2) Gereneta de Tesorerta el cumplimiento de la fumcién de Ia emisién de bi- Hotes y monedas esté a cargo de la Gierencia de Teso- ‘erin, as labotes de la Gerenci do Tesoreria sv desa- yrollan de acuerdo con Jo dispuesto en ta Constiticion Polltica y en la Ley Organica del Banco. Asi, en el articulo 83°, de Ia Constitucién, se establece que Ia Qmisién de billetes y moneda es Facultad exclusiva del Estado, que Ia ejeree por intermedio del banco central; miontras que en e} articulo 84°, de la Cons tucién, y en el articulo 2°, de In Ley Organica del Banco, se define que su finalidad vs In de preservar Ia estabilidad monetaria y se establecen tas siguientes fiunciones: — Regular la cantidad de dinero imternacionales: = Administrav las reset ~ Emitir billetes y monedas ~ Informar sobre las finanzas nacionales En este contexto, la emisién de billetes y monedas constituye la funcién primordial de fas labores de la gerencia, Es importante seffalar que no es funcién de Ia Ge- renoia de Tesororia la determinacién de la cantidad de dinero que debe emititse, sino la de estar en condicio- nes de satisfacer la demanda de circulante de los agentes econdmicos, demanda que desde el punto de vista del banco central constituye un consumo de numerar ‘Tal como se observa en la grifica If, el objetivo de In gerencia es lograr un adecuado abastecimiento de billetes y monedas en el Ambito nacional, objetivo que debe ser cumplido oportunamente en tres dife- rentes aspectos: nivel, calidad y cantidad por denomi- naciones, La misién Kemmerer en Perti* Departamento de Andlisis Macroecondmico, del Banco Central de Reserva del Pert: En enero de 1931 Edwin Kemmerer (profesor de la Universidad de Princeton) legs a Periz encabozando una misién de especialistas con el propdsito de plantear pro~ puestas para solucionar lo que se denomins "el problema del cambio". Luego de cuatro meses de permanencia on ef pais, la mision Kemmerer entregs una serie de propuestas que abarearon 1 aniplio espectro de reformas vinculadas bésicamente ‘al dmbito monetario y fiscal. En este dociamento se resefian tos antecedentes a ta He~ gada de la mistin, sus propnestas y algunos desarrollos posteriores. Dentro de sus propuestas, Kemmerer destach [a necesidad de contar cou marcos instttucionales ‘adecuedos para la vjecucién de ta politica monetaria y fiseal. 1, Introduccion A inicios de los aftos treinta, la economia peruana en- frentaba una severa crisis. La caida de los precios in- ternacionales de los productos de exportacién y las restricciones al crédito internacional hicieron dificil el financiamicnto de un creciente gasto ptiblico, por lo que se generé una depreciacién acelerada del sol. En este contexio, las auloridades peruanas invitaron al profesor Edwin Walter Kemmerer, quien arrib6 a ini- * Reproduce el censt.a ef texto aparceido en In revista Notas de Estudios, 2, mayo de 1997, editada por Ia Gereneia de Estudios eondmicas, del Banca Central de Reserva del Peru Boletin del ckstud, may-jun 1997 cios del aio 1931 y permanecié en el pais cerca de evatro meses. Kemmerer, profesor de Ia Universidad de Prince- ton, a quien s¢ conocia como el "médico monetario internacional", brindaba asesoria a los gobiernos en forma privada, Antes de su artibo a Peri, Kemmerer habia realizado visitas a diversos pafses latinoameri- canos asesorandolos en Ia readopeién del patrén oro, que habia sido abandonado como consecuencia de Ia primera guerra mundial, y en la mejorade su valua- cidn como suijetos de erédito en ef mercado financiero jntemacional, La visita al Pent serfa la ultima que realizaria en la regién. Para enfrentar la crisis, Kemmorer entregé un 159,conjunto de propuestas en abril de 1931 que fueron, concebidas como un proyecto integral que no sdlo abarcaba aspectos vinculados al Ambito monetario si- no que, adicionalmente, comprendia reformas en el campo monetario, bancario y fiscal, Las reformas monetarias y bancarias (que incluyeron la adopeién del patrén oro, Ia reestructuracién del Banco de Re- serva y modificaciones al sistema bancario) fueron aplicadas en forma inmediata; mientras que Ins pro- puestas fiscales fueron postergadas. A los pocos me- ses de finalizada Ia tarea de la misién, el esquema monetario propuesto por Kemmerer entté en graves dificultades, Luego del abandono del patrén oro por parte de Inglaterra y de In reduecién forzada de capi- tal dei Banco Central de Reserva del Peni, ef banco enfrenté im aumento acclerado en las ventas de oro y la disminucién de reservas internacionales desde fines de 1931, lo que hizo imposible mantener Ia converti- bilidad del sol. Asi, en mayo de 1932 finalizé el dti- mo régimen de patrén metilico en Pent, Cuadre 1 PAISES ViSITADOS POR KEMMERER COMO ASESOR FINANCIERO. Pats Ao Pilipinas 1903-06 México 1917 Guatemala 1919 Colombia 1923 Gustemala i928 Sudétrien 1924.25 Chile 1925 Polonia 1926 Ecuador 1926-27 Bolivia 1927 China 1929 Colombia 1930 Pera 1931 Turgufa 1934 Liberia 1936 Ll, Antecedentes La baja en Ia bolsa de Nueva York del 29 de octubre de 1929 generé una caida pronunciada de las cotiza- ciones de las materias primas exportables de los pai- ses de Latinoamérica y la restriccién del crédito ex- temo, factores que impactaron negativamente en In balanza de pagos y en las cuentas fiscales de los pai- ses de la regién. La salida de capitales y Ia disminu- cidn de las exportaciones presiond a wna caida det valor de las monedas tatinoamericanas respecto al délar de Estados Unidos de América y la pérdida de Jas tenencias de oro. En noviembre de 1929, el Banco de Reserva in- 160 tenté hacer frente a esta pérdida de oro, Su presiden- te, Eulogio Romero, logré Ia aprobacién de wm au. mento de la tasa de descuento de 6 a 8%, pero la me. Ia fue posteriormente revertida para mantener una politica mas laxa de descuentos a favor de la banca, Finalmente, el Directorio suspendié la venta de oro liberd el tipo de cambio, el que desde abril de 1928 habia sido fijado en 4 délares por libra peruana, Para contranestar a pérdida de oro, en diciembre de 1929 et gobierno opté por controles de capital en lugar de medidas de ajuste fiscal y monetario, En este contexto de restriceion de crédito extemo, salida de capitales y ante la poca efectividad de las medidas adoptadas, el gobierno consideré financiar sus gastos mediante: ~ un crédito de los bancos comerciales, los que se fi- nanciarfan con redescuentos det banco centtal; y = un financiamiento a través del sefioreaje, que se ograria por medio de un menor valor en oro de la moneda, Las utilidades provenientes del diferen- cial cambiario constituirlan ingreso fiscal. Este cambio en valuacién apuntaba a un restableci- miento del patrén oro, Estas medidas se plasmaron en tres leyes de febre- 10 de 1930: * Autorizacién para un préstamo por 9.6 millones de soles de los bancos comerciales peruanos al go- bierno, © Creacién del sol de oro, * Modificacién de la Ley orgdnica del Banco de Re- serva, Sin embargo, el patidn oro no enteé en funciona- miento, La Ley de creacién del sol de oro dictamiina- ba que el Banco de Reserva haria la conversién de gi- ros de Nueva York o Londres bajo Ia autorizacién de} Poder Rjecutivo, Como esta autorizacién no leg a coneretarse, se mantuvo el régimen de papel moneda inconvertible, pero con Ia libertad para ta salida de oro. De otro lado, In modificacién de Ia Ley orginica del Banoo de Reserva, de acuerdo eon In solicitud de Jos bancos accionistas, permitié Ia operacién puente del préstamo de los bancos al gobierno, Cabe semar- car que Pedro Beltrén, tepresentonte del gobierno en el Directorio del Banco de Reserva, renuncié itrevo- cablemente ante estas operaciones. La falta de eredibitidad rospecto a In convertibili- dad de! sol de oro, los resultados comerciales advei sos, la inestabilidad politica derivada del derroca- nto del presidente Legula, ent agosto de 1930, im- Boletin del caxezs, may.jiu 1997pactaron adversamente en el tipo de cambio y en el hivel de las reservas de oro y divisas del Banco de Reserva, En un contexto de inestabilidad y descon- fianaa en el sistema bancario, el Banco de Reserva enfrenté una serie de presiones para relajar la politica monetaria. Mas atin, a principios de septiembre de ese ‘flo, luego de reducir la tasa de descuento a 7%, el Banco de Reserva tuvo que acceder a las solicitudes especiales de redescuento del Banco del Pent y Lon- ares (1.2 millones de soles) y del Banco Popular del Pent (0.3 millones de soles), por sobre los Simites de descuento establecidos, Las presiones de los empresarios agricolas logra- ron que el Directorio estableciera las condiciones bajo fas cuales operaria el futuro Banco Agricola, Como banco asociado del Banco de Resetva, realizaria las tismas operaciones de los demés bancos, gozando de un limite de 5 millones de soles de acceso al crédito otorgado por ¢l Banco de Reserva, con una tasa de descuento preferencial de 3%, candicionado al cobro de un maximo de 6.5% a los agricultores. Para en- frentar Ia erisis del agro, el Directorio llegé a fijar una tasa preferencial menor de 2% condicionado al cobro de un maximo de 5% por cada institucién, Dado ef agravamiento del problema del cambio, la creacién del Banco Agricola fue pospuesta. Entre febrero y octubre de 1930, el sol se deprecié en aproximada- mente 25 por ciento. La depreciacién de la moneda se agravé ante el clima de desconfianza que provoeé 1a corrida contra el Banco del Pert y Londres del 11 de octubre de ese aflo, En este contexto, la Junta de Gobierno cred la Comisién de Reforma Monetaria asignandole la tarea de presentar un plan de estabilizacién, La Comision estuvo integrada por el presidente de! Banco de Re- serva, Manuel Olaechea, y por el director general de Hacienda, César Antonio Ugarte, Esta Comision re~ comends invitar al profesor Kemmerer para desarro- liar un programa amplio de medidas fiseales y mone- tarias, Luego de una serie de gestiones, el 5 de noviembre de 1930 el Banco de Reserva fue autorizado por el Ministerio de Hacienda para inviterlo formalmente. La legada de la misién estaba programada para los primeros dias de enero de 1931 y tendrla una dura- ign minima de tres meses. El arribo de la misidn Kemmerer a Pent se produjo el 12 de enero de 1931. Bl equipo de Kemmerer tra- bajé en las oficinas del Banco de Reserva en coordi- nacién con los sefiores Pedro Beltran y Manuel Olae- chea sobre Ia base de un contrato para In estabiliza- in det cambio y el reordenamiento bancaria. ‘La miston estavo conformada por Edwin W. Kemmerer (ex perio en moneda y banee central), Stokeley W. Morgan (secretario seneral, experio en erédito piblico e impuestos), Lindsey Dodd Botetin det censa, may-jun 1997 IIL Las propuestas de Kemmerer Kemmerer entendié “el problema del cambio" como un problema integral que comprendia no slo medi- das monetarias sino también reformas cn el Ambito fiscal, Asi, Kemmerer entregé nueve propuestas de ley, tres vinculadas al Ambito monetario y bancario, ast como seis a la politica fiscal y reorganizacién del aparato estatal. Asimismo presenté dos informes so- bre politica tributaria y crédito piblico, Los tres pri- meros proyectos de ley, concebidos para crear "un nuevo sistema unificado monetatio y bancatio", en- {raron en vigencia casi inmediatamente, mientras que Jos referidos al Ambito fiscal, como se verd més ade- lante, fieron postergados. A continuacién se descri- ben los aspectos més importantes de estas leyes. Ley monetaria, Como se ha sefalado, a la llegada de la misién Kemmerer en enero de 1931 el valor en oro del sol fluctuaba significativamente. En este con- texto, el proyecto de Ley monetaria, puesto en vigen- cia en abril de ese aflo, buseé estabilizar Ia moneda a través de Ia reimplantacién del sistema de patrén de oro, que habfa estado vigente en el pafs desde 1897 hasta 1914, Cuadro 2 PROYECTOS E INFORMES DE LA MISION KEMMERER 1. Ley monetaria M. Ley de creseidn de! Banco Contra de Reserva del Perit HL. Ley general de bancos IV. Ley orginica de presupuesto 'V. Ley para le reorganizacién del Tesoro Nacional VI. Ley de reorganizacidn de Ia Contralorla General de fa Re- piblica VIL. Informe sobre el Crédito piblico del Pert VILL. Informe sobre Poti tributa TX, Ley de Impuesto sobre la Ren X. Ley de contribucién pred istritales Xik_Ley orginice de Aduanas de Consejos provineitles y El patrén oro entré en vigencia en abril de 1931. Las operaciones de compra y venta continuarfan con el nuevo Banco Central de Reserva (BCRP) que inicia- ria formalmente sus operaciones el 3 de septiembre de 1931, Para respaldar fa convertibilidad, Kemmerer propuso un capital mfnimo para el BCRP de 30 millo- nes de soles, Sin embargo, para el BCRP, el capital del banco central durante la vigencia del patron oro, se ubicé por debajo de dicho monto. {sceretario auxilior, experto en presupuesto), Walter M. van Deu= sen (experto en bancos), John Philip Wernette (experto en contri= bbuciones), Joseph T. Byrne (experto en presupuesio y eontabilic ded), Paul M. Atkins (experto en erédita pblico) y William F. Roddy (eaperto en adunnas), {61La Ley de creacién del Banco Central de Reserva. Esta ley procurd dar solucién a las fallas que, segin In misin Kemmerer, contenta Ia Ley de creacién del antiguo Banco de Reserva de 1922, Cabe recordar que el Banco de Reserva, creado en 1922, siguiendo ei modelo de Ja Reserva Federal de Estados Unidos, tenia el privilegio exclusive de la emisién de moneda y la funcién principal de adecuar el crecimiento de los medios de pagos a los requeri mientos de 1a economfa ("dar elasticidad al circulan- te"), Una de las dificultades que habia enfrentado el Banco de Reserva desde su funcionamiento era la falta de autonomia respecto a los bancos y al gobier~ no, La participacién mayoritaria de los bancos accio- nistas en el Directorio facilitaba e1 inctemento de los medios de pagos a través de redeseuentos a los bai cos y disminnia de este modo el porcentaje de respal- do de Ia moneda, Asimismo, como se ha seftalado, las presiones para financiar al sector ptiblico Hevaron @ una modificacién, en febrero de 1930, de la Ley or- ganica del Banco de Reserva, permitiéndose un cré- dito puente, Por ello, Kemmerer propuso una mayor autonomia del banco central a través de Ia reduccién de la patti- cipacién de los bancos accionistas en el Directorio y de Ia prohibicién de que ¢l Banco concediera eréditos al gobierno. Respecto a lo primero, la modificacién del Directorio redujo 1a participacién de los ban- cos, siendo paralelamente incrementada Ia partici- pacién de los scctores agrario, industrial y de co- mercio.’ Asimismo se restringié el otorgamiento de redescuentos estableciendo limites con tespecto I capital y fondo de reservas de los bancos accio- nistas, La nueva Ley general de bancos. De acuerdo con Ja "exposicién de motivos" de esta propuesta de Ley, Perit munea habfa tenido una ley bancaria sino hasta 1931. Sélo existian tres breves articulos referentes a los bancos en ef Cédigo de comercio,® La mision estable- cid que la Ley general de bancos «ebfa basarse en principios bancarias sélides, con la existencia de un ente de supervisién para que estos principios sean aplicados, mosied que esta composicisn corpora sgarantizaba una posicién auténoma para el ogro de los objetivos 0 bn 1921 se dis fe un deereto, que Jos bancos de- tion mantener st capital y depdsites invertidos en el pals, KE mi ‘mo decreto cred, implicitamente y no de manera expresa, Ia ins- peceién fiscal de bancos. Esta Gitime seria la antecesora de la Si perintendencia de Baneas, aunque sus fineiones wo estaban elar ‘mente definidas. Asimismo, ef Inspector fiscal de bancos no tenia Ia autoridad sufieiente para hacer efectiva su funcién de vigil 162 EI proyecto de ley bancaria, puesto en vigencia ¢) 9 de mayo de 1931, estableci6, entre ottos aspectos, Ia creacién de un ente especializado en la supervision de las empresas bancarias del pais qne cuidara ly aplicacién de esta ley, dando surgimiento a la Super. intendencia de banca. Adicionalmente, incluyé algu. nas recomendaciones sobre Ia calidad y atitonomia de las personas que deberian encargarse de la supervi. , In transparencia que debiera haber a través de la publicacién periédica de la situacién real de los ban- cos, el criterio de diversificacién del riesgo, ente otras criterios basicos. Propuesta de Ley orgdnica de presupuesto. 8) proyecto de Ley organica de presupuesto incluyé re- contendaciones de politica entre Ins cuales estén In necesidad de disposiciones més severas contra tos créditos suplementarios y la de establecer un fondo provisional de reserva para financiamiento de gastos exttaordinarios, el cual estarfa constituido por el 29% de [os ingresos previstos en el presuipuesto anual, Propuesta de Ley para la reorganizacién det Te- soro Nacional. A inicios de la década de los treinta la responsabilidad de Ia custodia de los fondos del Esta do no estaba centralizada, Con el proyecto de ley se Cundro 3 ASPECTOS CONTEMPLADOS EN LA LEY DE BANCOS PROPUESTA POR KEMMERER ‘@) Se considers razonable que los accionistas aportaran una ine Versidn de capital suficiente pare proteger a los deposttantes dado que el negocio de los bances se efectiia principalmente con el dinero que se les canfia mediante Ia forma de deposi- tos del pibtico. ® Se establecié que un banco mantuviera en todo momento an capital y resorvas que sumados no fueran menores del 20% de sus obligaciones con el pablico, ©) Se eoncedid a tos baneos extranjeras los mismos derectios 4que a {os bancos vacionales, a Ia vez que les imponta {at ‘as resirieciones y obligaciones. 4) Se considers come criterio para reconacer la situaeién real de Jas entidades el valuar los préstamos e inversiones a su valor de mercado, con Jo cual se pretenciia reconacer In eatidad de ta cartera de actives de tas enwpretas y tomar las medidas prudenciales necesarias para evitar un colapso de la misioa 2) Se establecié. que los fondos de las empresas dedicalas 2 ‘captor ahorros del pibtica debian ser Invertidos en vetivos ‘Seguros y de realizacién ripida, D Se establecis el eriterio de diversifiezeién dol riesgo me: diante la recomendacidn, para ovitar la concontracion del 0 fal de activos de una empresa bancaria en pacas personas @ ‘entidades, ® Se concibié que el redescuento del banco central al que pir iera acceder una entidad bancaris, no debia otorgarse pare solucionar problemas de insolvencia, sino tan soto part ‘frontar problemas temporales de liquide7. Boletin del cena, may-jun 1997la oficina del ‘Tesoro Nacional, a fin de roponia crea Pron ras wor del Ponsotidar en olla las oficinas det dit la Caja Fiscal y las Tesorerias Fiscales. propuesta de Ley de reargantzaciin de fa Con- mnatoria. & pesar de los avances de la Ley promulga- da on 1930, la mision considers que la ley vi perfectible. El proyecto establecid que It Contraloria General de la Repiiblica centtalizara la contabilidad y Cuentas de la Repiblica, cuidara de qu realizados de acuerdo con la ley y lidad de cualquier crédito adicional al Presupuesto de la Repiblica, entre atras funcioncs. Informe sobre el Crédito priblica de Peri. A ta tle~ gada de Kemmerer, el gobierno tenia serios proble~ mas para seguir cumpliendo con el servicio de su deuda extema. La misién dio cuenta del temor en el extranjero de que Pert pudicrs faltar al servicio, to que habria perjudicado la eredibilidad de a Nac Sin dejar de considerar “Ia brisqueda de un alivio a carga de la deucla", Kemmerer seitald Ia importaneia que tenia para un pais mantener su servicio: "Ba resumidas cuentas, el erddito piblico es uno de los mis valiasos actives de que puede disponer un pais y of incumpliniento de parte de un gobierno en el pago pun- tual y completo de sus ebligaciones vencidas debilita y, en easo de prolongarse Io suficiente, acaba por destruir ef crédito que en todo tiempo es esencial para su descrotlo, econémico orclenado, y a menudo de vital importancia en pocas de emergencts nacional" Iunto con la recomendacién de mantener el servi- cio de Ia deuda externa, Kemmerer sefialé una serie de principios para evitar una crisis similar resultado de un mal manejo de las finanzas piiblieas, La mision GRAFICA 1, PERU: TIPO DE CAMBIO, 1930-32 Soles pordélar 7 Promulgaci6n de la Ley Monelaria 3.60, ‘soles por délar \ ‘Crencién del ‘sal de-oro Boletin del ceuta, may.jun 1997 1931 ica de endendamiento debia estar asada no en las exigencias de! momento sino en los intereses de! pais durante un periodo de afios, por esta razén, deberia evitarse la contratacién de préstamos de largo plazo pata cubtir gastos ordinarios cortien- tes. Informe sobre Politica tributaria, Bl informe sobre Politica ributaria presents algunas catacteristicas de- seables de un sistema tributario y las comparé con la situacién de Ia politiea tributaria de Peri en 1930, A ia fecha, una proporcién importante de los ingresos tributarios se captaba por Ia via de impuestos que gravaban al comercio exterior que representaban al- redecor de} 50% de Ia recaudacién tributaris, Asi- mismo existia una fuerte dependencia en impuestos inditectos que gravaban determinados productos (ga- solina, alcohol y azicar, entre otros) y en monopolios estatales (como el tabaco, fa sal y el alcohol). En to- tal, ef sistema tributario comprendia alrededor de 90 diferentes impuestos, a$f como otros 85 diferentes ti- pos de ingresos no tributaries. Se plantes que el principal objetivo de ta politica tributaria tuviera pocos y mejores impuestos. Los im- puestos debfan escogerse de modo tal que tuviesen un alto rendimiento y féeil administracién y determina- cién, En cuanto a los aranceles, la misién recomendé que deberia reducitse la importancia de Ia recauda- cidn aduanera en el total de impuestos debido a la gran volatilidad de la base gravable. Propuesta de Ley del impuesto a la renta, La ad- ministracién del impuesto a la tenta era deficiente y complicada lo que ocasionaba una clevada evasién. Hacia 1931 existia, ademas de un impuesto progresi- vo a la renta individual, una serie de impuestos a cionales. BI Proyecto de Ley simplificaba el impuesto a In renta contemplando el establecimiento de dos ‘Susponsidn dela ‘convertibilidad Reduceiéa del capital ‘Suspensién de la cconvestibilidad on Inglaterra 163categorias de impuesto (a 1a rent especifica y a la renta individual) y eliminando una serie de impuestos como serenazgo, patentes, impuesto a las utilidades, entre oftos. Propuesta de Ley de impuesto predial. Bn 1931, la recaudacién tributaria de las municipalidades era complicada y costosa, existiendo alrededor de 50 t butos. Siguiendo los principios seitalados en e1 infor- me sobre politica tributaria, se aconsejé suprimir mu- chos impuestos poco productivos y simplificar el sis- tema tributafio local, a través de la implantacién del ‘impuesto predial. Propuesta de Ley de aduanas, La misién Kemme- rer hizo un andlisis bastante critico del sistema de aduanas vigente en 1930, El informe puso énfasis en In ineficiencia de! personal y de los procedimientos empleados en {a administracién de fas aduanas del pais, Se menciona especificamente Ia existencia de contrabando, Ia falta de auditoria y control de Los fim- cionarios asi como un deficiente método de detezmi- nacién de los impuestos a pagar, El proyecto de la Ley orgénica de aduanas resalta el hecho de que sus cuentas debian ser revisadas por la Contraloria General, Asimismo, entre otros aspec tos, concibid al cuerpo de Vistas de Aduana como una de Ias secciones mds importantes del servicio aduanero y resalté la capacitacién de los funcionarios de esta institucién, IV, Desarrollos posteriores a Ia legada de Kemmerer Como se ha seftalado, de las nueve propuestas de ley, sélo las tres vinculadas al ambito monetatio fueron aplicadas inmediatamente mientras que ins reformas fiscal y tributatia, consideradas como complementos fundamentales de Ia reforma monetaria, fueron pos- tergadas, El agravamiento de la crisis internacional dificulté la ayuda financiera esperada en forma de nuevos préstamos 0 tefinanciacién de los contraidos. Ante esta evidencia, el gobierno dejé de lado !as pro- puestas de Kemmerer relativas a las reformas fiscales y tributarias y suspendié el plan de ajuste presupues- tario, Luego de haber suspendido sus pagos, se de- ereté Ia moratoria total en et pago de las obligaciones externas ordendndose In supresién del servicio de to- das las ceudas del Bstado a fin de disponer de reem- s05 para cubrir las necesidades primordiales del go- biemno, ‘Con Ia entrada en vigencia de ia Ley monetaria propuesta por Kemmerer, ent abril de 1931 el Banco de Reserva inicié In compra y venta de divisas al tipo. de cambio de 0,28 délares por sol de oto. El patrén oro rigié s6lo once meses, El 16 de mayo de 1932, eb 164 Congreso Constituyente autorizé la suspensién de In convertibilidad de Ja moneda, Iuego de varias solicitudes del Banco Central de Reserva por |e pérdida de gran parte de sus reservas en oro, Lue. go de esta suspensién, el délar pas6 de 3.60 soles, el 13 de mayo, a 4 soles por délar el 16 de mayo, La moneda continué devaludndose hasta alcanzar 5.05 soles por délar (0.20 délares por sol) el 1 de junio, significando una devaluacién adicional de 26 por ciento, La propuesta de patrén oro no prosperd bisica- mente por tres factores. El primero, un entomo exter- no extremadamente desfavorable para la convertibili- dad del patrén oro de cambio, que se agravé luego de la suspensién del patrén oro en Inglaterra en septiem- bre de 1931 y de las restricciones para nuevos prés- tamos extemos, El segundo factor fue la renuencia del gobierno pa- ra reducir gastos, en fiancién de sus menores ingresos corrientes y el menor financiamiento externo, Bl tercer factor fue Ja necesidad de fondos para el Banco Agricola mediante la reduccién del capitel del banco central en octubre de 1931, disminuyendo el porcentaje de garantfa tanto de oro, asi como de re- servas de tos billetes y, por lo tanto, de Ia capacided para defender la convertibilidad de la moneda. V. Comentarios finales Existen dos aspectos centrales de la propuesta de Kemmerer que, por su vigencia, conviene destacar. «En primer lugar, la concepcién integral de sus pro- puestas anticipa el tema de la coordinacién de politi- cas fiscal y monetatia, Se ha seftalado ta importancia que dio Kemmerer a Ia complementariedad entre las politicas monetaria y fiscal, siendo considerada esta liltima como un elemento indispensable de la primera. Las propuestas en el dmbito monetario resaltan, entre otros aspectos, Ia necesidad de un adecuado respaldo de la moneda, una supervisién a las empre- sas bancarias y Ia necesidad de que los bancos man- tengan respaldos patrimoniales adecuados. En forma simulténea, Kemmerer enfatizé la necesidad de evitar expansiones excesivas del gasto, ia simplificacién del régimen tributario y el mantenimiento de niveles de endeudamiento extemo sostenibles en el mediano plazo, * En segundo lugar, un aspecto de gran trascenden- cia fue la importancia dada a los marcos instituci nales requeridos en el disefio de Ia politica monetaria y fiseal. Destaca la mayor independencia del banco central a través de la reduccidn de la injerencia de los, grupos de interés en el disetio de la politica moneta- Boletin del cents, may-jun 1997ria, In necesidad de una supervisién bancaria adecua- {ela mayor eficiencia en las finanzas piiblicas y Ia iraportanca del crédito piblico como uno de los acti- yor mas valiosos que puede tener un pais, Referencias bibliogrdficas Actas del Directorio, del Banco de Reserva (irr), 1922-31 y, de] Banco Central de Reserva (BCRP), 1931-32. Alfageme, A. J. Galvez, L. Ponce y R. 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