Riesgo de Mercado y Operacional:

Casos: Natwest,

Long Term Capital Management

y Allied Irish Bank

Introduccin
Los cambios profundos asociados estrechamente a la liberalizacin de los sistemas financieros y a la
integracin internacional han acrecentado las relaciones econmicas entre los pases y entre los agentes
privados, generando un escenario con nuevos desafos para las empresas que participan en el comercio
internacional.
Gracias a esta globalizacin financiera las empresas han podido incrementar su participacin en los
mercados internacionales; pero, a su vez, los riesgos a los cuales se encuentran expuestas tambin se han
incrementado, especialmente al Riesgo de Mercado. El Riesgo de Mercado puede descomponerse en riesgo
cambiario, de tasa de inters, del precio de las acciones, de volatilidad y de margen.
As mismo, el Riesgo de Mercado no es el nico presente al momento de realizar alguna operacin, tambin
se encuentra latente el Riesgo Operacional, el cual principalmente cubre1:

Riesgos Internos Riesgos Externos

Personas Procesos Sistemas Externos Fsicos
Conspiracin/fraude Fallas Errores contables Legal Incendio
Errores de empleados Calidad de datos Riesgo de capacidad Lavado de dinero Desastre
Fechoras Errores de programacin Riesgo de contrato Consultora natural
Leyes laborales Brecha de seguridad Fallas Poltico Seguridad fsica
Seguridad y salubridad Riesgo estratgico Productos complejos Regulatorio Terrorismo
Acciones industriales Capacidad de sistemas Riesgo de proyecto Reservas para pago Robo
Falta de Compatibilidad de sistemas Error de reporte de impuestos
conocimiento/habilidades Entrega de sistemas Errores de
Prdida de personal clave Sistema idneo liquidacin/pago
Errores de transacciones
Errores de valuacin

En este contexto de creciente volatilidad en los mercados internacionales, es importante identificar estos
riesgos con el fin de mejorar la gestin de los mismos y disminuir en lo posible los costos inherentes a los
que el banco se encuentra expuesto. A continuacin, se presentan varios casos estudio con el fin de
comprender mejor estos riesgos.

1
Fuente: Banco de Liquidaciones Internacionales (BIS) www.bis.org
Caso - Natwest Markets2

National Westminster (Natwest) en los 1990s invirti de forma agresiva en la Banca de Inversin
colocndolo como uno de los principales jugadores en el mercado de derivados, especialmente en
opciones de tasa de inters y swaptions3.
Los problemas para Natwest iniciaron con la falta sistemtica de arbitraje4 en las opciones y swaptions. En
1997, al momento de crecer las prdidas de su portafolio, el operador Kyriacos Papouis utiliz
deliberadamente volatilidades incorrectas para valorar los contratos de opciones y swaptions,
sobrevaluando los contratos con el fin de cubrir lo que haba perdido. Su supervisor, Neil Dodgson, no se
dio cuenta de las prdidas y ms tarde fue encontrado como no calificado de acuerdo a los estndares
del regulador britnico Securities and Futures Authority (SFA)5 y fue removido de su puesto. Natwest
perdi 90.5 millones de libras.
La confianza de inversionistas y accionistas de Natwest fue severamente daada y en junio de 1997,
Martin Owen, Director General de la Banca de Inversin tambin tuvo que renunciar.
El SFA inici una investigacin que culmin en mayo de 2000 con un informe en donde se cuestionaron
duramente los controles y administracin de riesgo que Natwest realizaba. El SFA impuso una multa de
420,000 libras y la suspensin a Papouis y Dodgson. Sin embargo, para Natwest la prdida en el mercado de
capital fue mnima en comparacin con el dao real causado a su reputacin ante el pblico en general, sobre
todo en relacin con la calidad en la gestin de riesgos del banco, as como en sus controles y estrategia, lo
cual deriv a que en febrero de 2000 fuera vendido al Royal Bank of Scotland (RBS).
La raz del problema de Natwest fue la agresiva toma de riesgos en las opciones de tasa de inters y los
swaptions y/o la falta de entendimiento de la estructura de las volatilidades.

2
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3
definicin: Opciones para entrar en un swap. Ejemplo: Un receiver swaption europeo 5 x 10: el tenedor tiene derecho a
entrar, dentro de 5 aos, en un swap a 10 aos, en el cual recibir la tasa LIBOR. En este caso el inversionista paga la tasa
flotante y recibe la fija.
4
definicin: Operacin que busca sacar ventaja de anomalas transitorias en los precios de dos activos. Es el proceso de comprar y vender simultneamente el mismo
ttulo o un ttulo equivalente en mercados distintos, generndose ganancias por los diferenciales de precio. Cabe destacar que mientras ms participantes existan en el
proceso de arbitraje, los diferenciales tienden a desaparecer. Glosario de Trminos Burstiles - http://mx-apps-
14.mx.hsbc/direcciones/AdminRiskPub.nsf/Content/BUR_GLOSARIO_A
5 el SFA se conoce actualmente como el Financial Services Authority, o FSA
El determinar si un precio es o no competitivo para tomar una posicin riesgosa (por los operadores) no
es siempre fcil en el mercado de opciones. Esto se debe a que la volatilidad del activo subyacente6
puede variar a lo largo del tiempo en funcin de las condiciones imperantes en el mercado. En el caso de
Natwest, el precio de las opciones de tasa de inters dependa de si suba o bajaba la tasa inters de
mercado al vencimiento de los contratos.
Para calcular el precio de las opciones se necesita la volatilidad implcita, la cual no es observable y, por
ende, se tiene que estimar, generando un alto riesgo de ser mal calculada o manipulada al momento de la
valuacin. En el caso de Natwest, la volatilidad implcita reflejaba las expectativas del operador en la tasa
de inters al vencimiento de las opciones y no necesariamente la esperada por el mercado, el cual se
comport de diferente forma y trajo como consecuencia grandes prdidas.

La sofisticacin en la medicin de riesgo que actualmente usan los bancos no es suficiente si como en
Natwest fallan los controles mnimos, los cuales hubieran permitido identificar la sobrevaluacin de los
contratos de derivados, adems de la conciliacin de las prdidas.

El haber reconocido el problema a tiempo, hubiera permitido a Natwest tomar las acciones necesarias
para enfrentar el riesgo reputacional que a la postre lo llev a vender la institucin a RBS.

Las lecciones aprendidas son:

6
definicin: Activo que se toma de referencia y sobre el que se establecen los contratos de futuros y opciones que se negocian
en los mercados organizados.
 Riesgo Operacional Riesgo de Mercado Otros Riesgos
Situacin Riesgo identificado Situacin Riesgo Identificado Situacin Riesgo Identificado

Caso - Long-Term Capital Management7

El fondo de cobertura financiera Long-Term Capital Management (LTCM) fue creado en 1994 por John
Meriwether, un afamado operador de Salomon Brothers. En este fondo conjunt a un equipo con dos
ganadores del premio Nobel de Economa, Myron Scholes y Robert Merton, un ex-vicepresidente de la
Reserva Federal, David Mullins, y varios operadores reconocidos con el fin de crear utilidades con base en
la combinacin de modelos cuantitativos creados por reconocidos acadmicos y el buen juicio y capacidad
de los mejores operadores.
LTCM inici con un fondo de $1.3 billones de dlares y alrededor de 80 inversionistas, entre los que se
encontraban varios bancos de inversin importantes. La inversin mnima era de $10 millones de dlares.
La principal estrategia usada por LTCM fue hacer transacciones de convergencia (convergence trades),
es decir, trataban de encontrar bonos similares que tuvieran diferenciales de precio, tomando posiciones
largas (de compra) en los baratos y cortas (de venta) en los caros, ya que consideraban que exista una alta
correlacin entre las posiciones largas y cortas, por lo que el riesgo

neto era pequeo. En general, la apuesta era que las tasas de inters de los bonos gubernamentales
empezaran a converger y el fondo podra obtener ganancias con las pequeas diferencias entre las tasas.
Se enfocaron principalmente en bonos soberanos de Estados Unidos, Japn y pases europeos y en las
posiciones soberanas de mercados emergentes cubiertos en dlares.
Durante sus dos primeros aos, LTCM tuvo grandes xitos obteniendo una rentabilidad cercana al 40%
anual lo cual le llamo la atencin a muchos inversionistas, por lo que el fondo empez a crecer de manera
muy rpida hasta $125 billones de dlares.
El colapso del fondo financiero Long-Term Capital Management (LTCM) ocurri durante la etapa final de la
crisis financiera mundial que comenz en Asia en 1997 y se propag a Rusia y Brasil en 1998. El 17 de
agosto de 1998, Rusia declar en moratoria 281 billones de rublos ($13.5 billones de dlares) de su deuda
de Tesorera (GKOs) y devalo su moneda.
LTCM crea que poda tener cierta cobertura vendiendo rublos en el mercado cambiario de cobertura y as
mitigar en parte la prdida en los bonos, sin embargo, los bancos que garantizaban la cobertura en el
precio del rublo quebraron cuando Rusia colaps el precio de su moneda y el gobierno de ese pas no
permiti la comercializacin del rublo en adelante. A pesar de las prdidas, stas no fueron la ltima causa
de la debacle de LTCM.
El resultado fue que todos los inversionistas se empezaron a salir de este tipo de inversiones de alto riesgo
a bonos libres de riesgo (bonos del Tesoro estadounidense y derivados lquidos) y LTCM no se dio cuenta
de que su balance cambi y que se encontraba expuesto a un mayor riesgo de liquidez.
Adems de esto, la situacin se agrav cuando los precios de los bonos del tesoro estadounidense
llevaron una tendencia a la baja. Para el 22 de septiembre de 1998 el valor de LTCM haba bajado en $600
millones de dlares. El 23 de septiembre recibieron una oferta de compra, pero la rechazaron; mientras
tanto la Reserva Federal organizaba un fondo de rescate inyectando a LTCM $3.5 billones de dlares a
cambio del 90% de sus acciones y el control del fondo.

Las lecciones aprendidas

7
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 Riesgo Operacional Riesgo de Mercado Otros Riesgos
Situacin Riesgo identificado Situacin Riesgo Identificado Situacin Riesgo Identificado

Caso Allied Irish Bank8

El Allied Irish Bank (AIB), en su momento el segundo banco ms grande de Irlanda, revel en 2002 que se
encontraba investigando un aparente caso de fraude cambiario en su sucursal de Baltimore, Estados
Unidos llamada Allfirst. El fraude fue perpetrado por el operador John Rusnak.
El Consejo de Administracin contrat a un consultor independiente con el fin de que generara un reporte
identificando el posible fraude. El reporte Ludwig concluy que John Rusnak sistemticamente falsific
registros bancarios y documentos y haba evadido los dbiles controles existentes en la tesorera de
Allfirst y de la matriz.
Rusnak registr opciones no existentes que tenan ganancias ficticias con el fin de ocultar las prdidas que
tuvo en 1997. Aparentemente estas prdidas se debieron a las posiciones que tom en los futuros del yen
japons. En 1999, tuvo un periodo de ganancias usando opciones reales que dejaron grandes mrgenes
de ganancia y que le permitieron eliminar algunas opciones falsas.

Para evadir los supuestos controles y registros sobre sus actividades, Rusnak us ingeniosas maneras para
registrar las opciones falsas en los libros y de esta forma explotar las debilidades existentes en los
controles. La tcnica que us fue registrar al mismo tiempo dos opciones falsas pretendiendo que las
transacciones envueltas no se netearan.

8
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9
definicin: Es la mxima prdida posible de un portafolio o activo financiero bajo un horizonte de tiempo y un nivel de confianza.
Glosario de Trminos de Riesgo - http://mx-apps-16.mx.hsbc/direcciones/AdminRiskPub.nsf/Content/AG_GLOSARIO_V
La primera opcin obtena un margen amplio y la segunda perda el mismo margen, sin embargo, lo que
variaba era el vencimiento, la primera venca el mismo da y la segunda venca semanas ms tarde. Allfirst
no preparaba reportes de opciones a un da y nadie pona atencin en esto.

El resultado fue que los activos falsos fueron creados en los libros y Allfirst no tuvo que pagar por ellos.
Estas ganancias compensaban algunas posiciones que haba perdido Rusnak en el mercado cambiario.
Nadie se dio cuenta de que las opciones a un da con amplios mrgenes no eran ejercidas por ninguna
contraparte.
Adicionalmente, Rusnak tom ventaja de problemas de proceso de las reas de apoyo, en donde
consistentemente obtena confirmacin de las transacciones. Hasta 1998 sus transacciones falsas eran
validadas con las confirmaciones, sin embargo, al parecer Rusnak persuadi a las reas de apoyo para que
las opciones pares no fueran confirmadas ya que no representaban una transferencia de efectivo. De esta
forma, cuando alguna opcin falsa expiraba, esta se converta en una nueva opcin falsa.
Otro aspecto adicional del fraude de Rusnak, fue su habilidad para manipular los resultados usados para
monitorear sus transacciones. Sus opciones falsas cubran sus posiciones reales, reduciendo de esta forma
su valor-en-riesgo (VaR)9. El reporte Ludwig encontr tambin que l interfera directamente con los
parmetros usados en el clculo del VaR usados por Allfirst. Se supona que el VaR se calculaba de forma
independiente, sin embargo, los encargados del clculo confiaban en la informacin tomada directamente
de la computadora de Rusnak, dndole a l la oportunidad de manipular y reducir su VaR.
Se estima que AIB/Allfirst tuvo una prdida total por $691 millones de dlares. Allfirst Bank de Baltimore
fue vendido en 1993 a Manufacturers and Traders Trust Company (M&T Bank).
La solvencia del banco no se vio en peligro de forma inmediata como consecuencia del descubrimiento, ya
que el banco absorbi la prdida cubrindola con las utilidades del ao anterior, representando alrededor del
60% del total de 2001. Esto redujo su capital. Ningn alto funcionario fue forzado a renunciar, sin embargo, el
escndalo deterior fuertemente la reputacin del banco y de algunos de sus directores .
Las lecciones aprendidas
 Riesgo Operacional Riesgo de Mercado Otros Riesgos
Situacin Riesgo identificado Situacin Riesgo Identificado Situacin Riesgo Identificado

Otros Riesgos

Situacin Riesgo Identificado