MERCADOS DE FUTUROS

A diferencia de los Contratos Forwards, que están hechos a la medida, los

Contratos a Futuros se estandarizan. La necesidad de estandarizar se
deriva de la negociación cara cara de los contratos en el piso de los
remates de una bolsa de valores organizada. Los corredores (brokers) no
tienen tiempo para analizar los detalles de cada contrato. Necesitan
contratos estandarizados. En cambio los Contratos Forward, que
pertenecen a los mercados no organizados (OTC), se negocian por
teléfono y se refieren a cantidades grandes

La estandarización de los contratos no solo facilita su negociación en el

piso de remates, sino que también hace el mercado de futuros más líquido
y profundo. El gran volumen de contratos asegura que los precios sean
representativos (el mercado es eficiente en el sentido económico).

Los Contratos a Futuros son muy riesgosos por su propia naturaleza. El

riesgo consiste en que el precio en el futuro no evolucione de acuerdo con
las expectativas del tenedor del contrato. En sus inicios, los Contratos a
Futuros también implicaban el riesgo crédito (incumplimiento). Por eso
desde varias décadas se estableció y se fue perfeccionando un complejo
sistema que prácticamente lo elimina: La Cámara de Compensación
(Clearing House), que garantiza el cumplimiento porque es la contraparte
en cada contrato.

En caso de incumplimiento unilateral, los miembros de la Cámara de

Compensación cubren la cantidad que corresponda y después buscan
recuperar su dinero, de modo que no quedan deudas insolutas. Sin
embargo, existe un sistema de Márgenes que prácticamente garantiza el
cumplimiento. Aun cuando la calidad crediticia de las partes que toman
los lados opuestos en un Contrato a Futuro sea baja, el hecho de que la
Cámara de Compensación esté en medio de cada contrato convierte su
calidad crediticia en triple A.

Desde que se estableció la CME, ningún negociante ha perdido dinero por

causa de incumplimiento. La integridad del proceder aumenta la confianza
y alienta el uso de los Futuros tanto de parte de los administradores de
riesgo, como de los especuladores.

Estandarización

Integridad { = Bursalitilidad

Tecnología

Los Contratos a Futuros son altamente bursátiles. Esto significa que es

fácil establecer y cerrar una Posición y que los costos de transacción son
bajos.

Los especuladores proporcionan gran liquidez al mercado, pues compran

activos que según ellos están Subvaluados, y venden los que se consideran
Sobrevaluados. Las actividades de los especuladores facilitan a los
mercados el desempeño de sus funciones básicas: asignación del riesgo de
acuerdo con las preferencias de los participantes, búsqueda del precio
justo (fair Price) y estabilización de los precios. Pero en ocasiones un
exagerado nerviosismo suyo puede desestabilizar el mercado.

Aun cuando los contratos a futuros son estandarizados, sus

especificaciones pueden variar en diferentes bolsas. A nivel mundial, el
mercado de Futuros de Divisas más importante es sin duda el IMM de la
CME.

En términos generales, un futuro es un contrato por el cual dos partes se

comprometen a realizar, en una fecha futura, una operación de compra-
venta de una cantidad determinada de un bien, cuyas características y
precio quedan fijados en el momento de la firma del contrato.

Los Contratos de Futuros implican a las dos partes (comprador y

vendedor) a realizar obligatoriamente, en la fecha futura establecida, una
operación de compra-venta.
En todo Contrato de Futuros deben quedar bien definidos los siguientes
elementos:

. Activo Subyacente. El bien objeto de la compra-venta (oro, trigo,

acciones, etc.)

. Fecha de Vencimiento. La fecha futura en la que se va a llevar a cabo la

transmisión física del bien.

. Características del Subyacente. De menor importancia en el caso de los

activos financieros, es crucial en la contratación de materias primas
(commodities) para las que han de quedar bien determinadas a fin de que
los contratantes tengan claro qué se está negociando y evitar, de esta
forma, problemas en el momento de la entrega física.

. Precio. Elemento esencial en todo Contrato de Futuros, nos indica a

cómo se va a valorar el subyacente en la transmisión futura que se va a
realizar del mismo.

EJEMPLO Nº 1

Si se contratara hoy 19 de Junio, un futuro sobre 1000 gramos de oro a 47

Euros/gramo, con fecha de vencimiento dentro de tres meses (19 de
septiembre),

SOLUCION

Las partes contratantes estarían fijando hoy día de la firma del contrato,
un precio de 47 Euros para la compra-venta del oro en el momento de su
transmisión, el 19 de septiembre.

En los mercados de derivados, al igual que en cualquier otro mercado,

para que se lleve a cabo una operación es necesario la confluencia de dos
partes con intereses contrapuestos, que lleguen a un acuerdo en las
condiciones (precio, fecha de ejecución, etc. de la misma).
EJEMPLO Nº 2

Una compra-venta de acciones en Bolsa (esto es, al contado) supone que

existe un inversor con acciones que tiene interés por deshacerse de estas
(vendedor) y un inversor con dinero que tiene interés en adquirir acciones
(comprador).

SOLUCION

De partida es preciso que las acciones estén en manos de uno para que
puedan ser transmitidas al otro. En el momento en que llegan a un
acuerdo en precio y número de títulos (las órdenes de compra y de venta
lanzadas al mercado coinciden), la operación se cierra automáticamente y
el intercambio de acciones por dinero se realiza de inmediato.

Los Contratos de Futuros suponen, también, la existencia de dos partes

contratantes:

. El Comprador del Futuro que se compromete a la compra del subyacente

al vencimiento.

. El Vendedor del Futuro que se compromete a la venta del subyacente al

vencimiento.

No obstante, en este tipo de operaciones, podemos destacar dos

diferencias notables respecto a las operaciones al contado:

. La operación comporta un elemento crucial que es la fecha de

vencimiento o ejecución de la operación. La compra-venta se establece
para una fecha futura; por lo que, aunque la operación se cierre hoy, la
ejecución de la misma no será hasta la fecha indicada en el contrato.

. No es necesario, para vender un futuro, haberlo comprado con

anterioridad o contar con el activo subyacente. De la misma forma que,
para comprarlo, no se exige demostrar liquidez suficiente para la futura
adquisición. Las posiciones en futuros son compromisos futuros que hoy
se adquieren por personas jurídicas con capacidad legal para ello.
En ambos casos, la firma del Futuro compromete y, al vencimiento, puede
derivar tanto en pérdida como en ganancia dependiendo de la evolución
del precio del subyacente en el mercado de contado respecto del precio
contratado.

Antes de seguir adelante, dos aspectos a tener muy en cuenta:

. El Perfil de Riesgo de la posición abierta es el gráfico en el que se recogen

las potenciales ganancias o pérdidas que tiene el inversor con una posición
abierta en Futuros, según el precio de mercado al vencimiento del
contrato. Se construye tomando posibles valores para el activo
subyacente en la fecha de vencimiento de la operación -- valores que se
representan en el eje de abscisas --, y calculando las posibles pérdidas o
ganancias netas ---- cantidades que se representan en el eje de ordenadas
--- derivadas de la posición teniendo en cuenta cada valor y el precio
inicialmente fijado. La línea que une los diferentes puntos constituye el
Perfil de Riesgo de la posición abierta. El uso de los Perfiles de Riesgo es
especialmente importante en el manejo de los instrumentos derivados;
por ello, conviene entender bien cómo se construyen e interpretan.

Las posiciones compradas, en la terminología de los mercados financieros,

se denominan Posiciones Largas, y las posiciones vendidas, Posiciones
Cortas. Así, pues, la compra de un futuro dará como resultado una
posición larga en futuros y su venta una posición corta en futuros.

POSICIONES BASICAS CON FUTUROS

Analicemos en perfil de riesgo y las consecuencias de la posición abierta

por cada una de las partes contratantes del futuro antes mencionado.

1.- Posiciones Largas en Futuros

La compra de un futuro el DERECHO y la OBLIGACION a comprar el activo

subyacente al precio estipulado en el contrato y en la fecha de
vencimiento fijada en el mismo. Llegado el vencimiento, sea cual sea el
valor del activo en el mercado de contado, el comprador de futuro llevará
a cabo la adquisición del subyacente al precio contratado tanto si le es
beneficioso (se sitúa por debajo del valor del mercado al vencimiento)
como si no (se sitúa por encima del valor de mercado al vencimiento).

Las ganancias potenciales del comprador de un futuro son ilimitadas, al

igual que sus pérdidas potenciales. Se verá tanto más beneficiado con la
operación cuanto más se eleve el valor del subyacente en el mercado de
contado; mientras que, tanto peor será su situación final cuando más
descienda el valor de este.

EJEMPLO Nº 3

En nuestro ejemplo, el comprador del Futuro fija hoy, 19 de junio, el

precio (47 Eur/gr) al que se compromete a comprar el kilogramo de oro
para el 19 de septiembre.

En caso de que en la fecha de vencimiento, el oro cotice al contado a

44Eur, la operación de futuros le supondrá la adquisición del oro a 47Eur.
Esto es 3Eur más caro que en el mercado de contado. Esos 3Eur se
recogen en el Perfil de Riesgo como una pérdida de la posición de futuros.

Si, por el contrario, llegado el 19 de septiembre el oro cotiza a 50Eur, la

compra lo hará a 47Eur estipulados, con un beneficio, respecto al valor de
contado al vencimiento, de 3Eur. En este caso los 3Eur se recogen en el
Perfil de Riesgo como una ganancia de la Posición de Futuro (Cuadro 3.1).

Antes de la fecha de vencimiento, las Posiciones en Futuros pueden ser

Cerradas haciendo desaparecer los Derechos y Obligaciones asumidos en
su Apertura.

Cerrar una Posición en Futuros supone realizar la operación contraria a la

llevada a cabo para su apertura. Así para Cerrar una Posición Larga en
Futuros bastará con ordenar la venta del número de Futuros adquiridos.

EJEMPLO N° 4

Supongamos que, a mediados de agosto, decidimos que queremos cerrar

nuestra posición larga en futuros. En ese momento, el futuro vencimiento
19 de septiembre sobre el oro cotiza a 48Eur/gr (Estos es, el precio al que
está negociando la compra-venta del oro con fecha 19 de septiembre es
de 48Eur).

El cierre de la posición larga en futuros la llevaremos a cabo vendiendo el

futuro de igual vencimiento al precio de 48Eur.

El resultado de la operación es de 1Eur de beneficio por gramo, ya que, lo

que compramos a 47Eur lo hemos vendido a 48Eur.

En el supuesto de que, en agosto, el precio de venta del futuro hubiera

sido de 44Eur, la operación nos habría resultado en pérdida de 3Eur por
gramo.

Independientemente del resultado negativo o positivo, a partir del

momento de la venta nuestro compromiso de cara a la fecha de
vencimiento del contrato (19 de septiembre) desaparece.

2.- Posiciones Cortas en Futuros

La venta de Futuro confiere el DERECHO y la OBLIGACION a vender el

activo subyacente al precio estipulado en el contrato y en la fecha de
vencimiento fijada en el mismo. Llegado el vencimiento, sea cual sea el
valor del activo en el mercado de contado, el vendedor del futuro realizará
la venta del subyacente al precio contratado le sea este beneficioso (se
sitúa por encima del valor de mercado al vencimiento) o no (se sitúa por
debajo del valor de mercado al vencimiento).

Las ganancias potenciales del vendedor de un futuro son ilimitadas, al

igual que sus pérdidas potenciales. Se verá tanto más beneficiado con la
operación cuanto más descienda el valor del subyacente en el mercado de
contado, mientras que, tanto peor será su situación final cuanto más se
incremente el valor de este.

EJEMPLO N° 5
Siguiendo con nuestro ejemplo, el vendedor del futuro fija hoy, 19 de
junio, el precio (47Eur) al que se compromete a vender los 1000 gramos
de oro para el 19 de septiembre.

En el caso de que, en la fecha de vencimiento, el oro cotice a 50Eur en el

mercado de contado, la operación de futuros le supondrá la venta del oro
a 47Eur, 3Eur por gramo más barato que en el mercado de contado. Esos
3Eur se recogen como una pérdida en el Perfil de Riesgo de la posición
abierta en futuros.

Si, por el contrario, llegado el 19 de septiembre cotizan a 44Eur, la venta la

realizará a los 47Eur estipulados, con un beneficio, respecto al valor de
contado, de 3Eur por gramo. Los 3Eur son una ganancia en el Perfil de
Riesgo de la posición abierta en futuros (cuadro 3.2).

Al igual que con las posiciones largas, es posible eliminar los compromisos
adquiridos con una posición corta en futuros procediendo a su cierre.

Para ello, bastará con tomar una posición compradora sobre el número de
futuros inicialmente vendidos.

EJEMPLO N° 6

Cerrar, a mediados de agosto, la posición corta en futuros abierta,

supondrá la compra de los futuros que vendimos en junio. Dado que el
vencimiento del futuro era 19 de septiembre, compraremos el futuro con
este vencimiento.

Supuesto que los futuros cotizan en agosto a 48Eur/gr, la compra del

futuro a este precio conllevaría el cierre de la operación con una pérdida
de 1Eur por gramo contratado.

De haber realizado la compra, en agosto, a, por ejemplo, 45Eur, la

operación nos habría dado un beneficio neto de 2Eur por gramo.

Independientemente del resultado negativo o positivo, a partir del

momento de la venta, el compromiso de cara a la fecha de vencimiento
del contrato (19 de septiembre) desaparece.
VALORACION DE FUTUROS

Para descubrir qué variables se encuentran implicadas en la valoración de

un futuro, partamos del supuesto de que se nos ha impuesto el objetivo
de conseguir, para una fecha concreta, el subyacente del contrato, al
mejor precio posible y sin asumir riesgo de incremento en el coste de las
mismas respecto del actual.

Teniendo en cuenta que, según la definición dada, un Futuro es un

contrato por el que se acuerda la compra-venta de un activo en una fecha
futura al precio fijado en la firma del acuerdo, ante el objetivo anterior
contamos, inicialmente, con dos alternativas:

 Adquirir el subyacente en el momento actual (mercado de contado)

y mantenerlo hasta la fecha deseada, con los costes que ello
conlleva.
 Abrir una posición larga en futuros al objeto de comprar el
subyacente en la fecha futura señalada, sin desembolso previo
alguno.

Ambas nos permiten lograr nuestro objetivo. La primera de las

alternativas es simple, compramos ahora para asegurarnos el coste de la
operación, asumimos el coste financiero (según tasa de interés y plazo a
vencimiento) y cualquier otro coste de mantenimiento del subyacente
(seguros, almacenamiento, etc.) hasta la fecha deseada. Con la segunda
de las alternativas logramos el subyacente sin asumir riesgo de
incremente del precio (este se fija inicialmente), pero, a diferencia de la
alternativa anterior, no supone desembolso alguno hasta la fecha de
realización de la operación (al vencimiento del futuro).

Pues bien, si tenemos en cuenta que el resultado final de ambas

alternativas es el mismo (estos es, la posesión del subyacente), el precio
que el mercado exigirá para la compra a futuro será el mismo que resulte
para la operación a través del mercado de contado. Si no fuera así, se
llevaría a cabo operación de arbitraje entre los mercados de contado y a
futuros hasta conseguir el equilibrio entre ambos.
En consecuencia, el valor del Futuro sobre la acción dependerá de:

 El precio de contado del subyacente, S

 El tipo de interés del mercado.
 El plazo hasta la fecha fijada
 Otros gastos de mantenimiento del subyacente hasta el
vencimiento, además de los financieros.

A la diferencia entre el precio del subyacente en el mercado de futuros y

en el de contado se denomina BASE. Esta Base, como se deduce de lo
anterior, depende del Coste de Mantenimiento durante el plazo entre la
firma del contrato y la fecha de vencimiento. En terminología inglesa, se
conoce a esta diferencia como Cost of Carry.+-

Base = F - S

De lo anterior se puede deducir, contrariamente a lo que podríamos

imaginar inicialmente, que el precio del futuro no se fundamenta en
expectativas sobre el subyacente distintas a las que ya de por sí descuenta
el propio mercado de contado, si este es eficiente. De pretender calcular
este precio considerando expectativas propias sobre el valor del
subyacente al vencimiento, el precio resultante podrá dar lugar a
operaciones de arbitraje.