putable swaps, extendable

swaps)

• En función de la variación del importe nocional de referencia de la permuta financiera

(amortizing swaps, accreting o draw-down swaps, roller coaster swaps, mortgage-indexed and

collateralized swaps).

65
• En función de las variaciones sobre el tipo de interés (forward swaps, delayed-rate setting

swaps, reversible swaps, rate-capped swaps, floor-ceiling swap).

Productos combinados (Collars, bull spreads, butterfly spread, straddle)

Derivados crediticios (Credit derivatives)

Credit default swaps, total returns swaps, entre otros.

Derivados asegurativos (Insurance derivatives)

En un segundo lugar, con nuevos productos deben existir nuevas técnicas de valoración y

medición de riesgo que permitan una gestión eficiente de los portafolios. En la actualidad existen

múltiples técnicas estadísticas para la valoración de portafolios de activos que pueden ser

subyacentes, ampliamente utilizadas en la gestión del riesgo.

Principio 2: Liquidez del Mercado. Otro de los termómetros con el que se puede evaluar el grado

de desarrollo del mercado de derivados consiste en determinar qué tan líquido es este, es decir

qué tan fácilmente es posible encontrar un comprador para el derivado en las condiciones

particulares de cada contrato. Es de aclarar que esta liquidez solo existe para los instrumentos

derivados estandarizados, ya que estos son los únicos que cuentan con mercado secundario en

66
donde se pueden negociar; para los derivados negociados en los mercados OTC no existe liquidez

secundaria.

Conociendo las razones y los principios un mercado de derivados organizado no es más que una

plaza bursátil en donde se ofrecen productos derivados estandarizados, es decir, uniformes en sus

condiciones de plazos y términos, y en donde intervienen agentes como una cámara de riesgo de

contraparte, una plaza de negociación (bolsas), y un mercado compuesto por hedgers y

especuladores.

¿Qué Productos se Transan y cómo se Componen?. En los mercados organizados, es decir los

estandarizados que ofrecen un mercado secundario para sus productos, se deben ofrecer por lo

menos los siguientes grandes grupos de productos:

1. Contratos a termino

2. Contratos de futuros.

3. Contratos de opciones.

Como factor común en todos los mercados organizados encontramos que existen por lo menos

los siguientes agentes que regulan e intervienen constantemente en la operación del mercado:

67
1. Bolsa o plaza de negociación: encargada de unir la oferta con la demanda de productos,

proveer todas las plataformas de negociación, controlar las operaciones y realizar los informes

periódicos necesarios al público en general. En Colombia funcionan la BNA y la BVC como

plazas de negociación de derivados.

2. Cámara de riesgo de contraparte: Entidad encargada de compensar y liquidar las operaciones

de derivados que se transen; tal como hemos afirmado antes la cámara de riesgo de contraparte

tiene como finalidad ser el comprador de todos los vendedores y ser el vendedor de todos los

comparadores, así, no existe relación directa entre comprador y vendedor individual. Esta entidad

exige también las garantías en cada operación y liquida las operaciones en cada vencimiento.

3. Mercado: compuesto por Hedgers o usuarios que desean contratar derivados única y

exclusivamente para realizar cubrimiento de sus riesgo, y en ningún caso para buscar tomar

posiciones activas o lo que es lo mismo, obtener ganancias por realizar apuestas en el mercado;

regularmente los Hedgers. En segundo lugar están los Especuladores, individuos que contratan

derivados con el único objetivo de obtener ganancias por apostar a las tendencias del mercado.

Los Hedgers transfieren el riesgo a los Especuladores, razón por la cua

Derivados en Colombia

Antecedentes de un Mercado de Derivados.

68
La Bolsa Mercantil de Colombia (BMC). Tal como hemos visto anteriormente, los derivados

financieros comprenden una gran cantidad de instrumentos que han ido naciendo a partir de las

cambiantes necesidades de cobertura de los agentes en el mercado. En Colombia el primer indicio

de un mercado de derivados organizado es sin duda la Bolsa Mercantil de Colombia, en donde se

transan actualmente contratos Forward y contratos a término sobre bienes agrícolas y pecuarios.

A continuación una breve reseña histórica de esta entidad.

Reseña Histórica.

La Bolsa Mercantil de Colombia (BMC) fue constituida el 4 de agosto de 1979 con el objetivo de

“organizar y mantener en funcionamiento un mercado público productos, bienes y servicios

agropecuarios sin la presencia física de ellos”, a lo que se sumaría después la administración y el

control de documentos sobre subyacentes agropecuarios (derivados); esta entidad buscaba

responder al desafío de potencializar el mercado agropecuario en Colombia. Su misión: “Ser el

escenario público de negociación: Respetada, Segura, Confiable, con los más altos estándares de

Calidad, para realizar transacciones de títulos, valores, commodities, servicios y derivados,

garantizando a los participantes una libre competencia en el mercado.” .La BMC tuvo una fuerte

influencia del modelo trabajado en Argentina, debido a que una misión de expertos de la bolsa de

cereales de este país visitó en 1978 a Colombia y dio las pautas iníciales para el nacimiento de la

BMC.

69
A diferencia de otras plazas, como las de Estados Unidos o Europa, la bolsa de productos

agrícolas nace por iniciativa del Estado y no de los productores y comercializadores de productos

agrícolas, actualmente cuenta con la siguiente participación accionaría:

Tabla 1: Participación Accionaria de la BMC 2015

Accionista %
Personas Naturales 19.00%
Empresas privadas 24.00%
Entidades del Gobierno 12.00%
Intervenidas en liquidación 25.00%
Sociedades comisionistas de la BMC 5.00%
Intervenidas Controladas 11.00%
Gremio del sector Agropecuario 3.00%
Comisionista de valores 1.00%

Fuente: Bolsa Mercantil de Colombia http://www.bolsamercantil.com.co/accionistas-2/

Esta entidad tuvo que afrontar un gran reto a principios de los 90 de la mano con el sector

productivo agrícola, pues la apertura económica significo para este sector y para muchos otros,

un periodo de reducidos volúmenes de negociación y de grandes pérdidas económicas.

En la década de los noventa, la bolsa amplio sus planes de proyección y busco introducir

cambios que la posicionaran más como una plaza bursátil, como la ampliación significativa de

productos transables y la inclusión de los AGD’s (Almacenes generales de depósito). La

70
estandarización fue sin duda el motor para el crecimiento de la cantidad de productos transados,

que pasó de 32 en 1994 a 134 en 1993. También se introdujeron los primeros contratos a término

negociados a través del mercado de forward.

En 1993 se constituye un gran avance para la estructuración de un mercado a plazos sobre

commodities, con el artículo 55 de la ley 101 de 1993, en donde se establecía la libertad de las

bolsas organizadas para la creación de mercados de futuros y opciones, con la finalidad de

garantizar herramientas de cobertura para las fluctuaciones de los precios, y así brindar mayor

liquidez a los agentes.

En 1997 la BMC se propuso lograr la consolidación de un mercado de futuros líquido, para lo

cual participo en la iniciativa de la creación de la bolsa de futuros y opciones dentro de la CAN y

en 1998 con la creación de la Cámara de compensación y la mesa de futuros, entidades

encargadas de brindar garantías de cumplimiento a los agentes en el mercado y de dinamizar el

uso de estos instrumentos en el mercado.

Para el proceso de consolidación se planteó en 1999 un objetivo formal dentro de la política de la

BMC, que fue el de consolidar un mercado de futuros y opciones, para brindar más herramientas

de gestión a los diferentes agentes del mercado. Se comienza entonces a dar luz a un mercado de

derivados organizado en el país.

La Cámara de Compensación de la BMC.

71
Esta entidad constituida en 1998, con el 51% de participación de la BMC y el 49% restante

distribuido entre los comisionistas, tiene por objeto asegurar y garantizar el cumplimiento de las

obligaciones adquiridas por los agentes en el mercado abierto, mediante la supervisión,

compensación y liquidación de las operaciones entre estos.

Para cumplir este objetivo (al igual que muchas otras cámaras de compensación en el mundo),

esta entidad administra los recursos que sean necesarios para garantizar la liquidez de las

operaciones (garantías particulares de cada contrato y garantías generales de los comisionistas

miembros), y sirve de miembro liquidador en todas las operaciones. Cabe aclarar que esta cámara

tiene ciertas diferencias con otras cámaras de compensación, puesto que asesora a los clientes en

las negociaciones pero solo interviene en el momento en el que se presenta algún

incumplimiento; es decir que no sirve de comprador de todos los vendedores y 60 vendedor de

todos los compradores (como si sucede en otras cámaras de compensación). De esta manera se

elimina el riesgo de contraparte en el mercado a plazos de la BMC. De la misma manera es la

encargada de definir y exigir, y administrar las garantías básicas de cada operación; esta función

de gestión de las garantías se complementa con el Fondo de Garantías.

La Cámara sin duda es una pieza clave en cualquier mercado de derivados, ya que esta brinda

seguridad a los agentes involucrados incrementando el volumen de negociación; para la BNA

significó además del incremento en las negociaciones, atraer a inversionistas institucionales como

por ejemplo Finagro que empezó a realizar operaciones Repo a través de la cámara.

72
Sistema de Información Bursátil.

Corresponde a una red de información integrada por los agentes de mercado y los productores,

para proveer de información nacional fiable sobre los precios de referencia, volúmenes de

inventarios y pronósticos de cosechas. Este sistema sin duda, garantiza un mercado más eficiente

en la generación de precios de mercado.

Mesa de Futuros u Opciones.

División de la BMC encargada de facilitar a agentes del mercado la inserción a mercados

internacionales de derivados, promoviendo la utilización de productos de cobertura en otros

mercados más desarrollados.

Productos Ofrecidos por la BMC.

La BMC ofrece productos en dos tipos de mercado: operaciones de mercado abierto y

operaciones de pregón electrónico.

Operaciones de mercado abierto:

Mercado de físicos disponibles: Operaciones en donde existen físicamente los productos al

momento de la negociación.

73
Mercado de físicos de entrega futura: Operaciones en donde el producto no necesariamente

existe al momento de la negociación; su cumplimiento y entrega se realiza después de 30 días de

celebrada la negociación en la BMC.

Operaciones financieras

Todas aquellas operaciones estructuradas sobre productos desarrollados por la BMC, en donde

los inversionistas encuentran alternativas de inversión con rentabilidades atractivas, y los

productores y comercializadores encuentran financiación y cobertura de riesgos de mercado. La

BMC actualmente no ofrece productos como futuros u opciones, pues no cuenta con la

infraestructura necesaria, solamente se encarga de asesorar a los productores e inversionistas en

la negociación de contratos a plazo y de asumir la responsabilidad en caso de incumplimiento.

Volúmenes Negociados en BMC

74
9. MUESTREO

Para el desarrollo de la investigación se realizó un muestreo no probabilístico no aleatorio,

por lo que se toma las empresas más representativas del mercado de exportación en la región del

Tolima Grandes, es decir de los Municipios del Departamento del Tolima y del Departamento del

Huila.

El sector más representativo es el de café, el algodón y el de arroz ya que las tierras de

estos Departamentos son muy sobresalientes para estos cultivos agroindustriales, por lo tanto son

los principales productores del arroz, segundo del algodón y tercero del café. Y así mismo se han

reconocido a nivel internacional como en países europeos, americanos y de las islas del caribe.

Las empresas seleccionadas son las siguientes:

Remolinos S.A : Empresa ubicada en el Espinal – Tolima es una empresa creada por

agricultores y para agricultores, en Abril de 1996 con el objeto de continuar con el trabajo que

realizaba la antigua Corporación Algodonera del Espinal - Tolima.

La empresa desarrolla actividades relacionadas con los cultivos de Maíz, Sorgo, Arroz y

especialmente Algodón, ya que es la Agremiación más grande a nivel Nacional representando el

más alto porcentaje de Hectárea sembrado en la zona.

75
REMOLINO presta servicios de banco de maquinaria, venta de insumos, financiación de

cultivos (por medio de crédito asociativo), supervisión de cultivos, comercialización de cosechas,

tratamiento, secado y clasificación de materiales.

Además, REMOLINO esta presente en todas aquellas actividades de índole

gubernamental - nacional frente a la gestión del cultivo del algodón para garantizar el fomento

del cultivo y la defensa de los intereses de los agricultores.

Organización Pajonales: Empresa ubicada en Ambalema – Tolima, Es una compañía

agropecuaria propietaria de 5.931 hectáreas en el Tolima, donde se desarrollan actividades

agrícolas, ganaderas, piscícolas, de producción de semillas e insumos.

La Organización ha liderado y participado en el campo de lo productivo, especialmente en

cultivos como arroz y algodón, donde ha sido fundamental su reconversión tecnológica que le ha

permitido alcanzar altos niveles de producción.

Permanentemente Pajonales adelanta programas de capacitación a agricultores de la

región y de otras zonas del país y del exterior. También mantiene constante actividad en

proyectos encaminados a mejorar las prácticas culturales, lograr economía en los costos de

producción, incrementar rendimientos de campo y mejorar la calidad de los productos.

76
COOPERATIVA SERVIARROZ: Empresa ubicada en Ibagué – Tolima es una

empresa líder del Sector Solidario que comercializa insumos agropecuarios, maquinarias,

equipos y lubricantes con las mejores condiciones de precios en el mercado, que ofrece servicios

de asesoría, financiación y orientación técnica y comercial a los asociados y clientes.

Harinas Industriales HIDO : Empresa ubicada en Ibague – Tolima, todo comenzó en

1989 cuando nació Harinas Industriales una empresa dedicada a la producción, comercialización

y desarrollo de materias primas para la industria de alimentos como harinas y almidones.

Harinas Industriales ofrece harinas 100% naturales desarrollados para que sus productos sean

hechos con las mejores materias primas, cumpliendo con los estándares de calidad, esta ha sido

nuestra misión desde hace 25 años. La experiencia en el sector de alimentos da el

reconocimiento para elaborar los mejores productos con excelentes materias primas como

cereales, frutas, verduras y oleaginosas.

Agroz S.A: Empresa ubicada en El Espinal – Tolima, es una organización prestadora de servicios

de manufactura de insumos agrícolas, pecuarios y aerosoles. Con el objetivo a satisfacer las

necesidades de los clientes, a prevenir la contaminación ambiental, las lesiones y enfermedades

profesionales, que se generen en el desarrollo de las actividades de cultivo arrocero. Por lo tanto

productora de insumos agrícolas y pecuarios de uso externo que ofrece servicios de maquila a la

industria agropecuaria proporcionando productos de calidad.

77
Agromark: Empresa ubicada en Ibague – Tolima es una empresa exportadora que produce y

comercializa frutas y hortalizas procedentes de cultivos propios.

El mayor volumen de la producción está destinado a la exportación, siendo el Reino Unido el

principal destinatario de los productos. Con una dilatada experiencia (más de 40 años), una

continua actualización de la infraestructura y la permanente inversión en innovación y desarrollo,

la firma es considerada una empresa de valor referente y prestigio en el sector.

Cultivos y Semillas El Aceituno : Es una empresa Ubicada Ibague – Tolima es una empresa

dedicada por más de 40 años a la producción de semillas de arroz, sorgo, soya y maíz de la más

alta calidad. Pioneros en el desarrollo de nuevas y mejores tecnologías en el campo agrícola, El

Aceituno ha logrado el posicionamiento de su nombre con productos reconocidos en el mercado

nacional e internacional gracias a su excelente calidad.

Cafitolima : Es una empresa ubicada en Ibague – Tolima, Cafitolima es una organización de

economía solidaria, dedicada a la comercialización de café, fertilizantes y otros productos

agropecuarios, creada para satisfacer las necesidades de los caficultores a través de una efectiva

prestación de servicios, que contribuyan a mejorar la calidad de vida del cafetero y su familia,

generando desarrollo regional.

Mild Coffee Company Huila (MCCH): Es una empresa ubicada en Neiva – Huila, es una

exportadora de café verde sostenible, de origen y de alta calidad, garantizando la logística en el

78
proceso de exportación. Busca mejorar la calidad de vida de las familias caficultoras, a través de

la comercialización de sus productos y la elaboración y ejecución de proyectos productivos

sostenibles que garanticen, a través de sus acciones, el bienestar de las comunidades.

Ha logrado posicionamiento estratégico en el mercado Europeo de Café, que le permite altos

niveles de competitividad y continuidad, a través de una propuesta de valor caracterizado por dos

aspectos:

• Un café especial que sobresale por sus propiedades únicas, con origen en las tierras altas

de las cordilleras volcánicas en el Departamento del Huila y sur del Tolima;

• Y un modelo de producción que integra aproximadamente a 499 familias cafeteras en

condiciones de sostenibilidad y prosperidad, lo que garantiza la transparencia en la cadena de

suministro.

Cadefihuila: Es una empresa ubicada en Neiva – Huila, El buen desempeño de la Cooperativa

departamental del Huila, y la fortaleza que le dio la integración, permitieron rápidamente,

mejorar estrategias de negocios en la comercialización del café y ventas de fertilizantes. La

evolución ha sido evidente sobre todo en la comercialización de café, no solo en la compra del

café seco de trilla, sino en la compra de cafés húmedos por lo que se empezaron a construir

secaderos modernos como respuesta a esta oportunidad de negocios.

79
Molinos ROA: Es una empresa ubicada en Neiva– Huila, Empresa comercializadora y

productora de productos de alta calidad relacionados con el arroz. Líder en el sector

agroindustrial del arroz a nivel nacional e internacional, mediante el desarrollo de productos

tradicionales e innovadores.

Florhuila:

80
81

También podría gustarte