Muros de Sótano ACI

Sociedad Agroindustrial NUTRIOIL S.A.
Informe con Estados Financieros al 30 de septiembre de 2017 Fecha de Comité: 29 de diciembre de 2017
Mayra Alejandra Encinas Rojas (591) 2 2124127 [email protected]
Verónica Tapia Tavera (591) 2 2124127 [email protected]
Calificación Equivalencia
Aspecto o Instrumento Calificado Perspectiva
PCR ASFI
Bonos Nutrioil I - Emisión 2, comprendidos dentro del Programa de Emisiones Bonos Nutrioil I
Serie Monto (USD) Plazo

Estable
Única 15.000.000 1.440 días BA A2
Significado de la Calificación
Categoría BA: Emisiones con buena calidad crediticia. Los factores de protección son adecuados, sin
embargo, en periodos de bajas en la actividad económica los riesgos son mayores y más variables.
Estas categorizaciones podrán ser complementadas si correspondiese, mediante los signos (+/-) mejorando o
desmejorando respectivamente la calificación alcanzada entre las categorías BAA y BB.
El subíndice B se refiere a calificaciones locales en Bolivia. Mayor información sobre las calificaciones podrá ser
encontrada en www.ratingspcr.com
Significado de la Perspectiva
Perspectiva “Estable” Los factores externos contribuyen a mantener la estabilidad del entorno en el que
opera, así como sus factores internos ayudan a mantener su posición competitiva. Su situación financiera, así
como sus principales indicadores se mantienen estables, manteniéndose estable la calificación asignada.
La “Perspectiva” (Tendencia, según ASFI) indica la dirección que probablemente tomará la calificación a mediano plazo, la que
podría ser positiva, estable o negativa.
Factores internos y externos que modifican la perspectiva, la calificación de riesgo de los instrumentos de deuda de corto,
mediano y largo plazo, acciones preferentes y emisores, podrían variar significativamente entre otros, por los siguientes
factores: cambios significativos en los indicadores de la situación financiera del emisor, cambios en la administración y
propiedad, proyectos que influyan significativamente en los resultados de la sociedad, cambios en la situación de sus
seguros y sus garantías, sensibilidad de la industria relativa a precios, tasas, crecimiento económico, regímenes tarifarios,
comportamiento de la economía, cambios significativos de los proveedores de materias primas y otros así como de sus
clientes, grado de riesgo de sustitución de sus productos, cambios en los resguardos de los instrumentos, y sus garantías,
cambios significativos en sus cuentas por cobrar e inversiones y otros factores externos e internos que afecten al emisor o
la emisión.
PCR determinará en los informes de calificación, de acuerdo al comportamiento de los indicadores y los factores señalados
en el anterior párrafo, que podrían hacer variar la categoría asignada en el corto o mediano plazo para cada calificación, un
indicador de perspectiva o tendencia.
1
Significado Calificación ASFI para el Mercado de Valores
Categoría A: Corresponde a aquellos Valores que cuentan con una buena capacidad de pago de capital e
intereses en los términos y plazos pactados, la cual es susceptible a deteriorarse levemente ante posibles
cambios en el emisor, en el sector al que pertenece o en la economía.
Se autoriza añadir los numerales 1, 2 y 3 en cada categoría genérica, desde AA a B con el objeto de establecer una
calificación específica de los valores de largo plazo de acuerdo a las siguientes especificaciones: Si el numeral 1 acompaña
a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más alto de la
calificación asignada. Si el numeral 2 acompaña a una de las categorías anteriormente señaladas, se entenderá que el valor
se encuentra en el nivel medio de la calificación asignada. Si el numeral 3 acompaña a una de las categorías anteriormente
señaladas, se entenderá que el valor se encuentra en el nivel más bajo de la calificación asignada.
La información empleada en la presente calificación proviene de fuentes oficiales; sin embargo, no garantizamos la
confiabilidad e integridad de la misma, por lo que no nos hacemos responsables por algún error u omisión por el uso de
dicha información. Las calificaciones de PCR constituyen una opinión sobre la calidad crediticia y no son recomendaciones
de compra y venta de estos instrumentos.
Racionalidad
Calificadora de Riesgo Pacific Credit Rating S.A. en Sesión de Comité N°067/2017 de 29 de diciembre de 2017,
acordó otorgar la Calificación de A2 (equivalente a BA según la simbología de calificación utilizada por PCR) con
tendencia “estable” (perspectiva en terminología PCR) a la serie de los Bonos Nutrioil I – Emisión 2.
Lo expuesto se sustenta en lo siguiente:
 Ubicación e Infraestructura: La planta tiene acceso marítimo, ferroviario y carretero a vías de despacho
de mercadería final. La ubicación estratégica de los silos de aprovisionamiento de Paysandú y del
ingenio industrial-portuario minimizan costos operativos y riesgos. El Puerto propio en Quijarro (Puerto
Jeneefer)1 facilitará el transporte, logística, minimizará costos y permitirá el aprovisionamiento de materia
prima extranjera, reduciendo el riesgo de abastecimiento.
 Activos Intangibles: Los principales ejecutivos y miembros del Directorio de la sociedad, desempeñaron
funciones por más de 10 años en una de las empresas más importantes de la industria de la soya en
Bolivia, por lo que la empresa cuenta con conocimiento operativo y know how transferido en áreas
financiera, administrativa y técnica. Estos profesionales gozan de un prestigio con financiadores, clientes
y distribuidores que mitigan riesgos de aprovisionamiento y despacho.
 Operaciones e Ingresos por ventas: Al 31 de marzo de 2013, si bien continuaba la etapa de inversión,
la sociedad empezó a realizar operaciones, por lo cual existieron resultados positivos del ejercicio a esa
fecha. A junio de 2013, la planta de extracción de soya, inició operaciones productivas, y a septiembre de
2017, se registraron Ingresos a 12 meses por Bs 678,04 millones.
 Cobertura. El nivel de Cobertura a septiembre de 2017, medido a través del indicador EBITDA + Activo
Corriente / Deuda Financiera de Corto Plazo + Gastos Financieros fue 1,98 veces.
 Precios Internacionales. La empresa está expuesta a la volatilidad de los precios de los commodities
del sector oleaginoso. Los precios de la soya y sus derivados en el mercado internacional no fueron
favorables para la industria por la tendencia variable registrada en los últimos meses, aunque existieron
periodos con ciertas recuperaciones entre meses, aspecto que favoreció en la obtención de mejores
márgenes.
 Factor Climático. Las variaciones climáticas ocasionaron una menor producción de soya, lo que afectó
al volumen de compra de materias primas de la industria. Esta situación se vio reflejada en el incremento
1
Al 30 de junio de 2017, se concluyó la construcción de dos plataformas portuarias.
2
de los costos para la empresa, no obstante trabaja en incrementar presupuestos para el abastecimiento
de soya de la campaña de invierno, así como en la importación de la misma.
 Fortalecimiento Institucional: Se observa el fortalecimiento de su patrimonio, a través de capitalización

de reservas, de nuevos aportes de los socios y emisión de acciones preferidas. Asimismo, planifica
reducir el costo financiero a través de menores tasas de financiamiento.
 Rentabilidad: En el quinquenio analizado, los Indicadores de Rentabilidad ROA y ROE, presentan un

promedio de 0,66% y 2,75% y a septiembre de 2017 (calculados a 12 meses), se ubican en 0,61% y
2,06%, respectivamente, se ubican en mejores niveles, gracias a las políticas aplicadas por la empresa
para encarar la situación del sector, a través de la reducción de costos y fortalecimiento patrimonial.
 Endeudamiento. Los niveles de endeudamiento muestran variaciones en el periodo analizado, sin dado
el giro del negocio recurre a préstamos de corto plazo. A septiembre de 2017, el endeudamiento
financiero es de 1,43 veces el patrimonio y el endeudamiento total de 2,36 veces, los cuales son
inferiores respecto al último cierre debido a la disminución de la deuda e incremento del patrimonio.
 Cumplimiento de Covenants Financieros: La emisión plantea compromisos financieros que

establecen límites de liquidez, endeudamiento y cobertura de deuda, los cuales a septiembre de 2017, se
cumplen con normalidad.
Información de la Calificación
Información empleada en el proceso de calificación:
1. Información Financiera: Cubre los Estados Financieros auditados a junio 2013-20172 e intermedios a
septiembre de 2015, 2016 y 2017.
- Estructura de costos y gastos.

- Detalle de las principales cuentas del activo, pasivo y patrimonio.
2. Proyecciones
- Proyecciones financieras del período 2018-2028.
3. Otros
- Información Estadística del sector en Bolivia.
- Acta de recepción definitiva de Obras Civiles / Construmat No. C0439/12 (26/12/2012).
- Certificación de Servicio de Montaje Asintec S.R.L. No. 99 de 03/01/2012.
4. Información sobre la Emisión

- Prospecto Marco de la Emisión.
- Prospecto Complementario de la Emisión.
Análisis Realizados
1. Análisis financiero histórico: Interpretación de los estados financieros a la fecha de análisis.
2. Análisis financiero proyectado: Evaluación de los supuestos que sustentan las proyecciones financieras,
así como análisis de la variabilidad y sensibilidad de la capacidad de pago de la empresa.
3. Evaluación de la gestión operativa proyectada: La cual incluye una visita a las instalaciones de la
empresa y entrevistas con las distintas áreas administrativas y operativas.
2
Los Estados Financieros de junio de 2013 hasta junio de 2015 fueron auditados por Pricewaterhousecoopers S.R.L., mientras que a junio de
2016 y 2017, por BDO Berthin Amengual y Asociados.
3
4. Evaluación de los riesgos y oportunidades: Análisis de hechos (ciclos económicos, adquisiciones o
expansiones de instalaciones o mercados, nuevos competidores, cambios tecnológicos, etc.), que bajo ciertas
circunstancias, pueden afectar, temporal o permanentemente, el riesgo financiero de la empresa.
5. Estructura de la emisión: Análisis de las características de la emisión.
6. Visita a las instalaciones de la planta. En la que se pudo verificar que la planta está realizando
operaciones productivas y que el puerto tiene avances en su construcción.
Instrumento Calificado
Mediante Resolución Nº 798/2012, de 31 de diciembre de 2012, la ASFI autorizó la inscripción de la sociedad
en el Registro del Mercado de Valores como Emisor bajo el Número de Registro ASFI/DSV-EM-NUT-
006/2012.
Mediante Resolución Nº 168/2013, de 28 de marzo de 2013, la ASFI autorizó la inscripción del Programa de
Emisiones “Bonos NUTRIOIL I” en el RMV bajo el Número de Registro ASFI/DSV-PEB-NUT-003/2013.
Cuadro 1
Características del Programa
Denominación del Programa de
“BONOS NUTRIOIL I”.
Emisiones
USD 80.000.000 (Ochenta Millones 00/100 Dólares de los Estados Unidos
Monto total del Programa de Emisiones
de América)
Mil ochenta (1.080) días calendario a partir del día siguiente hábil de
Plazo del Programa: notificada la Resolución de la ASFI, que autorice e inscriba el PROGRAMA
en el RMV de la ASFI.
Dólares de los Estados Unidos de América (USD) o Bolivianos (Bs). Para
Moneda en la que se expresarán las
efectos del cálculo del monto máximo autorizado por la Junta, se deberá
Emisiones que forman parte del
tomar en cuenta el tipo de cambio de venta vigente establecido por el Banco
Programa
Central de Bolivia (“BCB”) a la fecha de la autorización emitida por ASFI.
La amortización de capital y el pago de intereses serán efectuados de la
siguiente manera:
1. El día de inicio del pago de intereses y/o amortizaciones de capital,
conforme a la relación de titulares de Tenedores de cada Emisión dentro del
Forma de amortización del capital y pago PROGRAMA proporcionada por la Entidad de Depósito de Valores de
de intereses de cada emisión que Bolivia S.A. (“EDV”), dando cumplimiento a las normas legales vigentes
compone el Programa aplicables.
2. De forma posterior al día de inicio del pago de intereses y/o
amortizaciones de capital, contra la presentación del Certificado de
Acreditación de Titularidad (“CAT”) emitido por la EDV, dando cumplimiento
a las normas legales vigentes aplicables.
El PROGRAMA comprenderá Emisiones periódicas de Bonos, cuya
individualización y características serán definidas conforme a la Delegación
Individualización de las Emisiones que
de Definiciones y comunicadas oportunamente a ASFI, por la Sociedad
formen parte del Programa
mediante nota y remisión del Prospecto Complementario y de la Declaración
Unilateral de Voluntad correspondiente.
Precio de colocación Mínimamente a la par del valor nominal.
Mediante anotaciones en cuenta en el Sistema de Registro de Anotaciones
Forma de representación de los Valores
en Cuenta a cargo de la Entidad de Depósito de Valores de Bolivia S.A.
del Programa
(“EDV”), de acuerdo a regulaciones legales vigentes.
A la Orden. La Sociedad reputará como titular de un Bono perteneciente al
Programa a quien figure registrado en el Sistema de Registro de
Anotaciones en Cuenta a cargo de la Entidad de Depósito de Valores de
Forma de Circulación de los Valores:
Bolivia S.A. (EDV). Adicionalmente, los gravámenes sobre los Bonos
anotados en cuenta, serán también registrados en el Sistema a cargo de la
EDV.
Cada una de las Emisiones que formen parte del Programa contará con una
calificación de riesgo practicada por una empresa Calificadora de Riesgo
Calificación de Riesgo
debidamente autorizada e inscrita en el Registro del Mercado de Valores de
la ASFI, conforme a la Delegación de Definiciones.
Los recursos monetarios obtenidos de la colocación de los Bonos que
componen las diferentes Emisiones del Programa serán utilizados de acuerdo
Destino de los Fondos a lo siguiente:
• Recambio de pasivos financieros y/o
4
Cuadro 1
Características del Programa
• Capital de inversiones,
• Capital de operaciones o
• Una combinación de las tres anteriores.
Para cada una de las Emisiones dentro del Programa, se establecerá el

destino específico de los fondos y el plazo de utilización, según la
Delegación de Definiciones.
Plazo de colocación de cada Emisión Ciento ochenta (180) días calendario, computables a partir de la fecha de
dentro del Programa emisión determinada conforme a la Delegación de Definiciones
La determinación del Tipo de Interés aplicable para cada una de las
Tipo de Interés Emisiones que compongan el Programa serán determinados conforme a la
Delegación de Definiciones.
Tipo de Bonos a emitirse Obligacionales y redimibles a plazo fijo
Todas las Emisiones que formen parte del Programa estarán respaldadas
por una garantía quirografaria de la Sociedad lo que implica que la Sociedad
garantiza cada una de las Emisiones dentro del Programa con todos sus
Garantía
bienes presentes y futuros en forma indiferenciada sólo hasta alcanzar el
monto total de las obligaciones emergentes de cada Emisión que componen
el presente Programa.
La Sociedad podrá constituir en forma irrevocable un fideicomiso
transmitiendo flujos originados por sus ingresos, con el propósito de crear un
Mecanismo Adicional de Seguridad, para respaldar el pago de los derechos
Mecanismo Adicional de Seguridad
económicos de todas las Emisiones dentro del Programa.
La definición del Mecanismo Adicional de Seguridad será determinada de
conformidad a la Delegación de Definiciones.
Procedimiento de colocación primaria Mercado Primario Bursátil a través de la Bolsa Boliviana de Valores S.A.
Las Emisiones que componen el PROGRAMA y el empréstito resultante no

Reajustabilidad del Empréstito
serán reajustables.
Agente Colocador y Pagador BNB Valores S.A. Agencia de Bolsa.
Agencia de Bolsa encargada de la
estructuración del Programa y de cada BNB Valores S.A. Agencia de Bolsa.
emisión dentro del Programa
Bolsa en la que se inscribirán las
Emisiones que formen parte del Bolsa Boliviana de Valores S.A.
Programa
Los Bonos a emitirse dentro del Programa no serán convertibles en
Bonos Convertibles en Acciones
acciones de la Sociedad.
Forma de pago en colocación primaria El pago será realizado en efectivo.
Fuente: ASFI / Elaboración: PCR
Delegación de Definiciones
Las siguientes características relativas a cada una de las Emisiones que formen parte del Programa serán
determinadas (de manera conjunta) por el Gerente General, Gerente Administrativo y Financiero y al
Vicepresidente del Directorio, actuando necesariamente dos de ellos de manera conjunta:
1. Determinación de la tasa y tipo de interés.

2. Monto de capital a amortizar.
3. Periodicidad de amortización de capital y pago de intereses.
4. Denominación de cada Emisión.
5. Plazo de cada Emisión.
6. Monto de cada Emisión.
7. Fecha de emisión.
8. Fecha de vencimiento de cada Emisión.
9. Moneda de cada Emisión.
10. Destino específico de los fondos y su plazo de utilización.
11. Modalidad de colocación.
12. Determinación de las diferentes series en que se dividirá cada Emisión dentro del PROGRAMA.
13. Procedimientos y condiciones del rescate anticipado.
5
14. Valor nominal de los Bonos.
15. Cantidad de Valores que comprenda cada Emisión.
16. Contratación de la empresa calificadora de riesgo.
17. Definir el mecanismo adicional de seguridad, así como sus correspondientes condiciones.
Forma de Cálculo de los Intereses
En caso de Emisiones denominadas en Bolivianos o en Dólares de los Estados Unidos de América, el cálculo
será efectuado sobre la base del año comercial de trescientos sesenta (360) días. La fórmula para dicho
cálculo se detalla a continuación:
VCi = VN * ( Ti * Pl / 360 )
Donde:
VCi = Valor del cupón en el periodo i

VN = Valor nominal o saldo de capital pendiente de pago
Ti = Tasa de interés nominal anual
Pl = Plazo del cupón (número de días calendario)
Dónde i representa el periodo
Compromisos Financieros:
Durante la vigencia de los Bonos que componen las diferentes Emisiones del Programa de Emisiones, la
Sociedad cumplirá los siguientes compromisos:
1) Relación Activo Corriente versus Pasivo Corriente
RAC = Activo Corriente / Pasivo Corriente
Esta relación deberá ser mayor o igual a 1
Donde:
ACTIVO CORRIENTE: Corresponde al Activo de Corto Plazo
PASIVO CORRIENTE: Corresponde al Pasivo de Corto Plazo
2) Relación de Cobertura del Servicio de la Deuda (RCSD)
RCSD = Activo Corriente + EBITDA / Amortización de Capital e Intereses
La relación deberá ser mayor o igual a uno coma uno (1,1)
Dónde:
ACTIVO CORRIENTE: Suma (en la fecha de cálculo relevante) de todas la cuentas expresadas en el activo
corriente dentro del Balance General.
EBITDA: Es el resultado de los últimos 12 meses a la fecha de cálculo relevante de la Utilidad antes de
impuestos, más Depreciación, más Amortización de Cargos Diferidos, más Previsión para Indemnizaciones
(neta de pagos), más Previsión para Incobrables, más Previsión de Intereses por Financiamiento, más otros
cargos que no representan una salida de efectivo. Este resultado se presume como el mejor estimador del
EBITDA de los siguientes doce (12) meses a partir de la fecha del cálculo relevante.
AMORTIZACIONES DE CAPITAL: Amortizaciones de capital de la Deuda Financiera Neta que vencen
durante el período relevante de doce (12) meses siguientes a partir de la fecha de cálculo relevante.
INTERESES: Intereses por pagar durante el período relevante de los doce (12) meses siguientes a partir de la
fecha de cálculo relevante, de la deuda financiera neta.
Se aclara que se entenderá por Deuda Financiera Neta a la suma (en fecha de cálculo relevante) de todas las
deudas bancarias y financieras de corto, mediano y largo plazo, incluyendo emisiones de títulos valores de
contenido crediticio.
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3) Relación de Endeudamiento (RDP)
RDP = Pasivo Total / Patrimonio Neto

La Relación de Endeudamiento no podrá ser mayor a 5 (cinco) veces durante el primer año, computado a
partir de la fecha de finalización de la colocación y no será mayor a 4,5 (cuatro coma cinco) el segundo año,
no será mayor a 4 (cuatro) veces a partir del tercer año.
Dónde:
PASIVO TOTAL: Suma (en fecha de cálculo relevante) de todas las obligaciones de la sociedad con terceros
que se registran en el pasivo según las normas de contabilidad generalmente aceptadas.
PATRIMONIO NETO: Es la diferencia entre el Activo Total y Pasivo Total.
Rescate Anticipado
Los Bonos que componen las diferentes Emisiones dentro del Programa podrán ser redimidos
anticipadamente total o parcialmente.
El Rescate Anticipado podrá efectuarse a través de sorteo (rescate parcial) o a través de compras en mercado
secundario (rescate parcial o total).
Cuando la redención se efectúe mediante sorteo, éste se realizará conforme a lo establecido en los artículos
662 al 667 del Código de Comercio, en lo aplicable. Esta redención estará sujeta a una compensación
monetaria al inversionista, calculado sobre la base porcentual respecto al monto de capital redimido
anticipadamente, en función a los días de vida remanentes de la Emisión, con sujeción a lo siguiente:
Cuadro 2
Días de vida remanentes
(%)
de la emisión
2.521 en adelante 2,50 %
2.520 - 2.161 2,00 %
2.161 - 1.801 1,75 %
1.800 - 1.441 1,25 %
1.440 - 721 0,60 %
720 - 361 0,20 %
360 – 1 0,10 %
Adicionalmente, la redención podrá efectuarse a través de compras en el Mercado Secundario.

En caso de que la redención anticipada se efectúe a través de compras en mercado secundario, las
transacciones deberán realizarse en la BBV.
Asimismo, cualquier decisión de redimir valores a través de sorteo o mediante compras en Mercado
Secundario y los resultados del sorteo, cuando corresponda, deberán ser comunicados como Hecho
Relevante a ASFI, a la BBV y al Representante Común de Tenedores de Bonos.
Los procedimientos y las condiciones de rescate anticipado aplicables para cada una de las Emisiones que
compongan el PROGRAMA serán determinados de conformidad a la Delegación de Definiciones.
7
Características de la Emisión
La Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero, mediante Nota ASFI/DSV/R-80580/2014 de 27 de mayo

de 2014, autorizó la emisión otorgándole el número de registro ASFI/DSV-ED-NUT-012/2014 y la clave de
pizarra: NUT-1-E1U-14, clasificación BLP.
Cuadro 3
Denominación de la Emisión BONOS NUTRIOIL I – EMISIÓN 2
Monto USD 15.000.000.-
Moneda (Dólares de los Estados Unidos de América).

Serie Única
Valor Nominal de la serie USD. 1.000.- (Un mil 00/100 Dólares de los Estados Unidos de América)
Tasa de Interés 6,00%

Tipo de Interés Nominal, anual y fijo.
Fecha de Emisión 30 de mayo de 2014
Fecha de Vencimiento 9 de mayo de 2018
Plazo de la Emisión
1.440 días calendario, computables a partir de la fecha de emisión.
El Emisor deberá depositar los fondos para la amortización de capital en una
Provisión para el pago de
cuenta corriente, en coordinación con el Agente Pagador, al menos un (1) día
Capital
hábil antes de la fecha de vencimiento del capital de los Bonos de acuerdo al
cronograma de pagos establecido para la Emisión.
El Emisor deberá instruir a BNB Valores S.A. depositar los fondos para el pago
de intereses en una cuenta corriente destinada específicamente al pago de
Provisión para el pago de
Derechos Económicos de todas las emisiones que formen parte del Programa de
Intereses
Emisiones de Bonos NUTRIOIL I, al menos un (1) día hábil antes de la fecha de
vencimiento de los intereses de los Bonos de acuerdo al cronograma de pagos
establecido para la Emisión.
Sin perjuicio de lo detallado en la característica anterior, la Sociedad depositará
con al menos 90 días de anticipación a la fecha de vencimiento del siguiente
cupón, el importe correspondiente a los intereses de dicho cupón en una cuenta
corriente de BNB Valores S.A. destinada a la recepción de fondos para la
realización de operaciones bursátiles por cuenta de clientes. Las inversiones
realizadas por cuenta de NUTRIOIL serán registradas en su cuenta de inversión
la cual será administrada por el Agente Pagador bajo la modalidad “Discrecional”
de acuerdo a los formatos establecidos y aprobados por la normativa vigente.
Esta obligación será aplicable a todos los cupones de la serie única de la
Emisión.
Mecanismo de Cobertura
Los rendimientos netos de otros gastos, que se logren fruto de las inversiones
Adicional
realizadas por el Agente Pagador, se constituirán en una provisión para el pago
de Intereses, acumulándose y reinvirtiéndose con carácter re envolvente. Todos
los rendimientos netos de gastos resultantes de la reinversión serán devueltos a
la Sociedad al vencimiento de la Emisión o en su defecto y si por algún motivo la
Sociedad no provisionara los recursos necesarios para cubrir los intereses de un
determinado semestre, estos rendimientos podrán ser utilizados para cubrir parte
de los importes no provisionados.
Asimismo y en caso de que los fondos no hayan sido provistos oportunamente al
Agente Pagador, conforme a lo establecido en el presente punto, éste tendrá la
obligación de informar tal extremo a la ASFI, BBV y al Representante Común de
Tenedores de Bonos.
Se efectuarán amortizaciones parciales de capital cada 180 días calendario. de

Periodicidad de amortización
acuerdo al siguiente detalle: 20% en los cupones N° 4, 5, 6, 7 y 8
de capital
Periodicidad de pago de los

Cada 180 días calendario.
intereses
8
Cuadro 3
Cantidad de Valores
15.000 Bonos
5.000 bonos bajo la modalidad “A mejor esfuerzo” y 10.000 bonos bajo la
Modalidad de colocación
modalidad Underwriting “Compromiso en Garantía”.
Representante Provisorio de
Rodrigo Victor Argote Pérez
los Tenedores de Bonos
Capital de Operaciones: El importe resultante de la colocación primaria será
destinado a Capital de Operaciones según el giro normal de la Empresa, como
Destino Específico de los ser: Compra de grano de Soya, Almacenamiento, Transporte, Producción y
Fondos y Plazo de Utilización comercialización del producto.
Se establece un plazo de utilización de los recursos hasta 180 días calendario a
partir de la fecha de inicio de la colocación.
Empresa encargada del
BNB Valores S.A. Agencia de Bolsa.
Underwriting
Fuente: ASFI / Elaboración PCR.
Procedimiento de Rescate Anticipado
La Sociedad se reserva el derecho de rescatar anticipadamente los Bonos que componen esta emisión dentro
del PROGRAMA. El rescate Anticipado podrá efectuarse a través de sorteo (rescate parcial) o a través de
compras en mercado secundario (rescate parcial o total).
Sorteo
Cuando la redención se efectúe mediante sorteo, éste se realizará conforme a lo establecido en los artículos
662 al 667 del Código de Comercio en lo aplicable.
Esta redención estará sujeta a una compensación monetaria al inversionista, calculada sobre la base
porcentual respecto al monto de capital redimido anticipadamente, en función a los días de vida remanentes
de la emisión, con sujeción a lo siguiente:
Cuadro 4
Plazo de vida remanente Premio por prepago (%
(en días) sobre el monto de capital
a ser prepagado)
1.440 – 721 0,60%
720 – 361 0,20%
360 - 1 0,10%
El sorteo se celebrará ante Notario de Fe Pública, con asistencia de Representantes de la Sociedad y el

Representante Común de Tenedores de Bonos, debiendo el Notario de Fe Pública levantar Acta de la
diligencia, indicando la lista de los Bonos que salieron sorteados para ser redimidos anticipadamente, la que
se protocolizará en sus registros. Dentro de los cinco (5) días calendario siguientes a la fecha de celebración
del sorteo, se deberá publicar por una vez en un periódico de circulación nacional, la lista de los Bonos
sorteados para redención anticipada, con la identificación de los mismos, de acuerdo a la nomenclatura que
utiliza la Entidad de Depósito de Valores de Bolivia S.A., indicación de la fecha en la que se efectuará el pago,
que deberá realizarse a los quince (15) días calendario a partir de la publicación y con la indicación de los
Bonos sorteados conforme a lo anterior, los cuales dejarán de generar intereses desde la fecha fijada para su
pago.
9
La Sociedad depositará en la cuenta bancaria designada por el Agente Pagador, el importe de los Bonos
sorteados, la compensación por la redención anticipada, cuando corresponda, y los intereses devengados
hasta la fecha de pago, mínimo un (1) día hábil antes de la fecha señalada para el pago.
Compras en el Mercado Secundario
Adicionalmente, la redención podrá efectuarse a través de compras en el Mercado Secundario.

En caso de que la redención anticipada se efectúe a través de compras en mercado secundario, las
transacciones deberán realizarse en la Bolsa Boliviana de Valores S.A.
Asimismo, cualquier decisión de redimir valores a través del Mercado Secundario y los resultados del sorteo,
cuando corresponda, deberán ser comunicados como Hecho Relevante a ASFI, a la Bolsa Boliviana de
Valores S.A. y al Representante Común de Tenedores de Bonos.
En caso de haberse realizado una redención anticipada y que como resultado de ello, el plazo de algún Bono
resultara menor al plazo mínimo establecido por Ley para la exención del RC - IVA, el Emisor pagará al
Servicio de Impuestos Nacionales (SIN) el total de los impuestos correspondientes a dicha redención, no
pudiendo descontar los mencionados montos a los Tenedores de Bonos que se hubiesen visto afectados por
la redención anticipada.
Cronograma de Cupones
Cuadro 5: Cronograma de Cupones

Intereses Amortización de Amortización de
No. de Cupón
Unitarios (USD) Capital Unitario (USD) Capital (5)
Cupón 1 30,00 - 0,00%
Cupón 2 30,00 - 0,00%
Cupón 3 30,00 - 0,00%
Cupón 4 30,00 200,00 20,00%
Cupón 5 24,00 200,00 20,00%
Cupón 6 18,00 200,00 20,00%
Cupón 7 12,00 200,00 20,00%
Cupón 8 6,00 200,00 20,00%
Fuente: BNB Valores S.A. Agencia de Bolsa / Elaboración PCR.
NUTRIOIL S.A.
Características Generales
La Sociedad Agroindustrial NUTRIOIL S.A. fue fundada el 26 de julio de 2010 en la ciudad de Santa Cruz de
la Sierra para cubrir varias necesidades económicas y sociales de su región de influencia, especialmente en la
cadena de producción y desarrollo del sector alimenticio, debido a que no se cuenta con la suficiente
infraestructura industrial, de almacenamiento, logística y portuaria suficiente que permita a los agricultores
vender su producción en forma oportuna y a precios de mercados internacionales.
La Visión de la Empresa: Posibilitar a agricultores bolivianos el acceso a mercados internacionales con

productos de valor agregado, a través de la implementación y desarrollo de centros de acopio, plantas y
puertos, ampliando la frontera agrícola y oferta exportable de Bolivia, dentro de un marco de sustentabilidad
ambiental y ética (RSE).
La Misión: Contribuir a la cadena alimenticia humana con productos de altos estándares internacionales de
calidad y uso eficiente de recursos.
10
El Objeto: Implantación, desarrollo y puesta en marcha de un complejo Agroindustrial Portuario en Bolivia
para la producción de harina y aceite crudo de soya.
Se clasifica como industria para elaboración de aceites y grasas de origen animal/vegetal.
La Sociedad tiene por objeto la realización propia o a través de terceros de actividades agroindustriales
relacionadas a:
- Siembra, cosecha, recolección, compra/venta, permuta, importación, exportación, tratamiento de

productos agrícolas e insumos.
- Almacenamiento, distribución y transporte de productos agrícolas e insumos.
- Industrialización y producción de aceites y tortas de productos oleaginosos.
- Otorgar financiamiento a clientes y proveedores relacionados con el giro y objeto social del negocio
- Operación y gestión de puertos, para la normal operación de embarcaciones y movimiento de carga

propia y de terceros.
- Manejo y control de terminales de almacenaje, para despacho y comercialización de carga.
Al 30 de junio de 2013 se concluyeron todas las actividades de inversión relacionadas a la planta Industrial
ubicada en la Provincia Germán Busch en la localidad de Puerto Quijarro (600 km de Santa Cruz y de las
zonas productivas de soya), a orillas de Canal TAMENGO en la frontera con Brasil, entre las más
importantes se destacan el complejo industrial, construcción de Silos y tanques de almacenamiento, desvió
ferroviario, sub estaciones eléctricas, caminos y vías de acceso, gasoductos y obras civiles
complementarias.
Capital Autorizado y Pagado de la Sociedad
La nueva composición accionaria de la empresa es la siguiente:
Cuadro 6
Accionista N° de Acciones Participación
Jorge Arias Lazcano 70.720 28,29%
Roberto Krutzfeldt Monasterio 54.080 21,63%
La Fonte S.A. 41.600 16,64%
Gabriel Pabón Gutiérrez 27.040 10,82%
Juan Carlos Ortiz Banzer 6.240 2,50%
Ruben Bascopé Justiniano 8.320 3,33%
K12 FIC 42.000 16,80%
Total 250.000 100,00%
Fuente: Nutrioil S.A. / Elaboración: PCR S.A.
Estructura Organizativa de la Sociedad
La sociedad opera bajo el siguiente esquema operativo, con tres gerencias en línea dependientes de una
Gerencia General, que a la vez depende de un directorio:
11
Gráfico 1: Organigrama de la Sociedad a septiembre de 2017
Fuente: Nutrioil S.A.

Directorio
El Directorio de la sociedad estaba conformado al 30 de septiembre de 2017 por las siguientes personas:
Cuadro 7: Composición del Directorio al 30 de septiembre de 2017
Nombre Nacionalidad Cargo Fecha de Ingreso Profesión
Hugo Landívar Cuellar Boliviana Presidente 10-06-2010 Ing. Químico

Roberto Krutzfeltdt Monasterio Boliviana Vicepresidente 10-06-2010 Adm. de Empresas
Jorge Arias Lazcano Boliviana Director Secretario 10-06-2010 Ing. Comercial
Gabriel Pabón Gutiérrez Boliviana Director Titular 10-06-2010 Adm. de Empresas
Juan Carlos Ortiz Banzer Boliviana Director Titular 03-10-2012 Lic. en Economía
Patricia Hurtado de Suarez Boliviana Síndico 03-10-2012 Abogada
Ejecutivos
Los principales ejecutivos de Nutrioil al 30 de septiembre de 2017 son:
Cuadro 8: Principales Ejecutivos al 30 de septiembre de 2017

Fecha de
Nombre Nacionalidad Cargo Profesión
Ingreso
Jorge Arias Lazcano Boliviana Gerente General 01-01-2011 Ing Comercial
Gabriel Pabón G. Boliviana Gerente Administrativo y Financiero 01-01-2011 Adm de Empresas
Rodrigo Arteaga Boliviana Gerente Industrial 15-04-2015 Ing. Mecánico.
Sergio Cuffini Argentina Gerente Comercial y de Logística 01-08-2011 Economista
Saul Marquez Sifuentes Boliviana Jefe de Planta Industrial 01-04-2011 Ing. Industrial
Bismark Rosales Rojas Boliviana Jefe Administrativo de Planta 15-01-2011 Ing. Industrial
12
Jorge Arias Lazcano, Gerente General:
Ingeniero Comercial y Licenciado en Ciencias Económicas y Administrativas, cuenta con Post-Grados en

Cartera de Inversiones y especialización en Determinación de Precios y Compra – Venta de Empresas, de la
Universidad de Santiago de Chile.
Cuenta con 30 años de carrera profesional, desempeñándose en cargos ejecutivos y de alta dirección en
instituciones bancarias y financieras en el ámbito local nacional boliviano, entre 1975 –1980.
Fue presidente de la Asociación de Bancos Entidades Financieras de Bolivia Filial Santa Cruz, Cámara de
Comercio Boliviano –Argentina y director de varias instituciones como la Cámara de Exportadores de Santa
Cruz “Cadex”, Cámara de Industria y Comercio de Santa Cruz CAINCO entre otras
Fue también docente en Universidades de prestigio en Santa Cruz,
En 1997 fue invitado por el Directorio de Gravetal Bolivia S.A. para hacerse cargo de la Gerencia General y
designado Vicepresidente del Directorio por la Junta General de Accionistas.
Gabriel Pabón Gutiérrez, Gerente Administrativo y Financiero:
Administrador de Empresas de la Universidad Mayor de San Andrés, con varios cursos de especialización en
Impuestos, Finanzas, Normas Auditoria y Principios Contables y otros.
Realizó estudios en INCAE, en Miami, en Finanzas de Alto Nivel e INTL FCSTONE en Chicago en
Administración de Riesgos y la utilización de futuros, opciones y otros para el manejo de Commodities.
Trabajó durante 8 años en Price Waterhouse Coopers participando en Auditorías y Consultorías de varias e
importantes empresas en todo el país.
Trabajo en Gravetal Bolivia S.A. por 13 años desempeñando el Cargo de Gerente Administrativo y Financiero.
Fue Director y Accionista de la empresa Gravetal Bolivia S.A. desde el año 1997 a 2008.
Sergio Cuffini, Gerente Comercial y de Logística:
Economista de la Universidad Nacional de La Plata.
Trabajó en el área de logística para diversas empresas y ocupó cargos ejecutivos en compañías argentinas.
Cuenta con más de 20 años de experiencia en Control de operaciones portuarias y en comercialización de
productos oleaginosos y manejo de commodities. En el año 1995 fue contratado por Gravetal Bolivia S.A y en
el año 2012 por NUTRIOIL S.A.3
OPERATIVA DEL NEGOCIO
Estrategia Corporativa
La sociedad se decidió por la integración vertical con la participación activa de todos los participantes de la
cadena, con el propósito de mitigar riesgos.
Aprovisionamiento de Insumos
La materia prima a utilizarse es la soya, encontrándose además entre los principales insumos el hexano, el
gas natural y la energía eléctrica.
3
Fuente: Prospecto Complementario de la emisión.
13
Los actuales ejecutivos 4de Nutrioil son ex funcionarios y accionistas de Gravetal, cuentan con amplia
experiencia en el ramo, y mantienen buenas relaciones comerciales con los principales productores de soya
de la región, prestigio que en el pasado les permitió adquirir más de 500 mil TM de soya por año, tanto de
fuentes locales como internacionales.
Se consolidaron relaciones comerciales con los proveedores de grano de soya, principalmente con pequeños
y medianos productores con quienes se trabajan alianzas comerciales sostenibles.
Existe un departamento de compras dedicado a la función de aprovisionamiento, el cual cuenta con

consultores especializados en manejo de cultivos de soya.
Los precios de adquisición de materia prima se determinan en función a la cotización internacional de la soya
en el CBOT (Chicago Board of Trade), estableciéndose contratos de compras futuras con agricultores de la
zona.
El complejo industrial portuario está ubicado en Puerto Quijarro a orillas del canal Tamengo, en un brazo de la
hidrovía Paraná-Paraguay, en la frontera con el Brasil, existiendo a 600 km a la redonda una producción
potencial de 20 millones de TM de soya en las regiones de Mato Grosso, zona Oriental del Paraguay, Norte y
Este de Santa Cruz, existe una sobre oferta de materia prima ya que las necesidades de la planta serán de
270 mil TM anuales.
En marzo de 2015, los silos de Paysandú ubicados en el Municipio de Pailón, iniciaron operaciones, dada la
fuerte inversión que realizó la empresa con el objetivo de reducir costos de almacenamiento.
Tienen una capacidad estática de almacenamiento de 30.000 Tm de grano. Este centro de acopio
tiene como finalidad principal la recepción, limpieza, secado y almacenamiento de granos que se producen en
la región en las diferentes campañas de invierno y verano.
Por su ubicación estratégica el centro de acopio permitirá una mayor recolección de materia prima y un
despacho más rápido ya sea por carretera o por la ferrovía Santa cruz - Puerto Quijarro.
Mantenimiento de las Operaciones
Nutrioil realizará mantenimiento preventivo de equipos de producción una vez al año en diciembre, además se
pronostica un mes adicional de bajo calado de la vía fluvial de exportación, es por eso que en el plan de
operaciones de la sociedad se estiman dos meses al año de cese de operaciones (moliéndose 250 mil TM de
soya al año). Actualmente la capacidad de molienda diaria de la sociedad es de un mil TM.
Mecanismo de Fijación de Precios
La empresa aplica el calce de precios de compra de materia prima y venta de harinas y aceites procesados,
según el crush margin definido, la empresa no dejará posiciones descubiertas, no estando sujeta a la
especulación de commodities, en casos extremos de márgenes de crush no beneficiosos para la sociedad se
optará por la venta de grano en bruto.
Capacidad Instalada
La instalación de silos bolsa, permitieron una inversión considerablemente menor, favoreciendo el almacenaje
de cantidades variables en función a volúmenes de compra. Las industrias en Bolivia, actualmente se
encuentran sobredimensionadas, generando una capacidad ociosa de hasta 40%, la sociedad apuesta por
economías de escala en dimensiones ajustadas, la capacidad instalada alcanzará 300 mil TM anuales
(equivalentes a 100% de utilización de su capacidad). Se adquirió de Bunge una planta de extracción por
solventes (importada desde Campo Grande), con una capacidad de molienda de un mil TM diarias,
4 Más concretamente los actuales gerente General, Financiero e Industrial.
14
concretándose de esa manera ahorros en costos de importación y en tiempos de instalación, permitiéndose
de esa forma operar la planta a partir de enero de 2013.
Actualmente la planta procesa 800TM/día.
Fotografía 1 Fotografía 2
Fuente: Nutrioil S.A. Fuente: Nutrioil S.A.
Proceso Productivo
El proyecto eligió el proceso de extracción de harina de soya y aceite a través de procesos de extracción por
solventes. Una versión condensada del proceso productivo se expone en el siguiente cuadro:
Cuadro 9:
Proceso productivo de extracción de aceite y harina de soya
Proceso Descripción
Recepción de Grano Pesado, limpieza, secado y almacenamiento
Quebrado, descascarado, acondicionamiento, laminado,

Preparación de Grano
separación de Finos, extrusador y enfriador.
Extracción de aceite (por hexanos): Miscela, destilación,

Extracción por
desgomado, secado, almacenaje.
solvente
Reciclaje de solvente: Desolventización, trituración de harina,
secado de harina, almacenaje de harina.
La Sociedad seleccionó el proceso de producción de harinas y aceites de soya por solventes, ya que
demostró ser el método más económico y que mayormente se adecuaba a las necesidades de la planta,
durante el proceso se desestimaron la extracción continua por baches en prensas hidráulicas, debido al bajo
rendimiento de volúmenes finales. Extracción de aceite sin uso de solventes demostró tener un costo muy
elevado. La extracción orgánica mediante procesos enzimáticos con un mínimo efecto sobre el ambiente aún
se encuentra en etapa de desarrollo.
15
Gráfico 2
Planimetría del Complejo Productivo
Tanques
de Aceite
Silos
Recepción
Fábrica
Fuente y Elaboración: Nutrioil S.A.
Logística y Comercialización
En marzo de 2015, inicia operaciones el Puerto Jennefer construido por la empresa, el cual brindará mayores
facilidades en transporte, logística y minimización de costos.
La alianza estratégica con Bunge establece la comercialización del 100% de aceite crudo, 20% de harina de
soya, provisión de servicios portuarios en Rosario y asesoramiento técnico comercial por cinco años
prorrogables de común acuerdo. El transporte marítimo es responsabilidad de Bunge, AGP y Amerinter, que
gozan de mejores condiciones de flete por el manejo de mayores volúmenes de cargas.
16
Principales Clientes
El comercializador de aceites de la sociedad es Bunge Global Markets, compañía de agronegocios y

alimentos, que opera la cadena integrada desde el campo al consumidor. Fundada en 1818, tiene operaciones
en más de 30 países. Bunge5 es uno de los líderes mundiales en procesamiento de oleaginosas, el mayor
productor y proveedor de fertilizantes para agricultura en Sud América, y encabeza las ventas mundiales de
aceites vegetales embotellados para consumo. Sus principales competidores son Cargill y Archer Daniels
Midland Company.
Para la comercialización de la harina de soya se suscribieron contratos con Amerinter, comercializadora

independiente de materias primas agrícolas y enfocada en la atención del mercado natural, América Latina,
suministrando insumos de primera calidad y creando soluciones a los requerimientos de sus clientes. Proveen
atención integral y personalizada y coordinando la logística de los embarques hasta su destino final.
Principales Proveedores
Actualmente los principales proveedores son Agropecuaria LyL Esperanza S.A., Sociedad Comercial Agrícola
Ganadera Agro Naciente S.R.L., SOCIEDAD TRIESTE AGROPECUARIA SOTAGSA S.A., Importaciones y
Representaciones Quiles S.R.L., y Jihussa Agropecuaria de Servicios S.A.
Activos Estratégicos
Locación: La ubicación del complejo industrial-portuario permite un ahorro de USD 35 por Tonelada Métrica
(precio que se debería pagar por importación de soya del Brasil o Paraguay por concepto de fletes de
importación, recepción y almacenamiento) en toda la cadena logística.
Prestigio: Inversores y directores de la sociedad gozan de prestigio y alta credibilidad entre proveedores y
distribuidores.
Red de contactos: Involucración directa de ejecutivos en el sector agroindustrial.
Know-how: Gerentes principales de Nutrioil cuentan con más de 10 años de experiencia en dirección de
Gravetal Bolivia, firma que llegó a ser considerada entre las 10 más grandes empresas de Bolivia, con ventas
superiores a USD 170 millones.
Ubicación
La planta y puerto se ubican en la localidad de Puerto Quijarro, a 600 km de Santa Cruz de la Sierra, a orillas
del Canal Tamengo en la frontera con Brasil.
5 Con información obtenida de http://www.bunge.com/About-Bunge.
17
Los centros de acopio se encuentran en las zonas norte y este de Santa Cruz y en el puerto Cáceres en Mato
Grosso, Brasil.
Gráfico 3
Fuente y Elaboración: Nutrioil S.A.
Mercados Destino
Riesgo de continuidad del pacto andino e inestabilidad política de mercados del Alba, ocasionaron que la
sociedad se decida por comercialización en mercado libre, adoptando una política rigurosa de optimización de
costos fijos, considerándose cualquier beneficio arancelario de zonas de libre comercio como ingresos
extraordinarios del proyecto.
Actividades de Inversión
Durante la gestión 2013 se continuó con el montaje e instalación de la planta industrial en Puerto Quijarro y al
de 30 de junio de 2013, se han concluido todas las obras civiles y la construcción de Silos de almacenamiento
de harina y grano de soya así como también los tanques para almacenamiento de Aceite crudo de soya.
De igual manera se concluyeron los trabajos del desvió ferroviario interno de aproximadamente tres kilómetros
y los trabajos de caminos y vías de acceso a la Planta Industrial.
También se realizaron obras complementarias como ser el área de la caldera y tratamiento de aguas y la
estación de energía eléctrica y gasoductos.
Con la conclusión de las obras civiles y la instalación de todo el equipamiento industrial, se ingresó a una
etapa de pruebas del funcionamiento de los equipos y maquinarias, realizándose los ajustes y calibraciones
para un óptimo desempeño; habiéndose tenido resultados muy positivos que permitirán el proceso continuo
hasta llegar a la máxima capacidad de producción de la planta industrial.
También se realizaron los estudios de batimetría para la limpieza del Canal Tamengo y se iniciaron los
trabajos de dragado entre Puerto Aguirre y Puerto Tamarinero contratándose los servicios de TransNaval con
el objetivo de obtener el calado necesario para la navegación desde las mismas instalaciones para la
construcción del Puerto denominado “Jennefer”.
Al 30 de junio de 2013, se realizó el trabajo de revalorización técnica de activos fijos (obras civiles,
maquinarias, instalaciones y terrenos) por un perito independiente. El valor neto de los activos antes del
revaluó técnico era de USD 22.971.313,68 y como resultado de la revalorización se incrementó en
USD 18.575.537,94, asciendo un total de los activos mencionados de USD 41.546.851,62, registrándose una
reserva por revaluó técnico en el patrimonio de USD 18.575.537.
La instalación de la planta de producción tiene lugar en un terreno de 42 Has en Puerto Quijarro, con un
acceso a 400 mts lineales del canal Tamengo, con conexión a red ferroviaria y carretera.
18
En un lote de 63 Has en Pailón (principal zona de producción de soya en el este de Santa Cruz) se acopiará
soya, el cual cuenta con acceso a la vía férrea Santa Cruz – Puerto Quijarro.
La planta de extracción de solventes, adquirida de Bunge Int’l de Campo Grande en Brasil, tiene una
capacidad de un mil TM por día, cuenta con sistemas de recepción, preparación de grano y calderas. También
se contempla la adquisición de licencias de funcionamiento y contrato de contratistas (Construmat S.R.L.)
para el montaje de la planta en Puerto Qujiarro.
Inversiones Realizadas
Las inversiones realizadas en planta, son las siguientes:
 Bases y estructuras para la planta de extracción y los sectores de recepción, preparación y calderas.
 Montaje e instalación de planta industrial y maquinarias.
 Construcción de silos pulmones para el área de recepción con capacidad de almacenamiento de
10.000 TM de grano de soya.
 2 silos modulares de 25.000 TM cada uno para almacenamiento de Grano y harina de soya teniendo
una capacidad estática de 50.000 TM
 4 tanques de 800 TM para almacenamiento de Aceite crudo de soya.
 Sistemas de trasporte, recepción y despacho de productos.
 Caminos y desvíos ferroviarios.
 Tratamiento de aguas y calderas.
 Oficinas administrativas, laboratorios, almacén de repuestos y taller de mantenimiento.
 Instalaciones eléctricas y gas.
 Servicios auxiliares varios.
Actividades Operativas
Adquisición de soya nacional (70%) e internacional (30%).
En el primer año de operaciones se estimó comprar 180 mil TM de soya doméstica, se tenía previsto importar
el insumo a partir de febrero de 2014.
En caso de exportaciones a países de la CAN necesariamente se usará 80% de componente nacional.
Procesamiento de 250 mil TM de soya por año, con producción de 50 mil TM de aceite, 190 mil TM de harina
y 10 mil TM de cascarilla.
Energía eléctrica se contratará de CRE y provisión de gas natural a través de YPFB.
Provisión de hexano de procedencia argentina o brasilera.
De acuerdo al departamento de materias primas, la gestión a junio 2013 fue positiva, debido a que se acopió
128.000 toneladas de grano de soya en las campañas de invierno 2012 y verano 2012/2013. De esta manera
se alcanzó las metas propuestas para la exportación de grano de soya y para la producción de aceite y harina
de soya.
ANÁLISIS Y GESTIÓN DE RIESGOS DEL NEGOCIO
La sociedad cuenta con sponsors y administradores con ardua experiencia en el rubro de las oleaginosas,
contando con solidez financiera, calidad y prestigio crediticio, minimizando el riesgo de impago (o crediticio de
los financiadores).
Los principales gerentes de Nutrioil cuentan con más de 10 años de experiencia directiva en la empresa
Gravetal Bolivia, durante su gestión la empresa Gravetal ha sido reconocida en múltiples ocasiones por la
CANEB y llegó a estar categorizada entre las 10 empresas bolivianas con mayores ventas netas.
19
Riesgo Operativo
Se trata de la existencia de riesgos propios en la operación y funcionamiento de la planta, razón por la cual
han previsto los controles necesarios para minimizar los mismos.
Riesgo de Abastecimiento de Materia Prima
Los precios de compra se determinarán en función a la cotización internacional CBOT puesto en la zona
productiva.
Para mitigar el mismo, la empresa se ubicó en un centro geográfico cercano a sus proveedores. Para el
acopio nacional e materia prima Nutrioil cuenta con un departamento agrícola, que maneja áreas de
promoción en campo, manejo y recepción de soya, además de modernos laboratorios para garantizar la
calidad de la materia prima a utilizarse en el proceso.
Riego de Navegabilidad
El nivel de las aguas en la hidrovía desciende entre los meses de octubre y enero no permitiendo realizar la
carga total de barcazas, estos inconvenientes se solucionarán realizando cargamentos en barcazas de menor
capacidad utilizando el puerto Ladario de Brasil (que cuenta con mayor calado), con el consiguiente
incremento de costos, además el mantenimiento preventivo de la planta se realizará durante esos meses de
baja producción.
Riesgo de Precios
En el primer trimestre de cada año se realizarán los contratos para la provisión de soya y la venta de aceites y
harina.
Se asegurarán los márgenes de utilidad (crush margin) a través de coberturas en la bolsa de cereales de
chicago, contratos o vendiendo contratos futuros, posiciones aun no cerradas de venta o de compra se
cubrirán con coberturas en dicha bolsa. El objetivo es cerrar simultáneamente posiciones de compra de grano
con posiciones de venta de harina y aceite, cuando una de las dos está incompleta se cobertura la posición
con contratos de futuros en el CBOT.
El precio de venta adicionalmente de depender de precios de venta de Chicago también se cotiza en relación
a la base, positiva o negativa, en la que se cotiza en puertos de embarque en Rosario.
El precio de compra incluye una base relativa al puerto de Paranagua, Nutrioil mantiene contactos con
operadores de físico en Argentina para el cierre de esas bases cuando resulte más conveniente.
Riesgos Ambientales
Los sistemas de producción de la planta aseguran que las emisiones de gases líquidos y partículas sólidas
sean acordes a regulaciones internacionales. Nutrioil además cuenta con licencias ambientales para la
realización de sus actividades.
Riesgos Financieros
La exposición al riesgo cambiario serán neutralizados ya que tanto posiciones activas como pasivas son
calzadas en USD, las ventas de harina y soya se negociarían en dólares americanos (cuentas por cobrar y
efectivo), eliminando fluctuaciones frente al pasivo en la misma moneda.
Las líneas de crédito ya aprobadas con el sistema financiero local exceden en 40% las necesidades de capital
operativo de la sociedad, garantizando la compra de la principal materia prima.
20
Riesgos Regulatorios
El escenario de desmarque de los miembros de la CAN y su negociación individual con la UE y con USA
obliga a la sociedad a la búsqueda de mercados alternativos como el Tratado de Libre Comercio del Alba para
seguir beneficiándose de supresión de tasas arancelarias, sin embargo el proyecto plantea escenarios de
negociación en mercados libres, considerando cualquier preferencia en importaciones ingresos extraordinarios
del proyecto.
Mitigación de riesgos a través de la suscripción de contratos
- Contrato Take or Pay con Empresa Ferroviaria Oriental para asegurar transporte mínimo desde silos de
acopio a la planta.
- Durante el primer año de operaciones, los contratos de transporte (Ferroviaria Oriental), almacenamiento y
puerto (en Puerto Aguirre) garantizan las exportaciones a tiempo de harina y aceite, mientras se realizan
trabajos de construcción y limpieza de puerto propio en Quijarro.
- Contratos con UABL de Argentina y Panchita G de Paraguay para asegurar volúmenes de transporte fluvial
hacia puertos de despacho en Rosario.
- Contratos con terminales de carga intermedia en Rosario que garantizan recepción, almacenamiento y
despacho de producto terminado en buques de mayor capacidad por volúmenes fijos anuales.
- Las ventas son bajo términos CIF Rosario, el transporte oceánico corre por cuenta de los compradores
finales.
- Los Contratos de venta con Bunge Global Markets (aceite) y Amerinter (harina) de Estados Unidos por cinco
años.
Número de Empleados
El personal empleado se presenta a continuación:
Cuadro 10. Evolución del Número de Empleados
Nivel jun-2014 jun-2015 jun-2016 jun-2017 sep-2017
Ejecutivos 6 6 6 6 6
Empleados 109 115 117 120 120
Totales 115 121 123 126 126
Procesos Judiciales y Administrativos
Al 30 de septiembre de 2017, la empresa no tiene procesos judiciales y administrativos.
Contratos con Personas Relacionadas
Actualmente existe un contrato de préstamo a largo plazo con el Ingeniero Jorge Arias Lazcano, el cual
asciende a Bs 23.201.160.
21
Hechos Relevantes
 El 19 de diciembre de 2017, el Presidente Evo Morales anunció la liberación de las exportaciones de

azúcar, soya, alcohol, entre otros productos.
Se aprobó la libre exportación de soya y derivados previo acuerdo entre los actores de la cadena
productiva garantizándose la producción del grano para la industria.
 El 23 de noviembre de 2017, comunicó que el 22 de noviembre de 2017, se llevó a cabo la Junta General
Extraordinaria de Accionistas sin necesidad de convocatoria por estar presente el 100% del capital de la
Sociedad, en la que resolvió lo siguiente:
Punto 1.- Consideración y aprobación de una emisión de pagarés sin oferta pública denominada:
Pagarés sin oferta pública Nutrioil V por Bs 32.000.000.- (Treinta y dos millones 00/100 bolivianos) con
CAPITAL + SAFI S.A. para su Fondo de Inversión Cerrado SEMBRAR ALIMENTARIO.
Punto 2.- Designación de representantes para la suscripción de valores emitidos.
 El 25 de octubre de 2017, comunicó que en fecha 24 de octubre de 2017, se llevó a cabo la Junta
General Ordinaria de Accionistas sin necesidad de convocatoria por estar presente el 100% del capital de
la Sociedad, en la que se resolvió lo siguiente:
1. Aprobar el Acta de la Junta General Ordinaria de Accionistas del 13 de octubre del año 2016.
2. Aprobar los Estados Financieros al 30 de junio de 2017.
3. Aprobar el Informe del Síndico al 30 de junio de 2017
4. Aprobar el Dictamen de Auditoría Externa al 30 de junio de 2017.
5. Aprobar la Memoria Anual.
6. Aprobar el tratamiento de resultados de la Gestión:
 Constituir la reserva legal de acuerdo a ley.
 Aprobar el pago de dividendos a los accionistas preferidos de acuerdo a la proporción que les
corresponde.
 Confirmar la política de no distribución de las utilidades para los accionistas ordinarios, de
manera, que este monto quede destinado para capitalización y reflejado en la cuenta de
resultados acumulados del Balance de Gestión.
7. Aprobar la continuidad de los Auditores Externos.
 El 31 de julio de 2017, comunicó que los compromisos financieros al 30 de junio de 2017, según el
siguiente detalle:
Ratios Comprometidos: Ratios al 30 de junio 2017:
Razón Corriente (RC) >= 1 1.00
Relación Deuda Patrimonio (RDP) <= 4 2.84
Relación Cobertura de Deuda (RCD) >= 1,1 1.22
 El 14 de julio de 2017, comunicó que la Junta General Extraordinaria de Accionistas realizada el 2017-07-
14, realizada con el 100.00% de socios, determinó lo siguiente:
1. Consideración de ajustes y enmiendas al Acta de la Junta General Extraordinaria de Accionistas

celebrada el 16 de febrero de 2017, la cual aprueba la inscripción de un Programa de Emisiones de
Bonos.
2. Aprobación y suscripción del Acta.
 El 14 de junio de 2017, comunicó que la Junta General Extraordinaria de Accionistas realizada el 2017-
06-14, realizada con el 100.00% de socios, determinó lo siguiente:
Punto 1.- Aprobar la emisión de cinco Pagarés sin Oferta Pública denominada: Pagarés sin Oferta
Publica Nutrioil IV, por un monto de Bs 10.000.000,00 cada uno, totalizando un monto de Bs
50.000.000,00 con CAPITAL + SAFI S.A., para su Fondo de Inversión Cerrado SEMBRAR PRODUCTIVO
FIC.
22
Punto 2.- Designar a los Sres. Jorge Arias Lazcano y Gabriel Pabón Gutiérrez como Gerente General y
Gerente Administrativo Financiero respectivamente, para la suscripción de Valores emitidos.
 El 14 de junio de 2017, comunicó que la Asamblea General de Tenedores de Bonos Nutrioil I – Emisión 1,
realizada el 22 de mayo de 2017, determinó considerar y aprobar por unanimidad los siguientes puntos:
1. Informe de la Sociedad Emisora por la Gestión 2016.
2. Informe del Representante Común de Tenedores de Bonos por la Gestión 2016.

 El 15 de mayo de 2017, convocó a los Tenedores de Bonos NUTRIOIL I – Emisión 1 a la Asamblea

General, que se llevará a cabo el 22 de mayo de 2017 a Hrs. 11:00, para considerar el siguiente Orden
del Día:

3. Designación de Tenedores de Bonos para la Firma del Acta.

General, que se llevó a cabo el 22 de mayo de 2017 a Hrs. 11:30, para considerar el siguiente Orden del
Día:

General, que se llevó a cabo el 22 de mayo de 2017 a Hrs. 12:00, para considerar el siguiente Orden del
Día:

 El 6 de abril de 2017, comunicó que la Junta General Extraordinaria de Accionistas realizada el 2017-04-
Aprobar un plan de múltiples Emisiones de Bonos bajo la modalidad de oferta privada por USD
10.000.000,00 con la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión MERCANTIL SANTA CRUZ S.A.
para su Fondo de Inversión Cerrado MSC ESTRATEGICO.
 El 6 de abril de 2017, comunicó que la Junta General Extraordinaria de Accionistas realizada el 2017-04-
23
Aprobar un plan de múltiples Emisiones de Bonos bajo la modalidad de oferta privada por Bs
100.000.000,00 con la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión MERCANTIL SANTA CRUZ S.A.
para su fondo de inversión cerrado MSC PRODUCTIVO.
 El 2 de febrero de 2017, comunicó:
1. Aprobar un Programa de Emisiones de Bonos de USD 50.000.000,00 y de las Emisiones que lo

componen para su Oferta Pública y negociación en el Mercado de Valores.
2.Aprobar la Inscripción del Programa de Emisiones de Bonos (“Programa”) y de las Emisiones que lo
conforman en el Registro del Mercado de Valores (“RMV”) de la Autoridad de Supervisión del Sistema
Financiero (“ASFI”) y en la Bolsa Boliviana de Valores S.A. (“BBV”) para su Oferta Pública y negociación
en el Mercado de Valores.
 El 2 de febrero de 2017, comunicó:
1. Aprobar un Programa de Emisiones de Pagarés Bursátiles por USD 30.000.000,00 y de sus

respectivas Emisiones que lo componen para su Oferta Pública y negociación en el Mercado de Valores.
2. Aprobar la Inscripción del Programa de Emisiones de Pagarés Bursátiles y de las respectivas

Emisiones que lo conforman en el Registro del Mercado de Valores (RMV) y en la Bolsa Boliviana de
Valores S.A. (“BBV”) y autorización para Oferta Pública de las emisiones por parte de la Autoridad de
Supervisión del Sistema Financiero (ASFI).
 El 30 de enero de 2017, comunicó que los Compromisos Financieros al 31 de diciembre de 2016, son los
siguientes:
Ratios Comprometidos: 31 de diciembre de 2016:
Razón Corriente (RC) >= 1 = 1,06
Relación Deuda Patrimonio (RDP) <= 4 = 2,37
Relación Cobertura de Deuda (RCD) >= 1,1 = 1,31
 El 30 de noviembre de 2016, comunicó:

Punto Único: Aclaración de Acta de Junta General Extraordinaria de Accionistas de 21 de diciembre de
2015.
 El 15 de noviembre comunicó:
Aprobar la designación de cargos directivos por la nueva Gestión 2017-2018, compuesta de la siguiente
manera:
Presidente : Hugo Landivar Cuellar
Vicepresidente : Roberto Krutzfeldt Monasterio
Director Secretario: Jorge Arias Lazcano
 El 14 de octubre de 2016, comunicó:

1. Aprobar el Acta de la Junta General Ordinaria de Accionistas del 28 de octubre de 2015.
2. Aprobar los Estados Financieros al 30 de junio de 2016.
3. Aprobar el Informe del Síndico.
4. Aprobar el Dictamen de Auditoría Externa al 30 de junio de 2016.
5. Aprobar la Memoria Anual.
6. Aprobar el tratamiento de resultados de la Gestión: Las pérdidas de la gestión fueron registradas en la
cuenta Resultados Acumulados.
Aprobar la Renovación del Directorio por las Gestion 2017-2018:

Director Titular: Roberto Krutzfeldt Monasterio y su Director Suplente: Fernando Krutzfeldt Monasterio
Director Titular: Jorge Arias Lazcano y su Director Suplente: Jennefer Arias Balcazar
24
Director Titular: Hugo Landivar Cuellar y su Director Suplente: Roberto Pablo Landivar Cuellar
Director Titular: Gabriel Pabon Gutierrez y su Director Suplente: Sergio Cuffini
Director Titular: Juan Carlos Ortiz Banzer y su director suplente: Bismark Rosales Rojas.
Aprobar el Nombramiento del Síndico: Sra. Silvia Patricia Hurtado de Suarez y como Síndico Suplente al
Sr. Javier Suarez Torrez.
 El 14 de septiembre de 2016, comunicó Punto Único: Aclaración al Acta de Junta Extraordinaria de

Accionistas de 26 de agosto de 2016, en lo siguiente:
En la definición de la nominación de la Sociedad, para que se entienda que cuando se refiere a la
Sociedad Agroindustrial Nutrioil S.A. puede nominarse también en adelante como Nutrioil S.A. o la
Empresa, o la Sociedad, o la Sociedad Emisora, o Emisor/Suscriptor, indistintamente.
Dejar sin efecto las condiciones previas al desembolso por la adquisición de cualquier pagaré,
consignada en el cuadro de características básicas de la Emisión.
 El 29 de agosto de 2016, comunicó Punto 1. Consideración y aprobación de una Emisión de 3 Pagarés

sin oferta pública denominada: Pagaré sin Oferta Publica Nutrioil III por un total de Bs 24.000.000,00.
 El 24 de junio de 2016, comunicó que la Asamblea General de Tenedores de Bonos Nutrioil I – Emisión
1, realizada el 23 de junio de 2016, determinó considerar y aprobar por unanimidad los siguientes puntos:
Informe de la Sociedad Emisora por la Gestión 2015.
Informe del Representante Común de Tenedores de Bonos por la Gestión 2015.
 El 24 de junio de 2016, comunicó que la Asamblea General de Tenedores de Bonos Nutrioil I – Emisión
2, realizada el 23 de junio de 2016, determinó considerar y aprobar por unanimidad los siguientes puntos:
 El 22 de junio de 2016, comunicó que el 20 de junio de 2016, el Fondo de Inversión Cerrado K12 (“K12
FIC”) administrado por la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión denominada Marca Verde
SAFI S.A., suscribió y pagó 10.800 nuevas Acciones Preferidas de la Serie “F”, con un valor nominal de
Bs 1.000,00 cada una, emitidas por la SOCIEDAD AGROINDUSTRIAL NUTRIOIL S.A. (“NUTRIOIL”).
 Como resultado de la referida transacción, K12 FIC llega a tener una participación del 16.80% en el
Capital Social de NUTRIOIL S.A.
 El 20 de junio de 2016, comunicó que convocó a la Asamblea General de Tenedores de Bonos NUTRIOIL
I – Emisión 1, a realizarse el 23 de junio de 2016 a Hrs. 09:30, con el siguiente Orden del Día:
 El 20 de junio de 2016, comunicó que convocó a la Asamblea General de Tenedores de Bonos NUTRIOIL
I – Emisión 2, a realizarse el 23 de junio de 2016 a Hrs. 10:30, con el siguiente Orden del Día:
Designación de Tenedores de Bonos para la Firma del Acta.
 El 16 de mayo de 2016, comunicó:

Consideración y aprobación de una emisión de 4 Pagarés bajo la modalidad de oferta privada por un total
de Bs 8.000.000,00.
Autorizar de manera unánime al Gerente General, Sr. Jorge Arias Lazcano y al Gerente Administrativo y
Financiero, Sr. Gabriel Pabón Gutiérrez, como firma conjunta para la suscripción de los valores emitidos.
Declarar SIN EFECTO la decisión de Junta General Extraordinaria de 11 de enero de 2016, donde se
aprobó la reducción de tasas de interés de los Bonos de Oferta Privada Nutrioil III, Nutrioil IV y Nutrioil V.
 El 16 de mayo de 2016, comunicó:
25
Consideración y aprobación de una emisión de 2 Pagarés bajo la modalidad de oferta privada por un total
de Bs 15.000.000,00.
Autorizar de manera unánime al Gerente General, Sr. Jorge Arias Lazcano y al Gerente Administrativo y
Financiero, Sr. Gabriel Pabón Gutiérrez, como firma conjunta para la suscripción de los valores emitidos.
 El 10 de marzo de 2016, comunicó:

AMPLIACIÓN DE PLAZO PARA EL PAGO DE LAS ACCIONES ORDINARIAS. Aprobar de manera
unánime otorgar 60 días adicionales.
AMPLIACIÓN DE PLAZO PARA EL PAGO DE LAS ACCIONES PREFERIDAS. Aprobar de manera
unánime otorgar 90 días adicionales.
ACLARACIÓN DE LA JUNTA GENERAL EXTRAORDINARIA DEL 21.12.2015.
 El 11 de enero de 2016, comunicó

Modificar la tasa de interés de los Bonos de Oferta Privada NUTRIOIL III y Bono de Oferta Privada Nutrioil
IV.
Modificar la tasa de interés y la penalidad por redención anticipada del Bono de Oferta Privada Nutrioil V.
 El 29 de febrero de 2016, comunicó que el Fondo de Inversión Cerrado K12 (“K12 FIC”) administrado por
la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión denominada Marca Verde SAFI S.A., suscribió y
pagó 10.200.- (Diez mil doscientas) nuevas Acciones Preferidas de la Serie “F”, con un valor nominal de
Bs 1.000, 00 (Un mil 00/100 Bolivianos) cada una, emitidas por la SOCIEDAD AGROINDUSTRIAL
NUTRIOIL S.A. (“NUTRIOIL”).
Como resultado de la referida transacción, K12 FIC llega a tener una participación del 13,04% en el
Capital Social de NUTRIOIL.
 El 11 de enero de 2016, comunicó lo siguiente:

-Modificar la tasa de interés de los Bonos de Oferta Privada NUTRIOIL III y Bono de Oferta Privada
Nutrioil IV.
-Modificar la tasa de interés y la penalidad por redención anticipada del Bono de Oferta Privada Nutrioil V.
 El 21 de diciembre de 2015, comunicó: Consideración de la Emisión de Acciones Preferidas y su

correspondiente Oferta Privada hasta por un monto de Bs 42.000.000,00.
1. Tratamiento de las Reservas: Se considera que la Sociedad tiene reserva por ajuste a capital al 30-
06-2015 por Bs 13.233.777,00 por reserva en valorización de activos Bs129.285.746,00 misma que
se encuentra disponible para fines de capitalización y absorción de perdidas, por ajuste de reservas
patrimoniales Bs15.295.585,00. Asimismo, se refleja una pérdida acumulada al 30-06-2015 de Bs
9.239.092,00 siendo que esta es absorbida con cargo al monto de ajustes de reservas patrimoniales
antes indicado. En resumen todas las reservas antes indicadas arrojan un monto de Bs
157.815.108,00 de cuyo monto se utilizará para el incremento de capital la suma de Bs
148.500.000,00.
2. Aumento de Capital Autorizado, Suscrito y Pagado: El aumento de capital se lo realiza con base a la
capitalización de reservas por un monto de Bs148.500.000,00 y por la realización de un nuevo aporte
a capital por el monto de Bs 10.500.000,00 esta suma que será desembolsada en forma efectiva en
el plazo de 90 días. Con ello el Capital Autorizado queda en la suma de Bs 416.000.000,00 el Capital
Suscrito en la suma de Bs 208.000.000,00 y el Capital Pagado en la suma de Bs 197.500.000,00.
3. Emisión de Acciones: Autoriza a la Sociedad que se produzca la emisión de acciones hasta el Capital
Suscrito y efectivamente Pagado, conforme a la participación social.
4. Modificaciones Constitutivas: Modificaciones a la Constitución Social y al Estatuto Social con
respecto a aumento de Capital Referido.
 El 24 de noviembre de 2015, comunicó: Autorización de la suscripción de contratos de préstamo con el

Banco Fassil S.A. con garantía prendaria simple de inventario de grano de soya y/o derivados hasta el
monto de Bs 25.000.000,00.
26
Análisis Financiero
Se utilizaron los Estados Financieros correspondientes al 30 de junio de los cierres 2013-2017 y a septiembre
de 2015, 2016 y 2017.
Análisis del Balance General
Gráfico 4 Gráfico 5
Fuente: Nutrioil S.A. / Elaboración: PCR
Activos
En el quinquenio analizado (junio 2013- junio 2017), los Activos totales de Nutriol S.A., se incrementaron a
una tasa compuesta de 10,19%, lo que representa en términos absolutos Bs 336,21 millones, principalmente
debido al aumento de Otras Activos de Corto Plazo6, del Activo Fijo en Bs 127,52 millones, de las
Disponibilidades en Bs 30,67 millones, de los Inventarios en Bs 27,55 millones y de las Cuentas por Cobrar de
Corto Plazo en Bs 12,78 millones entre ambos periodos.
Entre el cierre fiscal de junio de 2017 y septiembre de 2017, el Activo Total mostró una disminución de 11,72%
(Bs -122,47 millones), lo cual se debió principalmente a los menores Inventarios.
Asimismo se observa incremento en las Disponibilidades en 71,01% y de las Cuentas por Cobrar en 30,67%.
Gráfico 6
6
Crédito Fiscal, Crédito Fiscal por verificar, Margen sobre derivados, CEDEIM – IVA por recuperar, Otras Cuentas por Cobrar, Previsión para
incobrables – otras cuentas por cobrar, Anticipo a proveedores, Gastos Anticipados, Fondos a rendir, Impuestos a las Utilidades Anticipadas.
27
Pasivo
En los cierres 2013-2017, las obligaciones de Nutriol S.A., registraron un crecimiento a una tasa compuesta
de 10,54%, lo cual significó en términos absolutos Bs 255,44 millones. Las cuentas que impulsaron este
crecimiento fueron las Deudas por Emisión de Valores a Corto Plazo, las Deudas Comerciales a Corto Plazo y
las Deudas Bancarias y Financieras a Largo Plazo. A septiembre de 2017, el Pasivo Total disminuyó en
16,23% (Bs 125,57 millones) respecto a junio de 2017, lo cual se explica principalmente por las menores
Deudas por Emisión de Valores de Corto Plazo y Deudas comerciales.
Por otra parte, se incrementaron las Deudas Bancarias y Financieras de Corto Plazo en Bs 1,82 millones.
Gráfico 7

Patrimonio
En el periodo de análisis, 2013-2017, el Patrimonio tuvo un crecimiento a una tasa compuesta de 9,23%.Cabe
mencionar que mediante Junta de Accionistas se aprobó incrementar el capital suscrito a Bs 250.000.000, se
absorbió la pérdida acumulada de gestiones anteriores con cargo a la cuenta ajuste de reservas patrimoniales
en Bs 9.239.092,00, se determinó realizar un nuevo a aporte a capital conforme a los porcentajes de
participación accionaria en la suma de Bs 10.500.000. Por otra parte, también se autorizó la emisión de
Cuarenta y Dos Mil (42.000) Acciones Preferidas de oferta privada primaria y de manera extrabursátil, cada
una con un valor nominal de Un Mil 00/100 bolivianos (Bs 1.000,00), a favor del Fondo de Inversión Cerrado
K12 administrado por la Sociedad Administradora de Fondos de Inversión Marca Verde SAFI S.A.
A septiembre de 2017, el Patrimonio de la empresa creció en 1,15% (Bs 3,11 millones), debido a mayores
Resultados Acumulados y Ajustes.
Calidad de Activos
A septiembre de 2017, el Activo de la sociedad se compone por 53,75% de Activos Corrientes (Bs 495,97
millones) y por 46,25% de Activos no Corrientes (Bs 426,70 millones).
El Activo Corriente está compuesto principalmente por Inventarios, Otros Activos, Cuentas por Cobrar y
Disponibilidades, cuentas que representan 18,88%, 14,68%, 10,13% y 10,05%, respectivamente del Total
Activo.
Por otra parte, el Activo no Corriente, está constituido principalmente por 46,25% de Activo Fijo Neto, con
relación al Total Activo.
28

Calidad de Pasivo
A septiembre de 2017, el Pasivo se conforma en 52,98% (Bs 612,19 millones) por el Pasivo Corriente y en
17,26% (Bs 159,06 millones) por el Pasivo no Corriente, respecto al Total Pasivo + Patrimonio.
El Pasivo Corriente, está compuesto principalmente en 28,45% por Deudas Bancarias y Financieras y por
Deudas por Emisión de Valores en 19,90%, mientras que el Pasivo no Corriente en 12,51% por las Deudas
por Emisión de Valores de largo plazo, respecto al Total Pasivo + Patrimonio.

Calidad del Patrimonio
A septiembre de 2017, el Patrimonio mantiene la mayor proporción en el Capital Pagado, debido a que
alcanzó el 27,10%, con relación al Total Pasivo y Patrimonio, considerando que el financiamiento propio
alcanza a 29,76%.
Existieron aportes de Capital por parte de los principales socios de la empresa, Capitalización de Reservas y
Absorción de Pérdidas, además emisión de Acciones Preferidas, mediante Juntas Extraordinarias de
Accionistas de 10 de diciembre de 2015 y 21 de diciembre de 2015.
29
Gráfico 12
Análisis del Estado de Resultados
Al 30 de junio de 2011, la sociedad se encontraba en etapa de inversión, sin realizar actividad operativa, por lo
tanto a dicha fecha no presentó un Estado de ganancias y pérdidas.
Al 31 de diciembre de 2012, sólo se realizaron exportaciones de grano, dado que aun la planta se encontraba
en fase de montaje. Al 29 de junio de 2013, la planta de extracción de soya, inició operaciones productivas. Al
31 de diciembre de 2013, la empresa llegó a producir con el 80% de la capacidad instalada.
Gráfico 13
Evolución de Ingresos
A septiembre de 2017, los Ingresos a 12 meses fueron Bs 678,04 millones, son menores en 12,72% respecto
a septiembre de 2016. Se debe considerar que por factores climatológicos, existió una menor oferta de grano
a la industria, ocasionando que la misma no utilice el máximo de su capacidad instalada.
Evolución de Costos
Los Costos a 12 meses a septiembre de 2017 ascienden a Bs 630,38 millones, los que son menores en
13,13% respecto a septiembre de 2017.
30
Evolución de Gastos operativos
Dada la contratación del 100% de los empleados, inicio de operaciones productivas de la empresa y aumento de
la producción, el nivel de Gastos Operativos presentó una tendencia creciente. Entre junio de 2013 y junio de
2017, crecieron a una tasa compuesta de 32,60%.
Los Gastos Operativos calculados a 12 meses, a septiembre de 2017 totalizaron Bs 31,74 millones, disminuyeron
en 30,65% a los registrados a similar período de 2016. Cabe señalar que la empresa enfrenta un proceso de
ajustes de gastos administrativos, así como también realizaron nuevas negociaciones con las empresas de
transporte y terceros para la disminución del gasto en estos servicios.
Utilidad Bruta
La Utilidad Bruta (calculada a 12 meses), alcanzó a septiembre de 2017, Bs 47,66 millones, y fue inferior en
6,97% a la registrada a septiembre de 2016, considerando la disminución de los Ingresos a 12 meses.
EBIT
A septiembre de 2017, la empresa registró un EBIT a 12 meses que alcanzó Bs 15,92 millones, resultado que
se muestra mejor respecto a septiembre de 2016.
EBITDA
Entre las gestiones que cierran a junio 2013 y 2017, el EBITDA, registró un promedio de Bs 46,53 millones. A
septiembre de 2017 (cálculo a 12 meses), se ubica en Bs 54,43 millones, mayor en 6,01% respecto a similar
periodo de 2016, debido al incremento del Resultado Operativo.
Utilidad Neta
Se debe considerar que a junio de 2013, la empresa reportó utilidades gracias a la venta de grano de soya, lo
que le permitió solventar sus gastos y a junio de 2014, la planta trabajó al 54% de la capacidad instalada y se
registró una pérdida, por el incremento de la producción mundial de soya que afectó los precios de cotización
internacional, que dificultó la posibilidad de realizar coberturas o cierres anticipados. En promedio durante
2013 y 2017, la empresa registró un Resultado Neto de Bs 5,64 millones.
A septiembre de 2017, registró una Utilidad Neta a 12 meses de Bs 5,65 millones, la cual es superior en
39,28% respecto a 2016.
31
Gráfico 14
Análisis de Indicadores de Relevancia
Indicador de Cobertura
A septiembre de 2017, la empresa alcanza un nivel de Cobertura de Gastos Financieros calculado a 12 meses
de 3,45 veces, este indicador es mayor con relación a septiembre de 2016 (2,19 veces). Los Gastos
Financieros fueron inferiores en 32,69% y el EBITDA mayor en 6,01%.
La empresa mantiene una política de cambiar deuda que representa un alto costo financiero, por deuda a
menor costo.
Respecto al Indicador EBITDA + Activo Corriente / Deuda Financiera de CP + Gastos Financieros (cálculo a
12 meses), a septiembre de 2017 se ubica en 1,98 veces.
Indicadores de Rentabilidad
Margen Bruto: A septiembre de 2017, este indicador calculado a 12 meses fue 7,03% de utilidades sobre las
ventas que realiza, superior en 0,44 puntos porcentuales respecto a septiembre de 2016.
32
Margen Operativo: A septiembre de 2017, el Margen Operativo a 12 meses fue 2,35% y a septiembre de
2016, 0,70%, lo cual se debe al control de Costos y Gastos Operativos.
Margen Neto: Este resultado calculado a 12 meses, a septiembre de 2017 muestra un nivel de 0,83%,
mientras que a septiembre de 2016 fue 0,52%.
La empresa tiene como objetivo, minimizar costos y gastos a fin de mejorar los niveles de rentabilidad.
A septiembre de 2017, los Ingresos no Operativos representan el 1,19% de los ingresos, mientras que los
Egresos no Operativos el 0,35%.
Gráfico 17
El indicador de rentabilidad sobre activos (ROA a 12 meses), a septiembre de 2017 fue 0,61%, mientras que a
septiembre de 2016 fue 0,43%.
Por otra parte, el indicador de rentabilidad sobre capital (ROE a 12 meses), a septiembre de 2017, se ubicó en
2,06%, superior respecto a septiembre de 2016.
Con relación a la rentabilidad sobre Activos Operacionales (cálculo a 12 meses), a septiembre de 2017, se
ubicó en 0,72%.
Gráfico 18
33
Indicadores de Endeudamiento
A septiembre de 2017, se registra un ratio Pasivo total/Patrimonio de 2,36 veces, inferior al registrado a
septiembre de 2016 (2,61 veces), debido a la disminución de las deudas y al incremento del Patrimonio por
mayores Resultados Acumulados.
Gráfico 19
Con relación al indicador Deuda Financiera / Patrimonio, a septiembre de 2017, se ubica en 1,43 veces.
Deuda Vigente a septiembre de 2017
Cuadro 11: Deuda Financiera vigente Nutrioil al 30 de septiembre de 2017 (En Bs)
Saldo al
Institución Monto Original Garantía
30/09/2017
BANCO UNIÓN S.A. 35.000.000 35.000.000 PRENDARIA
BANCO DO BRASIL BOLIVIA S.A. 10.200.000 10.200.000 PRENDARIA
BANCO NACIONAL DE BOLIVIA S.A. 68.600.000 68.600.000 PRENDARIA
BANCO DE CRÉDITO DE BOLIVIA S.A. 34.300.000 34.300.000 PRENDARIA
CAPITAL + SAFI S.A. 50.000.000 50.000.000 QUIROGRAFARIA
MARCA VERDE SAFI S.A. 34.840.000 34.840.000 QUIROGRAFARIA
BANCO BISA S.A. L/P 31.320.000 21.924.000 HIPOTECARIA
SAFI MERCANTIL SANTA CRUZ S.A. BONO NUTRIOIL IV-V 12.528.000 12.528.000 QUIROGRAFARIA
SAFI MERCANTIL SANTA CRUZ S.A. BONO NUTRIOIL VI-
VII 15.000.000 15.000.000 QUIROGRAFARIA
EMISIÓN DE BONO DE OFERTA PRIVADA NUTRIOIL III 18.000.000 18.000.000 QUIROGRAFARIA
OFERTA PÚBLICA "BONOS NUTRIOIL - EMISIÓN 1" 60.000.000 33.600.000 QUIROGRAFARIA
Total 687.088.000 566.652.000 PRENDARIA

-
BANCO UNIÓN S.A. 54.900.000 54.900.000
34
Indicadores de Solvencia
Debido al escenario desfavorable que los precios de materia prima enfrentaron (Campañas de Verano e
Invierno de 2016), el EBITDA de la empresa mostró disminuciones que impactaron en los indicadores que
guardan relación con dicho resultado, no obstante, se observa disminución de las deudas. A septiembre de
2017, los Indicadores Pasivo Total / EBITDA y Deuda Financiera / EBITDA calculados a 12 meses, registran
mejores niveles, en relación a períodos pasados, por lo que el Pasivo Total podría pagarse en 11,91 años y la
Deuda Financiera en 7,23 años.
Gráfico 20
Indicadores de Liquidez
A septiembre de 2017, la prueba de liquidez muestra que por cada boliviano en obligaciones a corto plazo la
sociedad posee Bs 1,01 en activos líquidos, a septiembre de 2016, el indicador se ubicó en Bs 1,35.
En el mismo periodo, si se excluyen del análisis los inventarios asimilados como activos corrientes menos líquidos,
la prueba ácida muestra que por cada boliviano en obligaciones a corto plazo Nutrioil S.A., posee 0,66 en activos
altamente líquidos, a septiembre de 2016 se situó en 0,71.
El capital de trabajo de la sociedad asciende a septiembre de 2017 a Bs 7,14 millones, mientras que a septiembre
de 2016 se ubicó en Bs 133,81 millones. La disminución del mismo, se debe a que la industria no trabajó al
máximo de su capacidad instalada, ya que la oferta de materia prima fue menor por factores climatológicos.
35
Indicadores de Actividad
A septiembre de 2017, en promedio, la empresa hace efectivas sus Cuentas por Cobrar cada 50 días y las
Cuentas por Pagar cada 22 días, mientras que el Inventario rota alrededor de cuatro veces al año.
Proyecciones Nutrioil S.A.
Balance General
Las proyecciones de la empresa expresan la generación suficiente de recursos para el pago de todas las
obligaciones en los plazos establecidos.
Entre 2018 y 2028, el Activo muestra una tasa de crecimiento compuesta negativa de 3,83%, explicada por un
menor Activo Fijo Neto, ya que la Depreciación Acumulada se incrementa, además por la disminución de las
Disponibilidades y las Cuentas por Cobrar.
Respecto al Pasivo, se observa también una disminución importante, debido a que se tienen contemplados los
pagos de las deudas bancarias y las deudas que mantiene en el mercado de valores.
El Patrimonio se incrementa principalmente por los mayores Resultados Acumulados.
Existe cambio de estructura en el financiamiento de los Activos, ya que a partir del año 2022, la empresa
principalmente recurriría a su Patrimonio.
Gráfico 25
Fuente: Nutrioil S.A. Elaboración: PCR
36
Estado de Resultados
Durante el periodo proyectado, los Ingresos registran en promedio USD 106,39 millones y se mantienen fijos.
Los Costos aumentan a una tasa compuesta de 0,17%, mientras que los Gastos Operativos en 1,77%.
Gráfico 26
Rentabilidad
En promedio, los márgenes de rentabilidad Margen Bruto, Margen Operativo y Margen Neto, se ubican en
16,09%, 8,40% y 6,34%, respectivamente. Muestran una tendencia relativamente constante, dado que los
Ingresos permanecen fijos.
El ROA y ROE, registran promedios de 6,77% y 10,16%, respectivamente y también presentan una tendencia
estable, debido al crecimiento compuesto de la Utilidad Neta, disminución del Activo y aumento del
Patrimonio.
37
Endeudamiento y Solvencia
No se proyecta incrementar el endeudamiento de la empresa después del año 2022, ya que el Patrimonio
financiaría el Activo a través de la generación de mayores resultados. En la fase inicial de las proyecciones se
tiene un mayor endeudamiento, este irá reduciendo conforme se realicen las amortizaciones a capital hasta
alcanzar 0,10 veces en el año 2028, mientras que se prevé que el EBITDA tenga un comportamiento
relativamente estable, lo que elevará cada vez más la cobertura en relación al endeudamiento total conforme
se realicen los pagos a capital e intereses.
Liquidez y Cobertura
En el periodo de proyección, la empresa cuenta con buenos indicadores de Liquidez, tomando en cuenta que
debido al negocio principal que desarrolla, demanda altos niveles de capital de trabajo, con un promedio de
5,14 veces en el indicador de Liquidez General.
La cobertura de la deuda e intereses se ubica por encima de la unidad, gracias a la buena generación de
EBITDA e importante disminución de la Deuda Financiera y Deuda con el Mercado de Valores, lo cual indica
que la empresa realizaría los pagos correspondientes en los plazos establecidos, por lo que en 2028 no se
expone resultados.
38
Anexo 1
CUADRO RESUMEN
NUTRIOIL S.A.
Cuentas (en miles de Bs) e Indicadores Jun. 13 Jun.14 Jun.15 Jun.16 Sep.16 Jun.17 Sep.17
Balance General
Activo corriente 404.395 551.144 660.671 627.193 516.663 617.277 495.973
Disponibilidades 23.569 43.494 28.392 48.022 72.172 54.239 92.755
Cuentas por Cobrar 58.765 45.802 32.036 74.683 73.847 71.549 93.493
Inventario 322.061 397.546 465.805 358.545 245.425 349.612 174.235
Activo no Corriente 304.530 368.363 432.822 441.114 426.845 427.861 426.700
Activo Fijo 300.345 342.989 409.955 427.581 426.845 427.861 426.700
Total Activo 708.925 919.507 1.093.493 1.068.307 943.508 1.045.139 922.673
Total Activo / Prueba Ácida 82.334 153.598 194.866 268.647 271.238 267.666 321.738
Pasivo Corriente 290.408 376.917 515.245 492.646 382.855 614.610 488.831
Deudas Bancarias y Financieras a C/P 273.956 349.026 447.565 308.976 203.285 260.663 262.480
Pasivo no Corriente 227.818 348.192 380.460 323.476 299.603 159.061 159.267
Deuda Financiera a Largo Plazo 198.000 316.120 347.720 297.284 273.284 131.060 131.060
Total Deuda financiera 471.956 665.146 795.285 606.260 476.569 391.723 393.540
Total Pasivo 518.226 725.109 895.705 816.122 682.458 773.672 648.098
Total Patrimonio 190.698 194.398 197.788 252.185 261.050 271.467 274.575
Total Pasivo y Patrimonio 708.925 919.507 1.093.493 1.068.307 943.508 1.045.139 922.673
Estado de Resultados
Ingresos 198.901 463.082 798.963 688.582 185.094 615.661 247.472
Costos 170.314 435.905 771.650 655.176 161.248 553.782 237.844
Utilidad Bruta 28.587 27.177 27.313 33.407 23.847 61.879 9.628
Gastos Operativos 13.418 26.084 32.151 35.581 16.510 41.482 6.771
EBIT 15.169 1.093 (4.838) (2.175) 7.337 20.397 2.858
EBITDA 16.641 49.649 53.813 52.129 17.977 60.403 12.008
Gastos Financieros 12.571 27.435 34.665 29.837 5.113 17.481 3.409
Utilidad Neta de la Gestión 5.355 24.768 (6.873) (5.618) 6.467 10.590 1.526
Estado de Resultados (12 meses)
Ingresos 198.901 463.082 798.963 688.582 776.877 615.661 678.039
Costos 170.314 435.905 771.650 655.176 725.649 553.782 630.378
Utilidad Bruta 28.587 27.177 27.313 33.407 51.229 61.879 47.660
Gastos Operativos 13.418 26.084 32.151 35.581 45.774 41.482 31.742
EBIT 15.169 1.093 (4.838) (2.175) 5.455 20.397 15.918
EBITDA 16.641 49.649 53.813 52.129 51.348 60.403 54.434
Gastos Financieros 12.571 27.435 34.665 29.837 23.439 17.481 15.778
Utilidad Neta de la Gestión 5.355 24.768 (6.873) (5.618) 4.056 10.590 5.649
Rentabilidad
ROA 0,76% 2,69% -0,63% -0,53% 0,43% 1,01% 0,61%
ROE 2,81% 12,74% -3,47% -2,23% 1,55% 3,90% 2,06%
Margen bruto 14,37% 5,87% 3,42% 4,85% 6,59% 10,05% 7,03%
Margen operativo 7,63% 0,24% -0,61% -0,32% 0,70% 3,31% 2,35%
Margen neto 2,69% 5,35% -0,86% -0,82% 0,52% 1,72% 0,83%
Solvencia
Pasivo Corriente / Pasivo Total 0,56 0,52 0,58 0,60 0,56 0,79 0,75
Pasivo No Corriente / Pasivo Total 0,44 0,48 0,42 0,40 0,44 0,21 0,25
Pasivo No Corriente / Patrimonio 1,19 1,79 1,92 1,28 1,15 0,59 0,58
Pasivo Total / Patrimonio 2,72 3,73 4,53 3,24 2,61 2,85 2,36
Apalancamiento (Activo / Patrimonio) 3,72 4,73 5,53 4,24 3,61 3,85 3,36
Pasivo No Corriente / EBITDA 13,69 7,01 7,07 6,21 5,83 2,63 2,93
Pasivo Total / EBITDA 31,14 14,60 16,64 15,66 13,29 12,81 11,91
Deuda financiera / EBITDA 28,36 13,40 14,78 11,63 9,28 6,49 7,23
Deuda financiera / Patrimonio 2,47 3,42 4,02 2,40 1,83 1,44 1,43
EBITDA / Gastos financieros 1,32 1,81 1,55 1,75 2,19 3,46 3,45
EBITDA+AC/Deuda Financiera CP+Gastos Financieros 1,47 1,60 1,48 2,01 2,51 2,44 1,98
Liquidez
Liquidez General 1,39 1,46 1,28 1,27 1,35 1,00 1,01
Prueba Ácida 0,28 0,41 0,38 0,55 0,71 0,44 0,66
Capital de Trabajo 113.987 174.227 145.426 134.547 133.808 2.667 7.142
Actividad
Plazo prom. de cobro 106,36 35,61 14,44 39,05 34,22 41,84 49,64
Plazo prom. de pago 30,31 19,22 28,78 24,47 15,83 48,16 22,47
Plazo prom. de inventarios 582,91 309,05 209,88 187,45 113,73 204,43 92,51
39
Anexo 2
ESTADOS FINANCIEROS PROYECTADOS

FLUJOS DE CAJA PROYECTADOS
(Expresado en Dolares)
Del 1 de Julio al 30 de Junio
FLUJO DE CAJA INDIRECTO 6/2018 6/2019 6/2020 6/2021 6/2022 6/2023 6/2024 6/2025 6/2026 6/2027 6/2028
Resultado Neto 5.356.250 5.366.313 6.723.356 6.928.835 7.009.150 7.263.270 7.154.028 7.014.734 7.068.986 7.141.748 7.148.881
+ Depreciaciones y Amortizaciones 3.461.235 3.345.642 3.345.642 3.333.098 3.354.598 3.004.783 3.010.731 3.014.106 2.983.121 2.960.621 2.943.121
Variación de Activos y Pasivos

Variación Cuentas por Cobrar 973.170 - 1.698.515 679.406 (679.406) - - - 339.703 - -
Variación de inventarios finales en transito 4.397.940 (9.168) (9.810) (10.497) (11.232) (12.018) (12.859) (13.759) (278) (1.309) (2.411)
Variación de inventarios - - - - - - - - 80.000 80.000 80.000
Variación de otras cuentas por cobrar 3.935.561 (0) - - - - - - 19.425 19.425 19.425
Variación cuentas por pagar comerciales 2.824.795 - - 131.794 (131.794) - - - (32.500) (32.500) (32.500)
Variación de otras cuentas por pagar (1.900.000) (1.249.056) - - - - - - - - -
Variacion otra cuentas (ajustes) - - - - - - - - - - -
Flujo generado por actividades de operación 19.048.951 7.453.731 11.757.703 11.062.637 9.541.315 10.256.035 10.151.899 10.015.080 10.458.457 10.167.986 10.156.516
Inversión en activos Fijo - - - - (295.000) (295.000) (95.000) (95.000) (95.000) (95.000) (95.000)
Flujo generado por actividades de inversión - - - - (295.000) (295.000) (95.000) (95.000) (95.000) (95.000) (95.000)
Aportes de capital - - - - - - - - - - -
Revalorización de Activos Fijos - - - - - - - - - - -
Pago de Dividendos y ajuste por inflación (450.000) (450.000) (450.000) (450.000) (3.109.267) (2.966.271) (2.841.281) (679.086) (665.703) (671.825) (678.830)
Deuda Bancaria y FICs (20.776.437) (900.000) (900.000) (450.000) (3.955.172) - - - - - -
Deuda Privada III - (517.241) (517.241) (517.241) (517.241) (517.241) - - - - -
Deuda Bono II - Emisión 1 - - (2.528.736) (2.686.782) (2.686.782) (2.765.805) (3.160.920) (3.204.023) (3.275.862) (3.685.345) -
Deuda Bonos Emisión I (3.477.011) (4.511.494) (4.741.379) (4.741.379) 0 - - - - - -
Deuda Bonos Emisión II (6.000.000) - - - - - - - - - -
Deuda Bonos a CP - (10.057.471) - - - - - - - - -
Bonos Subordinados - - - - - - - - - - -
Variaciones Deuda por Emisión de Pagarés Privados34.420.000 (49.420.000) - - - - - - - - -
Flujo generado por act. de financiamiento 3.716.552 (65.856.207) (9.137.356) (8.845.402) (10.268.462) (6.249.317) (6.002.201) (3.883.109) (3.941.565) (4.357.170) (678.830)
Flujo generado en el periodo 22.765.502 (58.402.476) 2.620.346 2.217.234 (1.022.147) 3.711.719 4.054.698 6.036.971 6.421.892 5.715.816 9.382.686
Flujo al cierre del periodo 60.522.856 2.120.379 4.740.726 6.957.960 5.935.813 9.647.532 13.702.230 19.739.201 26.161.093 31.876.909 41.259.595
40
Anexo 3
SECTORIAL OLEAGINOSAS SEPTIEMBRE 2017
Mercado de las oleaginosas
Para poder realizar el sectorial de las oleaginosas, se enfocará en los productos más representativos de Bolivia y
de mayor uso comercial; como ser la Soya y el Girasol.
Los precios de los granos del sector oleaginoso dependen en gran medida del volumen de producción de los
principales productores mundiales, y de la creciente demanda de los mismos. Al tratarse de commodities, los
precios de los mismos presentan variabilidad en el tiempo.
El cultivo en Bolivia se desarrolla en dos campañas anuales: una de invierno y otra de verano. La campaña de
invierno se desarrolla durante los meses de mayo a septiembre y la de verano entre noviembre a abril.
SOYA
La soya o soja (se denomina científicamente como GlycineMax) es una planta utilizada como insumo para la
fabricación de varios productos alimenticios como leche, harina, carne o brotes de soya.
La soya es un cultivo que normalmente realiza su ciclo productivo en el transcurso de un año. Sin embargo
dadas las condiciones climatológicas de la región, se pueden realizar dos cosechas por año que son
denominadas campaña de verano y campaña de invierno dependiendo del periodo en el que se desarrollan.
Cotización
Gráfico 1
Fuente: Indexmundi / Elaboración: PCR
Los precios de los granos del sector oleaginoso dependen en gran medida del volumen de producción de los
principales productores mundiales, y de la creciente demanda de los mismos. Al tratarse de commodities, los
precios de los mismos presentan variabilidad en el tiempo.
El análisis aplicado a la evolución de las últimas cinco gestiones para el precio del frijol de la soya así como de
los derivados de la misma, muestra una tendencia variable durante el periodo referido.
41
El comportamiento de los precios entre el año 2014 y el año 2015, mostró variaciones importantes con
tendencia a la baja debido al incremento de la producción mundial, no obstante a diciembre de 2016 se
registraron ligeros incrementos.
A septiembre de 2017, el aceite de soya se cotiza en promedio en USD 769,38 por TM, el frijol de soya en
USD 373,26 por TM y la harina de soya en USD 350,22 por TM.
Cuadro 1
Evolución de la Cotización de la Soya y sus Derivados
Cotizaciones (en USD/TM) Variaciones Anuales (en Porcentaje)
Criterio Frijol de Aceite Harina de Frijol de Harina de
Aceite Soya
Soya Soya Soya Soya Soya
2012 2011 / 2012
Máximo 622,91 1232,58 585,75 21,65% -3,64% 42,15%
Mínimo 441,73 1071,76 347,60 5,16% -2,84% 8,39%
Promedio 537,76 1151,75 473,29 11,05% -5,27% 24,92%
2013 2012 / 2013
Máximo 560,16 1131,98 528,34 -10,07% -8,16% -9,80%
Mínimo 472,83 872,47 446,36 7,04% -18,59% 28,41%
Promedio 517,18 1011,11 477,30 -3,83% -12,21% 0,85%
2014 2013 / 2014
Máximo 547,19 934,10 542,78 -2,32% -17,48% 2,73%
Mínimo 354,44 705,56 378,82 -25,04% -19,13% -15,13%
Promedio 457,81 812,71 466,97 -11,48% -19,62% -2,16%
2015 2014/2015
Máximo 367,49 738,04 379,04 -32,84% -20,99% -30,17%
Mínimo 351,95 683,43 340,47 -0,70% -3,14% -10,12%
Promedio 347,36 672,17 352,72 -24,13% -17,29% -24,47%
2016 2015/2016
Máximo 421,23 800,26 443,41 14,62% 8,43% 16,98%
Mínimo 320,13 659,90 291,37 -9,04% -3,44% -14,42%
Promedio 362,71 721,16 350,17 4,42% 7,29% -0,72%
2017 2016/2017-sep
Máximo 408,00 882,00 371,37 -3,14% 10,21% -16,25%
Mínimo 339,73 695,30 330,38 6,12% 5,36% 13,39%
Promedio 373,26 769,38 350,22 2,91% 6,69% 0,02%
Producción
A septiembre de 2017, la producción de soya mundial ascendió a 348,44 millones de TM, donde Estados
Unidos, históricamente el mayor productor de este commodity en el mundo, alcanzó una producción de 120,59
TM, Brasil y Argentina se ubican también entre los principales productores, con producciones que ascienden a
107,00 y 57,00 millones de TM, respectivamente. Muy por detrás de estos tres países se encuentran China,
42
India, Paraguay y Canadá y por último se cuentan varios países latinoamericanos como principales
productores de soya, entre ellos; Uruguay y Bolivia.
Fuente: United States Department of Agriculture / Elaboración: PCR

Mercado Boliviano
Los principales productores de Bolivia dividen su producción entre el mercado local y el mercado de
exportación, y los países a los cuales se dirigen estas exportaciones son: Colombia, Perú, países miembros
de la CAN, además de Venezuela.
Las empresas de mayor tamaño de la industria son: Industrias de Aceite S.A., Gravetal Bolivia S.A., Industrias
Oleaginosas S.A., ADM – SAO y la Sociedad Agroindustrial Nutrioil S.A., que en su conjunto representan casi
el 90% de la capacidad de molienda diaria de la industria.
Gráfico 4
Fuente: IBCE / Elaboración: PCR
Entre 2012 y 2016, las exportaciones de soya crecieron a una tasa promedio de 7,62%, no obstante entre
2014 y 2015, existe disminución de su valor debido al escenario de precios deprimidos en el que se
negociaron. En 2016, existe una débil recuperación debido a que los precios internacionales registraron leve
mejoría respecto a las gestiones pasadas.
A septiembre de 2017, se exportó un total de USD 490,25 millones. Existió también un menor volumen
producido por condiciones climáticas adversas.
En el país existen dos zonas en las cuales se realiza la agricultura de productos oleaginosos (ambas ubicadas
en el oriente del país), denominadas ellas Zona Este y Zona Integrada.
43
Cuadro 2. Producción de Soya - Campaña Agrícola Invierno/2016
Superficie Superficie Superficie Rendimiento Producción
Zona de Subzona de
Sembrada (ha) Afectada por Cosechada (TM/ha) (TM)
Producción Producción
Sequía (ha) (ha)
Pailón 2.000 1.800 1.800 0,70 1.400
Cuatro Cañadas 3.000 2.000 2.400 0,60 1.800
San Julián 5.600 4.360 4.950 1,06 5.940
Zona Este El Puente 1.500 1.390 1.020 1,02 1.530
Guarayos 8.500 6.300 7.000 1,32 11.200
San José de Chiquitos 150 150 150 1,00 150
Sutotal 20.750 16.000 17.320 1,06 22.020
Minero - Peta Grande 162.000 6.000 85.000 1,05 170.000

Zona 1,04 18.700
Montero - Yapacaní 18.000 300 11.000
Integrada
Sutotal 180.000 6.300 96.000 1,05 188.700
Total 200.750 22.300 113.320 1,05 210.720
Fuente: ANAPO / Elaboración: PCR
Como puede observarse el avance del cultivo de la soya para la campaña de invierno /2016 (datos
preliminares al 2 de diciembre de 2016)7 existió una producción total de 210.720 TM.
GIRASOL
El girasol también denominado “Helianthusannuus” es una planta herbácea de la familia de las Asteráceas,
cultivada como oleaginosa y ornamental en todo el mundo. El principal producto de la molienda de girasol y el
que contribuye, casi excluyentemente, a la formación de su precio es el aceite.
Cotización
Gráfico 5
7 Información disponible a la fecha de realización del informe.
44
En lo que respecta al mercado global de aceites, el girasol ocupa el cuarto puesto en orden de importancia.
Así mismo se puede observar que el precio de este commodity mantuvo constante durante un largo periodo
de tiempo entre 2009 y 2010, a partir de tal corte es que el precio del aceite de girasol se dispara producto del
incremento mundial de los commodities. Ello se explica por el incremento del precio del petróleo que afectó de
manera positiva a la industria agrícola, manteniéndose la tendencia creciente hasta inicios de la gestión 2011.
Es a partir del primer trimestre de la gestión 2011 que la cotización de este producto muestra un decremento
sostenido.
Ante la baja del precio del petróleo, con el cual se fabrica el diésel, gasolina y otros productos que sirven en la
producción agrícola, es posible que el costo de producción internacional disminuya y el precio final (por una
gran oferta) también lo haga, lo que se torna desfavorable para los ingresos del sector.
A septiembre de 2017, se puede notar que la cotización internacional del aceite de girasol llega a registrar en
promedio 902,18 (USD/TM), monto que es inferior al registrado en diciembre de 2016 en 10,65%.
Cuadro 3
Evolución de la cotización del aceite de girasol
Gestión 2012 2013 2014 2015 2016 2017-sep 2012 2013 2014 2015 2016 2017-sep
Mínima 1.582,85 1.152,39 1.152,09 1.102,86 975,11 793 - -27,20% -0,03% -4,27% -11,58% -18,68%
Máxima 1.441,00 1.512,60 983,05 957,26 1.040,22 980,86 - 4,97% -35,01% -2,62% 8,67% -5,71%
Promedio 1.489,48 1.341,22 1.080,31 1.033,58 1.009,74 902,18 - -9,95% -19,45% -4,33% -2,31% -10,65%
Mercado Boliviano
En 1951 surge la primera fábrica de aceites, hoy en día cuatro son las empresas que compiten por el mercado
dentro de Bolivia cada una ocupando aproximadamente el 20% del mercado.
A septiembre de 2017, según cifras preliminares, se exportó Girasol y Productos de Girasol por USD 20,40
millones.
Gráfico 6
Fuente: INE / Elaboración: PCR
45
Participación de Mercado
El sector está representado por empresas como Gravetal, Fino, Adm Sao, Iol, Granos, Nutrioil.
Políticas de Regulación8
Entre las principales políticas de regulación en el sector oleaginoso se contemplan las siguientes:
 El Decreto Supremo Nº 29524 de 18 de abril de 2008, el cual tiene por objeto autorizar la exportación
de aceite, previa verificación de suficiencia de abastecimiento en el mercado interno a precio justo.
Cuadro 4
Código Producto
1507.10.00.00 - Aceite en bruto, incluso desgomado
1507.90 - Los demás:
1512.11.10.00 - - - de girasol
1512.19.10.00 - - - de girasol
 El Decreto Supremo Nº 1925 de 13 de marzo de 2014, el cual decreta la ampliación del cupo de
exportación de soya en grano en trescientas mil (300.000) toneladas métricas adicionales a lo
establecido mediante Decreto Supremo Nº 1514, de 6 de marzo de 2014, ampliado por el Artículo 4
del Decreto Supremo Nº 1637, de 10 de julio de 2013, previa verificación de suficiencia y
abastecimiento en el mercado interno a precio justo de los productos clasificados en las siguientes
subpartidas arancelarias:
Cuadro 5
Código Producto
12.01 Habas (porotos, frijoles, fréjoles) de soja (soya), incluso quebrantadas.
1201.10.00.00 - Para siembra
1201.90.00.00 - Las demás
El volumen establecido será acumulativo para ambas subpartidas arancelarias.
La autorización de este nuevo cupo de exportación de soya, se debe al aumento de la producción del grano
nacional.
Debido a que el objetivo principal de las regulaciones es de abastecer la demanda interna del país antes de
efectuar exportaciones, las empresas podrían verse limitadas en cuanto la generación de ingresos por
exportación en épocas de escasez dentro el país.
8
El 19 de diciembre de 2017, el Presidente del Estado Plurinacional de Bolivia, firmó un acuerdo con el sector exportador, garantizando la
libre exportación de azúcar, soya, alcohol, entre otros productos.
46

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Sociedad Agroindustrial NUTRIOIL S.A.

Mayra Alejandra Encinas Rojas (591) 2 2124127 [email protected]

Verónica Tapia Tavera (591) 2 2124127 [email protected]

Serie Monto (USD) Plazo

 Fortalecimiento Institucional: Se observa el fortalecimiento de su patrimonio, a través de capitalización

 Rentabilidad: En el quinquenio analizado, los Indicadores de Rentabilidad ROA y ROE, presentan un

 Cumplimiento de Covenants Financieros: La emisión plantea compromisos financieros que

- Estructura de costos y gastos.

4. Información sobre la Emisión

• Recambio de pasivos financieros y/o

Para cada una de las Emisiones dentro del Programa, se establecerá el

Las Emisiones que componen el PROGRAMA y el empréstito resultante no

Forma de pago en colocación primaria El pago será realizado en efectivo.

Fuente: ASFI / Elaboración: PCR

1. Determinación de la tasa y tipo de interés.

Forma de Cálculo de los Intereses

VCi = Valor del cupón en el periodo i

Dónde i representa el periodo

1) Relación Activo Corriente versus Pasivo Corriente

RAC = Activo Corriente / Pasivo Corriente

Esta relación deberá ser mayor o igual a 1

2) Relación de Cobertura del Servicio de la Deuda (RCSD)

RCSD = Activo Corriente + EBITDA / Amortización de Capital e Intereses

La relación deberá ser mayor o igual a uno coma uno (1,1)

RDP = Pasivo Total / Patrimonio Neto

PATRIMONIO NETO: Es la diferencia entre el Activo Total y Pasivo Total.

Adicionalmente, la redención podrá efectuarse a través de compras en el Mercado Secundario.

La Autoridad de Supervisión del Sistema Financiero, mediante Nota ASFI/DSV/R-80580/2014 de 27 de mayo

Monto USD 15.000.000.-

Moneda (Dólares de los Estados Unidos de América).

Tasa de Interés 6,00%

Se efectuarán amortizaciones parciales de capital cada 180 días calendario. de

Periodicidad de pago de los

Procedimiento de Rescate Anticipado

El sorteo se celebrará ante Notario de Fe Pública, con asistencia de Representantes de la Sociedad y el

Compras en el Mercado Secundario

Adicionalmente, la redención podrá efectuarse a través de compras en el Mercado Secundario.

Cuadro 5: Cronograma de Cupones

La Visión de la Empresa: Posibilitar a agricultores bolivianos el acceso a mercados internacionales con

Se clasifica como industria para elaboración de aceites y grasas de origen animal/vegetal.

- Siembra, cosecha, recolección, compra/venta, permuta, importación, exportación, tratamiento de

- Operación y gestión de puertos, para la normal operación de embarcaciones y movimiento de carga

Capital Autorizado y Pagado de la Sociedad

La nueva composición accionaria de la empresa es la siguiente:

Estructura Organizativa de la Sociedad

Fuente: Nutrioil S.A.

Cuadro 7: Composición del Directorio al 30 de septiembre de 2017

Nombre Nacionalidad Cargo Fecha de Ingreso Profesión

Hugo Landívar Cuellar Boliviana Presidente 10-06-2010 Ing. Químico

Fuente: Nutrioil S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Los principales ejecutivos de Nutrioil al 30 de septiembre de 2017 son:

Cuadro 8: Principales Ejecutivos al 30 de septiembre de 2017

Fuente: Nutrioil S.A. / Elaboración: PCR S.A.

Ingeniero Comercial y Licenciado en Ciencias Económicas y Administrativas, cuenta con Post-Grados en

Fue también docente en Universidades de prestigio en Santa Cruz,

Gabriel Pabón Gutiérrez, Gerente Administrativo y Financiero:

Sergio Cuffini, Gerente Comercial y de Logística:

Economista de la Universidad Nacional de La Plata.

OPERATIVA DEL NEGOCIO