Universidad Tecnolgica de Panam

Facultad de Ingeniera Industrial

Licenciatura en Ingeniera Mecnica Industrial

Administracin Financiera
Apalancamiento y Estructura de capital

Profesor: Ricardo A. Rivera

Integrantes:
Ivan Aguilera 2-731-2440
Yanacell Carrera 8-829-2466
Carlos Delgado 7-707-1708
Andrea De Sedas 8-854-1520
Iris Gil 8-880-662
Estefana Gonzlez 8-880-1882
Itza Gonzlez 4-770-1567
Sergio Lasso 8-880-1436
Nicolle Melndez 4-770-2192
Einar Pitt 4-773-2014
Virginia Ramos 9-744-886
Gabriel Ros 4-764-2014

Grupo: 1MI-251

Panam, 4 de julio de 2017

Apalancamiento
El apalancamiento se refiere a los efectos que tienen los costos fijos sobre el
rendimiento que ganan los accionistas. Por costos fijos queremos decir costos que
no aumentan ni disminuyen con los cambios en las ventas de la compaa.
Por lo general, mayor apalancamiento se traduce en rendimientos ms altos, pero
ms voltiles.
Los administradores pueden limitar el efecto del apalancamiento adoptando
estrategias que dependen en mayor medida de los costos variables que de los fijos.
De la misma manera, los administradores pueden influir en el apalancamiento con
sus decisiones acerca de cmo recaudar dinero para operar la compaa. El monto
del apalancamiento en la estructura de capital de la empresa (la mezcla de deuda
a largo plazo y capital patrimonial) puede variar significativamente su valor al
modificar el rendimiento y el riesgo.

Anlisis del punto de equilibrio

Indica el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos y permite
evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas; se conoce
tambin como anlisis de costo, volumen y utilidad.

Uso en la empresa:
1. determinar el nivel de operaciones que se requiere para cubrir todos los costos
2. evaluar la rentabilidad relacionada con diversos niveles de ventas.

Frmula

=

P = precio de venta por unidad
Q = punto de equilibrio operativo de la empresa
CF = costo operativo fijo por periodo
CV = costo operativo variable por unidad
Mtodo Grfico
El punto de equilibrio operativo de la empresa es el punto en el que su costo
operativo total, es decir, la suma de sus costos operativos fijos y variables, iguala a
los ingresos por ventas. En este punto, las UAII son iguales a $0.

El apalancamiento operativo
El apalancamiento operativo se debe a la existencia de costos fijos que la compaa
debe pagar para operar, y no es ms que el uso de los costos operativos fijos para
acrecentar los efectos de los cambios en las ventas sobre las utilidades antes de
intereses e impuestos de la compaa.
Es decir que se genera un desplazamiento de costos variables (mano de obra) a
costos fijos (depreciacin), con lo que se produce un cambio en el nivel de utilidades
operativas que normalmente genera rentabilidad.
Medicin del Grado de Apalancamiento
El grado de apalancamiento operativo (GAO) es una medida numrica del
apalancamiento operativo de la empresa. Se determina con la siguiente ecuacin:

=

Siempre que el cambio porcentual en las UAII derivado de un cambio porcentual
especfico en las ventas es mayor que este ltimo, existe un apalancamiento
operativo. Esto quiere decir que siempre que el GAO es mayor que 1, existe
apalancamiento operativo.

El apalancamiento financiero
Consiste en utilizar los endeudamientos para financiar cualquier operacin. En
otras palabras, cuando vamos a realizar una operacin, invertimos nuestro dinero,
adems del importe que hemos recibido a travs de un crdito. Se establece una
proporcin entre el capital propio y el prstamo o crdito
Por eso, se dice que el Apalancamiento financiero es el efecto que produce el
endeudamiento en la rentabilidad financiera. Y este efecto puede ser positivo
(cuando la rentabilidad financiera aumenta), negativo (cuando disminuye) o neutro
(cuando queda inalterada).
En definitiva, el concepto de apalancamiento financiero transmite la posibilidad,
partiendo de una determinada rentabilidad econmica y de un determinado coste
de la deuda, de aumentar o disminuir la rentabilidad financiera mediante el empleo
de la deuda.

Ejemplo
Tenemos la posibilidad de invertir 20.000 dlares en un proyecto que nos
reportar, en un ao, un beneficio de 3.000 dlares. Si realizamos toda la
inversin con nuestros fondos propios obtendremos una rentabilidad del 15%:

Rentabilidad Econmica
Rentabilidad = Beneficio / Recursos = 3.000 / 20.000 = 15%

Sin embargo, tenemos la posibilidad de acudir al crdito (fondos ajenos) para

financiar una parte. Por ejemplo:
Fondos propios: 15.000 $
Fondos ajenos: 5.000 $ ........... (prstamo bancario al 3% = 150 $)
Total, inversin: 20.000 $
De esta forma nuestra ganancia ser ahora de 2.850 $:
Beneficio del proyecto: 3.000 $ Beneficio Bruto
Intereses del prstamo: - 150 $
Beneficio final: 2.850 $ Beneficio Neto

Observemos que el beneficio obtenido es menor. Sin embargo, la rentabilidad de

nuestros fondos (recursos propios) es superior a la anterior en la que no habamos
acudido a la financiacin ajena:

Rentabilidad Financiera
Rentabilidad = Beneficio / Recursos Propios = 2.850 / 15.000 = 19%

Hemos comprobado que el empleo de la deuda ha provocado un aumento de la

rentabilidad de los fondos propios (rentabilidad financiera).
Cabe resaltar que el aumento se da en la rentabilidad financiera, no la rentabilidad
econmica, que sigue siendo del 15%.
Lo que ocurre es que la rentabilidad econmica mide el beneficio bruto conseguido
(3.000 $) en comparacin con los recursos totales (20.000 $),
y la rentabilidad financiera mide el beneficio neto (2.850 $) respecto a los recursos
propios (15.000 $).
En resumen y para aclarar ideas: Apalancamiento financiero es el efecto que se
produce en la rentabilidad financiera por el empleo de la deuda y este efecto
puede ser:

Positivo: si aumenta la rentabilidad financiera

Neutro: si no vara la rentabilidad financiera
Negativo: si disminuye la rentabilidad financiera
Apalancamiento Financiero Positivo: se da cuando la rentabilidad econmica
(rendimiento que se obtiene de los activos) es superior al coste de la deuda (tipo
de inters del prstamo). En este caso, el empleo o el aumento del
endeudamiento mejorar la rentabilidad financiera (RF). Concluiremos que la
obtencin de deuda en este caso es productiva.

Apalancamiento Financiero Neutro: (se produce cuando la rentabilidad

econmica es igual al tipo de inters que se paga por los fondos obtenidos en los
prstamos. El empleo o el aumento del endeudamiento no provoca variacin en
rentabilidad financiera. Diremos que la obtencin de deuda es indiferente para la
rentabilidad financiera.
Apalancamiento Financiero Negativo: existir cuando la rentabilidad econmica
es inferior al tipo de inters que se paga por los fondos obtenidos en los
prstamos. El empleo o el aumento del endeudamiento empeora la rentabilidad
financiera. En este caso la obtencin de deuda es improductiva.

Apalancamiento Total
Concepto
Es el reflejo en el resultado de los cambios en las ventas sobre las utilidades por
accin de la empresa, por el producto del apalancamiento de operacin y
financiero.
Si una empresa tiene un alto grado de apalancamiento operativo, su punto de
equilibrio es relativamente alto, y los cambios en el nivel de las ventas tienen un
impacto amplificado o apalancado sobre las utilidades. En tanto que el
apalancamiento financiero tiene exactamente el mismo tipo de efecto sobre las
utilidades; cuanto ms sea el factor de apalancamiento, ms alto ser el volumen
de las ventas del punto de equilibrio y ms grande ser el impacto sobre las
utilidades provenientes de un cambio dado en el volumen de las ventas.

En conclusin, entre mayor sea el apalancamiento operativo y financiero de la

empresa mayor ser el nivel de riesgo que est maneje.
Grado de apalancamiento total
el grado de apalancamiento total vendr dado por la multiplicacin del GAO y el
GAF que sera:
GAT = GAO x GAF
La importancia del GAT radica en que permite estimar el efecto de un cambio en el
total de las ventas sobre las utilidades disponibles para los accionistas y nos
permite mostrar la interrelacin entre el apalancamiento operativo y financiero.

El grado de apalancamiento combinado utiliza todo el estado de resultados y

muestra el impacto que tienen las ventas o el volumen sobre la partida final de
utilidades netas.
La estructura de capital de la empresa

La estructura de capital es una de las reas ms compleja en la toma de decisiones

financieras debido a su interrelacin con otras variables de decisin financiera. Las
malas decisiones en relacin con la estructura de capital generan un costo de capital
alto, lo que reduce los VPN delos proyectos y ocasiona que un mayor nmero de
ellos resulte inaceptable. Las decisiones eficaces en relacin con la estructura de
capital, lo que genera VPN ms altos y un mayor nmero de proyectos aceptables,
aumentando as el valor de la empresa.
Tipos de Capital

Todos los rubros que se encuentran del lado derecho del balance general de la
empresa, con excepcin de los pasivos corrientes, son fuentes de capital. El
siguiente balance general simplificado ilustra la divisin bsica del capital total en
sus dos componentes: Capital de deuda y Capital patrimonial.

Balance General

Pasivo Corriente Capital de

Deuda
Deuda a Largo Plazo

ACTIVOS Activos CAPITAL

TOTAL
Patrimonio de los accionista
Acciones Preferentes
Capital
Capital en acciones Patrimonial
comunes
Acciones comunes
Acciones Preferentes

El costo de la deuda es menor que el costo de otras formas de financiamiento. Los

prestamistas requieren rendimientos relativamente ms bajos porque asumen el
riesgo ms bajo que cualquier otro contribuyente de capital a largo plazo. Tienen la
prioridad ms alta para reclamar cualquier ganancia o activo disponible como pago,
y pueden ejercer mayor presin legal sobre la empresa para que se cumpla con el
pago que la ejercen los poseedores de acciones preferentes o comunes. La
deduccin fiscal de los pagos de inters tambin reduce considerablemente el costo
de la deuda de la empresa.
A diferencia del capital de deuda, que la empresa debe reembolsar en cierta fecha
futura, el capital patrimonial permanece invertido en la empresa durante un periodo
indefinido (no tiene fecha de vencimiento). Las dos fuentes bsicas de capital
patrimonial son:
1. Las acciones preferentes
2. El capital en acciones comunes, que incluyen las acciones comunes y las
ganancias retenidas.

Las acciones comunes son, por lo general, la forma ms costosa de capital

patrimonial, seguida por las ganancias retenidas y despus por las acciones
preferentes. Aqu nos interesa la relacin entre el capital de deuda y el capital
patrimonial. En general, cuanto mayor sea la cantidad de deuda que utiliza una
empresa, ms grande es su apalancamiento financiero. Ese apalancamiento vuelve
de los accionistas todava ms riesgosos. Adems, una empresa que incrementa
significativamente y su apalancamiento elevan sus costos de deuda y los
prestamistas comienzan a preocuparse acerca de la capacidad de la empresa para
saldar sus deudas. Ya sea que la empresa solicite prstamo de mayor o menor
cuanta, es indudable que los derechos de los accionistas comunes son ms
riesgosos que los de los prestamistas, de modo que el costo del capital patrimonial
siempre excede el costo de la deuda.

Evaluacin externa de la estructura de capital

anteriormente que el apalancamiento financiero proviene del uso del financiamiento

de costos fijos, como deuda y acciones preferentes, para acrecentar el rendimiento
y el riesgo. La cantidad de apalancamiento en la estructura de capital de la empresa
afecta el valor de esta al influir en el rendimiento y el riesgo. Las partes ajenas a la
empresa pueden realizar una evaluacin aproximada de la estructura de capital
usando mediciones que se encuentran en los estados financieros de la empresa.
Por ejemplo, una medida directa del grado de endeudamiento es el ndice de
endeudamiento (total de pasivos /total de pasivos). Cuanto mayor es este ndice,
mayor es el monto relativo de esta deuda (o apalancamiento financiero) en la
estructura de capital de la empresa. Entre las medidas de capacidad de la empresa
para cumplir con los pagos estructurales relacionado con la deuda estn la razn
de cargo por inters fijo (UAII/inters) y el ndice de cobertura de pagos fijos. Estas
razones brindan informacin indirecta sobre el apalancamiento financiero. Por o
general, cuanto mayor sean estas razones, mayor ser el apalancamiento
financiero de la empresa y menor ser su capacidad para cumplir con los pagos a
medida que se vencen.
Estructura de capital de empresas no estadounidenses
Se dice que las empresas no estadounidenses tienen mayor endeudamiento que su
contraparte estadounidense y esto solo se debe a que los mercados de capitales de
Estados Unidos estn mucho ms desarrollados que cualquier otro y desempean
un papel importante en el financiamiento corporativo que los mercados de capitales
de otros pases. En la mayora de los pases europeos, as como en Japn y en
otras naciones de la Cuenca del Pacfico, los grandes bancos comerciales participan
con mayor dinamismo en el financiamiento de la actividad corporativa con respecto
a Estados Unidos. Adems, en muchos de estos pases, los bancos tienen permitido
hacer grandes inversiones de capital en corporaciones no financieras (prctica
prohibida a los bancos estadounidenses).

En los ltimos aos, ejecutivos de corporaciones e investigadores acadmicos han

prestado mayor atencin a patrones financieros mostrados por compaas
europeas, japonesas, canadienses y de otros pases. Han encontrado similitudes y
diferencias relevantes entre compaas estadounidenses e internacionales. En
general, las compaas que no son de Estados Unidos tienen ndices de
apalancamiento mucho mayores que sus contrapartes estadounidenses, ya sea que
dichos ndices se calculen utilizando valores contables o de mercado, valores de
deuda y de capital. Hay varias razones que justifican esto, la mayora de las cuales
se encuentran relacionadas al hecho de que los mercados de capital
estadounidense son ms desarrollados que en cualquier otra parte, y han
desempeado un papel significativo en el financiamiento corporativo en
comparacin con lo sucedido en otros pases.

Por otra parte, existen similitudes importantes entre corporaciones estadounidenses

y las de otros pases. Primero, tienden a revelarse los mismos patrones de
estructura de capital de la industria a nivel mundial. En casi todos los pases, las
compaas farmacuticas y otras empresas industriales de gran crecimiento tienden
a observar relaciones de deuda inferiores que las compaas acereras, lneas
areas y compaas de electricidad.

Segundo, las estructuras de capital de las compaas trasnacionales ms grandes

con sede en Estados Unidos, que tienen acceso a muchos mercados de capital y
tcnicas de financiamiento diferentes en todo el mundo, suelen parecerse a las
estructuras de capital de trasnacionales de otros pases ms que a las de
compaas locales de menor tamao. Por ltimo, hay una tendencia mundial a
retirar la confianza de los bancos para el financiamiento de corporaciones y a confiar
ms en la emisin de valores; de modo que es probable que con el tiempo aminoren
las diferencias en las estructuras de capital de compaas estadounidenses y del
extranjero.

TEORA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL

La investigacin acadmica sugiere que existe un intervalo de estructura de capital

ptima. An no es posible sugerir a los gerentes financieros una metodologa
especfica para determinar la estructura ptima de capital de una empresa. No
obstante, la teora financiera s ayuda a comprender la manera en que la estructura
de capital elegida afecta el valor de la empresa.
Principal beneficio del financiamiento mediante deuda es el escudo fiscal, que
permite deducir los pagos de intereses al calcular el ingreso gravable. Los costos
del financiamiento mediante deuda se derivan de:
1. el aumento de la probabilidad de quiebra debido a las obligaciones del pago de
la deuda,
2. los costos de agencia generados por las restricciones que el prestamista impone
al comportamiento de la empresa,
3. los costos relacionados con el hecho de que los administradores poseen ms
informacin sobre el futuro de la compaa que los inversionistas.
Beneficios fiscales
La deduccin de intereses significa que el gobierno subsidia el costo de la deuda,
ki, de la empresa. Si kd es el costo de la deuda antes de impuestos y T es la tasa
impositiva, de acuerdo con la ecuacin 9.2 del captulo 9, tenemos que ki =kd + (1 -
T).
Probabilidad de quiebra
La posibilidad de que una empresa quiebre debido a una incapacidad para cumplir
con sus obligaciones, a medida que estas se vencen, depende principalmente de
su nivel de riesgo tanto de negocio como financiero.
La estabilidad de los ingresos refleja el grado de variacin de los ingresos
por ventas de la empresa
La estabilidad de costos refleja el carcter relativamente predecible de los
precios de los insumos, como la de mano de obra y los materiales.
Riesgo de negocio
Definimos el riesgo de negocio como el riesgo que corre la empresa de no cubrir
sus costos de operacin. En general, cuanto mayor es el apalancamiento operativo
de la empresa (el uso de costos operativos fijos), mayor ser su riesgo de negocio.

Riesgo financiero
La estructura de capital de la empresa influye directamente en su riesgo financiero,
que es el riesgo de que la empresa no sea capaz de cumplir con sus obligaciones
financieras.
Riesgo total
El riesgo total de una empresa (el riesgo de negocio y el financiero en conjunto)
determina su probabilidad de quiebra.

Costos de agencia que imponen los prestamistas

Como se coment en el captulo 1, los administradores de las empresas actan
comnmente como agentes de los dueos (accionistas). Estos ltimos confieren
autoridad a los administradores para que dirijan la empresa en su beneficio. El
problema de agencia creado por esta relacin afecta no solo la relacin entre los
dueos y los administradores, sino tambin la relacin entre los dueos y los
prestamistas.
Informacin asimtrica
Teora del orden de prioridades de financiamiento Cuando las dos partes de una
transaccin econmica tienen informacin diferente, se dice que existe informacin
asimtrica
Suponga que los administradores de una empresa tienen una oportunidad de
inversin muy rentable que requiere financiamiento. Ellos desearan comunicar a
los inversionistas esta gran oportunidad de inversin, pero los inversionistas son
escpticos. Despus de todo, los administradores siempre tienen razones para decir
que sus decisiones de inversin traern consigo ganancias fabulosas, pero los
inversionistas no tienen forma de verificar tales afirmaciones. Si los administradores
intentan vender acciones para financiar las inversiones, los inversionistas solo
estarn dispuestos a pagar un precio que refleje la informacin verificable que ellos
poseen, lo cual significa que los administradores tienen que vender acciones a un
precio de descuento (en relacin con el precio que se podra obtener si no existiera
la informacin asimtrica).
Todo esto sugiere que existe un orden de prioridad de financiamiento, lo que
significa que existe una jerarqua de financiamiento que inicia con las ganancias
retenidas, contina con el financiamiento mediante deuda y concluye con la emisin
de nuevas acciones. Cuando los administradores desean financiar un proyecto
nuevo, recurrirn en primera instancia a las ganancias retenidas. Si el efectivo
generado internamente no es suficiente para suministrar fondos para las nuevas
inversiones, entonces los gerentes aumentan el financiamiento a travs de los
mercados de deuda. La emisin de nuevas acciones es el ltimo recurso.
De igual modo, cuando las empresas deciden emitir acciones, los inversionistas se
preocupan porque podra ser una seal negativa, la cual indica que los
administradores creen que la rentabilidad futura de la empresa ser escasa y que
el precio de las acciones est sobrevalorado. Por eso, los inversionistas interpretan
el anuncio de la emisin de nuevas acciones como malas noticias, y entonces el
precio de las acciones disminuye.
Ejemplo
El nivel de endeudamiento, la tasa de inters asociada (que se supone se aplica a
toda la deuda) y el monto en dlares del inters anual asociado con cada una de las
estructuras de capital alternativas se resumen en la tabla 12.11.
Los valores mostrados para los ndices de endeudamiento de 0%, 30% y 60% se
desarrollaron en la tabla 12.12, mientras que los clculos de valores similares para
los otros ndices de endeudamiento (10%, 20%, 40% y 50%) no se muestran. Como
el coeficiente de variacin mide el riesgo relativo de la GPA esperada, es la medida
de riesgo preferida para comparar las estructuras de capital.

La tabla 12.13 resume los datos pertinentes de las siete estructuras alternativas de
capital.

Al graficar los datos de la tabla distribucin de probabilidad se obtiene la figura 12.4.

La figura muestra que conforme la deuda sustituye al capital patrimonial (cuando el
ndice de endeudamiento se incrementa), el nivel de la GPA aumenta y luego
comienza a declinar (grfica a). La grfica revela que el pico de las ganancias por
accin se presenta en un ndice de endeudamiento igual al 50%. La disminucin de
las ganancias por accin ms all de ese ndice es resultado de que los aumentos
significativos de inters no se compensan totalmente por la reduccin del nmero
de acciones comunes en circulacin. Si observamos el comportamiento del riesgo
medido por el coeficiente de variacin (grfica b), vemos que el riesgo se incrementa
con el aumento del apalancamiento.
ESTRUCTURA PTIMA DEL CAPITAL
La estructura ptima de capital es aquella que hace mximo el valor de la empresa,
o equivalentemente, hace mnimo el coste de los recursos financieros que utiliza.
Se analiza las relaciones financieras bsicas. Como el valor de la compaa es igual
al valor presente de su flujo de efectivo futuros, se deduce que el valor de la empresa
se incrementa al mximo cuando el costo capital disminuye al mnimo, el valor
presente de los flujos de efectivo alcanza su punto mximo cuando la tasa de
descuento (costo capital) es mnima.
V=(UAII x (1-7) / Hj) - (UONDI/kj)
UAII = utilidades antes de intereses e impuestos
T= tasa impositiva
UONDI= utilidad operativa neta despus de impuestos, la cual es utilidad opertica
despus de impuestos disponible para los tenedores de deuda y de acciones UAAII
x (1-T)
Kd= costo de capital promedio ponderado.
Funciones de costos
Costo de la deuda, costo del capital patrimonial y costo de capital promedio
ponderado (CCPP) como una funcin del apalancamiento financiero medido por el
ndice de endeudamiento (relacin entre deudas y activos totales). El costo de la
deuda, kp permanece bajo debido al escudo fiscal, pero incrementa lentamente por
el riesgo que se toman los prestamistas. El costo capital patrimonial es mayor que
la deuda.
A un ndice de endeudamiento igual a cero, la empresa est financiada 100% con
capital patrimonial. A medida que la deuda sustituye el capital patrimonial y aumenta
el ndice de endeudamiento el CCPP disminuye porque el costo de la deuda
despus de impuestos es menor que el costo del capital patrimonial.
Mtodo UAII-GPA de la estructura de capital
La meta del gerente financiero es maximizar la riqueza de los dueos, es decir, el
precio de las acciones de la empresa. Una de las variables que concentra mucha
atencin y que afecta el precio de las acciones de la compaa es el rubro de sus
ganancias, las cuales representan los rendimientos obtenidos para los dueos. A
pesar del hecho de que concentrarse en las ganancias implica ignorar el riesgo (la
otra variable importante que afecta el precio de las acciones de la empresa), las
ganancias por accin (GPA) ayudan a analizar las estructuras de capital
alternativas. El mtodo UAII-GPA implica la seleccin de la estructura de capital
que incrementa al mximo las GPA por encima del intervalo esperado de las
utilidades antes de intereses e impuestos (UAII).

PRESENTACIN GRFICA DE UN PLAN DE FINANCIAMIENTO

Para analizar los efectos de la estructura de capital de una empresa sobre los
rendimientos de los dueos, consideraremos la relacin entre las utilidades antes
de intereses e impuestos (UAII) y las ganancias por accin (GPA).

Datos requeridos
Para dibujar una grfica que describa cmo los cambios en la UAII traen consigo
cambios en la GPA, simplemente debemos encontrar dos coordenadas y trazar una
lnea recta entre ellas. En nuestra grfica, graficaremos la UAII sobre el eje
horizontal y la GPA sobre el eje vertical.
Graficacin de los datos
Los datos de Cooke Company se pueden graficar sobre los ejes UAII-GPA, como
se muestra en la figura 12.6. La figura seala el nivel de GPA esperado para cada
nivel de UAII. Para niveles de UAII por debajo de la interseccin con el eje x ocurre
una prdida (GPA negativas). Cada una de las intersecciones con el eje x es un
punto de equilibrio financiero, es decir, el nivel de UAII necesario para cubrir
todos los costos financieros fijos (GPA _ $0).

COMPARACIN DE LAS ESTRUCTURAS DE CAPITAL ALTERNATIVAS

Podemos comparar estructuras de capital alternativas graficando los planes de
financiamiento como se muestra en la figura 12.6.

CONSIDERACIN DEL RIESGO EN EL ANLISIS UAII-GPA

Al interpretar el anlisis UAII-GPA, es importante considerar el riesgo de cada
estructura de capital alternativa. Desde un punto de vista grfico, el riesgo de cada
estructura de capital se puede ver a la luz de dos mediciones: 1. el punto de
equilibrio financiero (interseccin con el eje UAII) y 2. el grado de apalancamiento
financiero reflejado en la pendiente de la lnea de la estructura de capital: cuanto
ms alto sea el punto de equilibrio financiero y ms pronunciada sea la pendiente
de la lnea de la estructura de capital, mayor ser el riesgo financiero.
Se puede realizar una evaluacin ms detallada del riesgo utilizando razones
financieras. Al aumentar el apalancamiento financiero (medido por el ndice de
endeudamiento), esperamos una disminucin correspondiente en la capacidad de
la empresa para realizar los pagos de intereses programados (medidos por la razn
de cargos de inters fijo).

DESVENTAJAS BSICAS DEL ANLISIS UAII-GPA

El aspecto ms importante que debemos reconocer al usar el anlisis UAII-GPA es
que esta tcnica busca incrementar al mximo las ganancias ms que incrementar
al mximo la riqueza de los propietarios, reflejada en el precio de las acciones de la
empresa. El uso de un mtodo para maximizar las GPA, por lo general, ignora el
riesgo.
Si los inversionistas no requirieran primas de riesgo (rendimientos adicionales) a
medida que la empresa aumenta la proporcin de la deuda en su estructura de
capital, una estrategia que implique incrementar al mximo las GPA tambin
incrementara al mximo el precio de las acciones. Pero como las primas de riesgo
aumentan con los incrementos del apalancamiento financiero, incrementar las GPA
no garantiza incrementar al mximo la riqueza de los dueos. Para seleccionar la
mejor estructura de capital, tanto el rendimiento (GPA) como el riesgo (a travs del
rendimiento requerido, ks) deben integrarse a un esquema de valuacin congruente
con la teora de la estructura de capital presentada con anterioridad.
Seleccin de la estructura ptima de capital
Seleccin de la estructura optima de capital
Para obtener un incremento mximo de riqueza se debe tomar dos factores
importantes clave de rendimiento y riesgo.
Vinculacin
La empresa debe calcular el nivel de rendimiento que debe ganar para compensar
a los por el riesgo que asumen. El rendimiento requerido relacionado con un nivel
especifico de riesgo financiero se puede obtener de distintas formas, uno de ellos
es el clculo del creciente beta relacionado con cada estructura de capital y despus
el modelo de fijacin de precios de activos de capital (MPAC) en la ecuacin 8.8
para luego calcular el rendimiento requerido ks.
Otro mtodo similar a MPAC del captulo 11 es vincular el riesgo y rendimiento
(TDAR) del proyecto. Se calcula el rendimiento con cada nivel de riesgo financiero,
que se mide con el coeficiente de variacin de las GPA.

Ejemplo 12.22. Cooke Company se utiliz los coeficientes de variacin de las GPA
con cada una de las estructuras de capital, como se muestra en la tabla 12.14; el
rendimiento requerido de los propietarios ks se incrementa con el aumento del
riesgo.
Calculo del Valor
Si, para simplificar, suponemos que todas las ganancias se usaron para pagar
dividendos, podemos utilizar un modelo de valuacin de crecimiento cero, Modelo
de crecimiento cero.

El mtodo ms sencillo para la valuacin de dividendos es el modelo de crecimiento

cero, el cual supone un flujo constante de dividendos no crecientes. entonces se
utilizar la siguiente formula

Ahora sustituyendo los valores esperados de las GPA en la siguiente tabla y el

rendimiento esperado
 $2.91
0 = = $23.28
12.5%
Graficando estos valores obtenemos
Se puede observar claramente que para un ndice de endeudamiento del 30 y un
rendimiento del 12.5% se obtiene el valor mximo de las acciones. Mientras que
las GPA mximas con un endeudamiento de 50
Maximizacin del valor contra Maximizacin de las GPA

La meta del gerente financiero es maximizar la riqueza de los dueos, no las

utilidades. Aunque existe cierta relacin entre la utilidad esperada y el valor, no hay
razn para creer que las estrategias para maximizar las utilidades dan
necesariamente como resultado el incremento mximo de la riqueza. Por lo tanto,
la riqueza de los propietarios, reflejada en el valor estimado de las acciones, debe
servir como criterio para seleccionar la mejor estructura de capital.

Otras consideraciones Importantes

Puesto que en realidad no existe una forma prctica para calcular la estructura
ptima de capital, cualquier anlisis cuantitativo de la estructura de capital debe
ajustarse tomando en cuenta otras consideraciones importantes
 Consideracin Factor Descripcion
Riesgo de negocio Estabilidad de los Las empresas que tienen
ingresos ingresos estables y
predecibles pueden
utilizar estructuras de
capital muy apalancadas
de manera ms segura
que las empresas con
patrones muy voltiles de
ingresos por ventas.
Las empresas con
ventas crecientes se
benefician del aumento
de la deuda, ya que
cosechan los beneficios
del apalancamiento
financiero, el cual
acrecienta el efecto de
estos incrementos.
Flujo de efectivo Al considerar una nueva
estructura de capital, la
empresa debe centrarse
en su capacidad para
generar los flujos de
efectivo necesarios para
cumplir con sus
obligaciones. Cualquier
cambio en la estructura
de capital debe apoyarse
en pronsticos de
efectivo que reflejen la
capacidad para pagar los
intereses de deudas (y
los dividendos de las
acciones preferentes).
Costos de agencia Obligaciones Es posible que haya
contractuales lmites contractuales
respecto del tipo de
fondos que puede
recaudar una empresa
(por ejemplo, tal vez se
le prohba vender deuda
adicional, excepto
cuando esa deuda se
subordine a la ya
existente). Tambin
 podran existir lmites
contractuales en relacin
con la venta de acciones
adicionales y con la
capacidad de distribuir
dividendos de acciones.
Preferencias de la En ocasiones, una
Administracin empresa impondr una
restriccin interna para
recurrir a la deuda, a un
nivel aceptable para la
administracin, para
evitar la exposicin al
riesgo. Debido a la
aversin al riesgo, la
administracin limita la
estructura de capital de
la empresa a un nivel
que podra o no ser
ptimo.
Costos de agencia Control Un grupo de la
administracin
interesado en ejercer el
control tal vez prefiera
emitir deuda antes que
acciones comunes (con
derecho a voto). En
condiciones de mercado
favorables, una empresa
que desea vender
acciones podra realizar
una oferta con derechos
de privilegio o emitir
acciones sin derecho a
voto, permitiendo a cada
accionista mantener una
propiedad proporcional.
Por lo general, el control
se convierte en un
asunto importante al
decidir la estructura de
capital solo en empresas
estrechamente
controladas o
amenazadas por una
toma de control.
Informacin asimtrica Evaluacin externa del La capacidad de la
riesgo empresa para recaudar
fondos de manera rpida
y a tasas favorables
depende de las
evaluaciones externas
del riesgo que realizan
los prestamistas y
calificadores de los
bonos. Por lo tanto, la
empresa debe considerar
el efecto que producen
las decisiones referentes
a la estructura de capital
tanto en el valor de las
acciones como en los
estados financieros
publicados, a partir de
los cuales los
prestamistas y
calificadores evalan el
riesgo de la empresa.
Oportunidad Cuando las tasas de
inters son bajas, el
financiamiento mediante
deuda podra ser ms
atractivo; cuando las
tasas de inters son
altas, la venta de
acciones puede ser ms
aceptable. En ocasiones,
tanto el capital de deuda
como el capital
patrimonial se vuelven
inaccesibles en trminos
razonables. Por lo tanto,
las condiciones
econmicas generales,
sobre todo las del
mercado de capitales,
pueden afectar en forma
significativa las
decisiones sobre la
estructura de capital.
 Bibliografa

Principios de Administracin Financiera, Lawrence J. Gitman, Chad J.

Zutter, Decimosegunda Edicin, Editorial Pearson