Macro Research

Estudios Econmicos
Setiembre 11, 2017

Reporte Semanal Macroeconmico y de Mercados

Resumen Ejecutivo

Economas Internacionales

EE.UU.: Cmo impactara un recorte de impuestos?

Europa: BCE evaluar un ajuste del estmulo monetario en oct-17.

Asia: Fuerte apreciacin del Yuan en el ltimo mes.

Economas LATAM

Chile: Informe de Poltica Monetaria de 3T17 apunta a mantenciones por venir.

Colombia: La inflacin de ago-17 permitir una pausa del BanRep este mes.

Per: BCRP recortar su tasa de referencia.

CONTENIDOS
Commodities:
Toma de ganancias en metales industriales.
Resumen Ejecutivo p. 2

Economa Internacional p. 3

Economa LATAM p. 6

Commodities p. 12

Calendario econmico p. 13

Proyecciones p. 14

Retorno de activos p. 17
Este reporte es propiedad de Credicorp Capital S.A. Corredores de Bolsa y/o
Credicorp Capital Colombia S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp
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sta. En consecuencia, este reporte no importa una declaracin, aseveracin ni
una garanta (expresa o implcita) respecto de la veracidad, exactitud o
integridad de la informacin que aqu se incluye, o cualquier otra informacin
escrita u oral que se brinde a cualquier interesado y/o a sus asesores.
 RESUMEN EJECUTIVO
En EE.UU., el FMI afirm que el recorte de impuestos al ingreso personal puede impulsar la economa pero
tambin elevar la desigualdad de ingresos, hoy ya en niveles rcord. Estim lo siguiente: (1) un recorte en hogares
de ingresos medios elevara el PBI potencial casi 1% despus de 5 aos, pero con una cada de ingresos fiscales de
0.8% del PBI; y (2) un recorte en hogares de ingresos medios permitira que una parte de la poblacin de ingresos ms
bajos regrese a la clase media (podra crecer en torno a 4%), pero ocurre lo contrario si la medida se aplica en
segmentos de ingresos altos. Por otra parte, Stanley Fischer, vicepresidente de la Fed, dejar el cargo el 13-oct por
motivos personales, mientras que el Congreso acord elevar el techo de deuda pblica hasta el prximo 15-dic.

En Europa, el BCE sostuvo en su reunin del 07-set que evaluar un ajuste del estmulo monetario en oct-17.
Afirm que la fuerte apreciacin del euro probablemente mantendr por ms tiempo la inflacin por debajo de la meta en
torno a 2%. As, el BCE contina esperando que la inflacin anual cierre 2017 en 1.5%, y redujo sus proyecciones de
1.3% a 1.2% en 2018 y de 1.6% a 1.5% en 2019. En contraste, elev la proyeccin de crecimiento de la Eurozona en
2017 de 1.9% a 2.2% (sera un mximo desde 2007), y las mantuvo en 1.8% y 1.9% para 2018 y 2019, respectivamente.
En medio de la creciente incertidumbre por el Brexit, el jueves habr expectativa por la reunin del Banco de Inglaterra.

En China, las reservas internacionales subieron en USD 11 mil millones a USD 3.1 billones en agosto, su nivel
ms alto desde nov-16, con lo cual acumulan el sptimo mes consecutivo de incremento. Ello como respuesta a los
siguientes factores: debilitamiento generalizado del dlar, data econmica mejor de lo esperado en China y la
implementacin de nuevas reglas por el gobierno chino para inversiones en el extranjero realizadas por empresas chinas.

En Argentina, este viernes se presentar el Presupuesto 2018. Nicols Duvojne, Ministro de Hacienda, indic que el
PBI crecer en torno a 3.5% en 2018 (2017: 2.6%), impulsado por la inversin pblica (inversin en infraestructura
+50%). Asimismo, se espera que el Gobierno reduzca el dficit fiscal a 3.2% del PBI (2017: 4.2%) y se endeude por
USD 30 mil millones. El Presupuesto 2018 asume que la inflacin pasar de 22.8% este ao a 10% en 2018 (rango: 8%
a 12%); mientras que el tipo de cambio se ubicar entre USDARS 19-20.5 (actual: USDARS 17.2, -8.3% YTD).

En Brasil, el Banco Central recort la tasa Selic en 100pbs a 8.25%, su nivel ms bajo en cuatro aos. En el
comunicado, la autoridad monetaria enfatiz que en la medida que el escenario base evolucione conforme a lo esperado
puede ser adecuada una reduccin moderada de la magnitud de alivio monetario. En este sentido, el mercado espera un
recorte adicional de 75pbs en una de las dos ltimas reuniones del ao (octubre y diciembre), con lo que la Selic cerrara
el 2017 en 7.50%. Esto se da en un contexto con inflacin en su nivel ms bajo en los ltimos 18 aos (ago-17: 2.5%).

En Mxico, los partidos conservador (PAN), de centro izquierda (PRD) y un partido ms pequeo (MC)
concretaron una alianza en oposicin al partido PRI de cara a las elecciones presidenciales (jul-18). Por su parte,
el peso mexicano perdi terreno con la noticia del terremoto ocurrido en Chiapas (07-set) y, en la apertura del mercado
del viernes, el tipo de cambio alcanz un mximo de USDMXN 18.12 y cerr el da en USDMXN 17.71 (hoy lunes abri
en USDMXN 17.66). Finalmente, la inflacin de ago-17 fue de 6.7% a/a (mximo nivel en 16 aos).

En Chile, el Informe de Poltica Monetaria de 3T17 apunta a mantenciones por venir. El Imacec de jul-17 avanz
2.8% a/a, sorprendiendo al alza al mercado. Por su parte, el IPC de ago-17 se ubic en 0.2% m/m, lo que se ubic por
debajo de lo esperado por el mercado y en lnea con nuestra proyeccin, tras un dbil avance de la inflacin subyacente.
En este contexto, el BCCh public el IPoM de 3T17, en el que asume una trayectoria plana para la tasa de referencia,
aunque reconoce que los riesgos para la inflacin en el corto plazo estn sesgados a la baja.

En Colombia, la inflacin de ago-17 permitir una pausa del BanRep este mes. La inflacin anual alcanz 3.9%
(jul-17: 3.4%) y se aceler por primera vez en ms de un ao, pero permanece dentro del rango meta del BanRep por
tercer mes consecutivo. Esperamos que la aceleracin de la inflacin anual contine a lo largo de 2S17, lo que la
impulsara hacia un nivel de 4.1% a dic-17. Bajo este escenario, y teniendo en cuenta el lenguaje del ms reciente
comunicado del BanRep, esperamos que la tasa repo se mantenga inalterada en 5.25% en lo que resta del ao.

En Per, el BCRP recortar su tasa de referencia. Creemos que el Banco Central de Reserva de Per (BCRP)
recortar su tasa de referencia a 3.50% desde 3.75% durante su reunin de esta semana (o en su defecto en octubre).
La inflacin anual se aceler de 2.9% en jul-17 a 3.2% en ago-17 como resultado de factores de oferta mientras que la
actividad econmica comienza a exhibir signos de recuperacin. Por otro lado, en medio de compras del BCRP, la
menor liquidez en moneda extranjera presiona la tasa interbancaria en dicha moneda al alza.

Las razones detrs del alza del cobre son: polticas del gobierno chino para reducir la contaminacin ambiental, data
econmica mejor de lo esperado en China, posicionamiento largo de los inversionistas en el mercado del cobre y cada de
inventarios. Se estara dando una toma de ganancias que podra llevar el precio del cobre hasta los USD/lb 2.80 para luego
rebotar y mantenerse en el canal alcista que ha formado una tendencia al alza de largo plazo.
2
 ECONOMA INTERNACIONAL
Junior Aguilar EE.UU.: cmo impactara un recorte de impuestos?
[email protected]
A poco menos de un ao de las elecciones de nov-16, la reforma tributaria contina siendo
una de las grandes interrogantes en el Gobierno de Trump. Segn el FMI, se requiere una
pronta respuesta ya que la poltica tributaria es clave para revertir las tendencias negativas
Stanley Fischer, vicepresidente que estn afectando las perspectivas de crecimiento en el mediano plazo, como son una
de la Fed, anunci que dejar dbil productividad, menor participacin laboral y creciente polarizacin en la distribucin
el cargo el prximo 13-oct por de los ingresos. Estas tendencias han reducido la participacin de la mano de obra en el
motivos personales. PBI en casi 5 pp. durante 15 aos; han generado que el tamao de la clase media, como
fraccin de la poblacin total, est en mnimos de 30 aos; y han llevado el crecimiento
potencial de la economa a su nivel ms bajo (1.8%) desde la dcada de los 40s.

En un documento publicado en jul-17, el FMI evalu el impacto de un recorte de impuestos

al ingreso personal, tras lo cual lleg a las siguientes conclusiones:
Segn the WSJ, es improbable Aunque logra impulsar el PBI, el consumo y la inversin, sus efectos nunca son
que Trump nomine a su asesor suficientemente fuertes para evitar una prdida de ingresos fiscales. Por ejemplo,
Gary Cohn para reemplazar a un recorte en hogares de ingresos medios elevara el PBI potencial casi 1% luego de 5
Yellen luego de que lo critic aos, pero con una cada de ingresos de 0.8% del PBI. As, habra la necesidad de
por su reaccin ante los financiar los menores impuestos por medio de mayor deuda pblica, ajustes de gasto,
sucesos racistas en Virginia. o el aumento de otras categoras de impuestos. En el caso de esta ltima alternativa, el
FMI estim que, si el Gobierno decide elevar simultneamente los impuestos a bienes
de consumo, el impacto positivo sobre el PBI potencial se reducira a menos de 0.5%.
Puede elevar la desigualdad de ingresos, hoy ya en niveles rcord. Un recorte de
impuestos en hogares de ingresos medios permitira que una parte de la poblacin de
ingresos ms bajos regrese a la clase media, la cual podra crecer en torno a 4%.
El Congreso acord elevar el Ocurre lo contrario con un recorte en los segmentos de ingresos altos.
techo de deuda pblica hasta
el 15-dic. Por otro lado, segn el IIF (05-set), el reporte del mercado laboral en ago-17 evidenci que
hay una clara tendencia de desaceleracin en la creacin de empleo, la cual lleg a un
promedio de 176 mil en ene/ago-17, por debajo de los 195 mil en similar perodo de 2016.
Estima que un ritmo de solo 90 mil empleos por mes sera consistente con un desempleo
y una participacin laboral estables en sus niveles actuales (4.4% y 62.9%,
respectivamente). A menos que se d un fuerte aumento de la participacin laboral, el IIF
mantiene la expectativa de un mercado laboral rumbo a un ajuste mayor. As, proyecta
Segn Capital Economics, el que el desempleo podra finalizar 2018 en un rango entre 3.5%-4.0% (Fed: 4.2%).
impacto de un conflicto entre
Corea del Norte y EE.UU. sera Tasas: TUS10Y borde el 2.00% durante la ltima semana
va Corea del Sur. Una cada de La tasa del Tesoro a 10 aos cay el viernes a 2.05% (-12pbs s/s), su nivel ms bajo
50% en el PBI surcoreano desde nov-16, ante la preocupacin por un conflicto entre Corea del Norte y EE.UU., a lo
reducira el PBI mundial en 1%. cual se sum Lael Brainard, miembro votante de la Fed, quien declar que una subida de
tasa podra aplazarse si la inflacin no se recupera.

Monedas: dlar se depreci pese a mayor aversin global al riesgo

DXY cerr el viernes en 91.3 con una depreciacin de 1.6% s/s y 10.7% YTD.
EE.UU.: curva del Tesoro americano EE.UU.: desempleo
(%) (%)
3.50 18.0
Cierre 2016 16.0
3.00
31-jul 14.0
2.50 08-set 12.0
2.00 10.0
8.0
1.50 6.0
Desempleo
1.00 4.0
2.0 Desempleo+subempleo
0.50
0.0
sep-07

sep-09

sep-11

sep-13

sep-15

ene-17
ene-07

ene-09

ene-11

ene-13

ene-15
may-12
may-08

may-10

may-14

may-16

ago-17

0.00
1Y 2Y 5Y 7Y 10Y 30Y
Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg
3
Junior Aguilar Europa: BCE evaluar un ajuste del estmulo monetario en oct-17
[email protected]
En su reunin del 07-set, el BCE mantuvo sin cambios las tasas de poltica (prstamos:
0.25%, refinanciamiento: 0.00%, depsitos: -0.40%) y su plan de compra mensual de
bonos soberanos, el cual continuar a un ritmo de EUR 60 mil millones por lo menos hasta
dic-17. El principal mensaje de Mario Draghi fue que el Comit seguir evaluando los
instrumentos de poltica en los prximos meses ante riesgos an presentes, por lo
John Cryan, CEO de Deutsche cual no es prudente dar una fecha para tomar alguna decisin. En su opinin, el
Bank, inst al BCE a cambiar el BCE podra dar un anuncio en la reunin del 26-oct. Por otra parte, respecto de la
curso de la poltica monetaria fuerte apreciacin del euro, Draghi afirm que la reciente volatilidad cambiaria es una
debido a riesgos de burbujas fuente de incertidumbre a monitorear, y reconoci que probablemente golpear las
en los mercados burstiles, de exportaciones y mantendr por ms tiempo la inflacin por debajo de la meta en torno a
bonos e inmobiliario. 2%. As, el BCE contina esperando que la inflacin anual cierre 2017 en 1.5%, y redujo
sus proyecciones de 1.3% a 1.2% en 2018 y de 1.6% a 1.5% en 2019. En contraste, elev
la proyeccin de crecimiento de la Eurozona en 2017 de 1.9% a 2.2% (sera un mximo
desde 2007), y las mantuvo en 1.8% y 1.9% para 2018 y 2019, respectivamente.

Segn Bloomberg, en oct-17, el BCE anunciar una reduccin de la compra de bonos

desde el 1T18. En el 3T18, la poltica monetaria habr alcanzado un punto de inflexin: el
QE finalizar pero con el compromiso de que los saldos de deuda vencida seguirn siendo
reinvertidos, por lo que la normalizacin de la hoja de balance (EUR 4.3 trillones, 38% del
Segn Reuters, menos de 10 PBI) iniciar cuando expire la primera ronda de operaciones de refinanciamiento de largo
de los casi 40 bancos de Reino plazo (TLTRO), que fue anunciada en set-14. Posteriormente, a inicios de 2019 o un poco
Unido, con negocios en la UE, ms tarde, el BCE comenzar a elevar la tasa de depsitos, hoy en un mnimo histrico de
han pedido licencia para seguir -0.40%. En 2020, la reduccin de la hoja de balance se acentuar cuando expire la
operando en el bloque. segunda ronda de TLTRO (inici en mar-16), mientras que la reinversin de saldos de
deuda del QE llegar a su fin en 2021. En el transcurso de este tiempo, Mario Draghi
habr dejado la presidencia del BCE, ya que su perodo de mandato concluye en oct-19.

Por otra parte, en Reino Unido, la estrategia de Theresa May para el Brexit enfrenta un
doble golpe, pues un alto funcionario de la UE sugiri que las negociaciones comerciales
no empezaran en oct-17 como era el plan inicial, mientras que el Partido Laborista de la
oposicin se prepara para bloquear el plan de May para un rgimen legal post Brexit en
Londres. En este contexto, habr expectativa por los mensajes del Banco de Inglaterra en
Segn ADR, 55% de alemanes su reunin de este jueves, donde el consenso no espera ajustes de la poltica monetaria.
opin que ngela Merkel fue
ms convincente que Martin Tasas: tasas soberanas siguen a la baja por incertidumbre geopoltica
Schulz (35%) en el debate La semana pasada, hubo una cada generalizada de tasas a 10 aos: Alemania (-7.2 pbs
televisado del domingo 03-set s/s), Francia (-7.1 pbs), Reino Unido (-8.6 pbs), Espaa (-10.7 pbs) e Italia (-15.7 pbs).
rumbo a la eleccin del 24-set.
Monedas: euro lleg a romper la barrera del 1.20 tras reunin del BCE
Luego de que los mercados interpretaran lo dicho por Draghi como signo de un tapering
cada vez ms cercano, el euro cerr la semana en 1.20, su nivel ms alto desde ene-15.
Por su parte, la libra cerr en 1.31, con una apreciacin de 1.9% s/s y 7.0% YTD.
Europa: proyecciones macroeconmicas del BCE Europa: probabilidad de mantener tasa de depsitos del BCE
(%) (%)
2.2 100
PBI Inflacin dic-17 dic-18
2.0 90
1.8 80
1.6 70
1.4 60
1.2 50
1.0 40
0.8 30
0.6 20
10
0.4
0
0.2
jun-17
jun-17
jun-17
ene-17

mar-17

jul-17
jul-17
jul-17
jul-17

sep-17
ene-17
ene-17
ene-17
feb-17
feb-17
feb-17
mar-17
mar-17
abr-17
abr-17
abr-17
abr-17

ago-17
ago-17
ago-17
may-17
may-17
may-17

0.0
2017 2018 2019
Fuente: BCE Fuente: Bloomberg
4
Daniela Estrella Asia: fuerte apreciacin del Yuan en el ltimo mes
[email protected]
En China, las reservas internacionales subieron en USD 11 mil millones a USD 3.1
billones en agosto, su nivel ms alto desde nov-16 y con lo cual acumulan el stimo mes
consecutivo de incremento. Ello como respuesta a los siguientes factores: debilitamiento
generalizado del dlar, data econmica mejor de lo esperado en China y la
implementacin de nuevas reglas de parte del gobierno chino para inversiones en el
extranjero realizadas por empresas chinas. El tipo de cambio (yuan por dlar) ha
acelerado su ritmo de apreciacin durante el ltimo mes. Alrededor de la mitad del alza en
el tipo de cambio del ao (6.6%) ha ocurrido desde la segunda semana de agosto, en
lnea con las medidas ms restrictivas para inversin fornea.
El XIX Congreso del Partido
La Comisin Nacional de Desarrollo y el Ministerio de Comercio estn solicitando a las
Comunista Chino se realizar
compaas chinas mayor detalle sobre la adquisicin de activos en el exterior (en
el 18 de octubre. Expectativa
particular, hoteles y estudios de cine), a excepcin de aquellas operaciones consideradas
por anuncio de objetivos de
por el gobierno como estratgicas. Estas operaciones son parte del proyecto gigantesco
crecimiento del PBI 2018.
del gobierno Un cinturn, una ruta que, segn estimados de Thomson Reuters, acumul
una inversin de USD 10 mil millones en el 2016. La mayor supervisin del gobierno en
las actividades previamente mencionadas es parte de una intensificacin en el control de
riesgos del sistema financiero para mantener la estabilidad econmica.
Por el lado del sector externo, las exportaciones se desaceleraron de 7.2% en jul-17 a
5.5% en ago-17 (a/a). Mientras que las importaciones se aceleraron ms de lo esperado
(13.3%), lo cual apunta hacia una demanda interna slida. As, el supervit comercial cay
de USD 46.7 mil millones a USD 41.9. La desaceleracin esperada por los analistas para
el 2S17 an no se est reflejando en la data econmica.
En Japn, la revisin a la baja del PBI del 2T17 fue mayor a la esperada. El PBI
anualizado pas de 4.0% a 2.5% vs el 2.9% estimado por el consenso de analistas de
Bloomberg. Ello, como respuesta a un crecimiento ms bajo de la inversin privada que
fue revisada de 2.4% a 0.5% (t/t). Por su parte, los primeros indicadores para el 3T17
continan mostrando una desaceleracin. Los prstamos bancarios excluyendo
fideicomisos crecieron en agosto (3.2% a/a) a un menor ritmo que julio (3.4% a/a),
marcando la primera desaceleracin en un ao. De igual manera, el indicador lder,
elaborado por el Instituto de investigacin econmico y social de Japn, pas de 105.7 en
junio a 105.0 en julio. Si bien este an se encuentra alrededor del promedio anual y por
encima de los niveles del 2016, la mayora de indicadores recientes apuntan a niveles de
crecimiento econmico bajo similares a los pre-crisis 2008 (entre 1.0%-2.0%).

Tasas: se mantiene rendimiento negativo del bono japons

La tasa del bono de Japn a 10 aos cerr la semana pasada en -0.005%, segunda
semana consecutiva de rendimiento negativo.
Monedas: apreciacin durante la semana
En Japn el yen cerr en USDJPY 107.8 (+2.2% s/s, +7.8% YTD), mientras que en China
el yuan onshore cerr en 6.49 y se apreci 1.0% en la semana.

China: Reservas Internacionales Japn: PBI real trimestral vs Indicador lder

(USD mil millones) (var. % anual e ndice 2010=100)
4100 15 115 8
Reservas Internacionales
3900 110 6
var. % acum. 12m (eje der.) 10
105 4
3700
5 2
3500 100
0
3300 0 95
-2
3100 90
-5 Indicador lider -4
2900 85 PBI real (eje der.)
-6
-10
2700 80 -8
2500 -15 75 -10
dic-14

dic-15

oct-16
dic-16
oct-14

jun-15

oct-15

jun-16
ago-16

jun-17
ago-14

feb-15

feb-16

feb-17
abr-15

ago-15

abr-16

abr-17

ago-17

3T02
2T03
1T04
4T04
3T05
2T06
1T07
4T07
3T08
2T09
1T10
4T10
3T11
2T12
1T13
4T13
3T14
2T15
1T16
4T16

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

5
 ECONOMA LATAM
Felipe Guzmn Chile: Informe de Poltica Monetaria de 3T17 apunta a mantenciones por venir
[email protected]
El Imacec de jul-17 avanz 2.8% a/a, muy por sobre lo esperado por el mercado y
nosotros (2.3% y 2.0% a/a, respectivamente). El Imacec minero aument 5.2% a/a,
mientras que el no minero lo hizo en 2.6%. En trminos desestacionalizados, la actividad
econmica se expandi 0.9% m/m. El BCCh afirm que la cifra del mes se explic por el
avance favorable de los sectores servicios, manufactura, pesca y comercio.
Por su parte, el ente emisor public el IPoM de 3T17, en el que aument levemente la
El IPoM de 3T16 presentado
estimacin de crecimiento para este ao desde 1.4% a 1.5%, mientras que mantuvo
por el BCCh present como
inalterada la estimacin para 2018 en 3.0%. Cabe destacar que el BCCh sigue estimando
supuesto de trabajo que la tasa
un mayor impulso externo hacia adelante, aunque de todas formas recort su clculo de
de referencia seguira en torno
PIB potencial hasta 2.5% (desde un rango entre 2.5%-3.0%). En materia inflacionaria, el
a sus niveles actuales por un
BCCh prev una convergencia gradual al 3% desde mediados del prximo ao, con la
tiempo prolongado.
normalizacin de los componentes voltiles como supuesto clave. Finalmente, estima que
el actual estmulo monetario se mantendr inalterado, aunque reconoci que los riesgos
para la inflacin en el corto plazo estn sesgados a la baja, lo que se acopla a nuestro
escenario base.
Por su parte, el supervit comercial de ago-17 lleg a los USD 597mn, muy por sobre el
registro del ao anterior (- USD 235mn). Las exportaciones llegaron a los USD 6,100mn
(+23% a/a, su mayor avance interanual desde jun-11), mientras que las importaciones
alcanzaron los USD 5,503mn (+6.2% a/a).
Finalmente, el INE inform que el IPC aument 0.2% m/m en ago-17, lo que se ubic por
debajo de lo proyectado por el mercado pero estuvo en lnea con nuestra estimacin
(0.3% y 0.2% m/m, respectivamente). Cabe destacar que la inflacin subyacente
(IPCSAE) nos sorprendi a la baja, pero fue compensado por los componentes voltiles,
en particular los alimentos. Con todo, consideramos que la sorpresa al alza en el Imacec
de jul-17 compens el dbil registro de inflacin subyacente en ago-17, por lo que el
supuesto de trabajo del IPoM antes mencionado sigue en pie. As, esperamos que el
BCCh mantenga inalterada la tasa de referencia en 2.50% en la reunin de sep-17, nivel
que se sostendra hasta probablemente mediados de 2018.
Tasas: alzas en la parte corta de la curva real
En general, hubo movimientos planos en la curva de rendimientos en moneda local de
Chile. En particular, los ttulos a 5 y 10 aos cayeron 1 y 5pb, respectivamente. Por su
parte, la curva en UF registr alzas, con los papeles a 2 y 5 aos aumentando 4 y 7pb, en
El CLP cerr la semana en 620 cada caso. Con esto, las compensaciones inflacionarias retrocedieron.
Monedas: el CLP se apreci 0.9% en la semana
El CLP tuvo un comportamiento bajista la semana pasada, tras la depreciacin multilateral
que experiment el dlar (1.6% s/s), mientras el cobre registr una importante cada de
2.6% s/s y los CDS del pas a 10 aos retrocedieron 0.7pb.

Chile: Imacec Chile: Inflacin y medidas subyacentes

(var. % a/a, PM3m) (var. % a/a)

4% 5% 5.5%
Imacec No Minero Minero (eje der.)
3% 0%
4.0%

2% -5%
2.5%
1% -10%
IPC IPCSAE
1.0%
0% -15% Bienes SAE Servicios SAE

-1% -20% -0.5%

jul-15

ene-16

jul-16

ene-17

jul-17

oct-15

jun-16

oct-16
ago-16

jun-17

ago-17
sep-15

nov-15

sep-16

nov-16

dic-15

abr-16

dic-16

abr-17
may-16

may-17
mar-16

mar-17

feb-16

feb-17

6
Fuente: BCCh Fuente: INE
Camilo Durn Colombia: la inflacin de ago-17 permitir una pausa del BanRep este mes
[email protected]
De acuerdo con el DANE, la inflacin se ubic en 0.14% m/m en ago-17, levemente por
encima del consenso de mercado y por debajo de nuestro pronstico (0.12% y 0.22%,
respectivamente). Con este resultado, la inflacin anual se aceler por primera vez en ms
de un ao, alcanzando 3.87% desde el 3.40% observado en jul-17, aunque permaneci
dentro del rango meta del BanRep por tercer mes consecutivo. La sorpresa bajista para
nuestro pronstico se explic una vez ms por una cifra negativa de alimentos (-0.80%
m/m), comportamiento contrario a lo que habamos observado en los precios de las
centrales mayoristas recientemente. Dicho esto, algunas medidas bsicas de inflacin
como las de no transables y regulados se mantuvieron en niveles altos, aunque la medida
de sin alimentos y regulados, la cual es monitoreada de cerca por el BanRep, cay 13pb a
La inflacin anual se aceler
4.59%. La inflacin sin alimentos fue de 0.23% m/m, en lnea con nuestra estimacin.
por primera vez en ms de un
ao, alcanzando 3.87% desde Esperamos que la aceleracin de la inflacin anual que empez este mes contine a lo
el 3.40% observado en jul-17, largo de 2S17, lo que ser el resultado de una base estadstica desfavorable del grupo de
aunque permaneci dentro del alimentos. De hecho, a pesar de la cifra mensual negativa de este mes, el dato anual de
rango meta del BanRep por alimentos avanz 149pb m/m a 1.69%. Por esta razn, continuamos pronosticando que la
tercer mes consecutivo inflacin total alcance 4.1% para el final del ao. La composicin de la cifra de inflacin de
ago-17 y la continuacin esperada de su tendencia alcista durante el resto del ao, junto
con el lenguaje del comunicado y la conferencia de prensa de la ltima reunin de poltica
monetaria, nos llevan a reafirmar nuestra opinin de que el BanRep pausara su ciclo
bajista desde este mes. Especficamente, el Banco mencion que el fondo del actual ciclo
econmico debera haber quedado atrs despus de las sorpresas positivas tanto del
gasto pblico como de la inversin en 2T17, mientras que afirm que el nivel actual de la
tasa repo real es compatible con la convergencia de la inflacin a la meta de 3% en el
horizonte de poltica, con algunos indicadores sugiriendo que est cerca a su nivel neutral.
Tasas: inversionistas institucionales incrementaron tenencias de TES COP
De acuerdo con el ltimo reporte de tenedores de TES, el posicionamiento en TES COP
por parte de inversionistas institucionales aument en COP 4.48 BB en ago-17, liderados
por los Establecimientos de Crditos una vez ms, mientras que las tenencias de TES
UVR subieron en COP 904 mil MM. Este mes, no hubo vencimientos ni modificaciones en
las cantidades de las subasta semanales, por lo que las emisiones netas de TES
alcanzaron COP 4.7 BB durante el mes vs. el promedio en lo corrido del ao de COP 4.4
BB (excluyendo meses con vencimientos). Tambin, es importante resaltar que a ago-17,
las subastas en lo corrido del ao alcanzaron el 83.4% de la meta del gobierno para 2017.
Monedas: nueva apreciacin relevante del COP
El COP fue la moneda de mejor desempeo de la regin andina por segunda semana
consecutiva (1.5%), luego de observarse un cierre en la tasa de cambio de COP 2,907, su
La tasa de cambio cerr la nivel ms bajo en casi tres meses. El comportamiento del COP sigue siendo altamente
semana pasada en COP 2,907 sensible a los movimientos del USD a nivel global, el cual se debilit nuevamente,
mientras que la moneda local tambin se vio respaldada por el incremento en los precios
internacionales del petrleo cercano al 2%.

Colombia: IPC total, de alimentos y sin alimentos Colombia: inflacin de no transables, transables y
(var. % a/a) regulados (var. % a/a)
18 14%
Total No transables sin alimentos ni regulados
16
Alimentos 12%
14 Tranasables sin alimentos ni regulados
Sin alimentos 10%
12
Regulados
10 8%
8 6%
6 4%
4
2%
2
0 0%
-2 -2%
ago-07

ago-12

ago-17
oct-06
jun-03

jun-08

oct-11

jun-13

oct-16
dic-05

dic-10

dic-15

ago.-07

ago.-09

ago.-11

ago.-13

ago.-15

ago.-17
abr-04

abr-09

abr-14
feb-05

feb-10

feb-15

dic.-06

dic.-08

dic.-10

dic.-12

dic.-14

dic.-16
abr.-06

abr.-08

abr.-10

abr.-12

abr.-14

abr.-16

Fuente: DANE, Credicorp Capital Fuente: DANE, Credicorp Capital

7
Luis Ortega Per: BCRP recortar su tasa de referencia
[email protected]
Creemos que el Banco Central de Reserva de Per (BCRP) recortar su tasa de
referencia a 3.50% desde 3.75% durante su reunin de esta semana (o en su defecto en
octubre). Este jueves el BCRP llevar a cabo su novena reunin de poltica monetaria del
ao, y tomar en cuenta la siguiente informacin:
Expectativas de la economa a La inflacin anual se aceler en ago-17 a 3.2% a/a (jul-17: 2.9%), fuera del rango meta
3 y 12 meses alcanzaron en (2.0% +/- 1pp.) por primera vez en 4 meses, como resultado de factores de oferta (el
ago-17 mximos de 7 y 9 aumento del precio del limn explic dos tercios del avance mensual en la inflacin).
meses, respectivamente. Por su parte, la inflacin sin alimentos y energa se aceler al ubicarse en 2.6% a/a
(jul-17: 2.4%), pero acumul nueve meses consecutivos dentro del rango meta.
En ago-17 las expectativas de inflacin a 12 meses se ubicaron en 2.73% (jul-17:
2.79%), con lo cual acumulan 3 meses consecutivos dentro del rango meta y en su
menor nivel en 10 meses.
El PEN contina enfrentando presiones apreciatorias (apreciacin de 3.7% YTD).
La actividad econmica comienza a exhibir signos de recuperacin:
La inversin pblica habra crecido en trminos reales alrededor de 10% a/a en
BCRP publicar el Reporte de ago-17 (jul-17: 5.1%, ago-16: 17.3%), su mayor avance en 7 meses.
Inflacin de set-17 este En jul-17 las importaciones de bienes de capital crecieron 22.1% a/a (jun-17: 2.0%,
viernes. jul-16: -19.6%), tercer mes consecutivo de expansin tras 15 trimestres de cada.
Si bien en 2T17 la demanda interna creci apenas 0.8% a/a (1T17: -1.1%), en
trminos desestacionalizados anualizados avanz 6.4% t/t.
BCRP prev que inversin privada crezca 0.3% a/a el 3T17 y 0.8% a/a el 4T17
luego de 15 trimestres consecutivos de contraccin. En el 2T17, la inversin minera
aument 9.9% a/a luego de 12 trimestres consecutivos en terreno negativo.

Cabe recordar que en la reunin de ago-17 el BCRP explicit su sesgo a flexibilizar la

A jul-17 la balanza comercial poltica monetaria en el corto plazo (utiliz la misma expresin antes de recortar la tasa de
acumulada de los ltimos 12 referencia en las reuniones de mayo y julio). Asimismo, el Presidente del BCRP coment
meses alcanz un supervit de que la flexibilizacin de la poltica monetaria no ser afectada por factores de oferta.
USD 4.8 mil millones.
Tasas: menor liquidez en moneda extranjera presiona tasa interbancaria en ME
En medio de continuas compras de dlares por parte del BCRP en el mercado cambiario,
la menor liquidez en moneda extranjera ha comenzado a presionar al alza la tasa
interbancaria en moneda extranjera. Esta cerr la semana en 2.00% (08-ago: 1.25%).
Cabe destacar que el BCRP ha esterilizado la liquidez en moneda nacional a travs de CD
BCRP, los cuales se han colocado entre 10-15pbs por debajo de la tasa de referencia.

Monedas: BCRP se mantiene activo en el mercado cambiario

BCRP acumula compras por El tipo de cambio cerr la semana en USDPEN 3.233 (+0.2% s/s,+3.7% YTD). En la
USD 4,844 millones, ms del semana el BCRP compr USD 845 millones (compras YTD: USD 4,844 millones) y coloc
doble que en todo 2016 (USD CDLD por PEN 1,000 millones (saldo CDLD: PEN 1,795 millones). En lo que va del ao, la
2,070 millones). posicin de cambio del BCRP aument USD 5,812 millones y se ubica en USD 32,927
millones, an bastante lejos de su pico histrico de USD 49,403 en abr-13.
Per: precio del cobre e inversin privada Per: PBI, Demanda Interna y Construccin
(var. % a/a) (var. %)
140.0 Cobre Inversin privada (der.) 40.0 10.0 PBI
120.0 8.0 Demanda Interna
30.0
100.0 6.0 Construccin
80.0
20.0 4.0
60.0
2.0
40.0 10.0
0.0
20.0
0.0 -2.0
0.0
-20.0 -4.0
-10.0
-40.0 -6.0
-60.0 -20.0 -8.0
3T02
3T03
3T04
3T05
3T06
3T07
3T08
3T09
3T10
3T11
3T12
3T13
3T14
3T15
3T16
3T17

2013

2014

2015

2016

2017

2018

Fuente: BCP Estudios Econmicos Fuente: BCP Estudios Econmicos

8
 COMMODITIES
Daniela Estrella Commodities: toma de ganancias en metales industriales
[email protected]
Energa: reapertura de refineras ms lentas de lo esperado
El precio del petrleo WTI subi el jueves a USD 49.16 por barril, su nivel ms alto desde
abril, ante la expectativa de la reapertura de refineras, en Texas y Luisiana, post huracn
El WTI cerr la semana pasada Harvey. Sin embargo, el alza no dur dado el lento retorno a niveles normales de
en USD 47.5 por barril (+0.4% demanda de petrleo por parte de las refineras. Segn S&P Global Platts, 12.8% de la
s/s, -11.6% YTD). capacidad de refinacin continuaba cerrada hasta el jueves. Ello tambin se ha reflejado
en la dato de inventarios que publica la EIA. Los inventarios de crudo subieron en 4.6
millones de barriles la semana culminada el 1-set. Tambin report que el uso domstico
de refinacin cay de 96.6% a 79.9% de capacidad, lo cual represento la mayor cada
desde el huracn Katrina (ago-05).

Base: precio del cobre alrededor de USD/lb. 3.00 estara fundamentado

Esta semana se publica el El precio del cobre ha subido 20.6% en lo que va del ao por las siguientes razones:
reporte mensual de la Polticas del gobierno chino para reducir contaminacin ambiental: recortar la
Organizacin de pases sobrecapacidad de algunas industrias (acero, aluminio, carbn, etc.), lo que habra elevado
exportadores de petrleo la especulacin sobre posibles recortes de capacidad en el futuro; prohibir la importacin de
(OPEP). Mercados a la espera chatarra de cobre a finales del 2018 (productos como cables y motores -que tienen que ser
de cambios en proyecciones desmantelados y arreglados antes de ser procesados- seran afectados); y la suspensin
de demanda de petrleo. de operaciones de algunas minas de zinc y plomo por orden de la unidad de control de
proteccin ambiental.
Data econmica mejor de lo esperada en China: el promedio mvil trimestral del PMI
manufacturero (51.6) sube en agosto a su nivel ms alto desde el 2012.
Posicionamiento de inversionistas en el mercado de cobre, lo cual se observa en nivel
ms alto desde febrero de las posiciones netas no comerciales (posicin larga, apuesta por
alza de precio).
Cobre cerr el viernes pasado Inventarios de cobre caen a niveles no vistos desde abril. Expectativa es que sigan
en USD 3.02 por libra (-2.5% cayendo ante un balance de mercado deficitario en el 2017 y 2018.
s/s, +20.5% YTD). El precio del Debilitamiento del dlar de 10.6% YTD.
Zinc cerr en cUSD 1.42 por
libra (-1.9% s/s, 22.2% YTD). Es sostenible el alza en el precio? Existen factores que le dan soporte al precio alrededor
de los 3.00 USD/lb. Primero, los inventarios de cobre an se encuentran 50% por encima
de jun-16, por lo que podran seguir cayendo. Segundo, los indicadores del mercado
inmobiliario muestran un comportamiento tendencial positivo desde inicios del 2016. Hasta
la fecha, el sector ha mostrado resiliencia a las medidas implementadas por el gobierno
para limitar el crecimiento de los precios de las viviendas.

As, la cada de 3.3% del viernes a 3.02 USD/lb sera parte de una correccin de corto
plazo, considerando que el cobre est en niveles de sobrecompra segn el ndice tcnico
El oro cerr el ltimo viernes
de fuerza relativa (RSI) y que diversos analistas de bancos (Commerzbank, GS, entre
en USD 1346.5 por onza (1.6%
otros) haban advertido que el precio se encontraba desalineado de sus fundamentos.
s/s, +16.9% YTD) y la plata en
Adems, considerando que toc das consecutivos- el techo del canal alcista (color verde
USD 18.0 por onza (+1.3% s/s,
en el grfico izquierdo) en USD/lb. 3.11, una correccin era probable.
+12.8% YTD).

Commodities: precio del cobre Commodities : precio del petrleo vs inventarios

(USD/lb.) (USD por barril y millones de barriles)
3.4 550 65
Inventarios precio del petrleo WTI
3.2 60
500 55
3.0
50
2.8 450
45
2.6
40
400
2.4
35
50d media mvil
2.2 30
100d media mvil 350
2.0 200d media mvil 25

1.8 300 20
may-15

may-16

may-17
mar-15

ene-16
mar-16

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mar-17
ene-15

jul-15
sep-15
nov-15

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sep-16
nov-16

jul-17
sep-14
nov-14

sep-15
nov-15

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nov-16

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jul-14

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jul-15

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jul-17
mar-14

may-15

mar-16

mar-17
may-14

may-16

may-17

Fuente: Bloomberg Fuente: Bloomberg

9
 CALENDARIO ECONMICO
EE.UU. Jueves 14: Inflacin IPC e IPC core de ago-17 (jul-17: 1.7% a/a y 1.7% a/a,
respectivamente).
Inflacin IPC de ago-17 se
publicar este jueves. Viernes 15: Cifra preliminar de la confianza del consumidor de set-17 segn la
Universidad de Michigan. Capacidad de utilizacin de ago-17 (consenso: 76.9%;
jul-17: 76.7%). Produccin industrial de ago-17 (consenso: 0.1% m/m; jul-17:
0.2% a/a).

Martes 12: Inflacin IPC e IPC core de ago-17 (jul-17: 2.6% a/a y 2.4% a/a) de
Europa Reino Unido.
Destaca la reunin del Banco de
Mircoles 13: Tasa de desempleo de ago-17 (jul-17: 2.3%) de Reino Unido.
Inglaterra este jueves.
Cifra final de la inflacin IPC de ago-17 (jul-17: 1.8% a/a) de Alemania.
Produccin industrial de jul-17 (jun-17: -0.6% a/a) de la Eurozona.

Jueves 14: Reunin del BoE (actual: 0.25%). Ventas minoristas de ago-17 (jul-
17: 1.3% a/a) de Reino Unido. Cifra final de la inflacin IPC de ago-17 (jul-17:
0.9% a/a) de Francia.

Martes 12: Inflacin PPI de ago-17 (jul-17: 2.6% a/a) de Japn.

Asia
Este mircoles se publicarn Mircoles 13: Ventas minoristas de ago-17 (consenso: 10.5% a/a; jul-17: 10.4%
datos de ventas minoristas y a/a) de China. Produccin industrial de ago-17 (consenso: 6.6% a/a; jul-17: 6.4%
produccin industrial en China. a/a) de China. Cifra final de la produccin industrial de jul-17 (jun-17: 4.7% a/a)
de Japn.

Jueves 14: Cifra final de produccin industrial de jul-17 (jun-17: 4.7% a/a) de
Japn.

Viernes 15: Base monetaria de ago-17 (consenso: 9.1% a/a; jul-17: 9.2% a/a)
de China.

LATAM Lunes 11: Produccin industrial de jul-17 (jun-17: -0.3% a/a) de Mxico.

Reunin del Banco Central Martes 12: Ventas minoristas de jul-17 (jun-17: 3.0% a/a) de Brasil. Reunin del
(maana) y actividad econmica
Banco Central de Argentina (actual: 26.25%). Inflacin IPC de ago-17 (jul-17:
de jul-17 en Argentina (14-set).
21.50% a/a) de Argentina.

Mircoles 13: Creacin de empleo formal total de ago-17 (jul-17: 38.2 miles) de
Mxico.

Jueves 14: Tasa de desempleo del 2T17 (1T17: 9.2%) de Argentina. Actividad
econmica de jul-17 (jun-17: -0.56% a/a) de Brasil.

Jueves 14: Reunin del BCRP (actual: 3.75%). Reunin del BCCh (actual:
MILA 2.50%).
Esta semana destacan las
reuniones de Bancos Centrales en Viernes 15: Reporte de Inflacin del BCRP en Per. Actividad econmica de jul-
Per y Chile. Adems, el BCRP 17 (jun-17: 3.6% a/a) de Per. Tasa de desempleo de ago-17 (jul-17: 7.1%).
publicar su Reporte de Inflacin. Publicacin de minutas del BanRep. Ventas minoristas y produccin industrial
de jul-17 de Colombia (jun-17: 1.0% a/a y -1.9% a/a, respectivamente). ndice de
confianza del consumidor de ago-17 (jul-17: -9.5).

10
 CHILE: PROYECCIONES ECONMICAS
Chile
Rating (outlook): AA- (n) / Aa3 (s) / A+ (n) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E
Actividad econmica
PIB corriente (USD MM) 219,354 252,182 267,209 278,479 261,065 242,907 247,290 258,190 276,714
PIB per cpita (USD) 12,853 14,615 15,317 15,794 14,651 13,490 13,593 14,052 14,915
PIB real (var. %) 5.8 6.1 5.3 4.0 1.9 2.3 1.6 1.5 2.5
Demanda Interna real (var. %) 13.6 9.4 7.2 3.6 -0.4 1.7 2.0 1.7 2.5
Consumo real total (var. %) 9.5 7.2 5.7 4.3 3.0 2.4 2.8 2.3 2.6
Consumo privado real (var. %) 10.7 8.2 6.1 4.6 2.7 2.0 2.4 2.1 2.5
Consumo pblico real (var. %) 3.7 2.5 3.7 2.8 4.4 4.5 5.1 3.7 3.2
Inversin bruta real (var. %) 13.1 16.1 11.3 3.3 -4.8 -0.8 -0.8 -0.3 2.5
Inversin bruta (% del PIB) 23.2 25.2 26.6 26.2 24.6 23.7 23.1 22.7 22.7
Exportaciones reales (var. %) 2.3 5.5 0.4 3.3 0.3 -1.8 -0.1 2.0 3.0
Importaciones reales (var. %) 25.7 15.2 5.2 2.0 -6.6 -2.7 -1.6 2.5 3.0
Tasa de desempleo (promedio, %) 7.1 6.6 6.1 5.7 6.0 5.8 6.1 7.0 6.8
Precios y monetario
Inflacin (fin de ao) 3.0 4.4 1.5 3.0 4.6 4.4 2.7 2.8 3.0
Inflacin (promedio) 1.4 3.3 3.0 1.8 4.4 4.4 3.8 2.6 2.8
Tasa de referencia (fin de ao) 3.25 5.25 5.00 4.50 3.00 3.50 3.50 2.50 3.00
Cuentas fiscales
Balance Fiscal Efectivo -0.5 1.3 0.6 -0.6 -1.6 -2.2 -2.8 -3.1 -2.6
Balance Fiscal Estructural -2.7 -1.3 -0.7 -1.3 -1.3 -1.9 -1.7 -1.5 -1.3
Deuda pblica bruta (% del PIB) 8.6 11.1 11.9 12.8 15.1 17.3 21.2 24.4 26.0
Deuda pblica neta (% del PIB) -7.0 -8.6 -6.8 -5.7 -4.4 -3.4 0.9 3.1 4.3
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 15,941 11,040 2,333 1,708 6,344 3,494 4,557 5,500 4,500
Exportaciones 71,109 81,438 77,791 76,386 74,924 62,232 59,917 64,500 67,000
Importaciones 55,167 70,398 75,458 74,678 68,580 58,738 55,360 59,000 62,500
Balanza en cuenta corriente (USD MM) 3,769 -3,088 -9,375 -10,311 -3,317 -4,761 -3,574 -3,000 -4,250
(Como % del PIB) 1.4 -1.7 -4.0 -4.2 -1.7 -2.0 -1.4 -1.2 -1.5
IED neta (USD MM) 16,153 24,374 30,562 21,092 24,011 20,469 12,225 14,000 15,500
Reservas Internacionales (USD MM) 27,864 41,979 41,650 41,094 40,447 38,643 40,494 39,500 40,000
Deuda externa (% del PIB) 41.0 40.7 43.3 49.6 57.2 56.0 62.0 63.1 63.2
Tipo de cambio (fin de perodo) 468 520 479 525 607 709 667 675 665
Tipo de cambio (promedio) 510 484 487 495 570 655 677 670 670
Fuente: INE, BCCh, Dipres, Estimaciones Credicorp Capital

11
 COLOMBIA: PROYECCIONES ECONMICAS
Colombia
Rating (outlook): BBB (n) / Baa2 (s) / BBB (s) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E
Actividad econmica
PIB corriente (USD MM) 287,121 335,410 369,385 380,169 378,624 291,592 282,844 311,412 353,716
PIB per cpita (USD) 6,309 7,284 7,930 8,068 7,944 6,049 5,796 6,317 7,089
PIB real (var. %) 4.0 6.6 4.0 4.9 4.4 3.1 2.0 2.1 2.8
Demanda Interna real (var. %) 5.6 8.4 4.7 5.0 6.1 3.0 0.3 2.2 3.0
Consumo real total (var. %) 5.1 5.5 4.8 4.6 4.4 3.6 2.0 1.9 2.7
Consumo privado real (var. %) 5.0 6.0 4.4 3.4 4.3 3.2 2.1 1.6 2.7
Consumo pblico real (var. %) 5.6 3.6 6.3 9.2 4.7 5.0 1.8 3.2 2.9
Inversin bruta real (var. %) 7.4 18.9 4.3 6.3 11.6 1.2 -4.5 3.5 4.0
Inversin bruta (% del PIB) 24.5 27.4 27.4 27.8 29.7 29.2 27.3 27.7 28.1
Exportaciones reales (var. %) 1.3 11.8 6.0 5.2 -1.5 1.2 -0.9 3.3 5.5
Importaciones reales (var. %) 10.8 21.5 9.1 6.0 7.9 1.4 -6.2 1.2 4.7
Tasa de desempleo (%) 11.1 9.8 9.6 8.4 8.7 8.6 8.7 9.2 9.0
Precios y monetario
Inflacin (fin de ao) 3.2 3.7 2.4 1.9 3.5 6.8 5.8 4.3 2.9
Inflacin (promedio) 2.3 3.4 3.2 2.0 2.9 5.0 7.5 4.5 3.1
Tasa de referencia (fin de ao) 3.00 4.75 4.25 3.25 4.50 5.75 7.50 5.25 4.75
Cuentas fiscales
Balance Fiscal GNC (% del PIB) -3.9 -2.8 -2.3 -2.3 -2.4 -3.0 -4.0 -3.6 -3.1
Balance Estructural GNC (% del PIB) - - -2.6 -2.4 -2.3 -2.2 -2.1 -2.0 -1.9
Balance Fiscal SPC (% del PIB) -3.3 -2.0 0.3 -0.9 -1.4 -3.4 -2.2 -3.0 -2.5
Deuda bruta GNC (% del PIB) 38.6 36.5 34.6 37.1 40.5 45.1 46.0 47.5 47.0
Deuda neta GNC (% del PIB) 37.2 34.6 33.5 34.6 37.3 42.3 43.6 45.0 44.8
Deuda bruta SPNF (% del PIB) 46.3 43.1 40.7 43.1 46.0 50.2 52.0 52.6 51.0
Deuda neta SPNF (% del PIB) 35.7 34.2 32.7 34.7 38.4 42.1 43.3 45.6 44.5
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 1,559 5,359 4,023 3,180 -4,640 -13,970 -10,261 -9,254 -8,797
Exportaciones 39,713 56,915 60,125 60,281 56,899 38,080 32,965 35,701 38,450
Importaciones 38,154 51,556 56,102 57,101 61,539 52,050 43,226 44,955 47,247
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -8,929 -9,854 -11,834 -12,367 -19,460 -18,781 -12,541 -11,403 -11,840
(Como % del PIB) -3.1 -2.9 -3.2 -3.2 -5.1 -6.4 -4.4 -3.6 -3.3
IED neta (USD MM) 6,430 14,648 15,039 16,209 16,325 11,732 13,593 9,970 10,596
Reservas Internacionales (USD MM) 28,464 32,303 37,474 43,625 47,328 46,741 46,879 47,012 47,112
Deuda externa total (% del PIB) 22.5 22.5 21.3 24.2 26.8 37.9 41.5 39.5 37.5
Tipo de cambio (fin de perodo) 1,925 1,938 1,767 1,932 2,377 3,175 3,002 2,800 2,700
Tipo de cambio (promedio) 1,898 1,848 1,797 1,869 2,002 2,760 3,051 2,920 2,750

12
 PER: PROYECCIONES ECONMICAS
Per
Rating (outlook): BBB+ (s) / A3 (s) / BBB+ (s) 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E 2018E
Actividad econmica
PBI corriente (USD MM) 148,117 168,934 189,270 197,914 203,139 192,309 195,573 212,837 222,743
PBI per cpita (USD) 5,223 5,929 6,620 6,639 6,501 6,168 6,205 6,688 6,926
PBI real (var. %) 8.5 6.5 6.0 5.8 2.4 3.3 4.0 2.3 3.3
Demanda Interna real (var. %) 14.9 7.7 7.3 7.3 2.2 2.9 1.0 0.7 3.1
Consumo real total (var. %) 8.2 5.8 6.4 5.5 4.5 4.3 2.8 2.1 2.7
Consumo privado real (var. %) 9.1 7.2 7.4 5.7 3.9 3.4 3.4 2.2 2.6
Consumo pblico real (var. %) 5.6 4.8 8.1 6.7 6.0 9.8 -0.5 1.5 3.0
Inversin bruta real (var. %) 23.0 5.9 16.2 7.7 -2.1 -5.3 -4.6 -1.4 5.4
Privada (var. %) 25.5 10.8 15.5 6.9 -2.3 -4.3 -5.9 -3.0 2.5
Pblica (var. %) 15.0 -11.2 19.5 11.1 -1.1 -9.5 0.6 5.1 15.9
Inversin bruta (% del PIB) 25.6 25.4 27.9 28.4 27.2 24.9 22.9 22.1 22.5
Exportaciones reales (var. %) 1.4 6.9 5.8 -1.3 -0.9 4.0 9.5 7.5 2.6
Importaciones reales (var. %) 26.0 11.6 10.7 4.2 -1.4 2.4 -2.2 1.8 2.0
Tasa de desempleo 1/ (%) 7.2 7.0 5.6 5.7 5.6 5.7 6.2 6.7 6.5
Precios y monetario
Inflacin (fin de ao) 2.1 4.7 2.6 2.9 3.2 4.4 3.2 2.5 2.5
Inflacin (promedio) 1.5 3.4 3.7 2.8 3.3 3.6 3.6 3.0 2.5
Tasa de referencia (fin de ao) 3.00 4.25 4.25 4.00 3.50 3.75 4.25 3.50 3.50
Cuentas fiscales
Balance Fiscal SPNF (% del PBI) -0.2 2.1 2.3 0.9 -0.3 -2.1 -2.6 -3.1 -3.6
Balance Estructural SPNF (% del PBI) -1.1 0.3 0.7 -0.3 -1.1 -1.9 -2.5 -2.8 -3.3
Deuda bruta SPNF (% del PBI) 24.4 22.3 20.8 20.0 20.1 23.3 23.8 26.6 29.0
Deuda neta SPNF (% del PBI) 12.3 8.7 5.0 3.8 4.0 6.6 7.9 11.7 15.1
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 6,988 9,224 6,393 504 -1,509 -2,916 1,888 5,400 5,700
Exportaciones 35,803 46,376 47,411 42,861 39,533 34,414 37,020 42,579 44,760
Importaciones 28,815 37,152 41,018 42,356 41,042 37,331 35,132 37,179 39,060
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -3,569 -2,990 -5,388 -9,387 -8,925 -9,169 -5,303 -3,193 -3,341
(Como % del PBI) -2.4 -1.8 -2.8 -4.7 -4.4 -4.8 -2.7 -1.5 -1.5
IED neta (USD MM) 8,189 7,194 11,710 9,663 3,640 8,144 6,560 6,788 7,234
Reservas Internacionales (USD MM) 44,105 48,816 63,991 65,663 62,308 61,485 61,686 63,351 63,589
Deuda externa total (% del PBI) 29.5 28.5 31.4 30.6 34.1 38.1 38.2 39.0 39.0
Tipo de cambio (fin de perodo) 2.81 2.70 2.55 2.80 2.98 3.41 3.36 3.25-3.30 3.25-3.30
Tipo de cambio (promedio) 2.83 2.75 2.63 2.70 2.84 3.19 3.38 3.25-3.30 3.25-3.30
Fuente: INEI, BCRP, Estudios Econmicos - BCP
1/ En Lima Metropolitana

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 RETORNO DE ACTIVOS
ltimo YTD 1 semana 1 mes 1Y
Bolsas mundiales
EE.UU. (S&P 500) 2,461 9.94% -0.41% -0.55% 12.84%
Consumo bsico 6.18% 0.50% -0.61% 1.91%
Consumo discrecional 9.25% -0.61% -2.43% 11.15%
Energa -14.98% 2.13% -1.51% -10.44%
Financieras 3.12% -2.42% -4.97% 20.98%
Industriales 7.71% -0.43% -1.12% 14.20%
Materiales 9.89% -0.47% 1.14% 12.23%
Servicios de salud 19.44% 1.44% 3.95% 13.10%
Tecnologa 23.88% -1.11% 0.69% 27.15%
Telecomunicaciones -15.15% -4.46% -6.51% -14.31%
Servicios 13.04% 0.63% 1.68% 9.88%
Dow Jones Industrial Average 21,798 10.30% -0.68% -1.30% 17.95%
Russell 2000 (Small Caps) 1,399 3.12% -0.42% -0.76% 11.21%
Nasdaq 343 18.15% -1.07% -0.16% 20.93%
Zona del Euro (MSCI EMU EUR TR) 9.82% 0.05% -1.72% 16.55%
EAFE (MSCI EAFE USD TR) 7,703 18.95% 0.83% 0.57% 16.33%
Londres (FTSE 250) 7,378 3.29% -0.82% 0.93% 8.86%
Japn (Nikkei 225) 19,275 0.84% -2.12% -2.31% 13.61%
Mercados Emergentes (MSCI EM TR) 23.17% -0.22% 0.71% 19.04%
Brasil (BOVESPA) 73,079 21.34% 3.17% 7.56% 21.54%
China (Shanghai Composite) 3,365 8.43% -0.06% 4.88% 9.30%
Asia ex Japn (MSCI USD TR) 28.01% 0.09% 0.79% 20.08%
India (Sensex) 31,688 19.01% -0.64% 1.52% 10.04%
Rusia (Micex Index) 2,033 -8.96% 1.08% 2.17% -0.88%
Mexico (IPC) 50,084 9.73% -1.95% -2.43% 5.62%
MILA (S&P Mila 40) 683 22.96% -0.66% 4.66% 20.77%
Chile (IPSA) 5,092 22.65% -1.59% -0.63% 24.00%
Colombia (IGBC ) 11,210 10.92% 0.41% 3.24% 7.19%
Per (S&P/BVL) 17,944 15.27% 0.64% 5.58% 14.18%
Tasas
Tesoro 10 aos ( pbs) 2.05 -39.30 -11.50 -21.10 45.20
Libor 3 Meses (pbs) 1.32 31.93 0.11 0.78 47.18
Tesoro 30 aos ( pbs) 2.67 -39.60 -10.80 -17.40 36.60
Commodities - precios spot
Oro (US$ / onza troy) 1,346.5 16.85% 1.63% 6.78% 0.62%
Plata (US$ / onza troy) 18.0 12.82% 1.31% 9.12% -8.47%
Platino (US$ / onza) 1,007.8 11.55% 0.03% 3.71% -7.09%
Paladio (US$ / onza) 958.6 40.77% -2.45% 6.65% 39.67%
Estao (US$ / TM) 20,873.0 -1.57% 0.00% 0.81% 6.31%
Cobre (US$ / lb) 3.02 20.59% -2.47% 2.68% 44.16%
Aluminio (US$ / TM) 2,082.5 22.21% -0.77% 7.03% 32.16%
Zinc (US$ / TM) 3,125.5 22.20% -0.51% 9.76% 34.98%
Petrleo (WTI) (US$ / barril) 47.5 -11.62% 0.40% -3.44% -0.29%
Gas Natural (US$ / MMBtu) 2.8 -23.25% -2.68% 1.85% -0.41%
Trigo (USD / Bu) 413.8 1.41% 0.85% -9.46% 9.75%
Soya (USD / Bu) 956.5 -4.01% 2.16% -0.67% -3.58%
Maz (USD / Bu) 344.3 -2.20% 0.58% -6.90% 5.28%
Caf (USD / lb) 129.4 -5.58% 0.98% -9.35% -15.81%
Monedas*
Dlar (DXY) 91.3 -10.65% -1.60% -2.48% -3.90%
Euro (USD/EUR) 1.20 14.44% 1.48% 2.42% 6.89%
Yen (JPY/USD) 107.8 7.80% 2.19% 2.25% -5.22%
Libra (USD/GBP) 1.32 6.97% 1.92% 1.60% -0.71%
Franco Suizo (CFH/USD) 0.94 7.34% 2.14% 3.08% 2.92%
Real (BRL/USD) 3.09 5.16% 1.69% 1.26% 3.95%
Yuan (CNY/USD) 6.49 6.49% 0.98% 3.16% 2.59%
Peso Mexicano (MXN/USD) 17.71 14.55% 0.58% 0.78% 5.15%
Peso Argentino (ARS/USD) 17.2 -8.33% 0.10% 2.92% -14.16%
Peso Chileno (CLP/USD) 620.4 7.47% 0.64% 4.33% 6.60%
Peso Colombiano (COP/USD) 2,907.0 3.16% 0.83% 2.99% -2.25%
Nuevo Sol (PEN/USD) 3.233 3.67% 0.17% 0.29% 3.98%
(*) Signo negativo indica depreciacin.
Cifras actualizadas al 08/09/17
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Carlos Prieto Daniel Velandia
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Daniela Estrella Diego Maguia

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Luis Ortega Luis Iberico

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