El Apalancamiento Financiero

Apalancamiento financiero es el efecto que

se produce en la rentabilidad de los fondos
propios (rentabilidad financiera) como
consecuencia del empleo de los fondos
ajenos (endeudamiento).

1. Introducción
Sabemos que cuando una empresa tiene la
necesidad de financiar una inversión puede
optar por utilizar recursos propios o recursos
ajenos (o una combinación de ambos).
Pues bien, el hecho de utilizar fondos ajenos
(deuda) puede hacer variar la rentabilidad
financiera de la empresa.

Efectivamente, la deuda genera intereses y

estos, al incorporarse a los resultados de la
empresa, hacen variar el beneficio neto,
componente fundamental, junto con los
recursos propios, de la rentabilidad
financiera:

Por eso, se dice que

el Apalancamiento
financiero es el efecto
que produce el
endeudamiento en la
rentabilidad
financiera. Y este efecto
puede ser positivo (cuando
la rentabilidad financiera
aumenta), negativo (cuando
disminuye) o neutro (cuando
queda inalterada).

En definitiva, el concepto de
apalancamiento financiero
transmite la posibilidad,
partiendo de una
determinada rentabilidad
económica y de un
determinado coste de la
deuda, de aumentar o
disminuir la rentabilidad
financiera mediante el
empleo de la deuda.

Pero antes de continuar y

abordar los diferentes tipos
de apalancamiento que
pueden darse,
consideramos oportuno
ilustrar, mediante un
ejemplo práctico, el
apalancamiento financiero
positivo.
2. Ejemplo práctico
Tenemos la posibilidad de
invertir 20.000 € en un
proyecto que nos reportará,
en un año, un beneficio de
3.000 €. Si realizamos toda
la inversión con nuestros
fondos propios obtendremos
una rentabilidad del 15%:

Rentabilidad = Beneficio
/ Recursos = 3.000 /
20.000 = 15%
Rentabilidad Económica
Sin embargo, tenemos la
posibilidad de acudir al
crédito (fondos ajenos) para
financiar una parte. Por
ejemplo:

Fondos propios: 15.000

€
Fondos ajenos: 5.000 €
........... (préstamo
bancario al 3% = 150 €)
Total inversión: 20.000
€
De esta forma nuestra
ganancia será ahora de
2.850 €:

Beneficio del proyecto:

3.000 € Beneficio Bruto
Intereses del préstamo:
- 150 €
Beneficio final: 2.850 €
Beneficio Neto

Observemos que el beneficio

obtenido es menor. Sin
embargo, la rentabilidad de
nuestros fondos (recursos
propios) es superior a la
anterior en la que no
habíamos acudido a la
financiación ajena:

Rentabilidad = Beneficio
/ Recursos Propios =
2.850 / 15.000 = 19%
Rentabilidad Financiera

Este ejemplo práctico se

encuentra más detallado en
"Ejemplo Rentabilidad
Económica y Financiera"

Hemos comprobado que el

empleo de la deuda ha
provocado un aumento de la
rentabilidad de los fondos
propios (rentabilidad
financiera).
Ojo! Lo que aumenta es la
rentabilidad financiera, no
la rentabilidad económica,
que sigue siendo del 15%.
 Lo que ocurre es que
la rentabilidad
económica mide el
beneficio bruto
conseguido (3.000 €) en
comparación con los
recursos totales (20.000
€),
  y la rentabilidad
financiera mide el
beneficio neto (2.850 €)
respecto a los recursos
propios (15.000 €).

Para ampliar el concepto de

rentabilidad se recomienda
consultar el artículo "Rentabilidad"
Lo que queda bastante claro
con este ejemplo es que para
exista efecto
apalancamiento debe
acudirse al endeudamiento.
De lo contrario, no existirá
efecto palanca y la
rentabilidad financiera
coincidirá con la
rentabilidad económica.

El empleo o aumento de la
deuda puede hacer
aumentar o disminuir la
rentabilidad financiera RF.

Si no existe deuda, no existe

apalancamiento financiero y
la
 rentabilidad económica
coincidirá con la
rentabilidad financiera.

Podría parecer que la mejor

opción para financiar una
inversión sería utilizar
solamente fondos propios,
ya que de esta forma se
evitaría el endeudamiento y
los gastos financieros que
provoca esa deuda.
Sin embargo, en ocasiones,
como la que hemos visto,
dependiendo de ciertas
circunstancias, acudir a
la deuda para financiar
una inversión puede ser
rentable para la empresa,
ya que puede provocar un
aumento de su rentabilidad
financiera.
Efectivamente, el empleo de
la deuda D puede provocar
una variación positiva
(aumento) de la rentabilidad
financiera RF (rentabilidad
de los fondos propios). Este
efecto se
denominaApalancamient
o Financiero positivo.
 El apalancamiento
financiero positivo es
el aumento que
produce el
endeudamiento en la
rentabilidad
financiera

Apalancamiento
financiero positivo
aquella situación en la
que el uso de deuda
permite
aumentar la
rentabilidad
financiera de la
empresa.
3. Tipos de
apalancamiento
financiero
En el ejemplo anterior
hemos visto cómo el empleo
de la deuda ha provocado un
aumento de la rentabilidad
financiera. Pero puede
ocurrir lo contrario; que la
rentabilidad financiera
disminuya (o que quede
inalterada). Por eso, en la
definición de
apalancamiento, en general,
se habla de efecto (no de
aumento), ya que la
variación de la rentabilidad
financiera puede ser
positiva, negativa o neutra.

Se apuntaba anteriormente
que para que exista
apalancamiento financiero
positivo (para
que ladeuda provoque un
aumento de la rentabilidad
financiera), deberán darse
ciertas circunstancias.
Efectivamente, el grado de
variación que se produzca
en la rentabilidad financiera
dependerá del coste
financiero de la deuda
contraída, de tal forma que
sólo se
produciráapalancamiento
financiero positivo cuando
el tipo de interés de la deuda
sea inferior a la rentabilidad
económica.
La condición necesaria
para que se produzca
apalancamiento
financiero positivo (que
aumente la rentabilidad
financiera) es que la
rentabilidad de las
inversiones (rentabilidad
económica) sea mayor que
el coste financiero de la
deuda.
Por lo tanto, dependiendo de
los valores que adopten la
rentabilidad económica
(RE) y el coste de la deuda
 (k), nos encontraremos con
3 situaciones distintas:

1) RE > k 2) RE = k 3)
RE < k

En resumen y para aclarar

ideas: Apalancamiento
financiero es el efecto que
se produce en la
rentabilidad financiera por
el empleo de la deuda y este
efecto puede ser:

 Positivo: si aumenta la
rentabilidad financiera
 Neutro: si no varía la
rentabilidad financiera
 Negativo: si disminuye la
rentabilidad financiera

1) Apalancamiento
Financiero Positivo (RE
> k): se da cuando la
rentabilidad económica
(rendimiento que se obtiene
de los activos) es superior al
coste de la deuda (tipo de
interés del préstamo). En
este caso, el empleo o el
aumento del endeudamiento
mejorará la rentabilidad
financiera (RF).
Concluiremos que la
obtención de deuda en este
caso es productiva.

2) Apalancamiento
Financiero Neutro (RE =
k): se produce cuando la
rentabilidad económicas es
igual al tipo de interés que se
paga por los fondos
obtenidos en los préstamos.
El empleo o el aumento del
endeudamiento no provoca
variación en rentabilidad
financiera. Diremos que la
obtención de deuda es
indiferente para la
rentabilidad financiera.

3) Apalancamiento
Financiero Negativo (RE
< k): existirá cuando la
rentabilidad económica es
inferior al tipo de interés que
se paga por los fondos
obtenidos en los préstamos.
El empleo o el aumento del
endeudamiento empeora la
rentabilidad financiera. En
este caso la obtención de
deuda es improductiva.
si RE > k , entonces RF >
RE Apalancamiento
Financiero POSITIVO
si RE = k , entonces RF =
RE Apalancamiento
Financiero NEUTRO
si RE < k , entonces RF <
RE Apalancamiento
Financiero NEGATIVO
4. Conveniencia y
riesgo del
apalancamiento
financiero
Observemos que hasta
ahora todo lo que hemos
expuesto es lógica
financiera. Si una empresa
decide solicitar un préstamo
para realizar una inversión
(adquisición de activos) es
porque espera que el
rendimiento que le va a dar
ese activo es superior a lo
que tiene que pagar por el
préstamo. Esto
es apalancamiento
financiero positivo.
Siempre que los costes
financieros sean
inferiores a la
rentabilidad económica
conviene endeudarse, ya
que mejora la
rentabilidad financiera.
No es suficiente que la
inversión sea viable
económicamente
(rentabilidad económica).
Deberá verse también su
viabilidad financiera. Si
tenemos la posibilidad de
financiar dichos activos con
un préstamo bancario,
lógicamente aceptaremos
las condiciones de dicha
financiación ajena siempre y
cuando el tipo de interés que
nos ofrezca el banco (el coste
financiero de la deuda) sea
inferior a la rentabilidad
que nos reportarán los
activos adquiridos
(rentabilidad económica). Es
decir, comprobaremos que,
efectivamente, estamos ante
un apalancamiento
financiero positivo.
Interesará acudir al
endeudamiento
(apalancarse) si el
 rendimiento que se
obtiene de las
inversiones
financiadas
con la deuda es
superior al coste
financiero de la
misma
Sin embargo, aunque en un
momento dado, fuera
recomendable mantener un
volumen relativamente
elevado de Fondos Ajenos
porque de esta forma se
mejora la rentabilidad
financiera, sería
necesario evaluar
paralelamente la capacidad
de la empresa para hacer
frente a la devolución de los
nuevos préstamos y a las
cargas financieras
derivadas (análisis de la
solvencia a largo plazo), ya
que el grado de utilización
de la financiación ajena no
puede considerarse
ilimitado.

El volumen acumulado de
endeudamiento asumido
debe vigilarse
constantemente y
previamente a la asunción
de nuevas deudas, teniendo
conocimiento del límite a
partir del cual cualquier
aumento supondría riesgo
de insolvencia.
5. El concepto de
Apalancamiento
Suele confundirse
"apalancamiento" con
"apalancamiento
financiero". Para ello,
partimos del concepto
Apalancamiento, en
general:

Apalancamiento es el
efecto que se produce en
el beneficio
de la empresa como
consecuencia del empleo
de ciertos costes fijos

Dependiendo del tipo de

coste fijo que se emplee,
afectarán a distintos
beneficios, diferenciándose
así dos tipos diferentes
de apalancamiento:
a. Apalancamiento
Operativo, que sería el
efecto que los costes
fijos operativos provocan
sobre el Beneficio Económico
(Resultado de Explotación).

b. Apalancamiento
Financiero, que sería el
efecto que los costes
fijos financieros provocan
sobre el Beneficio Neto.

Centrándonos en
el apalancamiento
financiero, diremos que
cuando los costes fijos
financieros (intereses) se
incorporan al Beneficio
Económico, hacen variar el
Beneficio Neto.

Por lo tanto, el
Apalancamiento Financiero
es el efecto que produce una
variación del Beneficio
Económico sobre el Beneficio
Neto.
Efectivamente, el
endeudamiento genera unos
intereses (costes fijos
financieros CFF) que
provocan un efecto palanca
en las relaciones entre el
Beneficio Económico (BE) y
el Beneficio Neto (BN)

Apalancamiento
Financiero
un cambio en el
Beneficio Económico
provoca un cambio más
que proporcional en el
Beneficio Neto.
 Por otro lado:

 Sabemos que
la Rentabilidad
Financiera mide la relación
existente entre el Beneficio
Neto y los Fondos Propios.
Por lo tanto, una variación
en el Beneficio Neto se
traducirá en una variación
en laRentabilidad
Financiera.
 Y que los costes fijos
financieros (que hacen
variar el BE) son los
intereses generados por
la deuda (D); es decir, la
variación producida en el
Beneficio Económico (BE)
por los costes fijos
financieros estará
provocada por el empleo o
aumento de la deuda (D).

De ahí que se llegue a la

definición general que se
muestra en los tratados de
finanza:
El apalancamiento
financiero es el efecto
que produce el
endeudamiento sobre la
rentabilidad de la
empresa.

6. Ventajas e
inconvenientes del
apalancamiento
financiero
Ventajas
 Las deudas pueden
contribuir a aumentar la
rentabilidad financiera, de
tal forma que un pequeño
aumento de los costes
financieros pueden provocar
una aumento más que
proporcional en el beneficio
neto (efecto multiplicador).
 El apalancamiento
financiero (acudir a los
fondos ajenos) puede
permitir entrar en ciertas
inversiones a las que, de
otra forma, no se tendrían
acceso por no disponer de
 medios financieros
suficientes.
 El apalancamiento
financiero hace aumentar la
TIR de la operación. Que
exista apalancamiento
financiero positivo no
significa que ganemos más
euros en valor absoluto,
suele suceder justo lo
contrario (recordemos el
ejemplo práctico) . Lo que
aumenta es la rentabilidad
y, por lo tanto, la TIR de la
inversión financiada con
recursos ajenos.
 El apalancamiento
financiero positivo se ve
favorecido en épocas de
inflación y, sobre todo,
cuando ésta es más elevada
que el coste de la deuda, ya
que provoca un aumento del
poder adquisitivo de la
empresa.

Inconvenientes

 En el caso que la inversión

financiada con recursos
ajenos arroje pérdidas, la
empresa podría acabar en
 insolvencia. Estarías frente
a un apalancamiento
negativo y, por lo tanto, se
multiplicaran las pérdidas
(según el nivel de
apalancamiento).
 Con niveles de
apalancamiento muy altos,
también los riesgos son
mayores.
 Los períodos en los que
existen deflación (bajada de
los precios) perjudican el
apalancamiento financiero,
ya que mientras la deuda no
se devalúa (seguimos
debiendo el mismo importe
al banco) los activos y los
resultados van a la baja.
7. Grado y Ratio de
apalancamiento
financiero
Hemos visto anteriormente
que un cambio en
el Beneficio Económico
(BE) provoca un cambio
más que proporcional en
el Beneficio Neto (BN),
debido al uso de los costes
fijos financieros (CFF).
Pues bien, para medir la
magnitud de este efecto se
recurre al grado de
apalancamiento
financiero (GAF). Se trata
de cuantificar la variación
del beneficio neto cuando
varía el beneficio económico.
Con el Grado de
apalancamiento
financiero se puede ver el
efecto palanca que tienen los
costes fijos financieros sobre
el resultado de la empresa,
ya que lo que calcula es el
cociente entre el Beneficio
Económico y el Beneficio
Neto.
Grado de
Apalancamiento
Financiero (GAF) es
el porcentaje de cambio
en el Beneficio Neto (BN)
como consecuencia de
un cambio porcentual en
el Beneficio Económico
(BE).
O dicho de otra forma: El
Grado de Apalancamiento
Financiero (GAF) es el
cambio porcentual en el
Beneficio Económico (BE)
que causa el cambio en el
Beneficio Neto (BN).

Dependiendo de la
nomenclatura utilizada para
el Beneficio Económico y el
Beneficio Neto, nos
encontraremos distintas
expresiones en los tratados
financieros:
 Sin embargo, para
cuantificar correctamente el
efecto apalancamiento,
tendremos que acudir a los 4
parámetros que componen
la Rentabilidad Económica y
la Rentabilidad Financiera:
 En la Rentabilidad
Económica nos encontramos
con:

1. el Beneficio
Económico BE y
2. el Activo Total
 En la Rentabilidad
Financiera nos encontramos
con

3. el Beneficio Neto BN y
4. los Fondos Propios
Por un lado, interesa
conocer el efecto de la carga
financiera; es decir, la
proporción de costes
financieros sobre el
Beneficio Económico o la
disminución que sufre el
Beneficio Neto por el efecto
de los intereses y eso nos lo
dará el siguiente ratio:

Y también debemos conocer

la relación de
endeudamiento y eso nos lo
dará la proporción de los
fondos propios sobre la
inversión o activo total:
El producto de estos 2 ratios
nos dará la cuantificación
del apalancamiento
financiero que llamaremos
Ratio del Apalancamiento
Financiero:

que, según la nomenclatura

utilizada, nos encontraremos
también con la expresión:

Podemos observar que los

intereses de la deuda hacen
disminuir el beneficio neto y
que el incremento de deuda
reduce la proporción de
recursos propios respecto a
 la financiación total,
aumentando a su vez la
rentabilidad financiera. Es
decir, para que la
rentabilidad financiera
aumente es necesario que los
fondos propios disminuyan
más que el beneficio neto.
Los valores que adopte este
Ratio de Apalancamiento
Financiero pueden ser:

o Mayor que 1: la deuda

hace aumentar la
rentabilidad financiera
o Menor que 1: la deuda
provoca un efecto negativo
en la rentabilidad
financiera.
o Igual a 1: la deuda no
repercute en la rentabilidad
financiera.

Para acabar, recordemos

que en el apalancamiento
financiero existe un riesgo.
Un incremento constante de
la rentabilidad financiera no
implica una situación
financiera positiva de la
empresa. Aumentar deuda,
a pesar de obtener
rentabilidad financiera,
podría llevar a una
situación de incapacidad de
pago. Se debe vigilar
siempre el impacto de las
nuevas deudas en los flujos
generados por la empresa y
analizar constantemente
los ratios de solvencia a
largo plazo.

Terminamos este artículo

con un ejemplo práctico de
aplicación del Ratio de
apalancamiento financiero.
8. Ejemplo práctico
Tenemos la posibilidad
de invertir 5.000 € en un
proyecto que nos
reportará, en un año, un
beneficio de 600 €.
Disponemos de 3.000 €.
Para el resto,
contaremos con un
préstamo que nos
concede nuestro banco
al 8 % anual.

¿Es conveniente
endeudarnos para
ejecutar esta inversión?
En primer lugar, calculemos
la rentabilidad que nos
reportará esta inversión; es
decir, calculemos la
Rentabilidad Económica:

Rentabilidad
Económica = Beneficio
/ Inversión = 600 / 5.000
= 12%
De momento, observamos
que la Rentabilidad
Económica (RE) es mayor
que el coste del préstamo
(k). Por lo tanto, se puede
concluir que es rentable
acudir a la deuda; existe
apalancamiento financiero
positivo.
RE > k
12% > 8%
si RE > k, entonces RF
> RE
y, por lo tanto,existe
Apalancamiento
Financiero Positivo
Pero vamos a comprobarlo.
Veamos si se cumple que RF
> RE :
Tenemos los siguientes
recursos para financiar la
inversión:

Fondos propios (FP):

3.000 €
Fondos ajenos (FA):
2.000 € (préstamo
bancario al 8% = 160 €)
Total inversión: 5.000 €

Nuestro beneficio neto (BN)

será 440 €:
Beneficio del proyecto:
600 € Beneficio Bruto
Intereses del préstamo:
- 160 €
Beneficio Neto: 440 €
Beneficio Neto

Y la Rentabilidad Financiera
sería:

Rentabilidad Financiera
= BN / FP = 440 / 3.000
= 14,67%
Efectivamente, la
Rentabilidad Financiera
(14,67%) es superior a la
Rentabilidad Económica
(12%); existe
apalancamiento financiero
positivo.

Calculemos ahora el Ratio

de Apalancamiento
Financiero (RAF):

El valor de 1,22 nos

confirma la conveniencia de
acudir al préstamo para
financiar la inversión, ya
que un valor superior a 1
para este ratio indica que el
empleo de la deuda hace
aumentar la Rentabilidad
Financiera.
Nota importante
Para una mejor comprensión,
llamaremos al Resultado de
Explotación "Beneficio
Económico" y al Resultado
después de intereses "Beneficio
Neto", de tal forma que:
BE - int. = BN
Apalancamiento
financiero
Es el efecto que
se produce en la rentabilidad
financiera como
consecuencia del empleo o
aumento del endeudamiento.
Rentabilidad
Financiera
mide la relación existente
entre el beneficio neto y los
fondos propios aportados.
Beneficio bruto
es el beneficio antes de
intereses

Beneficio neto
 es el beneficio después de
intereses
La rentabilidad económica
muestra la rentabilidad de
la
inversión (de los recursos
totales)
La rentabilidad financiera
ofrece
la rentabilidad de los fondos
propios
El Apalancamiento
Financiero
analiza el efecto de los costes
fijos financieros (CFF) sobre
el beneficio neto (BN)
 Apalancamiento
financiero positivo
es el aumento que se
produce en la rentabilidad de
los fondos propios
(rentabilidad financiera)
como consecuencia del
empleo de los fondos ajenos
(endeudamiento).
Cuando el coste de la deuda
(tipo de interés) es inferior
al rendimiento ofrecido por
la inversión (rentabilidad
económica) resulta
conveniente financiar con
recursos ajenos.
 Solvencia
es la capacidad que tiene
una empresa para generar
los suficientes recursos
financieros para atender
todos sus compromisos de
pago.
Se recomienda consultar el
artículo
"Apalancamiento"