SESIÓN I

COSTO DE CAPITAL

Costo promedio de los fondos

de la empresa
Tabla de contenido

1. Introducción al costo del capital

2. La lógica del PPCC
3. Definiciones básicas
4. Costo de la deuda
5. Costo de las acciones preferentes
6. Costo de las utilidades retenidas
7. Métodos para calcular el costo de las utilidades retenidas
8. Costo de las acciones comunes de nueva emisión
9. Promedio ponderado del costo de capital –PPCC
10. Costo marginal del capital –CMC
1. INTRODUCCIÓN AL COSTO DEL CAPITAL Tasa de rendimiento requerida

Una empresa debe saber cuanto paga por los fondos que utiliza para
comprar sus activos.

Como se utiliza el costo de capital para tomar decisiones financieras?

El rendimiento promedio requerido por los inversionistas de la

empresa determina cuanto se debe pagar para atraer dichos fondos.

Tasa de rendimiento = Costo promedio de los = COSTO DE CAPITAL

requerida de la empresa fondos
r
INTRODUCCIÓN AL COSTO DEL CAPITAL

Capital?
Es un factor de producción necesario y, al igual que cualquier
otro factor, tiene un costo

Costo de capital?
Costo promedio de los fondos de una empresa, que es el
rendimiento promedio requerido por los inversionistas de la
empresa
2. LA LÓGICA DEL PPCC Fondos a diferente costo

Componentes de capital Tipos de capital particulares empleados por la empresa, tales

como: deuda, acciones preferentes y el capital social

Pasivos y capital del Balance General

Cualquier incremento en los activos

totales se debe financiar mediante
un incremento en uno o mas de los
componentes de capital.
2. LA LÓGICA DEL PPCC Fondos a diferente costo

COSTO DE CAPITAL
2. LA LÓGICA DEL PPCC Fondos a diferente costo
3. DEFINICIONES BÁSICAS Tasas y Costos

PPCC: Promedio ponderado del costo de capital

4. COSTO DE LA DEUDA DESPÚES DE IMPUESTO Los intereses son deducibles

Tasa de rendimiento requerida Ahorros fiscales

por los tenedores de bonos

rdT Tasa de interes sobre la deuda menos los ahorros fiscales que resultan debido a que los
intereses son deducibles de impuestos.

Una empresa pide un préstamo a una tasa de interes de 10% y tiene una tasa marginal de 40 por
ciento.
RENDIMIENTO AL VENCIMIENTO (RAV) DE UN BONO

INT: interes cupon pagado por período

M: valor nominal repagado al vencimiento
N: años para el vencimiento
T: tasa fiscal marginal
rd: tasa de interes

Valor nominal del bono: $1000

Valor de mercado del bono:m $915
Tasa fiscal marginal: 40%

rdT: ? del nuevo bono

La empresa emitio un Nuevo bono que tiene un valor nominal de $1000, restan 20 años para su
vencimiento y paga un interes annual de $90. La empresa emitira nuevos bonos.
5. COSTO DE LAS ACCIONES PREFERENTE Tasa de rendimiento de los inversionistas

Dps: dividendo preferente por acción

constante y no tienen vencimiento
(Perpetuidad)

NP: precio neto de emisión

Precio que recibe después de deducir los
costos de emitir la acción (costos de flotación)

P0: precio actual de mercado por acción

F: costo porcentual (forma decimal) de
emitir acciones preferentes

rps : costo de las acciones preferentes

6. COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS Capital interno

Tasa de rendimiento requerida por los accionistas sobre el capital social de una empresa
que se obtiene al retener las utilidades, que de otra forma pudiera haber distribuido
entre los accionistas communes en forma de dividendos.

COSTO DE OPORTUNIDAD

Las utilidades después de impuestos

de la empresa pertenecen a los
accionistas. Los tenedores de bonos
reciben su compensación mediante Tasa de rendimiento requerida = Tasa de rendimiento esperada
pago de intereses y los accionistas
mediante dividendos preferentes y
Tasa de rendimiento esperada: rendimiento que el inversionista
el resto para los accionistas
que compra la accion espera recibir.
comunes.
MÉTODOS PARA CALCULAR EL COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS CAPM FED R+PR

MÉTODOS PARA CALCULAR EL COSTO DE LAS UTILIDADES RETENIDAS

MÉTODO CAPITAL ASSETS PRICING MODEL -CAPM-

MÉTODO CAPITAL ASSETS PRICING MODEL -CAPM-

rLR: Tasa libre de riesgo
Modelo de Fijación del precio de los activos de capital Rp: Prima de riesgo
Mide la relación entre riesgo y tasas de rendimiento
Prima de riesgo de mercado:
Para un nivel de beta determinado, que tasa de rendimiento diferencia entre el rendimiento del
requerirán los inversionistas sobre una acción como compensación mercado y la tasa libre de riesgo
por asumir el riesgo?
( r - rLR)
M

βs: beta
Es un coeficiente, medición del grado al
cual los rendimientos sobre una acción
determinada se mueven con el mercado
de acciones.

Cambios en las tasas de intereses y las

presiones inflacionarias.
MÉTODO CAPITAL ASSETS PRICING MODEL -CAPM-

El modelo CAPM es usualmente aplicado en los países

desarrollados para calcular el Costo de Oportunidad del Capital
(COK) del inversionista. La característica principal de estos
países es que presentan mercados de capitales eficientes y con
considerables volúmenes de negociación de activos.
MÉTODO DE FLUJOS DE EFECTIVO DESCONTADOS -FED-

Los dividendos crezcan a una % constante:

Tanto el precio como la tasa de Se espera recibir un rendimiento sobre el

rendimiento esperada sobre un dividendo más una ganancia de capital (g),
certificado de acciones communes para un rendimiento total esperado.
dependen de los dividendos que se espera que la
accion reditúe.
MÉTODO DE FLUJOS DE EFECTIVO DESCONTADOS -FED-

Acciones comunes
-Precio de venta: $22 por acción
-Dividendo sobre las acciones comunes a pagar
2010 $1.28 por acción
-Tasa de crecimiento a largo plazo es de 7.5%
MÉTODO DE RENDIMIENTO DE LOS BONOS + LA PRIMA DE RIESGO

Los analistas suelen estimar el costo del capital contable común

de una empresa mediante la suma de una prima de riesgo de
3% a 5% a la tasa de interés antes de impuestos sobre la deuda
de largo plazo de la empresa.

Rendimiento de bonos + Prima de riesgo

 Deuda riesgosa
 Baja calificación rS = Bond yield + Risk Premium
 Tasa de interes alta = 10.0% + 4.0% = 14.0%
 Capital riesgoso
 Alto costo

En un mercado dominado por inversionistas con aversión al

riesgo, los valores más riesgosos
EVALUACIÓN DE LOS 3 MÉTODOS

PROMEDIO DE LAS ESTIMACIONES

8. COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES –Nueva Emisión Costos de flotación

COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES DE NUEVA EMISIÓN O

CAPITAL CONTABLE EXTERNO

Costo del capital contable externo: se basa en el costo de las

utilidades retenidas, pero el costo es más alto debido a los COSTOS DE FLOTACIÓN,
cuando se emiten nuevas acciones comunes.

Los costos de flotación son los gastos en que se incurre

cuando se emiten nuevos valores (acciones o deuda), reducen
la cantidad de fondos que la empresa recibe y por tanto la
cantidad que se puede utilizar para invertir.

El costo de las acciones communes de nueva emission es mayor que el costo

de las utilidades retenidas, debido a que no hay costos de flotación
asociados con el financiamiento de las utilidades retenidas.
8. COSTO DE LAS ACCIONES COMUNES –Nueva Emisión

D: Dividendo esperado

P0: Precio actual de la acción

F: Costo de flotación
F = Costo de Flotación Porcentual (forma decimal)
g: ganancia de capital
P0(1-F) es el precio neto por acción recibido por la empresa.
9. PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DEL CAPITAL PPCC ó WACC

Cada empresa tiene un a estructura de capital optima, o mezcla

de deuda, acciones preferentes y acciones comunes, que
ocasiona que el precio de la acción se maximice.

Estructura de capital fijada como meta (óptima)

Las proporciones de deuda, acciones preferentes y capital contable común,

fijadas como meta, junto con los costos componentes de capital, se utilizan
para calcular el promedio ponderado del costo de capital (PPCC).

El PPCC es el costo promedio de cada unidad monetaria de financiamiento,

sin importar su fuente, que la empresa necesita obtener sobre sus inversiones
(activos) para mantener su nivel de riqueza actual.

Rendimiento mínimo que la empresa necesita obtener sobre sus inversiones

(activos) para mantener su nivel de riqueza actual.
PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE CAPITAL -PPCC
2. LA LÓGICA DEL PPCC Fondos a diferente costo

WACC= 0.45(6.0%) + 0.05(11.0%) + 0.50(13.5%) = 10.0%

La empresa ha determinado que en el futuro recaudara nuevo capital con base en las siguientes
proporciones: 45% de deuda, 5% de acciones preferentes y 50% de capital contable común.

Cada dolar que la empresa obtenga estará formado de deuda a largo plazo, acciones preferentes y
capial contable común, por lo que el costo de cada dolar será de 10 por ciento.

El PPCC es de 10% siempre y cuando estas condiciones continúen.

2. LA LÓGICA DEL PPCC Fondos a diferente costo
2. LA LÓGICA DEL PPCC Fondos a diferente costo
10. COSTO MARGINAL DEL CAPITAL CMC

Conforme la empresa intenta atraer más dinero nuevo, en algun punto, el

costo de cada dólar aumentará.

Se define como el costo del último dólar de nuevo capital que la empresa recauda.

Un empresa podria recaudar una

cantidad ilimitada de Nuevo capital a un
costo de 10%?
10. COSTO MARGINAL DEL CAPITAL

Conforme una empresa recauda cantidades

cada vez mayores de fondos durante un
péríodo determinado, los costos de esos
fondos comienzan a aumentar.

El programa CMC muestra como cambia el

PPCC, conforme la emresa recauda cada vez
más capital nuevo
10. COSTO MARGINAL DEL CAPITAL

¿Cuanto podrá recaudar la empresa antes de que el costo de los fondos aumente?

La empresa desea recaudar capital Nuevo (marginal) de manera que la cantidad total consista en
45 por ciendo deuda, 5 por ciento de acciones preferentes y el 50 por ciento de capital contable
común, para recaudar $100,000 en Nuevo capital.

PPCC: 10% (costo de la deuda después de impuesto 6%, costo de acciones preferentes 11% y
fondos de capital contable 13.5%)

Cuanto nuevo capital puede recaudar la empresa antes de que se agote sus utilidades retenidas
y se vea obligado a vender nuevas acciones comunes?

Costo de emitir nuevas acciones comunes 14.5%

Costo de flotación 11%
10. COSTO MARGINAL DEL CAPITAL

Caso ejemplo:

Utilidad neta 2010 será de $61 millones

Dividendos a repartir $30.5 millones
Nuevo capital recaudado $30.5 millones (utilidades retenidas)

Estructura de capital fijada: 50 por ciento debe ser capital contable común, el resto de los fondos deben
provenir de la emisión de bonos (45 por ciento) y acciones preferentes (5 por ciento).

Capital contable común = 0.50 x Nuevo capital recaudado.

Utilidades retenidas = $30.5 millones = 0.50 (nuevo capital recaudado)

(Nuevo capital recaudado) = $30.5 millones / 0.50 = $61.0 millones

Puede recaudar un total de $61 millones antes de tener que vender nuevas acciones comunes para financiar
sus proyectos de capital.
10. COSTO MARGINAL DEL CAPITAL

Deuda

Acciones preferentes

Capital contable común

10. COSTO MARGINAL DEL CAPITAL

Que sucede si necesita mas $61 millones de nuevo capital? Si necesitara 64 millones

Si se recauda $64 millones en nuevo capital.

10. COSTO MARGINAL DEL CAPITAL

El PPCC será mayor debido a que tendrá que vender nuevas acciones comunes, lo cual tiene un costo
componente superior a las utilidades retenidas (14.5 por ciento frente a 13.5 por ciento)

Los 61 millones se definen como el punto de ruptura en las utilidades retenidas, debido a que por encima de
esta cantidad de capital, ocurre un salto en le programa.

El punto de ruptura se define como valor en dinero del nuevo capital total que se recauda antes de
que ocurra un incremento en el PROMEDIO PONDERADO DEL COSTO DE CAPITAL.
10. COSTO MARGINAL DEL CAPITAL

Si recauda 1 dólar más aparte de los $61 millones, cada nuevo dólar contendrá $0.50 de capital obtenido por la venta de
capital contable común a un costo de 14.5%
ADMINISTRACIÓN ESTRATÉGICA

Ejercicio en clase

Los bonos a 30 años con valor nominal de $1000 de Neotech Corporation, con una tasa
cúpón de 14 por ciento y pago semestral, se pueden vender a un precio de $1,353.54.

Si la tasa fiscal marginal de Neotech es de 40 por ciento, Cual es el costo de la deuda

después de impuestos?
ADMINISTRACIÓN ESTRATÉGICA

Ejercicio en clase

Maness Industries planea emitir algunas acciones preferentes con valor nominal de $100
con un dividendo de 11 por ciento.

La acción se vende en el mercado a $97.00 y Maness debe pagar costos de flotación de 5

por ciento del precio de mercado. Cual es el costo de las acciones preferentes para Maness?
ADMINISTRACIÓN ESTRATÉGICA

Ejercicio en clase

Las acciones comunes de Omega, actualmente cuentan $50 cada una.

Omega pagara un dividendo igual a $5 por acción este año. Además, los analistas han
indicado que la empresa tiene un crecimiento a una tasa constante de 3 por ciento, el cual
se espera que continué por siempre. Cuál es el costo de las utilidades retenidas de Omega?
ADMINISTRACIÓN ESTRATÉGICA

Ejercicio en clase

El siguiente dividendo esperado de Choi Company, D es de $3.18, su tasa de crecimiento es

6 por ciento y sus acciones en la actualidad se venden a $36. Es factible vender nuevas
acciones a una cifra neta de $32.40 por acción.

a. Cual es el costo de flotación porcentual, F de Choi?

b. Cual es el costo de las nuevas acciones comunes re de Choi?

ADMINISTRACIÓN ESTRATÉGICA

Ejercicios de Tarea 1

11-2 Costo de la deuda

11-5 Costo acciones preferentes

11-7 Costo de capital contable común

11-11 Costo del capital

11-13 Puntos de ruptura