See ee ee ener nn nS ns Pee Rae eS ce Premarin ne rn ee ened Soros provee la oportunidad. Va. encontrard una mente eompleja {Yun inteleeto de primera claseo Pee nans Pea yma Bee ee een nc a ener ee ike eS ec ‘que piensa realmente v de qué manera piensa? Es un tema de cierta importancia,teniendo en euenta que ha transformado un ‘notable éxito financiero personal en un esfuerzo verdaderamente ee Pearce enced Drea en ee ce eer ees eo Cet ee ee sete Peet er rete eu er Ponte nS fortuna personal mis allé de cualquier necesidad personal, es un er irene en nee Teeny roe a er ee eed pee ence Pore aren ee sera car UhUD Ue TD aa LD el FuturoSOROS POR SOROS 1 “gud naira Gooey Sess un ds fms ae pntoeseas)Taseiates del ad ‘tie deh. Aor, en Sores po Sra, f= oreo scores Im ita evel Fata qos ep tar ste Iai y le fl de aged gen ut yer la nein Baines Web apd: “El bombre Que Mueve Los Meese oo ‘Soro por Soot Antspande el Fuaro, ene {Soi financier is ences persons nisi polio as elexions mores, bi ‘hoa iin esis el mae ( de es me ‘ido decent con Toque pens Sores. En un e- tio read el exo deur ensevisa con By ro Wen, Managing Dieter en Morgan Stale.» onl pvt semana Keetina Kone, lesb forma ania el gone een te cae fanciers, y pose de manifest ss pi tongs sss veto a nanza gla ten» ef cede mundal emergent sob Fespomailiad que waren poser Haband on neabe ied recaerd su cvolu- ‘fm dee npc en que ea unsbreivete del Holos ava Hear sc esto de fila 2 vendalor fad de tbaoos, pracomyertne Falanis en st mis poder y el esc dl nude, Nos presenta fbn as pesos y Tos {toncinientos pe cotribayoot dear. e- ricer su oniaones, con fecvenea convert ts, ‘Adela fori sce an inverioes yas trates ances gu lo han conver e “sa Siperesla ee los manages del dinero” (The ‘Noe Ye Times Soros cut a cnt stra ‘de Sows Fond Masgemety sb ei enamel. ‘des gi mig de A000 mnes de dare ‘Goan and ‘ee tambien ntcn fs sobre algunas de sus this seaconls ganas pers nlyendo las de primer mane she Tos amills de ‘ars ue pandemic cota nea ester fav Ya fort gue pes especilando contac Je. Ades, Soros se oeos es devalasco de so mexiome ys lstcones monetaria ee famosa sete la dro) ee desl ew) Nos habla de assis personales y pofsinaes fue amenazaron msde Se de tes reason gosonales sobre 1s Eales 86 fas. Dar conver doves suns foe Ve Fat Bap tos motions pam ealoe a Fndscon Sons) ol esto po ut Si ‘Abert, moda les etles taba! part cot {rar soisader onsen os pe psc tae Earp Oneal y en a antgoa Ulin Fialmenc,diigendo su stenion a i pottca ittermaciona, Soros bind pecans agin tebe nace sac eR yo pus del Aniguo blog comin, y ani To motvon Yas consetucnls probes el Iau dl Imani ooskent ox chaos nares wero Aamente en mand lie. Invests tanta Ia sis de Mecanismo Europea de Tipo de Cin Sioy anal spoon sont de vse ‘Css de need emerge Ecce aed i los onigontes een lene tnesract moma de uno do mayors ‘gos fnacleror de esta epoca o de cau tia, SORES POR SOROS Ancor ol uta toser ona acta bigs pr cuales que 1 inerena en a Fnanet monday Te plea iran ACERCA DEL AUTOR GroNcE SOROS digs ot Sor ond Manas: trent pail nr de tener et ti Ging Po aa te oi ‘ern “oeshne” Subue sgi, Quant inl N- rer gesoaimets coer compel peta epeernees doco ons) Sern ene mind ester dara 26 shor de histor ‘Xena de un enonbrado fan Gorge Soret eoabeclo nal de lace te fgerten 25 pate) pnts aaa cote Eons lacs en ete frets pm mara Out ies de Gage Soro: "a olga de a ‘aa eado en sel pr Dist), “Abric Ca Scscno Scie" “Suede HDPOR SURUS cipando el Fut GEORGE SOROS Byron Wien y Krisetina Koenen DISTALCopy 1998 wy Bato Disa Conetes 913, Buens Aes Arsen “radecen yt: Lis Maio Ploue(UB.A) ‘Sinuooe nrasion romicacuna anesctonatoaearas san, oso 005.048 (bein Rechoet depo qu marc ley 11.723 ree en Arenas sedi Ase A todas las personas, dentto y fuera de mi red de fundaciones, que estén trabajando para crear wa sociedad abierta.PREFACIO ste eo ru so orgenen una exensa entrevista condcida por Krisztina ‘Koenen, una perodista que titaja pare el Frankfurter Allgemeine Zeisng, Is eval Tue publicada en alemdn, Originarament Joi Wiley & Sons quesan edits na taducein al inglés, pero desi embarcanme en tna versidn entertmente nueva. El encsadre de Is enrevist me esis sgtable ye proyeeto se convittié en en emprendimiento important, El resold es una sitesi del taba demi ve. La primera pare #© refere amis unecedcnes personales y a mi eaera como manager dew fondo, en entrevista eondicidas por Byron Wien, un visio anipo que es sf ecatega de inversones de Morgan Stanley. La segunda pane = cup ‘ds mis opiniones plticas y demi carrera como Ailriopo en entevstas| ‘con Kestina Keone: y la pte inl tata tema de a fitwola que me ‘orients tanto al ganar diners com al gstrlo, de nev con Byron Wien Reclaboré cl material hasta ce ve conve algo pareco aun didlos sritco.Talé de explicarquén soy y cues son las come que defied, Ta filosoia deta cual hablo no se refer al dine sino 9 iconic humane. He usado los mereador financieros pura poner &pragba mis eons Me brind6 jgualmeate a oportunidad de poner mis cris a ruc: buen relacién com el colaps del imperio sovdtien. Creo que tengo algo importante que dei. Trin esl mpotante gue pueda comunicarne, ‘ues mi ereenciaen lo que amo una "sociedad aber” carece de sentido ‘menos que sea ampliamente companida. Al erinaref libro, siento que he tendo éxito, Mi alto, Myles Thompson. guera oiewarme hacia una audienia interesada en los problemas financiers,» no me reset indebidarnent, Pongie yo mismo estoy muy interesadoen los nereado financiers, espe almente en i eoyuntura asta cundo abundan ls desesuibrce din mos. Pero apunto hacia una andieneis mie lia. Tenga eran esperaza dee guienes nose interesan por los mereads inciers encontarin tambign que el Hi vale Ia pena de ser led He mosrado cl manusceto las siguientes personas: Ken Anderson, Stan Drockenmiller, Dan Evle, Aeminio Frana, Sue Frunzi, Gary Gladstein, Karen Greenberg, Behan Haveybshyn, Julia Jurys, Ad Kompivaara, Ante Laborey, Aryeh Neer, Bill Newton Smih. ktvan, Rew, Nick Rodi, Susan Soros, Paul Sovos, Jonathan Soros, Miklos ‘Vasarely, Bill Zabel, John Zvaansta ‘Deseo agradocerls sus comentarios, pero asvio It responsabitidad total del contenido de bro, Quiero dar lat gracis @ Emily Loose por 5 ‘sinencia editorial, ssf como a Frances AboUzeid Stella Omer y Shan atison por so ayuda, Geonce Sonos Julia de 1995 CONTENIDO Prien PARTE \nversién y finanza global ‘con Byron Wien CAPITULO 1 Elinversor 15 Veen auntie con Ware Bullet * Fumos fun Qu Fond * Apaascamici ste copte * Evan dl esao +E pinerfendo con bern * Ls isi ao a hens * Lafeunacia dein monger mtcicio * 1 contre see + Concer doe baer errs carer lien *Blenmplee wei * Latin doreagn coe orients ‘sexal * Formulcn dunn es pats ae © Dies feemasddespeliearun pao * Encore! eqpy comets de ‘navaponen pat Quin Fd” Masters peontancey Iori teis * Cool Js pros eres de iiida Me devine del wgonens tanto m0 {Qu dias elmer ol Quant Fa? * Cara emit canal yen * Aiacia de os nue alenos, CAPITULO 2 EI gurd en entrenamiento a ‘Los prs somo infos peor * Laena como a fiz iar ents vde, * Hind ain * La pcos lin tax gine somos en ong Ani os eid faa para mbrvie * Hvis a npiters * Or neni: emano, Kar Popp, And Soff * Viel Hae, roi CGeremek, Gegoy Yanan * Tabgpenel “toe” Lleslaa ‘Wal Steer * Ate emacional * El pene on avn et‘amen: a nega de tos cuppeos * Lata detail entrees ins tenon tl eopms * impact esos ew Movs sre Inversion ya pliten* El cmc ode Quanto Pd Capitulo 3 La historia dol Quantum Fund 65 Los primero ios et Quamu find cerns on 12 millon eles * Tajo con Ss Rope Prinses ivesnes * Dislaco dla sok Alamo de nies * Lalaiona éxito * Elation dela repesines fondo cused 10 mines $400 mbes * Lx pine gan dn * Bisqcts den equip nanaganont * Daj dad Inseapm yar cbvedons * Essien del expec tipo el ease un esta pari tn alld 1a Alina ea Fea * Bl Acard 8 Piza * Reo un ee Luns Negro * Consens de un ego de mangement cclae * Stay rocker * El seg ger ao dea sions * Ei Qua Fn! ny Capitulo 4 La teoria de la inversion 85 "Up mao fr aes a eed * Contos ds eleqlivo * Defines de rfesbad * Seve iageesapi * Espa del dl de aegslaes * “Alcs dno Urn Soi y aa basi de Tot Exc Unie Capitulo 5 La teoria en accién 103 1 modelo de suelo pea oy ercads fans de ay * Lanse erin conn u guano * Cen curs * Rupes del Mecano de Tp Ge Cue (MTC) * Retesons sree capes endive * Ox co de aad nn dss * Jigaas nel mee Jepants BL Misi de Fess MDP: ave etn dea Tue poe poder = Eee de los siados Unis hen en reir * Reflenonss sae ets monetara maj: plcacn del apn del peso * Avena y Br * Ris ampetsaca ee China * dso dt hay * Va 10 sucess espa par eae * ens Sequipa Pare Geopolitic, flantropia y cambio global ‘eon Krisztina Koenen CAPITULO 6 EIFiléntropo 198 Dac nllons de dlaes en Eon * La movin des tops Po pars a Soca Abe * La nos enon opt polion * Un compris con Sudien * Apap xls ‘Teenie Se Bop Orel Alcsce dea Fda eo Ha imc oe sire cde Pandas des ate del ‘Qu nd * Fanlacnes 25 yates * Estes abe 9 ones facaor * Adana cate cm palico "tpi de volves demas ure * La Funtnin Sersen ‘saciid * La Unie ae Buopa Cantal * Conicion de Incest n Baro Oren * ReSetiinde saad dee CAPITULO7 Elestadista sin Estado 183 fon connie de rps Oral * Optimism pu Eoopa Cena * El ead dl Silt Elo de Rosia * Vein ‘Macs Foon comm an mse de cst era toc * Ohsere posse decambio * £1 sro de Romania 1 alin kos potas pede de minenca * Cambio uso dela hse eo Barapa Oren. en fora gia CAPITULO ® El futuro de los Estados Unidos: yy de la Sociedad Abierta a Combe de nfo * Ada a ae nen mui +n expecta ecco ae cis enna * Une vrs oven de Wer * La stil aber contr ei aie La ein dontepracin de Eero = Cass etd cfs Estados Union * El as dea sins Ue y de [NATO = El pepe de is Neones Unis en os oni doy 1* Une en dems * Eleanor meas nes lnsacones Bl ged dennbanls* Exo dae ela dios * Etprojeco soca dla moans * Tener een poke ‘Tencena Parte Fliosotia ‘con Byron Wien CAPITULO 8 EI flésofo fracasado par ‘retin a propia abcd * Contras males ‘feos * Ls parts no poten acta sels dt cavemen * Una ese vent * pein de lncriumoe de Heer * La cerium in manos * La lena sata! ano wa faa esos * Cantons cera yes del eu * Lass ones + Soils stents yceradnn "Noyes ren ‘atca * Elcambideégimen * Defensa J or vale as ‘cede bens» Li fli Como ama bss ares, CAPITULO 10 EI poder y e! mito 279 Bonar fro * Guar aces lec labora pins = Googe Sas come judo * Ea per pre mse Ie mera, * Pose vey mec a rasa La ati ee * Untveelexeanod nN * Elta a olde ‘oe robiemas aus ™ Uni chan pare paren ‘Apéndice Escritos selectos de George Soros 297 * Sodas ales y eons * Perspect esimepacin uepea* Fos decaberim y tbe inka, 12 Primera Parte Inversion y Finanza Global con Byron WienEt INVERSOR os aa por Wal ts a Eesti yo mnt et dts Inns rade neopets in. Dosis dun die desta on a elle erate Joe Were De a 1No podrfas encontrar dos Mguras mas simile, zPiensas que puedes ser considerado como uno de los mayores| ‘managers monetarios det mundo? Es una buena pregunta, Debo reconocer que he Ilegado hasta ese nivel, Cunto tiempo permaneceré alli ariba es otra euestién Ahora no eres tan activo en ef manejo del dinero como lo has ‘Sido en el pasado. Por ese motivo tengo una chance de quedarme al arriba, EL Quantum Fund ha sido una de Ins entidades que ha tenido ras éxito en materia de inversiones. Mil délares invertidos em. 1969 habrian tenido un valor muy superior a dos millones de d6lares si se hubieran podido reinvertir les dividendos. ;Qué hay de tan especial en ef Quantum Fund? ;Hay en éte algo més 6Irversén y fnanea global ‘que tus propias aptitudes para la Inversién? zHay algo especial en esa estructura que le ha permitido tener tanto éxito? Es una estructura mis bien insta, porque nosotros uilzamos 1 apatancamiento®, Posicionamos el fondo para aprovechar ls ten- Sencias mayores « lo llamamos la macroinversiGn - y luego, en el ‘marco de ests tendencias mayores, tamhiéa seleccionamos acciones, ¥¥ grupos de acciones. Como cansecuencia, operamos en muchos diferentes niveles.Pienso que es ms fell si piensas en una car- ‘era normal como algo plano obidimensional, cor lo implica su nombre, Nuestra cartera se parece mis aun edificio, Posee tina estructura; tiene’ apalaneamiento. Empleando nuestro. capital accionario como fa base, constraimos ina estructura trdimensio~ nal que esti apoyada por el valor de los ttulos que poseemos ‘como una garanta. No estoy seguro de set suficientemente claro, Digamos que utiizamos nuestro dinero para operar en acciones Pagamos el 50% en efectivo, y tomamos a préstamo el otro 50%. Cuando se trata de bonos, podemos obtener préstamos por una cantidad muy superior, Por $ 1.000 podemos comprat por lo menos $ 50,000 en bones a larg plazo, También poslemes vender orto scciones o bons: compra los ttuos y los revendemos fn la esperanza de eompraros luego a menor precio. O bien toms. _0s posiciones «largas 0 cotas en divisas o en futuros indexados. ‘Las diversas posiciones se refuerzan entre sf, ereando esta estruct ‘m tridimensional de riesgos de oportunidades de. ganancias, ‘Hiabitualmente son suficientes dos das - un dia de alzas y otto de bngjas~ para saber de qué manera esté posicionado el fondo. * Bl qpalaicamionto (Teverag” en inglés) oe una compra de valores que [implica vn eadeudamiento,avaludo con una cobetura itu, cya pominds reign depende de la elasdn ens los capitals jeopes los sono es “efecto d plana". (dat) °° “Cora” y “ergo” som abeviatras habits ee émbio feancero parm indica coro pga” y "a ag pla «Nd T) 16 Et nvereoe Por consiguiente, hay varias diferencias entre tu fondo y una ‘artera ordinaria. Una de ellas es que ustedes usan el apalanca- ‘miento, Dos: ustedes invierten en un montén de actives de dis- tintas clases. Tres: ustedes venden corto asf como largo en estos distintos tipos de actives. ¢Es correcto? Sk Crees que tus diversas posiciones dan atu cartera un perfil de esgas que refleja Io que Hamas tu vision “macro”? Corte, YY también los derivatives desempefian un papel, zno es cierto? Menor del que supone la gente. Empleamosfuturos de fndices™, a voces con fines de cobertura, a veces para Tograr una mejor exposi- cin en el mercado tanto a largo como a corto plazo. No uilizamos hac las opefones porque no sabemos eéino adaptaras a la expo- sieidn al riesgo con la eual estamos dispuestos a convivi. Cuando uno compra opciones, esté pagando al profesional una fuerte prima para que le proporcione un apalancamieno que podemos crear nosotros mismos @ menor precio tomando préstamos sobre la base de mnestros propios titles. Debemos adimitir que hay mAs riesgo ‘cuando se tou una posicién real en accionesy Se oman préstamos, sobre est base que cuando se compra una opcién, pero podemos ‘ompensar mejor nuestros riesgos eon una exposici6n real que 1 Los derives son inssumentoso contsos que esthlecen opiones ets oa pts str valores ftios de tos ones. (Nl) ++ Son coma a futur ste el vil cers ees, por sore ol SP ‘0 (nice Standart & Poot des 500 principales scones del meeado bil estacrunidens), (det) 7Inverstn y fnanza global ceuando tenemos opciones. Cuando uno vende opciones, se le pag pore hecho de haber asumido un resto. Puede Ser un negocio ren- lable, pro no se combina bien con Ios riesgos inherentes a una car {era apalancada. Por consiguiente, raras veces suseibimos opcio- nes. Simplemente no encajan bien en nuestra estructura tridimen- sional: parecen salar por la ventana y amenszaa eon Grae abajo el eaifcio. Este es el motivo por el eval empleamos relativamente poco las opciones ‘:Tomas mis legos ahora que cuando el Fondo era mas pequeiio? No, Yo dra que tomamos riesgos sustancialmente menores, En los primeros tiempos, apalancahamos hasta la coroaill Qué significa eso? Tomando como cifra de referencia $ 100 ‘millones, gewnto tomaban a préstamo en promedio? ta ciffa carece de sentido, porque $ [00 millones invertidos en letras de Tesorerfa tienen un factor de riesgo muy distinto que S 100 millones invertido en bonos 2 30 afios. Tratamos de simplificar las ‘casas, No tenemos una forma cienificao real de medirel riesgo. La agente que est en el negocio de ls derivativos utiilza eSleulos de riesgo muy complicades. Nosotros somos aficionados, Vivimos en 1a Edad de Piedra, Deliberadament, En los times veinte afios, se ha avanzado mucho en ta med cin det riesgo para las earteras de inversién. zPor qué ustedes, no emplean estos métodos euantitativs cientficos? Porque no creemos en ellos. Por lo general, son claboraos toman- do como base el supuesto dela teoria de un mercado eficinte, Esa teoria esié en conflicto con mi propia teoria del conocimiento imperfecto y la reflexividad. Pienso que esos métodos andan bien durante un 99% del tiempo, pero se vienen abajo en el 1% de los 18 Et inversor casos, A mi me preocupa mis ese 14%, Advierto un cierto riesgo sistémico que no puede ser encapsulado en esos supuestos, que Por Jo general dan por sentado un mercado continuo, A mime interesan especinimente las discontinuidades,y esas mediciones me parecen ‘de poco valor. Pero es cierto que tratamos de simplificar; en lugar de complica, Por ejemplo, cuando nos dedicamos a determinar la exposivion de ln tasa de interés, lo reducimos todo al equivalente de un bono a 30 Mos De tal modo que convertimos incluso una letra de Tesoreria en el equivatente ¢ un bono & 30 aos. ¥ estamos dispuestos a invert nuestro capital sega tes ejes:tonemos una exposicin a las accio- nes, Ta tasa de interés y a las divisas. Nuestra exposicin varia centre més y menos 1008 a Jo largo de cada ee, Pero algunos delos fiesgos se refuerzan entre sf; por consiguiene,raras veces estamos Uispuestos a ariesgarel 100% de nuestro capital a Jo largo de cvale quier de estos ejes. COcasionalmente hay un cuarto je, porque de ver. en cuando ‘tomamos posiciones en “commodities”. En fecha reciente hemos ‘gregaco una quinta dimensiéa. Establec un nuevo fond, llamado Quantum Industrial Holdings”, que realizainversiones industia- Jes; asume Ia propiedad real de empresa, total 0 parcial. El fondo reserva un 20% de sus activos a macroinversiones del mismo tipo que en el Quantum Fund, y en realidad ese 209% es suficiente para proveer garantias © comprar poder para una macroestrctara que ‘cubre todo el Fondo-El reso se reserva inversions industiles, Y Juego tenemos la parte no usada del Fondo: el dinero reservado para inversiones indusriales pero que no se gast realmente se invierte cen forma temporaria en acciones del Grupo Quantum, Se trata de un concepto nuevo, que podria conducie aun uso afin mas eficiente del sinero que el propio Quantum Fund. ‘Obyiamente, el apatancamiento ha sido un factor eritico ent Gxito. Sino lo hubieses usado, zhasta custo habréan erecido los ‘d6laresiniiales? En otras palabras, qué proporcidn delos bene= 19levers yfnanza global ficios del Quantum Fund a lo largo de los aos puede ser ate Duida al apalancamiento? sa es otta pregunta que no puedo contesar El Fondo habrfa sido tuna especie de animal totalmente diferente, porque muches posicio- nes que tomamos tienen sentido slo porque wilizamos el apalanes- 'miento, Si no se pudiese apalancalas, no estariamos haciendo una determinada inversin. El apalancaniento nos da una flexbilidad ‘mucho mayor que si operdeamios con una earterabidimensional, Los sgerentes 6 los fondos de bones, i ienen un enfoque positive de las tasas de interés, pueden extenderel vencimiento de su cartera hasta 15 afos2 lo sumo. Si su enfoque es negativo, es posible que acor- ten mucho el promedio de sus vencimientos, Nosotros disponemos de una libertad mucho mayor pata maniobrar, Cuando juzamos ala baja, podemos vender corto; cuando jugamos al alza, no necesita ‘mes comprar vencimientos largos; podemos comprar Vencimientos Cortos, pero empleando mucho apalancamiento, 2Es0 es mas efectivo? Puede legara sero. Puedo darte un ejemplo reciente, Al comienzo de este aio, 1995, si hubieses jugado al ala de las tasas de imerés, como lo hactamos nosotros, es decir, si hubiesesereido que era posi ble que el Fed dejara de ajustar, podrias haber hecho mucho mis dinero en veneimientos crtos y relaivamente poco en vencimien- tos largos, porque el corto plaza se desempetis mucho mejor que el largo plazo, Porque la curva de rendimiento se modifies. CComesto. Es cierto que de vez en cuando nos dedicams a opera cones basadas en la curva de rendiniento, es decir, comparamos entre sf os veneimientos cartos y los largo. Lo hacen muchos pro fesionales que quieren imitar su riesgo, Pero no hacemos muchas 20 Elliversor ‘operaciones empledndola, porque generalente tenemos una opi- hidn formada sobre la teadencia general de las tasas de interés sta blecer en qué extremo del mercado de bonos se debe operares tan s6lo un refinamiento adicional. En cambio, muchos profesionales ho hacen mis que negociar un determinado tipo de vencimiento compardndolo con otro, Se han hecho muchas investigaciones para analizar el éxito de los gerentes de dinero, y se ha establevido que Ia asignaciGn de los {tivos expla por lo rienos el 80 por cento de los resultados de las cteras. La seleecidn de las acciones y otros factores dan cuenta slo de alrededor de un 20 por ciento. {Tienes una opintén formada sobre la asignacién de los activos? No, Pienso que lo que dices es probablemente correcto, porque mas la mayor parte de nuestro dinero en el sector "sero", 9 macro es el equivalente tridimensional de la asignacién de actives, Resulta mis eficiente, porque en una cartera bidimensional slo se puede asigner una parte de su capital accionario a cualquier con- ‘epto determinado de inversi6n, en tanto quea veces nosotros pode- os asignar mas del 100 por ciento de nuestros setivos a nuestros enfoques macro. Qué otros aspeetos del Quantum Fund lo vuelven Gnico y eon tribuyen a su éxito? ueno, tenemos con nuestros inversores in tipo de entendiminto Aistinto que otros gerentes de fondos. Somos wn fondo basado en fos resultados, es decir, somos remunerades prinejpalmente en relacién ‘on nestrasuildades, mas que de acuerdo com la cantidad de dine- Fo que administamos. En su mayor parte, los geentes de fondos se proponen straer tanto dinero como sea pasible, yadministracio de ‘una manera sufieientemente decente, de tal manera que los inverso- 21Irwotsdn yfnanza global 1s no se deseneanten y los abandonon. Ea otas palabras, tatan de ‘maximizar el tamafio de su fondo, porque se los recompensa de acuerdo con la eantidad de dinero que-manejan. Nosotros tatamos de maximiza las ganancis del Fondo poraue recibimos un porcen- tajede las uildades. Mis atin, las ganancias son medidas en semi ‘nos absoluos, no en relacién eon algéin indice YY existe otra diferencia fundamental: nosottos tenemos nuestro propio dinero en el Fondo. Como hemos mantenido invertides en el Fondo los honorarios por los resuliados que hemos logrado, cuanto sais tiempo exist el Fondo y cuanto mayor sea su éxito, anto mayor ser Ia parte del Rondo que es propiedad de Ia gerencia. Eso significa que lo compartinos todo, tanto hacia abajo como hacia arriba: hay: una identidad de intereses entre los accionistas y la sgerencia, Por consiguiene, el entendimiento no explicto eon nues- tras inversores es que Son pasajeros en un eoehe que: manejamos posoiros. Naturalmente, cumpliinos también con nuestas respons bilidades fducaras. {Couiles son las earacteristieas que diferencian el. Quantum Fund de otros fondos? Ahora hay muchos fondes que lo han ‘ead, pero sigues siendo un poner. No hay’ ningtin fondo que sea exaetamente como el nvestro. Ahora ‘existe toda una familia de fondos Imados “de eobertura. Pero en, realidad el témino “fondo de cobertura” abarca una amplia varie ‘dad do operaciones. Pienso que seria un error poner todos los fon- {dos de cobertura en la misma eanasta, En primer Tyga, hay muchos, de estos fonclos que no utilizantécnicas de inversién macro‘en as, formas en que lo hacemos nosotros. hay muchos otros que wilizan sélo mstrumentos macro y carecen de exposicién a determinadas Con nucsiro enfoque tridimensional, tomames deeisiones en diferentes niveles, Hay una decisin macro, una eieta postura que adopta el Fondo. En el marco de esa poscura micro, se toman deci- 22 El invorsor siones acerea de las acciones que se compran o se venden, y sobre Jos instrumentos que se deben emplear. Hablando en términos gene~ tales, preferimos hacer eso que hacerlo a través de instrumentos mi especticns. {Qué quieres decir? Permiteme que te dé un ejemplo. Supongamos que un fondo de acciones tiene un enfoque alcsia con respect a los bonos. En ese ‘aso podria comprar acciones de empresas pablicas. Nosotros nunca hariamos eso. Fs posible que compremos ese tipo de acciones, pero sélo si estamos deseosos de tener algunas de esas acciones en forma espectfica. En caso contrario, compraremos bonos, porgue eso nos da una exposiciin més dnect Mencionaste que hay todo un grupo de fondos de cobertura macro. ,Qué earacteristicas diferencian el Quantum Fund de Jos otros fondos macro? ‘Se ata de caracteristicas mis personales, Es all donde entran en, juego las acitudes y los estilos especitios. De qué manera deseri inyerslones? fas tu estilo expecifico en materia de Mi peculiaridad consiste en que no tengo un estilo espettico de inversin 6, para ser mis exacto, que trato de rodificar mi estilo eatin les circunstancas, Si examinas la historia del Fondo, obser- ‘vars que ha cambiado muchas veces su eardcter. Durante Tos diz primeros aftos no utliz6 pricticamente Tos instrumentos macro. Después la inversion macro se canvité en el tema dominante. Pero ‘en Fecha ms reciente comenzamos a invertr en actives industriles Yo lo expresaria de esta manera: no opero de acuerdo con unt con: 23Inversion yfnanza globe Jute dado de reglas, Tro de determinar los cambios que se pro dducen en las reglas del juego. Has dicho que la intuieén desempeta un papel importante en el Gxito de tus inversiones. En consecuencia, examinémosla. Qué quieres decir cuando afirmas que utilizas la intuieién como una herramicnta de inversion? ‘Trabajo con cleras hipsiesis. Elaboro una tess acerca de Ia seeuen- cia prevista de los acontecimientos, yInego compato el curso real 4e los acontecimientos con mi tess; es0 me proporciona un exittio, para evaluar mi hip6tess. Esto implica una cierta dos de inticin. Pero no estoy seguro de que el papel de Ia ntuicion sea tan grande, ‘porgue tengo tambien un marco tesrico. En mis inversiones, tend ‘seleccionarsituaciones que se encuadran en ese marco. Busco las ‘condiciones del desequilibrio, las cuales emiten cierias sefiales que me activan, Por ende, tomo en realidad mis devisiones vlilizando una combinaci6n de la teora y el insinto. St quieres, puedes Ma- ‘Comiinmente, Ia gente piensa que los gerentes de dinero eombl- ran la imaginaci6n y Ta habilidad analitica. Si descompones todas las aptitudes simplemente en estas dos eategorins, cul seria tu punto fuerte especial: fa imaginacién o la habilidad analitiea? Pienso que mis aptitudes analfticas son bastante deficientes, pero es cierto que tengo un sentido criico muy fuerte. No soy un analista profesional en materia de acciones ("security"), Mis bien me Is ‘marfa un analista de Ta inseguridad Esa es una dectaracion estimulante. ;Qué quieres decir con eso? Reconorco que puedo estar equivoceds, Esto me vuelve inseguro. 24 Elliversor [Mi sentido de inseguridad me mantiene aera, siempre dispuesto & ‘corregir mis errores. Lo hago en dos nivels. En el nivel abstracto, fhe convertido la creencia en mi propia flibilidad en la piedra angu- Jar de una flosoja detalada, En un nivel personal, soy una persona hy erftes, que busco los defectos en mi mismo asi como en los ‘enn. Pero a pesar de set tan critic, soy también del todo indul- ‘No poatriareconocer mis erores sino pudiera perdonarme a so. Para otros, equivocarse'es una fuente de verglenza; para ff, reconocer mis errores es una fuente de orgullo, Una vex que fomprendemos que la condiciGn humana consiste en un entendi- jiento imperfect, noes vergonzoso equivocarnes sino tan s6l0 n0 ‘orregir nuestros ertores. Has dicho que reconoces tus errores con mayor rapidex que otros, Esto parece un rasgo necesario en materia de inversiones. {Qué intentas descubrit site equivocas? ‘Como dije antes, trabajo con hip6tesis de inversiin, Observo si el ‘curso real de los acontecimientos correspond a mis expectativas, En caso contario, comprendo que vey por un camino ernco. Pero a veces las cosas se salen de su curso durante um breve periodo, y luego vuelven a su curso. ;De qué manera sabes que fevasi? Eso es lo que exige talento. ‘Cuando hay una diserepancta entre mis expectativas y el curso rel de los acontecimientos,es0 no signifiea que deba deshacerme de mi ppaguete accionario, Reexamino la tesisy trto de encontrar Io que ha ido mal. Es posible que ajuste mi tsi, bien puedo encontrar {que hay alguna influencia externa que se ha introducido en el cus tio, Puede ocurrir que termine realmente por referzar mi posiciGn, fen lugar de deshacerme de ella, Peco con seguridad no me quedo {qieto y no desconozco la diserepancia. Inicio un examen eritico. Y por lo general, soy poco amigo de modifieat mi tess para adapta 25finanza global me al eambio de as circunstancias, si bien no lo descarto por com- plete. Has hablado de “la alegria de ir contra el ebaio”, bbuseas para determinar siha Hegado el momento de resistr por- fladamente contra la tendencin? ‘A etn efico, mend ne conan un postr nt. Pee ‘ey muy eile en cua aircon reba coeel Heap des piste. De aver cn mi tera acres dels tenets que Iidtmene esr, pore aie con el Seno se ato son, atendetl en amiga tat a major pre el eon doz lo sealers de andes salen malldes eno toc deinen, dnd a enema cab de dccelon. Dura inyor pre del igo yo goatee a9 omen et forma pemavene qt soy sn modal ean ey al ere cn bse spots dine, La opinion predominate eo os marcas nen siempre ‘até, Yo ad pein pues Dey por ena gar los a Cados se equivecan sme nso See sop oan rent eeo alin Como ma tess det. Ee 90 niles qe se deters sere cra la enna pelea Forel contro drat lamer pre del emp a enna pes ‘alec osttonunent lt enoes on ered sles fn as ocastones te deri conta ln entecla Eat ne de ‘azine ev sc fila on eadnes nenion Mi sentido de a inegda queda ged camo des cuales fil sono me hace descatar ess, Fore coman, puedo usa don mayor conflana, orgs ule lp es es, mena ie mesido masa Me headland oa Sia ty apr cris ee dete mt tenderela pues haere agin. En ese momento me depen del ebay tenn tea denver cna © Wena con, dro que a tendecl sseginen exces, ped cpr 26 Elinversor Jovreno yendo coma ella, Enla mayor parte dels casos somos cas- lipados si vamos conta la tendencia, Somos compensudos s6lo en los puntos de inflexion [Adlemas de ir contra el rebatio, has dicho que una de tus téeni- fais consiste en colocarte al margen del proceso. {Qué quieres decir exactamente? ;De qué manera te colocas al margen? Fstoy al margen. Soy un participante pensante, y pensar significa {que uno se coloca fuera del tern acerea del cual esté pensando, Tal or me resulte mis fil que a machos otros porgue tengo una men lulidad muy abstracta y dlstruto en realidad cuando observo las ‘oss, ineluyéndome am mismo, desde afuera Tienes nombradia por tu autocontrol y tu objetividad. Consideras que ambas son condiciones necesarias? La objetividae, sel aotocontrol, no, Me ducle perder dinero y me dda placer ganarlo, No hay nada mis autodestructivo que nega 10s, }opios sentimientos, Una vex que uno tiene conciencie de sus sen- Timientos, puede no experimentar Ia necesidad de mostralos. Pero & ‘ees, especiatmente cuando se encuentra sometido a una fuerte ten sion, la necéscad de ocultatla puede volverla intolerable. Recwsrdo lina ocasién, al comienzo de mi carer, cuando mi sao personal {qued précticamente barrido, a pesar de lo cual tave que continoar ‘on mi trabajo como si nada malo hubiera sucedido, La tension fue intolerable, A duras penas podia regresar «la oficina después del lAlnuceeo. Ese es ef motivo por el cual aliento a mis asociados a ‘compartir sus problemas; yo les day mucho apoyo, a condiciin de {que estén dispuestos a reconacer que tienen problemas /orge,en tu forma actual de operar, es muy importante iden- jar a la gente eapaz, tanto en el plano interno, como cuando Ipuseas gerentes de dinero en el mundo exterior, {Podrias 27Inversion ytnanza gobs ‘comentar cusies son las earacterfsticas que buseas para identifl- ‘ar a gente que probablemente tendré éxito en el negocio de Inversién, tanto en calidad de gerentes de un fondo como de ‘miembros det personal? ‘Aungue parezca bastante extrfo, el aspecto més importante es el ‘ardcter Hay eieras personas en las cuales puedo tener confianza,y Son las que quiero como socios. Hay gente que gana dinero en forma increfbie, en quienes no confi, y a quienes no deseari tener como socios. Cuando Michael Milken qued6 al margen de Tos negocios, eso dej6 un vacto en ef sector de los bonos basura. Enirevisté a varias personas que habfan estado trabajando en la maguinaria de Milken, como gerentes externas potencialeso como asociads, Pero \eseubri que tenian una ciriaaeitud amoral, que Tormabs parte del aspecto operative (que se debe dissingvir del sector dela banca de inversiGn) de esa maguinaria, Bran evidentemente personas muy agresivas,eapaces, incligenes,brllantes, pero exsta esa actitad amoral que sefalaba “prestamista, tenga cuidado”, y yo no queria estar en Ta posicién de un prestamists, Simplemente-no me senta, cmon, En una oportunidad se le pid a J.P. Morgan (hifo) que descel- biera las earacteristicas que buseaba en una persona antes de prestarle dinero, y contests que el earfcter era de lejos lo mas Importante. Dijo: “Sino eonfio en un hombre, no le presto ni un centavo, aunque me ponga adelante todas Ia garantias del mundo.” Bueno, yo no Say tan puro como él, Pero es verdad que no estoy en el negocio de prestar diner, La inversién requiere obviamente una gran toma de riesgos, Hablemos de ta diferencia entre este enfoque amoral y el enfo- que responsable y agresivo en la toma de riesgo 28 Elirwersor 0u6 te puedo decir? La toma de resgos es wa tema penoso. O bien fst dispuesto a sobrellevar la molestia td mismo, otras de trans- fertla a otro. Cuatquiera que esté en un negocio donde haya que tomar riesgos pero no sea capaz de enftentar sus consecuencias no sirve para nada {Qué es lo esencial de un buen inversor? ZY de la inteigencia? jué papel desemperia en la formacién de un buen iaversor? Gente con fa misma ineligencia puede diferr en cuanto al carter ‘Algunos Hegan hasta el borde pero nunea van ms all, y otros van hhsta el borde y ovasionalmente Jo superan. Es algo muy diel de ntficar, Pero no quiero que alguien que trabaja para mi vaya mas al del Iie 1s que Ia gente legue hasta el borde? Soy una persona que en ciertas ocasiones eqs hasta el bore, Pero tenfa toda mi fortuna acumulada caminando sobre Ta comisa. No, {quiero que otras personas lleguen hasta el limite con mi dinero. Una ‘ver tuve tn operadar en divisas muy talentoso que, sit que yo 10, ‘upiera, emprendié una operaeién en divisas de gran riesgo. Fue un buen negocio, pero me separé de él inmediatamente, porgue consi Uderé que me habfan advertido: si hobiese habide una péida ines perada, no habrfarenido a quien echarle la culpa ‘Algunos ereen que es posible ser demasiado vivo en este negocio, Y que raras veces los mis vivos son Ios inversores que tienen ms ito. Espero que estés equivocado, Esto me leva a algo que surgié en tus primeras libros. En el, pasado dijiste que tenfas una especie de complejo mestinico, 20Inversion yfnanza global ‘una sensacion de que habfas sido puesto sobre la tierra para, toner al tipo de éxito que has logrado. ;Bs éa la razén de tu Gxito? Es el resultado de una combinactén del carscte, la intel gzencia y algo de lo cual no hemes hablado, una clertaintrepides. ‘que esta relacionada con el concepto de borde que menclonaste antes? (Con seguridad no me siento mesidnico en lo referent ala inversion, oy riendas suelias a mis fantasfas mesiinieas al dar dinero que ya Ihe ganado. No las esata hacer dinero, Tato de reftenar mis fan- tasias. ¥ no creo que haya nada de mesiinico en el hecho de ganar taulo,y Gs es el exceso que se esté produciendo ahora. ;Cémo Jo interpretaria tu teorfa? ste es an caso bien definido de una secvencia potencial de ‘augeleolapso, Es posible agregar que los invesores pueden despla- tarve en corto tiempo, de tal moda que se puede pasar de fondos Es decir emis espoccamente par el mercado japon. Sin este requis, no Se pia operat con ellos. (Nae T). ae 119Inversinyfnanza global accionarios a fondos del mereado monetario con un simple I telofénico, El temendo flujo de dinero ha sido desencadenado ta baja de las tasas de interés, que teduj el ingreso que se pod jobiener de Ios fondos del mercado monetaro y de los cetiieada bancarios de depésitos. Muchos compradores de fondos rautuo son nuevos en la bolsa y no entienden plenamente los riesgo Impliitos. Ahora que las tasas de interés an subido de nueve, a ‘gente tiene la posibidad de volver a pasar a los fondos del mer ceado monetario. PPor ura parte las accTones han dejado de valovizarse a causa ascenso de las tsas de interés y, por la ota, el rendimiento de lo fondos del mercado monetario ha estado subiendo. Pero debes recordar que no hay nada definido en cuanto ala secuencia de Io acontecimientos, de tal mado que una etapa de auge no es seguida ‘necesariamente por un eolapso. Debe producirse algo conereto para Uesencadenario, Es del todo posible que no se produzea el tipo de, aceleracién hacia abajo que es tipiea de un colapso; tal ver este extremo pueda ser compensado por un desplazamiento gradual de fos fondos, sobre la base de un crecimiento econémico sostenido, Pero tienes razén al identificarla como una zona de peligro en It actualidad. También puedes idemificar como epicento el Fidelity Fund o, de una manera més espectfic, el Magellan Fund, del mismo modo que cl Morgan Guaranty y el Citibank fueron los ncleos de la secuencia de augeleolapso en el perfodo de 1972 4 1974, Pero los riesgos representados por el Magellan Fund ya estén en Jos titulares de tos diarios; es improbable que tomen desprevenido el mercado, Eso no signifies que no pueda oeurir un proceso de este ‘ipo. Algunos acontecimientas eealmente signifiativas pueden set previstos con claridad, y ocurren, como el esallido de la Segunda (Guerra Mundial o la ersis de la deuda interscional de 1982. En los mereados emergentes se esti desarrollando ua criss similar. Una parte significativa, tal vez hasta un cuart de flujo hacia Tos fonds rutuos en aceiones se habla encaminado hacia los fondos de los 120 nereados emergentes a fines del auge en 1994. Los mereados emer- fentes son, por definciGn, més estrechos y menos maduros, y el peso telativo de tos fondos mutuos de los Estados Unidos e8, por tide, cortespondientemente mayor. El proceso de rebobinado ya ha feomenzada y, en mi opinign, le queda un largo trecho por recore Fue preciptado por Ia erisis en México. En cuanto. al mercado cionarie interno, estoy menos seguro de un colapso, pues no sé tqién podefa desencadenarl, En los bechos, Ja ersis mexicana ha Jrolongado la duraci6n del mercado aleista. 1a situacién mexicana parece una clisiea secuencia de nugeleolapso. Uno de sus aspectos, que muchas de Jas personas ive invirieron mis fuertemente en México no comprendieron siquiera, es que la moneda estaba sobrevaluada en extraordina- ria eseala, Fo explica la situaciin mexicana y - lo que es més Importante - su significado para los mercados emergentes en general ineluso para los mereados mis maduros, pa ee 121La Teoria en Acci6n Estas afirmando que México es el primer dominé en caer y qh Peco durante el perfodo de Salinas a derocracia levants su hhabri muchos otros? detente cabers Sains fen Sues devaiaba anes des fission eso pra perjudiar ls pempecivis de se siceso, Horr uvel evant de Chapa prod n stero de Yoo qucel candidat orga, Colso fo assim, Ta sitacdn poltica ee mm inestble se pensaba qv wea devanién podria tener un efecto adver sobre ls elssiones Desps de Ets anes de efter in tosisn del mando, Salina po did nb devalado, pero se fia posta ot lard a Oranizacém Manda de Comer, al med te no quertamanchar su pop putin. ipa ear eos ena, aban echo una tac dst cat jhe de tevin, evando a Mio el Teter Mundo {1 Prameo, eon la ayuda de las nersionesexesoe,cmenzren fret en sa propia agin. Es poor qe les pute osu als agen, Fenaron qu pda spur sored "oon ungue Intech ene agen Ta eal evolves nsoxeibleen- tmp, Los inverse evlvon fess en cuan a ease funtenendo une dena nominaden pesos como coseconca el Tobie mesianocomenza oma presto en dlrs. en gar {tonmrioeea pres Esto losoviomaevlerablea ene a evasion Ton hechos és sina lps demasido tude dsp que saciic naa perdido pratt sus reserias en diss Praja Mexico ged con un dud en esque no esea- {une cambionem tro de dls, peo que faba some then inca de pesos Eso wai sxpechos aos is Tit gebemoy acacia ceca Jeune gran pare = Torpivade La evaluncion del 13 prsieno, nga de sgicar tr je peep una fuga de capi ena de pico. Ya renn trod ent lao deun del egen eno depos de ani fo ba El ovo pei sos amare ca8 040 25 por ce, toroximadaene, Es pets wa xis Esté teniendo repercusiones con seguridad, especialmente ‘América Latina. Result dificil estimar el monto del peuicio, ‘a ser may signifiativ, tanto en el mundo real como en Ios i ‘cados financieros. En mi opinin, podria llevar con facili « una) ruptura no s6lo del sistema finaneiero internacional, sino tambi sel sistema de comercio internacional -£Cémo fue que fos inversores fueron tomados tan de sorpresa Por lo que ocurrid en México? El problema debe haberse estado desarrollando durante varios aias. Bocno, era visible con seguridad desle comienzos de 1994. Rudy Dornbusch, un profesor del MIT que habia sien realidad el macs tro de los teenéeratas que dirigian a Mexico, dio en forma del todo explicita, ya en febrero de 1994, que México nevesitaba devalua, Pero se lo ignoré. Fl mercado sigulé hacia arriba, y los inverso= ‘res demostraron la misma aetitud confladamente arrogante eon respecto a México que habian tenide hacia las acciones en creck imiento de los mereados emergentes a fines de la década del 60. ‘En forma retrospective, resulta muy fei! explcatlo, México querta {que el NAFTA fuera promulgudo,e incutrir en un gran deficit comer ial era una buena forma de lograr apoyo inte para el NAFTA en los Fstachos Unidos. Lego llegaron lis eleeciones en México. Este ais se habia vnelto mis democrtico qu en ol pasido, y en ‘consecuencia las eleeiones ya no eran algo previsible por antici, El presidente anterior, Miguel dela Macrid, pudo permis ajo de ‘omar todas las medidas desapradables anes de transmit el poder a Salinas porque, como lo sabes, se consideré en forma generalzada ‘que la clecign de Salinas fue ama, es decir frudulenta, 122. 123Irversin yfnanza global Al eseucharte, me sorprende la forma en que paises que tamente disponisn del mejor “management” financiero naron teniendo las mayores dificutades financieras, Se ‘que México tenia un equipo sobreslientes y me dejo imy nado to que seflalaste acerca del MOF en ei Japén, {Recuerlas a Delfim Neto en el Brasil? Fue el arquitecto det “boom” brasilero de los aos 70, hasta que se desmantel6 en (Quien vive con la espada mocte por lespada, Sola inpresionl lo bien que entendfan los japoneses y los mexicans Ia teorfa de reflexividad. Ahora puedo observar que olvidaran el punto importante: el reconscimiento de su prop falibilidad, Este tipo de cosas podria requerir varios aiios para resolve {ano es cierto? La euestidn consisteen saber si se puede resolver de alguna m ra. Los Estados Unidos y las autoridades monetaria internacional estimaron, pienso que correctamente, que si Méziso entraba cesacisn de pagos (defaul) 0 reescalonabs de nuevo su deuda: ‘ocatrié por tim vez en 1992 -. eso trastornaria todo el mere internacional. Por tal motivo, se embarearon ea una operacin rescate Pero esa operacidn fue hecha en forma ehapocera. QUE ue lo que anduvo mal? ‘Se movieron con excesiva letitud, no coordinaron adectadame sus esfuerzos yo movilizaron recursos suficientes, Si hubies sttuado ms pronto y de una manera ms resuelta, haben necesitas ‘do menos recursos. Pero perdieron Ia oportunidad de tranquilizar el mercado y de estabilizarel peso mediante una demostracin de fuers 2a. La infepracidn de un paquete de restate exigi demasindo tiem po. El Tesoro de los Estados Unidos se sinti6 obligado a pedir Ia probacién det Congreso, pero éste se eché alts, y fue necesaria 124 Le Teoria en Aecion wouter al Fondo de Estabitizacién de Cambis, que se podefa haber Wilizado desde el primer momento, También fracasaron en su intento de movilizr apoyo desde Jiviopt y Jopsn, Mientras tanto la situacion se siguié deteriorando. Ii peso se desvalorizé en forma autorreforzante, pors cuanto mis pus, tanto mas preca cual promovi nuevas fagas de capital. Por dtm, incluso Jas ioidades monetaras internacionales tvieron miedo, y ataron con ht bonda elistica el paquete de reseate. Los supuestos $ 52.000 inillones pueden terminar por ser mucho menos. ‘se volo la posiciGn del sistema banca Piensas que México tomaré internamente los pasos necesarios pra resolver Ia situacl6n? Bo aca aes Some pseron ta ar eS an ae pec cacibal aed ene eT 105La Teoria en Acciin Qué se deberia haber hecho? ;No deberiamos haber inter {do de ninguna manera? i tasas de interésa se interponen en a fuga de capitals, pero lin causando grandes prjuicios a sistema hancario y a 1a eco- ya eal. y eso sive para estima nuevas fugas de capitales la erisisfinanciera amaina, habe repercusiones policas y Pines, cuya culminacién se puede esperar justamente en el erin que se publicaré este libro, en agosto o setiembre, do se sfentan de Hleno los efectos de a depres: en ME, Hy tabajadoresreiben una indemnizacin de res meses por desi- i pssa esa crisis tambign, hale repercusones en [os Estados ios, porque la supervivencia eeondmica de México depende de Jeapcidad de desarollar wo gran excedente comercial con 108 dos Unidos, Eso tiene algunas eenseeuencias positivas para los reaos de acclones y bones estadounidenses ~ contbuirs a cinoma agus precios ajo pen per able que Tos politicos se concenren en fos efectos negitvos vis eos pesos de tnbjoy un competes aber ds I Si el pats se inlina hacia el proteccionismo, podsfamos tener Wt repeticidn de los aos 30, Veremos. En terminos idcales, deberfamas haber permitdo 2 Méxieo con tir sus letras de tesorerfa nominadas en délares, los asf Tam Tesobonos, en obligaciones a mis largo plazo, y luego deberfan haber provisto un paguete de rescate para permit que el sit bbancario mexicano sobreviviera.,Por que el Tesoro de los Esad Unidos deberia sacar de apuros a inversores sofisticados que ‘bam recibiendo una prima de riesgo sustancial sobre sus Tesobond Los tenedores de Tesobonos éeberfan haber sida obligados a tar 14s consecuencias. EI monto requeride para sacar de ap México habria sido mucho mis pequefo,y as instituciones i racionales les habria quedado mucho més run cate de otros paises, Pero huibria sido muy diffe] orquestar semejante esque {HTabria sido capa el Tesoro de los Estados Unidos de proporci apoyo a México si los intereses de los inversoress norteamet do continuar contrayendo préstamos después de que el gobie ‘mexicano hubiese rescalonado su deuda? Se podria haber evil Up pinioo en ros mercados financieros? Dicho en forma Peeiiva, habeia sido. mejor enfrentar esas incortidumbes: femprender una operacisn de rescate que fracasé, Se trata de el tiones que imimidan, y si hubieran tomado otro camino las aut ddades habrfan sido tan criticadas como To son ahora onéviea Latina ya esté devasteda, Los instramentos de in deuda fiecen rendimientos astrondmicos. Las acciones en Brasil han lo hasta um 70 por ciento. El pais que sigue a Méxiog en la liven J Argentina, La Argentina opera con un sistema de caja de con- fusion, Es un régimen muy rigido, que recuerda el patrén oro del Jy XIX, Se emite Ia moneds local sé si se deposit una cana juivaleme de délares en la caja de conversion, y los baneos deben Jjantener un requerimienio minima de reservas (encaje”) en La caja conversién para avalar sus depdstos. Esto proporciona una sensa antométiea para el tipo de cambio, porque si se cambian os por dolares o si se retiran depésitos de fs bancos, las tsa de Jhicrés son empujadas hacia ariba, En tSminos teéricos, coda la 2Qué va a pasar ahora? Es una pregunta que no deberia contestar, pues cualquier cosa gi diga seré desbordada por los acontecimientos. La criss finan esti en su punto clminante en estos mismos momentos. El pag te de restate es demasiado dsbil para trangulizar ef mereado, gobierno mexicano est conmocionado por las explosiones, S60 I 126 127worsion y Fnanza global La Teoria en Asin limernacionales deberia proveer un préstamo puente. Para zanjar la ‘uestin, se permite la exja de conversiGn mantener una parte de ‘us actives en bonos rominados en délates; endo al mercado en el Jjomento erfieo, se podtia revert la tendencia en el mercado de thonos, absorber las ventas orzosas liviarlosbancosy evar hacia hajo las tasas de interés. Este es un paquete de reseaie que Tuncio- ‘moneda Tocal podria ser cambiada en délares, sin ningin sobre el tipo de cambio; lo dinieo que geurrini es que las tasas interés subirian a nivees astronsémicos. Epo es Jo que ya esti ocurriendo, La economia estépedcticamet te dolarizada pero, incluso en términos de délares, las tases interés son insosteniblemente alas, porque los depésitos estén si do retirados del sistema bancario. El peligro no es la devaluaci ino una crisis banearia, porque los hancos no podrén cobrar a clientes Tos intreses, y mucho menos el capital, A medida qu suben las tasas de interés, los precios de los bons y de las aceio ‘zen, precipiando los llamados a plaza. La liguidacion f refuerza el pinico, Ese es el punto en que estamos ahora, La crisis ha revelado una fla en el sisema de caja de com sin: no hay prestsmista de hima instancia, Eso era Jo que fal en el pattén oro durante el siglo XIX, y fue eso lo que lev al ds rrollo deta banca central yal ahandono eventual del pati or, ‘ocurriendo de nuevo. Las autoridades argentinas esti propor ‘mando una cnetda de salvarento alos bancos més dbiles, liga {doa los bancos més fuertes a transferir una parte de sus encajes ak ‘ja de conversion. Pero es una recetapeligrosa: unas pocas man nas podidas pueden echar a perder todo el cajén, Cuando la ers ‘mexicana Tegue @ un momento deciivo, ea la Argentina sleanzad ‘ambien 2 un punto eulminamte. j Pero a diferencia de México, donde tengo dudas, estoy convene ‘ido de que la Argentina puede ser salvada. Es una crisis clisica de Tiquider,y hay un remedio elisico: un prestamista de dita instane «ia. Coma no se dispone de él en el terreno local, debe ser propor. cionado en el plano internacional, Para eso estin las insiociones financieras internacionales El Banco Interamericano de Desarrollo Ya est trabajando sobre un préstamo de § 1,000 aillones para reess Imeturar los bancos provinciales; el FM.L, deberfa modifiar si préctica habitual y utilizar su facildad de “standby” de $ 2.000 millones para suscribie un esquema de segura de depésitos: el Bianco Mundial: deberia hacer un aporte y el Banco de Ajustes £9 qué puedes decirme acerea del Brasil? Brasil no tiene problemas serios, Tene una economia Tigeramente Fecalentada y una moneda ligeramente sobrevaluada. Ha habido un jorack” de la Bolsa tipo 1929, y la deuda externa es deprimida por ‘entas deieas al pnico. Pero el balance comereal puede ser corre- sido. Eltipo de eambio ha sido cepillado hacia abajo, y s probable que el excedente comercial reaparezea. Brasil es wna gran eco- omfa, en gran parte autsuficiente: podria sobrevivir por su cuen= 1a. Sila Argentina sobrevive, asf también lo baré el Brasil in conseeuencta, la tormenta pasaré. Si México se salva, pasar Pero dejan un montén de escombros. Y hubré una Muvia radiactiva, por decislo asf, en otras partes del ‘undo. El “boom” en Tos mercados emergentes ha. trminado: no uy retorno posible a Jas condiciones que prevalecieron antes del oruck {Prevés otras crisis financieras? ‘Hay otros paises con alts “ratios de deuda, que ya estin bajo pre- son: Italia, Suecia, Canad, Hungria, Grecia, para mencionar tan silo los casos mis evidentes, Es probable que estas tensiones se Intensfiguen, especialmente si México se precipita en el cafo de thesaete. 128 429Inyotsidn yfinanza global [No mencionaste ningun pais en Asia. Deberfa haber mencionado las Filipinas. Y estoy preocupado pe China, QUE hay sobre China? De todos tos mercados emerge ‘China es el més dinmico. ;Qué piensas? Povo después de la masaere de la Plaza Tienanmen formal hipétesis: que el comunismo ea Chia seri destruide por un but “crack” capitalista ala antigua. Hon pasado cinco aes desde entons es, y i hipstess est a punto de ser puesta a prueba, ‘Puedes explicar tu hipétesis? su “mandate del Cielo”. en a masacre de la Plaza Tlenanmen. Desde entonces, slo hhasido tolerado porque promete prosperidad material. Si fracasa en ‘umplir su promesa, puede no ser toledo. Ese es el motivo por el ‘ual es incspaz de desmantelar empresas estatales inefcienes; por 50 no puede controle a inflacién, Hasta ahora, ha podido segura fl progteso econdmicoatrayendo captales exiranjeros. Si se revier tel Mujo, se puede desencadenar el infemo. Las turbulencias pole tica podrianseforaa la fuga de capitals, y viceversa La posibilidad salvadora es que casi todo e} capital extranjero std on la forma de invesiones direcas,y puede ocurir queen los rmereados emergentes tas no se vean influidas por las turbulen- cias, Sélo Hong Kong es suseeptiblea la oriemtaci6n de las inver= siones de cartera. Hong Kong es vulnerable, peo esté lejos de ser Seguro que habri una deelinacién de las inversiones diretas en (China, Los nuevos compromisos estin cayendo, y el desembolso de los compromises existentes esté por aleanzar su punto méximo. Para que China pase la prucba, necesita una reactivacién de los ‘Avevos compramisos. 4 190 Lu Teorla en Accion 2Qué piensas de los tigres en ascenso? En str mayor parte, los otros pases asiticos estén macho mejor ubi- ‘dos que América Latina, porque distrotan de alts tasts de ahorro Interns. Recientemente, varios de ellos han elevad las tasas de Iterés. Probablemente esp enfriara sus economias y contibuird una desaceleracién mundial fsperas wn ritmo mundial més tento? Si {De qus manera puodes evitarlo, con tants disloeaciones? Hay mucha turbuleneta en los mercados de divisas. Si, ay tantas cosas en marcha, santos factores diferentes en juego ‘que tesula diffe! manteneros separados. May muchas razones por lus cuales ef détares dab, y et yen y el deutschemark son Tuertes Algunos de ls factores se Supesponen, otros estén totalmente sepa~ rados. Permiteme que tate de ponerlo en claro para ti, El yen se ‘encont sometido a una presin alist. eausa dela repariacin de ‘apitales. En épocas de pinico, la inversin ineernacional tende a. volver a sus bases en su hogar. Una gran parte de las inversiones imernavionales de carter provinieron de los EStados Unigos, pero ‘en su mayor parte los paises donde fueron invertdas pertenecen al rea del dolar. Su fuga fue en gran parte neutra en lo selatvo a los tipos de cambio, Por coniraste, la repatriacién de los capitals japo- teses ha tenido un efecto cree sobre la relackGn yen/dlat:y et efecto fue magnificado en gran medida por el impacto de as opcio= nes en divisas, Tal como lo mencioné antes, el yen ha estado operando en Ta {tama ce ¥ 105 2¥ 95 por dar Los exportadores japoneses conf hun tanto que esa gama se mantendrfa durante el resto del ao fis« cal, que termind en marzo de 1995, que compraron las asi Vamadas ‘opciones “knock-out” en muy grandes canidades. Cuando hablo de 131Irvoretn y finarza global srandes cantdades, me refiero a decenas de miles de millones de ‘délaes, Las opciones “hiock-on” son especies muy’ extras; dan el derecho de vender una divisa-aun cierto preci recho, pero ung) Pierde ese derecho en el momento en que el previo de mercado cae por debajo de cierto punto. En este caso, el precio techo en los contrats tpicos era 105 por Aélary el precio minimo ert ¥95: una propuesta muy atractiva para Jos exportdores a condicién de que el dolar se mantuviera dentro de esa gama. Era igualmente airetiva para los vendedores de las ‘permitis vender opciones adicionales “en el aie”, put” y “eal”, a¥ 105 y ¥ 95 por dolar. Cuando el dolar cay por debyjo de ¥ 95, los suseriptores de opciones tuvieron que cubrit tke prisa sus compromisos, y los exportadres japoneses se encone traron sin cobertura para sus dolaes. Sus ventas combinads hicie= ron bajar el dtr hasta ¥ 88 en un par de dias. Fue wn “erack" en el mereaclo de divisis comparable con el de 1987 en la Bolsa, y en an parte por la misma r326n: cuando hay un gran deseguilibrio en Js posiciones de las opeiones, eso puede provacar un “rack” La firmeza del deutschemark tiene origenes del todo diferentes. ‘La economia alemana esté orientada facia In produccign de bienes de capil y In demand ha sido fyerte en todas partes del mundo, Probablemente las tasas de interés en Alemania han tocado el pisoy podefan reaceionar hacia atta, Esto ha creado tensiones en 03 Fipos de eambio.con otras monetlas eusopeas, Hala ets envuelta en tuna etisis politica continua, Francia enfrenta las elecciones presi= enciales;e} gobierno couservador en Gran Bretafia se encuentra en sus Ulkimos tramos, y la economia comienza a virar hacia absjoy Espa tene sus propios trastornos, La fuga hacia a calidad se vio texacerbada por el “crack” en los mercados emergentes, y el ‘Bundeshank no se ints dol todo infelz al ver que les perspectivas ‘de uns moneda europea unificada se dsipaban. in la mela en que ‘cualquier pats quer apuntala su moneda eon espectoal deusshe= ‘mark, se vefa obligado a acudir asus reservas en dlares, ejereiene do presién sobre esta moneda 132 ‘La Tworia en Acci6n Ls dcbiidd del dolar era en cesta medida ta inversa de Ta fi- ‘neza del yen y del deutschemark, pero tenia también otras causa, ‘La mis signficaiva fue la crisis mexicana; de hecho, fue esta crisis ls que desencadené la turbulencia en los mereados monetarios, México era consierado como una parte del pasvo de los Estados Unidos: y cuando el Tesoro estadounidense se vio obligado a echar mano del Fondo de Estabilizacién de Divisis, estaba précticamente ‘snunciando-en forma publica que el dolar se encontraba indefenso, ‘La escilacion en la balanza comercial con México moderaria el ‘recimiento econémico, y la competencia do Tas exportaciones ‘mexicanas moderaria la inflacién en os Estados Unidos, Al misino tiempo, Ia amenaza de una criss buncaria en México iapedicia que Jn Reserva Federal elovara Is asi de interés, Por debajo de estas «onsideraciones, estaba a perspectiva de que Ia tas le crecimiento dra hacerse de todos modos mas lent La derrota de Ia enmien- «tu Sobre el presupuesto equlibrado afects igualmente Is opinién plblica y precipité un momento culminante de ventas del délar [Lo mis inguetante es que los hancos centrale, especialee en Asia, han comenzado a diversifiea sus tenencis en délares. so ha ‘scuido el sistema menetariojntemacional hast sus citientos, Es ‘como sis pleas conineniales comenzaran a moverse na conta ta. Porecerfa que nos vemos enfrentados no con un solo proceso de augefcolapso, sino con una gran cantidad de ellos. | Cusita raza tenes! Raras veces las secueneins de auge/colapso se )roducen en forms aislada, Me la arealé para aislar unas pocas en La olguinia de ta finanza, pero habivualmente existe vn cierto numero de procesos que avanzan en forma eoncurrente y que inte- ractian. Por lo general se Tos pereibe como “shocks” externos, pero ‘8 decir verdad pueden formar pare integral los unos de Tos tees Por ejemplo, la mania de los mereados emergentes forms pare inte= srl del “boom” mexicano, y la crisis mexicana fue un. elemento ecesarfo para poner fin ala mnt, 193Inversion y inanza global Si no hubiese sido México habria sido algin otro, pero en ese. caso los acontecimientos habrfan tomado un curso distnto. Por ta misma razén, la crisis mexicana puede haber tomado priordad Sobre agin otro acontecimiento que habia afectado el Magellan Fund. De una manera similar. el sobreendeudaniento de Canad & Italia era de todos mods insostenible, pero si México entra en cesi= ion de pagos 0 eescalona sus deudas, es probable que eso acclere, In erisis en dichos paises. No obstante, Ia situaci6n actual es poco comin, porque hay una gran eantidad de desequiibrios dinsmicos fen juego al mismo empo. Veamos un poco. Estén el auge y el colapso de los mercados ‘emergentes, una historia distinta para eada uno de los paises latinoamerieanos, la historia del yen y del mercado japonts, las posibilidades de un colapso capitalista para el comunismo chino, la tension en Europa. ‘¥en forma subyacemt, hay en el mundo un proceso de desintegra- cid que se-extiende ala vez a las cuestiones poltcas y de segur ‘lad, y alos temas econdémicas y financiers. La cooperacion entre las autoridades monetarias es rocho ms débil que en fs tiempos de} Acuerdo del Plaza, No se oye hablar mucho de una reunién de, cemergencia del G-7, aunque habeis un montén de temas para diseu- tir, Cada pats persigue ss propios infereses. a veces las itituciones individuals persiguen sus ineresesinstiuclonafes, con una escasa onsideracién por ol interés comén. Sin embargo, los mercados Financieros son intrinsecamente inestables y propensos a quebrasey ‘menos que se introduzea la estailidad como un objetivo explii= toe Ja polities staal ‘Pocas personas estarian de acuerdo contigo. ‘Lo comprendo, pero eso se desprende directamente de mi teora del io dindmico, Paul Volcker lo expresé muy bien: “Todos 194 La Tooria’on Accibn cestarian de acuerdo en que Ia volatiidad excesiva es perjuicial, pero no hay apoyo electoral para tratar exe toms,” Los gobiemos se reocupan por su propio interés y por el sector peivado; Ios bancos ‘comerciales y los de inversiones se Benefician en elidel con Ia vola- lldad, 90 slo porque hicen un mayor volumen de operaciones sino también porque pueden vender coberturss y opiones. Hacen ganancias de ida y de vuelta. Yo agregaria que ls cobertuas y las opcones tien den a ampliae la volatlidad de os meeados, al generar un conducta de seguimiento automtico del mercado, La experiencia reciente indica ve las asf amadas opsiones “knosk-out" son particularmente pern- isa en tl sentido, Se relacionan eon las opciones ordinaias de la ‘misma manera que el crack se elaciona col coca ordinai, {Plonsas que deberian ser puestas fuera de la ley? Si, No lo haba dicho hace algunos meses, cuando pres testimo- hig ante el Congreso, pera desde entonces twvimes tn verdadero ‘erack" en los mercado de divisis. Como fo senalé antes, las opcio- nes "kpek-out™ desempenaron el mismo papel en la explosién det yen en 1995 que los Seguros do eattera en el “crack” burstil de 1987, y por ka misma ean. Los seguros de carters se volvieron sub- siguientemente inoperables a causa de I introducei6n de los ast Ila mmados “quebradores de circuitos”. Ahora es novesatio hacer algo similar con las opciones “knock-out {Cémo procederias en este-caso? ‘Todos los derivatives con los eusles operan los bancos deberfan ser registrados en el Banco de Ajustes Internacionales de Basilea (BS. a tavés de los diversas onganismos teguladoresnacionales. EI B.LS. podria examinarlos,reunir datos, estblecee requerimien- tos de capital ("encajes") y, cuando tera necesaio, desalentanios levunda los “eneajes” © prohibigndoles por completo, Pienso que ls opeiones “knock-out” coerfan en esta hima categoria 195Inversion finanza global Segunda Parte participante en es mercados que . ins con la volatilidad, propicies tna Geopol itica, eae eee filantropia y cambio global con Krisztina Koenen 136EL FiLANTROPO . oF qué regulas muchos millones de délares en G europa Oriental? {Tienes una coneleneia eulpa- ble? {Quieres compensar algo? De ninguna manera. Lo hago porque me preocupo por los principios ‘de la sociedad abierta, y puedo hacerlo, Es una combinacién nica, Pero se te acusa en forma generalizada de ganar beneficios des- medidos como especulador financiero. Le quitaste dinero a cada ‘uno de las contribuyentes britinieos cuando especulaste contra Ia libra estertina eneficos, sf; desmedidos, no, Cuando uno especaen los merca- dos financieros, esti a salvo de las preocupaciones morales que ‘enftenta un hombre de negosies comin. Cuando los mercades estin foncionando normalmemte,ningin inversor andaimo puede eausar ‘eulquer cambio poteepible. Se habe progucido una crisis dela libra esterlina sin mf. Mi posicin se mosificé euando me convert en tuna especie de gurd después de esa crisis. Antes 80, no tents por ‘qué preacuparme con temas morales en los mercados financieros Rockefeller esableci su fundacién eaando fue ncusado de abte- ner beneficios monopdlicos. Esperaba mejorar su imagen pablica 199Geepsitica, Hlantropa y cambio global con su fundaciéa, Muchas grandes frmas han establecido fundacio= nes por razones similares. Mi caso fue diferente; cuando estableef mi primera fundacion en 1979, no tenfa imagen pablica. En esa 4poca era un pescado chico en el mercado, que administra um, ‘fondo con $ 100 millones de dares do capital; hoy tenemos mas de § 10.000 millones. ‘Tal vez no tenfas una imagen publica cuando te iniciaste, pero com seguridad la tienes ahora. ;E1 hecho de ser un filéntropo ‘muy conocido te ha ayudado en tu negocto? Tal vee, Me da vn mejor acceso, Pero francamente no necesito aeee= s0.con fines de negocios: siento temor de que puoda pervert mi jui- cio. Hice mi carrera sin eodeanme con os reos y Jos podsro30%, y ahora que puedo codearme, no tengo tiempo para hacerlo. La pei cipal ventaja que tengo es que ala gente le gusta estar asociada cone smigo. Eso es tan vilido para Ia gente que me propone negocios ‘ome para los miembros de mi equipo de “management”. EI hecho de que yo sea un filéatrape no es a nica raz6o, pero coatribuye al buen dino de a firma, {Cuil son, entonces, las razones reales para tu filantropi Hace unos 15 af, cuando el fondo habie aleanzado un tamafo de § 100 millones y mi fortuna personal habia crevido hasta ser apro- imadamente de $25 millones, despues de una ciera reflexion decid que tenia suficiente dineso, Después de pensarlo mucho, lee {0 ala conclusién que lo realmente imporiante para mi era el con septo do una sociedad abierta {:Cémo defines una sociedad abierta? ‘Yo no la definief, Popper me ensens que los eanceptos no deberian ‘ser definidos; deberian ser explicados. En mi filosofia, 1a sociedad 140 1 Fianropo abierta se basa reconocer que todos actuamos sobre a base de un ‘entengimiento imperfecto. Nadie esti en posesiGn dela verdad tli- ‘na, Por coasiguieme, necesitamos una manera cities de pensat necesitamos instituciones y reylas que permitan convivir en paz a personas con diferentes opiniones ¢ intereses: nécesitamos una forma demoeritica de gobierno que asegnr la transferencia ordens- da del poder; necesitamos una economia de mercado que propor- clone una retroalimentaci6n ¥ permita que se corijn los emores: hnevesitamos proteger las minorias y respetar sus opiniones. Por sobre tado, necesitamos el imperio de la ley. Las ideologtas como el fascismo 0 cl comnismo originan na sociedad cerrad, en In cual Jo individual es subyugade por lo coleetivo, la sociedad es domine «a por el Estado, y éste Se encuentra al servicio de un dogma que Ieiende encarmar In verdad definitiva, En yemejante sociedad, no ay libertad ?Puodo dart también una visién mis personal: una soeiedad abicrta es aquella en que ina persona coma yo puede vivir y pros perar, En Hangefa, me persiguieron los nazis por ser judo; luego ‘uve una anticipacion del régimen eomunista en ese pats, de tl modo que sé de qué estoy hablando. Emigeé a Inglaterra alos 17 os, y fue como estudiante en la London School of Economies que ‘aprendl a entender la diferencia entre una sociedad abiera y una sooiedad cerns. {:Cusl fue el propésito dela fundacidn? Abit las sooiedades cerradas, coneboir a acer mis vables 1as soeiedades abierss y promover una forms crfles de pensar. Pero slo aprendf gradualmente a dirgir una fondacin, Yo era muy sus- pice con respecto a las fundaciones, Abrigaba algunos fries pre- ici contra elias, Tadavfa los tengo. Pienso que la caridad tiende -nvertira quienes Ia reciben en objetos de cardad, el proposi- onno.es ése, Denomina este hecho le paradoja de la earidad Pienso también que la caridad es bisicamente una influencia 141Geopotica, lantopia y cambio global coruptora; corrompe no sélo a quien la reibe sino también a quien, Jada, porgoe la gente Io aula y no le dice nunca la verdad. El papel el solicitane consisteen encontrar una forma de obtener dinero de, Ja fundaci6n, y el papet de ésta consiste en impedir que la gente se aproveete dela ara protegerse de la gente que quiere extraerfondos, una fun- ddacion necesita sero muy buroeritca y tener reglas muy estrcta, ‘como fa Fundciin Ford o cl Estado, o bien mantener un peril bajo, trabajando silenciosamente en segundo plano. Yo elegi la segunda alternativa, segin lo sabes: "No nos lames; nosotros te lamare- mos.” Ea teoria, me proponia que todas las actividades y todas las donaciones fueran anénimas. Realicé un esfuerzo deliberado para ‘mantener mi exo fuera de ella, porque sentia que la fundacin debi, {ustficar su existencia por lo que lograba; si slo sera para la gra= lficacién del ego, mi ego no se vera gratiicado, Resuleairénico que hoy dirjo una de las mayores fundaciones del mundo, y en el terreno personal me siento profundamente comprometido. 4Para qué dabas dinero? Mi primer compromiso importante fue en Sudafrica, Aqui habia una sociedad verdaderamente cernda, basada en ln separacién de ‘azas, Pensé que la mejor forma de minar el sistema del “apartheid” conssta en poner aos negres en iguales condiciones que los blan- 0s a través de Ia educaciGn. Tenia un amigo zu, ‘una universidad de New York, que volvi6 a Sudifica. Lo fui a vist ar en 1980, También visité la Universidad de Ciudad det Cabo, cuyo recto, Stuart Saunders, me impresions por su compromise con la educacién de los estudiantes negros. ‘De una manera poco afortunad, cref que esa Universidad era una institucin basada en los principios de fa socieded abiera, que intentaba catar a la gente en un pie de iguakdad. Los aranceles era ‘pagados por el Estado, Pensé que ayudando a inseribiese a estudian= tes negtos en Ia Universidad de Ciudad del Cabo, logravia que el 142 E1Flanivop ‘Extado pagara su educaeZ6n, de tl modo que yo le estariasucando ventajas al Estado del “apartheid Las cosas no se encaminaron del todo por ese lado, La Universidad en su conjunto no tenia de ningin modo un esprit tan sbierto com el rector: Como otongué esfverzo inicial, $0 becas para negros, pero el niimero de estudiantes negros aument6 en menos de 580, Er evidente que la Universidad estaba reorientando sus propios fondos hacia otros objetivos. Volui a Suudfrica el af siguiente, y me encontré com los estu- iantes:estaban extremadamente separados enie si, hosiles le~ nos de resentimiento, Decidi entonces seguir apoyando a los 80 ‘estudiantes, pero sin prosegui con el programa, Fue una verdadera listima, pues si ubiera continuado, ahora habria un mayor mimero {de negras calificados para drigir y desurollar el pais. Hioe ensayos «en Sudsftica con ots proyectos, pero llegué a Ia eonclusién que en lugar de aprovectar el Estado del “apartheid”, éste se estaba apro- ‘eehando de mi, El sistema era tan insidiosa que cualquier cosa que {yo hiciera me converta en sw comple. Continué con unos pocos proyectas, como el apoyo al entrena- micnto de periodistas egies y algunos programas de derechos ‘humanos, pero bésicamente no hice mucho mis en Sudiftica, cosa {que ahora lamento. ¥ en forma tarda he establecido en ese pas una Fundaci6n para una Sociedad Abiera -2Qué mas eisteen los primeros tiempos? En exe mismo aio 1980 comencé a dar becas de estudio a disiden- tes de Europa Oriental. Tambien inicié mi apoyo a organizaciones de derechos humans: Solidaridd de Polonia, los disidentes de 1a Carta 77 de Checoslovaquta (a través de una fundacin en Suecia)y el movimiento de Saji: se fue el perfodo en ol cual nadie se atrevia a esperar que en Europa Orlental se pudiera efectuar algin cambio esencial. Fue 143